Технологии и инструменты развития операторов на рынке финансовых услуг

The Financial Times от 18 сентября 2008 г. в своём обширном материале, посвященном анализу российской экономики, усматривала первостепенную причину краха российского фондового рынка, кризиса ликвидности и оттока капитала в августе - сентябре 2008 г. во внутренних проблемах страны.

Газета осветила вехи пути, приведшего к кризису: май 2008 г., когда, после избрания на пост президента Дмитрия Медведева, «в страну хлынул поток инвестиций» Инопресса возложила ответственность за финансовый кризис на Кремль и Путина // NEWSru. 18 сентября 2008., Российский фондовый рынок вновь рухнул, побив рекорд «черного вторника» // NEWSru. 6 октября 2008.; появление в конце мая «первых признаков надвигающейся беды» (атака на британскую сторону в совместном англо-рос-сийском предприятии ТНК-ВР); вынужденный отъезд из страны в июле генерального директора предприятия Роберта Дадли (Robert Dudley); заявление Путина тогда же в отношении главы компании «Мечел» Игоря Зюзина, послужившее толчком к панике среди инвесторов; последовавшие расследования со стороны антимонопольных служб в отношении прочих крупных металлургических компаний. Финальным толчком к обрушению рынка, по мнению издания, стала военная кампания против Грузии: «Война в Грузии для многих стала последней каплей. Страх перед капризным и своенравным поведением Кремля привел к массовому бегству инвесторов из страны; по оценке экспертов, в первые несколько недель после начала боевых действий из России ушло инвестиций на сумму в двадцать один миллиард долларов. Дополнительными негативными факторами стала общая нестабильность мировых фондовых рынков и падение цен на нефть, от которых зависит финансовое благополучие России. 16 сентября Алексей Кудрин заявил, что в случае, если нефть будет стоить менее 70 долларов за баррель, федеральный бюджет придет к дефицитному балансу. Вектор падения, наметившийся на рынках в результате бегства инвесторов, стал особенно резким после того, как внутренние инвесторы стали сталкиваться с маржевыми требованиями по акциям, купленным на заемные средства». Так же оценивали ситуацию и американские газеты International Herald Tribune и The Wall Street Journal (которая, в частности, обвиняет Путина в том, что тот «испугал» рынок) Биржи в коме // Ведомости. 7 октября 2008. № 189 (2211).

6 октября 2008 г. произошло очередное, рекордное за всю историю российского рынка акций, падение индекса РТС (за день на 19,1 % - до 866,39 пункта Рынок бежал в Лондон // Коммерсантъ. 9 октября 2008. № 183 (4000).; в Лондоне, где торги не останавливались, российские «голубые фишки» подешевели на 30-50 %) Ликвидность ушла в Лондон // RBC daily. 1 ноября 2008.. 8 октября 2008 г. индекс ММВБ упал при открытии на 13 %, через полчаса падение составило 14,35 %: индекс опустился до отметки 637,87 пункта Отскок, но не разворот // Ведомости. 5 ноября 2008. № 209 (2231).. Торги акциями были приостановлены до появления соответствующего решения ФСФР Как финансовый коллапс США может отразиться на России // БиБиСи. 1 октября 2008.. Торги на РТС, где индекс опустился до отметки 761,63 пункта, были приостановлены на час, но после полудня не возобновились - также до выхода специального распоряжения ФСФР. Торги российскими бумагами - депозитарными расписками на акции - переместились в Лондон.

В связи с серией приостановок торгов на российских торговых площадках в октябре объём торгов на ММВБ упал более чем наполовину: если в августе среднедневные обороты биржи составляли около 150 млрд руб., то в октябре они упали до 60 млрд Куда девать деньги? // Аргументы недели. 9 октября 2008. № 41 (127).. По итогам октября российский фондовый рынок продемонстрировал худшие результаты среди всех рынков мира Долговые резервы // Ведомости. 13 октября 2008. № 193 (2215)..

На протяжении всего 2008 г. до октября российские чиновники, банкиры и бизнесмены заявляли, что России нечего бояться глобального финансового кризиса, так как она, по их мнению, развивается сама по себе, довольно изолирована от западной экономики и будет в состоянии пережить любой шторм Год расплаты // РБК daily. 13 октября 2008.. Специфическим фактором в развитии кризиса в России являлось наличие огромного внешнего долга российских компаний, который достигал в совокупности 527 млрд долл. на начало октября 2008 г., что было сопоставимо со всем объёмом ЗВР России Падение цен на нефть угрожает твердости рубля и бюджету, который рискует стать дефицитным // NEWSru. 16 октября 2008.. Согласно данным, опубликованным Центральным банком России 10 октября, в IV квартале 2008 г. российским компаниям предстояло выплатить зарубежным кредиторам 47,5 млрд долл. Отборный бизнес // Русский Newsweek. 13 октября 2008., в 2009 г. сумма внешних выплат должна была составить 115,7 млрд долл. С учётом процентов российские банки и компании должны выплатить инвесторам и кредиторам до конца 2009 г. 163,2 млрд долл., что составляет четверть всех внешних обязательств РФ Председатель Правительства России В.В. Путин провел заседание Правительства Российской Федерации // Официальный сайт Правительства РФ. 1 октября 2008..

Другим негативным фактором для России, как нетто-экспортёра углеводородного сырья, стало резкое падение с исторического пика в середине июля 2008 г. цен на нефть: 16.10.2008 г. нефть марки Urals упала ниже 70 долларов за баррель - уровня, исходя из которого на 2009 г. бюджет рассчитан как бездефицитный Медведев: Российским банкам предоставят кредит на 950 млрд руб. на пять лет // NEWSru. 7 октября 2008..

Первыми испытали трудности с финансированием крупные российские компании, столкнувшиеся с невозможностью перекредитования в западных банках и с принудительными продажами по сделкам РЕПО (margin calls) вследствие падения стоимости своих заложенных под кредиты акции. Русский Newsweek от 13 октября цитировал «близкий к Кремлю источник»: «Для крупного бизнеса этот кризис хуже [кризиса] 1998 г.» Российские компании начинают увольнять сотрудников, чтобы смягчить последствия экономического кризиса // NEWSru. 8 октября 2008..

1 октября глава Правительства РФ В. Путин возложил всю ответственность за финансовый кризис на правительство и «систему» США, сказав: «Всё, что сегодня происходит в сфере экономики, финансов, началось, как известно, в США. Весь этот кризис, с которым столкнулись многие экономики и, что самое печальное, неспособность принять адекватные решения - это уже не безответственность конкретных лиц, а безответственность системы. Системы, которая, как известно, претендовала на лидерство. Но мы видим, что она не только не способна обеспечить лидерство, но даже не способна принять адекватные, абсолютно необходимые решения для преодоления кризисных явлений» Кризис вырулил на автозаводы. ГАЗ остановил конвейер, а КамАЗ уменьшил число рабочих дней // Коммерсантъ. 8 октября 2008. № 182 (3999)..

Заявление 7 октября 2008 г. Президента Д. Медведева, что государство предоставит российским банкам субординированный кредит на сумму до 950 млрд руб. сроком не менее чем на пять лет Глубина падения. Почему биржи в России упали в два-три раза сильнее, чем в других странах «НГ». 9.10.2008. не изменило общего тренда на фондовом рынке. Тот же день прямой поддержки у правительства затребовали нефтегазовые гиганты (ЛУКОЙЛ, Роснефть, ТНК-ВР и Газпром) для погашения задолженности по внешним займам Российский фондовый рынок вновь рухнул, побив рекорд «черного вторника» // NEWSru. 6 октября 2008..

8 октября 2008 г. сообщалось о том, что в российских компаниях начались сокращения вопреки обещаниям чиновников и прогнозам аналитиков Кризис вышел в народ: массовые сокращения сотрудников - это всего лишь начало. URL: zagolovki.ru 9.10.2008., а также об остановке конвейеров ГАЗа и уменьшении количества рабочих дней на КамАЗе Путин - коммунистам: доверие к США как лидеру свободной экономики подорвано навсегда..

9 октября 2008 г. сообщалось, что «за последние полгода российский рынок потерял около 70 % капитализации, тогда как остальные страны потеряли около 25 или 30 %» Гордеев А. Проблемы на финансовом рынке уже отражаются на стабильной работе АПК // Прайм-ТАСС. 9 октября 2008., что, по мнению некоторых экспертов, наряду с прочими факторами, объяснялось «перекапитализированностью российского фондового рынка, которая была достигнута к началу текущего года в результате реализации принципа “чем больше капитализация - тем лучше”» Отскок, но не разворот // Ведомости. 5 ноября 2008. № 209 (2231)..

9 октября СМИ России впервые сообщали о «выходе кризиса в народ» Глава Минсельхоза РФ: финансовый кризис уже сейчас негативно влияет на работу АПК // NEWSru 10.10.2008.; Председатель Правительства России В. Путин на встрече с парламентской фракцией КПРФ заявил, что «доверие к Соединённым Штатам как к лидеру свободного мира и свободной экономики, доверие к Уолл-стрит как центру этого доверия подорвано, я считаю, навсегда. Возврата к прежней ситуации уже не будет» Петров Сергей. Бизнес и общество: Сами обвалили // Ведомости. 9 октября 2008. № 191 (2213).. В тот же день негативный эффект финансового кризиса на работу российского АПК признал министр сельского хозяйства А. Гордеев У банков падают рейтинги // РБК daily. 10 октября 2008. , Негатив от S&P // РБК daily. 13 октября 2008.. В тот же день А. Илларионов высказал следующее мнение: «... я бы сказал, что никакого глобального кризиса-то нет. Это большое преувеличение, распространяемое российской официальной пропагандой, а особенно с рассказом про американский кризис. Надо всё-таки смотреть на реальные цифры. В Соединённых Штатах Америки за последний месяц индексы фондового рынка снизились на 15 %, а в России - на 30 с лишним. Это всё-таки большая разница. За последние неполные пять месяцев российский фондовый рынок потерял свыше 70 % от уровня 19 мая, а рыночная капитализация российских компаний, акции которых обращаются на рынке, упала более чем на 900 млрд долл. Вот это - кризис. Но этот кризис не глобальный, это российский кризис» Маслов О. Мировой кризис в свете феноменов: новые реальности и глобальные проитворечия, требующие решения. URL: http://www.polit.nnov.ru/2008/04/21/newrealgate/.

За два наиболее критичных месяца (август - октябрь 2008 г.) капитализация российского фондового рынка снизилась на 51,7 %, в то время как капитализация фондовых рынков развивающихся стран в целом упала только на 25,4 % Очередные обвалы на биржах: РТС закрылась до вторника, ММВБ приостановила торги акциями отдельных эмитентов // NEWSru. 13 октября 2008. . 10 октября 2008 г. вслед за международными рейтинговыми агентствами Fitch и Moody's, понизившими рейтинги банков «Союз» и «Ренессанс Капитал» Европейские фондовые индексы в понедельник продемонстрировали максимальный рост за всю свою историю // NEWSru. 13 октября 2008., Standard & Poor's (S&P) также сообщило об изменении прогнозов по 13-ти российским банкам и компаниям финансового сектора со «стабильного» на «негативный» Деньги на подходе // РБК Daily. 14 октября 2008..

13 октября индексы на РТС и ММВБ продолжали падение Михаил Касьянов: Наш рынок умер // Новая газета. 16 октября 2008. № 77. - на фоне «максимального роста за свою историю» европейских фондовых индексов Dow Jones Stoxx 600, DAX и САС 40 В Послании Федеральному Собранию Медведев расскажет про финансовый кризис // NEWSru. 23 октября 2008.. Индекс РТС снизился на 6,3 %, до 791 пункта; ММВБ - почти на 5 %, до 666 пунктов Сегодняшнее послание президента Медведева перенесено // Радио «Свобода». 23.10.2008..

15 октября 2008 г. бывший Председатель Правительства России М. Касьянов констатировал: «Стоимость акций некоторых российских предприятий, за которыми стоят реальные активы, ниже, чем стоимость самих этих активов. Поэтому есть основания считать, что рынок практически умер» Из-за кризиса россияне сократят разговоры по сотовым, потеряют в цене квартир и перестанут покупать новые авто // NEWSru. 23 октября 2008..

Намечавшееся на 23 октября 2008 г. оглашение ежегодного послания Президента России Федеральному собранию Благосостояние не пошло во благо // Коммерсантъ. 24 октября 2008. № 194 (4011). было перенесено на неопределённый срок; сообщалось, что Медведев намерен внести в него антикризисные правки Российский Центробанк мог потратить за неделю 13 млрд долларов из ЗВР на поддержку рубля // NEWSru. 24.10.08.. В тот же день СМИ сообщали, со ссылкой на мнение экспертов, что «мировой финансовый кризис уже начал отражаться на жизни граждан России» Эксперты: российский рынок своего «дна» еще не достиг, а его восстановление до уровней двухлетней давности займет 1,5-2 года // NEWSru. 24 октября 2008.. Рейтинговое агентство S&P оценило новости о возможности распечатывания фонда национального благосостояния (ФНБ), изменив прогноз по суверенным рейтингам России со стабильного на негативный С новым 1997 годом! // Коммерсантъ. 25 октября 2008. № 195 (4012)..

24 октября, в пятницу, сообщалось, что Центробанк РФ за минувшую неделю мог потратить около 13 млрд долл. из золотовалютных резервов на валютные интервенции с целью не допустить падения рубля к бивалютной корзине Дорогое время // Ведомости (ред. статья). 30 октября 2008. № 206 (2228).. В тот же день произошёл очередной обвал котировок российского фондового рынка РФ: индекс РТС потерял 10,63 % и составил 568,87 пункта Рекордная потеря // Ведомости (ред. статья). 31 октября 2008. № 207 (2229).; российские акции достигли уровня 1997 г. Экономика опять должна быть экономной // Коммерсантъ. 1 ноября 2008. № 200 (4017).

«Ведомости» от 30 октября отмечали, что средства, которые правительство и ЦБ направляют в адрес банков, последние тратят в значительной мере на покупку валюты, «провоцируя ослабление рубля и заставляя население панически скупать доллары, еще больше понижая стоимость национальной валюты» Послание Федеральному Собранию Российской Федерации на официальном сайте Президента России. 5.11.08..

В конце месяца сообщалось, что за неделю по 24 октября резервы Центробанка уменьшились на 31 млрд до 484,7 млрд долл.; за четыре недели они упали на 78,1 млрд долл., что было вызвано курсовой переоценкой резервов (за счёт падения курса евро к доллару) и валютными интервенциями ЦБ Дворкович рассказал, что РФ на саммите G20 предложит пересмотреть роль МВФ, безработицы в стране не будет, а инфляция в 2008 году не превысит 14 % // NEWSru. 7 ноября 2008..

31 октября Председатель Правительства В. Путин объявил о возможном сокращении расходов бюджета и госмонополий; дальнейшая поддержка бизнеса должна будет осуществляться преимущественно без дополнительных расходов государства Наумов Игорь. Цены на нефть подрывают федеральный бюджет на 2009 год // Независимая газета. - Резкое удешевление барреля Urals ставит вопрос о секвестре госрасходов. 7 ноября 2008..

В послании Федеральному собранию, зачитанном 5 ноября 2008 г., Президент Д. Медведев, в частности, сказал: «Экономический кризис - не нужно обольщаться - ещё далек от завершения» Путин отчитал получателей госпомощи: за миллиардами будут следить органы. URL: www.zagolovki.ru. 11.11.08..

7 ноября помощник Президента России А. Дворкович, говоря с журналистами, сказал, что «никакой резкой девальвации не будет» и исключил возможность закрытия в России на длительное время биржевых площадок Глава Центробанка РФ не исключил девальвации рубля: его поддержание истощает резервы страны // NEWSru. 11.11.08.. «Независимая газета» от того же числа, отмечая, что накануне цена нефти марки Urals опустилась ниже 58 долларов за баррель, ссылалась на мнение экспертов, которые предупреждают, что «если цены на нефть сохранятся на критически низком уровне, то уже в первом квартале 2009 г. бюджет станет дефицитным, поэтому не исключен его секвестр» Доллар вырос на 48 копеек, достигнув отметки двухнедельного максимума относительно рубля // NEWSru. 11.11.08. .

10 ноября на совещании по экономическим вопросам у Председателя Правительства В. Путина, в котором участвовали банкиры и представители правоохранительных органов Очередные обвалы на биржах: РТС закрылась до вторника, ММВБ приостановила торги акциями отдельных эмитентов // NEWSru. 13 октября 2008., председатель Центробанка России Сергей Игнатьев заявил, что чистый отток капитала из России в октябре составил 50 млрд против 24,6 млрд долл. в сентябре; он не исключил плавной девальвации российского рубля Garnham Peter. Russia gives up rigid defence of rouble (англ.) // Financial Times. - Russia's central bank let the rouble weaken on Tuesday as officials indicated it was abandoning its rigid defence of the currency. 12 ноября 2008.. Утром 11 ноября на ММВБ произошло значительное снижение курса рубля по отношению к бивалютной корзине Редакция Две реальности // Ведомости. - Если политика молчания о кризисе в телеэфире будет продолжаться, резкие перемены в «не телевизионной» реальности могут подорвать доверие к главному каналу связи общества и власти. Две реальности разойдутся окончательно, и доверие уже не удастся вернуть. 13 ноября 2008..

Редакционная статья в газете «Ведомости» от 13 ноября писала, что население и рыночные игроки восприняли слова председателя ЦБ, сказанные им 10 ноября (о «повышении гибкости валютного курса с некоторой тенденцией к ослаблению рубля») «как сигнал к действию: теперь даже самые стойкие сторонники рубля запасаются долларами» Правда о кризисе // РБК daily. - Дмитрий Медведев опасается, что Россия сполна хлебнет лиха. 19 ноября 2008..

По итогам рабочей недели, закончившейся 14 ноября, РТС и ММВБ стали лидерами падения среди мировых фондовых площадок; цена на нефть марки Urals снизилась за неделю на 11 % и впервые с января 2007 г. опустилась ниже отметки 50 долл. за баррель Реальный кризис // Ведомости. - Финансовый кризис добрался до реального сектора. Октябрьское падение цен производителей (-6,6 %) побило рекорд, зафиксированный в сентябре (-5 %). Причина - резкое снижение спроса: потребители отказываются от уже заключенных контрактов. 19 ноября 2008..

18 ноября 2008 г. Президент Медведев // Ведомости. - Стенограмма выступления председателя Центрального банка России Сергея Игнатьева. 19 ноября 2008. и российская пресса «Тандем» Медведева-Путина выступил на X съезде «единороссов»: пообещали не опускать курс рубля резко и поднять пенсии // NEWSru. 20 ноября 2008. констатировали приход кризиса в реальный сектор экономики России.

19 ноября Председатель ЦБ С. Игнатьев сообщил Госдуме: «На 1 но-ября 2008 г. объём золотовалютных резервов в Российской Федерации составил 484,6 млрд долл. США. За сентябрь и октябрь золотовалютные резервы снизились на 97,6 млрд долл.» Правительство признало кризис // Независимая газета. - Слова «шок», «коллапс» и «кризис». 21 ноября 2008.. Из названной суммы 57,5 млрд долл. были потрачены на валютном рынке с целью поддержания курса рубля Российский Центробанк мог потратить за неделю 13 млрд долларов из ЗВР на поддержку рубля // NEWSru. 24.10.08..

Выступления руководства партии «Единой России», включая В. Путина, 20 ноября на 10-м съезде партии Минусовая температура // Время новостей. - ВВП России начал снижаться. 25 ноября 2008. были расценены как первое официальное признание власти, что «страна погружается в кризис, причем не только финансовый, но и экономический» Все прибыли убыли // Коммерсантъ. - Банковский бизнес в России становится убыточным. 27 ноября 2008..

25 ноября сообщалось, что в РФ, согласно расчетам Министерства экономического развития, впервые с момента начала мирового кризиса зафиксировано снижение ВВП в одном месяце по отношению к предыдущему: в октябре ВВП снизился на 0,4 % по отношению к сентябрю, хотя в годовом выражении, по сравнению с октябрем 2007 г., вырос на 5,9 % Четыре девальвации в месяц // Коммерсантъ. - Мы считаем, что слова Путина в сочетании с действиями ЦБ говорят о том, что политика постепенной девальвации сохранится. 6 декабря 2008..

Согласно опубликованной 26 ноября Банком России (ЦБР) отчётности банков по данным оборотной ведомости бухгалтерского учёта за октябрь 2008 г., по расчётам газеты «Коммерсантъ», совокупный убыток банковской системы России в октябре составил 39,3 млрд руб.: треть банков (288 организаций) получила убыток, в совокупности составивший 69,0 млрд руб. (результаты не учитывают показатели Внешэкономбанка, убытки которого превысили убытки/ всей банковской системы и составили 46,0 млрд руб.) РБКС daily. - Росстат фиксирует снижение цен производителей. 28 января 2009..

После очередного снижения курса российской валюты 5 декабря относительно бивалютной корзины на 1 %, что связывалось с удешевлением основой статьи российского экспорта - нефти (цены на марку Urals 5 декабря снизились до четырехлетнего минимума - 36 долл. за баррель), участники рынка ожидали от ЦБ более резкой девальвации уже в начале следующего года Производство попало под обвал // Независимая газета. - Промышленность расплачивается за плавную девальвацию рубля. 28 января 2009..

Согласно данным, обнародованным 23 января 2009 г. Росстатом, в декабре 2008 г. падение промышленного производства в России достигло 10,3 % по отношению к декабрю 2007 г. (в ноябре - 8,7 %), что стало самым глубоким спадом производства за последнее десятилетие Программа «500 пунктов» выполнена // Коммерсантъ. - Фондовый рынок упал на шесть лет назад. 24 января 2009., Илларионов Андрей. Это даже не катастрофа // gazeta.ru. - Кризис в России протекает гораздо тяжелее, чем в большинстве других стран, сопоставимых по размерам экономики. 30 января 2009.; в целом, в 4-м квартале 2008 г. падение промпроизводства составило 6,1 % по сравнению с аналогичным периодом 2007 г. Кудрин прописал России стагфляцию // Независимая газета. - Правительство призналось в полной беспомощности перед стихией экономического кризиса. 20 января 2009. Цены производителей промышленных товаров в декабре 2008 г. продолжили снижение, упав по сравнению с ноябрем на 7,6 %, с декабрем 2007 г. - на 7 % МЭР пересмотрело прогноз-2009: ВВП РФ снизится на 0,2 %, вместо ранее ожидаемого роста на 2,4 % // NEWSru. 22 января 2009..

Андрей Илларионов оценил темпы спада в ноябре - декабре как «не имеющие аналогов в современной российской экономической истории» Пессимистичный прогноз МВФ: Россию ждет больший спад, чем обещают власти, перспективы США еще мрачнее // NEWSru. 29 января 2009..

Исходя из сделанных 19 января в Гонконге заявлений вице-премьера РФ Алексея Кудрина, эксперты делали вывод, что в 2009 г. Россию ждёт стагфляция: сочетание спада при сохранении высокой инфляции, и что правительство смирилось с неизбежностью подобного негативного сценария Фондовый рынок девальвировал до минимума // Коммерсантъ. - Обесценение рубля отпугивает инвесторов от российских активов. 20 января 2009..

Во второй половине января 2009 г. были обнародованы новые расчёты Минэкономразвития РФ, согласно которым ВВП России в 2009 г. снизится на 0,2 % (вместо роста на 2,4 % по предыдущему прогнозу); прогноз падения промпроизводства в 2009 г. был увеличен до 5,7 % (против снижения на 3,2 % по предыдущему прогнозу); инвестиции в основной капитал в 2009 г. снизятся на 1,7 % (против ранее ожидавшегося роста на 1,4 %) В январе экономика Росси пережила самое сильное падение с 1999 года // NEWSru. 5 февраля 2009..

Обнародованный в конце января прогноз Международного валютного фонда резко ухудшил прогноз развития экономики России и мира на 2009 г.: объём российского ВВП, по расчётам МВФ, упадёт на 0,7 %, а не на 0,2 %, как рассчитывали в то время в Минэкономразвития Промышленность на дне // РБК daily. - Валютные спекуляции обрушили промпроизводство. 17 февраля 2009..

19 января российский фондовый рынок испытал сильнейшее падение в 2009 г.: индекс РТС потерял 6,2 %, опустившись до отметки 531,66 пункта - минимального уровня с июля 2004 г.; индекс ММВБ в валютном выражении потерял 5,4 % Обвал в машиностроении и строительстве оказался выше ожидаемого // Коммерсантъ. - Для столь консервативной отрасли, как строительство, это настоящий обвал: опасения строителей конца 2008 года, ранее не подтверждаемые статистикой, сбываются с избытком. 1 марта 2009.. Основной причиной падения стала, по мнению аналитиков, политика управляемой девальвации национальной валюты, проводимая Банком России Правда о кризисе // РБК daily. - Дмитрий Медведев опасается, что Россия сполна хлебнет лиха. 19 ноября 2008..

23 января индекс РТС упал на 3,34 %, за неделю потеряв 12 %, до отметки 498,2 пункта - ниже отметки 500 пунктов, самого низкого уровня с 2003 г.; капитализация рынка акций опустилась до 305 млрд долл., что ниже рыночной стоимости одного Газпрома в мае 2008 г. (365,7 млрд долл.); индекс ММВБ по итогам торгов снизился на 0,71 %, до 553,62 пункта. Акции Сбербанка обвалились до исторических минимумов, потеряв на ММВБ 2,88 % и опустившись до минимальной отметки 15,2 руб. за акцию Газ не нужен // Ведомости. - Кризис нанес жестокий удар по «Газпрому»: из-за обвального падения потребления компания второй месяц снижает добычу на 13 %. Это рекорд последнего десятилетия. 17 февраля 2009., что ниже цены размещения в марте 2007 г. на 82,92 % Минэкономразвития теперь считает, что ВВП России упадет на 2,2 %, a S&P - на все 20 % // NEWSru. 17.02.09..

Данные ВВП-индикатора банка VTB Capital за январь 2009 г. свидетельствовали о снижении в годовом исчислении официального российского ВВП в первом квартале, что будет означать первое снижение экономики в годовом исчислении, начиная с первого квартала 1999 г. Прибавление минусов // Время новостей. 17 февраля 2009. - Министерство экономического развития резко ухудшило прогнозы на 2009 год. 18 февраля 2009.

Согласно данным Росстата, по сравнению с январем 2008 г., промышленное производство в январе 2009 г. упало на 16 % - самый глубокий обвал с 1994 г.: наиболее сильный спад в обрабатывающих отраслях, где производство снизилось на 24,1 % Россия включила импортозамещение // РБК daily. - Индекс промпроизводства в России в январе - феврале снизился на 14,6 % по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. 18 марта 2009.. В январе 2009 г. впервые в XXI в. была зафиксирована отрицательной динамика объёма работ в строительстве: строительство сократилось на 16,8 % (в декабре 2008 г. рост составит 0,1 %) Страна бледных гендиректоров // Эксперт. 13 октября 2008. № 40 (629)..

К середине февраля 2009 г. среднесуточная добыча газа к уровню 2008 г. в целом по России снизилась на 9,9 %, в «Газпроме» - на 13,3 % Россия лучше других сможет перенести нынешний кризис // The Financial Times. 10.10.2008. inosmi.ru..

17 февраля Минэкономразвития скорректировало прогноз на 2009 г. до минус 2,2 % ВВП, минус 7,4 % по промышленности и примерно минус 14 % по инвестициям, оставив прогноз по цене нефти прежним - 41 долл. за баррель Госдума законодательно утвердила пакет мер по поддержке финансовой системы. URL : http://www.money.news.ru/, Спасательные круги // Эксперт Online. 10 октября 2008..

По данным Росстата, в феврале 2009 г. индекс промышленного производства снизился на 13,2 %, по сравнению с аналогичным показателем прошлого года; объём производства в обрабатывающих отраслях промышленности в январе - феврале сократился на 21 %, добыча полезных ископаемых сократилась на 4,5 %, производство электроэнергии - на 7,2 % Банк развития выступит в роли «быка» // РБК Daily. 13 октября 2008..

Стремясь предотвратить кризис ликвидности, в августе Министерство финансов России разместило в коммерческих банках 166 млрд руб.; в сентябре - 763 млрд руб. (лимит повышен до 1,5 трлн руб.); ещё 300 млрд руб. были высвобождены ЦБ посредством снижения тре-бования к резервам банков.

7 октября 2008 г. Президент России Д. Медведев, после совещания с экономическим блоком правительства, сказал, что государство предоставит российским банкам субординированный кредит на сумму до 950 млрд руб. сроком не менее чем на пять лет. Из общей суммы кредита Сбербанк должен был получить до 500 млрд руб., ВТБ - до 200 млрд руб., Россельхозбанк - до 25 млрд руб.; оставшиеся 225 млрд смогут получить прочие российские банки при условии, что сумма кредита не будет превышать 15 % уставного капитала банка, а владельцы банка будут готовы внести два рубля своих средств на рубль государственных Пенсионное казино министра Кудрина. Деньги стариков выталкивают на биржу // Независимая газета. 13.10.08..

«The Financial Times» от 10 октября 2008 г. отмечала, что накоплен-ные резервные средства России, по мнению экспертов, дают стране преимущество «Кризис продлится 2 года или дольше», - заявил Кудрин // NEWSru. 12 октября 2008.: «Президент Дмитрий Медведев пообещал выделить примерно 20 млрд долл. бюджетных средств для интервенции на фондовом рынке с целью покупки акций. Десятки миллиардов долларов из бюджета были также перечислены на счета неплатежеспособных банков в виде займов. Государственный Внешэкономбанк предоставил 50 млрд долл. заёмных средств тем российским компаниям, которые не в состоянии справиться с выплатой валютных долгов. В результате Россия оказалась в довольно неплохом положении, будучи в состоянии пережить нынешний кризис. У нее огромные запасы денежных средств, а ее банковская система хоть и нестабильна, но не настолько велика в сопоставлении с остальной экономикой, как в западных странах».

10 октября 2008 г. Государственная дума приняла ряд законопроек-тов по стабилизации финансовой системы Начало рабочей встречи с помощником Президента Аркадием Дворковичем. На официальном сайте Президента России. 13 октября 2008.. В частности поправки разрешают размещать средства Фонда национального благосостояния во Внешэкономбанке на депозиты до 31 декабря 2019 г. на общую сумму не более 450 млрд руб. по ставке 7 % годовых в порядке, установленном российским правительством. Член комитета Госдумы по экономической политике Наталья Ермакова выразила мнение, что тем самым «законодатель дает Центробанку еще один сильный инструмент для того, чтобы поддерживать ликвидность» Лебедев Александр. «Веселуха». Комментарий Александра Лебедева // Новая газета. - Долги госкомпаний правительство рассматривает как свои, что же до бизнесов, выросших из залоговых аукционов, то в политической элите есть сторонники идеи о возврате контроля над этими бизнесами государству. 14 октября 2008..

Также 10 октября Председатель Правительства В. Путин заявил, что в роли оператора размещения госсредств (включая средства Фонда национального благосостояния России) в российские акции и облигации выступит Банк развития (Внешэкономбанк), в котором он является председателем Наблюдательного совета Путин уйдет с поста премьера весной 2009 года? // Мир новостей. 14 октября 2008. № 43 (773).. Министр финансов А. Кудрин в Вашингтоне заявил, что будет рассмотрена возможность использовать для поддержания российского фондового рынка и средства пенсионных накоплений; он также сказал, что кризис может продолжаться «более двух лет», а роста российских активов «нужно будет ждать в течение 3-5 лет.

13 октября 2008 г. Президент Медведев подписал пакет законов, ранее принятый Государственной Думой и одобренный Советом Федерации; Д. Медведев отметил на встрече с помощником Президента А. Дворковичем, что законы касаются «одного вопроса: обеспечения стабилизации на нашем финансовом рынке - имея в виду, естественно, те очень сложные процессы, которые сегодня происходят на международных финансовых рынках, нашу зависимость от этих процессов и необходимость предотвратить наиболее сложные последствия для нашей страны. Правительство сейчас приступит к реализации этих законов.» Маслов Олег. Мировой кризис в свете феноменов: новые реальности и глобальные противоречия, требующие разрешения. URL : http://www.polit.nnov.ru/2008/04/21/newrealgate/. Дворкович, со своей стороны, сказал, что для «начала размещения средств Фонда национального благосостояния на внутреннем финансовом рынке» будет достаточно акта Правительства, проект которого «подготовлен» Щедрый платит трижды // Коммерсантъ. - Первыми деньги от ВЭБа получили «Русал», «Альфа» и РЖД. 31 октября 2008..

Русский Newsweek от 13 октября 2008 г. сообщал, что ВЭБ уже под обеспечение кредита забирает в залог акции российских предприятий, что создаёт «риск национализации» и передела собственности How the KGB (and friends) took over Russia's economy (англ.) // Fortune (журнал) (10 сентября 2008). - Владимир Путин привёл своих друзей к власти утвердить порядок на месте хаоса. Но не станет ли их тяжкая длань гибелью российского бума?. Аналогичные опасения высказывал крупный предприниматель и депутат Госдумы четвёртого созыва А.Е. Лебедев: «В политической элите есть сторонники идеи о возврате контроля над этими бизнесами государству. Кризис представляет для этого удобный путь. Правительство рефинансирует долги этих компаний перед иностранными кредиторами, а спустя некоторое время становится владельцем контрольных пакетов акций. И не нужно ни платить много, как за Сибнефть, ни банкротить и возбуждать уголовные дела, как с ЮКОСом» Исключительная мера // Ведомости. - ВЭБ поможет UC Rusal расплатиться с западными банками по кредиту на $4,5 млрд, привлеченному на выкуп 25 % акций «Норильского никеля». Если к концу следующего года кредит не будет погашен, бумаги «Норникеля» могут отойти ВЭБу. 31 октября 2008.. Политолог А. Белковский считал, что «те меры, которые сегодня принимает правительство против финансового кризиса, фактически направлены на одну цель - на спасение личных кошельков нескольких сотен представителей правящей элиты» Путин утвердил план по оздоровлению финансового и реального секторов экономики России // NEWSru. 8.11.08.. Такое же мнение высказывала газета Ведомости в своей редакционной статье от 23 октября 2008 г.: «Государство, долго не раздумывая, кинулось спасать бизнесменов. Объём государственной помощи приближается к 6 трлн руб. - это ненамного уступает расходам недавно уточнённого бюджета России на 2008 г. (6,75 трлн руб.). Вроде бы то же самое сейчас делают все правительства, у которых есть хоть какие-нибудь денежные запасы. Но с принципиальным отличием: они на государственные средства спасают систему, поддерживая ее там, где кризис прорвал оборону, а мы спасаем конкретный бизнес конкретных людей» Медведев рассказал о необходимости ввести уголовное наказание за рейдерство и призвал банки исполнять свои обязательства // NEWSru. 11 ноября 2008..

23 октября 2008 г. Госдума приняла сразу во втором и третьем чтениях поправки в федеральный бюджет на 2008-2010 гг., которые увеличивают финансирования по отдельным антикризисным направлениям; также были приняты законы, расширяющие полномочия Банка России, позволяя ему идти на «спецмеры» по скупке кризисных банков и оперировать не только государственными ценными бумагами, но и осуществлять куплю-продажу корпоративных ценных бумаг О расширении коридора колебаний рублевой стоимости бивалютной корзины. Официальный сайт Банка России. 11 ноября 2008..

27 октября 2008 г. в обстановке секретности Наблюдательный совет Внешэкономбанка одобрил выделение денег ряду компаний, распределив около 10 млрд из общей суммы 50 млрд долл.: в числе компаний, спасаемых от проблем с margin call, были UC Rusal, ритейлер Х5 Retail Group, Вымпелком; часть средств получило также ОАО РЖД URL: http://bankir.rU/news/newsline/forex/12.l 1.2008/1049565. - ЦБ ослабил рубль расширением валютного коридора.. Около половины выделенной ВЭБом суммы - 4,5 млрд долл. - досталось компании О. Дерипаски UC Rusal Декларация саммита «Группы двадцати» по финансовым рынкам и мировой экономике. На официальном сайте Президента РФ. 15 ноября 2008..

8 ноября 2008 г. Председатель Правительства В. Путин утвердил подготовленный в соответствии поручением президента Дмитрия Медведева «План действий, направленных на оздоровление ситуации в финансовом секторе и отдельных отраслях экономики» Редакция Теории архитектуры // Ведомости. 17 ноября 2008..

11 ноября 2008 г. Президент Д. Медведев в Кремле на встрече с президиумом Торгово-промышленной палаты (ТПП) России заявил о необходимости сократить число посредников, участвующих в распределении государственных ресурсов конкретным предприятиям; также было сказано о необходимости усиления государственного контроля за деятельностью банков Medvedev Signs Tariff Pledge in U.S. (англ.). The Moscow Times. - I agree that these things run somewhat counter to each other, perhaps not from a legal prospective but at least ideologically», Tishin said. «The more I think about it, the more curious I get about how they will find a way out. 18 ноября 2008.. В тот же день ЦБ РФ объявил о «расширении с 11 ноября 2008 г. коридора допустимых колебаний операционного ориентира курсовой политики - рублёвой стоимости бивалютной корзины» симметрично в каждую сторону Возвращение президента // Ведомости. - Но одно из главных решений саммита - джентльменское соглашение об отказе от протекционизма. Именно его уже в понедельник поставил под сомнение Владимир Путин, заявив, что Россия выполнит решения саммита G20, но реализует намеченные меры по защите национальных интересов. Как известно, протекционистские меры поддержки экономики являются значительной частью российского пакета антикризисных мер. 19 ноября 2008., Правительственный час в Государственной думе // Ведомости. - Стенограмма выступления заместителя председателя правительства министра финансов Алексея Кудрина. 19 ноября 2008..

Газета «Ведомости» от 17 ноября 2008 г., говоря о значении антикризисного саммита G20, по итогам которого Президент Медведев поставил подпись под декларацией Кризис на ужин // Ведомости. - Кризис наконец признан на самом верху - таков основной итог неофициальной встречи президента Дмитрия Медведева с бизнесменами. 24 ноября 2008., которая, в частности, обязывает участников воздерживаться от каких-либо новых торговых заградительных мер, отмечала: «Годовой мораторий на протекционистские меры, с которым согласились все участники саммита, с одной стороны, довольно общее заявление, с другой - накладывает некие ограничения, прежде всего моральные. Никаких механизмов принуждения к соблюдению моратория нет. Но, конечно, страну, заподозренную в протекционизме, остальные участники “двадцатки” смогут публично осудить. В этом смысле очень интересно, как будет действовать российское правительство. Наш план борьбы с кризисом на протекционизме держится. В нём предусмотрено повышение таможенных пошлин на несколько десятков товарных позиций, в том числе запретительные пошлины на ввоз иностранных автомобилей старше пяти лет. Поставщики российских товаров получат ценовые преференции при госзакупках: их признают победителями, даже если товар дороже иностранного аналога на 5-25 %. А сельхозпроизводители и экспортеры получат от государства щедрые субсидии» Милов Владимир. Имитация решений // Ведомости. - Если мы хотим всерьез бороться с кризисом, то пора понять, что плацебо от серьезных болезней не лечит. 26 ноября 2008.. Утверждённый ранее, 8 ноября 2008 г., Председателем Правительства В. Путиным «План действий, направленных на оздоровление ситуации в финансовом секторе и отдельных отраслях экономики» предусматривал повышение импортных пошлин на широкий круг товаров Центробанк отпустил рубль второй раз за ноябрь. URL: htpp://www.topnews24.ru/. 17 ноября В. Путин публично поставил под сомнение обязательство об отказе от протекционизма, заявив, что Россия выполнит решения саммита G20, но реализует намеченные меры по защите национальных интересов URL: http://top.rbc.ni/economics/28/l1/2008/264177.shtml. - Принятые ЦБ РФ меры могут дать обратный результат..

19 ноября, выступая перед Госдумой, министр финансов А. Кудрин утверждал: «Достигнутые показатели объема золотовалютных резервов, которые Россия скопила за последние годы, и понимая, и оценивая опыт дефолта и опыт девальвации 1998 года, позволяют говорить о том, что сегодня накоплена прочная основа для стабильности макроэкономики, стабильности курса национальной валюты.» Центробанк продолжает «управляемую девальвацию» рубля: выживут сильнейшие // NEWSru. 1 декабря 2008..

20 ноября 2008 г., выступая на 10-м съезде «Единой России», лидер партии В. Путин предложил снизить налоги на бизнес. В тот же день Президент Медведев пригласил ряд крупнейших предпринимателей России (Владимир Потанин («Интеррос»), Алишер Усманов («Металлоинвест»), Михаил Фридман («Альфа-групп»), Виктор Вексельберг («Ренова»), Михаил Прохоров («Онэксим»), Олег Дерипаска («Базэл»), Алексей Мордашов («Северсталь»), Алексей Миллер («Газпром»), Игорь Зюзин («Мечел»), Владимир Лисин (НЛМК), Виктор Рашников (ММК), Дмитрий Пумпянский (ТМК), Владимир Богданов («Сургутнефтегаз»), Вагит Алекперов («Лукойл»)) на ужин в своей резиденции в Барвихе; во время беседы выступил каждый бизнесмен: гости говорили о необходимости ускоренного возврата НДС, снижения НДПИ и налогов в целом, замораживания тарифов естественных монополий, просили приостановить либерализацию энергорынка, дать льготные кредиты для рефинансирования внешних займов и капвложений; Медведев заинтересовался, кто уже успел получить госкредиты Отечественный автопром дождался «Деда Мороза». URL: htpp://www.finansmag.ru/news/4992. Владимир Милов оценил заявленные В. Путиным меры как «имитационные» Бюджет России пришел в негодность // Коммерсантъ. - Минфину поручено пересчитать его, исходя из реальных цен на нефть. 20 января 2009..

21 ноября Наблюдательный совет ВЭБа одобрил кредит для горнометаллургической группы Evraz Group на 1,8 млрд долл.

24 и 28 ноября ЦБ РФ повторно расширил валютный коридор на 30 копеек в обе стороны Кризис заставил Кудрина отменить трехлетний бюджет. Но его хотят вернуть уже на следующий год // NEWSru. 10 марта 2009. , что привело к совокупному падению рубля в корзине валют примерно на 9 % с максимума, отмеченного в августе 2008 г. Некоторыми экспертами высказывались сомнения в адекватности мер ЦБ РФ ситуации и задачам. С 1 декабря ЦБ повысил ставку рефинансирования с 12 до 13 % и основные ставки по ключевым операциям и продлил с трёх месяцев до полугода сроки кредитования ЦБ банков на беззалоговых аукционах. 19 декабря на совещании по вопросам развития автомобильной промышленности был принят пакет протекционистских мер с целью поддержания российского автопрома. 19 января Председатель Правительства В.В. Путин поручил Минфину пересчитать федеральный бюджет 2009 г., исходя из новых макроэкономических параметров, представленных Мин-экономики: среднегодовая цена на нефть (Urals) в 41 долл. за баррель, сокращение ВВП на 0,3 %, инфляция - на уровне 13 %, рубль, девальвированный до 35 руб./долл. Исходя из них, дефицит федерального бюджета в 2009 г. составит 5 % ВВП.

10 марта министр финансов Алексей Кудрин объявил о решении правительства на время отказаться от трёхлетнего бюджета, а также опти-мизировать ряд расходных статей бюджета на 2009 г. Тем не менее, нельзя однозначно рассматривать инфляцию в России в 13 %, из непроверенных источников известно, что с 2007 г. она составляла не менее 25 % Кризис заставил Кудрина отменить трехлетний бюджет. Но его хотят вернуть уже на следующий год // NEWSru. 10 марта 2009..

1.3 Общие черты и особенности проявления кризисных явлений

Объем ВВП США самый большой в мире и составляет 13 трлн долл. (показатель Евросоюза еще выше, но это не отдельное государство). По оценке МВФ, это более 25,5 % мирового ВВП Мереминская Е. Америка завалит мир. URL: http://www.gazeta.ru/financial/2008/03/18/2670895.shtml. Впрочем, ряд экспертов считает, что если цены на нефть упадут, это пойдет на пользу России. Такую мысль во вторник высказал бывший советник российского прави-тельства, а ныне старший научный сотрудник вашингтонского Института международной экономики имени Питерсона и эксперт по России Андерс Аслунд в интервью FT. «Это значительно улучшит экономику России», - сказал он. - «В последние несколько лет, пока цены на нефть оставались высокими, в России не проводились реформы», - объяснил он. «Поэтому у России накопился огромный потенциал для улучшения экономической системы. Основной результат, который получит Россия от падения нефтяных цен, - снижение коррупции и сокращение государственного присутствия в экономике». Современная валютно-финансовая система характеризуется появлением и развитием различных деривативов и иных подобных им финансовых инструментов, в том числе инструментов секьюритизации, и финансовые инновации появляются, как правило, в США. Объясняется это во многом макроэкономическими проблемами Америки. Дефицит платежного баланса этой страны, который является одной из главных диспропорций мировой экономики, требует от американских властей поиска путей его постоянного покрытия. Этот дефицит покрывается за счет притока иностранного капитала, в связи с чем стратегическая цель США - создание самых привлекательных, а значит, самых прибыльных финансовых рынков в мире и стимулирование интереса иностранных инвесторов к финансовым активам, котируемым в долларах. Очередная мера по дерегулированию экономики, направленная на развитие финансового рынка, была осуществлена в 2000 г., когда был принят закон Commodity Futures Modernization Act of 2000. Данный нормативный акт был направлен на создание регулятивной среды, стимулирующей развитие инновационных инструментов внебиржевого рынка деривативов (к которым в США относят и различные инструменты секьюритизации типа ABS, CDO и т.д.) для снижения системных рисков путем совершенствования правовой среды и усиления конкурентных позиций американских финансовых институтов на финансовом рынке Глобальный финансовый кризис. Из преамбулы Commodity Futures Modernization Act of 2000. URL: http://www. rusipoteka.ru/publications/shahunaun-1.htm. Секьюритизация была создана для того, чтобы эти проблемы преодолеть. Она позволила одновременно снизить долговую нагрузку, то есть переложить долговое бремя на инвесторов и создать новый класс ценных бумаг, с помощью которых в страну привлекаются дополнительные финансовые ресурсы. Естественно, что в развитии секьюритизации был заинтересован не только бизнес, но и власти, предоставившие участникам финансового рынка значительную свободу действий, которая позволила активно внедрять различные финансовые инновации (типа кредитных деривативов и синтетической секьюритизации). Бывший Глава ФРС США Алан Гринспен, благодаря политике которого стал активно развиваться рынок различных инновационных инструментов секьюритизации и кредитных деривативов, отмечал, что новые, весьма сложные финансовые инструменты способствовали созданию значительно более гибкой и устойчивой финансовой системы, чем та, которая была всего лишь четверть века назад. Главная причина этого, по его мнению, заключается в более широком и равномерном распределении рисков в экономике, достигнутом посредством использования новых финансовых инструментов, в том числе секьюритизированных банковских кредитов и кредитных деривативов. Возможность такого перераспределения рисков и низкая процентная ставка позволили насыщать экономику дешевыми кредитами, но это в конечном счете привело к перегреву на рынках ипотечного кредитования США, Великобритании и Испании В период с мая 2000 г. по август 2003 г. ставка рефинансирования в США снизилась с 6,5 % до 1 %. Банк Англии снизил свою ставку с 6 % до 3,5 %, а ЕЦБ - с 4,75 % до 2 %. (Источник: Norris J. The Domino Effect // Euromoney. 2007. October 23)..

В течение определенного времени система распределения риска, построенная в США на основе секьюритизации, была достаточно стабильной, однако ее устойчивость оказалась зыбкой. Резкий рост числа дефолтов ипотечных заемщиков, имеющих низкое кредитное качество, повлек за собой банкротство ряда крупных участников данного рынка. Ипотечное кредитование, по сути, стало формой спекуляции на рынке недвижимости, способом проникновения на этот рынок, поскольку финансовым институтам запрещено заниматься операциями с недвижимостью напрямую. Выдавая кредиты, банки мало беспокоились о финансовой устойчивости заемщика. Рост цен на недвижимость позволял банкам в случае дефолта должника продавать заложенную недвижимость, погашать кредит и получать прибыль. Однако когда рынок вступил в фазу спада и предложение недвижимости превысило спрос, банки столкнулись с серьезными проблемами и масса инвесторов оказалась на грани банкротства Шахунян М. Закон сохранения рисков: ничто не возникает ниоткуда и не исчезает в никуда // Рынок ценных бумаг. Июнь 2008. № 12.. Американские банки перестали брать на себя риски при выдаче кредитов, но именно они в традиционном понимании должны были заниматься оценкой кредитоспособности заемщика. Эта функция перешла к рейтинговым агентствам, которые не могли быть адекватными оценщиками, поскольку не несли адекватной финансовой ответственности за правильность своих рейтингов - для этого у них недостаточно капитала. В результате ценные бумаги, представляющие собой продукт секьюритизации низкокачественной ипотеки, получили неплохие кредитные рейтинги. Из-за такого чрезмерного оптимизма по мере достижения пика кредитного цикла качество базовых активов в структурных продуктах ухудшалось, но спрос на них продолжал расти. Считалось, что механизм разделения эмиссии на транши с разным уровнем субординации обеспечивает высокую надежность старшим траншам, благодаря чему они имели высокие рейтинги. В соответствии с применяемыми моделями оценки рисков старшие транши MBS могли быть затронуты только в том случае, если кредитору не будет возвращено 50-60 % первичных ипотек. Согласно более реалистичным текущим оценкам этот барьер снижается до 28 % Global Financial Stability Report. IMF. 2008. April. P. 59. URL: http://www. rusipoteka.ru/publications/ shahunaun-1.htm.

Интересны следующие данные: 20 % всех ипотечных кредитов, выданных в США в 2006 г., относилось к уровню subprime, 75 % из них было секьюритизировано, причем 80 % этой секьюритизированной низкокачественной ипотеки было рефинансировано путем продажи старших траншей MBS с рейтингом ААА и 2 % - посредством продажи младших траншей неинвестиционного уровня (ВВ+ и ниже). Остальные 18 % были рефинансированы с помощью мезонинных траншей инвестиционного уровня (от АА+ до ВВВ-) Там же.. Вот они - загадки финансового инжиниринга, в результате которого кот в мешке превращается в привлекательный финансовый продукт Шахунян М. Закон сохранения рисков: ничто не возникает ниоткуда и не исчезает в никуда // Рынок ценных бумаг. Июнь 2008. № 12.! Упомянутые выше CDO, как правило, выпускали на основе кредитных деривативов и портфелей, состоящих из мезонинных траншей MBS (секьюритизированные ипотечные кредиты). Спрос инвесторов на эти мезонинные транши был сравнительно невысок, поэтому инвестиционные банки нашли способ сбыть их инвесторам путем переупаковки в секьюритизированные бумаги второго порядка. Механизм транширования лишь замаскировал реальный риск, присущий ценным бумагам, а перспектива получения повышенной доходности подавила голос разума инвесторов, которые покупали эти бумаги. Но такая система, построенная на необоснованных рейтингах и инфляции финансовых активов, не могла существовать долго и рано или поздно должна была привести к кризису. Ничто не исчезает в никуда, в том числе кредитные риски, и по большому счету нет механизма, способного из плохого кредита сделать хороший.