Рынок ценных бумаг

К2 = И / СК

Где И - внеоборотные активы (включают в себя - нематериальные активы и основные средства по балансовой стоимости, инвестиции, долгосрочные финансовые инвестиции);

Помещения, обеспечивающие надлежащие условия работы лицензиата и обслуживания его клиентов;

Оргтехнику, компьютеры и телекоммуникационное оборудование, необходимое для осуществления взаимодействия с участниками РЦБ;

Системы внутрифирменного контроля за информационными потоками и документооборотом, ведения учета и отчетности, а также структурных подразделений, обеспечивающих данные функции. У лицензиата должны быть введены в действие механизмы и процедуры, предотвращающие незаконные и несанкционированные клиентом операции с его ЦБ и денежными средствами, предназначенными для осуществления операций с ЦБ;

Банковским учреждениям дополнительно необходимо наличие согласия НКЦБ РК на осуществление посреднических операций на РЦБ;

Если лицензиат - АО, то соблюдение всех норм по регистрации проспекта эмиссии.

Процесс взаимодействия Управляющего (инвестиционного фонда, как наиболее сложного процесса) с инвестиционным фондом, кастодианом и брокером при реализации принятых инвестиционных решений можно проиллюстрировать на следующей схеме, в которой предполагается, что в качестве брокера выступает тот профессиональный участник, с которым был заключен соответствующий договор по согласованию с инвестиционным фондом.

Управляющий на основании договора с инвестиционным фондом и инвестиционной декларации:

формирует и принимает инвестиционное решение.

передает брокеру приказ на покупку или продажу определенных ЦБ на определенных условиях - 1.

передает кастодиану (как хранителю активов и платежному агенту) приказ на перевод денег фонда в оплату приобретаемых фондом ЦБ и о принятии на хранение и учет этих ЦБ и зачислении на счет фонда денег, поступивших в оплату за проданные ЦБ. В ряде случаев такой приказ представляет собой доведение до сведения кастодиана содержания поручения брокеру - 2.

брокер и кастодиан, которым переданы соответствующие приказы, информируют Управляющего о принятии их к исполнению.

брокер заключает сделку по купле-продаже ЦБ на основании приказа Управляющего - 3.

информация о заключенных сделках поступает от фондовой биржи в компьютеризированную систему подтверждения условий сделок, которая может находиться в структуре фондовой биржи, либо в ЦД, либо быть самостоятельной структурой -4.

посредством системы подтверждения условий сделок все участники процесса реализации инвестиционного решения информируются об условиях заключения сделки - 5.

подтверждение условий сделки участниками сделки - 6.

исполнение обязательств по сделке осуществляется посредством ЦД и НКЦБ РК -7.

по результатам исполнения обязательств по сделке происходит изменение в составе активов институционального инвестора, находящихся на счетах у кастодиана -8.

кастодиан предоставляет Управляющему окончательный отчет об осуществленной сделке - 9.

управляющий и кастодиан в соответствии с требованиями законодательства предоставляют органам управления управляемого фонда соответствующую отчетность обо всех сделках с ЦБ, осуществляемых в интересах и за счет этого фонда.

Процесс реализации инвестиционного решения с момента заключения сделки (день Т) до полного исполнения сторонами обязательств по ней не должен превышать, согласно рекомендации группы тридцати , 3 дней.

Роль Управляющего в описанном процессе заключается в предоставлении интересов институционального инвестора и контроле над соответствием действий брокера и кастодиана принятому решению.

Аналогичны механизмы взаимодействия и при сделках с активами пенсионных фондов.

Взаимодействие с субъектами рынка ценных бумаг.

5.10 Взаимодействие профессиональных участников

и организаций инфраструктуры РЦБ

Основные аспекты формирования инфраструктуры рынка ценных бумаг в Республике Казахстан можно разделить на четыре направления.

Структура рынка ценных бумаг и взаимодействия участников в Республике Казахстан может быть представлена следующим образом:

5.11 Основные этапы проведения сделок с ценными бумагами. Системы клиринга и расчетов

Сделка с ценными бумагами, как с любым другим товаром, совершается в несколько этапов. Основные этапы проведения сделки на фондовом рынке таковы:

1) заключение сделки;

2) сверка параметров заключенной сделки;

3) клиринг;

4) исполнение сделки, то есть осуществление денежного платежа и встречной передачи ценных бумаг.

Заключение сделки.

Первым этапом сделки является заключение договора. Большинство этапов любой сделки, совершённой, например, в виде договора мены или договора дарения, не отличаются по своей технике от основных этапов сделки купли-продажи. Почти все типы сделок с ценными бумагами различаются между собой в основном по способу, месту и порядку заключения соответствующего договора. Договор купли-продажи ценных бумаг может заключаться непосредственно между инвесторами - лицами, которые владеют этими бумагами и не принадлежат к кругу профессионалов фондового рынка. Однако, чаще всего купля-продажа ценных бумаг опосредуются профессионалами, которые именуются брокерами. В зависимости он национального законодательства той или иной страны брокерами могут выступать профессиональные брокерские фирмы, инвестиционные банки, коммерческие банки, граждане.

В сделках купли-продажи брокеры могут выступать либо в качестве комиссионеров на основании договора комиссии, либо в качестве поверенных на основании договора поручения. Эти две разновидности брокерских операций при всей их внешней схожести имеют ряд существенных различий.

На современном фондовом рынке подавляющее большинство сделок между "конечными" инвесторами опосредуется брокерами. К тому же, как правило, брокеры выступают при этом в качестве комиссионеров.

Одной из отличительных особенностей договора комиссии заключается в том, что брокер (комиссионер) действует по поручению, за счет, но не от имени своего клиента (комитента). Комиссионер в исполнение договора комиссии, заключенного с комитентом, совершает сделку купли-продажи от собственного имени. В связи с тем, что как "конечного" продавца, так и "конечного" покупателя, как правило, обслуживают брокеры-комиссионеры, то договор купли-продажи заключается между этими брокерами. Кроме того, профессионалы фондового рынка не только опосредуют сделки между инвесторами, но и совершают множество сделок за свой собственный счет - как с "конечными" инвесторами, так и между собой. Речь, таким образом, идет о профессиональной среде, которая заинтересована в унификации и стандартизации процедур совершения сделок с ценными бумагами. В дальнейшем мы будем особо концентрироваться на рассмотрении взаимоотношений именно таких профессионалов в процессе торговли ценными бумагами.

Профессионалы фондового рынка находят много способов со организации и выработки общепризнанных правил торговли. Самой известной организационной формой, способствующей установлению постоянных и единообразных правил заключения сделок купли-продажи, является фондовая биржа. Принципы работы любой фондовой биржи предполагают строго профессиональный состав участников, наличие четких торговых процедур, локализацию заключения сделок в определенном специально оборудованном месте и в строго установленное время, сильный контроль со стороны профессионального сообщества и жесткую регламентацию со стороны государственных регулирующих органов.

Существует множество других систем профессиональной торговли ценными бумагами, которые носят менее формализованный и почти не регламентируемый характер, территориально более рассредоточены и часто организационно не оформлены. Совокупность таких систем, принципы работы которых определяются устоявшейся практикой и строятся значительной частью на обычаях и принятых "по умолчанию" правилах, именуется "внебиржевым рынком". Техника заключения договоров купли-продажи на биржевом и внебиржевом рынке различна. На "классических" фондовых биржах сделки заключаются между участниками биржевых торгов в устной форме или в форме обмена стандартными бумажными записками. На тех фондовых биржах, где процесс торгов доверен электронной технике, факт заключения сделки фиксируется в центральном торговом компьютере биржи. Внебиржевой рынок также знает несколько основных способов заключения сделок: устно (по телефону с записью переговоров на магнитную ленту), по телексу, по специализированным электронным сетям.

На современном профессиональном фондовом рынке сделки очень редко заключаются путем одновременного подписания обеими сторонами двустороннего письменного документа. Как правило, это случается на первичном рынке, когда профессионалы распространяют вновь выпускаемые ценные бумаги в консорциуме по подписке.

Итогом первого этапа сделки является составление каждым из ее участников своих внутренних учетных документов, отражающих факт заключения сделки и её основные параметры. В зависимости от применяемой техники заключения сделок, это могут быть подписанные бланки договоров купли-продажи, записи в журналах операций, брокерские и маклерские записки, "рапортички" трэйдеров, отметки на бланках исполненных заявок, записки контрагентов по сделкам, распечатки телексных сообщений, отчётные компьютерные файлы и их бумажные распечатки.

Заключение сделки купли-продажи - это только начало целой серии сложных и комплексных процедур, которые должны быть осуществлены прежде, чем сделка подойдет к с своему логическому завершению - моменту, когда ценные бумаги окажутся, наконец, в собственности покупателя, а денежные средства окончательно поступят в распоряжение продавца.

День заключения договора купли-продажи обозначают в профессиональной литературе буквой "Т" (от английского слова "trade" - "сделка").

Все остальные этапы сделки происходят позднее. День их совершения принято соотносить с днем первого этапа - днём "Т". Например, если все этапы сделки полностью завершились на пятый рабочий день после дня заключения договора, то говорят, что сделка завершена в день "Т+5".

Следует иметь также в виду, что право собственности на продаваемые ценные бумаги переходит к новому владельцу не в момент заключения сделки купли-продажи, а только в момент её исполнения. До этого срока на протяжении всех этапов сделки владельцем продаваемых ценных бумаг всё ещё остается продавец. Это правило становится актуальным тогда, когда на период между заключением сделки с ценной бумагой и её исполнением приходится, например, выплата дивидендов или другое важное событие. В этом случае правами получения дивидендов и другими правами, вытекающими из владения ценной бумагой, всё ещё обладает продавец.

Сверка.

Второй этап сделки купли-продажи на профессиональном фондовом рынке именуется "сверкой", или полностью - сверкой параметров заключённой сделки (англ. trade comparison, trade matching). Задача этого этапа заключается в том, чтобы предоставить сторонам возможность урегулировать все случайные расхождения в понимании сути и предмета заключённой сделки. Это очень актуально на тех рынках, где сделки заключаются устно (лично или по телефону) или путем обмена письменными записками. Недопонимание и технические ошибки особенно вероятны именно в таких системах.

Документы, составлением которых завершается первый этап сделки, служат для оформления специальных сверочных документов, предназначенных для использования на втором этапе сделки.

После того, как сделка заключена, стороны должны обменяться этими дополнительными письменными сверочными документами, в которых дублируются все существенные параметры сделки. Во многих биржевых системах обмен сверочными документами осуществляется не непосредственно между сторонами, а организуется специально предназначенной для осуществления сверки системой. Её роль, как правило, исполняет либо сама биржа, либо тесно работающая с биржей клиринговая организация.

На этапе сверки стороны сверяют свои внутренние учётные документы (оформленные по итогам первого этапа), со сверочными документами, полученными от контрагента. Если расхождений нет, то сверка считается успешной. Международные стандарты и нормы рекомендуют всем национальным фондовым рынкам построить свою работу так, чтобы сверка, в какой бы форме она не осуществлялась, завершалась бы не позднее дня "Т+1". Этот день даётся на то, чтобы стороны могли выявить возможные расхождения и своевременно их откорректировать, отменить сделку или отложить её исполнение до завершения специального разбирательства. В любом случае, если сверка не будет произведена, то стороны, ошибочно понимая её суть, после перехода к стадии исполнения обязательств по сделке, могут столкнуться с большими проблемами.

Однако в ряде торговых систем отказались от сверки как специальной процедуры. В этих системах считается, что стороны, которые определили параметры сделки непосредственно в момент заключения договора, согласны пропустить этап сверки. Такой вариант возможен только тогда, когда стороны, заключая сделку, на все сто процентов уверены, что поняли друг друга правильно. Такая полная (или почти полная) уверенность может существовать, как правило, в двух случаях: во-первых, при заключении сделки в письменной форме с подписанием общего единого договора (что бывает достаточно редко), а во-вторых, в современных компьютерных биржевых системах, где ввод сделки с терминала считается одновременно и согласием на сверку. В этих случаях дальнейшему нормальному течению событий может помешать либо грубая оплошность одной из сторон, либо серьезный технический сбой в работе компьютера.

Такие сделки, которые как бы "проскакивают" этап сверки, именуются "зафиксированными" (англ. "locked-in").

Итоговыми документами второго этапа, опять же, в зависимости от применяемой техники, могут быть письменные записки или телексные распечатки от контрагента, компьютерные файлы или письменные документы (листы сверки) от специальной сверочной организации, подтверждающие факт успешной сверки. Такие документы передаются контрагентам по сделке, а также служат входящими документами для следующего этапа сделки.

Клиринг.

После того как сделка успешно прошла (или миновала) этап сверки, наступает очередь этапа, определяемого как клиринг.

Клирингом обычно именуется целый комплекс процедур, которые начинаются после сверки и завершаются непосредственно перед исполнением сделки. Вопреки расхожему заблуждению, клиринг не включает непосредственно переводы денежных средств или передачу ценных бумаг. Клиринг - это то, что предшествует денежным платежам и поставкам фондовых ценностей.

Этап клиринга включает в себя несколько последовательных процедур (или под-этапов). Первой процедурой является процедура анализа итоговых сверочных документов на их подлинность и правильность оформления. Если этап сверки завершается формированием компьютерных файлов, то клиринг начинается с проверки ключей шифрования и защиты принимаемой информации.

Второй процедурой клиринга является вычисление денежных сумм, которые подлежат переводу, и количества ценных бумаг, которые должны быть поставлены по итогам сделки. Так, помимо суммы платежа непосредственно за купленную ценную бумагу также уплате может подлежать налог на операции с ценными бумагами, биржевые и прочие сборы. Может также применяться взаимозачёт встречных требований, которые возникли по разным сделкам и должны быть исполнены одновременно.

Необходимо отметить, что в момент заключения сделки купли-продажи ценных бумаг обе стороны приобретают как права, так и обязанности. Покупатель приобретает право по отношению к продавцу требовать поставки причитающегося количество ценных бумаг и одновременно становится обязанным уплатить соответствующую денежную сумму. Продавец становится обязанным поставить ценные бумаги и приобретает право требовать причитающуюся ему денежную сумму. Такими образом, как продавец, так и покупатель становятся по отношению друг к другу одновременно и кредиторами и должниками. Их обязательства будут исполнены и требования удовлетворены только на последнем этапе сделки. Пока же на этапе клиринга производится чёткое определение и вычисление их взаимных требований и обязательств.

Процедура вычислений - самая важная во всем этапе клиринга. Существует множество способов расчёта сумм и количеств ценных бумаг, подлежащих уплате и поставке. Основным фактором, определяющим конкретный способ и процедуру вычислений, является избранный способ организации взаимозачёта встречных требований.

В ряде систем, особенно на внебиржевом рынке, не производится никакого встречного зачёта требований. Каждая сделка исполняется отдельно от других сделок в полном соответствии с теми параметрами, с которыми она была заключена. В этом случае на этапе клиринга для продавца по каждой конкретной сделке производится вычисление количества ценных бумаг, которое он должен поставить, и суммы денежных средств, причитающихся ему, за минусом различных сборов и налогов. Для покупателя по каждой отдельной сделке рассчитывается количество причитающихся ему ценных бумаг и сумма денежных средств, которую он должен уплатить контрагенту плюс различные налоги и сборы. Особой трудности такие вычисления не представляют.

Резкое усложнение процедуры клиринга происходит, когда применяется взаимозачёт. Взаимозачёт встречных требований практикуется практически на большинстве современных бирж. Его цель - снизить количество платежей и поставок ценных бумаг по сделкам, заключаемым членами той или иной биржи. Биржевой оборот крупных бирж составляет многие десятки тысяч сделок в день, десятки миллионов ценных бумаг продаются и покупаются в течение одной биржевой сессии. Если эти сделки исполнять "один к одному", то с таким документооборотом с трудом бы справлялись биржи и обслуживающие их клиринговые организации. Таким образом, взаимозачёт применяется для того, чтобы снизить количество и упростить алгоритм осуществления платёжных операций по итогам биржевых торгов. Вместе с тем взаимозачёт, усложняет, подчас - довольно резко, процедуру клиринга. Однако затраты участников на организацию и поддержание функционирования централизованной клиринговой системы оказываются меньше по сравнению с их возможными накладными расходами на раздельное осуществление платежей и поставок по каждой конкретной сделке.

Взаимозачёт может быть двусторонним и многосторонним.

Двусторонний взаимозачёт применяется достаточно редко - главным образом на внебиржевом рынке в отношениях между старыми, доверяющими друг другу деловыми партнёрами, а также на небольших фондовых биржах с малым количеством участников и небольшим оборотом. При таком методе взаимозачёта на этапе клиринга производится попарное (по каждой паре контрагентов) вычитание требований одного контрагента из требований другого до тех пор, пока после включения в расчёт всех сделок установленного периода не определится чистое сальдо задолженности одного контрагента другому. Такое вычисление может производиться как по денежным средствам, так и по ценным бумагам (по каждому виду ценных бумаг отдельно). Следует отметить однако, что не всегда на одном и том же рынке метод денежного взаимозачёта может совпадать с методом взаимозачёта по ценным бумагам. Это определяется тем, каким способом и через какую систему предполагается в дальнейшем производить финальный платёж или поставку ценных бумаг.

К концу всей процедуры сделки каждый из участников должен исполнить свои обязательства и удовлетворить свои требования. Если применяется взаимозачёт, то удовлетворение многих "встречных" требований происходит одновременно единым платежом (поставкой). Т.е. любое количество заключённых в течение определённого периода сделок между двумя контрагентами исполняется разом. Многосторонний взаимозачёт может быть также двух типов - без участия клиринговой организации в качестве стороны в расчётах и с таким участием.

При любом из указанных двух типов многостороннего взаимозачёта вычисление (вторая процедура клиринга) начинается с того, что для каждого участника клиринга производится калькуляция его собственных чистых требований или чистых обязательств по всем включаемым в расчёт сделкам за установленный период. При этом из всех требований данного участника вычитаются все его обязательства, и таким образом определяется чистое сальдо. Полученное сальдо именуют "позицией". Позиция "закрыта", если сальдо равно нулю, и "открыта", если сальдо не равно нулю. Если сальдо положительное, то есть объём требований данного участника превышает его обязательства, то говорят, что у участника клиринга открыта "длинная позиция". Если сальдо отрицательное, то есть участник клиринга должен больше, чем должны ему, то говорят, что у участника "короткая позиция".

По итогам взаимозачёта среди участников клиринга отдельно по каждому виду финансовых инструментов и по денежным средствам выявляются те, кто имеет короткие позиции (нетто-должники), и те, кто имеет длинные позиции (нетто-кредиторы).

Сальдо встречных требований (позиция), определённое путем их взаимозачёта, говорит о том, какую сумму денежных средств или ценных бумаг по итогам клиринга каждый участник должен получить на завершающем этапе сделки. Такой окончательный платёж или поступление именуется "ликвидацией позиции" или "урегулированием позиции". После урегулирования позиции сделки, включённые в расчёт этой позиции и прошедшие процедуру клиринга, являются завершёнными, а обязательства по ним - исполненными.

Применение на этапе клиринга механизма многостороннего взаимозачёта с вычислением чистых позиций участников сделок именуется в иностранной литературе как "нэттинг" (англ. netting).

Два типа многостороннего взаимозачёта отличаются друг от друга тем, каким образом предполагается урегулировать рассчитанную на этапе клиринга позицию. При одном методе многостороннего взаимозачёта после вычисления позиций всех участников клиринга производится определение пар участников "кредитор-должник" - таким образом, чтобы свести к минимуму число платежей (поставок ценных бумаг) от должников к кредиторам. Сторонами в окончательных расчётах по урегулированию позиций являются те же лица, которые были участниками сделок. При этом набор пар "кредитор-должник" от одного цикла клиринга к другому может меняться. Данный метод хорош в тех биржевых и внебиржевых системах, где круг участников достаточно узок, не подвержен быстрым изменениям, где участники имеют примерно равное финансовое положение и уровень кредито- и платёжеспособности.

При другом методе в качестве стороны в урегулировании позиций участников торговли вступает клиринговая организация. При этом урегулирование позиции каждого участника осуществляется против клиринговой организации - она выступает единым кредитором для всех должников и единым должником по отношению ко всем кредиторам. То есть урегулирование позиций всех должников производится путем платежа (поставки) в пользу клиринговой организации, а урегулирование позиций всех кредиторов производится путем получения денежных средств (ценных бумаг) от этой клиринговой организации. Урегулирование позиции участников торговли против клиринговой организации, а не против друг друга, то есть полная смена сторон на этапе исполнения по сравнению с этапом заключения сделок, именуется в иностранной литературе как "новэйшн" (англ. novation).

Метод "новэйшн" более удобен, так как у каждого участника на этапе исполнения сделок оказывается только один контрагент - клиринговая организация, в пользу которой надо перечислить сумму задолженности, или от которой надо получить сумму причитающихся средств (или ценных бумаг).

Именно метод "новэйшн" нашел себе применение практически в подавляющем большинстве клиринговых систем. Это объясняется его относительной простотой, удобством и независимостью от числа участников, а также возможностью создания надёжных систем контроля за возникающими рисками.

Третья процедура (под-этап) клиринга состоит в оформлении расчётных документов, которые направляются на исполнение в денежную расчётную систему и систему, обеспечивающую поставку ценных бумаг. Форма и порядок заполнения расчётных документов устанавливаются этими системами. Количество оформляемых расчётных документов, указанные в них суммы (количества ценных бумаг) и определение сторон для осуществления платежей и поставок зависят от того, какой из способов взаимозачёта применялся на предыдущей стадии.

Исполнение этих расчётных документов будет являться завершением (исполнением) соответствующих сделок.

Исполнение сделки.

Исполнение - последний этап сделки. Исполнение предполагает денежный платёж и поставку ценных бумаг. Платёж осуществляется системой денежных расчётов, избранной участниками сделок, поставка ценных бумаг также осуществляется соответствующей избранной системой. Прежде чем перейти к описанию принципов функционирования этих систем, необходимо описать принципы, по которым исполнение "встраивается" в общую череду этапов сделки. Речь идет о том, на какой день после дня "Т" должно произойти исполнение сделки.

День исполнения сделки всегда фиксируется при заключении соответствующего договора купли-продажи. Иногда этот день указывается в тексте двустороннего документа о заключёнии сделки. Но чаще профессиональные участники рынка ценных бумаг устанавливают такой срок между заключением и исполнением сделки, который определяется и действует на существующем рынке как бы "по умолчанию", по соответственно исполняемым правилам и обычаям. Чем выше степень организованности рынка, тем чётче и единообразнее применяемые на этом рынке стандартные сроки. Сделки, заключаемые на самом организованном рынке - на фондовой бирже - всегда должны иметь строго установленный график прохождения всех этапов - от заключения до исполнения. Если сделка исполняется в самый кратчайший срок из всех возможных стандартных сроков исполнения сделок на данном рынке, то речь идет о "кассовой сделке" или сделке "спот". Например, на Франкфуртской фондовой бирже сделка может быть исполнена, самое раннее, на второй рабочий день после её заключения. Такие сделки на этой бирже являются кассовыми. Для Нью-Йоркской фондовой биржи срок исполнения большинства кассовых сделок - пять рабочих дней после дня их заключения.

Если срок исполнения сделки на каком-либо рынке больше, чем самый минимальный срок, необходимый для исполнения кассовой сделки, то говорят, что это "срочная сделка" или сделка "форвард". Например, сделка, заключаемая на фондовом рынке ФРГ с исполнением на третий или более день после её заключения, будет считаться срочной (форвардной).

Мировая практика знает два основных способа установления срока между датой заключения и датой исполнения сделок. Один способ применялся ранее на узких и неактивных рынках, а также на крупных рынках, находившихся на начальных стадиях своего развития (например, в Великобритании). В соответствии с этим способом устанавливался некоторый период времени (например, две недели) в течение которого заключались сделки, подлежащие исполнению одновременно в некоторую дату, наступавшую через определённое количество дней (например, через семь календарных дней) после окончания этого периода.

Второй способ применяется в настоящее время практически на всех биржах и в большинстве систем внебиржевого рынка. Он похож на первый способ с той поправкой, что периоды заключения сделок сокращены до одного дня. Таким образом, устанавливается, что сделки, заключённые в течение одного рабочего дня, должны исполняться одновременно в некоторую дату, наступающую через чётко фиксированное количество рабочих дней. Например, сделки, заключённые в понедельник, подлежат по правилам какого-либо рынка исполнению в следующий понедельник, то есть через пять рабочих дней. В этом случае говорят, что сделки исполняются на день "Т+5". По этому же правилу сделки, заключённые во вторник, исполняются в следующий вторник, и так далее.

Именно такой способ рекомендуется международными правилами и стандартами для внедрения на всех современных фондовых рынках. Кроме того, Группа 30-ти рекомендовала также установить максимальный срок, в течение которого сделка должна проходить все этапы вплоть до исполнения. Этот рекомендованный срок - 3 дня, значит, сделка должна исполняться не позднее "Т+3". Указанные три дня даются участникам сделок и организациям, обслуживающим фондовый рынок, на то, чтобы качественно осуществить промежуточные этапы сделки - сверку и клиринг.

Чем длиннее срок между датой заключения сделки и датой её исполнения, тем большему риску подвергаются участники сделки. Если один из участников, имевший устойчивое финансовое состояние в момент заключения сделки, к моменту её исполнения станет неплатёжеспособным, то его контрагент может не получить причитающихся денежных средств или ценных бумаг. Чем дольше срок между заключением и исполнением сделки, тем больше вероятность её неисполнения. Поэтому, теоретически, исполнение сделки нужно было бы осуществлять в день её заключения.

Однако сложность и трудоёмкость процедур сверки и клиринга, необходимость на каждом этапе постоянного обмена информацией между клиринговой организацией и участниками сделок делают задачу немедленного исполнения сделок трудновыполнимой. Даже на американском фондовом рынке, самом широком и ёмком, сделки "спот" исполняются в основном по правилу "Т+5". Только современная электронная техника может ускорить прохождение всех этапов сделки до кратчайших сроков. На современных электронных биржах и в клиринговых организациях процесс прохождения всех этапов сделки достигает одного дня, иногда заключение сделки и процедура клиринга осуществляется в один и тот же день. Но многое зависит от того, как электронный документооборот бирж и клиринговых организаций сочетается с действующими в той или иной стране системами денежных расчётов и поставки ценных бумаг.

Другим важным правилом, по которому должно строиться исполнение сделок, является правило, именуемое "Поставкой против платежа". Оно касается принципов, по которым должны синхронизироваться два параллельных процесса, составляющих этап исполнения - денежный платёж и поставку ценных бумаг.

Теоретически возможны три варианта:

1) покупатель получает купленные ценные бумаги раньше, чем продавец получает деньги;

2) продавец получает платёж раньше, чем покупатель получает купленные им ценные бумаги;

3) оба процесса происходят одновременно.

В первом и втором варианте одна из сторон по сделке оказывается в преимущественном, другая - в ущемлённом положении. Исполнение сделки предполагает встречное выполнение обязательств обеими сторонами. Может случится так, что сторона, первая получившая то, что ей причитается по сделке, не сможет или не захочет исполнять свои собственные обязательства. В этом случае вторая сторона понесёт убытки. Только одновременное выполнение обязательств обеими сторонами (третий вариант) может обезопасить их от излишних рисков, связанных с возможной неплатёжеспособностью или недобросовестностью контрагента. Такое одновременное исполнение именуется "Поставкой против платежа" или принципом "ППП" (англ. Delivery versus Payment, DVP).

Принцип "Поставка против платежа" непросто проконтролировать на вторичном рынке. Однако любая фондовая биржа и обслуживающая её клиринговая организация обязаны позаботиться о введении контроля за соблюдением принципа "ППП". Конкретные формы и механизмы контроля и выполнения принципа "ППП" зависят от того, как устроена система денежных расчётов и система поставок ценных бумаг в той или иной стране.

5.12 ПЛАТЁЖНЫЕ СИСТЕМЫ

Платёжные системы - это системы, используемые для перевода (перечисления) денежных средств от какого-либо одного лица к другому. В сборнике нормативных актов Национального банка Республики Казахстан, посвящённом платёжной системе, она характеризуется как "комплекс отношений, посредством которых осуществляется перевод денежных средств между их участниками (банковской системы) на строго регламентированной основе".

Существует множество различных платёжных систем, которые действуют в настоящее время, и в которых банки вовлечены в процесс передачи денег. Банки имеют возможность организовать различного рода услуги своим клиентам, получая при этом доход. Некоторые системы основываются на бумажных документах, они довольно просты в обращении и не требуют специального технического оборудования. Другие опираются на электронную и вычислительную технику и, естественно, зависят от возможностей используемого оборудования, но все они вовлечены в процесс оплаты.

Платёжные системы используются различными секторами экономики и играют ключевую роль в национальной и мировой экономике. Создание платёжных систем, отвечающих требованиям сегодняшнего дня и сориентированных на перспективы функционирования в условиях развитых рыночных отношений, является важным этапом экономических преобразований в стране. Платёжные системы предназначены для пользователей, и они должны быть приняты ими. Кроме того, они должны быть приемлемы при осуществлении выплат и при получении платежей, как для пользователей, так и для банков, а также других организаций, обеспечивающих их работу.

Основанные на современной правовой базе, платёжные системы играют решающую роль во всём финансовом секторе, способствуют выполнению обязательств, принятых в результате экономической деятельности. В современных условиях появляется множество компаний - больших и маленьких, которым необходимо производить расчёты друг с другом, а также осуществлять перечисления, которые с увеличением числа новых компаний также возрастают. Развивается бизнес, появляются новые связи, расширяется сфера поставщиков и клиентов, которые влияют на работу банков. С расширением сферы бизнеса и увеличением международных связей, растёт объём международных платежей. Платёжные системы должны работать быстро, позволять пользователям прогнозировать время достижения платежами своих счетов.

Платёжные системы рассматриваются, главным образом, как одно из средств предоставления услуг банками. Банки нуждаются в таких системах, причём чем надёжнее система, тем меньше риск, но и затраты на её создание и участие в ней, естественно большие. Для банка важно быть уверенным в том, что он находится в хорошей позиции, способен регулировать и управлять рисками, принимаемыми в той или иной ситуации. Если банк в условиях рыночной экономики не берёт на себя риски, то он теряет клиентов, снижает объёмы бизнеса в пользу тех банков, которые готовы принимать и управлять этими рисками. С другой стороны, если банк берёт на себя слишком много рисков и эффективно их не регулирует, то он может потерять деньги и влезть в долги. Таким образом платёжные системы должны быть прибыльны для банков, обеспечивать их (после принятия рисков на себя) некоторой уверенностью от возможных убытков.

Построение инфраструктуры платёжной системы Республики Казахстан посредством создания:

клиринговых палат,

системы расчетов,

банковских сервисных бюро,

рынков межбанковского кредитования,

корреспондентских отношении между банками,

будет способствовать успешному развитию всей финансовой системы РК.

В построении такой платёжной системы ведущая роль принадлежит Национальному банку РК, который в соответствии с Законом РК "О Национальном банке РК" разрабатывает и проводит политику государства в области денежного обращения, кредита, организации банковских расчётов и валютных отношений, способствующих достижению целей экономического развития Казахстана и его интеграции в мировую экономику. Национальный банк РК определяет порядок, систему и формы расчётов в РК, организует, координирует и регулирует функционирование платёжной системы, обеспечивающей своевременное и бесперебойное проведение межбанковских расчётов в казахстанских тенге.

В сентябре 1994 года, по инициативе ответственных работников Национального банка РК, в Центре переподготовки банковских кадров (г. Алматы) был проведён семинар "Функционирование расчётных палат в Республике Казахстан". Семинар базировался на результатах исследования различных видов систем финансового взаимозачёта, проведённого международной группой экспертов (Группа экспертов по платежным системам из центральных банков стран группы 10-ти). В данном разделе изложены некоторые выводы но проблемам платежной системы и управлению рисками в ней.

Структурные изменения.

У банков существуют мощные стимулы к тому, чтобы уменьшать размеры их кредитовой позиции по отношению к контрагентам и межбанковские потоки платежей. Эти стимулы побуждают банки к внесению структурных изменений в методы межбанковских клиринговых и окончательных расчетов. Частично это проявляется в том, что все чаще и чаще выдвигаются предложения о внедрении новых межбанковских систем взаимозачета. Основное внимание уделяется изменениям в кредитном риске и риске неликвидности, возникающим при взаимозачете межбанковских операций. В связи с этим, необходимо повысить роль Национального банка РК по контролю и надзору за расчётами в тенге и по надзору за появляющимися оффшорными платёжными системами.

Эффективность взаимозачета и связанные с ним риски.

Эффективность взаимозачета. Стимулы к уменьшению размеров кредитных позиций и потоков платежей порождаются несколькими причинами. Во-первых, партнеры несут расходы на расчеты по валютным операциям, включая комиссионные и плату за использование средств связи, а также скрытые расходы на хранение необходимых для производства расчетов. По мере того, как объем операций продолжает расти, банки испытывают все большую необходимость в снижении всех этих расходов. Во-вторых, банкиры стали в большей степени сознавать принципиальную целесообразность уменьшения потенциального риска, связанного с партнерами. В-третьих, банкиры пытаются везде, где только это возможно, снизить отчисления за счет капитала, связанные с их кредитной позицией. В то же самое время организации, предоставляющие услуги в области связи и вычислительные услуги, стремятся увеличить объем операций с финансовыми учреждениями, и рассматривают эти стимулы как возможность для достижения этой цели.

Механизмы взаимозачета межбанковских контрактов и платежей могут обеспечить требуемую эффективность межбанковских рынков и процессов расчетов. При оценке общей эффективности следует учитывать влияние не только на степень риска, связанного с партнерами, который берут на себя ее участники, но и на общую степень финансового риска банковской системы в целом и на его распределение внутри этой системы.

Перераспределение рисков может иметь место при использовании систем взаимозачета, вызывает особое беспокойство в тех случаях, когда банки одной страны снижают расходы на совершение сделок, а банки другой страны подвергаются кредитному риску или риску неликвидности, возникающему при урегулировании платежей с помощью данной системы взаимозачета. Это, например, может иметь место в том случае, когда взаимозачет межбанковских платежей в данной валюте производится за пределами страны ее эмиссии, а окончательные расчеты по суммам, возникающим в результате взаимозачета, производятся внутренней платежной системой для данной валюты.

Оценка систем взаимозачета с точки зрения связанных с ними рисков. Некоторые из этих систем были созданы для двухстороннего взаимозачета, а другие - для многостороннего взаимозачета. Некоторые системы осуществляют взаимозачет финансовых позиций (взаимозачет позиций), но таким образом, что участники сделки продолжают нести ответственность за окончательные расчеты по валовым суммам. Другие механизмы предусматривают или предлагают положения, которые при условии юридической исполнимости сделают участников ответственными за расчеты только по сальдо ("взаимозачет путем новации"). При одной системе взаимозачета используется клиринговая палата, выступающая в качестве основного партера всех участников этой системы и осуществляющая обязательных многосторонний взаимозачет между ними ("многосторонний взаимозачет путем новации и замещения").

Общие выводы относительно распределения кредитного риска и риска неликвидности.

1. Двусторонний взаимозачет позиций, при котором партнеры и может быть другие стороны (например, банки-корреспонденты) несут меньший риск ликвидности, чем при отсутствии взаимозачета, но такой же кредитный риск или более высокий кредитный риск в том случае, если чистые кредитовые позиции рассматриваются как фактические.

2. Двусторонний взаимозачет путем новации, при котором партнеры и, возможно, финансовая система (при прочих равных условиях) несут меньший риск ликвидности и кредитный риск, чем при отсутствии взаимозачета и двухстороннем взаимозачете позиций.

3. Многосторонний взаимозачет позиций, при котором в определенных случаях риски ликвидности могут быть более низкими, чем при отсутствии взаимозачета и двустороннем взаимозачете; в случае значительных неплатежей риск неликвидности может быть более высоким; кредитный риск является таким же, как и при отсутствии взаимозачета, или может быть более высоким; кредитный риск является более высоким, чем при двустороннем взаимозачете путем новации.

4. Многосторонний взаимозачет путем новации и замещения потенциально уменьшает риск неликвидности по сравнению с любой другой организационно-правовой формой взаимозачета, но это в огромной степени зависит от финансового положения стороны, выступающей при взаимозачете в качестве основного партнера; при низкой ликвидности основного партнера риск неликвидности, существующий при использовании этой организационно-правовой формы взаимозачета, может оказаться более высоким, чем при двустороннем взаимозачете путем новации; как правило, эта организационно-правовая форма взаимозачета характеризуется меньшим риском, чем другие рассмотренные выше, но, опять-таки, это зависит от характера и финансового положения основного партнера.

Юридическая сила соглашения в взаимозачете. Одно из основных допущений, которые принимаются при разработке систем для обязательного взаимозачета платежей или обязательств, состоит в том, что соглашения о взаимозачете будут иметь законную силу и будут юридически исполнимыми.

Последствия для денежно-кредитной сферы. Вместо обмена отдельных финансовых обязательств на денежные платежи в большинстве систем взаимозачета осуществляется замена одного финансового обязательства на другое встречное обязательство, а оплачивается только чистая разница между ними.

Финансовые аспекты. Широкое распространение систем, основанных на использовании клиринговых палат, или аналогичных многосторонних систем потенциально сможет значительно изменить структуру кредитных отношений между банками. В какой-то мере, уже сейчас вместо процентных и валютных операций на наличных или депозитных рынках занимаются операциями на официальных фьючерсных рынках, например, на евродолларовых фьючерсных рынках. В аналогичной степени, на депозитных рынках вместо валовых кредитных позиций на межбанковском рынке уже используются чистые требования к клиринговым палатам.

Межбанковские валютные рынки и другие рынки, например, рынок своповых сделок, представляют собой внебиржевые рынки, а не официальные биржи. Однако создание многосторонних клиринговых палат для этих рынков в соответствии с существующими предложениями повлияет на размеры кредитовых позиций таким же образом, как и переход к валютным операциям на официальных биржах. Окончательным партнером станет клиринговая палата или клиринговая компания, и в этом случае кредитовую позицию и кредитный риск будет необходимо оценивать с учетом финансовых средств клиринговой палаты.

Официальные механизмы взаимозачета и оффшорные платежные системы качественно отличаются от отдельных банковских учреждений. Такую систему удобнее всего себе представить в виде групп отдельных банков, которые несут тесно взаимосвязанные кредитный риск и риск неликвидности, и в которых используются общие правила и методы работы.

Рынок систем взаимозачета.

Банки и другие учреждения становятся участниками систем взаимозачета своих обязательств по уплате и получению сумм в иностранной валюте по меньшей мере в четырех различных целях.

Первая из них состоит в уменьшении числа платежных сообщений, которыми должны обмениваться партнеры и их банки-корреспонденты каждой страны, валюта которой используется при расчетах. В результате, снижаются расходы на передачу таких сообщений и, возможно, расходы на их обработку, а также вероятность ошибок со стороны банков-корреспондентов.

Вторая часть заключается в снижении как кредитного риска, так и риска неликвидности, связанных с партнерами. Это обеспечивается тем, что заключаются официальные соглашения, предоставляющие права, которые во многих отношениях напоминают предусматриваемое законом право на удержание банкиром средств в счет обязательств партнера из его требований к банкиру.

Третья цель состоит в том, чтобы снизить объем ликвидных средств или кредитов, которые необходимы в течение операционного дня для покрытия разрыва во времени между произведенными и поступившими платежами на валовой основе. Необходимость в таких ликвидных средствах может быть особенно острой в том случае, если для перевода и получения платежей должны использоваться межбанковские системы, в которых действуют жесткие ограничения на кредиты или дневные овердрафты. Взаимозачет может также уменьшить потребность в хранении суточных ликвидных средств для расчетов в иностранных банках-корреспондентах или в центральном банке страны, валюта которой используется для расчетов. I