Главная Коллекция "Otherreferats" Финансы, деньги и налоги Меры по улучшению финансового состояния предприятия)

Меры по улучшению финансового состояния предприятия)

Место и роль финансовой политики в управлении финансовой деятельностью предприятия. Анализ финансовой политики предприятия "Агротехсервис". Разработка мероприятий по финансовому оздоровлению предприятия. Диагностика показателей деловой активности.

Рубрика Финансы, деньги и налоги
Вид дипломная работа
Язык русский
Дата добавления 22.05.2010
Размер файла 399,0 K

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Страница:

Мероприятия по формированию денежного капитала (фондов) имеют целью, прежде всего, обеспечение предприятия денежными средствами для осуществления им уставной деятельности. Это может проводиться за счет внешних и внутренних источников. В зависимости от юридического статуса инвестора различают собственный, заемный и привлеченный капитал (табл.1).

Формирование денежного капитала предприятий за счет внешних источников носит в основном платный характер, закрепленный в условиях договора на привлечение ресурсов.

Формирование денежного капитала (фондов) за счет внутренних источников проводится бесплатно, поскольку эти средства заработаны хозяйствующим субъектом за счет предпринимательской деятельности и представляют собой ее конечный результат после погашения необходимых расходов, выплат по обязательствам всем инвесторам и государству по налогам и сборам.

Итак, политика формирования денежного капитала (фондов) ставит своей целью определение оптимального соотношения между источниками, исходя из затрат по их привлечению.

Данный вид политики зависит как от внешних, так и от внутренних факторов, влияющих на деятельность предприятия.

Таблица 1. Характеристика денежного капитала предприятия

В зависимости от юридического статуса инвестора.

В зависимости от вида источника

Собственный

Заемный

Прочие

Сформированный за счет внешних источников

Уставный капитал

Банковский кредит;

  • Коммерческий кредит;
  • Вексельный кредит;
  • Займ от других хозяйствующих субъектов;
  • Кредиторская задолженность;
  • Особые формы кредитования (лизинг, форфейтинг и т.п.);
  • Инвестиционный налоговый кредит Налоговый кодекс РФ (часть I). № 40/1 от 28.01.2000, ст. 66, 67.;

Облигационные займы.
  • Средства, объединяемые предприятиями для совместной деятельности;
  • Бюджетные ассигнования;

Устойчивые пассивы (авансы покупателей и т.п.).

Сформированный за счет внутренних источников

Чистая прибыль в фонде накопления;

Амортизация;

Мобилизованные ресурсы.

-

Устойчивые пассивы (минимальная задолженность по зарплате рабочим и служащим, резерв предстоящих платежей и пр.)

Рассмотрим, как определяется потребность в денежном капитале. Как было отмечено ранее, он может формироваться за счет собственных и заемных средств. Общая потребность в собственном капитале (Псфр) рассчитывается по формуле:

, (3)

где Пск -- общая потребность в собственном капитале на конец планируемого периода;

Уск -- удельный вес собственного капитала в общей его сумме на конец планируемого периода;

СКнп -- сумма собственного капитала на начало планируемого периода.

Потребность в собственном капитале необходимо рассмотреть с точки зрения разбивки по источникам. Потребность в привлечении собственных ресурсов за счет внешних источников призвана покрыть ту потребность, которую не удалось покрыть за счет собственных внутренних источников, т.е. амортизации и чистой прибыли, планируемой к реинвестированию. Она рассчитывается по формуле:

, (4)

где СФРвнеш -- потребность в привлечении собственного капитала за счет внешних источников;

СФРвнутр -- объем собственного капитала, мобилизованного за счет внутренних источников (амортизация, чистая прибыль для реинвестирования).

Потребность во внешних собственных источниках указывает на необходимость эмиссии ценных бумаг или привлечения паевых взносов учредителей. На этой основе строится эмиссионная политика, определяются ее условия и задачи. При этом необходимо учитывать следующее:

при увеличении собственного капитала за счет внешних источников старые собственники могут потерять контроль над предприятием, если дополнительная эмиссия лишит их контрольного пакета; при таком риске необходимо четко решить права собственности и управляемости компанией;

при привлечении собственного капитала за счет внутренних и внешних источников необходимо сравнить стоимость их привлечения; для внутренних собственных источников в качестве этой стоимости может выступать отношение реинвестированной прибыли к собственному капиталу; для внешних собственных источников таким показателем будет рентабельность акционерного капитала; более низкие издержки по привлечению источника являются критерием его выбора для финансирования;

необходимо разработать такую дивидендную политику, которая позволит предприятию выплачивать достойные дивиденды, мотивирующие акционеров вкладывать средства в предприятие, а также получать достаточно чистой прибыли для реинвестирования в производство.

Кроме собственных источников, предприятие может привлекать заемные средства для своей деятельности. Каким образом привлечение отражается на результатах деятельности предприятия, показывает эффект финансового рычага.

Выбирая структуру денежного капитала, предприятие сталкивается с риском снижения доходности за счет обслуживания того или иного обязательства, т.е. с финансовым риском, обусловленным возможным недостатком средств для выплаты процентов по долгосрочным обязательствам. Эффект финансового рычага показывает, насколько может измениться рентабельность собственного капитала При формировании капитала долгосрочные кредиты и займы приравнива-ются к собственному капиталу в целях анализа. за счет привлечения долгосрочных кредитов и ссуд. Если заемные средства позволят увеличить рентабельность собственного капитала, то эффект финансового рычага будет положительный, а привлечение кредитов и займов считается выгодным.

Существует европейская и американская концепция эффекта финансового рычага.

Европейская концепция основывается на следующих рассуждениях. Допустим, что предприятие формирует собственный капитал только за счет эмиссии и части чистой прибыли, идущей на накопление. В этом случае рентабельность собственного капитала rck будет рассчитываться по формуле:

, ( 5)

где ЧП -- чистая прибыль; СК -- собственный капитал.

Используя понятие рентабельности чистых активов Чистыми активами называется разность между суммой всех активов и теку-щими обязательствами. Иными словами, они формируются за счет собствен-ных средств и долгосрочных займов. Рентабельность чистых активов рассчи-тывается как отношение прибыли от реализации продукции, работ, услуг к чистым активам., эту формулу можно записать в следующем виде:

, (6)

где Т -- ставка налога на прибыль; Rча -- рентабельность чистых активов (или отношение валовой прибыли к средней стоимости активов в случае принятия решений о выгодности краткосрочных кредитов).

Рентабельность собственного капитала показывает тот возврат, который генерируется, с одной стороны, собственным капиталом и долгосрочными заимствованиями, а с другой стороны, теми чистыми активами, которые профинансированы этими источниками.

Представим, что предприятие наряду с собственным капиталом привлекает долгосрочные заимствования. В этом случае рентабельность собственного капитала с учетом этих заимствований примет вид:

, (7)

где ЭФР -- эффект финансового рычага.

В свою очередь, эффект финансового рычага находится по формуле Эту же формулу используют для принятия решений о выгодности кратко-срочных кредитов. Однако она будет иметь несколько другое содержание: вместо рентабельности чистых активов необходимо использовать рентабель-ность текущих активов, а в заемный капитал будут включаться и долгосроч-ные и краткосрочные кредиты.

:

, (8)

где Р -- средняя ставка за пользование кредитом; ЗК -- долгосрочные заимствования. В формуле (8) видны 3 составляющие:

(1 -- Т) - налоговый корректор, показывающий влияние ставки налога на прибыль на эффект финансового рычага;

(Rча -- Р) - дифференциал финансового рычага, определяющий разницу между рентабельностью чистых активов и стоимостью долгосрочных заимствований;

ЗК/СК - коэффициент финансового рычага, или коэффициент задолженности, характеризующий величину заемного капитала, приходящегося на единицу собственного.

Из всех трех составляющих основным является дифференциал финансового рычага, который может принимать как положительное, так и отрицательное значение. В том случае, когда рентабельность чистых активов выше затрат за пользование долгосрочным кредитом, значение дифференциала - положительное, а использование заемных средств будет считаться выгодным. Если дифференциал принимает отрицательное значение, значит, рентабельность чистых активов не может покрыть расходы на долгосрочные заимствования. В этом случае их привлечение не выгодно предприятию, поскольку снижается рентабельность собственного капитала. Это можно увидеть и на графике (см. рис. 9).

Из рис. 9 видно, что в точке К рентабельность чистых активов и стоимость долгосрочных заимствований совпадают, т.е. Rча--Р в сегменте, расположенном ниже точки К, финансирование выгоднее производить за счет привлечения долгосрочных займов, а в сегменте выше точки - только за счет собственных источников. Но с точки зрения максимизации уровня рентабельности собственного капитала (как одной из главных задач финансового менеджмента) при заданном уровне финансового риска Бланк И.А. Финансовый менеджмент. Учебный курс. Киев: «Ника-Центр», «Эльга», 2001. С. 230.

наиболее интересен сегмент выше точки К (при этом вместо рентабельности чистых активов необходимо использовать рентабельность текущих активов, а в заемный капитал будут включаться и долгосрочные и краткосрочные кредиты).

Рис. 9 Влияние дифференциала финансового рычага на рентабельность собственного капитала Финансовый менеджмент (техника эффективного менеджмента): В 2 кн. М., 1996. Кн. 1. С. 57.

Таков европейский подход к определению эффекта финансового рычага, базирующийся на том, что привлечение капитала происходит за счет рынка кредитных ресурсов.

Эффект финансового рычага, таким образом, определяет финансовый риск предприятия. Однако у предприятия существует и производственный риск, сопутствующий финансовому и определяемый с помощью эффекта операционного рычага. Общий предпринимательский риск может быть определен по формуле:

, (9)

где ЭОПФ -- эффект операционно-финансового рычага; ЭОР -- эффект операционного рычага. Эффект операционного рычага равен:

, (10)

где В -- выручка от реализации; Ипер -- переменные издержки; ПРТП прибыль от реализации товарной продукции.

Из формулы (9) следует основное правило финансового менеджмента: финансовый риск можно увеличивать лишь в том случае, если на ту же величину снижается производственный риск.

Иными словами, у предприятия должна формироваться такая структура денежного капитала (пассивов), которая повысит рентабельность, стоимость предприятия и его рыночную цену.

Формирование и управление денежным капиталом хозяйствующего субъекта производится, в первую очередь, с помощью оценки его стоимости.

Стоимость капитала -- это выраженная в процентах величина, затраченная на привлечение капитала из различных источников для обеспечения текущей, финансовой и инвестиционной деятельности предприятия. С другой стороны, стоимость капитала показывает рентабельность средств на вложенный в деятельность предприятия капитал.

Необходимо различать текущую, предельную и будущую стоимость капитала Бочаров В.В. Корпоративные финансы. СПб: Питер, 2001. С. 85-86.

.

Текущая стоимость капитала -- это расходы по его привлечению исходя из сложившейся структуры пассивов, которые могут быть выражены как по балансовой оценке, так и по рыночной.

Балансовая оценка основана на данных бухгалтерского баланса. Для российских предприятий такая оценка искажает реальную структуру и величину капитала в связи с появлением добавочного капитала в период проведения обязательной переоценки основных фондов предприятий в 1992-1995 гг.

Рыночная оценка базируется на рыночной стоимости имущества предприятия. Таким образом, текущая стоимость интересна в плане анализа уже принятых управленческих решений по привлечению капитала.

Если предприятию необходимо оценить будущую структуру капитала с целью выбора источников финансирования, необходимо воспользоваться таким показателем, как будущая стоимость капитала -- это процент платы за ресурсы, привлекаемые предприятием для осуществления будущих инвестиционных проектов и будущей текущей деятельности.

Показатель предельной стоимости капитала используется в том случае, когда необходимо оценить эффективность привлечения капитала. Предельная стоимость капитала показывает удельные расходы, которые компания должна будет понести для воспроизводства структуры капитала при сложившихся условиях финансового рынка и определяется по формуле:

, (11)

где СКр - предельная стоимость капитала; ДW - прирост средневзвешенной стоимости капитала в прогнозируемом периоде, %; ДК - прирост капитала (пассивов) в прогнозируемом периоде, %.

Если при дополнительном привлечении капитала прирост прибыли будет выше предельной стоимости капитала, это означает, что проект экономически выгодный. Имея такой глубокий экономический смысл, показатель стоимости капитала может использоваться для принятия множества управленческих решений. Стоимость капитала влияет на стоимость всего предприятия. Имея такой глубокий экономический смысл, показатель стоимости капитала может использоваться для принятия множества управленческих решений (табл. 2).

Таблица 2. Направления использования показателя стоимости капитала в деятельности предприятия

Направления использования

Критерий принятия решений

1.Определение рентабельности различных направлений деятельности

Показатель стоимости капитала является минимальной нормой рентабельности капитала по нераспределенной прибыли для любых видов деятельности предприятия, т.е. текущей финансовой и инвестиционной.

2.Определение структуры капитала (источников)

2.1.Определяются коэффициент финансирования (отношение собственного к заемному капиталу) и коэффициент задолженности (отношение заемного капитала к собственному). При коэффициенте финансирования больше 1 и коэффициенте задолженности, соответственно, меньше 1 предприятие является финансово независимым.

2.2.Средневзвешенная стоимость капитала сравнивается со стоимостью привлечения средств из различных источников. Те источники, которые дешевле по издержкам привлечения, более выгодны для использования.

3.Определение эффективности инвестиций:

реальных (в инвестиционные проекты)

финансовых (в акции и корпоративные облигации)

3.1.Стоимость капитала используется в качестве калькуляционной процентной ставки доходности, т.е. процента дисконтирования. Если дисконтированные денежные потоки за определенный срок покрывают первоначально вложенный объем инвестиций, то инвестиция считается выгодной.

3.2.Стоимость капитала позволяет оценить доходность отдельных ценных бумаг и всего портфеля. На этой основе определяется реальная рыночная стоимость ценной бумаги и направления финансового инвестирования.

4.Определение стоимости предприятий и его рыночной цены.

Стоимость предприятия прямо пропорциональна чистой прибыли до уплаты процентов и дивидендов и обратно пропорциональна средневзвешенной стоимости капитала. Стоимость предприятия будет максимальна в том случае, когда чистая прибыль будет возрастать, а средневзвешенная стоимость капитала уменьшаться, т.е. в случае использования более дешевых источников финансирования.

Рыночная цена предприятия может быть больше или меньше его стоимости. Это зависит от имиджа предприятия на рынке и его привлекательности для инвесторов, партнеров, кредиторов и т.д.

Таблица 3. Расчет средневзвешенной стоимости капитала предприятия.

Показатель

Расчет

1.Стоимость долгосрочных ссуд банка К1

К1=рс * (1-Т), где рс - процентная ставка по долгосрочной ссуде банка,

Т1 - ставка налога на прибыль

2.Стоимость облигационного займа К2

, где До - купонный годовой процентный доход; М - номинальная или нарицательная стоимость облигации; Ро - текущая (рыночная) цена облигации; n - срок погашения облигации или К2=(М * ро) / Ро , где ро - купонная ставка, %

3.Стоимость привилегированных акций К3

К3=Да / Ра , где Да - годовой дивиденд по акциям; Ра - текущая рыночная цена акции (без затрат на размещение)

4.Стоимость собственного капитала (обыкновенных акций и нераспределенной прибыли):

К4 - стоимость капитала по выпущенным акциям;

К`4 - стоимость капитала по вновь выпускаемым акциям

4.1.Модель САРМ (оценка доходности финансовых активов)

К4=rf + вi * (r ta - rf ) , где rf - безрисковая доходность,

r ta - ожидаемый (требуемый) рыночный доход, вi - коэффициент i-ой акции фирмы

4.2.Модель Гордона (дисконтированного денежного потока)

К4=Д1 / Роа + д , где Д1 - прогнозируемый дивиденд на акции; Роа - ожидаемая рыночная стоимость акции; д - темпы прироста дивидендов

К`4=Д1 / Роа * (1 - f) + д , где f - стоимость размещения новых акций, %

4.3.Метод доходов

К4=П1 / Роа , где П1 - прогнозируемая прибыль на акцию

5.средневзвешенная стоимость капитала

, где Ki - стоимость i - го источника средств; di - удельный вес i - го источника в общей сумме

Как видно из табл. 2, показатель стоимости капитала может быть использован для принятия решений о структуре источников финансирования, целесообразности реальных и финансовых инвестиций, я также выборе направлений текущей деятельности. Самым важным является то, что стоимость капитала влияет на стоимость всего предприятия. Чем ниже затраты на привлечение источников, тем ниже стоимость капитала и, соответственно, выше стоимость предприятия.

Рассмотрим, как рассчитывается стоимость капитала. В первую очередь определяются источники финансирования предприятия и их структура. Во-вторых, исчисляется цена каждого источника, в связи с тем, что удельный вес источников в общей их сумме не одинаков, в-третьих, определяется средневзвешенная цена капитала.

Как было отмечено, источниками финансирования могут быть собственные, заемные, привлеченные средства. Для определения стоимости капитала необходимо выбрать те из них, которые будут участвовать в расчетах. Основным критерием отбора является то, что расчет стоимости капитала производится на год и более для принятия долгосрочных стратегических решений. Исходя из этого, в расчет стоимости капитала будут приняты заемные средства в виде долгосрочных кредитов и облигационных займов, а также собственные средства в виде акционерного капитала и нераспределенной прибыли. Краткосрочные кредиты не учитываются для расчета, т.к. они привлекаются временно и используются для финансирования текущей деятельности. Такое же решение относится к кредиторской задолженности, по которой предприятие не платит проценты и использует эту задолженность в течение года для текущих операций. Рассмотрим определение стоимости каждого источника финансирования и средневзвешенной стоимости капитала предприятия (табл. 3).

Таким образом, средневзвешенная стоимость капитала показывает цену, которую уплачивает фирма за привлечение различных источников. Чем ниже будет эта цена, тем это лучше отразится на финансовом положении предприятия, т.е. средневзвешенная стоимость капитала влияет на стоимость самого предприятия.

Наиболее распространенный подход, показывающий взаимосвязь структуры капитала со стоимостью предприятия (V), базируется на следующем отношении:

, (12)

где EBIT - налогооблагаемая прибыль (до уплаты налогов и процентов); Т - ставка налога на прибыль; W - средневзвешенная стоимость капитала.

Однако из этой формулы не ясно, какие факторы структуры капитала являются определяющими для максимизации стоимости предприятия. Рассмотрим рыночную стоимость предприятия с позиции долговых обязательств и акционерного капитала:

, (13)

где В - сумма всех долговых обязательств (долгосрочных кредитов и облигационных займов); S - стоимость акционерного капитала (фонд дивидендов по привилегированным акциям и нераспределенная прибыль). Оценим доходность активов компании и доходность акционерного капитала. Доходность всех активов (rа) оценим по чистой прибыли предприятия:

, (14)

Доходность акционерного капитала (rе) необходимо рассчитать с учетом уплаты процентов по долговым обязательствам:

, (15)

где i x В - сумма, уплачиваемая в виде процентов по долговым обязательствам. Формулу (14) можно записать в следующем виде:

.

Подставив это выражение в формулу (15), получим:

, (16)

Из формулы следует, что re - это издержки на привлечение акционерного капитала, а (1-Т)хi - издержки на привлечение заемных средств. Вес акционерного капитала в общей стоимости предприятия показывает отношение S/V, а вес заемной части - В/V. В связи с этим ra - рентабельность активов можно назвать взвешенной величиной издержек по привлечению капитала или средневзвешенной стоимостью капитала (W). Из формулы (14) можно определить:

, (17)

или

что получено ранее в формуле 12.

Рассмотрим взаимосвязи между стоимостью предприятия и средневзвешенной стоимостью капитала (рис. 10). Из модели формирования стоимости предприятия видно, что при максимизации чистой прибыли и минимизации средневзвешенной стоимости капитала стоимость предприятия будет максимальной. Каким образом можно этого достичь? Это достигается, если при привлечении капитала предприятием прирост чистой прибыли после уплаты налога на прибыль будет больше прироста средневзвешенной стоимости капитала. Иными словами:

?ЧП>?W, (18)

где ?ЧП-- изменение чистой прибыли после уплаты налога на прибыль; ?W -- изменение средневзвешенной стоимости капитала. Причем темпы роста чистой прибыли после уплаты налога на прибыль должны быть большими по сравнению с темпами роста прибыли от реализации продукции и имущественных прав, прибыли от внереализационных операций, выручки от реализации, доходов от внереализационных операций и т. п.

1

Рис. 10. Модель формирования стоимости предприятия

С другой стороны, чтобы не увеличивать средневзвешенную стоимость капитала, должно выполняться следующее условие:

что, кстати, видно из формулы исчисления эффекта финансового рычага. Иными словами, увеличение доли собственного капитала, например, на 10% должно вести к снижению его стоимости тоже на 10 % при прочих равных условиях с тем, чтобы средневзвешенная стоимость капитала не возрастала. Если нужно ее уменьшить, значит, увеличение доли собственного капитала на 10 % должно вести к снижению его стоимости более чем на 10%, т.е. для снижения средневзвешенной стоимости капитала должно выполняться условие: темпы роста доли собственного или заемного капитала в его общей сумме обратно пропорциональны издержкам на обслуживание соответствующего вида капитала.

Из всех этих рассуждений можно сделать вывод, что структура капитала может быть оптимальной, если при росте коэффициента задолженности снижаются издержки по обслуживанию долгосрочных обязательств или при повышении последних более быстрыми темпами растет доходность собственного капитала при условии удорожания стоимости всего предприятия.

Рассмотрим проблемы, связанные с формированием капитала у российских предприятий. При недостаточном развитии фондового рынка российские предприятия выбирают такие формы собственности, как общества с ограниченной ответственностью, где собственный капитал практически бесплатный, т.к. чистая прибыль используется на расширение производства и увеличение конкурентоспособности. В таких условиях снижение ставки налога на прибыль будет увеличивать стоимость предприятия при прочих равных условиях или уменьшать риск привлечения заемного капитала.

Из формулы определения стоимости капитала можно вывести следующие зависимости для такой категории предприятий:

, (19)

где B/V н -- новая доля заемного капитала в общей его величине, соответствующая измененной ставке налога на прибыль; B/V -- старая доля заемного капитала в общей его величине, соответствующая ставке налога на прибыль в прошлом периоде; Тс -- старая ставка налога на прибыль; Тн -- новая ставка налога на прибыль.

Подставив в формулу изменения ставки налога на прибыль в связи с введением гл. 25 II части Налогового кодекса в размере 24 %, получим, что уменьшение этого налога на 11 % может увеличить удельный вес заемного капитала в его общей величине примерно на 7 % при прочих равных условиях. Снижение (увеличение) расходов на производство и реализацию продукции при прочих равных условиях прямо пропорционально увеличению (снижению) возможности привлечения заемного капитала. Таким образом, политика формирования денежного капитала предприятия базируется на следующих показателях:

средневзвешенная стоимость капитала;

стоимость предприятия, которая является основой определения рыночной цены предприятия.

Рыночная цена может быть больше или меньше стоимости предприятия. Если цена будет меньше стоимости, это свидетельствует о невысокой привлекательности для инвесторов такого предприятия. В этом случае следует обратить внимание на конкурентоспособность, улучшая качество продукции, повышая имидж, рекламу продукции и услуг и т.п.

1.3.2 Инвестиционная политика

В нашей стране принято несколько законов, определяющих понятие «инвестиции» и регулирующих порядок их проведения. Такими законами являются:

Закон РФ № 89-ФЗ от 19.06.95 г. «Об инвестиционной деятельности в РФ»;

Закон РФ № 39-ФЗ от 25.02.99 г. «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений»;

Закон РФ № 160-ФЗ от 09.07.99 г. «Об иностранных инвестициях в РФ».

Инвестиции -- это капитальные вложения (реальные инвестиции), направляемые для обеспечения предприятия факторами производства, а также вложения в приобретение ценных бумаг (портфельные инвестиции), окупающиеся за период более операционного цикла и требующие обязательного экономического обоснования в связи с неопределенностью риска. Иными словами, инвестиции -- это вложения в основной капитал предприятия и долгосрочные финансовые вложения.

Таблица 4. Основные отличия категории «инвестиции» от понятия «расходы (затраты) предприятия»

Направление различия

Инвестиции

Расходы (затраты)

1.Объект

1.Воспроизводство основного капитала (зданий, сооружений, оборудования и т.п.)

2.Осуществление инвестиционного проекта по созданию модернизации и расширению производства, капитальному ремонту

3.Покупка нового бизнеса или предприятия и т.п.

4.Приобретение ценных бумаг других предприятий

1.Текущие расходы на воспроизводство оборотных средств (материалов, сырья, запасных частей, тары и т.п.)

2.Текущий ремонт основных фондов.

3.Текущие расходы на освоение природных ресурсов (поиск и оценка месторождения, подготовка территории к ведению горных, строительных и других работ).

4.Текущие расходы на научные исследования и опытно-конструкторские работы.

5.Прочие расходы, связанные с производством и реализацией продукции (расходы на подготовку и переподготовку кадров, расходы по обеспечению нормальных условий труда и техники безопасности и т.п.)

2.Окупаемость

Имеют определенный период окупаемости, величина которого больше операционного цикла

Окупаются, как правило, за один операционный цикл

3.Необходимость обоснования целесообразности вложений

Расчет экономической целесообразности обязателен и осуществляется путем составления бизнес-плана инвестиционного проекта

Специальных расчетов не требуется

4.Обязательность осуществления

По выбору пользователя объектом инвестиций

Обязательно (кроме прочих расходов), т.к. производственный процесс может прерваться

5.Вид покрываемых потребностей предприятия

Покрывает долгосрочные и среднесрочные потребности предприятия, связанные с решением стратегических и тактических целей

Покрывает текущие потребности предприятия

6.Наличие рисков

Маркетинговый, производственный, финансовый риски и специфический инвестиционный риск Инвестиционный риск - это риск неполучения (невозврата) в полном объеме вложенных инвестиций и закалькульрованного дохода по ним.

Производственный и финансовый риски

7.Уровень риска

Высокий, средний, низкий в зависимости от условий от условий инвестиций

Вложения безрисковые (риски появляются лишь как сопровождающие бизнес, а не собственно затраты)

8.Механизм вложений

Первоначально идет отвлечение средств из оборота, а через определенный период они возвращаются с прибылью (убытками)

Средства вкладываются в производство. Через операционный цикл они возвращаются с прибылью (убытками)

Исходя из этого определения под категорию инвестиции не попадают вложения в оборотный капитал. Этот вид вложений обеспечивает текущие финансовые потребности предприятия, окупается в течение одного операционного цикла производства, не несет в себе специфического инвестиционного риска, т.к. обеспечивает текущий производственный процесс. Хотя инвестиции и характеризуются как вложения, не всякое вложение есть инвестиция. Инвестиции необходимо отличать по их специфическим признаками от таких вложений, как расходы предприятия (табл. 4). Как видно из табл. 4, инвестиции специфичны по таким критериям, как объекты, срок окупаемости, необходимость обоснования целесообразности вложений, обязательность осуществления и вид покрываемых потребностей предприятия, уровень риска, механизм вложения. Для инвестора очень важно вовремя понять, чем обернется дальнейшее вложение средств, и вовремя изъять инвестиции, если они не ведут к получению денежных потоков, достаточных, чтобы покрыть не только все вложенные средства и все виды рисков, но и получить дополнительные доходы. Таким образом, грамотно проводимая инвестиционная политика позволяет наращивать имущество предприятия, покрывать риски и повышать его конкурентоспособность на рынке.

1.3.3 Политика управления оборотным капиталом

Для поддержания ликвидности предприятие может размещать временно свободные денежные средства в различных краткосрочных вложениях, которые должны обладать высокой ликвидностью и свободно превращаться обратно в денежные средства. Это могут быть вложения на депозитный счет, в ценные бумаги. Таким образом, для обеспечения процесса производства предприятие должно формировать оборотный капитал. Оборотный капитал состоит из оборотных средств и краткосрочных финансовых вложений (рис. 11).

Рис. 11 Структура оборотного капитала предприятий

Оборотные средства -- это денежное выражение части текущих активов, используемых для текущих операций во время каждого операционного цикла. Оборотный капитал -- это денежное выражение всей совокупности текущих активов, представляющих собой часть имущества предприятия, используемых для обеспечения процесса производства и реализации продукции и для приращения доходов путем вложения в краткосрочные инструменты финансового рынка. Основная функция оборотных средств заключается в обеспечении процесса производства. Этот процесс должен проходить ритмично, в связи с чем необходимо заранее определить потребность в оборотных средствах в целях избежания остановки производства из-за нехватки сырья, материалов, денежных средств и т.п.

Дебиторская задолженность входит в структуру оборотных средств, поскольку обеспечивает процесс реализации продукции и является промежуточным звеном между отгрузкой и поступлением средств за готовую продукцию. Однако следует помнить, что часть дебиторской задолженности будут составлять безнадежные долги. Кроме того, дебиторская задолженность увеличивает текущие финансовые потребности предприятия Текущие финансовые потребности -- это сумма денежных средств, необхо-димая для закупки сырья, материалов и т.п., вложенная в запасы готовой продукции и дебиторскую задолженность и уменьшенная на сумму креди-торской задолженности.

.

Общая сумма оборотных средств предприятия оборачивается в течение операционного цикла. Часть операционного цикла является финансовым циклом. В нем участвуют только собственные оборотные средства (рис. 12). Конечно, именно от длительности финансового цикла зависит потребность предприятия в источниках финансирования. На рис. 12 изображен частный случай формирования операционного цикла без учета различных форм оплаты. Так, например, авансы за готовую продукцию могут сократить финансовый цикл, а авансовые платежи за сырье могут, наоборот, его увеличить. Формула для определения длительности финансового цикла выглядит сдедующим образом:

ФЦ = ПЦ + ПОДЗ - ПОКЗ, (20)

где ФЦ -- длительность финансового цикла; ПЦ -- длительность производственного цикла; ПОДЗ -- период оборота дебиторской задолженности; ПОКЗ -- период оборота кредиторской задолженности. Из формулы (20) видно, что потребность в финансировании оборотных средств будет меньше при увеличении кредиторской задолженности, а с ростом дебиторской задолженности она возрастает.

1

Рис. 12. Оборачиваемость основных средств предприятия Финансовый менеджмент (техника эффективного менеджмента); В 2 кн. М., 1996. Кн. 1. С. 111.

При осуществлении финансового цикла возникают определенные финансовые потребности. Их называют текущими финансовыми потребностями операционного характера (ТФПопер), а их величина определяется по формуле:

ТФПопер=3 + ДЗ - КЗ

где 3 -- запасы сырья и готовой продукции; ДЗ -- величина дебиторской задолженности; КЗ -- величина кредиторской задолженности.

Если рассматривать текущие финансовые потребности предприятия с учетом его производственной деятельности и внереализационных операций, то определение текущих финансовых потребностей предприятия (ТФП) производится по формуле:

ТФП = ТФПопер + ТФП нч

где ТФПвнереал -- текущие финансовые потребности внереализационного характера.

В развернутом виде эта формула имеет вид:

ТФП = 3 + ДЗ - КЗ + КФВ - КК

где КФВ -- краткосрочные финансовые вложения и прочие активы за исключением денежных средств; КК -- краткосрочный кредит, полученный предприятием.

Текущие финансовые потребности представляют собой величину собственных оборотных средств, уменьшенную на сумму денежных средств. Исходя из этого они определяются по формуле:

ТФП = СОС - ДС

где СОС -- собственные оборотные средства (текущие пассивы, превышающие потребности в текущих активах); ДС -- денежные средства предприятия. Из этой формулы следует, что свободные денежные средства появляются на предприятии лишь в том случае, если собственные оборотные средства больше текущих финансовых потребностей.

Рассмотрим, как может складываться на предприятии политика по управлению оборотным капиталом (табл. 5).

Таблица 5. Принципы и показатели, положенные в основу формирования и оценки реализации политики управления оборотным капиталом предприятия

Показатели

1.Принципы и условия, положенные в основу формирования политики

1.Принципы формирования оборотных средств и их финансирования.

2.Принципы оптимизации продолжительности финансового, производственного и операционного циклов.

3.Условия и принципы формирования постоянной и временной части оборотных средств и источников их финансирования.

4.Условия обеспечения ликвидности оборотных активов.

5.Условия повышения рентабельности использования оборотных активов.

6.Условия минимизации потерь оборотных активов в процессе их использования.

7.Условия и принципы краткосрочных финансовых вложений.

2.Показатели, позволяющие сформировать и оценить реализацию политики

1.Норматив оборотных средств и достаточность собственных источников для его покрытия.

2.Оборачиваемость запасов, кредиторской и дебиторской задолженности, продолжительность операционного и финансового циклов.

3.Допустимый уровень сомнительных безнадежных долгов в общей сумме реализации продукции.

4.Соотношение между постоянной и временной частью оборотных средств.

5.Доля краткосрочных финансовых вложений во временно свободном остатке денежных средств.

6.Допустимый уровень потерь от инфляции; естественной убыли сырья, материалов; финансовых рисков по краткосрочным финансовым вложениям; риска возникновения безнадежных долгов и т.п.

7.Система коэффициентов по ликвидности и рентабельности оборотных активов и их требуемый уровень.

В теории финансового менеджмента известны три подхода к формированию оборотных активов предприятий и источников их финансирования: консервативный, агрессивный и умеренный Данные подходы сформулированы Е.С. Стояновой в книге: Финансовый менеджмент: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. М.: Перспектива, 1999. С. 325-347.

.

При консервативной политике формирования оборотных активов предприятие сдерживает их рост и стремится минимизировать их объем. Удельный вес оборотных активов в общем объеме имущества в связи с этим невелик, а период оборачиваемости небольшой, в связи с чем обеспечивается высокая рентабельность активов. Эта политика проводится при отсутствии или низком удельном весе краткосрочных кредитов и займов в источниках финансирования. Вся потребность в оборотном капитале покрывается только собственным капиталом и долгосрочными пассивами. Консервативную политику предприятие может проводить в двух случаях: в случае необходимости экономии всех видов ресурсов для поддержания и укрепления финансового положения предприятия, а также в условиях полной определенности на рынках капитала, средств производства и рынках товаров. Однако при возникновении непредвиденных обстоятельств на товарном и финансовом рынках может возникнуть риск технической неплатежеспособности (задержка или ошибка н расчетах, ведущая к нарушению сроков поступлений и выплат денежных средств ).

Агрессивная политика формирования оборотных активов приводит к увеличению их размеров, накоплению запасов сырья, материалов, готовой продукции, увеличению дебиторской задолженности и денежных активов на счетах в банках. Доля оборотных активов в имуществе при этом высокая, а период оборачиваемости достаточно длителен, что обеспечивает относительно низкую их рентабельность. Финансирование потребности в оборотных активах производится за счет большого объема краткосрочных кредитов и займов, которые составляют значительный удельный вес в общей сумме пассивов. У предприятия увеличиваются постоянные издержки за счет расходов по обслуживаю кредитов. В связи с этим повышается сила воздействия финансового и операционного рычага, свидетельствующая о высоком предпринимательском риске.

Такую политику предприятие может позволить себе при монопольном положении на рынке или очень высоком уровне рентабельности продаж и производства за счет эксклюзив ности товара или услуг и при стабильности макроэкономической ситуации: стабильно низком уровне инфляции и процентных ставок по кредитам, стабильности банковской и финансовой системы, курса национальной валюты и т.п.

Умеренная политика формирования оборотных средств характеризуется средним уровнем таких показателей, как вес оборотных активов в имуществе, экономическая рентабельность текущих активов, период их оборачиваемости и т.п. Финансирование потребностей идет за счет среднего уровня краткосрочных и долгосрочных кредитов и займов в общей сумме источников. Умеренная политика может применяться при любом положении рынков предприятия, так как позволяет снижать риски. Применительно к фазам жизненного цикла предприятия можно отметить, что при входе на рынок и в фазе роста целесообразнее применять консервативную или умеренную политику. В фазе зрелости предприятие может себе позволить агрессивную политику при условии увеличения объемов производства. В кризисе стратегии лучше основываться на консервативной или умеренной политике, а при кризисах рентабельности и ликвидности необходимо придерживаться принципов лишь консервативной политики. В фазе неплатежеспособности такую политику разрабатывать нецелесообразно.

Специфику формирования операционного цикла предопределяет структура оборотных средств. Так, высокий уровень дебиторской задолженности в общей величине текущих активов, при прочих равных условиях, увеличит финансовый и операционный циклы, а незавершенное производство продлит производственный, финансовый и операционный циклы. Предприятие должно установить приемлемую для своего финансового положения длительность всех видов циклов и соотношение между ними. Особенно требует внимания финансовый цикл, поскольку в нем участвуют, как уже было сказано, только собственные средства. Чем меньше финансовый цикл, тем меньше нужно привлекать собственных источников финансирования. Как видно из формулы (20), финансовый цикл будет уменьшаться при следующих условиях:

сокращение производственного цикла;

уменьшение периода оборота дебиторской задолженности;

увеличение периода оборота кредиторской задолженности.

Для сокращения производственного цикла требуется уменьшение периодов оборота запасов, незавершенного производства и готовой продукции. Это возможно при условии определения и контролирования оптимального размера заказа сырья и партии выпускаемой готовой продукции. Период оборота дебиторской задолженности находится по формуле:

ПОДЗ =( ДЗср / В) *Д

где Д3ср -- средняя дебиторская задолженность за анализируемый период; В -- выручка от реализации за анализируемый период; Д -- число дней в периоде.

Из формулы видно, что период оборота дебиторской задолженности может уменьшаться при росте выручки и стабилизации уровня задолженности, а также при снижении объема задолженности при неизменном уровне выручки. В своей финансовой политике предприятие может оговорить уровень этого соотношения. Кроме того, необходимо определить допустимые для финансового положения предприятия уровни сомнительных и безнадежных долгов в общей сумме реализации продукции В соответствии с главой 25 «Налог на прибыль организаций», ч. II Налогового кодекса, статьей 266 «Сомнительным долгом признается любая задолжен-ность перед налогоплательщиком в случае, если эта задолженность не пога-шена в сроки, установленные договором, и не обеспечена залогом, поручи-тельством или банковской гарантией.

Безнадежными долгами признаются те долги перед налогоплательщиком, по которым истек установленный срок исковой давности, а также долги, по ко-торым в соответствии с гражданским законодательством обязательство пре-кращено вследствие невозможности его исполнения на основании акта госу-дарственного органа или ликвидации организации».

. Нормативы таких показателей в экономической системе нашей страны не установлены, хотя это делается за рубежом.

Период оборота кредиторской задолженности равен:

ПОКЗ = ( КЗ ср / З ) х Д

где К3ср -- средняя кредиторская задолженность в анализируемом периоде; 3 -- затраты на производство продукции в анализируемом периоде; Д -- число дней в периоде.

При этом необходимо определить критерии выгодности условий кредита поставщиков сырья и материалов с точки зрения издержек по обслуживанию долга, а также условия и формы оплаты. Менеджеры должны установить приемлемый уровень соотношения между дебиторской и кредиторской задолженностью.

При разработке финансовой политики менеджеры должны определить необходимость нормирования оборотных средств, методики определения норматива с учетом специфики деятельности предприятия, условия его пересмотра и применения в управлении предприятием. Как правило, совокупный норматив оборотных средств рассчитывают на планируемый год при составлении бюджета предприятия. Этот норматив должен быть покрыт только собственными источниками финансирования. В связи с этим определяют, хватает ли собственных источников и может ли чистая прибыль планируемого года покрыть в случае необходимости прирост норматива оборотных средств. Поэтому нормирование тесно связано с проблемами формирования и распределения прибыли предприятия.

Корректировку норматива можно проводить двумя методами: аналитическим и коэффициентным. Сущность аналитического метода корректировки норматива оборотных средств заключается в том, что все нормируемые оборотные средства делятся на две группы:

статьи оборотных средств, зависящие от изменения объема производства.

статьи оборотных средств, не зависящие от изменения объема производства.

По первой группе оборотных средств норматив корректируется при изменении объемов реализации и оборачиваемости оборотных средств. По второй группе норматив может ежегодно не пересматриваться, а устанавливаться на уровне средних остатков за ряд предшествующих лет.

При коэффициентном методе корректировка норматива проводится на основе поправочных коэффициентов по соответствующим статьям оборотных средств, где изменились объемы продаж и скорость оборота оборотных средств. Политика управления оборотным капиталом не носит принципиальных различий по фазам жизненного цикла предприятия; она может быть консервативной, агрессивной и умеренной; так же, как и в других формах финансовой политики, очень важное место занимает информационное обеспечение предприятия данными о развитии макроэкономической ситуации, конъюнктуре рынков. Этот вид политики напрямую воздействует на состояние денежных потоков предприятия, его ликвидность и платежеспособность.

1.3.4 Политика формирования и управления затратами (расходами)

Проблемы формирования затрат неразрывно связаны с исчислением прибыли. Эффективное управление затратами позволяет получать максимально возможную прибыль в сложившихся условиях. Данный вид политики не зависит от фазы жизненного цикла предприятия. В современной российской экономической литературе существует неопределенность в основных терминах данной темы, хотя за рубежом все четко оговорено. В связи с этим необходимо, в первую очередь, дифференцировать основные понятия (см. рис. 13).

1

Рис. 13 Основные понятия теории учета на предприятиях

Как видно из рис. 13, первый и второй уровни показатели используются для расчета ликвидности и платежеспособности предприятия. Разница между поступлениями и выплатами дает сумму наличности, имеющуюся у предприятия в кассе, на расчетном и прочих счетах. Разница между доходами и расходами показывает денежные активы предприятия с учетом получения дебиторской и возврата кредиторской задолженностей. Третий и четвертый уровни позволяют рассчитать результаты от хозяйственной деятельности. Разница между товарным им пуском и издержками дает прибыль от реализации товарном продукции. Разница между выручкой В показатель «выручка» входят выручка от реализации товаров (работ, услуг) и имущественных прав и выручка от внереализационных операций. и затратами В показатель «затраты» включаются издержки на производство и реализа-цию, затраты по внереализационным операциям.

показывает налогооблагаемую прибыль.

Таким образом, издержки предприятия непосредственно связаны с производством и реализацией продукции и представляют собой затраты живого и овеществленного труда на изготовление продукции и ее продажу за определенный период времени и применительно к определенному производству. Затраты включают в себя как издержки, так и прочие затраты на осуществление деятельности, непосредственно не связанной с производством, но отражающейся на налогооблагаемой прибыли, а также связанные с другим периодом времени и размером затрат (рис. 14).

Расходы и выплаты непосредственно связаны с движением денежных средств. Так, например, амортизация является статьей затрат и одновременно издержек на производство и реализацию продукции, но никогда не будет относится к расходам или выплатам. Такие же рассуждения относятся к кредиторской задолженности и другим расходам. До введения главы 25 «Налог на прибыль организаций», части II Налогового кодекса РФ основные понятия, представленные на рис. 13, различались именно представленным образом.

1

Рис. 14 Разграничение понятий «издержки» и «затраты»

В настоящее время происходит путаница в понятиях, относящихся к движению денежных средств и формированию прибыли. Так, в Налоговом кодексе налогооблагаемая база определяется исходя из разницы доходов и расходов предприятия. Доходы в большинстве случаев признаются у предприятия уже при отгрузке товара вне зависимости от фактического поступления денежных средств, а расходы по факту совершения независимо от времени фактической выплаты денежных средств. В Положении по бухучету «Расходы организации» ПБУ10/99, утвержденном приказом Минфина России от 06.05Л 999 г. №33н, «расходами организации признается уменьшение экономических выгод в результате выбытия активов (денежных средств, иного имущества) и (или) возникновения обязательств, приводящее к уменьшению капитала этой организации, за исключением уменьшения вкладов по решению участников (собственников имущества)... Для целей настоящего Положения выбытие актива именуются оплатой». Таким образом, в российском законодательстве понятие «расходы» применяется и к движению денежных средств и к исчислению прибыли. Хотя было бы корректным применять его только к движению денежных активов. Следует отметить и тот факт, что в целях налогообложения предприятие не пользуется таким понятием как «себестоимость» (применяется понятие «расходы»), хотя для целей управления себестоимость рассчитывать необходимо как для конкретного продукта или услуги, так и в целом по предприятию, с тем чтобы определить реальную прибыль, а значит и целесообразность выпуска той или иной продукции и функционирования предприятия в целом. Постараемся придерживаться терминологии, принятой в западных странах и существовавшей в российской практике до 1 января 2002 г., как наиболее отвечающей задачам изучения данной проблемы.

Страница:


Подобные документы

Работы в архивах красиво оформлены согласно требованиям ВУЗов и содержат рисунки, диаграммы, формулы и т.д.
PPT, PPTX и PDF-файлы представлены только в архивах.
Рекомендуем скачать работу.

© 2000 — 2023, ООО «Олбест» Все права защищены