Технологии и инструменты развития операторов на рынке финансовых услуг

Отказ от суверенитета в проведении самостоятельной денежно-финансовой политики за счет принятия обязательств перед международными финансовыми организациями по поддержанию определенных параметров денежной массы и обменного курса национальной валюты, привязки его к одной из свободно конвертируемых валют лишает экономику соответствующей страны возможностей использования инструментов государственной власти для стимулирования инвестиционной активности и повышения конкурентоспособности. В худшем случае такая страна лишается и своего суверенного права на проведение самостоятельной эмиссионной политики, а ее национальная валюта фактически замещается иностранной вместе с передачей за рубеж эмиссионного дохода. Механизм извлечения сверхприбылей на спекулятивных атаках против национальных финансовых систем весьма прост. На волне искусственного вздутия национального рынка ценных бумаг иностранные спекулянты получают астрономические прибыли, которые затем загодя вывозят, обрушивая этот рынок и курс национальной валюты. Обесценив таким образом экономику страны, международный спекулятивный капитал через некоторое время, как правило, повторяет цикл обогащения, скупая резко подешевевшие активы с целью последующей спекулятивной игры на повышение.

Не случайно финансовый кризис не затрагивает страны, правительства которых руководствуются более гибким и комплексным подходом к денежной политике. Например, Индия и Китай избежали финансового кризиса в Юго-Восточной Азии, так как не открыли свои финансовые рынки для свободной игры международного спекулятивного капитала. В свою очередь, развитые страны со свободно конвертируемыми валютами, придерживаясь принципа открытости своих финансовых систем, обеспечивают их стабильность путем гибкого использования разнообразных технологий регулирования денежного спроса и предложения. Они никогда не следовали догматическим доктринам, руководствуясь в денежной политике принципами прагматической целесообразности и не теряя из виду глубинную связь финансового и реального секторов экономики. Прежде всего, нужно отказаться от технологий связывания избыточной денежной массы путем привлечения денег коммерческих банков на депозитные счета Центрального банка и эмиссии государственных ценных бумаг с доходностью, превышающей среднюю рентабельность в производственной сфере. Следует заметить, что само понятие избыточной денежной массы относительно. Объективная нехватка денежных ресурсов для обслуживания нормального кругооборота капитала в реальном секторе экономики многократно превышает образовавшийся сегодня на финансовом рынке «навес» в 60-80 млрд руб. свободных денег коммерческих банков Глазьев С. Инфляционная ловушка // Промышленные ведомости. 2000. Июль. № 5(6). URL: http://www.promved.ru/iyul_2000_02.shtml. Это означает, что при нормализации денежного обращения все эти деньги будут востребованы в платежно-расчетной системе реального сектора. Задача, следовательно, заключается не в том, чтобы связать их любой ценой, а в том, чтобы создать условия для нормализации системы денежного обращения в производственной сфере. Для этого нужна соответствующая переориентация денежной политики и ее оснащение инструментами, связывающими денежное предложение с ростом производства и инвестиций. Это предполагает осуществление следующих мер.

1. Необходимо организовать рефинансирование производственной деятельности Центральным банком Российской Федерации путем кредитования коммерческих банков под залог векселей платежеспособных производственных предприятий. Эта работа может быть проведена поэтапно, начиная с экспортоориентированных предприятий, имеющих устойчивое финансовое положение или контролируемых государством. В отличие от всех других механизмов эмиссии денег, в данном случае прирост денежной массы будет определяться повышением спроса на деньги под кредитование роста производства, что инфляционно безопасно, если обеспечивается своевременный возврат кредитов. Для этого денежные власти должны вести мониторинг финансового положения предприятий-заемщиков, принимая в залог выдаваемых кредитов векселя только платежеспособных предприятий под реальные и надежные контракты.

2. Необходимо перейти к управлению денежным предложением путем регулирования процентных ставок с их последовательным снижением до уровня, не превышающего рентабельность предприятий обрабатывающей промышленности. Для этого, наряду с денежной эмиссией под залог векселей производственных предприятий, должны быть приняты меры по обеспечению устойчивости обменного курса рубля и снижению процентных ставок по депозитам.

Денежное предложение под залог векселей производственных предприятий потребует серьезных изменений в работе банковской системы. На начальном этапе применение этой технологии может быть поручено группе контролируемых государством крупных коммерческих банков, специализирующихся на кредитовании производственной деятельности. К ним относятся Сбербанк, Внешторгбанк, Внешэкономбанк. Объединение их в целостную систему, способную аккумулировать свободные денежные ресурсы и сбережения и вкладывать их в развитие приоритетных направлений и отраслей экономики, создаст возможности как для существенного повышения инвестиционной активности, так и для организации рефинансирования производственной деятельности.

Если контроль спроса на деньги может осуществляться исключительно за счет мер внутренней политики (регулирование цен и тарифов в высокомонополизированных отраслях, а также механизмы социального партнерства по регулированию зарплаты), то в части денежного предложения мы имеем дело с неконтролируемым движением иностранного спекулятивного капитала. Для нейтрализации связанных с этим угроз стабильности национальной финансовой системы нужно исходить из следующих особенностей. Во-первых, необходимо различать прямые и портфельные иностранные инвестиции. Первые не несут в себе угрозу финансовой дестабилизации, так как связанная с их притоком денежная эмиссия тут же балансируется расширением производства товаров. Во-вторых, инфляционные последствия портфельных инвестиций зависят, главным образом, от их целевого назначения и динамики. Если это долгосрочные инвестиции в установление контроля над объектами собственности, то их инфляционный эффект определяется предпочтениями продавцов соответствующих объектов собственности. Он максимальный, если вырученные деньги тратятся на потребление, и минимальный, если они вкладываются в приобретение каких-либо других прав собственности или осуществление производственных инвестиций. Если это краткосрочные инвестиции в целях извлечения спекулятивных доходов на росте курса ценных бумаг, объектов недвижимости и других ликвидных активов, то их инфляционный эффект определяется сравнительной динамикой притока иностранной валюты и роста финансового рынка. Если приток иностранных спекулятивных инвестиций, умноженный на скорость обращения денег в сфере финансовых спекуляций, меньше темпа увеличения рыночной стоимости всех обращающихся на финансовом рынке инструментов, то он не дает инфляционного эффекта. В этом случае финансовый рынок «всасывает» больше денег, чем их эмитируется для обслуживания финансовых спекулянтов. Если происходит наоборот, то инфляционные последствия притока спекулятивных инвестиций прямо пропорциональны темпу перетока денег из финансового на потребительский и валютный рынки (здесь мы предполагаем, что Центробанк автоматически увеличивает предложение руб. вслед за ростом предложения валюты).

Сложность регулирования этого процесса заключается в его нестационарности. Строго говоря, во втором случае инфляционные последствия притока иностранных инвестиций определяются уже не столько их текущей величиной, сколько суммой денег, покидающей финансовый рынок. При этом с момента, когда вторая величина превышает первую, начинается обесценение финансовых инструментов и выход инвесторов с финансового рынка приобретает взрывной характер. Стремясь минимизировать потери, инвесторы стараются поскорее сбыть свои падающие в цене активы, и чем интенсивнее это делается, тем быстрее падает их цена. Высвобождающиеся из финансовых инструментов уцелевшие капиталы устремляются на валютный и потребительский рынки. При недостаточности валютных резервов это вызывает крупномасштабную девальвацию национальной валюты и мощную инфляционную волну.

Так, неконтролируемый приток иностранных спекулятивных инвестиций вызывает спонтанный финансовый кризис. При этом крупные спекулятивные инвесторы, во многом определяющие динамику финансового рынка, имеют гораздо больше возможностей, чем мелкие инвесторы, вовремя с него выйти, избегая потерь. В решающей степени своими решениями они определяют момент прохождения точки дестабилизации, в которой начинается отток капитала, в первое время незаметный для остальных участников рынка. Когда это становится очевидным, начинается паника, и в неизбежном в этой ситуации финансовом крахе остальные игроки теряют большую часть своего капитала. Фактически в ходе кризиса происходит перераспределение всего вовлеченного в финансовые спекуляции капитала в пользу крупных игроков, определяющих динамику этого процесса. В числе этих крупных игроков основную роль, как отмечалось, играют международные мегаспекулянты, с самого начала ориентированные на извлечение спекулятивных прибылей на «вздутии» рынка.

Понимание закономерностей финансовых кризисов, вызываемых колебаниями притока и оттока крупного спекулятивного капитала, позволяет обосновать необходимые меры по их предотвращению. Они не должны препятствовать осуществлению прямых и долгосрочных портфельных иностранных инвестиций. Задача заключается в предотвращении спонтанного выхода крупных масс спекулятивного капитала с финансового рынка, в одночасье меняющих соотношение притока и оттока капитала и провоцирующих неконтролируемую эскалацию финансового кризиса. Поскольку речь идет, главным образом, о крупном иностранном спекулятивном капитале, то решить эту задачу можно путем установления процедурных технических ограничений на вывоз капитала из страны.

Например, может быть принята норма о предварительном декларировании всех крупных сделок по конвертации руб. в иностранную валюту по всем неторговым операциям. При этом чем больше будет срок предварительного декларирования, тем меньше окажется дестабилизирующее воздействие флуктуаций спекулятивного капитала: все участники рынка смогут заранее прогнозировать его динамику, определяемую решениями самых крупных инвесторов.

При помощи этой простой меры можно существенно снизить амплитуду флуктуаций иностранных спекулятивных инвестиций и негативные последствия связанных с ними финансовых кризисов. Чтобы сократить частоту этих кризисов и увеличить, соответственно, периоды макроэкономической стабильности, можно ввести ограничения на скорость обращения финансовых инструментов. Например, установить норму, согласно которой последующая продажа любой ценной бумаги или обязательства должна разрешаться не ранее истечения определенного срока после ее покупки.

Полезным инструментом снижения скорости и амплитуды колебаний финансового рынка может стать налоговое регулирование спекулятивных операций. Скажем, распространение налога с продаж и НДС на оборот ценных бумаг, разного рода обязательств и титулов собственности может существенно снизить размах колебаний в динамике спекулятивных инвестиций и тем самым вероятность непредсказуемого возникновения финансовых кризисов. Могут быть предложены и другие меры, направленные на снижение флуктуаций в динамике спекулятивных инвестиций и перевод этого сегмента финансового рынка из нерегулируемого и непредсказуемого турбулентного режима в стационарный.

Реализация перечисленных выше мер позволит восстановить управляемость, гарантировать финансовую систему страны от повторения кризисов, провоцируемых неконтролируемым движением международного спекулятивного капитала, использовать ожидаемый приток иностранных инвестиций в целях укрепления макроэкономической стабильности и поддержания роста производства и инвестиций.

Глава 2 ВЛИЯНИЕ ТЕНДЕНЦИЙ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОГО ХАРАКТЕРА НА РАЗВИТИЕ ОПЕРАТОРОВ ФИНАНСОВОГО РЫНКА

2.1 Признаки усиления государственного регулирования

Транснациональные корпорации, интегрируя в свои сетевые структуры человеческий, информационный и организационный капитал, приводят этот «капитал стратегического институционально-сетевого развития» в соответствие с важнейшими задачами институционально-сетевого развития бизнеса, в соответствии с успешностью реализации которых происходит дифференциация стран по степени институционально-сетевого развития сетевых структур, определяющей уровень интеграции этих стран в мировое хозяйство.

Формирование идеологии финансового капитала связано, по нашему мнению, со скептическим направлением экономико-теоретического исследования глобализации и основывается на главенствующей роли финансовых институтов, информационных ресурсах, свободном рынке и глобальных сетевых структур. Инвестиционная активность глобального капитала в странах периферии стремительно растет, увеличивая значение и роль страховых, банковских и крупных интегрированных бизнес-групп на национальных рынках.

Развитие финансовых рынков играет особую роль в развивающейся рыночной экономике. Так, рынок ценных бумаг позволяет правительствам и предприятиям значительно расширить круг источников финансирования, не ограничиваясь бюджетными средствами, самофинансированием и банковскими кредитами. Мировой опыт показывает, что в конце ХХ столетия именно фондовый рынок стал основным источником инвестиционных ресурсов в динамично развивающихся странах. Рынок ценных бумаг, обеспечивая превращение сбережений в инвестиции и перелив финансовых ресурсов между секторами экономики, в решающей мере способствует экономическому росту и повышению благосостояния населения.

Регулирование является важнейшей составляющей финансовых рынков. Регулирование финансовых рынков в различных странах мира функционирует, как правило, в рамках двух различных моделей. Первая, как показывает опыт Франции, предполагает регулирование преимущественно государственными органами, и лишь небольшая часть полномочий по надзору, контролю, установлению правил проведения операций передается объединениям профессиональных участников рынка - саморегулирующим организациям.

Вторая подразумевает передачу максимально возможного объема полномочий саморегулирующим организациям. При этом государство, как свидетельствует опыт Великобритании, сохраняет за собой основные контрольные функции и возможность в любой момент вмешаться в процесс саморегулирования. В большинстве стран степень централизации и жесткость регулирования колеблются между этими двумя крайними концепциями. Структура государственных органов, регулирующих рынок, зависит от модели рынка (банковской, небанковской), степени централизации управления в стране (в странах с федеративным устройством часть полномочий передана территориям, например, в США - штатам, в Германии - землям).

Общей тенденцией в мировой практике регулирования финансового рынка является создание самостоятельных ведомств или комиссий по ценным бумагам. Среди стран с развитыми рынками более 50 % имеют само-стоятельные ведомства по ценным бумагам, примерно в 15 % стран регу-лирование рынка осуществляется министерствами финансов, в 15 % стран существует смешанное управление. В некоторых странах с банковской моделью рынка (Германия, Австрия, Бельгия) основную ответственность за развитие фондового рынка несет центральный банк и орган банковского надзора (в случае его образования). Исключением является Швейцария, которая не имеет централизованного государственного органа, осуществляющего регулирование рынка ценных бумаг (эти функции переданы регионам).

Учитывая особый характер деятельности на фондовом рынке, регулирующий орган берет на себя функцию организации отношений на рынке. Во многих случаях это подразумевает жесткую систему допуска организаций или физических лиц к работе на фондовом рынке. Таким органом в США является Комиссия по ценным бумагам. В соответствии с действующим порядком на нее возложена регистрация проспектов эмиссии, лицензирование деятельности участников рынка, деятельности специализированных регистраторов, осуществляющих ведение реестров акционеров, а также брокерской, дилерской, депозитарной, клиринговой и деятельности по организации торговли ценными бумагами. Комиссия квалифицирует работу на организованном фондовом рынке как исключительный вид деятельности и ограничивает доступ таких организаций, как коммерческие банки, промышленные и торговые предприятия лишь возможностью работать через брокерские компании.

Помимо центрального органа в США важнейшую роль в регулировании фондового рынка играют саморегулирующие организации (такие как все биржи, Национальная ассоциация дилеров NASD, Национальная фьючерсная ассоциация NFA и др.). Они состоят из профессиональных участников рынка, которые следят за соблюдением коллегами профессиональной этики, правил и традиций работы на рынке. Их решения не являются обязывающими, но способны значительно ограничить доступ к рынку и даже лишить участника профессиональной квалификации, наличие которой является необходимым требованием Комиссии по ценным бу-магам.

Деятельность саморегулирующих организаций в Великобритании была подвергнута критике из-за попыток нанести ущерб интересам инвесторов, и сейчас работа на фондовом рынке в стране регулируется в основном государством. Известно, что кроме профессиональных участников фондового рынка на нем работает большое число институциональных инвесторов, обладающих значительными финансовыми ресурсами, которые, попадая на рынок, во многом определяют ситуацию на нем. К таким участникам можно отнести банки, негосударственные пенсионные фонды и страховые компании.

В Германии традиционно основными действующими лицами на финансовых рынках являются коммерческие банки. Они оказывают значительное влияние на работу фондового рынка и сами могут предоставлять брокерские услуги на фондовом рынке и пользоваться привилегированным положением и брокера, и инвестора одновременно. Следует, однако, отметить, что нарушений этического характера со стороны банков в Германии отмечено намного меньше, чем в США и Великобритании.

Идеальной модели функционирования и регулирования финансового рынка в мире не существует. Лучшие из них представляют собой «золотую середину» между жестким централизованным управлением и коллегиальным регулированием профессиональными организациями. Для каждой страны необходимо учитывать степень развития рынка и его инфраструктуры, его традиции, ценность репутации участника, доверие к органу регулирования и объем обращающегося на этом рынке капитала.

Для России характерна в значительной степени американская модель организации и регулирования финансового рынка, особенно это проявляется на законодательном и организационном уровне. К органам государственного регулирования рынка ценных бумаг в Российской Федерации относятся, прежде всего, Федеральное агентство по финансовым рынкам (ФАФР), Министерство финансов, Центральный банк, Федеральная антимонопольная служба (ФАС), Министерство госимущества (МГИ). Негосударственное регулирование осуществляется саморегулируемыми организациями.

В российской практике представлена множественная модель саморегулирования, когда может существовать много СРО, привязанных к конкретным рынкам (все фондовые биржи являются в США саморегулируемыми организациями), NASD привязан к NASDAQ и Amex. В России связки ММВБ-НФА, РТС-НАУФОР полностью соответствуют этой модели.

Сегодня привлечение инвестиций в реальный сектор осталось наиболее слабым звеном сложившейся модели российского рынка. Если говорить о текущем состоянии рынка ценных бумаг в России, то он еще слишком неразвит. Наиболее серьезными являются следующие недостатки российского рынка ценных бумаг:

– ориентация участников рынка на получение спекулятивного до-хода и отсутствие заинтересованности в долгосрочных вложениях;

– отсутствие на рынке российских институциональных инвесторов и крайне незначительные масштабы участия индивидуальных инвесторов;

– концентрация операций в Москве (здесь совершается более 90 % всех сделок с ценными бумагами на территории Российской Федерации) и за рубежом (рынок депозитарных расписок на российские акции за рубежом в несколько раз превосходит объем российского рынка акций);

– узкий круг эмитентов, чьи бумаги котируются на рынке;

– слабая координация деятельности государственных органов регулирования фондового рынка;

– существенные пробелы и противоречия в нормативно-правовой базе функционирования фондового рынка.

Весь опыт 90-х гг. показывает, что подход, основанный на идее самоформирования рынка и ограничения роли государства защитой прав инвесторов, раскрытия информации, создания правил «игры» и контроля за их исполнением, которого придерживались регуляторы рынка, приводит к невыполнению рынком своих базовых задач, к деформациям организации рынка, к огромным значениям рыночного риска.

В период глубоких структурных преобразований необходимо повышение роли государства в регулировании фондового рынка. Однако по-вышение роли государства состоит не в создании излишней регулятивной инфраструктуры, а в поэтапном строительстве рынка вместе с профессиональным сообществом, стимулировании его развития и формировании его направленности на инвестиции в реальный сектор.

Работа ФАФР должна быть подчинена целям финансирования экономического роста через рынок ценных бумаг. Конечным результатом работы ФАФР должно считаться количество привлеченных через рынок ценных бумаг инвестиций в реальный сектор экономики. В последнее время произошло некоторое усиление полномочий ФАФР, дающее ей возможность осуществления нормальной деятельности. Эти процессы должны сопровождаться наращиванием ответственности за реализацию этих полномочий.

Положительным примером выстраивания системы регулирования, направленной на минимизацию рисков, связанных с корпоративным управлением, является создание под эгидой ФАФР Кодекса корпоративного поведения, утвержденного Правительством Российской Федерации в 2001 г., в котором представлено целостное описание взаимоотношений между менеджментом компаний, советом директоров и акционерами, сформированы стандарты корпоративного управления, обеспечивающие регулирование фирмой.

Задача регулирования состоит в восстановлении принципа ответственности менеджмента за те действия, которые он осуществляет. При этом имеется в виду не только материальная ответственность, на рынке должны работать такие понятия, как «деловая репутация», «кредитная история».

Противоборство компаний, предоставляющих финансовые услуги, и регуляторов касается трех областей: цена, удобство для потребителя и доверие клиентов. В настоящее время банковская и другая финансовая деятельность ограничена рядом правил, касающихся цены услуг, местоположения операторов и выбора финансовых продуктов. Регулируемые фирмы получают таким образом право конкурировать исключительно в рамках установленных границ: ограничения формируют пространство всей сферы финансового обслуживания в целом, однако в первую очередь они определяют политику финансовых институтов в области цен и удобства для клиентов.

Основная проблема финансового рынка, которую сегодня решает Правительство России, ? избыточное многостороннее регулирование. Страховому сектору реорганизация правительства принесла разделение нормотворческих и надзорных функций исполнительной власти. Законодательное и методическое сопровождение закреплено за Минфином, а надзорные функции будет осуществлять вновь созданная Федеральная служба страхового надзора (ФССН). Согласно концепции, система действует как единое целое и достигает оптимума устойчивости в состоянии длительного или продолжительного порядка, который «оказывается и законом организации, и состоянием устойчивости, и инструментом действия системы».

К сожалению, многие из государственных регулирующих органов находятся в состоянии перманентного конфликта по отдельным частным вопросам. Необходимо создание механизма сотрудничества, а не конкуренции государственных органов (прежде всего ФССН, ФАС и Банка России), регулирующих финансовые рынки. В этой связи важную роль должна сыграть долгосрочная программа развития российского финансового рынка, жестко увязанная с основными направлениями развития всей экономики страны.

В рамках этой программы должна быть продумана система государственного регулирования финансового рынка в целом, а также предусмотрено разделение функций по регулированию финансового рынка. Только в этом случае к российским финансовым инструментам появится доверие со стороны отечественных инвесторов. Одно из направлений совершенствования регулирования финансовой системы - создание качественно нового законодательства в сфере инвестиций, финансового рынка и финансовых услуг.

Основные недостатки действующего законодательства можно свести к следующему перечню:

– отсутствие ясных целей и приоритетов в законотворчестве о ценных бумагах и финансовых рынках, не позволяющих в полной мере использовать финансовое законодательство в целях экономического роста и повышения эффективности функционирования всех элементов финансовой системы;

– разрозненность, дублирование и противоречивость правовых норм, посвященных различным сегментам финансового рынка, отсутствие единого понятийного аппарата, унифицированных требований к участникам финансового рынка и единых подходов к регулированию однотипных проблем, возникающих в разных частях финансовой системы;

– неспособность реализованной в законодательстве модели управления финансовым рынком, основанной на множественности регуляторов и методов регулирования, эффективно управлять рисками в условиях универсализации деятельности компаний, усложнения финансовых инструментов и «взаимопереплетения» рисков, характерных для разных видов деятельности;

– игнорирование в законодательстве вопросов повышения конкурентоспособности и экономической эффективности деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, схем коллективных инвестиций и эмитентов ценных бумаг;

– дисбаланс между требованиями законодательства и возможностью их исполнения, установление заведомо неисполнимых требований к участникам финансового рынка, непоследовательность и противоречивость системы делегирования полномочий государственной власти саморегулируемым организациям и профессиональным объединениям профессиональных участников финансового рынка, эмитентов и инвесторов;

– игнорирование в отечественном законодательстве новых тенденций и норм в развитии законодательства других стран, требований международных стандартов в сфере финансового рынка и сложившихся на глобальных рынках правил и обычаев делового оборота;

– отсутствие системы «сдержек и противовесов» при определении прав, обязанностей и ответственности органов исполнительной власти, уполномоченных осуществлять регулирование и надзор за различными сегментами финансового рынка.

В этих условиях целесообразно подойти к вопросу о модернизации российского законодательства о финансовом рынке, опираясь на ясное понимание места финансового рынка в государственной системе управления экономикой, целей и приоритетов его развития, а также качественных и количественных параметров и ориентиров развития финансового рынка России.

За прошедшие годы было опубликовано множество концепций развития финансового рынка, подготовленных государственными органами, саморегулируемыми организациями и непосредственно профессиональными участниками финансового рынка. Выделим основные направления, реализация которых позволила бы в ближайшее время создать в стране эффективный финансовый рынок, направленный на решение приоритетных проблем, таких как подъем экономики, рост инвестиций и эффективности их использования, обеспечение условий для расширенного воспроизводства сбережений граждан, создание в стране достойной для гражданского общества системы социального обеспечения и социального страхования граждан России.

1. Обеспечение роста капитализации крупнейших российских эмитентов в 3-4 раза в ближайшие 2-3 года за счет качественных улучшений в сфере корпоративного управления, раскрытия информации, устранения излишних ограничений на обращение акций и радикальных сдвигов в сфере правоприменения законодательства об акционерных обществах и ценных бумагах.

2. Увеличение в 4-5 раз объема инвестиционных ресурсов, заимствуемых компаниями на внутреннем финансовом рынке за счет ускоренного развития рынка корпоративных облигаций и эмиссии акций.

3. Восстановление рынка государственных ценных бумаг как важнейшего инструмента регулирования денежно-кредитной политики государства, оказания государственной поддержки сбережений граждан, схем коллективного инвестирования, источника финансирования временных кассовых разрывов при исполнении бюджетов разного уровня одновременно с созданием надежной системы управления внутренним долгом на уровне Российской Федерации, субъектов Федерации и органов местного самоуправления.

4. Содействие повышению конкурентоспособности на внешних и внутреннем рынке и экономической эффективности деятельности российских профессиональных участников финансового рынка, эмитентов и институциональных инвесторов.

5. Допуск к размещению и обращению на территории РФ финансовых инструментов, выпускаемых эмитентами-нерезидентами, устранение препятствий для российских профессиональных участников финансового рынка и схем коллективных инвестиций в предоставлении услуг, связанных с обслуживанием указанных ценных бумаг, заключением сделок и расчетов.

6. Содействие выпуску новых финансовых инструментов, интересных для инвесторов (восстановление рынка срочных контрактов, двойные и простые складские свидетельства, российские депозитарные расписки, облигации с упрощенной системой государственной регистрации выпуска, необеспеченные корпоративные облигации, ипотечные закладные, финансовые инструменты, выпускаемые схемами коллективного инвестирования и др.).

7. Повышение надежности и экономической эффективности системы удостоверения и перерегистрации прав на ценные бумаги, определение надлежащего правового статуса добросовестного приобретателя.

8. Создание эффективной и доступной для любого заинтересованного лица системы раскрытия информации о ценных бумагах, эмитентах, участниках финансового рынка и иной информации, необходимой для инвесторов.

9. Активизация использования различных форм налогового стимулирования инвесторов в ценные бумаги, применяемых в большинстве стран мира (освобождение от подоходного налога и налога на прибыль по операциям с ценными бумагами, зачет отрицательных курсовых разниц для розничных инвесторов, перенос на несколько лет вперед отрицательных разниц, поощрение налоговыми льготами долгосрочных инвестиций, если акции держатся в течение определенного срока или инвестор владеет определенной долей бизнеса, налоговое поощрение вложений в акции приоритетных отраслей или в акции, имеющие листинг на бирже, вычет процентов за кредит, взятый на покупку акций, из налогооблагаемой базы и т.п.).

10. Устранение противоречий и несогласованности в регулировании различных сегментов финансового рынка, повышение эффективности государственного регулирования и действенности надзорных функций регулирующего органа.

11. Всемерное использование потенциала саморегулирования деятельности участников финансового рынка, недопустимость использования государственных органов и полномочий должностных лиц одними участниками финансового рынка в целях оказания воздействия на конкурентов.

12. Снижение бюрократических барьеров при входе на рынок и издержек участников по поддержанию искусственных ограничений на совмещение различных видов предпринимательской деятельности и выбора организационно-правовых форм деятельности.

Капитал в условиях свободной экономики, как и любые другие ресурсы, распределяется с помощью системы цен. Процентная ставка - это цена, которая платится за то, что капитал используется его потребителем (в данном случае - заемщиком). В случае выпуска акций инвесторы пред-полагают получать дивиденды и прибыль от роста курсовой стоимости акций (капитальную прибыль), сумма которых выступает стоимостью денежных ресурсов, полученных путем эмиссии акций фирмой-эмитентом.

Важнейшие факторы, влияющие на стоимость денежных средств, это: производственные возможности фирмы или общества в целом; межвременные предпочтения потребителей; риски и инфляция.

Процентная ставка, выплачиваемая вкладчикам, зависит главным образом: от степени рентабельности, которую производитель предполагает получить на инвестированный капитал; предпочтений вкладчиков в отношении текущего или будущего потребления; степени риска инвестиции и предполагаемого будущего уровня инфляции.

Предполагаемая рентабельность бизнеса производителя устанавливает верхний предел того, сколько он сможет заплатить за средства вкладчиков, в то время как межвременные предпочтения потребителей определяют, какую часть нынешнего объема продукта они готовы сберегать на будущее под различные процентные ставки доходности, предлагаемые производителем. Высокая степень риска и высокий уровень инфляции также приводят к росту требуемой инвесторам доходности.

Капитал распределяется между заемщиками в соответствии с предлагаемыми ими (процентными) ставками доходности: фирмы с наибольшими инвестиционными возможностями имеют возможность платить высокую цену за капитал, и поэтому менее эффективные фирмы его не получат.

Если необходимо сделать выбор между двумя инвестициями, имеющими одинаковую среднюю доходность, но различные среднеквадратические отклонения, большинство игроков сделают выбор в пользу того варианта, при котором отклонение меньше, и соответственно, риск ниже. Аналогично при выборе между двумя инвестициями с одинаковым риском (среднеквадратическим отклонением), но разной доходностью, инвесторы обычно предпочитают ту, у которой средняя доходность будет выше. Инвесторы хотят получить как можно большую доходность при возможно меньшем риске.

Но как сделать выбор между двумя вариантами вложения капитала, если один из них предполагает и большую доходность, и больший риск одновременно? В этом случае целесообразно использовать особую меру риска - коэффициент вариации, который вычисляется как среднеквадратическое отклонение, деленное на среднюю ожидаемую доходность:

где ? среднеквадратическое отклонение; к ? средняя ожидаемая доход-ность.

Коэффициент вариации отражает риск, который приходится на единицу доходности. Он дает базу для сравнения вариантов инвестирования, когда и их средняя доходность, и их риск неодинаковы у фирмы с большим среднеквадратическим отклонением.

Институциональным инвесторам приходится учитывать и иные факторы риска в тех случаях, когда они намереваются осуществлять зарубежные инвестиции. В частности, существует страновой риск, который зависит от общего экономического, политического и социального положения в стране.

Страны со стабильной экономической, социальной, политической и регулирующей системами обеспечивают более безопасный инвестиционный климат и, следовательно, несут меньше риска, связанного со страной, чем менее стабильные страны. В качестве примеров странового риска можно привести риск, связанный с неопределенностью в ставках налогов, местного регулирования (особенно использования трудовых и природных ресурсов), и криминальный риск. Кроме того, поскольку собственность иностранцев может быть экспроприирована некоторыми политическими режимами без необходимой компенсации, риск экспроприации, как и риски политической нестабильности, также учитываются в общем страновом риске.

Органами глобального финансового регулирования «могли бы стать такие известные международные формирования, как Лондонский и Парижский клубы кредиторов» Глобализация мирового хозяйства и место России / отв. ред. В.П. Колесов, М.Н. Осьмова. М.: Экономический факультет, ТЕИС. 2000. С. 128.. Однако эти организации выполняют функции не регулирования финансовых потоков, а работают с должниками и проблемными кредитами, определяя способы реструктуризации задолженности. Парижский клуб вообще не занимается спекулятивным финансовым капиталом.

Вместе с тем, в последнее время появились трансграничные объединения организованных площадок торговли финансовыми инструментами ? фондовых, валютных и других нетоварных бирж. Особенно интенсивно этот процесс протекает в Европе, где формирование интегрированных рынков капитала и развитие интегрированных корпоративных структур предъявляет требования к интегрированному институциональному обеспечению торговли финансовыми инструментами. Конечно, благодаря деятельности международных финансовых организаций, прежде всего, МВФ и Всемирного банка, международные финансовые рынки приобрели более организованный вид и несколько большую устойчивость, чем раньше, однако это не отменило фундаментальные закономерности их функционирования.

В настоящее время отчетливо проступает ограниченность возможностей этих организаций по регулированию и стабилизации международных финансовых рынков. В результате в последние десятилетия увеличивался разрыв между опасностями, которые скрывают в себе глобализующиеся финансовые рынки, и возможностями их предотвращения. Мировая финансовая система превратилась, по существу, в глобальный спекулятивный конгломерат, функционирующий в интересах укрепления глобальных агентов.

Становление глобальных финансовых рынков определяется двумя тесно взаимосвязанными между собой процессами: во-первых, возрастанием роли и значения собственно международных финансовых рынков, увеличением объемов совершаемых на них операций; во-вторых, постепенным размыванием границ между национальными финансовыми рынками, втягиванием их в глобализирующееся пространство.

В российской экономике много ограничивающих факторов, которые тормозят становления финансового рынка, например, высокий уровень экономических, финансовых, социальных, коммерческих рисков и низкий уровень доходов населения. Либерализация российского страхового рынка и глобализация конкуренции увеличивает сложность борьбы и число финансовых соперников, активно использующих новые организационно технологические и финансовые преимущества.

2.2 Инструменты и технологии интеграции в мировой рынок

Современная конкурентная борьба банков и страховых компаний в условиях открытия рынка означает втягивание национальных финансовых операторов в состязание с транснациональным финансовым капиталом, фактически превращается в борьбу сетевых корпоративных стратегий с независимыми операторами национальных рынков.

Кроме традиционных услуг по размещению страхового риска, в функции брокеров входят оценка и анализ страхового риска, услуги по управлению риском, управлению активами, оценка убытков и т.п. Сетизация технологий и капитала приобретает глобальный характер через превращения национальных финансовых корпораций в транснациональные, которые выступают институциональной формой глобализации финансового капитала.

Анализ организационно-финансового и информационного развития сетевых технологий определил, что в качестве хозяйственного результата сетевого развития глобальных финансовых операторов может выступать прямой сетевой эффект. Возможности коммуникационных технологий позволяют наращивать количество сетевых вариантов, поэтому достижение многонаправленного потока между членами сетевой системы является одной из специфических целей коммуникационных технологий и сетевых систем.

Для формирования сетевой структуры следует реализовывать технологии оценки совместимости объединяемых в сеть элементов, при этом приоритетным для развития сетей является организационный капитал финансовых корпораций. Для этого следует рассмотреть дефиницию сетевой внешней совместимости, определяющую эффект сетевой выгоды при взаимодействии или интеграции финансовых операторов рынка. Сетевой эффект на финансовом рынке увеличивается вследствие передачи организационно-финансовых инструментов в интегрированную структуру - банкостраховую группу, финансовую корпорацию (рис. 2).

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

2

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 2. Модель сетевой стратегии развития на финансовом рынке

Любой финансовый актив корпорации, включая акции, имеет стоимость только в той степени, в которой он создает потоки денежных средств; при этом имеет значение распределение денежных потоков по времени. Быстрый возврат денежных средств позволяет реинвестировать их в бизнес и получить дополнительную прибыль. Инвесторы не склонны к риску: при прочих равных условиях они оценивают акции, денежные потоки которых относительно определенны, выше, чем акции, денежные потоки которых более рискованны.

Поэтому большинство российских корпораций на ранних стадиях своего развития инвестировали ресурсы в создание собственных страховых компаний. Корпоративный менеджмент увеличивал стоимость акций, наращивая масштабы потоков и оборот и сокращая связанный с ними риск.

В качестве основных факторов, влияющих на величину финансового капитала, выделены объемы реализации финансовых продуктов, уровень неопределенности и риска, операционная прибыль после налогообложения, используемый капитал, действующая модель инфраструктуры финансового рынка (рис. 3).

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

2

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 3. Стратегия формирования конкурентных и инфраструктурных условий развития финансовых компаний

Под влиянием глобализационных процессов в России развиваются финансовые супермаркеты, предоставляющие клиентам банковские и страховые продукты. Суть идеи состоит в том, чтобы клиент получил доступ к широкому спектру этих услуг сразу и в одном месте. Чтобы такая система способствовала увеличению потока клиентов, необходимо многоуровневое сотрудничество банковского и страхового капитала. В этом случае в страховой компании клиент получает доступ и к банковским продуктам, а в банке - к страховым. Например, обратившись за кредитом для покупки автомобиля, сегодня в российских банках и торговых сетях можно получить комплексную информацию о вариантах страховки этой сделки и будущего приобретения.

Объем таких пересекающихся продаж в России, по данным рейтинговых агентств, составляет всего 30 млрд руб. Мягкова Е. В «корзинке» финансового супермаркета - кредиты и страховки. URL: http://www.insformer.ru/mtrl/arts/market/4180407.htm Однако в ближайшее вре-мя это число как минимум удвоится. Прогнозируется, что в ближайшие пять лет активы банков и страховщиков сравняются, что также будет способствовать появлению новых финансовых супермаркетов на российском рынке.

Финансовые супермаркеты могут быть трех типов. Первый - это холдинг, объединяющий ряд дочерних компаний, предлагающих как банковские, так и страховые услуги под общей торговой маркой. Такие структуры, как правило, создаются крупными корпорациями. Второй тип - свободный, рыночный. В этом случае банк и страховая компания заключают между собой партнерский договор о совместных агентских продажах своих услуг. Третий тип - брокерский, подразумевающий наличие сети посреднических организаций-брокеров, которые собирают комплексную информацию обо всех финансовых услугах, страховых компаниях и банках и предоставляют своим клиентам наиболее оптимальный вариант обслуживания.

На российском рынке наибольшее распространение несколько лет назад получил второй тип, однако сегодня активно развиваются финансовые корпорации, отвечающие первому типу объединений операторов рынка. Холдинговые структуры обслуживают, прежде всего, интересы своей корпорации. Два других направления находятся в начальной стадии развития. Последнее из них (брокерское) особенно интересно. Сегодня крупные банки уже имеют договоры о сотрудничестве с брокерскими компаниями.

Индикаторы рынка свидетельствуют, что российский рынок может развиваться по модели ряда западных стран, где сфера производства финансовых услуг и их продажа разделены.

Производством этих услуг занимаются банки и страховщики, а продают их специализированные компании. Подобная схема выгодна и клиентам: брокеры смогут подыскать для них оптимальный вариант, поскольку не связаны структурно с конкретными банковскими или страховыми организациями. Такая схема означает передачу инициативы заключения контрактов и, соответственно, части прибыли брокерам.

Вопросы интеграции банков и страховых компаний в форме финансового супермаркета активно обсуждаются в бизнес-сообществе, государство (ФАС) всесторонне поддерживает подобную интеграцию для укрупнения капитала национальных операторов рынка, при этом антимонопольная служба следит, чтобы в этом процессе на российском рынке финансовых услуг не исчезла свободная конкуренция.

Росту конкурентоспособности финансовых корпораций и крупных банков способствует новая стратегия комплексного обслуживания и консультирования клиентов - private banking, у которой хорошие перспективы роста, несмотря на то, что объем услуг по частному банковскому обслуживанию не превышает 5-7 % от общего объема банковских услуг в России (этот показатель в странах с развитой экономикой составляет 30-40 % от общего объема банковских услуг населению). Однако потенциал этого рынка растет и потому, что темпы роста экономики России остаются на высоком уровне и благодаря рыночной конъюнктуре цен на нефть, притоку нефтедолларов, при этом многие российские компании планируют в ближайшие два-три года провести первичные размещения акций.

Профессиональный консалтинг на российском рынке финансовых услуг становится более востребованным в условиях финансовой глобализации, а управление активами предполагает сложную, долговременную подготовку к этой работе и финансовых корпораций, банков и их специалистов. Проведение таких консультаций предполагает высокий уровень развития организационного, информационного и финансового капитала банков и страховых компаний, а также развитой транснациональной сети их взаимодействия на глобальном рынке, обеспечивающей возможность размещения рисков, финансовых ресурсов в высокодоходные инструменты.

Причины развития новых технологий и создания на рынке таких частных банков разные, например, нежелание делиться с практически незнакомыми банковскими клерками сокровенной информацией о своих финансах. Понятно, что банк, обслуживающий сотни и тысячи людей, не может обеспечить тот же уровень конфиденциальности, что и маленький «семейный банк». Вторая причина - избирательное поведение состоятельных клиентов на рынке финансовых услуг.

В современной экономике сферы производства услуг и материальных благ тесно переплетаются между собой; большинство товаров массового потребления, опредмеченных в вещах, продается через сеть оптовой и розничной торговли, которая относится к сфере услуг, а многие виды услуг реализуются с помощью различных материальных носителей, например, кредитный договор, оформленный на бумажном носителе.

Однако целесообразно абстрагироваться от материальной стороны производства услуг и проанализировать характерные особенности собственно услуг, которые присущи банковскому делу. Большинство ученых-экономистов считают, что главным критерием отнесения той или иной деятельности к сфере услуг служит неосязаемый, невидимый характер производимого продукта в виде услуги. В то же время услуга всегда передается покупателю через непосредственную деятельность ее производителя, причем эта деятельность должна быть экономически полезной, а ее результаты (услуги) - иметь возможность выступать в качестве товара.

Просьюмеристы, на наш взгляд, совершенно верно выбрали в качестве критерия маркетинговой стратегии ориентацию на потребителя, так как в этом случае возможно поддержание развития даже после истощения явных резервов ростаЗубченко Л.А. Новые тенденции в развитии банковского маркетинга // Маркетинг в России и за рубежом. 2000. № 1. С. 9-13. . Только удовлетворение запросов клиентов и их потребностей помогает выживанию и развитию. С этой точки зрения неслучайным, но верно спрогнозированным является бум на банковских рынках потребительского кредитования, пластиковых карт и т.д.

В существующих реалиях невозможно работать только на основе когда-то избранного продукта. Поэтому, чтобы выживать, необходим новый продукт, новые услуги, в большей мере отвечающие требованиям клиентов. Обеспечивая рост стоимости бизнеса, необходимо завоевывать потребителя.

Специфика банковского маркетинга обусловлена не только тем, что он способствует коммерциализации банковской работы и обеспечивает эффективное использование денежных ресурсов, но и особенностями денежного оборота, который выступает объектом всей банковской деятельности. Банковский маркетинг нацелен в первую очередь на ускорение денежного оборота за счет совершенствования и ускорения безналичных расчетов.

Маркетинговая политика банка ориентирована на анализ и удовлетворение потребностей клиентов, на быстрое и правильное проведение расчетов. Банковский маркетинг связан с новыми формами расчетов, в максимальной степени учитывающими характер хозяйственной деятельности клиентов банка, особенности нахождения их партнеров, их финансовое состояние и другие факторы, влияющие на скорость денежного оборота.

Специфика банковского маркетинга заключается в том, что банк заинтересован не только в привлечении вкладов, но и в активном использовании привлеченных средств как юридических, так и физических лиц с помощью кредитования. Это обусловливает необходимость комплексного развития маркетинга как в сфере отношений банка с вкладчиками средств, так и в сфере кредитных вложений. Отметим, что 80%-й рост российского фондового рынка вызвал спрос на услуги доверительного управления со стороны самых богатых банковских клиентов в рамках системы private banking.

Они не хотят, чтобы их деньги находились на низкодоходных валютных депозитах, и готовы рискнуть. Банки начали формировать новые маркетинговые стратегии за счет VIP-клиентов. Российские эксперты уверены, что у рынка private banking - большое будущее: сейчас, правда, объем услуг по частному банковскому обслуживанию не превышает 5-7 % от общего объема банковских услуг в России (для сравнения: этот показатель в странах с развитой экономикой составляет порядка 30-40 % от общего объема банковских услуг физлицам).

Развивать направление private banking российские финансовые структуры начали сравнительно недавно. Первые банки, предлагавшие своим клиентам VIP-обслуживание, появились еще до финансового кризиса 1998 г., однако далеко не все из них удержались в этом направлении маркетинговой стратегии. В этом отношении они следовали западному образу: наиболее ярким примером здесь может служить личный банк, созданный финансистом-миллиардером Эдмондом Зафрой.