Рынок ценных бумаг

По уставному капиталу (УК). О составе (наименование вкладов учредителей, участников в УК); об изменениях в учредительных документах, произведенных организацией в течение отчетного периода, в результате которых увеличился или уменьшился размер УК с описанием причин; причины и суммы расхождения в размере УК с задолженностями числящимися за участниками, учредителями, акционерами по оплате подписки на акции при их наличии; а также о наличии и размере вкладов иностранных участников, если таковые имеются.

7.2 Налогообложение

Размеры сбора за регистрацию эмиссии ценных бумаг (акций, облигаций)

Вид операции	Объект обложения	Ставка %
Эмиссия ценных бумаг
1.1 Регистрация первоначальной эмиссии ценных бумаг	Номинальная стоимость эмиссии	0,1
1.2 Регистрация дополнительной эмиссии ценных бумаг	Номинальная стоимость эмиссии	0,5
1.3 Эмиссия государственных ценных бумаг	Номинальная стоимость эмиссии	(не облагается)

Сроки уплаты (перечисления) сбора за регистрацию эмиссии ЦБ

Вид операции	Плательщик (кто вносит налог в бюджет)	Срок перечисления в бюджет (периодичность)
Эмиссия ценных бумаг	Эмитент	До регистрации
Эмиссия без регистрации, либо незаконная эмиссия	Эмитент	Начало эмиссии

Размеры налогов с доходов у держателей ЦБ

Объект обложения подоходным налогом	Условия	Ставка %	Дополнительные условия
1. Дивиденды
1.1. Дивиденды по акциям, держатель которых - юридическое лицо-резидент	Налог с дохода акционера удерживает эмитент-резидент	15	Акционер имеет право на зачет уплаченного налога при наличии подтверждающих документов
1.2. Дивиденды по акциям, держатель которых - физическое лицо	Налог с дохода акционера удерживает эмитент-резидент	15	Доход, обложенный налогом у источника, не подлежит дальнейшему налогообложению и исключается из совокупного годового дохода физического лица (п. 17 инструкции № 40)
2. Проценты
2.1. Доход в форме вознаграждения (интереса), полученный юридическим лицом - резидентом	Налог с дохода удерживается у источника выплаты - резидента	15	Получатель вознаграждения (интереса), ранее обложенного у источника в Казахстане, имеет право на зачет налога в размере уплаченной в бюджет суммы при наличии документов, подтверждающих его уплату
2.2. Вознаграждение (интерес) по государственным ценным бумагам, держатель которых - юридическое или физическое лицо	Освобождены от обложения налогом на проценты (п. 52 инструкции № 33, и п. 49 инструкции № 40), см. также Указ о налогах, льготы по подоходному налогу	0
2.3. Доход в форме вознаграждения (интереса), полученный физическим лицом	Налог с дохода удерживается у источника выплаты - резидента (п. 46 а инструкции № 40)	15
3. Доход от прироста Стоимости при реализации ценных бумаг открытых акционерных обществ, полученный юридическими или физическими лицами	Доход корректируется на инфляцию		Подлежит исключению из совокупного дохода юридического или физического лица

7.3 Бухгалтерский учет ценных бумаг

Приобретенные ценные бумаги.

В соответствии с Генеральным планом счетов приобретенные ценные бумаги, эмитированные другими товариществами, учитываются в разделе IV "Денежные средства", подраздел 40 "Финансовые инвестиции".

Подраздел 40 "Финансовые инвестиции" включает счета:

- 401 "Акции";

- 402 "Облигации";

- 403 "Прочие".

Счета данного подраздела предназначены для обобщения информации о наличии и движении долгосрочных и краткосрочных финансовых инвестиций субъектов в ценные бумаги других субъектов.

Ценные бумаги приходуются на соответствующие счета подраздела 40 "Финансовые инвестиции" по покупной стоимости.

По дебету соответствующих счетов подраздела 40 "Финансовые инвестиции" отражается приобретение ценных бумаг в корреспонденции с кредитом соответствующих счетов учета денежных средств, подразделов 67 "Расчеты с поставщиками и подрядчиками", 68 "Прочая кредиторская задолженность и начисления".

Если покупная стоимость приобретенных облигаций и иных аналогичных ценных бумаг выше их номинальной стоимости, то при каждом начислении причитающегося по ним дохода производится списание разницы между покупной и номинальной стоимостью. При этом производятся записи:

- по дебету счета 332 "Начисленные проценты" подраздела 33 "Прочая дебиторская задолженность" в корреспонденции с кредитом счета 724 "Дивиденды по акциям и доходы в виде процентов" подраздела 72 "Доход от не основной деятельности" - на сумму причитающегося к получению по ценным бумагам дохода;

- по кредиту счета 402 "Облигации" в корреспонденции с дебетом счета 845 "Прочие" подраздела 84 "Расходы по не основной деятельности" - на сумму разницы между покупной и номинальной стоимостью.

Если покупная стоимость приобретенных облигаций и иных аналогичных ценных бумаг ниже их номинальной стоимости, то при каждом начислении причитающегося по ним дохода производится доначисление разницы между покупной и номинальной стоимостью. При этом производятся записи:

- по дебету счета 332 "Начисленные проценты" подраздела 33 "Прочая дебиторская задолженность" - на сумму причитающегося к получению по ценным бумагам дохода;

- по дебету счета 402 "Облигации" - на сумму разницы между покупной и номинальной стоимостью;

- по кредиту счета 724 "Дивиденды по акциям и доходы в виде процентов" подраздела 72 "Доход от не основной деятельности" - на общую сумму, отнесенную на счета 332 "Начисленные проценты" и 402 "Облигации".

В обоих указанных выше случаях:

- сумма разницы между покупной и номинальной стоимостью, списываемая (доначисляемая) при каждом начислении причитающегося дохода по ценным бумагам определяется, исходя из общей суммы разницы и установленной периодичности выплаты доходов по ценным бумагам;

- к моменту погашения (выкупа) облигаций оценка, в которой они учитываются на счете 402 "Облигации", должна соответствовать номинальной стоимости.

Сумма увеличения первоначальной стоимости долгосрочных финансовых инвестиций, полученная в результате произведенной переоценки, отражается по дебету соответствующих счетов подраздела 40 "Финансовые инвестиции" и кредиту счета 542 "Дополнительный неоплаченный капитал от переоценки инвестиций".

Доход или убыток, полученные от изменения текущей стоимости краткосрочных финансовых инвестиций, отражается по дебету (кредиту) соответствующих счетов подраздела 40 "Финансовые инвестиции" в корреспонденции со счетом 742 "Прочие" подраздела 72 "Доход от не основной деятельности" или 845 "Прочие" подраздела 84 "Расходы по не основной деятельности".

При погашении (выкупе) и продаже ценных бумаг, их стоимость списывается с кредита соответствующих счетов подраздела 40 "Финансовые инвестиции" в дебет счета 843 "Расходы по реализации ценных бумаг" подраздела 84 "Расходы по не основной деятельности".

При выбытии долгосрочных финансовых инвестиций сумма переоценки списывается со счета 542 "Дополнительный неоплаченный капитал от переоценки инвестиций" подраздела 54 "Дополнительный неоплаченный капитал" в кредит соответствующих счетов 561 "Нераспределенный доход (непокрытый убыток) отчетного года" подраздела 56 "Нераспределенный доход (непокрытый убыток)" или 723 "Доход от реализации ценных бумаг" подраздела 72 "Доход от не основной деятельности".

Определение учетной стоимости акций.

Ценные бумаги согласно стандарту бухгалтерского учета № 8 относятся к финансовым инвестициям.

Финансовые инвестиции - это активы, которыми субъект владеет в целях получения дохода (процентов, дивидендов), прироста инвестированного капитала или получения прочей выгоды.

Финансовые инвестиции классифицируются исходя из срока владения данными активами:

краткосрочные финансовые инвестиции - со сроком владения до года;

долгосрочные финансовые инвестиции - со сроком владения свыше одного года.

В соответствии с восьмым стандартом Бухгалтерского учета при приобретении финансовые инвестиции оцениваются по покупной стоимости, включая расходы, непосредственно связанные с приобретением (вознаграждения брокерам, оплата банковских услуг).

Стандартами бухгалтерского учета допускается изменение текущей стоимости финансовых вложений посредством переоценки их первоначальной стоимости. Из акций переоценке могут подвергаться те из них, которые обращаются на бирже. Однако необходимо отметить, что согласно стандарту № 5 доходом признаётся доход от реализации активов, доход от оказания услуг, доходы в виде процентов, роялти, дивидендов. При этом следует иметь в виду, что доход оценивается по стоимости реализации, а стоимость реализации, в свою очередь, определяется соглашением между настоящим владельцем актива (имущества) и покупателем, т.е. будущим владельцем.

Поэтому в практической деятельности по купле-продаже акций возникает необходимость, определения степени выгодности результатов сделок с акциями, независимо от того, обращаются ли они на бирже, или нет.

Следовательно, необходимо выбирать метод определения учетной стоимости акций независимо от того к краткосрочным или долгосрочным активам они относятся. Хотя деление акций, учитываемых в разделе "Денежные средства", на долгосрочные активы и на краткосрочные активы лишено экономического смысла. Ведь для собственно денежных средств такого деления не существует. Денежная наличность или есть или её нет. Но особенные свойства акций таковы, что они сами с очень высокой скоростью могут трансформироваться в денежную наличность, а также очень часто служить платежным средством наравне с денежными знаками различных государств.

С начала массовой приватизации в Казахстане применяется три метода учетной стоимости акций.

Метод средней цены, когда по каждому виду акций их общая балансовая (учетная) стоимость делится на их количество.

Метод ФИФО (первый - приход, первый - реализация). Учетная стоимость продаваемых акций принимается равной учетной стоимости первых приобретенных аналогичных акций.

Метод ЛИФО, (последний - приход, первый - реализация). Учетная стоимость продаваемых акций принимается равной учетной стоимости последних приобретенных аналогичных акций.

Пример учета акций по методу ФИФО в АО "M&N".

Показатели	Дата	Количество штук	Цена тенге	Стоимость тенге
Акции, эмитированные компанией "S&F"
Остаток на 01 января 1998 г.		10	1000	10000
Приход (покупка)	04.01.98	10	1050	10500
	08.01.98	150	1100	165000
Итого (приход с остатком)	?	170	?	185500
Расход (продано 50 штук)	29.01.98
		10	1000	10000
		10	1050	10500
		30	1100	33000
Итого расход		50	?	53500
Остаток на 01.02.98		120	1100	132000

Если предположить, что в 1998 году других операций с акциями компании "S&F" не было, то реализация этого вида акций в АО "M&N" будет отражена следующими записями:



Содержание	Сумма	Дебет	Кредит
1.Продано 29 января 1998 г. 50 акций, учтенных как краткосрочные финансовые вложения
а) списана учетная стоимость акций	53500	843	401
б) по договорной (фактической цене сделки) цене
2.Получены деньги от покупателя	64500	441	723
3.Закрытие счета 843 "Расходы по реализации ценных бумаг" (В конце года).	53500	571	843
4. Закрытие счета 743 "Доходы от реализации ценных бумаг". (В конце года).	64500	723	571

Эмитированные акции.

Учитываются субъектом по счетам раздела V "Собственный капитал"

Подраздел 50 "Уставный капитал" включает счета: 501 "Простые акции", 502 "Привилегированные акции", 503 "Вклады и паи". Счета данного подраздела предназначены для обобщения информации о состоянии и движении уставного капитала субъекта.

При формировании, увеличении или уменьшении уставного капитала, осуществляемых в установленном порядке, записи по указанным счетам производятся после внесения соответствующих изменений в учредительные документы субъекта.

По кредиту счетов 501 "Простые акции", 502 "Привилегированные акции" отражаются: сумма задолженности учредителей, участников по вкладам в уставный капитал акционерного общества в корреспонденции со счетом 511 "Неоплаченный капитал" подраздела 51 "Неоплаченный капитал".

По кредиту счета 503 "Вклады и паи" отражаются: вносимые активы в уставный капитал товарищества (кроме акционерного общества) - в корреспонденции с соответствующими счетами по учету денежных средств, внеоборотных активов, товарно-материальных запасов и др.

По дебету счетов 501 "Простые акции", 502 "Привилегированные акции" отражается уменьшение уставного капитала акционерного общества на стоимость изъятых из обращения акций в корреспонденции со счетом 521 "Изъятый капитал".

Для обобщения информации о суммах задолженности лиц по вкладам в уставный капитал акционерного общества предназначен счет 511 "Неоплаченный капитал". По дебету счета 501 "Неоплаченный капитал" и кредиту счета 501 " Простые акции" или счета 502 "Привилегированные акции" отражается сумма задолженности учредителей, участников по вкладам. По кредиту счета 511 отражается фактическое поступление сумм вкладов учредителей, участников в корреспонденции со счетами учета денежных средств.

Для обобщения информации о собственных акциях, выкупленных у акционеров, с целью их дальнейшего изъятия из обращения предназначен счет 521 "Изъятый капитал". По дебету счета 521 "Изъятый капитал" отражается стоимость выкупленных у акционеров собственных акций в корреспонденции со счетами по учету денежных средств. По кредиту счета 521 "Изъятый капитал" отражается изъятие собственных акций из обращения в корреспонденции со счетами 501 " Простые акции".

Для обобщения информации о суммах превышения стоимости реализации собственных акций над их номинальной стоимостью предназначен счет 531 "Дополнительный оплаченный капитал". По кредиту 531 отражаются суммы превышения стоимости реализации собственных акций над их номинальной стоимостью в корреспонденции со счетами по учету денежных средств или со счетом 334 "Прочие" подраздела 33 "Прочая дебиторская задолженность".

Бухгалтерские записи операций по учету акций.

Стоимость акций выражается в национальной валюте республики Казахстан, независимо от формы внесения вклада.

Акция неделима. В случаях, когда одна и та же акция принадлежит нескольким лицам, все они по отношению к акционерному обществу признаются одним акционером и могут осуществлять свои права через одного из них или через общего представителя.

Основанием для принятия на учет по счету 401 "Акции" приобретенных акций является сообщение депозитария, расходные кассовые ордера, платежные требования-поручения и другие документы.

Учет собственных акций, выкупленных у акционеров.

Для учета акций, выкупленных у акционеров для аннулирования, используется счет 521 "Изъятый капитал" раздела V "Собственный капитал". На данном счете обобщается информация о собственных акциях, выкупленных у акционеров с целью их дальнейшего изъятия из обращения.

Выкуп акций у физических лиц, как правило, производится за наличный расчет. Поскольку действующими нормами установлено, что плательщиком налога на операции с ценными бумагами является продавец, то, по идее, из вырученной суммы за проданные акционерному обществу акции физическое лицо обязано в течение трёх банковских дней перечислить налог на операции с ценными бумагами. Практическое выполнение этого требования физическим лицом весьма затруднительно. Поэтому в подобных случаях целесообразно применить принцип обложения налогом у источника выплаты. В целях исключения случаев, когда продавец ценной бумаги не перечислит в бюджет налог на операции с ценными бумагами, предлагается покупателю выкупать ценные бумаги (акции) у своих акционеров по договорной цене за вычетом налога на операции с ценными бумагами, и в этих случаях акционерное общество - покупатель своих акций становится плательщиком налога на операции с ценными бумагами. В его учетных регистрах возможны следующие записи.

Для учета акций, выкупленных у акционеров с целью последующей перепродажи, предназначен счет 401 "Акции" подраздела 40 "Финансовые инвестиции" раздела IV "Денежные средства".

При выкупе акций у акционеров - физических лиц возможны следующие записи в учетных регистрах акционерного общества. Акции могут быть проданы акционерным обществом по цене выше их номинальной стоимости. Образуется эмиссионный доход, который учитывается на счете 531 "Дополнительный оплаченный капитал".

7.4 Расчет чистого дохода и его распределение

Совокупный годовой доход - это доход, получаемый: от реализации продукции (работ и услуг); прироста стоимости при реализации зданий, сооружений, а также активов, не подлежащих амортизации с учетом корректировки их стоимости на инфляцию; вознаграждения; дивидендов; безвозмездно полученного имущества и денег; сдачи в аренду имущества; роялти; субсидии (не из государственного бюджета); согласия ограничить предпринимательскую деятельность или закрыть предприятие; снижение размеров резервных фондов, банковских и страховых организаций; списания требований и других доходов.

То есть, совокупный годовой доход - доход, полученный от основной и не основной деятельности.

Вычеты - это затраты, вычитаемые из совокупного годового дохода для определения налогооблагаемого дохода. В них включаются: себестоимость реализованной продукции (работ и услуг); вознаграждение за полученные кредиты; сомнительные требования; отчисления в резервные фонды; расходы на НИР и ОКР; амортизационные отчисления; расходы на ремонт, по страховым платежам и по подготовке к добыче природных ресурсов; убытки от реализации строений.

Налогооблагаемый доход, полученный в результате вычитания из совокупного годового дохода вычетов, в свою очередь уменьшается на суммы переносимых убытков и предоставляемых льгот. Полученный в результате доход облагается налогом по ставке основной деятельности.

Таким образом, чистый доход - это часть балансового дохода, остающегося в распоряжении фирмы после уплаты налогов, рентных и других платежей в бюджет.

Чистый доход АО распределяется на основании решения общего собрания акционеров и может быть направлен на формирование резервного капитала, различных фондов, другие нужды АО и на распределение среди акционеров.

Часть чистого дохода, которая распределяется среди акционеров, называется дивидендами. Расчет размеров дивидендов производится из суммы денег, направляемых на выплату дивидендов, количества оплаченных акционерами акций и их категории. В первую очередь начисляются дивиденды по привилегированным акциям. Размер дивиденда на одну простую акцию получается в результате деления суммы денежных средств (оставшихся после начисления дивидендов по привилегированным акциям), направляемых на выплату дивидендов, на количество акций, принадлежащих акционерам. На не размещенные, не полностью и выкупленные оплаченные акции дивиденды не начисляются. Уставом АО может быть предусмотрено, что в случае превышения размера дивиденда на одну простую акцию над размером дивиденда на одну привилегированную акцию, производится перерасчет дивидендов по привилегированным акциям с тем, чтобы доход по ней был на уровне дохода по простой акции.

7.5 Понятие аудита

Аудит - это проверка аудиторами и аудиторскими организациями финансовой отчетности и других документов физических и юридических лиц с целью оценки достоверности и соответствия совершенных финансовых и хозяйственных операций законодательству РК.

Аудит подразделяется на виды:

обязательный аудит проводится в случаях, установленных законодательством РК;

инициативный аудит проводится по инициативе аудируемого субъекта с учетом конкретных задач, сроков и объема аудита, предусмотренных договором на проведение аудита между аудируемым субъектом и аудитором или аудиторской организацией.

Аудит осуществляется независимыми лицами (аудиторами), аудиторскими организациями (фирмами) на основании договора с хозяйствующими субъектами (заказчиками).

Под аудиторской деятельностью понимается предпринимательская деятельность по проведению аудита. Право на осуществление аудиторской деятельности имеют аудиторы и аудиторские фирмы, имеющие лицензию на осуществление аудиторской деятельности. Аудиторам запрещается заниматься другими видами предпринимательской деятельности за исключением преподавательской, научной или иной творческой деятельности.

Аудиторские услуги могут предоставляться по договорам на платной основе в виде:

аудиторских проверок,

экспертиз,

консультаций по вопросам соответствия законам и иным нормативным актам финансовой отчетности и достоверности в ней результатов финансово-хозяйственной деятельности,

бухгалтерского учета,

финансов,

налогообложения,

права,

банковского и страхового дел,

экологии,

правильной организации производства,

маркетинга,

проведению анализа,

прогнозирования финансового состояния с целью выявления резервов для повышения эффективности производственного потенциала хозяйствующих субъектов в условиях рыночной экономики.

Аудитор - это физическое лицо, аттестованное Квалификационной комиссией и получившее свидетельство о присвоении квалификации "аудитор". Аудитор вправе осуществлять аудиторскую деятельность в индивидуального предпринимателя либо в качестве работника аудиторской организации. Аудиторы и аудиторские фирмы независимы от государственных органов и своих заказчиков.

Аудиторы и помощники аудиторов не могут состоять на службе в государственных органах и общественных организациях, за исключением лиц, занимающихся научной или преподавательской деятельностью.

Не допускаются к занятию аудиторской практикой лица, имеющие судимость за корыстные преступления.

Аудиторская организация - это коммерческая организация, созданная для осуществления аудиторской деятельности в любой организационно-правовой форме, за исключением акционерного общества открытого типа, производственного кооператива и государственного предприятия.

ГЛАВА 8. основы анализа инвестиционного дохода и риска

8.1 риск. Диверсификация. Хеджирование

Инвестирование на рынке ценных бумаг не может не сопровождаться риском. Интуитивно каждый понимает под риском некую вероятность отклонения событий от среднего ожидаемого результата. Однако часто таких представлений отнюдь не достаточно для успешной деятельности на современном рынке. Любой специалист, начинающий операции на казахстанском рынке ценных бумаг, должен отдавать себе отчет, насколько рискован и агрессивен этот рынок. В этой связи очень важно:

- понимать содержание финансовых рисков;

- различать их виды и уметь оценивать величины конкретных рисков;

- отдавать себе отчет в том, насколько риски казахстанского рынка ценных бумаг выше, чем на фондовых рынках Запада.

Так как вся деятельность на рынке ценных бумаг подвержена рискам, то любые операции на этом рынке означают, что его участник (инвестор, эмитент, посредник и т.д.) принимает на себя ту или иную величину рисков.

Под риском понимается некая вероятность отклонения событий от среднего ожидаемого результата.

Всякое инвестирование в финансовые активы подразумевает существование Риска, в результате которого:

- будущий доход может быть меньше ожидаемого;

- доход не будет получен;

- можно потерять часть вложенного капитала;

- возможна потеря всего капитала;

- будет утерян и доход, и вложенный в ценную бумагу капитал.

Каждому виду инвестиций присущ собственный уровень риска. Его оценка показывает, что для различных видов инвестиций, с одинаковым уровнем риска величина дохода различается, и также одинаковый уровень дохода возможен при совершенно различных уровнях риска.

Для понимания сущности риска следует установить:

Относится ли он к финансовому рынку в целом или имеет отношение только к его сектору - рынку ценных бумаг;

Характерен ли он для рынка ценных бумаг в целом или имеет место только в отдельных регионах, областях, т.е. привязан к географическому местонахождению;

Присущ ли он только определенной конкретной ценной бумаге или имеет отношение ко всем ценным бумагам в целом;

Связан ли он с неправильным выбором ценных бумаг для инвестирования;

Вызван ли он сервисным обслуживанием операций с ценными бумагами.

Данный подход к риску позволяет сделать вывод, что он прежде всего зависит от системы фондового рынка, поэтому его следует называть системным. В данном случае величину риска нельзя изменить, применяя тактику диверсификации, т.е. вложения в различные виды ценных бумаг. Поскольку системный риск присущ всем обращающимся на нем фондовым ценностям, то он является не диверсифицируемым, т.е. не снижается при изменении или расширении направления вложений.

Вторым видом риска можно считать диверсифицируемый - не системный риск. Он связан с особенностями определенного выпуска ценных бумаг, квалификацией специалистов, работающих с ценными бумагами, применяемой системой расчетов и.т.п.

Системный риск и его составляющие.

Системный (не диверсифицируемый) риск связан с рисками общеэкономического характера, которым подвержен любой бизнес. Именно поэтому существует тенденция одновременного изменения цен на акции. И по этой же причине инвесторы страдают от "рыночной неопределенности", независимо от того, акциями скольких компаний они владеют.

Составляющие системного риска.

Рыночный риск - связан с изменением стоимости ценных бумаг в результате больших колебаний на фондовом рынке в целом.

Степень рыночного риска может быть оценена с помощью коэффициента степени риска (бэтта):

Стоимость ценной бумаги в начале рассматриваемого периода = С1,

Стоимость ценной бумаги в конце рассматриваемого периода = С2

Значение рыночного показателя в начале рассматриваемого периода = Р1,

Значение рыночного показателя в конце рассматриваемого периода = Р2

Необходимо отметить, что расчеты относительных изменений производятся по абсолютной величине, а значения стоимостей и значений берутся за одинаковые временные периоды.

В качестве рыночного показателя могут использоваться значения биржевых индексов, индексов деловой активности и пр.

Значения коэффициента степени риска могут быть только положительными. Чем больше значение , тем более рискованна ценная бумага. К примеру:

если значение равно 2 - это означает, что стоимость ценной бумаги изменяется в два раза быстрее, чем на рынке в целом;

если значение равно 1 - стоимость ценной бумаги изменяется одинаково с рынком;

если значение равно 0 - стоимость ценной бумаги не зависит от изменений на рынке.

Инфляционный риск. При высокой инфляции доходы, получаемые инвесторами от ценных бумаг, обесцениваются быстрее, чем растут, инвестор несет реальные потери. В мировой практике замечено, что высокий уровень инфляции разрушает рынок ценных бумаг.

Риск законодательных изменений. В обществе всегда существует возможность изменения политического курса, особенно при избрании нового президента, парламента, правительства. А, следовательно, возможность:

- отказа правительства выполнять ранее принятые обязательства по определенным ценным бумагам или задержка в исполнении этих обязательств;

- перерегистрация выпусков ценных бумаг;

- изменения инвестиционного климата при введении новых налоговых, торговых и иных правил.

Этот риск, появляется при введении изменений в законодательную базу, а также курса реформ.

Процентный риск. Риск потерь, которые могут понести инвесторы и эмитенты в связи с изменениями процентных ставок на рынке. Таким образом, работая на рынке ценных бумаг, нельзя не испытывать влияние кредитного, валютного и иных секторов финансового рынка, которые определяют общий процент по вложенным в финансовые активы средствам.

Риск на рынке Быков и Медведей является неотъемлемой чертой фондового рынка и возникает при чередовании периода повышающего тренда фондового рынка "рынка Быка" и понижающего тренда "рынка Медведя".

Риск военных конфликтов представляет собой военные действия, проводимые на той или иной территории и приводящие к нарушению функционирования организованных рынков, в том числе фондовых. Как правило, государство приостанавливает работу бирж, запрещает сделки с ценными бумагами и т.д.

Понятие диверсификации.

Диверсификация - это распределение инвестиций между различными типами ценных бумаг, различных эмитентов, относящихся к различным отраслям производства.

Диверсификация - это использование нескольких различных инвестиционных инструментов с целью повышения доходности или сокращения риска.

Диверсификация минимизирует несистематический риск и как правило нацелена на замещение невысокой доходности одного финансового инструмента высокой доходностью другого. Минимизация диверсифицируемого риска через тщательный отбор инвестиционных инструментов требует того, чтобы они относились к широкому спектру отраслей хозяйства. Хорошо составленный инвестиционный портфель обязательно содержит инструменты, относящиеся по меньшей мере к двум независимым сферам экономической деятельности Например, если в портфеле представлены ценные бумаги предприятий "Форд" "Дженерал моторс" и "Крайслер", то, очевидно, его нельзя назвать хорошо диверсифицированным, поскольку эти три компании характеризуются сходными деловыми и финансовыми рисками. Напротив, если включить в портфель бумаги IBM "Дженерал моторс" и "Дженерал милс", то его можно назвать диверсифицированным. Если одна из этих трех компаний потерпит неудачу, то две другие могут быть на подъеме.

Существует два вида диверсификации: случайная и целенаправленная.

Случайной диверсификацией называется ситуация, когда финансовые инструменты берутся вне связи с общей целью портфельного инвестирования, т. е. по принципу жребия. Такой прием вряд ли можно считать рациональной финансовой стратегией, но он иногда может сработать. Временами портфели, составленные таким образом, оказываются более прибыльными, чем собранные профессионалом.

Целенаправленная диверсификация - это подбор финансовых инструментов для достижения поставленной цели, ради которой формируется портфель.

Считая, что диверсификация необходима для снижения риска, ответим на вопрос: сколько инвестиционных инструментов следует включать в портфель для достижения требуемого уровня

График отражает зависимость уровней двух типов риска от количества ценных бумаг в портфеле. График показывает что уровень не диверсифицируемого риска портфеля остается постоянным независимо от того, сколько инструментов в нем содержится. Напротив, диверсифицируемый риск существенно снижается по мере роста числа видов ценных бумаг в портфеле. Если это число находится между 8 и 20, то диверсифицируемый риск может быть в значительной степени снижен. Однако если число ценных бумаг в портфеле превосходит 20, то дальнейшего существенного уменьшения риска уже не происходит.



Диверсифицируемый риск.

Составляющие несистемного диверсифицированного риска более сложные. В нем выделяют риски: объектов инвестирования, направлений инвестирования, селективный и технический, которые, в свою очередь, также подразделяются на определенные виды.

Риск объекта инвестирования в основном зависит от эмитента и определяется уровнем его доходности и способностью к выплате дохода по ценной бумаге. Таким образом, риск объекта инвестирования зависит от возможности наступления события случайного характера и потерь от вложений в ценные бумаги данного эмитента.

Риск предприятия связан с типом стратегии поведения предприятия на рынке. Данное предприятие может быть консервативного типа (т.е. оно не придерживается стратегии расширения универсализации, а использует выгоду максимальной специализации своих работ, качества предоставляемой продукции - услуг, сотрудничества со стабильной клиентурой). Предприятию агрессивного типа (выбравшего путь расширения и универсализации, освоения новых типов технологий и продуктов) присущ другой тип риска. Предприятие умеренного риска сочетает в себе консервативный и агрессивный типы риска.

Управленческий риск определяется квалификацией менеджеров, осуществляющих управление предприятием. Ошибки, допущенные бизнес-менеджером, могут привести к ущербу тех, кто вложил средства в ценные бумаги данного эмитента.

Риск ликвидности связан с возможностью потерь при реализации ценных бумаг из-за изменения оценки ее качества. Риск ликвидности сейчас является одним из самых распространенных на казахстанском рынке ценных бумаг. Например, можно купить ценные бумаги по номиналу или выше номинала, а спустя время, может случиться так, что эти же ценные бумаги будут продаваться по более низким ценам или вовсе не реализовываться. Неликвидные активы, как правило, не являются высокодоходными и требуют существенного снижения цены при реализации.

Кредитный риск - выпустивший ценные бумаги окажется не в состоянии платить по ним. Предварительный анализ кредитоспособности клиента существенно снижает кредитный риск.

Валютный риск связан с вложением в ценные бумаги в иностранной валюте и возникает при изменении курса валюты.

Катастрофический риск, приводящий к банкротству, потере инвестиций или даже имущества предпринимателя, является результатом крупных ошибок предпринимателей.

Большое значение в выборе объекта и области инвестирования играет география вложений, которая подразумевает страновой и региональный риск.

Страновой риск - риск вложения в ценные бумаги предприятий, находящихся под юрисдикцией страны с неустойчивым фондовым положением. Страновой риск анализируется при инвестициях в фондовые ценности иностранных государств. При этом оцениваются риски: политические, социальные, экономические, регистрации дохода, а также налоговый климат и т.д.

Региональный риск. Возникает в связи с различным экономическим положением районов, уровнем развития фондового рынка, технологией торговли ценными бумагами, взаимосвязью с центральными фондовыми рынками, с особенностью налогового климата, действий местной администрации и т.д.

Отраслевой риск связан с особенностями отдельных отраслей. Все отрасли можно классифицировать на:

а) отрасли, подверженные циклическим колебаниям;

б) менее подверженные циклическим колебаниям;

в) стабильно работающие;

г) быстро растущие молодые отрасли.

Для инвестора наиболее благоприятным вложением является вложение в ценные бумаги корпорации тех отраслей, которые находятся в стадии расширения, во время которой стабильные и высокие дивиденды сочетаются с относительно низким уровнем риска.

Таким образом, отраслевой риск связан со спецификой отрасли промышленности, сельского коммунального хозяйства или сферы обслуживания.

Временной риск - это риск выпуска, покупки или продажи ценной бумаги в неоптимальное время, что неизбежно влечет за собой потери. Известное правило работы с ценными бумагами гласит: "Нельзя покупать ценные бумаги при самом высоком курсе, а продавать при самом низком", Приближение к максимальному значению курсов служит сигналом к продажам - время продаж, а к минимальному - к покупкам - время покупок. Продажа и иные периоды влекут за собой риски.

Технический риск связан с сервисным обслуживанием операций с ценными бумагами. Он включает следующие разновидности:

Риск поставки - невыполнение обязательств по поставке ценной бумаги продавцом. Например, когда продавец продает ценную бумагу, которой у него нет и которую он собирается только приобрести к моменту поставки. Так как многие акции существуют лишь в форме записей, то еще одной весьма распространенной разновидностью риска поставки является не включение в реестр держателей ценных бумаг.

Клиринговый риск представляет собой риск, возникающий в связи с ошибками в переводе денег, т.е. при функционировании клиринговой системы.

Операционный риск в современных условиях в основном связан с непрофессионализмом технического персонала, осуществляющего поручения с допускаемыми нарушениями в технологии операций с ценными бумагами; возможен и как риск потерь в результате сбоя в работе компьютерных систем.

Значительная часть процессов, происходящих в рыночной экономике, не поддается оценке, т.е. заведомому суждению о будущих результатах.

Для определения риска можно воспользоваться статистическими, экспертными, комбинированными методами.

Суть статистического метода заключается в том, что изучается статистика потерь и доходов, имевших место, при данном и аналогичном инвестиционных решениях, устанавливается величина и частность получения той или иной экономической отдачи, затем проводится вероятный анализ и составляется прогноз для будущего инвестиционного проекта.

Экспертный метод может быть реализован путем обработки мнений опытных предпринимателей и менеджеров.

Наиболее приемлемым для практического применения является комбинированный метод, сочетающий расчет показателей и экспертную оценку вариантов инвестиционных решений.

Хеджирование. Понятие хеджирования.

В рыночной экономике постоянно наблюдаются изменения цен, товаров, ценных бумаг, процентных ставок. Поэтому участники рыночных отношений подвергаются риску потерь вследствие неблагоприятного развития конъюнктуры. Данный факт заставляет их, во-первых, прогнозировать будущую ситуацию, во-вторых, страховать свои действия.

Страхование или хеджирование состоит в нейтрализации неблагоприятных колебаний конъюнктуры рынка для инвестора производителя или потребителя того или иного актива. Цель хеджирования заключается в переносе риска изменения цены с одного лица на другое. Первое лицо, именуется хеджером, второе - спекулянтом. Следует, однако, отметить некоторую условность такого деления, поскольку сторонами контракта могут выступать и два хеджера, когда один из них страхуется от риска повышения, а другой - понижения цены. Хеджирование способно оградить хеджера от потерь, но в то же время лишает его возможности воспользоваться благоприятным развитием конъюнктуры.

Как общее правило, потенциально более высокую прибыль можно получить, только взяв на себя и большую долю риска. К такой практике прибегают не многие инвесторы. Большая часть лиц стремится полностью или в определенной степени исключить риск. Кроме того, лица, связанные с производственным процессом, прежде всего, заинтересованы в планировании своих будущих расходов и доходов и поэтому готовы отказаться от потенциальной дополнительной прибыли ради определенности перспектив своего финансового положения.

Хеджирование осуществляется с помощью заключения срочных контрактов: форвардных, фьючерсных и опционных. Оно может быть полным или неполным (частичным). Полное хеджирование полностью исключает риск потерь, частичное хеджирование осуществляет страховку только в определенных пределах. Наиболее простая схема хеджирования будет заключаться в открытии инвестором одной или нескольких позиций на весь период времени, в котором заинтересован вкладчик. В то же время ситуация на рынке постоянно меняется, что может потребовать от инвестора с определенной периодичностью пересматривать свои позиции в ходе периода хеджирования.

Техника хеджирования фьючерсным контрактом.

Изначально форвардные, фьючерсные контракты возникли для целей страхования покупателей и продавцов от будущего неблагоприятного изменения цены. Например, если производитель пшеницы собирается через несколько месяцев поставить на рынок зерно, то он может хеджировать риск возможного будущего снижения цен за счет заключения форвардного контракта, в котором оговаривается приемлемая для него цена поставки. Таким же образом поступит покупатель пшеницы, если он планирует приобрести ее через несколько месяцев. Для хеджирования форвардные контракты имеют тот недостаток, что диапазон их применения сужен в силу самой характеристики данных контрактов. Поэтому в реальной практике для страхования используют преимущественно фьючерсные сделки.

Хеджирование продажей контракта.

Инвестор имеет возможность хеджировать свою позицию с помощью продажи или покупки фьючерсного контракта. К страхованию продажей лицо прибегает в том случае, если в будущем планирует продать некоторый актив, которым оно владеет в настоящее время или собирается получить.

Пример. Цена спот на зерно составляет 500 тенге за тонну. Фьючерсная цена на зерно с поставкой через три месяца равна 520 тенге. Фермер соберет урожай и вывезет его на рынок только через три месяца. Если к этому моменту времени цена повысится, он получит более высокий доход от реализации урожая по сравнению с настоящей ценой. Если же она упадет, то его доход окажется более низким. Допустим, что фермер не желает рисковать и согласен продать зерно за 520 тенге Тогда в настоящий момент он продает соответствующее число фьючерсных контрактов с поставкой через три месяца и фьючерсной ценой 520 тенге Через три месяца фермер продаст зерно на спотовом рынке и купит фьючерсные контракты, чтобы закрыть фьючерсные позиции. В итоге он получит за собранный урожай цену, равную 520 тенге за тонну. Почему фермер будет иметь именно такой результат? Допустим, через три месяца цена спот на зерно поднялась до 540 тенге Тогда на спотовом рынке фермер продаст урожай по цене 540 тенге за тонну. Однако, закрывая фьючерсные позиции, он потеряет 20 тенге, поскольку к этому моменту фьючерсная цена и цена спот должны быть равны. В итоге его доход составит 520 тенге Допустим теперь, что через три месяца цена спот равна 500 тенге Тогда по кассовой сделке он реализует продукцию по 500 тенге за тонну, но по фьючерсному контракту выигрывает 20 тенге В итоге цена, полученная фермером, составила 520 тенге Как видно из примера, продажа фьючерсного контракта не позволила фермеру воспользоваться благоприятной конъюнктурой в первом случае, однако хеджировала его от риска понижения цены.

Хеджирование покупкой контракта.

Если инвестор собирается в будущем приобрести какой-либо актив, он использует хеджирование покупкой фьючерсного контракта.

Пример. Производителю хлеба через три месяца понадобится определенное количество зерна. Чтобы застраховаться от возможного повышения цены он покупает фьючерсный контракт с фьючерсной ценой 520 тенге. Через три месяца он покупает зерно по кассовой сделке и закрывает фьючерсный контракт. Если цена спот к этому моменту составила 500 тенге, то он заплатил данную цену за тонну зерна, однако потерял 20 тенге на фьючерсном контракте. В итоге его расходы составили 520 тенге Если цена возросла до 540 тенге, то он купил зерно по этой цене, однако получил выигрыш по фьючерсному контракту в размере 20 тенге Таким образом, его расходы также составили только 520 тенге. В приведенных выше примерах представлена идеальная ситуация хеджирования, когда возможный риск потерь полностью устраняется за счет заключения фьючерсного контракта. Однако в жизни ситуация большей частью будет складываться несколько иначе. Прежде всего, следует сказать, что актив, продаваемый, покупаемый на спотовом рынке, может несколько отличаться от предмета фьючерсного контракта, так как на бирже не всегда торгуется контракт на актив требуемой спецификации, например, имеются качественные различия у реального актива и предмета фьючерсного контракта (пшеница разных сортов и т.п.). Далее, сроки фьючерсного контракта могут не полностью соответствовать купле-продаже актива на спотовом рынке. Поэтому на практике хеджирование не всегда сможет полностью исключить риск потерь. Допустим, если в первом примере с продажей зерна фьючерсный контракт истек ранее реальной продажи товара, то фьючерсная и спотовая цена могли несколько отличается друг от друга. Так, если фьючерсный контракт был закрыт по цене 510 тенге, то по фьючерсной позиции фермер выиграл 10 тенге Допустим, что на спотовом рынке он реализовал зерно по 500 тенге Тогда его доход от операции составил только 510 тенге за тонну.

Коэффициент хеджирования.

Для хеджирования своей позиции инвестор должен определить необходимое число фьючерсных контрактов, которые требуется купить или продать. При полном хеджировании требуемое число фьючерсных контрактов определяется по формуле:

Пример. Экспортер ожидает в декабре поступления суммы в 200 тыс. долларов. Сейчас октябрь. Он принимает решение хеджировать поступление валюты продажей фьючерсных контрактов на доллар США с поставкой в декабре. Фьючерсная цена равна 80 тенге за 1 доллар. Поскольку фьючерсный контракт, включает в себя одну тысячу долларов, то хеджер продает:

200 000 / 1000 = 200 контрактов

Ситуация полного хеджирования, однако, встречается не часто поэтому вышеприведенная формула должна быть дополнена коэффициентом хеджирования (или как его иногда называют, оптимальным коэффициентом хеджирования). Чтобы подойти к определению коэффициента хеджирования, представим себе портфель, состоящий из хеджируемого актива и фьючерсных контрактов, используемых для страхования (инвестор покупает хеджируемый актив и продает фьючерсные контракты). Стоимость портфеля равна:

V_p = V_s - h*V_f

где Vр - стоимость портфеля,

Vs - стоимость хеджируемого актива,

Vf - стоимость фьючерсного контракта,

h - коэффициент хеджирования

Чтобы исключить риск потерь при небольшом изменении цены, должно выполняться следующее равенство:

V_p = V_s - h * V_f = 0

где - изменение стоимости соответствующей переменной.

Отсюда коэффициент хеджирования равен:

h = V_s / V_f

Если коэффициент хеджирования равняется единице, то мы имеем случай полного хеджирования, как в приведенном выше примере.

Техника хеджирования опционным контрактом.

При хеджировании своей позиции с помощью опционных контрактов инвестор должен следовать следующему правилу. Если он желает хеджировать актив от падения цены, ему следует купить опцион пут или продать опцион колл. Если позиция страхуется о повышения цены, то продается опцион пут или покупается опцион колл.

Пример1. Инвестор опасается, что курс акций, которыми он владеет, упадет. Поэтому он принимает решение хеджировать свою позицию покупкой опциона пут. Курс акций составляет 100 тенге, цена опциона 5 тенге В момент покупки опцион является без выигрыша.

Как следует из условий сделки, хеджируя свою позицию, инвестор несет затраты в размере 5 тенге с акции. Хеджер застраховал себя от падения цены акций ниже 100 тенге, поскольку опцион дает ему право продать их за 100 тенге Одновременно такая стратегия сохраняет инвестору выигрыш от возможного прироста курсовой стоимости бумаг. Использованная стратегия представляет собой синтетический длинный колл.

Пример 2. В целях хеджирования позиции от понижения курса акций инвестор может продать бумаги и купить опцион колл. Если в последующем курс акций упадет, он купит их по более дешевой цене. Если курс превысит цену исполнения, то он исполнит опцион колл и получит акции по контракту.

8.2. Доход и доходность ценных бумаг

Концепция дохода. Составляющие дохода.

Инвестиции в ценные бумаги являются разновидностью финансовых инвестиций, т.е. вложением денег в финансовые активы с целью получения дохода - дополнительных денег. Доходными считаются такие вложения в ценные бумаги, которые способны обеспечить доход выше среднерыночного.

Получение именно такого дохода и есть цель, которую преследует инвестор, осуществляя инвестиции на фондовом рынке. При этом доход может принести ценная бумага, которая, обращаясь на фондовом рынке, интересует в основном портфельного инвестора. Составляющими этого дохода будут дивиденды (купонная ставка, дисконт) и рост курсовой стоимости.

Являясь держателем (владельцем) ценной бумаги, инвестор может рассчитывать только на получение дивиденда (купонной ставки, дисконта), т.е. текущие выплаты по ЦБ. Факторами, определяющими размер дивиденда (купонной ставки, дисконта), являются условия его выплаты, масса чистой прибыли и пропорции ее распределения, что зависит от решения совета директоров и общего собрания акционеров.

После реализации ценной бумаги ее держатель может получить вторую составляющую совокупного дохода - прирост курсовой стоимости. Количественно это обозначает доход, равный разнице между ценой покупки (Ц) и ценой продажи (Ц1). Естественно, при превышении цены продажи над ценой покупки (Ц1>Ц) инвестор получает доход (Д=Ц1-Ц), а при снижении цен на фондовом рынке и соответственно снижении цены продажи по сравнению с ценой покупки (Ц1<Ц) инвестор имеет потерю капитала (П=Ц1-Ц).

Кроме того, следует иметь в виду, что расчет дохода на ценные бумаги зависит от инвестиционного периода.

Если инвестор осуществляет долгосрочные инвестиции и в инвестиционный период, по которому происходит оценка доходности ценных бумаг, не входит их продажа, то текущий доход определяется величиной выплачиваемых дивидендов (купонной ставкой, дисконтом).

Доход и доходность ценных бумаг.

Доход по ценным бумагам - это абсолютная величина, определяющая сумму, получаемую инвестором, которую гарантирует эмитент в виде купонной ставки, дивиденда и др., и которую инвестор может получить в виде курсовой разницы.

В данном разделе будут рассмотрены три вида ценных бумаг - облигации (по типам), привилегированные акции и простые акции.

Доход по облигации.

Облигации с купоном.

Облигации, как правило, приносят владельцам доход в виде фиксированного процента от их номинальной стоимости. Доход в этом случае, выплачивается по купонам. Купон представляет собой отрывной талон с напечатанной на нем цифрой купонной ставки. Факт выплаты отмечается изъятием купона из прилагающейся к облигации купонной карты.

Если известен размер купонной ставки облигации, то доход по ней можно рассчитать следующим образом:

Облигации с дисконтом установленным к номинальной стоимости.

Однако, облигации не всегда выпускаются с купоном. При выпуске бескупонных облигаций, цена первичного размещения устанавливается ниже номинальной стоимости. Эмитент погашает облигации по номинальной стоимости, следовательно, образуется разница между выкупной ценой и ценой, по которой облигации покупаются первым инвестором. Эта разница называется дисконтом и образует доход инвестора. Если известна ставка дисконта, то доход инвестора равен:

Но в этом случае держатель облигации получит доход только при погашении ее эмитентом.

Облигации с купоном и дисконтом.

Возможны ситуации, когда эмитент устанавливает наряду с купонной ставкой и скидку с номинальной стоимости при размещении облигаций, т.е. доход инвестора формируют и процентные выплаты и доход от дисконта, тогда:

* Замечание: Существуют ситуации, когда покупная стоимость облигации выше номинальной, в этом случае разница между ними называется ажио.

Пример 1. Сравнить доход за весь период погашения по ценным бумагам (налогообложение не учитывать):

А. Облигация госзайма с периодом погашения 5 лет, номиналом 10 тенге, дисконт при эмиссии 10 % , купонная ставка 50 %.

Б. Облигация коммерческого банка с периодом погашения 5 лет, номиналом 10 тенге, ажио 20 % , купонная ставка 80 % .

В. Облигация коммерческого банка с периодом погашения 5 лет, номиналом 10 тенге, купонная ставка 75 %

В случае А: Доход = 10 х 0,5 х 5 + 10 х 0,1 = 25 + 1 = 26 тенге;

В случае Б используется та же формула, но доход инвестора уменьшается за счет отрицательного дисконта или ажио, поэтому: Доход = 10 х 0,8 х 5 - 10 х 0,2 = 40 - 2 = 38 тенге;

В случае В: Доход = 10 х 0,75 х 5 = 37,5 тенге.

Доходность по облигации.

В отличие от дохода, доходность - это относительная величина, которая показывает эффективность вложений инвестора (отношение дохода к затратам) и выражается в процентах. Доходность обычно сводится к годовому исчислению.