У каждого акционера существует своя стратегия, определяемая, как ранее отмечалось, его собственными финансовыми потребностями. Но в большинстве случаев принципиальная схема действий бывает следующая:

-- Сначала определяют, в какие акции вложить средства. Делается это, как правило, на основании роста цены акции и (или дивидендов по ним).

-- Затем брокерам даются инструкции для покупки выбранных акций. При этом принимаются во внимание советы брокеров.

-- Наблюдают за развитием и состоянием дел предприятия, в акции которого вложены финансовые средства. Это делается, в основном, по текущим данным, публикуемым в прессе.

-- Продают те акции, которые являются неперспективными с точки зрения выработанной ранее инвестиционной стратегии.

-- Сохраняют те из своих акций, которые являются перспективными на данный момент, и покупают новые, которые, с их точки зрения, также являются таковыми.

-- Сохраняют часть дохода, полученного от роста цен проданных акций и от дивидендов по ним, в качестве прибыли, а остальную часть направляют на приобретение новых акций.

Во многих странах существует три основных метода и места, специализирующиеся на торговле ценными бумагами: 1) банки, 2) магазины по продаже акций, 3) брокеры.

1. Банки.

Практически все современные банки оказывают клиентам услуги на фондовых биржах, и даже создают с брокерскими фирмами товарищества. Поэтому многие банки, кроме традиционно оказываемых ими услуг, могут выступать в операциях с ценными бумагами в качестве вашего личного брокера и по вашему желанию могут покупать или продавать акции. Кроме того, банки могут давать советы по вопросам инвестиций, для чего они могут воспользоваться и услугами брокеров со стороны.

Совершать операции с ценными бумагами, пользуясь услугами банка, совсем просто. Для этого достаточно дать поручение вашему банку, и банк выполнит все ваши пожелания. Кроме того, в отделениях некоторых банков вы можете прямо на месте купить или продать акции. Такие услуги банки стали оказывать недавно и обслуживают, в основном, мелких инвесторов, которым труднее найти другую дорогу на рынок ценных бумаг. Если вам подходит этот путь, можете им воспользоваться. Но если вы намерены заниматься инвестициями в ценные бумаги серьезно, то этот Путь будет не самым лучшим. Дело в том, что банки оказывают массовые услуги и больше всего торгуют привилегированными акциями предприятий. Услугами банков целесообразно пользоваться в тех случаях, когда ваши инвестиции невелики.

2. Магазины по продаже акций.

Эти магазины появились благодаря широкой популярности акций среди населения. Для удобства покупателей такие магазины открывают на оживленных улицах. Поскольку между банками и магазинами существует серьезная конкуренция за клиентов, комиссионные, взимаемые теми и другими при торговле ценными бумагами, невелики. Но в магазинах вы вряд ли получите квалифицированный совет, ими удобно пользоваться только тогда, когда вы просто хотите продать или купить акции, то есть, при уверенности, что вы сможете обойтись без совета эксперта.

Торговлю через брокеров, являющуюся основным методом операций с ценными бумагами, мы рассмотрим в отдельном пункте.

БРОКЕРЫ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

Использование брокеров остается основным традиционным путем при торговле ценными бумагами, несмотря на развитие науки и техники и появление новых возможностей. Дело в том, что брокеры быстро реагируют на изменение требований со стороны рынка ценных бумаг и гибко изменяют способы и формы обслуживания клиентов.

Использование брокеров при торговле ценными бумагами имеет ряд преимуществ. Во-первых, брокеры -- это самые эффективные агенты по совершению сделок с ценными бумагами. Во-вторых, это самый надежный источник информации по всем вопросам купли и продажи ценных бумаг и они всегда могут дать хороший совет, -- какие бумаги можно купить или продать с учетом вашей инвестиционной стратегии.

Опишем вкратце особенности некоторых рынков ценных бумаг.

1. Полная фондовая биржа.

Это самый известный рынок ценных бумаг, им пользуются ведущие компании, которые обеспечены финансовыми средствами и хорошо «стоят на ногах» ногах». Причем не обязательно, чтобы эти компании были перспективными с точки зрения их дальнейшего роста и развития. Данные из полных списков можно найти в финансовых газетах, которые помещают сведения о ценах на акции. Конечно, там содержатся сведения не всех компаний, а лишь некоторых из них. Как правило, для того, чтобы компания попала в полный список фондовой биржи, она должна продать через биржу не менее 25 % своих акций (обычно компании, зачисленные в этот список, продают на бирже большее количество акций). Таким образом, для того, чтобы компания попала в полный список биржи, ей недостаточно быть только крупной и хорошо обеспеченной. Это лишь одно необходимое условие, другим условием является продажа по меньшей мере 25 % акций компании на фондовой бирже.

2. Внесписочный рынок ценных бумаг.

Как правило, этот рынок в каждой стране образуется позже, чем полная фондовая биржа. Он является рынком ценных бумаг (акций и облигаций) для компаний, не попавших на полную фондовую биржу. Требования, предъявляемые к компаниям, стремящимся попасть на внесписочный рынок, значительно мягче, чем на полной фондовой бирже. Здесь типичными являются следующие требования: компания должна иметь приблизительно трехлетний стаж безупречной работы и выставить на продажу через биржу 10 % общего количества своих акций.

На этом рынке ценных бумаг действуют, в основном, новые, растущие компании, для которых характерна меньшая предсказуемость в их работе. Поэтому на данном рынке колебания цен на акции оказываются значительно больше, чем на полном списочном рынке. Поскольку на продажу здесь требуется выставлять всего 10 % акций, многие инвесторы не интересуются акциями, продаваемыми на этом рынке. Основная причина которого заключается в том, что невозможно принимать сколько-нибудь реальное участие в управлении компанией, имея количество акций, которое вам достанется от 10 %, выставляемых на продажу. С течением времени большинство компаний, действующих на внесписочном рынке, получают возможность выйти на полную фондовую биржу.

3. Торговля ценными бумагами на прилавках.

Этот рынок вообще не является свободным рынком. Он представляет собой неформальный способ торговли акциями тех компаний, которые не могут попасть в списки рынков двух других категорий. Торговля на этом рынке ведется дилерами. Здесь к компаниям не предъявляются жесткие требования, которые имеют место на двух предыдущих рынках, описанных нами выше. Торговля на этом рынке жестко не регламентирована и купленные акции бывает трудно перепродать. Начинающие инвесторы редко участвуют в торговле на этом рынке, поскольку для успеха требуется высокая компетентность.

4. Так называемый третий ярус.

Этот рынок является результатом попыток, предпринимаемых фондовой биржей и направленных на упорядочение торговли ценными бумагами на прилавках. Есть надежда, что третий ярус в ближайшем будущем полностью вытеснит торговлю на прилавках. Преимуществом описываемого рынка является то, что он регулируется фондовой биржей так же как и два первых рынка. Цель такого регулирования заключается и приведении всех сделок в соответствие с принятыми нормами поведения продавцов и покупателей ценных бумаг. Но деятельность компаний в данном случае ограничивается незначительно. Поэтому многие компании, не попавшие на два основных рынка (полную фондовую биржу и внесписочный рынок), продают свои акции именно здесь, на рынке третьего яруса. Компании, предлагающие свои акции на этом рынке, как правило, имеют за плечами по крайней мере год безупречной работы, однако это не является обязательным требованием. Кроме того, не требуется и выставления на продажу через биржу какого-то минимального количества своих акций.

Многие из тех компаний, которые торгуют на этом рынке своими акциями, являются растущими, перспективными компаниями. Их акции зачастую приносят хорошие дивиденды, а рост цен на эти акции иногда бывает просто стремительным.

Отметим, что на рынке ценных бумаг СНГ дела пока обстоят не так как это описано выше. Почти во всех странах бывшего Советского Союза имеет место просто листинг без учета выше упоминавшихся нами требований. О том, какие критерии и требования сейчас применяются к фирмам-эмитентам (то есть выпускающим ценные бумаги -- от слова «эмиссия») в некоторых странах СНГ, мы поговорим позже. Но в целом рынок ценных бумаг в СНГ развивается, и в скором времени условия деятельности на нем и требования, предъявляемые к компаниям эмитентам, видимо, приблизятся к тем, которые мы описали выше. А пока полным списком бирж СНГ можно считать все акции, котируемые на этих биржах.

НА КАКОМ РЫНКЕ УЧАСТВОВАТЬ ТОРГОВЛЕ ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ

Обычно начинающие инвесторы торгуют акциями, которые числится в полном списке фондовой биржи. Вообще это считается более практичным. Здесь всегда есть возможность получить информацию, требующуюся для принятия решения о покупке акций, и, кроме того, в дальнейшем вы будете владеть всей необходимой информацией для того, чтобы следить за изменениями, происходящими с купленными вами акциями. Обычно начинающие инвесторы не торгуют на других рынках, если они не имеют возможности получать советы квалифицированных экспертов. Это связано с тем, что компании-эмитенты, продающие свои акции на других рынках (кроме полного списка фондовой биржи) -- это, как правило, новые компании. Такие фирмы могут предлагать большую отдачу на свои акции, чем фирмы, акции которых включены в полный список фондовой биржи, особенно если дела у новых компаний идут превосходно. Но, учитывая то, что они не имеют такого солидного обеспечения, как фирмы со стажем, ожидаемой отдачи от них можно и не получить.

Впрочем, нужно иметь в виду, что акции компаний, не попавших пока в полный список фондовых бирж, в принципе могут почти удовлетворять требованиям, предъявляемым при включении акций в этот список.

Кроме того, можно инвестировать свои средства в акции компаний, не попавших ни в одну из четырех названных категорий рынка ценных бумаг. Существует много компаний, которые, являясь акционерными обществами, продают свои акции другими путями. Вложения в акции таких компаний -- непростое дело. Они не придерживаются общепринятых правил. Прежде чем иметь дело с такими компаниями, лучше посоветоваться с экспертом. Исключением здесь могут быть разве что приватизируемые государственные предприятия.

6.2 Виды фондовых инструментов

В данном вопросе будут рассмотрены наиболее распространенные ценные бумаги, являющиеся непосредственно фондовыми инструментами в том смысле, в котором они упоминались в предыдущем вопросе. Такие объекты фондового рынка как фьючерсы, опционы и другие служат скорее спекулятивным, чем инвестиционным целям и являются инструментом страхования сделок на биржевом рынке, т.е. относятся к формам реализации инвестиционных проектов. Поэтому здесь они не будут рассматриваться.

Наиболее распространенным способом привлечения инвестиционных средств является акционирование предприятия.

1. Акции представляют собой ценную бумагу без установленного срока обращения, которая свидетельствует о долевом участии в уставном фонде акционерного общества, подтверждает членство в этом акционерном обществе и право на участие в управлении им, дает право ее владельцу на получение части прибыли в виде дивиденда, а также на участие в распределении имущества при ликвидации акционерного общества.

Акции, обращающиеся на фондовом рынке Украины, классифицируются по ряду признаков.

Перечисленные признаки классификации играют разную роль в процессе их выбора как объекта инвестирования.

Наименьшее влияние на этот процесс оказывают акции по особенностям регистрации и обращения. Такое деление в большей мере определяется интересами эмитента, т.к. позволяет ему контролировать или не контролировать акционерный капитал (обращение каждой именной фиксируется в книге их регистрации, в которую вносятся сведения о владельце, времени приобретения акций, а также количество таких акций у каждого акционера). По этому признаку выделяются два вида акций: именные и на предъявителя.

Первые предпочтительнее для эмитента, но менее ликвидны из-за сложностей приобретения и продажи. Но пока на Украине физические лица могут быть владельцами только таких акций.

Деление акций по характеру обязательств эмитента на привилегированные (в зарубежной практике используется термин "преференциальные" и простые имеет наиболее существенное значение для инвестора с позиции принципиального различия их инвестиционных качеств. характер этих различий содержится уже в самом названии акций.

Привилегированные акции. Это вид акций, которые так же, как и обыкновенные акции, дают их владельцам право на часть имущества фирмы- эмитента. Но в данном случае, как видно из названия этих акций, дивиденды их держателям выплачиваются прежде, чем всем остальным акционерам. Это означает, что в случае неудачной работы фирмы держатели привилегированных акций еще могут получить свои дивиденды, в то время как держателям обыкновенных акций ничего не достанется.

Некоторые из привилегированных акций являются так называемыми кумулятивными привилегированными акциями. Это означает, что если по каким-то причинам фирма не смогла выплатить дивиденды по акциям в этом году, то выплата дивидендов переносится на следующий год. То есть, дивиденды по этим акциям могут накапливаться.

Обычно по привилегированным акциям дивиденды не выплачиваются в фиксированных суммах. Эти акции включаются в группу ценных бумаг, имеющих фиксированные процентные ставки, так что почти всегда есть гарантии, что держатели этих акций получат дивиденды. Владельцы привилегированных акций в случае банкротства предприятия могут с большей вероятностью потерять все вложенные в эти акции деньги. Однако следует отметить, что в случае банкротства предприятия эта группа акционеров все же имеет возможность получить свои деньги обратно прежде, чем акционеры, владеющие обыкновенными акциями.

Обыкновенные акции.

Это самый распространенный вид инвестиций в ценные бумаги. Такие акции дают их держателям право на часть имущества фирмы-эмитента. Держателей обыкновенных акций можно просто называть владельцами фирмы. На момент основания фирмы выпускается какое-то определенное количество акций. В любой конкретный момент времени существует ограниченное количество акций фирмы, которые могут быть куплены.

Как правило, инвесторы покупают акции тогда, когда они ожидают, что их цена в ближайшее время или в недалеком будущем станет расти. Или же инвесторы ожидают, что по этим акциям будут выплачиваться большие дивиденды. Поэтому, если они совершили эту покупку, но почувствовали, что их ожидания не оправдались, они могут продать акции, особенно если их цена на рынке ценных бумаг стала понижаться.

Обыкновенные акции -- это самый простой путь вложения денег для частных инвесторов. Понять динамику рынка этих ценных бумаг гораздо легче, чем динамику рынка остальных. Очень часто информация о состоянии дел на рынке обыкновенных акций печатается в газетах и журналах. В частности, финансовые газеты и журналы просто не будут оправдывать своего названия, если не будут в каждом номере публиковать такую информацию.

Обыкновенные акции можно начать покупать даже имея весьма небольшую сумму денег. В Великобритании, например, такие акции стоят как правило, от 100 до 300 пенсов (то есть от 1 до 3 фунтов стерлингов, в США их стоимость обычно не превышает 6 долларов (или, как принято считать, 600 центов).

Как мы уже отмечали, инвестору нужно обращать внимание на два фактора: во-первых, на изменение цены тех акций, которые он приобрел, во-вторых, на сумму дивидендов, выплачиваемых на эти акции по решению Совета директоров фирмы. Решение Совета директоров фирмы-эмитента о сумме выплачиваемых дивидендов определяется прибылью, полученной фирмой за период, по окончании которого требуется выплачивать дивиденды.

На Западе по большинству обыкновенных акций дивиденды выплачиваются два раза в год. Но некоторые компании, такие, например, как IВМ, выплачивают дивиденды своим акционерам ежеквартально. А некоторые акции вообще не приносят дивидендов -- вместо них акционерам выдаются новые акции на сумму предполагаемых дивидендов. Большинство обыкновенных акций дают право голоса их держателям, но есть и такие, которые права голоса не обеспечивают. Инвестировать деньги можно в любые из этих ценных бумаг, но сначала вы должны выяснить все подробности относительно тех или иных акций.

Обладание обыкновенными акциями фирмы делает вас ее акционером и, следовательно, владельцем части ее имущества. Однако все, что вы при этом имеете, не обеспечено никакими гарантиями. Поэтому в случае банкротства фирмы вы можете потерять все, что вложили в акции этой фирмы. Это зависит от того, какое имущество останется у фирмы в случае банкротства и каковы будут финансовые остатки после платежей по ее долгам. Владея простыми акциями, вы можете получить свои деньги обратно только после того, как произведены расчеты с держателями других видов ценных бумаг этой фирмы. Оставшихся после банкротства фирмы средств может просто не хватить, и тогда до вас не дойдет очередь.

Несмотря на эту негативную сторону обыкновенных акций, данный вид ценных бумаг пользуется большой популярностью среди инвесторов, включая и частных мелких (по финансовым возможностям) инвесторов. Теоретически рост цены обыкновенных акций и размер выплачиваемых по ним дивидендов ничем не ограничивается.

Сравнительная характеристика этих двух основных видов акций приведена в таблице 6.1.

Характеризуя эти различия в целом, можно сказать, что уровень безопасности привилегированных акций существенно выше, чем у простых. Но и уровень доходов по простым акциям может быть значительно выше.

Вторым по степени значимости фондовым инструментом являются облигации.

2. Облигации представляют собой ценную бумагу, свидетельствующую о внесении ее владельцем денежных средств и подтверждающую обязанность эмитента возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный в ней срок с выплатой фиксированного процента (если иное не предусмотрено условиями выпуска).

Облигации относятся к письменным долговым обязательствам с фиксированной процентной ставкой.

Этот вид ценных бумаг фиксирует заемные средства, которые вы предоставляете фирме-эмитенту. Обычно долговое обязательство обеспечивается акционерным капиталом фирмы. В случае банкротства фирмы-эмитента маловероятно, что вы потеряете деньги, вложенные вами в приобретение этих долговых обязательств, поскольку недвижимость и оборудование, принадлежащие этой фирме, стоят, как правило, больше, чем составляет сумма всех выпускаемых ею долговых обязательств. В случае банкротства фирмы принадлежащая ей недвижимость может быть продана, а вырученные деньги пойдут на покрытие долгов.

Долговые обязательства приносят их владельцам определенные фиксированные проценты спустя какой-то заранее оговоренный срок (он может составлять несколько лет). После выпуска этих письменных долговых обязательств цены на них, на фондовой бирже меняются в зависимости от того, как обстоят дела у фирмы-эмитента. Помните, что, владея , этими долговыми обязательствами, вы не являетесь владельцем какой - либо части фирмы.

Важным классификационным признаком для облигаций является срок погашения:

- краткосрочные (менее 1 года);

- среднесрочные (от 1 года до 3 лет);

- долгосрочные (свыше 3 лет).

Срок погашения оказывает существенное влияние на их инвестиционные качества.

По уровню риска наиболее предпочтительны краткосрочные облигации, после погашения которых капитал может быть реинвестирован в более выгодные объекты. С ростом срока погашения уровень риска возрастает - его усиливает риск возрастания инфляции (а соответственно и рост ссудного процента), а также более низкая ликвидность инвестиций. В соответствием с принципом платы за риск уровень доходности этих видов облигаций формируется в прямой зависимости от срока погашения (при прочих равных условиях). Следующим но не менее важным является классификационный признак - вид эмитента.

Деление облигаций по видам эмитентов на:

- облигации внутреннего государственного займа;

- облигации местных займов;

- облигации компаний и фирм.

Таблица 6.1 - Преимущества простых и привилегированных акций

Мотивация выбора акций инвестором	Простые акции	Привилегированные акции
	Преимущества	Преимущества
1. Уровень и стабильность дохода	1. Возможность получения более высоких доходов в период эффективной деятельности 2. Более высокая степень корреляции доходов с темпами инфляции	1. Обеспечение стабильного дохода в виде заранее оговоренного размера дивидендов 2. Выплата дохода вне зависимости от результатов хозяйственной деятельности
2. Уровень инвестиционных рисков		1. При ликвидации акционерного общества имеют преимущественное право на участие в разделе имущества 2. При выплате дивидендов имеют преимущественное право на их получение 3. Полностью защищена от систематического (рыночного) риска и частично - от несистематического (специфического) риска
3. Возможность влияния на повышение доходности и снижения уровня рисков	1. Возможность прямого влияния на хозяйственный процесс путем участия в управлении 2. Возможность участия в разработке дивидендной политики
4. Обеспечение ликвидности	1. Более высокая ликвидность на фондовом рынке	1. Ликвидность может быть обеспечена путем преимущественного права обратного выкупа акций (если это предусмотрено уставом)

Деление имеет существенное значение для инвесторов прежде всего с позиций уровня их рисков. Наименее рисковыми являются вложения в облигации внутреннего государственного займа - в ряде стран с развитой рыночной экономикой они служат эталоном инвестиций без риска. Наибольшим уровнем риска среди данного вида ценных бумаг отличаются облигации компаний и фирм (хотя уровень риска по ним значительно ниже, чем по привилегированным акциям тех же эмитентов). Соответственно дифференцируется и уровень дохода по этим видам облигаций: наименьший доход предлагается обычно по облигациям внутреннего государственного займа, а наибольший по облигациям компаний и фирм.

Государственные облигации.

Двести лет назад правительства разных стран поняли, что они тоже могут получить выгоды от возникших рынков ценных бумаг. Тогда стало ясно, что можно продавать на биржах ценные бумаги от имени государства для получения кредитов от инвесторов точно так же, как это делают фирмы. Для того, чтобы у инвесторов была заинтересованность в покупке этих ценных бумаг, на них должны быть установлены определенные процентные ставки, действительные на определенный срок. После этого и появилось то, что мы сегодня называем государственными облигациями. Они периодически выпускаются в обращение правительством при помощи центрального банка страны. Кроме того, во многих странах имеют хождение облигации, выпускаемые местными органами власти В последнее время на внутренних рынках ценных бумаг одной страны стали часто встречаться облигации, выпущенные правительствами других стран.

Вложения в государственные облигации гарантируются государством, поэтому они считаются надежными инвестициями. Благодаря этому фактору в развитых странах всегда находятся покупатели, готовые приобрести государственные облигации в случае их выпуска. Вопрос о покупке государственных облигаций вы можете рассматривать исходя из ваших требований к портфелю ценных бумаг. В том случае, если у вас возникнут сомнения в целесообразности такой покупки, вы можете посоветоваться с представителями банков или с брокерами. Новые облигации государства продаются так же, как и новые акции фирм (позже мы рассмотрим и этот вопрос). Кроме того, государственные облигации иногда продаются на почтовых отделениях.

Государственные облигации выпускаются на определенный срок с заданной процентной ставкой. Следовательно, купив их, вы знаете, какой доход получите, - и эта сумма вам гарантирована. Конечно, те, кто имел дело с государственными облигациями бывшего СССР, скажут, что все это совсем неочевидно. В действительности такие гарантии не существуют только в тех странах, в которых правительство не очень интересуется степенью доверия инвесторов (населения) к государственным обязательствам. Ни одно нормальное современное правительство не может позволить себе обмануть ожидания инвесторов, потеряв в итоге, утрату одной из возможностей финансирования дефицита государственного бюджета. Хотя, с другой стороны, выплата процентов по государственным облигациям является одной из ведущих статей расходной части государственного бюджета развитых стран. В Великобритании, например, она занимает третье место после таких статей, как расходы на оборону и на социальное обеспечение. Несмотря на это, все государства платят по этим облигациям своевременно, и нет оснований полагать, что правительства стран, возникших на месте СССР, не будут действовать точно так же, если процесс экономических реформ будет идти своим ходом.

Государственные облигации свободно продаются и покупаются на рынках ценных бумаг. Цены на них зависят в основном от того, сколько времени остается до окончания срока, на который правительство выпустило эти облигации -- чем ближе к концу этого срока, тем выше цены.

Помимо того, что называется государственными облигациями, в некоторых странах правительствами выпускаются и другие ценные бумаги. Появление их на внутреннем рынке ценных бумаг СНГ возможно в недалеком будущем.

Существуют государственные облигации, увязанные с индексом уровня цен розничной торговли в стране. По ним, как и по простым облигациям, выплаты гарантированы государством, выпускаются они тоже на определенный срок. Главное их отличие состоит в том, что на них не устанавливаются фиксированные процентные ставки. В случае общего повышения уровня цен процентные ставки по этим облигациям повышаются, а если этого не происходит, -- процентные ставки по ним невысоки. Данный вид облигаций популярен среди торговцев ценными бумагами.

В одних случаях процент, выплачиваемый по этим облигациям, выше выплачиваемого по обычным облигациям, в других случаях, -- наоборот. Этот вид облигаций привлекателен для инвесторов в странах с высоким уровнем инфляции.

Кроме этого облигации классифицируются по форме вознаграждения на процентные и беспроцентные (целевые).

Вторых обычно намного меньше и выплаты по ним осуществляются в виде определенного товара или услуги после срока погашения облигации. Обычно эти облигации менее ликвидны и популярны только в случае остродефицитности предлагаемого товара или услуги или, когда их стоимость на рынке существенно выше той, которую вы оплачиваете, покупая облигацию.

Существуют также близкие к облигациям долгосрочные процентные ценные бумаги. Практически это тоже самое, что и письменные долговые обязательства, с одним существенным исключением: они не обеспечены недвижимостью фирмы-эмитента. Следовательно, это более рискованные ценные бумаги, чем облигации. По долгосрочным процентным ценным бумагам после банкротства фирмы-эмитента ваши деньги должны быть вам возвращены сразу после выплат тем инвесторам, которые имеют письменные долговые обязательства, и до выплат акционерам, владеющим другими видами ценных бумаг.

Обладателям долгосрочных процентных ценных бумаг так же, как и обладателям ценных бумаг с фиксированными процентными ставками, не принадлежит часть фирмы-эмитента.

Некоторые долгосрочные процентные ценные бумаги являются конвертируемыми. Это означает, что по прошествию определенного срока их можно превратить в акции фирмы. Конечно, пользоваться этой возможностью или нет, зависит от каждого инвестора, от того, как он оценивает конкретные сложившиеся обстоятельства.

Следующим по значимости фондовым инструментом являются:

Сберегательные сертификаты представляют собой письменное свидетельство банка о депонировании денежных средств, которое подтверждает право вкладчика на получение после окончания установленного срока депозитов и процентов по нему.

В основном сберегательные сертификаты соответствуют облигациям, отличаясь от них эмитентом - это может быть только банк.

Единственным существенным отличительным признаком является то, что сберегательные сертификаты могут выпускаться не только срочными (на определенный срок), но и до востребования (т.е. с правом востребования инвестором вложенных средств обратно в любое время).

Деление сберегательных сертификатов на срочные и до востребования порождает определенные различия их инвестиционных качеств. Так, уровень риска ликвидности инвестиций по сберегательным сертификатам до востребования практически сведен к нулю, что предопределяет значительно меньший уровень дохода по ним (в виде депозитного процента) в сравнении со срочными сберегательными сертификатами.

Особенностью этого фондового инструмента является также то, что он может быть использован не только как объект инвестирования, но и как прямое расчетное средство (средство платежа). Это одновременно повышает и инвестиционные качества сберегательного сертификата.

Последний из рассматриваемых в этом материале вид фондовых инструментов это инвестиционные сертификаты.

Инвестиционные сертификаты представляют собой ценную бумагу, выпускаемую исключительно инвестиционным фондом или инвестиционной компанией и дающая право его владельцу на получение дохода в виде дивидендов. По своему экономическому содержанию инвестиционный сертификат представляет собой особый вид простой акции, выпускаемый перечисленными видами институциональных инвесторов и приобретаемый как за денежные средства, так" и в обмен на приватизационные сертификаты граждан. Так же как и по простым акциям, по нему выплачиваются дивиденды, размер которых заранее не оговорен.

Классификация инвестиционных сертификатов осуществляется по двум признакам.

1. По особенностям регистрации и обращения инвестиционные сертификаты подразделяются на именные и на предъявителя.

Особенности их инвестиционных качеств аналогичны акциям соответствующих видов.

2. По видам эмитентов различают: а) инвестиционные сертификаты открытых инвестиционных фондов; б) инвестиционные сертификаты закрытых инвестиционных фондов; в) инвестиционные сертификаты инвестиционных компаний.

Открытые инвестиционные фонды создаются на неопределенный период и осуществляют выкуп своих инвестиционных сертификатов в сроки, установленные инвестиционной декларацией инвестиционного фонда.

Закрытые инвестиционные фонды создаются на определенный период и осуществляют расчеты по инвестиционным сертификатам по истечении периода деятельности инвестиционного фонда.

Инвестиционная компания создается как торговец ценными бумагами, который кроме других видов деятельности может привлекать средства для осуществления совместного инвестирования путем эмиссии и размещения ценных бумаг.

Рассматривая инвестиционные качества этого фондового инструмента, можно отметить, что наименьший уровень риска присущ сертификатам открытых инвестиционных фондов. Они осуществляют выкуп своих инвестиционных сертификатов (что повышает их ликвидность) и находятся под более жестким государственным контролем. Что касается уровня доходности инвестиционных сертификатов, то ее охарактеризовать пока невозможно, т.к. инвестиционные фонды и инвестиционные компании находятся пока в стадии развития, и выплаты ими по инвестиционным сертификатам в Украине еще не производились.

Каждый инвестор сам определяет соотношение риска и отдачи при инвестициях. Одни инвесторы половину вкладывают в государственные облигации, а половину -- в обыкновенные акции разных фирм. Для этих инвесторов приемлемым будет соотношение один к пяти или три к четы рем. Подвести итог по вопросу о соотношении риска и отдачи по разным видам ценных бумаг можно с помощью таблицы 6.2.

По мнению авторов, это обобщение характеристик ценных бумаг применимо ко многим, хотя и не ко всем ценным бумагам.

Как мы отмечали, помимо описанных нами существуют и другие виды ценных бумаг, продающихся на фондовой бирже. Обычно они не столь удобны для новичков рынка ценных бумаг, но при желании вы, конечно, можете о них узнать подробнее.

Таблица 6.2.

Вид ценных бумаг	Уровень риска	Уровень отдачи
1 Государственные облигации 2. Бумаги с фиксированным процентом а) письменные долговые обязательства б) другие виды (долгосрочные ценные бумаги, привилегированные акции) 3. Обыкновенные акции	низкий низкий средний высокий	низкий низкий средний потенциально высокий

6.3 Оценка показателей работы фирм-эмитентов

Финансовый инвестиционный проект -- это проект приобретения ценных бумаг действующего предприятия. Такой проект также требует значительных экономических обоснований, особенно если приобретается крупный пакет акций. Для обоснования покупки ценных бумаг используется бухгалтерская, финансовая и статистическая отчетность предприятия-эмитента. В большинстве развитых стран в настоящее время эта отчетность стандартизирована по системе IASC (международного комитета по стандартам бухгалтерского учета). В последние годы в Украине проводится работа по сближению системы учета и отчетности с международной, однако Национальному банку необходимо ее существенно активизировать.

Экономическое обоснование финансового инвестиционного проекта в соответствии с методикой IАSС проводится по данным балансового отчета компании, отчета о прибылях и убытках и отчетах об образовании и использовании фондов, регулярно публикуемых в открытой печати. На основании анализа этих документов составляется экономическое обоснование проекта приобретения ценных бумаг, где всесторонне характеризуется объект инвестирования, его платежеспособность, ожидаемые доходы от финансовых инвестиций.

Здесь мы обсудим основные направления анализа работы фирм, которые заслуживают внимание инвестора.

1. Прибыль. Прежде всего нужно обратить внимание на то, какой была прибыль в предыдущие годы работы фирмы. Если прибыль была высокой, то нужно выяснить, достигла ли фирма пика своих возможностей? Если прибыль была невысокой, то почему? Устранены ли причины этого, или их устранить невозможно? Часто (хотя и не всегда) размеры прибыли, полученной фирмой, определяют отношение к ее акциям на рынке ценных бумаг, поэтому прибыль оказывает существенное влияние на цену акций.

2. Дивиденды, выплачиваемые акционерам. Размер дивидендов может показать вам, сколько бы вы получили, будь вы держателем акций данного предприятия. Но для полного учета этого фактора, необходимо разобраться с тем, что вам, собственно, нужно. Возможно, вы бы довольствовались и небольшими дивидендами в надежде на рост цены акций, если бы видели, что большая часть прибыли вкладывается в развитие фирмы.

3. Потенциал фирмы. Следует думать и о том, существует ли возможность дальнейшего роста и расширения фирмы. Это можно оценить по объему работ, выполняемому фирмой. Следует выяснить, как рост и расширение фирмы могут повлиять на ее будущую прибыль, убытки, дивиденды.

4. Управление фирмой. В последнее время это стало одним из важнейших факторов, влияющих на функционирование фирмы. Это вынуждает инвесторов иметь в виду данный фактор при принятии решений. Дело в том, что фирмы с квалифицированным управленческим персоналом добиваются больших результатов по сравнению с фирмами, не имеющими хороших менеджеров (при прочих равных условиях). Поэтому не мешает получить информацию о директорах фирмы и о ее высшем управленческом звене. Особенно важны данные о том, где они работали в прошлом. Изменения, происходящие в руководстве фирмы, как правило, не могут не сказаться на ее функционировании в ближайшем будущем. На такие изменения следует обращать особое внимание. Если директор фирмы идет на пенсию (или подает в отставку) и если он был некомпетентным -- его уход должен сказаться на делах фирмы положительно. Если же он был талантливым руководителем, то его уход может сказаться отрицательно. Все будет определяться тем, кто придет на его место. Если новый руководитель хорошо себя показал на прежнем месте работы и считается признанным мастером своего дела, можно ожидать, что ему удастся поднять работу фирмы на более высокий уровень.

Следует отметить, что в последнее время все более широкое распространение получает «дезертирство» директоров из одной фирмы в другую, конкурирующую с первой. Это часто приводит к тому, что фирма, в которую перешел такой директор, получает значительные преимущества, сказывающиеся в итоге на ее прибыли.

5. Изменения в бизнесе. Этот фактор следует рассматривать в комплексе с предыдущим. Нужно выяснить, есть ли у руководителей фирмы намерение осуществить в дальнейшем диверсификацию (то есть освоить новые области бизнеса), или они намерены остаться в прежних рамках? Диверсификация может превратить процветающую фирму в убыточную, а убыточную - в преуспевающую. Важность этого фактора заключается еще и в том, что многие фирмы, акции которых продаются на фондовых биржах, имеют свои отделения, действующие в разных областях бизнеса. Их появление не случайно: в случае, если наступает депрессия в одной области бизнеса, отделения фирмы, работающие в других областях, помогают ей поддержать нормальный уровень прибыли.

Необходимо обратить внимание на данные о прошлой деятельности фирмы и с их помощью выяснить возможное влияние диверсификации на будущие прибыли. Например, планирует ли фирма создать или купить новые отделения? Есть ли у фирмы намерение избавиться от отделений, приносящих убытки? Все это может привести к резким кратковременным сдвигам в прибыльности фирмы. Нужно постараться выяснить, насколько выгодной окажется диверсификация и как долго она будет влиять на прибыль.

Кроме того, на изменение показателей фирмы оказывает влияние ее перестройка и модернизация оборудования. Это может привести к повышению производительности труда, оборудования и т. д., а следовательно, к снижению удельных затрат на единицу продукции и повышению прибыли.

6. Экономическая перспектива. Полезно обратить внимание не только на саму фирму, но и на экономическую перспективу той отрасли, в которой она работает. Будущее фирмы в большой степени зависит от экономической перспективы отрасли. Часто бывает так, что фирма процветает не потому, что ее продукция конкурентоспособна, а потому, что нет альтернативы. Кроме того, даже если фирма производит товар, пользующийся сейчас большим спросом, это не значит, что в будущем ситуация не изменится. Например, если сегодня производство каких-то вычислительных машин является для фирмы прибыльным, то через несколько лет они могут оказаться полезными только в качестве детских игрушек и не найдут широкого сбыта. Или, если предвидится резкое повышение арендной платы за помещение, может пострадать практически вся розничная торговля, а значительное повышение цен на нефть грозит большими неприятностями для авиакомпаний.

Все сказанное можно отнести и к предприятиям стран СНГ, производящим электротовары -- стиральные машины, холодильники, утюги, пылесосы и т. д. Если на таких предприятиях не готовится существенных перемен по улучшению качества этих товаров, то сверхприбыли, получаемые ими сегодня, при условии повышения уровня жизни населения, превратятся в «сверхубытки» буквально через два года.

7. Недвижимость. Этот показатель деятельности фирмы зачастую незаслуженно игнорируется инвесторами, в то время как он позволяет оценить рискованность вложений в какую-то фирму. Вам важно знать не сумму, а лишь сальдо недвижимости, то есть сумму оценки этой недвижимости (зданий, сооружений, земельных участков) за вычетом задолженности кредиторам, включая задолженность банкам, задолженность по расчетам со смежниками и по ценным бумагам. Все это указывается в публикуемых счетах фирмы. При желании вы можете рассчитать, сколько из этого сальдо недвижимости приходится на каждую акцию. Это делается путем деления полученной суммы на количество акций фирмы. Таким образом вы можете определить, какую сумму денег вы, как акционер, получите в случае ликвидации фирмы.

Все это имеет непосредственное отношение к стоимости той или иной акции. В том случае, если вы хотите приобрести не обыкновенные акции, а другие ценные бумаги фирмы, данные о недвижимости фирмы позволят вам узнать, насколько вы застрахованы от потерь в случае банкротства фирмы. Если вы встретите такие обыкновенные акции, которые стоят меньше, чем сальдо недвижимости, деленное на количество этих акций, то это означает, что вы можете в данный момент купить их по более низкой цене, чем они должны стоить на самом деле. Поэтому во многих случаях покупка таких акций оправдана.

8. Оценка инвестиционной привлекательности регионов играет определенную роль в принятии инвестиционных решений только по облигациям внутренних местных займов (инвестиционные особенности зарубежных ценных бумаг, включая облигации, были рассмотрены на примере акций). Такая оценка необходима потому, что часть регионов, получающих от государства значительные объемы субсидий и субвенций может испытывать серьезные финансовые затруднения при погашении облигаций.

КОМПЛЕКСНЫЙ АНАЛИЗ ИНФОРМАЦИИ О ФИРМЕ

К его моменту вы хорошо вооружены объемом статистических данных, которые необходимо принимать во внимание, читая отчеты, счета или финансовые данные на страницах газет и журналов. И самое важное теперь -- это проверить и сопоставить в комплексе всю информацию из разных источников, имеющихся в вашем распоряжении. Необходимо использовать ее для получения общей картины. Не следует полагаться целиком и полностью на одни данные, игнорируя другие. Полученные вами данные следует проанализировать сначала по отдельности. Если в вашем распоряжении нет каких-то данных, вы можете попытаться рассчитать их самостоятельно. Сказанное прежде всего относится к данным, которые должны публиковаться на страницах газет и журналов. Даже если они не публикуются газетами и журналами, имеющимися в вашем распоряжении, их нетрудно получить, скажем, в библиотеке.

Вам следует выяснить, как и насколько будет воздействовать каждый из факторов в отдельности на ваши потенциальные инвестиции. После этого нужно посмотреть, сколько получилось положительных и отрицательных моментов по фирмам, и установить их соотношение для каждого варианта инвестиций.

6.4 Оценка эффективности отдельных инструментов фондового рынка

Эффективность любых инвестиций определяется на основе сопоставления эффекта (дохода) и затрат. В качестве затрат при определении эффективности финансовых вложений выступают средства, инвестированные в различные фондовые инструменты. В качестве эффекта или дохода выступает разница между реальной стоимостью отдельных фондовых инструментов и суммой средств, инвестированных на их приобретение. Так как эффект или доход от этих инвестиций может быть получен лишь в будущем периоде, он должен быть оценен при сравнении в настоящей стоимости.

Таким образом, принципиальная формула для расчета финансовых инвестиций (при инвестировании в любые инструменты фондового рынка) может быть построена следующим образом:

,(6.1)

где Э_ф - эффективность инвестирования в инструменты фондового рынка, %;

РС_ф -реальная стоимость отдельных фондовых инструментов (приведенная к настоящей стоимости);

И_ф -сумма средств, инвестированных в отдельные фондовые инструменты (или намечаемых к инвестированию).

Разность (РС_ф - И_ф) представляет собой при этом сумму ожидаемого дохода от инвестиций (Д_ф). Поэтому приведенная формула может иметь и следующий упрощенный вид:

.(6.2)

Реальная настоящая стоимость отдельных фондовых инструментов формируется под влиянием двух основных показателей :

1) суммы будущего денежного потока от конкретного вида фондового инструмента;

2) размера дисконтной ставки, используемой при оценке настоящей стоимости будущего денежного потока.

I. Сумма будущего денежного потока по финансовым инвестициям формируется по иным принципам, чем по реальным инвестициям. В связи с отсутствием основных фондов в составе будущего денежного потока по финансовым инвестициям нет амортизационных отчислений. В качестве же чистой прибыли по финансовым инвестициям выступает чистый доход (т.е. доход от использования соответствующего финансового актива за минусом уплаченных сумм налогов на этот доход).

Формирование будущего денежного потока по отдельным видам фондовых инструментов имеет существенные отличительные особенности.

По облигациям, сберегательным сертификатам и другим аналогичным кредитным инструментам сумма будущего денежного потока складывается из сумм поступления процентов по этим активам и стоимости самого актива на момент его погашения. При этом возможны три принципиальных варианта формирования будущего денежного потока по этим видам фондовых инструментов:

1) без выплаты процентов по фондовому инструменту. Данный вид кредитного фондового инструмента обеспечивает инвестору лишь один вид дохода - разность между объявленной выкупной ценой по нему и ценой приобретения;

2) с периодической выплатой процентов и погашением в конце предусмотренного срока. Это наиболее распространенный в настоящее время вариант эмитирования этих фондовых инструментов;

3) с выплатой всей суммы процентов при погашении в конце предусмотренного срока. В этом случае проценты будут выплачены вместе с суммой погашаемого фондового инструмента в конце периода его обращения.

По акциям и инвестиционным сертификатам сумма будущего денежного потока формируется в зависимости от двух условий:

1) при использовании фондового инструмента в течение неопределенного продолжительного периода времени (в виде долгосрочного финансового актива). В этом случае денежный поток будущего периода формируется исключительно за счет сумм начисляемых дивидендов;

2) при использовании фондового инструмента в течение заранее предусмотренного срока (например, по инвестиционным сертификатам закрытых инвестиционных фондов). В этом случае будущий денежный поток складывается из сумм поступлений дивидендов, суммы приобретения этого инструмента и курсовой разницы по нему (разницы между его ценой на момент погашения и начальной ценой приобретения).

Как в первом, так и во втором варианте формирования денежного потока по акциям и инвестиционным сертификатам наиболее постоянным его источником выступают выплачиваемые дивиденды. В зависимости от условий обращения фондовых инструментов данного вида, стадии развития (жизненного цикла) компании-эмитента (определяющих динамику суммы прибыли), разработанной дивидендной политики и других факторов возможна различная динамика уровня выплачиваемых дивидендов в предстоящем периоде. В связи с этим различают фондовые инструменты данного вида (акции и инвестиционные сертификаты):

а) со стабильным уровнем дивидендов. Наиболее типичным примером таких финансовых инструментов являются привилегированные акции. Однако такой дивидендной политики эмитенты могут придерживаться и по простым акциям, а также по инвестиционным сертификатам;

б) с постоянно возрастающим уровнем дивидендов. Дивидендная политика многих эмитентов предусматривает ежегодный прирост суммы или процента выплачиваемых дивидендов на определенную постоянную величину;

в) с непостоянным уровнем дивидендов. Такая дивидендная политика наиболее часто предусматривается компанией-эмитентом при смене стадий ее жизненного цикла. Так, при переходе из стадии ''детства' в стадию "юность" динамика уровня дивидендов может носить прогрессирующий характер; при переходе из стадии "юность" в стадию "ранняя зрелость" она, наоборот, будет носить регрессирующий характер.

В соответствии с разнообразием фондовых инструментов, существует и большое разнообразие моделей оценки их эффективности.

II. Размер дисконтной ставки, используемой при оценке настоящей стоимости суммы будущего денежного потока, также играет важную роль при оценке эффективности финансовых инвестиций. Использовать единую, ”усредненную” ставку процента в этих целях нельзя, т.к. при оценке инвестиционных качеств отдельных фондовых инструментов было показано, что уровень риска по ним существенно колеблется, а следовательно с учетом премии за риск ставка процента, используемая при дисконтировании денежного потока, также должна быть дифференцирована.