Оценка рыночной стоимости 26% пакета акций ЗАО "ТелеРУМ"

В цветной металлургии продолжается стагнация, начавшаяся весной текущего года. По итогам третьего квартала объем выпуска продукции, с учетом сезонного фактора, остался практически неизменным (см. табл.).

В то же время, в последние месяцы наметилось расширение экспортных поставок (см. график), стимулируемое высоким уровнем цен мирового рынка (LME). Отсюда, уже в ближайшей перспективе для восстановления баланса спроса и предложения потребуется наращивания объемов производства.

В химической и нефтехимической промышленности прекратилась тенденция роста производства. В сентябре среднесуточный выпуск сократился сразу на 1.9%, что негативно сказалось на результатах квартала в целом (июль-сентябрь - -0.9% в месяц, сезонность устранена).

Снижение объемов производства зафиксировано в большинстве подотраслей. Однако, есть основания полагать, что этот спад будет иметь кратковременный характер: наблюдается рост как экспорта (см. график), так и внутреннего рынка.

В лесобумажной промышленности сохранился подъем, хотя его интенсивность существенно снизилась. Среднемесячный темп прироста в июле-сентябре составил лишь 0.3% в месяц против 2.0% во втором квартале (сезонность устранена, см. табл.).

Рост производства опирается, в основном, на устойчивое увеличение экспортных поставок (см. график).

В промышленности стройматериалов тенденция роста в третьем квартале постепенно ослабевала. Прирост среднесуточного выпуска составил лишь 0.2%, причем к концу квартала объем производства практически перестал увеличиваться (сезонность устранена, см. табл.).

Динамика производства в отрасли определяется спросом со стороны строительства. В третьем квартале рост объема строительных работ замедлился, что отразилось на динамике выпуска стройматериалов.

Динамика производства и экспорта в сырьевых отраслях

В машиностроении рост выпуска замедлился, причем исключительно из-за резкого спада производства в сентябре. В среднем за третий квартал темп прироста производства составил 0.2% в месяц против 1.0% во втором квартале (сезонность устранена, см. табл.).

Примечательно, что падение динамики выпуска происходит на фоне устойчивого расширения спроса как на инвестиционную технику, так и потребительские товары. В итоге, машиностроительные рынки все в большей степени заполняются импортом.

Динамика производства в машиностроении (среднемесячные темпы прироста, сезонный и календарный факторы устранены, %)

	первый квартал	Второй квартал	Третий квартал	июль	август	сентябрь
Машиностроение - всего0.4	1.0	0.2	0.6	0.5	-0.6
производство промышленного технологического оборудования1	0.8	3.8	-2.4	-4.7	-0.2	-2.3
производство мобильной техники2 и железнодорожное машиностроение	3.3	3.3	0.3	0.5	0.8	-0.4
автомобильная промышленность-1.6	0.3	-0.4	1.0	-2.7	0.5
производство бытовой техники и радиоэлектроники2.5	0.7	3.2	1.1	5.9	2.8
другие отрасли гражданского машиностроения	-1.0	-0.5	-0.4	0.8	-1.3

¹ Станкостроительная и инструментальная промышленность; машиностроение для легкой и пищевой промышленности; подъемно-транспортное; металлургическое; горношахтное и горнорудное; химическое и нефтяное машиностроение, дизелестроение, котлостроение

² Строительно-дорожное и коммунальное, тракторное и сельскохозяйственное машиностроение

В производстве промышленного технологического оборудования начался интенсивный спад. Темп снижения выпуска продукции составил 2.4% в среднем за месяц (сезонность устранена, см. табл.).

В отдельных отраслях ситуация различается достаточно сильно. В химическом и нефтяном, горношахтном и горнорудном машиностроении, а также в станкоинструментальной промышленности в третьем квартале началось снижение выпуска с темпом 3-4% в месяц. В то же время подъем сохранился в металлургическом и подъемно-транспортном машиностроении.

В автомобильной промышленности обозначилась тенденция сокращения выпуска. В третьем квартале объем производства снижался на 0.4% в месяц (сезонность устранена).

Наиболее неблагоприятная ситуация - в производстве грузовых автомобилей (третий квартал - -1.5% в месяц). Падение выпуска здесь наблюдается уже полгода. Производство легковых автомобилей в третьем квартале оставалось практически стабильным (-0.2%). Увеличивался лишь выпуск автобусов (+0.9%).

В производстве мобильной техники в целом сохранилось оживление, хотя оно заметно ослабло по сравнению со вторым кварталом. В июле-сентябре прирост выпуска продукции составил лишь 0.3% в месяц по сравнению с 3.3% в апреле-июне.

С высокими темпами продолжал увеличиваться выпуск в строительно-дорожном (4.0% в месяц) и железнодорожном машиностроении (1.7%). В тракторном и сельскохозяйственном машиностроении, где в третьем квартале и произошло значительное снижение выпуска (-3.7%), о реальном ухудшении ситуации говорить пока нет оснований. В предшествующем квартале рост производства был в два раза сильнее, так что пока спад не выходит за рамки обычных конъюнктурных колебаний9.

В производстве бытовой техники и радиоэлектроники подъем усилился. В третьем квартале прирост среднесуточного выпуска составил 3.2% в месяц против 0.7% во втором квартале (сезонность устранена, см. табл.).

Наращивание производства бытовой техники в последнее время идет с темпом, близким к динамике потребительского спроса на непродовольственные товары. В производстве бытовой радиоэлектроники (прежде всего, телевизоров) распространяется новая волна интенсивного расширения выпуска (третий квартал - 3.8% в месяц, в т.ч. сентябрь - 3.5%).

Судя по скорости роста, этот процесс имеет импортозамещающий характер. Сильные конкурентные позиции российских производителей обусловлены как модернизацией в отрасли, связанной с притоком капитала, так и с использованием сборочных технологий на основе импортных комплектующих.

Динамика производства в машиностроении

В потребительских отраслях в третьем квартале условия для роста были достаточно благоприятными в связи с продолжающимся интенсивным расширением потребительского спроса. С другой стороны, определенное негативное «давление» на производство оказал продолжающийся рост импорта.

В легкой промышленности стабилизация производства, наконец, сменила его спад, продолжавшийся на протяжении первого полугодия. В третьем квартале среднемесячный темп прироста выпуска составил 0.1% по сравнению с -0.4% во втором квартале (сезонность устранена, см. табл.).

Общая картина стагнации маскирует разнонаправленные тенденции, сложившиеся в отдельных отраслях легкой промышленности имеют . Наметился подъем в швейной, а также кожевенной и обувной промышленности. В текстильной промышленности, напротив, началось интенсивное сокращение выпуска (см. табл.).

В пищевой промышленности продолжилась тенденция роста производства, хотя его динамика снизилась. Увеличение среднесуточного выпуска в третьем квартале составило 0.4% в месяц против 1.1% во втором (сезонность устранена, см. табл.).

Наибольший вклад в увеличение производства продуктов питания обеспечил интенсивный подъем в мясомолочной промышленности (см. табл.). Стимулирующую роль здесь сыграло квотирование импорта мяса. Однако, своеобразной платой за подъем в отрасли стал ускоренный рост цен10.

Кроме мясомолочной промышленности, устойчивый рост наблюдался в производстве безалкогольных напитков и в пивоваренной промышленности. Из крупных отраслей выпуск снижался лишь в спиртовой и ликероводочной промышленности.

Динамика производства в потребительских отраслях (среднемесячные темпы прироста, сезонный и календарный факторы устранены, %)

	первый квартал	Второй квартал	Третий квартал	июль	август	сентябрь
Легкая промышленность	-0.5	-0.4	0.1	0.1	-0.8	1.1
Текстильная промышленность0.2	0.0	-1.9	-1.0	-2.9	-1.6
Швейная промышленность	0.3	-1.4	1.9	1.8	1.6	2.2
Кожевенная, меховая и обувная промышленность	-2.7	-0.1	1.5	0.2	0.0	4.3
Пищевая промышленность	0.1	1.1	0.4	0.3	-0.1	0.9
Пищевкусовая промышленность	0.2	0.6	0.3	0.2	-0.5	1.1
Мясная и молочная промышленность	0.1	0.0	0.9	1.4	1.0	0.3
Рыбная промышленность	-0.9	6.2	-0.1	-1.1	-0.5	1.2

Динамика производства в потребительских отраслях

Периодизация динамики производства в основных отраслях промышленности

Финансы промышленности

В условиях благоприятной ценовой конъюнктуры мировых рынков наблюдается улучшение финансового положения промышленных предприятий. В июле-августе норма прибыли в промышленности достигла 14.0% против 11.2% во втором квартале и 7.4% в третьем квартале 2003 г.

Норма прибыли в промышленности (в % к валовому выпуску продукции)

	2003	2004
	Первый квартал	Второй квартал	Третий квартал	Четвертый квартал	Первый квартал	Второй квартал	Третий квартал1
Промышленность всего	8.3	11.2	7.4	7.8	11.6	11.2	14.0
Электроэнергетика	8.4	0.5	-8.1	5.0	11.4	-1.2	12.8
Топливная промышленность	14.7	28.8	14.1	16.1	19.2	19.0	22.0
Газовая промышленность	29.9	26.4	16.5	11.8	10.6	5.1	2.0
Другие топливные отрасли	12.2	29.2	13.7	16.6	20.6	20.9	24.0
Другие отрасли промышленности	6.3	8.5	7.7	6.2	9.4	10.6	11.4

¹Июнь - август

Одновременно значительно усилилась дифференциация отраслей по уровню рентабельности.

В топливной промышленности норма прибыли достигла 22%, в черной и цветной металлургии - 19-28%. В этих трех отраслях было получено 79% всей прибыли по промышленности. Такой высокий уровень доходов в основном обусловлен:

· высокими мировыми ценами на нефть и металлы;

· ускоренной динамикой цен в нефтяной промышленности и черной металлургии на внутреннем рынке в первом полугодии.

Следует отметить, что норма прибыли в черной металлургии во втором квартале достигла 28.0% - максимального значения за все посткризисные годы.

В то же время, для большинства отраслей, обеспечивающих промышленный рост, характерен достаточно низкий уровень доходов. Норма прибыли в машиностроении, пищевой и лесобумажной промышленности не превышает 5%, в промышленности строительных материалов составляет около 7%. Это делает существующую модель экономического роста неустойчивой.

Уровень прибыли (сальдированный финансовый результат), в % к валовому выпуску продукции

2003 2004   первый квартал второй квартал третий квартал четвертый квартал первый квартал второй квартал Промышленность всего 8.3 11.2 7.4 7.8 11.6 11.2 электроэнергетика 8.4 0.5 -8.1 5.0 11.4 -1.2 топливная промышленность 14.7 28.8 14.1 16.1 19.2 19.0 нефтяная промышленность 13.6 33.0 15.7 19.0 22.7 23.1 газовая промышленность 29.9 26.4 16.5 11.8 10.6 5.1 угольная промышленность -2.3 -9.6 -7.2 -6.0 -2.3 -2.6 черная металлургия 15.5 17.7 15.4 6.3 19.8 28.0 цветная металлургия 21.2 20.5 18.4 21.9 29.8 18.9 химическая и нефтехимическая ромышленность 3.9 5.4 4.9 5.3 7.0 7.2 машиностроение 1.6 5.8 4.7 2.8 3.3 4.8 лесобумажная промышленность 3.9 3.2 0.9 2.2 5.2 2.7 промышленность стройматериалов -0.7 5.0 8.9 3.1 3.1 7.3 легкая промышленность -2.6 -4.8 -0.7 1.7 0.4 -1.0 пщевая промышленность 3.2 6.1 4.8 6.4 3.9 4.5

Темп роста производства и норма прибыли по отраслям промышленности, %

2.2 Конечный спрос

Важнейший итог третьего квартала - продолжение интенсивного расширения конечного спроса. По предварительной оценке, его динамика составила 0.8% в среднем за месяц, незначительно уменьшившись по сравнению со вторым кварталом (1.0%, сезонность устранена, см. табл.).

Внутренний конечный спрос увеличивался даже несколько быстрее, чем в предыдущем квартале. Его рост составил 1.0% в среднем за месяц против 0.9% в апреле-июне. В основе данной тенденции - приток в российскую экономику доходов от экспорта, связанных с благоприятной внешнеэкономической конъюнктурой и, в свою очередь, обуславливающих расширение внутренних рынков.

Особенность третьего квартала - сохранение роста импорта, темпы которого, хотя и замедлились по сравнению со вторым кварталом, однако значительно опережали динамику внутреннего спроса. Импорт товаров увеличивался на 1.9% в среднем за месяц (сезонность исключена) против 2.5% в месяц во втором квартале.

Внешний спрос (экспорт) в третьем квартале также увеличивался - однако, с невысоким темпом. Его среднемесячный прирост составил всего 0.4%, что вдвое ниже, чем во втором квартале (сезонность устранена).

Основная причина - резкое падение динамики экспорта нефти, а также машин и оборудования. В то же время сохранялся рост экспорта газа и большинства сырьевых товаров (металлов, лесоматериалов, химических продуктов).

Динамика конечного спроса на товары (среднемесячные темпы прироста, %)

	Первый квартал	второй квартал	третий квартал	июль	август	сентябрь
Конечный спрос на товары всего
фактически	-7.1	1.3	1.91	3.2	2.9	-0.41
с исключением сезонного фактора	-0.1	1.0	0.81	0.6	1.1	0.61
Внутренний конечный спрос на товары
фактически	-12.5	3.7	3.3	2.1	6.1	1.7
с исключением сезонного фактора	0.7	0.9	1.0	1.0	1.1	0.8
Внешний спрос на товары (экспорт)2
фактически	2.2	-2.5	-0.51	4.9	-2.1	-3.91
с исключением сезонного фактора3	-1.2 0.3	1.0 0.7	0.41
0.81	0.0 0.9	1.1 0.9	0.31 0.81
Импорт товаров
фактически	-3.5	1.3	2.61	7.3	0.0	0.71
с исключением сезонного фактора	1.1	2.5	1.91	-3.5	10.1	-

¹Предварительная оценка

² Агрегат по 20 товарным позициям, составляющим 70-75% объема экспорта

³Числитель - с устранением сезонных колебаний, знаменатель - с устранением сезонных и случайных колебаний (тренд)

Доходы, потребление и сбережения населения.

Сохранился интенсивный рост реальных располагаемых доходов населения (см. табл.). По данным, скорректированным с учетом объемов операций населения с валютой, среднемесячное расширение реальных доходов составило, как и в предыдущем квартале, 1.2% (сезонность устранена). Причем, судя по предварительным данным Росстата, в сентябре они подскочили сразу на 2.1% (сезонность устранена)12.

Рост реальной заработной платы несколько замедлился13. Его динамика в третьем квартале составила в среднем за месяц 0.5% против 0.9% во втором квартале (сезонность устранена). Соответственно, уменьшился разрыв между увеличением реальной заработной платы и производительности труда, которое во втором квартале стало нарастать.

Рост реальных располагаемых доходов стимулировал интенсивное расширение оборота розничной торговли. Оно составило 0.9% в среднем за месяц (второй квартал - 0.8%). В большей мере возрос спрос на непродовольственные товары (1.1% в среднем за месяц, сезонность устранена). Динамика спроса на продовольственные товары осталась на уровне прошлого квартала (0.8% в среднем за месяц, сезонность устранена). Однако, в отличие от предыдущих месяцев, прирост внутреннего спроса на продовольствие в значительной степени был обеспечен за счет импорта, что негативно отразилось на динамике выпуска в пищевой промышленности.

Объем платных услуг населению увеличивался значительно медленнее розничного товарооборота (по предварительной оценке - 0.4% в среднем за месяц, сезонность устранена). Правда, по сравнению со стагнацией во втором квартале (0.1% в среднем за месяц) такие итоги - позитивный результат.

Динамика реальных доходов и потребления населения (среднемесячные темпы прироста, сезонность устранена, %)

	первый квартал	второй квартал	третий квартал	июль	август	сентябрь
Реальные располагаемые доходы населения1	-1.3 0.9	0.8 1.2	1.12 1.22	0.6 0.6	0.6 0.8	2.22 2.12
Реальная заработная плата	1.1	0.9	0.5	0.1	0.6	0.8
Справочно: производительность труда	0.5	0.2	0.2	0.7	0.3	-0.5
Оборот розничной торговли	0.5	0.8	0.9	1.0	0.7	1.0
продовольственные товары	0.3	0.8	0.8	0.8	0.4	1.2
непродовольственные товары	0.8	0.7	1.1	1.4	1.0	0.8
Платные услуги	1.6	0.1	0.42	1.1	0.1	0.02

¹Числитель - по данным Росстата, знаменатель - по данным, скорректированным с учетом динамики валютных депозитов населения и сальдо покупок-продаж наличной валюты.

²Предварительная оценка

В сбережениях населения наиболее заметная тенденция третьего квартала - их долларизация, стимулируемая снижением номинального обменного курса рубля и банковским кризисом. Доля чистых покупок валюты в располагаемых доходах увеличилась более чем вдвое - с 3.4% во втором квартале до 7.5% в июле-августе (см. табл.).

Другая тенденция, отражающая, главным образом, последствия банковского кризиса - падение нормы рублевых сбережений вплоть до отрицательных величин (чистый отток средств со вкладов). Эта норма упала до -0.9%14 против +3.4% во втором квартале.

Структура использования располагаемых денежных доходов населения (%)

	первый квартал	второй квартал	июль-август	Справочно: третий квартал 2003 г.
Располагаемые денежные доходы населения1	100	100	100	100
Потребительские расходы	84.1	82.0	83.1	80.9
Прирост рублевых депозитов	8.1	3.4	-0.9	3.7
Прирост валютных депозитов	-0.8	1.7	1.1	2.3
Чистый прирост наличной валюты	-1.0	3.4	7.5	2.9
Прирост наличных денег на руках у населения	0.4	2.3	-0.2	1.4
Прирост прочих финансовых активов	9.2	7.2	9.4	8.9

¹ По данным, скорректированным с учетом динамики валютных депозитов населения и сальдо покупок-продаж наличной валюты.

За январь-сентябрь рост реальных располагаемых доходов и оборота розничной торговли составил, соответственно, 109.8% и 111.5% к уровню предшествующего года. В целом за 2004 г. индекс реальных располагаемых денежных доходов населения оценивается в 110.2%, оборота розничной торговли - в 111.3%.

Инвестиции

Инвестиционный бум, наблюдавшийся в первом полугодии, сохранился и в третьем квартале. Его основой стали как поступление доходов, связанных с благоприятной внешнеэкономической конъюнктурой, так и расширение притока иностранных инвестиций15 (см. табл.). Среднемесячный темп прироста инвестиций в основной капитал составил 1.1% (сезонность устранена), что лишь немногим уступает показателю второго квартала - 1.3%.

Резко увеличилась динамика инвестиций в машины и оборудование. В среднем за месяц они возрастали на 1.7% (сезонность устранена) против 1.0% во втором квартале. Однако, скачок инвестиционного спроса далеко не в полной мере трансформировался в расширение выпуска продукции инвестиционного машиностроения. Во многом это было обусловлено усилившимся притоком конкурирующего импорта.

Динамика инвестиций в основной капитал(среднемесячные темпы прироста, сезонность устранена, %)

	первый квартал	второй квартал	третий квартал	июль	август	сентябрь
Инвестиции в основной капитал	0.8	1.3	1.1	0.9	2.0	0.5
строительство1	0.2	1.7	0.4	-0.8	1.3	0.7
машины, оборудование и др.	1.4	1.0	1.7	2.3	2.5	0.4

¹Динамика подрядных строительных работ

Негативным признаком, свидетельствующим о снижении инвестиционной активности нефтяных компаний, стала стагнация разведочного и эксплуатационного бурения на нефть (см. график на стр. 19). С исключенной сезонностью, его объем в июле-августе возрастал всего на 0.1% в месяц (во втором квартале - снижался на 0.3% в месяц).

Одновременно, наблюдается бурный рост инвестиций в сфере жилищного строительства (см. график). Среднемесячный темп ввода жилых домов в третьем квартале составил 5.6% (во втором - 4.8%, сезонность устранена).

За январь-сентябрь рост инвестиций в основной капитал составил 111.6% к соответствующему периоду прошлого года. В целом за 2004 г. их рост оценивается в 110.9%.

2.3 Инфляционные процессы

Потребительские цены

Общая характеристика. Ключевой сюжет третьего квартала - значительное превышение инфляции над уровнем соответствующего периода прошлого года (см. табл.). Темп роста потребительских цен составил 101.8% против 100.6% в июле-сентябре 2003 г. (в том числе в сентябре - 100.4% против 100.3%).

К числу основных особенностей третьего квартала следует отнести:

· динамика базовой инфляции16 в точности соответствует тенденции прошлого года (см. график). В третьем квартале ее индекс составил 102.4% против 102.5% за июль-сентябрь 2003 г.;

· сезонное удешевление плодоовощной продукции оказалось необычно слабым (86.5% по сравнению с 72.2% в июле-сентябре 2003 г.);

· произошел очередной скачок цен на бензин (111.5% против 105.3% в прошлом году).

При таких условиях рост цен в третьем квартале мог бы быть существенно более высоким, если бы не удалось сдержать рост административно регулируемых тарифов17. Их увеличение было ниже уровня третьего квартала прошлого года на 1.4 проц. пункта.

Основные показатели инфляции (темпы роста за период, %)

	январь-сентябрь	Первый квартал	Второй квартал	Третий квартал
Индекс потребительских цен
2003	108.6	105.2	102.6	100.6
2004	108.0	103.5	102.5	101.8
Базовая инфляция
2003	107.3	102.8	101.8	102.5
2004	106.8	102.4	101.9	102.4
Административно регулируемые тарифы
2003	121.8	112.3	104.9	103.5
2004	115.6	108.1	104.8	102.1
Плодоовощная продукция
2003	96.6	122.4	109.3	72.2
2004	98.6	110.1	103.4	86.5
Бензин автомобильный
2003	114.1	109.6	98.8	105.3
2004	127.3	100.6	113.6	111.5

В целом за девять месяцев инфляция на потребительском рынке составила 108.0%, что близко к показателю аналогичного периода прошлого года (108.6%). В октябре, судя по оперативной информации Росстата, инфляция оценивается в 100.9-101.0% (октябрь 2003 г. -101.0%18).

При сохранении сложившихся тенденций, уровень инфляции в 2004 г. составит порядка 111%19.

Индекс потребительских цен в 2003-2004 гг. (%)

Инфляция на потребительском рынке (среднемесячные темпы роста, %)

	первый квартал	второй квартал	третий квартал	июль	август	сентябрь
Потребительские цены	101.2	100.8	100.6	100.9	100.4	100.4
продовольственные товары без учета плодоовощной продукции	101.1	100.6	100.9	101.0	100.8	100.9
плодоовощная продукция	103.3	101.1	95.3	101.5	93.7	91.0
непродовольственные товары	100.4	100.7	100.7	100.6	100.5	100.9
платные услуги	102.1	101.4	101.0	101.3	101.0	100.6
Базовая инфляция	100.8	100.6	100.8	100.8	100.7	100.9
Административно регулируемые тарифы1	102.6	101.6	100.7	101.2	100.9	99.9

¹Жилищно-коммунальное хозяйство, пассажирский транспорт, связь

Факторы устойчивости роста цен. Стабильность уровня инфляции, не снизившейся по сравнению с прошлым годом, выглядит парадоксально на фоне абсолютного сжатия денежного предложения. В целом за три квартала 2004 г. денежная база в широком определении снизилась на 4.5% по сравнению с ростом на 20.4% в январе-сентябре 2003 г. Объем наличных денег возрос за девять месяцев на 12.8% против 25.4% в январе-сентябре 2003 г. (см. табл.). Однако, это замедление роста денежной массы никак не сказалось на динамике базовой инфляции.

Основные показатели роста денежной массы (темп роста за период, %)

	январь-сентябрь 2003 г.	январь-сентябрь 2004 г.
Денежное предложение (широкая денежная база)	120.4	95.5
Налично-денежная масса (М0)	125.4	112.8
Денежная масса (М2)	129.0

Основными факторами, обусловившими сохранение в третьем квартале устойчивого уровня инфляции, стали: 1) распределенное во времени влияние снижения номинального обменного курса рубля к доллару в апреле-августе 2004 г. и 2) локальный монополизм производителей и поставщиков на ряде региональных рынков.

Снижение номинального обменного курса рубля к доллару. Его влияние на базовую инфляцию прослеживается по двум направлениям:

· ускорение роста цен на импортную продукцию. При этом, существует определенный временной лаг между изменением курса и реакцией цен, который связан с продолжительностью оборота в торговле импортными товарами;

· повышение скорости обращения наличных денег (см. график), увеличивающее чувствительность цен к росту налично-денежной массы.

Локальный монополизм. Усиление концентрации бизнеса привело к появлению крупных поставщиков, контролирующих значительные сегменты рынков потребительских товаров в субъектах Российской Федерации20. Явления локального монополизма стали значимым фактором роста цен, в частности на рынках бензина и мясных продуктов.

Рынки. На отдельных товарных рынках в сентябре наблюдались следующие тенденции:

· административно регулируемые тарифы в третьем квартале росли умеренными темпами. При этом в сентябре они, в среднем, практически не изменились (99.9%). Это стало результатом сезонного снижения тарифов на проезд в поездах дальнего следования. В то же время увеличились цены на услуги телефонной связи.

· В четвертом квартале следует ожидать ускорения роста тарифов на жилищно-коммунальные услуги, связанного с повышением цен на топливо в середине года;

· произошло сезонное снижение цен на плодоовощную продукцию (август - 93.7%, сентябрь - 91.0%).

· Правда, и в августе, и в сентябре это снижение было менее сильным, чем в прошлом году. Это, в значительной степени, было обусловлено динамикой цен на импортную продукцию. В октябре, судя по оперативной информации Росстата, тенденция удешевления плодоовощной продукции продолжилась;

· вновь подскочили цены на автомобильный бензин. В сентябре их рост составил 106.5% (июль - 102,7%, август - 101.9%).

· Интенсивное повышение цен на бензин было вызвано, с одной стороны, высокими ценами на нефтепродукты на мировых рынках, с другой - наличием локального монополизма отдельных нефтяных компаний на региональных рынках;

· сохраняется ускоренный рост цен на мясо и птицу (июль - 101.3%, август - 101.4%, сентябрь - 101.7%). Он продолжается уже с февраля и связан как с удорожанием комбикормов в предшествующие месяцы, так и с ужесточением политики квотирования импорта мяса21. Вероятно, сыграл роль и монополизм отдельных крупных производителей в регионах;

· произошел сезонный скачок тарифов на услуги образования (сентябрь - 107.1%);

· продолжилось снижение цен на телерадиотовары (июль - 99.9%, август - 100.0%, сентябрь - 99.7%). Устойчивость этого снижения обусловлена как расширением предложения со стороны отечественных производителей (выпускающих более дешевые товары), так и маркетинговой политикой крупных компаний, понижающих цены на устаревшие модели техники при обновлении ассортимента.

Цены производителей

Общая характеристика. В третьем квартале рост цен производителей промышленной продукции существенно замедлился (см. график, табл.). В целом за три месяца он составил 104.7% против 107.5% за второй квартал.

Важнейшие тенденции:

· замедлился рост цен в черной металлургии - на протяжении длительного времени одного из лидеров удорожания промышленной продукции;

· обозначились признаки инфляции издержек, проявляющиеся в распространении ускоренного роста цен от первичных к последующим звеньям технологических цепочек.

Основные показатели инфляции на рынке промышленной продукции в 2003 г. (темпы роста цен производителей в среднем за месяц, %)

	Первый квартал	Второй квартал	третий квартал	июль	август	сентябрь
Продукция промышленности	103.1	102.4	101.6	101.2	101.5	102.0
топливно-энергетические отрасли	104.7	103.2	103.1	101.8	102.9	104.7
отрасли, производящие сырье и материалы	103.4	103.8	100.6	100.6	101.0	100.2
обрабатывающие отрасли	101.6	101.0	100.8	100.9	100.5	100.9
Справочно:
Цены производителей без учета цен естественных монополий и нефтедобывающей промышленности	102.4	102.7	101.0	100.8	100.9	101.4
Естественные монополии:	105.6	100.5	100.4	100.3	100.6	100.3
электроэнергетика	103.5	100.2	100.1	100.0	100.2	100.1
газовая промышленность	119.0	102.0	101.4	101.1	102.0	101.1

Динамика цен производителей промышленной продукции в 2003-2004 гг. (%)

В топливно-энергетических отраслях интенсивность роста цен осталась практически на уровне предыдущего квартала (~3% в среднем за месяц). Ускорилось удорожание продукции нефтедобывающей промышленности при некотором замедлении роста цен в других отраслях ТЭК.

· В электроэнергетике тарифы остались стабильными. Их среднемесячный рост составил всего 100.1% (второй квартал - 100.2%). С учетом существующего механизма регулирования тарифов, можно ожидать, что они существенно повысятся только в начале следующего года.

· В нефтедобывающей промышленности рост цен ускорился в полном соответствии с тенденциями мирового рынка. В среднем за месяц его темпы составили 105.2% против 104.5% во втором квартале.

· В нефтеперерабатывающей промышленности цены после кратковременного «плато» резко подскочили. В сентябре их рост был равен 115.5%. Это сделало отрасль одним из лидеров по темпам роста цен в промышленности. Главный очаг удорожания - дизельное топливо и автомобильный бензин.

· В газовой промышленности рост цен производителей, напротив, замедлился. В среднем за квартал он составил 101.4% против 102.0% во втором квартале. Впрочем, динамика цен производителей, в основном, влияет лишь на распределение издержек и доходов между добычей и транспортировкой газа, входящими в Газпром.

· В угольной промышленности рост цен также замедлился. В среднем за месяц он составил 103.2% по сравнению с 105.9% во втором квартале. Главная причина - окончание сезонной коррекции цен на энергетический уголь, произошедшей во втором квартале. Отмечается ускоренный рост цен на низкосортные и бурые угли.

Рост цен в топливно-энергетических отраслях промышленности (темпы роста цен производителей в среднем за месяц, %)

	первый квартал	второй квартал	третий квартал	июль	август	сентябрь
Топливно-энергетические отрасли	104.7	103.2	103.1	101.8	102.9	104.7
Электроэнергетика	103.5	100.2	100.1	100.0	100.2	100.1
Нефтедобывающая промышленность	104.1	104.5	105.2	103.4	105.5	106.8
Нефтеперерабатывающая промышленность	98.9	109.6	106.1	101.5	101.9	115.5
бензин автомобильный	98.5	106.2	105.3	106.2	102.1	107.6
дизельное топливо	100.6	103.4	107.3	101.8	103.7	117.0
мазут топочный	98.6	114.0	99.6	93.6	101.1	104.3
Газовая промышленность	119.0	102.0	101.4	101.1	102.0	101.1
Угольная промышленность	102.7	105.9	103.2	103.1	103.9	102.7
уголь для коксования	104.9	103.2	102.1	102.3	106.7	97.5
уголь энергетический каменный	102.2	112.3	100.6	99.6	103.1	99.

В сырьевых отраслях цены практически стабилизировались, что стало главным фактором снижения динамики цен производителей в промышленности в целом. Рост цен составил всего 100.6% в среднем за месяц против 103.8% во втором квартале (см. табл.). В основном это связано с замедлением удорожания продукции черной металлургии и промышленности строительных материалов. В то же время, быстрое удорожание сырья в предыдущие месяцы спровоцировало ускорение динамики роста цен в химической и нефтехимической промышленности.

· В черной металлургии цены почти не увеличивались. Их среднемесячный рост составил всего 100.3% против 109.7% во втором квартале. Удорожание прекратилось по широкому кругу конечной металлургической продукции, включая трубы. Однако, наметилась и негативная тенденция, которая может сделать стабилизацию цен на металлопродукцию неустойчивой. Быстрыми темпами (102.7% в среднем за месяц) происходило удорожание добычи и переработки рудного сырья, а, следовательно, возник потенциал для нового витка роста цен на конечную продукцию отрасли.

· В цветной металлургии рост цен был умеренным. Он составил всего 100.7% в месяц (второй квартал - 99.7%).

· В никель-кобальтовой, вольфрамо-молибденовой и медной промышленности цены росли с ускоренным темпом. В никель-кобальтовой отрасли рост цен (102.4% в среднем за месяц) практически точно, с двухмесячным лагом, соответствовал динамике цен мирового рынка (апрель-июнь - в среднем 102.6%)22. Одновременно, в свинцово-цинковой и оловянной отраслях цены снижались. С учетом динамики мировых цен в июле-августе, в четвертом квартале на ключевых внутренних рынках цветных металлов (в никель-кобальтовой, алюминиевой и свинцово-цинковой промышленности) можно ожидать сохранения стабильности цен.

· В химической промышленности отмечено ускоренное удорожание продукции. Если во втором квартале оно составило всего 100.1% в среднем за месяц, то в третьем - 101.7%. Лидеры роста цен - промышленность синтетических смол и пластмасс (104.1% в среднем за месяц) и промышленность волокон и нитей химических (102.0%). Удорожание продукции этих отраслей связано с ростом цен на сырье. Кроме того, быстро увеличивались цены на продукцию бытовой химии (105.0%).

· В нефтехимической промышленности, впервые после длительного перерыва, отмечен заметный рост цен. Он составил 102.1% в среднем за период против 101.0% в первом и во втором кварталах. Этот рост давно ожидался и связан, главным образом, с удорожанием нефти - основного сырья в отрасли.

· В лесобумажной промышленности динамика цен осталась умеренной. Их индекс составил 100.9% в среднем за месяц по сравнению с 100.7% во втором квартале. По-прежнему ускоренными темпами растут цены в лесохимической и целлюлозно-бумажной промышленности.

· В промышленности строительных материалов рост цен затормозился. Он составил 100.7% в среднем за месяц против 102.3% во втором квартале. Причины - замедление динамики спроса на продукцию отрасли (подрядных строительных работ), а также низкие темпы удорожания металлопродукции, используемой в промышленности сборных железобетонных конструкций.

· В мукомольно-крупяной промышленности цены снова снизились в абсолютном выражении. Их среднемесячный индекс составил 96.5% (второй квартал - 99.3%). В ближайшее время эта тенденция, видимо, продолжится, так как начиная с июля цены на зерновые культуры снижались в абсолютном выражении.

Рост цен в сырьевых отраслях промышленности (темпы роста цен производителей в среднем за месяц, %)

	первый квартал	второй квартал	третий квартал	июль	август	сентябрь
Отрасли, производящие сырье и материалы	103.4	103.8	100.6	100.6	101.0	100.2
Черная металлургия	105.2	109.7	100.3	99.5	100.0	101.5
Цветная металлургия	102.2	99.7	100.7	102.0	103.6	96.7
Химическая промышленность	104.3	100.1	101.7	101.8	101.7	101.7
Нефтехимическая промышленность	101.0	101.0	102.1	101.5	100.5	104.4
Лесобумажная промышленность	101.4	100.7	100.9	100.8	101.0	100.8
Промышленность строительных материалов	101.5	102.3	100.7	101.3	100.6	100.4
Мукомольно-крупяная промышленность	105.7	99.3	96.5	96.5	96.0	97.1

В обрабатывающих отраслях рост цен остается умеренным. В третьем квартале он даже замедлился, составив 100.8% в среднем за месяц по сравнению с 101.0% во втором квартале.

· В машиностроении среднемесячный темп роста цен несколько снизился, с 101.2% во втором квартале до 100.9% - в третьем. Благодаря стабилизации цен в черной металлургии и ужесточению конкуренции с импортом замедлился рост цен в инвестиционном машиностроении. В то же время, ускорилось удорожание машиностроительной продукции потребительского назначения, что, по-видимому, связано с интенсивным расширением спроса и с повышением цен на импортные комплектующие вследствие ослабления рубля во втором квартале.

· В легкой промышленности среднемесячный рост цен остался на низком уровне (до 100.3% против 100.4% во втором квартале). В четвертом квартале можно ожидать некоторого повышение динамики цен в отрасли - как реакцию на удорожание импорта и рост цен на некоторые виды сырья (прежде всего искусственные волокна и нити).

· В пищевой промышленности темпы удорожания продукции резко снизились - со 101.0% во втором квартале до 100.6%. Это связано с замедлением роста цен в отраслях, зависящих от цен на зерно и муку (хлебопекарная, макаронная промышленность и другие). В то же время сохраняется ускоренный рост цен в мясной промышленности.

Рост цен в обрабатывающих отраслях промышленности (темпы роста цен производителей в среднем за месяц, %)

	первый квартал	второй квартал	третий квартал	июль	август	сентябрь
Обрабатывающие отрасли	101.6	101.0	100.8	100.9	100.5	100.9
в т.ч. потребительские товары	101.4	100.8	100.4	100.4	100.2	100.6
Машиностроение1	102.0	101.2	100.9	101.2	100.6	101.0
в т.ч. товары культурно- бытового и хозяйственного назначения	100.9	100.3	100.5	100.1	100.1	101.4
тяжелое, энергетическое и транспортное машиностроение	102.4	102.9	101.1	101.1	101.2	100.9
автомобильная промышленность	101.8	100.8	100.8	101.3	100.3	100.7
Легкая промышленность	101.4	100.4	100.3	100.1	100.1	100.7
Пищевая промышленность2	101.2	101.0	100.6	100.7	100.4	100.8

¹Включая металлообработку

² Без мукомольно-крупяной промышленности, отнесенной к группе сырьевых отраслей

Распределение отраслей промышленности по темпам прироста цен производителей в третьем квартале (темпы прироста, %)

2.4 Монетарные тенденции

Денежно-кредитная сфера

Тенденции третьего - начала четвертого кварталов:

· ускорение роста золотовалютных резервов;

· переход от снижения номинального курса рубля к его росту;

· сжатие денежного предложения на фоне растущего спроса экономики на деньги.

На валютном рынке растет превышение предложения валюты над спросом на нее.

Предложение валюты, чей уровень в значительной мере определяется активным сальдо торгового баланса, резко увеличилось. По оценке, величина этого сальдо в третьем квартале достигла $23.2 млрд. против $18.8 млрд. во втором квартале (см. табл.). В основе такого роста - повышение мировых цен на нефть, ведущее к расширению стоимостного объема экспорта товаров.

Основные позиции платежного баланса (млрд. долл.)

	первый квартал	второй квартал	третий квартал1	июль	август	сентябрь1
Счет текущих операций	12.8	11.1	13.9	3.9	5.1	4.8
Торговый баланс	18.1	18.8	23.2	6.8	8.6	7.8
Баланс услуг	-2.5	-3.1	-5.4	-1.8	-1.9	-1.7
Баланс инвестиционных доходов органов государственного управления	-0.4	-0.3	-1.3	-0.2	-0.7	-0.4
Баланс прочих текущих операций негосударственного сектора	-2.4	-4.2	-2.6	-0.9	-0.9	-0.9
Счет операций с капиталом и финансовыми инструментами	-6.0	-6.1	-7.4	-3.4	-5.1	1.1
Сальдо по операциям сектора государственного управления2	-1.1	-2.0	-2.4	-0.8	-0.8	-0.8
Чистый отток капитала из негосударственного сектора («-» -отток, «+»-приток)3	-4.2	-3.9	-4.8	-2.6	-4.2	2.0
Сальдо прочих операций с капиталом	-0.7	-0.2	-0.2	-0.1	-0.1	-0.1
Изменение валютных резервов4 («-» - увеличение, «+» - уменьшение)	-6.8	-5.0	-6.5	-0.5	0.0	-6.0

¹ Оценка

² Включая изменение обязательств ЦБ РФ перед нерезидентами

³ Включая счет чистых ошибок и пропусков платежного баланса

⁴ Без учета изменения величины резервов, связанного с переоценкой евро и других резервных валют по отношению к доллару.

Спрос на валюту также несколько увеличился, однако этого увеличения оказалось недостаточно для поглощения возросшего притока нефтедолларов.

Рост спроса на валюту был связан, в основном, с повышением чистых выплат по государственному внешнему долгу (с $2.3 млрд. во втором квартале до $3.7 млрд. в третьем) и оттока капитала из негосударственного сектора (с $3.9 млрд. до $4.8 млрд.).

Увеличение чистого оттока капитала определялось следующими факторами (см. табл.):

· расширением чистых покупок наличной валюты населением под влиянием дестабилизации банковской системы во втором квартале23;

· увеличением скрытого вывоза капитала;

· повышением зарубежных прямых и портфельных инвестиций нефинансовых компаний;

· сокращением поступлений от внешних заимствований нефинансовых компаний24.

Факторы чистого оттока капитала из негосударственного сектора («-» - отток, «+» - приток, млрд. долл.)

	первый квартал	второй квартал	третий квартал (оценка)	прирост, третий квартал относительно второго квартала
Чистый отток капитала из негосударственного сектора всего	-4.2	-3.9	-4.8	-0.9
в том числе:
прирост наличной валюты	3.2	-0.3	-0.9	-0.6
вывоз капитала1	-9.7	-4.1	-6.0	-1.9
прочие иностранные активы нефинансовых компаний	-3.5	-0.8	-2.1	-1.2
прямые и портфельные инвестиции, привлеченные нефинансовыми компаниями	6.0	0.4	2.9	2.5
ссуды и займы, прочие пассивы нефинансовых компаниями	3.0	4.2	2.0	-2.2
иностранные активы банков	-3.6	-2.3	-0.6	1.7
иностранные пассивы банков	0.4	-1.0	-0.2	0.8

¹Включает своевременно не полученную экспортную выручку, не поступившие товары и услуги в счет переводов денежных средств по импортным контрактам, переводы по фиктивным операциям с ценными бумагами, чистые ошибки и пропуски платежного баланса

Растущий дисбаланс между предложением и спросом на валютном рынке стал покрываться за счет расширения покупок валюты в официальные резервы. Это привело к ускорению их роста (см. график). За третий квартал прирост валютных резервов составил $6.5 млрд. против $5.0 млрд. во втором квартале (без учета переоценки активов, номинированных в евро).

Динамика официальных золотовалютных резервов и мировых цен на нефть, (млрд. долл. и долл./барр., соответственно)

В начале четвертого квартала интенсивность роста резервов резко возросла. Только за первые три недели октября они увеличились на $10 млрд.

С высокой вероятностью, в целом за четвертый квартал рост резервов существенно превзойдет уровень третьего. Основные причины:

· более высокие, чем в третьем квартале, цены на нефть;

· конъюнктурный приток капитала, наметившийся уже в сентябре.

Смена оттока капитала его притоком, произошедшая в сентябре, несомненно, обусловлена корректировкой курсовой политики ЦБ РФ: переходом от снижения номинального курса рубля к его стабилизации и далее - к повышению. Анализ показывает, что существует жесткая взаимосвязь между курсовой динамикой рубля и чистым оттоком капитала.

По нашим оценкам, возможность проведения ЦБ РФ политики номинального укрепления рубля ограничена во времени одним -двумя месяцами. Этот срок, вероятно, и будет определять продолжительность периода чистого притока капитала, и, соответственно, интенсивного расширения официальных резервов.

Третий квартал и октябрь характеризовались резким изменением динамики номинального обменного курса рубля. С середины августа по сентябрь курс рубля к доллару стабилизировался, а в октябре перешел к росту (см. график).

Динамика обменных курсов доллара и евро

В текущем году выделяются четыре периода курсовой динамики рубля (см. табл.): 1) январь: рост номинального курса рубля к доллару; умеренный рост реального эффективного курса рубля; 2) февраль - середина апреля: стабилизация номинального курса к доллару; ускоренный рост реального эффективного курса; 3) середина апреля - середина августа: снижение номинального курса к доллару; стабилизация реального эффективного курса; 4) середина августа - по настоящее время: стабилизация, а затем - рост номинального курса к доллару; стабильность реального эффективного курса.

Периодизация курсовой динамики рубля в 2004 г. (темпы прироста, %)

	январь-октябрь (оценка)	первый период (январь)	второй период(февраль-март)	третий период(апрель-август)	четвертый период(сентябрь-октябрь, оценка)
номинальный курс рубля
к доллару	2.4	3.4	0.0	-2.6	1.7
к евро	0.0	4.1	1.6	-1.0	-4.5
реальный курс рубля
эффективный	5.3	1.0	3.8	0.6	-0.1
к доллару	7.0	3.1	1.9	0.2	1.6
к евро	6.1	0.6	5.5	1.0	-1.0

Корректировка курсовой политики в третьем квартале связана с изменением ситуации на мировых валютных рынках - возобновлением снижения курса доллара к евро и другим ключевым валютам. Это дало ЦБ РФ возможность отказаться от ослабления рубля по отношению к доллару и при этом вписаться в норматив прироста реального эффективного курса (7% за год, см. график).

Другими словами, ЦБ РФ начинает использовать обменный курс в качестве антиинфляционного якоря, опираясь на благоприятную конъюнктуру рынка «евро/доллар».

Возможность продолжения такой курсовой политики в значительной мере зависит от устойчивости нынешней тенденции ослабления доллара на мировых рынках. Как показывает опыт последних лет, периоды такого ослабления обычно занимают от трех до четырех месяцев, после чего происходит стабилизации курса доллара на новом уровне. Поскольку ослабление доллара продолжается с начала сентября, можно ожидать, что стабилизация произойдет в течение ближайших одного-двух месяцев. Соответственно, лишь в течение этого срока будут сохраняться благоприятные условия для проведения ЦБ РФ политики номинального укрепления рубля.

Динамика реального обменного курса рубля (декабрь 2002 = 100%)

Денежное предложение, несмотря на ускорение роста валютных резервов, продолжало снижаться (см. график). За третий квартал денежная база в широком определении уменьшилась на 4.8%, а с начала года - на 4.5%.

Сокращение денежного предложения было обусловлено оттоком денежных средств из экономики на счета расширенного правительства в ЦБ РФ. Последнее в значительной мере связанно с увеличением средств в Стабилизационном фонде.

Так, по оценке, за третий квартал на счетах расширенного правительства в ЦБ РФ было аккумулировано около 230 млрд. руб. (см. табл.). Это заметно превышает объем средств, эмитированных ЦБ РФ при покупке валюты в официальные резервы (около 190 млрд. руб.).

Динамика и факторы денежного предложения

Объем и факторы эмиссии (прироста денежной базы в широком определении, млрд. руб.)

	первый квартал	второй квартал	третий квартал1	июль	август	сентябрь1
Эмиссия (прирост широкой денежной базы)	22	-16	-93	-71	-23	2
В том числе за счет следующих источников:
прироста чистых иностранных активов органов денежно-кредитного регулирования2	217	173	193	15	0	178
изменения остатков на счетах расширенного правительства	-151	-202	-231	-96	-29	-107
прочих источников3	-43	13	-54	10	5	-70

¹ Оценка

² Воздействие изменения курсов валют на объем резервов элиминировано

³ Изменение требований ЦБ РФ к органам государственного управления, кредитным организациям, предприятиям, прочее

Сжатие денежного предложения происходит на фоне продолжающегося расширения спроса экономики на деньги (денежную массу М2, см. график). По оценке, за третий квартал этот спрос увеличился на 0.9%, а всего с начала года - на 16.0%.

В перспективе сохранение разрыва между динамикой денежного предложения и спроса экономики на деньги приведет к усилению нагрузки на ликвидность банковской системы - уменьшению отношения абсолютно ликвидных активов банков к их обязательствам перед клиентами и вкладчиками. Это, в свою очередь, может вызвать новое снижение устойчивости банковского сектора.

Динамика денежного предложения (широкой денежной базы) и спроса на деньги (денежной массы М2, декабрь 2003 = 100%)

Банковская система

Развитие банковской системы в третьем квартале определялось следующими ключевыми тенденциями, сформировавшимися после ее дестабилизации в мае-июле:

· замедление роста ресурсной базы, прежде всего, средств на депозитах населения;

· снижение динамики банковского кредитования экономики;

· медленное восстановление уровня ликвидности, не компенсировавшее ее обвального падания в первом полугодии.

Результатом дестабилизации банковской системы во втором квартале стала приостановка притока средств населения на депозиты в коммерческих банках. С учетом Сбербанка среднемесячные темпы прироста этих депозитов в июле-августе составили всего 0.3% против 2.1% во втором квартале (включая валютные депозиты)27.

Замедление притока средне- и долгосрочных средств (сбережений населения) в банковскую систему ограничило возможности банков по кредитованию экономики. В результате, среднемесячные темпы прироста кредитов снизились с 2.9% во втором квартале до 1.9% в июле-августе.

Ликвидность банковской системы, после резкого падения в первом полугодии, начала постепенно восстанавливаться (см. график). Однако это восстановление идет крайне медленно и неустойчиво. Так, на начало октября отношение абсолютно ликвидных рублевых активов банков к их обязательствам перед клиентами и вкладчиками составляло всего 17.1%. Это несущественно выше минимальной точки, зафиксированной в период «кризиса» второго квартала (15.8% в начале июня) и заметно отличается от уровня предкризисного периода (21-27% в первом квартале).

Оценки показывают, что наметившееся восстановление ликвидности практически полностью обусловлено снижением нормативов обязательного резервирования в конце второго -начале третьего квартала. Такое снижение позволило перераспределить значительный объем ресурсов из обязательных резервов на корреспондентские счета банков. Без этих мер отношение абсолютно ликвидных рублевых активов банков к их обязательствам перед клиентами и вкладчиками упало бы до 8.5-9.5%, то есть до уровня кризиса августа 1998 г.

При сохранении существующего разрыва между динамикой денежного предложения и спроса на деньги сокращение ликвидности банковской системы может продолжиться. В то же время возможности поддержания ликвидности за счет регулирования нормативов обязательного резервирования практически исчерпаны. К настоящему времени они уже находятся на беспрецедентно низком для России уровне (3.5% против 7-10% еще в конце первого квартала).

Усиление напряженности с ликвидностью может привести к дальнейшему снижению динамики банковского кредитования. Учитывая значительно возросшую за последние годы роль банковского кредита в формировании оборотных средств промышленности, такое снижение способно негативно сказаться на темпах экономического роста.

Ликвидность банковской системы и нормативы обязательного резервирования (%)

Основные элементы баланса банковской системы (без Внешэкономбанка)

	первый квартал	второй квартал	июль-август	июль	август
остатки на конец периода, млрд. руб.
Активы всего1	5789	6016	6126	6052	6126
Элементы активов
Требования к нефинансовым предприятиям (кредиты и векселя)	2568	2796	2905	2842	2905
в т.ч. просроченные кредиты	41	47	49	48	49
Абсолютно ликвидные рублевые активы	483	393	416	402	416
Государственные ценные бумаги	507	524	493	517	493
Иностранные активы, млрд. долл.	19.8	21.9	24.3	23.9	24.3
Элементы пассивов
Средства, привлеченные на внутреннем рынке всего (без межбанковских операций)2	3760	4008	4036	3995	4036
Средства на счетах нефинансовых предприятий	1163	1270	1313	1293	1313
Средства на счетах населения	1643	1750	1760	1738	1760
Иностранные пассивы, млрд. долл.	20.3	19.3	19.7	20.0	19.7
Собственный капитал 3	858	874	908	879	908
Чистые иностранные активы, млрд. долл.	-0.5	2.5	4.5	3.8	4.5
Чистый кредит сектору нефинансовых предприятий4, млрд. долл.	30.7	34.6	37.0	35.3	37.0
темпы прироста, в среднем за месяц, %
Активы всего1	2.2	1.3	0.9	0.6	1.2
Элементы активов
Требования к нефинансовым предприятиям (кредиты и векселя)	2.0	2.9	1.9	1.6	2.2
в т.ч. просроченные кредиты	4.6	4.4	2.6	2.9	2.2
Абсолютно ликвидные рублевые активы	-1.1	-6.7	2.9	2.2	3.6
Государственные ценные бумаги	0.7	1.1	-3.0	-1.3	-4.7
Иностранные активы, в долл. эквиваленте	8.4	3.4	5.3	9.0	1.6
Элементы пассивов
Средства, привлеченные на внутреннем рынке всего (без межбанковских операций) 2	2.3	2.2	0.3	-0.3	1.0
Средства на счетах нефинансовых предприятий	1.2	3.0	1.7	1.8	1.6
Средства на счетах населения	3.1	2.1	0.3	-0.7	1.2
Иностранные пассивы, в долл. эквиваленте	1.1	-1.6	1.0	3.6	-1.5
Собственный капитал 3	1.9	0.6	2.0	0.5	3.4

¹Активы - исключены межфилиальные обороты и счета, увеличивающие показатель величины баланса банковской системы в результате двойного учета средств.

² Средства, привлеченные на счета, депозиты, а так же в долговые обязательства банков от предприятий, населения, органов государственного управления.

³Методика расчета собственного капитала отличается от методики ЦБ РФ.

⁴Требования к нефинансовым предприятиям, включая вложения в акции и облигации за вычетом средств на счетах нефинансовых предприятий и другой задолженности банков перед предприятиями.

2.5 Финансовые рынки