Рассмотрим два вида доходности: текущую доходность и конечную среднегодовую доходность.

Текущая доходность.

При определении текущей доходности предполагается, что прибыль инвестора формирует только текущий доход (доход, начисляемый по отдельным частям: за месяц, квартал, полугодие, год). Поэтому в качестве текущего дохода чаще всего, рассматривают доход, выплачиваемый только по купонам. Допускается также рассмотрение в качестве текущего дохода выплат в виде дисконта, если бескупонное долговое обязательство эмитировано на срок менее года.



Пример 2. Определить облигацию с наибольшей текущей доходностью (без учета налогообложения):

А. Срок погашения 1 год, дисконт 40 %;

Б. Срок погашения 3 года, купонная ставка 50 % , размещается по номиналу;

В. Срок погашения 1 год, купонная ставка 40 % , рыночная цена 90 % .

Для решения этой задачи будем считать, что номинальная стоимость облигаций во всех трех случаях равна 100%.

Конечная среднегодовая доходность.

При определении конечной доходности следует учитывать все факторы, формирующие доход (процентные выплаты за все годы, прибыль от перепродажи ценной бумаги, дисконт, установленный при первичном размещении и т. п.), т.е. необходимо учитывать совокупный доход за весь период владения ценной бумагой, или за весь срок обращения.

В случае, если эмитент устанавливает наряду с купонной ставкой и скидку с номинальной стоимости при размещении облигаций на срок более года:



Пример 3. Сравнить текущую и конечную доходность облигации номиналом 10 тенге, с купонной ставкой 80% , сроком погашения 5 лет, если она продавалась с дисконтом 20%.

Для расчета текущей доходности необходимо учесть, что текущий доход который получает инвестор формируется только за счет купона.

Если инвестор получает доход в виде разницы между покупной ценой и ценой продажи, то

Пример 4. Облигация госзайма сроком погашения 3 года, номиналом 5 тенге, купонной ставкой 120% , приобретена юридическим лицом по номиналу, и продана через 2 года за 8 тенге. Определить конечную доходность (налогообложение не учитывать).

Для расчета конечной доходности по данной ценной бумаге отражается доход инвестора за 2 года, в течении которых были получены проценты (120% по условию) и прибыль от перепродажи (цена покупки 5 тенге, цена продажи 8 тенге)

Доход и доходность по акциям.

Доход по акции.

Доход по акции выплачивается в виде дивиденда. Дивиденд по обыкновенным акциям величина не фиксированная. Его размер зависит от прибыли, которую получает АО и решения общего собрания акционеров. Дивиденды выплачиваются в абсолютной величине (например, в тенге) на одну акцию. В отличие от обыкновенных, при выпуске привилегированных акций устанавливается фиксированный уровень дивиденда, выплата которого гарантируется даже в случае отсутствия прибыли (выплата производится из резервного фонда). Следовательно, можно заранее узнать размер дивиденда по привилегированной акции (иначе говоря доход инвестора). Для этого необходимо:

Пример 5. АО с уставным фондом 50000 тенге имеет следующую структуру капитала: 800 обыкновенных акций и 200 привилегированных. Размер прибыли к распределению 9000 тенге. Фиксированный дивиденд по привилегированным акциям 50%. Какой дивиденд будет выплачен по обыкновенным акциям, если номинальная стоимость всех ценных бумаг одинакова?

Прежде всего высчитаем номинальную стоимость ценной бумаги данного АО

Найдем сумму дивидендных выплат по привилегированным акциям

Выплаты по прив. акциям = 200 шт. х 50 тенге х 0,5 = 5000 тенге;

В связи с тем, что законодательством предусмотрен порядок выплаты дивидендов (прежде всего выплачиваются дивиденды держателям привилегированных акций), то для распределения дивидендов между держателями обыкновенных акций остается: 9000 - 5000 = 4000 тенге;

Следовательно, на одну обыкновенную акцию: Дивиденд = 4000 / 800 = 5 т.

Доходность по акции.

Доходность по акции, также как и доходность по облигации бывает двух видов: текущая и конечная. Понятие доходности по акции аналогично понятию доходности по облигации.

Текущая доходность акции.

При определении текущей доходности предполагается, что доход инвестора формирует только текущий доход в виде дивиденда.

Конечная среднегодовая доходность акции.

При определении конечной доходности учитывается дополнительный доход, который инвестор может получить только реализовав акции на вторичном рынке, т.е. учитывается курсовой доход:

8.3 Основы технического и фундаментального анализа

В рыночной экономике продукт имеет три измерения:

Качество (или характеристика);

Время (когда он должен быть поставлен);

Цена.

Финансовые продукты могут, как и другие продукты, рассматриваться в этих трех измерениях. Таким образом, консультанту по инвестициям, когда он дает рекомендации клиентам по поводу покупок и продаж, необходимо принимать во внимание все три фактора.

Оценка продуктов заключается в сравнении цен и времени поставки продуктов одинакового качества. Потребители зачастую сравнивают только цены (на нерациональном уровне они необязательно учитывают качество) или только качество (какое качество наилучшим образом удовлетворяет потребности потребителя?).

Следовательно, в индустрии выпуска ценных бумаг (первичный рынок) и торговли ценными бумагами (вторичный рынок) успех зависит от:

Правильного подбора ценных бумаг (качества);

Правильного определения цены на ценные бумаги;

Правильного выбора момента реализации сделки.

В связи с этим существует два разных подхода (или школы), используемых для подготовки инвестиционных решений, а именно: технический и фундаментальный анализ.

Технический анализ.

Технический анализ представляет собой исследование проведения показателей финансовых рынков с помощью математический моделей разного уровня сложности. Результаты такого исследования используются для прогнозирования изменения цен, объемов, спроса, предложения и т.д. На основе прогнозов осуществляется синтез торговых стратегий.

В техническом анализе делается попытка формализовать психологические факторы, играющие существенную роль в формировании тенденций на финансовых рынках.

В данном методе используются количественные данные и исторические сведения о ценах. Он базируется на трех исходных положениях. Во-первых, изменение цен и других показателей на сбалансированных финансовых рынках обладают тенденцией, поэтому имеется возможность их отслеживания. Во-вторых, существовавшие в прошлом модели изменения цен повторяются, в-третьих, вся информация, (необходимая для принятия информированного решения по инвестициям) отражена в рыночной цене.

Действительно, изучение графиков движения цен показало, что в большинстве случаев "психологическое поведение" цен повторяется. Во многом это связано с тем, что сдвиги спроса и предложения предсказуемы (в рамках определенных моделей) и, что быстрые изменения в ценах происходят тогда, когда происходят сдвиги в спросе и предложении. Это связано с принципом "и я тоже", когда инвесторы боятся "опоздать на корабль" (т.е. отстать), когда возникают такие сдвиги.

Технический анализ акцентирует внимание на состояниях рынка, определяемых, как "рынок, перенасыщенный покупкой" и "рынок, перенасыщенный продажей". Технический анализ основывается на трендах и определенных ситуациях и на предположении о том, что инвесторы отреагируют на выявленный тренд так же, как они реагировали на такой же тренд в предыдущих случаях.

Существует три группы математических инструментов, лежащих в основе технического анализа:

Модели изменения цены.

Линии трендов.

Числовые оценки - осцилляторы и индикаторы.

Модели изменения цены.

Использование моделей изменения цены основывается на предположении, что кривые изменения цен и объемов торгов при смене тенденций выписывают определенные фигуры, набор которых конечен и известен. Тогда, выявляя в графиках цен эти фигуры, можно распознавать рыночные ситуации, предшествующие слому тенденций и вовремя осуществлять соответствующие операции. Следующий список конфигураций (моделей) - не исчерпывающий, но читатель сможет узнать из него основные возможные виды конфигураций линий трендов.

1. Линии поддержки - когда цены явно "не хотят" опускаться ниже, таким образом, устанавливается тренд минимальных цен.



2. Линии сопротивления - когда цены явно "не могут" прорвать (снизу вверх) тренд максимальных цен при общем снижении.

3. Непрерывный повышательный тренд - когда цена вырывается за рамки параллельных линий поддержки и сопротивления. На деле ожидается, что такой прорыв цены приведет к ее повышению на величину не меньше ширины линий тренда (которые иногда называются трамвайными путями).

Поворот - когда цена вырывается сверху вниз из параллельных линий поддержки и сопротивления, независимо от первоначального направления тренда. Опять же цена упадет на величину не меньше ширины "трамвайных путей".



5. Голова и плечи - когда цена четыре раза касается горизонтальной линии поддержки и при втором движении вверх от этой линии цена достигает высшего уровня. Однако, когда линия поддержки прорывается в четвертой точке касания, обычно это указывает на то, что цена уже достигла своей высшей отметки и должна упасть ниже линии поддержки на величину, равную расстоянию от линии поддержки (линия плеча и шеи) до вершины (головы), т.е., когда "Z" над линией зеркально отражается под линией, хотя не всегда цена достигает этой точки с первой попытки).

6. Перевернутые голова и плечи - зеркально отражение предыдущего случая, при котором конфигурация графика находится под линией сопротивления и указывает на то, что предстоит прорыв линии сопротивления снизу вверх.

7. Двойная вершина или двойное дно - по сути сходно с головой и плечами кроме того, что здесь всего три точки касания линии поддержки или сопротивления в уровни цены, достигнутые вне данной линии, одинаковы в каждом случае.

Двойная вершина

Двойное дно

Примечание: после прорыва линия сопротивления становится линией поддержки, а линия поддержки становится линией сопротивления.

Линии трендов, скользящие средние значения.

Линии трендов используются для обозначения первичных (долгосрочных) трендов, средне- и краткосрочных трендов (в рамках долгосрочного тренда). Они также применяются для выявления моделей, указывающих на продолжение или поворот тренда. Обычно троятся на различных скользящих средних.

Тренды - доминирующие тенденции изменения цен - обычно выявляются с помощью скользящих средних (СС). Используется несколько видов СС.

Простое СС (Moving Average - WA) - среднее значение цен за несколько дней;

Взвешенное СС (Weighted Moving - WMA) - цены при усреднении берутся с каким-либо коэффициентом веса, отражающим, к примеру, объем торгов;

Экспоненциально сглаженное СС (Exponentially Smoothed Moving Average - EMA) - СС, учитывающее старение данных - отсчеты цены, отстоящие дальше по времени от момента, на который вычисляется СС, влияют на усреднение меньше.

Критически важным параметром для любого СС является длина интервала, на котором производится усреднение. Чем короче этот интервал, тем легче отзывается СС на колебание цены, и наоборот. На практике используют два и более СС с разными интервалами усреднения, например, быстрое СС (интервал 5-7 дней) и медленное СС (интервал 18-20 дней).

При этом методе ежедневно рассчитывается и изображается на графике скользящее среднее значение цен за определенный период. На этом же графике изображается текущая цена ценной бумаги. Точка пересечения двух линий графика является сигналом к покупке или продаже.

Сигналом к покупке считается ситуация, когда график текущей цены пересекает график скользящего среднего значения снизу вверх;

Сигналом к продаже считается ситуация, когда график текущей цены пересекает график скользящего среднего значения сверху вниз.

График скользящего среднего значения.

Для расчета скользящих средних значений можно использовать любой период, но обычно используется период 30 дней, 90 дней или 200 дней.

Осцилляторы и индикаторы.

Представляют собой расчетные оценки, позволяющие выявлять особо мощные тренды и фиксировать приближение моментов перелома тенденций. К этой группе относятся биржевые индексы.

Технический анализ необязательно направлен на выявление высших и низших значений цены, а используется исходя из принципа "оставить что-нибудь для следующего (или последнего) дилера". Таким образом, во внимание принимается очевидный факт, что покупать по низшей цене, а продавать - по высшей.

Графики изменения цены могут иметь много различных конфигураций, каждая из которых имеет свое значение.

Фундаментальный анализ.

Покупая ценную бумагу, инвестор приобретает право на получение платежей в будущем.

Проблема заключается в том, чтобы оценить будущие платежи. Эту проблему может решить фундаментальный анализ, который направлен на оценку ценных бумаг в попытке, рассчитать скрытую внутреннюю стоимость ценной бумаги с учетом влияния фундаментальных факторов на поток доходов, который инвестор может ожидать от своей инвестиции.

В основе фундаментального анализа лежит тот факт, что каждое предприятие имеет внутреннюю долгосрочную стоимость помимо любой стоимости, которую для него определяет рынок. Если, по всей видимости, внутренняя стоимость выше текущей рыночной стоимости акций, возможно, сейчас самое время для покупки, а если ниже, то этот сигнал того, чтобы не покупать, а если ценная бумага уже куплена, продать ее. Фундаментальный анализ базируется на ряде исходных положений:

В будущем компания будет действующим предприятием;

Предприятие имеет внутреннюю стоимость;

Она может быть определена путем анализа данных, полученных от компании;

Эта стоимость может быть не замечена рынком в краткосрочном плане;

В долгосрочном плане она будет признана рынком.

Более того, аналитик обращает внимание на следующее:

Оценка активов компании. Если предполагается, что стоимость актива занижена, компания имеет "скрытые" резервы (что может часто иметь место в случае успешной работы компании). Если предполагается, что стоимость активов завышена, существует риск неожиданного финансового положения компании.

Политика бухгалтерского учета в компании, например, срок амортизации основных средств. Часто ли компания меняет принципы учета?

Налоговое бремя компании на будущие годы.

Качество персонала, особенно директоров и управляющих.

Ключевым источником информации для фундаментального аналитика является годовой отчет компании. На его основе он дает прогноз доходов на следующие 2 или 3 года. Основное внимание уделяется оценке на следующий год.

Вначале аналитик разбивает доходы компании по продуктам и рынкам. Годовой отчет часто содержит полезную для этого информацию. Следующий шаг - оценка рыночных тенденций для рынков и продуктов и прогноз по поводу рыночной доли компании в будущем в соответствии с проводимым маркетингом, рекламой и т.д.

Исходя из этого, аналитик, может дать прогноз сбыта компании. Теперь ему нужно оценить затраты и найти ответы на следующие вопросы:

Расширила ли компания свои производственные мощности и деятельность в целом так, что в результате резко растут расходы?

Каковы ожидаемые темпы инфляции?

Ввела ли компания программы сокращения расходов и велики ли шансы на их успех?

Ответив на эти и другие вопросы, аналитик может рассчитать смету расходов и "валовую прибыль". Следующий этап - оценка потребностей в заемных и наличных средствах. Процентные ставки на будущие годы приходится оценивать приблизительно.

Следующий шаг - изучение возможных убытков или прибыли по активам.

В качестве примера можно привести капитальные резервы по долговым обязательствам, падению или приросту стоимость ценных бумаг и убыткам или прибыли от продажи активов. Такие убытки и прибыли сложно оценить, но их размер может быть значительным. Банкротство компании часто происходит из-за таких "убытков", которые могут неожиданно стать достоянием общественности (хотя компания могла знать о них и раньше).

Исходя из своих прогнозов, фундаментальный аналитик проводит сравнения с отчетами компании за предыдущие годы. Например, как компания вела себя в предыдущем сходном экономическом цикле?

Далее проводятся сравнения с результатами деятельности конкурентов и их ожиданиями на будущее.

Фундаментальный аналитик пользуется ключевыми показателями в качестве инструмента сравнения компаний, такими, как доход на акцию (EPS), отношение цены к доходу на акцию или коэффициент Р/Е, стоимость чистых активов.

Что касается облигаций, будущие платежи (потоки доходов и выплаты при погашении) известны заранее. Поэтому текущая стоимость будущих денежных поступлений является гораздо более полезным инструментом для принятия решений.

Сравнение разных облигаций производится путем сравнения их доходности.

Доходность облигаций зависит от следующих факторов:

Рыночная доходность, представляющая собой доходность безрисковых облигаций с одинаковым сроком погашения. Государственные облигации часто считаются безрисковыми, поскольку, как правило, их выпускает эмитент высшего качества.

Качество эмитента. Каков риск невыплаты процентов или основной суммы при погашении? Чем ниже качество эмитента, тем более высокого дохода требует инвестор в качестве компенсации за задержку или отмену выплат.

Ликвидность ценной бумаги. Высокая ликвидность означает высокую активность операций по данной бумаге и узость спрэда между ценами продажи и покупки. Следовательно, инвестор может рассчитывать, что он сможет в любой момент продать ценную бумагу на благоприятных рыночных условиях. Если ликвидность невелика, инвестор потребует премии за риск невозможности продажи ценной бумаги.

"Популярность" ценной бумаги. По той или иной причине определенная ценная бумага может отвечать особым требованиям рынка с точки зрения своих характеристик, например, купона и срока погашения. Это может привести к более низкой доходности по сравнению с другими выпусками, что отражает предпочтения инвесторов.

Срок погашения облигаций. Как правило, доходности облигаций варьируется в зависимости от срока погашения (кривая доходности). Обычно, чем больше срок до погашения, тем выше доходность.

"Налоговые" правила. В некоторых странах проценты и прирост капитала облагаются налогом по разным ставкам. Как правило, ставки налогообложения процентных выплат намного выше ставок по приросту капитала. Это приводит к тому, что доходность облигаций с низкой ставкой купона ниже, чем облигаций с высокой ставкой купона.

Анализ чувствительности.

Пользуясь фундаментальным анализом, аналитик должен сделать предположения по поводу некоторых ключевых показателей. Например, ему нужно оценить темпы инфляции и курсы валют на следующий год. Для того, чтобы определить, как изменятся результаты анализа в случае изменения предполагаемых показателей, необходимо провести анализ чувствительности.

Этот метод прост, но эффективен. Предположим, что аналитик оценивает доходы и расходы компании на следующий год. Вначале он предполагает, что в следующем году инфляция составит 10% в год, и рассчитывает результат исходя из этого предположения. Однако аналитик не знает точного будущего уровня инфляции и, следовательно, он не может сделать новый расчет, на этот раз, используя уровень инфляции 12% в год. Затем он сравнивает два результата будущих доходов компании. Если разница между ними велика, аналитик знает, что результаты деятельности компании чувствительны к изменениям в инфляции и, что ему нужно сосредоточиться на этом показателе в своих расчетах. Он также понимает, что изменение ожиданий по поводу будущего уровня инфляции оказывает большое влияние на доходы компании и, соответственно, на стоимость ее ценных бумаг.

Приводим несколько примеров факторов, оказывающих решающее воздействие на цены акций, которые хорошо подходят для анализа чувствительности:

Процентные ставки, влияющие на проценты, выплачиваемые или получаемые компанией.

Курсы валют, влияющие на стоимость экспортируемых и импортируемых товаров с зарубежными конкурентами.

Экономические циклы, влияющие на инфляцию и спрос на продукцию компании, т.е. рост (положительный или отрицательный) спроса в будущем году.

Изменения в предпочтении потребителей, влияющие на спрос на продукцию компании.

Новые законодательные акты, влияющие на затраты и спрос, например, в области налогообложения, социальной политики, здравоохранения и т.д.

К важнейшим факторам анализа цен облигаций относятся:

Темпы инфляции в будущие периоды.

Дефицит/избыток государственного бюджета, указывающий на изменения в политике государства в области расходов и эмиссии облигаций.

Изменения в платежном балансе, указывающие на отток или поступление средств в национальную казну, т.е. живет ли вся страна (а не только государство) по средствам или нет.

Изменения в курсах валют, влияющие на инфляцию и спрос на национальные облигации со стороны зарубежных инвесторов.

Изменения политики в области краткосрочных процентных ставок и текущего спроса на долгосрочные облигации.

Сравнение технического и фундаментального анализа.

Использование технического анализа имеет несколько преимуществ. Во-первых, этот метод неэмоционален в том смысле, что аналитик (или инвестор) отслеживает только изменение цен на ценную бумагу. Его личные ожидания не влияют на его решения, т.е. решения принимаются только на основании графиков и цифр.

Второе крупное преимущество в том, что этот метод ориентирован во времени в том смысле, что он показывает аналитику, когда нужно покупать или продавать, а выбор времени является важнейшим фактором в искусстве консультирования по инвестициям.

Один из недостатков технического метода заключается в том, что у этого метода нет теоретической базы. За "моделями" технического анализа не стоит никакой экономической или статистической теории. Другими словами, нет рационального обоснования данного метода. Неудивительно, что критики этого метода часто сравнивают технический анализ с колдовством или алхимией.

Источником одного из вариантов этого спора стала статистическая теория. На Западе в значительном числе исследовательских работ изучалось движение цен на ценные бумаги. В исследованиях использовались самые передовые статистические методы и изучались цены на ценные бумаги практически всех стран. Результаты просто поразительны. В половине исследований сделан вывод о том, что цены на ценные бумаги меняются как случайные числа. Учитывая тренд изменения цены, существует 50% математической вероятности того, что на следующий день она повысится и 50% того, что она упадет, независимо оттого, что она упадет, независимо от предшествующей конфигурации графика цены. Из этого можно сделать вывод, что в изменении цен на ценные бумаги нет определенных моделей.

Другая половина исследований пришла к иному выводу, т.е., что изменения цен не случайны и что такие модели существуют.

Исследовательские работы не дают однозначного результата. Но тот факт, что существуют значительные сомнения в существовании упорядоченных моделей в изменении цен на ценные бумаги, является серьезной проблемой для достоверности метода технического анализа.

И последнее, возможно, самое важное замечание, состоит в том, что метод технического анализа опирается на распознавание определенных конфигураций. Два специалиста по техническому анализу, изучающих один и тот же график изменения цен, могут вполне сделать разные выводы из этого материала. В незавершенном графике цен на акцию можно найти множество конфигураций.

Фундаментальный анализ во многом основывается на субъективных мнениях, хотя эти мнения и опираются на очень информированные источники и данные по качеству.

Эти два метода анализа, фундаментальный и технический, очень разные, но необязательно считать их конкурирующими. Они могут дополнять друг друга.

Стратегия использования обоих методов в анализе ценных бумаг заключается в том, чтобы пользоваться преимуществами каждого из них, а именно:

Использовать фундаментальный анализ для отбора ценных бумаг.

Использовать технический анализ для выбора момента проведения операции.

8.4 Финансовые коэффициенты

Надежность ценных бумаг оценивается с помощью финансового отчета эмитента. Источником общедоступной информации для финансового анализа имущественного положения компании - эмитента являются её опубликованные:

балансовый отчет (форма № 1)

отчет о прибылях убытках (отчет о результатах финансово-хозяйственной деятельности), (форма № 2)

приложение № 3 к балансу - отчет о движении денежных средств (форма № 3)

Ниже приводятся перечисленные отчеты. Название компании и числовые данные условны.

Таблица 1

БАЛАНС АО "ААА"

тыс. тенге

ДОЛГОСРОЧНЫЕ (ВНЕОБОРОТНЫЕ) АКТИВЫ (ОСНОВНОЙ КАПИТАЛ)	№ строк	На 01.01.98	На 01.01.99
Нематериальные активы:
первоначальная стоимость, (10)	010
амортизация, (11)	011
остаточная стоимость	012
Основные средства
первоначальная стоимость, (12)	020	9786	15280
амортизация, (13)	021	2936	5348
остаточная стоимость	022	6850	9932
Незавершенные строительства, (126)	030
Инвестиции , (14)	040		10
Долгосрочная дебиторская задолженность	050
Убытки отчетного года	060
Основные средства, введенные в эксплуатацию за счет централизованных источников и переданные дочерним предприятиям безвозмездно	070
	080
Итого долгосрочные активы (основной капитал)	090	6850	9942
2. ТЕКУЩИЕ АКТИВЫ ( оборотный капитал)
Товарно-материальные запасы
Материалы , (20)	100	560	758
Незавершенное производство, (21)	101	221	201
Товары, (22)	102
Готовая продукция, (221)	110	9253	5481
Прочие , (223)	120		299
Дебиторская задолженность
Задолженность покупателей и заказчиков, (30)	130	82	1010
Дебиторская задолженность дочерних зависимых товариществ, (32)	140
Прочая дебиторская задолженность, (33)	150		501
НДС, (331)	151
Расходы будущих периодов, (34)	160
Авансы выданные, (35)	170		92
Финансовые инвестиции , (40)	180
Денежные средства, (41,42,43,44,45)	190
в том числе:
наличность в кассе
денежные средства на расчетном счете, (44)	191	258	478
денежные переводы в пути, (411)	200
денежные средства на валютном счете, (43)	210
Прочие текущие активы	220
Итого оборотный капитал (текущие активы)	230	10374	8820
В С Е Г О А К Т И В Ы	240	17224	18762
3. СОБСТВЕННЫЙ ( АКЦИОНЕРНЫЙ) КАПИТАЛ
Уставный капитал	300
Простые акции, (501)		999	999
Привилегированные акции ,(502)		111	111
Дополнительный оплаченный капитал, (53)	330
Дополнительный неоплаченный капитал, (54)	340	7078	8806
Резервный капитал, (55)	350		36
Нераспределенный доход (непокрытый) убыток
- предыдущих лет, (562)	360
- отчетного года, (561)	370
Основные средства, введенные в эксплуатацию за счет централизованных источников и полученных дочерними предприятиям безвозмездно	380
Итого собственный ( акционерный ) капитал	390	8188	9952
4. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Долгосрочные кредиты , (010)	400
Долгосрочная кредиторская задолженность	410
Отсроченные налоги	420
Итого	430
5. ТЕКУЩИЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Краткосрочные кредиты , (60)	440
Кредиторская задолженность
Расчеты с бюджетом, (63)	450
в том числе:
НДС, (633)	451
Кредиторская задолженность дочерним зависимым товариществам, (64)	460	667	279
Расчеты по внебюджетным платежам, (65)	470	36	8
Авансы полученные, (66)	480	628	1549
Расчеты с поставщиками и подрядчиками , (67)	490	5175	6320
Расчеты с персоналом по оплате труда, (681)	500	80	148
Начисленная задолженность по отпускам работников, (685)	510
Прочая кредиторская задолженность(62,68):
- по социальному страхованию и обеспечению	520	19	64
- по имущественному и личному страхованию
- по расчетам с бюджетом		1340	99
- прочие	530	1091	343
Итого текущие обязательства	540	9036	8810
ВСЕГО ОБЯЗАТЕЛЬСТВА И АКЦИОНЕРНЫЙ КАПИТАЛ	550	17224	18762
Чистый оборотный капитал (Раздел 2- Раздел 5)		1338	10
ЧИСТЫЕ АКТИВЫ (Раздел 1+ Раздел 2 - Раздел 4 - Раздел 5)		8188	9952

Таблица 2

Отчет о результатах финансово-хозяйственной деятельности АО "ААА" на 1 января 1999 года

тыс.тенге

Наименование показателей	№№ строк	Доходы (прибыль)	Расходы (убытки)
Доход от реализации продукции (работ, услуг) (выручка),(70)	01	10029
Себестоимость реализованной продукции (работ, услуг), (80)	02		8514
Валовой доход (стр 01 минус стр 02)	03	1515
Расходы периода Всего	04		720
в том числе:
общие и административные расходы, (82)	05		460
расходы по реализации, (81)	06		180
расходы по процентам, (83)	07		80
Доход (убыток от основной деятельности) (стр 03 минус стр 04)	08	795
Доход от неосновной деятельности, (70 минус 84)	09	1229
Доход от обычной деятельности до налогообложения (стр 08 + стр 09)	10	2024
Расходы по подоходному налогу, (85)	11		463
Доход (убыток) от обычной деятельности после налогообложения (стр10 минус стр 11)	12	1561
Убыток от чрезвычайных ситуаций, (86)	13		0
Чистый доход (убыток) (стр 12 плюс или минус стр 13)		1561

Таблица 3

ОТЧЕТ О ДВИЖЕНИИ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ АО "ААА" на 1 января 1999 года

тыс.тенге

Показатели	Сумма
I. Движение денежных средств от операционной деятельности
1.1Поступление денежных средств
Доход (выручка) от реализации продукции (работ, услуг), (441)	9026
Авансы полученные	729
Проценты
Дивиденды	20
Прочие поступления	1976
1.2 Выбытие денежных средств
Расчеты с поставщиками и подрядчиками	4333
Расчеты по заработной плате	3792
Выплаты в фонд социального страхования и пенсионного обеспечения	1213
Выплаты по налогам	1933
Выплаты по кредитам	80
Авансы выданные
Прочие выплаты
Увеличение (+), уменьшение (-) чистых денежных средств в результате операционной деятельности	+220
II. Движение денежных средств от инвестиционной деятельности
2.1 Поступление денежных средств :
от реализации основных средств
от реализации нематериальных активов
от реализации финансовых инвестиций
Прочие поступления
2.2 Выбытие денежных средств
Приобретение основных средств
Приобретение нематериальных активов
Приобретение финансовых инвестиций
Прочие выплаты
Чистая сумма денежных средств от инвестиционной деятельности (+, -)
III. Движение денежных средств от финансовой деятельности
3.1 Поступление денежных средств
Выпуск акций и других ценных бумаг
Получение банковских кредитов	660
Прочие поступления
3.2 Выбытие денежных средств
Погашение банковских кредитов	660
Приобретение собственных акций
Выплата дивидендов
Прочие выплаты
Чистые денежные средства от финансовой деятельности
Денежные средства на начало отчетного периода	258
Денежные средства на конец отчетного периода	478

Сведения о выплате дивидендов АО "ААА".

Коэффициент выплаты дивидендов по привилегированным акциям - 20 %

Номинальная стоимость каждой простой и привилегированной акции - 100 тенге

Доля чистого дохода (чистой прибыли), направляемая на выплату дивидендов по всем акциям - 80 %

Основными формами публикуемых финансовых отчетов предприятий являются бухгалтерский баланс и Отчет о результатах финансово-хозяйственной деятельности. Даже беглое их чтение может дать опытному аналитику достаточно полную картину о текущем финансовом состоянии предприятия, устойчивости его положения, возможных перспективах.

Для оценки надежности ценных бумаг рассматриваются именно эти формы отчетности и составляется ряд показателей, характеризующих финансовое состояние эмитента.

Все эти показатели можно распределить на три группы:

Характеризующие надежность предприятия в целом.

Характеризующие надежность эмитента с точки зрения возврата вложенных инвестором в ценные бумаги средств.

Характеризующие надежность эмитента с точки зрения возможности получения инвестором дохода по ценным бумагам.

Коэффициенты ликвидности.

Коэффициенты ликвидности также характеризуют надежность эмитента в целом и относятся к показателям надежности 1-ой группы.

Ликвидность характеризует способность компании выполнять краткосрочные долговые обязательства. Так считают Джей К. Шим и Джоэл Г.Сигел, авторы пособия "Финансовый менеджмент". Р.Брейли и С. Майерс в учебнике "Принципы корпоративных финансов" считают, что "коэффициенты ликвидности показывают, насколько доступны компании её денежные средства". Действительно , поскольку права кредиторов законодательно защищены в большинстве развитых странах специальными законами , в том числе законами о банкротстве, компании должны учитывать и сопоставлять свои активы с имеющимися обязательствами. Для этого и служат коэффициенты ликвидности, которые чаще всего рассчитывают и применяют кредитные аналитики и банкиры.

Приведенный баланс АО "ААА" позволяет рассчитать важнейшие из применяемых коэффициентов ликвидности.

В зависимости от быстроты трансформации не денежных активов в денежную наличность или в рыночные ценные бумаги различают три коэффициента ликвидности.

Коэффициент текущей ликвидности показывает отношение текущих (оборотных) активов, или оборотного капитала к текущим (краткосрочным) обязательствам на тот или иной момент существования компании. Данный коэффициент иначе называется коэффициентом покрытия текущих обязательств ликвидными активами и характеризует существующее на предприятии соотношение между суммой ликвидных активов и размером текущих обязательств. Он показывает способность предприятия обеспечивать покрытие своих текущих долгов, за счет активов, которые могут быть легко реализованы без значительных потерь. Такие активы называются ликвидными активами. К ним можно отнести денежные средства в кассе и на счетах в банках, ликвидные ценные бумаги, дебиторскую задолженность, которая может быть погашена в течение года и товарно-материальные запасы.

Значение этого коэффициента должно быть не меньше 2 (больше или равно 2). Финансовое состояние предприятия считается тем надежнее, чем выше этот показатель.

В практической экономике (в частности, в постсоветских странах) коэффициент текущей ликвидности также называют коэффициентом покрытия.

По данным баланса АО "ААА" этот коэффициент на начало периода отличается от значения на конец периода. Так на начало года его значение было:

Пример. Акции какого из АО наиболее надежны при условии равенства всех других показателей

АО	ликвидные активы	текущие обязательства
А	400	170
Б	600	260
В	250	110

Для решения проблемы надежности АО воспользуемся формулой

А. К.п. = 400: 170 = 2,35

Б. К.п. = 600: 260 = 2,31

В. К.п. = 250: 110 = 2,27

Сравнивая значения коэффициентов текущей ликвидности делаем вывод о том, что более надежно АО “А”.

Коэффициент срочной ликвидности - более точно отражает ликвидность, поскольку в отличие от коэффициента текущей ликвидности он учитывает более быстрореализуемые активы, иначе называемые как "живые" активы. Понятие "живые" активы пришло в нашу экономику из западной методологии ведения учета. "Живые" активы представляют собой ту часть ликвидных активов, которая наиболее легко может быть обращена в деньги.

идентичный результат будет при применении и такой формулы:

Коэффициенты срочной ликвидности компании "ААА" имеют следующие значения:

Однако наиболее быстроликвидными активами компании являются денежные средства и рыночные ценные бумаги. Поэтому финансовые менеджеры и аналитики используют также показатель абсолютной ликвидности. Хотя недостаток денег может не иметь значения, если у компании есть возможность быстро взять деньги в долг.

Коэффициент абсолютной ликвидности точно отражает способность данной компании практически день в день погасить имеющиеся текущие (краткосрочные) обязательства.

Исходя из балансовых данных АО "ААА" коэффициенты абсолютной ликвидности компании будут иметь следующие значения:

Показатели надежности второй группы.

Показатели этой группы выражаются коэффициентами покрытия, которые характеризуют способность предприятия-эмитента рассчитаться по своим обязательствам с инвесторами.

Сумма облигационного займа может быть просчитана как произведение количества эмитированных облигаций на номинальную стоимость одной облигации.

По данным баланса АО "ААА" этот коэффициент на начало периода отличается от значения на конец периода. Так на начало года его значение было

Данный коэффициент показывает, какое количество активов, в их абсолютном выражении, приходится на номинальную стоимость одной обыкновенной акции.

По данным баланса АО "ААА" эти коэффициенты следующие. Так на начало года его значение было:

В данном случае можно констатировать, что надежность вложения в обыкновенные акции АО “Сигер” к концу года по сравнению с началом возросла.

Показатели надежности третьей группы.

Коэффициент покрытия процента показывает, во сколько раз доход (прибыль) до выплаты подоходного налога и процентов перекрывает величину процентов.

Коэффициент покрытия дивидендов по привилегированным акциям показывает во сколько раз прибыль, направляемая на выплату дивидендов по привилегированным акциям превышает (или не превосходит) общую сумму дивидендных выплат, которую обязуется выплатить эмитент.

Слагаемое “Сумма процентных выплат по облигациям” учитывается лишь тогда, когда эмитент, наряду с привилегированными акциями, выпускает и облигации.

Коэффициент покрытия дивидендов по обыкновенным акциям трактуется аналогично коэффициенту покрытия дивидендов по привилегированным акциям и вычисляется следующим образом:

Коэффициент покрытия дивидендов по привилегированным акциям показывает во сколько раз прибыль, направляемая на выплату дивидендов по привилегированным акциям превышает (или не превосходит) общую сумму дивидендных выплат, которую обязуется выплатить эмитент.

Слагаемое “Сумма процентных выплат по облигациям” учитывается лишь тогда, когда эмитент, наряду с привилегированными акциями, выпускает и облигации.

Коэффициенты эффективности использования активов - раскрывают направления использования компанией своих активов для получения доходов (активность, оборачиваемость).

Оборачиваемость (коэффициент оборачиваемости) активов показывает сколько раз за год совершается цикл производство - обращение. То есть сколько раз за отчетный год совершила оборотов каждая денежная единица совокупной стоимости основного и оборотного капитала (всех активов), или сколько денежных единиц реализованной продукции (чистых продаж) принесла каждая денежная единица активов. Этот коэффициент дает наиболее обобщенное представление о деловой активности компании и характеризует эффективность использования компанией всех имеющихся ресурсов независимо от источников их привлечения. Этот показатель определяется по формуле:

Для рассматриваемой компании, АО "ААА", за 1996 год значение этого показателя следующее:

В данном случае значение оборачиваемости активов, равное 0,557383, показывает, что каждый тенге средней стоимости активов (имущества ) дал компании за истекший отчетный год около 0,56 тенге выручки от реализации. Или каждый тенге средней стоимости имущества (активов) за истекший 1996 год проделал 0,56 оборота.

Финансовые менеджеры иногда анализируют оборачиваемость товарно-материальных запасов. Чем выше коэффициент оборачиваемости запасов, тем быстрее запасы превращаются в денежную наличность. Снижение его свидетельствует об относительном увеличении производственных запасов или о снижении спроса на готовую продукцию. Наличие меньших по размеру, но более подвижных запасов означает, что меньшая сумма денежной наличности находится в запасах. Накопление запасов может быть признаком спада активности предприятия по производству и реализации продукции. Рассчитывается коэффициент оборачиваемости запасов по следующей формуле:

Для компании АО "ААА" значение этого коэффициента согласно данным финансовой отчетности за 1996 год следующее:

Средний возраст запасов показывает сколько дней требуется для их превращения в денежную наличность.

В компании АО "ААА" за 1996 год средний возраст товарно-материальных запасов составил:

Средний возраст запасов можно определить без коэффициента их оборачиваемости по формуле:

Для компании АО "ААА" средний возраст запасов по этой формуле составит:

Оборачиваемость средств на счете дебиторов определяется отношением выручки от реализации продукции (чистых продаж) к средней годовой величине дебиторской задолженности.

Для рассматриваемой компании АО "ААА" за 1996 год значение этого показателя следующее:

Средняя продолжительность оплаты (погашения) дебиторской задолженности отражает скорость с которой покупатели расплачиваются по счетам:

Для рассматриваемой компании АО "ААА" за 1996 год значение этого показателя следующее:



Среднюю продолжительность оплаты дебиторской задолженности можно определить так же, как определялся средний возраст запасов, без коэффициента её оборачиваемости, по формуле:

или для компании "ААА"

Операционный цикл - количество дней, необходимых для превращения товарно-материальных запасов и дебиторской задолженности в денежные средства. Он представляет собой сумму длительности погашения дебиторской задолженности и среднего возраста товарно-материальных запасов.

Для рассматриваемой компании АО "ААА" за 1996 год значение этого показателя следующее:

Опер. цикл = 31 день + 359 дней = 390 дней

Коэффициенты платежеспособности (использования заёмного капитала и обслуживания долга)

Платёжеспособность - способность компании погашать долгосрочные долги по мере наступления сроков платежа.

Коэффициент задолженности показывает объём денежных средств, которые компания должна израсходовать в уплату имеющихся обязательств, в расчете на сумму имеющихся активов (имущества).

Исходя из балансовых данных АО "ААА" коэффициент задолженности будет иметь следующее значение:

Коэффициент задолженности компании АО "ААА" показывает, что средняя долговая нагрузка составляет более 0,49 тенге на каждый тенге среднегодовой стоимости активов.

Отношение заемных средств к собственному капиталу показывает, имеет ли компания большие суммы задолженностей в своей структуре капитала. Большие долги означают, что должник обязан выплачивать значительные периодические суммы процентов, а также погасить основную сумму долга. Кроме того, обремененная крупными долгами фирма больше рискует оказаться в какой-то момент без наличных денежных средств.

Исходя из балансовых данных отношение заемных средств к собственному капиталу компании АО "ААА" будет иметь следующее значение

Этот коэффициент, рассчитанный не по средним значениям текущих обязательств и собственного капитала, а по отраженным в балансе значениям на конкретную дату по иному называется как долг на капитал .

Долг на капитал - характеризует соотношение между общей задолженностью предприятия и его общим собственным капиталом. Является наиболее общим для определения надежности финансового состояния эмитента.

Показатель должен быть меньше или равен 1 (предельное значение 1), причем, чем ближе значение показателя к нулю, тем крепче финансовое состояние предприятия.

Коэффициенты рентабельности.

Это - индикатор финансового положения и эффективности управления. Показывает способность компании получать доход по капиталовложениям.

Абсолютным показателем доходности компании является масса её чистого дохода (чистой прибыли ). В отчетах о результатах финансово-хозяйственной деятельности, которые применяются с 1997 года, показатель чистого дохода приводится в последней строке.

Согласно отчету о результатах финансово-хозяйственной деятельности АО "ААА" его Чистый доход составляет 1561 тыс.тенге.

Рентабельность основной деятельности - это отношение чистого дохода от продаж к затратам на производство продукции . Этот коэффициент показывает, сколько денежных единиц чистого дохода (прибыли) получила компания на каждую денежную единицу понесенных затрат.

Коэффициент валового дохода - это отношение валового дохода к объему чистых продаж. Он показывает сколько денежных единиц валового дохода получает компания с каждой денежной единицы чистых продаж. При этом в американской версии валового дохода имеется в виду, что валовой доход - есть разница между выручкой от реализации и стоимостью приобретенных товаров. Коэффициент валового дохода отражает потенциальную (не конечную, а промежуточную) доходность компании.

Данный показатель возможно рассчитывать при наличии в финансовой отчетности сведений о стоимости приобретенных товаров. Такие сведения могут предоставлять американские компании. Нормы составления финансовых отчетов для казахстанских компаний таковы, что в них не предусмотрены необходимые для расчета данного показателя сведения.

В Казахстанской версии валового дохода считается, что валовым доходом является разница между выручкой от реализации и производственными затратами на реализованную продукцию. Сумма валового дохода в отчете о результатах финансово-хозяйственной деятельности АО "ААА" показана в третьей строке и составляет 1515 тысяч тенге.

Коэффициент чистого дохода (коэффициент прибыльности продаж) показывает долю чистого дохода в сумме реализованной продукции (в сумме чистых продаж) и является основным показателем производственной деятельности компании. Он даёт представление о ценообразовании, затратности , и эффективности деятельности компании.

В различных источниках этот коэффициент иногда называют либо коэффициентом прибыльности (Шим - Сигел), либо чистой нормой прибыли (Брейли - Майерс) .

Исходя из данных финансовых отчетов коэффициент чистого дохода (коэффицент прибыльности) компании АО "ААА" будет иметь следующее значение:

Чистый доход на общую сумму активов (прибыль на имущество) показывает, эффективно ли осуществляется управление активами компании.

Исходя из данных финансовых отчетов, коэффициент чистой доходности активов компании АО "ААА" будет иметь следующее значение:



Чистый доход на акционерный капитал, (иначе: прибыль на акционерный капитал, или рентабельность собственного капитала) - отражает доходность собственного капитала компании.

Исходя из данных финансовых отчетов, коэффициент чистой доходности акционерного капитала компании АО "ААА" будет иметь следующее значение:

В связи с тем, что по сумме акционерный капитал равен чистым активам компании, коэффициент чистой доходности акционерного капитала можно бы называть коэффициентом (нормой ) доходности чистых активов.

Иногда полезно анализировать некоторые показатели рентабельности и эффективности использования ресурсов во взаимосвязи. Например, рентабельность активов зависит от оборачиваемости активов и доходности (прибыльности) продаж. Эту зависимость выражает так называемая формула Дюпона:

Исходя из предыдущих расчетов, коэффициент чистой доходности активов компании АО "ААА" будет иметь следующее значение:

Период окупаемости собственного капитала показывает сколько лет понадобится для окупаемости акционерного капитала (или что тоже самое - чистых активов) при среднегодовой сумме чистого дохода (чистой прибыли), равной сумме чистого дохода за истекший год.

Исходя из данных финансовых отчетов, период окупаемости собственного акционерного капитала (чистых активов компании) компании АО "ААА" будет иметь следующее значение:

Коэффициенты финансовой устойчивости.

Коэффициент концентрации собственного капитала характеризует долю собственного капитала в общем объёме активов (имущества) компании. В советской литературе этот показатель назывался коэффициентом независимости. Этой же точки зрения придерживаются казахстанские экономисты Дюсембаев К. и Егембердиева С. Определяется по формуле:



Исходя из данных финансовых отчетов, коэффициент концентрации собственного (акционерного) капитала компании АО "ААА" будет иметь следующее значение:

Рост значения этого коэффициента свидетельствует об увеличении финансовой независимости компании и снижении финансового риска. Западные экономисты считают желательным поддерживать этот показатель на достаточно высоком уровне, что даёт возможность поддерживать стабильную структуру источников финансирования. Чем больше у компании собственных средств, тем выше обеспеченность её ценных бумаг, тем легче ей справиться с неблагоприятными условиями хозяйствования.

Коэффициент финансовой зависимости - это коэффициент, характеризующий долю долга (обязательств) в общей сумме активов (имущества) компании,. Чем выше эта доля, тем больше зависимость компании от внешних источников финансирования. Определяется по такой же формуле, как и коэффициент задолженности, с той лишь разницей , что определяется на конкретную дату согласно балансу .

В то же время существует связь между коэффициентом финансовой зависимости и коэффициентом независимости, которая выражается следующей формулой:

Исходя из данных финансовых отчетов, коэффициент финансовой зависимости АО "ААА" будет иметь следующее значение:

Уровень финансовой зависимости АО "ААА" к концу отчетного года сократился с 0,52 денежной единицы долгов (в расчете на каждую денежную единицу стоимости активов) до 0,47 единиц.

Коэффициент маневренности собственного капитала показывает , какая часть собственных средств компании находится в мобильной форме, позволяющей относительно свободно маневрировать этими средствами , и определяется по следующей формуле:

Исходя из данных финансовых отчетов, коэффициент маневренности АО "ААА" будет иметь следующее значение:



Коэффициент концентрации привлечённого капиталахарактеризует долю долга (обязательств) в общей сумме активов (имущества) компании. Чем выше эта доля, тем больше зависимость компании от внешних источников финансирования. Определяется по такой же формуле, как коэффициент финансовой зависимости, т.е.:

Коэффициент структуры привлечённого капитала показывает долю долгосрочных обязательств в общей сумме обязательств (привлеченного капитала).

По логике, этот коэффициент можно было бы назвать как "коэффициент долгосрочных обязательств", поскольку это один из коэффициентов, характеризующих обязательства (привлеченный капитал). Из общей суммы привлеченного капитала , к примеру, Дюсембаев - Егембердиева выделяют следующие позиции: долгосрочные кредиты и займы, краткосрочные кредиты и займы, кредиторская задолженность, прочие краткосрочные пассивы и затем определяют долю каждой позиции в общей сумме привлеченного капитала.

Коэффициент соотношения привлеченного и собственного капитала определяется как отношение заёмных средств к собственному капиталу. Этот коэффициент указывает , сколько заёмных средств привлекла компания на каждую единицу стоимости собственного капитала. Считается, что критическое значение данного коэффициента 1. Если его значение превышает 1, финансовая независимость и устойчивость компании достигает критической точки. Но это не всегда однозначно. При высоких показателях оборачиваемости критическое значение коэффициента соотношения привлеченного и собственного капитала может намного превышать 1 без существенных последствий для финансовой автономии.

Исходя из данных финансовых отчетов, коэффициент соотношения привлеченного и собственного (акционерного) капитала компании АО "ААА" будет иметь следующее значение:

Коэффициенты рыночной стоимости акций.

Устанавливают соотношения между стоимостью акции компании и её дивидендным доходом или балансовой стоимостью в расчёте на одну акцию.

Доход на акцию (EPS), в некоторых источниках называемый как прибыль на акцию (EPS), - это сумма годовой прибыли (дохода) компании, имеющаяся в распоряжении владельцев простых акций и рассчитанная на одну акцию.



Исходя из данных финансовых отчетов, доход на акцию (EPS) АО "ААА" будет иметь следующее значение:

Отношение цены к чистому доходу (P/E), который в некоторых источниках обозначается как (PER), и иначе называемый "коэффициент "кратное прибыли". Этот показатель является развитием коэффициента "прибыль на акцию" и используется для определения того как фондовый рынок оценивает акцию определенной компании, а также показывает взаимоотношения компании с её акционерами .