Планирование инвестиционной деятельности

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

1.Цели и задачи курса

1.1 Понятия и определения

1.2 Основы инвестиционной деятельности

1.3 Базовые принципы инвестирования

1.4 Направления проектного анализа

2. Планирование инвестиционной деятельности

2.1 Классификация инвестиций.

2.2 Классификация инвестиционных рынков

2.3 Государственное регулирование инвестиций

2.4 Субъекты инвестиционной деятельности

2.5 Разработка бизнес-планов инвестиционных проектов

3. Реальные инвестиции

3.1 Основные аспекты реального инвестирования

3.2 Разработка стратегии формирования инвестиционных ресурсов

3.3 Методы оценки эффективности реальных инвестиций

3.4 Инвестиционный лизинг

4. Факторы, определяющие степень риска инвестиционного процесса

4.1 Конъюнктура инвестиционного рынка

4.2 Учет инфляционных процессов

4.3 0ценка ликвидности инвестиций

4.4 Инвестиционный риск

4.5 Средства и способы борьбы с риском

4.6 Средняя барьерная ставка компании

4.. Инвестиционный климат

5. Инновации и интеллектуальные инвестиции

5.1 Особенности данных инвестиций

5.2.Венчурные компании

5.3 Интеллектуальные инвестиции

6. Финансовые инвестиции

6.1 Рынки ценных бумаг

6.2 Виды фондовых инструментов

6.3 Оценка показателей работы фирм-эмитентов

6.4 Оценка эффективности отдельных инструментов фондового рынка

прибыль инвестиционный деятельность финансовый

1.Цели и задачи курса

1.1 Понятия и определения

Проектным анализом называется процесс оценки выгодности капитального проекта, капитальных вложений.

Иными словами - это сопоставление затрат на капитальный проект и выгод, которые будут получены от этого проекта.

В результате изучения этого курса вы должны узнать основные аспекты подготовки и анализа различных проектов, связанных с организацией перевозок грузов и пассажиров. Курс рассчитан на 1 семестр - 36 ч лекций и 36 ч практические занятия. В конце семестра экзамен + курсовая работа.

Определение, точнее содержание, термина “проектный анализ” включает в себя два понятия - капитал и выгода.

Начнем с первых двух определений капитала. Это экономическое и финансовое определения.

По финансовому определению: капитал - это все активы (средства) предприятия (фирмы).

По экономическому: капитал - это средства производства, т. е. реальный капитал.

Для пояснения этого термина рассмотрим состав реального капитала.

Чаще всего за признак выделения основных и оборотных средств выступает срок службы средств производства. При сроке службы более года средства производства относятся к основным, менее года - к оборотным. Но это не единственное различие между ними. Иногда понятие “оборотные средства” отождествляют с денежными средствами. Это вызвано тем, что они постоянно находятся в обороте, превращаясь из товарной формы в денежную. Но это не совсем верно.



Рис. 1.1 - Состав реального капитала (структура средств производства)

Функция оборотных средств - осуществление платежей, расчетов за поставленные товары, выполненные работы, готовую продукцию и т. д. Но не все из них имеют денежную форму. Структура оборотных средств в процессе реализации капитальных вложений выглядит следующим образом.

Приведенная структура характерна для сложившихся в экономике СССР в годы расцвета тенденций и целом соответствует мировым стандартам. Возможно лишь отличие по процентному содержанию фондов обращения и оборотных производственных фондов.

Итак, мы разобрали один термин - капитал. Перейдем ко второму - выгоде. Под выгодой может пониматься самые различные блага, содержащие в себе определенную полезность. Если привести примеры выгоды из области транспорта, то это может быть повышение удобства поездок, сокращение выбросов вредных веществ в атмосферу и т. п. Но в большинстве случаев в данной дисциплине под “выгодой” мы будем понимать ее финансовое проявление - прибыль.

Прибыль - в самом общем случае - это разница между доходами от реализации какой-либо продукции (услуг) и расходами на ее создание (производство).

Рассмотрим прибыль предприятия (фирмы). Существует несколько ее видов. Определению каждому мы давать не будем, опишем их формулами.

Валовая прибыль предприятия П_в (балансовая):

П_в=П_рп+П_рф+П_вн,(1.1)

где П_рп - прибыль от реализации продукции;

П_рф - прибыль от реализации основных фондов;

П_вн - прибыль от внереализационных мероприятий.

Каждый из этих видов прибыли определяется таким образом:

П_рп=В_д-НДС-А-И,(1.2)

где В_д - выручка от реализации продукции (валовой доход);

А - акцизы, при их наличии;

И - издержки (затраты) на производство и реализацию продукции.

П_рф =В_рфн-С_фнI_инф,(1.4)

где В_рфн - выручка от реализации основных фондов и имущества;

Под внереализационными мероприятиями понимают результаты финансовых вложений, сдача имущества в аренду, полученные и уплаченные штрафы, пеня, неустойки, прибыль прошлых лет, положительные и отрицательные курсовые разницы по счетам и операциям в иностранной валюте.

П_вн=Д_вн-Р_вн,(1.5)

где Д_вн, Р_вн - соответственно доходы и расходы от внереализационных операций.

В данном курсе мы в основном будем работать не с валовой прибылью, а с чистой прибылью, которая и является чаще всего конечной целью капитальных вложений.

Чистая прибыль:

П_ч=П_в-Н,(1.6)

где Н - налоги всех видов, уплачиваемых предприятием.

Аналогу термину “капитальные вложения” служит “инвестиции”.

В чем разница?

Под капитальными вложениями понимается совокупность затрат, которые реализуются в форме долгосрочных вложений капитала в отрасли народного хозяйства (производственные фонды).

Это определение, да и сам термин “капитальные вложения” в большей степени относится к плановому, т. е. социалистическому хозяйству. В то же время в условиях рыночной экономике, в направлении к которой мы сейчас движемся, под инвестициями понимаются долгосрочные вложения капитала в различные отрасли и сферы экономики, инфраструктуру, социальные программы, охрану среды как внутри страны, так и за рубежом, с целью развития производственной сферы, предпринимательства, получения прибыли.

В чем же еще разница. Показатели эффективности капитальных вложений носят нормативный характер, не учитывают фактора времени и, по сути дела, мало кого интересуют. Проекты капитальных вложений, т.е. их проектный анализ выполнялись лишь для предварительного их анализа, который являлся основанием для выделения долгосрочных кредитов из централизованных фондов под очень низкие (0,5 - 2) проценты. Расчет эффективности здесь производится на конечном этапе разработки проектов, рассматривается ограниченное количество вариантов.

Выбор рациональных вариантов капитальных вложений основан на сравнении экономической эффективности проектов с нормативными коэффициентами. Эти коэффициенты устанавливаются директивно плановыми органами и имеют существенный разброс: от 0,05 по транспортному строительству до 0,25 по материально-техническому снабжению, пищевой, легкой промышленности и другим отраслям. Эти коэффициенты представляют из себя норму прибыли на капитал. Достаточно трудно понять почему они имеют столь широкий диапазон. Какой уважающий себя и ценящий свои средства предприниматель направит капиталы в отрасли с заведомо низкой нормой прибыли?

Кроме того, для капитальных вложений не производилось должной оценки их результатов после реализации проекта, а если такие расчеты и производились, то они носили формальный характер и никоим образом не отражались на деятельности участников процесса. Это объясняется тем, что источником средств для капитальных вложений на 90 % служат государственные, т.е. “ничейные” средства. Т.е. значительная часть прибыли, получаемой предприятиями собиралась в централизованные (министерские) фонды. а затем министерства их распределяли таким образом, как это им заблагорассудится. Здесь большую роль играли неформальные отношения между работниками производственной сферы и министерств и, естественно, отношение к эффективности такое отношение имело мало.

В дальнейшем мы будем работать с термином “инвестиции”, который носит гораздо более объективный и современный характер. Этот термин происходит от латинского слова “инвест” - “вкладывать”.

Что же можно инвестировать? В основном это капитал в различных его формах:

- финансовые ресурсы банков;

- прибыли фирм;

- сбережения частных лиц;

- профессиональные навыки и способности (“ноу-хау”);

- здоровье и время бизнесмена.

Существует достаточно большое количество определений инвестиций. Самое широкое.

Инвестиции - это вложения любых средств и возможностей с целью получения дохода, выгоды (например, покупка акций, бартер, покупка колбасы впрок и т. п. вплоть до игры в рулетку).

В узкопрофессиональном смысле инвестиции - это вложения прежде всего в материальную часть бизнеса (покупка и установка оборудования, техники, сырья, строительство зданий и т. п.).

Согласно Закону Украины “Об инвестиционной деятельности” инвестиции - это все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемых в объекты предпринимательской и других видов деятельности, в результате которых образуется прибыль (доход) или достигается социальный эффект.

Это определение, в основном, соответствует международному подходу к представлениям об инвестиционной деятельности как процессу вложения ресурсов (благ, имущества и интеллектуальных ценностей) с целью получения прибыли, дохода, дивиденда (социального эффекта) в будущем.

Иными словами, инвестор отказывается от удовлетворения насущных потребностей в расчете на ожидаемое удовлетворение их в будущем, но уже в больших размерах. В соответствии с Законом, к имущественным и интеллектуальным ценностям, вкладываемым в предпринимательскую деятельность, относятся:

- денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги;

- движимое и недвижимое имущество (здания, сооружения, оборудование) и другие материальные ценности;

- имущественные права, вытекающие из авторского права, опыта и других интеллектуальных ценностей;

- совокупность технологических, технических, коммерческих и других знаний, оформленных в виде технической документации, навыков и производственного опыта, необходимых для организации того или иного вида производства, но не запатентованных (“ноу-хау”);

- права пользования землей, водой , ресурсами, зданиями, сооружениями, оборудованием, а также иные имущественные права и другие ценности.

Следует различать понятия инвестиций и кредитов.

Под кредитом понимается предоставление кредитором на определенный срок и за определенную плату в виде процента от общей стоимости финансовых средств заемщику для их дальнейшего использования (роста).

В чем отличия? В том, что кредит не есть вложения в ценности, это лишь передача средств во временное пользование. Но между инвестициями и кредитами существует и тесная взаимосвязь - во многих случаях кредиты выступают как источники финансирования инвестиций.

К субъектам инвестиционной деятельности Закон “Об инвестиционной деятельности” относит инвесторов и участников. Ими без всяких ограничений могут быть как граждане и юридические лица Украины, так и иностранные граждане и юридические лица и сами государства.

Таким образом, инвестор - субъект инвестиционной деятельности, который принимает решения о вложении собственных, заемных и привлеченных имущественных и интеллектуальных ценностей в объекты инвестирования.

Как предусматривает Закон, инвесторы могут выступать в качестве в качестве вкладчиков, покупателей, кредиторов, а также выполнять функции любого участника инвестиционной деятельности, т.е. вкладывать капиталы, покупать ценные бумаги, а также выполнять функции товаропроизводителей, проектировщиков, подрядчиков, субподрядчиков, заказчиков и застройщиков. Отнесение к числу инвесторов кредиторов является спорным. Если инвестор - это лицо, которое вкладывает собственные и заемные средства, то по отношению к кредитору он должник. А кредитор, в свою очередь, как ссудодатель не может быть одновременно инвестором, поскольку предоставляемая им ссуда - это не вкладываемые средства, они подлежат возврату. в отдельных случаях банки и другие финансово-кредитные учреждения могут становиться инвесторами и осуществлять инвестиции, скажем, в составе финансово-промышленных групп, но тогда они не являются кредиторами.

Инвесторам в условиях рынка предоставляются очень широкие полномочия в соответствии с их экономической самостоятельностью. Это определение целей, направлений, видов и объемов инвестиций, определение состава других участников инвестиционной деятельности. Не допускается за рамками Закона вмешательство государственных органов и должностных лиц в реализацию договорных отношений между субъектами инвестиционной деятельности.

Субъекты инвестиционной деятельности реализуют свои экономические интересы, вступая в определенные взаимоотношения на инвестиционных рынках. Эти рынки регулируют процесс обмена инвестициями и инвестиционными объектами (товарами).

Инвестиционная деятельность - это последовательная совокупность действий ее субъектов (инвесторов и участников) по осуществлению инвестиций с целью получения дохода или прибыли. Каждое государство как субъект инвестиционной деятельности определяет правовые, экономические и социальные условия этой деятельности в своем законодательстве. В более узкой трактовке этого понятия употребляют термин “инвестиционный процесс”. Это понятие обычно связывается с обоснованием и реализацией реальных инвестиций, т.е. с осуществлением реальных инвестиционных проектов.

Мы будем рассматривать инвестиционный процесс с точки зрения инвестора, не останавливаясь особенно на функциях других его участников.

Естественно, что конкретной реализацией проектов вы сможете заниматься уже непосредственно на производстве.

В рамках этого курса наша задача - освоить технику и принципы расчета показателей эффективности инвестиционного процесса, которые позволяют принять решения об инвестировании.

Собственно, для относительно крупных предприятий, вся производственная деятельность состоит в последовательности реализации инвестиционных проектов. Не все они требуют глубокого расчета и составления бизнес-планов, так как соответствуют направлению работы инвестора, но все они требуют наличия определенных навыков у руководителя.

1.2 Основы инвестиционной деятельности

Инвестиционная деятельность вызвана объективными обстоятельствами, несмотря на то, что в большинстве случаев ее инициаторами, в условиях рынка, выступают отдельные лица и группы лиц.

В первую очередь необходимость инвестирования определяется постоянно растущими (в благополучном обществе) потребностями людей, удовлетворения которых и есть основное назначение производственной сферы.

Во вторую - постоянным наличием свободных средств, накапливаемых в различных финансовых учреждениях и требующих своего применения.

В третьих - инвестиции в творческую деятельность приносит результаты, которые просто настоятельно требуют их применения, т.е. дополнительных инвестиций для реализации таких разработок.

В четвертых - ограниченностью жизненного цикла любого инвестиционного проекта.

Рассмотрим каждый пункт в отдельности.

Для удовлетворения растущих потребностей требуется два фактора:

- наличие на рынке средств удовлетворения этих потребностей;

- наличие у людей финансовых средств для их приобретения.

Чтобы обеспечить наличие первого фактора необходимо постоянное обновление ассортимента товаров, которое невозможно без инвестирования, т.е. организации новых, реконструкции существующих производств.

С другой стороны, для обеспечения доступа к рынку товаров, каждый человек должен суметь заработать средства. Единственным цивилизованным способом заработка является удовлетворение потребностей других людей. Здесь не рассматриваются такие способы получения средств как обман или насильное перераспределение доходов. Для того чтобы удовлетворить потребности других и тем самым заработать какие-то средства, опять таки необходимо инвестирование, будь то покупка кофе, завода или установка ларька на Центральном рынке. Кстати и для реализации нецивилизованных способов заработка в большинстве случаев также требуется начальный капитал, т.е. инвестиции.

Второй фактор объясняется следующим. Несмотря на то, что процесс заработка и реализации финансовых средств можно рассматривать как непрерывный, во всяком случае многие теоретические модели описывают его именно так, оба этих процесса носят дискретный характер. Для совершения многих покупок требуются определенные накопления. Представим себе это в виде графика. Здесь Д - это доходы человека, Т - время (количество месяцев). Пунктирной линией отражен уровень запасов в каждый текущий месяц. Высота каждой ступеньки - уровень свободных средств, остающихся после обязательных ежемесячных расходов, каждый из которых существенно ниже ежемесячного заработка. Горизонтальная штрих - пунктирная линия - цена желаемой покупки. Двойной штриховкой заштрихована область возможного использования свободных средств в гривнах месяца в случае завершения покупки с первой возможности, одинарной - с сохранением страхового запаса средств.

Конечно же в большинстве случаев эти свободные средства невелики, но для их аккумулирования существуют специальные учреждения - банки, что и позволяет использовать эти средства в инвестиционных проектах. То же касается и средств различных предприятий и фирм. В случае появления свободных средств они обязательно направляются в какой-нибудь проект, так как замороженные средства означают фактически потерю возможной прибыли.

В развитом обществе значительная часть средств зарабатываемых его членами направляется на развитие научной деятельности. Наука одна из самых прибыльных отраслей деятельности человека. Вложения в научную деятельность сами по себе являются инвестициями. Для них существует специальный термин - “инновации” и их рассмотрим гораздо позже. Сейчас обсудим результаты научной деятельности, которые представляют в виде новых товаров, технологий, средств и методов производства, рекомендаций и т.д. Все эти результаты представляют из себя товар или капитал. Причем капитал уникальный своей новизной. Применение этого капитала в большинстве случаев требует дальнейшего существенного инвестирования. Ведь невозможно произвести новый товар или получить новый материал в товарных количествах без строительства новых предприятий или по крайней мере технологических линий. Таким образом наличие инвестиций в научную деятельность требует еще больших или таких же инвестиций в реализацию их результатов. Получается как бы замкнутый круг: чем больше потрачено вначале, тем больше нужно тратить дальше. На самом деле эта закономерность встречается практически во всех отраслях деятельности человека и трактуется она так: чем больше хочешь заработать, тем больше должен потратить. Постоянный рост затрат влечет необходимость повышения темпов оборота капитала и значит изменения структуры инвестиции. Для сокращения сроков реализации проектов требуется широкое привлечение заемных капиталов. Чем дальше, тем такое применение становится шире. Большинство индустриальных гигантов США стартовало при таком ориентированном соотношении стартового капитала учредителей: 80 % - собственный капитал; 20 % - заемные средства. В период бурного развития японской экономики соотношение было уже обратным: 20 % - собственный капитал и 80 % - заемные средства. Кроме того инвестиции в интеллектуальную собственность и научные разработки в Японии имеют другую структуру, они гораздо ближе к производителям и, соответственно, гораздо быстрее дают отдачу.

Четвертый фактор - самый жесткий. Ничто на земле не вечно, а тем более реальный капитал. И если развитие потребностей человека и науки вызывает моральное старение производственных фондов, т.е. их несоответствие современным требованиям и, в принципе, может не коснуться отдельных отраслей, то физическое старение оборудования неизбежно в любом случае. Поэтому любой инвестиционный проект проходит пять стадий жизненного цикла.

Первая стадия: предпроектные исследования, проектирование и освоение инвестиций (рождение проекта). Стадия характеризуется большими затратами собственных средств, возможно привлеченных и заемных. Проект на этой стадии подвергается разного рода рискам. Прибыль отсутствует.

Вторая стадия: начало эксплуатации проекта (подростковая фаза). На этой стадии инвестор испытывает большие потребности в банковских ссудах или венчурном капитале. Обычно он не платит дивидендов. Если и есть прибыль -- она реинвестируется. Начинают действовать риски, связанные с конкуренцией рынка.

Третья стадия: быстрый рост (юность). Предприятие (компания) начинает диктовать свои цены на продукцию, но конкуренция возрастает. Уровень продажи растет и значительно превышает издержки производства. Характерен высокий уровень прибыли, но требуются большие затраты на маркетинг. По-прежнему большая потребность в инвестициях. Компания может производить дополнительную эмиссию акций, но дивиденды выплачивает небольшие. Банк, если и дает ссуду, то под высокие проценты.

Четвертая стадия: стабильное функционирование предприятия (зрелость). На этой стадии компания погашает свои долги. Высокий уровень конкуренции не позволяет диктовать цены, но низкие издержки позволяют получить средние по отрасли доходы. Это уже хорошо известная компания с хорошей репутацией. Она имеет большие возможности в получении ссуд и реализации акций. У нее хорошо диверсифицированный большой инвестиционный портфель, выплачиваются солидные дивиденды, однако нет потребности в крупных инвестициях. На этой стадии компания должна разработать стратегию предотвращения упадка. Это, как правило, требует значительного повышения инвестиционной активности. Стратегия второго рождения предусматривает самые разнообразные пути: если расширение производства, то с ориентацией на другие страны; покупка других компаний отрасли (вертикальное и горизонтальное слияние), покупка компаний других отраслей, инвестирование новых проектов и т.д.

Пятая стадия жизненного цикла проекта (упадок или второе рождение). На этой стадии продукция предприятия перестает пользоваться спросом. Очень высокая конкуренция. Банки не заинтересованы в сотрудничестве -- если и дают в кредит, то под высокий процент. Акции компании перестают пользоваться спросом. Из-за постепенного снижения доходов приходится уменьшать дивиденды. Если на предшествующей стадии не была выработана стратегия возрождения и не осуществлены солидные инвестиции, компанию ожидают упадок и банкротство. Для реализации стратегии подъема необходимо опять же инвестирование в новые производственные ресурсы. Эти фазы во многом соответствуют стадиям продвижения товара на рынке в маркетинге.

Следует отметить постоянную тенденцию по сокращению сроков службы оборудования. Больше того, невысокий срок службы во все не означает некачественность оборудования, а вызван, чаще всего объективными причинами. Проиллюстрируем это следующей таблицей, в которой отражены средние сроки службы оборудования в СССР и США.

Срок службы оборудования в СССР значительно выше, чем в США, что никак нельзя объяснить высоким качеством нашего оборудования. Нормативы же еще ниже.

Таблица 1.1 - Средние сроки службы оборудования в СССР и США

Вид	Фактические	Нормативы США	СССР	Экономически целесообразный (по оценкам)
оборудования	США 1985	СССР 1988	1971	1981	1975	американских специалистов
Металлообра-батывающие Тракторы Грузовики	14-16 8 10	18 11 Н. д.	12,7 5 5,6	5,0 5,0 5,0	12 12-14 15	8-10 5-6 4-6

1.3 Базовые принципы инвестирования

1. Принцип предельной эффективности проекта.

Здесь под эффективностью понимается прибыльность. Существует четкая взаимосвязь между процессом и объемом вложения капитала и показателями эффективности проекта. Графически это выглядит так:

Рис. 1.5.

Здесь отражена общая тенденция, при которой эффективность каждого следующего вложения снижается. По графику - максимальный объем инвестирования - 6 млн. ед., больше вкладывать невыгодно. Этот принцип говорит о том, что лучше вкладывать деньги в несколько небольших проектов, чем в один большой.

2. Принцип замазки.

Аналогия в том, что свобода выбора в начале процесса, сменяется все большей несвободой в конце.

В начале вы сами выбираете куда вложить деньги, но когда это сделано, обратно вернуться сложно. Нужно эксплуатировать приобретенное, чтобы его оправдать, т.е. увязать в “замазке”.

Чтобы исправить ошибку (дезинвестирование), необходимо понести затраты (в общем случае), т.е. увязнув в “замазке” из нее трудно выбраться. Чем более капиталоемкая отрасль, тем солидней партнеры, тем больше цена за ошибки. Риск исключать нельзя, но его нужно минимизировать.

3. Принцип сочетания материальных и денежных оценок эффективности проекта.

Существуют 3 варианта оценки эффективности.

1. Через сравнение относительных цен затрат и реализации, т.е. исключительно стоимостной, денежный анализ. Обычно этого мало, особенно в условиях инфляции.

2. Сочетание денежных и технических критериев эффективности. Многое зависит от технологии, заложенной в инвестиционный проект. Он надежней.

3. Чисто технический подход оценки эффективности без учета стоимостной оценки бизнеса. Он применяется при разработке и реализации уникальных предметов или услуг. Их просто невозможно оценить, нельзя предугадать реакцию покупателей на их появление.

4. Принцип адаптационных издержек.

Адаптационные издержки - издержки, связанные с адаптацией к новой инвестиционной среде. Цена за адаптацию - снижение доходности, повышение затрат, потеря времени (омертвление капитала). Поэтому они должны учитываться при оценке эффективности проекта, т.е. в цене продукции.

5. Принцип мультипликатора.

Основан на взаимосвязи отрасли, например, рост спроса на автомобили автоматически вызывает рост спроса на пластмассу, металл, резину и др. Можно вычислить коэффициенты корреляции между показателями, зная технологию. Т.е. имея прогнозы об изменении конъюнктуры потребного рынка можно определить и влияние ее на ваш инвестиционный проект.

Волны от генератора угасают как по времени, так и по удаленности. Хорошая иллюстрация - СЛБМ.

6. Q-принцип.

Зависимость между оценкой на фондовой бирже и реальной восстановительной стоимостью актива. показатель:

,(1.7)

где БО - биржевая оценка (ценность) воспроизводимых материальных активов;

ТИ - текущие издержки замещения (покупки активов).

При Q 1 инвестирование выгодно.

Например, рост рыночной (биржевой) стоимости домов по отношению к стоимости их строительства стимулирует инвестирование в жилищное строительство. Таким образом, выгодность инвестирования привязывается к соотношению между ценой спроса и предложения. Принцип тем меньше применим, чем больше степень государственного регулирования.

Эти принципы позволяют в значительной степени облегчить выбор инвестиционного проекта, однако абсолютно не гарантируют вероятность потерь при реализации инвестиционного проекта. Риск при инвестировании неизбежен, поэтому никогда не ставится задача его полного исключения, а лишь сокращения вероятности его возникновения и возможных потерь. Вопросы борьбы с инвестиционным риском будут рассмотрены позднее. Риск возникает в силу сложности инвестиционного проекта и продолжительных сроков его реализации. Вы уже знакомы с “жизненным циклом” инвестиционного проекта, теперь коснемся стадий его возникновения и реализации. Каждая такая стадия совершенно необходима для долгосрочных и солидных инвестиционных проектов, но необязательна для простых инвестиций, таких как, скажем покупка товара для дальнейшей его перепродажи.

Стадии реализации инвестиционного проекта

Их различают 6 или 8, мы перечислим таким образом:

1,2. Предидентификация и идентификация проекта (их часто объединяют). Здесь вначале рождается идея, затем подгоняется основание детали проекта, он проходит предварительное обоснование и сравнивается с набросками других проектов, признается заслуживающим детальной разработки. Т.е. эта стадия предварительного технико-экономического обоснования (ТЭО).

3. Разработка проекта. На этой стадии идет детальная проработка всех аспектов проекта, которые окончательно должны обосновать выгодность проекта. Т.е. стадия подготовки ТЭО.

4. Оценка (экспертиза) проекта. Это экспертиза, которую проходит подготовленный проект (проект изучается и обсуждается руководителями фирмы. независимыми экспертами и т.д.).

5. Принятие проекта (переговоры по проекту). На этой стадии руководство всех уровней и кредиторы принимают окончательное решение по проекту, а так как у самой фирмы обычно есть альтернативные возможности использовать экономические ресурсы или же у кредиторов есть предложения о финансирования других проектов, то возможно эта стадия будет весьма не простой.

6. Осуществление проекта. Здесь главное - контроль и наблюдение за реализацией проекта с тем, чтобы он не отклонялся от графика, и одновременно корректировка проекта, если она необходима.

7,8. Эксплуатация проекта и оценка его результатов. Оценка результатов самая продолжительная стадия.

Стадии реализации инвестиционного проекта отражают ход его развития с точки зрения инвестора (изнутри). Стадии жизненного цикла - это внешняя точка зрения на инвестиционный проект. Следует обратить внимание на существенные различия в этих двух представлениях.

Рождение проекта с точки зрения инвестора является как раз самым сложным этапом, поскольку он представлен 1-6 стадиями реализации инвестиционного проекта. Остальные стадии жизненного цикла от подростковой до второго рождения (упадка) представлены только одной стадией реализации инвестиционного проекта.

А если глянуть на стадии реализации, то наиболее предсказуемой, а значит и наименее рискованной является стадия, на которой осуществляется проект, так как затратная часть любого производства относительно легко и точно определяется. Поэтому сложность инвестиционного проекта в том и состоит, что необходимо за относительно короткий срок (рождение проекта) предугадать развитие товара на продолжительный период. Причем основная часть рисков содержится именно в этом продолжительном периоде.

1.4 Направления проектного анализа

1. Технический анализ, задачей которого является определение наиболее подходящей для данного инвестиционного проекта техники и технологии.

2. Коммерческий анализ (маркетинговый). Здесь анализируется рынок сбыта той продукции, которая будет производиться после реализации инвестиционного проекта (т.е. сколько нужно производить, по какой цене и т.д.).

3. Институциональный анализ, задача которого - оценить организационно-правовую, административную и даже политическую среду, в которой будет реализовываться проект, и приспособить его к этой среде, особенно к требованиям государственных организаций. Другой важный момент - приспособление самой организационной структуры фирмы к проекту.

4. Социальный (социально-культурный) анализ, во время которого необходимо исследовать воздействие проекта на жизнь местных жителей, добиться благожелательного или хотя бы нейтрального их отношения к проекту.

5. Анализ окружающей среды, который должен выявить и дать экспертную оценку ущербу, наносимую проектом окружающей среде, а также должен предложить способы его смягчения или предотвращения.

6. Финансовый анализ.

7. Экономический анализ.

Два последних базируются на сопоставлении затрат и выгод проекта, но отличаются подходами.

Экономический анализ оценивает доходность проекта с точки зрения всего общества (страны).

Финансовый анализ - только с точки зрения фирмы и ее кредитора (при наличии таковых).

В чем разница? В том, что цены, используемые при расчете финансовых потоков не всегда могут быть приемлемой мерой стоимости затрат и выгод. Например, цены могут быть завышены (налоги) или занижены (субсидии государства). Для экономического анализа нужно очищать цены от этих элементов, дабы избежать двойного счета. Двойной счет складывается из-за того, что сначала общество платит производителю завышенную/заниженную цену из-за включения в цену закупаемой продукции налогов/субсидий, а затем отбирает у производителей часть его доходов в виде налога/дает производителю дополнительный доход в виде субсидий, т.е. считает налоги и субсидии как бы дважды. В других случаях цены искажаются из-за государственного регулирования, таможенных пошлин, монополистической практики и т.д., в результате чего они отклоняются от равновесных..

Для очищения цен в экономическом анализе используются расчетные (теневые) цены. Простейший способ определения теневой цены - взять цену мирового рынка и пересчитать ее в гривны.

2. Планирование инвестиционной деятельности

2.1 Классификация инвестиций

Существует достаточно большое количество признаков, по которым классифицируются инвестиции. Мы остановимся на основных, которые несут высокую функциональную нагрузку.

По формам собственности инвестиции делятся на:

- государственные - финансируемые из госбюджета, местных бюджетов, госпредприятиями. Особенностью государственных инвестиций является то, что далеко не всегда здесь возможна однозначная постановка вопроса - инвестирование ради получения дополнительной прибыли. Здесь и только здесь встречается ситуация, когда конечной целью инвестирования является выгода, которую весьма сложно выразить в финансовых показателях. Это инвестиционные проекты, направленные на охрану окружающей Среды или улучшения экологической ситуации, повышение обороноспособности государства, повышение уровня образования, медицинского обслуживания и т.п.

- частные - средства населения (индивидуальных инвесторов), коммерческих структур, коллективных предприятий. Сюда же относятся и средства бывших государственных предприятий, а ныне акционерных обществ. Особенностью этих инвестиций является их единственная цель - получение прибыли от вложения средств. Именно эти инвестиции составляют наибольшую долю в структуре инвестиций капиталистических государств, и им посвящается большая часть времени нашего курса.

- иностранные - заемные и кредитные ресурсы международных инвестиционных институтов, зарубежных корпораций и фирм, совместных предприятий. Для иностранных инвестиций действует одно основное правило - чем их больше, тем лучше для государства и его граждан, при условии рационального их использования. Поэтому задача привлечения иностранных инвестиций должна являться одним из приоритетов государственной политики, особенно в условиях кризиса экономики. В данном курсе вопросы привлечения иностранных инвестиций рассматриваться не будут, но знать главную задачу в их отношении необходимо.

В зависимости от сроков освоения инвестиции делятся на:

- долгосрочные (больше 3 лет);

- среднесрочные (от 1 до 3 лет);

- краткосрочные (менее года).

Из-за неблагополучного инвестиционного климата, нестабильности политической обстановки и высоких темпов инфляции в нашей стране предпочтение отдается краткосрочным проектам. В то же время одно из основных правил, выработанных продолжительным опытом западных предпринимателей, гласит, что инвестиции должны быть продолжительными, т.е. долго- и среднесрочными.

Чем выше продолжительность начальных стадий инвестиционного проекта, тем выше риск и тем большие требования должны предъявляться к расчету эффективности проекта, поэтому на практических занятиях мы будем ориентироваться на них.

По сферам вложения (точнее по степени риска) инвестиции бывают рисковые (венчурные), прямые, портфельные, “аннуитетные”:

Венчурный капитал - инвестиции, вкладываемые в новые сферы деятельности, связанные с большим риском. Он инвестируется в несвязанные между собой проекты в расчете на быструю окупаемость вложенных средств. В основном такой капитал вкладывается в финансирование мелких инновационных фирм в области новых технологий. Венчурный капитал сочетает в себе различные формы приложения капитала: ссудного, акционерного, предпринимательского. Он выступает посредником в учреждении стартового капитала наукоемких фирм, называемых “венчуром”.

Прямые инвестиции - вложения в уставной капитал фирмы с целью извлечения дохода и получения прав на управление фирмой.

Портфельные инвестиции - приобретение ценных бумаг и других активов (формирование портфеля). Портфель - совокупность собранных воедино различных инвестиционных ценностей, служащих для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. Могут включать: акции, облигации, сберегательные и депозитные сертификаты залогового свойства, страховые полисы и др.

Портфельные инвестиции, как правило, осуществляет пассивный инвестор, приобретая небольшую долю (пай) компании в надежде на получение пусть и небольших, но стабильных доходов. Такой инвестор обычно не стремится к управлению компанией, ее финансовое состояние интересует его только в момент выплаты дивидендов.

Аннуитет - личные инвестиции, приносящие вкладчику доход через определенный промежуток времени, обычно после выхода на пенсию. В основном это вложение средств в страховые компании и пенсионные фонды.

Эта классификация не совсем полная, здесь не выделены серьезные проекты, рассчитанные на производство новых товаров и услуг (они являются составной частью “прямых”). Однако, здесь подчеркивается наличие “пассивного” и “активного” инвестора, что немаловажно для нас. Решая задачи проектного анализа, мы будем основываться на позиции “активного” инвестора, т.е. инвестора не только вкладывающего средства в дело, но и считающего это дело своим, принимающим активное участие в его реализации.

Следующий признак классификации - по формам инвестиций.

Фонд возмещения - это, по сути, амортизационные отчисления. Фонд возмещения - это средства на счетах предприятия, которые вкладываются в поддержание существующих и развитие новых производственных ресурсов. То есть источник формирования этих фондов один - доходы предприятия. Единственной особенностью амортизационных отчислений является то, что они относятся к затратам предприятия на момент расчета чистой прибыли. Тогда получается, что развитие производства осуществляется из чистой прибыли, а поддержание из амортизационных отчислений.

Валовые инвестиции характеризуют общий объем средств, направляемых в воспроизводство: новое строительство, реконструкцию и расширение, техническое перевооружение, а также поддержание действующих мощностей.

Чистые инвестиции в таком контексте представляют собой вложения средств во вновь создаваемые производственные фонды и обновляемый производственный аппарат. Они меньше валовых на величину средств, направляемых из фонда возмещения в виде амортизационных отчислений на полное восстановление. Инвестируемые средства из фондов возмещения и обновления характеризуют в конечном итоге соотношение между простым и расширенным воспроизводством.

В экономической теории принципиальным классифицирующим признаком деления инвестиций по формам считается выделение финансовых и реальных инвестиций. Выделение из общего объема инновационной формы инвестиций и интеллектуальных инвестиций в ряде случаев -- условно, поскольку интеллектуальные инвестиции в большей части являются инновациями.

Финансовые инвестиции -- это вложения средств в различные финансовые инструменты: фондовые (инвестиционные) ценные бумаги, специальные (целевые) банковские вклады, депозиты, паи и т.д.

Реальные инвестиции -- это вложения в материальные активы (производственные фонды: основные и оборотные) и нематериальные активы (патенты, лицензии, "ноу-хау", техническая, научно-практическая, инструктивная, технологическая, проектно-сметная и другая документация).

Инновационная форма инвестиций (вложения в новшества) -- это, в основном, вложения в нематериальные активы, обеспечивающие развитие НТП и успешное противодействие конкурентам на товарных рынках.

В промышленно развитых странах с высоким уровнем техники и технологии инновации по своему содержанию и составу приближаются к реальным инвестициям. Однако в отдельные периоды приходится осуществлять инвестиции и в поддержание технически отсталых малопроизводительных отраслей и производств.

Интеллектуальные инвестиции -- это вложения в творческий потенциал общества, объекты интеллектуальной собственности, вытекающие из авторского права, изобретательского и патентного права, права на промышленные образцы и полезные модели. В большей части по своему содержанию и направлениям интеллектуальные инвестиции одновременно являются инновациями. Кроме деления инвестиций по направлениям вложения средств (финансовые и реальные), в экономической теории существует множество признаков, по которым они выделяются в зависимости от целей исследования объекта инвестирования.

Исходя из источников финансирования, различают:

- собственные средства инвестора;

- заемные (государственный кредит, кредиты коммерческих банков и других финансово-кредитных учреждений);

привлеченные средства (средства других инвесторов и вкладчиков).

Рассмотренная здесь классификация инвестиций по пяти признакам будет использована нами в дальнейшем. Особое внимание будет уделено реальным инвестициям. Будут также рассмотрены инновационная и финансовая формы инвестиций.

Кроме классификации самих инвестиций существует еще и классификация инвестиционных рынков.

2.2 Классификация инвестиционных рынков

Инвестиционная деятельность практически всегда начинается с инвестиционных рынков, поскольку сбережений и текущих доходов потенциальному инвестору для формирования начального капитала. как правило, недостаточно. Подробнее с функционированием инвестиционных рынков мы познакомимся позднее. Сейчас мы рассмотрим самую общую их классификацию, позволяющую разобраться в сути этих рынков.

Существует множество классификаций рынков, наиболее разработаны классификации финансовых рынков, однако единой принципиальной схемы не существует. В упрощенном понимании финансовый инвестиционный рынок капитала -- это место, где граждане и организации, которые хотят взять деньги взаймы, встречаются с теми, у кого есть лишние деньги.

Кроме того, инвестор всегда стремится привлечь в дело заемный (акционерный) капитал с целью уменьшения риска и разделения риска ответственности.

После удовлетворения своих насущных потребностей потенциальный инвестор изучает конъюнктуру инвестиционного рынка. Рынок реальных активов (иногда применяется термин: материальных или физических активов) предлагает инвестиционные товары и услуги: недвижимость, участки под застройку (ипотечный рынок); оборудование, строительные материалы, изыскательские, конструкторские, строительные, монтажные, пуско-наладочные и другие работы и услуги (подрядный рынок); новые технологии, лицензии, патенты на изобретения и открытия, опыт, знания, "ноу-хау", инжиниринговые услуги (рынок интеллектуальных ценностей). На этом рынке реализуется также рабочая сила как инвестиционный товар, т.е. продается способность к труду по найму.

Реальные активы могут реализоваться на условиях “спот”, в прямом смысле - в течение нескольких дней или по фьючерсным контрактам.

Производство и движение этих товаров обеспечивается инвестиционной инфраструктурой. В странах с развитой рыночной экономикой сеть этих элементов чрезвычайно широка. Основная их задача - обслуживание инвестиционной сферы, удовлетворение инвестиционного спроса.

Основным товаром на этом рынке является продукция проектно-изыскательских, строительных, монтажных предприятий, организаций и фирм, которые в комплексе образуют инвестиционный проект.

Этот рынок только тогда хорошо работает, когда на роль подрядчика претендует не одна фирма - монополист, а обязательно несколько. На Западе разработаны такие рекомендации: доля работ самого крупного подрядчика не должна превышать 30 %, двух - 44 %, трех - 54 %, четырех - 64 % от общего объема подрядных работ на рынке данного региона. В противном случае высокий уровень монополии (олигополии) ведет к росту цен на инвестиционный товар и порождает инфляционные процессы. Закон Украины “Об антимонопольной деятельности” устанавливает предельный удельный вес для одного производителя - 35 %.

Рынок финансовых активов подразделяется на денежный рынок (рынок ценных бумаг - долговых обязательств со сроками погашения менее одного года), рынок капиталов (долгосрочных ценных бумаг и корпоративных акций) и кредитный рынок (долговых обязательств по долгосрочным кредитам).

Первичный рынок капиталов - торговля новыми ценными бумагами. Вторичный - торговля между инвесторами ранее выпущенными и находящимися в обращении ценными бумагами.

Фондовые биржи являются вторичными рынками капиталов, так как на них котируются уже имеющиеся в обращении ценные бумаги. Корпорация, акциями которой осуществляется торговля на фондовой бирже, не участвует в операциях на вторичном рынке и, соответственно, не получает какого-либо дохода от таких продаж. Существуют вторичные рынки для различных других видов ссуд и прочих финансовых активов.

2.3 Государственное регулирование инвестиций

Основное требование к проводимой государстве политике на рынке инвестиций состоит в том, что оно не должно навязывать конкретные решения участникам инвестиционного процесса, а создавать условия для полного конкурентного порядка и следить за тем, чтобы участники инвестиционного процесса действовали по этим правилам. В Украине применяются следующие виды государственного регулирования инвестиций:

1. Налоговое регулирование инвестиционной деятельности обеспечивает направление инвестиций в приоритетные сферы экономики путем установления соответствующих налоговых ставок и налоговых льгот. Так, основная ставка налога на доходы предприятий установлена в размере 22 процентов. В то же время предприятия и организации агропромышленного комплекса по обслуживанию сельскохозяйственного производства, а также исследовательские заводы (доля исследовательской продукции которых составляет не менее 80 процентов) облагаются налогами по ставке 11 процентов; доходы предприятий от принадлежащих им акций, облигаций и других ценных бумаг, а также от паевого участия в совместных предприятиях - по ставке 15 процентов; доходы банков и страховых компаний - по ставке 55 процентов; доходы посреднических компаний/фирм (аукционно-биржевых, торгово-закупочных и других, осуществляющих посредническую деятельность) - по ставке 75 процентов. Диапазон ставок налога на доходы - от 11 до 75 процентов - является действенным регулятором потока инвестиций в отдельные сферы деятельности.

Еще более эффективное регулирование инвестиционной деятельности осуществляется с помощью налоговых льгот. Так, компания (фирма), в уставном фонде которой есть квалификационная иностранная инвестиция, не облагается налогом на доход (прибыль) в течение 5 лет.

2. Регулирование инвестиционной деятельности путем предоставления финансовой помощи и проведения соответствующей кредитной политики пока только продекларировано в соответствующих законодательных актах, но широкой практической реализации еще не получило в связи с тяжелым финансовым положением страны. Так, законом «Об инвестиционной деятельности» предусмотрено предоставление финансовой помощи в виде дотаций, субсидий, субвенций, бюджетных займов на развитие отдельных регионов, отраслей, производств. Размеры этой финансовой помощи ежегодно определяются в процессе утверждения Государственного бюджета. Однако в реальном исчислении сумма этих средств на протяжении трех последних лет ежегодно уменьшалась.

3. Регулирование инвестиционной деятельности путем проведения соответствующей амортизационной политики уже получило определенную практическую реализацию. Эта политика проводится путем предоставления права осуществления ускоренной амортизации для отдельных отраслей экономики, элементов основных фондов, видов оборудования. В этих целях разработан и утвержден порядок применения норм ускоренной амортизации машин и оборудования во время реализации инвестиционных проектов при участии иностранных инвесторов. Что касается нематериальных активов, то нормы их списания компании (фирмы) устанавливают самостоятельно в пределах 10 лет. Так как амортизация основных фондов и нематериальных активов относится на себестоимость продукции (товаров, услуг), то использование норм ускоренной амортизации позволяет, с одной стороны, уменьшить базу обложения налога на доход (т.е. снизить сумму уплаченного налога на доход), а с другой, в большем объеме формировать средства амортизационного фонда, которые затем могут быть направлены на новое инвестирование.

4. Регулирование участия инвесторов в приватизации осуществляется в соответствии с законами Украины «О приватизации имущества государственных предприятий», «О приватизации небольших государственных предприятий (малой приватизации)», «О приватизационных бумагах», ежегодно утверждаемой Государственной программой приватизации на текущий год и рядом других нормативных актов.