Оценка рыночной стоимости 26% пакета акций ЗАО "ТелеРУМ"

Безрисковая ставка дохода на дату оценки составляет 6 %.

Качество управления (ключевая фигура) - Качество управления находит свое отражение во всех сферах существования компании. В определенном смысле компания есть то, что сделало с ним управление. То есть, текущее состояние компании и перспективы его развития во многом предопределены качеством управления. Зачастую очень сложно, если не сказать невозможно, определить все те отдельные моменты (показатели) на которые управление оказало особо сильное влияние. Так, управление оказывает влияние на: размер чистых активов, диверсификацию производства и в определенной степени клиентуру, финансовое состояние и рентабельность компании. Таким образом, качество управление характеризуется всеми перечисленными показателями. Так как на данном предприятии решение по вопросам управления осуществляет исполнительный орган в лице Генерального директора, поэтому высока зависимости от ключевой фигуры, что дает нам право взять за основу величину премии за риск по данному фактору в размере - 2 %.

Размер компании - Фактор риска связанный с размером компании заключается в том, что относительно небольшие фирмы имеют более неустойчивую динамику развития, чем их крупные отраслевые конкуренты. В связи с этим инвесторы, как правило, требуют дополнительную норму дохода для покрытия риска размера. Премия за риск вложения в ЗАО «ТелеРУМ» составляет 4%, поскольку предприятие является достаточно небольшим по величине в своем бизнесе.

Финансовая структура - анализ финансового состояния ЗАО «ТелеРУМ» показал, что все относительные показатели платежеспособности и финансовой устойчивости находятся чуть ниже допустимых значений по годовым показателям, а чистый собственный капитал отрицательный. Премия за риск по данному фактору - 4%

Товарная/территориальная диверсификация - Инвестируя средства в бизнес, рациональный инвестор следит за тем, чтобы его вложения были хорошо диверсифицированы. То есть, равнозначные доходы должны поступать от различных сфер бизнеса имеющих, в идеале, отрицательную корреляцию, что защищает от одновременных потерь во всех сферах бизнеса. При низкой диверсификации доходов компании инвесторы склонны получать повышенную норму дохода, как в нашем случае.

Премия за риск по данному фактору - 1%.

Диверсификация клиентуры - Риск потери клиентуры характерен для всех компаний. Однако потеря клиента в различной степени отражается на объемах сбыта различных предприятий. Чем меньше зависимость доходов компании от одного и/или нескольких крупнейших клиентов, тем при прочих равных условиях она стабильнее. Зависимость компании от клиента можно определить через долю конкретного клиента в объеме выручки предприятия. Диверсификация клиентуры высокая - территория всего мира, за исключением территории Российской Федерации, Республики Белоруссия, Республики Грузия и Республики Киргизия. Поэтому премия за риск в ЗАО «ТелеРУМ» составляет - 1%

Ретроспективная прогнозируемость - Важное значение для успешного развития бизнеса имеет способность компании генерировать прибыль. Чем выше прибыль по сравнению со среднеотраслевыми значениями, тем больше компания привлекательна для инвестора. Однако, высоких прибылей не всегда достаточно для привлекательности. Не меньше высокой рентабельности инвесторы ценят стабильность дохода, возможность спрогнозировать его заранее. Если компания отвечает и этому требованию, то инвестор не нуждается в дополнительных стимулах для приобретения компании в виде премии за риск. Поскольку предприятие получает основной доход от рекламы и только при получении заказа на выполнение работ, то премия за риск составляет - 4%

Прочие риски - Максимальный уровень премии по данным рискам будет находиться в тех же пределах, что и для базовых факторов, то есть от 0% до 5%. Деление на базовые риски и прочие весьма условно. Базовые характерны для большинства компаний. Само название «базовые» не означает, что они сильнее или слабее воздействуют на компанию, чем любой из «прочих» рисков. Будем считать, что прочих особых рисков нет.

Ставка дисконтирования составляет 22%.

Диапазон рисков по каждому параметру составляет 0-5%. Риски определялись экспертным методом в соответствие с реальными данными по объекту.

Таким образом, ставка дисконта нами определена в 22%.

8.2 Расчет стоимости по оптимистическому сценарию

Расчет стоимости предприятия по оптимистическому сценарию развития, предусматривающему пролонгирование договора на неопределенный срок.

Реверсия в данном сценарии развития считается по модели Гордона, при этом предполагается, что лицензионный договор будет пролонгирован на неопределенный срок, а темп роста денежного потока взят в размере 2%.

 8.3 Расчет стоимости по пессимистическому сценарию

Расчет стоимости по пессимистическому сценарию, предполагающему не продление договора, в связи с чем, расчет реверсии исключен.

8.4 Расчет стоимости по программируемому сценарию

Расчет стоимости по программируемому сценарию, предусматривающему продление или не продление договора в равной степени «50/50».

Реверсия в данном сценарии развития считается по модели Гордона, при этом предполагается, что поскольку договор №03/180/405 от 6 июня 2003 года между ОАО «ТВ Центр» и ЗАО «ТелеРУМ» заканчивает свое действие 06 июня 2010 года, вероятность ухудшения условий договора составляет 50%, ситуация дестабилизируется и оценщиками берется значение падения темпов роста дохода на уровне 3% в связи с возможным сокращением вещания или даже возможностью прекращения (временного) действия лицензионного договора.

А в связи с 50%-ой вероятностью прекращения деятельности компании, реверсия делится пополам.

Стоимость предприятия по оптимистическому варианту округленно составит 45 200 тыс. долларов США, по пессимистическому варианту округленно составит 4 900 тыс. долларов США, по программируемому сценарию «50 / 50» округленно составит 21 100 тыс. долларов США.

Мы придерживаемся пессимистических взглядов, так как риски, определяющие ставку дисконтирования достаточно высокие, поэтому наибольший вес присваиваем пессимистическому варианту - 80%.

Двум оставшимся поровну - по 10%.

Таким образом, стоимость ЗАО «ТелеРУМ» в рамках доходного подхода составляет:

10 550 000 (Десять миллионов пятьсот пятьдесят тысяч) долларов США.

9. Сведение результатов. Заключение о величине стоимости

9.1 Определение диапазона значений стоимости

В результате вышеизложенных расчётов получены следующие значения рыночной стоимости оцениваемого предприятия:

· по затратному подходу 440 000 долл. США

· по сравнительному подходу не применялся

· по доходному подходу 10 550 000 долл. США

9.2 Сведение результатов

Для сведения результатов используем метод средневзвешенной. Для определения весов проведем анализ применимости и значимости различных методов оценки, исходя из характера оцениваемого предприятия (бизнеса), целей оценки, количества и качества информации.

Анализ значимости различных методов оценки проведем по рекомендациям DELOITTE & TOUCHE экспертным методом.

Для затратного подхода

Для доходного подхода

Определение весов значений стоимости по разным методам и расчёт наиболее вероятной величины рыночной стоимости предприятия.

Таким образом, стоимость 100 % пакета акций ЗАО «ТелеРУМ» округленно составляет:

5 800 000 (Пять миллионов восемьсот тысяч) долларов США или при курсе ЦБ РФ за 1дол. США - 28,65 руб.

166 170 000 (Сто шестьдесят шесть миллионов сто семьдесят тысяч) рублей.

Определение скидок на неконтрольность и неликвидность оцениваемого пакета.

Таким образом, мы получили, что стоимость 100% уставного капитала составляет 5,8 млн. долларов США.

Рыночная стоимость доли 26% в уставном капитале определяется нами с учетом возможных скидок на неконтрольность и неликвидность. Для оцениваемого предприятия, капитализация которого составляет 5,8 млн. долларов, скидка на неликвидность составляет 7% (Материалы семинара "Основы анализа и оценки бизнеса" Роберта Линга (Deloitte & Touche).

Кроме этого необходимо учесть скидку на неконтрольность данной доли. Обычно скидка для предприятий лежит в диапазоне от 20 до 25% (Материалы семинара "Основы анализа и оценки бизнеса" Роберта Линга (Deloitte & Touche). Однако учитывая тот факт, что оцениваемая доля является блокирующей, оценщики считают возможным уменьшить величину этой скидки до 15%. Общая скидка (они перемножаются) составляет примерно 21%.

Таким образом, с учетом скидок:

5,8 х 0,26 х (1-0,07) х (1-0,15)= 1,192 млн. долл. США

Таким образом, стоимость 26% акционерного капитала составляет

1 192 000 млн. долл. США (Один миллион сто девяносто две тысячи)

или при курсе ЦБ РФ за 1дол. США - 28,65 руб. округленно составит

34 150 000 (Тридцать четыре миллиона сто пятьдесят тысяч) рублей

Заключение

Развитие в России рыночных отношений привело к появлению в нашей стране многих, доселе невостребованных профессий, задачей которых является обеспечение нормального, цивилизованного функционирования рыночной инфраструктуры. Профессия эксперта-оценщика занимает в этом ряду достойное место. Существующая фактически с 1992 года, в конце прошлого года она получила и юридическое признание, отмеченное внесением ее в официальный реестр Министерства труда и социального развития РФ Постановлением № 11 от 27 ноября 1996 года.

Как и любой новый вид деятельности, оценочная деятельность поставила перед своими основоположниками сложную задачу подготовки кадров. Такая подготовка была начата Институтом экономического развития Всемирного Банка в 1993 году. Первыми наставниками наших оценщиков были американские специалисты, и основной литературой, предлагаемой для подготовки, была переводная.

По мере развития рыночных отношений потребность в оценке бизнеса будет возрастать. Согласно федеральному закону «Об оценочной деятельности в Российской федерации» оценка объектов собственности (объектов, принадлежащих полностью или частично Российской Федерации, субъектам Российской Федерации либо муниципальным образованиям) является обязательной при приватизации, передаче в доверительное управление либо в аренду, продаже, национализации, выкупе, ипотечном кредитовании, передаче в качестве вклада в уставные капиталы.

Возрастает потребность в оценке бизнеса при инвестировании, кредитовании, страховании, исчислении налогооблагаемой базы.

Оценка бизнеса необходима для выбора обоснованного направления реструктуризации предприятия. В процессе оценки бизнеса выявляют альтернативные подходы к управлению предприятием и определяют, какой из них обеспечит предприятию максимальную эффективность, а следовательно, и более высокую рыночную цену, что и является основной целью собственников и задачей управляющих предприятий в рыночной экономике.

Анализ - это один из методов познания окружающей действительности. Финансовый анализ есть метод познания финансового механизма предприятия, процессов формирования и использования финансовых ресурсов для его оперативной и инвестиционной деятельности. Результатом финансового анализа является оценка финансового благополучия предприятия, состояния его имущества, активов и пассивов баланса, скорости оборота всего капитала и его деятельных частей, доходности используемых средств.

Анализ финансового состояния включает в себя анализ бухгалтерских балансов и отчетов о финансовых результатах оцениваемого предприятия за прошедшие периоды в целях выявления тенденций в его деятельности и определения основных финансовых показателей. Финансовый анализ - это ключевой этап оценки, так как он служит основой понимания истинного положения предприятия и степени финансовых рисков.

В своей работе автор попытался рассмотреть современные экономические основы оценки на предприятиях и организациях, методы и виды стоимостной оценки бизнеса, а также показать применение финансового анализа при построении дисконтных ставок и расчете обоснованной рыночной стоимости промышленных предприятий, а также применение экономико-математических методов финансового анализа при оценке стоимости предприятий.

Правильная стоимостная оценка предприятия (бизнеса) позволит руководителям данных предприятий своевременно принимать эффективные управленческие решения на основе достоверных данных о стоимости имущества предприятий.

Список литературы

1. Гражданский кодекс РФ, части 1 и 2, Москва, 1997г.

2. Федеральный Закон "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" № 135-РФ от 29 июля 1998 года.

3. Постановление Госстроя СССР №94 от 11.05.83 "Об утверждении индексов изменения сметной стоимости строительно-монтажных работ и территориальных коэффициентов к ним для пересчета сметных расчетов (сводных смет) строек".

4. СТАНДАРТЫ ОЦЕНКИ, ОБЯЗАТЕЛЬНЫЕ К ПРИМЕНЕНИЮ СУБЪЕКТАМИ ОЦЕНОЧНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ УТВЕРЖДЕНЫ постановлением Правительства Российской Федерации от 6 июля 2001 г. N 519

5. Письмо Госстроя СССР от 06.09.90 № 14-А "Об индексах применения стоимости строительно-монтажных работ и прочих работ и затрат в строительстве".

6. «Международные стандарты оценки» Международного комитета по стандартам оценки, русское издание, под. ред. Г.И. Микерина, Москва, 2003 г.

7. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: (Вторая редакция). - М-во экономики РФ, М-во финансов РФ, ГК по строительству, архитектуре и жилищной политике; рук авторского коллектива: Коссов В. В., Лившиц В. Н., Шахназаров А. Г. - М.: ОАО НПО Изд-во Экономика, 2000.-421с.

8. Статья "Безрисковая ставка доходности", Ткачук А.Ю., "Вопросы оценки", 2000 г., № 3, стр. 71.

9. Белых Л. П. Основы финансового рынка. 13 тем: Учеб. Пособие для вузов. - М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999. - 231 с.

10. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов - Пер. с анг. ред. Л.П. Белых. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. - 631 с.

11. Бланк И. А. Словарь-справочник финансового менеджера. - К.: «Ника-Центр», 1998. - 480 с.

12. Бланк И. А. Управление прибылью. - К.: - «Ника-Центр», 1998. - 544 с.

13. Болдырев В. С., Галушка А. С., Федоров А. Е. Введение в теорию оценки недвижимости. - М.: Центр менеджмента, оценки и консалтинга, 1998. - 330

14. Булычева Г. В., Демшин В. В. Практические аспекты применения доходного подхода к оценке российских предприятий: Учебное пособие. М.: Финансовая академия, 1999. - 84 с.

15. Иванов А. М., Перевозчиков А. Г. Практика оценки предприятий и бизнеса в экономике России переходного периода. - Т.: Тверской государственный университет, 1998. - 136 с.

16. Ковалев А. П. Оценка стоимости активной части основных фондов. М.: Финстатинформ, 1997. - 175 с. - 175 с.

17. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. -- М.: Финансы и статистика, 1999. -- 768 с.: ил.

18. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 1999.-- 144 с.: ил.

19. Крушвиц Л. Инвестиционные расчеты /Пер. с нем. Под общей редакцией В.В. Ковалева и З.А.Сабова - СПб: Питер, 2001.

20. Оценка бизнеса: Учебник - Под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. - М.: Финансы и статистика, 1998. - 512 с.: ил.

21. Оценочная деятельность в России (сборник научных трудов). Вып 3. М.: Финансовая академия, 1999. 232 с.

22. Е. Б. Пошерстник, Н. К. Пошерстник. Состав и учет затрат в современных условиях. - СПб.: Издательский Торговый дом «Герда», 2000, 576с.

23. Словарь терминов по профессиональной оценке. М.: Финансовая академия, 1999. 180 с.

24. Тарасевич Е. И. Оценка недвижимости: Энциклопедия оценки. - СПб.: Изд-во СПбГТУ, 1997.

25. Фабоцци Ф. Управление инвестициями: Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 2000.

26. Федотова М. А., Сколько стоит бизнес? Методы оценки. - М.: Перспектива, 1996. - 103 с.

27. Фридман Дж., Ордуэй Ник. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. Пер. с англ. - М.: Дело, 1997г. -- 480с.

28. Харрисон Генри С. Оценка недвижимости. Учебное пособие. Пер. с англ. М.: РИО Мособлупрполиграфиздата, 1994. - 231 с.: ил., табл., граф.

29. Хелферт Э. Техника финансового анализа. Пер. с англ. Под ред. Л. П. Белых. - М.: Аудит, ЮНИТИ, 1996. - 663 с.

30. Хохлов Н. В. Управление риском: - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 1999. - 239 с.

31. Цены и ценообразование. Под. Ред. В. Е. Есипова: Учебник для вузов. 3-е изд. - СПб.: Издательство «Питер», 1999. - 464 с.

32. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методы и практика. Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 2000. - XVIII, 686 с.

33. Чернов В.А. Анализ коммерческого риска. Под ред. М. И. Баканова. - М.: Финансы и статистика, 1998. -128 с.: ил.

34. Четыркин Е. М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. - 2-е изд., испр, и доп. - М.: «Дело Лтд», 1995. - 320 с.

35. Четыркин Е. М. Финансовый анализ производственных инвестиций. - М.: Дело, 1998. - 256 с.

36. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. ИНВЕСТИЦИИ: Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 1999. - XII, 1028 с.

37. Шелобаев С. И. Математические методы и модели в экономике, финансах, бизнесе: - М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2000. - 367 с.

Размещено на Allbest.ru