Денежно-кредитное регулирование

Все вышеперечисленные факторы, в частности, их воздействие на валютный курс, всегда однозначны, что значительно затрудняет прогнозирование валютных курсов даже на ближайшую перспективу.

5.5 Платежный баланс

Платежный баланс представляет собой соотношение платежей, произведенных данной страной за границей, и поступлений, полученных ею из-за границы, за определенный период времени (месяц, квартал, год).

Иными словами, платежный баланс - это систематизированная запись итогов всех экономических сделок между резидентами данной страны и остальным миром в течение определенного периода времени, как правило, года.

Платежный баланс отражает не индивидуальные, а совокупные сделки между данной страной и другими государствами.

Он отражает состояние международных экономических отношений данной страны с остальным миром, выступает важнейшим ориентиром при разработке макроэкономической политики (бюджетно-налоговой, кредитно-денежной, внешнеторговой, валютной и т.д.).

Счета платежного баланса отражают реальные потоки (товаров, услуг и т.п.) и финансовые потоки (получение и предоставление займов в различных формах) между резидентами данной страны и остальным миром.

Платежный баланс составляется по принципу двойного счета, то есть представляет собой двухстороннюю запись всех экономических сделок.

К кредиту относятся те сделки, в результате которых происходит отток ценностей и приток валюты в страну (они записываются со знаком «плюс»). Так, продажа товаров за границу, предоставление услуг иностранным туристам, получение пенсий из-за рубежа, покупка иностранцами акций национальных компаний записываются в кредит, так как эти сделки отражают поступление иностранной валюты.

К дебету относятся те сделки, в результате которых страна расходует валюту в обмен на приобретаемые ценности (ОНИ записываются со знаком «(минус»). На дебетовом счете платежного баланса отражаются, например, такие сделки, как импорт автомобилей, покупка лицензий, переводы прибылей иностранных компаний из данной страны, предоставление долгосрочных займов. Подобные сделки ведут к уменьшению запасов иностранной валюты на счетах резидентов.

Принцип двойного счета предполагает,. что любая Международная сделка автоматически учитывается в платежном балансе дважды: один раз как кредит, а другой раз как дебет (любая сделка имеет две стороны: если резидент что-то покупает у своего иностранного партнера, то он ему платит, а последний, в свою очередь, должен каким-то образом использовать полученные деньги, либо потратить их, либо положить на счет в банке).

Платежный баланс, согласно стандартной классификации, разработанной МВФ, включает в себя два основных счета:

1) счет текущих операций;

2) счет капитала и финансовых операций.

В балансе (счете) текущих операций отражаются все поступления от продажи товаров и услуг нерезидентам и все расходы резидентов на товары и услуги, предоставляемые иностранцам, а также чистые доходы от инвестиций и чистые текущие траноферты (платежи и поступления по страхованию, комиссионным операциям, туризму, транспорту, платежи по лицензиям за использование изобретений). Кроме этого, в платежном балансе отражаются военные расходы страны за рубежом.

Разница между товарным экспортом и товарным ¦ импортом образует торговый баланс. Товарный экспорт учитывается со знаком «плюс» и выступает как кредит, так как он увеличивает запасы инвалюты в национальных банках. Товарный импорт, наоборот, учитывается в графе «дебет» со знаком «минус», потому что он сокращает запасы иностранной валюты в стране.

Общепризнанно, что превышение экспорта над импортом, то есть активное сальдо торгового баланса, является показателем здорового состояния-экономики: увеличивается мировой спрос на товары данной страны, и покупатели на внутреннем рынке тоже, как правило, предпочитают товары местного производства импортным.

Однако подобная оценка состояния торгового баланса не всегда справедлива. Причиной дефицита торгового баланса может быть и благоприятный инвестиционный климат в стране, вследствие чего возникает необходимость в дополнительных закупках нового зарубежного оборудования. В данном случае дефицит торгового баланса вовсе не означает неблагоприятной экономической обстановки в стране.

Счет текущих операций фиксирует также экспорт и импорт таких услуг, как платежи за использование интеллектуальной собственности (патентов, технологий, авторских прав), расходы, «питанные с международным туризмом, транспортом и др.(см. выше). В отличие от торговли товарами (основную информацию получают, как правило, от таможенных служб) информацию о продаже услуг можно получить только в результате косвенных подсчетов.

К услугам, также отражаемым в балансе текущих операций, как уже отмечалось выше, относятся чистые доходы от инвестиций. Они связаны с «чистым экспортом» кредитных услуг, то есть услуг вкладываемого за рубежом национального денежного капитала1. В эту статью включаются собственно

1 Понятие "чистый" означает сальдо по "кредиту" и "дебету" по тому или иному разделу платежного баланса доходы от инвестиций, проценты по долговым обязательствам, а также оплата труда резидентов, работающих за границей. Если национальный капитал за рубежом приносит больший объем процентов и дивидендов, чем иностранный капитал, инвестированный в данной стране, то чистые доходы от инвестиций окажутся положительными; в противном случае -отрицательными.

Если доходы страны от экспорта товаров и услуг и текущие трансферты из-за границы превышают ее расходы на импорт товаров и услуг, то страна имеет положительное сальдо по балансу текущих операций. Если страна расходует на товары и услуги из-за границы и на текущие трансферты за. границу больше, чем получает в виде доходов от продажи товаров и услуг за границу, то она имеет дефицит баланса текущих операций.

Дефицит баланса текущих операций отражает увеличение задолженности страны другим государствам. Если страна имеет дефицит баланса текущих операций, то она обязана его оплатить. По аналогии, если в течение определенного времени расходы вашей семьи окажутся выше доходов, то для их оплаты вы будете вынуждены либо снять деньги с банковского счета, либо получить ссуду и т.д.

Дефицит счета текущих операций платежного баланса может быть профинансирован:

¦ за счет продажи части активов иностранцам, то есть за счет вложения иностранного капитала в экономику данной страны в форме прямых или портфельных инвестиций;

¦ за счет получения зарубежных займов у иностранных банков, правительств или международных организаций;

¦ за счет сокращения валютных резервов, хранящихся в Центробанке.

Однако финансирование текущего счета имеет предел. Когда пользующиеся спросом активы истощаются, никто не хочет больше предоставлять кредиты, официальные валютные резервы сведены к минимуму. Необходима корректировка текущего счета платежного баланса путем сокращения расходов за границей или увеличения доходов от продажи товаров и услуг за границ)".

Все международные сделки с активами страны (их покупка или продажа) отражаются в счете капитала и финансовых операций.

Счет капитала и финансовых операций включает также чистые капитальные трансферты (безвозмездную передачу собственности на основной капитал). К ним относятся инвестиционные гранты, предоставленные, например, на строительство дорог, больниц и т.д.

Сальдо по статьям счета капитала и финансовых операций, которые отражают предоставление и получение долгосрочных и краткосрочных кредитов, показывает чистые поступления иностранной валюты от всех сделок с активами.

Предоставление кредитов означает расходы на покупку активов за границей (акций, облигаций, недвижимости и т.д.) и отражается в графе «дебет», получение же кредитов - не что иное, как поступления от продажи активов, отражается в графе «кредит».

Долгосрочные кредиты предоставляются в форме «прямых» или «портфельных» инвестиций. К «прямым» относятся инвестиции в предприятия, которые в значительной степени находятся в собственности инвестора, что позволяет последнему осуществлять контроль над их деятельностью. Все остальные виды долгосрочных инвестиций относятся к «портфельным».

Положительное сальдо счета движения капитала определяется как чистый приток капитала в страну. Напротив, чистый отток (или вывоз капитала) возникает на фоне дефицита счета движения капитала, когда расходы на покупку активов за границей превосходят доходы от их продажи за рубежом.

Платежный баланс по текущим операциям, баланс движения капиталов и кредитов, а также движение долговалютных резерзов образуют общий платежный баланс страны, который должен быть всегда сбалансирован, т.е. его активные и пассивные операции должны составлять одинаковую величину. Это означает, что все долга страны должны быть оплачены. Поэтому' дефицит по счету текущих операций должен точно соответствовать положительному сальдо но счету капитала и финансовых операций. (Например, если страна в целом тратит на покупку иностранных товаров, услуг и активов больше, чем получает от продажи за границу своих товаров, услуг и активов, то погашение разницы осуществляется Центральным банком за счет сокращения официальных резервов иностранной валюты - а том случае, если Центральный банк воздерживается от корректировки обменного курса).

Вполне очевидно, что страна не может в течение длительного времени сводить платежный баланс с дефицитом, поскольку это приведет к истощению официальных валютных резервов и может стать причиной так называемого кризиса платежного баланса, когда страна не в состоянии погасить внешнюю задолженность, а возможности получения новых займов исчерпаны. Макроэкономическое урегулирование платежного баланса, осуществляемое с помощью корректировки обменного курса, является единственным выходом из сложившейся ситуации. Однако очевидно, что корректировка обменного курса может иметь негативные последствия для экономики.

В практике международных расчетов используется и показатель официальных валютных резервов. Он позволяет оценить возможности отравы погашать задолженность иностранным кредиторам; судить о том, заслуживает ли доверия проводимая Центробанком денежно-кредитная политика, правильно ли выбрана система обменного курса.

Величина чистых официальных резервов позволяет также рассчитать показатель достаточности валютных резервов для оплаты импорта. Он исчисляется как отношение чистых резервов иностранной валюты (числитель) к общему объему импорта (знаменатель), умноженное на 12 месяцев.

Этот показатель определяет, в течение какого периода страна может оплачивать импорт за счет имеющихся валютных резервов. От величины этого показателя зависит возможность получения международных кредитов, прежде всего развивающимися странами и странами с переходной экономикой. Так, если этот показатель находится на уровне менее трехмесячного покрытия импорта, ситуация рассматривается как неблагоприятная, и возможности получения новых кредитов ограничены.

От платежного баланса следует отличать расчетный баланс, который представляет требования и обязательства страны по отношению к зарубежным странам. В эти требования и обязательства включаются государственные и частные активы, прямые инвестиции, полученные и предоставленные кредиты, обязательства финансовых и нефинансовых корпораций. В отличие от платежного баланса в расчетный баланс входят все требования и обязательства по отношению к другим странам, по которым не произведены платежи.

5.6 Управление золотовалютными резервами органов денежно-кредитного регулирования

Управление золотовалютными резервами являются важной составной частью валютной политики, проводимой уполномоченными органами власти любого государства. Структура резервов и методы управления ими подчинены целям и задачам экономической и финансовой политики страны. На фоне эволюции мировой валютной системы состав резервов со временем расширялся. Сейчас наряду с понятием «золотовалютные резервы» используется термин «международная ликвидность», являющийся более точным. Данные резервы являются макроэкономической категорией и служат инструментом государственного регулирования хозяйственного механизма.

Участие в международных экономических отношениях ставит перед каждой страной проблему платежеспособности, ее возможностей осуществлять свои платежи по внешним обязательствам международными ликвидными средствами.

В структуру международных ликвидных ресурсов входят: золото, иностранная валюта, резервная позиция в Международном валютном фонде, СДР и ЕВРО.

Объемы золотовалютных ресурсов, которые хранятся в центральном банке и финансовых органах страны, дополняются валютными авуарами на счетах иностранных банков и международных и региональных валютно-кредитных и финансовых организации, предназначенными для международных расчетов.

Центральное место в международных ликвидных средствах принадлежит золотовалютным ресурсам государств. В категории валютных ресурсов лидирующее место принадлежит современным резервным валютам, которые являются свободно конвертируемыми - без ограничений обмениваемыми на любые иностранные валюты.

Резервная позиция в МВФ означает, что страна-член имеет право систематически получать безусловные кредиты в иностранной валюте в пределах 25% квоты, а также суммы, которую она ранее предоставила МВФ взаймы.

Небольшая доля в ликвидных средствах приходится на коллективную расчетную единицу - СДР, специальные права заимствования (Special Drawing Rights). СДР существуют в виде записи на текущем счете участника МВФ, но их можно разменять на любую национальную валюту.

Относительно новым (с 1979 г.) международным ликвидным средством является европейским валютная единица - ЕВРО (ранее European Currency Unit - ЭКЮ).

Значительную роль в структуре международных ликвидных средств продолжает сохранять за собой золото в качестве золотых запасов государства (в форме слитков и монет).

Номинально собственником активов выступает государство, однако отношения собственности между государственными ведомствами на резервы могут складывать по-разному.

Исторически государственные золотые запасы хранились в центральных банках и предназначались для регулирования внутреннего денежного оборота и сальдирования международных расчетов. Несмотря на то, что эти функции золота канули в лету, во многих странах именно центральный банк является распорядителем золотовалютных резервов, обладая широкими полномочиями при принятии решений о структуре резервов и путях их использовании. Характерным примером действия данной схемы является Бундесбанк.

В другом случае центральный банк осуществляет лишь технические операции на основании распоряжений других государственных ведомств, являющихся собственником металла (Министерство финансов или казначейство).

Наконец, в третьем случае резервы распределяются между рядом государственных ведомств (центральным банком, правительством). Подобным образом распределены резервы в Японии, США, До середины 90-х гг. XX в. такая же схема действовала в ряде европейских стран, однако в дальнейшем на европейском континенте возобладало использование немецкого варианта. Причиной послужил процесс унификации стандартов валютной и денежной политики в рамках Европейской системы. Практика управления резервами Бундесбанком считается наиболее эффективной. Концентрация валютных резервов в центральном банке и наделение его широкими полномочиями по управлению и распоряжению резервами самостоятельно от правительства способствует более эффективному их использованию. Прежде всего, это связано с обособлением текущих бюджетных нужд от имеющихся резервов, что означает проведение более эффективной антиинфляционной и денежной политики - задачи, считающейся основной для монетарных властей.

При управлении резервами одной из главных проблем является выбор между отдельными их компонентами. Так как резервная позиция в МВФ и запас СДР составляет незначительную долю в общей величине резервов, то на практике данная проблема сводится к установлению оптимального соотношения между валютой и золотом, а точнее - к целесообразности хранения части резервов в золоте и квоте, которую оно должно занимать.

Объемы операций по добыче золота определяются сочетанием факторов, среди которых можно выделить интересы стабильности национальных валют и конъюнктуру мирового рынка золота. Для стран, добывающих золото, мировая практика выработала критерий управления золотовалютными резервами. Его суть заключается в том, что денежным властям страна, занимающих ведущие места в табели о рангах среди производителей золота, не рекомендуется иметь существенные запасы монетарного золота (они могут измеряться, например, объемом добычи за период 1 квартал - 1 год), ибо в этом случае удваивается риск обесценения золота: в недрах и хранилищах. В случае же, если золотовалютных резервов не хватает для поддержания курса национальной валюты, а в стране золото не добывается, либо добывается в недостаточном количестве, для предотвращения валютного кризиса золото может быть изъято из частного сектора, что продемонстрировали события в Южной Корее к разгар экономического кризиса 1997 - 1998 гг.

Страны, испытывающие экономический кризис или сталкивающиеся с проблемой покрытия дефицита платежного баланса, могут использовать золото для получения внешних валютных кредитов. В 70 - 80 гг. ряд стран депонировали золото под залог получаемых кредитов. Так, в 1974 г. Италия получила кредит у ФРГ в 2 млрд. дол. на покрытие дефицита платежного баланса сроком на 2 года под золотое обеспечение, исходя из среднерыночной цены долота на тот период, при этом золото по требованию ФРГ было депонировано в Бундесбанке. В 1976 г. Банк Португалии получил кредит и 580 млн. дол. у банков ФРГ и Швейцарии под залог 20% своего золотого запаса; в 1983 г. Португалия получила от Банка Международных расчетов заем в 300 млн. дол. на 3 месяца под залог 30 тонн золота. Тем не менее данная форма залога не получила широкого распространения и силу так называемой «залоговой оговорки». Сущность ее состоит в следующем: если заемщик предоставляет дополнительное обеспечение по другим кредитам, то кредитор может потребовать такого же обеспечения по данной ссуде. Таким образом, если страна получает кредит под залог золота, у нее могут потребовать золотого обеспечения ранее полученных ссуд. В этой связи монетарные власти используют другие пути коммерциализации своих золотых запасов. Эта тенденция получила мощный импульс в 90-х гг. XX в. В настоящий момент можно выделить следующие основные направления, по которым золото постепенно перемещается из государственных запасов в частный сектор.

Чеканка монет.

Данная форма коммерциализации запасов золота обладает тем достоинством, что в результате металл не попадает на открытый рынок и тем самым не оказывает прессингового воздействия на конъюнктуру мирового рынка. Однако такой вариант не может применяться в том случае, если необходимо провести серьезную реструктуризацию золотовалютных резервов (например, конвертировать в валюту несколько сот тонн золота). Как правило, на одну программу чеканки монет власти отпускают десятки тонн золота. Всего же по подсчетам экспертов Morgan Stanley Dean Witter для оглашенных на рубеже XX-XXI вв. планов по чеканке монет может потребоваться более 1000 тонн желтого металла.

Золотые займы (лизинг золота)

Данный вид коммерциализации золотых резервов является относительно молодым. Несмотря на то, что золотые кредиты начали впервые предоставляться еще в начале 80-х гг., официальный сектор долгое время практически не принимал участия в данных операциях. Причины этого кроются в политических и законодательных ограничениях. В частности, в некоторых странах и международных организациях до сих пор существует запрет на операции с золотыми займами, оформленный законодательно, либо уставом соответствующего органа денежных властей. В качестве примера такого подхода могут быть приведены США, где существует законодательный запрет на подобные операции, а также МВФ, которому это запрещено по уставу.

Существуют и политические ограничения для проведения ссудных операций с драгоценными металлами для официального сектора. Так, одним из условий проведения данных операций может быть необходимость вывоза металлов за пределы страны и их депонирование за пределами национальной юрисдикции. Такое требование повышает риск невозврата золота при определенных обстоятельствах (например, при введении санкций против страны), что является определенным ограничителем операций, в которых задействован официальный сектор.

Суть данных операций заключается в том, что центральные банки ссужают металл золотым дилерам (обычно, это крупные банковские институты; как правило - маркетмейкеры мирового рынка золота), которые, в свою очередь, кредитуют им золотодобывающие корпорации. Последние сразу продают металл на открытом рынке, получая необходимые для работы средства. В дальнейшем производители золота возвращают металл из своей добычи, уплачивая определенный процент. В итоге государственные резервы выступают в качестве источника средств для горных компаний, принося властям доход.

Поскольку центральные банки стремятся минимизировать свои риски, часть из них работает на рынке золотых займов через посредников, к коим можно отнести Банк Англии. Отсутствие отношений с частным сектором в данном случае призвано обеспечить более высокий уровень надежности. Однако большинство центральных банков работают напрямую с банками-маркетмейкерами, которые, в свою очередь, ссуживают металл потребителям.

Продажи металла на открытом рынке

В рамках продаж золото может реализовываться двумя путями. Во-первых, речь идет о продаже на открытых рынках по складывающимся ценам. Такие операции, как правило, проводятся с привлечением агентов (в их числе могут выступать Банк Англии, коммерческие банки-маркетмейкеры). В этом случае весь металл попадает на открытый рынок, вызывая практически мгновенное снижение цен, по крайней мере, в краткосрочном периоде.

Другим способом реализации крупных партий металла является использование операций «своп». По существу данные операции означают получение валютного кредита под золотое обеспечение, при этом банки-заемщики сохраняют право собственности на закладываемое золото. Хотя в этом случае они им не пользуются, и металл по истечении срока свопа остается у контрагента. Данный способ реализации металла является более предпочтительным для рыночной конъюнктуры, ибо далеко не весь металл после окончания срока действия свопа попадает на открытый рынок. В этом случае у банка, ссудившего валюту под залог металла, появляются альтернативы его использования (золото может быть задействовано в текущих сделках банка). Расширению объемов операций по залогу золота в той или иной форме способствует повышение его рыночной цены.

Тема 6. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ОПЫТ ВАЛЮТНОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ И ПРОВЕДЕНИЯ ВАЛЮТНОЙ ПОЛИТИКИ

6.1 Анализ курсовой политики Республики Польша в преддверии вступления в Европейский союз и зону евро

В период с 1998 - 2000 годов Национальный банк Польши придерживался политики управляемо плавающего обменного курса. В настоящее время Польша перешла к инфляционному таргетированию в связи с возросшим отрицательным сальдо текущего счета платежного баланса, который составил 8 процентов к ВВП. Одним из основных условий инфляционного таргетирования является независимость центрального банка от правительства.Степеньюридической независимости Национального банка Польши в настоящее время очень высока. Она определена Конституцией Польши 1997 года, согласно которой Национальному банку запрещено кредитовать дефицит бюджета. При этом Национальный банк Польши 95 процентов прибыли перечисляет в доход бюджета. Проблемы во взаимоотношениях банка с Министерством финансов в 1997 -1998 годах касались не только финансовых вопросов, но и составления прогнозов социально-экономического развития, которые скорее были политическими, а не экономически обоснованными. В связи с этим переход к инфляционному таргетированию сопровождался разработкой с 1998 года собственных прогнозов социально-экономического развития страны. В настоящее время координации деятельности между данными структурами во многом содействует Европейская комиссия.

С 1 мая 2004 г. Польша вступила в Европейский союз. В качестве следующего интеграционного шага рассматривается вступление в зону евро, которое может произойти ориентировочно в 2007 - 2010 гг., после того, как злотый в течение минимум 2 лет будет находиться в Европейском механизме обменных курсов-2 (ЕR.М-2), то есть будет фиксирован относительно евро с допущением отклонений в пределах 2,5 процента. Кроме того, необходимым подготовительным шагом является выполнение Польшей Маастрихтских критериев (государственный долг к ВВП, дефицит бюджета, процентные ставки).

Действия Национального банка Польши (в дальнейшем НБП) по подготовке к вступлению в зону евро включают следующие шаги:

подготовка аналитических материалов, связанных с введением евро, в том числе с последствиями данного шага, формирование адекватной законодательной базы, касающейся финансового сектора (то есть ее унификация с законодательством ЕС), проведение информационной кампании по вопросам введения евро для банков и населения, логистическая поддержка коммерческих банков (по вопросам конверсии валюты, обеспечения поставок наличного евро и т.п.) Аналитические материалы НБП включают оценку последствий введения евро как для банковской системы, так и для национальной экономики в целом. Именно данные проблемы, а также вопросы взаимодействия страны со структурными фондами ЕС, являются одним из важнейших предметов для обсуждения.

Основными проблемными аспектами введения евро являются негибкий рынок труда (характеризующийся к тому же очень высоким уровнем безработицы порядка 20 процентов) и неэффективнаяналогово-бюджетнаяполитика (характеризующаяся структурным дефицитом государственного бюджета).

При этом необходимо отметить, что, несмотря на имеющиеся высокие гарантии занятости Польша готова смириться с первоначальным ростом безработицы, имея ввиду вероятность ее снижения в дальнейшем за счет действия факторов снижения стоимости капитала и увеличения его притока, устранения валютных рисков во взаимной торговле с ЕС и издержек на конвертацию.

Основным механизмом, который позволит в среднесрочном плане добиться положительного баланса выгод и потерь от вступления в валютный союз, является дополнительный приток прямых иностранных инвестиций, оцениваемый в размере порядка 1 процента к ВВП, что в период с 2007 по 2030 год по оценкам НБП позволит добиться дополнительного роста ВВП на 5,6 - 11,8 процента, или всего 0,2-0,4 процентного пункта в среднем за год. При этом дефицит торгового баланса может увеличиться в среднем на 1,3 - 3 процентного пункта к ВВП.

Следует отметить, что такая оценка примерно отражает фактические результаты функционирования в зоне евро наиболее слабых ее членов (Ирландия, Испания, Португалия, Греция), чьи дефициты текущего счета имеют тенденцию к увеличению после введения евро.

Вместе с тем польская экономика является менее привлекательным объектом для инвестирования не только в сравнении с другими членами еврозоны, но и относительно многих кандидатов на вступление, которые вступят в еврозону параллельно с Польшей.

Также следует отметить, что очень широкий допуск иностранного капитала в экономику, включая реальный сектор, создает определенные проблемы на финансовом рынке, который характеризуется весьма высокими реальными процентными ставками по кредитам в национальной валюте в 2003 году (8,1-10,2 процента по кредитам свыше 1 года при инфляции за январь-ноябрь 2003 г. порядка 1,5 процента). Кредитование же в иностранной валюте повышает подверженность экономики валютным рискам, что достаточно актуально в свете широких колебаний курса евро к польскому злотому.

В связи с вышеизложенным необходимо еще раз подчеркнуть, что ключевым фактором:

для получения положительного баланса выгод и потерь от вступления в валютный союз является приток иностранных инвестиций, для притока иностранных инвестиций являются придание гибкости рынку труда; относительно благоприятное налогообложение; более привлекательная законодательная база, регламентирующая отношения собственности и связанные с этим вопросы.

Пока экономика Республики Беларусь остается менее привлекательной в инвестиционном плане, чем экономика Российской Федерации, возможность достижения положительного баланса выгод и потерь от вступления в валютный союз остается весьма сомнительной.

В настоящее время Польша использует средства структурных фондов ЕС, связанных с финансированием подготовки экономик стран-кандидатов на вступление в еврозону к данному шагу.

К этим фондам относятся ISРА, РНАRЕ, SАРАRD, где: ISРА представляет собой инструмент структурных политик для вступления - реализация проектов в области транспортной инфраструктуры и охраны окружающей среды, средства фонда РНАRЕ используются для сближения уровней социально-экономического развития, установления сходных социальных стандартов и др., SAPARD -специальная программа для стран-кандидатов по развитию сельского хозяйства и сельских регионов и другие).

После вступления в зону евро страны-кандидаты теряют право на использование средств упомянутых фондов (кроме проектов, уже находящихся в стадии реализации), приобретая возможности использования других структурных фондов ЕС для стран-членов еврозоны.

Средства в рамках структурных фондов, предназначенных для стран-кандидатов, используются на реализацию конкретных проектов, которые предварительно должны быть одобрены Еврокомиссией (то есть данные средства не направляются напрямую в бюджет соответствующего государства). Равным образом, Еврокомиссия отслеживает все этапы реализации проекта, контролируя финансовые расходы на основе соответствующих докладов каждые 6 месяцев.

В рамках финансирования каждого проекта не менее 25 процентов средств должно быть изыскано из собственных источников. Остальные не более 75 процентов должны быть привлечены страной за счет средств сторонних инвесторов/кредиторов. Данные (привлеченные сторонние) средства далее и возмещаются за счет ресурсов структурных фондов.

Для рассмотрения проектов на национальном уровне в Правительстве создано Управление Комитета по Европейской интеграции, которое занимается как предварительным отбором проектов, так и контролем правильности оформления всех заявок (на начальных этапах взаимодействия со структурными фондами ЕС многие проекты отклонялись Еврокомиссией просто вследствие неправильного оформления заявок).

Только в рамках программы РНАRЕ Польша ежегодно в 2000 - 2006 гг. будет получать порядка 398 млн. евро.

С учетом вышеизложенного, сохранение позиции белорусской стороны о необходимости компенсации расходов, связанных с подготовкой экономики к вступлению в валютную зону российского рубля представляется обоснованным практикой, имея ввиду, в первую очередь, меры, направленные на создание привлекательных условий для инвестирования.

При этом перспективным направлением трансформации позиции Беларуси является опыт Европейского союза, предполагающий проектное финансирование и участие собственных средств в реализации проектов.

Таким образом, проведенный анализ позволяет сделать следующие выводы о долгосрочных взаимосвязях обменного курса белорусского рубля:

1. несмотря на то, что курс белорусского рубля к российскому рублю является важным фактором, определяющим состояние экономического роста и внешней торговли Республики Беларусь, значительное влияние на данные показатели оказывалось курсом белорусского рубля к доллару США.

2. рост реального курса не оказывает желаемого стимулирующего влияния на производство вследствие ограниченности возможностей по управлению издержками на уровне предприятий (в противном случае дефицит внешней торговли и падение рентабельности в экспортоориентированных отраслях в результате роста реального курса белорусского рубля носило бы менее существенный характер). А, следовательно, до создания эффективных каналов реакции на импульсы курсовой политики он должен происходить естественным образом в ответ на изменение конкурентоспособности, а не инициироваться инструментами денежно-кредитной политики.

6.2 Опыт параллельного хождения иностранной валюты в Республике Литва

В соответствии с Законом "О внесении изменений и дополнений в статьи 2 и 3 Закона об иностранной валюте в Литовской Республике и исключении абзаца 2 статьи 8 Закона" №1Х-1140, введенным в действие 22 октября 2002 года, в платежный оборот Республики Литва были допущены иностранные валюты.

В соответствии с последними изменениями "... иностранная валюта по соглашению между сторонами может использоваться для безналичных платежей и расчетов, а валюта евро может использоваться и для наличных расчетов и платежей...".[17]

Введение иностранной валюты в параллельное безналичное обращение в Литовской Республике имело место в следующих макроэкономических условиях:

1. режим валютного совета, действующий на протяжении 8,5 лет. В соответствии с Законом о доверии к литу, вступившим в действие с 01.04.1994, в Республике Литва был введен режим так называемого "валютного совета" или "валютного комитета", в соответствии с которым Банк Литвы обязан поддерживать объем национальной валюты в обращении исходя из величины своих золотовалютных резервов (на основе официального обменного курса лита и рыночной цены золота). До 01.02.2002 лит был жестко привязан к доллару США по курсу 1 доллар США = 4 лита. С 02.02.2002 валюта привязки была изменена на евро без девальвации или ревальвации (по кросс-курсу). По настоящее время лит жестко привязан к евро по курсу 3,4528. Банк Литвы покупает и продает (в том числе для поддержания курса) исключительно евро;

2. порядка 88 процентов банковской системы принадлежит иностранному капиталу.

3. в 2002 году в Литве наблюдалась дефляция (снижение общего уровня цен) в размере 1,0 процента.

4. доля депозитов в иностранной валюте в агрегате М2 (по международной классификации - эквивалент совокупной денежной массы в классификации Республики Беларусь) составила на начало октября 2002 года - 28,1 процента.

5. средние процентные ставки по срочным депозитам резидентов в национальной валюте составляли в октябре 2002 года 1,51 процента годовых, в иностранных - 1,76 процента.

Средние процентные ставки по кредитам резидентам в национальной валюте составили в октябре 2002 года 6,43 процента, в иностранных валютах - 5,38 процента.

6. Налог на прибыль в Литве составляет всего 15 процентов.

При этом система валютного регулирования характеризуется следующими особенностями:

физические и юридические лица Литовской Республики имеют право открывать счета в иностранной валюте и держать вклады в иностранной валюте в иностранных государствах (при этом обязаны информировать об этом Государственную налоговую инспекцию) отсутствуют ограничения по срокам поступления валютной выручки, нерезиденты Литвы совершают валютные операции на внутреннем валютном рынке без ограничений, отсутствие института обязательной продажи, допускается приобретение иностранной валюты без указания цели и сроков использования, допускается получение кредитов в иностранной валюте для расчетов с резидентами. Таким образом, используемая в Литве система характеризуется полным отказом от самостоятельной денежно-кредитной политики с полностью либерализованным движением капитала. Выпуск литов в обращение осуществляется исключительно на основе притока валюты в золотовалютные резервы Банка Литвы.

Приток валюты в страну обеспечивается за счет приватизации, формирующей значительные потоки прямых и иностранных инвестиций.

Основным мотивом введения иностранных валют в параллельное безналичное обращение на территории Литвы были пожелания предпринимательского сектора страны в рамках общей либерализации хозяйственной деятельности, имея ввиду, в том числе подготовку к предстоящему вхождению Литвы в ЕС (ориентировочно с 01.05.2004) и зону евро (ориентировочно с 01.05.2006).

До вхождения в зону евро планируется поддержание привязки курса лита к данной валюте в рамках Европейского валютного механизма-2 (т.н. ЕRМ-2 с пределом колебаний плюс-минус 15 процентов. Литва планирует без колебаний). Также будут выполняться Маастрихтские критерии (по инфляции, дефициту бюджета, внешнему долгу).

Следует отметить, что платежи в иностранных валютах могут осуществляться только по взаимному согласию сторон (например, государственный бюджет требует платежи только в литах, так как предпочитает избегать технических проблем с конвертацией), для бухгалтерского учета используется официальный курс Центрального банка Литвы. В то же время договора могут заключаться в любой валюте и по любому курсу, расчеты в иностранных валютах проводятся либо через корреспондентские счета в иностранных банках, либо через клиринговую систему банка "Вильнюс" (крупнейший банк Литвы). Плата - порядка 10 литов за операцию. При этом фактическая статистика структуры расчетов (по валютам) в Банке Литвы отсутствует.

По мнению литовских экономистов, реализация указанного шага не привела к каким-либо позитивным или негативным последствиям, так как расчеты в иностранных валютах не получили серьезного развития вследствие отсутствия значительных различий между средствами в литах и иностранных валютах.

Валюта расчетов зависит от издержек ее применения. Так, в наличных расчетах оказалось достаточно накладным создавать инфраструктуру для обращения евро, поэтому наличные расчеты в евро не получили существенного распространения.

Тенденции в денежно-кредитной сфере после введения иностранных валют в параллельное безналичное обращение сохранились таковыми, каковые они были и до данного шага:

1. В I квартале 2003 года продолжилась дефляция на уровне 1 процента, аналогично 2002 году;

2. Доля иностранной валюты в структуре С ДМ снизилась по состоянию на конец марта 2003 года до 22,5 процента (начало октября 2002 года - 28,1 процента);

3. Величина иностранных активов Банка Литвы увеличилась с 2,2 млрд. евро на начало октября 2002 года до 2,7 млрд. евро на конец марта 2003 года (является во многом результатом приватизационных процессов, в том числе в банковской системе).

4. Увеличение депозитов в национальной валюте является, в том числе результатом роста резервов Банка Литвы (рост денег в обращении за счет покупки валюты).

5. Средние процентные ставки по срочным депозитам резидентов в национальной валюте составляли в марте 2003 года 1,2 процента (октябрь 2002 г. - 1,51 процента) годовых, в иностранных - 1,66 процента (1,76).

Средние процентные ставки по кредитам резидентам в национальной валюте составили в марте 2003 года 6,27 (октябрь 2002 г. - 6,43 процента) годовых, в иностранных валютах - 5,19 (5,38) процента. Вместе с тем данные изменения также проблематично идентифицировать как результат параллельного безналичного обращения, имея ввиду информацию о тенденциях в расширении денежного предложения.

6. В I квартале 2003 года рост ВВП в Литве составил 9,1 процента против 6,7 процента в 2002 году и ускорение экономического роста не связано с введением иностранных валют в параллельное безналичное обращение (в частности, экспорт продуктов нефтепереработки вырос период к периоду на 60 процентов).

7. Следует также отметить, что жесткая фиксация курса лита к евро на фоне резкого подорожания евро относительно доллара США привела к определенным потерям в конкурентоспособности экономики и, в первую очередь, в сельском хозяйстве, что вызвало определенные социальные волнения.

Таким образом, на основании опыта Республики Литва можно сделать следующие выводы в контексте ситуации Республики Беларусь и минимизации негативных последствий введения российского рубля в параллельное безналичное обращение:

1. Важно обеспечить стабильность курса национальной валюты.

В Литве практически отсутствует разница в привлекательности активов в литах и евро. Соответственно, темпы девальвации курса белорусского рубля к российскому рублю в идеале необходимо минимизировать до уровня разницы в процентных платежах по остаткам на текущих счетах.

2. Необходимо максимально быстро обеспечить снижение темпов инфляции.

Достижение данной цели необходимо для возможности замедления девальвации курса без отрицательных последствий для конкурентоспособности.

3. Необходима активизация приватизационных процессов.

В условиях жесткой денежно-кредитной политики, нацеленной на максимально быстрое снижение темпов инфляции (в идеале - выравнивание темпов инфляции в Республике Беларусь и Российской Федерации) и девальвации, рост денежного предложения, не препятствующий достижению данных целей и необходимый для кредитной поддержки реального сектора, может быть генерирован только за счет притока иностранного капитала или изменения валюты сбережений населения (с иностранной валюты на белорусские рубли).

Позитивные элементы введения российского рубля в параллельное хождение включают:

*увеличение объема платежных средств в экономике страны;

*ускорение расчетов как с резидентами Республики Беларусь, так и с российскими партнерами;

*снижение издержек на конвертацию валют;

*расширение возможностей для субъектов хозяйствования по управлению валютными рисками;

*снижение рисков инвестирования в экономику республики со стороны резидентов Российской Федерации.

Тема 7. Практика валютного регулирования в Республике Беларусь

7.1 Основные направления совершенствования валютного регулирования в Республике Беларусь

Вопросы оптимальности выбора режима обменного курса постоянно поднимались учеными и экономистами разных стран в ходе эволюции мировой валютной системы. Международная практика свидетельствует о том, что дилеммами становились приоритетность между плавающим и фиксированным валютными курсами, а также определение степени фиксации в случае выбора последнего. Ряд экономистов после сокрушительного эффекта мирового валютного кризиса конца XX века считает, что наиболее приемлемыми валютными режимами являются крайние формы фиксации и плавания (долларизация, механизм валютного совета или свободное и управляемое плавание), а другие режимы (целевые зоны, валютные коридоры, фиксация к композиту, корректируемая и ползущая фиксация) ушли в прошлое. Решение проблемы выбора заключается в детальном учете индивидуальных характеристик государства, которые назовем детерминантами выбора валютного режима. Систематизация этих детерминантов, (приложение 1) на основе результатов достижений современной науки с выделением их пороговых значений позволит сформировать соответствующий механизм выбора режима обменного курса. Но вначале рассмотрим эволюцию процесса курсообразования в РБ.

Началом рыночного курсообразования в Республике Беларусь принято считать январь 1993 г., когда Национальный банк Республики Беларусь ввёл котировку рубля к свободно-конвертируемым валютам. К концу года наша страна отказалась от практики множественности валютных курсов и объявила котировку единого рыночного рубля. Фактически с этого момента республика перешла от административного валютного регулирования к режиму свободно плавающего курса. При этом можно выделить специфический период с четвёртого квартала 1994г. по первое полугодие 1995г., в течение которого механизм курсообразования носил максимально рыночный характер.

Положительное направление развития валютных отношений в начале 1995г., обусловленное функционированием режима управляемого плавания и рядом мер Национального банка, привело к повышению реального обменного курса белорусского рубля, что грозило серьёзными последствиями, в первую очередь, для предприятий-экспортёров.

В 1996г. было принято решение установить границы валютного коридора. С апреля того же года республика перешла к режиму плановой девальвации в рамках этого коридора, что на практике означало возврат множественности валютных курсов.

1997г. не внес значительных изменений в эффективность реализации валютной политики. Продолжалась начатая ранее практика множественности валютных курсов, просуществовавшая до сентября 2000г.

Отсутствие достаточных валютных резервов и стабильных источников их пополнения не позволяли Национальному банку проводить в 1998-1999гг. активную политику на внутреннем валютном рынке, направленную на достижение и поддержание единого валютного курса белорусского рубля на всех его сегментах.

В условиях отрицательного сальдо платёжного баланса и значительных темпов инфляции, мероприятия Правительства по перераспределению валютных средств приводили к постоянному изменению правил регулирования внутреннего валютного рынка. Однако, по причине принципиальной невозможности установления полного контроля над современной экономикой Беларуси с элементами частной собственности, ориентации на внешние валютные рынки и значительным объёмом бартерных операций, легальный валютный рынок испытывал дефицит иностранной валюты.

Осознание руководством страны растущих проблем на валютном рынке стимулировало поиск нового подхода. Этот новый подход был связан с перспективами применения политики "скользящей фиксации". Суть данной политики по регулированию валютного курса заключается в фиксации курса белорусского рубля по отношению к российскому рублю на основе соответствия рублёвой денежной базы и золотовалютных резервов государства.

Конечным результатом проводимой валютной политики в 2000г. стала отмена системы множественности валютных курсов и выход в сентябре на единый обменный курс, который к концу года (29.12.2000г.) был на отметке 1180 белорусских рублей за доллар США.

Переход к единому валютному курсу, с одной стороны, обеспечил устранение экономических предпосылок для развития "теневых отношений" в валютной сфере, с другой, - создал необходимые условия для достижения высокой прозрачности и контролируемости валютного рынка.

Монетарная стратегия Республики Беларусь, выбранная властями в 2001 -2002г., может быть охарактеризована как режим таргетирования обменного курса, т.е. использование правительством денежно-кредитной, налоговой и экономической политики в целом для установления пределов роста обменного курса на определенный год.

Основные направления денежно-кредитной и валютной политики Республики Беларусь на 2002 год предусматривали реализацию механизма привязки курса белорусского рубля к российскому рублю.

В 2003 г. Национальный банк продолжил жёсткую денежно-кредитную политику. На этот год для решения задач социально-экономического характера были запланированы следующие показатели: девальвация белорусского рубля по отношению к российскому рублю на уровне 10 -14% (0,8 -1,1% в среднем за месяц) и к доллару - на уровне 15-18% (или 1,2-1,9% в среднем за месяц) при инфляции 20 -27% (или 1,2 - 1,4% в среднем за месяц).

Фактически за январь - сентябрь 2004г. официальный обменный курс белорусского рубля к российскому рублю снизился на 12,7% (или на 1,3% в среднем за месяц), к доллару США - на 18% (или на 1,9% в среднем за месяц), что соответствует прогнозной динамике. Обменный курс белорусского рубля на других сегментах валютного рынка складывался на уровнях, отличавшихся от величины официального обменного курса на 0,2 - 0,4%. Это дает основания утверждать, что в целом за 2004г. обменный курс белорусского рубля не вышел за пределы прогнозных параметров. Обеспечение устойчивости белорусского рубля, в том числе и обменного курса по отношению к иностранным валютам, осуществлялось посредством поддержания плавной, предсказуемой динамики обменного курса белорусского рубля на основе его гибкой привязки к российскому рублю, которая предусматривала ежеквартальное установление центрального обменного курса белорусского рубля к российскому рублю и границ его колебаний. Поддержание прогнозной динамики официального обменного курса обеспечивалось в основном формированием денежного предложения в белорусских рублях на уровне, соответствующем поступлениям иностранной валюты на внутренний рынок.

Валютные интервенции Национального банка проводились для сглаживания резких колебаний обменного курса в отдельные периоды в связи со складывающимся несоответствием спроса и предложения на иностранную валюту на ОАО "Белорусская валютно-фондовая биржа". Рост валютных поступлений в сложившихся условиях позволил обеспечить в январе - сентябре 2004г. положительное сальдо операций Национального банка на валютном рынке на сумму 41,2 млн. долларов США.

В целом валютное регулирование в 2005г. было направлено на обеспечение конвертируемости белорусского рубля по текущим операциям платёжного баланса. Для этого не допускалось ограничений по текущим платежам и множественности валютных курсов, обеспечивался свободный, перелив средств между различными сегментами валютного рынка. Валютный контроль был направлен на достижение стабильного функционирования банковской системы, предотвращение незаконных переводов валюты за пределы республики, своевременный и полный возврат валютной выручки от экспорта, обоснованность платежей в иностранной валюте за импортируемые товары.

Выбор режима валютного курса какой-либо страной, выступая важнейшей составляющей макроэкономического роста, определяется уровнем развития и размерами экономики, степенью её открытости, состоянием финансовых рынков, степенью диверсификации производства, состоянием платежного баланса, уровнем конкурентоспособности, величиной резервов иностранной валюты, степенью зависимости экономики от внешней торговли, общественно-политическим климатом в обществе, состоянием национальной денежной системы, природой и характером экономических потрясений, с которыми сталкивается та или иная страна.

Объяснением сложившейся ситуации в направленности торговых связей республики является наличие сохранившихся отношений с государствами, ранее входившими в СССР, а также развитие преференций в рамках зоны свободной торговли стран-участниц СНГ, таможенного союза "пятерки", экономического союза "двойки". Кроме того, определение главного торгового партнеру позволяет установить расхождение между темпами инфляции.

Интересно, что существует тесная взаимосвязь между детерминантой дисциплины цен и степенью доверия к монетарной политике. Очевидно, что при долгой истории инфляционных процессов доверие к монетарным властям снижается, что говорит о необходимости выбора более фиксированного режима. Однако, количественно определить эту степень доверия очень сложно, следовательно, на наш взгляд, данный показатель по причине зависимости от первостепенного целесообразно включить детерминант дисциплины цен и рассматривать его в совокупности.

Следующим фактором, который может быть учтен при выборе валютного режима, является направленность финансовой политики. Главной опасностью в мировой теории и практике при выборе фиксированной направленности механизма курсообразования является злоупотребление эмиссионной политикой для финансирования дефицита госбюджета.