Рынок ценных бумаг

Эти - сделки, которые осуществляют, как правило, крупные дилеры, имеющие авторитет и доверие у банков. В основе пирамиды лежат кассовые сделки, и весь этот механизм используется, когда по каким-либо причинам срочные сделки на бирже запрещены или ограничены. Дилер ассигновал достаточно крупную сумму денег, например, 10 млн. тенге, и купил на них путем простой кассовой сделки определенное количество акций. После чего он закладывает эти акции в банк, но не под процент, а под наличные деньги, т.е. берет ссуду. Максимальный размер ее может достичь, скажем, 80% залога, следовательно, 8 млн. тенге. Затем на эти 8 млн. тенге дилер снова покупает акции, уже новые, и тоже закладывает их в банке и т.д. Общая сумма (S) заложенных акций в этой пирамиде определяется по формуле:

S = a / (1- g); 10 млн.тенге / (1 - 0,8) = 50 млн.тенге

а - размер ассигнований дилера; g - максимальный размер ссуды.

В случае необходимости продать какие-либо из этих акций дилер погашает ссуду на их долю и с выгодой для себя их продает.

Цель этих операций - расширение поля деятельности. Ведь обладая большим массивом акций, курс которых постоянно меняется, возникает значительно больше вариантов игры на "повышение" или "понижение" курсов, и, следовательно, возрастает вероятность получить прибыль. Здесь, как следует из описания, используется прямое кредитование: дилер - 6анк.

9.2 Опцион

Понятие и терминология.

Опцион - производная ЦБ, свидетельствующая о заключении опционного контракта, в соответствии с которым, один из его участников приобретает право покупки или право продажи ЦБ по оговоренной цене в течение некоторого периода времени, а другой участник за денежную премию обязуется при необходимости продать или купить ЦБ по определенной договорной цене.

Или другое определение: опцион - это двусторонний договор о передаче права на покупку или продажу определенного базисного актива по определенной цене до и / или на определенную будущую дату.

Покупатель опциона - сторона договора, приобретающая право на покупку или продажу актива.

Продавец (эмитент) опциона - сторона договора, берущая на себя обязательство поставить или принять актив по требованию покупателя.

Базисный актив - актив, лежащий в основе опционного договора.

Цена исполнения опциона - цена базисного актива, согласованная в опционном договоре.

Премия - цена опциона, выплачиваемая покупателем продавцу против выписки опционного сертификата.

Внутренняя стоимость - доход держателя опциона, который он получил бы в случае немедленной реализации контракта; равна разнице между текущей и исполнительной ценами базисного актива.

Внешняя (временная) стоимость - разница между премией и внутренней стоимостью опциона, размер которого зависит от срочности контракта, устойчивости курса и динамики процентных ставок.

Европейский опцион - опцион, исполнение которого допускается только на согласованную будущую дату.

Американский опцион - опцион, исполнение которого допускается в любой момент до и на согласованную дату.

Колл - опцион на покупку базисного актива.

Пут - опцион на продажу базисного актива.

Открытая позиция:

На рынке наличного товара - владение активом (длинная позиция) или обязательство на поставку актива на будущую дату (короткая позиция).

На фьючерсном рынке - покупка фьючерсного контракта (длинная позиция) или продажа фьючерсного контракта (короткая позиция).

Закрытая позиция - длинная (короткая) позиция в активе, покрытая короткой (длинной) позицией в том же или замещающем активе.

Длинный колл (пут) - владение опционом на покупку (продажу).

Короткий колл (пут) - выписка опционного, т.е. обязательство поставить (принять) базисный актив по требованию держателя опциона.

Открытый контракт - опционный контракт, не ликвидируемый на конец данного биржевого дня. Например, продажа колл-опциона, не покрытая покупкой ценной бумаги той же серии.

Опцион покупателя (Call).

Покупатель платит продавцу определенное вознаграждение авансом, чтобы в любой момент в пределах установленного срока (например, шести месяцев) купит у него такое-то количество акций по заранее обусловленной цене. Воспользуется он этим правом в случае, если курс этих акций превысит цену, оговоренную в сделке с опционом.

Скажем, 1 марта заключена сделка с опционом, предусматривающая приобретение 100 акций АВС по 80 тенге за штуку до августа, с опционом 30 тенге за акцию. При заключении сделки потенциальный покупатель заплатит за опцион 3000 тенге (на бирже говорят: "Купил опцион на покупку").

От чего зависит величина опциона? В первую очередь от спроса и предложения на данные ценные бумаги, но она должна быть больше разницы между котировочной ценой акции на момент заключения сделки и ценой реализации по сделке с опционом.

Например, акция АВС держится 1 марта на уровне 100 тенге, за штуку: опцион покупателя с ценой реализации в 80 тенге, может быть куплен за 30 тенге. Если курс акций АВС до августа поднимется выше 110 тенге за штуку (80+30), то покупатель опциона будет иметь прибыль.

График отражает стратегию опциона покупателя.

Она предусматривает три возможных варианта.

Первый (на графике - одна линия "--"). Прогноз покупателя опциона не оправдался: курс акций АВС не повышался, а падал . Упав до 80 тенге за штуку (может и ниже, но это уже не имеет значения), он тем самым решил исход сделки: покупатель, уплатив опцион, от сделки отказывается. Величина опциона в этом варианте представляет собой максимально возможный риск данной сделки. Об этом свидетельствует и график: движение курса акций от 80 тенге и ниже дает одну и ту же величину убытков - 30 тенге на акцию.

Второй (на графике - двойная Линия "="). Прогноз покупателя опциона оправдался частично: если курс поднялся за все время только до 110 тенге за акцию - покупатель не имеет ни дохода, ни убытка. Он как бы только что пришел на биржу и купил необходимые ему акции по действующему в этот момент курсу; если курс акций АВС падал, но не упал ниже 80 тенге, за акцию, то покупатель имеет возможность сократить свои убытки. Скажем, курс акций АВС 1 августа упал до 90 тенге за штуку. В этом случае покупатель выкупает положенные ему по сделке 100 акций АВС по 80 тенге за акцию. Тратит на это 8 000 тенге (+ 3000 тенге - опцион) и сразу продает по котировочному курсу на 31 августа по 90 тенге, получая 9 000 тенге. Таким образом, свои потери он сократил с 3 000 тенге до 2 000 тенге. Именно это отражает график, причем, он демонстрирует, что чем ближе курс к точке 80 тенге, тем меньшую величину составляет возмещение потерь покупателя опциона: в "точке 80 долларов" это возмещение потерь равно 0, а в "точке 110 долларов" потери равны 0.

Третий (на графике - тройная линия "="), Прогноз покупателя опциона оправдался полностью: курс акций АВС повышался в течение срока сделки. В этом случае величина дохода покупателя ограничивается только сроками сделки. Если к 31 августа курс акций АВС сумел подняться до 120 тенге. за акцию, то доход покупателя будет равен 1000 тенге. Купив 100 акций по 80 тенге., затратив 8 000 тенге., он продает их по цене 120 тенге и имеет 12 000 тенге. Таким образом, затратив (8 000 тенге, на приобретение 100 акций АВС + 3 000 тенге - опцион операции) 11 000 тенге и выручив 12 000, он имеет доход 1 000 тенге.



Опцион продавца (Put).

По сделке с опционом право выбора может приобрести не только покупатель, но и продавец. Например, продавец, заплатив авансом покупателю (а не получив с него) по 30 тенге. с акции, приобрел право продать ему в любой момент с 1 марта по 31 августа 100 акций по 100 тенге. Продавец воспользуется своим правом, только когда сам сможет купить акции дешевле.

Например, акция АВС на 1 марта имеет курс, равный 100 тенге. Трехмесячный опцион продавца с ценой реализации 90 тенге, может быть куплен за 10 тенге. Если курс акций АВС понизится до 80 тенге. и ниже, то продавец будет иметь прибыль.

График отражает стратегию опциона продавца с тремя возможными позициями.

Первая (на графике - одна линия "-"). Прогноз продавца не оправдался, курс акций растет, и в течение всех трех месяцев был выше 90 тенге за акцию. Продавец, уплатив в момент заключения, т.е. 1 марта, опцион в размере 1 000 тенге, за акцию (по 10 тенге за акцию), 31 мая от сделки отказался, его убытки равны этой тысяче независимо от того, как высоко поднялся курс акций АВС, что и отражено на графике.

Вторая (на графике - двойная линия "=") прогноз продавца оправдался частично:

- если курс упал только до 80 тенге. за акцию, убытки равны нулю, сделка состоится;

- если курс в интервале от 80 до 90 тенге за акцию, продавец, совершая сделку, частично возмещает свои убытки.

Третья (на графике - тройная линия "="). Прогноз продавца оправдался, он имеет доход, величина которого определяется скоростью увеличения курса акций АВС и величиной срока самой сделки. На графике это демонстрирует прямая линия выше точки 80 тенге.: чем быстрее она идет вверх и чем больше это возрастание попадает во временные рамки сделки, тем выше доход продавца.

Общие выводы в отношении стратегии опционов можно сформулировать так:

- опцион покупателя - самая простая форма так называемого опционного инвестирования, которая позволяет участвовать в будущем повышении курса акции, но с начальным капиталом (опцион) значительно меньшим, чем необходимо для полного владения акциями. В конечном итоге покупатель получает доход от повышения курса акций, т.е. везде, где мы видим на бирже покупателя, он всегда рассчитывает на повышение курсов акций.

- опцион продавца - продавец получает доход от падения курса акций - всегда во всех сделках, но в этой сделке продавец может решить и другую задачу: уменьшить (ограничить) потери от уже приобретенных акций. В этом случае величина опциона продавца аналогична страховому взносу.



Цена опциона.

Опционный контракт похож на обычный страховой договор. Страховщик (продавец опциона) берет на себя риски страхователя (покупателя опциона) и удерживает за это определенную сумму (премию). Но как установить, стоит ли игра свеч? Дорого или дешево обходится подобная "страховая" услуга?

Если это - разовая, изолированная сделка, то все во власти договаривающихся сторон. При наличии организованной ликвидной торговли опционами можно ориентироваться на сложившийся уровень рыночных цен. И в том, и в другом случае инвестор должен иметь четкое определение об основных принципах ценообразования на этот специфический вид фондовых активов.

Допустим, инвестор приобрел колл с ценой исполнения 60 тенге сроком 6 месяцев на акцию АВС, текущая цена которой составляет 70 тенге. При реализации колла в день покупки доход держателя на разнице в ценах составил бы 10 тенге. Аналогичная перспектива возникает у покупателя пута при текущей цене 50 тенге и той же исполнительной цене.

Внутренняя стоимость опциона - это потенциальный доход держателя, который он получил бы в случае немедленной реализации контракта. Нижняя граница премии равна внутренней стоимости, т.к. продавец никогда не согласится на премию меньше, чем разница между исполнительной и текущей ценами.

По этому принципу все контракты делятся на опционы "в деньгах", "при деньгах", "без денег".

	Цена исполнения ниже текущей цены	Цена исполнения равна текущей цене	Цена исполнения выше текущей цены
Колл	В деньгах	При деньгах	Без денег
Пут	Без денег	При деньгах	В деньгах

Второй составляющей премии является временная или внешняя стоимость, отражающая риски в опционной торговле. Величина временной стоимости зависит, прежде всего, от срока опциона, устойчивости курса базисного актива, уровня и динамики процентных ставок в период действия опциона, соотношения спроса и предложения на контракты данной серии.

Чем больше временная протяженность опционного соглашения, тем более неопределенным становится соотношение текущей и исполнительной цен на дату реализации. Следовательно, растут риски и премия. Аналогично, чем больше текущие и ожидаемые колебания цен на базисный актив, тем больше риски продавцов опционов и соответственно размеры запрашиваемой премии.

Связь с процентными ставками устанавливается вследствие замещаемости кредитных и опционных операций на рынке ценных бумаг. Инвестор, стремящийся к высокой норме прибыли, может выбрать одну из двух конкурирующих стратегий игры на повышение: купить акции в кредит у своей брокерской фирмы или приобрести на тот же срок колл (аналогично игре на понижение продаются заимствованные акции и покупается пут). В случае роста процентных ставок привлекательность кредитной стратегии снижается, а ценность (и, соответственно, премия) покупки опционов повышается.

Кроме того, комбинируя приобретение краткосрочных ценных бумаг (например, облигаций) и покупку колла на акцию АВС, можно создать искусственную облигацию с конверсионной привилегией. Такой гибридный инструмент обеспечивает инвестору процентные поступления по "твердодоходной" бумаге и участие в потенциальном росте курсовой стоимости базисной акции. Чем выше уровень процентных ставок, тем при прочих равных условиях привлекательнее создание искусственных конвертируемых активов. Спрос на опционы и размер премий растет.

Например, стоимость опционов на покупку (тенге) с ценой исполнения 60 тенге.

Текущая цена	Внутренняя стоимость	Внешняя стоимость	Полная стоимость (премия)
40	0	0.22	0.22
50	0	1.97	1.97
60	0	6.86	6.86
70	10	4.58	14.58
80	20	3.80	23.80

Из таблицы следует, что внутренней стоимостью обладают только "денежные" опционы. На дату истечения срока премия по таким контрактам будет равна разнице между текущей и исполнительской ценами акции.

Временная стоимость обращается в нуль за некоторый период до или на дату истечения срока опциона, когда вероятность дальнейших колебаний цены акции также приближаются к нулю.

Наибольшей величины временная стоимость достигает в случае равенства текущей и исполнительской цен. Это связано с тем, что в данной точке вероятность отклонения текущей цены в ту или иную сторону наиболее высока. Премия компенсирует соответствующие риски продавцов.

Чем глубже опцион "без денег", тем меньше вероятность выигрыша покупателя и меньше размер премии. С другой стороны, чем глубже опцион "в деньгах", тем в большей степени он приближается по своей ценовой динамике к базисному активу. На 1 тенге прироста рыночного курса акций приходится 1 тенге прироста цены опциона. Премия сверх внутренней стоимости теряет смысл.

Опционные стратегии.

Рассмотрим основные опционные стратегии, которыми может воспользоваться как отчаянный спекулянт, так и осторожный инвестор. Во всех приведенных ниже примерах в качестве базисного актива используется акция компании АВС, текущая рыночная цена которой составляет 60 тенге.

Первые два рисунка наглядно демонстрируют особенности кривых прибылей и убытков покупателей опционов.

Длинный колл. На рис. 1 инвестор приобретает право на покупку акций по цене исполнения 60 тенге, уплатив премию в 5 тенге. Равновесие для него наступает в точке пересечения графика с осью абсцисс, где текущая рыночная цена равна цене исполнения плюс премия. При дальнейшем отклонении текущей цены вправо инвестор получает теоретически неограниченный чистый доход. В то же время максимальная величина его убытков при сколь угодно большем падении текущей цены ограничена размером премии в 5 тенге.

Длинный пут. Обратная ситуация при покупке пута (рис.2). Инвестор не имеет ни прибылей, ни убытков при текущей цене, равной цене исполнения минус премия (55 тенге в нашем примере). В случае дальнейшего падения текущей цены доходный потенциал не ограничен. В то же время при сколь угодно значительном росте рыночной цены потери инвестора лимитированы размером уплаченной премии.

Короткий колл. Рассмотрим теперь график прибылей и убытков продавцов опционов. На рис.3 показана позиция эмитента колла. Равновесие наступает в точке пересечения графика с осью абсцисс, где текущая цена базисного актива равна цене исполнения плюс премия. При текущей цене, равной или меньшей цены исполнения, продавец полностью сохраняет свой доход, полученный в виде премии (5 тенге). При росте текущей цены сверх 65 тенге, он несет потенциально не ограниченные убытки. Однако в отличие от продавца акций, взятых взаймы, риски эмитента колла частично застрахованы на сумму премии.

Синтетический длинный пут. Наиболее привлекательным для инвесторов, желающих ограничить риски при размещении капитала, является страхование потерь от понижения рыночной стоимости активов с помощью приобретения опционов на их продажу (рис. 4). Купив за 5 тенге пут на акции АВС, держатель последних полностью страхует себя от возможного снижения рыночной стоимости актива. По существу, он создает синтетический колл. При этом, уплаченная за пут сумма эквивалентна страховой премии.

Синтетический длинный колл. Симметричное отображение предыдущей стратегии - страхование обязательства на поставку акций с помощью покупки колла (рис. 5). Необходимость в этом может возникнуть у спекулянта, посчитавшего, что ценовая динамика не оправдывает его ожиданий, и решившего ограничить размеры возможных убытков. Купив колл на акцию АВС, инвестор застраховал себя от рисков повышения рыночной стоимости базисного актива. По существу, он создал синтетический пут. "Страховая" премия обошлась ему в 5 тенге.

Как уже отмечалось, держатели активов могут частично компенсировать риски по открытой позиции, выписывая опционы на продажу. Основанием для подобных действий служит ожидание инвестором падения рыночной стоимости акций. Немедленная продажа активов нередко сопряжена со значительными издержками или невозможна по другим причинам. Продав колл, инвестор компенсирует хотя бы часть возможных убытков. "Страховая" премия в этом случае эквивалентна упущенной выгоде от возможного роста стоимости акций.

Колл - спрэд на повышение. В распоряжении менее азартных участников фондового рынка - многочисленные комбинации покупок и продаж опционов. На рис. 6 изображена позиция инвестора, купившего колл "при деньгах" на акций АВС с ценой 60 тенге и продавшего колл "без денег" на тот же базисный актив с ценой исполнения 65 тенге (срок 6 месяцев, премия 3 тенге). Подобная комбинация называется спрэд (буквально - разница) на повышение. Максимальный доход достигается при росте текущей цены акции АВС сверх 65 тенге и равен разнице между ценами исполнения минус чистые расходы на уплату премии:

65 - 60 -2 = 3 тенге

В то же время максимальные убытки ограничены 2 тенге и возникают при падении текущей цены актива ниже 60 тенге.

Пут - спрэд на понижение. Аналогично при игре на понижение можно продать пут "без денег" с ценой исполнения 55 тенге (премия 3 тенге) и купить пут "при деньгах" на актив той же срочности с ценой исполнения 60 тенге (рис.7). Максимальный доход достигается при падении текущей цены акции АВС ниже 55 тенге. Максимальные убытки при как угодно большом росте цен на базисный актив не превышает 2 тенге.

Длинный стеллаж. Участники рынка, рассчитывающие на значительные колебания курса базисного актива в период действия операционного контракта, скорее всего, проведут стеллажную сделку (двойной опцион). В этом случае, одновременно покупаются колл и пут одинаковой срочности с одинаковой ценой исполнения на одну и ту же ценную бумагу (рис. 8). Инвестор выигрывает при отклонении -в любую сторону - текущей цены актива на величину, превышающую совокупные затраты на выплату премий. Нетрудно предугадать, что на казахстанском рынке стеллажные сделки будут пользоваться особой популярностью.

Длинный стрэнгл. Сходная позиция возникает при одновременной покупке "безденежных" колла и пута (рис. 9) с ценами исполнения 65 и 55 тенге и премиями по 3 тенге. Такая комбинация с экзотическим названием "стрэнгл" ("удавка") обходится дешевле двойного опциона. Максимальные убытки (6 тенге) возникают в том случае, если текущая цена базисного актива колеблется в пределах 55-65 тенге. Максимальная прибыль не ограничена.

Короткий стеллаж. Короткий стеллаж или стрэнгл создается фондовым игроком, ожидающим стабилизации курса базисного актива в период действия опциона (рис. 10). В нашем примере спекулянт продает пул и колл "при деньгах", получая 10 тенге в виде премии. Точки нулевой прибыли соответствуют рыночным ценам акции АВС 50 и 70 тенге. При более масштабных колебаниях цен убытки продавца двойного опциона ничем не компенсируется.

Длинный баттерфляй. Одна из наиболее безопасных и достаточно прибыльных опционных стратегий заключается в покупке колла "без денег" (цена исполнения 65 тенге, премия 3 тенге), кола "в деньгах" (соответственно 55 тенге и 8 тенге) и продажа двух коллов "при деньгах" (60 тенге и 5 тенге) одинаковой срочности. Максимальная прибыль достигается при текущей цене актива, равной средней цене исполнения:

5 * 2 - (8 - 5) - 3 = 4 тенге

Максимальные убытки равны разнице между полученными и выплаченными премиями:

10 - 8 - 3 = - 1 тенге

График прибылей и убытков напоминает бабочку, отсюда и название стратегии "баттерфляй" (рис. 11). Забор. Держатели акций, по мнению которых страхование позиции с помощью покупки пута (синтетический колл), обходится слишком дорого, могут применить более дешевую, но менее прибыльную стратегию. Приобретается пут "без денег" (цена исполнения 55 тенге, премия 3 тенге) и продается колл "без денег" (65тенге и 3 тенге).



В итоге выстраивается своеобразный "забор", чистые затраты на который равны нулю (рис. 12). Правда, максимальные прибыли в отличие от синтетического колла ограничены 5 тенге. Подтверждается еще одно золотое правило инвестирования: чем выше доходы, тем выше риски.

9.3 Фондовые покупки в кредит и продажи без покрытия

На современном фондовом рынке большинство сделок с ценными бумагами заключаются не обязательно с полной оплатой наличными. Напротив, часто инвесторы используют заемные средства. Такой вид сделки называется фондовыми покупками в кредит, и ими пользуются с единственной целью: увеличить норму прибыли. Это возможно благодаря тому, что, пользуясь заемными средствами, инвестор вкладывает меньше собственного капитала. Характерный элемент этого вида сделки - установление доли собственного капитала, или маржи, вложенного инвестором, т. е. определение суммы денег, которую он не может заимствовать. Например, если инвестор использует маржу, или норму, в 75%, это означает, что он финансирует 75% своего вложения за счет собственного капитала, а остаток 25% - за счет заемных средств. Федеральная резервная система, которая управляет американской банковской системой, устанавливает, какая доля курса ценной бумаги должна оплачиваться за счет собственных средств инвестора. Увеличивая или снижая эту долю(маржу), ФРС может стимулировать или подавлять активность фондового рынка. Покупка в кредит должна получить одобрение брокера, ведь в этом случае брокерская фирма кредитует инвестора на недостающую сумму и держит купленные ценные бумаги в качестве залога. Некоторые брокерские фирмы устанавливают внутренние пороговые значения этой доли более жесткие, чем требования ФРС. Определенное время показатель ФРС составлял 50%. Следует помнить, что те, кто покупает ценные бумаги в кредит, должны платить процент на заемные средства по определенной ставке. Эта ставка обычно на 1-3% выше ставки "прайм-рейт" - самой низкой ставки, установленной для наиболее надежных заемщиков, или равна ставке "прайм-рейт" по крупным счетам.

"Прайм-рейт" - эта самая низкая процентная ставка, устанавливаемая для наиболее надежных заемщиков.

Основные принципы фондовой покупки в кредит можно показать на простом примере. Джеффри Лоуренс хочет купить 70 обыкновенных акций компании "Юниверсал файбер", которые в данный момент продаются по 63,50 тенге за штуку. Поскольку требуемая доля собственного капитала составляет 50%, Джеффри надо покрыть наличными только половину суммы сделки в 4445 тенге (63,50 тенге за 1 акцию х 70 акций), т.е. 2222,50 тенге Остальные 2222,50 тенге ему даст взаймы его брокерская фирма. Конечно, Джеффри придется уплатить по этим 2222,50 тенге соответствующие проценты, а также комиссионные брокеру. Следует учесть, что, используя покупки в кредит, инвестор может купить больше ценных бумаг, чем он купил бы только за собственные наличные, и таким образом получить больше прибыли.

Принципы покупки ценных бумаг в кредит. Возросшие прибыли и убытки.

Смысл фондовых покупок в кредит состоит в том, что поскольку базой сделки служит собственный капитал инвестора, то для увеличения прибыли можно использовать долг в качестве финансового рычага. Вот как работает этот прием. Допустим, у вас есть 5000 тенге и вы хотите вложить их в покупку 100 акций (по 50 тенге за штуку), так как чувствуете, что курс акций данного выпуска будет расти. Если вы не получите у брокера кредит, то сможете купить их сразу и они обойдутся вам в 5000 тенге (брокерскими комиссионными можем пренебречь). Если же вы получите возможность купить через брокера в кредит при требовании оплатить вашими деньгами 50%, то вы купите акции на те же 5000 тенге, заплатив только 2500 тенге своих денег. У вас останется еще 2500 тенге для вложения в другие бумаги либо еще в 100 акций того же выпуска. Таким образом, благодаря покупке в кредит вы получите более высокий доход от повышения курса акций этого выпуска.

Преимущества и недостатки.

Как уже говорилось, главное преимущество фондовых покупок в кредит - это увеличение нормы доходности инвестиций. Другое, менее заметное преимущество покупок ценных бумаг в кредит состоит в росте возможностей диверсификации вложений, так как инвестор может распределить свой капитал между более предпочтительным рядом финансовых инструментов.

Главный недостаток таких сделок заключается в том, что ценная бумага, на покупку которой получен кредит, может повести себя не так, как хотелось бы инвестору, и вместо более высокой прибыли принести растущие убытки. Второй недостаток - расходы на обслуживание полученного займа. Брокерская ссуда - это официальный инструмент, при помощи которого получают недостающие для фондовых покупок в кредит средства; эти ссуды используются во всех видах сделок с ценными бумагами в кредит, кроме продаж "без покрытия", а также товарных и финансовых фьючерсов. Все брокерские ссуды выдаются под объявленную ставку процента, которая зависит от уровня процентных ставок на денежном рынке и от размеров предоставляемой ссуды. Эти проценты представляют собой издержки инвестора, и они будут расти день ото дня, снижая уровень прибылей (или соответственно увеличивая убытки).

Заключение сделки покупки в кредит.

Для того чтобы осуществить фондовую покупку в кредит, необходимо открыть счет покупок в кредит (margin account). Это особый вид счета, открываемый в конторе брокера для заключения сделок с частичной оплатой заемными средствами независимо от вида ценных бумаг. При открытии инвестор вносит на него минимум 2000 тенге либо наличными, либо передавая брокеру ценные бумаги на эту сумму. Фондовые покупки в кредит совершаются так же, как и все остальные сделки; клиент может использовать любую форму приказа, выплачивать обычные комиссионные и налоги. Естественно, когда сделка этого вида заключена, по предоставленной ссуде начинается начисление процентов, а брокер хранит у себя все ценные бумаги, купленные в кредит, в качестве залога. Кредит для подобных сделок можно получить и у брокера, и в банке; правда, по соображениям удобства почти все фондовые покупки в кредит идут через брокеров.

Требования к собственному капиталу инвестора.

Требования к показателю доли собственного капитала инвестора установлены Федеральной резервной системой, которая определяет обязательный для всех инвесторов минимум собственного капитала клиента в покупках ценных бумаг в кредит. Это, конечно, не означает, что инвесторы должны заключить все свои сделки именно с такой долей собственного капитала, они могут вложить и больше собственных средств. Например, если по акциям требуется минимальная доля в 50%, инвестор может покупать их, оплачивая 75% собственными деньгами. Кроме того, брокерские фирмы и крупные фондовые биржи нередко вводят свои требования - более жесткие, чем официально установленные Федеральной резервной системой. Это делается для того чтобы отсечь наиболее рискованные сделки и защитить себя от возможных неплатежей инвесторов. Существует два основных вида требований к размеру собственных средств: первоначальный взнос и поддерживаемый взнос.

Первоначальный взнос, или маржа.

Норма первоначального взноса - используется для того, чтобы предотвратить необоснованные сделки и слишком активную спекуляцию. Поэтому устанавливается минимальная сумма денег или собственного капитала, которую инвестор должен обеспечить в момент покупки ценных бумаг в кредит. Когда речь идет о фондовых покупках в кредит, чаще всего инвесторы имеют в виду именно этот вид требования. Для каждой ценной бумаги, которая потенциально может быть куплена в кредит, это требование специфично; правда, с течением времени власти могут эти требования изменять. Уровень требований первоначальной маржи различается по видам ценных бумаг. Чем надежнее финансовый инструмент (например, казначейские векселя), тем обычно ниже обязательный первоначальный взнос, а следовательно, у инвестора больше возможностей для увеличения прибыли.

В то же время требование первоначальной маржи является проверкой текущего состояния счета покупок в кредит. Пока собственные средства или залог на счете клиента остаются на уровне, выше требуемого в соответствии с нормой первоначального взноса, инвестор может пользоваться счетом по своему усмотрению. Если рыночная стоимость ценных бумаг, которые куплены в кредит клиентом, снизится, то упадет и показатель доли собственного капитала на его счете, который попадет в категорию ограниченных счетов. Ограниченным называется счет, на котором доля собственного капитала клиента ниже установленного требованиями к размеру первоначального взноса. Например, если уровень первоначальной маржи (взноса) установлен в 50%, то счет станет ограниченным, когда доля собственного капитала упадет до 49% или еще ниже. Это не означает, что инвестор обязан вносить на ограниченный счет дополнительные суммы наличными или в виде ценных бумаг. Но одно из важных ограничительных условий, накладываемых на пользование таким счетом, состоит в том, что, если инвестор решит продать ценные бумаги в то время, пока действует ограничение, он не может снимать с этого счета больше определенной суммы, пока необходимый уровень первоначального взноса не будет восстановлен.

Поддерживаемый взнос.

Поддерживаемый взнос или маржа (maintenance margin) применяется для защиты кредитора - брокерских компаний и банков, ссужающих деньги инвесторам, - в операциях покупки ценных бумаг в кредит. Он обозначает минимальную сумму собственного капитала, которую клиенты должны сохранять на своих счетах покупок в кредит постоянно. Это тот абсолютный минимум собственного капитала на счете клиента, для достижения которого брокер получает полномочия продать достаточное количество ценных бумаг клиента и восстановить структуру счета в соответствии со стандартом. Когда сумма собственного капитала становится недостаточной, брокер передает инвестору требование дополнительного обеспечения, означающее, что следует принять меры для изменения ситуации.

Таким путем брокеры избегают необходимости покрывать слишком большие потери своих клиентов, а клиенты избегают разрыва отношений с брокерской фирмой и изгнания с рынка. В настоящее время поддерживаемый взнос по сделкам с акциями установлен в 25% и почти не изменяется, хотя брокерские компании нередко слегка завышают его в целях защиты как своих брокеров, так и клиентов. Для долговых ценных бумаг (кроме конвертируемых), как, например, государственные облигации, официальной нормы поддерживаемого взноса не существует, а есть только норма, устанавливаемая самими брокерскими компаниями.

Как мы уже говорили в предыдущем параграфе, счет покупок в кредит становится ограниченным, как только капитал инвестора окажется ниже требования первоначального взноса; эти ограничения сохраняются до тех пор, пока капитал не упадет ниже уровня требований поддерживаемого взноса. В момент, когда это происходит, счет инвестора превращается в необеспеченный счет, и перед инвестором будет только один выход: довести уровень собственного капитала на счете до нормы поддерживаемого взноса или даже выше, как того требует брокерская фирма (в любом случае для этого могут потребоваться значительные суммы денег). Когда счет попадает в категорию необеспеченных, инвестор получает так называемое требование дополнительного обеспечения. Оно предоставляет инвестору короткий срок (обычно 72 ч) для того, чтобы он нашел способ довести свой капитал на счете до обязательного уровня. Если это не будет сделано, брокеру не останется ничего другого, как продать определенное количество купленных клиентом в кредит ценных бумаг, чтобы собственный капитал был восстановлен до уровня поддерживаемого взноса.

Необеспеченный счет - это состояние счета покупок в кредит, при котором уровень капитала клиента ниже уровня требований поддерживаемою взноса.

Требование дополнительного обеспечения - это уведомление клиента брокером о необходимости сбалансирования необеспеченного счета в соответствии с нормой поддерживаемого взноса путем внесения добавочного капитала или принудительной продали части ценных бумаг со счета покупок в кредит.

Дебетовый остаток - это сумма заемных средств, полученных при покупке ценных бумаг в кредит от брокера.

Основы расчетов маржи.

Размер маржи, или доли собственного капитала инвестора, необходимой как для совершения сделки, так и для ведения счета клиента, всегда рассчитывается как относительная величина собственного капитала, который рассматривается как предоставленный инвестором залог. Для всех видов "длинных" покупок можно предложить простую формулу, пользуясь которой легко подсчитать размер маржи, необходимой для сделки или ведения счета. (Как мы увидим дальше, для расчета маржи при покупках "без покрытия" применяется другая формула.) В принципе для этого нужны всего два вида данных: 1) рыночная стоимость ценных бумаг, покупаемых в кредит; 2) сумма денег, которая берется в долг, или размер брокерской ссуды, - так называемый дебетовый остаток. Имея эти данные, мы можем подсчитать маржу, или долю собственного капитала, по следующей формуле:

Маржа (%) = (Стоимость ЦБ - Дебетовый остаток) / Стоимость ЦБ = (V-D) / V

Покажем применение этой формулы на примере. Предположим, инвестор хочет купить 100 акций по 40 тенге за штуку с первоначальным взносом или маржей в 70%. Сначала определим, как будет финансироваться эта сделка стоимостью в 4000 тенге Мы знаем, что на 70% (объявленную величину требуемой первоначальной маржи) она должна финансироваться за счет капитала инвестора, а остаток (30%) может финансироваться брокерской ссудой. Следовательно, инвестор возьмет взаймы 1200 тенге (4000 тенге x 30% = 1200 тенге), это и будет дебетовый остаток. Остальные 2800 тенге будут капиталом инвестора, вложенным в сделку; он измеряется как разность между рыночной стоимостью бумаг, купленных в кредит (4000 тенге), и суммой, взятой в долг (1200 тенге). Иными словами, собственный капитал клиента - в числителе формулы. Если в какой-то момент курс данных акций поднимется до 65 тенге, маржа будет равна:

Маржа (%) = (V - D) / V = (6500 тенге - 1200 тенге) / 6500 тенге = 81,5%

Заметим, что если стоимость ценных бумаг в уравнении изменяется согласно движению их курса (V= 65 тенге х 100 = 6500 тенге), то размер дебетового остатка остается постоянным, и он не изменится, если инвестор не погасит кредит или не возьмет еще дополнительно брокерские ссуды. Заметим также, что маржа, или доля собственного капитала, в этой инвестиционной позиции теперь поднялась до 81,5%. Так происходит потому, что с повышением курса акций увеличивается и маржа инвестора. Когда курс акций идет вниз, уменьшается и маржа. Если, допустим, курс акций в нашем примере упадет до 30 тенге, то новый показатель маржи будет равен только 60%, и, следовательно, нам придется иметь дело с ограниченным счетом, так как доля собственного капитала упадет ниже установленного уровня первоначального взноса. Наконец, подчеркнем, что хотя мы в этом примере говорили о единичной сделке, та же самая формула маржи применяется и к счетам покупок в кредит. Разница только в том, что в этом случае будут рассматриваться суммы, относящиеся ко всему счету. Чтобы рассчитать фактически сложившуюся маржу по счету, мы просто определяем стоимость всех ценных бумаг, проходящих по нему, и общую сумму брокерских ссуд и подставляем эти цифры в формулу маржи.

Продажа "без покрытия".

К продажам "без покрытия", или обеспечения, прибегают тогда, когда ожидается снижение курсов ценных бумаг. Этот прием дает инвесторам возможность получать прибыль на падении курса, но, как мы увидим, он может также застрахована, инвесторов от падения курсов ценных бумаг. Для продаж "без покрытия" пригодны почти все виды ценных бумаг: обыкновенные и привилегированные акции, все виды облигаций, конвертируемые ценные бумаги, варранты, опционы "пут" и "колл", а также ценные бумаги институциональных инвесторов, котирующиеся на биржах. Видов бумаг достаточно много, но на деле инвесторы практикуют продажи "без покрытия" только для обыкновенных акций и опционов "пут" и "колл". Этот вид сделок подобно "длинным" покупкам и покупкам в кредит требует от инвестора действовать через брокера. Переходим к изучению тактики продаж "без покрытия" и некоторых деталей, особенно важных для техники этих сделок. Затем мы рассмотрим процедуру данных операций и примеры того, как их обычно проводят.

Что следует знать о продажах "без покрытия".

Мы определили продажи "без покрытия" как способ продажи активов, взятых в долг, и это именно так. Операция продажи "без покрытия" (short sale) начинается тогда, когда на рынке продаются ценные бумаги, взятые в долг у брокера. Позднее, когда курс выпуска падает, как и предвидел инвестор, вновь выкупает ценные бумаги и возвращает тому, кто дал их взаймы. В сделках продаж "без покрытия" крайне важно, чтобы те, кто дает ценные бумаги взаймы, были всегда и полностью защищены.

Высокий риск, ограниченная прибыльность.

Очень многие сделки типа продаж "без покрытия" ставят инвестора в ситуацию высокого риска при ограниченной возможности получения прибыли. Дело в том, что у снижения курса ценной бумаги есть предел (до величины, близкой к нулю), а у повышения курса никакого предела не существует. (Напомним, что, когда курс растет, продавец в этих операциях несет потери.)

Другой минус, правда, менее серьезный - состоит в том, что продавцы в сделках "без покрытия" никогда не получают дивиденды (или процентный доход). На самом деле продавцы даже сами берут на себя ответственность за дивиденды (или проценты), выплаченные эмитентом за то время, в которое укладывается сделка. Если дивиденд выплачивается как раз в это время, то именно продавец в сделках "без покрытия" обязан выплатить соответствующую сумму тому, кто одолжил ему акции (и эту процедуру брокера автоматически закладывает в контракт о продаже "без покрытия", заключаемый с продавцом). Важнейшее преимущество такого вида сделок - это, конечно, возможность извлечения прибыли из падения курсов. Кроме того, этим приемом могут пользоваться инвесторы для защиты уже полученных доходов, а также для того, чтобы отложить уплату налога на эти доходы. И мы увидим ниже, как операции продажи "без покрытия" превращаются в элемент очень осторожной и консервативной инвестиционной стратегии.

Техника продаж "без покрытия". Основные правила.

Подробная регламентация продаж "без покрытия" потребовалась для того, чтобы положить конец множеству злоупотреблений и ошибок при использовании этого типа сделок, что было характерно до биржевого краха в 1929 г. В наши дни такая сделка может быть заключена только в тот момент, когда курс данного выпуска акций либо растет, либо остается неизменным после того, как предыдущая сделка заключена по возросшему курсу. Иначе говоря, курс акций данного выпуска возрос с момента последней сделки. Эту ситуацию называют верхней отметкой (uptick). Например, акции можно продать "без покрытия" по курсу 51 '/8 тенге, если в предыдущей сделке они были проданы за 51 тенге Но продажа "без покрытия" по 507/8 тенге не допускается, так как этот курс ниже курса предыдущей сделки (51 тенге). Последняя получила название нижней отметки (downtick), чтобы условно обозначить, что курс ценной бумаги уже снизился после предыдущей сделки. Как инвестор вы можете дать приказ о продаже "без покрытия" когда угодно, но ваш брокер не сможет выполнить приказ до того момента, когда по данному выпуску сложится верхняя отметка.

Неопытные в продажах "без покрытия" инвесторы очень часто совсем не знают, с каким капиталом можно заниматься такими сделками. Многим кажется, что поскольку сделка начинается с продажи, то инвестору нет необходимости с самого начала вкладывать какие-то деньги. Это совершенно неверно. Для того чтобы начать сделку, продавец должен внести на счет определенную (минимальную) сумму денег. Сумма капитала определяется обязательной первоначальной маржей, т.е. тем минимумом наличных денег (или ценных бумаг), которые инвестор обязан внести брокеру. В настоящее время норма первоначального взноса по операциям с акциями составляет 50%. Так, если инвестор хочет продать "без покрытия" акции на сумму в 5000 тенге при обязательной норме взноса, равной 50%, то он должен внести на счет брокера 2500 тенге.

Кто дает "напрокат" ценные бумаги?

Продавцы, действуя через брокеров, получающих комиссионные по операциям продажи "без покрытия", берут ценные бумаги от брокерских компаний или других инвесторов. Главный источник получения ценных бумаг в долг - это брокерские компании. Они одалживают клиентам в качестве услуги ценные бумаги из своего (брокерского) портфеля, т.е. с так называемых счетов "на уличное имя'". Ценные бумаги, зарегистрированные "на уличное имя", хранятся брокерами по поручению их клиентов. Сертификаты по этим ценным бумагам выпускаются на имя брокерских компаний, но они являются всего лишь держателями по доверенности клиентов. Это широко распространенный способ, так как инвесторы обычно не хотят заниматься сертификатами и заботиться об их сохранности. В таких случаях сертификаты выпускаются на имя брокерской компании, а брокер учитывает все данные о сделке, и следит за инвестициями клиента по бухгалтерским записям. Когда к брокеру поступают дивиденды и различные уведомления от эмитентов, они автоматически передаются подлинному владельцу ценных бумаг. Следует также знать, что в операциях продажи "без покрытия" брокер может одалживать клиенту ценные бумаги, принадлежащие не только самому брокеру, но и другим инвесторам, а клиент может их продавать с расчетом на выкуп по упавшему курсу, а потом возвращать их брокеру.

Тактика продаж "без покрытия".

Инвесторы прибегают к этим сделкам в двух случаях: чтобы, во-первых, получить спекулятивную прибыль при снижении курсовой стоимости ценных бумаг и чтобы, во-вторых, защитить доходы и отложить уплату налога хеджированием (ограничением риска для своей позиции). Чаще обращаются к первому варианту, который и представляет собой стандартную сделку продажи "без покрытия". Хеджирование, напротив, - это использование продажи "без покрытия" с консервативной, а не спекулятивной целью для удержания уже достигнутого уровня прибыли. Все сделки "без покрытия" осуществляются в соответствии с требованиями о доле собственного капиталам Поэтому полезно рассмотреть, как эти требования сказываются на доходности инвестиций.

Доля собственного капитала в продажах "без покрытия".

На Уолл-стрит есть поговорка: ""Быки" платят проценты, "медведи" не платят". Эта поговорка относится к сделкам с использованием заемных активов и отражаем тот факт, что маржа применяется как в "длинных" сделках, так и в продажах "без покрытия". Правда, в последнем случае ссуда как таковая не применяется. В продажах "без покрытия" маржа означает только размер собственного капитала, который клиент должен вложить, для того чтобы начать сделку. Однако если нет кредита, то не будет и процентов. Учет и движение средств в продажах "без покрытия" происходят по тем же счетам, что применяются и для покупок в кредит. На них распространяются обязательное требование первоначальной маржи, требование поддерживаемого взноса. Наконец, если курс ценной бумаги, продаваемой "без покрытия", вдруг взлетает, счет становится ограниченным, а затем по нему может быть вы двинуто и требование дополнительного взноса. На самом деле единственное, о чем не надо беспокоиться при продажах "без покрытия", - это дебетовый остаток на счете. В остальном, продажа без обеспечения весьма похожа на фондовые покупки в кредит (которые на самом деле являются сделками "с покрытием"). К ним применимо все то, о чем мы говорили раньше, рассматривая принципы инвестирования, характеристики доли собственного капитала (маржи) и варианты поведения инвестора.

Однако маржа в этих сделках рассчитывается по другой формуле. При продаже "без покрытия" ее определяют следующим образом:

Маржа (%) = [(выручка от продажи + внесенный собственный капитал) / стоимость ценных бумаг] - 1 = [(SP + ED) / (V)] - 1

Выручка от продажи ценных бумаг (sales proceeds, SP) - это сумма, полученная за ценные бумаги в момент осуществления самой продажи "без покрытия"; собственный капитал (equity deposit, ED) - сумма, внесенная инвестором на счет в порядке обязательной первоначальной маржи перед началом сделки; стоимость ценных бумаг (value of securities, V) - это текущая рыночная стоимость проданных "без покрытия" ценных бумаг. Следует отметить, что для данной сделки выручка от продажи и собственный капитал инвестора - величины постоянные; но, как и в случае продаж "с покрытием", единственной переменной в данном уравнении является (стоимость ценных бумаг), и она изменяется только по мере изменения курса ценных бумаг - объектов продаж "без покрытия".

Чтобы представить себе последствия требований о взносе собственного капитала, рассмотрим следующую гипотетическую ситуацию. Предположим, что инвестор хочет продать "без покрытия" 100 акций одного выпуска по 60 тенге при условии первоначального взноса в 70%. В таком случае, текущая рыночная стоимость ценных бумаг (V) равна 6000 тенге (100 х 60 тенге), и такова же величина выручки (SP) от продажи 100 акций по 60 тенге Величину собственного капитала инвестора (ED), равную 4200 тенге, получаем умножением суммы сделки на величину обязательного первоначального взноса (6000 тенге х 0,7). Теперь посмотрим, что получится, если курс ценной бумаги поднимется на 10 тенге и будет равен 70 тенге. По формуле расчета маржи для продаж "без покрытия" мы определим, что маржа составляет всего 46%:

Маржа (%) = [(SP+ED) / (V)] - 1 = [(6000 тенге + 4200тенге) / (7000тенге)] - 1 = 46%

Выручка от продажи и собственный капитал инвестора остались постоянными величинами, составив соответственно 6000 и 4200 тенге. Изменилась только текущая рыночная стоимость ценных бумаг (увеличилась до 7000 тенге). Очевидно, что по мере повышения курса ценной бумаги уменьшается маржа по данной позиции. Это происходит потому, что при повышении курсовой стоимости ценной бумаги инвестор в этих операциях несет убытки. Поскольку маржа в 46% меньше обязательной первоначальной маржи (70%), инвестора ждет ограничение счета. Если же курсовая стоимость ценной бумаги снизится на 10 тенге и составит 50 тенге, результат будет противоположным. В этом случае маржа поднимется: [(6000 тенге + 4200 тенге)/5000 тенге] - 1 = 104%. Тогда инвестор будет иметь избыток собственного капитала на счете, который можно будет использовать как фундамент в "построении пирамиды".

9.4 Фьючерсный контракт

Фьючерсный контракт - производная ЦБ, представляющая собой стандартный - биржевой договор купли-продажи биржевого (базисного) актива в определенный момент времени в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения.

Организация фьючерсной торговли

Фьючерсные контракты заключаются главным образом с целью хеджирования или игры на курсовой разнице. Заключение контракта не требует от инвестора каких-либо расходов (мы не учитываем здесь комиссионные). Однако при заключении контракта расчетная палата предъявляет ряд требований к вкладчикам. При открытии позиции инвестор, как с длинной, так и с короткой позицией обязаны внести на счет брокерской компании некоторую сумму денег в качестве залога. Данная сумма носит название начальной маржи, а счет, на который вносится залог, маржевым счетом. Минимальный размер маржи устанавливается расчетной палатой, исходя из наблюдавшихся максимальных дневных отклонений цены актива, лежащего в основе контракта, за прошлые периоды времени. Брокер может потребовать от своего клиента внести маржу в большей сумме. Не каждая брокерская компания биржи является членом расчетной палаты. Если она не является таковой, то тогда эта брокерская компания открывает соответствующий счет у одного из членов расчетной палаты. Расчетная палата также устанавливает нижний уровень маржи. Это означает, что сумма денег на маржевом счете клиента никогда не должна опускаться ниже данного уровня.

Аналогично форвардным контрактам, при росте в дальнейшем фьючерсной цены покупатель контракта выигрывает, а продавец проигрывает. Напротив, при понижении фьючерсной цены выигрывает продавец контракта, а покупатель - проигрывает. По форвардному контракту выигрыши-потери реализуются инвесторами только по истечении срока контракта, когда между ними происходят взаиморасчеты. По фьючерсным сделкам расчетная палата в конце каждого торгового дня производит перерасчет позиций инвесторов, переводит сумму выигрыша со счета проигравшего на счет выигравшей стороны. Данная сумма называется вариационной (переменной) маржой.

Таким образом, по итогам каждого дня стороны контракта получают выигрыши или несут потери. Если на маржевом счете инвестора накапливается сумма, которая больше установленного палатой нижнего уровня маржи, то он может воспользоваться данным излишком, сняв его со счета. В то же время, если в силу проигрышей вкладчика его сумма на счете опускается ниже установленного минимума, то брокер извещает клиента о необходимости внести дополнительный взнос. Если инвестор не вносит требуемую сумму, то брокер ликвидирует его позицию с помощью офсетной сделки.

Сравнительные характеристики контрактов.

Характеристики контракта	Фьючерсный контракт	Форвардный контракт
Количество актива по контракту	Устанавливается биржей. Можно торговать только целым числом контрактов	Меняется в зависимости от потребностей покупателя (продавца)
Качество актива

Подобные документы

• Рынок ценных бумаг как одна из форм движения капитала

  Исследование структуры, особенностей организации и основных функций рынка ценных бумаг. Характеристика деятельности профессиональных участников на рынке ценных бумаг. Технический и фундаментальный анализ фондового рынка. Регулирование рынка ценных бумаг.
  
  курсовая работа [334,9 K], добавлен 30.10.2014
  

• Рынок ценных бумаг. Особенности его формирования в России

  Сущность рынка ценных бумаг. Характеристика рынка ценных бумаг. Субъекты рынка ценных бумаг. Задачи и функции рынка ценных бумаг. Система управления рынком ценных бумаг. Формирование рынка ценных бумаг в России. Состояние рынка ценных бумаг в РФ.
  
  курсовая работа [40,3 K], добавлен 22.05.2006
  

• Российский рынок ценных бумаг: особенности и тенденции развития

  Обзор рынка ценных бумаг как сложной организационно-правовой и социально-экономической структуры, его содержание и структура. Субъекты рынка ценных бумаг. Способы размещения и обращения ценных бумаг. Проблемы, перспективы развития рынка ценных бумаг в РФ.
  
  курсовая работа [44,8 K], добавлен 21.07.2011
  

• Рынок ценных бумаг

  Изучение сути, функций рынка ценных бумаг (части финансового рынка, где осуществляется эмиссия и купля-продажа ценных бумаг) и его места в системе рынка капиталов. Отличительные черты первичного, вторичного, биржевого, внебиржевого рынка ценных бумаг.
  
  курсовая работа [482,7 K], добавлен 22.09.2011
  

• Схемы регулирования рынка фиктивного капитала

  Фиктивный капитал и рынок ценных бумаг. Функции и структура рынка ценных бумаг. Субъекты рынка ценных бумаг. Виды операций, совершаемых на рынке ценных бумаг. Купля-продажа ценных бумаг. Создание и развитие российского фондового рынка ценных бумаг.
  
  курсовая работа [33,4 K], добавлен 01.06.2010
  

• Рынок ценных бумаг в Республике Беларусь

  Экономическое содержание и функции рынка ценных бумаг. Классификация ценных бумаг по эмитентам, уровню риска и степени ликвидности. Сущность акций, опционов, векселей. Анализ современного состояния и перспектив развития рынка ценных бумаг в Белоруссии.
  
  курсовая работа [226,1 K], добавлен 09.09.2014
  

• Деятельность на рынке ценных бумаг

  Рассмотрение роли фондового рынка в развитии современной экономической системы страны. Понятие и сущность ценных бумаг. Изучение рынка ценных бумаг, его состава, функций, специфики доходов. Основные проблемы фондовой деятельности и тенденции ее развития.
  
  контрольная работа [33,2 K], добавлен 04.08.2014
  

• Рынок ценных бумаг

  Характеристика структуры и функций финансового рынка. Рассмотрение понятия, видов и свойств ценных бумаг. Сущность понятий дохода и доходности акций и облигаций. Определение ликвидности, надежности и рисков ценных бумаг. Особенности биржевого опциона.
  
  курс лекций [64,8 K], добавлен 10.10.2010
  

• Развитие рынка ценных бумаг Российской Федерации

  Раскрытие механизма функционирования рынка ценных бумаг, его структура. Функциональное назначения рынка ценных бумаг в экономической системе. Проблемы, стоящие перед рынком ценных бумаг в России, перспективы его развития. Ключевые факторы риска.
  
  курсовая работа [61,6 K], добавлен 18.09.2013
  

• Рынок ценных бумаг в России

  Понятие рынка ценных бумаг как части инфраструктуры рыночной экономики, его экономическая роль. Виды ценных бумаг и нормы процента. Структура рынка ценных бумаг. Первичный и вторичный рынок. Перспективы долгосрочного развития рынка ценных бумаг в России.
  
  курсовая работа [91,0 K], добавлен 24.02.2013
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам