Финансовый рынок

Номинальные процентные ставки и номинальная доходность долгосрочных обязательств часто не отвечают будущим рыночным процентным ставкам. Реальная доходность долговых обязательств, как правило, отвечает рыночной. Так, доходность долгового обязательства с плавающей ставкой всегда отвечает рыночной, поскольку изменяется в соответствие с рыночной конъюнктурой. Доходность актива с фиксированным доходом отвечает рыночной лишь при продаже его на рынке, поскольку корригируется изменением его рыночной стоимости. Владение активом с фиксированным доходом обеспечивает доходность выше рыночной при падении процентных ставок на рынке и ниже рыночной при возрастании процентных ставок.

С увеличением срока оборота финансового актива возрастает и неопределенность, связанная с ликвидностью этого актива и своевременным получением дохода по нему. Поэтому можно считать, что величина k_ч - это премия за риски, связанные с будущим изменением процентных ставок на рынке, с изменениями в ликвидности и в уверенности получения дохода по такому финансовому активу.

Зависимость между доходом при погашении и сроком погашения долгового обязательства показана на рис. 2. Кривая 1 графически изображает нормальную зависимость между сроком погашения обязательства и его доходностью. Чем больше срок оборота долгового обязательства, тем большей является ставка дохода по нему, что отвечает стабильной ситуации на финансовом рынке. Кривая 2 отражает обратную зависимость между доходностью и сроком оборота актива, при которой краткосрочные финансовые активы имеют доходность выше, чем долгосрочные. Такая зависимость может наблюдаться в периоды кризисных явлений в экономике. Горизонтальная прямая 3 означает независимость процентных ставок от сроков погашения долговых обязательств и случается довольно редко в периоды неопределенности в экономике.

Рис. 2. Зависимость между доходами при погашении и сроком погашения долгового обязательства

Рис. 3. Структура процентных ставок по долговым обязательствам на рынке США и Германии



В последнее время в некоторых странах с высокоразвитой экономикой наблюдается тенденция к горизонтальной прямой 3.

Структуру процентных ставок по долговым обязательствам на рынке США (1) и Германии (2) в 1992 г. представлено на рис. 3. Рынок США характеризуется нормальной зависимостью, а Германии - обратной.

Зависимость процентных ставок по инструментам долга, которые находятся в обороте на рынке США, от степени риска долговых обязательств приведена на рис. 4.

Существует зависимость между ожиданиями рынка относительно изменений процентных ставок в будущем и текущей формой кривой доходности. Так, нормальная зависимость между доходностью и сроком погашения финансового актива может свидетельствовать о повышающих тенденциях относительно рыночных процентных ставок. Сделав предположения о том, что коротко- и долгосрочные инвестиции должны обеспечивать инвестору одинаковый уровень дохода, можно оценить будущие изменения в рыночных процентных ставках.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 4. Зависимость процентных ставок по инструментам долга от степени их риска

Предположим, что инвестор имеет возможность реализовать одну из двух стратегий: инвестировать сумму С₀ на n лет под ставку k_n, или вложить ту сумму на n-1 лет под процентную ставку k_n-1, а после этого полученную сумму инвестировать еще на один год. При первой стратегии наращенная сумма С_н может быть определена по формуле

С_н = С₀ (1 + k_n)ⁿ.

Вторая стратегия предусматривает, что наращенная сумма С_н1 будет вычислена по формуле

С_н1 = С₀ (1 + k_n-₁)ⁿ-¹ (1 + k₁),

где k₁ - процентная ставка по инвестированию средств через n-1 лет на 1 год, то есть форвардная процентная ставка. Считая, что инвестор получает одинаковую сумму С_н через n лет, реализуя первую ли вторую стратегию, получим равенство:

С₀ (1 + k_n)ⁿ = С₀ (1 + k_n-₁)ⁿ-¹ (1 + k₁),

откуда

k₁ = (1 + k_n)ⁿ : (1 + k_n-₁)ⁿ-¹ - 1. (10)

Если имеет место нормальная кривая доходности (k_n k_n-₁), форвардная одногодичная процентная ставка k₁ будет больше текущей одногодичной процентной ставки. Причем чем большей будет разность между коротко- и долгосрочными текущими процентными ставками, тем большее возрастание процентных ставок ожидает рынок.

Пример. Инвестор имеет возможность вложить средства в двухлетнюю дисконтную облигацию, которая обеспечивает доходность 10% и будет погашена по номиналу 1 000 ден. ед. или инвестировать средства в одногодичную облигацию с уровнем дохода 9% и номиналом 1 000 ден. ед., а через год реинвестировать средства в такую точно облигацию. Какую доходность должна иметь одногодичная облигация через 1 год, чтобы результат от инвестирования средств в первом и втором случае был одинаковый?

Рыночная стоимость двухлетней облигации, которая обеспечит доход на уровне

10%, Р₀ = 1 000 : (1 + 0,1)² = 826,45 ден. ед.

Инвестировав 826,45 ден. ед. в одногодичную облигацию с доходом 9%, через год инвестор получит сумму:

С_н = 826,45 (1 + 0,09) = 900,83 ден. ед.

Для того чтобы, реинвестировав средства в такую точно облигацию, получить в конце второго года 1 000 ден. ед., необходимо, чтобы доходность одногодичной облигации k₁ выросла до 11%:

1 000 = 900,83 (1 + k₁), откуда k₁ = 0,11, или 11%.

Аналогичный результат можно получить, использовав формулу (1.10):

k₁ = (1 + 0,1)² : (1 + 0,09) - 1 = 0,11.

Итак, при инвестировании 826,45 ден. ед. в облигации можно получить доход в размере 1 000 ден. ед., если инвестировать средства в двухлетнюю облигацию со ставкой дохода 10% или в одногодичную облигацию со ставкой дохода 9% со следующим реинвестированием средств в такую точно облигацию с уровнем дохода 11%.

При инвестировании средств в двухлетнюю облигацию с уровнем дохода 10% и одногодичную облигацию с уровнем дохода 9% можно получить одинаковый доход, если доходность одногодичной облигации возрастет до 11%.

При расчете доходности отдельных финансовых активов или портфеля активов используют разные типы процентных ставок: среднеарифметические, среднегеометрические или внутренние. Среднеарифметическая процентная ставка вычисляется по формуле

, (11)

где k_і - доходность актива за і-й период;

n - количество периодов.

Эта ставка определяет среднюю доходность актива на протяжении n периодов при условии, что доход, полученный на протяжении любого из n периодов, не реинвестируется, а изымается из оборота.

Среднегеометрическая процентная ставка определяется из условия реинвестирования в следующем периоде дохода, полученного на протяжении предшествующего периода:

. (12)

Внутренняя процентная ставка определяется с учетом временного фактора в оценке дохода по активу или портфелю активов:

, (13)

где Ц_ро - рыночная цена актива (или портфеля активов) в начальный момент времени;

Ц_рп - рыночная цена портфеля на конец n-го периода;

CF_i - денежный поток (доход по активу) за i-й период.

При определении доходности финансового актива Ц_рп означает возможную цену продажи актива на рынке или сумму получения при погашении финансового актива. Для того чтобы определить в каждом конкретном случае внутреннюю процентную ставку, нужно решить уравнение (1.13) относительно k_в.

Пример. Предположим, что -5%, 15% ,11% - доходности портфеля за 1-й, 2-й, 3-й периоды соответственно. Тогда средняя арифметическая процентная ставка равняется:

(-5 + 15 + 11) : 3 = 7%

При этом предполагается, что в конце 1-го периода дополнительно инвестируются 5% средств, а в конце 2-го и 3-го периодов изымаются соответственно 15 и 11% средств.

Среднегеометрическая ставка равняется:

[(1 - 0,05)(1 + 0,15)(1 + 0,11)]^1/3 - 1 = 0,067, или 6,7%.

При анализе структуры процентной ставки основное внимание было сосредоточенно лишь на виды рисков, присущих финансовым активам. Эти риски являются прямым следствием рисков, связанных с деятельностью эмитентов данных активов, а именно предпринимательских рисков. Понимание сути и методов оценивание предпринимательских рисков дает возможность лучшее понять принципы деятельности субъектов финансового рынка: финансовых институтов и корпораций, а также сущность и тенденции развития рынков разнообразных финансовых активов.

3. Понятие и основные виды рисков, оценивание риска

Понятие риска характеризует неопределенность наступления определенных событий в будущем, а степень риска отражает степень этой неопределенности. Коммерческий риск характеризует неопределенность в успешной реализации стратегий фирмы и в достижении целей фирмы. Этот риск включает в себя риски, связанные с имущественным положением предприятия, его производственной и финансовой деятельностью. Коммерческий риск характеризует угрозу наступления таких событий, которые будут противодействовать успешной деятельности фирмы.

Некоторые неблагоприятные для бизнеса события могут быть маловероятными и носить внешний характер, например пожар, землетрясение, ухудшение политической или экономической ситуации. Таких событий тяжело избежать, а, следовательно, тяжело избежать - существенно ли снизить уровень соответствующих им рисков.

Рассмотрим основную часть коммерческих рисков, а именно финансовые риски, которые связанные с неопределенностью будущих финансовых результатов деятельности предприятия, или, другими словами, с принятием финансовых решений в условиях неопределенности.

Финансовый риск - это риск не получить удовлетворительный финансовый результат. Поскольку прибыль является основным финансовым результатом любой предпринимательской деятельности, финансовый риск можно трактовать как неопределенность в получении будущих прибылей. Это не только риск получить прибыль от финансовой деятельности, меньше запланированного, или понести убытки. Это также риск не использовать благоприятную ситуацию на рынке, то есть риск упущенных возможностей.

Финансовые риски являются основными в деятельности финансовых институтов и занимают важное место в деятельности предпринимательских структур. Основными видами финансовой деятельности является привлечение денежных средств и инвестирование их в финансовые активы. Непредсказуемость процентных ставок и валютных курсов влияет как на стоимость финансирования, так и на доходность инвестиций. И если для субъектов хозяйствования инвестирование средств связано с созданием более или менее стабильного по структуре портфеля ценных бумаг, для финансовых посредников привлеченные на рынке средств используются как для осуществления торговли финансовыми ресурсами, так и для предоставления другим субъектам рынка финансовых услуг, а также для проведения разнообразных финансовых операций.

Финансовые риски, прежде всего, связаны с изменениями на финансовом рынке и изменениями в экономике. (Это могут быть изменения процентных ставок, валютных курсов, изменения в деятельности областей хозяйства или в деятельности конкретных заемщиков.) К финансовым рискам относят кредитные, процентные, валютный, отраслевой риски, риск ликвидности и структуры капитала, операционные риски (риски невыполнение соглашения партнерами), а также риск страны. Разные виды рисков могут усиливать или нейтрализовать друг друга.

Эффективная стратегия поведения в условиях риска дает возможность субъектам финансового рынка успешно осуществлять свою деятельность и достигать поставленных целей с наименьшими потерями. Такая стратегия, которую можно назвать стратегией управления риском, состоит в: выявлении склонности к рискам; анализе рисков и их оценивании; выборе методов управление риском; применении выбранных методов; осуществлении финансового контроля.

К основным методам управления риском относятся:

ь уклонение от риска;

ь снижение уровня риска;

ь поглощение и финансирование риска;

ь передача риска другому лицу.

Эти методы можно использовать как независимо, так и в комплексе.

Метод уклонения от риска применяют в том случае, если реализация определенного проекта может привести к неприемлемым для субъекта хозяйствования последствиям и когда можно отказаться от реализации проекта. К способам уклонения от риска можно отнести прекращения операций с субъектами, которые находятся в странах с очень нестабильной экономической и политической ситуацией, в регионах с экстремальными погодными условиями.

К методам снижения риска относится раннее выявление процессов, которые могут привести к убыткам, ограничение размеров возможных потерь и т.п.

Поглощение риска может быть как частичным, так и полным. Метод состоит в признании затрат и их прямом или косвенном финансировании за счет внутренних или внешних источников. Поглощение риска, частичное или полное, всегда является намеренным. Источниками прямого финансирования являются специальные фонды или резервы, которые создаются предпринимательскими структурами и финансовыми институтами. К косвенному финансированию относятся страховые полисы, приобретенные данным субъектом рынка. Покупая страховой полис, предприятие тем самым частично финансирует свои возможные будущие потери.

Методами передачи риска другим субъектам рынка является передача риска страховым компаниям с помощью заключения страхового полиса, финансовым посредникам с помощью заключения разного рода срочных соглашений (хеджирования), гарантам при заключении кредитных соглашений и др.

Во многих случаях методы управления риском применяются последовательно. Если некоторые факторы риска устранены, уровень риска, сниженный доступными средствами до определенного уровня, часть риска поглощена, исследуется возможность передачи риска, который остался, другим субъектам рынка. Наиболее эффективными и распространенными средствами передачи основных видов финансовых рисков являются срочные соглашения, а именно: финансовые форварды, фьючерсы, свопы и опционы. Основной причиной появления их на рынке была потребность в эффективном управлении финансовыми рисками - процентным и валютным.

Основным в оценивании риска является вычисление определенных числовых характеристик и в конечном итоге количественная оценка риска. На сегодня методы анализа и оценивание риска базируются на понятиях и методах теории вероятности, поскольку само понятие риска тесно связанное с вероятностью наступления или ненаступления определенного события в будущем.

Вероятность характеризует степень неопределенности в наступлении определенного события в будущем. Она обозначается Р и принимает значение от 0 до 1. Вероятность наступления определенного события равняется 1, если это событие несомненно состоится, и 0, если наступление события невозможно. Можно сказать, что существует значительный риск наступления события, если вероятность наступления этого события незначительна. Финансовый актив можно считать с высокой степенью риска, если вероятность получения дохода по нему и его ликвидность незначительны.

Совокупность событий называют полной группой, если хотя бы одно из этих событий обязательно состоится. Сумма вероятностей Р_i несовместимых событий, которые образуют полную группу, равняется единицы, то есть

(14)

Пусть Х - случайная величина, которое обязательно принимает одно из значений Х₁, Х₂, …, Х_n. Вероятность того, что Х примет значение Х_і, равняется P_i, причем выполняется равенство (1.14). Тогда средним ожидаемым (математическим ожиданием) величины Х называют величину



(15)

Средним ожидаемым доходом от инвестиций (прямых или портфельных) является величина

, (16)

где P_i - вероятность того, что доход от инвестиций будет равняться R_i.

Если под прямыми инвестициями понимать инвестиции средств в определенный инвестиционный проект, а под портфельными - в портфель финансовых активов, то формула (1.16) даст возможность при определенных определенным способом вероятностях вычислить средний ожидаемый доход как по портфелю финансовых активов, так и по инвестиционному проекту.

Не вдаваясь в проблемы, связанных с оцениванием вероятностей в конкретных случаях, вычислим ожидаемый доход по портфелю.

Пример. Есть два портфеля финансовых активов І и II. Вероятности Р_і того, что доход по портфелю будет составлять R_i (i = 1, 2, ..., 5), приведена в табл. 1.

Таблица 1

Зависимость между доходом по портфелю и вероятностью его получения

Портфель I	Рі	0,1	0,2	0,4	0,2	0,1
	Ri, тыс. ден. ед.	85	95	100	105	115
Портфель II	Рі	0,1	0,2	0,4	0,2	0,1
	Ri, тыс. ден. ед.	75	90	100	110	125

Средний ожидаемый доход по портфелям І и II в соответствии с (1.16) равняется:

M(R_I) = 0,185 + 0,2 95 + 0,4100 + 0,2105 + 0,1115 = 100 тыс. ден. ед.

M(R_II) = 0,175 + 0,290 + 0,4100 + 0,2110 + 0,1125 = 100 тыс. ден. ед.

Функциональные зависимости между величинами R_i, и их вероятностями Р_i называют кривыми распределения вероятностей. Если эти зависимости имеют вид, как показано на рис. 5, соответствующее распределение называют нормальным. Это распределение имеет очень широкое практическое применение как в математике, так и в экономике и непосредственно в финансах. С достаточной степенью точности можно считать, что зависимость между возможной величиной дохода и соответствующей вероятностью в этом примере и многих других прикладных задачах подчиняется нормальному закону.

Тем не менее, не во всех случаях такая аппроксимация вероятностей является приемлемой. Например, в случае досрочного погашения займа или облигации, выполнение американского опциона или варранта, конвертации облигации в акцию существует неопределенность, связанная с возможностью выбора того ли другого варианта, которая вызовет асимметрию в распределении вероятностей. Присутствие такой асимметрии усложняет оценивание соответствующих рисков и управления ими. Итак, оценивание рисков в большинстве случаев проводится на основании очень удобного в использовании нормального распределения вероятностей, а в случае потребности риски оцениваются по более сложной методике на основании асимметрического распределения вероятностей.

Определим риск в сроках теории вероятности, а именно, какая вероятность получить доход меньше ожидаемого. Степень риска целесообразно измерять такой вероятностной характеристикой, как стандартное отклонение, которое определяют по формуле

. (17)

Для нормального распределения выполняется так называемое правило «3», которое имеет очень важное практическое применение в теории риска, а именно вероятность того, что величина среднего ожидаемого дохода M(R) находится в интервале [M(R) - 3, M(R) + 3] и равняется 0,997, то есть почти 1. Это означает, что если известная величина , можно почти беспрекословно утверждать, что ожидаемый доход находится в интервале [M(R) - 3, M(R) + 3], или [R_min, R_max]. Вероятность того, что ожидаемый доход M(R) находится в интервале [M(R) - , M(R) + ], равняется 0,68, а та, что в интервале [M(R) - 2, M(R) + 2], - 0,95.

Итак, величина дает возможность оценить степень неопределенности или, другими словами, указать интервал неопределенности величины ожидаемого дохода, то есть оценить риск (см. рис. 6).

Рис. 5. Нормальное распределение вероятностей

Рис. 6. Интервал неопределенности величины ожидаемого дохода

Чем больше величина в каждом конкретном случае, тем больше интервал неопределенности и риск.

Определим по формуле (1.17) стандартное отклонение для портфелей І і II, тыс. ден. ед.:

₁ = [0,1 (85 - 100)² + 0,2 (95 - 100)² + 0,4 (100 - 100)² + 0,2 (105 - 100)²

+ 0,1 (115 - 100)²]^1/2 = 7,42;

₂ = [0,1 (75 - 100)² + 0,2 (90 - 100)² + 0,4 (100 - 100)² + 0,2 (110 - 100)²

+ 0,1 (125 - 100)²]^1/2 = 12,85.

Полученные результаты свидетельствуют о том, что портфель II является более рискованным, чем портфель І, хотя ожидаемый доход по портфелю І равняется ожидаемому доходу по портфелю II.

Стандартное отклонение является абсолютным показателем непостоянства ожидаемого дохода. Относительным показателем непостоянства ожидаемого дохода является коэффициент вариации, который определяют по формуле

. (18)

Этот показатель также отражает риск и измеряется в процентах к величине ожидаемого дохода. Значение 10% отражает слабое изменение, 10% 25% - среднее и 25% - высокое изменение.

В таблицы 2 приведены средние значения коэффициентов вариации для некоторых видов ценных бумаг США за период с 1926 по 1981 г.

Таблица 2

Изменение дохода по разным видам ценных бумаг

Название ценной бумаги	Изменение , %
Обыкновенные акции	21,9
Венчурные акции	37,3
Долгосрочные государственные облигации	5,7
Государственные казначейские билеты	3,1

4. Основные виды финансовых рисков

Кредитный риск - это риск неуплаты заемщиком основного долга и процентов по нему. Кредитный риск можно определить как неуверенность кредитора в том, что должник будет иметь возможность и желание выполнить свои обязательства относительно условий и сроков кредитного соглашения. Должник может по независимым от него внешних условий (экономических, политических) не обеспечить соответствующего денежного потока в будущем. Может также существовать неуверенность в будущей стоимости и качестве залога под кредит. Могут произойти изменения в деловой репутации заемщика. В целом кредитный риск зависит от параметров займа и заемщика. Принимая решения о предоставлении займа, кредитор должен оценить риски, которые возникнут при предоставлении займа данному заемщику. Под кредитный риск преимущественно подпадают те субъекты рынка, которые занимаются кредитованием, и те, что инвестируют средства в долговые обязательства.

Процентный риск отображает неопределенность, связанную с уровнем будущих процентных ставок. Причем это не только неопределенность будущего уровня процентных ставок, а и неопределенность, связанная с направлением, скоростью движения процентных ставок, их изменчивостью.

Валютным риском называют риск возможных потерь от изменения стоимости иностранной валюты относительно национальной. К основным типам валютных рисков принадлежат экономический, бухгалтерский и операционный риски.

Экономический риск отражает влияние экономических условий другой страны на стоимость активов, выраженных в валюте этой страны. На величину экономического риска влияют изменения в экономической, политической ситуации в стране, валютная политика, которая проводится правительством, уровень инфляции и т.п..

Операционный риск - это риск неблагоприятных изменений валютного курса за период до времени проведения запланированной валютной операции. Этот тип валютного риска считается довольно легким и эффективно управляется с помощью инструментов срочного рынка: фьючерсов, форвардов, опционов, свопов.

Бухгалтерский риск - это риск изменения учетной стоимости активов или пассивов при изменении валютных курсов притом, что в иностранной (национальной) валюте их стоимость остается неизменной.

Процентный и валютный риски существенно влияют на доходность активов и стоимость финансирования. Эти риски трансформируются в противоположные стратегии в зависимости от того, процесс финансирования или инвестирование средств осуществляет участник рынка. Для заемщиков, которые привлекают средства на рынке, валютный и процентный риски - это риск роста курса валюты или риск роста рыночных процентных ставок, который может привести к увеличению стоимости финансирования и увеличение величины долга. Управление валютным и процентным риском для таких участников рынка будет выражаться в страховании от риска роста валютного курса или риска роста процентных ставок. Для инвесторов валютный и процентный риски - это риски падения валютных курсов или падение рыночных процентных ставок, которые могут привести к снижению доходности инвестиций, уменьшение объема инвестиций и величины денежных потоков от инвестиций в национальной валюте. Управление валютным и процентным риском для инвесторов будет заключаться в страховании от падения валютных курсов и процентных ставок на рынке.

Эффективным механизмом управления валютным и процентным риском является хеджирование срочными контрактами. В зависимости от специфики деятельности участника рынка существуют кратко-, средне- и долгосрочные потребности в управлении рисками. В разные временные периоды наиболее эффективными выявляются разные виды срочных соглашений. В кратко- и среднесрочном периодах наиболее эффективными для управления рисками являются опционные и форвардные соглашения - «кеп», «флор», «коллар», о форвардных процентных ставках, валютные форварды и др. В долгосрочном периоде самую высокую эффективность имеют соглашения «своп» разного вида.

Риск страны, который часто включают в основные финансовые риски, является совокупностью политического, экономического и трансфертного рисков. Это риск, связанный с действительными и ожидаемыми политическими и экономическими условиями в стране и влиянием этих условий на способность правительства страны, отдельных корпораций и физических лиц выполнять обязательства по внешнему долгу. Для оценивания риска страны используют такие показатели, как:

ь коэффициент обслуживания долга, который рассчитывается как соотношение средств, которые расходуются каждый год страной-заемщиком на обслуживание внешнего долга, и валовых доходов от экспорта;

ь отношение резервной позиции в Международном валютном фонде к объему импорта;

ь отношение международных резервов (золота, валюты) к объему импорта;

ь отношение объема экспорта к валовому национальному продукту;

ь уровень инфляции.

Международными организациями и финансовыми институтами разрабатываются рейтинги экономического, политического и трансфертного рисков, на основе которых рассчитывают рейтинги стран, которые выступают заемщиками на международном финансовом рынке. Описание рейтинга экономического риска включает оценку таких показателей, как возможность погашать задолженность, уровень внешнего долга, степень диверсификации экономики, уровень зависимости страны от иностранных займов, которые используются для финансирования дефицита бюджета, темпы и стабильность экономического роста, уровень инфляции.

Определение рейтинга политического риска основывается на оценке текущей политической ситуации в стране, а также на оценке возможных неблагоприятных изменений в политической ситуации в кратко-, средне- и долгосрочной перспективе. Кроме того, оценивается отношение страны к погашению внешнего долга в данный момент и в будущем. Рейтинг трансфертного риска устанавливается на основе оценки адекватности международных резервов, внутреннего валютного контроля в стране, контроля за движением капиталов, а также с учетом рейтинга экономического риска.

Важнейшее значение оценка риска страны имеет для тех, кто выступает кредитором на международном финансовом рынке, а также для стран-заемщиков. Для кредиторов знание кредитных рейтингов стран дает возможность генерировать стратегии кредитования, которые отвечают уровням риска стран-заемщиков. Для стран-заемщиков присвоения рейтинга открывает соответствующие возможности по привлечению средств на международном финансовом рынке.

Риск ликвидности связывают как с характеристиками отдельного актива, так и с возможностями субъектов финансового рынка. Тем не менее, в любом случае - это риск того, что не смогут быть своевременно удовлетворены потребности инвестора - собственника актива или юридического лица - субъекта рынка в наличных средствах.

Риск ликвидности актива - это риск того, что определенный актив не сможет быть быстро продан по его рыночной или близкой к ней цене. Для финансового актива степень этого риска находит отражение в величине процентной ставки, которая характеризует доходность актива. Как правило, ликвидные активы имеют довольно развитый вторичный рынок, который характеризуется стабильностью цен и гарантирует быстрое преобразование данных активов в денежную наличность.

Риск ликвидности по отношению к субъекту рынка - корпорации - это риск того, что последняя не сможет своевременно получить наличные средства, чтобы рассчитаться по своим обязательствам. Это означает, что у субъекта хозяйствования всегда должны быть активы, которые могут быть превращены в денежную наличность по удовлетворительной цене в нужном количестве и в необходимый момент времени. Потребности в ликвидности корпорации полностью определяются структурой ее пассивов.

Если, например, корпорация имеет обязательство (краткосрочный кредит или кредиторскую задолженность) размером 100 тыс. ден. ед., которое может быть погашено в течение месяца, она должна иметь и соответствующее количество ликвидных активов (не менее чем 100 тыс. ден. ед.), которые могут быть реализованы по рыночной цене в течение месяца и использованные для погашения задолженности.

Понятие ликвидности можно объединить с понятиями платеже- и кредитоспособности:

Размещено на http://www.allbest.ru/

Именно кредитоспособность, которая требует также соответствующего уровня платежеспособности и ликвидности, в значительной степени определяет финансовую устойчивость корпорации, ее возможности выступать на рынке заемщиком.

Ликвидность такого финансового института, как коммерческий банк, является более глубоким понятием, чем ликвидность нефинансового института, поскольку способность банка удовлетворить свои потребности в наличных средствах для выполнения обязательств может быть связана как с пассивами, так и с активами.

Способность банка своевременно выполнить свои обязательства по отношению к пассивам означает, что банк может своевременно получить нужное количество денежных средств, чтобы уплатить проценты по привлеченным средствам и возвратить привлеченные средства вкладчикам. Ликвидность банка по отношению к активам означает, что банк всегда может получить достаточное количество денежных средств, чтобы удовлетворить потребности клиентов в предоставлении займов. Поскольку деятельность коммерческих банков - это непрерывный процесс привлечения финансовых ресурсов и их использование для предоставления займов, следовательно, непрерывные изменения в ликвидности, управление риском ликвидности требует от банковского менеджмента применения довольно гибких и сложных стратегий управление этим риском.

Финансовый риск в том определении, которое было приведено высшее, включает и кредитный риск, и риск ликвидности. Тем не менее, понятие финансового риска в более узком понимании означает риск структуры капитала, который связывается с понятием финансового левереджа и определяется отношением долгового капитала к собственному.

ТЕМА 4. ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

План

1. Структура и суть денежного рынка. Объекты и субъекты

2. Характеристика учетного рынка и его особенности

3. Характеристика межбанковского рынка. Операции на межбанковском рынке

1. Структура и суть денежного рынка. Объекты и субъекты

Денежный рынок - часть рынка заемных капиталов, где осуществляются преимущественно краткосрочные (от одного дня до одного года) депозитно-кредитные операции, которые обслуживают главным образом движение оборотного капитала фирм, краткосрочных ресурсов банков, учреждений, государства и частных лиц.

С развитием международных кредитных и валютных отношений сформировался международный денежный рынок (наибольшими в мире рынками денег являются Нью-Йоркский, а также - рынки Лондона, Токио, Парижа).

Инструментами денежного рынка являются векселя, депозитные сертификаты, банковские акцепты. Его основные институты - банки, учетные учреждения, брокерские и дилерские фирмы. Источниками ресурсов управляют средства, привлеченные банковской системой. Основными заемщиками являются фирмы, кредитно-финансовые институты, государство, население. Следует иметь в виду, что денежный рынок - важный объект государственного регулирования. Государство использует его ресурсы для финансирования своих расходов и покрытия бюджетного дефицита.

Денежному рынку присущи элементы обычного рынка - спрос, предложение, цена. Особенности денежного рынка определяют особенности каждого из элементов: спрос имеет форму спроса на займы, предложение - форму предложения займов, а цена - форму процента на заемные средства.

Размер процента определяется не величиной стоимости, которую несут в себе заемные деньги, а их потребительской стоимостью - способностью предоставлять заемщику необходимые блага. Поэтому размер процентного платежа зависит не только от размера займа, а и от срока его действия.

На денежном рынке различают несколько видов процентов: облигационный, банковский, учетный, межбанковский и т.п..

Облигационный процент - норма дохода, установленная по ценным бумагам. Он может обеспечить заинтересованность инвесторов во вкладывании денег в ценные бумаги. Этот процент должен иметь ставку выше, чем процент по банковским депозитам, поскольку последние более ликвидны, чем ценные бумаги.

Банковский процент - обобщенное название процентов по операциям банков.

Депозитный процент - норма дохода, которую выплачивают банки своим клиентам по их депозитам.

Заемный процент - норма дохода, которую взимает банк с заемщиков за пользование заемными средствами. Ставки заемного процента должны быть выше ставок депозитного процента, поскольку за счет этого различия в ставках банки получают доход, который называется маржой, и формируют свою прибыль.

Облигационный и депозитный проценты определяют первичную цену, которую имеют деньги на начальном этапе поступления на денежный рынок. Их уровень определяет доходность наиболее представительных финансовых активов - облигаций и депозитов. Поэтому уровень ставок является самым ощутимым стимулятором предложения денег на рынке.

Последствия изменения ставки процента разные и задевают как денежную сферу, так и реальную экономику: производство, инвестиционную сферу, сферу обращения и т.п..

Прежде всего, изменения ставки процента влияют на спрос на денежном рынке: при возрастании ставки спрос снижается, а при снижении - повышается. Поскольку предложение денег автоматически не ведет к изменению ставки, на рынке поднимается равновесие: при повышении ставки возникает излишек денег, что угрожает инфляцией, а при снижении ставки - недостаток денег, что угрожает дефляцией.

Дефляция - состояние экономики, которая характеризуется процессами, противоположными тем, которые происходят в условиях инфляции. Обуславливается она уменьшением денежной массы путем изъятия из обращения части платежных средств.

С этими обстоятельствами возникает потребность в государственном контроле за движением процентных ставок. Даже больше, уровень процента становится объектом государственного регулирования, а процентная политика Центрального банка страны - важным инструментом денежно-кредитного регулирования. Поэтому особое место принадлежит ставке учетного процента, который устанавливается Центральным банком на основе реального изучения состояния денежного рынка. Она является своеобразным барометром этого рынка и ориентиром для определения процентных ставок по всем другим видам операций на денежном рынке.

Учетный процент является нормой дохода, которую Центральный банк взимает с коммерческих банков за займы, выданные под залог коммерческих векселей.

Использование учетной ставки Центральным банком при выдаче займов коммерческим банкам, то есть в самом начале поступления денег в обращение, превращает ее в официальный норматив цены денег, на который ориентируются все субъекты денежного рынка. Поэтому движение рыночных ставок всех видов процента определенной мерой повторяет движение ставки учетного процента, тем не менее, полностью с ним не совпадает.

Итак, Центральный банк может использовать ставку процента как инструмент выравнивания циклических колебаний - сдерживать их на стадии возрастания и стимулировать на стадии спада. Процент - важный инструмент банковской политики, банковской конкуренции, вместе с тем важный фактор консолидации банков в целостную систему. Без правильного использования этого инструмента невозможно обеспечить эффективное функционирование банковской системы.

Таким образом, процентные ставки денежного рынка связаны со ставками других секторов финансового рынка, а учетный процент Центрального банка, ставка по казначейским векселям, межбанковские ставки по однодневным займам («суточные деньги») являются базисными для всей системы процентных ставок.

Конъюнктура денежного рынка зависит, прежде всего, от таких факторов:

ь циклических изменений в экономике;

ь темпов инфляции;

ь особенностей национальной кредитно-денежной политики.

Денежный рынок отображает спрос на деньги и их предложение.

Под предложением денег (MS) имеется в виду общее количество денег, которые находятся в обращении; оно состоит из агрегатов M1, M2, М3.

Спрос на деньги - это платежеспособная потребность или сумма денег, какую покупатели могут и намерены заплатить за необходимые для них товары и услуги.

Спрос на деньги (MD) формируется по таким составным:

ь спрос на деньги как средства обращения (деловой, операционный или спрос на деньги для осуществления соглашений);

ь спрос на деньги как средства сохранения стоимости (спрос на деньги как активы, спрос на запасную стоимость, или спекулятивный спрос).

Чем выше уровень прибыли в обществе, тем больше заключается соглашений; чем выше уровень цен, тем больше необходимо денег для заключения соглашений в пределах национальной экономики.

Модель денежного рынка представлена на рис. 1.

Рис. 1. Простая модель рынка денег

По горизонтальной оси откладывается размер денежной массы, а по вертикальной - процент (цена денег). Спрос на денежную массу уменьшается с увеличением процента. Чем больше процент, тем менее целесообразно хранить свои средства в виде денежной наличности. Лучше иметь их в виде средств, которые дают прибыль. Со снижением процентной ставки спрос на денежную массу возрастает.

Денежный рынок следует рассматривать как механизм отношений между юридическими лицами, которым необходимы средства для своего развития, с одной стороны, и организациями и гражданами (населением, домашними хозяйствами), которые могут предоставить такие средства, - со второй.

Этот рынок объединяет три главные составляющие: учетный, межбанковский и валютный рынки. Все они выполняют несколько основных функций, в чем и состоит их похожесть:

ь объединение мелких сбережений населения, государства, частного бизнеса, заграничных инвесторов и создание мощных денежных фондов;

ь трансформация этих средств в заемный капитал, который обеспечивает внешние источники финансирования предприятий (фирм);

ь направление части средств на межбанковский рынок, который обеспечивает устойчивость кредитной системы, а также процесс расширенного воспроизведения путем выдачи опосредствованных займов по схемам: Центральный банк - коммерческий банк; коммерческий банк - коммерческий банк; коммерческий банк - предприятие, население;

ь предоставление займов государственным органам для решения неотложных задач, покрытие дефицита бюджета.

Таким образом, денежный рынок дает возможность осуществлять накопление, оборот, распределение и перераспределение денежного капитала между сферами национальной экономики. Вместе с тем это - синтез рынков разных средств платежа. Как переубеждает опыт стран с развитой рыночной экономикой, соглашения на денежном рынке опосредствуются, во-первых, кредитными институтами (коммерческими банками или другими учреждениями), которые берут взаймы или предоставляют денежные займы, во-вторых - инвестиционными или аналогичными организациями, которые обеспечивают выпуск и обращение разного рода долговых обязательств, которые реализуются за деньги на учетном рынке.

Итак, денежный рынок может быть представлен рынком денежной наличности и рынком долговых обязательств (учетных или долговых инструментов).



2. Характеристика учетного рынка и его особенности

Учетный рынок - часть денежного рынка, где краткосрочные денежные ресурсы перераспределяются между кредитными институтами путем купли-продажи векселей и ценных бумаг со сроками погашения, как правило, до одного года.

Учетный рынок возник в XIX ст. в процессе развития торговли и банковского дела. Его основа - учетные и переучетные операции банков, то есть купля-продажа основных первоклассных коммерческих векселей для мобилизации средств, получения прибыли, инвестирования, регулирования ликвидности и т.п..

С конца XIX ст. получил развитие рынок краткосрочных казначейских векселей, которые выкупаются для финансирования государственного долга. Их продают и покупают с дисконтом. Понятие учетного рынка в некоторых странах распространяется также на операции с государственными облигациями, до погашения которых осталось не больше как 5 лет.

Учетные ставки в значительной мере определяются ставкой Центрального банка, поскольку последний регулирует операции денежного рынка и размер денежной массы, которая находится в обращении. Операции на учетном рынке имеют большое значение для управления государственным долгом.

К институциональной структуре учетного рынка входят такие элементы:

ь центральный банк (в Украине - Национальный банк Украины);

ь коммерческие банки;

ь специальные кредитные институты, средства которых формируются за счет привлечения онкольных кредитов и 7-дневных займов банков (под ценные бумаги).

Большое значение на учетном рынке имеют онкольный и вексельный кредиты.

Онкольный кредит (on-call credit) - краткосрочный кредит, который погашается по первому требованию.

Он выдается под обеспечение коммерческими, казначейскими и другими векселями, ценными бумагами, товарами; погашается заемщиком обычно с предупреждением за 2-7 дней. Онкольный кредит считается самой ликвидной статьей актива банка после кассовой наличности. Процентные ставки по онкольным займам ниже по сравнению с другими видами займов.

Учетный рынок и его институты помогают предприятиям осуществлять финансирование на основе краткосрочного привлечения капитала - вексельных кредитов. С помощью коммерческих векселей закупается сырье и товары; погашаются они за счет выручки от проданного готового товара. Вексельный кредит предоставляется большей частью поставщикам.

Вексельный кредит - это банковская операция по учету (дисконта) векселей и выдачи займов до востребования под обеспечение векселей.

Учет, или дисконт, векселей состоит в том, что банк, приобретя вексель по именному индоссаменту, немедленно его оплачивает предъявителю, а платеж получает только с наступлением указанного в векселе срока. За досрочный платеж банк получает с номинальной суммы векселя определенное вознаграждение в свою пользу, то есть вексель оплачивается со скидкой. Различие между суммой, какую банк заплатил, приобретя вексель, и суммой, которую он получает по этим векселем в срок платежа, называется зачислением, или дисконтом.

Для предприятий, которые интенсивно используют векселя, приемлемым видом вексельного кредита являются займы, которые выдаются под залог векселей. Банки могут открывать клиентам по их заявлению специальные заемные счета и отображать на них сумму предоставленного займа под обеспечение принятых векселей. Векселя принимаются (депонируются) при этом не на полную стоимость, а на 60-90 процентов их номинальной суммы, в зависимости от размера, определенного банком конкретному клиенту, учитывая его кредитоспособность и надежность предъявленных им векселей.

Основными инструментами на учетном рынке являются банковские, казначейские и коммерческие векселя, другие виды краткосрочных обязательств.

Банковский вексель - это вексель, который удостоверяет право его собственника получить и безусловное обязательство векселедателя оплатить при наступлении обусловленного срока определенную сумму денег лицу, которое дало деньги в кредит банку.

Помогает банкам аккумулировать деньги, а векселедержателям - получать прибыль. Выполняет функцию срочного депозита (от 1 недели до 1 года) и является средством накопления. Может использоваться векселедержателем как залог.

Банковский вексель дает возможность выгодно разместить капитал благодаря многоразовой оборачиваемости, а также более высокому проценту, чем по депозитным вкладам. Банковские векселя могут быть средствами платежа.

Казначейский вексель - один из видов государственных ценных бумаг, которая удостоверяет внесение их собственником средств в бюджет и дает право на получение фиксированного дохода на протяжении срока владения этими бумагами.

Это краткосрочные обязательства государства (сроком до 12 месяцев). Казначейские векселя выпускаются на предъявителя и оборачиваются на рынке ценных бумаг. Выпускают их центральные банки по доверенности Министерства финансов (казначейства) по цене, меньше номинала. Казначейские векселя могут покупать коммерческие банки, а также Центральный банк. Широкая их эмиссия скрывает в себе угрозу инфляции, поскольку это суррогаты денег, которые легко могут превращаться в капитал или депозиты. Для коммерческих банков это высоколиквидные активы, которые не приносят высокой прибыли; они являются соло-векселями. В Украине казначейские векселя до последнего времени не применялись в обращении.

Коммерческий вексель - это вексель, который выдается заемщиком под залог товара.

Различают векселя простой и переводной. Простой вексель содержит простое, ничем не обусловленное обязательство векселедателя заплатить собственнику векселя после указанного срока определенную сумму. Переводной вексель (тратта) содержит письменное указание векселедержателя (трассанта), которое адресовано плательщику (трассату), заплатить третьему лицу (ремитенту) определенную сумму денег в определенный срок. Срок оборота тратты - до 90 дней. Переводной вексель должен иметь акцепт - обязательства плательщика (трассата) оплатить этот вексель (тратту) при наступлении указанного в нем срока. Акцепт оформляется надписью на векселе («Акцептован») и подписью плательщика. С помощью акцепта лицо, которое указано в векселе как плательщик, становится акцептантом, то есть главным вексельным должником. Акцептант отвечает за уплату по векселю в указанный срок, и в случае неуплаты собственник векселя может подать иск против акцептанта. Акцептованные банками векселя используются при предоставлении банками займов друг другу. Возможный учет (нотация) тратты - ее продажа коммерческому банку до наступления срока платежа. При этом необходимый аваль - гарантия платежа авалистом (в данном случае коммерческим банком) по тратте. Оформляется аваль или гарантийной надписью авалистом («Как авалист за ...»), или выдачей отдельного документа. Передача векселей осуществляется с помощью индоссамента - передаточной надписи.

Депозитный сертификат - письменное свидетельство коммерческого банка о депонировании денежных ресурсов, которые свидетельствует о праве вкладчика на получение депозита (взноса).

Депозитные сертификаты бывают срочные и до востребования. На рынке оборачиваются срочные депозитные сертификаты; они могут быть проданы вкладчиками банка или дилерами с потерей процентов или переданные одним лицом другому с помощью передаточной надписи. Как правило, депозитные сертификаты выпускаются на большие суммы.

Банковский акцепт - согласие банка на оплату платежных документов, форма гарантии их оплаты; оформляется банком-акцептантом в виде соответствующей надписи.

Банковские акцепты - это акцептованные коммерческими банками тратты со сроком оплаты, как правило, до 180 дней. Например, в США рынок банковских акцептов характеризуется высокой активностью, а ценнейшие бумаги пригодны для переучета в федеральных резервных банках.

Чек - составленный по установленной форме документ, который содержит письменный приказ собственника счета в коммерческом банке заплатить определенную сумму денег чекодержателю.

В Украине чеки используются для безналичных расчетов, а также для получения денежной наличности по счетам (денежный чек). Чеки бывают ордерные - выписанные на определенное лицо с обязательным предупреждением о приказе заплатить; чеки на предъявителя - без указания получателя; именные - на определенное лицо. Чекодатель, как правило, предъявляет чек в свой банк на инкассо. Чек заменяет деньги в платежном обращении, выступает в роли кредитных денег. Он должен иметь покрытие. Обращение чеков в разных странах регулируется законами о чеках и Женевской конвенцией. При обращении банковского чека не указывается, кому или по чьему приказу необходимо платить, то есть ставится только надпись индоссамента. Чек может быть просто передан другому лицу.

Таким образом, на учетном рынке оборачивается огромная масса краткосрочных ценных бумаг, главная характеристика которых - высокая ликвидность и мобильность.

3. Характеристика межбанковского рынка. Операции на межбанковском рынке

Межбанковский рынок играет важную роль в обеспечении нормальных условий функционирования денежного рынка. Он является объектом государственного регулирования, служит механизмом влияния государственных органов на деятельность коммерческих банков, состояние денежно-кредитной и валютной системы и непосредственно на экономику в целом.

Межбанковский рынок - часть финансового рынка, где временно свободные денежные ресурсы кредитных учреждений привлекаются и размещаются банками между собой преимущественно в форме межбанковских депозитов на короткие сроки.

Межбанковские депозиты, которые предоставляются в пределах корреспондентских отношений между банками, играют роль инструмента налаживания болем тесных и доверительных отношений между банками. Временно свободные средства в банке возникают из-за отсутствия необходимого спроса на финансовом рынке или невыгодность размещения кредитных ресурсов среди клиентов.

Наиболее распространенные сроки депозитов - один, три и шесть месяцев, предельные - от одного дня до двух лет. Средства межбанковского рынка используются коммерческими банками не только для краткосрочных, а и для средне- и долгосрочных активных операций, регулирования балансов, выполнения требований центральных банков. Процентные ставки учитывают собственные затраты банков, принятый ими кредитный риск, соотношения спроса и предложения и прочие факторы. Они являются базовыми при расчете процентных ставок по другим, более долгосрочным кредитам на национальном и международном рынках заемных капиталов. Межбанковские депозиты связаны с активными депозитными операциями банков, то есть вложением временно свободных средств одних банков в другие кредитные учреждения, в том числе Центральный банк. Внесение депозитов коммерческими банками в Центральный банк в пределах обязательных резервов является одним из методов регулирования совокупного денежного обращения страны. В соответствие с действующим законодательством, в Украине коммерческие банки имеют право на получение от НБУ, как банка последней инстанции, кредитов вследствие кредитных аукционов, ломбардных операций, переучету векселей на условиях двусторонних соглашений.