Деньги, кредит, финансы

б) облигации с сужением.

Облигации с расширением выпускаются на определенный срок и дают владельцу право обменять их в момент выкупа на более долгосрочные обязательства того же достоинства. Они выгодны эмитенту, так как момент погашения переносится на более поздний срок.

Облигации с сужением, наоборот, выпускаются на длительный срок, а могут быть погашены значительно раньше. Такие облигации выгодны инвестору.

4. По обратимости различают:

а) обратимые (конвертируемые) облигации, которые инвестор может обменять на другие ценные бумаги того же эмитента;

б) необратимые (неконвертируемые), которые инвестор не может обменять на другие ценные бумаги того же эмитента.

5. По праву досрочного выкупа эмитентом различают:

а) выкупные (отзывные) облигации, которые эмитент имеет право выкупить у инвестора досрочно;

б) невыкупные (неотзывные) облигации, которые эмитент не имеет права выкупить у инвестора досрочно.

6. По способу обеспечения займа различают:

1) обеспеченные облигации (облигации с залогом);

2) необеспеченные облигации (облигации без залога). Обеспечение облигаций служит средством защиты инвестора от финансовых потерь вследствие возможной неплатежеспособности эмитента.

Залог дает инвестору право на часть собственности корпорации. Залог оформляется закладной.

Закладная представляет собой соответствующим образом оформленный юридический документ, удостоверяющий согласие компании заложить свои активы под обеспечение облигационного займа и дающий право кредитору (облигационеру) овладеть заложенным имуществом в случае неплатежеспособности эмитента.

7. По обеспечению различают облигации:

а) с имущественным залогом;

б) с залогом финансовых активов;

в) с залогом оборудования;

г) с залогом транспортных средств;

д) с залогом в форме будущих налоговых платежей;

е) с залогом в виде доходов от проекта;

ж) с гарантийными обязательствами;

з) реорганизационные облигации.

Облигации с имущественным залогом обеспечиваются основным капиталом корпорации -- ее недвижимостью. При этом различают первозакладные и общезакладные облигации. Первозакладные облигации являются лучшими финансовыми активами фирмы, так как образуют долг, который корпорация выплачивает в первую очередь. Такие облигации называют еще старшими ценными бумагами фирмы. Доход по общезакладным облигациям выплачивается после расчетов с инвесторами по первозакладным облигациям.

Облигации с залогом финансовых активов обеспечиваются ценными бумагами, находящимися в портфеле предприятия-эмитента.

Облигации с залогом оборудования и транспортных средств обеспечиваются соответственно оборудованием и транспортными средствами. В качестве залога могут выступать морские и речные суда, самолеты, автомобили.

Облигации с залогом в форме будущих налоговых платежей выпускаются, как правило, муниципалитетами. При этом погашение дохода осуществляется следующим способом: инвестор не уплачивает местные налоги, а эмитент -- проценты на одинаковые суммы.

Залог в виде доходов от проекта означает, что погашение процентов и основной части долга осуществляется за счет доходов of реализованного проекта.

Облигации с гарантийными обязательствами выпускаются компаниями, имеющими гаранта-покровителя, то есть более сильную в финансовом отношении корпорацию. В случае неплатежеспособности эмитента заем погашает в полном объеме корпорация-гарант. Эмитент может иметь нескольких гарантов по выпущенным облигациям.

Реорганизационные облигации означают, что эмитент не гарантирует выплату процента по ним, а отвечает полностью только по основной сумме долга. Размер дохода целиком зависит от результатов финансово-хозяйственной деятельности эмитента. Такие облигации выпускают предприятия, находящиеся в неустойчивом финансовом положении. Выпуск таких облигаций производится с целью мобилизации денежных средств на реконструкцию или перепрофилирование предприятия, а также для замены ранее выпущенных облигаций на новые.

Необеспеченные облигации выпускаются, если у эмитента либо отсутствуют активы для обеспечения займа, либо рейтинг компании настолько высок, что залог просто не требуется. Экономическое благополучие и высокие прибыли компании вызывают доверие инвесторов и без залога. Облигации таких эмитентов имеют, как правило, высокую процентную ставку.

8. По срокам займа различают:

а) краткосрочные облигации, выпущенные на срок от 1 до 3 лет;

б) среднесрочные облигации, выпущенные на срок от 3 до 10 лет;

в) долгосрочные облигации, выпущенные на срок от 10 до 30 лет;

г) «бессрочные» облигации, выпущенные правительством на срок более 30 лет (консолидированная рента, консоли).

Инвесторы ценят выше те облигации, доход по которым выплачивается чаше.

III. Коммерческие ценные бумаги -- векселя, депозитные и сберегательные сертификаты.

Под коммерческими ценными бумагами понимаются долговые обязательства со сроком погашения до одного года.

Вексель (от нем. der Wechsel) -- представляет собой письменное долговое обязательство, удостоверяющее бесспорное право его владельца требовать по истечении определенного срока уплаты денег должником.

Предметом вексельного обязательства могут быть только денежные средства. Векселями оформляются кредитные отношения.

Принципы классификации векселей.

1. По видам различают:

а) казначейские векселя (эмитент -- государство);

б) коммерческие векселя (покрывают сделку купли-продажи товара);

в) финансовые векселя (не покрывают сделку купли-продажи товара).

2. По форме составления различают:

а) простые векселя (выписываются и подписываются должником и являются обязательством вернуть долг);

б) переводные векселя (выписываются и подписываются кредитором и являются приказом должнику).

3. По способу выплаты дохода различают:

а) процентные векселя (продаются по номиналу, содержат условия начисления процентов, погашаются по цене выше номинала);

б) дисконтные векселя (продаются по цене ниже номинала, не содержат условия начисления процента, погашаются по номиналу).

Векселю присуши следующие свойства:

1) абстрактность;

2) бесспорность; 3) право протеста;

4) солидарная ответственность.

При этом:

1) простой вексель обладает абстрактностью, бесспорностью и правом протеста;

2) переводной вексель обладает абстрактностью, бесспорностью, правом протеста и солидарной ответственностью.

Абстрактность означает отсутствие каких-либо объяснений в тексте векселя по поводу возникновения денежного долга, а также обособление векселя от конкретной сделки и существование его в качестве самостоятельного договора. В текст векселя нельзя включить информацию, связывающую долговое обязательство и причину возникновения долга.

Бесспорность означает, что оплата по векселю должна быть осуществлена в бесспорном порядке.

Право протеста означает реальную возможность для кредитора обратиться в суд в случае неуплаты по векселю.

Солидарная ответственность означает обязательство по переводному векселю всех должников.

В практике вексельного обращения принято, чтобы должник (трассат) письменно подтвердил свое согласие произвести платеж по переводному векселю (тратте), что означает совершить акцепт тратты.

Акцепт тратты может быть общим или ограниченным. Общий акцепт представляет собой письменное согласие должника оплатить всю сумму, указанную в тратте. Ограниченный (частичный) акцепт представляет собой письменное согласие должника оплатить только часть суммы, указанной в тратте.

В случае неакцепта векселя или отказа от платежа по нему у держателя возникает право оплаты в порядке регресса, то есть обратного требования к предыдущим обязанным по векселю лицам.

На практике переводные векселя могут выписываться в нескольких экземплярах, которые должны быть снабжены последовательными номерами, включенными в текст документа. Первый экземпляр векселя надписывается как прима-вексель, второй -- секунда-вексель, третий -- терция-вексель и т.д. Если экземпляры векселя не снабжены последовательными номерами, то каждый из них может рассматриваться как отдельный вексель.

Гарантией платежа, как по простым, так и переводным векселям является их подтверждение банками -- авалирование.

Аваль означает гарантию платежа по векселю со стороны банка в случае невыполнения в срок должником своих обязательств.

Вексель является строго формальным документом. Он содержит обязательные реквизиты, отсутствие одного из которых делает его недействительным.

Простой вексель имеет следующие реквизиты:

· наименование «вексель»;

· обещание уплатить определенную сумму денег;

· указание срока платежа;

· наименование кредитора или его доверенного лица, которому надо уплатить по векселю;

· указание даты и места составления векселя;

· подпись векселедержателя.

Переводной вексель содержит следующие реквизиты:

· наименование «вексель»;

· ничем не обусловленное обязательство уплатить определенную сумму денег;

· наименование и адрес должника (трассата);

· указание срока платежа;

· указание места платежа;

· наименование получателя платежа (ремитента), которому или по приказу которого должен быть совершен платеж;

· указание даты и

· подпись векселедержателя;

Сроки платежа в векселе могут быть различными:

· по предъявлению;

· во столько-то времени от предъявления;

· во столько-то времени от составления;

· на определенный день;

· срок платежа -- нерабочий день;

· срок платежа не указан.

Срок платежа «по предъявлению» означает, что платеж должен быть произведен при предъявлении векселя. В тексте векселя данный срок платежа оговаривается фразой: «Оплатите по предъявлении».

Срок платежа «во столько-то времени от предъявления» означает, что платеж должен быть произведен через какое-то число дней после предъявления векселя. В тексте векселя должна быть следующая фраза: «Платите через (число дней) после предъявления».

Срок платежа «во столько-то времени от составления» означает, что отсчет времени начинается со следующего дня после даты составления векселя. Срок платежа считается наступившим в последний день, указанный в векселе, а не на следующий после него. В тексте векселя должна содержаться фраза: «Оплатите вексель через 3 месяца» или «Срок 2 месяца со дня составления».

Срок платежа «на определенный день» означает, что в векселе указывается конкретная дата платежа. В тексте векселя должно быть записано: «Обязуюсь оплатить 15 сентября 1999 г.».

Срок платежа «нерабочий день» означает, что осуществить платеж, возможно, придется в первый следующий рабочий день. Если срок платежа вообще не указан, то в соответствии с «Положением о переводном и простом векселе» сроком платежа является «платеж по предъявлении».

Вексель может обращаться, то есть передаваться одним лицом другому.

Передача именного векселя другому лицу осуществляется посредством передаточной надписи (индоссамента).

Индоссамент находится на оборотной стороне векселя или на добавочном листе (аллонже). Лицо, подписавшее индоссамент, то есть сделавшее передаточную надпись, называется индоссантом. Лицо, в пользу которого сделана передаточная надпись, -- индоссатом.

Передача векселя по индоссаменту называется индоссированием.

Посредством передаточной надписи индоссант передает вместе с векселем другому лицу, в пользу которого сделана надпись, все права, требования и риски по векселю. Индоссант отвечает за акцепт и платеж. Но он может снять с себя ответственность путем надписи «без оборота на меня», что снизит интерес к векселю.

Депозитные и сберегательные сертификаты.

Сертификат представляет собой письменное свидетельство кредитного учреждения о депонировании в нем денежных средств и удостоверяет право вкладчика на получение по истечении установленного срока суммы вклада и процентов по нему.

Принципы классификации сертификатов.

1. По особенностям размещения среди инвесторов различают:

а) депозитные сертификаты (размещаются среди юридических лиц и имеют большой номинал);

б) сберегательные сертификаты (размещаются среди физических лиц и имеют небольшой номинал).

2. По способу передачи прав:

а) именными (на бланке указаны данные инвестора, сделка купли-продажи должна регистрироваться эмитентом);

б) на предъявителя (на бланке не указаны данные инвестора, сделка купли продажи не должна регистрироваться эмитентом, переход прав осуществляется посредством простой передачи сертификата из рук в руки). 3. По срокам погашения различают:

а) срочные сертификаты (имеют срок обращения);

б) востребования (не имеют срока обращения). Депозитные сертификаты широко используются во всем мире,

так как являются удобным инструментом сохранения хозяйствующими субъектами временно свободных денежных средств в ликвидной форме.

Сертификаты имеют следующие обязательные реквизиты, отсутствие одного из которых делает их недействительными.

Реквизиты депозитного сертификата:

· наименование;

· указание причины выдачи сертификата (внесение депозита или сберегательного вклада);

· сумма депозита, оформленного сертификатом (прописью и цифрами);

· безусловное обязательство кредитного учреждения вернуть кредитору сумму, внесенную в качестве депозита;

· дата внесения депозита;

· дата востребования вкладчиком суммы по сертификату;

· ставка дохода (в процентах) за пользование депозитом;

· сумма причитающихся процентов в денежном выражении;

· наименование и юридический адрес инвестора;

· подписи уполномоченных лиц;

· печать кредитного учреждения.

Реквизиты сберегательного сертификата:

· наименование;

· указание причины выдачи сертификата (внесение сберегательного вклада);

· сумма вклада, оформленного сертификатом (прописью и цифрами);

· безусловное обязательство кредитного учреждения вернуть кредитору сумму, внесенную в качестве сберегательного вклада;

· дата внесения сберегательного вклада;

· дата востребования вкладчиком суммы по сертификату;

· ставка дохода (в процентах) за пользование депозитом или сберегательным вкладом;

· сумма причитающихся процентов в денежном выражении;

· фамилия, имя, отчество и адрес вкладчика;

· подписи уполномоченных лиц;

· печать кредитного учреждения.

Сертификат как ценная бумага может быть объектом купли-продажи. Если сертификат является именным, то в нем присутствует еще один реквизит -- передаточная надпись. Передача сертификата на предъявителя осуществляется путем обычного вручения другому лицу.

Каждый сертификат имеет отрывной талон (корешок), который заполняется работником банка.

Реквизиты отрывного талона:

· регистрационный номер сертификата;

· сумма депозитного вклада;

· дата выдачи;

· срок возврата;

· наименование банка-эмитента;

· подпись владельца, удостоверяющая получение сертификата.

Талоны остаются в кредитном учреждении и предназначены для ведения учета выпущенных сертификатов.

11.2.3 Производные финансовые инструменты

Производные финансовые инструменты представляют собой контракты, дающие право совершить сделку купли-продажи с ценными бумагами на заранее оговоренных условиях.

Производные финансовые инструменты не являются ценными бумагами, так как не дают своему владельцу тех прав и возможностей, которые дают ценные бумаги.

К производным финансовым инструментам относятся: опционы, фьючерсы, варранты.

Опцион (от англ. option) представляет собой контракт, дающий право совершать сделки купли-продажи с ценными бумагами на заранее оговоренных условиях.

1. По приобретенному праву различают: а) опцион «колл», дающий право в течение указанного срока купить определенное количество ценных бумаг по оговоренной цене у лица, выписавшего опцион, но без обязательства эту сделку совершить;

б) опцион «пут», дающий право в течение указанного срока продать определенное количество ценных бумаг по заранее оговоренной цене лицу, выписавшему опцион, но без обязательства эту сделку совершить.

При этом продавец опциона должен подчиниться решению покупателя.

2. По срокам исполнения различают:

а) американский опцион (может быть исполнен в любое время в течение оговоренного в контракте срока);

б) европейский опцион (может быть исполнен только в день прекращения контракта).

По типу финансовых активов, являющихся предметом контракта, различают:

а) опцион на акцию;

б) опцион на облигацию;

в) валютный опцион и т.д.

Выписываются опционы, как правило, на полный лог (партию в 100 штук).

Фьючерс (от англ. futures) представляет собой контракт, согласно которому один из участников сделки берет на себя обязательство продать (или купить) по окончании срока договора другому участнику определенное количество ценных бумаг по заранее оговоренной цене. В отличие от опциона, в данном контракте реализуется не право, а безоговорочное обязательство лица, заключившего договор, в любом случае исполнить контракт в указанный в нем срок. Финансовый риск при сделке с фьючерсом гораздо выше, чем при операции с опционом.

Фьючерсные контракты появились еще в XIX веке. Впервые их стали заключать на Чикагской товарной бирже, начиная с 1865 г. Сто лет спустя, в 70-е годы XX века, фьючерсные сделки стали совершаться с ценными бумагами, золотом и свободно конвертируемой валютой.

Варрантом (от англ. warrant -- полномочие, доверенность) может называться:

1) сертификат, дающий держателю право покупать ценные бумаги по оговоренной цене в течение определенного промежутку времени или бессрочно;

2) свидетельство товарного склада о приеме на хранение определенного товара.

11.2.4 Понятие, структура, инфраструктура рынка ценных бумаг

Под рынком ценных бумаг понимается совокупность сделок купли-продажи ценных бумаг.

Структура рынка ценных бумаг представлена эмитентами, инвесторами и профессиональными посредниками.

Под эмитентами понимаются юридические лица, государственные организации и органы местного самоуправления, выпускающие ценные бумаги и несущие от своего имени обязательства по ним перед владельцами ценных бумаг. В качестве эмитента ценных бумаг может выступать предприятие любой формы собственности -- государственное, акционерное, частное.

Под инвесторами понимаются лица, приобретающие ценные бумаги.

Физические лица в этом случае называются индивидуальными инвесторами, а юридические лица -- институциональными инвесторами.

Под профессиональными посредниками рынка ценных бумаг понимаются участники, содействующие размещению ценных бумаг среди инвесторов.

Существуют две основные категории профессиональных посредников рынка ценных бумаг:

1) брокеры, выступающие от имени и за счет клиента;

2) дилеры, выступающие от своего имени и за свой счет.

К инфраструктуре рынка ценных бумаг относятся:

1) фондовые биржи;

2) система внебиржевой торговли;

3) регистраторы (реестродержатели);

4) депозитарии;

5) торговые системы;

6) расчетно-клиринговые системы;

7) информационные агентства и сети.

Фондовая биржа -- организованный, постоянно функционирующий рынок, на котором совершаются сделки купли-продажи ценных бумаг. Чаще всего они имеют акционерную форму собственности. Срок деятельности биржи не ограничен по времени. Биржа не является коммерческим предприятием, то есть не ставит своей целью извлечение прибыли (что не мешает ей получать комиссионные за оказанные услуги, а также обязательные платежи членов биржи, предусмотренные уставом). Существуют и другие источники доходов.

Организационная структура фондовой биржи и органы ее управления приблизительно одинаковы во всех странах. Высшим органом управления биржи является Общее собрание акционеров (членов-пайщиков), в перерыве между собраниями функционирует биржевой совет. Исполнительным органом биржи является ее дирекция. На бирже действует несколько комиссий: листинговая, котировальная, клиринговая и арбитражная. Кроме того, имеются информационно-издательский отдел, отдел технического обеспечения и прочие вспомогательные подразделения.

Листинговая комиссия осуществляет строжайший отбор ценных бумаг. Главная ее задача -- недопущение на биржу ценных бумаг недостаточно надежных эмитентов. Листинговая комиссия разрабатывает правила допуска ценных бумаг к торгам. Из числа ценных бумаг, отвечающих правилам допуска к торгам, формируется биржевой список, который вместе с другими материалами передается в котировальную комиссию.

Котировальная комиссия ведет учет ценных бумаг, принимает их к котировке и рекомендует первоначальную котировочную цену. Уже в процессе торгов котировальная комиссия регистрирует наивысшую цену, предлагаемую покупателем, и наименьшую цену, предлагаемую продавцом. Котировальная комиссия информирует участников торгов о курсах ценных бумаг и объемах сделок.

Клиринговая комиссия занимается послеторговыми операциями в форме организации расчетов между участниками фондовых сделок, а также организует доставку товара новым владельцам.

Арбитражная комиссия является исполнительным органом фондовой биржи и занимается разрешением возникающих между участниками сделок споров относительно правомерности и законности той или иной операции.

Информационно-издательский отдел осуществляет централизованное информационное обеспечение и курсовой контроль, издает

биржевой бюллетень, справочники, рекламные проспекты и оказывает другие виды услуг, вытекающие из характера его деятельности.

Отдел технического обеспечения выполняет организационно-вспомогательную работу по обеспечению нормального функционирования всех подразделений фондовой биржи. В его обязанности входит контроль за работой и профилактика технического оборудования, средств связи и т.д.

Кроме названных, на бирже действуют различные вспомогательные подразделения, которые задействованы на решение чисто хозяйственных проблем.

Основу внебиржевого рынка составляет разветвленная телефонная и компьютерная связь, посредством которой осуществляется обмен информацией о ценных бумагах. Во внебиржевом обороте работают, как правило, профессиональные посредники. Внебиржевой оборот занимает важное место в структуре фондового рынка, так как его непосредственными участниками являются Центральный банк и коммерческие банки. Центральный банк осуществляет на внебиржевом рынке операции с ценными бумагами в целях регулирования денежного обращения и управления государственным долгом. На внебиржевом рынке обращается наибольшее количество ценных бумаг.

Под регистраторами (реестродержателями) понимаются специализированные участники фондового рынка, которые осуществляют ведение реестров акционеров по договорам с эмитентами.

Появление регистраторов связано с процессами приватизации и созданием первых акционерных обществ для ведения реестров акционеров.

Под реестром акционеров понимается список владельцев именных ценных бумаг одного выпуска, составленный на определенную дату. С помощью такого списка можно идентифицировать собственников и количество принадлежащих им ценных бумаг. Реестры могут вести банки, инвестиционные институты, специализированные регистраторы. Эмитенты ценных бумаг с числом акционеров более тысячи обязаны передать ведение реестра одному из перечисленных выше институтов.

Депозитарий предназначен для хранения ценных бумаг, а также организации их учета. Хранение ценных бумаг в депозитариях осуществляется в двух видах: наличном и электронном; наличное хранение подразумевает хранение в специальном помещении бланков ценных бумаг, выпущенных в документарной форме, а также осуществление контроля за всеми операциями депонирования и снятия, электронное происходит в виде оформления записей по счетам, которые хранятся в компьютерах. Для электронного хранения необходим единый централизованный депозитарий, в котором учитываются все сделки с ценными бумагами, выпущенными в безналичной форме. В таком случае операции по хранению в данном депозитарии включают регистрацию ценных бумаг в компьютерной системе депозитария и сверку с данными центрального депозитария. Клиентам депозитария открывают счета «Депо».

Торговая система создает условия для организации купли-продажи ценных бумаг.

Расчетно-клиринговая система обеспечивает четкую и оперативную организацию расчетов между участниками фондового рынка.

Информационные агентства и сети -- осуществляют информационное обеспечение рынка ценных бумаг, издают биржевые бюллетени, справочники, составляют аналитические обзоры и пр.

11.3 ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Под валютным рынком понимается совокупность сделок купли-продажи валюты

Валютный рынок является составной частью финансового рынка, его также называют финансовым или форэксным. Объектом купли-продажи на валютном рынке является валюта. Под этим словом понимаются деньги, участвующие в международных расчетах. К ним относятся денежные единицы других государств, а также коллективные денежные единицы (СДР, евро).

Для валюты, как и любого другого товара, важно понятие ликвидности. Под ликвидностью валюты понимается ее способность быстро и без особых потерь в стоимости обратиться в другую валюту.

Валютный рынок представляет собой особую сферу экономических отношений, связанных с осуществлением сделок купли-продажи валютных ценностей, а также инвестированием валютного капитала.

Под валютным рынком может пониматься официальный финансовый центр, где сосредоточена купля-продажа валютных ценностей.

С функциональной точки зрения валютный рынок можно рассматривать как совокупность различных операций с валютой и валютными ценностями, в том числе осуществление международных расчетов, страхование валютных рисков, диверсификацию валютных резервов, валютные интервенции, спекулятивные операции.

С институциональной точки зрения валютный рынок представляет собой совокупность институциональных участников финансового рынка, осуществляющих операции с валютой, в том числе валютных бирж, уполномоченных банков, инвестиционных компаний, брокерских контор, иностранных банков.

С организационно-технической точки зрения под валютным рынком понимается совокупность телеграфных, телефонных, телексных, электронных и прочих коммуникационных систем, связывающих между собой участников валютного рынка.

Структура валютного рынка, как и других финансовых рынков, представлена его участниками, то есть покупателями, продавцами и профессиональными посредниками. Действия участников валютного рынка связаны с валютным риском.

Под валютным риском понимается риск потерь, вызванных колебаниями валютных курсов.

В зависимости от отношения к риску участников валютного рынка можно разделить на предпринимателей, инвесторов, спекулянтов и игроков.

Предприниматели вкладывают свой собственный капитал, определяя при этом приемлемый для себя уровень риска.

В качестве инвесторов на валютном рынке могут выступать как собственники валютных ценностей, так и профессиональные посредники -- финансовые брокеры (маклеры). Инвесторы при вложении капитала на валютном рынке стремятся к минимизации риска.

Спекулянты, к которым относятся дилеры, идут на заранее определенный в пределах их возможностей риск.

Принципы классификации валютного рынка.

Игроки -- это участники валютного рынка, идущие на любой риск.

Принципы классификации валютных рынков

1. По сфере распространения выделяют международный и внутренний валютные рынки. Под международным рынком понимаются рынки всех стран мира, тесно связанные между собой кабельными и спутниковыми коммуникациями. Внутренний валютный рынок -- рынок, функционирующий внутри данной страны. И международный, и внутренний валютные рынки состоят из региональных валютных рынков.

2. По отношению к валютным ограничениям различают свободный и несвободный валютные рынки.

Под валютными ограничениями понимаются административные, законодательные, экономические и организационные меры по установлению порядка при проведении валютных операций.

К валютным ограничениям относятся меры по целевому регулированию платежей и переводов в иностранной и национальной валюте за границу, полное или частичное запрещение купли-продажи иностранной валюты. Валютные ограничения могут применяться как по текущим операциям, так и по операциям, связанным с движением капитала. При отсутствии валютных ограничений валютный рынок называют свободным, при наличии валютных ограничений -- несвободным.

3. По видам валютных курсов выделяют валютные рынки с одним и двойным режимом. Под рынком с одним режимом понимаются валютные рынки, на которых курсы валют определяются либо на основе спроса и предложения (плавающие курсы), либо устанавливаются с помощью фиксинга, под которым понимается установление центральным эмиссионным банком курса национальной денежной единицы по отношению к иностранным. На рынке с двойным режимом применяются одновременно плавающие и фиксированные курсы валют.

4. По степени организации различают биржевой и внебиржевой валютные рынки. Биржевой валютный рынок представляет собой совокупность валютных бирж. Валютная биржа является специализированной торговой площадкой. Валютная биржа -- это некоммерческое предприятие, основная цель которого состоит не в получении прибыли, а в организации валютных торгов. Внебиржевой валютный рынок представлен, прежде всего, уполномоченными банками, под которыми понимаются коммерческие банки, получившие лицензии на проведение валютных операций. Уполномоченные банки осуществляют операции с валютой, как на межбанковском, так и на клиентском рынках.

Операции на валютном рынке позволяют более рационально и эффективно использовать валютные средства. Все операции с валютой можно условно разделить на четыре группы:

1) операции, связанные с переводом валютных средств;

2) операции, связанные с движением капитала в валюте с целью его прироста;

3) спекулятивные операции;

4) операции, направленные на сохранение способности капитала приносить доход.

1. Операции, связанные с переводом валютных средств. Перевод валютных средств может осуществляться с помощью кредитных карточек, дебетных карточек, банковских переводов, документарных инкассо, документарных аккредитивов, расчетов по открытому счету, расчетов чеками (расчетными, дорожными, евро-чеками), трансферта.

2. Операции, связанные с движением капитала в валюте с целью его прироста. К операциям, связанным с движением капитала в валюте с целью его прироста, относятся депозиты, вклады, коммерческий кредит, кредит по открытому счету, вексельный (учетный) кредит, финансовый кредит, овердрафт, акцептный кредит, форфейтинг, факторинг.

3. Спекулятивные операции. К спекулятивным операциям относятся операции с валютой, которые приносят доход от изменения курсов валют (операции своп, репорт, депорт, операции с курсовыми ризницами, обменные операции, валютный и процентный арбитраж, валютная спекуляция, лидз энд легз, валютные фьючерсы и пр.).

4. Операции, направленные на сохранение способности капитала приносить доход. В целях сохранения способности капитала в валюте приносить высокий доход осуществляют страхование с помощью валютных оговорок, с помощью форвардных операций, хеджирование с помощью опциона, хеджирование с помощью форвардного контракта.

Рассмотрим наиболее распространенные спекулятивные операции с валютой.

Сделка «спот» (от англ. spot -- наличный, немедленно оплачиваемый) представляет собой обмен валютами, который производится физическими лицами немедленно, а юридическими -- в течение двух рабочих дней, не считая дня заключения сделки. Текущий курс валюты называется курсом спот.

Сделка «форвард» (от англ. forward -- срочная сделка) означает договор об обмене валютой через определенный срок по курсу, зафиксированному в момент заключения сделки. Сроки форвардных контрактов колеблются в пределах от недели до пяти лет. В основе расчета форвардного курса лежит курс спот:

Форвардный курс = курс спот (1+ MIBOR) / (1+ LIBOR).

Сделка своп (от англ. swap, swop -- обмен, менять) представляет собой одновременно заключение двух сделок -- спот и форвард, то есть обмен двумя валютами на условиях спот с последующим обратным обменом этими валютами на условиях форвард.

Своп = спот + форвард.

Арбитраж (от франц. arbitrage, англ. arbitration) в валютных операциях сделка купли-продажи валюты с целью получения прибыли. Существует несколько разновидностей арбитражных сделок (схема 8).

Схема 8.

Валютный арбитраж -- покупка валюты с одновременной продажей ее в целях получения прибыли от разницы валютных курсов.

Временной валютный арбитраж предполагает получение прибыли от разницы валютных курсов во времени. Пространственный валютный арбитраж предполагает получение прибыли от разницы валютных курсов на разных рынках (биржах).

Простой валютный арбитраж осуществляется с одной иностранной валютой и российским рублем или с двумя иностранными валютами.

Сложный валютный арбитраж осуществляется с большим числом валют.

Процентный арбитраж -- сочетание обмена валютами и депозитной операции с целью получения прибыли за счет разницы в процентных ставках по различным валютам. Процентный арбитраж с форвардным покрытием представляет собой покупку валюты по курсу спот, размещение ее в срочный депозит и одновременную продажу по форвардному курсу. Процентный арбитраж без форвардного покрытия представляет собой покупку валюты по курсу спот, размещение ее в срочный депозит, а по истечении срока депозита -- обратную продажу по курсу спот.

Лидз энд легз (от англ. leads and lags -- опережение и отставание) -- валютные операции, связанные с манипулированием сроками расчетов по контрактам с целью получения финансовых и других выгод. Могут оформляться как договоренности сторон о возможности изменения сроков расчетов (затягивание или ускорение) либо выражаются в нарушении условий контракта одной из сторон.

Репорт (от франц. report) -- срочная сделка, означающая продажу валюты с условием последующего выкупа через определенный срок по новому более высокому курсу. Владелец валюты предполагает, что в момент выкупа курс валюты на рынке будет выше курса выкупа.

Депорт (от франц. deport) -- срочная сделка, обратная сделке репорт, состоящая в покупке валюты с условием ее последующей продажи через определенный срок по новому более высокому курсу; предполагается, что курс валюты на рынке будет ниже курса продажи.

Валютный опцион -- представляет собой контракт, согласно которому один из участников сделки приобретает право:

1) либо в течение оговоренного срока купить определенное количество валюты у лица, выписавшего опцион (опцион на покупку);

2) либо в течение определенного срока продать определенное количество валюты у лица, выписавшего опцион (опцион на продажу).

Валютный фьючерс -- контракт на куплю-продажу валюты в будущем, в соответствии с которым продавец принимает обязательство продать, а покупатель -- купить определенное количество валюты по установленному курсу в указанный срок.

11.4 РЫНОК ЗОЛОТА

Под рынком золота понимается совокупность сделок купли-продажи золота.

Золото как резервный актив. Особенность золота состоит в том, что оно является одновременно валютным активом, выполняющим ряд функций денег, и обычным товаром, цена которого зависит как от себестоимости производства, так и спроса и предложения на рынке. На протяжении длительного исторического периода человечество использовало его в качестве денег наряду с другими благородными металлами, а в эпоху золотого стандарта -- монопольно. По мере перехода к денежным системам эмиссионного типа роль монетарных функций золота стала постепенно снижаться. Отказ от выполнения золотом функций денег -- меры стоимости и средства обращения -- привел к тому, что оно стало обычным рыночным товаром. Причем контроль со стороны государства за операциями с золотом постепенно ослабевает, а влияние рыночных сил усиливается. В настоящее время либерализация рынков золота продолжается.

Центральные эмиссионные банки до сих пор используют золото в качестве резерва. Мировые золотые запасы государств в настоящее время составляют около 900 млн. унций. Несмотря на колебания цены золота, оно защищено намного лучше, чем другие статьи официальных резервов, надежность которых определяется экономическим состоянием эмитента. Надо учитывать, что общественность, как правило, оказывает большее доверие правительству, которое поддерживает свой золотой запас на должном уровне. Увеличение доли золотого запаса страны в ее международных ликвидных резервах благоприятно влияет на решения международных рейтинговых и консалтинговых агентств. Определение оптимального уровня золотого запаса государства находится в компетенции правительств и центральных банков и зависит от конкретных обстоятельств.

На фоне экономических и финансовых кризисов последних лет, нервозности валютных рынков на рынках золота отмечены позитивные тенденции. Возможно, что этот благородный металл окажется в ближайшие годы более привлекательным для инвесторов», чем другие финансовые активы.

Под рынком золота понимаются специальные центры торговли золотом, где регулярно осуществляются сделки купли-продажи золота на основе спроса и предложения. На этих рынках происходит купля-продажа стандартных и мерных золотых слитков, монет, пластин, проволоки, золотых сертификатов.

Монеты продаются на рынке золота по рыночной цене с премиальной надбавкой сверх их золотого содержания. Сделки с нумизматическими монетами совершаются специализированными фирмами вне рынков.

Золотые сертификаты представляют собой документы, удостоверяющие право их владельца получить по их предъявлении определенное количество этого металла.

Рынки золота обеспечивают осуществление международных расчетов, промышленно-бытовое потребление, частную тезаврацию, инвестиции, страхование рисков, осуществление спекулятивных операций.

Принципы классификации рынков золота

1. По степени организации различают биржевые и внебиржевые рынки золота. Золото является объектом биржевой торговли наряду с другими товарами и финансовыми активами. Биржевой рынок золота -- это организованный рынок, представленный биржами драгоценных металлов и драгоценных камней.

Внебиржевые рынки золота -- консорциумы из нескольких банков, уполномоченных совершать сделки с золотом. Банки осуществляют посреднические операции между покупателями и продавцами, фиксируют средний рыночный уровень цены, а также занимаются очисткой, хранением золота, изготовлением слитков.

2. По сфере распространения выделяют мировые и внутренние рынки золота. Внутренние рынки золота, в свою очередь, по отношению к ограничениям, бывают свободными и несвободными. Существуют также «черные» рынки, возникающие в ответ на вводимые государством валютные ограничения, которые распространяются на операции с золотом.

В настоящее время в мире существует свыше 50 рынков золота, в том числе в Западной Европе -- 11, в Америке -- 14, в Азии -- 19, в Африке -- 8. К мировым относятся рынки в Лондоне, Цюрихе, Нью-Йорке, Чикаго, Сянгане (Гонконге), Дубае и др. Внутренними свободными рынками являются рынки в Париже, Гамбурге, Франкфурте-на-Майне, Амстердаме, Вене, Милане, Стамбуле, Рио-де-Жанейро; несвободными (местными, контролируемыми) -- в Афинах и Каире.

Операции с золотом аналогичны сделкам с валютой. На рынках золота совершаются наличные и срочные сделки: наличные сделки с золотом исполняются через 48 часов после их совершения, срочные представлены форвардными и фьючерсными контрактами. Форвардные контракты заключаются на 1, 3, 6 месяцев, а при фьючерсных сделках объем контракта строго определен в соответствии со специализацией рынка.

Специфической операцией является сделка своп с золотом, представляющая собой сочетание наличной и срочной контрсделки. На рынках золота совершаются также спекулятивные, арбитражные сделки, хеджирование.

Мировой спрос на слитковое золото формируется, как отмечалось, под преобладающим воздействием фабрикационного (производственного) спроса, когда золото приобретается как исходный сырьевой материал для последующей промышленной переработки в готовую продукцию: ювелирные изделия, предметы промышленно-бытового назначения, монеты, медали. Другие сферы спроса на слитковое золото: инвестиционно-тезавраторские цели и пополнение государственных золотых резервов играют второстепенную роль.

Масштабы фабрикационного (производственного) спроса на золото в решающей степени продолжают определяться объемами производства и потребления ювелирных изделий. В промышленно развитых странах ювелирная продукция приобретается главным образом в эстетических целях. Масса металла, затраченного на ювелирное изделие, подчас ценится меньше, чем работа ювелира. Поэтому ювелирная промышленность ориентируется сама и ориентирует потребителей на продукцию с относительно малым содержанием драгоценного металла, но с большой долей высококвалифицированного труда. В развивающихся странах, напротив, преобладает спрос на простейшие изделия, изготовленные из высокопробного золота, но с минимальными затратами труда. В такой форме, мало чем отличающейся от весового золота, покупатели хранят свои сбережения и накопления «на черный день».

На объемы производства и реализации ювелирных изделий влияет мировая цена золота, изменение которой предопределяет большую или меньшую доступность сырья для производителей и готовых изделий для потребителей. Снижение мировой цены на золото стимулирует развитие ювелирной промышленности, повышение мировой цены на золото действует в обратном направлении. До настоящего времени мировыми лидерами ювелирного дела остаются Италия (среди развитых стран) и Индия (среди развивающихся стран).

Фабрикационный спрос неювелирного характера, при котором золото приобретается в качестве сырьевого материала с уникальными природно-физическими свойствами, формируется из следующих основных элементов спроса: для использования в электронной промышленности, в зубоврачебной практике, в прочих отраслях промышленности, науке, медицине. Динамика спроса на золото в этих отраслях более спокойная, чем в ювелирной промышленности. Изменение мировой ценовой конъюнктуры, в отличие от ювелирного дела, фактически не повлияло на размеры спроса со стороны неювелирных отраслей. Продолжающийся рост производства радио- и видеотехники, компьютеров, роботов сопровождается увеличением потребления золота в электронной промышленности и смежных с ней отраслях. Соответственно возросли показатели неювелирного потребления золота в странах, где электронная промышленность развита наиболее значительно. Напротив, в зубоврачебной практике, а также других отраслях медицины, в науке и производстве некоторых потребительских товаров подорожание золота практически остановило повышение спроса.

Основными источниками предложения золота являются новая добыча, лом, форвардные продажи, продажи из государственных запасов, частная тезаврация и прочие операции. Названные источники по-разному реагируют на складывающуюся конъюнктуру.

Рыночная цена на золото в мире определяется в Лондоне по итогам фиксинга, который проводится в банке Ротшильда два раза в день. По этой цене западные банки продают золото в слитках и монетах, взимая комиссию в размере 3% объема сделки. Цена на золото подвержена часто значительным колебаниям. Так, с середины 70-х до середины 80-х гг. цена на золото возросла с 35 до 350 долл. за тройскую унцию -- то есть в десять раз. На протяжении почти десяти лет она оставалась стабильной. В 1996 г. она выросла до 415 долл. за тройскую унцию, после чего наметилась тенденция к снижению. К концу 1997 г. цена на золото составила 365 долл., в начале 1998 г. -- 325 долл., в конце 1998 г. -- 300 долл. за тройскую унцию. Валютно-финансовый кризис 1997--1998 гг. не сопровождался резким повышением тезаврационного спроса. Это не совсем обычная ситуация, потому что в условиях кризисов в связи с обесценением валютно-финансовых активов инвесторы, как правило, отдают предпочтение золоту.

ГЛАВА 12. Макроэкономическая политика

12.1 ОСНОВНЫЕ БЛОКИ И ИНСТРУМЕНТЫ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПОЛИТИКИ

Макроэкономическая (экономическая) политика включает три основных блока:

1) денежно-кредитную политику;

2) политику обменного курса;

3) финансовую политику.

Традиционно ответственность за разработку и реализацию денежно-кредитной политики и политики обменного курса несет Центральный банк (совместно с правительством страны), а финансовой политики -- Министерство финансов (казначейство). Эти два формально независимых органа экономического управления должны действовать согласованно при проведении той или иной политики. В противном случае даже самые правильные односторонние действия могут дать отрицательный результат. При этом и Центральный банк, и Министерство финансов для воздействия на экономику применяют различные инструменты макроэкономической политики:

1) Центральный банк -- инструменты денежно-кредитной политики и политики обменного курса;

2) Министерство финансов -- инструменты финансовой политики.

I. Денежно-кредитная политика. Одной из главных задач денежно-кредитной политики является регулирование объема денежной массы в обращении в соответствии с потребностями экономики в денежных средствах, а также основными целями экономического развития (повышением деловой активности, снижением уровня инфляции, поддержанием платежного баланса). В целом денежно-кредитная политика должна содействовать достижению макроэкономического равновесия.

Деньги в экономике существуют в двух формах -- наличной и безналичной. Спрос на деньги состоит из спроса на наличность и на банковские депозиты.

Спрос на деньги зависит от уровня экономической активности, инфляционных ожиданий и скорости обращения денег. При высокой экономической активности требуется больше денег для повседневных расчетов. Инфляционные ожидания играют важную роль в определении спроса, как на наличные, так и безналичные денежные средства. При ожидании высокой инфляции банковские депозиты как средство сохранения сбережений теряют свою привлекательность (если, конечно, банки не могут предложить достаточно высокую реальную ставку процента), а спрос на товары и иностранную валюту растет. Но для покупки товаров и иностранной валюты требуется больше наличных денег, поэтому при повышении уровня инфляции доля наличных денег в обращении увеличивается.

Необходимо помнить, что проверить упомянутые теоретические принципы на практике достаточно сложно. Данные о денежных агрегатах в статистических сборниках отражают не только спрос, но и фактическое предложение денег.

Различают инструменты денежно-кредитной политики косвенного и прямого воздействия.

1. К инструментам косвенного воздействия относятся:

· учетная ставка;

· норма резервов;

· операции на открытом рынке.

2. Инструментами прямого воздействия являются:

· разграничение наличного и безналичного денежного оборота;

· прямое определение объемов кредитов;

· прямое установление процентных ставок.

Инструменты косвенного воздействия. Инструменты данной группы называются инструментами косвенного воздействия, так как Центральный банк воздействует с их помощью на денежную массу в обращении не напрямую, а через воздействие на объемы ресурсов коммерческих банков.

Центральный банк ресурсы коммерческих банков денежная масса в обращении.

Учетная ставка -- ставка, по которой Центральный эмиссионный банк учитывает векселя, которые бывают процентные и дисконтные. Исходя из этого, учетная ставка может называться:

1) при учете процентных векселей -- процентной учетной ставкой;

2) при учете дисконтных векселей -- дисконтной учетной ставкой (или дисконтом).

Учетная ставка может также называться ставкой рефинансирования, так как она устанавливается на одном из аукционов рефинансирования -- аукционе вексельных кредитов.

Ставка рефинансирования играет важную роль в экономике, так как она определяет все остальные ставки на кредитном рынке. Если учетная ставка выше ставки межбанковского кредита, то спрос на новые кредиты Центрального банка уменьшается, и наоборот. Если эти ставки совпадают, то воздействие на экономику каждой из них все равно различно. Кредиты Центрального банка увеличивают количество денег в обращении и, при прочих равных условиях, порождают рост цен. Кредиты коммерческих банков новых денег не создают, а только являются способом их пропускания в экономику и не имеют инфляционных последствий.

Ставка рефинансирования влияет также: на долгосрочные инвестиционные решения; на дисциплину текущих расчетов; на отношение населения к сбережениям и инвестициям.

Под нормой резервов понимается обязательное резервирование части заемных средств кредитного учреждения в центральном банке. Норма резервов устанавливается в процентах и является обязательной. Зарезервированные средства в этом случае называются обязательными резервами. Они могут устанавливаться дифференцированно в зависимости от финансового состояния кредитного учреждения, а также категорий заемных средств.

Увеличивая минимальную норму резервов, Центральный банк ограничивает возможности кредитных организаций предоставлять ссуды своим клиентам, а значит, пропускать деньги в экономику.

Кредитные учреждения могут резервировать денежные средства в Центральном банке и сверх установленной нормы. Такие резервы называются необязательными (или добровольными). Добровольные резервы не приносят процентного дохода, однако кредитные учреждения предпочитают их иметь.

В условиях связывания Центральным банком денежной массы в обращении кредитные учреждения могут беспрепятственно снимать добровольные резервы, при этом:

1) расширяя свои кредитные возможности;

2) увеличивая объем платежных средств в экономике либо в форме наличности, либо в виде новых депозитов;

3) ослабляя ожидаемый эффект от связывания денежной массы в обращении.

Под операциями на открытом рынке понимаются операции на рынке государственных ценных бумаг, осуществляемые Центральным банком в целях воздействия на денежную массу в обращении.

Инструменты денежно-кредитной политики косвенного воздействия применяются либо для борьбы с инфляцией, либо для борьбы с безработицей. При этом они должны использоваться только в краткосрочный период.

В целях борьбы с инфляцией Центральный банк:

1) повышает учетную ставку;

2) повышает норму резервов;

3) продает коммерческим банкам государственные ценные бумаги. В результате действий Центрального банка коммерческие банки:

1) берут кредиты в Центральном банке в меньшем объеме, так как они становятся дороже в связи с повышением учетной ставки;

2) оставляют значительную часть заемных средств в центральном банке, так как повышается норма резервов;

3) покупают государственные ценные бумаги у Центрального банка, уменьшая, таким образом, объем своих денежных средств;

4) в связи с уменьшением объема своих денежных средств сокращают кредитование экономики.

Сокращение кредитования экономики коммерческими банками означает сокращение денежной массы в обращении.

Сокращение денежной массы в обращении приведет к снижению темпов инфляции. Однако связывание денежной массы в долгосрочный период приведет к дефициту денег в экономике, что влечет за собой закрытие предприятий и соответственно безработицу.

В целях борьбы с безработицей Центральный банк:

1) понижает учетную ставку;

2) снижает норму резервов;

3) выкупает у коммерческих банков государственные ценные бумаги.

В результате этих действий коммерческие банки:

1) берут кредиты в Центральном банке в большем объеме, так как они становятся дешевле;

2) оставляют меньшую часть заемных средств в Центральном банке, так как снижается норма резервов;

3) продают государственные ценные бумаги Центральному банку, увеличивая, таким образом, объем своих денежных средств;