Оценка рыночной стоимости 26% пакета акций ЗАО "ТелеРУМ"

Размещено на http://www.allbest.ru/

ООО «ОЦЕНЩИК»

ОТЧЕТ № ОБ-1

ОБ ОЦЕНКЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ

26% ПАКЕТА АКЦИЙ

ОБЪЕКТ ОЦЕНКИ:

26% пакет акций ЗАО «ТелеРУМ»

СОБСТВЕННИКИ:

Иванов Алексей Алексеевич

ЗАКАЗЧИК:

ЗАО «ТелеРУМ»

ИСПОЛНИТЕЛЬ:

ООО «Оценщик»

Лицензия на осуществление оценочной деятельности

№ от 10.08.2001 г.

Дата проведения оценки: 10 ноября 2004 г.

Дата определения стоимости: 11 ноября 2004 г.

Дата составления отчета: 11 ноября 2004 года

Москва 2004 г.

11 ноября 2004 года

г. Москва,

ЗАО «ТелеРУМ»

и.о. Генерального директора

г-ну Иванову А.А.

Уважаемый г-н Иванов А.А.!

В соответствии с договором на оказание услуг № от 27 октября 2004г. по оценке 26 % акций ЗАО «ТелеРУМ», эксперты ООО “Оценщик” произвели оценку рыночной стоимости 26% пакета акций ЗАО «ТелеРУМ», расположенного по адресу: г. Москва. Развернутый анализ и расчеты стоимости оцениваемого предприятия представлены в настоящем Отчете об оценке. Отдельные части оценки, приведенные в Отчете, не могут трактоваться раздельно, а только в совокупности, принимая во внимание все содержащиеся там допущения и ограничения. Проведенные исследования и анализ позволяют сделать следующий вывод:

Рекомендованная рыночная стоимость 26 % пакета акций предприятия (бизнеса) ЗАО «ТелеРУМ» по состоянию на 10 ноября 2004 года составляет:

1 192 000 (Один миллион сто девяносто две тысячи) долларов США или при курсе ЦБ РФ за 1дол. США - 28,65 руб.

34 150 000 (Тридцать четыре миллиона сто пятьдесят тысяч) рублей

Выводы, содержащиеся в отчете, основаны на расчетах, заключениях и информации, полученной в результате исследования российского телекоммуникационного рынка, на нашем опыте и профессиональных знаниях, по итогам деловых встреч, в ходе которых нами была получена определенная информация. Источники информации и методика расчетов и заключений приведены в соответствующих разделах Отчета.

Оценщиками произведена оценка рыночной стоимости основных фондов предприятия на Дату оценки. Аудиторская и иная проверка предоставленной информации, использованной в настоящем отчете, не производилась. Оценщики полагаются на достоверность информации, полученной в ходе деловых встреч и бесед с представителями Заказчика.

Если у Вас возникнут какие-либо вопросы по оценке или по нашим рассуждениям в процессе оценки, пожалуйста, обращайтесь непосредственно к нам.

Предлагаемый Вашему вниманию Отчет об оценке содержит краткое описание (по возможности) оцениваемого имущества, собранную нами фактическую информацию, этапы проведенного анализа, обоснование полученных результатов, а также ограничительные условия и сделанные допущения.

Оценка была проведена, а Отчет составлен в соответствии с Законом «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» №135-ФЗ от 29.07.1998г., Государственными Стандартами в области оценки, утвержденными Постановлением Правительства Российской Федерации от 06.07.2001 года № 519 и обязательными к применению на всей территории РФ, и “Международными стандартами оценки” Международного комитета по стандартам оценки МСО-2003 (Москва, 2003).

Полис страхования гражданской ответственности оценщика ОСАО «Ингосстрах» №

С уважением,

Генеральный директор

ООО «Оценка»

1. Введение

1.1 Описание задания

ООО “Оценщик” получило заказ от ЗАО «ТелеРУМ» на проведение оценки рыночной стоимости 26% пакета акций предприятия (бизнеса) ЗАО «ТелеРУМ», по состоянию на 10 ноября 2004 года.

Проводя оценку в соответствии с заключенным договором, мы опирались на данные о финансовом положении и результатах работы предприятия с 01 августа 2002 года по 01 октября 2004 г.

Мы полагаем, что результат оценки 26% пакета акций в капитале предприятия ЗАО «ТелеРУМ» будет использован для принятия управленческих решений.

Мы исходим из традиционного определения рыночной стоимости как "цены, выраженной в денежных единицах или в денежном эквиваленте, по которой собственность перешла бы из рук продавца в руки покупателя при их взаимной готовности купить или продать, достаточной информированности о всех имеющих отношение к сделке фактах, причем ни одна из сторон не принуждалась бы к совершению сделки". Вместе с тем цена реальной сделки может отличаться от определенной оценочной стоимости, что определяется мотивами сторон, умением вести переговоры, от условий сделки и других факторов.

В ходе выполнения данной работы определялась стоимость пакета акций, составляющего 26% акций ЗАО «ТелеРУМ».

1.2 Определение рыночной стоимости

При оценке рыночной стоимости мы учитывали:

1. Характер и результаты предшествующей деятельности компании.

2. Текущее экономическое и финансовое положение компании.

3. Общую оценку состояния и перспектив развития отрасли.

4. Балансовую стоимость активов и обязательств компании.

5. Текущую доходность компании.

Прогнозные оценки будущих доходов и денежных поступлений компании.

1.3 Перечень документов, используемых оценщиком, устанавливающих количественные и качественные характеристики объекта оценки

· Бухгалтерские балансы (форма 1 и 2) за 2002, 2003, 3 квартала 2004 года.

· Бизнес-план ЗАО «ТелеРУМ»;

· Документы на регистрацию товарного знака;

· Договор аренды № от 24 декабря 2003г.

· Договор № от 06 июня 2003 г.

· Перечень основных средств, находящихся на балансе ЗАО «ТелеРУМ».

· Протокол Акционерного собрания № от 06 июня 2003 года.

1.4 Процедура оценки

В ходе выполнения оценочного задания работа проводилась по следующим основным направлениям:

1. Изучение материалов и документов, предоставленных администрацией предприятия, при допущении, что они верно отражают хозяйственное и финансовое состояние предприятия. Эти материалы включали: годовые и квартальные финансовые отчеты предприятия, инвентарные списки имущества и схемы расположения основных объектов, перечень оказываемых услуг, данные по клиентуре предприятия.

2. Изучение основных фондов предприятия, ознакомление с составом имеющихся товарно-материальных запасов.

3. Оценка экономического и финансового состояния предприятия, исходя из имевшихся в нашем распоряжении документов, результатов встреч с руководством предприятия и посещения основных объектов.

4. Подготовка и обсуждение с администрацией будущих объемов продаж и расходов предприятия, составление прогноза денежных поступлений и последующая оценка предприятия доходным подходом.

5. Анализ и оценка активов и пассивов предприятия с целью определения стоимости чистых активов.

6. Расчёт финансовых коэффициентов и мультипликаторов для оцениваемого предприятия, сопоставление их с соответствующими показателями для отрасли и предприятий-аналогов.

7. Сведение результатов, принятие заключения об обоснованной рыночной стоимости предприятия.

1.5 Постановка задания по оценке

Оцениваемый объект	Право собственности на ценные бумаги: 26 % пакет акций ЗАО «ТелеРУМ»
Собственник объекта оценки	ЗАО «ТелеРУМ», учредителями которого являются Иванов
Юридический адрес и реквизиты:	Россия, Москва, Банковские реквизиты: Телефон:
Оцениваемые права	Право собственности
Цель оценки	Определение рыночной стоимости 26% пакета акций ЗАО «ТелеРУМ» для принятия управленческих решений.
Задачи оценки	Консультирование Заказчика относительно возможной стоимости пакета акций, составляющих 26% акций ЗАО «ТелеРУМ»
Дата оценки	10 ноября 2004 г.
График проведения оценки	27 октября - 10 ноября 2004 г.

1.6 Результаты оценки и заключение

Результаты расчетов рыночной стоимости 26% предприятия по трем подходам в долларах США: Затратный подход Сравнительный подход Доходный подход	440 000 Не применялся 10 560 000
Итоговая величина рыночной стоимости пакета акций, составляющих 26 % акций ЗАО «ТелеРУМ» по состоянию на 10.11.2004	1 192 000 (Один миллион сто девяносто две тысячи) долларов США

1.7 Сертификат качества оценки

Подписавшие данный отчет Оценщики, настоящим удостоверяют, что в соответствии с имеющимися у них данными:

1. Факты, изложенные в отчете, верны и соответствуют действительности.

2. Содержащиеся в отчете анализ, мнения и заключения принадлежат самим оценщикам и действительны строго в пределах ограничительных условий и допущений, являющихся частью настоящего отчета.

3. Оценщики не имеют ни настоящей, ни ожидаемой заинтересованности в оцениваемом имуществе, и действуют непредвзято и без предубеждения по отношению к участвующим сторонам.

4. Вознаграждение оценщиков не зависит от итоговой оценки стоимости, а также тех событий, которые могут наступить в результате использования заказчиком или третьими сторонами выводов и заключений, содержащихся в отчете.

5. Оценка была проведена, а Отчет составлен в соответствии с Законом «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» №135-ФЗ от 29.07.1998г., Государственными Стандартами в области оценки, утвержденными Постановлением Правительства Российской Федерации от 06.07.2001 года № 519 и обязательными к применению на всей территории РФ, и “Международными стандартами оценки” Международного комитета по стандартам оценки МСО-2003 (Москва, 2003).

6. Оценщики лично не производили осмотр оцениваемого имущества, в связи с особенностями данной оценки, а также с тем, что оборудование предприятия практически новое.

7. В процессе анализа данных ни одно лицо не оказывало сколько-нибудь существенной помощи оценщикам, подписавшим настоящий отчет.

1.8 Сделанные допущения и ограничивающие условия

Сертификат качества оценки, являющийся частью настоящего отчета, ограничивается следующими условиями:

В процессе подготовки настоящего отчета, мы исходили из достоверности имеющихся документов, полученных от Заказчика.

Оценщики не несут ответственности за юридическое описание права собственности на оцениваемое имущество, достоверность которого презюмируется со слов заказчика. Оцениваемые права собственности рассматриваются свободными от каких-либо претензий или ограничений, кроме оговоренных в отчете.

Чертежи и схемы, приведенные в отчете, являются приблизительными, призваны помочь пользователю получить наглядное представление об оцениваемом имуществе и не должны использоваться в каких-либо других целях. Оценщики не производили обмер земельного участка, зданий и сооружений, полагаясь на верность исходной информации, предоставленной заказчиком.

От оценщиков не требуется появляться в суде или свидетельствовать иным образом по поводу составленного отчета или оцененного имущества, кроме как официального вызова суда.

При проведении оценки предполагалось отсутствие каких-либо скрытых факторов, влияющих на стоимость оцениваемого имущества. На оценщиках не лежит ответственность по обнаружению (или в случае обнаружения) подобных факторов.

Исходные данные, использованные оценщиками при подготовке отчета, были получены из надежных источников и считаются достоверными. Тем не менее, оценщики не могут гарантировать их абсолютную точность, поэтому там, где это возможно, делаются ссылки на источник информации.

Ни заказчик, ни оценщики не могут использовать отчет (или любую его часть) иначе, чем это предусмотрено договором об оценке.

Все оценки, выполненные при условии окончания строительства, реконструкции или ремонта, действительны только в случае успешного завершения подобных работ.

Мнение оценщиков относительно рыночной стоимости действительно только на дату оценки. Оценщики не принимают на себя ответственность за последующие изменения социальных, экономических, юридических и природных условий, которые могут повлиять на стоимость оцениваемого имущества.

Отчет об оценке содержит профессиональное мнение оценщиков относительно стоимости оцениваемого имущества и не является гарантией того, что оно перейдет из рук в руки по цене, равной указанной в Отчете стоимости.

11. Учитывая потенциальную сезонность и внутристранновые особенности получения доходов в условиях (описаны далее по тексту в сценариях отчета), оценщик считает разумным использование дисконтирования на конец периода.

1.9 Квалификация оценщиков

Все участники составления Отчета имеют профессиональное образование в области оценки. Ниже приведен список оценщиков, участвовавших в выполнении работ:

Копии лицензии, страхового полиса, а также образовательных документов участников работ, приведены в Приложении.

1.10 Задачи оценки

Основываясь на информации, полученной от Заказчика, нам стало известно, что он намерен использовать результаты настоящего Отчета об оценке 26% пакета акций ЗАО «ТелеРУМ» для принятия управленческих решений.

1.11 Используемая терминология в процессе оценки

В соответствии с Постановлением Правительства Российской Федерации от 6 июля 2001г. №519 "ОБ УТВЕРЖДЕНИИ СТАНДАРТОВ ОЦЕНКИ" применяются следующие термины и определения:

1. Рыночная стоимость объекта оценки - наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.

2. Виды стоимости объекта оценки, отличные от рыночной стоимости:

а) стоимость объекта оценки с ограниченным рынком - стоимость объекта оценки, продажа которого на открытом рынке невозможна или требует дополнительных затрат по сравнению с затратами, необходимыми для продажи свободно обращающихся на рынке товаров;

б) стоимость замещения объекта оценки - сумма затрат на создание объекта, аналогичного объекту оценки, в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, с учетом износа объекта оценки;

в) стоимость воспроизводства объекта оценки - сумма затрат в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, на создание объекта, идентичного объекту оценки, с применением идентичных материалов и технологий, с учетом износа объекта оценки;

г) стоимость объекта оценки при существующем использовании - стоимость объекта оценки, определяемая исходя из существующих условий и цели его использования;

д) инвестиционная стоимость объекта оценки - стоимость объекта оценки, определяемая исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях;

е) стоимость объекта оценки для целей налогообложения -стоимость объекта оценки, определяемая для исчисления налоговой базы и рассчитываемая в соответствии с положениями нормативных правовых актов (в том числе инвентаризационная стоимость);

ж) ликвидационная стоимость объекта оценки - стоимость объекта оценки в случае, если объект оценки должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов;

з) утилизационная стоимость объекта оценки - стоимость объекта оценки, равная рыночной стоимости материалов, которые он в себя включает, с учетом затрат на утилизацию объекта оценки;

и) специальная стоимость объекта оценки - стоимость, для определения которой в договоре об оценке или нормативном правовом акте оговариваются условия, не включенные в понятие рыночной или иной стоимости, указанной в настоящих стандартах оценки. Одним из видов специальной стоимости является восстановительная стоимость, которая определена ПБУ - 6/01, и представляет собой сумму затрат в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки на создание объекта, идентичного объекту оценки, с применением идентичных материалов и технологий без учета износа.

3. Подходы к оценке:

· затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с учетом его износа;

· сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними;

· доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки.

4. Метод оценки - способ расчета стоимости объекта оценки в рамках одного из подходов к оценке.

5. Дата проведения оценки - календарная дата, по состоянию на которую определяется стоимость объекта оценки.

6. Цена - денежная сумма, предлагаемая или уплаченная за объект оценки или его аналог.

7. Аналог объекта оценки - сходный по основным экономическим, материальным, техническим и другим характеристикам объекту оценки другой объект, цена которого известна из сделки, состоявшейся при сходных условиях.

8. Срок экспозиции объекта оценки - период времени начиная с даты представления на открытый рынок (публичная оферта) объекта оценки до даты совершения сделки с ним.

9. Итоговая величина стоимости объекта оценки - величина стоимости объекта оценки, полученная как итог обоснованного оценщиком обобщения результатов расчетов стоимости объекта оценки, при использовании различных подходов к оценке и методов оценки.

10. Экспертиза отчета об оценке - совокупность мероприятий по проверке соблюдения оценщиком при проведении оценки объекта оценки, требований законодательства Российской Федерации об оценочной деятельности и договора об оценке, а также достаточности и достоверности используемой информации, обоснованности сделанных оценщиком допущений, использования или отказа от использования подходов к оценке.

1.12 Оцениваемые права

Целью оценки является определение рыночной стоимости права собственности на объект.

Право собственности, согласно Гражданскому кодексу РФ, часть 1 (ст. 209), включает право владения, пользования и распоряжения имуществом. Собственник вправе по своему усмотрению совершать в отношении принадлежащего ему имущества любые действия, не противоречащие закону и иным правовым актам и не нарушающие права и интересы других лиц, в том числе отчуждать свое имущество в собственность другим лицам; передавать им, оставаясь собственником права владения, пользования и распоряжения имуществом; отдавать имущество в залог и обременять его другими способами, распоряжаться им иным образом.

1.13 Последовательность определения стоимости объекта оценки

Процесс оценки включал в себя:

Проведение бесед с руководителями, бухгалтерией, маркетинговыми службами предприятия

Сбор необходимой информации

Определение наилучшего и наиболее эффективного использования имеющихся объектов

Применение трех общепринятых подходов оценки стоимости:

сравнительного

затратного

доходного

Согласование результатов и итоговая оценка стоимости.

Написание полного повествовательного отчета об оценке.

1.14 Обзор общепринятых подходов оценки

Известно три основных подхода оценки:

Затратный подход

Предпосылка данного метода заключается в том, что стоимость любого имущества зависит от затрат на воспроизводство аналогичного имущества.

Согласно затратному подходу, стоимость объекта определяется, как полная восстановительная стоимость объекта (либо полная стоимость замещения) за вычетом накопленного износа.

Под полной восстановительной стоимостью понимаются затраты по воссозданию объекта в первоначальном виде из тех же конструкционных материалов и при той же технологии, включая в них прибыль строительной (либо продающей - для машин и оборудования) организации и инвестора.

Под полной стоимостью замещения понимаются затраты по воссозданию объекта аналогичного по функциональным свойствам из современных конструкционных материалов и при современной технологии, включая в них прибыль строительной (либо продающей - для машин и оборудования) организации и инвестора.

Под накопленным износом понимается общая потеря объектом стоимости на момент оценки (в процентном выражении) под действием физических, функциональных и внешних факторов.

В оценке бизнеса данный подход реализуется как метод чистых активов (или суммирования активов, или рыночный собственный материальный капитал).

Сравнительный подход

Данный метод основывается на предпосылке, что стоимость любого имущества зависит от цен, которые сложились к настоящему моменту на аналогичное или схожее имущество.

Согласно сравнительному подходу, стоимость объекта определяется ценами недавних сделок купли-продажи схожих по своим характеристикам (сравнимых) объектов, после внесения к этим цен поправок, компенсирующих отличия между оцениваемым и сравнимым объектом.

В рамках оценки бизнеса этот подход называется методом компаний - аналогов, акции которых котируются на открытом рынке.

Доходный подход

Данный подход основывается на предпосылке, что стоимость любого имущества зависит от величины дохода, который, как ожидается, оно принесет.

Доходный подход включает в себя два основных приема. Согласно первому, стоимость объекта рассчитывается на основе текущего ежегодного дохода от эксплуатации, с помощью специальных коэффициентов, отражающих сложившуюся на рынке взаимосвязь между имущественными стоимостями и уровнем доходов. В соответствии со вторым, делается прогноз относительно эксплуатационного дохода на определенный период в будущем и вероятной ценой продажи объекта в конце этого периода (реверсии), а затем рассчитываются и суммируются текущие стоимости всех будущих доходов, с использованием специального коэффициента, отражающего риск, который сопровождает капиталовложения в данный объект.

1.15 Обзор подходов и методов определения рыночной стоимости акций

При наличии необходимой и достоверной информации необходимо использовать все нижеприведенные методы оценки акций.

Так, если акции предприятий котируются на фондовом рынке, то уместно применить методы расчета рыночной стоимости акций с учетом котировок данных акций на фондовом рынке и с применением фундаментального анализа.

Если предприятие выплачивает дивиденды, то используется метод дивидендов. Данный метод состоит в учете прогнозных дивидендов. Рассчитываемая по дивидендам текущая доходность акции учитывает только ту часть чистой прибыли предприятия, принадлежащей акционеру, которая выплачена ему в виде дивидендов. Вторая часть чистой прибыли, реинвестированная в производство, косвенно учитывается добавлением к текущей доходности предполагаемого темпа роста дивидендов. Применение данного метода возможно только при положительном темпе роста выплаты дивидендов.

Наиболее трудоемким методом является определение рыночной стоимости акций на основе оценки бизнеса. Для большинства российских предприятий этот метод является единственно приемлемым, т.к. их акции не котируются на фондовом рынке, и нет регулярной выплаты дивидендов.

При определении рыночной стоимости бизнеса (предприятия, как действующего, контрольного или неконтрольного пакета акций) в соответствии с международными стандартами, стандартами РОО и просто принятой в России практикой могут использоваться три принципиально различных подхода (затратный, рыночный и доходный), внутри которых могут быть варианты и различные методы расчётов.

Доходный подход

Подход с точки зрения дохода представляет собой процедуру оценки стоимости, исходя из того принципа, что стоимость бизнеса непосредственно связана с текущей стоимостью всех будущих чистых доходов, которые принесёт данный бизнес. Приведенная к текущей стоимости сумма будущих доходов служит ориентиром того, сколько готов заплатить за оцениваемое предприятие потенциальный инвестор.

Данный подход является основным для оценки рыночной стоимости действующих предприятий, которые и после их перепродажи новым владельцам последними не планируется закрывать (ликвидировать). Применительно к действующему предприятию, он предполагает рассмотрение результатов прогнозирования деятельности предприятия, в соответствии с доступными ему технологиями выпуска продукции.

Существует два метода, которые наиболее часто применяются для пересчёта чистого дохода в текущую стоимость: метод капитализации прибыли и метод дисконтированных будущих денежных потоков.

Метод капитализации прибыли используется, когда ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянны). Данный метод не требует прогноза денежных доходов, а основывается на ретроспективных данных. По этому методом определяется стоимость контрольного пакета акций.

Метод дисконтированных будущих денежных потоков используется, когда можно обоснованно спрогнозировать будущие денежные потоки. Предполагается, что будущие денежные потоки могут существенно отличаться от текущих, прогнозируемые будущие денежные потоки являются положительными величинами для большинства прогнозных лет, а денежный поток в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной. Другими словами, метод более применим, когда не удается сделать предположение в отношении стабильности дохода и/или его постоянного, равномерного темпа роста. По этому методу определяется стоимость контрольного пакета акций.

Однако прогноз будущих доходов зачастую оказывается столь слабо определенным, что лица, принимающие решения по результатам оценки, отказываются пользоваться им. Еще более часто признается невозможность получения достоверного прогноза. В этих случаях данный подход становится неприемлемым.

Метод избыточного дохода. Суть метода в том, чтобы выявить и оценить гудвилл по остаточной прибыли (прибыли, превышающей нормы по материальным активам). Стоимость предприятия определяется как стоимость материальных активов, тех нематериальных активов, которые оценивались отдельно, и гудвилла. Метод может быть использован только для высокорентабельных предприятий. Он требует тщательного анализа износа активов и их доходности. По этому методу определяется стоимость контрольного пакета акций.

Затратный подход

Суть данного подхода заключается в том, что все активы предприятия (здания, машины, оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т.д.) оцениваются по рыночной стоимости. Далее из полученной суммы вычитается стоимость обязательств предприятия. Итоговая величина показывает рыночную стоимость собственного капитала предприятия. Для расчетов используются данные баланса предприятия на дату оценки (либо на последнюю дату), которые корректируются с учётом рыночной стоимости активов. Существуют два основных метода определения стоимости бизнеса в рамках затратного подхода.

Метод накопления активов. При применении данного метода предприятие оценивается с точки зрения издержек на его создание при условии, что предприятие останется действующим, и у него имеются значительные материальные активы. В этом случае определяется рыночная стоимость контрольного пакета акций.

Метод ликвидационной стоимости предприятия применяется, когда предприятие находится в ситуации банкротства или ликвидации, либо есть серьезные сомнения в способности предприятия оставаться действующим. Ликвидационная стоимость представляет собой чистую денежную сумму, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия, раздельной распродаже его активов и после расчетов со всеми кредиторами.

Сравнительный подход

Сравнительный подход базируется на рыночной информации и учитывает текущие действия продавца и покупателя. Данный подход предусматривает использование информации по открытым компаниям, акции которых котируются на фондовом рынке. Такая информация может использоваться в качестве ориентиров и при оценке компаний закрытого типа. В рамках данного подхода используются далее описанные методы оценки.

Метод рынка капитала, который базируется на ценах, реально выплаченных за акции сходных компаний на фондовых рынках. Данные о сопоставимых предприятиях при использовании соответствующих корректировок могут послужить ориентирами для определения стоимости оцениваемого предприятия. Преимущество данного метода заключается в использовании фактической информации, а не прогнозных данных, имеющих известную неопределенность. Для реализации данного метода необходима достоверная и детальная финансовая и рыночная информация по группе сопоставимых предприятий. Выбор сопоставимых предприятий осуществляется исходя из анализа сходных предприятий по отрасли, продукции, диверсификации продукции (услуг), жизненному циклу, географии, размерам, стратегии деятельности, финансовым характеристикам (рентабельности, темпам роста и пр.). По этому методу определяется стоимость неконтрольного пакета акций.

Метод сделок (продаж) является частным случаем метода рынка капитала. Данный метод основан на ценах приобретения контрольных пакетов акций сходных предприятий, либо цен приобретения целых аналогичных предприятий. Цена акций принимается по результатам сделок на мировых фондовых рынках. По этому методу определяется стоимость контрольного пакета акций, позволяющего полностью управлять предприятием.

Метод отраслевых соотношений (мультипликаторов) основан на специальных формулах и ценовых показателях, используемых в отдельных отраслях производства. Формулы и ценовые показатели выводятся эмпирическим путем из данных о продажах предприятий. Используется для ориентировочных оценок предприятий.

1.16 Согласование результатов. Итоговая оценка стоимости

В зависимости от конкретной ситуации, результаты каждого из трех подходов могут в большей или меньшей степени отличаться друг от друга. Выбор итоговой оценки стоимости зависит от назначения оценки, имеющейся информации и степени ее достоверности.

1.17 Обзор подходов и методов определения рыночной стоимости товарного знака

Всего известно три основных подхода оценки:

Затратный подход

В основе затратного подхода лежит учет стоимости фактических затрат (расходов) на создание, правовую охрану, приобретение и использование оцениваемого объекта интеллектуальной собственности (ОИС) за прошедший период с учетом инфляции и всех потерь. Основными методами затратного подхода являются метод учета затрат на восстановление точной копии оцениваемого ОИС и метод учета стоимости затрат на замещение оцениваемого ОИС путем создания нового объекта-аналога. Затратный метод используется для целей инвентаризации балансового учета, а также для определения минимальной цены ОИС, ниже которой сделка для владельца ОИС становится невыгодной.

Сравнительного анализа продаж

При определении стоимости ОИС на основе рыночного подхода используется метод прямого сравнения продаж, который предполагает определение стоимости ОИС по цене сделок купли-продажи аналогичных ОИС, с учетом поправок на различие характеристик ОИС-аналога и оцениваемого ОИС. Однако этот метод имеет ограниченное применение в силу уникальности и специфики ОИС, разнообразия условий коммерческих сделок и конфиденциальности сведений по ним.

Доходный подход

Наиболее широко для оценки стоимости ОИС используется доходный подход, который основывается на экономическом принципе ожидания. При использовании данного подхода стоимость ОИС определяется как его способность приносить доход в будущем покупателю или инвестору и приравнивается к текущей стоимости чистого дохода, который может быть получен от использования оцениваемого ОИС за экономически обоснованный срок службы. Расчет чистого дохода можно произвести методом преимущества в прибыли, где прибыль возрастает за счет роста качества и/или количества выпускаемой продукции, в которой используется оцениваемый ОИС. Или методом преимущества в расходах, где чистая прибыль возрастает за счет сокращения расходов на создание и использования ОИС в производстве конкретной продукции.

В зависимости от источника экономии расходов данный метод включает метод освобождения от роялти и метод выигрыша в себестоимости. Может быть использован метод одновременного учета преимуществ в прибыли и в расходах, а также метод дробления (разделения) прибыли, когда прибыль, приносимая ОИС, делится между его владельцем и покупателем и инвестором (например, франчайзером и франчайзи). При этом через ставку дисконта или капитализации учитывается рыночная ситуация и различные риски получения доходов, а также риск, связанный с достижением прогнозных результатов от использования прав на ОИС.

Принятые терминология и обозначения в области оценки интеллектуальной собственности.

Интеллектуальная собственность как объект оценки -- исключительное право гражданина или юридического лица на результаты интеллектуальной деятельности и приравненные к ним средства индивидуализации юридического лица, индивидуализации продукции, выполняемых работ или услуг (фирменное наименование, товарный знак, знак обслуживания и т.п.).

Оценка интеллектуальной собственности -- процесс определения полезности результатов интеллектуальной деятельности и приравненных к ним средств индивидуализации юридического лица, индивидуализации продукции, выполняемых работ или услуг (фирменное наименование, товарный знак, знак обслуживания и т.п.) в денежном выражении.

Рыночная стоимость объектов интеллектуальной собственности -- расчетная величина, равная денежной сумме, по которой продавец, имеющий полную информацию о стоимости имущества и не обязанный его продавать, согласен был бы продать его, а покупатель, имеющий полную информацию о стоимости имущества и не обязанный его приобрести, согласен был бы приобрести.

Потребительная стоимость. Этот тип стоимости делает акцент на том вкладе, который собственность вносит в стоимость того предприятия, частью которого она является, без учета наиболее эффективного использования этой собственности или величины денежной суммы, которая могла бы быть получена от ее продажи. Потребительная стоимость представляет собой ценность, которую конкретная собственность имеет для конкретного пользователя при конкретном варианте использования, и, следовательно, относится к нерыночной сфере.

Лицензионный договор -- соглашение о передаче патентообладателем (лицензиаром) права на использование охраняемого объекта интеллектуальной собственности, в объеме предусмотренном договором, другому лицу (лицензиату), причем последний принимает на себя обязанность вносить лицензиару обусловленные договором платежи и осуществлять другие действия, предусмотренные договором.

Лицензионное вознаграждение -- платежи за предоставление прав на использование интеллектуальной собственности, являющейся предметом лицензионного соглашения.

Примечание: Лицензионные вознаграждения бывают нескольких видов:

- роялти -- текущие (периодические) отчисления в виде фиксированных ставок от объема реализуемой по лицензионному договору продукции (услуг), через определенные промежутки времени;

- паушальный платеж -- твердо зафиксированная сумма вознаграждения за предоставленные по лицензионному договору права на использование объектов интеллектуальной собственности, вне зависимости от фактических размеров реализуемой лицензионной продукции (услуг). Паушальный платеж может производиться как единовременно, так и в рассрочку.

- комбинированный платеж - сочетание вышеуказанных платежей.

«Метод освобождения от роялти» предполагает, что оцениваемый объект интеллектуальной собственности не принадлежит истинному владельцу, а предоставлен ему на лицензионной основе за определенные процентные отчисления от выручки - роялти. В этом методе делается допущение, что объектом интеллектуальной собственности владеет третья сторона и, следовательно, истинный владелец должен платить роялти за право пользования объектами интеллектуальной собственности. В силу того, что патент на самом деле является собственностью его истинного владельца, ему не нужно платить роялти - отсюда название метода - «освобождение от роялти».

Для установления размера роялти определяется разумный процент отчислений, который можно было бы обосновать путем анализа рынка или исследования затрат (в мировой практики размер роялти колеблется в пределах от 1% до 10% от выручки за продукцию или услуги, произведенные с использованием объекта интеллектуальной собственности). Затем делается прогноз относительно объема продаж, по которому ожидается выплата роялти.

Если рассматривается новый вид продукции, то весьма желателен прогноз объемов продаж на каждый год в течение всего срока ожидаемых платежей. Следующий шаг состоит в математическом вычислении ожидаемых выплат роялти, путем расчета процентных отчислений от прогнозного объема продаж. Из прибыли от роялти следует вычесть все расходы, связанные с обеспечением объектов интеллектуальной собственности или лицензии (различные организационные, экономические, административные издержки, затраты на маркетинг, на поддержку патента и т.п.). Размер роялти затем капитализируется и полученная величина принимается за стоимость актива.

«Метод преимущество в прибыли (стоимости услуг)» представляет собой определение полученного предприятием преимущества в прибыли, которое возникает в результате обладания оцениваемым активом. Под преимуществом в прибыли понимается та обусловленная оцениваемым нематериальным активом дополнительная чистая прибыль до налогообложения, которую получает предприятие, реализующее свою продукцию (услуги) по сравнению с предприятиями, производящими аналогичную продукцию (услуги), но не обладающими таким объектом интеллектуальной собственности. Другим вариантом является дополнительная прибыль от продажи «фирменного» товара по сравнению с аналогичным нефирменным. При отсутствии продукции - аналога для определения преимущества, может быть взята за основу прибыль, полученная предприятием от реализации данного типа продукции (услуги) до и после применения новшества, являющегося объектом патента или свидетельства. Затем количественное выражение этого преимущества капитализируется и результат является оценкой стоимости актива.

«Метод стоимость создания» основан на определении стоимости воссоздания оцениваемого объекта. Данный метод применим в отношении тех объектов интеллектуальной собственности, для которых нет сформировавшегося рынка и которые не могут быть оценены непосредственным образом (изобретения, научно-исследовательские, проектно-технологические разработки, специализированные адресные списки и др.). За оценку стоимости принимается сумма затрат, необходимых для создания актива, с учетом разумной прибыли на вложенный капитал. Следует иметь в виду, что если вклад нематериального актива в прибыль предприятия не превышает затрат на его создание, то преимущества, обусловленного использованием данного типа актива отсутствует. Актив должен обеспечить определенную выгоду. Поэтому данный метод подходит не ко всем ситуациям и его следует применять тогда, когда нет возможности применить другие методы оценки.

1.18 Согласование результатов. Итоговая оценка стоимости.

В зависимости от конкретной ситуации, результаты каждого из трех подходов могут в большей или меньшей степени отличаться друг от друга. Выбор итоговой оценки стоимости зависит от назначения оценки, имеющейся информации и степени ее достоверности.

2. МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ.

Основные макроэкономические тенденции в третьем квартале 2004 года:

· замедление экономического роста, прежде всего, в промышленности и в сельском хозяйстве;

· усиление дифференциации между топливной и обрабатывающей промышленностью по уровню рентабельности;

· продолжающийся рост реальных доходов населения, обуславливающий интенсивное расширение оборота розничной торговли;

· продолжающийся «инвестиционный бум»;

· замедление роста физического объема экспорта, прежде всего, за счет экспорта нефти;

· интенсивный рост импорта, по динамике вдвое превышающий расширение внутренних рынков;

· значительное превышение инфляции над уровнем соответствующего периода прошлого года;

· ускорение роста золотовалютных резервов, обусловленное увеличением сальдо торгового баланса;

· переход от снижения номинального курса рубля к его росту с целью использования курса как «антиинфляционного якоря»;

· сжатие денежного предложения на фоне растущего спроса экономики на деньги;

· рост налоговых поступлений, используемых для наращивания стабилизационного фонда.

В 2004 г. рост ВВП оценивается в 106.3-106.6%, промышленного производства - 105.9-106.4, в зависимости от конъюнктуры четвертого квартала. Динамика реальных доходов населения составит 110.2%, оборота розничной торговли - 111.3%, инвестиций в основной капитал - 110.9%. Экспорт оценивается в $171 млрд., импорт - $93 млрд. Инфляция (декабрь к декабрю) составит 111%.

2.1 Реальный сектор

Производство

Третий квартал характеризовался резким замедлением экономического роста, причем, в сентябре рост вообще отсутствовал. Динамика ВВП упала до 0.4% в среднем за месяц против 0.7% во втором квартале (сезонность устранена, см. табл.).

В наибольшей степени ослабление роста проявилось в сфере производства товаров. Если во втором квартале их выпуск увеличивался в среднем на 1.0% в месяц (сезонность устранена), то в третьем квартале - всего на 0.3%, а в сентябре был зафиксирован спад. В то же время в секторах, производящих услуги, подъем продолжился, что объясняется, главным образом, устойчивым расширением розничной торговли.

В промышленности интенсивность подъема еще в июле-августе упала до околостагнационных значений, в сентябре объем промышленного производства сократился. В результате за третий квартал среднемесячный темп прироста промышленного производства составил всего 0.1% по сравнению с 0.7% во втором квартале (сезонность устранена, см. табл.).

Динамика производства ВВП и промышленной продукции (среднемесячные темпы прироста, сезонность устранена, %)

	первый квартал	второй квартал	третий квартал	июль	август	сентябрь
Валовой внутренний продукт	0.7	0.7	0.4	0.8	0.4	0.0
производство товаров	0.4	1.0	0.3	0.8	0.4	-0.3
рыночные услуги	1.0	0.4	0.5	0.9	0.5	0.3
нерыночные услуги	0.3	0.2	0.3	0.4	0.2	0.2
Продукция промышленности1	0.4	0.7	0.1	0.3	0.2	-0.1
топливно-энергетический комплекс	0.4	0.7	0.1	0.2	0.1	0.0
отрасли, производящие сырье и материалы2	0.6	0.6	0.0	0.1	0.3	-0.2
конечные отрасли3	0.3	0.9	0.2	0.5	0.2	-0.1

¹Среднесуточный выпуск

²Металлургия, химико-лесной комплекс, промышленность стройматериалов, мукомольно-крупяная и комбикормовая промышленность, микробиологическая промышленность

³Машиностроение, легкая промышленность, пищевая промышленность, медицинская промышленность, полиграфическая промышленность

Ухудшение ситуации в промышленности было обусловлено:

· с одной стороны, усилением воздействия конкурирующего импорта (машиностроение, в меньшей степени - пищевая промышленность);

· с другой стороны, снижением динамики роста производства в ряде экспорто-ориентированных отраслей (нефтедобывающая промышленность, химическая промышленность, цветная металлургия).

Подъем производства сохранился:

· в экспорто-сырьевых отраслях с растущим внешним спросом - черной металлургии, лесобумажной промышленности (0.3%);

· в конкурентоспособных потребительских отраслях, успешно противостоящих экспансии импорта - пищевой промышленности и производстве бытовой техники;

· в машиностроительных отраслях, ориентированных на спрос со стороны естественных монополий и строительства - железнодорожном и строительно-дорожном машиностроении.

Падение производства отмечено:

· в производстве технологического оборудования, испытывающем сильное давление со стороны импорта;

· в автомобильной промышленности;

· в химической и нефтехимической промышленности;

· в электроэнергетике.

Вклад отдельных отраслей в прирост промышленной продукции в третьем квартале 2004 г. (сезонный и календарный факторы устранены)

Отрасли с положительным вкладом	вклад	Отрасли с отрицательным вкладом	вклад
	проц. пунктов	доля, %		проц. пунктов	доля, %
Всего	0.63	100	Всего	-0.36	100
Топливная промышленность	0.19	30	Электроэнергетика	-0.23	65
Черная металлургия	0.10	15	Цветная металлургия	-0.01	3
Машиностроение	0.09	14	Химическая и нефтехимическая промышленность	-0.12	32
Лесобумажная промышленность	0.03	5
Промышленность стройматериалов	0.02	4
Легкая промышленность	0.004	1
Пищевая промышленность	0.18	28
Другие отрасли	0.02	3

Замедление экономического роста отражает начавшиеся еще во втором квартале сдвиги в его механизме.

Текущий год характеризуется:

· снижением динамики физического объема экспорта;

· увеличением, несмотря на это, доходов от экспорта в связи с высоким уровнем мировых цен на энергоносители и сырье.

Последнее обстоятельство обусловило достаточно устойчивый рост доходов населения и прибыли компаний, и, как следствие - внутренних рынков. Это, в свою очередь, еще во втором квартале привело к смещению факторов экономического роста - от внешних (экспорта) к внутренним (потребление и инвестиции), от экспорто-ориентированных отраслей - к конечным отраслям промышленности.

Очевидно, что потенциал такого «внутренне-ориентированного» роста в краткосрочной перспективе определяется конкурентоспособностью обрабатывающего сектора экономики по отношению к импорту готовых товаров. В третьем квартале рост импорта шел с интенсивностью, вдвое превышающей динамику расширения внутренних рынков - 1.9% в месяц против 1% (сезонность устранена).

Это закономерно вызвало замедление роста, а вслед за этим - и падение производства в конечных отраслях промышленности. При этом, если на потребительском рынке российские производители в целом удерживают занятые позиции (хотя и теряют динамику выпуска продукции), то на инвестиционном рынке российские товары вытесняются импортом.

Результаты третьего квартала свидетельствуют о том, что по итогам года основные показатели экономического развития окажутся несколько хуже, чем прогнозировалось ранее (см. табл.).

Рост ВВП за девять месяцев составил, по оценке, 106.7% к соответствующему периоду прошлого года, в т.ч. в третьем квартале - 105.5%, из-за снижения динамики промышленности и сельского хозяйства. По промышленному производству рост составил 106.5%² и 104.8% соответственно.

При сохранении стагнации, наметившейся в третьем квартале, годовой индекс ВВП и промышленного производства оценивается, соответственно, в 106.3% и 105.9%³, что существенно ниже показателей, предусмотренных на 2004 г. (в частности, при подготовке проекта бюджета).

В то же время, высока вероятность возобновления экономического роста в четвертом квартале, с интенсивностью 0.5-0.6% в месяц (сезонность устранена). Возможность такого сценария определяется сохранением высоких мировых цен на нефть, продолжающимся интенсивным расширением внутренних рынков и наметившимся в конце третьего квартала притоком капитала из-за рубежа. В этом случае, по оценке, годовой рост ВВП и промышленного производства составит 106.6% и 106.4% соответственно.

Ожидаемая динамика ВВП и промышленного производства в 2004 г. (темпы роста к соответствующему периоду предшествующего года, %)

	2004 г. - всего	январь-сентябрь	октябрь-декабрь
			при возобновлении роста	при сохранении стагнации
	Проект бюджета	оценка по итогам 9 месяцев	к янв.-сент. 2003 г.	в среднем за месяц1	к 4 кв. 2003 г.	в среднем за месяц1	к 4 кв. 2003 г.	в среднем за месяц1
Валовой внутренний продукт	106.9	106.3-106.6	106.72	100.6	106.3	100.5	105.3	100.2
Продукция промышленности	107.1	105.9-106.4	106.5	100.4	106.0	100.6	104.4	100

Отрасли

В топливной промышленности тенденция подъема существенно ослабла. Среднесуточный выпуск продукции в третьем квартале увеличивался всего на 0.3% в месяц против 0.7% во втором квартале (сезонность устранена, см. табл.).

оценка стоимость имущество рыночный

Динамика производства в топливной промышленности (среднемесячные темпы прироста, сезонный и календарный факторы устранены, %)

	первый квартал	Второй квартал	Третий квартал	июль	август	сентябрь
Топливная промышленность	0.4	0.7	0.3	0.4	0.2	0.2
Нефтедобывающая	0.6	0.8	0.5	0.5	0.6	0.5
Нефтеперерабатывающая	-0.5	-0.3	0.3	1.0	-0.2	0.1
Газовая	0.1	1.0	-1.1	0.0	-1.8	-1.5
Угольная	0.5	0.8	-0.2	-0.4	-0.3	0.0

В нефтедобывающей промышленности подъем производства сохранился, но его динамика заметно снизилась по сравнению со вторым кварталом. Темп прироста добычи в июле-сентябре составил 0.5% в среднем за месяц (сезонность устранена).

Замедление подъема обусловлено стабилизацией поставок нефти на внешний рынок. По всей видимости, росту экспортных поставок препятствуют не ограничения со стороны транспортной инфраструктуры, а скорректированные планы нефтяных компаний4.

Расчетный баланс производства и использования сырой нефти

В нефтеперерабатывающей промышленности в течение всего года преобладала стагнация. В июле-сентябре темп прироста среднесуточного выпуска продукции составил 0.3% в месяц (сезонность устранена), что лишь компенсировало снижение объемов производства во втором квартале (см. табл.).

Факторы стагнации в отрасли есть как со стороны внутреннего, так и внешнего спроса. Расширение внутреннего рынка в последние месяцы сдерживается ускоренным ростом цен на нефтепродукты5. Одновременно, объем экспортных поставок, несмотря на наметившийся слабый рост, остается существенно ниже соответствующих значений прошлого года (см. график).

В газовой промышленности наметилось сокращение производства. Среднесуточный выпуск продукции в третьем квартале снижался на 1.1% в месяц, в т.ч. в сентябре - на 1.5% (сезонность устранена, см. табл.).

Основной причиной спада, по-видимому, стало уменьшение потребления газа на внутреннем рынке - в электроэнергетике6 и коммунальном хозяйстве. Этот фактор перекрыл стимулирующее воздействие расширения экспортных поставок (см. табл., график).

Расчетный баланс производства и использования естественного газа

В угольной промышленности подъем сменился стагнацией. В третьем квартале темп прироста среднесуточного выпуска составил -0.2% в месяц против его роста на 0.8% в месяц во втором квартале (сезонность устранена, см. табл.).

Переход к стагнации в отрасли связан, главным образом, с прекращением расширения поставок угля на внешний рынок (см. график).

Динамика производства и экспорта в отраслях топливной промышленности

В сырьевых отраслях увеличение объемов производства в целом прекратилось. По итогам третьего квартала уровень среднесуточного выпуска остался неизменным (см. табл.). Однако, в отдельных отраслях тенденции достаточно сильно различаются.

Динамика производства в сырьевых отраслях промышленности-(среднемесячные темпы прироста, сезонный и календарный факторы устранены, %)

	первый квартал	Второй квартал	Третий квартал	июль	август	сентябрь
Отрасли, производящие сырье и материалы	0.6	0.6	0.0	0.1	0.3	-0.2
Черная металлургия	0.2	0.4	0.4	0.4	0.1	0.6
Цветная металлургия	1.2	-0.3	0.0	-0.4	0.4	-0.2
Химическая и нефтехимическая промышленность0.6	0.6	-0.7	0.0	-0.1	-1.9
Лесобумажная промышленность	0.7	2.0	0.3	0.8	0.4	-0.4
Промышленность стройматериалов	0.3	1.4	0.2	0.5	0.2	0.0

В черной металлургии сохраняется тенденция роста, возобновившегося во втором квартале. В июле-сентябре динамика выпуска продукции составила 0.4% в месяц (сезонность устранена, см. табл.).

Увеличение объемов производства опиралось прежде всего на расширение экспортных поставок (см. график). Кроме того, в третьем квартале возникли предпосылки для расширения спроса на внутреннем рынке, поскольку прекратилось интенсивное удорожание металлопродукции7.