Готовность зарубежных инвесторов вкладывать средства в российские предприятия, даже, несмотря на относительную инертность отечественного капитала, объясняется отнюдь не благотворительностью, а вполне рациональными ожиданиями хорошей отдачи от своих вложений. Так, по данным Европейской ассоциации прямого инвестирования и венчурного капитала, доходность вложений в европейские компании в прошлом году равнялась 12,9%. В России же этот показатель для фондов ЕБРР составил в среднем 20%.

Пример:

В феврале 2001г. управляющая компания Quadriga Capital Russia завершила первый среди фондов ЕБРР успешный «выход» из проинвестированной фирмы («выходы» из проектов случались и раньше, но это, пожалуй, первый успешный). Продажа доли в компании «Новая эра» принесла прибыль, в 2,1 раза превышающую первоначальное вложение. Доходность инвестиций составила примерно 20% годовых.

«Новая эра» специализируется на проектировании и производстве различного рода электрораспределительного оборудования и автоматизированных систем управления энергетическими установками. Ее продукция используется в судостроении, на предприятиях энергетического комплекса, черной и цветной металлургии, нефтегазового комплекса, в коммунальном хозяйстве и химической промышленности. В 1996г. компания получила инвестиции на общую сумму 2 млн. долл. (1,5 млн. долл. -- в акционерный капитал и 0,5 млн. долл. -- в кредит). Основная часть средств была направлена на реконструкцию существующего производства. За относительно небольшой срок «Новая эра», невзирая на кризис 1998г., увеличила свой оборот в 5 раз.

В январе 2003г. фонд Baring Vostok Capital Partners (BVCP) публично объявил о средней внутренней норме доходности (IRR) на 18 реализованных им инвестиций. Она составила более 50% годовых. По словам руководства BVCP, реализация акций портфельных компаний принесла акционерам фонда доход в 302 млн. долл. По большей части это были продажи своего пакета стратегическому инвестору, однако имели место и случаи обратного выкупа акций менеджментом. Результаты управления, обеспеченные BVCP, на сегодняшний день самые высокие из известных норм доходности среди действующих в России венчурных фондов и компаний.

Данные правительственного агентства США OPIC, которое предоставляет гарантии американским частным инвесторам, вкладывающим средства за пределами своей страны, тоже обнадеживают. Средневзвешенная доходность пяти фондов, действующих на территории России и государств СНГ, на 31 марта 2000г. составила 15,7%. Это один из самых высоких показателей для венчурных фондов, работающих под гарантиями OPIC в восьми развивающихся регионах мира.[28]

Вернемся к проблемам венчурной индустрии в России. На рынке собралось достаточно большое количество некрупных компаний, сумевших коммерциализировать свои научные идеи. Как правило, это высоко мобильные коллективы, состоящие из нескольких разработчиков и сумевшие довести свой бизнес до 1-2 млн. долларов годового оборота. Однако у таких компаний ярко выраженный тактический подход к ведению и развитию бизнеса, при этом зачастую, несмотря на очень серьёзную и уникальную научно-техническую компетенцию. Такие компании часто приходят в венчурные и инвестиционные фонды и получают отказ. Уровень «грамотности» таких компаний год от года растет. Это - потенциальный хлеб для венчурных капиталистов.

На рынке пока мало профессионалов, знающих российскую специфику, умеющих наладить стабильный поток проектов и обладающих опытом работы в период ранней стадии развития проектов. Не так много инвесторов, готовых вникать в сущность технологии, разбираться в тонкостях организации НИОКР, вникать в научно-техническую экспертизу. Научно-технические риски - отличительная черта венчурного бизнеса.

В России пока слаб институт защиты интеллектуальной собственности. К сожалению, российские патенты не могут серьезно защитить интересы инвестора на международном рынке. Российские патенты пока не могут обеспечить высокий уровень защиты, особенно, когда возникают спорные ситуации и речь идет о незаконном использовании интеллектуальной собственности. По сути - это очень серьезная преграда на пути развития венчурной высокотехнологичной индустрии. Прецедентов судебного наказания нерадивых предпринимателей за несанкционированное использование в коммерческих целях интеллектуальной собственности практически нет. Такой опыт в значительной степени сдерживает интерес инвесторов к новым российским технологиям.

Отдельно следует сказать о частно-государственной инициативе создания венчурных фондов в форме закрытых паевых инвестиционных фондов, реализуемой Министерством экономического развития и торговли РФ. Несмотря на ряд опасений, высказываемых инвестиционным сообществом, в части неудобства данной формы применительно к венчурным фондам на практике большинство недостатков представляются преодолимыми. Благодаря активной совместной работе инвестиционного сообщества и государства целый ряд ограничений если не удалось преодолеть, то наметились пути их постепенной минимизации. Речь, прежде всего, идет о таких ограничениях для управляющей компании, как:

1) ограниченный для ЗАО и ООО список правовых форм, допустимых для объектов инвестирования (проектных компаний);

2) коллизия с невозможностью инвестировать траншами, связанная с запретом инвестирования в аффиллированные к управляющей компании юридические лица;

3) аналогичная коллизия с запретом на приобретение векселей и облигаций у проектных компаний;

4)запрет на выдачу займов проектным компаниям;

5) ограничение на размер вознаграждения управляющей компании в размере, меньшем, чем принятое в индустрии;

6) связанная с принципами бухгалтерского учета в ПИФе, невозможность получения управляющей компанией вознаграждения за успех по итогам деятельности фонда;

7) сложность защиты интересов управляющих фондом профессионалов перед пайщиком и работодателем - управляющей компанией, да и собственно самой управляющей компании перед пайщиками фонда;

8) ограничения, налагаемые Российским корпоративным правом на возможности прописать в Уставе проектной компании защиту интересов фонда 9) миноритарного акционера и практическая невозможность иметь дополнительные соглашения с мажоритарным акционером;

10) отсутствие аналога «Capital commitment» в Российском праве;

11) не всегда целесообразные затраты на независимого оценщика «на полпути» работы фонда для оценки стоимости проектных компаний.

Помимо перечисленных проблем, существует географическое ограничение, так как данные фонды создавались в рамках территориальных программ. Управляющая компания венчурного фонда вынуждена работать под жестким контролем Федеральной службы по финансовым рынкам.

Невзирая на существующие сложности в организации подобная форма частно-государственного партнерства дает целый ряд преимуществ. Среди основных можно с уверенностью назвать жесткий контроль со стороны государства защищает интересы не только частных вкладчиков, но и интересы компаний, в которые осуществляются инвестиции, что повышает доверие к венчурному капиталисту. Это крайне важно на начальном этапе становления индустрии. Полная прозрачность и независимость управляющей компании от пайщиков фонда создает ситуацию отсутствия конфликта интересов. До сих пор в России создавались только кэптивные венчурные фонды. Например, «Русские технологии» холдинга Альфа-Групп, Intel Capital и полностью проинвестированный и закрытый фонд холдинга АФК «Система» «Система-Венчур» и ряд других - представляют собой фонды, аффилированные от крупных холдинговых групп.

Создание коллективного инструмента, коим и является ЗПИФ, с участием государства способно в значительной степени уменьшить риск доминирования какого-то одного из пайщиков.

Заинтересованность министерств и ведомств России в успехе проекта способствует как быстрому формированию правого поля, способствующего эффективной работе венчурной индустрии, так и оказанию посильной помощи на местах.

Подводя итог, хотелось бы отметить, что российская венчурная индустрия находится все еще в зачаточной стадии развития. Рынок венчурного капитала, по нашим оценкам, не превышает 200 млн. долларов, а с учетом скрытых частных вложений бизнес ангелов едва достигает в совокупности 350-400 млн. долларов. Это весьма скромные показатели для российской экономики. В свою очередь, внушает оптимизм то, что темпы роста этого рынка опережают и общеевропейские, и американские. Уже сейчас они составляют более 100-150% в год. По самым скромным предположениям, рынок венчурных инвестиций к 2010 году превысит 2,5-3 млрд. долларов США. Важно, чтобы при таких темпах роста инфраструктура рынка, способна была переварить предложение денег. Речь идет о запоздалых государственных инициативах по законодательному регулированию рынка интеллектуальной собственности, о повышении культуры и профессионализма предпринимателей, принявших решение заняться венчурным высокотехнологичным бизнесом, о повышении интенсивности корпоративных НИОКР в российских компаниях, о создании стабильного спроса на нововведения со стороны крупного. При условии последовательного решения указанных проблем Россию ждет серьезный бум и развитие венчурной индустрии. [38]

Заключение

Подводя итог изложенному в работе можно отметить, что венчурный капитал как источник финансирования деятельности новых предприятий существует тогда, когда имеется конкретное предприятие. Иначе говоря, он возникает вместе с зарождением товарно-денежных отношений.

В финансовой сфере роль венчурного капитала состоит в следующем:

1) аккумуляция финансовых ресурсов как юридических, так и физических лиц. Это дает возможность, во-первых, привлечь дополнительные инвестиции в перспективные, наукоемкие отрасли; во-вторых, изъять из обращения часть наличных денежных средств и таким образом снизить давление на товарный и денежные рынки, стабилизировать курс национальной валюты;

2) норма прибыли в венчурном бизнесе выше, чем средняя по экономике. Это позволяет привлечь в эту сферу иностранный капитал, денежные средства отечественных инвесторов, что значительно улучшает положение на финансовом рынке страны;

3) субъекты венчурной деятельности участвуют в формировании доходов бюджета. С развитием венчурной деятельности, ростом доходов участников венчурной деятельности увеличиваются и доходы бюджета (в форме налогов) от этой деятельности;

4) наряду с бюджетным венчурный механизм становится еще одним способом перераспределения финансовых ресурсов в масштабах экономики благодаря определенным преимуществам: оперативность, отсутствие лоббирования, субъективистских подходов в распределении финансовых ресурсов (в большинстве случаев -- это финансирование инновационных производств).

Для успешного зарождения и развития индустрии венчурного капитала необходимо наличие таких структурных элементов, как изобретатели, владеющие перспективными разработками; менеджеры-предприниматели, способные организовать венчурный процесс; инвесторы, заинтересованные в участии в венчурном проекте своими капиталами, и тому подобное.

К субъективным факторам, способствующим успешному развитию венчурной деятельности (а следовательно, и венчурного капитала), следует отнести состояние экономики -- уровень инфляции, транспарентности; долю малых и средних предприятий в ВВП страны, процент трудоспособного населения, занятого в малом и среднем бизнесе; соотношение государственного и частного секторов экономики; наличие инновационной инфраструктуры и ее состояние; наличие и качество законодательной базы, которая будет регулировать сферу финансов венчурной деятельности; предпринимательская культура населения.

Как показывает анализ зарубежной практики рискового инвестирования, для решения задачи по построению национальной системы венчурного инвестирования у государства имеется ряд возможностей.

Прежде всего, необходимо учесть использование государственного имущества и государственной интеллектуальной собственности для ресурсного обеспечения венчурного предпринимательства, развития венчурной системы. Это может быть результативным только в режиме софинансирования, ибо венчурные инвестиции, осуществляемые в нефинансовой форме, должны обязательно подкрепляться финансовыми ресурсами в пропорциях, зависящих от специфики каждого инновационного проекта и условий его осуществления. Использование указанной возможности государства может происходить в разных формах. Например, в форме передачи помещений для венчурных фондов, предоставления ценных бумаг и различных видов интеллектуальной собственности в качестве залога банкам при их кредитовании венчурных проектов, выступления соучредителем венчурных фондов с внесением своей доли в виде различных видов имущества и имущественных прав и т. п. Кроме того, для решения подобной задачи государство, судя по опыту многих стран, может активно использовать различные стимулы для побуждения разнообразных владельцев капитала к участию в деятельности венчурных фондов или прямом инвестировании инновационных предпринимательских проектов. К тому же в арсенале данных форм и методов у государства имеются разнообразные налоговые льготы, в том числе налоговые кредиты, государственные гарантии под кредиты малым инновационным венчурным предприятиям, гарантии под инвестиции в пакеты акций малых венчурных фирм, правительственные гарантии для понижения риска, связанного с частными акционерными инвестициями в высокотехнологичные венчурные фирмы.

Действия государства по развитию и активизации деятельности источников венчурного капитала должны быть системными: по направлениям, набору форм и методов. В противном случае надлежащего эффекта в виде роста венчурного капитала не будет.

Таким образом, отметим, что: определение институционального венчурного капитала как экономической категории должно рассматриваться как разновидность финансового капитала, имеющего преимущественную направленность действия на активизацию научно-технической и инновационной деятельности и включающего в себя наряду с финансовыми рычагами интеллектуальный управленческий ноу-хау; источники венчурного капитала должны дифференцироваться по отдельным группам.
История возникновения и развития венчурного капитала в США и государственные программы, повлиявшие на ускорение данного процесса, показывают, что для развития индустрии венчурного капитала необходимы целая совокупность предпосылок, а также системный государственный подход к построению индустрии венчурного капитала. [22]

Список использованной литературы:

1. Антонец О. Статья: Венчурный бизнес: риск -- благородное дело/ http://www.directorinfo.ru/Article.aspx?id=13421&iid=561

2. Баганов А., Статья: Глобальный start-up/ "Консультант", N 17, сентябрь 2007г.

3. Бунчук М. Статья: Роль венчурного капитала в финансировании малого инновационного бизнеса/ http://www.techbusiness.ru/tb/archiv/number1/page02.htm

4. Бурдыкова Н. Статья: Венчурный рычаг/ Журнал «Эксперт Юг» №6(06) / 24 декабря 2007г.

5. Буркова А.Ю. Статья: Правовое регулирование венчурного финансирования/ Журнал «Инвестиционный банкинг», N 4, июль-август 2006г.

6. В бизнес придут ангелы/ Газета "Известия",18.04.07/

7. Венчурные инвестиции в вопросах и ответах/ http://www.bishelp.ru/gde_dengi/vench/obshee/vi_v_voprosah.php

8. Венчурные инвестиции: Немного истории и статистики

/ http://www.artkis.ru/venture2.html

9. Венчурное инвестирование в России - настоящее и будущее/Финанс/ http://www.bishelp.ru/gde_dengi/vench/dopkons/ven4_v_rossii.php

10. Венчурное инвестирование - украинский аспект/ http://www.business-investor.info/journal/article-347.htm

11. Венчурный капитал в странах Центральной и Восточной Европы/ http://bank-referatov.rudiplom.ru/v/2555

12. Гладких И., Статья: Инфраструктура поддержки венчурного предпринимательства в России/ http://www.smb-support.org/bp/arhiv/5/ip.htm

13. Гулькин П.Г.Статья: Венчурный бизнес в России. Введение в венчурный бизнес в России/ http://www.technet.ru/upload/gulkin_dp_spb_ru.doc

14.Десяк С. Статья: Неформальный рынок венчурного капитала: бизнес-ангелы / http://www.ek-ua.com/business-angels.htm

15. Ерков А. Статья: Венчурный капитал как источник финансирования бизнеса/ «Финансовая газета», N 43, октябрь 2006г.

16. Ждет ли Россию венчурный бум?/ Журнал "Деловые люди", 02.03.07/ http://www.innovbusiness.ru/content/document_r_73C0DC58-B75B-400C-8653-249E707E92D6.html

17.Журнал «Право и экономика», N 9, сентябрь 2006г.

18.Зверев В. Статья: Венчурный бизнес в России/ Журнал «Ценные бумаги» №5 - 2006

19.Игонина Л.Л. Инвестиции. Инвестиционный процесс и механизм инвестиционного рынка. Инвестиционный рынок: общие положения/http://polbu.ru/igonina_investments/ch05_all.html

20. Игонина Л.Л. Инвестиции. Равновесие на инвестиционном рынке/

http://polbu.ru/igonina_investments/ch05_all.html

21. Инвестиционная стратегия/ Ю.А. Корчагин. - Ростов н/Д: Феникс, 2006. - 316с. - (Высшее образование).

22. Источники и формы развития венчурного капитала/ «Журнал международного права и международных отношений», № 4, 2006, http://www.innovbusiness.ru/content/document_r_6C0B890C-8A56-4033-9E8E-340C662EF0E5.html

23.Кокшаров А. Статья: Венчурный капитал идет в Азию/«Эксперт Online» / 27 августа 2007 / http://www.expert.ru/articles/2007/08/27/venture/

24.Кизь В., Королева Ю., Статья: Оценить риск и преумножить капитал/ Журнал «Консультант», N 19, октябрь 2007г.

25.Кто не рискует, остается без прибыли/ http://www.minstp.ru/ar012.htm

26. Макаров И. Статья: Невидимые крылья рынка/ Журнал «Менеджмент роста» №2(4) / 18 июня 2007г.

27.Мять С. Б. Источники и формы развития венчурного капитала /"Журнал международного права и международных отношений, № 4, 2006/

28.Никконен А. Статья: Венчурный бизнес в России. Часть 2. Что мешает «венчурить» в России?/

http://www.directorinfo.ru/Article.aspx?id=13460&iid=567

29.Новрузова З.А. , Шайбакова Л.Ф. Статья: Опыт венчурного бизнеса в США/ http://www.uran.ru/reports/2005/3dic_2004/section1/s1p81.htm

30.Оценка стоимости и ценообразование в венчурном инвестировании и при выходе на рынок IPO. / http://www.manager-erp.com/index.php?lang_id=1&menu_id=87

31. Пеникас Г., Маленко А. Статья: Венчурная грамота в Китае/ ChinaPRO №:1 2005 года/ http://asia-biz.ru/useful/articles.php?ELEMENT_ID=2755

32. Помощники фортуны: Как работает венчурный бизнес за границей/ http://www.silicontaiga.ru/home.asp?artId=3424

33.Савчук В.П. Учебник «Оценка эффективности инвестиционных проектов»economics.com.ua.

34.Семенов А. Статья: Где встретить ангела?/ "Консультант", N 17, сентябрь 2007г.

35.Сильвестров И. Статья: $1,3 млрд. инвестиций корпораций в венчуры США за полгода /Аналитика | 10.09.2007г./ http://webinform.ru/digitolog/analytics/2007/09/10/pwc.html

36.Фархутдинов И.З., Трапезников В.А. Инвестиционное право: учеб.-практ. пособие. - "Волтерс Клувер", 2006г. Справочно-правовая система Гарант.

37.Франк И. Статья: Венчурный бизнес: заморский опыт/