Деньги, кредит, финансы

В конце 1991 г. экономическое положение в России характеризовалось:

1) огромным дефицитом бюджета;

2) отсутствием валютных резервов в результате банкротства Внешэкономбанка;

3) реальной угрозой голода в крупных городах в связи с нарушением поставок в них продовольствия;

4) практически полным уничтожением административной торговли;

5) отсутствием реакции предприятий на административные приказы;

6) повышенной социальной напряженностью.

Полная потеря управления экономикой потребовала от правительства восстановления элементарной макроэкономической сбалансированности. В этой связи первоочередной задачей, стоящей перед правительством Гайдара, стала стабилизация денежной системы, в целях которой было заявлено о либерализации цен и валютообменных операций.

В январе 1992 г. началась либерализация цен.

В мировой практике под либерализацией цен понимается частичный отпуск цен. Полностью от контроля над ценообразованием государство не отказывается.

Так, в западноевропейских странах после Второй мировой войны государство контролировало цены в течение 10--15 лет. Это позволило сохранить от обесценения доходы как населения, так и предприятий, и, следовательно, экономику, в целом.

Правительство РФ объявило о либерализации цен, хотя в действительности был осуществлен их отпуск. Цены на большую часть товаров потребительского и производственного назначения были отпущены полностью, в результате чего только за январь 1992 г. цены выросли на 245,3%, а к концу апреля -- уже на 653,3 %. Страна встала на грань гиперинфляции.

Резкий рост цен обеспечил денежный навес, сформировавшийся еще в советское время. О перенасыщении экономики деньгами можно судить по отношению агрегата Мг к ВВП. К началу 1992 г. М2 составлял 76,5% ВВП, а к концу апреля 1992 года в результате семикратного повышения цен (с учетом роста денежной массы) он сократился до 15,1%. Таким образом, денежный навес был ликвидирован за первые четыре месяца рыночной экономики.

Инфляция в РФ до мая 1992 г. была обусловлена ликвидацией денежного навеса, накопившегося в советское время, а начиная с мая 1992 года -- некорректной макроэкономической политикой Правительства РФ.

Основной задачей в рамках финансовой стабилизации было обеспечение бездефицитности федерального бюджета. Разрыв между расходами и доходами покрывался за счет дополнительной эмиссии денег, что способствовало дальнейшему развитию инфляционных процессов.

Как известно, деньги в экономике создает Центральный банк посредством кредитования коммерческих банков. В целях уменьшения денежной массы в обращении Центральный банк ужесточил условия кредитования коммерческих банков:

1) была повышена учетная ставка в январе 1992 г. с 5 до 20%, а в апреле -- до 80%;

2) были установлены административные лимиты прироста кредитов Центробанка на первый квартал 1992 г. в размере 15%.

Удержание этих ориентиров в течение 6--8 месяцев означало бы проведение жесткой монетарной политики, в результате чего темпы инфляции могли снизиться до 3--5% в месяц. Однако уже 18 января 1992 г. правительство подписало соглашение с шахтерскими коллективами о выплате долгов по заработной плате, выходившее за рамки бюджетных возможностей. Дефицит бюджета был покрыт за счет дополнительной эмиссии денег. В дальнейшем монетарная политика все более смягчалась:

1) кассовый дефицит бюджета финансировался прямыми кредитами Центрального банка -- в апреле в размере 6,9% ВВП, в мае в размере 3,3%;

2) в апреле были выданы бюджетные кредиты экономике в размере еще 2,3% ВВП;

3) в феврале началось кредитование Центральным банком РФ государств рублевой зоны, при этом кредиты составили -- в феврале 1,2% ВВП, в мае -- уже 8,4% ВВП;

4) административные лимиты кредитования коммерческих банков, установленные на первый квартал, были превышены, и к концу квартала их прирост достиг 125% по сравнению с запланированными 15%.

Таким образом, макроэкономическая политика в первые месяцы 1992 г. не имела никакого отношения к обещанной Е. Гайдаром «шоковой терапии». Тем не менее, она оказала некоторое стабилизирующее влияние на экономику России в летние месяцы.

Среднемесячные темпы роста денежной массы, составившие в этот период 11,2%, обеспечили приблизительно такие же темпы инфляции (до 12,3% в мае--сентябре), что по сравнению с предыдущими показателями означали их снижение.

В России в условиях переходного периода существовала множественность валютных курсов;

1) официальный курс, введенный с 1 января 1961 г., применялся для экономического анализа, международных статистических сопоставлений;

2) специальной курс, введенный с 1 ноября 1989 г., применялся при валютном обслуживании советских и иностранных граждан;

3) коммерческий курс, введенный с 1 ноября 1990 г., применялся в расчетах По внешнеторговым операциям; иностранным капиталовложениям на территории бывшего СССР и советским инвестициям за границей; в расчетах неторгового характера, осуществлявшихся юридическими лицами, в основном имевшими государственную принадлежность;

4) биржевой курс, введенный в апреле 1991 г., когда начала функционировать валютная биржа Госбанка СССР.

Одновременно с введением коммерческого рубля были отменены дифференцированные валютные коэффициенты (ДВК), применявшиеся для пересчета контрактных цен на экспортные и импортные товары в советские рубли. Официальный, специальный и коммерческие валютные курсы были твердо фиксированными. Биржевой курс определялся по результатам торгов на валютной бирже Госбанка СССР.

3 июля 1992 г. система множественности валютных курсов была отменена. Вместо четырех валютных курсов был введен новый механизм определения обменного курса национальной российской валюты. Единый официальный курс российского рубля к доллару США определялся:

1) по результатам торгов одной из восьми валютных бирж России - Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ);

2) без учета значений и динамики основных макроэкономических показателей

Недостоверность обменного курса рубля при использовании такого механизма 6ibuia очевидна. На биржевые торги в целом приходилось до 20% BQex валютных операций. Оставались без внимания результаты оставшихся 80% торгов на внебиржевом рынке, а также динамика таких важных макроэкономических показателей, как ВВП и агрегат М2.

Непродуманный механизм установления обменного курса рубля изначально предопределил его падение. Либерализация валютообменных операций на фоне постоянного падения обменного курса рубля сделала доходным, а следовательно, привлекательным, валютный рынок. Доверие к рублю падало, а к доллару возрастало. Началось повальное «бегство от рубля», которое привело к новому для нашей страны явлению -- «долларизации экономики», которая означала, что российский рубль перестал выполнять функции денег. Доллар стал выполнять функции единицы счета, средства платежа (обращения), средства сбережения.

Активность валютного рынка привела к тому, что скорость обращения на нем денег стала постоянным источником российской инфляции, который свел на «нет» все усилия по борьбе с инфляцией с помощью связывания денежной массы.

Равновесие между объемом денежной массы в обращении и суммой товарных цен не восстанавливалось. Несмотря на снижение показателя денежной массы, показатель скорости обращения денег (V) стремительно рос и толкал цены (Р) вверх. С учетом падения объемов производства (Q) рост цен усиливался.

М V =Р Q

В дальнейшем обесценивание национальной российской валюты будет обусловлено:

1) активностью валютного рынка;

2) непродуманным механизмом установления обменного курса рубля.

Падение курса рубля повлекло за собой катастрофические последствия.

Средства населения и предприятий обесценивались быстрыми темпами, что привело:

1) к резкому снижению уровня жизни населения;

2) к взрывному росту неплатежей между предприятиями в первой половине 1992 г., который позже перерастет в кризис неплатежей.

Инфляция привела к обесценению средств предприятий, которые стали закрываться.

Либерализация цен и либерализация валютообменных операций привели к инфляции, которая уничтожила промышленность России.

Кассовый дефицит бюджета покрывался кредитами Центробанка и составил: в июне--июле 14--15%, в августе 24% ВВП.

Бюджетные кредиты экономике были увеличены до 14% ВВП. Новый председатель Центробанка В. Геращенко, сменивший в середине июля 1992 года на этом посту Г. Матюхина, провел взаимозачет задолженности предприятий. В то же время продолжалось массированное кредитование коммерческих банков, размеры которого достигли: 15% ВВП в июле; 31% ВВП в августе.

Дестабилизацию денежной системы усилило продолжавшееся кредитование Центробанком государств рублевой зоны, которое к лету 1992 года достигло 5,5% ВВП.

Совокупный прирост активов Банка России составил 40% в июне, 49 % в июле, 56% в августе.

Массированное кредитование Центробанком коммерческих банков летом и осенью 1992 г. не имело никакого экономического обоснования. Его масштабы и отсутствие контроля над их предоставлением и использованием полученных средств дают повод говорить о политических и даже криминальных мотивах. Именно в этот период была сформирована основная часть финансового состояния крупнейших банков России.

Бесконтрольная кредитная эмиссия летних месяцев привела к почти утроению среднемесячных темпов прироста денежной массы в июне--октябре 1992 г. На рост денежной массы в обращении сразу отреагировал валютный курс.

Темпы роста денежной массы темпы роста инфляции темпы роста номинального обменного курса.

Получив огромные кредиты, коммерческие банки постарались обезопасить свои средства от инфляционного обесценения, конвертировав их в иностранные валюты. Валютный рынок был буквально атакован рублевой массой. Спрос на американскую валюту во много раз превышал предложение. В результате уже с июня началось ускоренное падение обменного курса рубля: в августе -- на 18%; в сентябре -- на 33%; в октябре -- на 57%; в ноябре -- еще на 21%.

Инфляционная волна развивалась с четырехмесячным лагом. В декабре 1992 г. -- январе 1993 г. темпы инфляции составляли 2% в день, и, следовательно, 60% в месяц и 720% в год. Это означало, что Россия вновь встала на грань гиперинфляции. Крах стабилизационной политики стал очевидным. В декабре 1992 г. Е. Гайдар был вынужден уйти в отставку.

Одной из причин неудач стало противостояние правительства и Банка России в вопросах макроэкономической политики. Правительство заявляло о жестком курсе, Центробанк усиленно «компенсировал» сдержанность правительства опережающим кредитованием коммерческих банков (до 11% ВВП) и государств рублевой зоны (до 17% ВВП).

«Вклад» правительства и Центробанка России в совокупную кредитную эмиссию и, соответственно, российскую инфляцию представлен ниже (таблица 7).

Таблица 7

Денежные власти	Доля в совокупной кредитной эмиссии
	Лето 1992 г.	Осень 1992 г.
Правительство РФ	49%	12%
Банк России	51%	88%

Отступление от первоначального плана стабилизации было многократно усилено политикой председателя Центрального банка В. Геращенко. Уход Е. Гайдара с поста премьер-министра в конце декабря 1992 г. был использован Центробанком для начала массированного кредитования, получившего в экономической литературе название «праздник безответственности денежных властей». Прирост кредитов Центрального банка шел по всем направлениям:

1) покрытие кассового дефицита бюджета в размере 8% ВВП;

2) бюджетные кредиты экономике в размере 33% ВВП;

3) кредиты коммерческим банкам в размере 28% ВВП;

4) кредитование государств рублевой зоны в размере 14% ВВП. Кроме этого, Центробанк увеличил свои валютные резервы на сумму более 10%.

Таким образом, чистый прирост активов Центрального банка в декабре 1992 г. превысил 93% ВВП. В первом квартале 1993 г. массированное кредитование экономики продолжалось, хотя и на более низком уровне. В среднем прирост активов Центрального банка за период с декабря 1992 г. по март 1993 г. составил 41,5% ВВП. В результате такой политики летом 1993 г. темпы инфляции составили 22,8%.

Новым вице-премьером в конце декабря 1992 года был назначен Б. Федоров. В январе 1993 г. на заседании Правительства России была утверждена подготовленная им стабилизационная программа. Однако формальное согласие кабинета В. Черномырдина не означало содействия реализации этой программы, и Б. Федоров смог фактически приступить к стабилизационной политике только в конце марта 1993 г., когда занял пост министра финансов.

Б. Федоров внес существенный вклад в дело обуздания инфляции. К важнейшим мероприятиям в этой сфере можно отнести:

1) сокращение финансирования дефицита бюджета за счет привлечения кредитов Центробанка и внешних кредитов;

2) начало неэмиссионного (а значит, неинфляционного) финансирования дефицита бюджета с помощью выпуска государственных ценных бумаг (трехмесячных ГКО) с мая 1993 г.;

3) оказание давления на руководство Центробанка с целью повышения учетной ставки (со 100% в конце марта до 210% к середине октября);

4) введение квартальных лимитов на прирост кредитов Центрального банка;

5) отмена «технического» кредитования государств СНГ;

6) прекращение массированных поставок наличности в страны СНГ;

7) предотвращение создания «рублевой зоны нового типа» (нового способа финансирования государств ближнего зарубежья за счет России).

В 1993 г. в обращение был введен рубль Российской Федерации. Реализация стабилизационной программы Б. Федорова в период с апреля по август 1993 г. проходила в условиях жесткого противостояния правительства и Центробанка России, а также противоречий внутри самого правительства, и поэтому имела весьма ограниченные последствия. В последующие несколько месяцев, с сентября 1993 г. по январь 1994 г., благодаря значительному ослаблению политического сопротивления она оказалась гораздо более эффективной.

Б. Федоров добился существенных успехов по сокращению и ликвидации основных источников российской инфляции.

Во-первых, принесла свои плоды бескомпромиссная атака на кредиты государствам рублевой зоны, которые последовательно снижались:

1) с сентября 1992 г. по март 1993 г. до 9% ВВП;

2) в апреле -- августе 1993 г. до 3,2% ВВП;

3) в сентябре -- октябре 1993 г. до 1,5% ВВП.

С ноября 1993 г. массовое предоставление этих кредитов было прекращено.

Во-вторых, последовательное повышение ставки рефинансирования Центробанка и уменьшение уровня субсидирования кредитов коммерческим банкам привели к снижению их объемов, которые составили:

1) в конце 1992-го -- начале 1993 г. 10,7% ВВП;

2) в апреле -- августе 1993 г. 6,2% ВВП;

3) в конце 1993 г. 2,3% ВВП.

В-третьих, Б. Федорову удалось снизить масштабы бюджетного дефицита и соответственно объем его финансирования за счет кредитов Центробанка.

Успех в сокращении бюджетного дефицита в решающей степени был предопределен:

1) радикальным сокращением большинства статей бюджетных расходов, в том числе:

-- расходы на народное хозяйство, являющиеся в основном субсидиями (с 10,5 до 2,7% ВВП);

-- на внешнеэкономическую деятельность (с 2,6 до 1,9% ВВП);

-- на оборону (с 6,1 до 4,3% ВВП);

2) за счет появления в мае 1993 г. нового неэмиссионного, а следовательно, неинфляционного источника финансирования -- ГКО.

Таким образом, вследствие проведения стабилизационной политики Б. Федорова основные источники российской инфляции были либо полностью ликвидированы (кредиты государствам рублевой зоны), либо существенно сокращены (кредиты коммерческим банкам и правительству).

Однако основные результаты «федоровского» этапа стабилизации денежно-кредитной системы проявились в виде существенного снижения темпов инфляции лишь в марте -- августе 1994 г., когда самого Б. Федорова уже не было в правительстве. Темпы инфляции, не «желавшие» падать в 1993 г., вдруг стали снижаться. С марта до сентября они были однозначными, достигнув в августе 1994 г. своего минимума -- 4,6%. Обменный курс также снижался ровными темпами, близкими к скорости инфляции, что создавало впечатление устойчивости и предсказуемости макроэкономической ситуации. Стабилизация в денежно-кредитной сфере способствовала реальному росту рублевых сбережений населения.

Однако уже в середине лета было отмечено резкое падение валютных резервов, а темпы падения обменного курса впервые за полтора года опередили темпы инфляции.

К сентябрю 1994 г. правительство разработало новый пакет стабилизационных мероприятий, который получил название «осенний план». Следует отметить, что он не предусматривал проведения масштабных институциональных или структурных реформ.

Программа предусматривала довольно быстрое снижение темпов инфляции (до 1--2% в месяц) к концу 1995 г. -- таким образом, чтобы общий индекс цен за год не превысил 27--30%.

Главными инструментами реализации плана должны были стать:

1) «жесткий» бюджет с «ограниченным» дефицитом в 7,8% ВВП;

2) стабильный валютный курс.

Первоначально финансировать дефицит бюджета предполагалось:

1) на внешнем рынке посредством привлечения кредитов международных финансовых организаций;

2) на внутреннем рынке -- посредством размещения государственных ценных бумаг.

1. Заимствования на внешнем рынке менее предпочтительны. Привлечение кредитов частных иностранных кредиторов было ограничено неразвитостью российского финансового рынка и глубоким недоверием к политике российского правительства. Привлечение внешних займов официальных кредиторов требовало длительных переговоров и обязательного выполнения правительством страны рекомендаций международных финансовых организаций в вопросах макроэкономической политики, что означало частичную потерю суверенитета власти. К тому же эти рекомендации часто вырабатывались без учета реальной ситуации, без понимания особенностей российской действительности. По этой причине их выполнение не всегда шло на пользу российской экономике.

2. На внутреннем рынке, как известно, государство привлекает средства с помощью размещения государственных ценных бумаг. Основным инструментом внутренних займов в 1994 г. были ГКО, имевшие рублевый номинал. Для того чтобы сделать рублевые активы более привлекательными, чем операции на валютном рынке, необходимо было снизить темпы инфляции и повысить доходность по рублевым активам.

Как уже было сказано выше, одним из основных источников инфляции была повышенная активность валютного рынка. Для ее снижения необходимо было снизить доходность по валютным операциям. Радикальным средством для этого являлась стабилизация обменного курса рубля. Предусматривалось установить валютный коридор, зафиксировав обменный курс рубля на уровне 3700 руб. за 1 долл. США.

В случае официальной фиксации обменного курса рубля:

1) владельцы наличных долларов начинают нести потери из-за повышения реального курса рубля;

2) владельцы долларовых счетов (ставки по которым составляют 15--20% годовых) проигрывают, так как ожидаемое реальное обесценение доллара на российском рынке оказывается еще большим;

3) и только вклады в российских рублях с годовой доходностью 100--120% обеспечивают ее реальный прирост.

Повышать доходность рублевых активов предполагалось с помощью повышения доходности по государственным краткосрочным ценным бумагам, что искажало природу этих краткосрочных инструментов как эффективного источника финансирования дефицита бюджета и обходилось бюджету достаточно дорого.

Что касается природы государственных краткосрочных ценных бумаг, то их доходность должна находиться в пределах от 4 до 11,8% -- низкая доходность, при которой государство всегда сможет погашать свои обязательства. Погашение государственных ценных бумаг с доходностью более 20%, тем более с доходностью 300--350% (как у ГКО), является тяжелой нагрузкой на бюджет. Кроме того, внутренний рынок, как и любой другой, имеет естественные пределы, так как средства инвесторов не безграничны.

Тем не менее, власти ожидали развития событий по следующему сценарию. Снижение доходности на валютном рынке, а также повышение доходности по рублевым вкладам повлекут за собой массовый обмен долларовых средств населения и предприятий в рубли с последующим вложением этих временно свободных средств в государственные ценные бумаги. Таким образом, рублевые сбережения населения и предприятий будут привлечены к финансированию дефицита федерального бюджета.

Снижение доходности на валютном рынке приведет к «эффекту валютного замещения», то есть рублевая масса будет расти быстрыми темпами за счет уменьшения ее долларовой части. Выведенные из обращения доллары пополнят официальные валютные резервы Центробанка. F H

Поскольку общий объем денежной массы в этом случае не увеличивается, процесс не приведет к росту темпов инфляции

Ожидаемый эффект от этой операции должен был выразиться-

1) в дедолларизации экономики;

2) в наступлении стабилизации денежного обращения. Предполагалось, что:

1) дедолларизация экономики приведет к тому, что национальные деньги вновь будут выполнять все свои функции, а стабилизация денежного обращения станет основой стабилизации экономики страны;

2) поддержание стабильного валютного курса наряду с падающими темпами инфляции и сохранением высоких в реальном выражении процентных ставок может привести (при обязательном наличии доверия к правительственной политике) к притоку в страну иностранных инвестиций, которые станут дополнительным гарантом финансовой стабилизации.

Однако «осенний план» так и не был реализован. 11 октября 1994 г. разразилась паника на валютном рынке. Обменный курс рубля за один день упал на 27%. Центробанк не поддержал рубль на торгах, сославшись на отсутствие достаточных валютных резервов. Однако факт «исчерпания» валютных резервов, о котором заявил В. Геращенко, не подтвердился.

Хотя официальные валютные резервы в июле-сентябре действительно сократились примерно на 2,5 млрд долл., их было вполне достаточно, чтобы погасить любые атаки на рубль. Официальные валютные резервы денежных властей на начало октября составили 4,2 млрд долл., в то время как общий объем торгов 11 октября равнялся 310 млн долл., а интервенции Центрального банка - 80 млн долл., то есть менее 2% имевшихся на тот момент официальных валютных резервов.

Валютный крах был вызван противоречием правительства и Центробанка России в вопросах установления валютного коридора Центральный банк, выступавший против идеи фиксации валютного курса, использовал девальвацию рубля для срыва реализации «осеннего плана».

Фиксация валютного курса означала бы для банковской системы потерю огромных доходов от операций на валютном рынке, чего В. Геращенко допустить никак не мог.

В результате скандала исполняющий обязанности министра финансов С. Дубинин и председатель Центробанка В. Геращенко были смещены со своих постов. Для спасения уже не плана, а его авторов 13 октября без каких-либо чрезвычайных усилий курс рубля был возвращен практически к прежнему уровню -- около 2900 руб. за 1 долл. Надо отметить, что сама попытка девальвации рубля и тот способ, которым она была осуществлена, серьезно подорвали политические позиции руководства российского правительства. Еще в начале октября 1994 г. в Мадриде во время ежегодного собрания МВФ и Мирового банка официальная делегация российского правительства во главе с вице-премьером А. Шохиным подняла вопрос о предоставлении России крупного пакета международной финансовой помощи общим объемом в 16 млрд долл.

Вместо этого МВФ предложил начать полномасштабные переговоры между Фондом и российским правительством относительно программы его макроэкономической политики.

В октябре 1994-го -- январе 1995 г. пришла очередная инфляционная волна. Цены подскочили на 15--18%. Процентные ставки вновь стали отрицательными, сбережения в реальном выражении стали сокращаться, начался новый этап бегства от рубля.

К началу ноября стало ясно, что первая попытка осуществления «осеннего плана» провалилась.

Для властей грядущая финансовая дестабилизация была очевидной уже в августе 1994 г., когда стали известны данные о росте денежной массы в апреле--июне. Именно тогда начали появляться прогнозы об «осеннем горбе» инфляции, оказавшиеся впоследствии заниженными примерно в 1,5--2 раза.

Результатом противостояния правительства и руководства Центробанка РФ стал провал плана финансовой стабилизации осенью 1994 г. Валютный коридор так и не был установлен. Началась новая волна инфляции.

Необходимо также отметить, что стабилизационные меры, предпринятые Б. Федоровым еще в 1993 г., позволяли при сохранении того же темпа сокращения бюджетного дефицита прийти в конце 1994 г. к сокращению серьезного источника инфляции -- кредитов Минфину до 2--2,5% ВВП, что практически предопределило бы снижение среднемесячных темпов инфляции до соответствующего уровня.

Однако вместо сокращения бюджетного дефицита в 1994 г. произошло его увеличение. Уже в феврале 1994 г. кассовый дефицит бюджета возрос в 2,5 раза по сравнению с последним кварталом 1993 г. и достиг 14,8% ВВП. Общий прирост активов Центробанка увеличился до 17,8% ВВП. В последующие месяцы дефицит бюджета еще трижды -- в мае, июле и августе -- составлял двузначную величину.

Такой рост дефицита бюджета оказалось невозможно компенсировать ни с помощью внешнего, ни с помощью внутреннего неинфляционного финансирования. В результате кредиты Минфину возросли с 6,7 до 9,7% ВВП, что привело к усилению инфляции в конце 1994-го -- начале 1995 г.

С сентября 1994 г. ведущую роль в формировании макроэкономической политики стал играть вице-премьер А. Чубайс, статус которого был повышен до уровня первого вице-премьера правительства. Он сформировал из наиболее квалифицированных сотрудников правительства Комиссию по экономической реформе и возглавил ее. А. Чубайс также возглавил Комиссию по ценным бумагам при Президенте, Комиссию по кредитной политике, Комиссию по неплатежам правительства РФ.

А. Чубайс был назначен управляющим от Российской Федерации в МВФ и Мировом банке и ответственным за взаимоотношения с этими финансовыми организациями.

В период с сентября по декабрь 1994 г. прирост кредитов коммерческим банкам был снижен за счет повышения реальной ставки рефинансирования:

1) до 170% - 11 октября 1994 г.;

2) до 180% -- 17 ноября 1994 г.;

3) до 200% -- 6 января 1995 г.

Кредиты государствам рублевой зоны практически не предоставлялись. В целом прирост активов Центробанка составил 10,7% ВВП -- самый низкий показатель за любой период в течение последних четырех лет. Благодаря этому темпы роста денежной массы также снизились до самого низкого за последние четыре года уровня -- 7,7% в месяц.

В первом квартале 1995 г. кредиты Центробанка для финансирования дефицита бюджета составили только 1,3% ВВП. Однако в силу существенного прироста валютных резервов (на 3,5% ВВП) совокупный прирост активов Центрального банка в первом квартале 1995 г. составил 6,6% ВВП.

Умеренная макроэкономическая политика осени 1994-го -- начала 1995 г. привела к замедлению темпов инфляции в феврале--мае 1995 г. до 8--11% в месяц.

Для обеспечения снижения доходности ГКО доходность операций на валютном рынке последовательно снижалась и наконец достигла нуля в конце апреля -- начале мая 1995 г., когда искусственная девальвация рубля, проводившаяся Центробанком в течение полугода, была прекращена и номинальный курс рубля остановился и даже начал возрастать.

Кроме того, несколько важных решений было принято по развитию фондового рынка. Фактически был создан грандиозный «финансовый насос» по перекачке львиной доли свободных денежных ресурсов негосударственного сектора на рынок ГКО. К началу июня доходность операций на рынке ГКО удалось снизить до 70--80%, а объем их предложения заметно увеличить.

В 1995 г. Правительство РФ и Банк России начали проводить политику обменного курса, направленную на стабилизацию и предсказуемость обменного курса рубля как непременное условие стабилизации макроэкономической ситуации в стране. В начале первых трех месяцев 1995 г. стоимость рубля на валютном рынке снижалась темпами, приблизительно равными темпам инфляции. В апреле курс рубля упал ниже, чем его покупательная способность, а на протяжении двух первых недель мая валютный курс оставался стабильным.

В январе, на раннем этапе военных действий в Чечне, Центральный банк был вынужден предпринять значительные интервенции, чтобы защитить рубль. Но начиная с февраля 1995 г. наблюдалось давление в противоположном направлении. В конце апреля Банк России восстановил объем долларовых резервов, потраченных в январе. Золото и иностранные валютные резервы на конец 1994 г. составляли 6,5 млрд долл., что приблизительно равнялось стоимости экспорта за два месяца.

В течение шести месяцев -- с ноября 1994-го по апрель 1995 г. -- рубль был недооценен в официальных курсах валют всех бывших союзных республик, кроме Азербайджана и Туркменистана.

Международный валютный фонд согласился предоставить России резервный кредит в размере 6,5 млрд. долл., большую часть которого предполагалось выплатить в 1995 г. Однако МВФ выразил обеспокоенность относительно темпов инфляции. После консультаций с МВФ Правительство РФ и Банк России в марте 1995 г. подписали совместное заявление, в котором были изложены основные цели программы финансовой стабилизации. Основными задачами в программе были названы:

.1) ограничение инфляционного роста денежной массы, вызванное внутренним кредитованием;

2) увеличение валютных резервов Банка России. Для достижения поставленных целей в программе были предусмотрены ограничения на кредиты и установление предела для валютных резервов Банка России. Таким образом, программой были предусмотрены два четких контрольных показателя: верхняя граница для внутренних нетто-активов; нижняя граница для чистых международных резервов.

Ежемесячное соблюдение этих двух условий явилось залогом получения очередного транша резервного кредита МВФ на общую сумму 6,5 млрд долл. Однако к началу лета 1995 г. программа была пересмотрена, так как спрос на рубли значительно превысил запланированное предложение, что стало главной причиной удорожания рубля на раннем этапе реализации программы.

1 июля 1995 г. был установлен «валютный коридор». Сначала границы допустимых изменений обменного курса рубля были установлены на полугодие: нижняя -- 4300 руб., а верхняя -- 4900 руб. за 1 долл. В результате курс стабилизировался приблизительно на уровне 4500 руб. за 1 долл. Осенью 1995 г. правительство объявило об изменении границ валютного коридора. Допустимые изменения обменного курса рубля были установлены в пределах 4550 и 5150 руб. за 1 долл. сначала на полгода, а затем на год вперед. Предсказуемость обменного курса рубля помогла достаточно эффективно сдерживать инфляцию и планировать хозяйственную деятельность. В третьем квартале 1995 г. наблюдались очевидные признаки того, что российская экономика достигла поворотного пункта и в 1996 г. может начаться процесс ее подъема. Главным фактором, препятствующим стабилизации и более быстрому преодолению экономического спада, была политическая неопределенность, связанная с итогами выборов в Государственную думу.

Тем не менее к началу осени 1995 г. удалось достичь принципиального успеха в снижении инфляции и стабилизации валютного курса рубля. К ноябрю 1995 г. темпы инфляции снизились до 4,5% в месяц. Не произошло осеннего всплеска инфляции, как в предыдущем году. Обменный курс рубля оставался стабильным в пределах валютного коридора, границы которого были объявлены еще в начале июля 1995 г.

В начале 1996 г. российское правительство продолжило реализацию ограничительной денежно-кредитной политики. Основным источником увеличения денежной базы стало расширение масштабов кредитования правительства Банком России, но при этом объем кредитования экономики коммерческими банками увеличен не был.

Объем валютных резервов в начале 1996 г. также был значительным и оценивался в 14,7 млрд долл., чего было достаточно для покрытия приблизительно 70% денежной базы.

16 мая 1996 г. ЦБ РФ изменил систему установления официального курса российского рубля к иностранным валютам. Новый механизм предусматривал установление обменного курса рубля на основе котировок Банка России, исходя из соотношения спроса и предложения на иностранную валюту на биржевом и внебиржевом валютных рынках, динамики основных макроэкономических показателей, а также изменения величины золотовалютных резервов.

Официальный курс рубля к доллару США стал определяться Банком России ежедневно как средний курс между объявленными курсами покупки и продажи.

Летом 1996 г. правительство объявило о своем намерении изменить валютный режим с начала июля 1996 г., что выразилось в увеличении номинального значения верхней и нижней границ валютного коридора соответственно до 5500 и 6100 руб. за 1 долл.

В совместном заявлении Правительства РФ и Центрального Банка Российской Федерации от 10 ноября 1997 г. было заявлено о переходе: от практики установления ежегодных ограничений для изменения курса российского рубля, сыгравшей важную роль в стабилизации экономики России, к определению среднесрочных ориентиров динамики курса национальной валюты.

Средствами макроэкономической политики предполагалось поддерживать официальный обменный курс рубля в течение периода с 1998 по 2000 г. на уровне 6,2 руб. за 1 долл. Власти обещали обеспечить «плавный, исключающий скачки валютного курса, переход к новому этапу валютной политики».

В отдельном заявлении от 10 ноября 1997 г. Банка России о политике валютного курса в 1998 г. и последующие годы говорилось об окончательном подавлении инфляции и экономическом оживлении, которые обусловили новое качество экономической ситуации в России: «Все это дает основания полагать, что в ближайшие голы курс российского рубля по отношению к основным мировым валютам будет сохранять накопленную стабильность» и далее «...на ближайшие годы параметры курсовой политики позволят участникам внешнеэкономической деятельности минимизировать валютные риски, а Банку России проводить политику, отвечающую задачам экономического развития страны и дающую возможность достаточно гибко реагировать на возможные колебания мировой экономической конъюнктуры».

К сожалению, оптимистические прогнозы денежных властей не оправдались.

Летом 1998 г. на валютном рынке России разразился очередной крах, В качестве главной причины назывался «экспорт" финансового кризиса из стран Юго-Восточной Азии. На самом деле кризис стал результатом ошибок в макроэкономической политике и, прежде всего, в управлении внутренним государственным долгом.

Как уже было сказано выше, власти искусственно поддерживали не свойственную для ГКО высокую доходность для того, чтобы отвлечь средства инвесторов от валютного рынка. Результатом нарушения допустимых пределов доходности государственных краткосрочных обязательств стали:

1) отказ от погашения размешенных долговых обязательств (дефолт);

2) повышение темпов роста денежной массы, а следовательно, и инфляции.

Для обслуживания части внутреннего государственного долга, выраженного в ГКО, требовалась дополнительная эмиссия денег.

Коммерческие банки в одночасье лишились значительных средств, вложенных в ГКО/ОФЗ. Таким образом, кризис на рынке внутреннего госдолга вызвал кризис банковской системы. Для поддержания ликвидности банковской системы Банк России сначала снизил норму резервов с 11% до 10% а затем выдал стабилизационные кредиты некоторым системообразующим банкам.

Вместо того, чтобы погасить обязательства перед клиентами, коммерческие банки направили полученные рублевые средства на валютный рынок. Дополнительная рублевая масса дважды вызвала обвал на валютном рынке.

Руководство ЦБ РФ отказалось от интервенций на валютном рынке, считая, что участие Банка России в торгах подтвердит серьезность ситуации и вызовет еще большую панику, а следовательно, дальнейшее изъятие вкладов из банковской системы.

В течение 1998 г. была проведена реформа денежной системы РФ -- деноминация, которая выразилась в обмене денежных знаков на новые в пропорциях их обесценения, то есть в соотношении 1:1000. Совокупный номинал денежной массы был уменьшен в тысячу раз.

Последствия финансового кризиса 1998 г. власти смогли преодолеть только к началу 2001 г., чему способствовала относительная стабилизация экономики в целом.

С 2001 г. в РФ стала проводиться осмысленная макроэкономическая политика, в рамках которой решение тактических задач было направлено на достижение стратегических целей.

4.3.2 Основные элементы денежной системы РФ

Денежная единица. Официальной денежной единицей Российской Федерации является рубль, выпушенный в обращение в 1993 г. Один рубль состоит из 100 коп. Российский рубль имеет одинаковую платежную силу на всей территории РФ. Введение на территории РФ других денежных единиц, а также денежных суррогатов запрещается.

Масштаб цен. Официальное соотношение между российским рублем и золотом, а также другими драгоценными металлами (масштаб цен) не устанавливается.

Виды денег. В СССР выпускались как кредитные, так и бумажные деньги. Госбанк СССР выпускал в обращение банковские билеты (банкноты) для кредитования экономики. Банкноты были представлены купюрами достоинством 10, 25, 50, 100 и выше руб. Министерство финансов СССР выпускало казначейские билеты для покрытия дефицита бюджета. Казначейские билеты были представлены купюрами достоинством 1, 3, 5 руб. После распада СССР советские банкноты, казначейские билеты и разменные монеты были выведены из обращения.

С 1993 г. на территории РФ обращаются только кредитные деньги -- банкноты, выпущенные Банком России и обеспеченные его активами. Банкноты Банка России имеют законную платежную силу на всей территории страны.

Эмиссионная система. Первоначально правовые основы функционирования денежной системы Российской Федерации были установлены Законом РФ "О денежной системе РФ» от 25 сентября 1992 г. № 3537-1, в соответствии с которым основными ее элементами являются: официальная денежная единица, порядок эмиссии наличных денег, организация и регулирование денежного обращения. В 1995 г. названный закон был отменен, так как все его положения были продублированы в Законе РФ «О Центральном банке РФ (Банке России)» от 12 апреля 1995 г.

После отмены в 1995 г. Закона РФ «О денежной системе РФ» Центральный банк РФ стал выполнять функции единого эмиссионного центра страны на основе Закона РФ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» от 12 апреля 1995 г., а позже его новой редакции от 10 июля 2002 г. № 86-ФЗ.

Центральный банк определяет порядок выпуска, обращения и изъятия из обращения денег. Наличные деньги выпускаются в обращение в виде банковских билетов (банкнот) и металл и ческой монеты, которые являются безусловными обязательствами Банка России. Образцы банкнот и монет утверждаются Банком России по согласованию с законодательными органами власти. Сообщение о выпуске в обращение банкнот и монет нового образца, а также их описание публикуются в средствах массовой информации. Банкноты и монеты, выпущенные в обращение Банком России, обязательны к приему по их нарицательной стоимости на всей территории Российской Федерации во все вилы платежей, а также для зачисления на счета, во вклады, на аккредитивы и для переводов. Подделка и незаконное изготовление банкнот и монет преследуется по закону. Ответственность за покупюрный состав наличных денег в обращении, необходимый для бесперебойного проведения расчетов наличными деньгами на территории Российской Федерации, возлагается на ЦБ РФ.

Состав денежных агрегатов в РФ:

Мо == все наличные деньги в обращении;

М1 = Мо + средства предприятий на расчетных, текущих и специальных счетах в банках + депозиты населения в Сбербанке до востребования + средства страховых компаний;

М2= М1 + срочные депозиты населения в сберегательных банках;

Мз = Мг + депозитные сертификаты и облигации государственного займа.

Самостоятельным компонентом денежной массы в РФ является денежная база, включающая наличность в обращении, обязательные резервы коммерческих банков и их средства на корреспондентских счетах.

Платежи на территории РФ осуществляются в виде наличных и безналичных расчетов. Формы безналичных расчетов определяются правилами, устанавливаемыми Банком России в соответствии с законодательными актами РФ. Образцы платежных документов, используемых для безналичных расчетов на территории РФ (платежных поручений, векселей, чеков и пр.), утверждаются Банком России.

Организация и регулирование денежного обращения в Российской Федерации осуществляется в соответствии с действующим банковским законодательством и основными направлениями денежно-кредитной политики РФ.

В России в рамках организации и регулирования денежного обращения на Центральный банк РФ возлагается:

1) планирование объемов производства, перевозки и хранения банкнот и монет, а также создание их резервных фондов;

2) установление правил хранения, перевозки и инкассации наличных денег;

3) установление признаков платежности денежных знаков и порядка замены поврежденных банкнот и монет, а также их уничтожения;

4) определение порядка веления кассовых операций.

В соответствии с Законом РФ «О валютном регулировании и валютном контроле» под валютой Российской Федерации понимаются:

1) находящиеся в обращении, а также изъятые или изымаемые из обращения, но подлежащие обмену рубли в виде банковских билетов (банкнот) Центрального банка Российской Федерации и монеты;

2) средства в рублях на счетах в банках и иных кредитных учреждениях в Российской Федерации;

3) средства в рублях на счетах в банках и иных кредитных учреждениях за пределами РФ на основании соглашения, заключаемого Правительством Российской Федерации и Центральным банком Российской Федерации с соответствующими органами иностранного государства об использовании на территории данного государства валюты Российской Федерации в качестве законного платежного средства.

В соответствии с названным законом под иностранной валютой в РФ понимаются:

1) денежные знаки в виде банкнот, казначейских билетов, монет, находящиеся в обращении и являющиеся законным платежным средством в соответствующем иностранном государстве или группе государств, а также изъятые или изымаемые из обращения, но подлежащие обмену денежные знаки;

2) средства на счетах в денежных единицах иностранных государств и международных денежных или расчетных единицах.

4.3.3 Основные параметры денежной системы РФ

Анализ денежной системы РФ с учетом применяемых национальных определений основных параметров можно условно разбить на три основных блока:

1) количество денег в экономике;

2) оценка темпов инфляции:

3) меры по борьбе с инфляцией.

I. Количество денег в экономике. В настоящее время спрос на деньги в РФ находится под воздействием следующих факторов:

1) рост российской экономики;

2) процесс монетизации российской экономики;

3) снижение темпов инфляции и инфляционных ожиданий;

4) увеличение склонности домашних хозяйств к сбережению в национальной валюте;

5) рост доверия к банковской системе.

Как уже было сказано выше, процесс создания денег в экономике включает два этапа:

1) кредитование Центральным банком коммерческих банков, результатом чего является создание денежной базы;

2) кредитование коммерческими банками предприятий и населения, результатом чего является создание денежной массы.

Кредитный (денежный) мультипликатор = кредиты коммерческих банков экономике (денежная масса) / кредиты Центрального банка коммерческим банкам (денежная база)

Количество денег в экономике определяется ежегодно принимаемой денежной программой, которая разрабатывается на основе проекта федерального бюджета, прогноза платежного баланса на предстоящий год. прогноза темпов роста ВВП и целевого показателя инфляции.

Денежная программа представляет собой взаимосвязанную систему проектируемых денежных индикаторов, в которую входят показатели денежной базы и источников ее формирования.

Денежные власти РФ используют два национальных определения денежной базы.

Узкое определение денежной базы включает наличные деньги в обращении (вне Банка России) и обязательные резервы.

Широкое определение денежной базы включает:

1) наличные деньги в обращении (вне Банка России);

2) обязательные резервы кредитных организаций по привлеченным средствам в национальной и иностранной валютах;

3) средства кредитных организаций на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России;

4) обязательства Банка России по обратному выкупу ценных бумаг и облигациям Банка России (ОБР);

5) средства резервирования по валютным операциям, внесенные в Банк России.

Обязательное резервирование в РФ предста&1яет собой достаточно жесткий механизм изъятия части денежных средств у кредитных организаций. База резервных требований Банка России несколько шире экономически обоснованной. Логично распространение резервных требований на обязательства кредитного учреждения, возникающие в результате получения денег в порядке привлечения их во вклады и в результате размещения ценных бумаг.

Кроме обязательных резервов, банки могут хранить необязательные или добровольные резервы, представляющие собой средства на корреспондентских и прочих счетах в Центральном банке. В период проведения жесткой денежной политики (связывания денежной массы) банки могут беспрепятственно снять их со счетов Центрального банка.

Источниками формирования денежной базы являются;

1) чистые внутренние активы, включая чистый кредит расширенному правительству и банкам;

2) чистые международные резервы.

Увеличение активов Центрального банка означает одновременное увеличение его пассивов, и наоборот.

Чистые внутренние активы представляют собой кредитование Центральным банком правительства и банков (выданные кредиты -- дебиторская задолженность -- является одной из статей активов баланса). Размеры кредитования правительства зависят от потребностей финансирования дефицита бюджета, а следовательно, от финансовой политики.

Прирост чистых международных резервов, то есть накопление валютных активов Банка России, является вторым после кредитной эмиссии источником увеличения денежной массы. Увеличение активов всегда сопровождается ростом пассивов, а именно, увеличением объемов денежной базы. Этот процесс называется монетизацией валютных активов.

Разрастание денежной базы на счетах кредитной системы приводит к созданию денежной массы. За основной показатель денежной массы в РФ принимается агрегат Мг, структура которого включает:

1) наличные деньги в обращении;

2) совокупные вклады в банках, в том числе:

· предприятий, организаций;

· населения (в Сбербанке и в других банках).

Денежная база = денежная масса (М2) / денежный мультипликатор.

Показатели проекта денежной программы рассчитываются на предстоящий период в двух вариантах, исходя из прогноза: I) социально-экономического развития РФ; 2) платежного баланса с учетом прогнозируемой динамики иен на мировых товарных рынках, объемов иностранных инвестиций, потоков частного капитала и динамики обменного курса российского рубля по отношению к доллару. Параметры денежной программы в части кредита федеральному правительству принимаются с учетом проекта федерального бюджета на предстоящий год.

II. Оценка темпов инфляции. Рост денежной массы вызывает адекватный рост инфляции. Несмотря на существование нескольких источников формирования денежной базы, распределение кредитной массы между различными клиентами Центрального банка (правительством, банками) не имеет принципиального значения для общеэкономической ситуации в стране. Денежная база, являясь составной частью денежной массы, влияет на два главных контрольных параметра экономической программы: ВВП и инфляцию.

Денежная масса (Мг) = ВВП в текущих ценах 12 / скорость обращения денег.

Рост денежной массы вызывает адекватный рост цен -- внешнее выражение темпов инфляции. Поэтому количественным выражением цели денежно-кредитной политики Банка России на предстоящий период являются границы прироста потребительских иен.

Поставленной цели по общему уровню инфляции на потребительском рынке соответствует уровень базовой инфляции, которая рассчитывается Федеральной службой государственной статистики на основании набора потребительских товаров и услуг, используемого* для подсчета сводного индекса потребительских цен, за исключением отдельных товарных групп и видов товаров и услуг, цены на которые, в основной массе, регулируются на федеральном и региональном уровнях, а также, в значительной степени, подвержены воздействию сезонных факторов.

III. Меры по борьбе с инфляцией. Для снижения темпов инфляции Банк России воздействует на денежную массу с помощью инструментов денежно-кредитной политики косвенного и прямого воздействия. Однако их группировка и национальные определения в РФ отличаются от общепринятых. Так, операции на открытом рынке называются инструментами абсорбирования, то есть изъятия денежных средств у банков. Обязательные резервные требования (норма резервов) названы в программных документах на 2005 г. инструментами прямого воздействия, в то время как они являются одним из инструментов денежно-кредитной политики косвенного воздействия (см. главу «Макроэкономическая политика»). Политика обменного курса называется в РФ политикой валютного курса, или курсовой политикой.

Используемые Центральным банком инструменты абсорбирования ликвидности и рефинансирования банков позволяют оперативно реагировать на изменение интенсивности и направлений движения денежных потоков в рамках поставленных целей денежно-кредитной политики.

Применение инструментов денежно-кредитной политики должно:

1) обеспечивать стабильность денежного обращения;

2) стимулировать кредитные организации к более эффективному управлению собственной ликвидностью.

Использование инструментов денежно-кредитной политики в 2005 г. будет во многом определиться потребностями банковского сектора, которые, в свою очередь, будут зависеть от конъюнктуры мировых финансовых и товарных рынков, динамики потоков капитала, состояния бюджетной сферы и активизации факторов внутреннего спроса.

В 2005 году действия Банки России будут направлены:

1) на дальнейшую унификацию различных схем и механизмов рефинансирования:

2) использование механизма усреднения обязательных резервов с целью предоставления кредитным организациям возможности эффективно управлять собственной ликвидностью;

3) расширение рефинансирования посредством предоставления кредитным организациям возможности использования системы электронных торгов ММВБ для получения ломбардных кредитов, как на аукционной основе, так и по фиксированным процентным ставкам.

Процентная политика Банка России в 2005 г. будет направлена на сглаживание дисбаланса между процентными ставками по активам, номинированным в национальной и иностранной валюте, в целях:

1) предотвращения дополнительного притока или оттока капитала при различных тенденциях в платежном балансе;

2) удержания стоимости кредитных ресурсов на доступном для реального сектора уровне.

В рамках реализации вариантов социально-экономического развития, характеризуемых возможностью роста свободной ликвидности, роль процентных ставок будет ограничена при сохраняющемся режиме управляемого «плавающего» курса рубля.