Особенности рынка венчурных инвестиций: мировой опыт и российская специфика
Экономическая сущность инвестиций и инвестиционного рынка. Формирование рынка венчурного капитала. Особенности рынка венчурных инвестиций в США, Японии, Израиле и Китае. Особенности формирования и основные проблемы российского рынка венчурных инвестиций.
| Рубрика | Международные отношения и мировая экономика |
| Вид | дипломная работа |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 23.12.2011 |
| Размер файла | 143,5 K |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
Прямые меры поддержки венчурного капитала включают конкретные механизмы государственной поддержки, направленные на увеличение предложения венчурного капитала. Эти программы, прежде всего, приняли форму финансовых стимулов, но также включают более рискованные государственные инвестиции в акционерный капитал и государственные кредиты. Такие инструменты могут быть направлены на фонды венчурного капитала и/или непосредственно на малые и средние предприятия.
Косвенные меры поддержки венчурного капитала включают: развитие конкурентных фондовых рынков для малых и растущих фирм, расширение спектра предлагаемых финансовыми институтами продуктов, развитие долгосрочных источников капитала, упрощение процедуры формирования фондов венчурного капитала, стимулирование взаимодействия между крупными и малыми предприятиями и финансовыми институтами, поощрение предпринимательства.
При разработке программ государственной поддержки важно учитывать то, на какую стадию инвестиционного процесса направлена государственная политика. Опыт зарубежных стран показывает, что новые малые фирмы особенно нуждаются в поддержке на ранних стадиях своего развития, а предложение финансирования для этих стадий со стороны частного сектора, как правило, недостаточно, особенно за пределами США. В то же время для малых высокотехнологичных фирм издержки на ранних стадиях развития выше, чем для прочих малых фирм. Однако, очевидно, что без нормального развития стартовых фирм бессмысленно развивать поддержку более поздних стадий. Практика также показывает, что норма отдачи на ранних стадиях возрастает по мере того, как накапливается опыт и развитие индустрии венчурного капитала достигает критической массы. Поэтому именно в данной сфере поддержка государства особенно актуальна. [3]
2. Специфика мирового рынка венчурных инвестиций
2.1 Тенденции развития венчурных рынков зарубежных стран
Существуют три основных рынка венчурного капитала - США и Канада, Юго-Восточная Азия, Европа. Обычно под европейским рынком подразумевается рынок Западной Европы. Перспективными считаются также рынки Израиля, Индии и Австралии. По поводу потенциала Китая мнения экспертов расходятся и его возможности являются предметом дискуссий. Остальные регионы (Ближний Восток, кроме Израиля, Южная Америка, Африка и другие) считаются относительно непривлекательными для венчурного капитала.
США и Канада традиционно ориентируются на финансирование в первую очередь новых и очень молодых инновационных объектов.
В Западной Европе венчурный капитал используется в основном на цели развития. Однако по мере расширения финансирования отдельных сделок, в большинстве случаев приносящего более низкий доход, но связанного со значительно меньшим риском, венчурный капитал континентальной Европы в 90-е годы начал ориентироваться на эту область инвестирования. В ряде стран рост предпринимательства на базе венчурного капитала во многом вызван возникшим в 80-е годы повышенным интересом управленческого персонала к приобретению предприятий, на которых он занят. Такая структура венчурного капитала характерна сегодня прежде всего для Великобритании и Франции. Исключением для Европы являются Нидерланды, где венчурное финансирование получило широкое распространение и организовано примерно так, как в Северной Америке. В Германии структура венчурного капитала представляет нечто среднее между его структурой в Нидерландах и Франции.
В США преобладают вложения в высокие технологии. В последние годы фирмы, основанные на базе инновационных технологий, составили там около 60% всех компаний, куда был направлен венчурный капитал. Что касается Западной Европы, то здесь венчурные инвестиции распределяются между отраслями достаточно равномерно, и процесс финансирования программ развития охватывает широкий спектр компаний, не ограничиваясь фирмами, использующими высокие технологии.
Динамика вложений венчурного капитала на западноевропейском рынке свидетельствует о долгосрочной тенденции роста, который в последние годы резко ускорился. [11]
Объемы венчурного финансирования в развитых странах выражаются внушительными цифрами. В США, например, в последние годы годовой объем венчурных инвестиций держался в среднем на уровне около $50 млрд. В европейских странах венчурные фонды распоряжаются меньшими средствами - объем финансирования не превышает $10 млрд. в год, при этом на один проект выделяются суммы от сотен тысяч до нескольких миллионов долларов. Лидирует Великобритания: на ее долю приходится около половины европейских венчурных средств. Это объясняется тем, что англичане предоставляют значительные налоговые льготы при финансировании инноваций. [32]
Венчурный капитал превратился в глобальный. В последние годы многие американские венчурные фонды много инвестировали в Индии и в Китае, и можно ожидать, что такая же тенденция произойдет в Европе в ближайшее время». Согласно отчету по глобальному венчурному капиталу, опубликованному в июне 2007 года консалтинговой компанией Deloitte, 34% венчурных фондов США намерены главным фокусом своей международной экспансии сделать Китай, а 24% -- Индию.
В последние годы венчурный капитал, который вкладывается в новые компании, обладающие инновациями в различных высокотехнологичных секторах - от биотехнологий до электроники и программирования, -- оказался в тени из-за резкого роста хедж-фондов и компаний прямых частных инвестиций (private equity). Из-за высокой нормы прибыли в последних компаниям венчурного финансирования оказалось сложнее привлекать средства, так как доходность инвестиций в венчурном сегменте оказалась ниже, в особенности в таких развитых странах, как Британия или США.
Экстраполяция данных по тенденциям в сегменте венчурного капитала показывает, что инвестиции в Европе и Британии в частности будут сокращаться. Одновременно продолжится взрывной рост инвестиций в развивающихся странах. «Высокие темпы роста венчурного финансирования в Китае и Индии означают, что в них перетекает капитал, который раньше бы пошел в развитые страны. Американские венчурные фонды в последние годы особенно активно переводили капиталы из Европы в Азию. Продолжающийся разрыв в динамизме венчурного капитала по эту сторону Атлантики по сравнению с США показывает существование серьезных проблем в Европе.
Несмотря на бурный рост венчурного финансирования в азиатских странах, США и Европа остаются главными рынками для венчурного капитала. Так, в 2006 году объем венчурного капитала, инвестированного в США, составил 28,4 млрд. долларов (почти в десять раз больше, чем в Китай). Суммарный объем финансирования в европейских странах достиг 6,9 млрд. долларов. Для того чтобы создать серьезную конкуренцию Соединенным Штатам и Евросоюзу, Китаю и Индии придется сохранять высокие темпы роста рынка венчурного финансирования на
2.1.1 Особенности рынка венчурных инвестиций в США
До начала 70-х гг. частные компании получали средства на развитие в основном от состоятельных лиц, желавших поддержать перспективные начинания и в случае их успеха получить хороший доход на вложенный капитал.
В конце 50-х гг. в Калифорнии стали появляться частные инвесторы, которые финансировали компании, занимающиеся передовыми технологиями. Вложения в коммерциализацию научно-технических разработок оказались настолько прибыльным делом, что инвесторы стали переходить от разовых и случайных сделок к системному поиску перспективных молодых компаний, нуждающихся в финансировании. Первая же венчурная компания, то есть институциональный венчурный инвестор, появилась в США в 1946г. Ею стала American Research and Development, которая для осуществления инвестиций начала использовать венчурный пул, объединивший деньги нескольких частных инвесторов.
Со временем основным источником средств для венчурных компаний стали институциональные инвесторы: государственные и корпоративные пенсионные фонды, страховые компании, благотворительные фонды и специальные фонды, организованные при учебных и научно-исследовательских учреждениях. Тем не менее, несмотря на то, что индивидуальные инвесторы, или, как их еще называют, «ангелы бизнеса», утратили лидирующие позиции на рынке венчурного капитала, они по-прежнему выступают основными источниками «посевного» капитала для зарождающихся компаний.
На американском рынке действуют несколько видов венчурных инвесторов. Существуют «зависимые» венчурные компании, аффилированные с банками или страховыми компаниями, а также являющиеся дочерними структурами промышленных компаний. Есть компании, действующие в рамках специальных инвестиционных программ федерального или муниципального уровня. Инвестиционные ресурсы таких компаний могут быть увеличены за счет средств федерального или местного бюджета. Самая известная -- программа создания инвестиционных компаний малого бизнеса (SBIC).
Основные игроки на рынке -- независимые частные венчурные компании, осуществляющие инвестирование через венчурные фонды, которые обычно организованы в форме ограниченного партнерства (limited partnership). Оно предполагает существование главного партнера (general partner; данную функцию возлагает на себя сама венчурная компания, которая имеет полномочия по управлению и принятию инвестиционных решений) и ограниченных партнеров (limited partner) -- инвесторов. Аккумулированные фондом средства инвестируются в ряд перспективных компаний, то есть для минимизации риска формируется диверсифицированный портфель. Венчурная компания может организовать не один фонд, а целое семейство фондов с различными инвестиционными целями.
Обычно срок жизни партнерства составляет 10 лет. По мере формирования фонда, когда его капитал достигает оговоренной в проспекте целевой величины, он закрывается для дополнительных вложений как со стороны новых, так и со стороны существующих инвесторов. Инвесторы должны осознавать, что их вложения будут носить долгосрочный характер, и первые доходы они смогут получить не ранее чем через 7-10 лет: момент «выхода» не предусмотрен до окончания срока жизни партнерства. В зависимости от целевого размера венчурный фонд может иметь от нескольких до 100 ограниченных партнеров.
Играя роль инвестиционного менеджера, главный партнер на протяжении всего срока существования партнерства обычно на ежеквартальной основе взимает вознаграждение за управление (этот вопрос оговаривается с инвесторами в момент создания фонда как одно из условий привлечения капитала). Кроме того, после успешного «выхода» из инвестиции и возврата инвесторам их первоначального вложения и оговоренного процента на него венчурная компания имеет право на долю прибыли (carried interest).
Ограниченные партнеры должны понимать, что не все инвестиции из портфеля венчурного фонда будут удачны. Как правило, результаты инвестирования таковы: 40% компаний убыточны, 30% будут «живыми трупами» и лишь остающиеся 30% способны дать хороший прирост на вложенные деньги.
Вследствие большого риска, сопряженного с венчурными инвестициями, их неликвидности и отдаленного срока «выхода», а также по причине значительного размера минимального вложения фонды венчурного капитала недоступны для мелких и средних инвесторов.
Вложения венчурной компании можно подразделить на следующие виды:
1. Финансирование на ранней стадии развития (25 тыс. -- 250 тыс. долл.)
1) «Посевной» капитал (seed capital) выделяется главным образом на этапе, когда компания представляет собой команду единомышленников и нематериализованную идею.
2) Стартовый капитал (start-up capital) -- финансирование перед выводом товара на рынок. Средства идут на разработку товара и первичный маркетинг, а также на подготовку компании к производству в коммерческих масштабах.
2. Финансирование на стадии расширения (500 тыс. -- 5 млн. долл.).
1) На первой стадии средства выделяются на то, чтобы компания начала полномасштабное производство и коммерческие продажи.
2) На второй стадии цель финансирования заключается в поддержке деятельности компании, которая нуждается в значительном оборотном капитале.
3) Третья стадия («mezzanine financing») -- выделение средств на масштабное расширение деятельности и разработку новых продуктов. Компания приблизилась к точке безубыточности.
4) Четвертая стадия («bridge financing») -- вложение средств в расширение компании, открывающее ей путь к IPO в ближайшие 6-12 месяцев. Цель -- улучшить состояние баланса предприятия, привлечь в совет директоров авторитетного инвестора (присутствие которого позволит увеличить стоимость компании на публичных рынках) или подстраховаться на случай провала при IPO. Зачастую «bridge financing» становится «скорой финансовой помощью» для фирмы, которая столкнулась с трудностями и которой нужно время для получения доступа к более масштабному финансированию.
3. Финансирование приобретения или выкупа (3 млн. -- 20 млн. долл.).
1) Финансирование приобретения (acquisition financing): средства выделяются на поглощение другой компании. Для этой цели могут быть также использованы высокодоходные облигации или банковские кредиты.
2) Финансирование выкупа (leveraged buyout financing): средства предоставляются группе менеджеров на приобретение бизнеса публичной или частной компании через выкуп ее акций.
Каждый год в офис среднестатистического американского венчурного фонда поступает до 2000 заявок от компаний, нуждающихся в капитале. Рассматриваются лишь около 20 заявок, примерно 10 из них проходят процедуру due diligence. И только 2-3 компании в итоге получают финансирование. Чем объясняется такой отсев? Строгими критериями, по которым венчурный фонд отбирает кандидатов на получение инвестиций. Главные требования таковы: устойчивая и способная генерировать значительный доход бизнес-модель, наличие собственной оригинальной технологии, высокие барьеры вхождения в отрасль для конкурентов, опытная команда управляющих.
Поэтому, прежде чем начать процесс поиска и привлечения венчурного инвестора, руководству компании необходимо реально оценить свои перспективы и серьезность рисков, с которыми они могут столкнуться на пути к поставленной цели. Для того чтобы более или менее объективно провести эту оценку, используются специальные квалификационные тесты.
Деятельность венчурных фирм не ограничивается выделением денег. Оказание финансируемым компаниям «нематериальной» поддержки -- важная составляющая их работы. Такая поддержка может включать маркетинговые исследования и стратегическое планирование, участие в собраниях совета директоров, помощь в формировании команды управляющих, поиск полезных специалистов, привлечение капитала из иных источников, организацию переговоров с потенциальными покупателями компании и тому подобное. Венчурные компании не просто дают деньги -- они становятся совладельцами финансируемого бизнеса. Их интерес в получении хорошего дохода на вложенный капитал выражается не в пассивном ожидании, а в активных действиях, направленных на то, чтобы повысить вероятность успешного исхода предприятия. Поэтому выбор венчурного инвестора нужно проводить с прицелом на установление с ним долгосрочных взаимовыгодных отношений.
Как правило, процесс привлечения венчурных средств предполагает наличие следующих этапов.
1) Определение круга потенциальных инвесторов.
2) Изучение выбранных венчурных фондов.
3) Установление отношений с фирмами, предлагающими юридические и аудиторские услуги, которые уже работают с данным фондом.
4) Составление бизнес-плана и «резюме руководства» (executive summary).
5) Сбор рекомендаций.
6) Первый контакт с венчурным фондом.
7) Привлечение к себе внимания.
Если трудоемкая подготовительная работа принесла плоды в виде проявленного венчурным инвестором интереса, компания переходит на новый этап, на шаг приближаясь к получению заветных денег.
Первичное рассмотрение (initial review test) заявки компании проводит аналитик венчурного фонда. Цель -- посмотреть, соответствует ли профиль компании инвестиционной стратегии фонда. Особое внимание в этом тесте уделяется команде управляющих; характеристикам продукта, с которым компания выходит на рынок; отрасли, в которой она оперирует; ее финансовым показателям и тому подобным.
Если по результатам теста компания не набирает необходимого количества баллов, она получает письмо с отказом в финансировании. При условии успешного прохождения теста руководство компании приглашают в венчурный фонд для беседы, которая обычно занимает около часа: 30 мин. представители компании делают презентацию, 30 мин. отвечают на вопросы инвестора.
Обычная практика для венчурных финансистов -- использование «investment screen». Это совокупность фильтров-критериев, помогающих быстро определить, стоит ли инвестиционное предложение дальнейшего рассмотрения.
На следующем этапе венчурная фирма составляет для молодой компании документ, содержащий условия, на которых ей может быть предоставлено финансирование (term sheet). Эти положения обычно вступают в силу после завершения процедуры «тщательного изучения» (due diligence).
В типичной сделке по финансированию молодой компании венчурная фирма инвестирует средства в обмен на определенный пакет акций. Несмотря на то что такие вложения по определению являются высокорисковыми, венчурная фирма может предпринять меры, чтобы минимизировать свои риски:
1) она часто имеет исключительные (блокирующие) права, обретающие силу при некоторых обстоятельствах, например при принятии решения о продаже компании или о назначении времени IPO;
2) условия последующих раундов финансирования «привязаны» к будущим достижениям и финансовому положению компании-получателя средств. Обычно венчурное инвестирование осуществляется в несколько этапов. После подписания первой сделки задача предпринимателя -- приложить все усилия для того, чтобы соблюсти критерии, открывающие путь к следующему раунду. Если компания развивается успешно, ее стоимость растет, и под это увеличение она и пытается привлечь новые средства;
3) документ может содержать оговорки («well ratchets»), защищающие интересы венчурной фирмы, если будущая стоимость компании оказывается ниже ожидаемой. В этом случае венчурной фирме полагаются дополнительные акции, чтобы восстановить прежнюю стоимость ее доли в капитале компании, причем акции должны быть предложены по цене ниже рыночной;
4) в США венчурные инвесторы в случае банкротства или ликвидации компании имеют преимущественное право на выплаты перед держателями обыкновенных акций.
Оценка стоимости компании -- важнейший этап венчурного процесса, от ее правильности будет во многом зависеть успех инвестиций. На стоимость компании влияют складывающаяся конъюнктура и перспективы отрасли, доля рынка, бизнес-модель, компетентность управляющих, прогнозируемые финансовые результаты, конкурентные преимущества и другое. Наиболее популярный способ оценки -- на основе среднего для данной отрасли отношения рыночной стоимости компании к ее годовой прибыли.
Венчурный инвестор и финансируемая компания имеют разные интересы. Инвестор хочет максимизировать свой будущий доход (получить как можно больший пакет акций), вложив как можно меньше денег. Компания хочет получить как можно больше денег, сохранив при этом максимальный контроль. Поэтому определение стоимости компании -- ключевой пункт переговоров.
Компания оценивается до момента выделения средств (pre-money valuation) и после их предоставления (post-money valuation). Расчет суммы инвестиций и доли в капитале компании производится на основе ее ожидаемой будущей стоимости и «пороговой» ставки дохода, которую венчурная фирма требует за то, чтобы принять риск, связанный с вложением в компанию.
Венчурные инвесторы стараются оценивать компанию консервативно, и чем на более ранней стадии развития находится финансируемая компания, тем консервативнее оценка. Компания, не имеющая операционной истории и потока доходов от реализации товара, будет иметь более низкую pre-money valuation по сравнению с фирмой, которая получает доходы, хотя пока и работает в убыток. Объясняется все просто: чем моложе компания, тем больше срок, на который осуществляется вложение, тем выше риск потерь для венчурного инвестора в результате неудачи, значит, тем ниже должна быть цена компании или тем выше доля инвестора в ее капитале.
С каждой более высокой стадией развития фирма достигает новых успехов, подтверждает свою жизнеспособность и снижает фундаментальные риски для инвестора.
Процедура due diligence -- это качественная оценка тех инвестиционных возможностей, которые предлагает компания. Понятно, что венчурные фонды стремятся по возможности снизить свой риск, поэтому потенциального получателя средств они постараются узнать и оценить как можно тщательнее, поскольку от этого будет зависеть вероятность не только возврата вложенных средств, но и получения прибыли. Процедура due diligence охватывает детальное изучение бизнес-плана, всех корпоративных документов юридического характера, финансовой отчетности, структуры капитала и организационной структуры, информации о рынке и отрасли. Тщательному анализу будут подвергнуты производственный процесс, НИР, крупные прошлые и незавершенные контракты, меры по защите интеллектуальной собственности, технологические риски, причины ухода ключевых сотрудников и другое. Будет проведен опрос деловых партнеров, клиентов, обслуживающих компанию банков. Проверку на профессионализм пройдут управляющие: история прошлых успехов, круг ответственности, опыт разработки и продвижения новых продуктов, личные качества (работоспособность, энергичность, способность пойти на риск, открытость и желание идти на контакт с венчурным инвестором и тому подобное). Ведь золотое правило венчурного «капиталиста» -- инвестировать надо в жокея, а не в лошадь.
Затем в венчурном фонде обсуждаются результаты «тщательного расследования» и принимается решение, стоит ли предоставлять компании финансирование. Если сделан вывод о перспективности вложения в компанию, то оформляются окончательные документы.
Если компания получает инвестиции, от нее на регулярной основе требуется обновлять ключевую информацию: финансовую отчетность, изменения в юридических документах, сведения о новых крупных контрактах, информацию о рыночных событиях, которые могут негативно сказаться на бизнесе компании.
Для венчурного фонда, прожившего несколько лет с компанией и помогавшего ей не только долларом, но и мудрым советом, рано или поздно наступает момент «выхода» из сделки и реализации прибыли. В зависимости от стратегии венчурной компании этот момент наступает через 3-7 лет. Возможны следующие способы «выхода»:
1) осуществление компанией первичного публичного размещения акций (IPO). В этом случае венчурная фирма выступает инсайдером, и на нее на некоторое время налагаются ограничения в отношении возможности продать принадлежащий ей пакет акций. Когда же ограничения снимаются и акции становятся свободно торгуемыми (обычно по прошествии двух лет), венчурная компания может распределить акции или денежные средства от их продажи среди инвесторов-ограниченных партнеров. За последние 25 лет более 3000 американских компаний, получивших венчурное финансирование, прошли процедуру IPO;
2) поглощение компании или ее слияние с другой фирмой, которая уже является публичной (ее акции уже свободно обращаются на бирже), или выкуп у фонда акций компании ее основателями или управляющими;
3) компания выходит на уровень, позволяющий генерировать поток денежных поступлений, достаточных для выплат инвесторам.
Способ «выхода» из инвестиции имеет ключевое значение для венчурного инвестора, поэтому компания еще в своей презентации должна четко отразить намерение работать на одну из вышеперечисленных стратегий «выхода» или предложить свою.
Следует отметить также, что создание нефинансовыми компаниями специальных венчурных подразделений или дочерних компаний получило название «корпоративное венчурное финансирование». Оно предполагает поиск инвестиционных возможностей, которые соответствуют стратегическим задачам материнской компании, обеспечивают эффект синергизма или экономию затрат. Если для независимых венчурных компаний цель инвестирования прежде всего финансовая -- получить высокий прирост на вложенный капитал, то для корпоративных венчурных инвесторов первичны стратегические цели материнской компании. Первые вкладывают средства сторонних инвесторов, вторые -- капитал материнской компании.
В последние годы стал развиваться новый вид венчурных компаний -- вторичные партнерства (secondary partnership), которые специализируются на покупке активов из портфелей венчурных компаний. Это может увеличить ликвидность вложений для первоначальных инвесторов.
Вот уже несколько десятилетий венчурные инвесторы поддерживают рост наукоемких отраслей и малых инновационных компаний, способствуя созданию новых рабочих мест, повышению производительности труда и конкурентоспособности. Такие имена, как Digital Equipment Corporation, Apple, Federal Express, Compaq, Sun Microsystems, Intel, Genentech известны сегодня только потому, что на раннем этапе развития получили средства от венчурных инвесторов. [1]
Государственная поддержка формированию венчурных фондов наиболее активно осуществляется на уровне штатных и местных органов власти, особенно в 80-е в связи с проведением политики «нового федерализма». Для деятельности этих органов характерно исключительное многообразие механизмов и форм содействия научно-техническому развитию своих территорий, а главное - учет конкретных условий, позволяющих создать необходимую инфраструктуру.
Правительства штатов используют различные способы помощи в создании венчурных фондов вплоть до того, что зачастую организуют их сами.
Так в штате Коннектикут создан фонд рискового финансирования «Коннектикут пpодакт дивелопмент корпорейшн». Фонд покрывает до 60 процентов стоимости разработки новых товаров мелкими фирмами. В штате Пенсильвания важную роль стали играть «Венчурная группа Делаверской долины» и партнерство имени Бена Франклина, оказывающее поддержку инновационным фирмам. Подобная деятельность по стимулированию венчурных фондов характерна для всех штатов и осуществляется под эгидой агентств экономического развития штатов, муниципалитетов, округов. Уже в начале 80-х годов численность таких агентств достигла 4500. [37]
Корпорации США произвели в первой половине 2007 года 390 сделок (прямого) венчурного инвестирования на сумму $1,3 миллиарда. Эта сумма составляет 9,2% от общего объема венчурных инвестиций в США, - самый высокий процент с 2001 года. [35]
Итак, венчурные инвестиции являются в США основным механизмом поддержки и развития малого и среднего бизнеса, особенно в сфере передовых технологий. Венчурный бизнес обеспечивает не только динамичное научно-техническое развитие национальной экономики и ее лидерство и конкурентоспособность на мировой арене, но и высокую норму прибыли инвесторам. [29]
2.1.2 Особенности рынка венчурных инвестиций Японии
В Японии венчурный бизнес начался по инициативе государства: первые три фирмы созданы в 1963 году министерством международной торговли и промышленности за счет сpедств центpального пpавительства, пpефектуp и банков. Пеpвые фиpмы сpазу стали функционировать по типу амеpиканских: пpедоставлять не кpедиты, а акционеpные вложения. За 22 года деятельности тpи полупpавительственные фиpмы венчуpного капитала поддеpжали около 2000 компаний. В 1975 году японское министеpство междунаpодной тоpговли и пpомышленности создало Центp венчуpного пpедпpинимательства, котоpый стал инициатоpом изучения амеpиканского опыта венчуpного финансиpования, особенно в pайоне Кpемниевой долины. [37]
Основу инфраструктуры, созданной в Японии для привлечения иностранных инвестиций, составляют специализированные учреждения, оказывающие консультационную, кредитную, организационную и иную поддержку зарубежным инвесторам. К ним относятся: независимое агентство «Японская организация содействия развитию внешней торговли» («Джетро»), «Японский банк международного сотрудничества», «Японский банк развития», «Японский центр размещения производства», «Корпорация по привлечению иностранных инвестиций в Японию», «Центр венчурного предпринимательства», «Фонд совершенствования промышленной структуры», «Японская корпорация кредитования мелких и средних предприятий».
Координирует инвестиционную политику японских ведомств министерство экономики, торговли и промышленности Японии, имеющее региональные представительства по всей стране. Общая работа строится на базе национальной стратегии, выработанной Советом по иностранным инвестициям под председательством премьер-министра Японии Дз. Коидзуми.
Участие в инвестиционно-проводящей сети банковских структур обеспечивает возможность предоставления зарубежным инвесторам не только общепринятых в мире льгот в области налогообложения, но и кредитов. Основной организацией, осуществляющей инвестиционное финансирование проектов, реализуемых внутри страны, является Японский банк развития. Главное требование, предъявляемое им к содержанию проектов совместных предприятий с иностранным (более 1/3 уставного капитала) участием состоит в том, чтобы они содействовали международному «технологическому обмену» или имели отношение к созданию в стране инфраструктуры, «необходимой для привлечения прямых производственных иностранных инвестиций».
Широкий набор услуг для иностранных инвесторов, желающих работать на японском рынке, предоставляет действующая на принципах акционерной компании «Корпорация по привлечению иностранных инвестиций в Японию» (FIND). Она осуществляет посредническую деятельность, оказывая содействие иностранным бизнесменам в оформлении документов, необходимых для регистрации и дальнейшей деятельности предприятия, подборе и обучении персонала, установлении контактов с партнерами по бизнесу, помогает в решении бытовых вопросов на первоначальном этапе обустройства и адаптации иностранцев в стране.
Задачу содействия развитию местной промышленности и более равномерному размещению производственных предприятий на территории страны, в том числе с участием иностранных инвесторов, решает правительственная «Корпорация регионального развития Японии» (JRDC). Совместно с главами местных органов власти Корпорация организует продажу земельных участков под создание «индустриальных парков» и технополисов. Корпорация предоставляет иностранным инвесторам информационные и консалтинговые услуги по вопросам размещения предприятий в различных префектурах Японии, включая проведение специализированных семинаров и симпозиумов в стране и за рубежом.
Аналогичную помощь иностранным компаниям и их филиалам оказывает «Японский центр размещения производства». В его деятельности главное место занимает подготовка рекомендаций для инвесторов и проведение соответствующих исследований. Центр предоставляет вторичные гарантии для «Организации развития технополисов», которая осуществляет кредитование предприятий, планирующих развернуть свою деятельность в одном из таких промышленных образований.
Дополнительные льготы инвесторам предоставляет «Центр венчурного предпринимательства». Преимущество отдается проектам модернизации существующих и созданию новых предприятий на территории Японии, включая внедрение зарубежных технологий, не имеющих японского аналога.
В Японии действует система гарантий, предоставляемых по линии «Фонда совершенствования промышленной структуры» (ISIF). Они применимы в отношении кредитов, используемых в целях приобретения или модернизации оборудования, необходимого для реализации новых проектов, проведения строительно-монтажных работ, а также пополнения оборотных средств.
В целях стимулирования инвестиций, в том числе иностранных, в венчурный бизнес в Японии создана «Акционерная компания по инвестициям в новые производства». На ее поддержку имеют право претендовать предприятия, капитал которых не превышает 1 млрд. иен (8 млн. долл.), и которые существуют не более 3 лет. Основным условием предоставления инвестиционной поддержки является одобрение проекта Министерством экономики, торговли и промышленности Японии, а также строго целевое использование получаемых средств.
В рамках японской системы поддержки малого бизнеса, составляющего основу производственной системы страны, существует ряд льгот и преференций в отношении местных компаний, работающих с иностранными инвесторами, предоставляемых «Ассоциацией кредитных гарантий для мелких и средних предприятий Японии».
В целях продвижения инвестиционных проектов в Японии и привлечении иностранного капитала на базе Японской организации содействия развитию внешней торговли «Джетро» создана многоуровневая система сбора, анализа и распространения информации. В ее развитие в 2003г. в Токио открыт Центр деловой поддержки программы «Инвестируйте в Японию».[42]
2.1.3 Рынок венчурных инвестиций Израиля
Израиль в считанные годы стал одной из ведущих мировых Hi-Tech держав. Этому способствовали эффективная инвестиционная политика правительства и инновационных частных фондов, позволившая израильским предприятиям в острой конкурентной борьбе занять лидирующие позиции на мировых рынках высоких технологий.
Израиль является одной из немногих стран, в короткие сроки создавших многопрофильную индустрию высоких технологий. Этому способствовали эффективная инвестиционная политика правительства и инновационных частных фондов, позволившая израильским предприятиям в острой конкурентной борьбе занять престижные позиции на мировых рынках высоких технологий.
На научные исследования Израиль тратит 5% ВНП. Это самая высокая доля затрат на науку в мире, в США затраты на науку не превышают 3%.
Израиль занимает первое место в мире по доле венчурных разработок в ВВП. По количеству венчурных компаний, а их число превышает три тысячи, Израиль уверенно занимает 2-ое место в мире, уступая только США. Свидетельством высокой конкурентоспособности израильского хай-теха является то, что Израиль занимает третье место в мире (после США и Канады) по количеству компаний, котирующихся на NASDAQ - крупнейшей в мире фондовой бирже, специализирующейся в сфере высоких технологий.
История венчурных предприятий в Израиле имеет уже давнюю историю. За точку отсчета можно, пожалуй, принять 1962 год, когда Узией Галилем был создан первый израильский старт-ап в современном смысле этого слова - компания «Эльрон», специализировавшаяся на производстве электронных приборов. С тех пор развитие старт-апов и инновационных фондов в Израиле стало важным элементом экономической политики государства, получившем особенно интенсивное развитие в 90-ые годы.
В Израиле накоплен большой опыт в привлечении финансовых средств в высокотехнологичные отрасли. Важным фактором, стимулирующим приток частных инвестиций, являются правительственные программы, обеспечивающие значительные налоговые льготы, а также участие государства в непосредственном финансировании проектов. Государственный инновационный фонд становится инициатором и формирует несколько других фондов совместно с частными инвесторами. Инновационный фонд становится не просто фондом, работающем в венчурном рынке, он становится «фондом фондов», он генерирует создание ему подобных фондов.
Наряду с коммерческим рынком венчурного капитала, в Израиле действует правительственная программа прямого инновационного финансирования новых проектов из государственного бюджета. Государство берет на себя до 50 процентов расходов на новые разработки для множества компаний - от малых венчурных компаний до таких гигантов, как израильский филиал «Моторолы». Распределение бюджетного финансирования по этой программе осуществляется управлением Главного ученого Министерства промышленности и торговли Израиля.
Создание венчурных компаний было и остается весьма рискованным предприятиям, как для их непосредственных организаторов, так и для инновационных фондов, взявших на себя их финансирование.
Вместе с тем, существует немало примеров коммерческого успеха венчурных компаний. Например, израильские старт-апы Check Point Software Technologies и Mirabilis в считанные годы принесли своим создателям и инвесторам сотни миллионов долларов. Компанией Check Point Software Technologies, чья стоимость сейчас составляет 1.8 миллиарда долларов, был разработан такой программный продукт, как Firewall, совершивший подлинную революцию в защите компьютерных систем от несанкционированных проникновений. Разработанная компания Mirabilis программа передачи сообщений через Интернет ICQ мгновенно завоевала популярность во всем мире и принесла своим создателям сотни миллионов долларов. [39].
Общеизвестно, что один из самых успешных венчурных проектов реализован в Израиле. Израильская модель венчурной отрасли начала создаваться с конца 80-х годов. Это время совпало с большим притоком высококвалифицированных кадров, иммигрировавших из СССР, в том числе и носителей научных разработок и идей. Израильские власти внесли в законодательство изменения, способствующие развитию научного творчества. Взнос государства в венчурный фонд Yozma составил 100 млн. долларов, еще 178 млн. долларов вложили частные инвесторы. Всего же было создано 10 фондов, капитал которых после выхода из проектов составил 7,8 млрд. долларов. Сегодня венчурные фонды страны управляют средствами порядка 8 млрд. долларов. Примерно в это же время в Израиле появилось множество бизнес-инкубаторов для последующего прикладного использования фундаментальных научных исследований, значительная часть которых начиналась еще в России. [16]
Еще одним успешным примером государственного финансирования высокотехнологичных проектов стало создание в 1994г. программы поддержки изобретателей БАШАН, действующей ныне при Министерстве науки и технологий. Тогда государственную поддержку получили тысячи инженеров и ученых, репатриировавшихся из стран СНГ и привезших с собой массу идей и изобретений. Государство пошло навстречу своим новым гражданам - в рамках программы БАШАН по всей стране были созданы научно-технические центры (так называемые хамамот), где новые репатрианты могли за счет государственного финансирования изготовить опытные образцы, подготовить техническую документацию и завязать деловые контакты. Далеко не все эти проекты завершились успешно, однако целый ряд разработок был приобретен крупными израильскими и зарубежными фирмами или стал основой для создания новых фирм. Таких программ по поддержке инженеров и изобретателей, пожалуй, не существует нигде в мире. [40]
Израильская высокотехнологическая индустрия стала мощным генератором новых идей и способом получения больших доходов. Сегодня Израиль занимает первое место в мире по числу инженеров и ученых на душу населения и является второй на планете (после США) «кузницей кадров» технологических инноваций. Иностранный капитал устремился в эту сферу.[16]
2.1.4 Рынок венчурных инвестиций Китая
Развитие венчурного бизнеса в Китае - предмет особого внимания многих исследователей, как в самом Китае, так и в других странах. Во многом это объясняется тем, что структура отрасли венчурных инвестиций в Китае во многом уникальна и не имеет аналогов среди развитых и развивающихся стран.
Основой «китайской» специфики венчурного бизнеса мы можем назвать тот факт, что китайское правительство во второй половине минувшего века рассматривало науку и технологии как ключевые аспекты развития страны.
По объему венчурных инвестиций Китай занимает 6-е место в Азиатско-тихоокеанском регионе. Однако если рассматривать экономику Китая в совокупности вместе с Гонконгом, то по объему венчурных инвестиций Китай сравнится с Индией, а если рассматривать экономику «Большого Китая» (в который помимо Китая входят также Гонконг и Тайвань), то по объёму венчурных инвестиций китайская экономика выйдет на первое место в регионе. Отметим, что характерной особенностью Китая является высокая доля вложений в компании, находящиеся на стадии расширения жизненного цикла (54% по сравнению с аналогичным показателем для США в 46%) и низкая доля венчурных инвестиций в компании, находящиеся на ранней (14% по сравнению с аналогичным показателям в 29% для США) и, особенно, поздней стадиях развития (0,4% по сравнению с 21% в США). Эти показатели, во многом объясняются тем, что доля государственных и университетских венчурных фондов в общем объёме венчурных инвестиций мала.
Именно эти фонды в силу своих особенностей инвестируют, по большей части, в проекты, находящиеся на ранней стадии реализации. Низкая доля венчурных инвестиций в компании, находящиеся на поздней стадии развития, объясняется отсутствием фондовой биржи, аналогичной NASDAQ в США, на которой торгуются акции высокотехнологичных компаний. Этот фактор осложняет перспективы «выхода» венчурного проекта и уменьшает привлекательность инвестиций в проекты, находящиеся на поздней стадии развития.
В 1979 вступил в силу Закон Китайской Народной Республики (далее КНР) «о предприятиях с китайским и иностранным капиталом», впервые легализовавший иностранную инвестиционную деятельность на территории КНР. Это был один из первых серьезных шагов к открытию китайского рынка инвестиций для иностранных инвесторов. Но, согласно этому закону, ограничивалась доля иностранного капитала, появлялась необходимость в наличии китайского партнера, создавались жесткие рамки ведения бизнеса, что являлось крайне непривлекательным для иностранных инвесторов и не принесло, скорее всего, желаемых результатов, которые ставились целью.
Одновременно с этими мерами китайское правительство проводило реформирование университетов, создавало новые, отправляло студентов на обучение в иностранные университеты, развивая программу народного образования, тем самым, закладывая основы развития национальной науки и налаживая международные связи для обмена и импорта технологий и знаний. В 1984 году были дополнительно открыты на пробной основе 14 специальных экономических зон - города на побережье. А Государственная комиссия по Науке и Технологиям заявила о планах развития системы венчурных инвестиций, определяя ее как приоритетное направление для продвижения и развития новых и высоких технологий. В эти же годы было дано начало второй фазе четырехлетней программе реформирования финансового сектора КНР; появилась первая биржа - Шанхайская, что, безусловно, оказало значительное благоприятное влияние на развитие венчурного инвестирования.
Закон КНР об «иностранных экономических контрактах», принятый в 1985 году регулирует всю иностранную коммерческую деятельность в стране от финансов и торговли до инвестиций. Вскоре Китай вошел в Парижскую Конвенцию по Защите Интеллектуальной Собственности. Министерством финансов Китая и Комиссией по Науке и Технологиям был создан первый венчурный фонд «Китайская корпорация по инвестированию в новые технологичные предприятия», ставший основной организацией, имеющей преференции по инвестированию в венчурные проекты перед частными компаниями.
В 1990 году был утвержден Основной Закон Специального Административного Региона Гонконга, в котором согласно политике «Одна страна - две системы» было разрешено сохранение капиталистической системы, с последующим присоединением к континентальному Китаю в 1997 году. В этом же году произошло официальное признание Шанхайской, а в следующем году - Шенженьской фондовых бирж. [31]
С 1991 года китайское правительство учредило 53 общенациональные зоны высокой технологии (далее ЗВТ) и бизнес-инкубатора. Помимо этого и на местном уровне возникло большое количество своих ЗВТ. Эти зоны и стали основой научно-технического развития Китая. Благодаря льготам там создаются оптимальные условия для ускоренного развития высокотехнологических отраслей.
Бизнес-инкубаторы позволяют существенно модернизировать традиционные отрасли промышленности. При этом активно создаются негосударственные высокотехнологические предприятия.
За эти годы резко увеличились вложения в научные исследования. Сейчас в целом по стране их объем достиг 1,1% ВВП, а в ЗВТ - 3,3% ВВП. За время существования бизнес-инкубаторы менялись и развивались. Самые перспективные - это технологические. Они ориентируются на нужды конкретных отраслей. Другой тип - это инкубаторы для тех китайских ученых, которые вернулись из-за границы. Еще один тип - международные бизнес-инкубаторы. [16]
В 1992 году местными органами управления в Shenyang, Shanxi, Guangdong, Shanghai, Zhejiang создаются венчурные корпорации развития технологий, целью которых являлось непосредственное финансирование проектов с высокой степенью риска.
Закон о компаниях, принятый в 1993 году, стал первым общенациональным законом о компаниях. Разрешается создание представительства без регистрации юридического лица, создание ветвей компании, упростилась деятельность компаний. Было создано 13 зон свободной торговли, предназначенных для стимулирования экспорта через беспошлинный импорт товаров и материалов.
К началу девяностых годов возникла вполне дееспособная система венчурных инвестиций, в соответствии с которой государство кредитовало перспективные научно-технические разработки. В этой системе можно выделить три категории агентов. Во-первых, это научно-исследовательские институты и университеты, которые играли основную роль на начальной стадии проекта. Второй категорией агентов были банки, которые являлись основным источником финансирования венчурных проектов. Особенностью банков являлось то, что они предоставляли финансовые ресурсы на стадии расширения и поздней стадии развития венчурного проекта и почти не предоставляли ресурсов на начальных стадиях. Третьим источником финансирования венчурных проектов стали технологические зоны.
Создание такой системы привело к появлению в начале девяностых некоторого числа успешных и не очень венчурных проектов. Однако, уже к середине девяностых, существующая система проявила свою неэффективность, в результате чего китайское правительство провело ее реформирование. Выделяют две причины неэффективности описанной выше системы. Во-первых, это недостаток финансовых ресурсов на начальной стадии проекта: университеты и институты выделяли средства на развитие технологических проектов из своих скромных бюджетов, а банки практически не финансировали венчурные проекты на начальной стадии в силу высокой степени неопределённости. Во-вторых, это отсутствие эффективной системы конкурсного отбора перспективных проектов. Отрасль венчурных инвестиций была некоммерческой, в силу чего проекты отбирались не по принципу инвестиционной окупаемости, а по некоммерческим критериям. Коммерческих венчурных фондов не существовало. Единственный венчурный фонд China New Technology Venture Investment Corp. принадлежал государству и управлялся как государственная компания.
Реформирование отрасли началось с принятия закона о «компаниях». Присоединение Гонконга, на долю которого на данный момент приходится около 30% всех венчурных инвестиций - следующий важнейший шаг. Вскоре руководство страны приняло «Решение об ускорении научного и технологического прогресса», в котором особо подчеркивалась важность венчурного капитала и обозначалась система технологического венчура.
В 1996 году был принят закон, разрешающий создание коммерческих венчурных фондов. В этом же году китайское правительство создаёт свыше 20 государственных венчурных фондов, финансируемых местным правительством, и отправляет делегацию в США с целью изучения опыта венчурных инвестиций. Уже в следующем 1997 году на рынке венчурных инвестиций появились первые иностранные игроки. Первыми инвестициями были вложения 18 миллионов долларов в технологическую компанию AsiaInfo и 6,5 миллионов долларов в первую китайскую венчурную IT-компанию, предшественника Sohu.com. В последующие годы был принят ряд законопроектов, облегчающих создание коммерческих и иностранных венчурных фондов в Китае.
Как указано выше, особенностью Китая является определяющая роль государства в отрасли венчурных инвестиций. Выделим три направления, по которым государство воздействовало на развитие отрасли:
1) Децентрализация власти;
2) Предоставление непосредственной финансовой поддержки венчурным проектам;
3) Создание институциональной среды для развития венчурного бизнеса.
Рассмотрим эти направления подробнее.
С помощью децентрализации власти правительство Китая расширило полномочия органов местного самоуправления, научно-исследовательских институтов и университетов в организации предприятий венчурного бизнеса. В конце девяностых годов финансовая поддержка центрального правительства венчурных проектов резко сократилась, а органами местного самоуправления стали выдвигаться требования повышенного экономического роста. Всё это привело к тому, что местные правительства в ряде экономических зон Китая стали видеть в венчурном бизнесе возможность развития науки и экономики одновременно.
Предоставление центральными правительственными органами непосредственной финансовой поддержки стало весомым источником финансирования венчурных проектов на первом этапе развития отрасли. В дальнейшем, по мере сокращения в абсолютном и относительном выражении финансовой поддержки из центра, данные действия стали играть, по большей части, направляющую роль. Финансируя венчурные проекты, центр, как бы, высказывал свое одобрение инвестиций в технологический сектор и давал сигнал органам местного самоуправления, частным и институциональным инвесторам о том, что коммерциализация данного бизнеса легитимна.
Китайское правительство использовало всевозможные средства стимулирования прямых венчурных инвестиций. Программы прямого государственного инвестирования, такие как программа «Факел», оказали существенное влияние на развитие отрасли. Стимулирование инвестиций происходило не только на государственном уровне, провинции получали директивы по работе с иностранными инвесторами, составленные с учетом специфики провинций.
На сегодняшний день главным источником финансовых ресурсов для венчурного предпринимателя являются венчурные фонды. Все венчурные фонды, оперирующие в Китае, можно подразделить на четыре типа:
1)государственные венчурные фонды;
2) университетские венчурные фонды;
3) корпоративные венчурные фонды;
4) иностранные венчурные фонды.
Первый венчурный фонд, созданный в Китае Министерством Финансов совместно с Комиссией по Науке и Технологии в 1985 году, был государственным. Фонды данного типа пользуются всесторонней поддержкой правительства и дополнительными льготами. Однако, данные фонды, как правило, испытывают дефицит квалифицированных управленческих кадров и ориентированы на прибыль в меньшей степени, чем фонды других типов. Хотя формально все фонды данного типа являются коммерческими, правительство зачастую волнуют цели, отличные от достижения приемлемой отдачи от инвестиций. Всё это привело к тому, что последние несколько лет доля государственных фондов в общем объеме венчурных инвестиций постоянно сокращается.
Подобные документы
Экономическая сущность инвестиций. Виды иностранных инвестиций, их особенности и способы реализации. Инвестиционный процесс и основные механизмы инвестиционного рынка. Автомобильные отрасли России, Германии и США. Инвестиции на российский рынок.
дипломная работа [6,6 M], добавлен 10.09.2012Сущность инвестиций, их экономическое значение, формы и источники, анализ российского рынка инвестиций. Выявление проблем, которые препятствуют притоку иностранных инвестиций. Анализ участия инвестора в выборе объектов инвестирования и вложения средств.
курсовая работа [293,0 K], добавлен 16.09.2010Особенности мирового рынка золота. Основные золотодобывающие страны. Потребление золота в мире. Ситуация на рынке золота в период глобального финансового кризиса. Развитие рынка золота Индии, перспективы его развития. Особенности российского рынка золота.
курсовая работа [867,8 K], добавлен 21.02.2014Современное состояние мирового рынка валюты, особенности его развития. Структура, спрос и предложение, валютные режимы. Перспективные тенденции развития рынка валюты. Особенности международного валютного рынка Forex, его организация и участники.
курсовая работа [290,1 K], добавлен 04.03.2014Сущность и роль иностранных инвестиций в экономике. Анализ современного состояния и проблем привлечения иностранных инвестиций в Российскую Федерацию. Факторы экономического роста. Инвестиционный климат и динамика иностранных инвестиций в России.
курсовая работа [267,2 K], добавлен 06.09.2014Функции международного финансового рынка, его структура и участники. Современные риски мировой экономики. Последствия мирового финансового кризиса. Российский рынок как часть мирового финансового рынка. Проблемы и перспективы развития финансового рынка.
курсовая работа [657,8 K], добавлен 05.05.2015Проблемы и перспективы развития мирового рынка капитала в условиях глобализации мировой экономики. Анализ рынка ценных бумаг и страховых услуг. Определение места международного рынка капитала в структуре мирового хозяйства, раскрытие его функции и роли.
курсовая работа [111,9 K], добавлен 22.01.2016Основные этапы развития прямых инвестиций. Сущность и задачи прямых иностранных инвестиций. Причины экспорта капитала. Привлечение инвестиций в экономику России. Основные страны-инвесторы в 2007-2008 гг. Анализ исследования вложений в 2009–2011 г.
курсовая работа [38,0 K], добавлен 25.11.2012Сущность и значение иностранных инвестиций в мировой экономике. Международные портфельные долгосрочные инвестиции. Права и обязанности инвесторов. Проблемы и факторы, влияющие на приток инвестиций. Объем иностранных инвестиций в российской экономике.
дипломная работа [685,2 K], добавлен 07.12.2011История, сущность, основные компоненты, виды рынка труда, закономерности его функционирования. Основные компоненты и отличительные особенности рынка труда Японии. Система образования и подготовка профессиональных кадров, принципы и задачи оплаты труда.
курсовая работа [68,3 K], добавлен 28.05.2015
