Понятие хозяйственного права

4.3.2 Многоуровневые компании

Юридические инструменты создания многоуровневых компаний. Акционерное законодательство ввело необходимые инструменты для формирования объединений нового типа. Это:

.юридическое лицо, сохраняющее свою самостоятельность в группе предприятий, объединившихся в компании;

.юридическая техника интеграции и дезинтеграции юридических лиц (акционерных обществ) путем их слияния, присоединения, разделения и выделения;

.правовые механизмы приобретения предприятий, долей участия в предприятиях, паев, акций и иного имущества;

.нормы, определяющие правовое положение и правоотношения основных, дочерних, зависимых и сестринских акционерных обществ как структурных элементов компании.

Формы акционерных компаний. Основными формами многоуровневых компаний являются: концерн подчинения, концерн координации, холдинговая компания.

Концерны подчинения (материнские и дочерние компании). Эти концерны образуются путем приобретения контрольного пакета акций. Влияние на деятельность акционерного общества начинается при доле участия в 25% акционерного капитала. Благодаря этому можно предотвращать принятие решений на общем собрании акционерного общества (блокирующее меньшинство), для которых требуется квалифицированное большинство. Если же материнская компания владеет по меньшей мере 75% акционерного капитала дочернего общества, то господствующее влияние на управление акционерной компанией будет безраздельным. Благодаря долевому участию в капитале компании можно построить целую цепочку зависимостей. Например, фирма А приобретает 80% акций фирмы В, фирма В приобретает 75% акций фирмы С и т. д. В результате этого материнская компания А через дочернее общество В владеет другими компаниями. Во многих случаях финансовые, личные и договорные переплетения крупных концернов столь многосторонни, что бывает довольно сложно определить все взаимосвязи.

Концерны координации (сестринские компании). Концерн может быть создан таким образом, что отдельные входящие в него компании производят взаимный обмен акциями. Тем самым все члены концерна оказывают взаимное влияние на проводимую концерном политику, который в то же время остается под единым руководством.

Холдинговая компания. Акционеры отдельных предприятий, входящих в концерн, могут свои акции или большую часть этих акций переводить материнской компании-держателю (холдинговая компания), которая эти акции «держит» и выпускает свои акции. Таким образом, она через капитал господствует над всеми членами концерна, лично не участвуя при этом ни в производстве, ни в торговых операциях.

Холдинговые компании появились впервые в США в конце XIX века, когда штат Нью-Джерси разрешил образование корпораций, основная деятельность которых заключалась в управлении другими компаниями посредством скупаемых ими акций.

Одно из достоинств холдинга состоит в том, что такая структура позволяет одной компании получить контроль над другой при гораздо меньшем объеме инвестиций, чем в случае присоединения. Холдинг может скупать акции постепенно, что не приводит к повышению их цены, как это часто имеет место при покупке компании. Кроме того, для приобретения контроля над другой компанией путем скупки акций не требуется согласия акционеров этой компании.

На рис. 4.5 приведены примеры концерна подчинения (а) и концерна координации (б). В примере (а) основное акционерное общество концерна имеет долевое участие в капитале дочерних обществ Б, В, Г, а через них участвует в обществах Д, Е, Ж. Такая материнская компания может быть также холдинговой.

Рис. 4.5. Разновидности концернов

В примере (б) общества А, Б, В имеют долевое участие в капитале между собой. Каждое предприятие имеет у себя более 25% акций другого предприятия (блокирующее меньшинство). Таким образом, они оказывают взаимное влияние на руководство концерна.

Концерн координации учреждается акционерными обществами в целях интеграции и достижения сбалансированности функций НИОКР, производства и маркетинга, а также в интересах решения таких их общих задач, как производственное и научно-техническое развитие, установление долговременных связей по закупке крупных партий сырья и полупродуктов, организация внутреннего рынка рабочей силы и т. д.

Схема 4.8. Варианты корпоратизации предприятий * при технологической цепи производства конечного продукта с последовательными связями (версия):

а) технологическая цепь производства; б) смешанная холдинговая компания;

в) финансово-промышленная холдинговая компания; г) концерн подчинения

Концерн подчинения и холдинговая компания создаются чаще всего для объединения производств по технологической цепи.

При поточной сети связей между предприятиями возможно образование трех типов структур (схема 4.8)'.

а) смешанная холдинговая компания, в которой головное предприятие принадлежит материнской компании, владеющей контрольными пакетами акций всех остальных компаний технологической сети, являющихся дочерними. Единое управление в такой структуре осуществляется материнской компанией;

б) холдинговая компания, в которой материнской выступает финансово-промышленная структура, непосредственно не участвующая в производстве, но являющаяся держателем контрольных пакетов акций компаний, владеющих предприятиями технологической сети. Материнская компания осуществляет стратегическое, преимущественно финансовое, управление дочерними компаниями, самостоятельность которых в этой схеме шире, чем в схеме (а);

в) концерн подчинения, в котором головной материнской компании принадлежит головное предприятие технологической сети, а все остальные компании будут считаться дочерними или зависимыми. В данной схеме каждая компания является материнской по отношению к компании, владеющей предшествующим по технологической цепи предприятием. Единое управление осуществляется головной материнской компанией. Экономическая взаимозависимость предприятий в такой структуре более тесная. И, следовательно, их самостоятельность более ограничена, чем в схеме (а).

4.3.3 Интеграция промышленных и финансовых структур в финансово-промышленные группы

Финансово-промышленная группа (ФПГ) -- совокупность юридических лиц, действующих как основное и дочерние общества либо полностью или частично объединивших свои материальные и нематериальные активы (система участия) на основе договора о создание финансово-промышленной группы в целях технологической или экономической интеграции для реализации инвестиционных и иных проектов и программ, направленных на повышение конкурентоспособности и расширение рынков сбыта товаров и услуг, повышение эффективности производства, создание новых рабочих мест.

Правовые основы создания, деятельности и ликвидации финансово-промышленных (промышленно-финансовых) групп установлены Законом РФ «О финансово-промышленных группах» (1995 г.).

Основными участниками ФПГ являются предприятия по производству товаров и услуг (промышленные структуры), банки и иные кредитные организации. Дочерние хозяйственные общества и предприятия могут входить в состав ФПГ только вместе со своим основным обществом (унитарные предприятия -- вместе со своим учредителем).

Закон предусматривает также возможность создания транснациональных финансово-промышленных групп (ТФПГ), среди участников которых представлены юридические лица, находящиеся под юрисдикцией СНГ, имеющие обособленные предприятия на территории указанных государств либо осуществляющие там капиталовложения.

Если ТФПГ создается на основе межправительственного соглашения, ей присваивается статус межгосударственной (международной) финансово-промышленной группы. Участникам таких групп могут предоставляться льготы по таможенным тарифам на товары, перемещаемые через границу, в рамках деятельности этих ФПГ.

Участники ФПГ заключают между собой договор о создании финансово-промышленной группы. Договором учреждается центральная компания ФПГ как юридическое лицо, являющееся по отношению к участникам основным обществом и уполномоченное на ведение дел ФПГ. В договоре определяются порядок образования, полномочия и условия деятельности совета управляющих, являющегося высшим органом управления ФПГ, объем, порядок и условия объединения активов, цели объединения участников.

Центральная компания на основании требований, устанавливаемых Правительством РФ, разрабатывает организационный проект ФПГ, который является основанием для ее регистрации и организации деятельности.

Деятельность ФПГ осуществляется в соответствии с договором и оргпроектом под контролем полномочного государственного органа. Участники ФПГ, занятые в производстве товаров и услуг, могут быть признаны консолидированной группой налогоплательщиков, а также могут вести сводные (консолидированные) учет, отчетность и баланс. Участники ФПГ несут солидарную ответственность по обязательствам центральной компании.

Правительство РФ в соответствии с приоритетами в промышленной и социальной политике осуществляет меры государственной поддержки ФПГ. Такими мерами являются:

.зачет задолженности участника ФПГ, акции которого реализуются на инвестиционных конкурсах (торгах), в объем предусмотренных условиями инвестиционных конкурсов (торгов) инвестиций для покупателя -- центральной компании той же ФПГ;

.предоставление участникам ФПГ права самостоятельно определять сроки амортизации оборудования и накопления амортизационных отчислений с направлением полученных средств на деятельность ФПГ;

.передача в доверительное управление центральной компании ФПГ временно закрепленных за государством пакетов акций участников этой ФПГ;

.предоставление государственных гарантий для привлечения различного рода инвестиций;

.предоставление инвестиционных кредитов и иной финансовой поддержки для реализации проектов ФПГ.

Органы государственной власти субъектов Российской Федерации в пределах своей компетенции могут предоставлять дополнительные льготы и гарантии ФПГ.

Центральным банком РФ могут предоставляться льготы банкам -- участникам ФПГ, осуществляющим инвестиционную деятельность.

Организация и деятельность ФПГ иллюстрируются схемой 4.9.

Финансово-промышленные группы имеют перспективы развития как в направлении расширения разнообразия целей деятельности, так и разновидностей промышленных структур, входящих в состав ФПГ. Одной из таких целей является диверсификация производства, создающая возможности для повышения скорости реакции на изменения на рынках сырья, технологий и товаров, маневрирования ресурсами, ускорения технических и организационных нововведений. Опыт зарубежных фирм подтверждает эффективность стратегии развития крупных компаний в направлении диверсификации.



Схема 4.9. Организация и деятельность финансово-промышленной группы (ФПГ)

Еще одной перспективной целью, возможно самой приоритетной, является ускорение темпов научно-технического развития и конверсии производств в соответствии с изменениями на внутреннем и внешнем рынках товаров и технологий.

Финансово-промышленные группы по сравнению с концернами и холдингами имеют то преимущество, что их активы более мобильны, поскольку система участия определяется договором между участниками и может гибко реагировать на изменения внешней среды группы. Эта особенность ФПГ позволяет ей осуществлять управление своей деятельностью путем выбора стратегических позиций в конкуренции или (и) по слабым сигналам из внешней среды. Поэтому в корпорациях, построенных по типу ФПГ, могут создаваться и успешно функционировать промышленные структуры указанных раньше четырех типов. Гибкость таких структур еще более повысится, если в законодательстве будет предусмотрено право участников ФПГ входить своими активами в состав нескольких групп, регулируя свое участие в них.

4.4 ОСОБЕННОСТИ ПРАВОВОГО ПОЛОЖЕНИЯ И ПЕРСПЕКТИВЫ СОЗДАНИЯ И РАЗВИТИЯ НАРОДНЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ

Особенности создания и правового положения народных предприятий (НП), права и обязанности акционеров этих предприятий и меры по защите их прав и интересов определены Федеральным законом «Об особенностях правового положения акционерных обществ работников (народных предприятий)» от 19 июля 1998 г. № 115-ФЗ. Принятие этого закона является радикальным нововведением в области организационно-правовых форм предприятий, позволяющим преодолеть или ослабить последствия целого ряда ошибок, допущенных в процессе приватизации.

По сути закона, народным предприятием признается акционерное общество, в котором трудовому коллективу (работникам предприятия) принадлежит пакет акций номинальная стоимость которых составляет более 75 процентов его уставного капитала. Это означает, во-первых, что внешние акционеры при голосовании по принципу одна акция -- один голос* не будут иметь числа голосов, позволяющего им блокировать принятие общим собранием акционеров решений по важнейшим вопросам организации и деятельности общества, требующих большинства в 3/4 голосов. Трудовой коллектив, таким образом, может по любому вопросу принять решение, отражающее его интересы. Во-вторых, акции народного предприятия, как будет показано дальше, менее мобильны, чем акции открытого акционерного общества (реже переходят от одного владельца к другому).

Если сгруппировать особенности правового положения НП, установленные законом, то можно сказать, что закон:

.определяет модель акционерной собственности, в которой преобладают мелкие пакеты акций, распределяемые среди работников предприятий пропорционально их доле в оплате труда (или распределяемые по другому аналогичному параметру). Переход к такой модели позволяет значительно уменьшить имущественное расслоение работников предприятия и усилить хозяйственную мотивацию трудового коллектива;

.радикальным образом расширяет возможности акционерной демократии. Усиление демократии стало возможным в результате: сочетания принципов «одна акция -- один голос» и «один акционер -- один голос» при принятии решений на общем собрании акционеров, расширения компетенции общего собрания и усиления контрольных функций со стороны трудового коллектива. Введение таких правовых норм позволяет повысить роль работников предприятия в управлении, что, в свою очередь, должно положительно отразиться на качестве управления, мотивации высококачественного производительного труда работников и хозяйственной мотивации коллектива;

.распространяет организационно-правовую форму народного предприятия на широкий круг предприятий различного масштаба (с числом работников примерно от 50 до 4000--5000) и предоставляет возможность преобразования в народные предприятия коммерческих организаций различных правовых форм, что создает перспективы широкого распространения народных предприятий по мере реализации ими своих преимуществ.

Вместе с тем следует иметь в виду, что Закон о народных предприятиях снижает возможности самофинансирования развития производства, так как устанавливает определенную норму размещения акций среди внешних акционеров (менее 25 процентов уставного капитала). Эта правовая норма ограничивает область распространения данной организационно-правовой формы (народного предприятия) производствами со стабильной и плодотворной технологиями, не требующими крупных инвестиций в развитие технологии.

4.4.1 Создание народного предприятия и формирование его уставного капитала

Создание НП допускается только путем преобразования коммерческой организации. В НП может быть реорганизовано любое хозяйственное товарищество, производственный кооператив и любое хозяйственное общество за исключением открытых акционерных обществ, в которых работникам предприятия принадлежит менее 49 процентов уставного капитала.

Для преобразования в народное предприятие необходимо:

.решение участников* коммерческой организации, принятое в порядке, установленном законодательством и учредительными документами этой организации. Это решение должно быть принято не менее чем тремя четвертями голосов от списочной численности участников коммерческой организации. Те из участников, которые голосовали против преобразования, имеют право предъявить требование о выкупе своих акций (паев, долей) полностью или частично;

Участниками коммерческой организации являются юридические и физические лица, участвующие в образовании имущества этой организации и имеющие в отношении нее обязательственные права (акционеры, полные тпвярищи, вкладчики, члены производственного кооператива).

.согласие работников коммерческой организации на ее преобразование в народное предприятие;

.заключение договора о создании народного предприятия между участниками коммерческой организации и работниками предприятия, решившими стать акционерами народного предприятия (договор подписывается всеми лицами, решившими стать акционерами НП);

.сформировать уставный капитал народного предприятия путем обмена акций преобразуемой коммерческой организации на акции народного предприятия и оплаты работниками (решившими стать акционерами) не менее 50% стоимости того количества акций народного предприятия, которое в соответствии с договором должно им принадлежать на момент создания НП;

.разработать устав народного предприятия;

.зарегистрировать новое юридическое лицо и внести в государственный реестр юридических лиц запись о прекращении деятельности преобразованной коммерческой организации. В соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах» с этого момента к народному предприятию переходят все права и обязанности преобразованной коммерческой организации.

Договор о создании НП. Содержание договора должно соответствовать требованиям Федерального закона «Об акционерных обществах» (п. 5 cm. 9) и дополнительным требованиям Федерального закона «Об особенностях правового положения акционерных обществ работников (народных предприятий)». В нем определяется порядок осуществления учредителями (участниками преобразуемой коммерческой организации и ее работниками, решившими стать акционерами народного предприятия) совместной деятельности по созданию НП, размер уставного капитала НП, номинальная стоимость и порядок оплаты акций НП1, права и обязанности учредителей по созданию НП. Помимо этого, договор должен содержать:

.сведения о количестве акций НП, которыми может владеть в момент создания: каждый работник образуемого НП; каждый участник преобразуемой коммерческой организации, не являющийся ее работником; каждое физическое лицо, не являющееся ее участником, и (или) юридическое лицо;

.денежную оценку акций (долей, паев) преобразуемой коммерческой организации;

.условия, сроки и порядок выкупа народным предприятием акций у его акционеров;

.указание формы оплаты акций народного предприятия или порядка обмена акций (долей, паев) преобразуемой коммерческой организации на акции НП каждым акционером в момент создания НП.

Приведем некоторые соображения по определению менового соотношения при обмене акций преобразуемой коммерческой организации на акции НП. Пусть коммерческая организация до ее преобразования имела:

уставный капитал УК,

стоимость чистых активов ЧА,

количество акций га,

номинальную стоимость акции Р.

Уставом народного предприятия на момент его создания определены:

уставный капитал УК,

количество акций т, _

номинальная стоимость акции Рн,

стоимость чистых активов осталась без изменений.

Пусть

Из этого следует, что

Уставный капитал по своему назначению определяется из условия гарантии интересов кредиторов предприятия, и его величина задается в первую очередь. На основе величины уставного капитала определяется номинальная стоимость и количество размещаемых акций.

Федеральным законом установлено, что номинальная стоимость акций народного предприятия не может быть более 20% от минимального размера оплаты труда. Эта норма, очевидно, введена для того, чтобы облегчить приобретение акций работниками предприятия. Если общее собрание акционеров своим решением определило номинальную стоимость акции (Рн), то тем самым установлено меновое соотношение номинальных цен (Рн/Рн) -- количество акций преобразуемой коммерческой организации за одну акцию народного предприятия.

Например, Рн = 40 руб.; Рн = 20 руб.

Меновое соотношение в этом случае будет 40 : 20 = 2, то есть обмен должен осуществляться в соотношении: две акции народного предприятия за одну акцию преобразуемой коммерческой организации.

Тогда количество акций народного предприятия на момент его создания определяется следующим образом:

Если для удобства распределения акций среди работников НП целесообразно иметь другое количество акций, то необходимо изменить меновое соотношение. Например, установив номинальную стоимость акции 10 руб., получим меновое соотношение -- четыре акции народного предприятия за одну акцию преобразуемой коммерческой организации (Рн/Рн = 4). В данном случае количество акций следует увеличить до 640000.

Можно также изменить величину вновь формируемого уставного капитала НП. Например, установив его в размере 0,5 от стоимости чистых активов (?2 = 0,5), при меновом соотношении 2 будем иметь количество акций народного предприятия на момент его создания:



Однако при определении размера уставного капитала следует исходить не только из условия создания гарантий для кредиторов, но и из возможностей размещения акций среди работников предприятия, особенно тех, кто не является акционером преобразуемой коммерческой организации.

Выкуп избыточного количества акций. В результате заключения договора о создании НП у ряда работников предприятия -- участников коммерческой организации может оказаться (с учетом менового соотношения) избыток акций, которые не подлежат обмену на акции народного предприятия. В этом случае народное предприятие обязано в течение одного месяца после даты его создания заключить договоры купли-продажи принадлежащих данным работникам акций. При этом выкупная цена акций не может превышать их рыночную стоимость.

Схема 4.10. Алгоритм создания народного предприятия (НП)

КО -- преобразуемая коммерческая организация

Алгоритм создания народного предприятия представлен на схеме 4.10.

4.4.2 Модель распределения акционерной собственности народного предприятия

В мировой практике для открытых акционерных обществ типичны две базовые модели распределения акций:

1. Модель, в которой 20--30% акций иммобильны, надолго оседают в нескольких руках и фактически формируют контрольный пакет акций, а 70--80% акций распылены по мелким инвесторам, подвижны, часто выносятся на рынок и легко переходят от одного владельца к другому. В этой модели титул собственника как бы размыт, он присущ фактически владельцам крупных пакетов, так как они способны определять решения по основным вопросам деятельности общества или во всяком случае блокировать принятие неугодных им решений по важнейшим вопросам. Распространению такой модели в российской экономике содействовала политика приватизации, поощряющая приобретение крупных пакетов акций руководителями приватизируемых предприятий.

2. Модель, в которой постоянным владельцам принадлежат 70--80% акций, а остальные 20--30% принадлежат мелким инвесторам, продаются в розницу и рассматриваются покупателями как способ вложения свободных средств. В этой модели титул собственника вполне определен -- это постоянные владельцы крупных пакетов акций. В российской экономике реализации такой модели содействовала ориентация программы «денежной» приватизации на стратегических, в том числе иностранных, инвесторов.

Для России типична также модель, в которой 51% акций принадлежит трудовому коллективу, владеющему, таким образом, контрольным пакетом акций. Остальные 49% размещены свободно и в большинстве случаев принадлежат внешним акционерам. Эта модель распределения акций сложилась в период чековой приватизации. Однако она не предотвращает глубокого имущественного расслоения участников коммерческих организаций. Крупные пакеты акций оказались на многих предприятиях в руках администрации, которая и является фактическим собственником.

Модель распределения собственности народного предприятия коренным образом отличается от перечисленных моделей. Эти отличия состоят в следующем:

1. Работникам предприятия принадлежит более 75% акций, внешним акционерам (физическим и юридическим лицам) -- менее 25%. Максимальная доля акций народного предприятия в общем количестве акций, которой могут владеть в совокупности физические лица, не являющиеся работниками народного предприятия, и/или юридические лица, определяется уставом. Преимущество такого соотношения состоит в том, что работники предприятия играют в этом случае решающую роль в управлении предприятием, в том числе в распределении прибыли. Внешние акционеры при этом не имеют возможности блокировать, вопреки интересам трудовогб коллектива, принятие общим собранием акционеров решений по важнейшим вопросам деятельности предприятия. Недостатком такой модели является сужение возможностей самофинансирования за счет выпуска дополнительных акций, так как размещение акций среди работников предприятия всегда ограничено их доходами. Это приводит, как уже было сказано выше, к ограничению области распространения данной модели распределения акций производствами, не требующими крупных инвестиций для своего развития.

2. Обеспечивается социальная справедливость распределения акций среди работников предприятия. Это достигается благодаря установлению в Федеральном законе ряда норм:

.ограничение максимальаой доли акций народного предприятия в общем количестве акций, которой может владеть один работник народного предприятия. Эта доля определяется уставом из условия, что номинальная стоимость доли не может превышать 5 процентов уставного капитала (уставом максимальная доля может быть уменьшена). Следовательно, ни один из работников предприятия при принятии решений общим собранием акционеров голосованием по принципу «одна акция -- один голос» не будет иметь более 5% голосов, а также получать более 5% от общей суммы выплачиваемых дивидендов;

.доля акций народного предприятия в общем количестве акций, которой может владеть в момент его создания работник преобразуемой коммерческой организации, должна быть равна доле оплаты его труда в общей сумме оплаты труда работников за предшествующие созданию народного предприятия 12 месяцев. Договором о создании народного предприятия может быть предусмотрен иной порядок определения этой доли. По такому же принципу распределяются среди работников предприятия дополнительные акции, выпущенные народным предприятием, и акции, выкупленные у его акционеров. При этом порядок определения сумм оплаты труда работников, а также порядок наделения их акциями народного предприятия утверждаются общим собранием акционеров. Решение принимается по принципу «один акционер -- один голос»;

.число работников, которые не являются акционерами народного предприятия (работники-неакционеры), за отчетный финансовый год не должно превышать 10 процентов численности работников предприятия, в противном случае народное предприятие подлежит преобразованию в коммерческую организацию иной формы либо ликвидации. Вновь принятые работники, проработавшие в народном предприятии более 3-х месяцев (уставом НП этот период может быть увеличен, но не более чем до 24 месяцев), приобретают право наделения их акциями наряду с работниками-акционерами, что создает дополнительные стимулы для поступления на работу в народное предприятие. Предприятие в этом случае получает возможность отбора желающих поступить на работу;

.уволившийся работник-акционер обязан продать по договорной цене свои акции работникам предприятия либо предприятию, а последнее -- обязано выкупить эти акции. Эта норма, наряду с защитой прав увольняющегося работника, призвана стабилизировать распределение акций и содействовать усилению трудовой мотивации, а также снижению текучести кадров;

.работник-акционер имеет право продать по договорной цене часть своих акций (до 20%), а акционер, не являющийся работником предприятия, -- принадлежащие ему акции акционерам народного предприятия или самому предприятию, а в случае их отказа -- работникам народного предприятия, не являющимся его акционерами. Только само народное предприятие имеет право продавать акции физическим лицам, не являющимся его работниками, или юридическим лицам из числа акций, находящихся на его балансе. Эти нормы призваны стабилизировать состав акционеров народного предприятия;

.не допускается продажа акций народного предприятия, находящихся на его балансе, генеральному директору народного предприятия, его заместителям и помощникам, членам наблюдательного совета и членам контрольной комиссии. Уставом может быть определен дополнительный перечень лиц, которым не допускается продажа акций народного предприятия. Эта норма призвана предотвратить возможность создания преимуществ в распределении акций в пользу администрации и тем самым не допустить приобретения администрацией статуса фактического собственника или статуса блокирующего меньшинства.

Модель распределения акционерной собственности НП иллюстрируется схемой 4.11.

4.4.3 Уставный капитал и акции народного предприятия

Акции. Народное предприятие вправе выпускать только обыкновенные акции. Эта норма закона имеет принципиальное значение. Из инструментов самофинансирования акционерного общества исключаются привилегированные акции. Такая мера порождает двоякие последствия. С одной стороны, когда работники -- акционеры предприятия имеют только обыкновенные акции, их роль и возможности в управлении предприятием повышаются. Приобретение привилегированных акций дает право их владельцам на более высокие дивиденды и гарантию их выплаты. Наделение внешних акционеров привилегированными акциями означало бы повышение доли прибыли, расходуемой на выплату дивидендов внешним акционерам и снижение суммы дивидендов, выплачиваемых работникам-акционерам, или предоставление привилегий внешним акционерам при ликвидации народного предприятия. Но, с другой стороны, при выпуске только обыкновенных акций утрачивается возможность привлечения инвестиций без нарушения принятого уставом общества распределения голосующих акций. Федеральный закон «Об акционерных обществах» позволяет обществам размещать привилегированные акции в количестве до 25% от уставного капитала. Более того, при финансировании инвестиций за счет заемных средств с точки зрения получения более высокой прибыли на акцию может оказаться выгодным выпуск привилегированных акций. Показатель «прибыль на акцию» (чистая прибыль, приходящаяся на одну обыкновенную акцию) рассматривается зарубежными фирмами в качестве основного при оценке стоимости компании.



С х е м а 4.11. Модель распределения акционерной собственности народного предприятия (НП)

УК -- уставный капитал, УНП -- устав народного предприятия, ОС -- общее собрание акционеров

Левередж фирмы. Выгодность различных вариантов финансирования инвестиций (с точки зрения показателя «прибыль на акцию») можно определить путем оценки финансового риска и нахождения точки безубыточности для каждого сравниваемого варианта (левереджа фирмы).

Левередж -- использование заемных средств с фиксированным процентом для увеличения прибыли держателей обыкновенных акций. Является одним из проявлений принципа «эффекта рычага».

Увеличение левереджа влечет за собой повышение риска по доходам держателей обыкновенных акций, поэтому возникает альтернатива риска и ожидаемого дохода. Увеличение ожидаемого дохода ведет к повышению рыночной цены акции (при прочих равных условиях), увеличение риска -- к понижению цены акции (также при прочих равных условиях). Задача состоит в определении наилучшего соотношения между риском и ожидаемым доходом с целью максимизировать рыночную цену акций фирмы.

Финансовый риск включает возможный риск неплатежеспособности и возможные изменения доходов акционеров по обыкновенным акциям. Рассмотрим эти риски на примерах.

Возьмем две фирмы, идентичные во всех отношениях за исключением уровня левереджа. У обеих ожидаемая прибыль до выплаты процентов и налогов 80000 руб. в год, только у фирмы А нет задолженности, а фирма В выпустила бессрочные облигации на 200 000 руб. под 15%. Таким образом, общие ежегодные выплаты фирмы В равны 30 000 руб., тогда как у фирмы А таковых нет. Если денежный доход обеих фирм окажется на 75% меньше, чем ожидалось, то есть 20 000 руб., то фирма В будет не в состоянии покрыть свои расходы из поступлений. Из этого примера следует, что вероятность неплатежеспособности фирмы увеличивается вместе с размером финансовых отчислений.

Теперь оценим финансовый риск -- относительный разброс дохода держателей обыкновенных акций. Допустим, оценки ожидаемого дохода от основной деятельности на ближайшие 5 лет для фирм А и В есть субъективные случайные величины, ожидаемое значение распределения вероятностей будет 80 000 руб. для каждой, а стандартные отклонения равны 40 000 руб. Как и в предыдущем примере, предположим, что фирма А не имеет задолженности, а фирма В выпустила на 200 000 руб. 15-процентных облигаций. Если для простоты пренебречь федеральными налогами, то ожидаемый доход акционеров фирмы А составит 80 000 руб., а фирмы В -- 50 000 руб.

Коэффициент вариации дохода есть стандартное отклонение, деленное на ожидаемую величину дохода. Он составит:

-- для фирмы А: 40 000 руб. : 80 000 руб. = 0,50;

-- для фирмы В: 40 000 руб. : 50 000 руб. = 0,80.

Приемлемая степень левереджа. Для выяснения приемлемой степени левереджа в различных финансовых ситуациях нужно проследить чувствительность прибыли на акцию (EPS) к прибыли до выплаты налогов и процентов (EBJT). Последняя больше зависит не от финансового левереджа, а от результатов деятельности и коммерческого риска фирмы.

Рассмотрим гипотетический пример.

Пусть компания с объемом капитализированных средств, состоящих из вложений в обыкновенные акции, 10 млн. руб., намерена мобилизовать еще 5 млн. руб. для расширения деятельности. Обсуждаются 3 варианта финансирования. Средства можно мобилизовать путем: 1) эмиссии обыкновенных акций; 2) эмиссии долговых обязательств под 12% годовых или 3) эмиссии привилегированных акций с дивидендным доходом 11%. Текущий годовой объем прибыли до выплаты налогов и процентов составляет 2,4 млн. руб., ставка подоходного налога 40%; количество выпущенных акций 200 000. По первому варианту можно выпустить обыкновенные акции и реализовать их по цене 50 руб. за акцию, что увеличит акционерный капитал еще на 100 000 акций.

Определим, какова была бы прибыль на акцию в трех различных вариантах финансирования, если прибыль до выплаты налогов и процентов была равна 2,4 млн. руб. Расчеты приведены в таблице.

Варианты финансирования

Заметим, что проценты по долгам вычитаются из налогооблагаемой прибыли, тогда как дивиденды по привилегированным акциям облагаются налогами. В результате доходы акционеров на одну акцию выше при размещении долговых обязательств, чем при эмиссии привилегированных акций, хотя процентная ставка по долговым обязательствам превышает уровень дивидендов по привилегированным акциям. График безубыточности (безразличия) для указанных трех вариантов финансирования показан на рис. 4.6. Зависимость чувствительности прибыли на акцию к прибыли до выплаты налогов и процентов описывается:

.при эмиссии обыкновенных акций прямой у1 = f(х) -- строится по двум точкам: а (0;0) и а1 (4,8 руб.; 2,4 млн. руб.);

.при эмиссии долговых обязательств (облигаций) прямой у2 = ? (х) -- строится по точкам: b(0; 600 тыс. руб.) и b1 (5,4 руб.; 2,4 млн. руб.);

.при эмиссии привилегированных акций прямой y3 = ?(x) -- строится по точкам: с (0; 917 тыс. руб.) и с1 (4,45 руб.; 2,4 млн. руб.).

Рис. 4.6. График безубыточности для трех вариантов финансирования

Следует отметить, что при эмиссии обыкновенных акций постоянные издержки отсутствуют и точка а находится в начале координат.

В варианте финансирования путем эмиссии долговых обязательств необходимый для покрытия налогов и процентов уровень прибыли составляет 600 тыс. руб.

При эмиссии привилегированных акций объем прибыли до выплаты налогов и процентов, необходимый для выплаты дивидендов, равен сумме дивидендов за год, поделенной на единицу минус ставка налогообложения. В нашем примере при ставке налогообложения 40% необходимый объем прибыли составит: 550 тыс. руб./(1 -- 0,4) = 917 тыс. руб.

Из рисунка видно, что точка безубыточности А для эмиссии долговых обязательств и эмиссии обыкновенных акций соответствует прибыли до выплаты налогов и процентов -- 1,8 млн. руб. Если прибыль до выплаты налогов и процентов ниже этого значения, то прибыль на акцию будет больше при эмиссии обыкновенных акций; если выше, то предпочтительнее вариант эмиссии долговых обязательств. Точка безубыточности В для эмиссии привилегированных и обыкновенных акций соответствует объему прибыли до выплаты налогов и процентов -- 2,75 млн. руб. Вправо от этой точки прибыль на акцию больше при эмиссии привилегированных акций, влево -- при эмиссии обыкновенных акций. Точки безразличия размещения долговых обязательств и эмиссии привилегированных акций не существует, первый из этих вариантов всегда лучше второго с точки зрения прибыли по акции на постоянную величину, а именно -- 0,95 руб.

Стоимость акций. В народном предприятии при размещении, продаже и выкупе акций используются следующие оценки стоимости:

.номинальная стоимость -- нарицательная стоимость акции, цена, указанная на бланке акции. Номинальная стоимость одной акции народного предприятия определяется общим собранием акционеров. Применяется при определении уставного капитала и при выкупе излишка (сверх максимальной доли) акций у работников-акционеров;

.рыночная стоимость -- цена, складывающаяся на рынке акций, в результате соотношения между спросом и предложением. Применяется для акций, которые котируются на рынке ценных бумаг и обладают достаточной ликвидностью. Рыночная стоимость всех акций предприятия -- это рыночная стоимость предприятия в целом. Зарубежные компании оценивают стоимость предприятия при его покупке (слиянии, поглощении), как правило, по величине прибыли на акцию и возможностям ее увеличения в ближайшей и отдаленной перспективе;

.договорная стоимость -- аналог рыночной стоимости, цена, устанавливаемая общим собранием акционеров или по договоренности между продавцом и покупателем. Применяется при обмене акций преобразуемой коммерческой организации на акции народного предприятия (стоимость определяется договором о создании НП), при размещении акций НП (устанавливается общим собранием акционеров), при продаже акций акционерами НП;

.выкупная стоимость -- цена, по которой НП выкупает ранее размещенные акции. Как правило, должна равняться рыночной цене. Разница между рыночной и выкупной стоимостью состоит в том, что рыночная цена определяется на основе спроса и предложения после каждых торгов, а выкупная -- органом, уполномоченным на это (в народном предприятии -- по методике, утвержденной общим собранием акционеров). Определение выкупной цены носит единовременный характер. Выкупная стоимость всех акции народного предприятия определяется ежеквартально. Она не должна составлять менее 30 процентов стоимости чистых активов народного предприятия и должна, как правило, соответствовать их рыночной стоимости.

Следует обратить внимание на большой диапазон допустимых значений выкупной стоимости: от 30 до 100 процентов стоимости чистых активов. Ориентация на возможность оценки выкупной стоимости всех акций предприятия на уровне 30 процентов стоимости чистых активов может приводить к преднамеренному занижению выкупной стоимости.

Кроме перечисленных, в акционерных обществах, в том числе в народных предприятиях, используются такие оценки стоимости акций, как:

.ликвидационная стоимость -- сумма, подлежащая выплате акционеру при ликвидации общества;

.балансовая стоимость --- цена акции, определяемая по данным бухгалтерского учета. Как правило, балансовая стоимость определяется как частное от деления стоимости чистых активов на количество размещенных акций. Рыночная стоимость акций может быть выше их балансовой стоимости (эффективно действующие компании), равна ей (средний отраслевой уровень эффективности) и ниже их балансовой стоимости (мало эффективные компании). Балансовая стоимость может служить ориентиром при оценке договорной и выкупной стоимости акций.

Формирование уставного капитала. В соответствии с установленной Федеральным законом нормой, определяющей соотношение количества акций между внутренними и внешними акционерами (работникам народного предприятия должно принадлежать количество акций, номинальная стоимость которых составляет более 75% уставного капитала предприятия, физическим и (или) юридическим лицам, не являющимся работниками НП, -- менее 25%, соответственно), перераспределение акций между работниками народного предприятия и внешними акционерами с целью достижения указанных пропорций может осуществляться за период до 10 лет:

.если в момент создания народного предприятия внешние акционеры владели акциями, составляющими 35 -- 45% уставного капитала народного предприятия, то перераспределение акций работникам народного предприятия должно завершиться не позднее, чем на дату окончания пятого финансового года после года создания народного предприятия;

.если в момент создания народного предприятия внешние акционеры владели акциями, составляющими более 45%, -- перераспределение акций должно завершиться не позднее, чем на дату окончания десятого финансового года.

В противном случае по истечении указанного периода народное предприятие должно быть в течение года реорганизовано в коммерческую организацию иной правовой формы. Если это не будет сделано, оно подлежит ликвидации в судебном порядке.

При создании народного предприятия следует по возможности сократить продолжительность периода перераспределения акций между внутренними и внешними акционерами, так как в этот период НП не сможет полноценно использовать свои преимущества в области управления предприятием, предоставленные ему Федеральным законом.

Работник преобразуемой коммерческой организации, не имеющий достаточного количества акций (долей, паев) своей организации для обмена на акции народного предприятия, которые должны ему принадлежать в соответствии с договором о создании народного предприятия, обязан оплатить не менее 50% стоимости того количества акций народного предприятия, которое должно ему принадлежать в момент создания народного предприятия.

Минимальный уставный капитал народного предприятия должен составлять не менее 1000-кратного размера минимальной оплаты труда, установленного Федеральным законом на дату государственной регистрации НП.

Увеличение уставного капитала. Народное предприятие вправе увеличивать свой уставный капитал путем выпуска дополнительных акций на сумму, которая не менее суммы чистой прибыли, фактически использованной на цели накопления за отчетный финансовый год. Дополнительные акции а также акции, выкупленные у акционеров, распределяются между всеми имеющими на то право работниками народного предприятия пропорционально суммам их оплаты труда за отчетный финансовый год.

Это правило распространяется и на вновь принятых работников, если они проработали на предприятии установленный уставом срок, по истечении которого работник может быть наделен акциями народного предприятия (не менее 3-х и не более 24-х месяцев).

Движение акций. Акции в период создания НП и формирования уставного капитала, а также в процессе деятельности предприятия могут переходить от одного владельца к другому вследствие (см. схему 4.10):

.обмена акций преобразуемой коммерческой организации на акции народного предприятия (п. 1 cm. 3);

.перераспределения акций работникам народного предприятия в случае, если соотношение количества акций между внутренними и внешними акционерами не соответствует норме Федерального закона (п.п. 2, 5 cm. 4);

.выкупа образовавшегося в момент создания народного предприятия излишка его акций у работников, который может иметь место в результате установления максимальной доли акций одного работника-акционера (п. г ст. 4, п. 1 cm. 6);

.приобретения дополнительных и выкупленных НП акций работниками-акционерами (га. 2 cm. 5);

.приобретения дополнительных и выкупленных НП акций вновь принятыми работниками (п. 3 cm. 5);

.выкупа у работников-акционеров излишка (сверх установленной уставом доли) акций, образовавшегося в результате наделения их акциями (п. 1 cm. 6);

.продажи (выкупа) акций работником-акционером (п.п. 2, 3 cm. 6);

.продажи (выкупа) акций уволившимся работником (п.п. 4, 5 cm. 6);

.продажи акций внешними акционерами (п. 9 cm. 6);

.выкупа народным предприятием акций по требованию внешних акционеров (ст. 75 Федерального закона «Об акционерных обществах»).

Выплата дивидендов. В отличие от закрытых и открытых акционерных обществ, дивиденды по акциям народного предприятия выплачиваются не чаще чем один раз в год. Такое ограничение в выплате дивидендов, по-видимому, вызвано желанием обеспечить самофинансирование инвестиций в развитие производства в условиях ограниченной доли акций, которыми владеют внешние акционеры (физические и (или) юридические лица), и выпуска народным предприятием только обыкновенных акций.

Дивиденды не выплачиваются, если:

.на момент выплаты дивидендов народное предприятие отвечает признакам несостоятельности (банкротства) или указанные признаки могут появиться в результате выплаты дивидендов;

.стоимость чистых активов НП меньше суммы его уставного капитала и резервного фонда либо станет меньше такой суммы в результате выплаты дивидендов;

.оно не выкупило у своих акционеров излишка акций (сверх максимальной доли).

Защита прав акционеров. Федеральный закон устанавливает следующие меры по защите прав акционеров:

1. Договор о создании народного предприятия подписывается всеми лицами, решившими стать акционерами данного народного предприятия. Как уже было сказано выше, в этом договоре определяется доля акций народного предприятия, которой может владеть в момент его создания каждый работник и каждый участник преобразуемой коммерческой организации, а также каждое физическое лицо, не являющееся участником этой организации, и (или) юридическое лицо; устанавливается денежная оценка акций (долей, паев) преобразуемой коммерческой организации; устанавливаются условия, сроки и порядок выкупа народным предприятием акций у его акционеров; указываются формы оплаты акций НП и порядок обмена акций коммерческой организации на акции народного предприятия.

2. Устанавливается пропорциональность доли акций народного предприятия, которой может владеть работник в момент создания предприятия, доле оплаты труда этого работника в общей сумме оплаты труда всех работников. Данная мера призвана обеспечить социальную справедливость при распределении акций между работниками НП. Договором о создании народного предприятия, то есть с согласия всех акционеров, может быть установлен иной порядок определения доли акций каждого работника-акционера.

3. Ограничение максимальной доли акций, которой может владеть работник народного предприятия, пятью процентами. Такое ограничение имеет важное значение ввиду того, что распределение акций между акционерами пропорционально оплате их труда далеко не всегда объективно отражает вклад работника в конечные результаты деятельности предприятия.

4. Введение в компетенцию общего собрания акционеров утверждения порядка определения сумм оплаты труда работников народного предприятия и наделения их акциями. Решение принимается по принципу «один акционер -- один голос».

5. Устанавливается ответственность народного предприятия по денежным обязательствам, вытекающим из определенных Федеральным законом правил выкупа акций, в соответствии со статьей 395 Гражданского кодекса РФ. Эта статья предусматривает уплату процентов за пользование чужими денежными средствами в размере учетной ставки банковского процента. При этом, если убытки акционера превышают сумму процентов, он вправе требовать от народного предприятия возмещения убытков в части, превышающей эту сумму.

4.4.4 Управление народным предприятием

Федеральный закон «Об особенностях правового положения акционерных обществ работников (народных предприятий)» определяет состав, порядок образования, компетенцию высших звеньев управления народным предприятием, а также принципы голосования на общем собрании акционеров при принятии решений.

Органы управления. Органами управления народным предприятием являются: общее собрание акционеров, наблюдательный совет, генеральный директор, ревизионная (контрольная) комиссия.

Общее собрание акционеров:

.избирает генерального директора народного предприятия, который по должности входит председателем в наблюдательный совет;

.избирает председателя контрольной комиссии, утверждает положение о контрольной комиссии, а также устанавливает размер вознаграждения и компенсаций членам контрольной комиссии и утверждает смету на осуществление ее деятельности;

.определяет количественный состав наблюдательного совета, избирает его членов и устанавливает размер вознаграждений и компенсаций им.

Закон не предусматривает избрание членов контрольной комиссии общим собранием акционеров. Это означает, что порядок формирования контрольной комиссии определяется положением о контрольной комиссии или уставом народного предприятия.

Федеральным законом определена исключительная компетенция общего собрания акционеров и наблюдательного совета. Вопросы исключительной компетенции общего собрания не могут быть переданы для решения другим органам управления. Полномочия общего собрания акционеров по иным вопросам могут быть переданы его решением наблюдательному совету или контрольной комиссии, а полномочия наблюдательного совета (по вопросам, не относящимся к его исключительной компетенции) -- генеральному директору народного предприятия и контрольной комиссии на определенный срок, но не более чем на один год. Состав органов управления НП и их компетенция показаны на схеме 4.12.

В народном предприятии по сравнению с открытым и закрытым акционерными обществами значительно усиливается роль общего собрания акционеров и контрольной комиссии в управлении.

Исключительная компетенция и иные полномочия общего собрания акционеров, установленные Федеральным законом, а также принципы голосования при принятии решений по этим вопросам представлены в табл. 4.4.

Как видно из таблицы, основным принципом голосования при принятии решений общим собранием акционеров народного предприятия по абсолютному большинству вопросов, относящихся к исключительной компетенции собрания, является принцип «один акционер -- один голос». По другим вопросам, включенным в повестку дня, общее собрание само определяет принцип голосования.

К числу вопросов, решения по которым принимаются голосованием по принципу «одна акция -- один голос», относятся преимущественно вопросы финансового характера.

Следует обратить внимание на то, что общее собрание акционеров народного предприятия принимает решения по одной из важнейших стратегических задач -- утверждает приоритетные направления деятельности предприятия.