Технологии и инструменты развития операторов на рынке финансовых услуг

Ситуация с американскими ипотечными кредитами несмотря на то, что многие аналитики характеризовали ее как локальную волатильность, вызвала серьезные проблемы во всей мировой финансовой системе. В конце лета 2007 г. трудности начали испытывать европейские финансовые институты, размещавшие средства на американском рынке структурных продуктов. Часть рисков и дохода с рынка недвижимости США передавалась в Азию и Европу в виде упакованных в различные финансовые производные закладных. Причем из-за множественной переупаковки инвесторы не всегда четко представляли, с чем имеют дело. Неожиданно большие потери инвесторов привели к системному кризису доверия, полномасштабной переоценке кредитных рисков и прекращению публичных размещений на рынке ABS. Эта переоценка отразилась даже на тех секторах финансового рынка, где серьезных проблем, в общем-то, не было. Смена настроений привела к возникновению опасений относительно верности оценок уровня риска по иным видам секьюритизации: секьюритизации долговых обязательств (облигаций) и корпоративных кредитов. Так, среднемесячный выпуск первого вида упал с 35 млрд долл. в период с января по июнь 2007 г. до 13 млрд долл. с июля по август того же года. Аналогичный показатель по второму виду снизился с 9 млрд до 2 млрд долл. Global Stability Financial Report. IMF. 2007. October. Р. 9. URL: http://www.imf.org/external/pubs/ft/gfsr/2007/02/pdf/text/.pdf

По данным МВФ, обнародованным в марте 2008 г., потенциальные совокупные потери и списания, вызванные кризисом, могут составить 945 млрд долл. (1,8 % мирового ВВП). В марте 2008 г. капитализация ми-ровой банковской системы снизилась на 720 млрд долл. Global Stability Financial Report. IMF. 2008. April. Р. 13. URL: http://www. rusipoteka.ru/publications/shahunaun-1.htm Первыми от кризиса пострадали компании финансового сектора: такие гиганты, как Citygroup, UBS, Lehman Brothers, Merrill Lynch и Bear Stearns. В 2007 г. сокращение стоимости активов Citygroup составило 18 млрд долл., Merrill Lynch - 16,7 млрд долл. В результате кризиса американская экономика еще больше стала зависеть от внешних кредиторов, поскольку финансовым институтам, понесшим значительные убытки, пришлось экстренно привлечь финансовые вливания из регионов, которые не были серьезно затронуты финансовым кризисом (из фондов Кувейта, Катара, ОАЭ, Сингапура, Южной Кореи и др.).

Многие американские финансовые организации были вынуждены в срочном порядке искать ликвидные средства, сокращать дивиденды, осуществлять выкуп своих акций и проводить массовые сокращения сотрудников По разным оценкам, с середины 2007 г. работу в американских банках потеряли от 30 до 60 тыс. финансовых работников.. В Европе Deutsche Bank свернул деятельность целого подразделения, занимавшегося торговлей кредитными инструментами для частных клиентов, после того как все позиции были закрыты с большими потерями.

Проблемы на кредитном рынке продолжают оказывать негативное воздействие как на состояние финансового сектора, так и реальную экономику. В экономике США наблюдается цепная реакция. Резко сократился объем ликвидных средств на финансовом рынке. По данным Бюро экономического анализа Министерства торговли США годовой темп прироста потребительских расходов в третьем квартале 2007 г. составил 2,8 %, в четвертом - 2,3 %, а в первом квартале 2008 г. снизился до 1 %. Власти США пытаются бороться с замедлением экономики из-за снижения цен на недвижимость, роста безработицы и уменьшения доступности кредита путем снижения процентной ставки. Большинство аналитиков ожидают замедления темпов роста американской экономики с 3,1 до 1-1,5 %. Согласно пессимистическому прогнозу ООН, ВВП США в 2008 г. сократится на 0,2 %. Замедление темпов экономического роста США не может не сказаться и на мировой экономике.

Развитие секьюритизации позволяет расширить кредитную функцию финансовой системы, увеличить объемы кредитования. Однако необходимость безграничного роста кредитных рынков, ведущего к перегревам и кризисам, от которых страдает вся экономическая система, сомнительна. Вместе с тем, было бы нереалистично призывать к отказу от инструментов секьюритизации и различных деривативов. Они способствуют перемещению капитала в фиктивной форме, и без них современная финансовая система вряд ли уже смогла бы функционировать. Финансовая компонента мирового хозяйства в настоящее время растет и расширяется не только на порядок быстрее производства и торговли, но и практически независимо от них. Из фактора, призванного обслуживать производство и обмен товаров, она превратилась в самодовлеющую силу, не просто не зависящую от реальной экономики, а все чаще диктующую ей свои жесткие условия. Доминирование финансовой компоненты, ее гипертрофированная роль и спекулятивный характер приводят к тому, что она становится способной де-стабилизировать международный экономический порядок, препятствовать нормальному движению капитала и наносить ущерб нормальному функционированию мировой хозяйственной системы.

В 1998 г. бегство спекулятивного капитала с российского финансового рынка началось с приближением объемов краткосрочных государственных обязательств к величине денежной массы (М2), которая большей частью использовалась для рефинансирования финансовой пирамиды ГКО. Тогда прирост денег в экономике оторвался как от динамики реального сектора, так и от величины валютных резервов. Стало ясно, что последних не хватит для безболезненного выхода всех инвесторов с рынка. Инвесторы поняли, что те, кто не успеет сбросить ценные бумаги и конвертировать свой капитал в твердую валюту до исчерпания валютных резервов, потеряют все. С этого момента начался панический сброс российских ценных бумаг и бегство капитала из страны, завершившиеся крахом всей финансовой системы. На третьем этапе принципиальным для инвесторов явится длительность удержания устойчивости обменного курса национальной валюты. В ходе предыдущего кризиса стремление Центрального банка удерживать максимально долго «валютный коридор» обернулось бессмысленной потерей нескольких миллиардов долларов валютных резервов страны.

Предыдущий кризис 1998 г., согласно результатам расследования его последствий и причин, проведенного специальной комиссией Совета Федерации, обошелся нашей стране в сумму, превышающую 300 млрд руб. (в текущих ценах) потерь ВВП, без учета 50 млрд руб. недополученных бюджетных доходов, 100-150 млрд руб. потерь банковской системы, 30 % снижения реальных доходов населения Глазьев С. Грядет ли новый финансовый кризис? // Промышленные ведомости. 2000. Июль № 5(6) URL: http://www.promved.ru/iyul_2000_02.shtml.

Банковский кризис в любой стране выступает как ключевой элемент глобального финансового кризиса. На протяжении как минимум последнего десятилетия крупнейшие американские банки работали в качестве предприятий по бронированию мыльных пузырей, учитывая самые сомнительные, самые необеспеченные финансовые инструменты, наподобие тех же ипотечных обязательств категории subprime, и выпуская уже «под них» собственные «первоклассные» ценные бумаги. Подобное «умножение сущностей сверх необходимости» могло взорваться кризисом в любой момент: хоть через пять лет, хоть пять лет назад, но произошло «здесь и сейчас». Из «большой семёрки» инвестиционных компаний Уолл-стрита пока выжили только две: «JP Morgan Chase» и «Citigroup». Остальные либо проданы иностранным корпорациям, либо фактически национализированы Нагорный А., Коньков Н. Анатомия кризиса. URL: http://www.zavtra.ru/cgi/veil/data/zavtra/08/778/13.html. Сходная картина наблюдается и в других ведущих странах Запада, не говоря уже о более мелких субъектах мирового финансового рынка. Великобритания, Франция и Германия предпринимают всё более масштабные государственные и межгосударственные (в рамках Евросоюза) усилия для сохранения своего банковского и финансового сектора (включая ипотечные и страховые компании). Япония, уже пережившая аналогичный кризис национального масштаба еще в 80-е гг., еще держится, однако её ресурсы тоже не бесконечны.

В США в начале октября 2008 г. в связи с обострением глобального финансового кризиса конгресс и Белый дом приняли пакет экстренных государственных мер по стабилизации финансовых рынков объемом в 700 млрд долл. По имеющейся информации, в США демократы, которые руководят конгрессом, дополнительно готовят массивный пакет новых правительственных расходов объемом в 300 млрд долл. В то же время, по мнению ведущих национальных экономистов США, указанная сумма недостаточна для стимулирования экономики, и США необходим намного больший пакет мер стоимостью до 500 млрд долл. США хотят дать экономике новый толчок. URL: http://www.dni.ru/economy/2008/10/28/152055.html

Как известно, счетчик национального долга США, вывешенный компанией «Durst Organization» в центре Нью-Йорка еще в 1989 г., зашкалило, поскольку там не оказалось места для цифры более чем с двенадцатью нолями - а после принятия «плана Полсона» государственный долг Соединенных Штатов вырос до 10,2 трлн долл. Имеющийся десятитриллионный уровень чреват суверенным дефолтом США, а процесс национализации убытков и приватизации прибылей, который выдаётся за «стабилизацию банковского сектора» имеет еще более серьёзные ограничители. По всем оценкам, денег «плана Полсона» хватит в лучшем случае на два-три месяца, после чего обвал американских банков может принять неконтролируемый характер. Дополнительная проблема будет заключаться в повышении стоимости обслуживания американских государственных ценных бумаг и привлечения новых финансовых ресурсов на этот рынок Нагорный А., Коньков Н. Анатомия кризиса. URL: http://www.zavtra.ru/cgi/veil/data/zavtra/08/778/13.html.

Проблемы банковского сектора глобальной экономики привели к существенному сокращению и ухудшению рынка межбанковского кредитования на всех уровнях, включая выдачу корпоративных и потребительских кредитов. Дополнительным сигналом стал отказ Федеральной резервной системы США от политики снижения учетной ставки, которой ФРС придерживалась до осени 2007 г. В связи с этим совершенно неизбежными выглядят сокращение потребительского спроса и рецессия, что сразу же сказалось на оценках перспектив т.н. «реального сектора экономики». Акции «голубых фишек» резко пошли вниз, индекс Dow Jones провалился ниже 10 000 пунктов, а Nasdaq - ниже 2000 пунктов. Такая ситуация на американском рынке, потребляющем около 40 % мирового ВВП, незамедлительно стала всеобщей: биржевые и фондовые индексы рухнули и в Европе, и в Азии, приобретая классический вид «кризисной пилы»: спад - частичная рецессия - новый, еще более глубокий, спад.

Повышение обменного курса доллара выступает парадоксальным проявлением глобального финансового кризиса. Казалось бы, в условиях тотального ослабления экономики США её национальная валюта должна продолжать своё падение, как это происходило на протяжении последних полутора-двух лет. Однако вместо этого мы наблюдаем вполне ощутимое укрепление доллара. Судя по всему, это происходит благодаря двум синергетическим механизмам: стабилизации учетной ставки ФРС на уровне 2 % годовых и массовому выходу инвесторов из финансовых инструментов, номинированных в долларах. Совокупный объём рынка подобных инструментов согласно большинству оценок превышает 40 трлн долл. Нагорный А., Коньков Н. Анатомия кризиса. URL: http://www.zavtra.ru/cgi/veil/data/zavtra/08/778/13.html А выйти из него можно только через т.н. «долларовое окно», размеры которого куда меньше. В результате возникает практически ажиотажный спрос на доллары, особенно наличные, что и ведёт к укреплению обменного курса этой «мировой валюты».

Дополнительным стимулом для роста доллара выступает активный уход инвесторов от риска и перевод средств в казначейские обязательства США. По сообщению агентства Bloomberg, доходность наиболее ликвидных 30-летних US Treasuries упала в ходе торгов 24 октября 2008 г. до минимального уровня с 1977 г., когда начались их регулярные продажи министерством финансов, - 3,8676 % годовых Сморщков П. Доллар уничтожает запасы. URL: http://www.gazeta.ru/financial/2008/10/24/2864456.shtml. К тому же валютные спекулянты ожидают, что экономические проблемы заставят центробанки Европы и, может быть, Азии снизить их учётные ставки, что само по себе делает соответствующие денежные единицы потенциально менее доходными.

Начиная с 9 августа 2008 г., Европейский Центральный банк, Федеральный Резерв США и другие центральные банки ведущих государств выделяли специальные краткосрочные кредиты (на срок от одного дня до двух месяцев) с целью уравновесить удерживание наличных средств банками и связанного с этим паралича межбанковского рынка, который грозил вызвать цепную реакцию банкротства банков, неспособных рассчитаться по краткосрочным обязательствам. Только Европейский Центробанк с 9 августа 2008 г. до настоящего времени выделил около 350 млрд евро на эти цели. Банк Англии вначале отказался последовать примеру ЕЦБ и Фе-дерального резерва, но откровенная паника среди клиентов Northern Rock - банка, преимущественно финансировавшего сделки с недвижимостью, - заставила президента Банка Англии Мервина Кинга изменить свою позицию к середине сентября. 18 сентября 2008 г. Федеральный резерв понизил базовую ставку (prim rate) на 0,5 %, как было объявлено с целью «переубеждения» финансового рынка. По тем же соображениям в середине августа Федеральный резерв уже понижал процентную ставку на 0,5 % Ветер перемен. Форум «К новому мироустройству - потенциал европейских наций» (Греция, Корфу) Октябрь 2007. URL: http://www.panarin.com/comment/770.

Под «секьюритизацией» подразумевается практика сбрасывания кредитов (вместе с рисками) с баланса банков немедленно после выдачи кредитов. Сбивая кредиты в «секьюритизированных» пакетах, банки получали новые наличные средства, что позволяло практически мгновенно предоставлять новые кредиты - исключительно для того, чтобы их также «секьюритизировать» и сбыть и т.д. Таким образом, «структурированная секьюритизация» рассматривалась как универсальная схема для «унич-тожения» риска, ускорения финансового оборота и быстрого извлечения прибыли - по существу, как аналог лицензии на печатание денег. За последнее десятилетие «структурированная секьюритизация» стала центральным явлением мировой финансовой системы - тенью спекуляции на рынке вторичных ценных бумаг. На «зрелых» финансовых рынках США и Европы случилось по существу то же самое, что в 1997 г. в Албании, когда там одновременно рухнуло несколько местных финансовых пирамид. При этом американские субстандартные ипотечные кредиты, по сути, сыграли роль «токсичных отходов», отравляющих всю систему и грозящих ее уничтожением.

Субстандартные кредиты выдавались лицами, неспособными вернуть займы. Однако банки, выпускавшие субстандартные бумаги, не были обеспокоены накоплением рисков, поскольку ипотечные кредиты мгновенно перепродавались крупными банками, которые связывали их, наряду с другими категориями долгов, в так называемые «ценные бумаги на основе пула кредитов» (ABS). Эти бумаги, в свою очередь, продавались другим банкам, хедж-фондам, страховым компаниям, частным пенсионным фондам и прочим финансовым учреждениям по всему миру. Более того, ABS использовались в качестве обеспечения (base) для кредитных деривативов так называемых «облигаций, обеспеченных долговыми обязательствами» (CDO) у подобных «секьюритизированных» продуктов.

Финансовые институты, являвшиеся держателями CDO, стремились, в свою очередь, размещать их в забалансовых посреднических формах - «кондуитах» или «структурированных инвестиционных механизмах» (structuredinvestmentvehicles, SIV) в других государствах или оффшорах, чтобы не включать их в свой баланс и одновременно уйти из-под контроля надзорных инстанций. Таким образом, риски никуда не исчезали, а напротив, накапливались и распространялись по всему миру. В результате, как был вынужден признать глава Швейцарского агентства банковского надзора Ойген Хальтинер, «никто не имеет точного представления о месте накопления рисков».

Любая финансовая «пирамида» может действовать ровно столько времени, сколько на рынке существует уверенность в том, что «игра будет продолжаться». На той же уверенности базировалась и раскручивавшаяся схема «секьюритизации», которая, тем не менее, рухнула в начале августа. Банки, которые еще несколько недель назад были уверены в том, с чем они имеют дело, сегодня больше не доверяют своим партнерам. При этом решительно никому не известно, сколько именно «токсичных отходов» - ABS или CDO, связанных с рынком американской недвижимости, - спрятано в балансах или, что еще более опасно, в оффшорных «кондуитах» или SIV банков-партнеров. Никому не известна реальная стоимость этих «секью-ритизированных активов», если ее сегодня вообще можно оценить в положительных величинах.

Доверие является незаменимым элементом любой финансовой системы. Продажа и приобретение долговых бумаг должны основываться на прочном доверии третьей стороны при приобретении долга в том, что кредитор и заемщик связаны благоразумным и надежным контрактом, в котором риск, обеспечение и процентный доход сбалансированы. Кроме того, необходима уверенность в надежности рейтинговых агентов и в дееспособности регулирующих инстанций, которые при необходимости могут внедрить санкции.

Положение Федерального резерва США уже подорвано. Даже в тот период, когда разрывы на финансовом рынке, обусловленные потерями на субстандарте, были очевидны, глава Федерального резерва Бен Бернанке пытался приуменьшить проблему и ее очевидные последствия. Когда это очевидное уже стало невозможно скрывать, Федеральный резерв уступил давлению со стороны крупных банков Уолл-стрит и понизил базовую учетную ставку на полпроцента. Между тем Европейский Центральный банк, Банк Англии и Банк международных расчетов (BIS) в течение первой половины года выступали с достаточно убедительными предупреждения-ми о возможных проблемах у банков, накапливающих значительные риски, но за этой констатацией не последовали какие-либо действия.

Серьезно помочена теперь и репутация ведущих мировых рейтинговых агентов - Moodys и Standard Poors в Нью-Йорке и Fitch в Лондоне. Вплоть до середины июля рейтинговые агентства давали ABS, CDO и подобным финансовым инструментам высшие рейтинги «инвестиционного уровня».

Предоставляя подобным «продуктам» высшие рейтинги, агентства получали весьма щедрые гонорары от банков и прочих финансовых институтов, реализовавших эти «секьюритизированные» бумаги. Чем лучше были рейтинги, тем легче было сбыть эти «продукты» на рынке другим банкам, хедж-фондами, страховым компаниям и пенсионным фондам. При этом, однако, участники рынка, охотно преобритавшие эти бумаги, «позабыли» уточнить, что же в действительности скрывалось за этими высокими рейтингами. Теперь рейтинговые агентства в пожарном порядке «адаптируют» свои оценки, то есть спешно снижают их. Это естественно, поскольку рейтинговые фирмы опасаются судебных исков со стороны банков, которые доверялись прежним оценкам и исходили из них в своих операциях. Весьма символичным стало увольнение председателя правления Standart Poors Кэтлин Корберт, последовавшее 2 сентября 2008 г.

Наконец, 23 сентября 2008 г. экс-глава Федерального резерва Алан Гринспен отметил в интервью «Frankfurter Allgemeeine», что рейтинговые агентства «проявили некомпетентность» и что такие «структурированные продукты», как CDO, могут прекратить свое существование. Гринспен избежал подобных суждений относительно всех элементов «структурированной секьюритизации», однако другие крупные финансисты, в частности, Билл Гросс, директор Pimco, крупнейшей в мире компании по торговле долговыми обязательствами, говорят об этом вполне откровенно.

«Структурированная секьюритизация» является лишь одним из многих примеров т.н. «инноваций» в финансово-экономической области, которые нарушают базовые принципы хозяйственного развития и в итоге рушатся «сами собой». Этот крах в конечном итоге наступает, увы, не по воле здравого смысла, предвидящего катастрофу, а в силу собственных непредусмотренных эффектов. «Структурированная секьюритизация» уничтожила сама себя.

Глава «Oinco» Билл Гросс прямым текстом призвал правительство США предпринять подобные меры, сославшись на пример кризиса ссудо-сберегательных холдинговых компаний (S L) в 1980-х гг., когда Трастовая корпорация по урегулированию задолженностей (Resolution Trust Corporation, RTC) за счет средств населения скупила в основном обесцененные активы обанкротившихся S L. В свою очередь, экономист Пол Кругмэн предложил «преобразовать» ABS и прочие деривативы, связанные с субстандартными кредитами, в аналог «облигаций Брэди» начала 1990-х гг.

Вопрос, однако, состоит в том, смогут ли подобные меры «борьбы за живучесть» со стороны правительств, находящихся под давлением банков, равно как и массированный приток ликвидности, организованный центральными банковскими институтами, спасти схему «секьюритизации». Если правительства, используя средства налогоплательщиков и центральные банки, становятся заимодателями последней инстанции, то это означает, что доверие к банкам-кредиторам и рейтинговым агентствам вернется нескоро - во всяком случае, в практике «структурированной секьюритизации». Объем ABS и CDO, связанных с рынком американской недвижимости, по консервативным оценкам, составляет около 500 млрд долл. Ветер перемен. Форум «К новому мироустройству - потенциал европейских наций» (Греция, Корфу) Октябрь 2007. URL: http://www.panarin.com/comment/770 Некоторые эксперты проводят оценки, превосходящие эту цифру в три раза. Пройдут месяцы, если не годы, прежде чем эти «секьюритизированные» активы удастся отсортировать, переоценить, списать или «сбросить» в некую «помойку для отходов».

Более глубокой проблемой, впрочем, является наступающая смена парадигмы в мировой финансовой системе. Коллапс доверия может катализировать отступление к «консервативной» практике кредитования, что существенно сократит риски, но, вместе с тем, резко замедлит оборот капитала и доходность. Пока банки имели возможность избавляться от рисков, сбывая их быстро с высокой прибылью, они могли полагаться на количественный расчет рисков при помощи математических моделей. Оценка риска стала предметом программного, компьютерного расчета, а не квалифицированного персонального суждения. Невзирая на ограничение краткосрочных кредитов, банки будут и впредь предоставлять займы и выпускать долговые бумаги, но проектной экспертизе и расчету рисков будет уделяться значительно больше внимания. Кредитование и выпуск долговых обязательств будут в большей степени привязаны к инвестициям в реальную экономику. Следовательно, банки будут выпускать кредиты на более длительные сроки, а процент будет соотноситься с реальным ростом стоимости, произведенной реальными, физическими инвестициями.

Некоторые наблюдатели сопоставляют нынешний финансовый кризис с коллапсом нью-йоркского фондового рынка в октябре 1929 г. Это сравнение достаточно адекватно, учитывая, что причиной кризиса 1929 г. была массивная финансовая спекуляция в предшествующие годы. В частности, за трехлетний период с 1926 по 1929 г. капитализация американского фондового рынка возросла вдвое. Когда пузырь лопнул, это привело: 1) к падению уровня занятости, инвестиций и импорта, 2) к быстрому эффекту соприкосновения в Германии, поскольку банки США играли ведущую роль в финансировании версальских репараций и обильно инвестировали в экономику Германии. Отток американских средств из Германии нарушил хрупкое равновесие. Кульминация наступила в 1913 г., когда Германию потряс банковский кризис, за которым последовал массивный рост безработицы, охватившей в 1932 г. 6 млн человек Ветер перемен. Форум «К новому мироустройству - потенциал европейских наций» (Греция, Корфу) Октябрь 2007. URL: http://www.panarin.com/comment/770.

В тот период финансовый кризис распространился как из Германии, так и из США в другие страны мира, что привело к экономическому кризису мирового масштаба. Исключением из глобальной депрессии тогда оказался Советский Союз, где была развернута масштабная программа индустриализации и строительства инфраструктуры. Но в тот период СССР в силу своей изоляции не мог сыграть роль противовеса мировой депрессии. В этом состоит существенное различие между тогдашним и нынешним кризисами. В качестве другого различия между Великой депрессией и сегодняшним кризисом применяют все еще модное понятие «глобализация». В соответствии с наиболее распространенной концепцией «глобализации» беспрецедентное взаимопроникновение финансовых и хозяйственных рынков должно непременно привести к распространению финансового кризиса из США по всему миру. Из представления о том, что американская экономика якобы является мотором, движущим всю глобализированную систему, напрашивается вывод о том, что если кризис в США не удастся преодолеть в самое ближайшее время, то он поразит весь мир через финансовые, информационные, психологические и торговые связи.

Однако это наиболее распространенное представление о глобализации не учитывает диалектическую, парадоксальную природу глобализационного процесса. Беспрецедентное взаимопроникновение и всеобщая подчиненность этому процессу сопровождается столь же беспрецедентной поляризацией и неравномерностью мирового развития, что предрасполагает к формированию многополярной мировой системы. Именно по этой причине распространение американского кризиса на экономики Евразии и их крах вслед за американским крахом мне вовсе не представляются неизбежными.

1.4 Роль мировых финансовых организаций и национальных органов управления в преодолении кризиса

Финансовый кризис, обличенный в кризис ликвидности, выражается в первую очередь в том, что всем нужны максимально ликвидные ресурсы, то есть доллары. Все, кто может, выводят доллары в наличность с развивающихся рынков, изо всех активов, номинированных в других валютах, даже из номинированных в долларах фьючерсов на нефть, из срочных сделок - отовсюду.

Спрос на доллары лидирует, предложение их подтягивается с запозданием - это и вызывает рост курса доллара. С таким трудом одобренные конгрессом 700 млрд долл. не спешат выводить на рынок, разрабатывают процедуры и механизмы, а фактически стараются растянуть на возможно более долгий срок. Это вызывает резкий рост волатильности (нестабильности) американского фондового рынка. Получается, что, чем сильнее кризис, тем сильнее доллар, ослабление доллара будет очевидным признаком стабилизации ситуации.

Точка зрения, что единственный разумный путь разрешения первого серьезного экономического кризиса XXI в. - радикальное реформирование финансовой системы - становится все более популярной. Джозеф Акерманн, глава Deutsche Bank, выразил ее в своем призыве к властям вмешаться в ситуацию: «Я больше не верю в самоисцеляющую силу рынков». Смысл сказанного в том, что если рынок не может самостоятельно вылечить раны, полученные из-за взятых на себя чрезмерных рисков, то у него в первую очередь нужно отбить охоту и впредь идти на такие рискиURL: http://magazine.rbc.ru/economist/21/05/2008/169517.shtml?print.

Методы и инструменты воздействия как в мировом масштабе, так и в России уже определены. В апреле и мае 2008 г. уже были проведены три аукциона по размещению средств Минфина РФ на счетах коммерческих банков. По-видимому, это как раз можно считать мерами, которые предприняло государство по повышению ликвидности банковской системы. Во-первых, среагировал Банк России, упростив рефинансирование и увеличив предложение ресурсов. Провел аукционы Минфин России, разместив на первом апрельском аукционе 300 млрд руб. под 7,25 % годовых. Спрос составил 23,6 млрд руб. - меньше 8 % от предложения. Сторонники точки зрения, что финансовый кризис накрыл российскую банковскую систему, среагировали на этот результат просто: дескать, банки не успели как следует подготовиться к аукциону. Через неделю следующий аукцион - предложение 300 млрд, спрос 17,6 млрд (6 %). И через три недели на третьем аукционе из 250 млрд руб. банки выкупили 23,5 млрд (9 %). В этом случае кризис ликвидности российской банковской системы отсутствует, так как денежное предложение на порядок превышает спрос, политика избыточно дешевых денег подрывает рынки, дезорганизует и дестабилизирует естественный рыночный баланс предложения и спроса Зеленский Ю., Скогорева А. Банковского кризиса в России нет и не было // Банковское обозрение. 2008. Июнь. № 6.. Кризис ликвидности Россию обошел. Кризис доходности тоже не коснулся наших банков впрямую. Серьезные проблемы коснулись национального фондового рынка. Крайне опасной тенденцией станет естественное желание российских фондовых спекулянтов поиграть на инструментах кризиса - это повлечет за собой дополнительный отток и без того скудных средств с национального рынка капиталов. Неумолимо возрастет цена ресурсов и, соответственно, ставок по кредитам реальному сектору. Серьезные проблемы ожидают те российские корпорации, которые неразумно и неэффективно занимали на западном рынке.

Банку России поддержание бивалютной корзины обходится дорого, в среднем примерно около 15 млрд долл. в неделю. Валютные резервы ЦБР с 8 августа по 17 октября сократились на 80 млрд долл. с лишним до 516 млрд долл. Но это не все, что мы знаем о резервах. Данные по резервам на 1 октября 2008 г. составляют 556 млрд долл. Из них только 400 млрд долл. - действительно валютные резервы. 140 проходят по статье «другие резервные активы», то есть они находятся в форме «обратных репо», или это не валюта, это рубли. Банки, вместо того чтобы покупать валюту, получают ее, закладывая рубли Банку России. Фактически это - уже проданная валюта Михайлов А. Сценарий необъявленного дефолта. URL: http://www.gazeta.ru/comments/2008/10/24_a_2864133.. «Невалютные» валютные резервы с начала 2008 г. колебались в районе 90-100 млрд долл., но, начиная с июля 2008 г., их сумма стабильно растет. За 3 месяца до 1 октября Банк России завуалированно продал 45 млрд долл. именно таким образом.

Вступившие в России в силу антикризисные законы представляют собой: 500 млрд руб. - субординированный кредит Сбербанку и 50 млрд долл. ВЭБ на замещение внешних кредитов российских компаний. Еще 4 млрд евро пообещали Исландии. Все эти суммы формально не уменьша-ют объем международных резервов, это же просто их размещение, да еще с неплохими процентами, по сравнению с американскими гособлигациями. Но фактически этих денег нет. Итого из 500 млрд долл. у Банка России в распоряжении остается только половина - 270-280 млрд долл., тает сейчас эта половина со средней скоростью 75 млрд долл. в месяц (15 млрд долл. в неделю - прямые продажи и на 15 млрд долл. в месяц - фактические продажи Банка России). С такими темпами в феврале 2009 г. резервов не останется (при сохранении формального их уровня в 250-300 млрд долл.) Там же..

По некоторым подсчетам совокупный объем предоставляемой государством помощи банковской системе и промышленным предприятиям составит к концу 2009 г. не менее 3,5 трлн руб., в пересчете на душу населения - 24,4 тыс. руб. на гражданина, или около 900 долл. по текущему курсу Бутрин Дмитрий. Что получит россиянин за спасение олигархов. URL: http://www.gazeta.ru/column/butrin/2866456.shtml.

Финансовый кризис - лишь выражение грандиозного, комплексного перелома всего мироустройства, сопоставимого по своим масштабам с Реформацией (в ходе которой система управления, основанная на церкви, была заменена системой управления, основанной на светском государстве). Относительное равновесие будет достигнуто восстановлением биполярной системы (в которой США будет играть роль сходящего со сцены СССР, а Китай - крепнущих, несмотря на внутренние кризисы, США) в мировой политике и поливалютной - в мировой экономике (возникнет несколько валютных зон, каждая со своей резервной валютой).

Россия только что испытала на себе его первый удар: огромный отток спекулятивного капитала (из-за нехватки ликвидности в США) в первой половине сентября стал непосредственной причиной падения российского фондового рынка. Государство оказалось полностью не готово к этому. Остановив биржевые торги после беспрецедентного падения котировок 15 сентября 2008 г., оно не предприняло никаких чрезвычайных мер. Банковская ликвидность упала до критического минимума. Можно признать, что при этом применялись не те инструменты (банковскую систему спасал предоставлением бюджетных денег Минфин, а не Банк России, который, похоже, просто не понимал масштаба опасности). Панический характер принятия решений не мог не привести к излишнему финансированию, усугубившему опасности коррупции и инфляции, а вместо точечной поддержки структурообразующих предприятий государство поддержало фондовый рынок в целом, то есть спекулянтов вместо экономики, но главная задача спасения страны от нового финансового коллапса была все же решена. Даже крупнейшие инвестиционные банки России частью выстояли (как «Тройка-диалог»), частью нашли себе покупателей (как «Ренессанс-ка-питал»). Государство направило на поддержку рынков около 1,5 трлн руб. и может выделить еще около 3,5 трлн. Больших финансовых вливаний наша экономика (без кардинальных институциональных изменений и новых «правил игры») не выдержит Делягин М.Г. Финансовый кризис будет долгим. URL: http://ej.ru.

Министерство Финансов России долгое время выступало символом стратегии вывода максимального объема средств государства из национальной экономики. Инфляция от этого ниже не становилась (так как вызывалась произволом монополий и коррупцией), но в экономике, как в преддефолтные 90-е гг., создавался искусственный дефицит денег. Достаточно указать, что за январь - август 2008 г. денежная масса в России выросла лишь на 9,5 % - абсолютный минимум со времен дефолта (это делало кризис ликвидности неизбежным и без ухудшения глобальной конъюнктуры) Делягин М.Г. Финансовый кризис будет долгим. URL: http://ej.ru. Предприятия и банки, не имея доступа к необходимой ликвидности внутри страны, кредитовались на Западе, получая в виде кредитов свои собственные деньги, уплаченные в виде налогов, но за значительно более высокие проценты. До августа 2008 г. результатом этой стратегии были колоссальные убытки, достигавшие десятков миллиардов долларов в год, наращивание внешнего долга России (вплотную приблизившегося к 1 июля к объему международных резервов Банка России соответственно, 527,1 и 568,3 млрд долл.) и, из-за ухудшения глобальной конъюнктуры, рост краткосрочных внешних займов, возобновившийся во II квартале 2008 г.

Российские банки, столкнувшиеся с острой нехваткой средств, начали брать краткосрочные кредиты, рассчитывая при необходимости, продать имевшиеся у них пакеты ценных бумаг. Однако бегство западных спекулятивных капиталов, обвалив фондовый рынок, обесценило эти ценные бумаги и лишило банки возможности расплатиться. Как результат - жесточайший кризис ликвидности. Выделение эквивалента в 50 млрд долл. на погашение долгов высоко значимых предприятий - необходимая мера, которая не позволит банкротствам превратиться в эпидемию. Разумно и то, что эта помощь предоставляется не бесплатно, не за «красивые глаза» обанкротившихся бизнесменов, а за контрольные пакеты.

Важной чертой финансового кризиса 2007 г. стало возрастание роли государств. Риск удешевления активов, в особенности недвижимости, возможная рецессия, сокращение рабочих мест и сложности с кредитованием таковы вполне реальные в недалеком будущем проблемы десятков миллионов людей в США и Европе. Именно поэтому в течение последнего полугода центральные банки развитых стран осуществляли масштабные интервенции (которые к декабрю стали координированными), направленные на сохранение ликвидности в мировой финансовой системе. ФРС США, центробанки Британии, Канады, Австралии неоднократно за последние полгода понижали процентные ставки. ЕЦБ - единственный центробанк, который сохранил процентные ставки на прежнем уровне, но и он с августа предоставил финансовым рынкам (суммарно) более 500 млрд долл. краткосрочной ликвидности Кокшаров Александр. Роль государства // Эксперт. 14-20 января 2008. № 2.

Оказать западным финансовым институтам поддержку решили правительства не только западных, но и развивающихся стран: они стали активно использовать суверенные инвестиционные фонды для вложений в финансовом секторе. Суверенные инвестиционные фонды появились еще в 50-х гг., и целью их создания было сохранять текущие доходы (в основном за счет экспорта сырья) для будущих поколений. К осени 2007 г. суммарный капитал инвестфондов, основная часть которых расположена за пределами развитого мира, достиг 2,7-3 трлн долл. По данным на декабрь 2007 г., суверенный фонд эмирата Абу-Даби составил 1,3 трлн долл., Сингапура - 480 млрд, Норвегии - 315 млрд, Кувейта - 250 млрд, России - почти 160 млрд долл. Суммарное влияние китайского капитала еще больше. Так, за последние полгода китайские банки, находящиеся под госконтролем, вложили более 10 млрд долл. в приобретение заметных пакетов американских (Bear Stearns), европейских (Barclays и Fortis) и южноафриканских (Standard) кредитных учреждений. Соглашение Bear Stearns с китайским инвестбанком Citic вообще показательно, поскольку предусматривает не только владение акциями друг друга, но и сотрудничество по сделкам Кокшаров Александр. Роль государства // Эксперт. 14-20 января 2008. № 2..

В конце декабря 2007 г. в прессе появились сообщения, что свой суверенный фонд собирается создать и Саудовская Аравия. Традиционно доходы от экспорта нефти частично шли в центральный банк страны (Монетарное бюро Саудовской Аравии - SAMA), а частично - на частные счета правящей семьи. На счетах SAMA, по официальным данным, сегодня аккумулировано более 300 млрд долл., но наблюдатели считают, что это лишь небольшая часть накопленных в стране капиталов. Благодаря пятикратному увеличению цен на нефть за последние пять лет (2 января 2008 г. стоимость барреля впервые превзошла уровень 100 долларов), Саудовская Аравия получает около 100 млрд долл. чистого притока капитала ежегодно. Весной 2007 г. Международный валютный фонд опубликовал отчет, в котором указал на эту тенденцию. По оценкам МВФ, сегодня финансовые активы суверенных правительств (как валютные резервы, так и инвестиционные фонды) составляют лишь около 10 % от активов в управлении инвесторов развитых экономик (53 трлн долл.). Однако экономисты МВФ предсказывают, что при сохранении нынешних тенденций активы суверенных правительств (в основном развивающихся стран) будут расти на 800-900 млрд долл. в год, что серьезно сократит разрыв между ними и активами западной финансовой системы. Некоторые из фондов в последнее время росли на 100 % в год. Однако для 16 крупнейших фондов ежегодный рост в среднем составил 19,8 %. Если такие темпы сохранятся на протяжении ближайшего десятилетия, то к 2017 г. суверенные фонды смогут накопить 13,4 трлн долл. активов. Как бы то ни было, в 2007 г. началось и, похоже, продолжится упрочение влияния государства в мировой финансовой системе. На Западе главным инструментом останется точечная интервенция для поддержания ликвидности и стабильности финансовых рынков. На Востоке будет происходить увеличение вложений и кредитов суверенных фондов в мировые финансовые институты. Показательный факт: на днях стало известно, что инвестбанк Merrill Lynch рассчитывает привлечь 3-4 млрд долл., большей частью - от одного из государственных инвестфондов Ближнего Востока. Citigroup может получить 10 млрд долл., причем вся сумма будет предоставлена иностранными инвесторами. Но пока и в США, и в Европе несколько настороженно смотрят на новое направление финансирования мировой финансовой системы - с Востока на Запад, в том числе из-за возможных политических проблем.

Обострение проблем ликвидности и доверия в отечественной банковской системе, спровоцированное кризисом глобальной финансовой системы, - прекрасный повод для ревизии представлений о ключевых аспектах глобализации. У России нет системного иммунитета и средств защиты на случай глобальных финансовых катаклизмов. Тут дело не только в росте процентных ставок, но и в кризисе глобального долгового рынка, который повлиял и на российский. Хотя вторичный рынок долговых бумаг с коротким сроком погашения функционирует, для размещения новых облигационных займов он практически закрыт. В этой ситуации некоторые банки пытаются привлечь клубные кредиты, что предполагает некие особые, неафишируемые условия по займу. Потому что сам факт выхода на заем, ставка по которому существенно выше, чем на долговом рынке, может оказать негативное влияние на рыночную репутацию заемщика. Но сейчас это, по сути, единственная возможность привлечь средства в большом объеме, если банк в этом нуждается Вьюгин Олег. России нужна собственная устойчивая финансовая система // Профиль. URL: http://www.banki.ru/news/interview/?ID=397863.

Если вследствие кратковременного кризиса банк не может занять на МБК, у него в настоящее время не так много вариантов решения проблемы. Соотношение текущих потребностей в деньгах к размеру активов может быть 1:100, но если нет возможности быстро обратить активы в деньги, налицо кризис ликвидности. Можно привести десятки аргументов, почему именно таким коммерческим банкам необходимо помочь, но еще лучше дать им возможности, финансовые механизмы и инструменты, чтобы они сами себе помогли.

В мире изобретено столько финансовых механизмов, что достаточно взять несколько и слегка адаптировать их к российским условиям:

– репо контракты на российские негосударственные бумаги;

– форвардные контракты на процентную ставку;

– фьючерсы на процентную ставку;

– секьюритизация и кондуиты;

– кредитные деривативы.

По определению репо - это контракт, в котором продавец надежной и ликвидной ценной бумаги (такой как казначейская бумага) одновремен-но с договором по продаже этой бумаги заключает договор на ее выкуп через определенный период времени и по наперед согласованной цене. Проданные ценные бумаги служат обеспечением обязательства продавца бумаги выкупить ее обратно. По сути, репо контракт представляет собой краткосрочное кредитование под залог проданных ценных бумаг. К сожалению, в России не так много высоконадежных ликвидных бумаг, которые были бы надежной защитой интересов покупателя по репо контракту. ЦБ мог бы более широко использовать кредитование коммерческих банков через репо контракты, однако сегодня он ограничивается только рублевыми суверенными бумагами, которых и так не много, да и из них принимает в залог далеко не все. Одним из лучших кандидатов на репо торговлю могли бы стать ипотечные ценные бумаги (ИЦБ), если бы удалось наладить эффективный и ликвидный рынок ИЦБ. Но до этого пока, увы, далеко.

На западе форвардные контракты на процентную ставку называются Forward Rate Agreement (FRA). FRA - это договор между двумя финансовыми институтами о величине определенной рыночной ставки и ее применении, начиная с некоторой даты в будущем и в течение некоторого периода времени. На пальцах это выглядит, как если бы две стороны обменялись страховками на то, что через некоторое время (форвард период) и в течение некоторого периода заимствования будет действовать определенная процентная ставка. Первая платит второй в том случае, когда при наступлении этой будущей даты рыночная ставка (о величине которой стороны договорились) будет выше оговоренного значения, а вторая платит первой в случае, если ставка будет ниже оговоренного значения. Период заимствования и условный баланс служат для вычисления величины страховки.

Новые финансовые инструменты увеличили риск возникновения «спирали ликвидности», то есть ситуации, при которой решение одной проблемы вызывало другую. МВФ предупреждает, что банки будут вы-нуждены сконцентрировать усилия на восстановлении своих балансов пу-тем привлечения дополнительных фондов и сокращения кредитования. По мнению МВФ, меры по контролю и регулированию финансового сектора «отстают от стремительных инновационных процессов и изменений в бизнес-моделях, в результате чего появляется возможность для чрезмерно рискованных действий».

С другой стороны, МВФ выступает против чрезмерного регулирования, которое затормозит инновационные процессы и усугубит финансовый кризис. МВФ предлагает ввести новые правила, согласно которым банки должны будут выделять больше средств для защиты от возможных убытков. Министр финансов США Хэнк Полсон и глава МВФ Доминик Стросс-Кан призвали к серьезным реформам в области международного и национального финансового регулирования МВФ: потери от кризиса составят триллион долларов. URL: http://news.bbc.co.uk/go/pr/fr/-/hi/russian/business/newsid_7337000/7337232.stm. По оценке С. Хэнка, кризис довольно глубоко затронул все сферы жизни и существующие инструменты, к которым прибегают финансовые власти в надежде выправить ситуацию, пока не приносят действенных результатов, поэтому для России в сложившейся ситуации было бы выгоднее создать задел на долгосрочную перспективу, считает эксперт по российской экономике в ЕБРР из Лондона Александр Леманн. Речь идет о том, чтобы, несмотря на блага мировой конъюнктуры, все-таки уходить от сырьевой зависимости и активнее инвестировать в технологии Удастся ли России «отсидеться» в эпоху финансового кризиса? URL: http://www.prime-tass.ru .

Основным риском для российской экономики является попадание в «инфляционную ловушку» (рост инфляции - снижение инвестиций - падение темпов экономического роста - возрастание инфляции - снижение финансовой устойчивости - и ... дальше по кругу), что может привести к разрастанию социальных и производственных диспропорций. Вынужденную меру выделения кредитов банковской системе в размере 1,1 трлн руб. можно только приветствовать. Но это еще не гарантия улучшения ситуации. Эти средства могут быть по большей части затрачены на решение внутренних проблем данной группы банков. Тем не менее, их более устойчивое положение позволит ускорить процесс консолидации российской банковской системы. Можно ожидать, что в последующие несколько лет количество банков будет сокращаться (примерно до 500-700) за счет форсирования процесса слияний-поглощений. Наиболее устойчивыми в создавшихся условиях будут крупные банки, особенно с участием государственного капитала, а также кэптивные и «карманные» банки Глазьев С. Инфляционная ловушка // Промышленные ведомости. Июль 2000. № 5(6). URL: http://www.promved.ru/iyul_2000_02.shtml.

В свете международного финансового кризиса одной из наиболее крупных проблем развития российской экономики является недостаточная сбалансированность модели управления - хаотичное, «точечное» решение отраслевых, финансовых, социальных проблем. Это в перспективе может привести к еще большей разбалансированности в условиях внешней макроэкономической нестабильности. Существует у нас и неопределенность в выборе макроэкономического «курса» и идеологии развития, хотя де-факто наблюдается движение по направлению к созданию крупных отраслеобразующих корпораций и финансово-промышленных групп, что также влечет за собой немало рисков.

Неизбежность периодических кризисов финансовых систем с замкнутыми, но внутренне конвертируемыми валютами при следовании монетаристской доктрине денежного регулирования доказана не только российским опытом. Глобальный финансовый кризис, прокатившийся в 1998 г. по Юго-Восточной Азии и добравшийся до США, в решающей степени стал следствием доминирования монетаристской концепции денежной политики, навязываемой международными финансовыми институтами. Как только та или иная страна, выполняя требования МВФ, либерализует свой валютный рынок, гарантирует свободную внутреннюю конвертируемость своей валюты и ограничит свою денежную политику монетаристскими схемами количественного регулирования денежной массы, она становится беззащитной перед крупными международными спекулянтами. Последние уже давно освоили технологию извлечения сверхприбылей на дестабилизации национальных финансовых рынков, регулируемых по монетаристским рецептам. Она даже получила соответствующее жаргонное название - «асфальтирование стран» - и заключается в чередовании волн притока и оттока крупных масс спекулятивного международного капитала. Каждая такая волна увлекает за собой значительную часть национального капитала, который затем резко обесценивается, чем обусловливается последующий отток капитала международного. При всей разрушительности таких флуктуаций, провоцируемых международным спекулятивным капиталом, никаких механизмов их предотвращения до настоящего времени не создано. Более того, МВФ и другие международные финансовые институты, призванные обеспечивать стабильность мировой финансовой системы, блокируют любые попытки ввести какие-либо национальные или международные механизмы регулирования глобальных финансовых потоков в целях избежания дестабилизирующих эффектов. Тем самым МВФ фактически действует в интересах международного спекулятивного капитала во вред не только национальным экономикам, теряющим в результате «асфальтирования» суверенитет и изрядную часть своего национального богатства, но и многим кредиторам, которые в результате разорения должников теряют свои деньги.

Главные кредиторы нуждающихся государств сами активно играют на рынке международных финансовых спекуляций. Из этого можно сделать вывод, что подобный бизнес для них гораздо привлекательнее, чем банальное получение ранее выданных ссуд. Получается, что, загоняя ту или иную страну в долговую кабалу, кредиторы предпочитают не возврат ссуд, а политические уступки по сохранению режима открытости для международного спекулятивного капитала. При этом через стимулирование внешних займов достигается наиболее легкая эксплуатация экономического потенциала соответствующих стран, осуществляемая при помощи их же институтов государственной власти. Предоставляя займы государствам или приобретая их ценные бумаги, транснациональный капитал без особого риска получает немалый процент, а страна-заемщик втягивается в долговую пирамиду, занимая вновь и вновь все больше денег для оплаты ранее сделанных долгов. Учитывая, что темпы экономического роста подавляющего большинства стран (0-4 %) намного меньше ставки процента на мировом рынке ссудного капитала (8-20 %), долговая ловушка срабатыва-ет автоматически. Как только расходы на обслуживание государственного долга становятся сопоставимыми с потоком доходов государственного бюджета, национальный доход соответствующей страны начинает распределяться под контролем иностранных кредиторов, и национальные производительные силы стран-должников начинают работать на обогащение международного спекулятивного капитала Глазьев С. Инфляционная ловушка // Промышленные ведомости. 2000. Июль. № 5(6). URL: http://www.promved.ru/iyul_2000_02.shtml. Так, например, десятилетиями находящиеся в долговой ловушке развивающиеся страны Латинской Америки выплатили в форме процентов намного больше денег, чем взяли взаймы, при этом сумма их долга еще более возросла.