Финансовый рынок

Межбанковские кредиты - один из основных источников формирования банковских кредитов. Получение кредитов в других банках дает возможность банковским учреждениям пополнять собственные кредитные ресурсы. При излишке ресурсов банк размещает их на межбанковском рынке, при недостатке - покупает на рынке. Рынок межбанковских кредитов является важной составляющей финансового рынка. На практике используются такие основные разновидности межбанковского кредита:

ь овердрафт по корреспондентским счетам: на соответствующем счете учитываются суммы дебетовых (кредитовых) остатков на корреспондентских счетах банков на конец операционного дня;

ь кредиты овернайт, которые предоставлены (получены) другим банком: они предоставляются банкам на срок не больше одного операционного дня. Этот вид межбанковского кредита используется для завершения расчетов текущего дня;

ь средства, которые предоставлены (получены) другим банком по операциям РЕПО. Эти операции связаны с покупкой ценных бумаг на определенный период с условием обратного их выкупа по заранее обусловленной цене или с условием безотзывной гарантии погашения в случае, если срок операции РЕПО совпадает со сроком погашения ценных бумаг.

Межбанковские займы - одна из наиболее распространенных форм хозяйственного взаимодействия кредитных организаций. Текущая ставка по межбанковским кредитам - важнейший фактор, который определяет учетную политику конкретного коммерческого банка по другим видам кредитов. Конкретная величина этой ставки зависит от Центрального банка, который является активным участником и прямым координатором рынка межбанковских кредитов. Отсутствие регулирования на нем может вызвать кризис межбанковских платежей.

В Украине субъектами межбанковского рынка являются коммерческие банки, которые выступают в роли финансовых посредников при перераспределении средств и осуществлении платежей на финансовом рынке. НБУ проводит операции по рефинансированию коммерческих банков. Кредитные ресурсы предоставляются в виде прямых и ломбардных кредитов, переучета векселей и проведения кредитных аукционов. Эти операции проводятся тогда, когда коммерческие банки испытывают трудности и не могут в короткое время привлечь ресурсы с других источников. НБУ играет роль кредитора последней инстанции. Такие кредиты краткосрочные, выдаются под высокие проценты и требуют обеспечения залогом.

Коммерческие банки, как экономически независимые кредитные институты, самостоятельно устанавливают уровень процентной ставки по межбанковским кредитам в зависимости от спроса и предложения на межбанковском рынке и уровня учетной ставки.

Кредитные отношения между коммерческими банками определяются на договорных началах путем заключения кредитных соглашений с определением прав и обязанностей сторон и соответствующим оформлением прав по межбанковским кредитам. Предоставление межбанковского кредита сопровождается открытием счетов в соответствие с планом счетов бухгалтерского учета банков Украины. Спорные вопросы решаются по закону или через третейский суд.

На кредитном рынке преобладают краткосрочные межбанковские кредиты, в том числе «короткие деньги» (кредиты, которые выдаются на срок от одного дня до двух недель).

Коммерческие банки получают кредиты в НБУ в форме переучета и перезалога ценных бумаг, а также в результате покупки свободных кредитных ресурсов на межбанковском рынке (в первую очередь у того же НБУ). Общий объем межбанковских кредитов ограничивается двукратным размером собственных ресурсов банка. Таким образом, коммерческие банки решают тактические проблемы, связанные с текущими операциями.

Банки проводят операции на межбанковском рынке через пассивные операции, получая доступ к кредитным ресурсам для быстрого повышения уровня ликвидности. Этот рынок традиционно является источником таких ресурсов. Коммерческие банки должны использовать их по назначению, иначе это приводит к кризису доверия и упадка рынка. Для банков кредиты являются срочными обязательствами. Это наиболее дорогие ресурсы, а прибыльность от операций с ними не очень большая. По законодательству Украины банки могут брать кредиты на межбанковском рынке под залог государственных ценных бумаг, которые занесены в ломбардный список НБУ. С 1995 года в Украине вошли в обращение облигации внутреннего государственного займа и внутренних местных займов. НБУ разрешил ломбардные кредиты коммерческих банков под их обеспечение (сумма таких кредитов не должна превышать 75% номинальной стоимости портфеля ценных бумаг банка).

Проведение операций на межбанковском рынке влияет на платежеспособность коммерческих банков из-за возможности рефинансирования в НБУ. Ресурсы межбанковского рынка принадлежат к сфере обеспечения ликвидности коммерческих банков, если рассматривать эту ликвидность как поток средств с учетом возможности банка получить кредит на межбанковском рынке и обеспечить поступление денежной наличности от операционной деятельности. Недостаток ликвидных средств подталкивает коммерческие банки к операциям на межбанковском рынке и установление нормы ликвидности на отчетную дату.

ТЕМА 5. ФОНДОВЫЙ РЫНОК

План

1. Основы функционирования фондового рынка

2. История развития фондового рынка

3. Биржевой рынок

4. Фондовые рынки и фондовые биржи мира

5. Фондовый рынок Украины

1. Основы функционирования фондового рынка

Фондовый рынок является системой экономических и правовых отношений, связанных с выпуском и оборотом ценных бумаг.

В зависимости от степени развития фондовый рынок может выступать более или менее эффективным механизмом аккумуляции, распределения и перераспределения свободных финансовых ресурсов среди областей экономики. Эффективное функционирование фондового рынка во многих странах обеспечивает эффективное использование свободных финансовых ресурсов и стойкие темпы роста экономики этих стран.

Непосредственными участниками фондового рынка выступают государство, корпорации, финансовые посредники, население, а также иностранные инвесторы и эмитенты. Государство выполняет на фондовом рынке две важных функции: осуществляет регулирование рынка и эмитирует долговые обязательства для обеспечения потребностей бюджета. Функция регулирования осуществляется через определенные государственные институты. В Украине такими институтами являются Комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку, а также Министерство финансов, Антимонопольный комитет. Фонд государственного имущества в границах своих полномочий. Генеральным агентом по размещению эмиссий государственных ценных бумаг выступает, как правило, Национальный банк, эмитентом казначейских обязательств - Государственное казначейство.

Физические лица осуществляют на фондовом рынке инвестиции в разные виды ценных бумаг. При этом они или инвестируют средства в отдельные виды ценных бумаг, или формируют диверсифицированный портфель ценных бумаг через участие в институтах общего инвестирования - инвестиционных фондах и компаниях. Инвестиции физических лиц в основном осуществляются при посредничестве брокерских контор и через соответствующие подразделения финансовых институтов, которые выполняют брокерские функции.

Корпорации выступают эмитентами ценных бумаг при недостатке собственных финансовых ресурсов и инвестируют средства в ценные бумаги других эмитентов при наличии свободных финансовых ресурсов и выгодных предложений относительно инвестирования средств в инструменты фондового рынка.

Иностранными участниками рынка являются правительства, корпорации, финансовые институты, население других стран, а также международные финансовые институты и организации. Их возможности относительно привлечения и инвестирования средств на национальном фондовом рынке регламентируются действующим законодательством соответствующей страны.

Основой организационной структуры фондового рынка являются финансовые институты, которые обеспечивают в своих интересах или интересах клиентов трансформацию финансовых ресурсов в ценные бумаги, а также институты инфраструктуры рынка, которые обеспечивают нормальное функционирование рынка. К институтам инфраструктуры рынка относятся организаторы торговли на биржевом и внебиржевом рынках - биржи и внебиржевые торговые системы, депозитарии, регистраторы, клиринговые палаты, информационные и рейтинговые агентства. Определенную роль в обеспечении функционирования рынка ценных бумаг играют саморегулирующиеся организации профессиональных участников рынка, которые выполняют определенные функции регулирования, а также защищают интересы профессиональных участников рынка и инвесторов.

Наиболее развитые фондовые рынки мира функционируют соответственно принципам, разработанным по рекомендациям Группы тридцати - международной организации независимых экспертов, которая занимается разработкой стандартов фондовых рынков. В 1989 г. в Лондоне по инициативе этой Группы был созван симпозиум, на котором обсуждался вопрос организации расчетов на ведущих мировых рынках, а также разработана рекомендация относительно организации деятельности фондовых рынков, которые получили название «рекомендации Группы тридцати». Рекомендации содержат положения относительно улучшения функционирования рынков ценных бумаг, усовершенствования клиринга и расчетов на фондовых рынках мира, дальнейшую стандартизацию международной торговли ценными бумагами.

Основными принципами функционирования фондовых рынков в соответствии с рекомендациями Группы тридцати является обеспечение целостности, прозрачности, централизации рынков ценных бумаг, соответствие национальных систем оборота ценных бумаг общепринятым стандартам, введение системы электронного оборота ценных бумаг, а также обеспечение интересов и прав инвесторов. Прозрачность рынка ценных бумаг, которая означает доступность для всех участников рынка значительных объемов достоверной информации о ценных бумагах и их эмитентах, связанная с формированием соответствующей законодательной базы. Целостность рынка в границах отдельной страны может обеспечиваться наличием единой национальной фондовой биржи как единственного места котировки ценных бумаг, единого центрального депозитария ценных бумаг и единого Клирингового банка. Централизация рынка должна обеспечиваться специально созданными государственными органами, которые должны осуществлять государственный контроль и непосредственное регулирование целостной системы оборота ценных бумаг.

Фондовый рынок в разных странах Европы составляет более или менее значимую часть финансового рынка. Большое значение он имеет в Англии, Германии, Франции. Значительно меньшую роль он играет в экономике Австрии, Италии, Испании, а в таких странах, как Греция, Португалия, Ирландия, его роль несущественна. Во многих странах государство активно пользуется фондовым рынком для размещения своих долговых обязательств с целью финансирования государственного дефицита.

Несмотря на то, что Италия принадлежит к экономически развитым странам, фондовый рынок здесь развит довольно слабо и направлен в основном на обеспечение финансирования государственного долга.

В отличие от итальянского рынка, который является исключительно национальным, швейцарский фондовый рынок характеризуется своей международной направленностью. Главная биржа страны - Амстердамская - одна из старейших бирж мира, насчитывает 255 членов и на сегодняшний день представляет собой частное учреждение, которое объединяет банки и маклерские конторы. Внебиржевого рынка в стране нет. Торговля ценными бумагами, которые не котируются на бирже, происходит на фондовой бирже к или после торговой сессии. Иностранные акции составляют более половины биржевого оборота.

Особенностью фондового рынка Англии является то, что там преимущественно имитируются именные ценные бумаги - акции и облигации. Если говорить о величине рынков разных ценных бумаг, то можно сказать, что в Европе наибольшим рынком акций является английский, а облигаций - немецкий. Наибольшие в мире национальные рынки акций в США, Японии и Англии. Емкость этих рынков в середине 90-х годов составляла соответственно 4,6 млрд. долл. США, 3,6 и 1,1 млрд. долл. США.

В западноевропейских странах акционерный капитал имеет более неизменную структуру, чем в США. Значительная часть корпораций находится во владении отдельных лиц или семей, которые допускают очень незначительную часть акций или совсем не допускают свои акции на рынок. Во многих странах акции находятся в собственности тесно связанных между собой инвесторов - банков, страховых и инвестиционных компаний, которые имеют существенное влияние на ликвидность рынка. Отрицательно влияют на ликвидность фондового рынка и изменения в составе инвесторов. На протяжении последнего десятилетия количество мелких инвесторов на рынке значительно уменьшилось, а количество больших значительно выросло.

В результате углубления процесса глобализации фондовых рынков осуществляется международная торговля акциями, которая проводится практически непрерывно на протяжении 24 ч. в сутки. Постоянно увеличивается также количество иностранных компаний, акции которых котируются на Нью-йоркской бирже - одной из главных бирж мира.

На большинстве фондовых рынков комиссионные на сегодняшний день устанавливаются на договорной основе. Как правило, чем больше сумма заказа, тем меньше комиссионные. За передачу прав собственности комиссионные составляют до 1%. Либерализация рынков, которая продолжается сегодня, приводит к сокращению разрыва между размерами затрат на проведение операций на разных рынках. Тем не менее все-таки эти затраты разные и зависят как от страны, так и от биржи, на которой осуществляется торговля соответствующими ценными бумагами. Если оценить размер затрат на проведение операций на разных рынках, то на рынке США эти затраты составляют меньше чем 0,8% от объема операций и являются одними из наиболее низких в мире. Значительную роль в этом играют нулевая ставка налогообложения таких операций, незначительные комиссионные (0,2%) и небольшой размер других затрат.

Биржевые кризисы на фондовом рынке являются своеобразной реакцией рынка на чрезмерное разрастание фиктивного капитала. Результатом таких кризисов становится возвращение к уровню, который отображает реальное состояние экономики. Один из наибольших биржевых кризисов имел место в октябре 1987 г., когда на фондовых биржах многих стран резко упали курсы акций на 35-50%. За период кризиса много больших компаний, опасаясь скупки их акций конкурентами, выкупили большое количество собственных акций, и немало слабых предприятий обанкротилось. Последний кризис на мировом фондовом рынке, который оказался наибольшим за последние годы, произошел в октябре 1998 г. 27 октября индекс Доу-Джонса упал сразу на 554 пункта (7,16%), что оказалось наибольшим падением индекса с 1987 г.

финансовый рынок капитал риск

2. История развития фондового рынка

Становление фондового рынка началось в конце XV - начале XVI вв. в больших городах Европы. Прообразом бирж стали собрания купцов на городских площадях перед прилавками менял. На биржевом собрании в Венеции и Флоренции осуществлялась торговля облигациями государственных займов, на лейпцигских ярмарках продавались части (акции) рудников, в Гену существовал рынок векселей. Проводилась торговля векселями также в городе Брюгге (Нидерланды) на площади возле дома знатного менялы и маклера Ван де Бурсе. Герб на доме этого менялы состоял из трех кошельков. Отсюда, как считают некоторые исследователи, и получила свое название «биржа» (старолатинское bursa - кошелек).

В начале XVII ст. возникла Амстердамская биржа, которая надолго стала важнейшей биржей мира, главным носителем прогресса в области биржевой торговли. Важным фактом в истории Амстердамской биржи было то, что она первой ввела в свой оборот акции. В XVIII в. на Амстердамской бирже котировались ценные бумаги 44 наименований, среди которых значительное место занимали акции и облигации государственных займов. Амстердамская биржа имела характер универсальной биржи - фондовой, товарной, валютной и сохранила свой характер до наших дней. В США, Англии и других странах фондовые биржи отделились от товарных.

В то время как Амстердамская биржа уже функционировала, лондонские брокеры заключали соглашения на площадях и в кафетериях. С началом промышленного переворота торговля акциями и долговыми обязательствами в Англии значительно расширилась, выросла потребность в организованном ведении торговли. И как результат в 1770 г. начала функционировать Лондонская фондовая биржа.

Первая американская фондовая биржа появилась в 1791 г. в Филадельфии, а в 1792 г. возникла биржа, которая сегодня называется Нью-йоркской фондовой биржей.

В период с XVI по XVIII вв. биржи приобрели свои основные характерные особенности. Определяющее значение для развития биржевой торговли в середине XVI в. имели биржи Антверпена и Лиона. Именно в этот период были созданы биржи в Тулузе, Гамбурге, Франкфурте и Лейпциге. В основном это были товарные и вексельные биржи. Основой работы Антверпенской и Лионской бирж были не соглашения с товарами, а работа с векселями и заемным капиталом, в основном государственными долговыми обязательствами.

В XVII-XVIII в. определяющую роль играла сначала Амстердамская, а потом Лондонская, Парижская и Венская биржи. Конец XVIII - начало XIX вв. ознаменовались появлением на рынке значительного количества больших государственных займов. Первенство здесь удерживала Англия и соответственно Лондонская биржа. На континенте в настоящее время большое значение имела Франкфуртская биржа.

В конце XIX в. в связи с широким распространением акционерной формы собственности на фондовых биржах основное место заняли операции с акциями, а торговля государственными ценными бумагами в значительной мере перешла на внебиржевой рынок.

Первой биржей в Росси стала Петербургская фондовая биржа, открытая по инициативе Петра І в 1703 г. Сначала на бирже котировались иностранные векселя и облигации государственных займов, а с 1827 г. начали котироваться акции. Несмотря на то, что биржа была открыта почти на 70 лет раньше Лондонской, играть значительную роль в экономической жизни страны она стала лишь в XIX в. Стабильная работа биржи с ежедневной котировкой ценных бумаг началась после утверждения ее устава в 1870 г.

В 1900 г. на Петербургской фондовой бирже был создан фондовый отдел, который удостоверил создание в стране единой централизованной фондовой биржи, которая получила право осуществлять котировку ценных бумаг в масштабах всей империи. Положением Министерства финансов «Об образовании на Санкт-Петербургской бирже Фондового отдела» предполагалось, что бюллетень Фондового отдела является официальным документом, а приведенные в нем курсы и цены являются обязательными при заключении соглашений на всей территории страны.

На территории Украины фондовые биржи начали действовать значительно позже, чем в Росси, поскольку после создания биржи в Санкт-Петербурге уровень товарного производства и торговли в Росси был еще продолжительное время недостаточным для широкого развития биржевой торговли. На протяжении почти целого столетия Санкт-Петербургская биржа оставалась единой в Росси. В 1796 г. была открыта биржа в Одессе, в 1816 г. - в Варшаве, в 1837 г. - в Москве и некоторых других городах.

После реформы 1861 г. в России ускоренными темпами начали устанавливаться капиталистические отношения, количество бирж значительно выросло и в 1913 г. она уже составляла 90. На территории Украины открылись биржи в Киеве (1869), Харькове (1876), Николаеве (1885) и др.

На Киевской бирже проводились операции с государственными ценными бумагами, акциями сахарных заводов, облигациями частных предприятий, векселями, закладными листами, золотом, серебром. Специфично киевскими бумагами, которые постоянно котировалось на Киевской бирже, были ценные бумаги городских кредитно-финансовых учреждений, местных машиностроительных и чугуноплавильных заводов. На протяжении 90-х годов в Киеве сформировался вторичный рынок бумаг сахарных заводов, промышленных обществ и коммерческих банков. В 1907-1908 годах в связи с ростом экспорта сахара возникли специфические ценные бумаги, связанные с правами на вывоз сахара, которые имели черты срочных соглашений.

В годы Первой мировой войны деятельность бирж прекратилась. В августе 1914 г. была закрыта также Киевская биржа, тем не менее, в сентябре она восстановила свою работу неофициально. Контракты заключались на бирже даже в 1916-1917 годах.

Функционирование фондового рынка в империи прервалось событиями 1917 г., а потом снова восстановилось на некоторое время в года нэпа. Первые товарные биржи возникли в 1921 г., а в 1923 г. при некоторых из них были открыты фондовые отделы, предназначенные для определения курса червонца и приведения в порядок валютных операций государственных органов и кооперации. Со временем там начали размещать государственные займы.

В 1930 г. с ликвидацией многоукладности в экономике, усилением командно-административной системы потребность в биржевой торговле отпала, и в стране рынок ценных бумаг прервал свое существование на долгие годы.

3. Биржевой рынок

Биржевая торговля ценными бумагами является одной из форм организованного рынка, который действует по определенным правилам. На биржевых торгах осуществляется организованное заключение гражданско-правовых соглашений, которые приводят к изменению права собственности на ценные бумаги лицами, которые имеют исключительное право на заключение таких соглашений. Характерными особенностями биржевой торговли является определенность места и времени, подчиненность установленным правилам биржевой торговли, концентрация спроса и предложения, публичность, гласность, регулируемость со стороны государства и общественности.

Фондовая биржа - организационно оформленный, постоянно действующий рынок, на котором создаются благоприятные условия для свободной купли-продажи ценных бумаг по рыночным ценам на регулярной и благоустроенной основе. По своему правовому статусу фондовые биржи могут быть ассоциациями, акционерными обществами или учреждениями, которые подчиняются государству.

Фондовые биржи - это некоммерческие организации, которые не преследуют цель получения собственной прибыли и не выплачивают доходов от собственной деятельности своим членам. Финансовая деятельность фондовой биржи может осуществляться за счет продажи ее акций, которые дают право стать ее членом, регулярных, как правило, ежегодных членских взносов членов биржи и биржевого собрания по каждому соглашения, которое заключается на бирже.

На фондовых биржах осуществляется преимущественно торговля акциями, торговля производными ценными бумагами сосредоточивается на специализированных биржах по торговле фьючерсными и опционными контрактами. Торговля облигациями на фондовых биржах сравнительно небольшая по объемам, поскольку подавляющее большинство облигаций находится в обороте на внебиржевом рынке.

Основными функциями биржи являются:

ь организация биржевого собрания для проведения гласных публичных торгов;

ь определение рыночной цены ценных бумаг, которые котируются на бирже;

ь гарантирование выполнения условий биржевых соглашений, разработка системы расчетов по заключенным на бирже соглашениям;

ь осуществление биржевого арбитража, решение спорных вопросов, которые возникают по биржевым соглашениям в процессе биржевых торгов;

ь обеспечение участников рынка оперативной и аналитической информацией о состоянии и тенденциях развития фондового рынка.

Определение рыночной цены является одной из важнейших функций биржи, поскольку цены на ценные бумаги, которые устанавливаются на бирже, существенно влияют на цены других активов, которые находятся в обращении. Кроме выявления и установления цены частью ценообразующей функции биржи является также стабилизация и прогноз цен на биржевом рынке. Стабилизация цен на биржевом рынке происходит через установление допустимых изменений цен на биржевые активы. Этому также оказывает содействие деятельность сотрудников биржи, которые ведут торги отдельными видами ценных бумаг и осуществляют в случае необходимости куплю-продажу ценных бумаг от своего имени. Прогнозная функция больше присуща специализированным биржам, на которых осуществляется торговля срочными контрактами, поскольку цены на рынке срочных соглашений имеют существенное влияние на формирование текущих рыночных цен.

Для организации биржевого собрания и проведения гласных публичных торгов биржа должна иметь помещение, компьютерные сети, другое материально-техническое обеспечение, подготовленный персонал. Кроме того, должны быть разработаны правила биржевой торговли и квалификационные требования к участникам торгов.

Правила биржевой торговли должны предусматривать виды ценных бумаг, которые могут котироваться на бирже, условия допуска ценных бумаг к торгам, виды соглашений, которые могут заключаться на бирже, порядок проведения торгов, формирование биржевого курса и ведения расчетов, виды услуг, которые может предоставлять биржа, и размер платы за них, обязанности членов биржи, систему информационного обеспечения и т.п..

Регулирование биржевого рынка осуществляется с целью создания нормальных условий для деятельности всех участников рынка, защиты участников рынка от недобросовестной конкуренции и мошенничества, обеспечения свободного и открытого процесса ценообразования на основе концентрации спроса и предложения, содействия развитию рынка, инновационным процессам на рынке. Процесс регулирования на биржевом рынке включает создание соответствующей законодательной и нормативной базы, отбор профессиональных участников рынка, лицензирование их деятельности, контроль за выполнением участниками рынка норм и правил функционирования рынка, в том числе систему санкций за невыполнение норм и правил поведения на рынке. Биржевой рынок - это рынок не только регулируемый государством извне, а и рынок с довольно жесткой системой саморегулирования. На биржах придерживаются писаных и неписаных кодексов поведения. Биржи являются довольно закрытыми организациями, стать членом которых, как правило, тяжело.

Для допуска к обороту и котировки на фондовой бирже ценные бумаги должны пройти процедуру листинга - включения в список ценных бумаг, которые уже котируются на бирже. Основными критериями при принятии решения о включении акций определенной компании к списку и допуска к котировке на бирже является степень интереса инвесторов к этой компании, место компании в области и ее стабильность, принадлежность компании к области, которая развивается, перспективы, которые дают возможность и в дальнейшем сохранять свои позиции на рынке. Включение ценных бумаг в листинг повышает престиж корпорации и степень ликвидности ее ценных бумаг, помогает корпорации сохранять на рынке достойную конкурентную позицию и оказывает содействие установлению справедливого ценообразования в результате котировки.

Котировка состоит в определении курсов ценных бумаг через сосредоточение спроса и предложения, сопоставление лимитов цен заказов на покупку и продажу ценных бумаг и установление оптимальной цены, при которой выполняется наибольшее количество заказов, осуществляется наибольший оборот ценных бумаг.

Различают фиксинговую котировку, или простой аукцион, и беспрерывную котировку, или беспрерывный аукцион. При фиксинговой котировке заказа на куплю-продажу ценных бумаг собираются брокерами и подаются на биржу перед проведением котировки. В определенное время происходит сопоставление реального спроса и предложения ценных бумаг. В результате котировки устанавливается единая цена, по которой выполняются все заявки и которую называют ценой дня. Как правило, на протяжении одного биржевого дня происходит одна котировка. Момент установления единой цены называют фиксингом.

Беспрерывная котировка, или мультификсинг, состоит в постоянном сопоставлении спроса и предложения ценных бумаг. Участники торгов могут выставлять заявки на покупку и продажу ценных бумаг в любой момент торговой сессии. Допускается корректирование цены и объема заявок, а также их снятие с торгов к моменту заключения соглашения. Курсом ценной бумаги на определенный момент времени является цена, по которой были выполнены последние заказы, а в продолжение дня существует великое множество курсов. При беспрерывной котировке на продолжении дня фиксируются максимальная, минимальная цены и цена соглашения «на закрытие», или цена ценной бумаги по соглашению, которое заключается перед закрытием биржи. На следующий день именно эта цена будет считаться ценой дня при оповещении результатов торгов и расчета ценоизменений на рынке.

Котировка акций компании может быть прекращена по решению биржевого совета или по требованию самой компании. Временное приостановление котировки может применяться в случае, если есть ажиотаж вокруг акций определенной корпорации или большая несбалансированность между количеством заявок на покупку и продажу этих акций.

Подавляющее большинство соглашений на биржах осуществляется с полными лотами, где лот характеризует минимальный стандартный объем биржевого актива, который может быть куплен или продан на бирже. Лот может определять минимальное количество ценных бумаг, которые могут быть куплены (проданы) на торгах, или минимальный объем соглашения в денежных средствах. В биржевой торговле допускаются операции с неполными лотами, тем не менее, они, как правило, осуществляются через специалистов. Специалисты действуют при этом как дилеры, выполняя операцию от своего имени и за свой счет и беря за предоставленную услугу комиссионные (12,5 цента за акцию на NYSE).

Порядок проведения операций на фондовой бирже состоит в подаче заявки, заключении соглашения, проверке параметров соглашения (если соглашение заключается устно или по телефону), осуществимых взаиморасчетов, выполнении соглашения. Соглашения, заключенные на бирже, обязательно регистрируются биржей или профессиональным участником биржевой торговли, который имеет на это право.

При проведении торгов одни заявки брокеров выполняются непосредственно, другие по тем или иным причинам могут быть переданы специалистам для выполнения. Основные схемы заключения соглашений приведены на рис. 1.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 1. Схемы заключения соглашений на бирже

В соответствии с первой схемой покупатель и продавец подают соответствующие заявки брокерам. При этом они предварительно заключают с брокерами договор на обслуживание и гарантируют оплату купленных ценных бумаг или передают брокеру ценные бумаги, которые предлагаются к продаже. Брокеры выполняют заказы клиентов. После этого проводят клиринг и расчеты по соглашению.

По второй схеме дилер скупает ценные бумаги у продавца и от своего имени продает покупателю. Соответственно третьей схеме один брокер берет заявку покупателя и выполняет ее, купив ценные бумаги у дилера. Второй брокер выполняет заявку продавца, продавая соответствующие ценные бумаги дилеру.

Оформление ценных бумаг разных инвесторов на имя брокера во многих случаях облегчает процедуру клиринга. Если, например, покупатель и продавец акций являются клиентами одного брокера и зарегистрировали ценные бумаги на имя брокера, имя держателя акций в результате купли-продажи не изменяется.

Основными параметрами соглашения, которое заключается на фондовой бирже, является название, цена и количество актива, срок выполнения, если осуществляется передача ценных бумаг, и срок расчетов, если происходит передача денежных средств. Подавляющее большинство соглашений на бирже заключается соответственно принципу «поставки против оплаты», если продавец для получения оплаты сначала осуществляет поставку ценных бумаг контрагенту соглашения. Оплата проводится одновременно с поставкой ценных бумаг. Непосредственный перевод средств происходит через несколько дней после заключения соглашения к окончанию дня, предназначенного для выполнения соглашения. С развитием телекоммуникационных и компьютерных систем срок перевода средства имеет тенденцию к сокращению. В будущем расчеты будут осуществляться на беспрерывной и ежедневной основе.

Подавляющее большинство биржевых операций имеет непроизводственный характер и ориентирован на получение спекулятивной прибыли от использования постоянных колебаний курсов ценных бумаг. Существует только одна биржевая операция, которую можно считать производственной, - это размещение новых ценных бумаг. Через биржу может быть проведена также продажа акций по контрольной позиции или продажа акций, выпущенных раньше, в виде контрольного пакета в количестве, достаточном для изменения контроля над компанией. Допускается закрытое размещение акций, которые выпускаются дополнительно к выпущенным ранее и уже включенных в биржевой список. Если количество дополнительных акций составляет более как 25% акций, которые уже находятся в обороте, биржа может требовать согласия акционеров компании на закрытое размещение акций. Биржа может также требовать от покупателей акций обязательства не перепродавать акции на протяжении определенного периода времени.

Широкое внедрение компьютерных технологий в биржевой торговле привело к тому, что определенное количество биржевых операций выполняется в автоматическом режиме. Удобная и быстродействующая система компьютерного заключения соглашений, которые в целом оказывают содействие повышению эффективности биржевого рынка, иногда играет отрицательную роль в моменты потери биржей равновесия в результате спекулятивных операций.

Кроме стандартных услуг по операциям с ценными бумагами, фондовые биржи обеспечивают участников операций на фондовом рынке оперативной и аналитической информацией о состоянии фондового рынка и тенденциях его развития. До 30% доходов бирж составляют доходы от предоставления информационных услуг.

Наибольшими фондовыми биржами мира являются биржи Нью-Йорка, Токио и Лондона. Биржи, за исключением этих и еще нескольких крупных бирж, представляют собой довольно небольшие рынки, которые отрицательно влияют на ликвидность рынка акций. Среди 14 наибольших фондовых бирж мира 6 американских.

Около трети акций, которые котируются на Лондонской бирже, являются акциями иностранных корпораций, на Токийское - часть иностранных акций не превышает 10%. В США и Японии рыночная цена акций, которые котируются на биржах на протяжении года, составляет около 80% стоимости акций, которые находятся в обороте. Это означает, что эта часть акций меняет на протяжении года своих собственников. Разность между ценами спроса-предложения на развитых рынках составляет около 0,1% цены биржевого актива.

За последние годы резко вырос объем биржевых операций. Одной из причин резкого увеличения количества трансакций на бирже стали изменения в составе инвесторов. Если раньше большинство соглашений заключалось в пользу маленьких инвесторов, то сегодня около 70% ежедневных соглашений связаны с большими институциональными инвесторами - инвестиционными и страховыми компаниями, пенсионными фондами и т.п..

Дальнейшее развитие биржевой торговли приводит к размыванию принципов определенности места, времени и публичности. Компьютеризация и телекоммуникации вместе с либерализацией фондового рынка оказывают содействие глобализации рынка и его действию практически непрерывно. Увеличивается количество участников, исчезает отличие между биржевым и внебиржевым рынком.

4. Фондовые рынки и фондовые биржи мира

Нью-йоркская фондовая биржа (New-York Stock Exchange, или NYSE) начала свою деятельность в 1792 г. и является одной из наибольших и старейших фондовых бирж мира. Ее деятельность регламентируется уставом, внутренними правилами и инструкциями. Осуществляет управление биржей Совет директоров, который состоит из членов биржи и независимых представителей.

Операции на бирже осуществляют только члены биржи, общая численность которых достигает 1400. Членами биржи, как правило, являются физические лица. Если член биржи является совладельцем фирмы, фирма также считается членом биржи. Среди фирм - членов биржи доминируют несколько десятков инвестиционных банков, которые занимают ключевые позиции на американском фондовом рынке. Цена брокерского места на бирже составляет около 0,5 млн. долл. США.

Существует четыре основных категории членов биржи, из которых два первых главные.

1. Специалисты (specialists) являются центральными фигурами на бирже, которые играют ведущую роль в биржевой торговле. Они ведут торги отдельными группами ценных бумаг на отдельных торговых площадках, выполняя при этом две функции. Как агенты-брокеры они выполняют заказы других брокеров и как дилеры работают от своего имени и за свой счет. Их основная функция - обеспечить ликвидность и стабильность того сектора рынка, в котором они работают. Проводя операции от своего имени и за свой счет, они, прежде всего, должны дать возможность участникам рынка продать акции при падении цен и купить их при повышении цен.

2. Брокеры-комиссионеры (commission brokers) собирают заявки клиентов, доставляют их в операционный зал и обеспечивают выполнение.

3. Брокеры торгового зала, или биржевые брокеры (floor brokers, exchange brokers), как правило, выполняют в зале поручения других брокеров, которые по тем или иным причинам не могут выполнить заявку клиента. Биржевые брокеры выполняют также поручения своих клиентов.

4. Биржевые (зарегистрированные) трейдеры (competitive or floor or registered traders) осуществляют операции исключительно за свой счет. В соответствии с биржевыми правилами им запрещается выполнять поручения клиентов.

Ассоциированные члены (allied members) имеют допуск в операционный зал, тем не менее, не имеют права заключать соглашения.

Требования к эмитентам акций, которые претендуют на листинг на NYSE, довольно жесткие, причем требования к иностранным эмитентам для включения в листинг на NYSE значительно более жесткие, чем для американских корпораций.

Информацию о минимальных требованиях к претендентам на листинг на NYSE приведен в табл. 1. Во второй и в третьей графах приведена информация о требованиях для включения в листинг и требования, которые нужно удовлетворять, чтобы оставаться в листинге NYSE. В четвертой графе - требования к иностранным эмитентам, которые претендуют на листинг.

Таблица 1

Минимальные требования к претендентам на листинг на NYSE

Для включения в листинг американская корпорация должна иметь прибыль до налогообложения не менее 2,5 млн. долл. США и не менее 2 млн. долл. США в предшествующие два года. Прибыль иностранного эмитента может составлять не менее 100 млн. долл. США. Предусмотрено, что чистые материальные активы и общая рыночная стоимость публично размещенных акций иностранного эмитента в пять раз превышают соответствующие нормативы для американской корпорации.

В листинге на NYSE находится около 2300 эмитентов. Все они представляют собой элиту американского бизнеса. На активы этих компаний приходится около 80% всего капитала, который имеет оборот в США.

Полный лот - единица измерения соглашений на NYSE, что равняется 100 акциям. В операциях с облигациями лот равняется не определенному количеству облигаций, а определенной сумме в долларах. Большие инвесторы, как правило, заключают соглашения на NYSE на сотне лотов.

В продолжение дня на бирже покупается и продается около 100 млн. акций. Разность в ценах спроса-предложения для акций, которые активно котируются на NYSE, составляет до 0,3 долл. США, что меньше 1% цены.

Внебиржевой рынок занимает значительное место на рынке ценных бумаг США. Основой этого рынка является Автоматизированная система котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotations), созданная Национальной ассоциацией дилеров в 1971 г. как система для котировки акций. С целью централизации фондового рынка США в 1978 г. была создана Объединенная система котировки и Межрыночная торговая система, которая связала участников восьми наибольших бирж США и отдельных дилеров внебиржевого рынка.

Участниками системы NASDAQ являются брокеры и дилеры фондового рынка. Дилеры являются пользователями третьего уровня системы, которые со своих терминалов вводят цены купли-продажи на группы акций, с которыми они проводят операции. Большинство брокерских фирм находятся на втором уровне системы. Они знакомятся с предложенными ценами и объемами соглашений и выбирают то предложение, которое их удовлетворяет. Пользователями первого уровня являются отдельные брокеры, которые ведут счета своих клиентов. При купле-продаже через брокеров системы инвесторы теряют до 5% от котировочной цены, а также платят брокерам комиссионные.

Для того чтобы акции корпорации котировались в NASDAQ, нужно, чтобы хотя бы два дилера проводили операции с этими акциями. Причем количество акций, которые оборачиваются на рынке, не должна быть меньше определенного лимита.

В рамках системы NASDAQ, которую называют еще вторым рынком, на сегодня котируется больше акций американских и иностранных компаний, чем на всех американских биржах, взятых вместе. Участниками системы являются около 400 фирм.

Третьим рынком в США называют внебиржевую торговлю акциями, которые котируются на NYSE. Торговля может проводиться не только во время работы биржи, а и после ее закрытия. Как правило, это торговля большими пакетами акций с уплатой комиссионных меньшего размера, чем на бирже.

Четвертым рынком называют торговлю большими пакетами ценных бумаг, которая происходит непосредственно среди больших институционных инвесторов. Существует несколько таких автоматизированных систем торговли, участниками которых выступают институционные инвесторы.

Страхование счетов клиентов всех брокеров и членов бирж, зарегистрированных в Комиссии по ценным бумагам от потерь, связанных с деятельностью брокерских фирм, осуществляет полугосударственная корпорация. Каждый счет может быть застрахован этой корпорацией на сумму до 500 тыс. долл. США. Подобным страхованием от потерь на фондовом рынке занимаются также частные страховые компании.

Лондонская фондовая биржа является большим международным финансовым центром, где котируются не только ценные бумаги, эмитированные резидентами, а и значительное количество иностранных ценных бумаг и финансовые инструменты еврорынка.

До 1980 г. на бирже осуществлялось лишь одна официальная котировка, а начиная с 1980 г. было введено три официальных котировки и одна неофициальная. На сегодня на бирже котируется около 3500 ценных бумаг, включая иностранные акции и облигации. В неофициальной котировке находятся около 300 акций. Минимальный уставный фонд эмитента для допуска к котировке может составлять не менее чем 50 тыс. фунтов стерлингов.

До 1986 г. в торговле «с голоса» главной фигурой был джоббер (дилер), который имел в операционном зале пост и занимался куплей и продажей определенных ценных бумаг с брокерами, которые работали на заказ клиентов. В 1986 г. на бирже была проведена реформа, в результате которой внедрена компьютерная система автоматической котировки. Иностранные фирмы смогли покупать места на бирже, и корпорации получили возможность становиться членами биржи. Джобберы стали называться маркет-мейкерами. Им разрешили вводить к компьютерной сети свои цены на покупку и продажу определенных ценных бумаг. Пользователями системы, но с другими правами стали также брокеры, эмитенты, инвестиционные институты, менеджеры инвестиционных фондов. Брокерам было разрешено заключать соглашения между собой без посредничества маркет-мейкеров, а также выполнять дилерские функции.

В 1986 г. состоялось слияние Лондонской фондовой биржи с саморегулирующей организацией, участниками которой были дилерские фирмы, которые осуществляли торговлю иностранными ценными бумагами. В результате слияния Лондонская биржа получила статус международной и стала называться Лондонской международной фондовой биржей.

Токийская международная фондовая биржа возникла в 1878 г. Она является наибольшей фондовой биржей в Японии, на которую приходится около 80% национального биржевого оборота ценных бумаг. Членами биржи являются фирмы - торговцы ценными бумагами, которые имеют соответствующую лицензию на торговлю. На бирже котируются акции около 1700 эмитентов, а также облигации. Торговля происходит через аукцион «с голоса» и в электронном режиме в двух разных залах. Ценные бумаги котируются только официально. На бирже происходит два открытия в день, поскольку она работает с перерывом: с 9.00 до 11.00 и с 13.00 до 15.00.

Торги «с голоса» проводятся специалистами (аукционистами), которые принимают заявки от участников торгов и проводят аукцион. Котируются около 200 акций, которые наиболее активно покупаются и продаются. Торги с менее активными акциями, включая иностранные, осуществляются в электронном режиме. В операционном зале электронной торговли находятся компьютеры, средства связи и специалисты. Другие участники торгов физически в зале не присутствуют. Около 50% соглашений в режиме электронной торговли заключаются без участия специалистов. Играя главную роль в биржевой торговле, специалисты биржи не могут, как специалисты других бирж, осуществлять операции за свой счет.

Парижская фондовая биржа занимает первое место среди семи бирж Франции. На нее приходится более как 90% соглашений, которые заключаются на национальном биржевом рынке.

На бирже существует три равные котировки. Официальная котировка предназначена для больших корпораций, которые получают стабильные прибыли, регулярно выплачивают дивиденды, размещают на рынке значительную часть акций и выполняют рекомендации учреждений, которые координируют деятельность бирж. На таком же уровне котируются также ценные бумаги иностранных эмитентов. Акции малых и средних предприятий котируются на втором уровне, которые называют вторичным рынком. На третьем уровне, так называемом свободном рынке, котируются ценные бумаги, которые не были допущены к котировке на высших уровнях.

На первом уровне заключаются как кассовые, так и срочные соглашения с ценными бумагами, на втором и третьем уровнях участники рынка заключают только кассовые соглашения.

Биржевые торги проводятся на протяжении трех часов с 11.30 до 14.30 каждого рабочего дня. Сначала проводится котировка государственных и корпоративных облигаций, а после этого акций.

Франкфуртская фондовая биржа, которая возникла в XVI в., играет на сегодня определяющую роль на биржевом рынке Германии. На бирже сконцентрировано около 3/4 биржевого оборота акций и облигаций. Как и другие семь фондовых бирж Германии, Франкфуртская биржа является некоммерческим полугосударственным учреждением. Совет биржи избирается ее членами - маклерами, среди которых большинство являются представителями банков.

Биржа работает на протяжении трех часов в день. Соглашения, не заключенные на протяжении биржевой сессии, могут быть заключены после закрытия биржи с помощью одной из трех автоматизированных систем котировки, которые организованы основными группами биржевых посредников. На бирже существует три равные котировки. Официальная котировка используется для акций известнейших корпораций. Второй уровень - регулированный рынок, предназначенный для котировки ценных бумаг среднего качества. Третий уровень - свободный рынок, который не требует от эмитентов выполнения особых требований для включения ценных бумаг в котировку.

Характерной особенностью фондового рынка Германии является огромное влияние на биржевой рынок монопольных банков, которые занимаются эмиссией и размещением ценных бумаг, активно действуют на вторичном рынке и владеют большими пакетами ценных бумаг. До 10% акций принадлежат коммерческим банкам.

Рынок Германии также отличается довольно стойкой структурой национального акционерного капитала. Около половины всех акций находятся в постоянном владении и практически не находятся в обороте на рынке.

Копенгагенская фондовая биржа возникла в XVII в. Статус учреждения, которое обеспечивает торговлю ценными бумагами, она получила в 1808 г. Последняя из реформ деятельности биржи была проведена в 1996 г. в связи с образованием единого рынка ценных бумаг в рамках Европейского Союза. Основными участниками биржевой торговли выступают коммерческие банки, специализированные кредитные учреждения и брокерские фирмы.

Большая часть ценных бумаг, которые котируются на Копенгагенской бирже, - это датские и иностранные облигации, которые котируются только в одном режиме - официальном. При этом государственные облигации Дании и других стран Европейского Союза допускаются к котировке автоматически. Для котировки акций на бирже используются два режима официального и третий режим неофициальной котировки акций малых и средних эмитентов.

Сегодня на бирже существует лишь электронная система торговли, которая функционирует с 9.00 до 15.30. Торги ведутся с помощью маркет-мейкеров. При заключении соглашений применяются две подсистемы торгов:

акцептная и сравнительно-зачетная. Суть акцептной подсистемы состоит в том, что участник торгов получает на дисплее предложения относительно продажи или покупки ценных бумаг и акцептует нужное ему предложение. В сравнительно-зачетной подсистеме все предложения ранжируются по объемам, ценам, если в них все совпадает, то ранжируются по времени поступления заявки. Если цены покупки и продажи совпадают или цена продажи меньше цены покупки, компьютер автоматически фиксирует соглашение. Участники торгов принимают участие в торгах не оставляя своих офисов, а в помещении биржи находятся только ее руководящие органы и сотрудники, которые поддерживают функционирование программных и технических средств.

5. Фондовый рынок Украины

На фондовом рынке Украины имеют оборот ценные бумаги в документарной и бездокументарной формах, именные и на предъявителя. Для заключения на фондовой бирже или на организационно оформленном внебиржевом рынке соглашений относительно ценных бумаг, которые выпущенные в документарной форме, ценные бумаги обездвиживаются в депозитарии, который их обслуживает. Именные ценные бумаги, выпущенные в документарной форме (если условиями эмиссии специально не указано, что они не подлежат передаче), передаются новому собственнику через полный индоссамент. В случае отчуждения обездвиженных именных ценных бумаг право собственности переходит к новому собственнику с момента зачисления их на счет собственника у хранителя. Права на участие в управлении, получении дохода и т.п., которые вытекают из именных ценных бумаг, могут быть реализованы с момента внесения изменений в реестр собственников именных ценных бумаг.