Особенности рынка венчурных инвестиций: мировой опыт и российская специфика

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Особенности рынка венчурных инвестиций: мировой опыт и российская специфика

Реферат

Мировое сообщество в настоящее время уверенно переходит в ту стадию развития национальных экономик, которая называется «экономика, основанная на знании». Это неизбежный путь развития. Поэтому особенное значение имеет не только финансирование собственно знаний, но и превращение знания в эффективное производство. Основу финансирования новых технологий, новых отраслей промышленности, новых экономик составляет венчурный капитал.

Кроме того, любая компания, а особенно активно развивающаяся, постоянно испытывает потребность в привлечении финансовых ресурсов. В настоящее время потенциальным потребителям внешнего финансирования в принципе доступен довольно широкий диапазон всевозможных инструментов: банковские кредиты, публичное или закрытое размещение акций компании, продажа части бизнеса стратегическим или портфельным инвесторам. Вместе с тем каждый из этих способов помимо определенных выгод несет в себе и ряд недостатков, которые значительно ограничивают потенциал данных инструментов для многих компаний. Так, банковское кредитование, как правило, требует какого-либо обеспечения ссуды; размещение акций компании на бирже вынуждает собственников внедрять передовые технологии в управлении, финансовой отчетности, зачастую перестраивать уже сложившуюся структуру бизнеса, чтобы сделать его максимально прозрачным и понятным для инвесторов. Продажа пакета акций стратегическим инвесторам грозит потерей контроля над компанией, а для участия в капитале портфельных инвесторов обычно требуется регулярная выплата значительных дивидендов, что может негативно сказаться на перспективах развития компании из-за нехватки финансирования.

Описанные выше формы привлечения финансовых ресурсов доступны компаниям, значительно продвинувшимся на пути развития собственного бизнеса. Их заимствования, как правило, направлены на финансирование региональной экспансии, поглощение конкурентов, запуск новых продуктов.

В то же время бизнес, находящийся на стадии «start-up», практически полностью лишен возможности воспользоваться подобными инструментами. В этом случае одним из основных способов привлечения финансирования является венчурный капитал. [15]

Рынок венчурного капитала впервые начал формироваться в США в середине 1940-х годов, в Европе он появился только в конце 1970-х годов, тогда как в России только в 1990-х годах. Следовательно, инвестирование венчурного капитала, в отличие, например, от банковских инвестиций, -- достаточно новая область приложения экономической науки.

Венчурный капитал как экономическая категория является недостаточно изученной областью экономики. В мировой науке нет единого подхода к его определению. По этой причине в европейской практике и практике США к венчурному капиталу относят абсолютно разные виды инвестиций.

Венчурный капитал в основном рассматривается как форма инвестиций для создания новых или расширения существующих предприятий или реализации отдельных новаторских проектов. При этом отмечается, что подобные мероприятия обеспечивают быстрый рост производства и, соответственно, большую прибыль, значительно превышающую среднюю. С середины 1980-х гг. некоторые исследователи обратили внимание на более сложную экономическую природу венчурного капитала, представив его как сочетание, комбинацию менеджментного ноу-хау и финансовой поддержки, которая предоставляется той или иной фирме в фазе высокого риска ее развития. При этом венчурный капитал связан с условием высоких темпов роста фирмы (выше среднего по отрасли, региону, макроэкономике), с небольшой долей использования собственного капитала, а также с возможностью реализации новаторской идеи, направленной на создание нового продукта или услуги.

В этом аспекте венчурный капитал в значительной мере отражал процессы, протекающие в малых предпринимательских структурах с их особой инновационной и деловой активностью и совокупностью факторов, под воздействием которых осуществляется наиболее динамичное производство новых продуктов и услуг.

В настоящее время в российской экономике происходит формирование цивилизованных экономических отношений, развивается фондовый рынок, развивается банковская система, появляются и развиваются крупные частные предприятия. Развитие цивилизованных рыночных условий, основанных на частном предпринимательстве, приводит к формированию альтернативных источников средств - венчурных инвестиций - инвестиций в проекты с высоким риском, или в венчурные инновационные проекты. Венчурное предпринимательство, содействуя созданию новых и модернизации действующих производств на основе использования достижений науки и техники, является инструментом развития и поддержки реального сектора экономики, средством ускорения развития частного инновационного предпринимательства, инструментом позитивного влияния на национальную экономику.

Кроме того необходимость привлечения венчурных инвестиций в России обуславливается еще и тем, что ситуация в экономике страны сегодня такова, что бюджетных ресурсов не хватает, чтобы обеспечить все запросы научно-технической сферы, прежде всего развитие ее инновационного потенциала. Необходимо сместить акцент на привлечение внебюджетных источников финансирования. Одним из механизмов такого финансирования является венчурное инвестирование. Этот механизм апробирован уже во многих странах мира - в США, Великобритании, Финляндии, где он получил особенно хорошее развитие, в Израиле и других странах. Надо сказать, венчурное инвестирование показало себя очень действенным механизмом по привлечению денежных средств в различные сферы, особенно в инновацию. Миннауки РФ считает, что экономика страны должна развиваться по инновационному пути, а на этом пути требуется немалое дополнительное финансирование. Экономическая эффективность системы венчурного инвестирования будет в основном определяться объемами привлеченных внебюджетных средств. В нашей стране без участия государства сколько-нибудь значимую систему национального масштаба поднять невозможно. Потому что государство является именно той доминантой, которая как бы привлекает к себе всех участников венчурного бизнеса.[25]

Это и объясняет актуальность выбранной темы данной выпускной квалификационной работы:

Особенности рынка венчурных инвестиций: мировой опыт и российская специфика.

Цель данной выпускной квалификационной работы заключается в изучении особенностей рынка венчурных инвестиций: мирового опыта и российской специфики.

Для достижения цели ставились следующие основные задачи:

- определить теоретические основы формирования и развития инвестиционной деятельности;

- изучить особенности венчурного инвестирования;

- исследовать роль государства в развитии венчурного инвестирования;

- исследовать направления венчурной инвестиционной политики некоторых зарубежных стран;

- рассмотреть особенности российской специфики развития венчурного процесса.

Объектом исследования является деятельность хозяйствующих субъектов российской и зарубежной экономики, участвующих в процессе венчурного инвестирования.

Предметом исследования являются организационно-экономические отношения, возникающие между хозяйствующими субъектами, участвующими в процессе осуществления венчурной инвестиционной деятельности, как в России, так и за рубежом.

Теоретической и методологической основой выпускной квалификационной работы послужили законодательные акты РФ, научные труды отечественных и зарубежных исследователей, посвященных вопросам теории и практики осуществления инвестиционной деятельности, а также информация, взятая из периодических изданий, посвященная исследованию рынков венчурных инвестиций. В качестве методологической базы применялись общенаучные методы: абстракция, классификация, типовые сравнения и аналогии, системный подход, экспертная оценка данных, сравнительный анализ.

В первой главе выпускной квалификационной работы рассматривается понятие инвестиций, инвестиционной политики, инвестиционной деятельности, законодательная основа регулирования инвестиционной деятельности.

Кроме того, рассматривается понятие венчурных инвестиций, процесс формирования рынка венчурных инвестиций, рассматриваются участники рынка венчурных инвестиций, как в отдельности, так и во взаимодействии друг с другом.

Во второй главе данной выпускной квалификационной работы рассматриваются особенности рынка венчурных инвестиций на примере таких зарубежных стран как: США, Япония, Израиль, Китай.

В третьей главе работы рассматриваются особенности рынка венчурных инвестиций в России, проблемы и перспективы развития венчурного процесса Российской Федерации.

В заключительной части анализируются проблемы реализации инвестиционных политик, касающихся венчурного инвестирования зарубежных стран и России, предлагаются пути их решения.

Содержание

Введение

1 . Экономическая сущность инвестиций и инвестиционного рынка

1.1 Понятие инвестиций и инвестиционного рынка

1.2 Особенности венчурного инвестирования

1.3 Формирование рынка венчурного капитала

2. Специфика мирового рынка венчурных инвестиций

2.1 Тенденции развития венчурных рынков зарубежных стран

2.1.1 Особенности рынка венчурных инвестиций в США

2.1.2 Особенности рынка венчурных инвестиций Японии

2.1.3 Рынок венчурных инвестиций Израиля

2.1.4 Рынок венчурных инвестиций Китая

3. Особенности формирования российского рынка венчурных инвестиций

3.1 Основные проблемы российского рынка венчурного инвестирования

Заключение

Список использованной литературы

Приложение №1

Приложение №2

Введение

Мировое сообщество в настоящее время уверенно переходит в ту стадию развития национальных экономик, которая называется «экономика, основанная на знании». Это неизбежный путь развития. Поэтому особенное значение имеет не только финансирование собственно знаний, но и превращение знания в эффективное производство.

Политический статус современных государств определяется в большей мере конкурентоспособностью наукоемкой продукции, чем их военной мощью. Информационные технологии играют все более важную роль в повышении конкурентоспособности национальных экономик. Поэтому вопросы необходимого технологического обеспечения национальных потребностей становятся приоритетной задачей государственного управления. Одним из основных механизмов создания технологических компаний в развитых странах стало венчурное финансирование. [18]

Основу финансирования новых технологий, новых отраслей промышленности, новых экономик составляет венчурный капитал. [15]

Венчурный капитал, в свою очередь, является объектом, вокруг которого и функционирует весь рынок венчурных инвестиций. Таким образом, для начала рассматривать особенности рынка венчурных инвестиций целесообразно через призму венчурного капитала.

Кроме того, инвестиционный рынок может рассматриваться как форма взаимодействия субъектов инвестиционной деятельности, воплощающих инвестиционный спрос и инвестиционное предложение. Исходя из данного определения, рынок венчурных инвестиций представляет собой форму взаимодействия особых субъектов (компаний, претендующих на получение венчурных инвестиций, венчурных инвесторов, бизнес-ангелов), воплощающих инвестиционный спрос на венчурный капитал и инвестиционное предложение венчурного капитала.

Венчурный капитал как экономическая категория является недостаточно изученной областью экономики. В мировой науке нет единого подхода к его определению. По этой причине в европейской практике и практике США к венчурному капиталу относят абсолютно разные виды инвестиций.

Венчурный капитал в основном рассматривается как форма инвестиций для создания новых или расширения существующих предприятий или реализации отдельных новаторских проектов. При этом отмечается, что подобные мероприятия обеспечивают быстрый рост производства и, соответственно, большую прибыль, значительно превышающую среднюю. Анализ особенностей и функций венчурного капитала, их сравнение с экономическим содержанием капитала вообще, раскрытым классиками экономической теории, позволяют охарактеризовать экономическую сущность венчурного капитала как разновидность финансового капитала, выполняющего роль особого инвестиционного фактора-ресурса в общественном воспроизводстве, имеющего преимущественную направленность действия на активизацию научно-технической и инновационной деятельности, сочетающего высокие риски и неопределенность конечного совокупного рыночного эффекта со сверхвысокой доходностью вложенных в новые или развивающиеся фирмы средств.

В настоящее время в российской экономике происходит формирование цивилизованных экономических отношений, развивается фондовый рынок, развивается банковская система, появляются и развиваются крупные частные предприятия. Развитие цивилизованных рыночных условий, основанных на частном предпринимательстве, приводит к формированию альтернативных источников средств - венчурных инвестиций - инвестиций в проекты с высоким риском, или в венчурные инновационные проекты.

Венчурное предпринимательство, содействуя созданию новых и модернизации действующих производств на основе использования достижений науки и техники, является инструментом развития и поддержки реального сектора экономики, средством ускорения развития частного инновационного предпринимательства, инструментом позитивного влияния на национальную экономику.

Это и объясняет актуальность выбранной темы данной выпускной работы:

Особенности рынка венчурных инвестиций: мировой опыт и российская специфика.

Понятия «венчур», «венчурный капитал», «венчурное финансирование», «венчурная деятельность» неразрывно связаны с изобретательской деятельностью, а также с созданием и функционированием предприятия по внедрению результатов данной изобретательской деятельности в коммерческое производство. Поэтому для более точного определения понятия «венчурный капитал», необходимо рассматривать его по стадиям развития предприятия.[22]

В данной работе рассматривается как само понятие инвестиций, рассматривается их природа, так и отдельная их категория - венчурные инвестиции. Дается поэтапное изложение процесса венчурного инвестирования, неразрывно связанного со стадиями развития предприятия, подробно рассматриваются участники венчурного рынка.

Поскольку рассмотрение венчурного процесса как некой виртуальной дефиниции нецелесообразно в работе особое внимание уделяется венчурному процессу на примере предприятия США.

Кроме того, поскольку каждая из стран имеет свои экономические, политические, национальные особенности, в данной дипломной работе рассматривается международный аспект венчурного инвестирования в таких странах как: США, Израиль, Япония, Китай. Особое внимание уделено развитию венчурного рынка в России, поскольку для России институт венчурного инвестирования находится на стадии становления и, соответственно, имеет свои проблемы и перспективы развития.

Цель данной выпускной квалификационной работы заключается в изучении особенностей рынка венчурных инвестиций: мирового опыта и российской специфики.

Для достижения цели ставились следующие основные задачи:

- определить теоретические основы формирования и развития инвестиционной деятельности;

- изучить особенности венчурного инвестирования;

- исследовать роль государства в развитии венчурного инвестирования;

- исследовать направления венчурной инвестиционной политики некоторых зарубежных стран;

- рассмотреть особенности российской специфики развития венчурного процесса.

Объектом исследования является деятельность хозяйствующих субъектов российской и зарубежной экономики, участвующих в процессе венчурного инвестирования.

Предметом исследования являются организационно-экономические отношения, возникающие между хозяйствующими субъектами, участвующими в процессе осуществления венчурной инвестиционной деятельности, как в России, так и за рубежом.

Теоретической и методологической основой выпускной дипломной работы послужили законодательные акты РФ, научные труды отечественных и зарубежных исследователей, посвященных вопросам теории и практики осуществления инвестиционной деятельности, а также информация, взятая из периодических изданий, посвященная исследованию рынков венчурных инвестиций. В качестве методологической базы применялись общенаучные методы: абстракция, классификация, типовые сравнения и аналогии, системный подход, экспертная оценка данных, сравнительный анализ.

1. Экономическая сущность инвестиций и инвестиционного рынка

1.1 Понятие инвестиций и инвестиционного рынка

В современном мире многообразных и сложных экономических процессов и взаимоотношений между гражданами, предприятиями, финансовыми институтами, государствами на внутреннем и внешнем рынках острой проблемой является эффективное вложение капитала с целью его приумножения, или инвестирование. Экономическая природа инвестиций обусловлена закономерностями процесса расширенного воспроизводства и заключается в использовании части дополнительного общественного продукта для увеличения количества и качества всех элементов системы производительных сил общества. Источником инвестиций является фонд накопления, или сберегаемая часть национального дохода, направляемая на увеличение и развитие факторов производства, и фонд возмещения, используемый для обновления изношенных средств производства в виде амортизационных отчислений. Все инвестиционные составляющие формируют таким образом структуру средств, которая непосредственно влияет на эффективность инвестиционных процессов и темпы расширенного воспроизводства. [33]

Для выявления правовой сущности инвестиционной деятельности с участием иностранных инвесторов очень важно определить содержание таких ключевых понятий, как «иностранные инвестиции», «инвестиционная деятельность» и «иностранный инвестор».

«Инвестиция» в переводе с современного английского языка (investment) - означает «капиталовложение», хотя произошло от слова "in vest", что дословно переводится «в жилетку». Многочисленные определения понятия "инвестиции" часто носят формальный и общий характер, не выявляя существа инвестиций во всем их многообразии.

Юрист-международник Дж. Шварценберг иностранными инвестициями называет среднесрочные и долгосрочные кредиты и займы, предназначенные для импорта оборудования и услуг, а также любое другое имущество, включая «любые права и интересы за границей, которыми лицо обладает прямо или косвенно».

Впервые в советской правовой литературе определение "инвестиции" дается в работе ученого-юриста Н.Н. Вознесенской, где она пишет: «Под инвестициями следует понимать такое предоставление средств иностранным инвестором, при котором обязательным является экономическая активность. Производственная деятельность иностранного элемента, направленная на согласованное целевое использование этих средств, при условии, что эта деятельность (с участием или без участия иностранного капитала) приведет к созданию обусловленного производственного объекта, способствующего развитию экономики молодого государства, повышению его экономического потенциала».

С этой точкой зрения не вполне согласен другой исследователь - А.Г. Богатырев, который в своей работе «Инвестиционное право» приходит к выводу о том, что инвестиции являются, прежде всего, собственностью, поскольку представляют собой права владения, пользования и распоряжения имуществом. А.Г. Богатырев формулирует это определение относительно иностранных инвестиций так: «иностранные инвестиции являются иностранным капиталом - собственностью в различных видах и формах, вывезенным из одного государства и вложенным в предприятие (или дело) на территории другого государства». Одновременно А.Г. Богатырев подчеркивает, что данное определение нельзя рассматривать как законченное или исчерпывающее в силу сложности понятия инвестиций и наличия нескольких видов и форм капитала и инвестирования.

М.М. Богуславский, напротив, рассматривает понятие инвестиций применительно к иностранным инвесторам и подчеркивает, что не следует ставить знак равенства между понятиями «собственность» и «инвестиции». Различие между инвестициями и собственностью четко прослеживается по двум критериям:

1) инвестиции, как правило, - собственность, имеющая целевое назначение; но далеко не всякая собственность имеет инвестиционный потенциал;

2) в качестве инвестиций в ряде случаев могут использоваться привлеченные средства, которые не являются собственностью инвестора, и в этом случае понятие инвестиций выходит за пределы понятия собственности. [17]

Федеральный закон от 25 февраля 1999г. N 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» формулирует понятие инвестиций как: «денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта». [36]

Таким образом, из данного определения вытекает понятие альтернативные инвестиции.

Альтернативные инвестиции - вложение капитала в непроизводственную сферу, а именно: в недвижимость, предметы искусства, различного рода коллекции, старинные монеты, антиквариат, и так далее.

Инвестициями являются также денежные средства, целевые банковские вклады, паи, ценные бумаги, машины, оборудование, технологии, кредиты, любое имущество и имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности и других видов деятельности в целях получения дополнительного капитала и достижения продолжительного экономического и социального эффекта.

Следовательно, инвестиции с экономической точки зрения представляют собой вложение капитала в ту или иную сферу деятельности с целью последующего его прироста.

Инвестиционный процесс всегда связан с двумя факторами: временем и риском. Риск обусловлен недополучением желаемого прироста капитала и возмещением потерь от инфляции в предстоящем периоде.

В предпринимательской деятельности в укрупненном виде различают следующие инвестиции:

1) физические активы;

2) финансовые активы;

3) нематериальные (незримые) активы;

4) портфельные.

Инвестиции в физические активы - это долгосрочные вложения средств в отрасли материального производства, или их называют реальными инвестициями.

Инвестиции в финансовые активы - это права на получение денежных средств от юридических или физических лиц или международной кредитно-финансовой деятельности.

Инвестиции в нематериальные (незримые) активы:

1) исключительное право на результаты интеллектуальной деятельности;

2) исключительное право патентообладателя на изобретение, промышленный образец, полезную модель;

3) исключительное авторское право на программы ЭВМ, базы данных;

4) имущественное право автора или иного правообладателя на типологии интегральных микросхем;

5) исключительное право владельца на товарный знак и знак обслуживания, наименование места происхождения товаров;

6) исключительное право патентообладателя на селекционные достижения;

7) деловая репутация организации, организационные расходы, связанные с образованием юридического лица, признанные в соответствии с учрежденными документами частью вклада участников (учредителей) в уставный (складочный) капитал организации.

Инвестиции портфельные - вложения средств в долгосрочные ценные бумаги или контракты, записанные на бумаге, такие как акции, облигации и другие. Подобные вложения либо слишком малы, либо так распределены между держателями, что не могут обеспечить их владельцам контроль, что не оказывает влияние на эффективность и целенаправленность их использования.

Инвестиции в физические активы и финансовые, а также портфельные тесно связаны между собой. Государства со слабо развитой экономикой отдают предпочтение реальным инвестициям, то есть инвестициям в физические активы, или прямым.

Прямые инвестиции - капитальные вложения непосредственно в производство какой-либо продукции, включающей покупку, формирование или расширение фондов предприятия, модернизацию основных средств. Они, как правило, обеспечивают инвесторам фактический контроль над инвестируемым объектом.

В свою очередь, в странах с развитой экономикой предпочтение отдается финансовым и портфельным инвестициям, так как развитие института финансового и портфельного инвестирования оказывает благотворное влияние на рост реальных (прямых) инвестиций.

К инвестициям в физические активы относят инвестиции:

1) в новое производство;

2) в расширение производства;

3) в модернизацию и совершенствование технологий;

4) в повышение эффективности;

5)удовлетворяющие потребности (нужды) государственных органов управления.

На сегодняшний день инвестирование происходит стихийно и зависит в большей степени от деловых качеств собеседника, его интересов, а также менеджмента и финансового менеджмента. Такой подход неперспективен, так как производители (собственники), не имеющие разработанной инвестиционной политики, теряя конкурентные преимущества, вынуждены закрывать или сворачивать свое дело. Они несут при этом дополнительные затраты, которые могли бы быть направлены на диверсификацию производства (капитала) или его совершенствование.

В этой связи все типы инвестиций можно разбить на активные и пассивные.

Активные инвестиции - это, как правило, агрессивные или диверсификационные инвестиции, направленные на захват новых рынков. Через финансовые инструменты (портфельные инвестиции) они могут поглощать конкурентов или ослаблять их позиции на рынке. Здесь может быть применен механизм демпинговых цен, внедрение новейших технологий в области производства и менеджмента. Данные инвестиции могут обеспечить наибольшую прибыль, но не исключен существенный риск.

Пассивные инвестиции - в отличие от активных инвестиции менее рискованные и направленные на поддержание (стабилизацию) финансового состояния предприятия за счет замены изношенного оборудования, технологий и подготовки вновь принятого персонала, поддержание на соответствующем уровне менеджмента.

По своей сущности и природе различают начальные инвестиции и брутто-инвестиции.

Начальные инвестиции состоят из финансовых вложений при создании предприятия или его приобретения (покупки). В литературе их называют нетто-инвестициями.

Брутто-инвестиции - включают в себя нетто-инвестиции и реинвестиции.

Реинвестиции - состоят из свободных денежных средств (прибыли, амортизации внеоборотных активов и другого). По своей экономической природе они больше всего тяготеют к активно-пассивным инвестициям, так как направлены на покупку нового оборудования, ресурсосберегающих технологий. Создание собственными силами новых основных средств (фондов), замену устаревшего оборудования, модернизацию, а также диверсификацию капитала. В свою очередь инвестиции, направленные на расширение производства и захват новых рынков сбыта, увеличение конечной реализации, выпущенной (изготовленной) продукции приобретение влияния на другие фирмы, называется экстенсивными инвестициями.

Интенсивные инвестиции - направлены на сокращение затрат сырья и материалов, повышение производительности труда, уменьшение потребности в производственных площадях и емкостях, сокращение энергопотребления, фонда затрат, то есть материальных, трудовых и финансовых ресурсов. [41]

Рассмотрим также понятие инвестиционной стратегии.

Инвестиционная стратегия - долгосрочный план вложения финансовых и экономических ресурсов в развитие субъекта, реализующий поставленные цели, проекты и задачи страны, общества, собственников средств и ресурсов, предприятий, организаций и физических лиц.

Инвестиционная стратегия государства - это стратегия и программа стимулирования притока инвестиций в общее развитие страны, в отрасли, сектора экономики, предприятия, в развитие и рост человеческого капитала, в развитие инфраструктуры, в институциональное развитие страны.

Инвестиционная привлекательность страны - это интегральный показатель, который определяется по совокупности ее экономических и финансовых показателей, показателей государственного, общественного, законодательного, политического и социального развития. Инвестиционная привлекательность определяет вектор движения физического, финансового, интеллектуального и человеческого капиталов в страну или за ее рубежи.

Инвестиционная привлекательность страны определяет поток в страну или отток из нее денежного капитала, прямых инвестиций, портфельных инвестиций, специалистов, лицензий и высоких технологий. [21]

Инвестиционный процесс выступает как совокупное движение инвестиций различных форм и уровней. Осуществление инвестиционного процесса в экономике любого типа предполагает наличие ряда условий, основными из которых являются: достаточный для функционирования инвестиционной сферы ресурсный потенциал; существование экономических субъектов, способных обеспечить инвестиционный процесс в необходимых масштабах; механизм трансформации инвестиционных ресурсов в объекты инвестиционной деятельности.

Для дальнейшего рассмотрения рынка венчурных инвестиций остановимся на понятии инвестиционного рынка.

В экономических публикациях встречаются различные подходы к пониманию инвестиционного рынка. В отечественной экономической литературе, где в последние годы термин «инвестиционный рынок» получил широкое распространение, его наиболее часто рассматривают как рынок инвестиционных товаров. Причем одни авторы, отождествляющие понятие «инвестиций» с понятием «капитальные вложения», под инвестиционными товарами подразумевают только определенные разновидности объектов вложений (основной капитал, строительные материалы и строительно-монтажные работы), другие трактуют инвестиционный рынок более широко - как рынок объектов инвестирования во всех его формах. Зарубежные экономисты под инвестиционным рынком, как правило, понимают фондовый рынок, так как доминирующей формой инвестиций в развитом рыночном хозяйстве являются вложения в ценные бумаги.

В наиболее общем виде инвестиционный рынок может рассматриваться как форма взаимодействия субъектов инвестиционной деятельности, воплощающих инвестиционный спрос и инвестиционное предложение. Он характеризуется определенным соотношением спроса, предложения, уровнем цен, конкуренции и объемами реализации.

Посредством инвестиционного рынка в рыночной экономике осуществляется кругооборот инвестиций, преобразование инвестиционных ресурсов (инвестиционный спрос) во вложения, определяющие будущий прирост капитальной стоимости (реализованные инвестиционный спрос и предложение).

Конъюнктура инвестиционного рынка - совокупность факторов, определяющих сложившееся соотношение спроса, предложения, уровня цен, конкуренции и объемов реализации на инвестиционном рынке или сегменте инвестиционного рынка.

Циклическое развитие и постоянная изменчивость инвестиционного рынка обусловливают необходимость постоянного изучения текущей конъюнктуры, выявления основных тенденций ее развития и прогнозирование будущей конъюнктуры. Конъюнктурный цикл инвестиционного рынка включает четыре стадии:

подъем,

конъюнктурный бум,

ослабление,

спад конъюнктуры.

Подъем конъюнктуры инвестиционного рынка происходит, как правило, в связи с общим повышением деловой активности в экономике. Он проявляется в увеличении спроса на объекты инвестирования, росте цен на них, оживлении инвестиционного рынка.

Конъюнктурный бум выражается в резком возрастании объемов реализации на инвестиционном рынке, увеличении предложения и спроса на объекты инвестирования при опережающем росте последнего, соответствующем повышении цен на объекты инвестирования, доходов инвесторов и инвестиционных посредников.

Ослабление конъюнктуры имеет место при снижении инвестиционной активности в результате общеэкономического спада. Данная стадия характеризуется относительно полным удовлетворением спроса на объекты инвестирования при некотором избытке их предложения, стабилизацией, а затем снижением цен на объекты инвестирования, уменьшением доходов инвесторов и инвестиционных посредников.

Спад конъюнктуры на инвестиционном рынке отличается критически низким уровнем инвестиционной активности, резким снижением спроса и предложения на объекты инвестирования при превышении предложения. На стадии конъюнктурного спада цены на инвестиционные объекты существенно снижаются, доходы инвесторов и инвестиционных посредников падают до самых низких значений, инвестиционная деятельность в ряде случаев становится убыточной.

Инвестиционный спрос. Различают потенциальный и реальный инвестиционный спрос. Потенциальный инвестиционный спрос отражает величину аккумулированного экономическими субъектами дохода, который может быть направлен на инвестирование и составляет потенциальный инвестиционный капитал. Реальный инвестиционный спрос характеризует действительную потребность хозяйственных субъектов в инвестировании и представляет собой инвестиционные ресурсы, которые непосредственно предназначены для инвестиционных целей - планируемые или преднамеренные инвестиции.

Инвестиционное предложение. Инвестиционное предложение составляет совокупность объектов инвестирования во всех его формах: вновь создаваемые и реконструируемые основные фонды, оборотные средства, ценные бумаги, научно-техническая продукция, имущественные и интеллектуальные права и другое. Объекты инвестиционной деятельности отражают спрос на инвестиционный капитал.

Воплощая инвестиционный спрос и предложение, инвестиционный капитал и объекты инвестиционной деятельности, выступающие в форме инвестиционных товаров, находятся на различных, противостоящих полюсах инвестиционного рынка. В зависимости от исходной позиции анализа инвестиционный рынок можно рассматривать в двух аспектах: как рынок инвестиционного капитала, размещаемого инвесторами, и как рынок инвестиционных товаров, представляющих объекты вложений инвесторов. Данный подход обусловлен рассмотренным выше двойственным характером инвестиций, выступающих, с одной стороны, как ресурсы (инвестиционный капитал), а с другой стороны, как вложения (инвестиционные товары), и отражает специфику инвестиций в рыночных условиях.

Рынок инвестиционного капитала. На рынке инвестиционного капитала осуществляется движение инвестиций. Он характеризуется предложением инвестиционного капитала со стороны инвесторов, выступающих при этом в роли продавцов, и спросом на инвестиции со стороны субъектов инвестиционной деятельности, выступающих в роли покупателей.

Инвестиционный капитал составляют элементы капитальных ценностей, которые могут принимать как материальную, так и денежную форму. Несмотря на разнообразие форм инвестиций, как уже отмечалось, все они являются результатом накопления капитала. Обмен инвестиций на рынке инвестиционного капитала производится исходя из ожидаемой отдачи от них в будущем, которая должна превосходить доход.

Рынок инвестиционных товаров. Рынок инвестиционных товаров предполагает процесс обмена объектов инвестиционной деятельности. На этом рынке инвестиционный спрос представляют инвесторы, выступающие как покупатели инвестиционных товаров, а инвестиционное предложение - производители инвестиционных товаров или другие участники инвестиционной деятельности, являющиеся продавцами объектов вложений для инвесторов.

Инвестиционные товары. Объекты инвестиционных вложений составляют особый вид товаров, представленных элементами капитального имущества, которые в отличие от потребительских товаров используются в различных сферах экономической деятельности с целью получения дохода (эффекта) в перспективе.

Инвестиционные товары, как и инвестиции, характеризуются качественной разнородностью. Они могут существовать в материальной форме (элементы физического капитала), в денежной форме (деньги, целевые денежные вклады, паи, ценные бумаги), а также и в материальной и в денежной форме (основной и оборотный капитал, научно-техническая продукция и так далее). Их обобщающей характеристикой является способность приносить доход.

Определенные виды инвестиций и инвестиционных товаров в силу их связанности в производительной форме не могут непосредственно обращаться на инвестиционном рынке. В странах с развитой рыночной экономикой они обычно замещаются на рынке долговыми обязательствами или свидетельствами о вложении капитала, дающими право на присвоение дохода (долговыми и долевыми ценными бумагами). Обращаясь на инвестиционных рынках, финансовые инструменты, возникшие на основе реального капитала и являющиеся его представителями, приобретают самостоятельное значение, собственные формы и закономерности функционирования.

Структура инвестиционного рынка. Обособление реального и финансового капиталов лежит в основе выделения двух основных форм функционирования инвестиционного рынка: первичного - в форме оборота реального капитала и вторичного - в форме обращения опосредствующих перелив реального капитала финансовых активов. С возрастанием роли научно-технического прогресса в общественном воспроизводстве возникает инновационный сегмент инвестиционного рынка, связанный с вложениями в определенные виды реальных нематериальных активов - научно-техническую продукцию, интеллектуальный потенциал.

Многообразие форм инвестиций и инвестиционных товаров обусловливает сложную структуру инвестиционных рынков, которые могут быть классифицированы по различным критериям. Обобщающим признаком этой классификации является выделение основных объектов инвестирования.

Исходя из этого, инвестиционный рынок может рассматриваться как совокупность рынков объектов реального и финансового инвестирования. В свою очередь рынок объектов реального инвестирования включает рынок капитальных вложений, недвижимого имущества, прочих объектов реального инвестирования, рынок объектов финансового инвестирования - фондовый рынок, денежный рынок и другие. [19]

Существенной особенностью инвестиционного рынка является та роль, которую играет здесь процентная ставка. Как было показано выше, размер процентной ставки обусловливает, во-первых, величину привлекаемых кредитной системой сбережений домашних хозяйств, во-вторых, норму доходности инвестиционных вложений. Через процентную ставку оцениваются даже собственные потенциальные ресурсы фирм: если ожидаемая отдача выше уровня процентной ставки, они будут направлены на инвестирование, в противном случае - размещены на финансовом рынке в форме вкладов в банковской системе, покупки ценных бумаг и так далее.

Таким образом, инвестиционный рынок может эффективно функционировать лишь в условиях развитого финансового рынка, устойчивой и надежной банковской системы. При этом важными условиями взаимодействия инвестиционного и финансового рынков являются рыночное формирование процентной ставки, равные условия инвестирования в отраслевом и региональном аспектах, привлекательность долгосрочных вложений, регулируемый уровень инфляции.

Рыночный механизм сам по себе не может обеспечить эти условия, что обусловливает необходимость государственного воздействия на рыночные стимулы: государственное регулирование должно соответствовать экономическим закономерностям, на основе которых рыночный механизм реагирует на изменение условий, учитывать прогнозы многосторонних последствий мер воздействия, создавать условия для реализации потенциальных возможностей рыночного механизма путем антимонопольных мер. [20]

Основные подходы правительства к оживлению инвестиционного процесса основаны на необходимости снижения инфляции. Низкие темпы инфляции могут существенно расширить границы выгодного инвестиционного кредитования и создать условия для более активных вложений в экономику. Именно поэтому Правительство РФ считает сдерживание инфляции своей важнейшей экономической задачей.

О значении инвестиций для развития экономики страны можно судить по мультипликатору инвестиций Кейнса. Мультипликатор инвестиций - коэффициент, характеризующий связь между увеличением (уменьшением) инвестиций и изменением величины дохода (производства). Суть его состоит в том, что сокращение инвестиций уменьшает доход (производство) в большей мере, чем сокращаются инвестиции; увеличение инвестиций увеличивает доход (производство) в большей степени, чем увеличиваются инвестиции. Происходит это потому, что под влиянием первичных инвестиций возникает лавинообразный рост вторичного производства и потребления в сферах, смежных с той, в которой сделаны инвестиции.

Условно государственные инструменты инвестиционной политики можно подразделить на три группы: макроэкономические, микроэкономические и институциональные.

К макроэкономическим относятся инструменты, определяющие общеэкономический климат инвестиций, а именно - влияющие на процентную ставку, темпы роста экономики и внешнеторговый режим (определяются всей бюджетно-налоговой политикой).

К микроэкономическим относятся меры, воздействующие на отдельные составляющие инвестиций или на отдельные отрасли: налоговые ставки, правила амортизации, гарантии, льготные кредиты. Институциональные инструменты позволяют достичь координации инвестиционных программ частных инвесторов и включают государственные органы инвестиционной политики, объединения предпринимателей, информационные системы.

Прямое финансирование инвестиционных проектов из государственного бюджета или предоставление льготных инвестиционных кредитов государственным финансовым институтам - важнейший источник капитальных вложений во многих странах мира.

Государственное финансирование инвестиционных проектов практикуется и в России. Но при этом курс на активизацию инвестиционной активности сочетается с явно неинвестиционной ориентацией федерального бюджета. На инвестиционные цели и задачи не только выделяется недостаточно ресурсов, но и инвестиционные статьи бюджета первыми попадают под сокращение, как только ставится вопрос о необходимости уложиться в обязательные рамки бюджетного дефицита или профицита. Финансирование инвестиционных расходов из федерального бюджета осуществляется по остаточному принципу. [36]

1.2 Особенности венчурного инвестирования

Любая компания, а особенно активно развивающаяся, постоянно испытывает потребность в привлечении финансовых ресурсов. В настоящее время потенциальным потребителям внешнего финансирования в принципе доступен довольно широкий диапазон всевозможных инструментов: банковские кредиты, публичное или закрытое размещение акций компании, продажа части бизнеса стратегическим или портфельным инвесторам. Вместе с тем каждый из этих способов помимо определенных выгод несет в себе и ряд недостатков, которые значительно ограничивают потенциал данных инструментов для многих компаний. Так, банковское кредитование, как правило, требует какого-либо обеспечения ссуды; размещение акций компании на бирже вынуждает собственников внедрять передовые технологии в управлении, финансовой отчетности, зачастую перестраивать уже сложившуюся структуру бизнеса, чтобы сделать его максимально прозрачным и понятным для инвесторов. Продажа пакета акций стратегическим инвесторам грозит потерей контроля над компанией, а для участия в капитале портфельных инвесторов обычно требуется регулярная выплата значительных дивидендов, что может негативно сказаться на перспективах развития компании из-за нехватки финансирования.

Кроме того, описанные выше формы привлечения финансовых ресурсов доступны компаниям, значительно продвинувшимся на пути развития собственного бизнеса. Их заимствования, как правило, направлены на финансирование региональной экспансии, поглощение конкурентов, запуск новых продуктов.

В то же время бизнес, находящийся на стадии «start-up», практически полностью лишен возможности воспользоваться подобными инструментами. В этом случае одним из основных способов привлечения финансирования является венчурный капитал.

Венчурный капитал, в свою очередь, является объектом, вокруг которого и функционирует весь рынок венчурных инвестиций. Таким образом, для начала рассматривать особенности рынка венчурных инвестиций целесообразно через призму венчурного капитала.

Кроме того, инвестиционный рынок может рассматриваться как форма взаимодействия субъектов инвестиционной деятельности, воплощающих инвестиционный спрос и инвестиционное предложение. Исходя из данного определения, рынок венчурных инвестиций представляет собой форму взаимодействия особых субъектов (компаний, претендующих на получение венчурных инвестиций, венчурных инвесторов, бизнес-ангелов), воплощающих инвестиционный спрос на венчурный капитал и инвестиционное предложение венчурного капитала.

Венчурный капитал имеет несколько довольно сильно отличающихся друг от друга определений. Например, Tacis (программа помощи ЕС странам СНГ) в своем программном документе «Венчурный капитал в России» дает следующее определение: «под венчурным капиталом понимается исключительно рисковый капитал для компаний или проектов, сопряженных с риском выше среднего». Однако для полноценного понимания сущности данного явления необходимо описать его наиболее характерные черты:

1) венчурный капитал, как правило, предоставляется новым, высокотехнологичным компаниям на средний и длительный срок;

2) в большей степени венчурные инвесторы сконцентрированы на вложениях в компании, которые имеют потенциальную возможность значительного роста, хотя на момент инвестиций могут и не приносить прибыль;

3) инвестор, вкладывающий средства в «венчур», должен заранее определить время и способ выхода из бизнеса - IPO, продажа доли менеджменту и тому подобное;

4) венчурные инвесторы интересуются не дивидендами, а ростом капитализации компании;

5) в отличие от стратегического инвестора венчурный инвестор не стремится к получению контрольного пакета акций. Обычно он готов нести только финансовый риск, оставляя все остальные (управленческий, технический и другие) менеджменту и основному владельцу;

6) для венчурного инвестора критически важно увеличить стоимость компании, поэтому он стремится к участию в совете директоров, чтобы получить возможность влиять на стратегию компании;

7) при венчурном финансировании инвестор становится партнером основного владельца компании и практически при любом развитии ситуации вынужден работать в сотрудничестве с ним, в то время как банк при неблагоприятном повороте может потребовать досрочной выплаты, а при невозможности выполнения его условий - добиться возврата ссуды или объявить компанию банкротом.

Таким образом, под венчурным финансированием понимают привлечение денежных средств на развитие перспективных компаний, действующих в основном в высокотехнологичных отраслях. При этом получаемые от инвестора денежные средства обмениваются на долю (как правило, блокирующий, но не контрольный пакет акций) в бизнесе развивающейся компании. [15]

Становление любого бизнеса, а особенно средних и малых предприятий, является делом весьма трудным, тем более без достаточных средств на его развитие. Необходимые материальные ресурсы могут предоставить венчурные финансисты.

Основные источники венчурного капитала таковы:

1) Капитал компаний. В основном, это деятельность крупных компаний по финансированию и развитию определенных проектов, например, в инновационной сфере. В России этот вариант финансовых вложений является одним из самых распространенных, поскольку солидные организации имеют возможность вкладывать деньги в рискованные предприятия (правда, преимущественно в те, что находятся в рамках одной с ними группы). Однако такое финансирование не способствует развитию мелких и средних независимых компаний, что является основной целью государства.

2) Капитал государства. Государство привлекает и вкладывает денежные средства в развитие венчурных проектов.

3) Капитал инвестиционных фондов.

4) Капитал пенсионных фондов. Пенсионное законодательство установило ограничения на инвестирование пенсионных денежных средств, сведя тем самым на нет возможность их использования в качестве источника венчурных инвестиций.

5) Страховой капитал. Также существуют достаточно строгие ограничения.

6) Банковский капитал. [5]

В венчурном бизнесе принята следующая классификация компаний, претендующих на получение инвестиций:

1) Seed - по сути, это только проект или бизнес-идея, которую необходимо профинансировать для проведения дополнительных исследований или создания пилотных образцов продукции перед выходом на рынок.

2) Start up - недавно образованная компания, не имеющая длительной рыночной истории. Финансирование для таких компаний необходимо для проведения научно-исследовательских работ и начала продаж.

3) Early stage - компании, имеющие готовую продукцию и находящиеся на самой начальной стадии ее коммерческой реализации.

4) Expansion - компании, которым требуются дополнительные вложения для финансирования своей деятельности. Инвестиции могут быть использованы ими для расширения объемов производства и сбыта, проведения дополнительных маркетинговых изысканий, увеличения уставного капитала или оборотных средств. [7]

Перед инвесторами постоянно встают новые специфические задачи, требующие умения принимать решения в условиях неопределенности. Одной из таких задач является «вхождение» в венчурный бизнес, основанный на внедрении инновационной технологии, на стадии его создания. А для ее решения требуется качественная оценка инновации и одновременно придирчивый анализ финансируемого бизнеса.

Необходимость в оценке венчурных проектов возникает на практике в двух случаях. Так, отчет оценщика может стать важной составляющей пакета инвестиционных документов для инвестора, который планирует вложения средств в венчурный проект. Причина в том, что бизнес-план по данному направлению инвестирования не всегда содержит оценку стоимости будущей доли инвестора в бизнесе, а ведь именно эта информация является для инвестора наиболее значимой. Кроме того, оценка требуется при вложении денежных средств с помощью институтов коллективного инвестирования - паевых инвестиционных фондов. Паевой инвестиционный фонд, согласно законодательству, не может вкладывать средства пайщиков в тот или иной актив без его надлежащей оценки.

В обоих случаях венчурное предприятие, как правило, только начинает свою деятельность и его баланс, составленный по российским стандартам, может приближаться к нулевому.

Оценка при венчурном финансировании имеет свои особенности. Поскольку решающая роль в успехе бизнеса принадлежит не столько идее, лежащей в основе продукта и технологии, сколько качеству управления предприятием, венчурный инвестор меньше вникает в тонкости научной идеи, интересуясь в первую очередь потенциальными возможностями ее капитализации и организаторскими способностями менеджмента компании, продвигающей технологию на рынок.

Специфика венчурного бизнеса заключается в том, что традиционные подходы к оценке собственности применимы к нему не в полной мере. С использованием стандартизированных принципов и методик возникает несколько проблем: