Оценка рыночной стоимости 26% пакета акций ЗАО "ТелеРУМ"

Медиа как смешанный тип (бизнес и инструмент влияния):

· Таким образом выглядит экономика каналов ОРТ и НТВ (по крайней мере как заявка). Доля аудитории - 45%. Доля рынка - 55%.

· Те из региональных компаний, которые, достигнув определенного уровня при развитии своей экономики по пути инструмента влияния, научились при этом зарабатывать деньги на рынке и намерены продолжать свое развитие именно по этому бизнес-пути.

И таких компаний переходных форм сегодня на рынке большинство.

Медиа, как бизнес:

· Сетевые общенациональные компании (СТС, Рен-ТВ, ТНТ, Муз-ТВ, MTV) и принадлежащие им региональные телекомпании.

· Независимые региональные телекомпании, которые пытаются играть на местных медийных рынках самостоятельно. Когда такие компании выходят в своем развитии на определенный уровень, к ним неизбежно проявляют интерес финансово-промышленные группы, которые всегда ищут наиболее эффективные ресурсы для своих целей влияния.

Медиа, как инструмент влияния:

· РТР (как инструмент влияния государства, РТР также может быть отнесена и к смешанному типу).

· Компании в регионах, принадлежащие крупным финансово-промышленным группам, для которых размер возможной прибыли медиа несопоставим с доходами от их основного бизнеса. Единственной целью создания таких компаний было лоббирование интересов основного бизнеса их владельцев в регионах. Доля их на рекламном рынке незначительна, так же, как и доля аудитории. Если оценивать техническое проникновение этих каналов, то, очевидно, их доступность аудитории достаточно высока, т.к. именно эта цель является определяющей в экономике медиакорпорации, выстроенной как инструмент влияния.

· Некоторые из телесетей (ТВ-Центр)

При дальнейшем развитии экономических процессов и росте рекламного рынка, мы все меньше будем наблюдать образцы медиакорпораций, выстроенных как инструмент влияния, но не потому, что они исчезнут со сцены медийного рынка России, а лишь потому, что собственники научатся более изощренно скрывать свои интересы под маской медиа как бизнеса. И разумеется, растущий рынок рекламы сменит в конце концов приоритеты среди целей построения медиакорпораций и привлечет на рынок СМИ тех игроков, которым будет интересно играть на поле бизнеса, а не политики.

Хотя, учитывая традиционную высокую политизированность российской аудитории СМИ и, увы, слишком малый возраст демократии, медиа почти что обречены в России выполнять инструментальную функцию, пусть даже и в более цивилизованных формах.

От того, насколько твердо намерены СМИ и их владельцы продвигаться по пути развития СМИ, как бизнеса и удастся ли им это, зависит лицо российских медиа в ближайшие 5-10 лет.

4.3 Основные проблемы развития телевизионного бизнеса

• Телевидение является крупнейшим и одним из наиболее динамично развивающихся сегментов российского медиа-рынка.

• Для телевизионного рынка характерна наиболее высокая доля национальных операторов (федеральных каналов) по сравнению с другими сегментами медиа-рынка.

• Телевидение является единственным сегментом медиа-рынка, где государство сохраняет доминирующие позиции (50% телесмотрения, 70% рекламных доходов).

• Доминирующее положение государственных каналов на телевизионном рынке основывается на значительном прямом и косвенном бюджетном финансировании.

• Прямое финансирование предоставляется либо в рамках непосредственного выделения бюджетных денег, либо предоставления кредитов (как правило не обязательных к возврату).

• Косвенное финансирование предоставляется за счет необязательности осуществления платежей по передаче сигнала, аренды помещения ТТЦ и других услуг.

• Присутствие на рынке крупных игроков, находящихся в привилегированных хозяйственных условиях, приводит к взвинчиванию цен на передачу сигнала, услуги ТТЦ (частные каналы оплачивают как свои расходы, так и государственных каналов) и программные продукты (кинофильмы, сериалы и развлекательные программы)

• Постоянный рост основных элементов затрат значительно снижает привлекательность телевидения как бизнеса, что препятствует привлечению в сектор новых инвестиций и тормозит развитие телевидения в России.

НЕЭФФЕКТИВНАЯ МОДЕЛЬ ГОСУДАРСТВЕННОГО СУБСИДИРОВАНИЯ

Отсутствие экономических стимулов у крупнейших телевизионных каналов, которые активно субсидируются государством, ограничивает развитие независимого коммерческого телевидения в стране.

	Существующая модель	Рыночная модель
Расходы =	Доходы + субсидии и льготы	Доходы - целевая прибыль
Влияние на ТВ-рынок	• Искусственное взвинчивание цен на программный продукт • Неконкурентные условия использования инфраструктуры • Отсутствие экономических стимулов к повышению эффективности	• Равные условия конкуренции для всех каналов • Появление экономических стимулов для повышения эффективности деятельности

4.4 Итоги и тенденции развития российского рекламного рынка

Одним из основных источников дохода любой телекомпании является доход от размещения рекламы в телеэфире. Поэтому развитие телевизионного бизнеса самым тесным образом связано с развитием рекламного рынка.

2001 год можно без преувеличения назвать годом триумфа телевизионной рекламы, чьи объемные показатели превзошли докризисные (1997) по времени почти в три раза, по количеству трансляций -- в 3,4 раза, а доходы выросли, по нашим оценкам, не менее чем на 63% по сравнению с 2000 годом. Общими усилиями крупнейших покупателей и продавцов телерекламы львиная доля роста пришлась на ведущих вещателей: общенациональные каналы и федеральные сети. Успехи региональных телекомпаний скромнее: их доходы возросли лишь на 41%. На российском рынке рекламы в СМИ сохраняется доминирование сектора ТВ: в 2000 и 2001 годах ее доля в общем "пироге" составляла 45%.

ИТАР-ТАСС: “Как отмечает РАРА, объем рекламы на телевидении в 2002 году увеличился на 76% до $900 млн, на радио - на 29% до $90 млн, в прессе - на 28% до $600 млн.”

“По структуре рекламного рынка в 2002 году 45% приходилось на телевидение, 20% - на наружную рекламу, 19% - на газеты, 11% - на журналы, 5% - на радио.”

Объем, млн долл., 2001 Объем, млн долл., 2002 Прирост, % Телевидение 510* 900 76 Радио 70* 90 29 Пресса 470 600 28 в т.ч. газеты 310 380 23 журналы 160 220 38 Наружная реклама 275 400 45 Direct marketing 110 170 55 Прочее, включая производство 340 520 53 в т.ч. Интернет 6* 11 83 в т.ч. реклама в кинотеатрах 5 8 60 ИТОГО 1775 2680

Основной причиной столь стремительного увеличения доходов рекламщиков стали более высокие расценки на рекламу, которая подорожала на 25-90%.

Если такие темпы роста рынка сохранятся в ближайшие месяцы, к началу 2004 г. рекламодателям придется тратить на продвижение своих товаров примерно вдвое больше денег.

По данным РАРА и TNS Gallup AdFact, по-прежнему абсолютным лидером на рекламном рынке является телевидение.

Оборот здесь составил в прошлом году 900 млн долларов, увеличившись по сравнению с 2001 на 76%. Второе место принадлежит печатной прессе -- 600 млн долларов (прирост 28%). Третье место занимает рынок наружной рекламы, который оценивается в 400 млн долларов, что на 45% больше показателя 2001 г. Объем радиорекламы вырос на 29%, увеличившись до 90 млн.

Самым же динамичным сегментом рекламного рынка оказался Интернет, где прирост составил 83%. Также интенсивно развивалась реклама в кинотеатрах, ее объемы выросли на 60%. Эксперты говорят, что столь стремительный рост рынка связан с тем, что весь 2002 год повышались расценки на эфиры, прежде всего телевизионные, а также на рекламные площади.

Стоимость минуты в прайм-тайм на ведущих телеканалах выросла в текущем году на 50%. Это привело к тому, что часть рекламодателей перешла на региональные телеканалы или сократила объемы телевизионной рекламы.

Зато крупные рекламодатели, чтобы по-прежнему оставаться на экранах телевизоров, существенно увеличили бюджеты.

По данным ассоциации, телевизионные рекламные бюджеты в 2002 году выросли на 83% по сравнению с 2001 годом. Причем рекламодатели, похоже, готовы к дальнейшему подорожанию - и, более того, сами этого хотят, чтобы вытеснить с экрана «излишнюю рекламу».

Как сказал РБК, специалист одной из крупных зарубежных компаний, размещающих рекламу на российском ТВ, эффективность телевизионных рекламных кампаний в «ящике» пока невысока. И связано это, прежде всего, с низкими по сравнению с мировыми расценками на рекламу. Это означает, что слишком большое число компаний претендует на зрительское внимание.

Огромное количество роликов в эфире раздражает телезрителей, и они практически не различают в информационном шуме отдельное рекламное сообщение. Потому увеличение расценок выгодно, как это ни странно, в первую очередь, самим рекламодателям, ну и, конечно, зрителям. Последние увидят меньшее количество роликов, но сделаны они будут более качественно.

В то же время с ростом цен с экранов исчезают и будут исчезать мелкие рекламодатели. Так, продавцы кофе, какао, жевательной резинки и шоколада постепенно уходят из «большого эфира». Зато они увеличивают количество рекламы в печатных СМИ и «наружке». Таким образом, рекламодателей на рынке печатных СМИ, из-за повышения цен на телерекламу, уже стало значительно больше. Это хорошая новость для печатных СМИ (а в России из насчитывается более 35 тысяч), многие из которых так до сих пор не оправились от последствий кризиса 1998 года, несмотря на бурное развитие рекламного рынка.

Пока основная доля рекламных доходов приходится лишь на общенациональные газеты и еженедельные СМИ. В то время, как прибыль последних исчисляется миллионами долларов, остальные издания на рекламе практически не зарабатывают. По словам рекламщиков, «порядка 15 печатных СМИ имеют годовой доход от рекламы свыше 1 млн долларов». Так что перемещение части телерекламы в печатные СМИ даст возможность получать доход от продажи рекламных площадей и тем изданиям, которые сегодня обделены вниманием рекламодателей.

Российскому рекламному рынку есть куда расти - в прошлом году он только-только вышел на докризисный уровень. Цифра в 2,7 млрд долларов по мировым меркам кажется ничтожной (для сравнения, объем расходов на рекламу в США 250 млрд в год). Как сказал РБК, глава РАРА Владимир Евстафьев, если рынок сохранит сегодняшние темпы роста, то в 2003 году затраты на рекламу в России составят около 4 млрд - столько же, сколько в сумме у всех государств Восточной Европы. «На сегодня один рекламный контакт в России дешевле рекламного контакта во Франции в семь раз, не говоря уже о США, где в год на человека приходится 1000 долларов рекламных денег, в то время как в России всего лишь 18 долларов.

То есть западным компаниям при продвижении одного и того же продукта в разных странах получалось экономить на России. Думаю, что с ростом цен на рекламу ситуация изменится», - говорит Владимир Евстафьев. Глава РАРА считает, что если сегодня для того, чтобы провести комплексную рекламную кампанию продолжительностью в месяц, рекламодатель должен потратить 500 тысяч долларов, то к концу года эта цифра приблизится уже к отметке в 1 млн долларов.

Итоги первого квартала 2003 года по оценке объемов рекламного рынка представлены далее.

Экспертный совет Российской Ассоциации Рекламных Агентств (РАРА) подвел итоги первого квартала 2003 года по оценке рекламных затрат. Объем российского рынка медийной рекламы в первом квартале 2003 года составил 520 - 540 миллионов долларов США. Прирост в среднем составил 35% по сравнению с аналогичным периодом 2002 года.

На протяжении первого квартала 2003 года практически все средства массовой информации отмечали уверенный рост объемов рекламы. По данным TNS Gallup AdFact самое значительное увеличение объемов размещаемой рекламы продемонстрировали телевидение и журналы - около 45%. На остальных основных сегментах рынка прирост составил 25-35%. Доля региональной рекламы сохранилась на прежнем уровне, и на нее приходится четверть всех медиа рекламных затрат производителей товаров и услуг. При оценке объемов рекламного рынка Экспертный совет РАРА использовал данные компании TNS Gallup AdFact по мониторингу рекламы по различным носителям (без учета скидок и налогов). При расчете использовалась методика независимой экспертной оценки по учету фактических затрат на рекламу, принятая Экспертным Советом РАРА. Необходимо отметить, что на сегодняшний день данные оценки являются предварительными, поскольку формально первый квартал 2003 года еще не закрыт.

По словам Руслана Тагиева, Генерального директора TNS Gallup AdFact, члена Экспертного Совета РАРА, "несмотря на снижение общего процента прироста рекламного рынка в первом квартале 2003 года по сравнению с аналогичным показателем прошлого года, отечественный рекламным рынок продолжает демонстрировать активные показатели роста". Г-н Тагиев добавил: "Данный факт является особенно очевидным на фоне общемировых показателей".

Экономическая рецессия, начавшаяся в конце 2000 года и усугубившаяся после 11 сентября 2001 года в США - стране с наиболее развитым рекламным рынком, оказала наибольшее негативное влияние на развитие мирового рекламного рынка. Однако, по последним прогнозам CMR/TNS, ведущей компании в области мониторинга рекламы и поставщика стратегической маркетинговой информации, в 2003 году в мире рекламные расходы производителей товаров и услуг возрастут на 3.3%, достигнув уровня $117.5 миллиардов. Постепенное увеличение объемов рекламы, которое наблюдалось в конце 2002 года, стало наглядным свидетельством постепенного возрождения рекламного рынка.

На основании анализа прогнозируемых ежеквартальных данных CMR/TNS на 2003 год можно сделать вывод, что наибольший рост (4.5%) рекламный рынок продемонстрирует в первой половине года по сравнению с аналогичным показателем прошлого года. Занижение темпов роста рекламных затрат ожидается в 3 и 4 кварталах 2003 (2.7% и 1.6% соответственно), по сравнению с более высокими показателями конца прошлого года, когда рекламный рынок начал демонстрировать постепенный рост.

По данным CMR/TNS наиболее активно будет развиваться реклама в Интернете (7.4%) и на кабельном телевидении (4.8%). Однако, необходимо отметить, что сегодня происходит активное развитие телевидения для испаноговорящей части населения США. Как следствие, в данном секторе наблюдается увеличение рекламных затрат (прогноз на 2003 год - 9.2%), что отражает сложившуюся демографическую ситуацию и повышение интереса рекламодателей к данному сегменту.

5. Анализ финансового состояния предприятия

5.1 Введение

Анализ финансового состояния включает в себя анализ бухгалтерских балансов, отчетов о финансовых результатах и дополнительных данных оцениваемого предприятия за исследуемый период и расчет ряда основных финансовых коэффициентов и показателей в целях выявления тенденций его деятельности. Финансовый анализ - это ключевой этап оценки, т.к. он служит основой понимания истинного положения предприятия.

Анализ финансового состояния основывался на финансовой информации и данных по операциям, аудиторская проверка которых нами не проводилась. Мы полагались на эти данные без их проверки и подтверждения.

Финансовый анализ осуществлялся на основании предоставленной бухгалтерской документации (формы №1 и 2) 2002г., 2003г., 1 полугодие 2004г.

Анализ проводился с использованием программных продуктов «Альт-Финансы», версия 1,6” предназначенного для автоматизации расчетов в ходе выполнения анализа финансового состояния предприятия.

Таблицы, полученные в ходе расчетов, приведены в Приложениях:

Баланс предприятия (руб.), отчет о финансовых результатах;

Агрегированный баланс;

Анализ изменения статей баланса;

Структура баланса;

Показатели ликвидности;

Показатели финансовой устойчивости;

Отчет о прибылях и убытках;

Структура отчета о прибылях и убытках;

Показатели прибыльности;

Отчет о движении денежных средств;

Показатели оборачиваемости;

Показатели рентабельности;

Темпы роста;

Показатели признания структуры баланса неудовлетворительной;

Экспресс-анализ финансового состояния предприятия;

Допустимые значения показателя общей ликвидности (в “жестком” и “мягком” вариантах), а также допустимые границы его изменений;

Допустимые значения коэффициента автономии (соотношения собственных и заемных средств).

Также представлены следующие графики и диаграммы:

Чистый оборотный капитал;

Динамика и соотношение текущих активов и пассивов;

Динамика выручки и общих затрат;

Уровень выручки и точка «безубыточности»;

Показатели прибыльности;

Период оборота текущих активов и пассивов;

Рентабельность собственного капитала и факторный анализ его динамики;

Анализ денежных потоков.

5.2 Анализ баланса

Первый шаг анализа баланса - преобразование стандартной формы баланса в укрупненную (агрегированную) форму. Под агрегированием баланса понимается объединение однородных по экономическому содержанию статей баланса. Данная форма более удобна для чтения и проведения анализа. При агрегировании баланса существуют определенные нюансы. Прежде всего, это касается разделения активов на постоянные и текущие активы. Использование итогов 1 и 2 разделов баланса для определения величины указанных групп активов с экономической точки зрения не вполне корректно. Объясняется это тем, что в состав оборотных активов включена дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты. По здравому смыслу и согласно международной практике финансового анализа целесообразно указанную статью включить в состав прочих внеоборотных активов.

Для удобства анализа собственных средств организации элементы 4 раздела баланса «Капиталы и резервы» агрегируются в статьи «Уставный капитал» и «Накопленный капитал». Статья «Уставный капитал» объединяет в себе акционерный, добавочный капитал и фонды, образованные в соответствии с учредительными документами. Статья «Дебиторская задолженность (счета к получению)» состоит из статей: «Товары отгруженные» и «Расчеты с покупателями и заказчиками».

Динамика актива баланса представлена в приложении в таблице 1а, пассива - 1п, отчёта о финансовых результатах - табл. II. Агрегированный баланс представлен в табл.1, динамика изменения статей баланса в табл. 2, структура баланса в табл. 3, темпы роста в табл. 13. Для удобства анализа баланса были использованы следующие диаграммы: диаграмма - №1 «Чистый оборотный капитал», № 2.1. «Текущие активы», № 2.2. «Текущие активы», № 3.1. «Текущие пассивы», № 3.2. «Текущие пассивы».

Экспресс-анализ финансового состояния выполнен в табл. В.

За анализируемый период времени наблюдалось уменьшение валюты баланса-нетто. Так, за период 01.01.2003 - 01.10.2004 гг. валюта баланса-нетто увеличилась на 6 264 тыс. руб.

В структуре активов предприятия преобладают переменные активы. На последнюю отчетную дату, 01.10.04г., доля переменных (текущих) активов составляет 87,8%, доля постоянных активов составляет - 12,2 % в общих активах организации.

В постоянных (внеоборотных) активах организации на последнюю отчетную дату основные средства составляют 74,9%, при этом на последнюю отчетную дату доля основных средств преобладает в постоянных активах. Доля прочих внеоборотных активов 24,6%.

В структуре текущих (оборотных) активов организации доминирует статья денежные средства - 46%, далее дебиторская задолженность, составляющая на последнюю отчетную дату 30,4% доли текущих активов. Прочие текущие активы - 23,6%. Однако необходимо отметить, что вышеперечисленные статьи в составе текущих активов во времени подвержены изменениям, имеют не стабильные показатели.

Что касается структуры пассивов, то на последнюю отчетную дату наблюдается следующая ситуация. Доля собственных средств в общих пассивах составляет -15,4%; доля текущих пассивов, соответственно - 115,4%. В структуре постоянных пассивов можно отметить долю накопленного капитала, которая составляет 999,6%.

В структуре текущих пассивов за весь исследуемый период большая часть приходится на статью кредиторская задолженность (99,8%), краткосрочные кредиты (0,2%), тенденция к понижению доли краткосрочных кредитов в структуре текущих пассивов.

Отрицательным моментом является то, что у предприятия с начала исследуемого периода величина чистого оборотного капитала имеет низкие отрицательные значения, что свидетельствует о том, что текущая задолженность не покрывается за счет текущих активов. Постоянно отрицательное значение чистого оборотного капитала характеризует состояние предприятия как низко ликвидное и финансово неустойчивое.

5.3 Анализ оборачиваемости

Анализ оборачиваемости предназначен для оценки способности предприятия приносить доход путём совершения ими «классического» оборота: «Деньги - Товар - Деньги», а также позволяет дополнить исследования структуры баланса по вопросам характеристики сложившихся в организации условий материального снабжения, сбыта готовой продукции, условий расчётов с покупателями и поставщиками.

Расчёт показателей оборачиваемости выполнен в таблице 10. Для удобства анализа была использована диаграмма № 7 «Периоды оборотов текущих активов и текущих пассивов».

«Затратный цикл» предприятия представляет собой сумму периодов оборота отдельных составляющих текущих активов, за исключением денежных средств. Согласно полученным результатам расчетов, на последнюю отчетную дату, предприятие имеет низкие показатели оборачиваемости. Период оборота дебиторской задолженности составляет 808,3 дней или 101,3% в «затратном цикле». Период оборота прочих оборотных активов составляет -10,4 дня (доля в «затратном цикле» -1,3%). На последнюю отчетную дату продолжительность всего «затратного цикла» составляет 797,9 дня.

По показателям оборачиваемости текущих пассивов прослеживаются достаточно нестабильные показатели на протяжении всего исследуемого периода. Показатель оборота прочих текущих пассивов имеет показатель, равный -18 дней, что составляет 33,7% доли «кредитного цикла». «Кредитный цикл» предприятия представляет собой сумму периодов оборота отдельных статей текущих пассивов.

Оборот расчетов с бюджетом и персоналом составляет -5,7 дня или 10,8% на последнюю отчетную дату.

Разность между «затратным циклом» и «кредитным циклом» представляет собой величину «чистого цикла», или часть «затратного цикла», профинансированную за счет участников производственного процесса. Эта величина имеет тенденцию к постоянному уменьшению и составляет на последнюю отчетную дату 851,4 дня, что является отрицательной тенденцией.

5.4 Анализ ликвидности

Ликвидность (текущая платёжеспособность) - одна из важнейших характеристик финансового состояния организации, определяющая возможность своевременно оплачивать счета и фактически является одним из показателей банкротства. Результаты анализа ликвидности важны с точки зрения как внутренних, так и внешних пользователей информацией об организации.

Расчёт показателей ликвидности выполнен в таблицах: №4 «Показатели ликвидности», №С «Допустимые показатели общей ликвидности (жёсткий вариант)», №D «Допустимые показатели общей ликвидности (мягкий вариант)», №Е «Допустимые границы изменения показателя общей ликвидности».

Для анализа ликвидности были использованы следующие показатели: коэффициент общей ликвидности, коэффициент срочной ликвидности и коэффициент абсолютной ликвидности.

Коэффициент общей ликвидности применяется для оценки способности фирмы выполнять свои краткосрочные обязательства. Находится путём соотношения оборотных средств и краткосрочной кредиторской задолженности. Нормальными в мировой практике, считаются значения этого показателя в пределах от 2 до 3. В случае, если они ниже единицы, можно говорить о высоком финансовом риске, связанном с неспособностью предприятия своевременно платить по своим счетам.

За исследуемый период показатель всегда больше нормативных показателей и достаточной величины коэффициента общей ликвидности, полученной расчетным путем, описанным ниже.

Учитывая, что в России пока не существует обновляемой статистической базы оптимальных значений показателей ликвидности предприятий (организаций) различных сфер деятельности, прибегнем к расчету допустимого значения общей ликвидности.

Данный расчёт базируется на следующем правиле - для обеспечения приемлемого уровня ликвидности предприятия необходимо, чтобы за счёт собственного капитала были профинансированы наименее ликвидные текущие активы и часть текущих платежей поставщикам, не покрытых за счёт поступлений от покупателей. Таким образом, первым шагом расчёта является определение суммы собственных средств, необходимой для обеспечения бесперебойных платежей поставщикам, а также выделение наименее ликвидной части текущих активов организации.

Сумма наименее ликвидной части текущих активов и собственных средств, необходимых для покрытия текущих платежей поставщикам, представляет собой общую величину собственных средств, которая должна быть вложена в текущие активы организации для обеспечения приемлемого уровня ликвидности. Иными словами, это величина текущих активов, которая должна быть профинансирована за счёт собственных средств.

Зная фактическую величину текущих активов организации и величину текущих активов, которая должна быть профинансирована за счёт собственных средств, можно определить допустимую величину заёмных источников финансирования текущих активов - то есть допустимую величину текущих пассивов.

Коэффициент общей ликвидности, допустимый для данного предприятия, определяется как отношение фактической величины текущих активов к расчётной допустимой величине текущих пассивов.

Можно предложить два варианта расчётов показателя общей ликвидности, допустимого для конкретного предприятия. Условно их можно назвать «мягкий» и «жёсткий». Отличие вариантов состоит в различиях описания условий расчётов организации с поставщиками и покупателями. С использованием «мягкого» и «жёсткого» вариантов можно определить соответственно минимальную и максимальную границы изменения показателя общей ликвидности, допустимого для данной организации в сложившихся условиях работы.

«Мягкий» вариант предполагает регулярную оплату счетов покупателями и регулярную оплату счетов поставщиков. При этом определяется минимальное допустимое значение показателя общей ликвидности. Минимально достаточный уровень коэффициента общей ликвидности составляет величину равную 2,38, тогда как фактический составляет 0,76.

«Жёсткий» вариант предполагает дискретную оплату счетов покупателями и дискретную оплату счетов поставщиков. Предполагается, что оплата счетов производится единовременно всей суммой через период, равный периоду оборота рассматриваемой задолженности. При этом определяется максимально допустимое значение показателя общей ликвидности. Максимально достаточный уровень коэффициента общей ликвидности равен -0,919, а фактический равен 0,76 .

Таким образом, фактический уровень коэффициента общей ликвидности за последний анализируемый период можно признать неудовлетворительным, т.к. фактический его уровень 0,76 находится выше максимального достаточного уровня (по «жесткому варианту»), и ниже минимального достаточного уровня (по «мягкому варианту»). При этом этот показатель меньше 1, что говорит о высоком финансовом риске, связанном с неспособностью предприятия своевременно платить по своим счетам.

Прежде всего необходимо обратить внимание на динамику изменения коэффициентов: По коэффициенту общей ликвидности наблюдается стабильный спад этого показателя.

Коэффициент срочной ликвидности: данный показатель характеризует способность предприятия выполнять краткосрочные обязательства за счет наиболее ликвидной части текущих активов, то есть денежных средств, краткосрочных финансовых вложений, не просроченной дебиторской задолженности и готовой продукции на складе. То есть, он отражает способность фирмы выполнить свои краткосрочные обязательства в ближайшее время.

Коэффициент абсолютной ликвидности - отражает объем краткосрочной кредиторской задолженности, которая может быть погашена предприятием за счет свободных денежных средств и находится путём отнесения наиболее ликвидных активов к кредиторской задолженности. Желательно, если данный коэффициент не опускается ниже интервала 0,2-0,3. На последнюю отчетную дату для анализируемого предприятия он составил 0,350, то есть предприятие испытывает недостаток свободных денежных средств при финансировании текущей производственной деятельности. Учитывая все предыдущие достаточно низкие показатели, этот факт, с нашей точки зрения, не имеет доминирующего значения.

Таким образом, на протяжении всего исследуемого периода, коэффициент срочной ликвидности и коэффициент общей ликвидности не соответствуют рекомендуемым показателям, в основном, коэффициент абсолютной ликвидности также не соответствует рекомендуемым показателям.

5.5 Анализ финансовой устойчивости

Анализ финансовой устойчивости позволяет оценить способность предприятия погашать свои обязательства и сохранять права владения предприятием в долгосрочной перспективе.

Способность предприятия погашать обязательства в долгосрочной перспективе определяется соотношением собственных и заёмных средств и их структурой. Результаты анализа финансовой устойчивости важны с точки зрения как внутренних, так и внешних пользователей информации о предприятии.

Анализ показателей финансовой устойчивости выполнен в следующих таблицах: №5 «Показатели финансовой устойчивости», №F «Допустимые значения коэффициента автономии», № А «Показатели признания структуры баланса неудовлетворительной».

Коэффициент автономии показывает, какая часть активов предприятия финансируется за счёт собственных средств, то есть отражает независимость предприятия. Для финансово устойчивого предприятия коэффициент автономии должен быть больше единицы. С экономической точки зрения это означает, что в случае если кредиторы потребуют свои средства одновременно, предприятие, реализовав активы, сможет расплатиться по обязательствам и сохранить за собой права владения предприятием.

В нашем случае скачкообразные значения исследуемого показателя, на последнюю отчетную дату его значение равно -0,606, что свидетельствует о зависимости от внешних источников финансирования. Это подтверждает и коэффициент обеспеченности запасов собственными источниками финансирования, показатели которого составляют в большей части отрицательные величины на протяжении всего рассматриваемого периода.

Возможности предприятия отвечать по обязательствам напрямую зависят от структуры активов, точнее, от степени ликвидности активов. В связи с этим, с целью получения более реального представления о степени финансовой независимости предприятия, определим допустимый коэффициент автономии расчетным путём.

Методика расчётов показателя автономии, допустимого для предприятия, основывается на общеустановленном экономическом принципе: для обеспечения финансовой устойчивости необходимо, чтобы за счёт собственных средств была профинансирована наименее ликвидная часть активов. К наименее ликвидной части активов, в классическом случае, относятся основные средства, запасы материалов и незавершенное производство.

Согласно проведенным расчетам, коэффициент автономии на протяжении всего исследуемого периода имел величину ниже достаточного уровня, что свидетельствует о значительной зависимости предприятия от кредиторов.

Коэффициент платёжеспособности определяет долю собственного капитала в общих источниках финансирования организации, находится как отношение собственного капитала к сумме пассивов.

Назначение коэффициентов автономии и платёжеспособности одинаково - оценить долю собственного капитала в структуре источников финансирования. Для финансово устойчивого предприятия коэффициент платёжеспособности должен быть больше 0,5. В нашем случае, коэффициент платёжеспособности за весь исследуемый период имеет значения ниже рекомендуемой величины, аналогично коэффициенту автономии, что свидетельствует о финансовой неустойчивости предприятия.

Коэффициент иммобилизации устанавливает связь структуры активов и финансовой устойчивости предприятия и рассчитывается как соотношение постоянных и текущих активов. Он отражает устойчивость предприятия в плане возможности погашения краткосрочных обязательств.

Значение коэффициента иммобилизации во многом определяется отраслевой спецификой организации. Статистическая база рекомендуемых значений в настоящее время отсутствует. В общем можно сказать, что чем ниже значение коэффициента, тем больше доля ликвидных активов в имуществе организации, и тем выше возможность организации отвечать по текущим обязательствам. В нашем случае, коэффициент иммобилизации равен 0,139 на последнюю отчетную дату, и имеет понижательную тенденцию, что свидетельствует о невозможности предприятия отвечать по своим текущим обязательствам на данный момент, но учитывая намеченную тенденцию, не оставляет надежды на улучшение.

Коэффициент манёвренности показывает, какая часть собственного капитала вложена в наиболее манёвренную (мобильную) часть активов и находится как отношение чистого оборотного капитала к собственному капиталу. Нормативов для определения этого коэффициента не существует. Стоит только отметить, что, чем больше значение этого показателя, тем более устойчиво и маневренно предприятие с точки зрения возможных рыночных изменений. Значение данного показателя имеют достаточно низкие значения. На последнюю отчетную дату его значение составляет -0,180.

Доля собственных источников финансирования текущих активов показывает, какая часть текущих активов образована за счёт собственного капитала и находится как отношение чистого оборотного капитала к текущим активам. Значения данного показателя на всем протяжении исследования имеют достаточно низкие значения. На последнюю отчетную дату показатель имеет значение -0,315.

Коэффициент обеспеченности запасов собственными источниками финансирования характеризует степень покрытия запасов и затрат (незавершенного производства и авансов поставщикам) собственными средствами. Величина этого коэффициента, также составляет отрицательные величины на протяжении всего рассматриваемого периода и на последнюю отчетную дату равна -1167,800.

С целью прогнозирования банкротства предприятия, в мировой практике чаще всего применяется многофакторная модель Альтмана. Это многоэлементная модель с рядом переменных, рассчитываемая по сложной математической формуле. Значение, получаемое в результате расчета по данной формуле, принято называть Z-счёт. Степень близости предприятия к банкротству определяется по следующей шкале:

№ п/п	Z-счёт	Вероятность банкротства
1.	Менее 1,8	Очень высокая
2.	От 1,81 до 2,7	Высокая
3.	От 2,71 до 2,99	Средняя
4.	Более 3	Низкая

На последнюю отчетную дату значение показателя Z равно -4,10, на предыдущую -4,39. Степень близости предприятия к банкротству очень высокая.

5.6 Анализ показателей самофинансирования

Целью анализа показателей самофинансирования является представление выбранных организацией принципов распоряжения собственными средствами. Так как финансовая устойчивость организации зависит от величины собственных средств, имеет смысл понять, насколько эффективно организация использует источники увеличения собственного капитала и насколько рационально распоряжается собственными средствами.

Коэффициент самофинансирования показывает, какая часть чистой прибыли предприятия направлена на его развитие, то есть на увеличение накопленного капитала. По этому коэффициенту показатели равны нулю.

Коэффициент мобилизации инвестированного капитала позволяет определить отношение чистого оборотного капитала к приросту инвестированного капитала. В течение исследуемого периода, значения этого показателя было на нулевом уровне.

5.7 Анализ прибыльности

Под прибыльностью предприятия понимается его способность приносить доход на вложенные в текущую деятельность средства. Анализ прибыльности необходим для выявления способности предприятия приносить доход на вложенные в текущую деятельность средства, и выполняется на основании отчёта о финансовых результатах.

Анализ прибыльности предприятия был выполнен с использованием таблиц: №6 «Отчёт о прибылях и убытках», №7 «Структура отчёта о прибылях и убытках», №8 «Показатели прибыльности». Для наглядности представления данных были использованы диаграммы: №4 «Динамика выручки и общих затрат», №5 «Уровень выручки и точка безубыточности», №6 «Показатели прибыльности».

Одной из важнейших составляющих оценки прибыльности деятельности является анализ безубыточности. При проведении анализа безубыточности решаются три основные задачи:

Определение «точки безубыточности», то есть минимального объёма выручки от реализации, при котором деятельность организации остаётся безубыточной.

Определение «запаса прочности» организации с точки зрения прибыльности - степени удалённости реального состояния предприятия от точки безубыточности.

Выявление и оценка причин, повлиявших на изменение «запаса прочности» организации.

При неотрицательной маржинальной прибыли «точка безубыточности» в денежном выражении рассчитывается как произведение выручки от реализации и постоянных затрат, делённое на сумму маржинальной прибыли.

Чтобы определить, насколько близко предприятие подошло к границе, за которой деятельность становится убыточной, определяется отклонение фактического объёма выручки от реализации продукции от расчетной величины точки безубыточности.

Наиболее наглядным показателем, характеризующим степень удалённости предприятия от «точки безубыточности», является «запас прочности». Он показывает, на сколько может быть снижен объём реализации для сохранения безубыточного уровня работы (либо на сколько процентов необходимо увеличить объём реализации для достижения безубыточного уровня работы). «Запас прочности» определяется как отношение абсолютного отклонения от точки безубыточности к фактической величине выручки от реализации продукции (работ, услуг).

Показатель прибыльности продаж организации на 01.10.04 г. составляет 5671,5% и определяется как отношение прибыли от основной деятельности к выручке от реализации. На последнюю отчетную дату показатели прибыльности переменных затрат, постоянных затрат и всех затрат имеют, значения, соответственно, -176,6%, -176,6% и -88,3%. Надо отметить, что намечается плавная тенденция на увеличение этих значений, по сравнению с предыдущими периодами.

Показатель «запаса прочности» свидетельствует о том, насколько предприятие устойчиво к изменению рыночной конъюнктуры с точки зрения прибыльности. «Запас прочности» определяется как отношение абсолютного отклонения от точки безубыточности к фактическому объему выручки от реализации. Величина этого показателя имела отрицательные значения, на 01.07.04г. составила -756,3%, при этом наблюдается снижение этого показателя. Эту тенденцию отражает и показатель «ценового коэффициента», который рассчитывается как отношение маржинальной прибыли к выручке от реализации продукции и на последнюю отчетную дату его значение составляет -3,28.

5.8 Анализ рентабельности

Анализ рентабельности предназначен для оценки способности предприятия приносить доход на вложенный в предприятие капитал. От уровня рентабельности предприятия зависит его инвестиционная привлекательность, величина дивидендных выплат.

Характеристика рентабельности предприятия базируется на расчёте трёх основных показателей - рентабельности всего капитала, собственного капитала и акционерного капитала.

Расчет показателей рентабельности выполнен в таблице № 11 «Показатели рентабельности», построены диаграммы: №8 «Рентабельность собственного капитала» и № 9 «Факторный анализ динамики рентабельности собственного капитала»

Рентабельность всего капитала показывает, сколько чистой прибыли без учёта стоимости заёмного капитала приходится на один рубль вложенного в предприятие капитала.

Рентабельность собственного капитала характеризует эффективность использования вложенных в организацию собственных средств. Рентабельность собственного капитала показывает, сколько чистой прибыли приходится на рубль собственных средств, иными словами отражает эффективность деятельности предприятия с точки зрения его владельца.

Все показатели рентабельности на протяжении исследуемого периода имеют сходную тенденцию развития с положительными значениями.

Рентабельность постоянных активов на 01.01.03г. была равна -172,9%. Уже на следующую дату, 01.01.04г., рентабельность резко упала и составила -256,3%. Далее мы наблюдаем некоторый рост этого показателя. На последнюю отчетную дату этот показатель стал равен -165,8%.

Рентабельность оборотных активов имеет схожую тенденцию. На 01.01.03г. она составляла -56,3%, а на последнюю дату -23,4%.

Рентабельность всего капитала имеет аналогичное развитие. На последнюю отчетную дату она составила -20,5%; рентабельность собственного капитала 14,6%, а рентабельность акционерного капитала -87710,0%. Одним из факторов, определяющих рентабельность собственного капитала, является структура источников финансирования предприятия - соотношение заемного и собственного капиталов. Показатель, характеризующий соотношение заемного капитала и собственных средств носит название «финансового рычага». В течение анализируемого периода его значение имеет четкую положительную динамику. На последнюю отчетную дату она составила -1,71. Влияние «финансового рычага» на рентабельность собственного капитала представляет собой так называемый «эффект рычага». Суть «эффекта рычага» заключается в следующем: если рентабельность всего капитала больше стоимости заемных средств, то чем больше доля последних, тем больше рентабельность собственного капитала. Снижение или увеличение рентабельности собственного капитала зависит от средней стоимости заёмного капитала (средней процентной ставки по заемным средствам) и размера «финансового рычага». Значение «эффекта рычага» также имеет отрицательную динамику. На последнюю отчетную дату значение показателя составило 35,16%.

Анализ факторов, повлиявших на изменение рентабельности собственного капитала, проводится с помощью формулы DUPONT. Формула DUPONT устанавливает взаимосвязь между рентабельностью собственного капитала и тремя основными финансовыми показателями предприятия: прибыльностью продаж, оборачиваемостью всех активов и финансовым рычагом в одной из его модификаций. На последнюю дату значение рентабельности собственного капитала составило 0,146.

Согласно выполненным расчетам, наибольшее влияние на рентабельность собственного капитала оказывает прибыльность продаж, оборачиваемость всех активов, затем, коэффициент капитализации. Факторный анализ динамики рентабельности собственного капитала представлен на диаграмме №9.