Долговые обязательства как инструменты денежного рынка, в свою очередь, можно поделить на несколько видов в зависимости от меры и условий передачи продавцом покупателю прав распоряжения соответствующими суммами денег:

- депозитные обязательства, по которым продавцы передают деньги в полное распоряжение покупателям при условии их возвращения (с определением или без определения его срока) и выплаты (или без выплаты) процентного дохода. Такими обязательствами оформляется в большинстве привлечение денег банками от их клиентов. Они имеют формы соглашений на открытие текущих и срочных счетов, соглашение депозитных и сберегательных вкладов (сертификатов), трастовых вкладов;

- заемные обязательства, по которым продавцы, передавая деньги покупателям, вносят определенные ограничения в права последних распоряжаться этими деньгами: определяют на какие цели они могут быть использованы, требуют особенных гарантий их возвращения, определяют степень эффективности (окупаемости) затрат или проектов, которые финансируются за счет заемных средств. Такие обязательства имеют форму кредитных соглашений, облигаций, бондов, векселей.

Инструменты денежного рынка, обслуживая перемещение денег между его субъектами, сами приобретают определенную стоимость и могут стать объектом покупки-продажи в форме ценных бумаг. В связи с этим можно говорить о специфичном рынке ценных бумаг, который является одной из форм существования денежного рынка. Потенциально в ценную бумагу может превратиться любой инструмент денежного рынка. Однако экономически целесообразна, подобная трансформация может быть только для инструментов среднего и долгосрочного действия. Как раз их владельцы, которые продали свои деньги на длительный срок, чаще всего вынуждены продавать их на рынке, не дождавшись окончания срока действия, чтобы возвратить деньги в свой оборот, чем владельцы инструментов короткого действия. Это касается в частности, акций, государственных и корпоративных облигаций, казначейских векселей, деривативов, долгосрочных депозитных сертификатов, ипотечных обязательств.

Все виды инструментов денежного рынка можно выделить в три группы:

- заемные соглашения, включая и депозитные, на основе которых осуществляются отношения банков с их клиентами относительно формирования и размещения кредитных ресурсов;

- ценных бумаг, с помощью которых реализуются преимущественно прямые отношения между продавцами и покупателями денег;

- валютные ценности, которые используются во взаимоотношениях между владельцами двух разных валют. Схема взаимосвязи между объектами и инструментами денежного рынка в общих чертах, показана на рис. 1.

Из приведенной схемы видно, что навстречу потокам денег, что направляются от продавцов к покупателям, перемещаются соответствующие инструменты денежного рынка.

К указанным выше, инструменты денежного рынка сами приобретают способность к обороту. В наибольшей мере эта способность присуща ценным бумагам и валютным ценностям, что дает основание выделить соответствующие участки денежного рынка в самостоятельных рынках - ценных бумаг и валютный. В развитых рыночных экономиках распространена так же покупка-продажа банковских ссудных требований и обязательств, что дает основание говорить о рынке ссудных соглашений как о самостоятельном виде денежного рынка. Условный характер имеет и цена на денежном рынке. Цена денег имеет форму процента (процентного дохода) на занятие или привлечение средства, что существенно отличает их от обычной цены на товарных рынках. Размер процента определяется не величиной стоимости, которую содержат в себе купленные (заемные или привлеченные) деньги, а их потребительской стоимостью - способностью приносить покупателю дополнительный доход или блага, необходимые для удовлетворения личных или производственных нужд. Чем больше будет эта способность и чем дольше покупатель будет пользоваться полученными деньгами, тем больше будет сумма его процентных платежей.

Еще более сложные формы проявления на денежном рынке имеют спрос на деньги и их предложение.

Несмотря на существенные отличия основных элементов денежного и товарного рынка, механизм их взаимодействия, в частности спроса и предложения и цены, на каждом их этих рынков одинаковые. На денежном рынке, как и на товарном действует спрос и предложение, а механизм их уравновешивания обеспечивает способность процента как цены денег. Это и дало основание назвать денежным рынком ту специфическую сферу денежных отношений, где осуществляется перелив денежных средств на без эквивалентной, но возвратной основе.

Для понимания сущности денежного рынка важное значение имеют определение его субъектов.

Субъектами денежного рынка являются юридические и физические лица, которые осуществляют операции покупки-продажи денег.

Все эти операции можно разделить на три группы:

- по продаже денег;

- по покупке денег;

- посреднические.

В операциях по продаже денег участвуют семейные хозяйства, фирмы и структуры государственного управления.

В операциях по покупке денег - те самые экономические субъекты; фирмы, семейные хозяйства, структуры государственного управления.

В посреднических операциях ключевым субъектом являются так называемые финансовые посредники - банки, инвестиционные и финансовые компании, страховые компании, пенсионные фонды, кредитные товарищества. Все они сначала аккумулируют у себя денежные средства, покупая их у продавцов, а потом от своего имени размещают их, предлагая покупателям.

Особое место среди субъектов денежного рынка занимают центральные банки. Являясь банками банков, они могут обслуживать межбанковские отношения на денежном рынке, например, осуществлять операции рефинансирования, регулировать межбанковские операции, валютные операции.

Подводя итог рассмотрению сущности денежного рынка, необходимо заметить, что эти вопросы являются дискуссионными и недостаточно освещенными в литературе. В советской литературе денежный рынок отождествляли или с рынком ссудных капиталов, или с рынком краткосрочных финансовых активов. В западной литературе денежный рынок нередко осуществляется с финансовым рынком.

Рис. 4.1. Общая схема взаимосвязи между объектами и инструментами денежного рынка.



4.2 Институциональная модель денежного рынка

Денежный рынок многолик и это обуславливает чрезвычайно сложную его суть.

Для облегчения понимания механизма функционирования денежного рынка была предложена институциональная модель денежного рынка, которая отображает взаимосвязь между субъектами денежного рынка, которая реализуется через денежные потоки и инструменты.

В общем виде институциональную модель денежного рынка можно представить как схему потоков денег и инструментов между тремя группами экономических субъектами: теми, что сберегают деньги; теми, что занимают деньги, финансовыми посредниками. (Рис. 2).

Кредиторами могут быть любые экономические субъекты, которые сберегли денежные средства. Это прежде всего семейные хозяйства (население), а также фирмы, правительственные структуры, включая органы местного самоуправления, иностранные физические и юридические лица. Заемщиками могут быть те же виды экономических субъектов, но на первом месте по частоте и объему займов следует поставить деловые фирмы, а потом правительственные структуры, семейные хозяйства, иностранцев.

Стрелки, показывающие движение денег направлены от кредиторов к заемщикам, а стрелки, которые отображают движение инструментов - от заемщиков к кредиторам.

По институциональным критериям денежный рынок можно разделить на два сектора:

- сектор прямого финансирования;

- сектор опосредованного финансирования.

В секторе прямого финансирования связи между продавцами и покупателями денег осуществляются непосредственно и все вопросы покупки-продажи они решают самостоятельно друг с другом. Работающие здесь брокеры и дилеры исполняют скорее техническую роль обычных посредников, помогая найти, друг друга покупателю и продавцу. В этом секторе выделяют два канала движения денег:

- канал капитального финансирования, по которому покупатели навсегда привлекают средства в свой оборот; для этого используются в качестве инструмента акции;

- канал займов, по которому покупатели временно привлекают средства в свой оборот, используя для этого как инструмент облигации и подобные ценные бумаги.

Наличие сектора прямого финансирования имеет важное экономическое значение. Для покупателей денег расширяются возможности выбора наиболее выгодных условий покупки, снижение цены денег и сокращение платы за использование займов. Продавец денег может знать своего покупателя "в лицо", это дает возможность выбрать надежных заемщиков, избежать лишних рисков. Благодаря этим преимуществам сектор прямого финансирования развивается довольно интенсивно в структуре денежного рынка. Кроме того, наличие этого сектора обостряет конкурентную борьбу между финансовыми посредниками на денежном рынке, заставляет их снижать цены и расширять ассортимент своих услуг для субъектов этого рынка.

В секторе опосредованного финансирования связи между продавцами и покупателями денег реализуются через финансовых посредников, которые сначала аккумулируют у себя ресурсы, которые предлагаются на рынке, а потом продают их конечным покупателям от своего имени. Они создают собственные обязательства и требования, которые могут быть самостоятельными инструментами денежного рынка, обуславливать появление новых денежных потоков. Поэтому финансовые посредники этого сектора существенно отличаются от технических посредников первого сектора как по своей роли в экономике, так и по технологическим процессам функционирования. Они активно действуют в направлении мобилизации денежных потоков у тех субъектов, которые имеют потребность в дополнительных деньгах помогая тем самым быстрее, и удобнее и выгоднее переместить свободные деньги от кредиторов к заемщикам. Эта деятельность называется еще финансовым посредничеством. Посредники осуществляют ее ради получения прибыли, это делает ее важной сферой бизнеса.

Сектор опосредованного финансирования является объективно необходимой составляющей денежного рынка. Он не просто дополняет сектор прямого финансирования, а создает специальный механизм реализации тех связей между кредиторами и заемщиками, которые не могут быть реализованы через сектор прямого финансирования. Прежде всего речь идет о связях, установление которых требует больших затрат денег и времени на поиски и изучение контрагента или реализация которых связана со значительными рисками. Благодаря деятельности финансовых посредников удается наиболее полно реализовать все возможности и выгоды, которые присущи денежному рынку вообще. Поэтому между секторами прямого и опосредованного финансирования существует не только конкурентная борьба, а и интеграционные процессы, в частности активное проникновение финансовых посредников в сектор прямого финансирования как технических посредников, кредиторов и заемщиков.

По характеру посреднических операций различают много видов финансовых посредников: банки, страховые компании, инвестиционные, финансовые и трастовые компании, пенсионные фонды, кредитные общества. По местам на денежном рынке их можно разделить на две группы: банки и небанковские финансово-кредитные учреждения.

Выделение банков в определенную группу обусловлено тем, что они имеют более широкие возможности оперировать на денежном рынке, чем другие инструменты. Поэтому банки занимают ключевое положение в секторе опосредованного финансирования. Это обусловлено двумя чертами, присущими банкам:

1) они не только могут аккумулировать свободные средства кредиторов, но и сами создавать депозитные денежные средства в процессе кредитной деятельности;

2) они осуществляют расчетно-кассовое обслуживание всех других финансово-кредитных институтов, а поэтому могут мобилизовать, а, следовательно, временно использовать свободные средства последних.

Рис. 4.2. Институциональная модель денежного рынка

4.3 Структура денежного рынка

Выделение отдельных сегментов рынка можно осуществить по нескольким критериям:

- по видам инструментов - это применяется для перемещения денег от продавца к покупателю;

- по институциональным признакам денежных потоков;

- по экономическому назначению денежных средств, которые покупаются на рынке.

По первому критерию в денежном рынке выделяют три сегмента:

- рынок ссудных обязательств;

- рынок ценных бумаг;

- валютный рынок.

В организационном аспекте эти рынки функционируют самостоятельно, но между ними существует внутренняя связь. Денежные средства могут легко перемещаться с одного рынка на другой, те же самые субъекты могут осуществлять операции попеременно или одновременно на этих рынках. Например, коммерческий банк на рынке долговых обязательств с помощью своих депозитных сертификатов мобилизуют средства, которые может разместить на рынке ценных бумаг или на валютном рынке. И, наоборот, средства, вырученные от продажи ценных бумаг, банк может разместить под ссудные обязательства или приобрести валютные ценности.

По институциональным признакам денежных потоков можно выделить такие секторы:

- фондовый рынок;

- рынок банковских кредитов;

- рынок услуг небанковских финансово-кредитных учредителей.

На фондовом рынке осуществляется перемещение небанковского ссудного капитала, который приводится в движение с помощью фондовых ценностей (акций, средне- и долгосрочных облигаций, бондов, других финансовых инструментов длительного действия). Значение этого рынка состоит в том, что он открывает широкие возможности для финансирования инвестиций в экономику. В высокоразвитых рыночных экономиках фондовый рынок является основным источником финансирования увеличения основного и оборотного капитала в процессе расширенного воспроизводства. Институциональными органами, осуществляющими регулирование фондового рынка, являются фондовые биржи.

Все финансовые инструменты, которые применяются на фондовом рынке, можно разделить на две группы:

1) акции, которые являются требованием на часть в чистом доходе и в активах корпорации;

2) долговые обязательства среднего (от 1 до 10 лет) и длительного (10 и более лет) сроков действия. Они являются обязательствами элементов перед владельцами выплатить им обусловленную сумму денежного дохода в форме процентов через определенные промежутки времени вплоть до полного погашения.

Каждая из этих групп инструментов фондового рынка имеет определенные недостатки и преимущества перед другою. Так. доход по долговым обязательствам фиксированный и имеет высокую степень гарантии его получения.

Этих преимуществ не имеют акций, зато они дают владельцам прямую выгоду от увеличения прибыльности корпорации, а таки увеличением номинальной стоимости активов корпорации, поскольку владельцы акций имеют право собственности на соответствующую их часть. Одновременно с этим акции имеют и такой существенный недостаток, как необходимость оплаты требований владельцев акций после выплаты по требованиям владельцев долговых обязательств . Из-за названных недостатков акций их рынок в развитых странах, как правило более узкий, чем рынок долговых обязательств.

Рынок банковских кредитов и рынок услуг небанковских финансово-кредитных услуг будут рассмотрены позже.

По третьему критерию - экономическим назначением покупки денег - денежный рынок разделяют на два сектора:

- рынок денег;

- рынок капиталов.

На рынке денег покупаются денежные средства на короткий срок (до одного года). Эти средства используются в обороте заемщика (покупателя) как деньги, т.е. для приведения в движение уже накопленного капитала, благодаря чему они быстро высвобождаются из оборота и возвращаются кредитору. Классическими операциями денежного рынка являются операции межбанковского кредитования, учет коммерческих векселей, операции на вторичном рынке с краткосрочными государственными обязательствами, краткосрочные вклады финансово-кредитных институтов в КБ и кредиты банков этим институтам. Однако и другие - не финансовые - субъекты втягиваются на рынок денег, когда свои краткосрочные денежные средства вкладывают в банки или передают в распоряжение других финансово-кредитных институтов или получают от них краткосрочные займы или другое финансирование.

Рынок денег характерен тем, что он очень чувствителен к любым изменениям в экономике и в финансовой сфере. Поэтому спрос и предложение здесь очень изменчивы, а процент как цена денег часто изменяются под их влиянием. Поэтому он является наиболее реальным индикатором конъюнктуры денежного рынка вообще и служит базой формирования процентной политики в стране. Это дает основание рассмотреть механизм формирования спроса и предложения на денежном рынке только на основе рынка денег.

На рынке капиталов покупаются денежные средства на длительный (более одного года) срок. Эти средства используются для увеличения массы основного и оборотного капитала, занятых в обороте заемщика.

Классическими операциями рынка капиталов являются операции с фондовыми инструментами - акциями, средне- и долгосрочными облигациями, купленными для сберегания, долгосрочными депозитами и займами коммерческих банков, операции специализированных инвестиционных и финансовых компаний.

На рынке капиталов могут работать все субъекты денежного рынка - кредиторы, заемщики, финансовые посредники. Банки эмитируют финансовые инструменты (акции, облигации) для наращивания собственного капитала, а такие могут покупать чужие фондовые ценности для хранения, инвестируя тем самым своих клиентов.

Характерной особенностью рынка капиталов является то, что спрос и предложение здесь менее подвижны, уровень процентной ставки остается более стабильным, не так чутко реагируют на изменение конъюнктуры, как на рынке денег. Это должны учитывать банки в своей процентной политике, с тем, чтобы создать благоприятные условия для инвестирования экономики.

Размежевание денежного рынка на рынок денег рынок капиталов имеет достаточно условный характер. Т.к. заем денег на срок до одного года совсем не гарантирует того, что присутствующий в обороте заемщика капитал не увеличивается на протяжении этого срока. И наоборот, затем на срок более одного года не гарантирует того, что эти деньги не будут использованы для осуществления коротких платежей и не повлияют на конъюнктуру рынка денег. Однако даже условное размежевание этих рынков имеет важное практическое значение для их функционирования, т.к. дает возможность их субъектам осуществлять свою деятельность более целесообразно и эффективно.

Все три вида структуризации денежного рынка свести в единую систему, то ее можно представить в виде схемы.

Рис. 4.3. Схема системной структуризации денежного рынка.

Между всеми элементами денежного рынка, независимо от того, по каким критериям они были выделены, что подтверждают его внутреннее единство.



4.4 Спрос на деньги

Спрос на деньги - одно из ключевых и наиболее сложных явлений рынка денег. Его изучение является центральной проблемой современной теории денег, а успехи в его познании определяли развитие этой теории в XX ст., открывали возможности эффективного регулирования рынка денег через механизмы и инструменты денежно-кредитной политики. В Украине, где только формируется этот рынок, осваивают механизм и инструменты денежно-кредитной политики, изучения спроса на деньги приобретает особое теоретическое и практическое значение.

Понятие спроса на деньги.

В отличие от обычного спроса на товарных рынках, который формируется как поток купленных товаров за определенный период, спрос на деньги выступает как запас денег, который стремится иметь в своем распоряжении экономичные субъекты на определенный момент. Если такой запас денег рассмотреть как элемент богатства, которым владеют экономичные субъекты, то спрос на деньги можно трактовать как желание иметь определенную часть своего портфеля активов (богатства) в ликвидной форме. Если владельцы портфелей активов отдают преимущество ликвидной форме, то это означает рост спроса на деньги и наоборот. Такой (портфельный) подход к изучению спроса на деньги был применен Дж.М. Кейнсом, который назвал свое трактование спроса на деньги теорией преимущества ликвидности.

Трактование спроса на деньги как явление остатка обуславливает существенное отличие его от спроса на доход, что называется явлением потока. Эти два явления тесно переплетаются, но не равны ни по объемам, ни по направлениям, ни по динамике движения.

Наличие спроса на деньги означает, что в его рамках экономические субъекты держат деньги у себя, не "выбрасывают" их на товарный, валютный или фондовый рынки и не нарушают сформированное равновесие. Поэтому рост спроса на деньги расширяет экономические границы эмиссии денег, ее рост не повредит указанным рынкам, будет безинфляционным, приведет к повышению уровня монетизации экономики.

Спрос на деньги и скорость обращения денег.

Спрос на деньги тесно связан со скоростью обращения денег обратно пропорциональной зависимостью: по мере роста спроса на деньги каждая денежная единица, находящаяся в обороте, дольше находится в распоряжении отдельного экономического субъекта, медленнее будет ее обращение, и наоборот. Из этой зависимости вытекают выводы, которые имеют важное практическое значение:

- поскольку спрос на деньги - явление динамическое, то и скорость обращения денег не может быть постоянным;

- рост скорости спроса денег вследствие падения спроса на деньги может компенсировать дефицит платежных средств при понижении уровня монетизации валового национального продукта и ослабить кризис неплатежей;

- падение скорости обращения денег из-за роста спроса на них ослабляет влияние увеличения массы денег в обороте на конъюнктуру рынков, тормозит его инфляционные последствия;

- в паре "спрос - скорость" определяющим является спрос на деньги, а производным - скорость их обращения.

Поэтому фактором изменения спроса на деньги объективно влияют на скорость их обращения. Однако это не исключает обратного влияния изменение скорости обращения денег на динамику их спроса. Например, если сугубо организационными мерами (увеличение частоты выплат доходов, повышение доходности краткосрочных финансовых инструментов, усовершенствование системы расчетов) обеспечивается ускорением обращения денег, то это влияет и на формирования спроса на них, особенно на его трансактивную составную часть.

Цели и мотивы спроса на деньги.

Прежде чем обсуждать факторы, влияющие на спрос денег, необходимо рассмотреть два аспекта:

- для каких целей экономические субъекты накапливают деньги;

- какие мотивы понуждают их для этого.

Целью накопления денег является создание запаса, покупательных и платежных средств, достаточных для удовлетворения текущих нужд экономических субъектов в товарах и услугах; а также накопление денег как капитала в виде процента. Может быть и для первой, и для второй цели одновременно.

В соответствии с определенными целями накопления денег спрос на них можно разделить на три части: спрос на текущий запас платежных средств; спрос на постоянный запас денег как форму богатства, которое должно давать дополнительный доход владельцам; спрос на длительный запас денег для осуществления будущих платежей и получения дополнительных доходов.

В соответствии с указанными целями выделяются три группы мотивов спрос на деньги со стороны экономических субъектов: трансакционный (операционный) мотив; мотив предусмотрительности, спекулятивный мотив.

Трансакционный мотив состоит в том, сто экономические субъекты постоянно ощущают потребность в определенном запасе денег для осуществления текущих платежей. Это необходимо для поддержания на соответствующем уровне свое личное и производственное потребление. Эти деньги должны быть в форме пригодной для их немедленного использования в платежи, т.е. должны быть наличными (наличка или вклады до востребования). Запас таких денег можно называть текущей или операционной кассой. Он создает для владельца существенные удобства, т.к. обеспечивает ему соответствующую ликвидность и авторитет платежеспособного контрагента.

Мотив предусмотрительности сводится к тому, что юридические и физические лица желают иметь запас денег как ресурс покупательской способности, с тем, чтобы в любое время иметь возможность удовлетворить свои непредвиденные потребности или использовать преимущества неожиданных возможностей.

К непредусмотренными потребностями в деньгах относятся: болезнь членов семьи, поломка автомобиля, других дорогостоящих предметов (холодильники, компьютеры и т.д.), аварии на производстве, необходимость внедрения новейшего оборудования. Удовлетворение подобных нужд экономических субъектов равноценно их гарантии безопасности и имеет преимущественно страховое значение.

В деятельность экономических субъектов случаются также неожиданные события, которые открывают возможности сократить расходы и даже получить дополнительный доход. Для этого тоже необходимо иметь определенный запас денег, например, чтобы немедленно купить нужный товар в случае внезапного понижения цен, или по низким рыночным ценам купить ценные бумаги с намерением продать их, когда они подорожают, или вообще осуществить выгодную покупку про запас. Во всех подобных случаях движущей силой накопления денег является мотив предусмотрительности.

Сформированный по этому мотиву запас денег является запасом покупательской возможности и с этой стороны он подобен операционному запасу, т.е. имеет трансформационное значение - обеспечить непрерывную реализацию товаров и услуг. Поэтому его можно рассматривать как составляющую трансформационного запаса. Одновременно запас денег по мотиву предусмотрительности более длительный, чем операционный запас и поэтому может использоваться для получения дополнительного дохода через размещение в долгосрочные депозиты, ценные бумаги и т.д.

Спекулятивный мотив спроса на деньги состоит в том, что экономические субъекты желают иметь в своем распоряжении определенный запас денег с тем, чтобы при благоприятных условиях превращать их в высокодоходные финансовые инструменты, а при ухудшении этих условий и появлении угрозы снижения доходности и риска убыточности наличных финансовых инструментов превратить их в денежную форму, которая хоть и малодоходная, но безрисковая.

Идея спекулятивного мотива спроса на деньги привнесена в экономическую теорию Дж.М. Кейнсом. Она считается очень весомым вкладом в теорию денег вообще. Главное преимущество этой идеи Кейнса состоит в том, что она открыла путь к установлению зависимости спроса на деньги и накопление денег от изменения процента. Механизм спекулятивного мотива базируется на том, что запасы денег и запасы финансовых инструментов рассматриваются как альтернативные виды активов (богатства), которые дают не одинаковый доход и содержат в себе неодинаковые риски. Актив в форме денег приносит минимальный (чисто нулевой) доход и имеет максимальную защиту от риска. Сохраняя деньги, индивидуумы утрачивают доходы, которые называются альтернативной стоимостью сохранения денег. Величина ее зависит от средней нормы процента по финансовым активам и запасом денег. Чтобы не допустить падения доходов (альтернативной стоимости) в случае повышения нормы процента, индивидуумы должны уменьшать запас денег, или спрос на деньги.

Факторы влияния на спрос на деньги.

Представители всех теоретических концепций спроса на деньги признают изменение объемов производства (или объемов национального дохода) ключевым фактором влияния на спрос. Это влияние обуславливается трансакционным мотивом накопления денег - чем больше объем производства валового национального продукта, следовательно, и национального дохода, тем больше может быть объем операций его реализации и тем больше должен быть запас денег для выполнения этих операций. Эта зависимость может формализоваться как

(4.1.),



где Q - национальный объем ВНП;

МД - объем спроса на деньги.

Изменение объема ВНП, в свою очередь, определяется двумя самостоятельными факторами - динамикой уровня цен и уровня реального объема производства, каждый из них может действовать независимо один от другого. Например, абсолютный уровень цен может расти при неизменном объеме реального производства, и, наоборот, последний может расти при неизменном уровне цен или оба показателя могут расти одновременно, но различными темпами. Поэтому изменение абсолютного уровня цен и реального объема производства можно рассмотреть как самостоятельные факторы влияния на спрос на деньги. Влияние каждого из этих факторов прямо пропорционально - по мере роста цен и (или) увеличения физического объема производства соответственно будет расти спрос на деньги, а при их снижении - спрос будет сокращаться. Зависимость МД от указанных двух факторов можно формулировать как

МД = f(r,р) (4.2.),

где r - физический объем ВНП,

р - уровень цен.

При макроэкономическом подходе к анализу спроса на деньги появляется третий фактор - скорость обращения денег. Чем выше скорость обращения денег, тем меньшим будет спрос на деньги, и наоборот. Т.е. влияние этого показателя на спрос обратно пропорционально. Поскольку скорость обращения денег формируется под влияния многих факторов, то все они опосредовано тоже влияют на спрос на деньги. Однако сторонники такого подхода к анализу спроса на деньги считают, что скорость обращения денег является относительно стабильной, поэтому ее влияние на спрос мало чувствительно. Поэтому в своих теоретических выводах они абстрагируются от этого фактора. И поэтому в формулу спроса на деньги фактор скорости, как правило, не входит.

При микроэкономическом подходе к анализу спроса на деньги скорость оборота денег исчезает из поля зрения. Вместо нее используется фактор изменения нормы процента. Эта трансформация не случайна. Т.к. скорость обращения денег - явление потока, и оно не корреспондируется со спросом на деньги, который представляет явление остатка. Спрос на деньги быстрее корреспондируется со сроком сберегания их запаса индивидуумом. Длительность сберегания является показателем противоположным скорости движения денег: чем дольше они сберегаются в индивидуумов, тем большим будет их остаток и тем реже они, будут передаваться один другому. А длительность хранения зависит от изменения ожидаемого дохода на менее ликвидные (альтернативные деньгам) активы, в том числе и вследствие изменения нормы процента: по мере роста ожидаемого дохода (нормы процента) на альтернативные деньгам активы длительности сбережения будет сокращаться и спрос на деньги понижаться, а в меру понижения ожидаемого дохода - расти. Влияние этого фактора на спрос выражается формулой:

(4.3.),

где R - норма дохода на капитализированные активы, которая в значительной мере зависит от нормы процента.

Кроме этих трех факторов, современная теория денег, учитывает еще ряд факторов на спрос, который можно назвать новейшими. Это, в частности, накопление богатства, инфляция, изменение в ожидаемых перспективах относительно конъюнктуры рынка.

Фактор накопления богатства состоит в том, что экономические субъекты накапливают богатство в форме разных активов, одновременно равномерно прирост его между всеми видами активов, в том числе и в виде запаса денег. Вследствие этого по мере увеличения массы денег будет расти и спрос на деньги.

Фактор инфляции влияет на спрос на деньги в нескольких направлениях. В условиях инфляционного процесса цен запасы денег, которые имеют в своем распоряжении экономические субъекты неминуемо, обеспечиваются и они понесут утраты, что само по себе провоцирует сокращение их спроса на деньги. Кроме того, инфляционный рост цен неминуемо подталкивает вверх ставку процента и все ожидаемые доходы на альтернативные деньгам виды активов. Вследствие этого будет возрастать стоимость денежных запасов и сократится спрос на деньги. Следует учитывать, что рост цен является фактором положительного влияния на спрос, если он незначительный и не провоцирует инфляционных ожиданий.

С инфляционным ожиданием тесно переплетаются ожидание ухудшения конъюнктуры рынков вообще, в частности сокращение товарного предложения, усиление товарного дефицита, ухудшения качества продукции. Во всех этих случаях экономические субъекты отдают предпочтение накоплению богатства в товарной форме, а не в денежной, и спрос на деньги не сократится.

С учетом новейших факторов влияния на спрос формулу его можно записать в таком виде

(4.4.)

где - реальный объем ВНП;

P - средний уровень цен;

R - уровень ожидаемого дохода на альтернативные деньгам активы;

B - объем богатства;

I - уровень инфляции;

O - ожидаемые изменения реальной конъюнктуры.



4.5 Предложение денег

Понятие предложения денег.

Предложение денег - это сила, которая во взаимодействии со спросом определяет конъюнктуру денежного рынка. Как и спрос на деньги, предложение их - явление остатка. Суть предложения денег состоит в том, что экономические субъекты в любой момент имеют в своем распоряжении определенный запас денег, которые они могут при благоприятных обстоятельствах направить в оборот.

На уровне отдельного экономического субъекта предложение денег взаимодействует со спросом на деньги как его альтернатива. Если фактический запас денег отдельного индивидуума превышают его спрос на деньги, а это возможно при росте альтернативной стоимости хранения денег, то этот индивидуум будет предлагать часть своего запаса денег на рынок к продаже. И наоборот, превышением спроса над наличным запасом индивидуум будет покупать их на рынке или другими способами удовлетворять спрос. Поэтому на этом уровне предложение и спрос постоянно чередуются - при росте уровня процента экономический субъект выступает на рынке с предложением денег, а при понижении - со спросом на деньги.

На макроэкономическом уровне предложение денег формируется по другому. Считается, что все экономические субъекты одновременно не могут предложить на рынке денег больше, чем у них есть в наличии. Т.е. фактическая масса денег в обороте является природной границей предложения денег. Никакие стимулирующие факторы, например, рост процента, не могут увеличить предложение денег сверх этой границы. Если возникает потребность увеличить предложение сверх этой границы, то возможно при росте совокупного спроса на деньги, то что может сделать только дополнительной эмиссией денег в обороте. Поэтому любая эмиссия денег рассматривается как рост предложения денег на денежном рынке, а исключение денег из оборота - как сокращение предложения денег.

Определение эмиссии денег решающим фактором изменения предложения придает ему характер экзогенного явления, движение которого определяется не внутриэкономическими процессами или мотивацией самих экономических субъектов, а внешними факторами, которые находятся в сфере банковской деятельности. Ссылаясь на экзогенность предложения денег, отдельные авторы предпринимают попытки оторвать движение предложения денег от движения спроса предоставив ему самостоятельное значение. Этот подход угрожает разрывом двух составляющих денежного рынка - спроса и предложения, утратой объективных границ изменения предложения денег, переходом на позиции субъективизма и валютаризма в денежно-кредитной политики.

Очень важно определить какая из двух составных частей - спрос или предложение - первична и какая вторична. Это поможет правильно определить объективные границы предложения денег, а, следовательно, эмиссии.

Поскольку из двух сил денежного рынка спрос на деньги изменяется прежде всего под влиянием объективных факторов, которые формируются в середине сектора реальной экономики, а предложение денег имеет преимущественно экзогенный характер, то только спрос на деньги может быть первичным фактором во взаимодействии с предложением денег. Предложение денег должно в своей динамике постоянно ориентироваться и приспосабливаться к изменению спроса на деньги. Только при этом условии влияние субъективного фактора на конъюнктуру денежного рынка будет минимизированным, а изменение ключевых индикаторов рынка (масса денег, уровень процента, уровень инфляции) будут объективными, и не будут иметь разрушительных последствий.

Итак, есть основания считать, что те факторы, которые определяют изменение спроса на деньги, в конечном итоге определяют изменения предложения денег. Попытка найти какие-то другие факторы, что определяют объем предложения денег, не трогают спроса на деньги, открывают путь к волевым решениям в монетарной политике. Т.к. эмиссионные влияния (увеличение предложения денег) могут быть оправданы необходимостью, финансово обеспечить определенные "острые" нужды общества, производственного инвестирования, поддержки приоритетных производств. При этом нужды самого оборота; т.е. спроса на деньги, будут проигнорированы, и стабильность денег будет подорвана.

Формирование предложения денег и его факторы.

Определение спроса на деньги является объективной границей для предложения денег, а самого предложения - результатом деятельности банков создать представление, что задачей монетарной политики банковской системы является сугубо техническим "подтягиванием" денежной массы к спросу на деньги при изменении его объема. Это поверхностное впечатление. Процесс роста массы денег очень сложный. На него кроме решений центрального банка влияет несколько других факторов.

Чтобы упростить систему этих факторов, можно записать предложение денег в виде формулы:

(4.5.),

где - предложение денег в виде налички вне банков и депозитов на текущих счетах;

- коэффициент денежно-кредитного мультипликатора;

- денежная база.

Изменения предложения денег может быть вызвано действием факторов, которые влияют на объем денежной базы и на коэффициент мультипликатора. Поскольку денежная база находится под полным контролем ЦБ, то объем ее может изменятся вследствие определенных операций этого банка - операций на открытом рынке, рефинансирования коммерческих банков, валютной интервенции. Все они осуществляются по его решениям, поэтому изменение предложения денег в размерах адекватным изменению денежной базы, является функцией ЦБ.

Изменение коэффициента мультипликатора определяется не только решением ЦБ, но и многими другими факторами, которые действуют независимо от его воли, и могут самостоятельно влиять на объем предложения денег. Такими факторами могут быть изменения:

- нормы обязательных резервов;

- учетной ставки;

- типовой рыночной процентной ставки;

- объема богатства экономических субъектов;

- тенезация предпринимательской деятельности;

- состояние доверия к банкам, банковской паники.

4.6 Графическая модель денежного рынка. Равновесие на денежном рынке и процент

Если две кривые - спрос и предложение - наложить одну на другую в одной системе координат, то получается завершенная графическая модель денежного рынка. В ней спрос и предложение подаются во взаимодействии и определяется результат этого взаимодействия: уровень их уравновешивания и нормы равновесия ставки процента, которая отвечает этому уровню

Рис. 4.4. Графическая модель рынка денег.



Кривая спроса и предложения (М1) пересекаются в точке А, которой адекватна масса денег в обороте на сумму 4,0 млрд. грн. и ставка ожидаемого дохода (номинальный процент) на уровне 8%. Это значит, что экономические субъекты в данной экономической ситуации желают иметь в своем распоряжении денег на сумму 4,0 млрд. грн., а банковская система может обеспечить предложение денег на этом же уровне, чтобы уравновесить спрос и предложение. При этом условии ставка процента (ожидаемого дохода) стабилизируется на уровне 8%, (это объясняется тем, что спрос на деньги подталкивает ставку процента вверх, а предложение денег - вниз; и если спрос и предложение уравновешиваются, то эти разнонаправленные силы нейтрализуют одна другую и ставка процента остается неизменной).

Этот уровень является равновесной ставкой процента, которая будет удовлетворять требования обеих сторон рынка: покупатели смогут сформировать нужный им запас денег, который равен 4,0 млрд. грн. и будут его держать в руках, а продавцы смогут разместить наличный у них запас денег по принятой ставке процента.

Ни по какой другой ставке процента подобная уравновешенность спроса и предложения невозможна. Допустим, что каким-то образом удалось в этой ситуации установить ставку процента на уровне 6%, т.е. ниже равновесного. Реакцией на это изменение будет снижение альтернативной стоимости хранения денег и рост спроса на деньги - точка спроса сместится по кривой спроса вправо в положение А1 (при этом, что точка предложения останется в предыдущем положении А). Увеличение спроса на деньги проявилось в усилении требований экономических субъектов к банкам предоставить им денежные займы. Однако банки не смогут удовлетворить этих требований, поскольку величина резервов остаются неизменными. Отдельные банки попытаются закупить дополнительные резервы на межбанковском рынке, и между банками усилится конкурентная борьба за ресурсы. Следствием этой борьбы станет рост процентной ставки до тех пор, пока она не достигнет предыдущего (равновесного) уровня. Но по мере приближения ставки к этому уровню будет расти альтернативная стоимость денег и сокращаться спрос на деньги. Как только ставка достигнет 8%, весь дополнительный спрос на деньги исчезнет, и все показатели займут равновесное положение: спрос и предложение - 4 млрд. грн., ставка процента - 8%.

Нарушенное равновесие рынка можно было "успокоить" другим способом - увеличением предложения денег до нового уровня спроса. Для этого ЦБ должен увеличить резервы КБ, купив у них свободную массу ценных бумаг или увеличить рефинансирование. За счет дополнительных резервов банки удовлетворили бы дополнительный спрос на деньги и равновесие возобновилось бы. Но уровень ее был бы совсем другим - объем денежной массы вырастет до 5 млн. грн., а ставка процента снизится до 6%. Однако такое равновесие может иметь негативные последствия для реальной экономики, прежде всего для товарных рынков, где значительно растет платежеспособный спрос.

Нарушение равновесия на денежном рынке может обуславливаться также факторами, которые действуют на старые предложения денег и на стороне спроса на деньги. В этих случаях равновесие может восстановиться только на других уровнях, как процента, так и денежной массы.

Влияние на рынок изменения в предложении денег.

Допустим, что при условии уравновешивания денежного рынка в точке А, что соответствует 8% номинального процента и 4,0 млрд. грн. денежной массы, центральный банк принимает решение увеличить предложение денег до 5,0 млрд. грн. Фактический коэффициент мультипликации депозитов составит 2,0. При этом условии ЦБ достаточно купить у КБ ценных бумаг на 0,5 млрд. грн., чтобы увеличить общую массу денег (предложение) на 1,0 млрд. грн., т.е. до запланированного уровня. Вследствие дополнительного предложения денег, его кривая М1 на графической модели сместится вправо в точку, что адекватна 5,0 млрд. грн. (Рис. 2).

Рис. 4.5. Влияние на рынок изменений в спросе и предложений.

При неизменном спросе на деньги точка пересечения кривых спроса и предложения сместится вправо по кривой MD в позицию А1, которая и определит новый уровень равновесия на денежном рынке: ставка процента снизится до 6%, масса денег увеличится до 5 млрд. грн. Только по этим параметрам коньюктура денежного рынка стабилизируется и установится новое равновесие спроса и предложения в точке А1.

Какие же конкретные процессы в реальной действительности вызвали эти изменения в модели денежного рынка?

Получив дополнительные резервы благодаря продаже центральному банку ценных бумаг на 0,5 млрд. грн., КБ захотят вложить их в доходные активы и прежде всего предложат в заем на межбанковском рынке. Дополнительное предложение ресурсов подтолкнет вниз процентную ставку на этом рынке, а потом и процентную ставку на все банковские ссуды. Снижение процентной ставки вызовет падение альтернативной стоимости хранения денег у экономических субъектов, вследствие чего начнет расти их спрос на деньги, что проявится в увеличении просьб на получение ссуд. И будут они расти одновременно со снижением процентной ставки до тех пор, пока спрос, не достигнет нового уровня предложения денег, т.е. 5,0 млрд. грн. В этой точке настанет равновесие спроса и предложения, а процентная ставка стабилизируется на уровне 6%.

ЦБ может принять решения о уменьшении предложения денег на уравновешенном рынке, чтобы решить определенные макроэкономические задания. Этого можно достичь продажей ценных бумаг на открытом рынке, что приведет к сокращению излишних резервов КБ и уменьшения их возможностей предоставлять ссуды своим клиентам. В случае сохранения спроса на деньги, а также и на банковские ссуды, на предыдущем уровне, сокращение кредитных ресурсов банков приведет к ужесточению банковского кредитования, прежде всего до повышения ссудного процента. Конкуренция между экономическими субъектами по банковским ссудам предаст этому процессу длительный характер пока процент не достигнет нового равновесного уровня, адекватного новым объемам спроса и предложения, которые сокращаются по сравнению с предыдущими. Кривая предложения сменится влево, а точка равновесия - влево и вверх по кривой спроса и займет позицию А (рис. 2).

Влияние на рынок изменений в спросе на деньги.

В отличие от предложения спрос на деньги не может измениться по желанию банковской системы. Для этого необходимо, чтобы в самой реальной экономике вызрели необходимые предпосылки и факторы. Одним их таких могут быть рост ВНП и национального дохода. В этом случае неминуемо вырастет спрос на деньги, прежде всего увеличивается потребность в трансакционных запасах. В графической модели это проявится в изменении кривой спроса с позиции МД в позицию М1Д1 (рис. 2).

По постоянной предложения денег точка пересечения кривых спроса и предложения (точка равновесия) сместится вверх в положение А2 (рис. 2). Это значит, что равновесие между спросом и предложением о массе денег в обороте 4,0 млрд. грн. наступит при ставке процента 10%.

В реальной действительности этим изменениям будет соответствовать увеличение спроса экономических субъектов на банковские ссуды. Для предоставления таких ссуд банкам необходимы будут дополнительные резервы и они увеличат спрос на ресурсы на межбанковском рынке. Однако удовлетворять все дополнительные нужды в ресурсах таким способом банки не смогут, так как общее предложение денег останется постоянным - 4,0 млрд. грн. Между банками начнется конкуренция за ресурсы, отсутствие которых будет способствовать росту ставке процента на межбанковском рынке, а потом и по другим ссудам. По мере роста уровня процента будет расти альтернативная стоимость хранения денег и в экономических субъектах будет уменьшаться желание накапливать запасы денег, а также - получать дополнительные ссуды. При достижении процента 10% желание экономических субъектов увеличить запасы денег стабилизируется и возобновится равновесие на денежном уровне, но с более высоким процентом.

Конечно, могут появиться факторы, которые обусловят снижение спроса на деньги. Тогда все рассмотренные процессы (спрос на ссуды, формирование резервов, изменение процентной ставки) также будут запущены, но в противоположном направлении. Равновесие на денежном рынке восстанавливается на более низком уровне. Линия спроса на модели рынка сместится влево и вниз, а точка равновесия сместится вниз от точки А2 по линии предложения денег.

В реальной действительности может быть много и других вариантов изменения спроса и предложения денег и много других точек равновесия на модели рынка. Однако во всех случаях изменения ставки процента представляет собой механизм уравновешенного спроса и предложения, а каждый новый уровень процентной ставки является следствием изменения спроса и предложения на денежном рынке. С этой точки зрения движение процента подчиняется тем же рыночным силам, что и движение цели на товарных рынках, что дает основание рассматривать процент как цену денег, что формируется на денежном рынке.



Тема 5. Денежные системы

5.1 Сущность, назначение и структура денежной системы

Денежная система - это форма организации денежного оборота в государстве, установленная общегосударственными законами.

Эти законы определяют основные причины, правила, нормативы и другие требования, которые регламентируют отношения между субъектами денежного оборота.

Учитывая чрезвычайно важную роль денежных отношений в экономической жизни общества, во всех странах, независимо от их устройства, формирование денежных систем осуществляют центральные органы власти. Местные органы власти, даже в странах с федеративным устройством, по существу отстранены не только от формирования денежных систем, но и от контроля за функционированием их отдельных элементов.

Учитывая, что организация денежного оборота осуществляется при участии банков, а обеспечение нормального функционирования кредитных денег является одним из основных заданий банковской системы, денежная формируется и функционирует на базе банковской системы и момент рассматривается как составная часть последний. Поэтому во многих странах правовые нормы, формирующие денежную систему, определяются непосредственно в банковском законодательстве, прежде всего в законах, регламентирующих деятельность центральных банков.

В соответствии с этими законами центральным банкам представляются широкие полномочия по регулированию денежного оборота. Поэтому есть все основания считать центральный банк институционным центром денежной системы. Ему принадлежит решающая роль в обеспечении эффективного функционирования денежной системы страны.

По сфере охвата экономических отношений денежная система - явление чрезвычайно широкое, адекватное всему денежному обороту. Все денежные потоки, независимо от сферы экономики, которую они обслуживают, и формы, в которой осуществляются, являются объектом регулятивного влияния денежной системы. Поэтому есть основания для выделения в составе денежной системы отдельных, относительно самостоятельных, подсистем:

- системы безналичных расчетов;

- валютной системы;

- системы наличного обращения.

Каждая из названных подсистем имеет свой особенный объект регулятивного влияния, который ограничивается определенной формой или сферой денежного оборота.

Поскольку денежная система каждой страны определяется ее внутренним законодательством, само явление денежной системы, проявляется как сугубо национальное. Каждое государство формирует свою собственную денежную систему, пытаясь придать ей полную независимость и способность противостоять внешним влияниям, когда они угрожают интересам национальной экономики. Наличие такой суверенной денежной системы является одной из ключевых признаков политической и экономической самостоятельности страны.

После распада СССР, в период становления независимых государств, которые возникли на территории бывшего Союза, каждая из них, заявив о своей независимости, одновременно заявила о выходе из рублевого пространства. Каждое новое государство создало свою денежную систему со своими деньгами. Одной из первых это сделала Украина.