Валютный рынок и валютное регулирование

Основной законодательной базой, регламентирующей внешнюю торговлю ФРГ, являются:

-- Закон о внешнеэкономических связях от 28 апреля 1961 г. с последующими изменениями. По существу данный Закон является актом о передаче бундестагом полномочий по регулированию внешнеэкономических связей правительству ФРГ, которое тем самым наделяется правом издания постановлений в этой сфере;

-- постановление о порядке исполнения Закона о внешнеэкономических связях от 19 декабря 1986г.;

-- нормативные акты ЕС, обязывающие страны -- члены этой организации вносить соответствующие нормы и положения ЕС в национальное законодательство;

-- договоренности, зафиксированные в ратифицированных ФРГ межгосударственных договорах.

Экспорт ФРГ осуществляется свободно, если экспортируемые товары не обозначены в Экспортном списке. Контроль за их экспортом основан на выдаче экспортеру разрешения (лицензии).

Для получения разрешения на вывоз немецкий экспортер подает заявку в Федеральное экспортное ведомство (ФЭВ) в г. Эшборн. Согласно Закону о создании ФЭВ от 28 февраля 1992 г. ФЭВ является самостоятельным федеральным учреждением, заменившим действовавшее ранее Федеральное ведомство по внешней торговле. Оно осуществляет надзор и выполнение законов о внешнеэкономических связях, о контроле за экспортом оружия и иных федеральных законов, регулирующих экспорт, импорт и оказание услуг во взаимодействии ФРГ с другими государствами.

Если ФЭВ не может принять решения о выдаче лицензии, то заявка передается на рассмотрение в следующую инстанцию -- в межведомственный комитет с участием Министерства экономики, Министерства иностранных дел и Министерствa юстиции, а также других ведомств ФРГ. В случае невыдачи разрешения немецкий экспортер вправе обжаловать это решение в соответствующем министерстве. Если жалоба отклонена федеральными министерствами, экспортер имеет право обратиться в Административный суд во Франкфурте-на-Майне.

Правительство ФРГ 3 декабря 1992 г. приняло решение об изменении Экспортного списка, являющегося приложением к постановлению о порядке исполнения Закона о внешнеэкономических связях. Основательно переработанный список вступил в силу с 1 марта 1993 г.

Экспортный список согласуется с унифицированным списком товаров двойного назначения, который должен стать важной составной частью будущего европейского права, регулирующего экспортный контроль, и отражает существенную либерализацию валютного законодательства.

В связи с либерализацией внешнеторгового и валютного законодательства в ФРГ особую актуальность приобрел вопрос организации эффективного противодействия использованию финансовых систем в целях отмывания преступно нажитых капиталов. Поэтому ФРГ принимает активное участие в расширении международного сотрудничества в области борьбы с отмыванием денег, одновременно реализуя соответствующие меры на национальном уровне.

Важным направлением международной деятельности ФРГ в области борьбы с преступностью в последние годы является формирование системы соответствующих межправительственных соглашений со странами Восточной и Центральной Европы. Уже имеется положительный опыт их реализации с Венгрией, Чехией, Польшей. Аналогичные договоренности готовятся к подписанию в настоящее время со Словакией, Украиной, а также странами Балтии.

Япония

Движение валют и внешние расчеты по торговым сделкам и инвестициям в Японии регулируются базовым Законом «О контроле за иностранной валютой и внешней торговлей», а также многочисленными постановлениями правительства и ведомственными актами. Этот закон регулирует:

-- сделки с иностранной валютой, совершаемые банками и меняльными конторами;

-- платежи (включая перевод дивидендов и роялти) за границу и из-за границы;

-- сделки, связанные с движением капитала (включая инвестиции);

-- внешнеторговые сделки.

В соответствии с законом большинство вопросов в данной сфере отнесены к компетенции Министерства финансов и Министерства внешней торговли и промышленности (МВТП). Нередко они привлекают к принятию решения и другие заинтересованные министерства. Сделки, совершаемые банками, являются исключительной компетенцией Министерства финансов, внешнеторговые сделки -- МВТП. Сделки, связанные с движением капиталов, и осуществление платежей контролируются «компетентными министерствами», включая Министерство финансов и МВТП. К органам валютного контроля и регулирования относится и Банк Японии.

Основным средством валютного регулирования является лицензирование определенного рода операций либо обязательность предварительного уведомления (с периодом ожидания или без него). Лицензирование платежных операций имеет целью побудить компании совершать эти операции через уполномоченные банки. Плата, которую банки взимают с клиентов, является компенсацией за выполнение дополнительных контрольных функций.

В случае нарушения уполномоченным банком действующего законодательства Министерство финансов может во внесудебном порядке отозвать лицензию, либо приостановить на срок до одного года валютные операции этого банка, либо ограничить сферу его операций.

В отношении осуществления платежей установлено следующее базовое правило: если они производятся минуя уполномоченные банки, а также так называемыми особыми методами платежа, то необходима лицензия Министерства финансов (особые методы платежа определены как методы, позволяющие делать бесконтрольные платежи).

Своим ведомственным актом МВТП установило требование, в соответствии с которым контрагенты по сделкам, входящим в компетенцию МВТП (торговля, права на добычу полезных ископаемых, права промышленном собственности), при осуществлении платежа в сумме более 3 млн. иен (за исключением нерезидентов, получающих платежи) обязаны представить отчет (рапорт) или акцептованную МВТП форму уведомления уполномоченному банку в момент осуществления платежа. Уполномоченные банки, руководствуясь политикой правительства и текущими установками Министерства финансов и других министерств, контролируют поток платежей, предотвращая или ограничивая незаконные платежи.

Движение капиталов при осуществлении инвестиций как за рубежом, так и из-за рубежа контролируется путем установления требований об «уведомлении» компетентного министерства ибо получении предварительного разрешения для «чувствительных» отраслей (инвестиции из-за рубежа в оборонную промышленность, лесное, рыбное и сельское хозяйство, кожевенную, горнодобывающую, нефтеперерабатывающую, авиационную и космическую промышленность, производство химических веществ двойного назначения).

Контролируются и другие формы движения капиталов. В частности, к компетенции МВТП относится контроль за сделками между резидентами и нерезидентами о предоставлении и получении денежных ссуд и займов, а также предоставлении гарантий по обязательствам третьих лиц, а кроме того, за аналогичными вышеуказанным сделками, заключенными в связи с экспортом и импортом товаров и передачей прав на добычу полезных ископаемых и прав промышленной собственности.

Правовой основой регулирования экспорта в Японии является Закон о контроле за внешней торговлей и валютным обменом 1980 г. Направления экспортного контроля:

-- контроль экспорта определенных товаров с целью регулирования внутреннего спроси предложения (рыбная мука, рис, цветные металлы и т.д.);

-- контроль экспорта товаров с целью поддержания порядка на отдельных рынках (текстильные изделия, товары легкого машиностроения);

-- контроль экспорта товаров, оговоренных международных соглашениями (дикие животные, птицы, растения и изделия из них, охраняемые международными соглашениями);

-- контроль товаров, запрещенных к экспорту (наркотики, национальные сокровища);

контроль экспорта товаров с сомнительным происхождением или нарушающих в стране-импортере права третьих лиц (авторское право, патент, промышленный образец), что чревато уплатой штрафов;

-- контроль экспорта в страны, против которых решением правительства Японии введены торговые санкции (например, против КНДР в январе 1988 г.);

-- контроль экспорта японских материалов для давальческой переработки с последующим их импортом в Японию;

-- контроль способа платежа за экспортируемый товар в случае, если этот способ отличается от порядка платежа, утвержденного Министерством финансов Японии (рассрочка платежа на срок более 2 лет, оплата ценовыми чеками, бартер или расчеты в пользу третьей стороны).

Механизм выдачи экспортной лицензии следующий. В случае поставки товаров, подпадающих под экспортные ограничения, экспортер должен обратиться в МВТП за экспортной лицензией.

Если заявка удовлетворяет всем предъявленным требованиям, заявителю возвращается 1 экземпляр подписанной заявки.

Срок действия экспортной лицензии -- 3 месяца, однако этот срок может быть продлен в случае поставки комплексного оборудования или сезонного товара.

Контроль за экспортом и выдача экспортных лицензий полностью сосредоточены в экспортном отделе Управления внешней торговли МВТП Японии.

Раздел II. ВАЛЮТНЫЙ КУРС И МЕЖДУНАРОДНАЯ ЛИКВИДНОСТЬ

Глава 3. ВАЛЮТНЫЙ КУРС

1. Сущность валютного курса

Экономические операции между участниками международных отношений невозможны без обмена одной национальной юты на другую.

Пропорция, в которой обменивается валюта одной страны валюту другой называется валютным курсом. Другими слоями, каждая иностранная денежная единица имеет валютный с -- цену, выраженную в национальной валюте страны. Объективной основой такой «цены» денег является покупательная способность одной валюты по сравнению с другой. Валюты с большей покупательной способностью являются более «сильными» по сравнению с другими.

Подобно тому как на цену любого товара влияют спрос и предложение, на валютный курс будет оказывать влияние ряд факторов, среди которых определенную роль играют спрос и предложение на конкретную валюту.

Паритет покупательной способности

Попытки прогнозировать изменения валютного курса предпринимались уже давно. Наиболее популярной и, пожалуй, наиболее старой теорией определения ватного курса является теория паритета покупательской способности, выдвинутая еще в 1556 г. Мартином де Ацпилкуета Наварро и позже являвшаяся предметом исследовании многих известных экономистов, таких как Д. Рикардо и Д. Юм.

Согласно этой теории цена товара в одной стране должна ответствовать цене на такой же товар в другой стране, перечитанный по текущему курсу. Так, при недооценке одной ваты, например иены (при курсе 1 долл.=106 иен в феврале 1996 г.), покупательная способность национальной валюты, например доллара, за рубежом выше. С оттоком долларов за рубеж происходит падение цен на товары внутри страны и рост цен за рубежом с одновременным ростом спроса на товары внутри страны, которым должен привести к росту цен внутри страны, либо к росту курса иностранной валюты.

Этот процесс будет происходить до тех пор, пока обе валюты не достигнут определенной пропорции, т.е. 1 долл.=106 и, должно означать то, что на них можно купить одинаковое количество товарной массы.

Таким образом, паритет покупательной способности может быть выражен следующей формулой:

P (т) =SP (и),

где P(m) -- цена на товар. А внутри страны; S -- курс спот, P(n) -- цена на товар А за рубежом.

И как следствие, валютный курс определяется относительной стоимостью денег двух стран, которая зависит от уровня цен, а последний, в свою очередь,-- от количества денег в обращении.

Сторонники этой теории считают, что выравнивание валютного курса на основе покупательной способности валют происходит автоматически, но при одновременном влиянии ряд других факторов.

Валютный курс как элемент количественной теории денег

Поскольку валютный курс относится сфере международного денежного обращения, то, естественно, регулирование валютного курса является одним из элементов количественной теории денег.

Согласно основным положениям количественной теории существует прямая зависимость между ростом денежной массы ценами, что может быть выражено уравнением обмена, предложенным лауреатом Нобелевской премии математиком Ир вином Фишером:

MV=PY

где М -- денежная масса; V -- скорость обращения; P -- средний индекс цен; Y -- реальный объем производства (валового продукт).

Валютный курс в этом случае отражает равновесное состояние национальных экономик, представленное через равенство средневзвешенной ценовой оценки всей товарной массы сопоставляемых стран.

Однако практически невозможно найти даже две страны совершенно одинаковым набором потребляемых товаров, так как на потребление влияют, кроме всего прочего, традиции, климатические условия, мода, привычки населения конкретной страны, поэтому такая оценка будет иметь ограниченную достоверность.

Учитывая, что паритет покупательной способности являет лишь одним из компонентов, образующих валютный курс страны, в современном анализе изменения тенденций его формования и движения рассматривается целый ряд факторов.

2. Факторы, влияющие на валютный курс

Структурные и конъюнктурные факторы

На состояние валютного курса воздействуют как факторы структурного характера, отражающие состояние экономики данной страны, так и конъюнктурные факты, постоянно меняющиеся под влиянием тенденций мирового рынка.

К структурным факторам можно отнести:

-- показатели экономического роста (валовой национальный продукт, объемы промышленного производства и др.);

-- состояние платежного баланса, степень зависимости от внешних источников сырья;

-- рост денежной массы на внутреннем рынке;

-- уровень инфляции и инфляционные ожидания;

-- уровень процентной ставки;

-- платежеспособность страны и доверие к национальной валюте на мировом рынке.

Наряду с факторами структурного характера на спрос и предложение валюты действуют факторы конъюнктурного характера:

-- спекулятивные операции на валютных рынках;

-- степень развития других секторов мирового финансового инка, например рынка ценных бумаг, конкурирующего с ватным рынком.

Валютный курс и платежный баланс

Валютный курс зависит от состояния платежного баланса страны, который отражает баланс внешнеэкономических операций, имения капиталов и доходов страны на определенный период времени.

В большей степени на состояние валютного курса реагируют статьи платежного баланса, в которых отражаются текущие грации. Дефицит текущего баланса свидетельствует о низкой конкурентоспособности национальных товаров и услуг на мировом рынке и большей привлекательности для граждан данной страны иностранных товаров. В этом случае происходит рост внешней задолженности страны и возникает тенденция к снижению курса национальной валюты. Однако очень многое зависит от эластичности цен на экспортные и импортные товары.

Это означает, что при неэластичном спросе на импорт падение курса национальной валюты может ухудшить торговый баланс страны. Зависимость между изменением торгового баланса и падением или ростом валютного курса отражает J-кривая (рис 5.1).

Если спрос на импорт растет быстрее, чем предложение экспорта, то обесценение курса национальной валюты вызовет некоторый период ухудшение торгового баланса. Изменен сальдо торгового баланса на рис. 5.1, а показывает, что падение курса произошло в точке 0, и поскольку потребители продолжают покупать импортные товары, а производители толь готовятся к увеличению производства, т.е. к экспорту, тор вый баланс ухудшается.

После роста валютного курса, если спрос на импорт неэластичен (рис. 5.1, б), снижение цен на импортные товары вызывает сокращение расходов на импорт. В случае если экспорт не сократится так же быстро, как импорт, то торговый бала улучшится.

Однако валютный рынок может оставаться стабильным же в случае неэластичности экспорта и импорта, поскольку существует большое количество других факторов, формируют спрос и предложение национальной валюты.

Активное сальдо торгового баланса страны означает увеличение спроса со стороны иностранных должников на национальную валюту и рост ее курса. На первый взгляд такая ситуация свидетельствует о бесперебойном притоке иностранной валюты, которая может быть использована для покрытия портных потребностей. На практике активное платежное сальдо далеко не всегда является несомненным благом для раны.

Так, например, в силу роста курса валюты ФРГ и Японии, вары которых становятся дороже для потребителей других ран, происходит снижение конкурентоспособности этих товаров по сравнению с товарами других стан. С другой стороны, партнерам ФРГ и Японии становится все труднее зарабатывать немецкие марки и японские иены, поэтому они стремятся ограничить ввоз товаров из государств с сильной валютой. Такое положение болезненно отражается в целом на экономике ФРГ Японии, в значительной степени ориентированных на экспорт многих товаров, и заставляет правительства названных стран искать пути снижения курса своих валют.

Денежная масса и инфляция

Существенное влияние на валютный курс оказывают рост денежной массы, состояние и темпы инфляции и даже инфляционные ожидания.

Ускоренный рост денежной массы, как в наличной, так и в наличной форме, оказывает понижающее воздействие на курс нежной единицы.

Известно, что такой макроэкономический показатель, как нежная масса -- М, состоит из трех основных частей:

М1, -- наличные деньги в обращении, средства на расчетных текущих счетах в банках, дорожные чеки;

М2, -- включает М, плюс срочные вклады в банках (в США с общей массы М, выделяются крупные срочные вклады в 00 тыс. долл.)

М3, -- включает М, плюс ценные государственные бумаги (в ША включаются также депозиты, превышающие 100 тыс. опл.). Иногда кроме названных трех денежных агрегатов выделяется еще один: М,-- наличные деньги, который включает банкноты и монеты, находящиеся в обращении.

Увеличение денежной массы в обращении в условиях реального падения производства приводит к росту цен и способствует повышению валютной эффективности импорта и соответственно расширению спроса на валюту и падению ее кур

В условиях доступных денег импортерам легче мобилизовать многомиллиардные суммы для покупки валюты. Относительный избыток денег активизирует инвестиционный спрос на валюту с целью сохранения реальной стоимости накопленных финансовых активов. Население стран, в которых существует ограниченная конвертируемость национальной валюты, условиях высокого уровня инфляции рассматривает иностранную валюту как «страховой полис» от обесценения своих накоплений, что резко увеличивает спрос на твердые валюты, тем самым, способствуя росту их курса и падению курса национальных денег.

Именно такая ситуация сложилась в России в начале 90-х когда при сокращении ВЦП стал значительно возрастать объем денежной массы в обращении. Так, в 1990 г. прирост денежной массы составил 27%, в 1991 г. -- 62, а в 1993 г. -- уже 963 Обесценение сбережений населения и отсутствие компенсации заставило использовать американский доллар как средств «борьбы» с инфляцией, что привело к значительному падение курса рубля по отношению к доллару.

Однако не только сама инфляция влияет на снижение валютного курса, но даже инфляционные ожидания являют курса -- образующим фактором. В ожидании изменения кур валюты инвесторы могут принимать трудно предсказуемые решения, результатом которых может быть как увеличение спроса на валюту, так и сброс ее, что в конечном счете может при водить и к росту валютного курса, и к его падению.

Уровень процентной ставки

Важным фактором, влияющим на валютный курс, является уровень процентной ставки. Рост процентных ставок означает удорожание денег, а значит, способствует повышению курса национальной валюты. Высокие процентные ставки (реальные, т. е. за вычетом инфляционной составляющей) переключают инвестиционный и спекулятивный спрос с валюты на внутренний денежный рынок, где появляются более выгодные способы для инвестирования средств.

Маневрирование процентной ставкой приводит к международному движению капиталов. Зависимость здесь прямая. Рост процентных ставок в какой-либо стране делает ее валюту более привлекательной и стимулирует приток иностранных инвестиций, в первую очередь краткосрочных, а понижение их приводит к переливу инвестиций в те страны, где уровень процентов выше. Так, например, установленный администрацией США в начале 80-х гг. более высокий уровень процентной ставки, чем странах Западной Европы и Японии, сделал доллар более привлекательной валютой для инвесторов из других стран, благодаря чему в стране были созданы дополнительные рабочие места и в конечном итоге предпосылки для увеличения темпов экономического развития.

Международная практика показывает, что повышение процентных ставок возможно лишь до определенного уровня, поскольку рост валютного курса как следствие повышения процентных ставок ослабляет позиции национальных экспортеров, товары которых из-за высоких цен становятся менее конкурентоспособными.

Большая значимость экспорта для большинства развитых ран (с экспортной направленностью экономики) заставляет удерживать курс национальной валюты на определенном уровне, используя как инструмент регулирования процентную ставку. Примером этого является декабрьское снижение краткосрочной процентной ставки в Германии, третье по счету в 995 г., явившееся следствием роста курса немецкой марки по равнению с курсом доллара США и вызвавшее целую цепочку снижения процентных ставок в странах Западной Европы. Так, декабре 1995 г. учетная ставка в Германии была снижена до % и достигла рекордно низкого уровня с июля 1988 г. Вслед за Германией была снижена учетная ставка в Швейцарии с 2 до ,5%, в Австрии и Бельгии с 3,5 до 3%, в Дании с 4,75 до 4,25%.

Мера эта была необходимой, поскольку, по мнению немецких экономистов, именно высокий курс немецкой марки и большая стоимость рабочей силы сдерживали рост экспорта и инвестиций, что в значительной мере ослабляло экономику ФРГ.

Регулирование валютного курса является составной часть проводимой в стране валютной политики, которой отводить важное место в системе регулирования рыночной экономики Поэтому можно говорить о том, что валютная политика, проводимая в стране, также является фактором, определяющий валютный курс ее денег. Методы, используемые в процессе государственного регулирования валютного курса, могут быть как административные (нормативное регулирование на основе раз работки законодательных актов), так и экономические, о которых будет идти речь ниже.

3. Валютный курс и валютная котировка

Фиксирование курса национальной денежной единицы иностранной в данный момент называется валютной комаров кой. Котировку валют осуществляют государственные и крупнейшие коммерческие банки. При этом курс национальной де нежной единицы может определяться в форме прямой котировки, когда за единицу принимается иностранная валюта:

Франкфурт на Нью-Йорк: $1 = DM Х в Германии;

Париж на Нью-Йорк: $1 = ЕИ. Х во Франции;

Москва на Нью-Йорк: $1 = RUR X в России.

Может использоваться обратная (косвенная) котировка, когда за единицу принимается национальная денежная единиц и выражается в единицах иностранной валюты, т.е. это схем обратная прямой котировке.

Косвенная котировка используется в основном в Великобритании, где все валюты приравниваются к фунту стерлингов, а также с 1978 г. применяется в США по ряду валют (мар ФРГ, швейцарский и бельгийский франк, итальянская лир голландский гульден, датская и шведская крона, японская иена и др.). Использование косвенной котировки позволяет сопоставлять курс национальной валюты с иностранными валютами на любом валютном рынке. А сочетание прямой косвенной котировок делает возможным сравнение валютных курсов без дополнительных расчетов.

Для участников валютных рынков валютный курс распадается на курс покупателя и курс продавца.

Курс покупателя -- это курс, по которому банк-резидент покупает иностранную валюту за национальную,

Курс продавца -- это курс, по которому банк продает валюту, Банки продают иностранную валюту за национальную дороже, чем покупают ее, по курсу продавца.

Например,

Франкфурт на Нью-Йорк:

прямая котировка $1=0М 1,4131 -- курс покупателя;

$1=0М 1,4140 -- курс продавца-

означает, что банк во Франкфурте готов купить 1 долл. СЩА у клиента за 1,4131 нем. марки, а продать -- за 1,4140 нем. марки. При прямой котировке курс продавца выше, чем курс покупателя.

Лондон на Нью-Йорк:

косвенная котировка GBP 1=$1,5775 -- курс продавца;

GBP 1=$1,5785 -- курс покупателя.

Банк в Лондоне, продавая доллары США, стремится заплатить за каждый фунт стерлингов меньше американских долларов в (1,5775), а покупая -- заплатить больше (1,5785).

Метод котировки (прямая или косвенная) не влияет ни на уровень валютного курса, ни на его состояние, поскольку сущность валютного курса не меняется, а используется только иная форма его выражения.

Разница между курсом продавца и покупателя называется ржей. Маржа покрывает издержки банка и формирует его убыль от валютных операций.

Определение и регистрация межбанковского курса на основе последовательного сопоставления спроса и предложения по каждой валюте называется фиксингом. Эти курсы регулярно публикуются в официальных и специальных изданиях.

Активные и пассивные участники рынка

Не все банки в равной степени участвуют Аистники рынка в котировке валют на рынке. Существуют активные участники рынка (market): это те банки, которые устанавливают котировку, диктуют курс продавца. Чтобы быть активным участником рынка, банк должен иметь значительные объемы валютных сделок и ждать достаточным размером собственных средств, позволяющим котировать курсы валют.

Другая группа участников валютного рынка занимает пассивную роль (market users): они делают запрос о состоянии валютного курса и вынуждены соглашаться на менее выгодный курс.

Каждый банк заинтересован в максимально низком курс покупателя и максимально высоком курсе продавца. Однако конкурентная борьба заставляет банки сокращать маржу, привлекая клиентов с помощью «любезности». Незначительная маржа более привлекательна для запрашивающего. Такие «любезные» курсы могут быть установлены только в том случае, если банковская прибыль достаточно велика. Последнее обеспечивается обычно точным знанием рынка, высокими оборотам торговли. «Любезные» курсы действуют в основном для тех торговых партнеров, с которыми существует многолетнее сотрудничество и взаимная торговля в большом объеме.

Кросс-курс

В расчетах со своими клиентами банков обычно используют котировку иностранных валют к национальной. С конца 50-х гг., как правило, кур национальных валют устанавливается к доллару, а в конце 70-х гг. в процессе формирования еврорынка странами Западной Европы стали осуществляться валютные операции без участия доллара, с использованием котировки валют к марке ФРГ.

Котировка двух иностранных валют, ни одна из которых не является национальной валютой участника сделки, или соотношение двух валют, вытекающее из их курса по отношению третьей, называется кросс-курс.

Например, при котировках

1 нем, марка=1.1201/09 гол, гульдена;

1 нем, марка = 0,8055/58 швейц. франка

клиенту необходимо купить в банке в Цюрихе голландские гульдены. Для этого швейцарский банк должен сначала их купить банка в Амстердаме за доллары или марки.

Чтобы купить марки, которые швейцарский банк уплат голландскому, он должен продать швейцарские франки, полученные от клиента:

Тогда швейц. франка = 1 гол, гульдену,

1,1201 гол. Гульдена = 1 нем, марке,

1 нем, марка = 0.8055 швейц. франка;

0,8055*1

Х= -------------------- = 0,7191

1,1201

I гол. гульден = 0,7191 швейцарского франка -- это курс продавца.

В другом случае клиенту необходимо продать голландские гульдены банку в Цюрихе.

Тогда Х швейц. франка = 1 гол. гульдену,

1,1209 гол. гульдена = 1 нем. марке,

1 нем. марка = 0.8055 швейц. франка;

1* 0,8058

Х=-------------------- = 0,7188;

1,1209

1 гол, гульден = 0,7188 швейцарского франка -- это курс покупателя.

Очень немногие банки делают котировки всех валют мира, хотя наиболее крупные, такие как клиринговые банки Великобритании, представляют своим клиентам широкий набор котировок. Обычно маркетмейкеры по определенным валютам находятся в странах -- эмитентах этих валют, хотя это не всегда сеется маркетмейкеров по резервным валютам, в первую очень по доллару США. Рынок долларов США может находиться и во Франкфурте, и в Лондоне, и в Токио, т.е. там, где водятся операции с долларом против национальных валют очень значительных объемах.

4. Курсы платежных средств в иностранной валюте

Проводя ту или иную валютную операцию, банк может использовать курсы различных платежных средств

Курсы валютных сделок (заключительных) публикуются в копировальных таблицах (курсы продавцов и курсы покупателей). Эти курсы являются курсами телеграфного перевода, на основе которых определяются курсы других платежных средств.

Курс телеграфного перевода обычно выше курса почтового перевода, чека, срочной тратты, банкноты, поскольку банк выплачивает валюту немедленно или на следующий день после лучения перевода от банка-партнера.

Курс чека, как и курс почтового перевода, ниже курса телесного перевода на величину процентов за число дней, находимых для доставки этого платежного документа авиапочтой из одной страны в другую, Обычно курс чека выше курса оплаты, так как при определении курса последней учитывают срок ее оплаты, надежность, валюта платежа. Выплата по чеку производится после его пересылки в страну -- место платежа, где он будет оплачен по предъявлении.

Курс срочной тратты ниже курса телеграфного перевода н величину, равную сумме процентов за число дней с момента покупки векселя до его оплаты. Проценты обычно определяются по ставке страны, в валюте которой выписан вексель. Д первоклассных торговых векселей проценты могут определяется на основе учетной ставки центрального банка, а если тратта является банковским акцептом, то по рыночной учетной ставке, которая несколько ниже официальной.

Курс иностранных банкнот приближается к курсу почтового перевода, отклоняясь от него вверх или вниз в зависимости от спроса и предложения этого платежного средства. При покупке курс банкнот ниже курса чека, а при продаже -- выше,

5. Валютная позиция

Регулярное совершение валютных операций предполагает, что часть средств банка расходуется на покупку одной валют при одновременной продаже другой. Происходит изменения соотношения требований и обязательств банка по каждой иностранной валюте, которое определяет его валютную позицию.

Валютная позиция считается закрытой, если количество купленной за свой счет валюты равно количеству проданной, т.е. требования и обязательства совпадают.

При несовпадении требований и обязательств банка по конкретной валюте валютная позиция считается открытой. В свою очередь, открытая валютная позиция может быть:

длинная, когда количество купленной валюты больше количества проданной, т.е. требования по купленной валюте превышают обязательства по проданной валюте;

короткая -- если продано валюты больше, чем куплено, т.е обязательства по проданной валюте превышают требования по купленной валюте.

Открытая валютная позиция связана для банка с риском потерь, если к моменту контрсделки, т. е. покупки ранее продан ной валюты и продажи ранее купленной валюты, курс этих валют изменится в неблагоприятном направлении.

В этом случае банк получит по контрсделки меньшую сумму валюты, чем он раньше продал, или наоборот, он должен будет больше заплатить за эквивалент купленной валюты.

Предположим, что на момент открытия банка его валюты управление имело закрытую валютную позицию во всех валютах. По поручению клиента банк должен обменять эквивалент немецких марок на 100 тыс. долл. США. Банк продает моему клиенту американские доллары по рыночному курсу - 1 = DM 1,4010. В результате этой операции у банка появилась открытая валютная позиция:

- $ 100 000;

+ DM 140 100.

Валютная позиция в долларах США будет открытой и короткой, так как обязательства по проданной валюте превышает требования по купленной. В марках ФРГ - будет открытой длинной, так как ситуация обратная.

В этом простом примере для закрытия валютной позиции к может выбрать разные стратегии. Например, во-первых, и может сразу же закрыть позицию путем покупки долларов тому же курсу, что и продал: DM 1,4010, т.е. без риска, но и получив прибыли; во-вторых, банк может попытаться купить доллары дешевле, по курсу DM 1,3998. Тем самым банк закроет свою валютную позицию,

купив + 3 100 000,

продав - ОМ 139 980,

получив прибыль в размере DM 120.

Возможность получать большие объемы прибыли появляется в периоды активного изменения курса валюты.

Учитывая, что открытая валютная позиция содержит в себе южный риск, банк постоянно отслеживает смену валютной позиции и выбирает стратегию ее закрытия. Выбор стратегии усложняется тем, что в валютную позицию входят и наличные, срочные сделки, совершаемые в разное время по различным курсам.

Одним из способов оценки результата закрытия валютной позиции может быть пересчет всех сумм длинных и коротких позиций в национальную валюту по текущим рыночным курсам, по которым могут быть покрыты сделки с учетом сроков ставки валют по срочным операциям.

В некоторых странах регулирование лимита валютной политики используется органами банковского надзора как составная часть комплекса мер по валютному регулированию.

6. Валютная политика государства

Валютная политика государства выступает как совокупность мероприятий в сфере международных экономических отношений, ее направление и формы во многом определяются положением страны в мировом хозяйстве и задачами, которые стоят перед национальной экономикой.

Важной формой валютной политики является дисконта (учетная) политика, осуществляемая путем маневрирования учетной ставкой центрального банка и выполняющая важную роль в регулировании валютного курса.

Наряду с учетной политикой широко используется девизная политика и, в первую очередь, такая ее разновидность, как валютные интервенции. Формами валютной политики являются также валютное регулирование и валютные ограничения, регулирование степени конвертируемости валюты.

Валютная интервенция

В современных условиях методом воздействия на курс национальной валюты продолжает оставаться практика покупки и продажи центральными банками стран иностранной валюты, называемая валютной интервенцией. Для повышения курса национальной валют производится продажа, а для снижения -- покупка иностранной валюты. Очевидно, что для таких операций центрально банк должен обладать значительными запасами иностранно валюты.

Международная практика показала, что политика интервенции достигает своей цели, если при ее реализации сохраняет наметившийся курсовой тренд и нет необходимости менять её на противоположный. Примером является Плазское соглашение 1985 г., которое зафиксировало снижение курса америкиканского доллара, к тому времени уже падавшего, поэтому действия Центрального банка США только закрепили у действующую тенденцию.

Для достижения желаемого результата валютной интервенции применяются различные приемы ее проведения. Так, её Федеральная резервная система США периодически провод скрытые интервенции, то Бундесбанк Германии и Центральный банк Англии, напротив, широко освещают свое участь подобном мероприятии. Смысл такой почти рекламы заключается в том, чтобы убедить других участников валютного рынка двигаться в направлении, необходимом центральным банки и сократить таким образом расходы валюты для проведение интервенции.

Регулярные валютные интервенции в течение последних четырех лет продолжают оставаться методом регулирования валютного курса рубля; они стали возможны в силу значительных накоплений валютных ресурсов Центральным банком России.

В ноябре 1995 г. валютные резервы страны достигли 14 млрд. долл., что соответствует общепринятому в мировой практике уровню, равному трем месячным объемам импорта.

Валютный рынок

Новым методом регулирования валютного курса, которое является в определенной степени регулированием конвертируемости рубля, стало ведение Центральным банком РФ в мае 1995 г. фиксированного валютного коридора в рамках 4300 -- 4900 руб. за доллар.

Необходимость такой меры, по мнению экспертов, подтверждает то, что вплоть до осени 1995 г. наличной иностранной юты в России в пересчете на рубли по текущему курсу в ращении было больше, чем рублевой массы (долларов обращалось в сентябре на сумму около 90 трлн. руб., рублевая масса оценивалась в 88,2 трлн руб.). В этой ситуации введение валютного коридора должно было способствовать «дедолларизации» экономики через снижение инфляционных ожиданий и удержать авторитет национальной валюты

Еще одной причиной введения валютного коридора являлась необходимость поддержать российских производителей-экспортеров и всю промышленность. Поскольку, по экспертным оценкам, курс доллара мог упасть до уровня 3 -- 3,5 ~с. руб. за доллар, а хотя бы нулевая рентабельность экспорта атом 1995 г. сохранялась при курсе доллара не ниже 4,3 -- 4,4 ~с. руб. за доллар, то этот курс и был принят как нижняя граница валютного коридора.

Прошедший более чем полугодовой период с момента введения валютного коридора показал, что максимальное изменение курса доллара по сравнению с предыдущими торгами на МВБ составляло только 1,12%, что позволяет говорить о почти фиксированном валютном курсе. Для закрепления наметившейся положительной тенденции валютный коридор был сохранен на первую половину 1996 г. установлен в рамках 4550 - 5150 руб. за доллар.

Центральным банком РФ разрабатываются различные проекты стабилизации курса рубля в соответствии с политикой валютного регулирования.

Учитывая, что на современном этапе развития внутреннего валютного рынка большая часть операций на ММВБ проводя банками-дилерами за счет клиентских средств, то возможные убытки банков могут нанести значительный ущерб для клиентов.

Методика определения ОВП

Одним из направлений валютного регулирования в России является разработка методики определения открытой валютной позиции (ОВП) для уполномоченных банков.

Так, 28 мая 1993 г. Центральный банк РФ издал инструкцию «О порядке ведения уполномоченными банками Российской Федерации открытой валютной позиции по купле-продаже иностранной валюты на внутреннем валютном рынке Российской Федерации» № 15, в соответствии с которой, а также в соответствии с письмом ГУ Центрального банка РФ по г. Москве № 15-065/182 от 1 июля 1993 г. (для московских уполномоченных банков) уполномоченный банк может от своего имени осуществлять операции по купле-продаже иностранной валюты как за свой счет, так и за счет клиента по его поручению, если клиент имеет право доступа на внутренний валютный рынок России в соответствии с пунктами 20, 24, 26 инструкции М 1 ЦБ России от 29 июня 1992 г.

Для операций уполномоченного банка по купле-продаже иностранной валюты на внутреннем валютном рынке России за рубли установлен лимит открытой валютной позиции, (ЛОВ П).

По состоянию на конец каждого рабочего дня лимит открытой валютной позиции уполномоченных банков не должен превышать в эквиваленте следующих величин:

Собственные средства (капитал) ЛОВП

Менее 1 млрд. руб. ................ 100 тыс. долл.

США; От 1 до 5 млрд. руб. ............... 500 тыс. долл.

США; От 5 до 10 млрд. руб. .............. 1 млн. долл. США;

Св. 10 млрд. руб. .............. по индивидуальному нормативу

Индивидуальный норматив ЛОВП устанавливается Главный управлением валютного регулирования и валютного контроли Центрального банка России (бывший Департамент иностранных операций Центрального банка России).

Устанавливаемые уполномоченным банкам ЛОВП являются директивными в системе других показателей банковского надзора. В соответствии с действующим законодательством их нарушение влечет за собой наложение санкций вплоть до отзыва лицензии на право осуществления валютных операций,

В зависимости от установленного лимита ОВП валютное управление коммерческого банка представляет ежемесячно (еженедельно) отчеты о ведении ОВП по формам Приложения №1 к инструкции №15. Под превышением ЛОВП необходимо понимать как превышение суммы покупки валюты за счет над суммой ее продажи (длинная позиция), так и превышение суммы продажи валюты за свой счет над суммой куски (короткая позиция) нарастающим итогом с 1 января 93 г.

В соответствии с разъяснениями Центрального банка РФ, в дополнение к операциям, изложенным в п. 3 Приложения № 1 к указанной инструкции, уполномоченные банки могут не включать в расчет ОВП операции, связанные с куплей-продажей за собственных фондов для инвестирования в графе «за счет поручению клиентов», и эти операции не должны влиять ВП.

Изменения внесены и в определение размеров лимита ОВП. Так в соответствии с телеграммой Центрального банка России 3 января 1995 г. за № 11-95 лимиты открытой валютной позиции уполномоченных банков Российской Федерации, усиленные соответственно департаментом иностранных операций Центрального банка России и его главными территориальными управлениями (национальными банками) на основании акции № 15 от 28 мая 1993 г., впредь до особых указаний уменьшаются на 30 %.

Раздел III. Валютные операции

Глава 4. ВАЛЮТНЫЕ СДЕЛКИ С НЕМЕДЛЕННОЙ ПОСТАВКОЙ

Кассовая сделка (сделка с немедленной поставкой) осуществляется на условиях спот (spot). Курс спот отражает, насколько высоко оценивается национальная валюта за пределами данной страны в момент проведения операции. Кассовые сделки в условиях спот используются -- не только для немедленного получения валюты, но и для страхования валютного риска, проведения спекулятивных операций.

Сущность операции спот

Сущность валютной операции спот заключается в купле-продаже валюты на условиях ее поставки банками-контрагентами второй рабочий день со дня заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. Срок поставки валюты называется «дата валютирования» (value date), т.е. это та а, когда соответствующие средства фактически должны поступить в распоряжение сторон по сделке. Это позволяет своевременно документально оформить данные операции и фактически осуществить расчеты. При валютной сделке спот на рынке, правило, используется курс телеграфного перевода.

По каждой из валют, участвующих в сделке, считаются только рабочие дни, т. е. если следующий день за датой сделки является нерабочим для одной валюты, то срок поставки валют увеличивается на один день. В случае если следующий день является нерабочим для другой валюты, срок поставки увеличивается еще на один день.

Установление точной даты очень важно для обеспечения принципа компенсированной стоимости, на основе которого действует валютный рынок. Сущность это принципа заключается в том, что ни одна из сторон, участвующих в обменной сделке, не предоставляет кредит другой стороне. Практически это должно означать, что в тот день, когда, например, банк в Германии выплачивает марки, лондонский банк должен выплатить эквивалент в фунтах стерлингов.

Особенности сделок спот

В действительности очень трудно гарантировать одновременное получение вал ты партнерами, особенно это касается расчетов между странами, находящимися в удаленных часов поясах. Проблема состоит в том, что в силу технических особенностей клиринговых расчетов, существующих в большинстве стран, информация о том, поступил ли платеж фактически, получается бенефициаром лишь на следующий день поставки платежа. В силу этого банк, выполняя платеж, не уверен, его контрагент выполнил свои обязательства, вследствие чего возникает кредитный риск -- делькредере.

Для ограничения потенциального кредитного риска банк должен стремиться осуществлять свои операции в преимуществе, но с первоклассными банками-партнерами.

Вследствие временных различий, существующих между странами Западной Европы и США (разница в пять часов), лондонские банки, например, вынуждены предоставлять нью-йоркским банкам дневной овердрафт, и хотя в этом случае процент не принято начислять (проценты начисляются, как правил на суточный овердрафт), дату спот приходится урегулировать. Если лондонский банк заключил контракт с нью-йоркским банком и сделка совершена в пятницу, а в банках Нью-Йорк понедельник выходной день, то дата спот выпадает на среду. Если же запрашивающим банком является нью-йоркский банк, то для него в этой ситуации дата спот выпадает на вторник.

Каких-либо твердых условий при текущей рыночной продаже валюты не существует. Объемы сделок на условиях спот ничем не регламентируются, однако по сложившейся практики между ждущими маркетмейкерами их размеры составляют около 5 млн. долл. США.

На российском валютном рынке размеры сделок зависят возможностей конкретных банков-участников, наиболее крупные из которых заключают сделки, как со средними, так и крупными западными банками.

Приведем пример сделки на условиях спот. Банк НК 10 декабря 1995г. просил Moscow Narodny Bank, London, и получил котировку $/DM 1,4110/30. Банк НК принимает решение купить $ 1000 000 против продажи DM 1 413 000 м валютирования 12 декабря 1995 г. Таким образом, в результате заключенной сделки банк НК обязан заплатить Moscow Narodny Bank, London, датой валютирования 12 декабря 1995 г. DM 1 413 000 на корреспондентский счет последнего в Bayerische Vereinshank AG, Miinchen получит той же датой валютированияния сумму $ 1.000.000 на свой корреспондентский счет в Bank оf New York, York.

Развитие средств телекоммуникаций, систем электронных банковских переводов сделало возможным значительное усложнение межбанковских расчетов. Появились краткосрочные конверсионные операции. Сделка Today осуществляется на основании курса Today. Расчеты по таким сделкам проводятся в день заключения сделки. Эти сделки широко используются в операциях рубль/доллар на внутреннем валютном рынке России между коммерческими банками. Сделка Tomorrow осуществляется на основании курса Tomorrow. Обмен валютами производится на следующий день после совершения сделки. Этот сделок также активно используется российскими коммерческими банками в операциях рубль/доллар на внутреннем валютном рынке. Для определения курса валюты по сделкам с ее коротким сроком, чем простая дата спот, а также для чета курса сделок срочного характера и определения курсов разовым сделкам с различным сроком поставки валюты отправной точкой, базовым курсом является курс спот.

Применение сделок спот

Кассовые операции широко применяются на валютных рынках для того, чтобы немедленно получить валюту для внешнеторговых расчетов, и составляют более 60% от общего объема межбанковского рынка.

Кассовые сделки могут использоваться и для получения дополнительного дохода из-за колебания валютных курсов. Например, импортер, ожидая повышения курса валюты платежа, стремится быстрее оплатить счет экспортера, а при тенденции снижению курса валюты платежа импортер будет стремиться задержать свой платеж и таким образом получить курсовую быль на разнице валютных курсов.

Глава 5. СРОЧНЫЕ СДЕЛКИ

Срочная торговля в последние годы является важней сегментом развития финансовых рынков. Быстрому развитию срочных рынков способствует существующее непостоянство быстрая изменчивость цен товаров и финансовых инструментов.

С переходом России к рыночной экономике срок торговля постепенно расширяется, и этому способствует факторов:

во-первых, рынок срочных контрактов позволяет производителям и потребителям различной продукции избежать уменьшить ценовой риск при реализации или приобретении товаров;

во-вторых, рынок срочных контрактов позволяет экспортерам и импортерам избежать или уменьшить риск при изменении валютных курсов. Немаловажную роль в увеличении активности на этом рынке должны сыграть и иностранцы инвесторы, заинтересованные во вложениях в российские финансовые инструменты и хеджировании курса рубля к иностранным валютам с целью репатриации прибыли;

в-третьих, рынок срочных контрактов служит одним из механизмов, стабилизирующих само функционирование рыночной экономики, в там числе ее финансового сектора, так позволяет владельцам финансовых активов застраховать риск падения их курсовой стоимости, а заемщикам и кредиторам риск изменения процентной ставки.

Некоторым ограничивающим фактором развития рынка срочных контрактов в России является слабая разработанность законодательно-нормативной базы. Практически отсутствует специальные положения, регулирующие этот рынок. Одна можно выделить ряд нормативных актов, которые затрагивают проблемы, возникающие при функционировании срочного рынка.

1. В Положении о выпуске и обращении ценных бумаг фондовых биржах в РСФСР (п. 3), утвержденном Постановлением Правительства РСФСР от 28 декабря 1991 г. № 78, впервые дается определение производной ценной бумаги, которое, однако, распространяется только на ценные бумаги, перечисленные в данном Положении.

2. В инструкции Министерства финансов «О правилах совершения и регистрации сделок с ценными бумагами» от 6 июля 1992 г. в отношении ценных бумаг, указанных в Положении 78, говорится, что при заключении сделок купли-продажи период между датой заключения сделки и оплатой ценной бумаги не может превышать 90 дней.

3. Закон РФ «О товарных биржах и биржевой торговле» предусматривает лицензирование деятельности лиц, занимающихся фьючерсной и опционной торговлей. Лицензии на совершение фьючерсных и опционных сделок в биржевой торговле выдаются Комиссией по товарным биржам при Государственном комитете РФ по антимонопольной политике и поддержке новых экономических структур (Постановление Правительства РФ. 24 февраля 1994 г. № 52).

4. В Указе Президента РФ «О защите интересов инвесторов» от 11 июня 1994 г. № 1233 подчеркивается, что производные ценные бумаги, базисными активами которых являются акции и облигации, подлежат обязательной регистрации.

5. Постановление Правительства РФ «Об утверждении положения о лицензировании деятельности биржевых посредников биржевых брокеров, совершающих товарные фьючерсные и опционные сделки в биржевой торговле» от 9 октября 1995 г. № 981 конкретизировало круг участников срочной торговли.

При характеристике срочных рынков можно выделить:

-- рынок форвардных контрактов;

-- рынок фьючерсов;

-- рынок опционов.

1. Форвардные сделки

Форвардные сделки (forward transactions) являются одной из первых форм срочного контракта, которые возникли как реакция на значительную изменчивость цен.

Историческим прообразом форвардной торговли служили операции по покупке хлопка в XVIII -- XIX вв. на Ливерпульской хлопковой бирже, при которых оговаривалась будущая цена, количество товаров и дата поставки.