Планирование инвестиционной деятельности

Стратегия формирования инвестиционных ресурсов является важным составным элементом не только инвестиционной, но и финансовой стратегии компании (фирмы). Разработка такой стратегии призвана обеспечить бесперебойную инвестиционную деятельность в предусмотренных объемах; наиболее эффективное использование собственных финансовых средств, направляемых на эти цели, а также финансовую устойчивость компании (фирмы) в долгосрочной перспективе.

Разработка стратегии формирования инвестиционных ресурсов компании (фирмы) осуществляется по отдельным этапам» представленным на рисунке 3.2.

Выполнение этих этапов соответствует этапам прединвестиционных исследований от экспресс - оценки до составление бизнес-плана на этапе технико-экономического обоснования с учетом оптимальной структуры источников формирования инвестиционных ресурсов.

Прогнозирование потребности в общем объеме инвестиционных ресурсов осуществляется в такой последовательности:

На первой стадии определяется необходимый объем финансовых средств для реального инвестирования. В этих целях в разрезе предусмотренных направлениями инвестиционной стратегии отраслей подбираются необходимые объекты-аналоги, по которым рассчитывается стоимость нового строительства или приобретения.

Стоимость строительства новых объектов может быть определена по фактическим затратам на строительство аналогичных объектов (с учетом фактора инфляции) или по удельным капитальным вложениям на единицу мощности. В последнем случае она рассчитывается по формуле:

КВ_н=МУ_кв+П,(3.1)

где КВ_н - общая потребность в капитальных вложениях для строительства нового объекта;

М - предусматриваемая мощность объекта в соответствующих производственных или строительных единицах (кв. м; куб.м и т.п.);

У_кв - средняя сумма строительных затрат на единицу мощности объектов данного профиля;

П - прочие затраты, связанные со строительством объекта.

Следует отметить, что стоимость строительства составляет лишь часть потребности в инвестиционных ресурсах, связанных с введением новых объектов. Наряду со стоимостью строительства объекта (рассматриваемой как аналог стоимости вводимых в действие основных фондов) должны быть предусмотрены вложения в оборотные активы нового предприятия. С учетом этих вложений потребность в инвестиционных ресурсах при вводе в действие нового предприятия может быть определена по формуле:

,(3.2)

где П_ИР - общая потребность в инвестиционных ресурсах при строительстве и вводе в действие нового объекта;

КВ_н - общая потребность в капитальных вложениях для строительства и оборудования нового объекта;

У_ОФ - удельный вес основных фондов в общей сумме активов аналогичных компаний (фирм) данной отрасли.

Стоимость приобретения действующей компании (фирмы) может быть определена на основе ее оценки следующими методами:

а) на основе чистой балансовой стоимости. Принцип такой оценки основан на вычитании из общей балансовой стоимости активов компании (фирмы) суммы ее обязательств. При оценке учитываются индексированная стоимость основных фондов за вычетом их износа, фактическая стоимость материальных оборотных фондов, сумма дебиторской и кредиторской задолженности и др. В соответствии с методикой оценки стоимости приватизируемых объектов в Украине расчет чистой балансовой стоимости компании (фирмы) может быть осуществлен по формуле:

С_б=ОФ+НА+3+Ф+КВ+НСК_И,(3.3)

где С_б - чистая балансовая стоимость компании (фирмы);

ОФ - остаточная стоимость проиндексированных основных фондов компании (фирмы);

НА - сумма нематериальных активов;

3 - сумма запасов материальных оборотных фондов по остаточной стоимости;

Ф - сумма всех форм финансовых ресурсов компании (фирмы) за минусом задолженности;

КВ - капитальные вложения;

НС - незавершенное строительство;

К_и - коэффициент индексации основных фондов.

б) на основе прибыли. Принцип такой оценки основан на определении реальной суммы среднегодовой прибыли за ряд последних лет (или ожидаемой суммы среднегодовой прибыли в предстоящем периоде) и средней нормы прибыльности инвестиций (в качестве ее заменителя может быть использована реальная ставка процента при наращении или дисконтировании денежных средств). Упрощенный расчет осуществляется по формуле:

,(3.4)

где С_К - стоимость компании (фирмы) на основе размера ее прибыли;

П_С - среднегодовая сумма реальной прибыли;

Н_П - средняя норма прибыльности инвестиций (в десятичном измерении).

в) но основе рыночной стоимости. Принцип такой оценки основан на использовании данных о продаже аналогичных предприятий по конкурсу или на аукционах в процессе приватизации.

К прогнозируемой потребности в инвестиционных ресурсах для реального инвестирования путем нового строительства или приобретения в необходимых случаях добавляется потребность в этих ресурсах для расширения, технического перевооружения иди реконструкции действующих объектов компании (фирмы).

На второй стадии прогнозирования потребности определяется необходимый объем инвестиционных ресурсов для осуществления финансовых инвестиций. Расчет этой потребности основывается на установленных ранее соотношениях различных форм инвестирования в прогнозируемом периоде. По каждому из таких периодов потребность в инвестиционных ресурсах для осуществления финансовых инвестиций определяется по формуле:

,(3.5)

где ИР_ф - потребность в инвестиционных ресурсах для осуществления финансовых инвестиций;

ИР_р - потребность в инвестиционных ресурсах для осуществления реальных инвестиций;

У_Ф - удельный вес финансовых инвестиций в предусматриваемом прогнозном периоде;

У_Р - удельный вес реальных инвестиций в соответствующем прогнозном периоде.

Общая потребность в инвестиционных ресурсах для осуществления финансовых инвестиций определяется путем суммирования потребности в них в первом (начальном) периоде и размеров прироста этих ресурсов в каждом последующем периоде.

На третьей стадии прогнозирования потребности определяется общий объем необходимых инвестиционных ресурсов. Он рассчитывается путем суммирования потребности в инвестиционных ресурсах для реального инвестирования, потребности в этих ресурсах Для осуществления финансовых инвестиций и суммы резерва капитала (резерв капитала предусматривается обычно в размере 10 % от совокупной потребности в средствах для реального и финансового инвестирования).

Изучение возможностей формирования инвестиционных ресурсов за счет различных источников является вторым этапом разработки стратегии. В процессе этого этапа работ рассматриваются возможные источники формирования инвестиционных ресурсов с учетом специфики деятельности той или иной компании (фирмы).

Все источники формирования инвестиционных ресурсов подразделяются на три основные группы - 1)собственные, 2)заемные, 3)привлеченные (рисунок 3.3).

Среди собственных источников финансирования инвестиций главную роль безусловно играет прибыль, остающаяся в распоряжении компании (фирмы) после уплаты налогов и других обязательных платежей. Часть этой прибыли, направляемая на производственное развитие, может быть использована на любые инвестиционные цели. Политика распределения чистой прибыли компании основывается на избранной ею общей стратегии экономического развития.

Вторым по значению источником собственных средств являются амортизационные отчисления. Их размер зависит от объема используемых компанией основных фондов и принятой политики их амортизации (использования метода прямолинейной или ускоренной амортизации).

Остальные из перечисленных собственных источников формирования инвестиционных ресурсов в процессе разработки инвестиционной стратегии компании не рассматриваются, т.к. их формирование является предметом тактического или оперативного планирования.

Среди заемных источников финансирования инвестиций главную роль обычно играют долгосрочные кредиты банков. Однако в современных условиях этот источник практически не используется в связи с кризисным состоянием экономики (в общей сумме кредитов, выданных банками в 1993 году, долгосрочные кредиты составляли менее 2 %).

Эмиссия облигаций компаний (в соответствии с законодательством Украины она может быть осуществлена в размере не более 25 % суммы уставного фонда) также не получила пока широкого распространения в связи с неразвитостью фондового рынка и невысокими размерами уставного фонда многих компаний (фирм). Этот источник привлечения инвестиционных ресурсов доступен лишь компаниям с высокими размерами уставного фонда.

Инвестиционный лизинг является одной из наиболее перспективных форм привлечения заемных ресурсов. Он рассматривается как одна из разновидностей долгосрочного кредита, предоставляемого в натуральной форме и погашаемого.

Рис. 3.3 - Характеристика основных источников формирования инвестиционных ресурсов компании (фирмы)

в рассрочку. Острый дефицит инвестиционных ресурсов, с одной стороны, и значительное количество неиспользуемых производственных объектов и оборудования вследствие экономического спада, с другой, создают предпосылки широкого использования инвестиционного лизинга в инвестиционной деятельности развивающихся компаний и фирм.

Среди привлеченных источников финансирования инвестиций в первую очередь рассматривается возможность привлечения акционерного капитала. Этот источник может быть использован компаниями и их самостоятельными структурами (дочерними фирмами), создаваемыми в форме акционерных обществ. Многие компании уже сейчас широко используют возможности привлечения акционерного капитала к инвестиционной деятельности (для инвестиционных компаний и инвестиционных фондов аналогичной формой привлечения капитала является эмиссия инвестиционных сертификатов).

Инвестиционный селенг является одной из новых форм привлечения инвестиционных ресурсов, используемых рядом компаний России и Украины. Селенг представляет собой специфическую форму обязательства, состоящую в передаче собственником (юридическими и физическими лицами) прав по пользованию и распоряжению его имуществом за определенную плату. В качестве имущества могут выступать здания, сооружения, оборудование, сырье и материалы, денежные средства, ценные бумаги, а также продукты интеллектуального и творческого труда. В зарубежной практике селенг превратился в один из важных инструментов финансирования инвестиций в различных сферах бизнеса.

Остальные источники заемных средств в процессе разработки инвестиционной стратегии обычно не рассматриваются.

Для предприятий иных организационно-правовых форм (кроме акционерных обществ) основной формой дополнительного привлечения капитала является расширение уставного фонда за счет дополнительных взносов (паев) отечественных и зарубежных инвесторов.

Таким образом, анализ показывает, что из всего многообразия источников формирования инвестиционных ресурсов при разработке инвестиционной стратегии компании (фирмы) могут быть учтены лишь основные из них.

Определение методов финансирования отдельных инвестиционных программ и проектов позволяет рассчитать пропорции в структуре источников инвестиционных ресурсов. При разработке стратегии формирования инвестиционных ресурсов рассматриваются обычно пять основных методов финансирования отдельных инвестиционных программ и проектов (рисунок 3.4).

1. Полное самофинансирование предусматривает осуществление инвестирования исключительно за счет собственных (или внутренних источников). Этот метод финансирования используется в основном для реализации небольших реальных инвестиционных проектов, а также для финансовых инвестиций.

2. Акционирование как метод финансирования используется обычно для реализации крупномасштабных реальных инвестиций при отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности.

3. Кредитное финансирование применяется, как правило, при инвестировании в быстрореализуемые реальные объекты с высокой нормой прибыльности инвестиций. Этот метод может быть использован и для финансовых инвестиций при условии, что уровень доходности по ним существенно превышает ставку кредитного процента.

4. Лизинг или селенг используются при недостатке собственных финансовых средств для реального инвестирования, а также при инвестициях в реальные проекты с небольшим периодом эксплуатации или с высокой степенью изменяемости технологии.

5. Смешанное финансирование основывается на различных комбинациях вышеперечисленных методов и может быть использовано для всех форм и видов инвестирования.

С учетом перечисленных методов финансирования отдельных инвестиционных программ и проектов определяются пропорции в структуре источников инвестиционных ресурсов.

Оптимизация структуры источников формирования инвестиционных ресурсов является заключительным этапом разработки стратегии их формирования. Необходимость такой оптимизации определяется тем, что рассчитанное соотношение внутренних и внешних источников формирования инвестиционных ресурсов может не соответствовать требованиям финансовой стратегии компании и существенно снижать уровень ее финансовой устойчивости.

В процессе оптимизации структуры источников формирования инвестиционных ресурсов необходимо учитывать следующие основные особенности каждой из групп источников финансирования.

Внутренние (собственные) источники финансирования характеризуются следующими положительными особенностями:

а) простотой и быстротой привлечения;

б) высокой отдачей по критерию нормы прибыльности инвестируемого капитала, т.к. не требуют уплаты ссудного процента в любых его формах;

в) существенным снижением риска неплатежеспособности и банкротства предприятия при их использовании;

г) полным сохранением управления в руках первоначальных учредителей компании (фирмы).

Вместе с тем, им присущи следующие недостатки:

а) ограниченный объем привлечения, а следовательно и возможностей существенного расширения инвестиционной деятельности при благоприятной конъюнктуре инвестиционного рынка;

б) ограниченность внешнего контроля за эффективностью использования собственных инвестиционных ресурсов, что при неквалифицированном управлении ими может привести к тяжелым финансовым последствиям для компании (фирмы).

Внешние (заемные и привлеченные) источники финансирования характеризуются следующими положительными особенностями:

а) высоким объемом возможного их привлечения, значительно превышающим объем собственных инвестиционных ресурсов;

б) более высоким внешним контролем за эффективностью инвестиционной деятельности и реализацией внутренних резервов ее повышения.

Вместе с тем, им присущи следующие недостатки:

а) сложность привлечения и оформления;

б) более продолжительный период привлечения;

в) необходимость предоставления соответствующих гарантий (на платной основе) или залога имущества;

г) повышение риска банкротства в связи с несвоевременным погашением полученных ссуд;

д) потеря части прибыли от инвестиционной деятельности в связи с необходимостью уплаты ссудного процента;

е) частичная потеря управления деятельностью компании (при акционировании).

Главными критериями оптимизации соотношения внутренних и внешних источников финансирования инвестиционной деятельности выступают:

1) необходимость обеспечения высокой финансовой устойчивости компании (фирмы);

2) максимизация суммы прибыли от инвестиционной деятельности, остающаяся в распоряжении первоначальных учредителей компании (фирмы), при различных соотношениях внутренних и внешних источнике® финансирования этой деятельности.

Финансовая устойчивость компании (фирмы) в прогнозируемом периоде может быть определена с помощью показателей, рассмотренных ранее. К этим показателям может быть добавлен коэффициент самофинансирования инвестиционной деятельности (К_СФ), определяемый по формуле:

,(3.6)

где ИР_с - сумма собственных финансовых средств, привлекаемых к формированию инвестиционных ресурсов;

ИР_о - общая сумма формируемых инвестиционных ресурсов.

Коэффициент автономии:

,(3.7)

где СК - сумма собственного капитала;

А - сумма всех используемых активов.

Коэффициент соотношения заемных средств:

,(3.8)

где СС - сумма используемых заемных и собственных средств;

СА - сумма собственных активов.

Коэффициент долгосрочной задолженности:

,(3.9)

где Д - сумма долгосрочной задолженности(больше 1 года).

Максимизация суммы прибыли при различных соотношениях внутренних и внешних источников финансирования инвестиционной деятельности достигается в процессе расчета эффекта финансового левериджа (или финансового рычага). Этот эффект состоят в том, что к норме прибыли на собственный инвестируемый капитал приращивается прибыль, получаемая благодаря использованию заемных средств, несмотря на их платность. Проиллюстрируем в упрощенном виде этот эффект на примере, приведенном в таблице 3.1.

Таблица 3.1 - Пример расчета эффекта финансового левериджа

№	ПОКАЗАТЕЛИ	Един. изм.	Реализованные инвестиционные проекты
			"А"	"Б"
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9.	Общая сумма инвестиционных ресурсов в т.ч. собственных заемных Норма прибыли (валовой) на инвестированный капитал Ставка процента за кредит Валовая прибыль Ставка налога на прибыль Сумма налога на прибыль Сумма выплат процентов за кредит Чистая прибыль Уровень чистой прибыли в расчете на собственный капитал	млн.крб. -"- -"- % % млн.крб. % млн.крб. -"- -"- %	1000 1000 - 20 12 200 20 40 - 160 16	1000 500 500 20 12 200 20 40 60 100 20

Как видно из приведенных данных, за счет использования заемных средств уровень чистой прибыли в расчете на собственный капитал по проекту "Б" выше, чем по проекту "А".

Эффект финансового левериджа может быть достигнут только в том случае, если норма прибыли на инвестируемый капитал существенно превышает средний уровень процентов за кредит по всем источникам заемных средств.

3.3 Методы оценки эффективности реальных инвестиций

В большинстве случаев термин "проектный анализ" связывают как раз с этими действиями, т.е. расчету показателей эффективности инвестиционного проекта.

Наиболее общая классификация этих методов заключается в выделении приемов проектного анализа:

- "с проектом - без проекта";

- расчет оценочных показателей инвестиционного проекта.

Первый подход имеет относительно ограниченную область использования - решение вопроса о необходимости инвестирования чаще всего является не самостоятельным расчетом, а этапом, предшествующим расчету показателей эффективности проекта в том случае, если анализ "с проектом - без проекта" показал привлекательность инвестирования.

В нем рассматриваются две альтернативы:

- фирма осуществила проект;

- фирма не осуществила проект.

Формализовано это выглядит так:

Р_инв=Р_пр-С_пр,(3.10)

где Р_инв - доходность инвестиционного проекта;

Р_пр - изменения в выгодах/доходах благодаря проекту;

С_пр - изменения в затратах благодаря проекту.

Пример. Пусть существует семилетний проект. Без проекта доходы фирмы составляют 50, а затраты - 40 тыс.грн. в случае реализации проекта доходы возрастут до 90, а затраты до 60 тыс. грн.

Выгоды Затраты Доходность

С проектом 90 60 30

Без проекта 50 40 10

Изменения 40 20 20

Таким образом, реализация проекта повысит доходность фирмы на 20 тыс. грн. несмотря на рост ее затрат. Собственно говоря такой анализ носит утрированный характер, а основным направлением проектного анализа является расчет показателей эффективности проекта. Их четыре:

- чистый приведенный доход (ЧПД) (чистая текущая стоимость);

- индекс доходности (ИД);

- период окупаемости (ПО);

- внутренняя норма доходности (ВНД) (внутренний коэффициент окупаемости).

Использование этих показателей возможно в различных случаях, и при рассмотрении одного и сравнительном анализе нескольких инвестиционных проектов.

Использование этих показателей основано на ряде принципов:

1. При расчете эффективности проекта необходимо учитывать фактор времени, т.е. приводить соответствующие суммы к текущей их стоимости. Такое приведение называется дисконтированием. Дисконт в проектном анализе - это ставка процента, по которой средства приводятся к текущей стоимости. По определению Акоффа дисконт-фактор служит для соизмерения будущих благ с настоящими, он показывает во сколько раз предпочтительней иметь блага сегодня, чем через год (или не год). Приведение средств к их текущей стоимости производится следующим образом. Если принята ставка дисконта в размере 10 % или 0,1, т.е. d=0,1, то считается, что текущая стоимость прибыли следующего года будет равна:

,(3.11)

где П_Т(1) - текущая стоимость прибыли, полученной в 1-м году за текущий;

П_Т+1 - номинальный (фактический) размер прибыли следующего года.

Текущая стоимость прибыли, полученной через год:

.(3.12)

В общем случае зависимость для расчета текущей стоимости можно записать в виде:

,(3.13)

где S_T(n) - текущая стоимость средств (затрат или прибыли), имеющихся у фирмы в n - ом году за текущим;

S_T+n - номинальная сумма средств в n - ом году за текущим.

2. Показателем возврата инвестируемого капитала должна служить не прибыль, а денежный поток в виде суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений.

3. Показатели эффективности инвестиционного проекта должны характеризовать различные аспекты использования инвестиционного капитала, т.е. основываться на различных исходных данных.

4. В зависимости от целей оценки и вида инвестиционного проекта ставки дисконтирования могут быть различными. Например, для инвестиционных проектов с различным уровнем риска более высокая ставка дисконта должна применяться в проекте с повышенным риском. При расчете различных показателей эффективности проекта в качестве ставки дисконта могут применяться:

- средняя депозитная или кредитная ставка;

- индивидуальная норма доходности инвестиций, выбираемая с учетом уровня инфляции, уровня риска и уровня ликвидности проекта;

- альтернативная норма доходности по другим видам деятельности фирмы;

- норма доходности по текущей хозяйственной деятельности и т.п.

Чистый приведенный доход позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым приведенным доходом понимается разница между приведенными к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммой денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестируемых в его реализацию средств.

Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

ЧПД=ДП-ИС,(3.14)

где ЧПД - чистый приведенный доход;

ДП - сумма денежного потока (в настоящей стоимости) за весь период эксплуатации инвестиционного проекта (до начала новых инвестиций в него). Если полный период эксплуатации до начала нового инвестирования в данный объект определить сложно, его принимают в расчетах в размере 5 лет (это средний период амортизации оборудования, после чего оно подлежит замене);

ИС - сумма инвестиционных средств, направляемых на реализацию инвестиционного проекта.

Используемая дисконтная ставка при расчете этого показателя дифференцируется с учетом уровней риска и ликвидности.

Пример: В инвестиционную компанию поступили для рассмотрения бизнес-планы двух альтернативных проектов. Данные, характеризующие эти проекты, приведены в таблице 3.2.

Таблица 3.2 - Данные бизнес-планов инвестиционных проектов, необходимые для расчета показателя чистого приведенного дохода

ПОКАЗАТЕЛИ	Инвестиционные проекты
	«А»	«Б»
Объем инвестируемых средств, долл. США. Период инвестирования, лет. Период эксплуатации инвестиционного проекта, лет. Период реализации, лет. Ставка дисконта, %. Сумма денежного потока всего, долл. США, в т.ч. 1-й год 2-й год 3-й год 4-й год 7. Дисконтный множитель	7000 1 2 3 10 10000 6000 4000 0,90909	6700 1 4 5 12 11 2000 3000 3000 3000 0,89285

Для дисконтирования сумм денежного потока проекта "А ставка процента принята в размере 10%, а проекта "Б" 12% (в связи с более продолжительным сроком его реализации). Результаты дисконтирования денежного потока приведены в таблице 3.3.

С учетом рассчитанной настоящей стоимости денежных потоков определим чистый приведенный доход. По первому инвестиционному проекту он составит: 8758 - 7000 == 1758 долл. США. По второму инвестиционному проекту он составит: 8221 - 6700 == 1521 долл. США.

Таблица 3.3 - Расчет настоящей стоимости денежных потоков по инвестиционным проектам, (долл. США)

Годы	Инвестиционные проекты
	«А»	«Б»
	Будущая стоимость	Дисконтный множитель при ставке	Настоящая стоимость	Будущая стоимость	Дисконтный множитель при ставке	Настоящая стоимость
1-й год 2-й год 3-й год 4-й год	6000 4000 - -	0.909 0.826 - -	5454 3304 - -	2000 3000 3000 3000	0.893 0.797 0,712 0,636	1786 2391 2135 1908
ИТОГО	10000	-	8758	11000	-	8221

Таким образом, сравнение показателей чистого приведенного дохода по рассматриваемым инвестиционным проектам показывает, что проект "А" является более эффективным, чем проект "Б" (хотя по проекту "А" сумма инвестируемых средств больше, а их отдача в виде будущего денежного потока меньше, чем по проекту "Б").

Достоинства чистого приведенного дохода.

Может быть использован как для сравнения альтернативных инвестиций, так и для решения вопроса о целесообразности инвестиции. При ЧПД0 инвестиционные проекты отвергаются, при ЧПД0 позволяют увеличить капитал инвестора. Этот показатель считается самым надежным.

Недостатки.

1. Носит абсолютный характер, поэтому нельзя сравнивать инвестиции по ЧПД, если имеют существенно различную величину.

Например, а) инвестиционные средства - 20000$ ЧПД 10⁴ $; б) инвестиционные средства - 200000$ ЧПД 25000$. По ЧПД лучше вторая, однако не принимается в расчетах "цена шанса", связанная с возможностью альтернативного использования 180000$, которая при выборе второй инвестиции дает денежный прирост всего лишь в 15000$.

2. ЧПД не информирует о временном промежутке до того момента, когда инвестиция становится прибыльной.

3. Избранная для дисконтирования ставка процента принимается неизменной для всего периода эксплуатации, в то время как в будущем периоде, в связи с изменением экономической ситуации она может существенно измениться.

Индекс доходности в методическом отношении напоминает оценку по используемому ранее показателю "коэффициент эффективности капитальных вложений". Вместе с тем по экономическому содержанию это совершенно иной показатель, так как в качестве дохода от инвестиций выступает не чистая прибыль, а денежный поток. Кроме того предстоящий доход от инвестиций (денежный поток) приводится в процессе оценки к настоящей стоимости. Расчет индекса доходности осуществляется по формуле:

,(3.15)

где ИД - индекс доходности по инвестиционному проекту;

ДП - сумма денежного потока в настоящей стоимости;

ИС - сумма инвестиционных средств, направляемых на реализацию инвестиционного проекта (при разновременности вложений также приведенная к настоящей стоимости).

Пример. Используя данные по рассмотренным ранее двум инвестиционным проектам, определим индекс доходности по ним. По проекту «А» индекс доходности составит: . По проекту «Б» индекс доходности составит: . Сравнение инвестиционных проектов по показателю "индекс доходности" показывает, что проект "А "является более эффективным.

Показатель "индекс доходности" также может быть использован не только для сравнительной оценки, но и в качестве критериального при принятии инвестиционного проекта к реализации. Если значение индекса доходности меньше единицы или равно ей, проект должен быть отвергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительного дохода инвестору. Иными словами, к реализации могут быть приняты инвестиционные проекты только со значением показателя индекса доходности выше единицы.

Достоинство индекса доходности - позволяет оценивать инвестиционный проект с различным объемом инвестиционных средств и производить выбор при большом наборе инвестиционных проектов. Хорошо дополняет чистый приведенный доход.

Сравнивая показатели "индекс доходности" и "чистый приведенный доход", следует обратить внимание на то, что результаты оценки с их помощью эффективности инвестиций находятся в прямой зависимости: с ростом абсолютного значения чистого приведенного дохода возрастает и значение индекса доходности и наоборот. Более того, при нулевом значении чистого приведенного дохода индекс доходности всегда будет равен единице. Это означает, что как критериальный показатель целесообразности реализации инвестиционного проекта может быть использован только один (любой) из них. Что же касается проведения сравнительной оценки, то в этом случае следует рассматривать оба показателя, т.к. они позволяют инвестору с разных сторон оценить эффективность инвестиций.

Период окупаемости является одним из наиболее распространенных и понятных показателей оценки эффективности инвестиций. В отличие от используемого в нашей практике показателя "срок окупаемости капитальных вложений", он также базируется не на прибыли, а на денежном потоке с приведением инвестируемых средств и суммы денежного потока к настоящей стоимости. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

,(3.16)

где ПО - период окупаемости вложенных средств по инвестиционному проекту;

ИС - сумма инвестиционных средств, направляемых на реализацию инвестиционного проекта (при разновременности вложений приведенная к. настоящей стоимости);

ДП_П - средняя сумма денежного потока (в настоящей стоимости) в периоде. При краткосрочных вложениях этот период принимается за один месяц, а при долгосрочных - за один год.

Никогда не используется самостоятельно, а только вместе с другими показателями.

Пример. Используя данные по рассмотренным ранее инвестиционным проектам, определим период окупаемости по ним. Для этого в первую очередь определим среднегодовую сумму денежного потока в настоящей стоимости. По проекту «А» она составит: долл. США, а по проекту «Б» - соответственно: долл. США. С учетом среднегодовой стоимости денежного потока период окупаемости по проекту «А» составит: года, а по проекту «Б»: года.

Сравнение инвестиционных проектов по показателю "период окупаемости" свидетельствует о существенных преимуществах проекта "А" перед проектом "Б" (при сравнении проектов по показателям "чистый приведенный доход" и "индекс доходности" эти преимущества были менее заметными).

При единовременных затратах среднегодовой денежный поток определяется через срок эффективной эксплуатации проекта. в противном случае

,(3.17)

где ПИ - период инвестирования, до начала эффективной эксплуатации проекта.

Характеризуя показатель "период окупаемости", следует обратить внимание на то, что он может быть использован для оценки не только эффективности инвестиций; но и уровня инвестиционных рисков, связанных с ликвидностью (ранее уже отмечалось, что чем продолжительней период реализации проекта до полной его окупаемости, тем выше уровень инвестиционных рисков). Недостатком же этого показателя является то, что он не учитывает те денежные потоки, которые формируются после периода окупаемости инвестиций. Так, по инвестиционным проектам с длительным сроком эксплуатации после периода их окупаемости может быть получена гораздо большая сумма чистого приведенного дохода, чем по инвестиционным проектам с коротким сроком эксплуатации (при аналогичном и даже более быстром периоде окупаемости).

Таблица 3.4 - пример расчета показателей эффективности инвестиций в табличном виде

ПРОЕКТ	Годы
	0	1	2	3	4
А	ИС	7000	-	-	-	-	7000
	ИС'	7000	-	-	-	-	7000
	ДП	-	6000	4000	-	-	1000
	ДП'	-	5454	3304	-	-	8758
Б	ИС	6700	-	-	-	-	6700
	ИС'	6700	-	-	-	-	6700
	ДП	-	2000	3000	3000	3000	11000
	ДП'	-	2000	2391	2135	1908	8221

Внутренняя норма доходности является наиболее сложным и совершенно новым для нас показателем с позиций механизма его расчета. Он характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежного потока от инвестиций приводится к настоящей стоимости инвестируемых средств. Внутреннюю норму доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, при которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю.

При постоянной ставке дисконта ВНД определяется из уравнения:

.(3.18)

При или иначе .

Пример. Используя данные по рассмотренным ранее инвестиционным проектам, определим по ним внутреннюю норму доходности.

Для первого проекта:400²+6000-7000=0

Д=в²-4ас=14810⁶ .

ВНД==29.8 %.

Второй проект: 3000⁴+3000³+3000²+2000-6700=0

Сопоставляя показатели внутренней нормы доходности мы видим, что по проекту "А" она более чем вдвое выше, чем по проекту "Б, что свидетельствует о существенных преимуществах проекта "А " при его оценке по этому показателю.

Характеризуя показатель "внутренняя норма доходности", следует отметить, что он наиболее приемлем для сравнительной оценки. При этом сравнительная оценка может осуществляться не только в рамках рассматриваемых инвестиционных проектов, но и в более широком диапазоне (например, сравнение внутренней нормы доходности по инвестиционному проекту с уровнем прибыльности используемых активов в процессе текущей хозяйственной деятельности компании; со средней нормой прибыльности инвестиций; с нормой прибыльности по альтернативному инвестированию - депозитным вкладом, приобретением государственных облигаций и т.п.).

Кроме того, каждая компания с учетом своего уровня инвестиционных рисков может установить для себя используемый для оценки проектов критериальный показатель внутренней нормы доходности. Проекты с более низкой внутренней нормой доходности при этом будут автоматически отклоняться как не соответствующие требованиям эффективности реальных инвестиций. Такой показатель в практике оценки инвестиционных проектов носит название "предельная ставка внутренней нормы доходности".

Все рассмотренные выше показатели находятся между собой в тесной взаимосвязи. Характер этой взаимосвязи приведен на рисунке 3. Поэтому при оценке эффективности реальных инвестиций все рассмотренные показатели следует рассматривать в комплексе.

Результаты оценки эффективности реальных инвестиционных проектов используются при формировании инвестиционного портфеля компании.

3.4 Инвестиционный лизинг

Лизинг - это долгосрочная аренда отдельных видов машин и оборудования, производственно-технологических комплексов, другого имущества, приближающаяся к кредиту. В лизинге участвуют, как правило, три (или более) субъекта сделки. Это - поставщик (изготовитель оборудования), банк или лизинговая компания (лизингодатель) и арендатор (лизингополучатель).

Лизинговая операция осуществляется в такой последовательности: лизингополучатель находит фирму, производящую (продающую) необходимые ему машины и оборудование, изучает их технические характеристики, устанавливает соответствие своим требованиям и, в случае их совладения, заключает предварительное соглашение о сделке. Затем лизингополучатель обращается в банк или лизинговую компанию с предложением приобрести интересующее его оборудование у производителя (продавца) для последующей передачи ему на условиях аренды.

Известны случаи двухстороннего лизинга, когда, например, предприниматель продает имеющееся у него оборудование лизинговой компании, которая, став собственником оборудования, сдает его прежнему владельцу в долгосрочную аренду.

Таким образом, лизинг непременно включает как отношения купли-продажи имущества, так и отношения аренды. В основе лизинга обязательно лежит кредитная сделка, совершаемая банком или лизинговой компанией, которая предоставляет лизингополучателю услугу кредитового характера. Лизинг -- это одна из специфических форм инвестиционной деятельности.

Инвестиционный лизинг обеспечивает сокращение сроков освоения производственных мощностей, ввода нового технологического оборудования и, при этом, сокращает потребность предпринимателя в необходимом капитале.

Широкое распространение в США и Западной Европе лизинг получил благодаря преимуществам, которые предоставляются предпринимателю при лизинговой сделке. Так, при лизинге производственное оборудование передается в длительное пользование без предварительного выкупа, т. е. появляется возможность наладить производство при ограниченном расходе финансовых (а при международном лизинге -- валютных) средств.

Лизинг также позволяет сначала опробовать машины, а затем закупить их, а оборудование в сезонных отраслях арендовать лишь на время его фактической эксплуатации.

Банки и финансовые компании охотнее заключают лизинговую сделку, при которой залогом служит сам объект лизинга, чем предоставляют кредит, при котором необходимы дополнительные гарантии ссудозаемщика.

Лизингополучателю предоставляется возможность обновления оборудования, ответственность за риск морального и физического старения которого преимущественно несет банк или лизинговая компания.

Преимуществом лизинга также является возможность приобретения арендатором оборудования по остаточной стоимости после прекращения лизинговой сделки.

Законодательство ряда стран устанавливает для предпринимателей соотношение собственного и заемного капитала. Поскольку же объект лизинга состоит на балансе банка или лизинговой компании, предприниматель может ввести дополнительные мощности, не нарушив законодательных актов.

Кроме того, лизингополучатель получает возможность маневрирования финансовыми ресурсами, заключая лизинговую сделку с учетом своих интересов (срок лизинга, сумма платежей, вид процентной ставки, сервисное обслуживание и т. д.). В случае компенсационного лизинга арендатор осуществляет платежи в товарной форме, предоставляя продукцию, произведенную на полученном по лизингу оборудовании. В ряде стран законодательством предусмотрена ускоренная амортизация такого оборудования.

Преимуществом лизинга является также возможность приобретения арендатором оборудования по остаточной стоимости после прекращения лизинговой сделки. Для многих компаний лизинг расширяет рынок сбыта производимой продукции, делая выгодной ее аренду и использование. Развитию лизинга способствует и заинтересованность лизингодателя в приобретении оборудования по невысоким ценам. Будучи, как правило, крупными известными фирмами, лизинговые компании (банки) могут воздействовать на установление относительно низких контрактных цен на объекты лизинга.

Риски, связанные с эксплуатацией оборудования, несет, как правило, лизингодатель. Лизинговые контракты могут предусматривать также осуществление лизингодателем ремонта и технического обслуживания оборудования. Взносы по лизингу могут производиться после ввода (пуска) производственного оборудования, тогда срок уплаты приближается к периоду получения прибыли от эксплуатации оборудования, за счет которой и осуществляются платежи.

Вместе с тем, сдерживающими моментами лизинга являются сложность его организации, а зачастую относительно высокие комиссионные, взимаемые лизингодателями за риск старения оборудования.

Лизинг бывает финансовым (капитальным) и оперативным (сервисным). Финансовый лизинг характеризуется тем, что контракт заключается на срок, равный среднему сроку службы объекта лизинга. Как правило, по финансовому лизингу лизингополучатель полностью выплачивает компании стоимость арендованного имущества и становится его собственником по истечении срока сделки. Финансовым лизингом является, как правило, возвратный лизинг, когда предприниматель за неимением средств, продав собственное имущество лизинговой компании, затем заключает с ней контракт на долгосрочную аренду этого имущества, получая таким образом одновременно средства от продажи имущества и возможность его дальнейшей эксплуатации.

Оперативный лизинг в отличие от финансового предусматривает многократную смену пользователя (арендатора) имущества в течение срока его службы. Возврат лизинговой компании стоимости имущества, передаваемого по лизингу, осуществляется после того, как оно сдавалось в аренду разным арендаторам. Объектом оперативного лизинга служат, как правило, машины и оборудование, отличающиеся ускоренным моральным устареванием, техническое обслуживание которых осуществляет лизингодатель.

Нередко лизингодатель, согласно контракту сделки, обязан оказывать и консультационные услуги по применению сданных в аренду технических средств. В этом случае лизинговая компания является не только пассивным кредитодателем, но и выполняет функции обслуживания и контроля за использованием сданного в аренду имущества. По завершении лизинговой сделки объект лизинга возвращается лизингополучателем лизингодателю, либо продлевается контракт на его дальнейшую аренду, либо арендованное имущество выкупается арендатором по остаточной стоимости у лизингодателя.

В зависимости от особенностей завершения лизинговой сделки, различают следующие формы лизингового контракта:

1) без права продления срока сделки и приобретения имущества;

2) с правом выкупа имущества;

3) с правом продления срока сделки на аренду имущества.

Таким образом, лизинг -- это специфическая форма финансирования реальных инвестиций в производственные фонды, осуществляемая при участии лизинговой компании, которая, предоставляя имущество, кредитует лизингополучателя. Поставщик (продавец) имущества получает плату за него от лизинговой компании (банка) полностью и единовременно по совершению сделки. Функции лизингодателя нередко выполняют также страховые компании и инвестиционные фонды. Все чаще встречается косвенный лизинг -- многосторонняя лизинговая сделка с несколькими посредниками и дорогостоящий лизинг с полным набором услуг, когда обслуживание арендованного имущества полностью осуществляется лизингодателем. В качестве посредников при лизинге выступают брокерские компании, которые занимаются поиском и сведением субъектов лизинговой сделки (пользователя, поставщика, финансирующей фирмы, банка и т. д.), и непосредственного участия в совершении сделки не принимают. Банки могут быть активными (прямыми) участниками лизинговой сделки, а могут принимать в ней пассивное (косвенное) участие, предоставляя ссуды для оплаты приобретения имущества лизингодателем.

Если в лизинговой сделке участвуют несколько субъектов, то, как правило, оформляются контракты соглашения между лизингополучателем и лизингодателем, между поставщиком имущества и лизингодателем, между лизингодателем и кредитным учреждением.

В общем виде контракт по лизингу, как правило, устанавливает такие условия совершения сделки как объект лизинга, сроки его поставки и длительность аренды, имущественное право собственности лизиногодателей на объект лизинга, условия эксплуатации (использования) объекта лизинга, возможные риски, убытки, ремонт и техобслуживание, ответственность,. особенности страхования, лизинговые и другие платежи, пени в случае их просрочки, возможность и обстоятельства для прекращения соглашения и возвращения имущества арендодателю, остаточная стоимость арендованного имущества, права субъектов лизинга, способы выяснения ими споров, гарантий (например, банка) сделки, необходимость в дополнительной информации и сроки ее представления лизингополучателем (например, бухгалтерская отчетность), адреса фирм-субъектов сделки, указание правопреемников и условия реализации ими прав по лизингу и др.

Зарубежная практика реальных лизинговых инвестиций свидетельствует о целесообразности широкого использования при этой форме инвестирования системы разнообразных льгот, стимулирующих инвестиционный лизинг как в разрезе регионов, так и по конкретным сферам деятельности и отраслям экономики (и промышленности), особенно поощряя лизинг в отраслях со значительным отставанием технической базы от мирового (или среднего по стране) уровня, а также выпускающих особо важную технически сложную продукцию, необходимые товары народного потребления.

Особое внимание должно быть уделено поощрению проведения лизинговых операций для развития среднего и мелкого бизнеса производственного направления. Лизинг как особая форма реальных инвестиций служит предпосылкой значительного сокращения дефицита инвестиционного капитала и будет способствовать наращиванию производственных мощностей.

4. Факторы, определяющие степень риска инвестиционного процесса

На принятие решения об инвестировании влияет множество факторов, среди которых можно выделить как субъективные (особенности мышления лиц, принимающих решения), так и субъективные, обусловленные экономической средой, в которой принимается решение или осуществляется инвестиционный проект. В этой теме мы и разберем основные факторы, влияющие на привлекательность и легкость реализации инвестиционного проекта.

4.1 Конъюнктура инвестиционного рынка

Конъюнктура инвестиционного рынка - это его состояние или состояние отдельных его сегментов, обусловленное взаимодействием различных факторов и проявляющееся в существующем или прогнозируемом соотношении спроса и предложения, уровне цен и конкуренции.