Денежно-кредитное регулирование

Что касается работы филиалов иностранных банков в Беларуси, то здесь Нацбанк занимает такую же позицию, как и Центробанк России, -- не разрешать. Это обусловлено, по его мнению, с одной стороны, состоянием банковского сектора в Беларуси, и с другой -- тем, что в условиях, когда Беларусь имеет общее экономическое пространство с Россией, у нас должны быть и общие правила игры. «Мы руководствуемся простым принципом -- обеспечения равных конкурентных условий всем банкам на территории Беларуси. А учитывая в целом состояние экономики и финансов, мы не можем на сегодня обеспечить нашим банкам равные конкурентные условия с филиалами иностранных банков», -- заметил П. Калл аур. В качестве примера он привел обязательные отчисления в резервные фонды, от которых Нацбанк пока не может отказаться, потому что в этом случае сразу же произойдет серьезное расширение денежного мультипликатора и могут возникнуть негативны.

В новой редакции Банковского кодекса существенно повышается роль Национального банка в формировании и проведении денежно-кредитной политики: он становится не только центральным банком, но и органом государственного управления. Поправки предусматривают более четкое регулирование вопросов кредитования, в том числе физических лиц. В частности, в нем подробно определены процедуры заключения кредитных договоров и погашения банковских кредитов.

С 27 октября 2006 г. в Беларуси вступила в силу новая редакция Банковского кодекса РБ, однако некоторые изменения законодательства, осуществленные в связи с его введением, начнут действовать только в 2007 г.

4.2 Цели и инструменты денежно-кредитного регулирования в Республике Беларусь

Основными факторами экономического роста в прогнозном периоде будут выступать:

наращивание инвестиций в обновление и модернизацию производственного потенциала, внедрение современных технологий;

стимулирование инновационной деятельности (включая созданный Парк высоких технологий);

продолжение структурной перестройки белорусской экономики с преимущественным развитием отраслей с высокой добавленной стоимостью;

сокращение материалоемкости и энергоемкости производства (энергоемкость ВВП снизится на 6-7 процентов);

снижение уровня налогообложения с одновременной оптимизацией государственных расходов;

сокращение административных и расширение использования рыночных мотивационных механизмов регулирования;

создание благоприятных условий для развития предпринимательства, малого и среднего бизнеса.

Значительный акцент в увеличении источников финансирования инвестиций и стимулирования экономического роста в 2007 году будет сделан в сторону повышения притока иностранных инвестиций. Доля иностранных инвестиций в общем объеме инвестиции составит 10-11 процентов, что соответствует параметрам Программы на 2006-2010 годы.

Предполагается выдержать дефицит республиканского бюджета на уровне не более 1,5 процента от ВВП.

Основное влияние на развитие внешней торговли Республики Беларусь в 2007 году окажет сохранение высоких мировых цен на нефть, что, с одной стороны, будет стимулировать расширение экспорта белорусской продукции в Российскую Федерацию, а с другой стороны, приведет к дальнейшему росту доходов от экспорта продукции нефтепереработки, химической и нефтехимической промышленности.

В то же время со стороны импорта важнейшим фактором является цена импортируемого газа, которая может существенно увеличить платежи по импорту и одновременно негативно повлиять на конкурентоспособность экономики в целом.

Прогнозные расчеты развития денежно-кредитной и валютной сфер в 2007 году базируются на сценарном варианте Министерства экономики, предусматривающем профицит внешней торговли в 2007 году в объеме 500 - 600 млн. долларов США.

Поступления валютной выручки на счета юридических лиц и индивидуальных предпринимателей в зависимости от динамики экспортных долларовых цен могут увеличиться на 9- 15 процентов.

4.2.1 Цель денежно-кредитной политики

В 2007 году сохранится стратегическая направленность денежно- кредитной политики, которая, являясь составной частью экономической политики государства, будет содействовать обеспечению устойчивых темпов экономического роста и выполнению прогнозных показателей социально-экономического развития посредством реализации монетарных целей и задач.

Последовательное снижение инфляции и стабильная динамика обменного курса национальной валюты будут способствовать уменьшению макроэкономических рисков, улучшению инвестиционного климата в стране, повышению эффективности внешнеэкономической деятельности и внутреннего производства и тем самым обеспечивать закрепление позитивных тенденций социально-экономического развития страны.

Таким образом, денежно-кредитная политика в 2007 году на основе сбалансированного использования инструментов денежно-кредитного и валютного регулирования будет содействовать достижению целей, определенных в Программе на 2006 - 2010 годы.

Конечной целью денежно-кредитной политики в 2007 году является обеспечение одновременно с мерами экономической политики Правительства Республики Беларусь снижения инфляции, измеряемой приростом индекса потребительских цен, до 6 - 8 процентов.

Наиболее эффективное достижение поставленной цели по уровню инфляции, как показывает практика последних лет, в значительной мере обеспечивается на основе комплексного воздействия на инфляционные процессы в рамках скоординированных действий Национального банка и Правительства Республики Беларусь.

4.2.2 Промежуточные монетарные ориентиры

В 2007 году для достижения конечной цели денежно-кредитной политики Национальный банк будет применять систему промежуточных монетарных ориентиров. В их качестве будут использоваться обменный курс белорусского рубля к российскому рублю, обменный курс белорусского рубля к доллару США и показатель активной рублевой денежной массы.

Использование курса белорусского рубля к российскому рублю в качестве промежуточного монетарного ориентира обусловлено тем, что Российская Федерация является основным внешнеторговым партнером Беларуси, доля которого во внешнеторговом обороте товаров и услуг колеблется на уровне около 50 процентов.

Основная доля несырьевого экспорта Республики Беларусь ориентирована на Российскую Федерацию, в связи с этим двусторонний реальный курс является важнейшим фактором конкурентоспособности белорусских товаров, определяемым монетарной сферой. С другой стороны, поставки товаров и услуг из России, доля которых колеблется на уровне около 60 процентов общего импорта Беларуси, являются значимым фактором воздействия на интенсивность инфляционных процессов Беларуси на базе противодействия механизму "импорта инфляции".

Целесообразность использования обменного курса белорусского рубля к доллару США в качестве промежуточного монетарного ориентира обусловливается высокой долей доллара США в расчетах по внешнеторговым операциям, его преобладанием на внутреннем валютном рынке и в структуре валютных сбережений населения.

Установление ориентиров по изменению курса белорусского рубля к доллару США позволит повысить информационную прозрачность курсовой политики для планирования деятельности субъектов экономической деятельности и населения и на данной основе повысить эффективность управления ожиданиями, а также, при формировании адекватных внешних условий, стимулировать процесс дедолларизации экономики.

В 2007 году Национальный банк будет стремиться к стабильности обменного курса белорусского рубля по отношению к российскому рублю и доллару США.

Однако с учетом взаимных колебаний курсов российского рубля и доллара США, а также конъюнктуры валютного рынка и изменений внешнеэкономической ситуации будут допускаться колебания обменного курса белорусского рубля к российскому рублю плюс/минус 4 процента, а также к доллару США плюс/минус 2,5 процента по отношению к началу 2007 года. При этом возможно номинальное укрепление курса белорусского рубля к доллару США в зависимости от его динамики на мировых валютных рынках и других факторов. В этих условиях расчетное значение официального курса белорусского рубля к российскому рублю будет находиться в диапазоне 77,7 - 84,3 белорусского рубля за российский рубль, к доллару США - 2090 - 2200 белорусских рублей за I доллар США.

В случае, если динамика взаимных курсов российского рубля и доллара США будет развиваться таким образом, что сохранение обменного курса белорусского рубля одновременно по отношению к обеим этим валютам в пределах установленных значений станет невозможным, может осуществляться выход за пределы допустимых колебаний обменного курса белорусского рубля к одной из двух валют с учетом ее влияния на экономику республики, динамики прочих мировых валют, ситуации на внутреннем валютном рынке и во внешнем секторе, а также других факторов.

При реализации курсовой политики увеличение реального эффективного курса белорусского рубля возможно в случаях, не приводящих к формированию нежелательных последствий для внешней торговли и экономического роста. Такой рост реального курса является стратегическим направлением в долгосрочном плане с точки зрения необходимости повышения стоимости национального богатства и относительной покупательной способности населения.

В прогнозных условиях 2007 года предельное увеличение реального эффективного курса относительно 2006 года оценивается на уровне 4 процентов.

Использование показателя активной рублевой денежной массы в качестве промежуточного целевого ориентира обусловлено тем, что совокупный спрос в экономике обеспечивается, прежде всего, высоколиквидными денежными средствами, а следовательно, чрезмерное наращивание денежного предложения по денежному агрегату М1 вступит в противоречие как с поддержанием стабильности номинального обменного курса, так и с достижением конечной цели по ограничению инфляции. Расчеты показывают, что для достижения целевых ориентиров денежно-кредитной политики в условиях прогноза социально-экономического развития активная денежная масса в 2007 году может увеличиться не более чем на 20 - 25 процентов.

Вместе с тем трансформационные процессы в экономике переходного периода, как правило, связаны с достаточно резкими и потому трудно прогнозируемыми изменениями спроса на деньги. Это, в свою очередь, накладывает определенные ограничения на использование денежных показателей в качестве промежуточных ориентиров при проведении денежно-кредитной политики. В этой связи отклонение фактических параметров денежного предложения и других денежно-кредитных показателей от прогнозируемых ориентиров адекватно изменению спроса на деньги и обеспечивает при этом достижение конечной цели денежно кредитной политики.

4.3 Инструменты денежно-кредитного регулирования в Республике Беларусь

Количественные параметры инструментов денежно-кредитной политики и практика их применения подчиняются достижению заявленных на 2007 год целей и ориентиров монетарной политики.

Достижение конечной цели денежно-кредитной политики по снижению инфляции предполагает необходимость дальнейшей активизации роли процентной ставки как инструмента денежно-кредитной политики. Это позволит постепенно перейти к управлению ценой денег в экономике и, тем самым, повысить роль ставки рефинансирования в качестве сигнала проводимой денежно-кредитной политики с точки зрения ужесточения либо смягчения условий заимствования на краткосрочном денежном рынке.

При реализации монетарной политики Национальный банк отдает приоритет процентной ставке как основному операционному инструменту воздействия на денежную сферу. Операционной целью будет являться ставка овернайт межбанковского рынка в национальной валюте.

Ставки по операциям Национального банка на финансовом рынке (ломбардный кредит и однодневный расчетный кредит под залог ценных бумаг; покупка-продажа государственных ценных бумаг, в том числе на срок (РЕНО); покупка иностранной валюты на срок (СВОП); прием в депозиты; выпуск собственных ценных бумаг) будут обеспечивать движение данной ставки в заданном диапазоне (коридоре), а также сглаживать ее ежедневные колебания. Общая динамика ставок по операциям Национального банка будет определяться ставкой рефинансирования.

Границы коридора будут задаваться постоянно доступными для банков инструментами - кредитом овернайт и депозитами в Национальном банке.

Основным инструментом регулирования ликвидности банковской системы будут являться аукционные операции, проводимые Национальным банком на регулярной основе на стандартные сроки. Аукционные операции по предоставлению и изъятию ликвидности будут направлены на снижение колебаний межбанковских ставок в рамках коридора, повышение стабильности и ликвидности внутреннего рынка, формирование ориентиров доходности на различные сроки и, на этой основе, - на снижение рыночных рисков. Ставка рефинансирования Национального банка будет задавать минимальный уровень процентных ставок по аукционным операциям предоставления ликвидности банкам и максимальный уровень процентных ставок по аукционным операциям изъятия ликвидности.

В исключительных случаях непредвиденного значительного дефицита ликвидности в целях обеспечения проведения платежей Национальный банк будет рефинансировать банки на двусторонней основе по фиксированным ставкам, которые будут носить "штрафной" характер и устанавливаться на уровне ставки кредита овернайт. Однако такая практика * будет минимизироваться, в том числе за счет поступательного увеличения совокупного лимита кредита овернайт.

Основными условиями эффективности осуществления процентной политики будут выступать недопущение рефинансирования банков по льготным процентным ставкам (ниже ставки рефинансирования) и административного воздействия на банки в вопросах формирования процентных ставок по кредитам и депозитам банков, а также количественных параметров проведения ими активных и пассивных операций.

Важным элементом реализации денежно-кредитной политики будет являться раскрытие информации о совершаемых и планируемых операциях, обязательном резервировании, динамике и факторах ликвидности банковской системы, способствующее повышению эффективности инструментов денежно-кредитной политики, росту прозрачности деятельности Национального банка и формированию экономических ожиданий участников рынка в соответствии с целями денежно-кредитной политики.

Направление и величина изменения ставки рефинансирования в 2007 году будут подчинены необходимости повышения финансовой стабильности и снижения уровня инфляции. В условиях благоприятного развития ситуации в денежно-кредитной сфере, прежде всего отсутствия необходимости повышения ставки рефинансирования для достижения конечного целевого ориентира по инфляции, прогнозируется, что уровень ставки рефинансирования к концу 2007 года составит 7-9 процентов годовых. Пределы колебаний ставок межбанковского кредитного рынка, формируемые постоянно доступными инструментами Национальною банка, могут быть сужены до 9 - 11 процентных пунктов.

Сохранятся базовые принципы процентной политики поддержание процентных ставок на уровне, способствующем росту сбережений в национальной валюте и расширению доступности кредитов для субъектов экономики. Обеспечение привлекательных условий сбережений в национальной валюте будет содействовать достижению целей денежно-кредитной политики по ограничению инфляционных и девальвационных процессов, а повышение доступности кредитных ресурсов будет выступать в качестве одного из стимулов экономического роста.

Норма и механизм обязательного резервирования будут использоваться для регулирования денежного предложения и ликвидности банковской системы. По мере дальнейшей стабилизации денежно- кредитной сферы нормативы обязательного резервирования будут постепенно снижаться, что обеспечит улучшение условий привлечения банками средств населения и организаций, а также будет способствовать повышению конкурентоспособности белорусских банков в целом.

Снижая нормативы отчислений в фонд обязательного резервирования, Национальный банк будет стремиться к их унификации для всех видов привлеченных средств. Фонд обязательных резервов будет полностью формироваться в белорусских рублях.

Возможность использования банками части фонда обязательного резервирования в рамках его усредненного поддержания будет увеличена, что повысит роль данного механизма в регулировании банковской ликвидности.

4.3.1 Денежно-кредитные показатели

Необходимость финансирования организациями своей текущей производственной и инвестиционной деятельности, прогнозируемые рост денежных доходов населения, а также показатели внешней торговли и платежного баланса являются основой для увеличения рублевой денежной массы, которая прогнозируется в 2007 году в пределах 25 - 29 процентов. С учетом прогнозируемого увеличения инвалютной составляющей прирост широкой денежной массы составит 21-25 процентов.

Оценка процессов мультипликации денежной базы в денежную массу показывает, что рублевая денежная база в прогнозируемых экономических условиях может увеличиться на 20 - 24 процента.

Достижение целевых ориентиров и реализация мер денежно-кредитной политики позволят увеличить коэффициент монетизации по рублевой денежной массе до 14,3- 14,6 процента, по широкой денежной массе - до 20 процентов.

В благоприятных макроэкономических условиях, предусмотренных прогнозом социально-экономического развития Республики Беларусь на 2007 год, и при обеспечении достаточного притока иностранного капитала прирост золотовалютных резервов может составить порядка 200 - 400 млн. долларов США.

Ожидается, что величина чистого кредита Правительству Республики Беларусь и местным исполнительным и распорядительным органам со стороны Национального банка не претерпит существенных изменений.

При прогнозируемом изменении ставки рефинансирования и складывающейся ситуации на денежном рынке процентные ставки по вновь выдаваемым банками кредитам (без учета кредитов, выданных за счет ресурсов Национального банка, Правительства Республики Беларусь, других органов государственного управления и за счет ресурсов банков по льготным ставкам, подлежащим компенсации банкам государственными органами) к концу 2007 года могут составить 10-12 процентов годовых.

По вновь привлекаемым срочным депозитам в целях поддержания их доходности на положительном реальном уровне и при условии наличия достаточного объема ликвидных средств на денежном рынке средний уровень ставки составит 7-9 процентов годовых к концу 2007 года.

4.4 Основные тенденции в денежно-кредитной сфере в 2007 году

Совокупность воздействия внешних и внутренних факторов позволит сохранить в 2007 году высокие темпы экономического роста. Валовой внутренний продукт увеличится на 8-9%, инвестиции в основной капитал -на 14,5-17%, розничный товарооборот - на 9,5- 10,5%, платные услуги населению - на 9-10%. Макроэкономическая и институциональная политика будут осуществляться с учетом необходимости улучшения качественных характеристик белорусской экономики в части улучшения финансового положения предприятий, повышения их инновационной и инвестиционной активности.

Поэтому основными факторами экономического роста в прогнозном периоде будут выступать такие, как наращивание инвестиций в обновление и модернизацию производственного потенциала, внедрение современных технологий, стимулирование инновационной деятельности (включая создание Парка высоких технологий), а также продолжение структурной перестройки белорусской экономики с преимущественным развитием отраслей с высокой добавленной стоимостью, сокращение материалоемкости и энергоемкости производства (энергоемкость ВВП снизится на 6-7%). Кроме того, предполагается снижение уровня налогообложения с одновременной оптимизацией государственных расходов и сокращение административных и расширение использования рыночных мотивационных механизмов регулирования, а также создание благоприятных условий для развития предпринимательства, малого и среднего бизнеса.

Значительный акцент в увеличении финансовых источников финансирования инвестиций и стимулирования экономического роста в 2007 году будет сделан в сторону увеличения притока иностранных инвестиций. Доля иностранных инвестиций в общем объеме инвестиций составит 10-11%, что соответствует параметрам проекта программы социально-экономического развития Белоруссии на 2006 год. Предполагается выдержать дефицит республиканского бюджета на уровне не более 1% от ВВП.

Стратегическим направлением денежно-кредитной политики в 2007 году будет являться содействие обеспечению устойчивых темпов экономического роста и выполнению прогнозных показателей социально-экономического развития посредством реализации монетарных целей и задач. Последовательное снижение инфляции и стабильная динамика обменного курса национальной валюты будут способствовать уменьшению макроэкономических рисков, улучшению инвестиционного климата в стране, повышению эффективности внешнеэкономической деятельности и внутреннего производства и тем самым обеспечивать закрепление позитивных тенденций социально- экономического развития страны. Таким образом, денежно-кредитная политика в 2007 году на основе сбалансированного использования инструментов денежно-кредитного и валютного регулирования будет содействовать достижению целей, определенных в Программе социально- экономического развития Белоруссии на 2006-2010 годы.

Наиболее эффективное достижение поставленной цели по уровню инфляции, как показывает практика последних лет, в значительной мере обеспечивается на основе комплексного воздействия на инфляционные процессы в рамках скоординированных действий Национального банка и правительства Белоруссии, добавили в НББ. В НББ отметили, что в 2007 году для достижения конечной цели денежно-кредитной политики Национальный банк будет использовать систему промежуточных монетарных ориентиров. В их качестве будут использоваться обменный курс белорусского рубля к российскому рублю, обменный курс белорусского рубля к доллару США и показатель активной рублевой денежной массы (М1). Использование курса белорусского рубля к российскому рублю в качестве промежуточного монетарного ориентира обусловлено тем, что Российская Федерация является основным внешнеторговым партнером Белоруссии, доля которого во внешнеторговом обороте товаров и услуг колеблется на уровне около 50 процентов.

Учитывая, что основная доля несырьевого экспорта Белоруссии ориентирована на Российскую Федерацию, двусторонний реальный курс является важнейшим фактором конкурентоспособности белорусских товаров, определяемым монетарной сферой. С другой стороны, поставки товаров и услуг из России, доля которых колеблется на уровне около 60% общего импорта Белоруссии, являются значимым фактором воздействия на интенсивность инфляционных процессов Беларуси на базе противодействия механизму «импорта инфляции»

Целесообразность использования обменного курса белорусского рубля к доллару США в качестве промежуточного монетарного ориентира обусловливается высокой долей доллара США в расчетах по внешнеторговым операциям, его преобладанием на внутреннем валютном рынке и в структуре валютных сбережений населения. Установление ориентиров по изменению курса белорусского рубля к доллару США позволит повысить информационную прозрачность курсовой политики для планирования деятельности субъектов экономической деятельности и населения и на данной основе повысить эффективность управления ожиданиями, а также, при формировании адекватных внешних условий, стимулировать процесс дедолларизации экономики.

В 2007 году Национальный банк будет стремиться к стабильности обменного курса белорусского рубля по отношению к российскому рублю и доллару США. Однако, с учетом взаимных колебаний курсов российского рубля и доллара США, а также конъюнктуры валютного рынка и изменений внешнеэкономической ситуации будут допускаться колебания обменного курса белорусского рубля к российскому рублю плюс-минус 4%, а также девальвация к доллару США не более чем на 2,5% по отношению к началу 2007 года. При этом допускается номинальное укрепление курса белорусского рубля к доллару США в зависимости от его динамики на мировых валютных рынках и других факторов.

В случае, если динамика взаимных курсов российского рубля и доллара США будет развиваться таким образом, что сохранение обменного курса белорусского рубля одновременно по отношению к обеим этим валютам в пределах установленных значений станет невозможным, НББ допустит выход за пределы уровней курса белорусского рубля по отношению к одной из двух валют с учетом ее влияния на экономику республики, динамики прочих мировых валют, ситуации на внутреннем валютном рынке и во внешнем секторе, а также других факторов.

В НББ проинформировали, что достижение конечной цели денежно-кредитной политики по снижению инфляции предполагает необходимость дальнейшей активизации роли процентной ставки как инструмента денежно-кредитной политики. Операционной целью будет являться ставка «овернайт» межбанковского рынка в национальной валюте.

Ставки по операциям Национального банка на финансовом рынке будут обеспечивать движение данной ставки в заданном диапазоне, а также сглаживать ее ежедневные колебания. Общая динамика ставок по операциям Национального банка будет задаваться ставкой рефинансирования. Границы коридора будут задаваться постоянно доступными для банков инструментами - кредитом «овернайт» и депозитами в Национальном банке.

По мнению специалистов, основными условиями эффективности осуществления процентной политики будут выступать недопущение рефинансирования банков по льготным процентным ставкам (ниже ставки рефинансирования) и административного воздействия на банки в вопросах формирования процентных ставок по кредитам и депозитам банков, а также количественных параметров проведения ими активных и пассивных операций.

Сохранятся также базовые принципы процентной политики -поддержание процентных ставок на уровне, способствующем росту сбережений в национальной валюте и расширению доступности кредитов для субъектов экономики. Обеспечение привлекательных условий сбережений в национальной валюте будет содействовать достижению целей денежно-кредитной политики по ограничению инфляционных и девальвационных процессов, а повышение доступности кредитных ресурсов будет выступать в качестве одного из стимулов экономического роста. Важным элементом реализации денежно-кредитной политики будет являться раскрытие информации о совершаемых и планируемых операциях, обязательном резервировании, динамике и факторах ликвидности банковской системы, что будет способствовать повышению эффективности инструментов денежно-кредитной политики, росту прозрачности деятельности НББ банка и формированию экономических ожиданий участников рынка в соответствии с целями денежно- кредитной политики.

В НББ отметили, что в условиях благоприятного развития ситуации в денежно-кредитной сфере прогнозируется, что уровень ставки рефинансирования к концу 2007 года составит 7-9% годовых. Коридор ставок, формируемый постоянно доступными инструментами Национального банка, может быть сужен до 9-11 проц. пунктов. Необходимость финансирования организациями своей текущей производственной и инвестиционной деятельности, рост денежных доходов населения в параметрах, заложенных в прогнозе и бюджете на 2007 год, прогнозируемая благоприятная динамика сальдо внешней торговли и платежного баланса, являются основой для увеличения рублевой денежной массы, которое прогнозируется в 2007 году в пределах 25-29%. Однако оценка процессов мультипликации денежной базы в денежную массу показывает, что рублевая денежная база в прогнозируемых экономических условиях может увеличиться на 11-21%.

При прогнозируемом изменении ставки рефинансирования и складывающейся ситуации на денежном рынке процентные ставки по вновь выдаваемым банками кредитам к концу 2007 года могут составить 10-12% годовых, считают в НББ.

В благоприятных макроэкономических условиях при обеспечении достаточного притока иностранного капитала прирост золотовалютных резервов может составить порядка $200-400 млн.

В НББ проинформировали, что в 2007 году развитие банковского сектора будет направлено на дальнейшее повышение устойчивости и эффективности его функционирования, усиление конкурентоспособности белорусских банков, увеличение масштаба и качества их взаимодействия с организациями нефинансового сектора экономики и населением.

Прогнозируется, что в 2007 году сохранится опережающий (по сравнению с темпами роста экономики) рост активов банковского сектора. При обеспечении необходимого притока депозитов юридических и физических лиц требования банков к экономике увеличатся на 21-24%, что позволит обеспечить ее необходимую кредитную поддержку.

В целом ожидается, что предпринятые в течение 2007 года меры позволят обеспечить качество активов банковского сектора на приемлемом уровне, не допуская существенных изменений доли проблемных активов в активах, подверженных кредитному риску, от ее фактического значения, сложившегося в 2005-2006 годах.

Важнейшими целевыми ориентирами развития национальной платежной системы в 2007 году будут являться обеспечение эффективного, надежного и безопасного функционирования национальной платежной системы, а также дальнейшее развитие национальной системы безналичных расчетов по розничным платежам на основе электронных платежных инструментов с увеличением доли безналичных расчетов в розничном платежном обороте.

По данным специалистов, развитие рынка ценных бумаг в 2007 году будет способствовать активизации инвестиционных процессов в стране, повышению действенности инструмента процентных ставок и эффективности реализации денежно-кредитной политики. Повысится его роль в процессах эффективного перераспределения финансовых ресурсов, их аккумуляции для решения приоритетных задач социально- экономического развития, снижении рисков в банковском секторе.

Специалисты отметили, что возрастающие задачи по инвестированию в производственной и социальной сфере, развитию жилищного строительства требуют уделить должное внимание развитию рынка корпоративных ценных бумаг. В данной связи приоритетным, по мнению экспертов, является создание благоприятных условий, прежде всего с точки зрения налогообложения, для выпуска и обращения облигаций банков. Это позволит им расширить ресурсную базу за счёт как внутренних, так и внешних источников, оптимизировать структуру баланса, совершенствовать систему управления рисками.

В 2007 году с учетом сформировавшихся экономических предпосылок продолжится совершенствование системы валютного регулирования и валютного контроля.

В области валютного регулирования Национальным банком будет предпринят комплекс мероприятий, направленных на дальнейшую либерализацию валютных операций.

Для стимулирования привлечения иностранного капитала в экономику страны Национальный банк рассмотрит вопрос о переходе от разрешительного к уведомительному порядку проведения валютных операций, связанных с движением капитала, в части привлекаемых резидентами займов и кредитов от нерезидентов.

В целях дальнейшей дедолларизации экономики страны, а также развития внутреннего валютного рынка НББ будут приняты меры по сокращению использования иностранной валюты на территории Белоруссии. В области совершенствования валютного контроля деятельность Национального банка будет направлена на тесную увязку контроля соответствия проводимых валютных операций законодательству с общегосударственными мерами по предотвращению легализации доходов, полученных незаконным путем и финансирования террористической деятельности.

ТЕМА 5. ВАЛЮТНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ КАК ИНСТРУМЕНТ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ

5.1 Валютная система и валютная политика

Валютные отношения возникли в результате развития международной торговли, которая - порождает необходимость в обмене национальными валютами. Валютные отношения представляют собой финансовые отношения, возникающие на международном рынке при осуществлении торговых операций, оказании услуг различными странами друг другу, проведении операций на международных фондовых биржах и т.д. Особым разделом валютных отношений выступают операции, определяющие соотношение национальных валют друг с другом, с их покупательной способностью.

Современная система международных валютных отношений представляет собой весьма сложную организационную структуру, включающую как национальные валютные системы, так и специализированные межгосударственныевалютно-финансовые структуры и функционирующие в них организации. Национальная государственно-правовая форма организации валютных отношений называется национальной валютной системой. В нее входят: - разработанный и закрепленный в законодательных актах статус национальных учреждений, регулирующих валютные отношения страны; - режим валютного курса и условия обратимости валюты; - порядок международных расчетов страны; - система валютного рынка и рынка золота; - состав и система управления золотовалютными резервами страны. На базе национальных валютных систем складывается и функционирует международная валютная система государственно-правовая форма организация международных денежных отношений между государствами. Она основывается на развитии мирового рынка и закреплена межгосударственными соглашениями.

В мировую валютную систему входят следующие обязательные элементы:

¦ международные платежные средства;

¦ механизмы установления и поддержания валютных курсов;

¦ порядок балансирования международных платежей;

¦ условия конвертируемости валют;

¦ режим работы валютных и золотых рынков;

¦ права и обязанности межгосударственных институтов, регулирующих валютные отношения.

Главной задачей любой валютной системы является эффективное опосредование платежей за экспорт и импорт товаров, услуг, капитала между странами и, тем самым, создание благоприятных условий для развития производства и международного разделения труда.

Экономические отношения, связанные с функционированием валютной системы, регулируются государством с помощью валютной политики. Под валютной политикой понимают совокупность мер государственного регулирования в области валютно-финансовых и кредитных отношений, имеющих целью проведение в жизнь принятых правительством политических и экономических программных установок. Валютная политика является частью государственной экономической политики и подразделяется на долговременную и текущую.

Долговременная валютная политика предполагает осуществление структурных изменений в международном валютном механизме в перспективе и реализуется путем участия стран в межгосударственных переговорах и соглашениях, преимущественно в рамках Международного валютного фонда (МВФ), а также на региональных уровнях.

Особый интерес представляет текущая валютная политика - повседневное, оперативное регулирование деятельности валютного рынка. Целью такого регулирования является поддержание - равновесия платежного баланса, обеспечения упорядоченного функционирования национальной валютной системы путем контроля за проведением операций на валютном рынке, а также формирования золотовалютных запасов, противостояние утечки капитала за рубеж.

Текущая валютная политика любого государства осуществляется его Центральным банком, Министерством финансов, органами валютного контроля и оказывает непосредственное влияние на функционирование национальной валютной системы и, в частности, валютного рынка.В мировой практике выработана целая система мер по регулированию государством валютных отношений.

К основным мерам текущей валютной политики относят: дисконтную политику; девизную политику (осуществляется, как правило, в виде валютных интервенций); изменения валютного курса (девальвацию и ревальвацию); валютные ограничения; диверсификацию валютных резервов, позволяющую уменьшить убытки, связанные с относительным обесценением тех или иных валют, и обеспечить оптимальную структуру резервных активов; получение или предоставление кредитов и субсидий, используемых для компенсации возникающих разрывов в международных платежах.

Одним аз важнейших объектов регулирования, с точки зрения валютной политики, является деятельность валютного рынка.

5.2 Валютный курс и факторы, влияющие на его формирование

Валютный курс оказывает большое влияние на многие макроэкономические процессы, происходящие в обществе. От уровня валютного курса, с помощью которого сопоставляются цены на товары и услуги, произведенные в разных странах, зависит конкурентоспособность национальных товаров на мировых рынках, объемы экспорта и импорта, а, следовательно, состояние баланса текущих операций. Кроме этого, валютный курс воздействует на направление международных потоков капитала Решение о вложениях национального капитала в активы той или иной страны принимается исходя из ожидаемой реальной прибыли на инвестируемый капитал, которая зависит от процентной ставки и прогнозируемых колебаний валютного курса.

Валютный курс наряду о процентной ставкой, сам по себе выступает ценой актива. При наличии развитых финансовых рынков сегодняшняя стоимость актива, получение которого ожидается в будущем, определяется дисконтированием его будущей стоимости в соответствии с процентной ставкой и ожидаемым уровнем валютного курса. Динамика валютного курса, степень и частота его колебаний являются показателями экономической и политической стабильности общества.

Валютный курс выступает объектом макроэкономической политики. С его помощью в определенной степени можно урегулировать платежный баланс. Валютный курс также играет важную роль при выработке и реализации денежно-кредитной политики, так как поддержание желаемого уровня валютного курса зачастую требует проведения валютных интервенций, что

1 Под дисконтированием в данном случае понимаются вычисления по формуле сложных процентов, применимых для определения стоимости денежных средств при расчетах по вкладам, займам и т.д., оценке прибыльности финансовых активов, сделок.

неизбежно отразится на предложении денег в экономике. В странах с переходной экономикой и с высокой степенью ее открытости при осуществлении программ стабилизации валютный курс зачастую используется как эффективное средство в борьбе с высокой инфляцией.

Основой определения стоимости национальной валюты являются валютные сделки по экспорту и импорту товаров и услуг данной страны.

Номинальный валютный (обменный) курс - это относительная цена валют двух стран или валюта одной страны, выраженная в денежных единицах другой страны.

Установление курса национальной денежной единицы в иностранной валюте в данный момент называется валютной котировкой. Курс национальной денежной единицы может определяться как в форме прямой котировки, когда за еденицу принимается иностранная валюта (например, 60 тысяч белорусских рублей за доллар СИТА;, так и в форме обратной котировки, когда за единицу принимается национальная денежная единица. Использование обратной котировки позволяет сравнить курс национальной валюты с иностранными валютами на любом валютном рынке.

Когда цена единицы иностранной валюты в национальной денежной единице растет, говорят об обесценении национальной валюты. И, наоборот, когда цена единицы иностранкой валюты в национальной денежной единице падает, говорят об удорожании национальной валюты.Подавляющая часть денежных активов, продаваемых на валютных рынках, имеет вид депозита до востребования в крупнейших банках, осуществляющих торговлю друг с другом. Лишь незначительная часть рынка приходится на обмен наличных денег. Именно на межбанковском валютном рынке осуществляются основные котировки валютных курсов.

Банки и компании, являющиеся участниками валютного рынка, по степени влияния на валютные курсы и процентные ставки делятся на две группы.

Маркет-мейкеры - крупные банки и финансовые компании, определяющие текущий уровень валютного курса или процентных ставок за счет значительной доли своих операций в общем объеме рынка.

Причем, при определении маркет-мейкеров основное значение имеет не абсолютный размер самого банка, а его доля в операциях рынка, то есть его способность, устанавливая цену, влиять на рынок.

Маркет-мейкеры устанавливают текущий уровень курса путем проведения операций друг с другом и с менее крупными банками, являющимися пользователями рынка

Мелкие банки и финансовые компании используют для своих операций тот курс, который для них устанавливают маркет-мейкеры и являются марквт-юзералт - пользователями рынка. Данные участники рынка не являются активными экономическими агентами, и, хотя совокупный объем их операций на рынке может быть довольно большим, доля каждого из них незначительна

Наряду с банками, котировкой валют занимаются в валютные биржи. Однако эта котировка не имеет определяющего значения и носит скорее справочный характер, так как подавляющая часть валютных сделок осуществляется по курсам, установленным банками. При этом курс иностранной валюты, установленный банком, не обязательно должен совпадать с курсом конкретной сделки.

5.3 Спрос в предложение валюты

Курс той или иной валюты определяется взаимодействием спроса и предложения по данной валюте на валютном рынке. Абстрагируемся от движения капитала и будем предполагать, что иностранная валюта используется только в сделках по экспорту-импорту товаров и услуг, а также, что после завершения экспортно-импортных операций резиденты хотят иметь на руках национальную валюту.

Тогда импорт создаст спрос на иностранную валюту и одновременно предложение национальной валюты.

Экспорт создаст предложение иностранной валюты в данной стране и одновременно спрос на ее валюту за рубежом.

Таким образом, экспорт позволяет стране «зарабатывать» иностранную валюту, необходимую для оплаты импорта.

Кривая спроса на доллары имеет отрицательный наклон: чем выше курс доллара, то есть чем больше белорусских рублей стоит один доллар, тем меньше спрос на доллары со стороны импортеров, так как импорт становится дороже для белорусов.

Кривая предложения долларов имеет положительный наклон: чем выше курс доллара, тем больше спрос на белорусские товары, так как они становятся дешевле для иностранцев.

Существуют две противоположные системы валютных курсов - система свободно плавающих (или гибких) валютных курсов и система фиксированных валютных курсов.

При свободно плавающем валютном курсе Центральный банк не вмешивается в деятельность валютного рынка, и равновесный валютный курс устанавливается в точке пересечения кривых спроса и предложения валюты.

Рисунок 1. Спрос и предложение на рынке иностранной валюты

При системе фиксированных валютных курсов Центральный банк фиксирует валютный курс и берет на себя обязательство поддерживать неизменным его уровень. В случае отклонения зафиксированного уровня валютного курса от его равновесного значения Центральный банк осуществляет интервенцию на валютном рынке, то есть покупает или продает иностранную валюту с целью поддержания объявленного уровня валютного курса. Если Центральный банк не имеет достаточных резервов для поддержания фиксированного обменного курса в течение длительного периода, то он рано или поздно официально объявит о повышении (ревальвации) или понижении цены национальной валюты (девальвации).

Ни одна из систем валютных курсов не обладает исключительным преимуществом с точки зрения достижения полной занятости и стабильности уровня цен.

Основное преимущество системы фиксированных валютных курсов - их предсказуемость и определенность, что положительно влияет на. объемы внешней торговли и движение международного капитала. Недостатки данной системы: во-первых, в невозможности проведения независимой денежно-кредитной политики, так как все действия Центрального-банка направлены исключительно на поддержание объявленного уровня валютного курса; во-вторых, в большой вероятности ошибок при выборе фиксируемого уровня валютного курса, что ведет к значительным потерям отрицательных валютных резервов.

Основное достоинство системы гибких валютных курсов заключается в их возможности «автоматически» урегулировать платежный баланс без видимых потерь официальных валютных резервов, и не требуют вмешательства Центрального банка в рыночный механизм. В то же время значительные колебания валютных курсов отрицательно сказываются на международной торговле и финансах, порождая риск и неопределенность в международных экономических отношениях.

Наряду со свободно плавающими и фиксированными валютными курсами, существуют и различные смешанные системы:

¦ «управляемое плавание», при котором предусматривается возможность проведения интервенций Центрального банка на валютном рынке с целью «сгладить» нежелательные колебания валютного курса,

¦ «ползучая привязка», при которой происходит ежедневная девальвация национальной валюты на заранее запланированную и опубликованную величину;

¦ «корректируемая привязка», при которой девальвация национальной валюты осуществляется с целью восстановления конкурентоспособности экспорта;

¦ «валютный коридор», при котором девальвация Национальной валюты происходит на неизвестную заранее величину, но в заранее обменных рамках;

¦ «валютный совет», При котором любой прирост денежной массы покрывается исключительно приростом резервов иностранной валюты и полностью исключается внутренний кредит Центрального банка правительству.

Реальный валютный курс характеризует соотношение, в Котором товары одной страны могут быть проданы в обмен на товары другой страны. То есть, реальный валютный курс характеризует соотношение цен товаров за рубежом и в данной «гране, выраженных в одной валюте:

где е - номинальный валютный курс (количество национальной валюты на единицу номинальной; Р1 - уровень цен за рубежом (в иностранной валюте); Ро -уровень внутренних цен (в национальной валюте).

Реальный валютный курс показывает конкурентоспособность страны на мировых рынках товаров и услуг. Увеличение данного показателя, или реальное обесценение, означает, что товары и услуги за рубежом стали относительно дороже, и. следовательно, потребители как внутри страны, так и за рубежом предпочтут отечественные товары иностранным. Снижение данного показателя, или реальное удорожание, напротив, говорят о том, что товары и услуги данной страны стали относительно дороже, и она теряет конкурентоспособность.

Существуют и другие подходы к оценке реального валютного курса. Так, он может определяться как отношение цен товаров, пригодных для международного обмена (к которым относят продукцию сельскою хозяйства, нефть, автомобили, промышленное оборудование и т.п.) к цене товаров, не являющихся объектом международной торговли (жилье, большинство услуг):

где е - номинальный валютный курс;

Рt, - цена товаров, пригодных для международного обмена (в инвалюте);

Рn - цена товаров, не являющихся объектом международной торговли (в национальной валюте). Этот показатель также оценивает международную конкурентоспособность страны.

Снижение R, или реальное удорожание, отражает рост внутренних издержек при производстве товаров, пригодных для межстранового обмена.

Иногда R определяют как отношение издержек на оплату труда в единице продукции за рубежом к данному показателю внутри страны:

Где е-номинальный валютный курс; W1- удельные издержки на оплату труда за рубежом (в инвалюте); Wо - удельные издержки на оплату труда внутри страны (в национальной валюте).

Чем выше этот показатель, тем дешевле производство товаров внутри страны и выше конкурентоспособность.

5.4 Паритет покупательной способности

Закон единой цены может быть применен и к международным рынкам. Он утверждает, что товары, являющиеся объектом международной торговли, не могут продаваться на разных рынках по сильно различающимся ценам, так как это активизировало бы деятельность спекулянтов, которая в конечном итоге привела бы к выравниванию цен. Следовательно, в долгосрочном плане цены на товары, предназначенные для международного обмена, исчисленные в одной и той же валюте, должны быть примерно одинаковыми. Этот закон получил название паритета покупательной способности (ППС).

Согласно концепции ППС, в длительной перспективе реальный валютный курс должен оставаться неизменным. Поэтому номинальный валютный курс всегда изменяется ровно настолько, насколько это необходимо для компенсации разницы в динамике уровня цен в разных странах. Если инфляция в данной стране превосходит темп роста цен за границей, то, при прочих равных условиях, национальная валюта будет иметь тенденцию к удешевлению. Однако теория ППС не лишена недостатков. В частности, процесс выравнивания цен в различных странах затруднен тем, что не все товары и услуга вовлекаются в международную торговлю. Выравниванию цен может также препятствовать наличие внешнеторговых барьеров, ограничение конвертируемости национальной валюты, контроль за движением капитала и т.д. Кроме этого, товары, являющиеся объектом международной торговли, не всегда полностью взаимозаменяемы для отдельных групп потребителей. Поэтому в действительности реальный валютный курс может колебаться, однако его колебания будут небольшими и временными.

Факторы, влияющие на номинальный курс:

¦ изменение уровня производства в результате роста или падения совокупного спроса в экономике;

¦ различия в уровне процентных ставок в разных странах;

¦ состояние баланса текущих операций;

¦ ожидание экономических агентов относительно будущих изменений валютного курса;

¦ политические факторы а т.д.

Рост совокупного выпуска в результате, например, увеличения государственных расходов, может привести как к обесценению, так и к удорожанию национальной валюты. В первом случае такое реально, если наращивается импорт. В случае же роста государственных расходов на развитие экспортных отраслей возможно укрепление национальной валюты.

Международные переливы капитала, связанные с изменением процентных ставок, также оказывают значительное влияние на динамику валютных курсов. Относительный рост процентных ставок в данной стране в результате, например, проведения сдерживающей денежно-кредитной политика (кредитной рестрикции) способствует удорожанию ее валюты. Инвесторы, желая извлечь доходы из более высоких процентных ставок, конвертируют свои активы из национальных валют в валюту данной страны, повышая спрос на нее на валютном рынке,

Однако, если повышение процентных ставок связано с усилением инфляции, данный процесс может негативно отразиться на положении национальной валюты на валютном рынке.

Так же тесно связаны валютные курсы и с состоянием текущих операций платежного баланса. Дефицит баланса текущих операций служит показателем роста спроса на иностранную валюту, и, как результат, происходит обесценение национальной валюты.

Валютные курсы чувствительны и к ожиданиям экономических агентов относительно их будущей динамика. Во внимание принимаются и размеры планируемого дефицита госбюджета, и способы его покрытия, и политика Центробанка в отношении будущего роста денежной массы. Ощутима также зависимость динамики валютного курса и от ожидаемых мер правительства в отношении частной собственности, налогов, торговых и валютных ограничений.