Планирование инвестиционной деятельности

Пример вычисления взвешенной средней стоимости капитала.

1. Свободная от риска ставка (краткосрочная правительственная задолженность) - 8 %.

2. Страховая премия кредитору для долговременной задолженности компании - 6 %.

3. Номинальная стоимость долга - 8+6=14 %

4. Ставка налога на прибыль - 46 %.

5. Стоимость долга после уплаты налога ([1-0,46]0,14)=7,6 %.

6. Стоимость акционерного капитала - 20 %.

7. Доля долга в структуре капитала - 40 %.

8. Доля акционерного капитала - 60 %.

9. Взвешенная средняя стоимость долга - 7,440 %=3 %.

10. Взвешенная средняя стоимость акционерного капитала - 2060 % = 12 %.

11. Общая взвешенная средняя стоимость капитала - 3+12=15 %.

Это значение является "средней" барьерной ставкой, используемой фирмой для оценки инвестиционных предложений.

Порядок расчета взвешенной средней стоимости капитала.

1. Предельная стоимость долга после вычета налогов умножается на долю долга в структуре капитала.

2. Стоимость акционерного капитала умножается на долю акционерного капитала в структуре капитала.

3. Оба результата складываются.

При расчете взвешенной средней стоимости капитала учитывается следующее:

1. Рассмотренные инвестиции требуют нового капитала, поэтому в примере структура капитала полностью состоит из долга + акционерный капитал (40+60=100%), в противном случае эта величина была бы меньше. Т.о. если бы у фирмы имелись бы свободные средства, средняя барьерная ставка была бы ниже.

2. Налоги вычитаются из стоимости долга, так как они с долга не взимаются.

3. Ставка процента, выплачиваемая компанией за свой долгосрочный долг равна 14 %. Эта ставка соответствует долгосрочному долгу, т.к. в соответствии с фундаментальным принципом инвестирования временные рамки проекта должны соответствовать временным рамкам его финансирования и здесь долгосрочное финансирование уместно, т.к. инвестиции должны быть долгосрочными.

Полученная ставка корректируется в зависимости от степени риска инвестиций по следующим ориентирам:

Таблица.

Категории инвестиций	Уровень риска фирмы	Барьерная ставка
1. Обязательные инвестиции 2. Снижение себестоимости товара 3. Расширение производства 4. Новые товары 5. Научные разработки	Нулевой Ниже среднего Средний Выше среднего Наивысший	Не применяется Ниже стоимости капитала Равна стоимости капитала Выше стоимости капитала Выше стоимости капитала

Тогда для 15 %-ой барьерной ставки таблица барьерных ставок (коэффициентов дисконтирования) может выглядеть следующим образом:

1 - Н/п; 2 - 12 %; 3 - 15 %; 4 - 20 %; 5 - 25 %.

Краткосрочные правительственные займы применяются в качестве ориентира, т.к. они обеспечивают опережение инфляции, гарантированы и високоликвидны.

4.7 Инвестиционный климат

Важное значение для определения величины барьерной ставки имеет инвестиционный климат. Вначале разберем, что это такое, затем определимся с методами его учета.

Инвестиционный климат государства - это совокупность политических, правовых, экономических и социальных условия, обеспечивающих и способствующих инвестиционной деятельности отечественных и зарубежных инвесторов.

Благоприятный инвестиционный климат призван обеспечить защиту инвестора от инвестиционных рисков (непредвиденных финансовых потерь капитала и доходов). Совокупность инвестиционных рисков всесторонне характеризует инвестиционный климат от самого неблагоприятного до наиболее благоприятного. Факторы, обеспечивающие преодоление или снижение рисков, формируют инвестиционный климат (рис. 4.9).

Следует отметить, что мировая практика выработала ряд индикаторов (интегральных показателей), характеризующих состояние экономики и соответственно уровень инвестиционной привлекательности отдельных стран. Так, журнал "Euromoney" публикует рейтинг инвестиционной привлекательности, разрабатываемый экспертами раз в полугодие на основе показателей национального дохода, внешней и внутренней задолженности, доступности кредитных ресурсов для краткосрочного и долгосрочного инвестирования, экономической эффективности инвестиций, политических рисков и др. В таблице 4.7 приведены результаты рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности Украины в сравнении с другими странами бывшего СССР и лидерами среди стран с рыночной экономикой.

Из приведенных данных видно, что рейтинг инвестиционной привлекательности Украины в последние годы снижается - со 122 места в сентябре 1992 года она переместилась по этому показателю в сентябре 1993 года на 146 место. В России этот рейтинг также снизился - со 129 места она переместилась за этот же период на 137 .место. Низкий рейтинг инвестиционной привлекательности оказывает существенное влияние на объемы привлечения иностранного капитала как в Украину, так и в Россию.

Среди индикаторов, характеризующих состояние экономики США и ее влияние на конъюнктуру инвестиционного рынка (в первую очередь, фондового рынка) одно из первых мест занимает индекс Доу-Джонса. Усредненное значение этого индекса формируется на основе трех специализированных индексов - промышленного (рассчитываемого на основе курса акций 30 крупнейших промышленных компаний США), транспортного (обобщающего динамику курса акций 20 железнодорожных, авиа и автотранспортных компаний) и коммунального (отражающего динамику курса акций 15 коммунальных компаний). Этот индекс рассчитывается с 1897 года.

Значительное использование получил в США и индекс, разработанный американской компанией "Стандарт энд Пур", который отражает движение акций 500 компаний, составляющих 85 % общей стоимости акций, зарегистрированных на Нью-йоркской фондовой бирже. В Великобритании в этих целях используется индекс "Рейтера", в Германии - индекс "Франкфурт Альгемайне Цайтунг", в Японии - индекс "Никкей" и т.п.

В Украине также предпринята попытка разработать первый индикатор инвестиционного рынка: "L-индекс" (фондовый индекс ликвидных акций). Этот индекс предложен экспертами газеты "Финансовая Украина". Он рассчитывается по динамике курсов акций следующих 10 компаний: АО "Меркурий" (торговля, Киев); АО "Прато" (производство сельхозпродукции, Киев); АО "Анклав" (перевозки, Харьков); АО "Слид" (торговля, Киев); АО "Тинфо" (инвестиционный фонд, Крым); АО "Елена" (производство, Крым); НИФ "Гермес-Восточная Украина" (инвестиционный фонд, Харьков); АО "Перспектива" (инвестиционный фонд, Харьков); ФПГ "Сигма" (инвестиции, производство, Харьков); АО ФГ "Восточная Украина" (финансы, инвестиции, Харьков); АО НИФ "Омета-ХХ! век" (инвестиционный фонд, Киев).

Таблица 4.7 - Рейтинг инвестиционной привлекательности Украины в сравнении с некоторыми другими странами по оценке экспертов журнала "Euromoney"

Наименование страны	Интегральный показатель инвестиционной привлекательности в баллах (сентябрь 1993г.)	Рейтинг в ранжированном перечне стран
		сентябрь 1993г.	март 1993г.	сентябрь 1992г.
I. Лидеры среди стран с рыночной экономикой США	97,42	1	2	6
Япония	97,18	2	1	1
Люксембург	96,87	3	11	18
Швейцария	96,61	4	3	3
Франция	95,66	5	4	5
II. Страны бывшего СССР Эстония	28,94	122	126	117
Казахстан	26,59	129	148	134
Литва	26,55	130	134	118
Латвия	26,00	132	133	123
Россия	24,69	137	149	129
Беларусь	24,63	139	147	132
Киргизстан	23,53	144	142	146
Украина	22,62	146	145	122
Туркменистан	22.21	148	156	143
Грузия	21,15	151	155	148
Узбекистан	21.02	153	152	144
Армения	18,59	159	162	154
Молдова	17.70	160	159	156
Таджикистан	15.77	163	160	152
Азербайджан	15,66	165	161	153

Эти балы нельзя напрямую использовать при корректировке барьерной ставки, они могут лишь быть основой для экспертной оценки. Существуют также методы, позволяющие учесть инвестиционный климат в барьерной ставке с помощью его бальной оценки. Наиболее часто применяется метод Делфи.

Оценка ситуации в стране по бальной системе.

1. Политическая стабильность (2-18).

а) очень стабильна в долгосрочной перспективе - 18;

б) стабильна в долгосрочной перспективе - 12;

в) сильные политические трения - 8;

г) продолжающиеся и ухудшающиеся беспорядки - 4;

д) большая вероятность смены режима.

2. Экономическая стабильность (0-16).

а) стабильный и быстрый рост - 16;

б) умеренный и стабильный рост - 14;

в) медленный рост и инфляция - 10;

г) экономическая стагнация с высокой инфляцией - 6;

д) экономический крах 0.

3. Валютная стоимость (2-14).

а) свободно конвертируемая стабильная валюта - 14;

б) свободно конвертируемая и сравнительно стабильная валюта - 12;

в) слабеющая валюта - 8;

г) ожидаемое неизбежное обесценивание валюты - 6;

д) гиперинфляция и последующая девальвация - 2.

4. Перевод капитала и прибылей (2-12).

а) свободный перевод, не требующий предварительного разрешения - 12;

б) свободный перевод, с предварительным разрешением - 10;

в) ограничения в переводе и задержки - 8;

г) сильный валютный контроль - 6;

д) активное блокирование переводов - 2.

5. Защита технологии (2-10).

а) сильно защищаемые патенты и товарные знаки - 10;

б) сильное, но противоречивое патентное законодательство - 8;

в) защита при условии регистрации патента и товарного знака на месте - 6.

6. Отношения к иностранным инвестициям (0-10).

а) очень положительное плюс ориентация на рыночную экономику - 10;

б) положительное плюс льготы - 8;

в) иностранные инвестиции поощряются неактивно - 6;

г) разрешены лишь отдельные виды иностранных инвестиций - 4;

д) полностью враждебное отношение к иностранным инвестициям - 0.

7. ограничения и льготы в рамках системы регулирования инвесторов (2-12).

а) очень либеральные и положительные требования - 12;

б) система избирательно положительна - 10;

в) система избирательно ограничительна - 6;

г) сильные ограничения на собственность и перевод капитала и прибылей - 2.

8. Культурное взаимодействие (0-8).

а) открытая и принимающая культурная среда, культура геоцентричная - 8;

б) умеренно открытая культурная среда - 6;

в) культурно чувствительная и избирательная среда - 4;

г) необходимо комплексное культурное взаимодействие, культура эгоцентричная - 2;

д) враждебное отношение к иностранному - 0.

Таблица.

Уровень риска	Увеличение ставки дисконтирования
90-100 80-89 70-79 60-69 50-59	+ 0 % + 3 % + 6 % + 9 % + 11 %

5. Инновации и интеллектуальные инвестиции

5.1 Особенности данных инвестиций

Законом Украины «Об инвестиционной деятельности» инновационная деятельность определена как форма инвестиций и осуществляется с целью внедрения ПТП в производство и социальную сферу.

Эта деятельность включает:

- выпуск и распространение принципиально новых видов техники и технологий;

- прогрессивные межотраслевые структурные сдвиги;

- реализацию долгосрочных научно-технических программ с длительными сроками окупаемости затрат;

- финансирование функциональных исследований для осуществления качественных изменений в состоянии производительных сил;

- разработку и внедрение новой ресурсосберегающей технологии, предназначенной для улучшения социального и экологического состояния.

Инновации в основном принято считать вложения инвестиционного капитала в новшества, которые приводят к количественным или качественным улучшениям предпринимательской (производственной) деятельности.

Однако, в общем случае это понятие несколько шире, так как инновации, как правило, преследуют одну или несколько из трех основных общественных целей. Вложения в новшества могут осуществляться в целях либо получения прибыли, либо снижения затрат на производство, либо достижения социального эффекта (улучшения жизни населения, экологии, здравоохранения, образования, обороны и т.д.).

Инновации в совершенствование технологии могут не приводить к созданию нового продукта, однако влияют на улучшение его товарных качеств, способствовать повышению технического уровня производства, созданию новой техники, которая впоследствии может быть реализована как товар.

Основной особенностью инноваций считается повышенная степень риска вместе с высокой отдачей инвестиций в случае удачи.

Высокая степень риска во многом объясняется непредсказуемостью (относительной) результатов научных исследований. Конечно же в настоящее время научная деятельность стала несравненно более формализована. Существует достаточно отработанная методика исследований в большинстве сфер деятельности человека, и тем не менее всегда остается место для удачи, случая и одаренности.

Существует одно правило научной деятельности, которое во многом уникально, так как применяется в основном только здесь: «Отрицательный результат - тоже результат».

Это правило говорит о том, что практически любая (если не совершенно бестолковая) научная деятельность принесет какой-то результат. Кажется здесь возникает противоречие с повышенной рисковостью инноваций. На самом деле никаких противоречий нет, если вложены средства в разработку нового холодильника, а в результате получились результаты, дающие возможность принципиально новую технологию создания пластмассовых конструкций, то в общечеловеческом смысле этот результат в любом случае не нулевой, а вот для инвестора, если холодильник при этом получился неудачный или чересчур дорогой, этот результат носит отрицательный характер, так как покрыть понесенные затраты он просто не сумеет.

Именно поэтому в этой отрасли очень высок удельный уровень государственного инвестирования, о чем свидетельствует следующая статистика. На долю государственных источников финансирования в составе общенациональных объемов инноваций приходится: во Франции - 57%, Великобритании - 49%, США - 47%, ФРГ - 41%, Швеция - 40%, Япония - 28%.

В первую очередь это объясняется мощностью, а следовательно и устойчивостью государственного как финансового, а с другой - его разносторонними интересами, так как государство во многих случаях является представителем его граждан и, следовательно, его интересуют не только конкретные результаты, но и любые положительные результаты.

Международная статистика выделяет 5 источников финансирования:

государственные ассигнования;

собственные средства промышленных фирм;

собственные средства ВУЗов;

собственные средства некоммерческих организаций;

иностранный капитал.

Каждому из этих источников финансирования присущи свои достоинства и недостатки, а в общем случае отличительные особенности:

Для исследований, выполняемых с помощью государственных ассигнований характерна академичность, фундаментальность и некоторая оторванность от производства. Для устранения этих недостатков в последнее время начали создаваться внедренческие фирмы, обеспечивающие рекламную и другую поддержку ВУЗов в деле продвижения результатов в производство (например в Германии).

Наиболее важное, с точки зрения реальных инвестиций, значения имеют инновации, финансируемые промышленными фирмами. Исследования, проводимые здесь, в большинстве случаев имеют сугубо прикладное значение, но могут стать и началом целых направлений жизнедеятельности человека. Эта область инновационной деятельности носит название «венчур».

Третий источник является относительно незначительным, так как ВУЗы обычно являются не самыми богатыми учреждениями и стараются привлечь для финансирования внешние источники. Поэтому их появление характерно лишь для богатых платных ВУЗов, да и то не для всех.

Инновации, финансируемые средствами некоммерческих организаций относительно невелики по объему (как и сами средства). Кроме того, их отличает и направление исследований. В основном это гуманитарные, экологические и социальные исследования.

Иностранные инновации обычно невольники по объему, так как процесс привлечения иностранного научного потенциала происходит в основном путем переманивания кадров, что кроме многих остальных преимуществ позволяет характеризовать и право собственности инвестора на полученные результаты.

Инновационный процесс в различных сферах деятельности, в силу развития научно-технического прогресса, может проходить различные по длительности и затратам фазы (стадии). Например, в производственной (инвестиционной) среде этот процесс обычно проходит следующие стадии:

- сертификация (патентование) идеи;

- научное и технико-экономическое обоснование новой продукта (технологии);

- экспериментальное освоение образцов:

- доведение до промышленного производства;

получение нового продукта в необходимом объеме для его коммерциализации.

Обычно инновациям предшествует научно-производственная деятельность, связанная с появлением новшества.

Идея новшества может быть зарождена как инвенция, инициация или диффузия инновации.

Инвенция -- идея, предложение или проект, которые после проработки выльются в инновацию.

Инициация -- это рекомендации по совершенствованию научно-технической, организационной, производительной или коммерческой деятельности, целью которых является начало инновационного процесса или его продолжение (развитие).

Диффузия -- предложения по использованию уже однажды обоснованной и внедренной идеи инновации.

Подготовка, обоснование, освоение и контроль внедрения инвестиций в новшества называется инновационной деятельностью (процессом).

Мировой опыт свидетельствует, что не все инновационные идеи воплощаются в практику, а тем более далеко не все достигают завершения инвестиционным процессом. Причины: ошибки в обосновании, недостаточно "чистые" результаты эксперимента, нехватка средств для развития производства и наконец, длительные сроки инновационного процесса, которые приводят к устареванию новшества.

Мировой опыт свидетельствует, что внедрение достижений НТП на конкретном производстве реализуется только на одну треть результативного эффекта новшества, остальное используется другими предприятиями.

5.2 Венчурные компании

В 60-е годы в США крупные концерны и корпорации стали создавать в своих структурах автономные научно-исследовательские и проектные группы или отделы, которые призваны были сосредоточиваться на поиске, обосновании идеи производства опытных образцов и налаживании производства новых видов продукции, внедрении прогрессивных технологических процессов. Это направление инновационной деятельности получило название «внутреннего венчура».

Такие отделы (группы) иногда формировались как временные творческие коллективы и расформировывались после решения поставленной перед ними задачи. Чаще эти отделы существовали длительное время в виде научно-исследовательских и опытно-конструкторских бюро или научно-производственных объединений. Финансировались "внутренние венчуры" за счет основной деятельности компании причем крупные компании создавали до нескольких десятков таких временных венчурных групп. В некоторых корпорациях «внутренние венчуры» существуют по сей день, однако по мнению многих западных ученых, такая форма венчурного предпринимательства исчерпала себя. К недостаткам этой формы относят матричную систему организации управления научно-исследовательскими работами, т.е. двойную зависимость венчура от руководства компании и от руководства отдела (проекта); отсутствие конкуренции как стимула к интенсификации работ; ограниченность средств для финансирования венчурных проектов в период спада производства в корпорации.

Эти недостатки привели к постепенному изменению организационных форм венчура. Поэтому в последние годы одной из форм инновационной деятельности становятся небольшие фирмы, получившие название венчурных (рисковых). Например, в США половина всех основных промышленных нововведений реализована фирмами с числом занятых до 1000 человек, а четверть из них - фирмами с числом занятых менее 100 человек.

Деятельность таких фирм сопряжена со значительным риском банкротства, однако, рост их числа объясняется рядом факторов:

- необходимостью разработки принципиально новых продуктов и технологий, отсутствующих на рынке;

- обособленностью от крупного текущего производства и возможностью научно-технического творчества;

- наличием устойчивого предложения на инвестиционном рынке;

- возможностью быстрого обогащения в результате интенсивного творческого труда.

Такие компании обычно обещают очень высокие дивиденды по своим акциям. В 80-е годы рисковый бизнес становится типичной формой хозяйствования, освоения новых на правлений НТП, и прежде всего, электроники, приборостроения, робототехники, информатики, биоинженерии.

Венчурная фирма создается, как правило, небольшой группой единомышленников -- инженеров, изобретателей, менеджеров - с определенным опытом работы в лабораториях крупных фирм.

Преимуществом венчурной фирмы, с одной стороны, является узкая специализация, концентрация материально-технических и финансовых ресурсов на выбранном направлении исследований, а с другой, - возможность быстрой переориентации на другие направления. Конкуренция заставляет венчурные фирмы максимально сокращать сроки НИОКР, интенсифицировать процесс внедрения новшества в производство.

Разрабатывая новые технологии, осваивая новые виды продукции, венчурные фирмы обычно пользуются поддержкой государства и крупных компаний, которым самим невыгодно этим заниматься из-за риска понести убытки, вероятность которых велика.

Крупные корпорации заинтересованы в создании и развитии венчурного предпринимательства, которое имеет многообразные организационные формы. Основным критерием классификации венчурного предпринимательства является источник финансирования. Наиболее распространенными и жизнестойкими можно считать следующие: "независимый" (чистый) венчур; внедренческие фирмы, организованные на паевых началах промышленными корпорациями; венчурные фирмы, финансируемые инвестиционными фондами; внутренние венчурные отделы крупных корпораций.

Независимые венчурные фирмы организовываются в виде акционерных обществ, рекламируя в печати свою идею создания новшества, аккумулируя под эту идею средства частных и институционных инвесторов.

Внедренческие фирмы, создаваемые одной или несколькими корпорациями на долевых началах получили название "внешнего венчура". "Внешний венчур" может структуризоваться в нескольких модификациях, организационно оформленных в виде научно-исследовательских консорциумов. Можно выделить три типа таких консорциумов:

-- создаваемый с целью проведения фундаментальных долгосрочных исследований. Такой консорциум имеет свою научно-исследовательскую базу (лаборатории, опытные производства, информационно-вычислительные центры, другие элементы научно-производственной инфраструктуры), учредителями его могут быть крупные военно-промышленные концерны, он может частично субсидироваться государством;

-- создаваемый с целью активизации научной деятельности НИИ, университетов, на их производственной базе с использованием имеющегося научно-производственного потенциала. Такой консорциум для проработки и апробации идей получает от корпораций донорское финансирование и имеет межотраслевой характер;

-- создаваемые внутри отрасли корпорациями на долевых началах, с целью разработки отраслевых стандартов, технических условий и контроля за их применением. Такой консорциум может создаваться под эгидой крупной холдинговой компании, имеет временный характер и часто распадается из-за непреодолимой внутриотраслевой конкуренции. "Внешние венчуры", как правило, небольшие (от трех до нескольких сот человек), могут организовываться по инициативе самих ученых и изобретателей в виде дочерних компаний с собственным научно-производственным циклом освоения новых видов продукции.

Венчурные фирмы, финансируемые инвестиционными фондами, компаниями, трастами, могут также использовать другие источники: средства крупных корпораций, банков пенсионных и благотворительных фондов, страховых компаний, личные сбережения инвесторов, частично государственные субсидии. Спрос на венчурный капитал у таких фирм очень велик и не удовлетворяется коммерческими банками, которые воздерживаются от чрезмерного риска. Это вызвало возникновение специализированных венчурных инвестиционных фондов и компаний. Цель таких учреждений -- аккумулирование венчурного капитала и венчурное финансирование и кредитование специализированных рисковых фирм (венчуров). В условиях Украины рисковое предпринимательство в такой форме может получить развитие параллельно с процессом приватизации

Венчурные фирмы, в основном, обслуживают первые две стадии инновационного процесса (рождение или поиск идеи и технико-экономическое обоснование проекта). Более крупные венчуры могут также изготавливать опытные образцы, изучать рынок сбыта. Для разворачивания производства, создания предприятия, массовой реализации продукта у венчуров недостаточно финансовых и материально-технических ресурсов, хотя в 70-е годы, вследствие бурного развития новых направлений НТП, некоторые венчуры превратились в крупные корпорации. Так, в США из 1332 венчурных фирм -- 72 превратились в корпорации, выпуск акций которых принес инвесторам 1000% дохода, а половина фирм обеспечили 300-500% прибыли [76].

Венчурное предпринимательство во всех развитых странах Запада пользуется всесторонней поддержкой как со стороны правительства и местных органов власти, так и со стороны крупных национальных и транснациональных компаний.

Так, в США действует закон о развитии новаторских исследований для мелкого бизнеса, в соответствии с которым все ведомства федерального правительства обязаны часть инвестиций (1,25%) резервировать для предоставления субсидий и заказов мелкому венчурному бизнесу.

5.3 Интеллектуальные инвестиции

Одной из составных частей инвестиционного рынка является рынок интеллектуальных товаров и услуг. На этом рынке обращается особый товар, являющийся интеллектуальной собственностью человека или группы людей. Товарную форму приобретает продукт интеллектуальной деятельности индивидуума или коллектива. Поэтому интеллектуальная собственность может выступать в двух формах: индивидуальной и коллективной.

Интеллектуальная собственность может быть разделена на несколько видов:

-- исключительная собственность -- запатентованная или защищенная авторским правом;

-- информационная -- в виде приобретенных знаний, идей, опыта, навыков, квалификации. Эта собственность не имеет правовой защиты и реализуется в виде информационных услуг на контрактной основе через обучение, образование или публикацию;

-- лицензионная -- в виде приобретенных инвестором прав владения или пользования, фиксируемых лицензиями.

Можно выделить еще один вид интеллектуальной собственности, которая не может быть запатентована, поскольку ее авторами могут являться несколько индивидуумов или коллективов. Такая собственность имеет свойство быстро превращаться из исключительной в общественное достояние. Примером такой собственности могут быть отдельные идеи и предложения, которые реализуются в законодательных и нормативных актах, утрачивая при этом авторство. В целях защиты прав на такую собственность авторы пользуются услугами специальных регистрационных фирм, фиксирующих приоритет. Другой способ защиты такой собственности -- способ первой публикации.

В соответствии с видами интеллектуальной собственности классифицируются и объекты интеллектуальных инвестиций. В первую очередь, это изобретение, полезная модель, промышленный образец, знак для товаров и услуг.

Согласно украинскому законодательству, изобретение (полезная модель) -- это результат творческой деятельности человека в любой области технологии [16, 17, 18]. Такими результатами могут быть любые продукты или способы их производства. Полезной моделью считается конструктивное выполнение устройства. Право собственности на изобретение удостоверяется патентом сроком действия 20 лет, полезная модель патентуется на срок 5 лет с возможным продлением срока еще на 3 года.

Промышленный образец-- это результат творческой деятельности человека в области художественного конструирования. Таким результатом может быть форма, рисунок, расцветка или их сочетание, определяющие внешний вид промышленного изделия, удовлетворяющие эстетические запросы. Патенты на промышленные образцы выдаются сроком на 10 лет с возможным продлением срока еще до 5 лет.

Знак для товаров и услуг -- это обозначение, по которому товары и услуги одних лиц отличаются от товаров и услуг других лиц, то есть это словесные, изобразительные, объемные и другие обозначения или их комбинации, выполненные в любом цвете либо цветовом сочетании. Право собственности на знаки удостоверяется свидетельством на срок 10 лет с возможным последующим периодическим продлением каждый раз на 10 лет.

Объекты интеллектуальной собственности регистрируются в Государственном комитете Украины по вопросам интеллектуальной собственности (Госпатент Украины).

Объектами интеллектуальной собственности могут быть также научные теории, математические методы, планы, правила, программы для вычислительных машин, типологии интегральных микросхем, художественные произведения и т.д. Отдельные из них могут подтверждаться патентным ведомством, по другим, в частности, научным трудам, произведениям литературы, искусства действуют нормы авторского права, закрепленные гражданским кодексом.

В зависимости от вида, интеллектуальная собственность по-разному реализуется на рынке интеллектуальных товаров и услуг. В большинстве случаев интеллектуальные товары и услуги становятся объектом инвестиций, однако, они могут реализовываться и на потребительском рынке. Инвестор приобретает интеллектуальные товары и услуги с целью их использования в инвестиционной (предпринимательской) деятельности и в надежде получения в будущем дохода. Поэтому вложения в интеллектуальную собственность (приобретение интеллектуальных товаров и услуг) принято называть интеллектуальными инвестициями.

Интеллектуальные инвестиции осуществляются в виде:

-- приобретения исключительных прав использования - покупки патентов, лицензий на изобретение, промышленные образцы, товарные знаки и пр.;

-- приобретения информационных услуг через наем различного рода специалистов -- ученых и практиков по контракту или в виде разового приобретения информационных услуг (консультирование, экспертиза, рекомендации и т.д.);

-- приобретения научно-технической продукции, т.е. интеллектуальных товаров в материальной форме (проектно-сметной документации, программ, методик, "ноу-хау"). Эти товары могут быть предоставлены любыми носителями информации: в виде печатной продукции, программного обеспечения для компьютеров; аудио- или видеозаписи;

-- вложений в человеческий капитал, т.е. затрат на образование, подготовку и переподготовку кадров, обучение, здравоохранение и пр.

Финансирование интеллектуальных инвестиций может осуществляться за счет трех источников: бюджетных ассигнований и средств государственных предприятии; частнопредпринимательского капитала; спонсорских средств, субсидий отдельных фирм или частных лиц.

Финансирование интеллектуальных инвестиций за счет бюджетных ассигнований осуществляется государством с целью повышения интеллектуального потенциала общества. Потребителями интеллектуальных товаров и услуг, финансируемых из госбюджета, являются самые широкие слои населения, которые обучаются в средних школах, ПТУ, лицеях, колледжах, техникумах и ВУЗах, работают в государственных НИИ, приобретают учебную литературу по государственным льготным ценам. Вместе с тем, во всех развитых странах мира наряду с бесплатным государственным образованием и здравоохранением существует и частное (элитарное).

Частнопредпринимательский капитал ориентируется на производство таких интеллектуальных товаров, которые в максимально короткие сроки принесут предпринимательский доход со ставкой не ниже средней в промышленности. Частные интеллектуальные инвестиции осуществляются в издание учебной, учебно-методической, справочной литературы, научно-исследовательских трудов, научно-популярных и художественных произведений.

Бизнес в учебно-образовательной сфере начинается с частных уроков и репетиторства и заканчивается созданием крупных частных университетов, которым государство присваивает высокую степень аккредитации. В последние годы в Украине за счет частных инвестиций получает образование часть студентов, набранных сверх государственного плана приема. Получаемые при этом средства идут на развитие материально базы ВУЗа и в доход бюджета.

Еще один вариант использования частнопредпринимательского капитала - интеллектуальные инвестиции в научно-исследовательскую деятельность реализуются в виде венчурных проектов, через создание различного рода научно-исследовательских, инжиниринговых и консалтинговых фирм. Данную форму интеллектуальных инвестиций принято относить к инновациям.

Третий вариант финансирования - альтернативный бюджетному и предпринимательскому сектору экономики, финансируемый за счет добровольных взносов со стороны различных членов общества и осуществляющий инвестиции с общественно-полезными целями: образование, здоровье, экология и т.д.

Объектами инвестиционной деятельности в сфере интеллектуальных инвестиций здесь являются, например, такие учреждения как университет Карнеги (Вашингтон), фонд Сороса, Нобелевский комитет и т.д.

Коммерческая деятельность таким учреждениям не запрещена, но ограничена, т.к. они обычно не платят налоги.

6. Финансовые инвестиции

Финансовый инвестиционный проект - это вложение в ценные бумаги (акции, облигации, векселя, закладные, купчие, приватизационные чеки и т.д.). Эти проекты могут осуществляться посредством котируемых или некотируемых ценных бумаг.

Котируемые акции обращаются на фондовом рынке. Ими занимаются специальные фонды, вкладывая деньги мелких инвесторов в акции на относительно короткий срок и перепродавая их на бирже. Такие фонды получили распространение в США, они ориентируются на получение дохода от роста курсовой стоимости акций.

Некотируемые (венчурные) акции не обращаются на фондовом рынке. Такие акции особенно распространены в Европе.

Это самая упрощенная классификация инвестиционных рынков. Для того, чтобы глубоко разобраться в этом вопросе, необходимо выяснить, что же такое фондовая биржа - основной элемент инвестиционных рынков.

6.1 Рынки ценных бумаг

Фондовые биржи по праву считаются неотъемлемой частью экономики любой развитой страны. Вместе с тем лишь немногие задумывались над тем, что это такое. Фондовые биржи являются продуктом естественного развития сферы экономики. Они создаются для того, чтобы компании могли получить финансовые средства, необходимые для их развития.

Если, например, малому предприятию требуются средства на развитие, то оно может использовать собственные сбережения или получить кредит в банке. Крупные предприятия не могут этого сделать по двум, основным причинам. Первая причина состоит в том, что сумма финансовых средств, необходимых для их развития, исчисляется несколькими десятками и даже сотнями миллионов рублей. Ни одно нормальное предприятие не станет держать такую сумму денег на своем банковском счете, так как деньги должны постоянно находиться в обороте.

Вторая причина заключается в том, что трудно найти такой банк, который предоставил бы предприятию кредит на такую крупную сумму, которая требуется на развитие. Как правило, такой кредит должен быть долгосрочным, поэтому трудно бывает убедить руководство банка в том, что предприятие сможет погасить кредит и выплатить по нему проценты, скажем, через 10 лет. Даже директор самого предприятия не может быть уверен на сто процентов в платёжеспособности своего предприятия через десять лет.

К счастью, родилась идея продавать предприятие по частям через акции. Все очень просто: инвесторы отдают свои деньги предприятию на его расширение и развитие. Сами они при этом становятся владельцами части предприятия, соответствующей сумме купленных ими акций. Кроме того, инвесторы становятся акционерами и получают часть прибыли данного предприятия, называемую дивидендом. Таким образом крупное предприятие может получить необходимые ему крупные финансовые средства. Причем основная тяжесть при этом ложится на плечи тысяч инвесторов. Ведь в случае с банковским кредитом предприятие возвращает деньги, да еще и с процентами, а инвесторам деньги вообще не возвращаются в таком смысле. В данном случае предприятие выплачивает дивиденды, которые являются частью прибыли. Поэтому не может идти речи о какой-то фиксированной процентной ставке, как в случае с банковским кредитом, -- прибыль может быть как большой, так и совсем маленькой. В последнем случае, по решению дирекции фирмы, дивиденды могут быть вообще не выплачены.

Конечно, если бы все было так просто, то не было бы необходимости в фондовых биржах. С другой стороны, если бы система работала только таким образом, то не было бы возможности передавать акции от одного инвестора к другому вместе с начисляемыми на них дивидендами. Если бы все обстояло именно таким образом, то это повлекло бы к падению интереса к приобретению акций, поскольку не было бы возможности превратить их в деньги тогда, когда это нужно инвестору. Такая необходимость может возникнуть как вследствие тяжёлого экономического положения инвестора, так и из-за того, что инвестор нашел более выгодные способы вложения своих средств, например, в акции другого предприятия. Именно в связи с этим и возникла необходимость в фондовой бирже. Другими словами, фондовая биржа представляет собой механизм беспрепятственной продажи одним инвестором другому своей доли (целиком или по частям) в каком-либо предприятии, включая выплачиваемые по ней дивиденды.

Итак, фондовая биржа существует, главным образом, не для того чтобы предприятия могли получить необходимые им финансовые средства, а для того, чтобы сделать выпущенные акции максимально жизнеспособными. Если бы отсутствовал рынок ценных бумаг (фондовая биржа) никто не стал бы покупать акции, которые нельзя потом продать.

ПОЯВЛЕНИЕ ПЕРВЫХ ФОНДОВЫХ БИРЖ

В настоящее время почти все страны имеют фондовые биржи. Эти биржи обладают разной степенью значимости для национальной экономики каждой из стран. Из всех бирж Лондонская фондовая биржа является едва ли не самой старой в мире. Еще в 16 веке купцы в Лондоне и других крупных городах искали возможность финансировать развитие собственного дела. В то время деньги на эти цели они получали, как правило, от других купцов. Взамен последние получали права на часть дела и, следовательно, на часть прибыли от него.

Такие сделки документально не оформлялись. Кроме того, они не предавались огласке, то есть заключались без уведомления общественности, что исключало участие в них рядовых граждан. Купцы просто встречались в барах, кафе, и за чашечкой кофе делали друг другу предложения об инвестициях. Такие сделки заключались в устной форме -- «под честное слово», выступавшее залогом того, что договор будет выполнен. Впрочем, и до сегодняшнего дня такая форма заключения сделок не потеряла своей актуальности при ведении дел на фондовой бирже. Считается, что договор, заключенный только на словах, в устной форме должен быть выполнен. Это требование безоговорочно выполняется профессиональными брокерами, поскольку в противном случае эффективное функционирование биржи было бы просто немыслимо.

Таким образом купцы в те времена продавали части своего дела, а также части дел своих родственников, друзей, знакомых. В некоторых случаях за оказанную услугу они брали небольшие комиссионные.

Британская Вест-индская компания одной из самых первых стала акционерной компанией почти такого же типа, как современные. Произошло это в 1600 году. По мере того как число таких компаний стало расти, росла нужда и в посредниках -- брокерах. Кроме того, требовались и определенные место и способ совершения сделок по инвестициям. В ответ на эту потребность и была основана в 1770 году Лондонская фондовая биржа. Как полагают, это самая первая биржа в мире. Хотя некоторые считают самой старой Амстердамскую фондовую биржу, основанную, по их словам, в 1642 году. Треть же считают самой старой фондовую биржу в Антверпене, основанную, по их мнению, еще в 1560 году. История развития рынка фондовых бирж в России вполне может включиться в этот спор. Однако, как бы там ни было, это не меняет сути.

Главное в том, что многие купцы, бросив те дела, которыми они занимались раньше, начали профессионально заниматься куплей и продажей частей дел, предприятий (акций). Они стали брокерами, подобными тем, о которых мы так много слышим сейчас.

Как было отмечено выше, фондовые биржи существуют почти во всех странах. В своей деятельности эти биржи, в основном, используют опыт, накопленный Лондонской и другими ведущими фондовыми биржами. Механизмы функционирования всех современных фондовых схожи между собой.

ЧТО ТАКОЕ ФОНДОВАЯ БИРЖА?

Фондовая биржа не является каким-то государственным учреждением, это не просто какое-то здание. Фондовая биржа -- это самоуправляющаяся ассоциация со своими правилами и советом управляющих. Никто просто так не может участвовать в торгах на бирже, если он не зарегистрирован в качестве ее члена. Люди «со стороны», не являющиеся членами биржи, могут совершать на ней сделки только через посредство тех кто является таковыми. Такими членами биржи являются компании, которые называются брокерами (брокерскими фирмами) и дилерами. Эти компании функционируют на бирже через своих представителей. И они регулируют все операции с акциями.

В каждой стране фондовая биржа организована как система с несколькими региональными отделениями. Фондовые биржи отличаются от товарных тем, что здесь предметами купли и продажи выступают ценные бумаги (акции, облигации и т. д.), а не товары типа нефти или сахара, как это имеет место на товарных биржах.

НАЧАЛЬНЫЙ ЭТАП РАЗВИТИЯ ФОНДОВЫХ БИРЖ

За века существования фондовых бирж в их функционировании мало что менялось. На каждой бирже имелось три основных элемента, которые существуют и по сей день:

1. Брокеры.

Брокеры -- это посредники между инвесторами и фондовыми биржами. Они от имени своих клиентов совершают сделки с ценными бумагами. Как правило, брокеры дают своим клиентам советы относительно покупки или продажи тех или иных акций. Клиенты могут следовать этим советам, а могут их и игнорировать. Чаще клиенты прислушиваются к их советам, так как брокеры в этих вопросах являются более опытными, чем сами клиенты. Посоветовав клиенту купить или продать какие-то акции, брокер потом выполняет его желание. Редко бывает так, чтобы брокеры не оказали своим клиентам услуг в виде тех или иных советов относительно покупки или продажи акций. Брокеры получают комиссионные за совершенные с их помощью сделки. Иногда эти комиссионные могут составлять приличную сумму.

2. Джобберы.

Они являются важной частью в системе фондовых бирж, на которых они фактически являются оптовыми торговцами. Джобберы покупают акции у одних брокеров и продают их другим. Они имеют дело только с брокерами и не работают с инвесторами. Им просто запрещено это делать. Джобберы делают деньги за счет того, что покупают акции по одной цене, а продают по другой.

3. Непосредственно фондовая биржа.

Как нам уже известно, фондовая биржа -- это своеобразный рынок (в классическом понимании этого слова). На этом рынке джобберы демонстрируют в своих конторах брокерам акции, имеющиеся у них в продаже. А брокеры ищут подходящие по цене акции для своих клиентов. Если брокер находит акции, подходящие по цене, он устно договаривается о сделке, а все необходимые бумаги оформляются позднее.

Сама фондовая биржа регулирует всю систему торговли с помощью действующих там жестких правил поведения. Эти правила регулируют отношения между брокерами и их клиентами, между самими клиентами, между брокерами и джобберами, между самими джобберами. Благодаря этим простым правилам вся система успешно функционирует уже несколько веков.

СОВРЕМЕННЫЙ ЭТАП РАЗВИТИЯ ФОНДОВЫХ БИРЖ

Первые двести лет фондовые биржи нормально функционировали без существенных изменений. Со временем, однако, стало ясно, что кое-что требуется изменить. Это было связано с тем, что функционирование фондовых бирж стало напоминать правительствам монополию. Правительства были особенно обеспокоены тем, что, как оказалось, на бирже могут преуспеть далеко не все инвесторы. Это в свою очередь явилось сдерживающим фактором в развитии свободного рынка ценных бумаг, что ограничивало поступление капитала.

Поэтому было решено сделать все возможное, чтобы открыть доступ к бирже рядовым людям с их капиталами. А заодно на некоторых биржах было решено покончить с бюрократической системой, запрещающей брокерам покупать акции друг у друга. Следовательно, была уничтожена разница между джобберами и брокерами, появились так называемые дилеры. После этого брокеры уже смогли торговать между собой, в то время как раньше это можно было делать только через джоббера. Это показано на рис. 6.1.

Рис. 6.1.

После этого дилеры получили право подавать заявление о том, чтобы стать не только посредниками, но и «создателями рынка» одновременно. Это дополнительно дает им право скупать акции по одной цене, а затем их продавать частями по различным ценам -- почти то же самое, что прежде могли делать джобберы.

«Создатель рынка» теперь был обязан объявлять цены купли и продажи им акций в течение рабочего времени фондовой биржи. Такое изменение открывало доступ на фондовую биржу многим фирмам. Теперь банки стали сотрудничать с брокерами гораздо охотнее. Кроме того была изменена система оплаты услуг брокеров. Если раньше все брокеры брали одинаковую плату за свои услуги, то на втором этапе развития фондовых бирж каждый брокер смог назначать оплату по своему усмотрению. Это привело к возникновению конкуренции между брокерами, Следует отметить, что, хотя после этого плата, назначаемая разными брокерами за оказанные ими услуги, различалась незначительно, стоимость их услуг в целом понизилась.

К настоящему времени представления о фондовой бирже как о месте, торговли потеряли свою актуальность. Теперь купля и продажа акций совершаются по системе электронной связи в кабинетах членов фондовой биржи. Система, сделавшая это возможным, называется системой автоматизированной котировки фондовой биржи (Stoсk Ехсhange Аutomatic Quotations System). В соответствии с этой системой создатели рынка на электронном дисплее должны выдавать информацию о ценах, по которым они готовы купить или продать ценные бумаги. Другие члены фондовой биржи, используя эту систему, могут сравнивать и выбирать между разными «создателями рынка». Это приводит к тому, что «создатели рынка» начинают конкурировать между собой. Сделки с ценными бумагами совершаются сначала по телефону или по электронной почте, и только потом оформляются необходимые документы.

Справедливости ради отметим, что новая система не безупречна, кое-что можно было бы оставить и из старой системы. Но в целом новая система способствует развитию конкуренции, она проще и дешевле обходится инвесторам. Благодаря ей мелкие инвесторы получили возможность выйти на рынок ценных бумаг. Поэтому в настоящее время в общем объеме сделок с ценными бумагами уменьшилась доля специализированных инвестиционных организаций.

КАК ФИРМЫ ПОПАДАЮТ В СПИСОК КОТИРУЮЩИХСЯ НА

ФОНДОВОЙ БИРЖЕ

В любой развитой стране существуют сотни тысяч и даже миллионов разных фирм. Но не все они могут попасть в списки тех фирм, акции которых продаются на фондовых биржах. Другими словами, лишь акции части фирм котируются на фондовой бирже страны. Большинство фирм являются обществами с неограниченной ответственностью, в которых на момент их создания все или почти все акции принадлежат их учредителям. Это может быть, к примеру, 100 акций по пятьсот рублей. В этом случае обычно владельцы фирмы одновременно являются ее директорами.

Акции частных фирм с неограниченной ответственностью не могут продаваться на открытом рынке, их можно продавать только путем личных переговоров между покупателем и продавцом. В списки акций, котируемых и, следовательно, продаваемых на фондовых биржах, эти акции попасть не могут.

Далеко не всегда заявляется открыто, -- кому и сколько принадлежит акций предприятия. Поэтому можно долгое время сотрудничать с какой-либо фирмой и не подозревать о том, кто является ее владельцем. Однако при регистрации предприятия в уставных документах указывается, какую часть уставного фонда внес каждый из учредителей, из чего становится ясно, сколько процентов акций принадлежит каждому из них. Общее количество всех акций составляет 100 % собственного капитала фирмы.

После того как фирма достигнет определенного уровня развития, ее владельцы и руководители могут пойти на то, чтобы сделать фирму акционерным обществом открытого типа. Это делается путем перерегистрации фирмы в качестве акционерного общества. После этого выпускаются новые акции, например, пять миллионов акций пакетами по 25 акций. Таким образом фирма получает средства, необходимые ей для роста и развития.

Если кто-то из прежних учредителей решается продать все свои акции, он таким образом автоматически перестает быть владельцем и диктором предприятия. Если на это решатся все, то необходимо выбрать совет директоров для ведения повседневных хозяйственных дел предприятия. Этот выбор делают уже новые акционеры путем обычного голосования.

Главное преимущество акционерного общества состоит в том, что его акции можно выставить на продажу. Обычно это делается путем занесения их в списки фондовой биржи, где брокеры могут путем купли-продажи создавать рынок этих акций. Следует отметить, что не все акционерные общества могут быть зачислены в списки фондовых бирж.

Процесс акционирования в настоящее время является важным этапом развития многих фирм. Он является удобной формой привлечения денег простых людей для эффективного использования. Люди же, в свою очередь, став акционерами, получают возможность владеть частью предприятия. Но все же большинство акций в западных странах принадлежит инвестиционным институтам, и именно они осуществляют эффективный контроль за работой предприятия. В подавляющем большинстве случаев мелкие инвесторы (частные акционеры) не играют существенной роли в процессе управления предприятием.

Если акции какой-либо фирмы продаются на бирже, то говорят, что эти акции «котируются» на данной бирже. А сам процесс включения фирмы в реестр биржи называют листингом. Исключение фирмы из реестра - делистинг.

ФУНКЦИОНИРОВАНИЕ СОВРЕМЕННОЙ ФОНДОВОЙ БИРЖИ

Основные принципы работы с акциями остались неизменными. Однако в последнее время произошли большие сдвиги в методике купли-продажи акций. Например, современные компьютеризированные системы можно создавать (и уже создают) так, чтобы с их помощью можно было покупать или продавать акции тогда, когда цены на них достигли определенного уровня. Такой подход существенно меняет сам процесс купли-продажи акций на бирже. Было даже отмечено несколько случаев возникновения паники на фондовых биржах мира, которые пользовались этой системой. Вообще, если не считать того, что мелкие инвесторы могут стать акционерами с меньшими сложностями, и того, что они это могут сделать за меньшую плату, -- этот рынок для них существенно не изменился, биржа играет ту же роль, которую она играла раньше.