Рынок научно-технических продуктов

Возможные альтернативные снабженческие мероприятия охватывают:

*резервные варианты номенклатуры используемых взаимозаменяемых сырья, материалов, комплектующих изделий, полуфабрикатов;

*проработку запасных (компромиссных) редакций контрактов по закупке необходимых производственных ресурсов, допустимых для фирмы, но в большей мере идуших навстречу интересам поставщиков;

*обеспечение участия в параллельных торгах на закупки, размещение дублирующих поручений на организацию закупок конкурирующим брокерам, торговым агентам;

*подготовку организации снабжения на базе принципиально иных альтернативных его схем - аренды и проката вместо покупки, покупки за наличный расчет взамен покупки в кредит с платежами в рассрочку, оплаты закупок на компенсационной основе (поставкой собственной продукции, услугами и т.п.) в противовес денежным расчетам и т.п.

Резервные научно-технические мероприятия подразумевают планы параллельных исследований (в том числе патентных), организацию конкурсов на лучшие конструкторские и технологические решения, создание конкурирующих» за ассигнования из бюджета проекта творческих исследовательских коллективов и проектных групп, дублирующие друг друга испытания, экспертизы.

Страхующие производственные мероприятия могут состоять из временных технологий, обеспечения взаимозаменяемости работающих (обучение вторым профессиям), оперативного перехода на производство других продуктов, разработки планов действий на случай производственных аварий, срочного сворачивания производства, консервации строящихся объектов или их перепрофилирования, модернизации и модификации продуктов и т.п.

Резервные сбытовые мероприятия предполагают планирование альтернативных каналов сбыта (возможно, через другие типы посредников, в другие отрасли, регионы, на другие сегменты рьшка) и систем его стимулирования, запасных рекламных инструментов перехода на иные схемы сбыта (например, не по договорам купли-продажи, а по контрактам лизинга, подряда, с оплатой в рассрочку, в порядке трансферта дочерним предприятиям и пр.), планирование дублирующих распродаж, предоставление альтернативных льготных режимов реализации продукта (пакетирование его с другими дефицитными товарами, выкуп ранее реализованных и изношенных продуктов того же назначения собственного и стороннего производства, условия и шкалы ценовых льгот), разнообразие способов первичного продвижения принципиально нового продукта к пионерным потребителям (льготный прокат с собственным обслуживающим персоналом, демонстрация на выставках и ярмарках, передача в пробное пользование с условием получения экспертных заключений, референций).

Биржевые операции, страхующие снабжение, используются для минимизации рисков снабжения в условиях высоких инфляционных операций и отсутствия надежных оперативных каналов закупок. Минимизация рисков снабжения с помощью операций на бирже может осуществляться следующими способами:

1)приобретением опционов на закупку дефицитных и растущих в цене товаров и услуг;

2)заключением на бирже с поставщиками подобных товаров и услуг фьючерсных контрактов на их закупку;

3)приобретением обращающихся на бирже фьючерсных контрактов на закупку критичных для снабжения фирмы товаров и услуг;

4)покупкой ордеров на права снабжения;

5)хеджированием биржевых закупок;

6)выбором наиболее надежных брокеров и оптимального типа заказов на брокерское обслуживание.

Приобретение опционов на закупку дефицитных и растущих в цене товаров и услуг позволяет заранее получить уверенность в снабжении интересующими фирму товарами и услугами (ресурсами) по заранее известной цене. Это важно, поскольку фирма оказывается в состоянии более уверенно идти на поиск и принятие заказов на изготовление продукции, для которой хватит снабжения согласно купленным опционам. Фирма на основе цен по опционам может, более надежно планируя ожидаемую себестоимость продуктов и прибыль, устанавливать определенную фиксированную цену за свою продукцию. Тем самым облегчается получение заказов.

Опцион на приобретение товаров у более солидного поставщика (возможно и по более высокой цене) может покупаться и параллельно с заключением выгодного, но рискового контракта

Опцион на закупку - документ, в котором поставщик гарантирует продажу товара в некоторый момент в течение определенного срока по фиксированной в опционе цене.

с поставщиком, вызывающим сомнения с точки зрения дееспособности, добросовестности и т.д.

Необходимо иметь в виду, что однажды проданные и приобретенные опционы по сути являются разновидностью ценных бумаг и по истечении срока их действия могут иметь вторичное хождение, т.е. быть перепроданы на бирже по текущей котировке. Текущая цена опциона зависит от разницы в конкретный момент между рыночной ценой товара, на который выписан опцион, и ценой поставки, предусмотренной в опционе, а также от изменения со времени выписки опциона инфляционных ожиданий.

При этом, конечно, и сама цена поставки, фиксированная в опционе (цена исполнения опциона), отличается от рыночной цены товара уже на момент изначальной выписки опциона поставщиком, а в условиях инфляции превышает текущую рыночную цену, однако не настолько, насколько в будущем действительная цена реального товара может быть больше цены исполнения опциона на этот товар.

С учетом перечисленных обстоятельств для минимизации рисков снабжения существенными становятся еще два момента:

а)фирма может приобрести опционы не только у самих поставщиков необходимого товара, но и у их временных держателей, т.е. несколько позднее, чем потребовалось бы при выписке опциона от самого поставщика товара;

б)приобретение опционов на снабжение еще до получения заказов на продукцию, по которой обеспечивается снабжение, становится менее рискованным (имеется в виду риск неполучения заказов при уже осуществленной закупке предметов снабжения), так как остается возможность продать опцион на излишне заказанное снабжение. Опционы, как и все ценные бумаги, реализуются определенными торговыми мерами (лотами), т.е. по одному товару в обращение поступают пакеты опционов, каждый из которых выписан на относительно небольшой объем поставки, и приобретенные большие пакеты, таким образом, дробимы на меньшие пакеты.

Все эти страхующие фирму операции регулярно и надежно могут осуществляться в первую очередь на биржах, хотя принципиально выполнимы и на «уличном рынке», через внебиржевых брокеров и дилеров. Другое дело, что только самые солидные из современных бирж организуют описанные достаточно сложные рыночные действия.

Страхование снабжения посредством покупки опционов влечет за собой дополнительные затраты по приобретению опционов, если ими придется воспользоваться, а также покрытию разницы между ценой опциона и выручкой от его реализации, если он окажется излишним (хотя здесь возможен, напротив, и спекулятивный выигрыш тогда, когда рыночная цена опциона будет значительно расти).

Заключение на бирже с поставщиками дефицитных и растущих в цене товаров и услуг фьючерсных контрактов на их закупку отличается от приобретения опционов тем, что:

а)между заинтересованной фирмой и поставщиком подписывается полноценный стандартный для данной биржи контракт на реальную поставку, однако ее срок на определенный и достаточно длительный период отложен;

б)момент времени, когда должна быть осуществлена поставка товара, строго фиксирован;

в)в договоре может предусматриваться «плавающая» цена поставки («цена с эскалацией»), равная той последней котировке рыночного уровня цены за контрактируемый товар (усредненной между минимальной ценой продавца и максимальной ценой покупателя), которая будет официально публиковаться данной биржей к моменту наступления срока реальной поставки товара.

Зарегистрированные на бирже и заключенные здесь фьючерсные контракты, как и опционы, могут быть предметом вторичного обращения, т.е. перепродажи по особой цене. При этом фьючерсный контракт (фьючерс) может быть продан как поставщиком, так и заказчиком. Продажа фьючерса поставщиком (фьючерса на реализацию товара) означает регистрируемую биржей передачу им покупателю контракта предусмотренных в нем прав и обязанностей поставщика данного товара в количестве и на условиях, оговоренных в контракте.

Продажа фьючерса заказчиком (фьючерса на закупку товара) представляет собой перенесение на покупателя фьючерса с соответствующим оформлением биржей контрактных прав и обязанностей заказчика по фьючерсу (прав на получение в фиксированный срок контрактного количества товара, обязанности оплатить по текущей биржевой цене поставку его именно в том количестве, которое отражено в фьючерсе, и пр.).

Цены фьючерсов на реализацию товара и фьючерсов на его закупку являются самостоятельными предметами биржевой котировки и зависят от прогноза конъюнктуры соответственно предложения и спроса по рассматриваемому товару, от объема фьючерсного контракта, времени, оставшегося до наступления момента поставки (оплаты) товара по фьючерсу, от авторитета биржи, гарантирующей по нему поставку и оплату, а также от многих других факторов (включая, конечно, инфляционные ожидания).

Цены фьючерсов могут оказаться и отрицательными, когда их продавец должен будет сам платить его покупателю, т.е. компенсировать повыщенные по сравнению с рыночными затраты, связанные с выполнением контрактных обязательств по фьючерсу.

Смысл страхования снабжения посредством заключения фьючерсных контрактов на их закупку заключается в том, что применяющая этот прием фирма, с одной стороны, заключив на бирже фьючерсный контракт с поставщиком на закупку товара, получает некоторую гарантию его получения в нужный срок (в том числе гарантию биржи на поставку этого товара, даже если право на его поставку и получение оплаты с заказчика товара за время действия фьючерса перейдет к другому поставщику, к иному промыщленному либо торговому предприятию). С другой стороны, фирма не лишается возможности отказаться от интересующей ее поставки (например, в случае появления альтернативных каналов снабжения она может заключить другой, более выгодный контракт), так как может при необходимости рассчитывать на продажу заключенного фьючерсного контракта на закупку ставшего ненужным товара. Последнее, конечно, реально лишь при условии достаточной ликвидности биржи по операциям с продажей фьючерсных контрактов на закупку данного товара.

Фьючерсный контракт на закупку того или иного ресурса может быть заключен и как резервный, параллельно основному контракту, в осуществимости которого у фирмы имеются сомнения. В этом случае, если основной контракт, тем не менее, реализуется, то фьючерс на параллельную закупку следует успеть продать до наступления по нему срока реальной закупки и ее оплаты. Очевидно, срок параллельно заключаемого фьючерса должен быть более поздним, чем срок поставки и оплаты по основному контракту.

Стоимость страхования посредством заключения фьючерсных контрактов на закупку дефицитных и растущих в цене товаров и услуг определяется вероятными потерями фирмы при реализации фьючерса, если он окажется излишним, потерями от необходимости выставления за него отрицательной цены, получения от продажи фьючерса сумм, меньших, чем издержки по заключению такого контракта.

Приобретение обращающихся на бирже фьючерсных контрактов на закупку критичных для снабжения фирмы товаров и услуг дополняет возможности страхования рисков снабжения, предоставляемые заключением фьючерсов на закупку непосредственно с поставщиками товара, так как вместо того, чтобы заключать фьючерсный контракт на закупку с самим поставщиком ресурса на бирже, можно по текущей биржевой стоимости перекупить контракт, заключенный кем-то с этим поставщиком ранее. Причем фьючерс можно использовать как основной канал снабжения, так и в качестве дублера параллельно заключаемого с другим поставщиком реального прямого, но рискованного контракта.

На ряде бирж в обращении находятся также специальные опционы на право приобретения фьючерсных контрактов. Покупая такие опционы, можно гарантировать себе доступ к приобретению фьючерсов как к средству страхования рисков снабжения.

Покупка ордеров на права снабжения подразумевает, что покупатели реального товара на бирже или фьючерса на его закупку, получают в виде ордеров права на приобретение в течение определенного срока дополнительного количества этого товара или фьючерсов на добавочный его объем.

Ордера стимулируют покупателей. Права на дополнительные закупки по ордерам также могут быть перепроданы, что и называется продажей ордера. Купля-продажа ордера оформляется биржей и, как правило, становится осуществимой (говорят, что ордер тогда поступает в обращение) только в достаточно короткий период до истечения срока действия этих ордеров после объявления биржей учета ранее выданных ордеров и момента «экс-право», начиная с которого биржа разрешает и оформляет торговлю ордерами, переучитывает их на новых владельцев.

Покупка ордеров на право снабжения может позволить фирме:

а)закупить недостающее количество дефицитного товара, если через приобретение опционов, фьючерсов, заключение любых других контрактов она уже обеспечила себе доступ к дефицитному товару, но не покрыла таким образом всей своей потребности;

б)использовать еще один способ подстраховать свое снабжение;

в)рассчитывать на некоторую экономию при организации закупок, так как ордера зачастую предусматривают право приобретения дополнительного количества товара по несколько сниженной цене. Выигрыш тогда сводится к вероятной разнице между ценовой льготой на партию товара и ценой покупки ордера на эту партию.

Ордер способен служить страхующим средством и в том случае, когда фирма сама покупает товар и получает ордер непосредственно от поставщика этого товара, количества которого по основной поставке может ей не хватить.

Хеджирование биржевых закупок представляет собой способ страхования торговых операций фирмой на бирже. В рассматриваемом здесь контексте хеджирование - страхование самих страхующих снабжение биржевых операций.

Содержание хеджирования сводится к тому, что между фирмой и биржей достигается соглащение, согласно которому биржа покроет убытки от операций с покупкой опционов, ордеров, фьючерсов сверх определенной суммы, но фирма, в свою очередь, будет обязана перечислить бирже спекулятивные (здесь - в результате повышения курса приобретенных, а затем проданных прав) прибыли, если они окажутся также выше обусловленной в хеджеринговом соглашении суммы.

При наличии подобного соглашения фирма страхуется от потерь, превышающих упомянутую сумму, в обмен на отказ от таких же по величине возможных прибылей. Действенность этого страхования зависит от того, насколько низкой будет сумма хеджирования. Сама возможность применения хеджирования определяется готовностью биржи пойти на такие соглашения при определенной сумме хеджирования, т. е. оценкой экспертами биржи вероятности для фирмы получить при операциях с данным видом приобретаемых прав указанные выше спекулятивные прибыли.

Выбор наиболее надежных брокеров и оптимального типа заказов на брокерское обслуживание является одновременно и предпосылкой успешной реализации описанных выше страхующих биржевых операций, и дополнительным самостоятельным методом страхования на бирже.

Все операции на бирже осуществляются фирмой через биржевых брокеров, с которыми у фирмы могут быть исключительные и неисключительные отношения. Фирма может сама иметь на бирже брокерское место, но тогда должна подбирать для работы наилучших специалистов или сдавать его в аренду фирмам, способным осуществлять эффективное брокерское обслуживание.

Право исключительного брокерского обслуживания фирмы следует отдавать только хорошо зарекомендовавшим себя и достаточно сильно стимулируемым брокерам (возможно, связанным капитальными участиями с фирмой). Во всех остальных случаях предпочтительнее оставлять за собой достаточную свободу выбора специализированного брокера для обслуживания отдельных специфических биржевых операций фирмы. А это возможно лишь тогда, когда фирма не связала себя обязательством размешать заказы на брокерское обслуживание исключительно одному брокеру.

Заказы на брокерское обслуживание могут быть различного типа:

*«рыночные» (с поручением купить или продать по нужной цене рынка без каких-либо дополнительных условий);

*«лимитированные», с конкретной ценой или выбором цены в некоторых задаваемых пределах (в рамках «спрэда»);

*«открытые», действительные на длительный срок, и с коротким ограниченным сроком действия (например, дневные);

*«все или ничего» (только на заданный объем закупки и продажи); «приму в любом виде» (на любой объем трансакций вплоть до оговоренного максимума);

*«исполнить или отменить» (как только часть заказа, которую можно удовлетворить, будет выполнена, остальная его часть подлежит отмене);

*«или-или» (с автоматической отменой всех прочих заказов фирмы);

*«стоп-заказ» (подлежит исполнению как «рыночный», если цена товара падает при закупках или увеличивается при продажах по сравнению с обусловленным максимумом либо минимумом);

*заказы, удовлетворяемые «с короткой позиции» (по мере поступления за счет средств клиентов) или «с длинной позиции» (за счет резервов, сделанных брокером за свой счет, когда он скупил или запродал под свою ответственность товары и права на них, ожидая соответствующих заказов на брокерское обслуживание по этим товарам и правам).

Очевидно, что среди перечисленных заказов есть более легкие для выполнения, с которыми брокер, без сомнения, справится, но зато эффективность (экономичность, доходность) заказанной биржевой операции может тогда быть низкой. К таким заказам относятся, например, «рыночные».

Есть в приведенном перечне и более трудные для выполнения типы заказов, но зато более эффективные по результатам, например, «стоп-заказы».

в итоге фирма, выбирая профессионального брокера, более или менее стимулируя его договорными комиссионными, оказывается перед необходимостью остановиться на том типе заказа, который был бы достаточно реален для данного брокера и одновременно достаточно надежно защищал бы интересы фирмы, нацеливая брокера только на приемлемые для фирмы условия сделок.

Биржевые операции, страхующие сбыт, представляют собой такие мероприятия как:

а)приобретение учтенных на бирже переводньгх гарантий и поручительств на реализацию товара;

б)продажа с размещением на биржевом рынке переводных опционов и ордеров;

в)заключение срочных форвардных (фьючерсных) контрактов на сбыт;

г)приобретение обращающихся на рынке фьючерсных контрактов на реализацию.

Приобретение учтенных на бирже переводных гарантий и поручительств на реализацию предполагает, во-первых, (и это наиболее действенная мера), приобретение учтенных на бирже ранее полученньгх кем-то от заинтересованных покупателей (заказчиков) данного продукта гарантийных писем, в которых они обязуются при соблюдении оговоренных условий по цене, количеству, комплектации и качеству продукта, базису поставки (принятии продавцом определенного варианта стандартных обязательств, связанных с транспортировкой, страховкой, таможенным оформлением и обстоятельствами приемки товара) и т.п. закупить продукт фирмы к назначаемому сроку. Биржа может организовывать специализированную котировку подобных гарантий и торговлю ими.

Во-вторых, то же может иметь место по отношению к поручительствам любых третьих лиц на приобретение товара конкретными (возможно, альтернативными) покупателями (заказчиками). Речь идет о поручительствах брокерских контор, работающих на бирже в интересах определенного круга обслуживаемых ими принципалов, когда брокеры предпочитают выступать «с длинной позиции», т.е. создавать резерв временно и под собственную ответственность закрепленных за собой (через выдачу упомянутых поручительств) заказов и поставок, рассчитывая на скорое получение под них поручений от принципалов на закупку соответствующего товара.

Продажа с размещением на биржевом рынке переводных опционов и ордеров. Опцион на покупку изделий и услуг в качестве средства гарантии сбыта может предлагаться к продаже (на короткий срок, с небольшим риском инфляционного или конъюнктурного обесценивания фиксированной в нем цены товара, может выдаваться безвозмездно как стимул для покупки продукта) не через биржу, а непосредственно привлекаемому к покупке потребителю, например, на выставках, ярмарках. Такой опцион является непереводным.

Переводные опционы реализуются первичному покупателю с учетом их на бирже, обеспечивающим на ней вторичное обращение опциона. Переводные опционы могут выпускаться исключительно и сразу для размещения на биржевом рынке, еще не будучи приобретенными первичными покупателями.

Ордера на закупку дополнительного объема поставок определенного продукта могут предлагаться как премии (безвозмездно) заказчикам определенного минимального объема продукции, выставляемой к сбыту. Это мера стимулирования любой, биржевой и внебиржевой, реализации товара. Однако действенность данного стимула существенно повышается, если предлагаются переводные ордера, т.е. ордера, которые выпустивший их поставщик обязуется признавать и в тех случаях, когда они впоследствии будут ему предъявлены их новыми владельцами. Переводные ордера могут, таким образом, переучитываться, переходить из рук в руки.

В то же время если владелец ордера имеет право заключить договор о поставке товара с коротким сроком поставки, достаточно льготными условиями и по льготной цене, то на такие ордера может возникнуть платежеспособный спрос. При этом со временем цена на них будет повышаться, если ожидаются некоторый дефицит товара либо рост рыночной цены на него сверх той, что предусмотрена в ордере.

Ордера на дополнительную закупку могут выпускаться (в том, что касается льгот по цене за дополнительные закупки по этим ордерам) на двух основных льготных условиях:

1)в краткосрочных ордерах цена поставок по ним фиксируется на уровне современной рыночной цены за ордерный товар, увеличенной на процент, соответствующий имевшему место за срок действия ордера (но в непосредственно предшествовавший период) приросту рыночной цены (возможно, биржевой, учитываемой той же биржей, для обращения на которой выпускается переводной ордер);

2) в более долгосрочных ордерах цена поставки гарантируется на фиксированный процент ниже рыночной, которая сложится (по переводным ордерам - на той бирже, где они имеют хождение) к моменту реализации ордера путем заключения на его основании договора о поставке.

Поставщик, страхующий свои продажи предложением значительного числа переводных ордеров, может прибегнуть к их выпуску в пакете не только с реальными контрактами на поставку товара, но даже с опционами. Впоследствии, если запуск в обращение переводных ордеров окажется в какой-то мере излишним (т.е. необходимый объем продаж уже будет обеспечен, а в обращении останется тем не менее какое-то количество ордеров поставщика), то поставщик сможет излишние (и, с учетом принятых на себя теперь нереальны обязательств заключить под них договоры о поставке товара, опасные) свои ордера выкупить на бирже по их текущей котировке. Затраты составят, по сути, стоимость описанного метода страхования продаж.

Заключение срочных форвардных (фьючерсных) контрактов на сбыт. Смысл этого метода страхования сбыта состоит в том, что фирма как бы «на всякий случай» заключает с любым покупателем (заказчиком) и регистрирует на бирже контракт на реализацию товара, обеспечивая себе, с одной стороны, гарантированный будущий сбыт, а с другой - возможность избавиться от заключенного контракта, не нести по нему реальных обязательств в случае, если фирма не будет готова их выполнить.

Форвардный контракт (фьючерс) на сбыт (на условиях рыночной цены по полученной котировке биржи к моменту наступления обязанности поставить товар) либо заключается с отсроченным моментом вступления его в силу, либо предусматривает необычно длительный срок выполнения обязательств по поставке. Таким образом создается резерв времени, чтобы фирма могла успеть:

а)завершить инновационный проект, освоить инновации, делающие возможными производство и поставку товара;

б)попытаться организовать эффективное снабжение производства товара, закупки (в том числе по допустимым ценам);

в)принять обоснованное ращение о невозможности выполнить заключенный фьючерсный контракт, если по двум предыдущим пунктам выявятся отрицательные результаты;

г)продать фьючерс на реализацию товара (если фирме не удастся подготовиться к выпуску товара либо ей будет пока невыгодно предлагать этот товар) еще до того, как альтернативным его поставщикам станет физически невозможным подготовиться к выполнению этого контракта и выполнить его.

Конечно, может оказаться, что фьючерс на сбыт, не осуществленный в виде продажи товара, будет продан на бирже по цене, не покрывающей издержек. Понесенные убытки тогда явятся, по сути, ценой применения описываемого метода страхования сбыта. В случае осуществления в конечном итоге продажи товара по зарезервированному фьючерсу эта цена достигнет лищь уровня затрат по организации заключения форвардного контракта на сбыт.

Приобретение обращающихся на рынке фьючерсных контрактов на реализацию. Схема страхования сбыта здесь примерно та же, что и при изначальном заключении этих контрактов на свое имя, однако имеются и некоторые отличия:

1)по текущей биржевой стоимости фьючерса перекупается право на поставку и получение оплаты за товар, первоначально принадлежавшее, согласно переводному форвардному контракту, другому лицу (это и означает приобрести фьючерс на реализацию);

2)при условии, что фьючерсы на реализацию рассматриваемого товара уже показали себя хотя бы на некоторых биржах достаточно ликвидными, данная операция может быть осуществлена при необходимости «подстраховать» сбыт товара, гарантировать его в любой момент по ходу выполнения инновационного проекта, в том числе когда конъюнктура предложения фьючерсов на реализацию наиболее благоприятна; тем самым минимизируются издержки настоящего метода страхования сбыта;

3)весьма вероятны ситуации, когда, возможно, придется нейтрализовать ранее приобретенный (и ставший излишним либо нереальным для выполнения) фьючерс на реализацию товара покупкой фьючерса на закупку этого же товара (и в том же количестве), иначе наступит материальная ответственность за невыполненный контракт.

В последнем случае стоимость страхования сбыта посредством операций с фьючерсами сложится из цен, которые фирма заплатит за приобретение фьючерсов как на реализацию, так и на закупку одного и того же товара. Такая же нейтрализация приобретенного фьючерса возможна и при биржевом страховании снабжения, когда фирма будет покупать фьючерс на приобретение товара, чтобы избавиться от излишнего фьючерса на его же реализацию.

В заключение анализа биржевых операций по страхованию снабжения и сбыта заметим, что все они в том, что касается инновационных проектов, по большей мере целесообразны и осуществимы лишь по отношению к инновациям, ориентированным на расширение производства стандартизированных товаров, замену в технологических процессах и конструкциях одних стандартизированных видов сырья, материалов, полуфабрикатов, комплектующих изделий на другие, а также на переход к производству более качественных, но остающихся стандартизированными продуктов. Иначе говоря, все это - операции с биржевыми товарами достаточно широкого спроса и предложения. Только тогда можно опереться на ненулевую ликвидность фьючерсов, опционов и ордеров.

Взаимные капитальные участия с фирмами и лицами, являющимися для инновационного проекта источниками повышенного риска. Данный метод предполагает:

а)приобретение капитальных участий у ключевых поставщиков ресурсов, чтобы обеспечить лучший по условиям поставок и более надежный доступ к ним. Эффективным считается случай, когда в расчете на приобретение влияния на поставщиков в их капитале приобретается участие на сумму, равную, как минимум, выгодам от снижения цен и другим экономиям, которые за время реализации проекта фирма вследствие своего участия в капитале поставщиков может получить по контрактам с ними;

б)продажу (в том числе льготную, с дисконтом) поставщикам, риск необеспечения поставок от которых наивысший, собственных акций и паевых участий, любых других имущественных прав, способных в достаточной мере заинтересовать этих поставщиков в нормальной реализации инновационного проекта.

Суть изложенного определяется следующей постановкой вопроса. Если фирме не удается обеспечить свое снабжение и сбыт контрактацией, т.е. заключением договоров с независимыми от себя поставщиками и покупателями (заказчиками), то нельзя ли в определенной мере экономически интегрироваться с ними, сделать их до известной степени зависимыми от себя, от прибыльности и стабильности своей деятельности?

Можно рассчитывать на то, что поставщики и покупатели (заказчики), экономически ассоциированные с фирмой взаимным участием в капиталах друг друга, предоставят фирме льготный режим сотрудничества, иначе говоря, легче пойдут на заключение договоров по снабжению и сбыту, в том числе по поставкам новых для себя продуктов и услуг, которые требуются фирме для освоения нового производства в качестве материалов, комплектующих изделий и других производственных ресурсов, и будут заключать эти договоры по более приемлемым для фирмы ценам и прочим контрактным условиям поставок или закупок. Фирма при этом может, в частности, надеяться на так называемые трансфертные цены поставок (ниже рыночных) и продаж (выше рыночных), характерные для отношений между фирмами внутри сообществ предприятий, связанных друг с другом системой капитальных участий. Такие сообщества называют финансово-промышленными группами.

Сами капитальные участия по выбору фирмы могут принять следующие формы:

*фирма приобретает ценные бумаги (акции, облигации, векселя) ключевых поставщиков, покупателей (заказчиков), дающие ей возможность отчасти контролировать их;

*фирма предоставляет (в том числе на льготных началах, в кредит) собственные ценные бумаги ключевым контрагентам, заинтересовывая их в дивидендах от собственной прибыли, надежном выполнении прочих своих тогда возникающих обязательств (по выплате процентов, погашению долга и т.п.);

*то же (в обоих выше обозначенных направлениях) на основе прямых паевых участий;

*косвенные капитальные участия посредством присоединения к ключевым контрагентам в учреждении вместе с ними на паях или в ином режиме совместных малых предприятий, привлечение контрагентов к аналогичным организационным проектам, осуществляемым фирмой.

«Каркасом» систем прямых капитальных участий (первые три из перечисленных форм), а также ряда косвенных капитальных участий являются приобретение и предоставление акций.

Приобретение акций ключевых поставщиков и покупателей (заказчиков) даже на незначительные суммы означает получение прав акционеров по соответствующим видам акций. Если это обыкновенные голосующие акции, то фирма потенциально оказывается в состоянии влиять на решение кадровых вопросов, принятие финансовых планов и отчетов своих контрагентов, получает доступ к их внутренней финансовой и некоторой деловой информации (в рамках прерогатив собраний акционеров). Если это акции привилегированные, то мера влияния будет меньшей, но тем не менее сохраняется (с учетом уставов конкретных контрагентов). Обладатели подобного влияния, акционеры, всегда могут рассчитывать на действительно более льготные контракты с ними.

приобретение акций контрагентов особенно реально и перспективно, когда такими контрагентами выступают крупные приватизируемые предприятия. Так или иначе процесс их приватизации уже идет либо пойдет, надо лишь не пропустить нужный момент. В то же время крупные предприятия, как правило, нуждаются в большом числе акционеров и особенно - в акционерах в лице других предприятий.

Предоставление собственных акций ключевым контрагентам также допустимо, но к такому способу прибегают в более острых ситуациях. Фирма может, в частности, оказаться вынужденной превратиться и в дочернее предприятие того или иного контрагента, если именно от условий договоров снабжения и сбыта с ним зависит финансовое положение фирмы, ее выживание, а на обычных началах невозможно заключить с этим контрагентом приемлемые контракты.

При предоставлении собственных акций фирма, таким образом, может столкнуться с необходимостью:

а)преобразования себя в акционерное общество закрытого либо открытого типа, чтобы получить право выпустить наиболее ценимые обыкновенные акции. Ёше лучше, если контрагенты удовлетворятся привилегированными акциями, не дающими права на участие в управлении, или удовлетворятся облигациями, векселями, в том числе товарными;

б)продажи достаточно большого пакета ценных бумаг (выше некоторого «порога чувствительности»), который только и может сделать нормальную работу фирмы, участие в ее прибылях, получении с нее долгов настолько приоритетным для контр-агентов, чтобы они действительно предоставили фирме в договорах с ней некоторый льготный режим.

Аналогичного льготного режима можно добиться, но с более слабым эффектом, входя в участия капиталом с ключевыми контрагентами через их и свои дочерние предприятия. Здесь надо иметь в виду тенденцию многих фирм окружать себя сетями малых предприятий, реализовывать коммерческие проекты, привлекать сторонние средства путем создания венчурных предприятий. Необходимо обращать внимание особенно на подключение к явно формирующимся при контрагентах сетям новых венчурных предприятий, из которых они планируют создать контролируемые ими образования типа концернов. Следует понимать и ценность для контрагентов подключения к подобным, образуемым при себе сетям. И в этих вопросах важными оказываются акционерные механизмы.

Целенаправленная оптимизация портфеля ценных бумаг, ориентированная на обеспечение максимума доходов в периоды наибольших вероятных потерь и непредвиденных расходов, как метод страхования проекта применима для двух ситуаций, а именно когда:

1)фирма, реализующая инновационный проект, является достаточно крупной по своим активам и в их составе имеет портфель сторонних ценных бумаг;

2)инициатор проекта специально приобретает краткосрочные сторонние ценные бумаги за счет средств бюджета проекта, стремясь тем самым найти выгодное помещение временно излишним средствам либо рассчитывая нарастить бюджет проекта. В этом случае в бюджете проекта должна существовать статья, специально выделяемая на такие операции.

Страхование проекта данным методом заключается в прогнозировании календарных периодов, когда вследствие всех проектных рисков вероятны потери и непредвиденные расходы, и приобретении тех ценных бумаг, по которым максимум доходов придется на эти периоды, так чтобы у фирмы появились дополнительные резервные средства именно в моменты возникновения необходимости в них.

При этом с учетом названного прогноза и возможных его последующих уточнений, а также реагируя на постоянный мониторинг ожидаемых доходов с ценных бумаг, ожидаемого распределения будущих доходов во времени, следует обновлять портфель ранее приобретенных ценных бумаг, т.е. сбывать бумаги не просто с уменьшающейся будущей доходностью, но и те, максимум ожидаемых доходов по которым смещается с наиболее критичных для проекта календарных периодов. Выручка от их реализации будет вкладываться в ценные бумаги со средней будущей доходностью, обещающие максимум доходов в выделенные критичные периоды.

В качестве максимизируемых доходов могут рассматриваться дивиденды с акций, процентные платежи по облигациям, депозитным сертификатам, выручка от срочной продажи акций и облигаций, от погашения облигаций, ретриктивных (т.е. выкупаемых их эмитентами) акций, казначейских билетов, переучета векселей и т.п.

Особое внимание следует обратить на то, чтобы портфель ценных бумаг фирмы постоянно, и особенно к моментам наступления критичных для проекта периодов обладал ликвидностью, достаточной для своевременного осуществления необходимых операций по его обновлению или срочной реализации ценных бумаге

Синхронизация периодов повышенных рисков по одному проекту с периодами наиболее надежных доходов по параллельным проектам фирмы предполагает, например, что чреватое дополнительными расходами освоение нового производства либо сомнительное с точки зрения выручки освоение рынка новым продуктом планируют на то время, когда по другим производствам и продуктам фирмы должна наступить стадия наиболее высоких доходов от ранее гарантированных или совершенных продаж, поступлений по уже заключенным контрактам, расширения продаж в связи с твердо ожидаемым улучшением конъюнктуры.

Периодами наиболее надежных доходов могут быть и те отрезки времени, когда наступает срок погашения твердых ценных бумаг, возвращения ранее выданных ссуд, получения отдачи от инвестиций, сделанных в вызьвающие доверие предприятия и проекты.

Аналогом наиболее надежных доходов, с точки зрения логики подобного метода страхования рисков, способны служить наиболее вероятные ожидаемые снижения расходов по предлагаемым проектам - намечаемая экономия материальных и трудовых затрат в связи с накоплением опыта закупок, производства и продаж, их планомерным соверщенствованием, твердо прогнозируемым улучшением конъюнктуры снабжения (падением цен на производственные ресурсы и услуги, повышиением их доступности) и т.д.

Создание и функционирование «теневого» менеджмента по инновационному проекту. Обычно по крупным проектам многоцелевая (многопроектная, диверсифицированная) фирма создает отдельные целевые подразделения, структурные единицы и даже предприятия. Все это предполагает обычный целевой менеджмент по проекту, который отвечает за его результаты, распоряжается проектным бюджетом.

Однако помимо него в ряде случаев целесообразно создать очень компактную параллельную группу управления из людей, совмещающих участие в ней параду с исполнением своих основных служебных функций. Задачами такой группы бьши бы независимый анализ проекта, разработка и защита перед руководством фирмы альтернативных вариантов бизнес-плана. В ре-

* Подробнее об управлении инвестиционным портфелем фирмы см.: Валдайцев СВ. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия. - М.: ЮНИ-ТИ, 2001 (раздел III).

зультате по поводу всех предложений по проекту будет складываться конкурсная ситуация, появится возможность выбрать лучшие из них, где наиболее полно отражены все вероятные риски, найдены наиболее эффективные способы их минимизации.

Для контроля за эффективностью деятельности официального управления проектом членам «теневого» менеджмента обеспечивается доступ к необходимой оперативной (в том числе бухгалтерской) информации. Таким образом минимизируется риск неэффективного управления.

Тема 6. Венчурное предпринимательство

6.1 Экономические функции венчурного капитала

Венчурный капитал - это долгосрочный, рисковый капитал, инвестируемый в акции новых и быстрорастущих компании с целью получения высокой прибыли после регистрации акций этих компаний на фондовой бирже.

Венчурный капитал предоставляется формальным и неформальным секторами. В формальном секторе преобладают «фирмы (или фонды) венчурного капитала» (venture capital firms; далее - ФВК), являющиеся по организационно-правовой форме партнерствами (private partnership) и объединяющие ресурсы ряда инвесторов: частных и государственных пенсионных фондов (на них в Европе приходится свыше 50% всех инвестиций венчурного капитала), благотворительных фондов, корпораций, частных лиц и самих венчурных капиталистов - владельцев ФВК. Как правило, институциональные инвесторы распределяют 2 -3% своего инвестиционного портфеля в альтернативные активы, такие как венчурный капитал. ФВК инвестируют привлеченные средства в новые фирмы, которые могут принести высокий доход в течение 5-7 лет. Кроме ФВК, участниками формального сектора являются специальные подразделения или дочерние предприятия коммерческих банков или нефинансовых промышленных корпораций («corporate venturing»), а также государственные инвестиционные программы.

Участниками неформального сектора являются частные инвесторы венчурного капитала: т.н. «бизнес-ангелы», а также члены семей вновь создаваемых малых фирм. «Бизнес-ангелы» - это, как правило, профессионалы с опытом работы в бизнесе: одни являются удачливыми предпринимателями, другие - высокооплачиваемыми специалистами в области бизнеса (бухгалтеры, консультанты, юристы и т.д.) и занимают высшие должности в крупных компаниях. Неформальные инвесторы обладают значительными финансовыми накоплениями, полученными благодаря их собственному труду. Многие «бизнес-ангелы» инвестируют напрямую в новые и растущие фирмы, входя в состав синдиката, объединяющего друзей и партнеров по бизнесу, и это позволяет реципиентам инвестиций получать более крупные финансовые средства. «Бизнес-ангелы» активно действуют в США и многих европейских странах, в том числе в Восточной Европе. В Европе и США объем инвестиций неформального сектора венчурного капитала в несколько раз превышает объем инвестиций формального сектора. В Великобритании в 1997 году единичная инвестиция «бизнес-ангела» составляла в среднем от 16 до 80 тысяч долларов.

Формальный и неформальный секторы играют взаимодополняющую роль. Инвестиции неформального сектора особенно важны на самых ранних стадиях развития «стартовых» фирм, когда эти фирмы нуждаются в «посевном капитале» ('seed finance') для разработки концепции продукта и опытного образца, в то время как формальный сектор более активен на стадии быстрого роста фирмы, когда требуются средства на расширение производства и объема продаж.

Почему венчурный капитал особенно важен для малых высокотехнологичных фирм (т.е. малых фирм, товары и услуги которых в значительной степени зависят от приложения научно-технических навыков или знаний; далее - МВТФ)? Основное условие рыночного успеха новых фирм в отраслях, основанных на высоких технологиях, - это быстрота их развития. Внедрение новой технологии связано с высокими начальными издержками, но по мере роста продаж издержки производства единицы продукции падают, в то время как потребителям в возрастающей степени становится выгоднее пользоваться данной технологией, по сравнению с ее конкурентами. В этом состоит явление «возрастающей отдачи от масштаба», серьезно разрабатываемое в последние годы в экономической теории. Таким образом, МВТФ, получившие мощный «толчок» на ранней стадии - будь то в виде финансовых вливаний, удачной управленческой или маркетинговой стратегии, - могут захватить наибольшую долю рынка и стать законодателями стандартов, в результате этого получая львиную долю прибылей; при этом выигравшая технология не обязательно превосходит конкурирующие технологии по техническим характеристикам. Очевидно, что вновь созданные МВТФ не могут достичь успеха в конкурентной борьбе через органическое развитие на основе нераспределенной прибыли, что характерно для традиционных секторов. В то же время банковские кредиты также не могут рассматриваться как основной источник инвестиции в стартовые МВТФ: причина состоит в высоком риске, так как создатели новых фирм часто не имеют кредитной истории и не могут обеспечить адекватный залог; высокой доле бесперспективных инноваций; трудностях с оценкой потенциального рынка и с экспертизой проекта со стороны финансистов. Проблема состоит еще и в том, что создатели МВТФ часто не имеют финансовых и управленческих навыков.

Функция американских и европейских венчурных капиталистов (ВК) как из формального, так и неформального сектора, состоит в преодолении этих препятствий на пути развития МВТФ. ВК являются, в первую очередь, предпринимателями и уже затем - финансистами. Они, как правило, изучают несколько сотен инвестиционных возможностей в год и выбирают несколько наиболее перспективных проектов. ВК играют активную роль в деятельности профинансированных фирм, участвуя в текущем управлении и стратегическом планировании этих фирм. Они не только финансируют, но и «пестуют» и «взращивают» фирмы. Венчурные капиталисты предоставляют новым фирмам следующие ценные услуги:

· финансовые консультации;

· консультации по вопросам корпоративной и маркетинговой стратегии;

· новые идеи относительно развития фирмы и противодействие застою;

· контакты и информация о рынке;

· подбор управленческого персонала для фирмы.

Важно также отметить значимость для фирм - реципиентов инвестиций репутации ВК. Факт получения инвестиции от ВК создает имидж для фирмы: для нее сразу становятся доступными другие услуги. «Венчурные юристы» соглашаются работать почти бесплатно, в надежде на высокий доход в будущем. Бухгалтерские фирмы работают со новыми малыми фирмами по низким расценкам. «Венчурные лендлорды» сдают помещения в аренду с большими скидками. И даже традиционные банкиры повышают кредитный рейтинг таких фирм. Даже после того, как венчурный капиталист продает свой пакет акций, он продолжает играть активную роль в управлении фирмой в течение многих лет.

Венчурный капитал - небольшой по величине сектор по сравнению с другими финансовыми рынками в США и Западной Европе. Однако, поскольку венчурный капитал инвестируется в растущие компании, его экономическая роль весьма велика. В чем состоит экономическая ценность венчурного капитала?

· Большинство технологических революций было инициировано фирмами, финансируемыми венчурным капиталом; благодаря поддержке ВК встали на ноги наиболее успешные в последние годы компании: такие, как ДЕК, Эппл Компьютер, Компак, Сан Майкросистемс, Федерал Экспресс, Майкрософт, Лотус, Интел и Нетскейп.

· Венчурный капитал поддерживает наиболее динамично развивающиеся отрасли, обеспечивающие стране международную конкурентоспособность; он сделал возможным развитие новых отраслей: таких, как персональные компьютеры и биотехнологии.

· В США 4% наиболее быстро растущих фирм, большинство из которых поддерживаются венчурным капиталом, создают 70% всех новых рабочих мест.

· В Европе с 1991 по 1995 гг. количество занятых в фирмах, поддержанных венчурным капиталом, возрастало на 15% в год, а в среднем в экономике - менее чем на 1% в год.

· В Европе расходы на проведение научных исследований и разработок новых, растущих фирм, поддерживаемых венчурным капиталом, составляет в среднем 8,6% от объема продаж, в то время как в других компаниях - 1,3%.

США являются безусловными лидерами по объему инвестиций венчурного капитала: если в 1995 г. объем этих инвестиций составлял 7,4 млрд. долл., то в 1997 г. - уже 11,5 млрд., а за 9 месяцев 1998 г. - 10,5 млрд. По оценкам на ноябрь 1998 г., в 1998 г. инвестиции венчурного капитала в США должны были составить более 14 млрд. долл. В настоящее время на США приходится половина всего объема всех венчурных инвестиций в мире. Для США характерна высокая доля отраслей, основанных на высоких технологиях, в общем числе реципиентов венчурного капитала (это отрасли, представленные МВТФ, работающими в сфере информационных технологий (компьютеры, программное обеспечение, сетевые технологии), биотехнологии, экологические и медицинские технологии). Так, в 1998 г. эти отрасли получили 78% всех инвестиций. Причем 2/3 МВТФ действуют в сфере информационных технологий. Благодаря такой динамике, уже в 1996 году доля высоких технологий в ВВП США составила 10%, и к 2000 году она составит 15-20%, а производство информационных технологий станет крупнейшей отраслью американской промышленности. Другая отличительная черта американской индустрии венчурного капитала - это высокая доля фирм на ранних стадиях развития в числе получателей инвестиций (в 1998 г. эта доля составляла около 30%). Средний размер венчурной инвестиции составлял в 1998 г. 4,3 млн. долл. Среди причин такого бурного развития венчурного финансирования в США в 1990-х годах следует отметить прежде всего высокую развитость фондовых рынков, в частности, фондового рынка для МВТФ - NASDAQ. Кроме того, американские МВТФ могут быстро развиваться благодаря величине платежеспособного рынка и вследствие того, что захват американского рынка часто означает и победу в международной конкуренции. Немаловажен также тот факт, что американские университеты получают огромные ассигнования на проведения научных исследований от государственного и частного секторов, высоко мобильны, ориентированы на конкуренцию и имеют высокую мотивацию к коммерциализации своих научных разработок.

С момента появления в Западной Европе частного акционерного капитала в конце 1980-х наиболее перспективные растущие европейские фирмы получили в общем итоге 82 млрд. ЭКЮ венчурных инвестиций. В 1997 году 6000 компаний получили 9,7 млрд. ЭКЮ венчурных инвестиций. Инвестиции в МВТФ составляют 25% от общего объема. Стартовые фирмы в 1996 г. получили только 6% всех инвестиций. Следует отметить, что безусловным лидером в Европе по масштабам индустрии венчурного капитала является Великобритания, на которую приходится почти 50% всех венчурных инвестиций. В начале 1990-х гг. активность инвестирования в акции частных фирм, кроме Великобритании и Нидерландов, была в Европе очень низкой. Примерно 1/3 всего венчурного капитала была предоставлена банками, которые ориентированы на относительно безопасные инвестиции. В Европе отсутствовал ликвидный, транснациональный фондовый рынок для малых фирм, аналогичный рынку NASDAQ в США. Однако с середины 1990-х гг. начался бурный рост объемов венчурного финансирования. Эта тенденция объясняется растущим желанием европейцев инвестировать в корпоративные акции и развитием рынков ценных бумаг. Так в 1997 г. в Германии венчурные инвестиции выросли более чем на 650% и почти на 2000% в Швеции по сравнению с 1996 г. Все в большей мере венчурные инвестиции получают фирмы на ранних стадиях развития: с 1996 по 1997 гг. их объем вырос в Европе на 60%, а в период с 1993 по 1997 гг. - более чем в три раза. Инвестиции в МВТФ возросли с 1996 по 1997 гг. на 71%. Важную роль в развитии индустрии венчурного капитала в Европе сыграли меры государственной политики.

В России венчурный капитал пока только зарождается, однако потенциально является одним из основных источников финансирования для коммерциализации научно-технических разработок. Финансовый кризис 1998 г., с одной стороны, существенно ослабил финансовую систему России, но, с другой стороны, создал предпосылки для переориентации финансовых ресурсов на реальный сектор экономики. По мнению участников инновационного бизнеса, уже есть сигналы того, что российский торговый, банковский, страховой капитал, капитал пенсионных фондов будет становиться серьезным источником инвестиций в инновационные проекты малых фирм. Разумеется, для успешного развития венчурного капитала в России требуется комплекс мер государственной политики. В настоящее время уже воплощается в жизнь ряд проектов, направленных на развитие венчурного финансирования. Следует отметить, во-первых, работу государственного Фонда содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере, возглавляемого И.М. Бортником. Этот фонд предоставляет финансовую поддержку малым инновационным фирмам на возвратной основе.