При золотом стандарте валютные курсы имели объективную основу в виде золотых паритетов, которые соизмеряли взаимные соотношения денежных единиц по весу содержащегося в них металла и поэтому точно отражали относительную ценность обмениваемых валют друг к другу. Пока поддерживалось золотое содержание валют и их разменность на благородный металл при свободе вывоза и ввоза золота валютный курс оставался однозначным и твердым экономическим параметром. С упразднением золота как основы денежного миропорядка эта объективная база валютных курсов исчезла. Поэтому проблема соизмерения взаимной ценности валют чрезвычайно усложнилась, а поиски наиболее подходящих для этого критериев вошли в число постоянных и труднорешаемых вопросов международной валютной политики.

Тем не менее, бесспорным является положение о том, что валютный курс зависит от соотношения количества выпущенных национальных и иностранных денег. Если количество денег одного государства будет увеличиваться быстрей, то это неизбежно вызовет изменение валютного курса его денежной единицы. Поэтому нельзя, например, стабилизировать валютный курс без учета количества национальных и иностранных денег, обмениваемых между собой. С целью стабилизации валютного курса необходимо использовать координацию монетарной политики центральных банков разных стран, которая будет наиболее эффективной при создании единого Межгосударственного банка. По этому пути идет Европейский Союз. Данный банк может определять такие цели и средства внутренней денежной политики стран-участниц, как темпы роста денежной массы, процентные ставки, нормы обязательных резервов и т.д.

В практике международных валютных отношений (в условиях бумажно-денежного обращения) выделяют, прежде всего, следующие два основных вида валютных курсов: фиксированные и плавающие.

Фиксированные валютные курсу - это курсы, установленные договором или соглашением между странами и поддерживаемые мерами государственного регулирования. Фиксированные валютные курсы подразделяются на реально фиксированные (характерны для золотомонетного стандарта) и на договореннофиксированные (до 1971--1973 гг. применялись в системе МВФ).

Плавающие валютные курсы -- это курсы, формирующиеся под влиянием спроса и предложения валют и корректируемые государством.

Выделяют также номинальный валютный курс, который показывает обменный курс валют, действующий в настоящий момент времени на валютном рынке страны, и реальный валютный курс, определяемый как отношение цен товаров двух стран, взятых в соответствующей валюте на конкретную дату. Существуют различные вариации валютного курса, которые приведены в табл. 21.1.

Таблица 21.1. Классификация видов валютного курса

Современная практика образования валютных курсов выделяет смешанные формы твердых и плавающих валютных курсов:

-- твердые валютные курсы по отношению к одной национальной валюте и плавающие по отношению к другой. Так, денежная единица одного государства может иметь твердый курс по отношению к доллару США, но плавать по отношению к евро или английскому фунту стерлингов в такой же пропорции, что и доллар;

-- твердые валютные курсы по отношению к группе валют, когда отдельные страны устанавливают твердые курсы своих валют по отношению к валютам группы стран (обычно торговых партнеров), а к другим валютам курсы не фиксируются и поэтому могут измениться в любое время с изменением спроса и предложения. В рамках данного варианта практиковалось так называемое групповое плавание, при котором по соглашению между партнерами устанавливаются твердые курсы и все они вместе плавают по отношению к третьей валюте (западноевропейская валютная система). Использовались твердые валютные курсы национальных валют по отношению с СДР (специальные права заимствования), когда национальная денежная единица имеет твердый валютный курс к постоянно изменяющим свой курс СДР. Применялся также твердый валютный курс по отношению к валютной корзине, когда некоторые государства, не желающие связывать себя с СДР, создали специальные валютные корзины. Во всех валютных корзинах ведущую роль играли доллар США, марка ФРГ, английский фунт стерлингов. Этот вариант избирали государства, особенно сильно зависимые от внешней торговли;

-- свободно плавающие валюты, хотя такое плавание является в настоящее время фикций. Большинство стран с колеблющимися валютными курсами практикует так называемое "грязное" плавание, связанное с тем, что центральные банки в той или иной мере проводят валютные интервенции для поддержания курсов своих валют.

Можно также выделить такие системы функционирования валютного курса, как свободное или чистое плавание (валютный курс формируется под воздействием спроса и предложения), управляемое плавание (кроме спроса и предложения на валютный курс сильное влияние оказывают центральные банки, а также различные временные рыночные искажения), фиксированные курсы (устанавливаются центральным банком страны или на основе международных соглашений), целевые зоны (согласованные между странами пределы колебаний валютных курсов вокруг зафиксированного равновесного курса) и гибридная система валютных курсов (в валютном союзе стран есть государства, осуществляющие свободное плавание валютного курса, и есть зоны фиксированного валютного курса и т.п.). В мировой практике также есть примеры использования режима множественных валютных курсов. Однако эта мера рассматривается как временная, поскольку она, исправляя отдельные несовершенства внутреннего валютного рынка, порождает новые и более серьезные искажения в других сферах экономики. В конечном счете, применение множественности валютных курсов всегда ставит своей задачей переход к единому курсу в конкретные и достаточно сжатые сроки. Характерно, что в бывшем СССР система курсов советского рубля включала:

-- паритетный курс рубля, имеющего золотое содержание в 0,987412 г чистого золота;

-- официальный курс рубля к валютам капиталистических, социалистических и развивающихся стран, установленный Минфином СССР в начале 60-х гг. XX столетия и регулируемый Госбанком СССР;

-- курс рубля с учетом дифференцированных валютных коэффициентов (ДВК), устанавливаемый Госпланом СССР и Минфином СССР и действовавший отдельно для европейских стран-членов СЭВ, стран со свободно конвертируемыми валютами, а также Финляндии, Индии, СФРЮ, АРЕ, Ирана и других стран (ДВК действовал отдельно для экспортных и импортных операций);

-- курс рубля, определяемый по коэффициенту пересчета сальдо по неторговым операциям в переводных рублях в советские рубли.

Вследствие этого в СССР постоянно поднимался вопрос о целесообразности введения экономически обоснованного курса советского рубля, достижении одинаковости обращения советских и инвалютных рублей, а также разрешении предприятиям свободно использовать имеющиеся у них валютных отчисления (инвалютные средства в рублевом эквиваленте).

В мировой практике существуют и основные модели организации обмена национальных валют на иностранные и установления валютных курсов между ними в условиях бумажно-кредитного денежного обращения. Первая модель основана на том, что обмен концентрируется в государственных организациях или официально уполномоченных на то банковских учреждениях и осуществляется по валютным курсам, устанавливаемым органами государственного управления (центральными банками). Вторая модель базируется на том, что государство в значительной мере устраняется от участия в непосредственном обмене национальных валют на иностранные и передает эти операции валютному рынку. Валютный курс должен определяться в принципе рыночным путем на основании спроса и предложения обмениваемых валют. Однако государство в лице центрального банка посредством операций по купле-продаже валют регулирует уровень валютного курса и пределы его колебаний. Третья модель предполагает, что государство вообще перестает участвовать в валютных операциях, передавая все эти операции валютному рынку. В данном случае валютный рынок самостоятельно формирует обменные соотношения денежных единиц. При этом валютные курсы колеблются и изменяются под влиянием рыночных сил без какого-либо вмешательства центрального банка.

Первая модель используется в странах с замкнутыми валютами, вторая и третья модели характерны для государств, установивших и поддерживающих конвертируемость национальных денежных единиц.

Как плавающий, так и фиксированный обменный курс имеют свои достоинства и недостатки. Так, государства с развитыми рыночными экономиками постепенно отказались от фиксирования паритетов своих валют и перешли к системе плавающих курсов, ограниченных пределами колебаний. Использование же "чистого" колебания обменного курса, основанного только на действии стихийных рыночных сил, приводит к тому, что возникают частые девальвации валют, наблюдаются сильные краткосрочные валютно-курсовые колебания, происходят большие долгосрочные отклонения реальных курсов от "курсов равновесия", сохраняется недостаточная "дисциплина" государств в отношении оптимизации инфляции и бюджетов.

В то же время страны, осуществляющие переход к рыночной экономике, на первых этапах преобразований пытаются фиксировать обменный курс прежде всего в целях борьбы с инфляцией. Стабилизация обменного курса национальной денежной единицы позволяет сблизить паритетный (по покупательной способности) и обменный курсы, что является в открытой экономике обязательным условием стабилизации и прекращения оттока капитала в сферу внешнеторговых операций, прекратить отток капитала в сферу спекулятивных валютообменных операций, поскольку в устойчивой экономике демпинговые операции занимают незначительное место в операциях и доходах банков, сократить и совсем прекратить убыточный экспорт, постепенно укрепить доверие со стороны населения и субъектов хозяйствования к национальной денежной единице, увеличить собственный капитал банков, выраженный в СКВ.

Однако попытка стабилизировать валютный курс требует наличия значительных валютных резервов, а также повышенных требований к жесткости и комплексности денежно-кредитной политики в целом. Тем не менее фиксация или стабилизация валютного курса может приносить одновременно для руководства государства немалые политические дивиденды. Они прежде всего связаны с тем, что на определенный период времени приостанавливается или полностью исчезает инфляция. Однако долговременной стабилизации валютного курса мешает ряд факторов, к которым относятся отсутствие валютных резервов, узость и раздробленность валютного рынка, отсутствие единого обменного курса даже в "теневом" секторе, чрезмерно заниженный курс национальной валюты вследствие спекулятивных причин.

Валютный курс служит инструментом стоимостных сопоставлений издержек (цен) производства национального предприятия или отдельного государства с ценами мирового рынка. Он дает возможность выявить, количественно соизмерить результат внешнеэкономических операций. Поэтому валютный курс, отражающий стоимостное соотношение валют разных стран, имеет важное значение для эквивалентного обмена и, наряду с другими факторами, оказывает влияние на соотношение экспортных и импортных цен, конкурентоспособность и прибыль объединений, предприятий и фирм. Стоимостная основа валютного курса обусловлена тем, что интернациональная цена производства базируется на национальных ценах производства в странах, являющихся основными поставщиками товаров на мировой рынок.

Фиксированный валютный курс, заставляющий государство, во что бы то ни стало удерживать его на определенном уровне, может препятствовать непосредственному воздействию внешних факторов на внутреннюю экономику, консервируя структуры и пропорции, которые не соответствуют изменившимся международным условиям производства и обмена. Тем не менее стабильному валютному курсу (с колебаниями в зафиксированных пределах) всегда отдается предпочтение, связанное с простотой и удобством применения для осуществления и оценки результатов внешнеэкономической деятельности. Устойчивость валютных курсов зависит от соблюдения двух важнейших условий:

-- сбалансированности платежей между государствами;

-- достаточности валютных резервов для поддержания обменного курса на рынке при нарушении платежного равновесия.

Поэтому состояние платежного баланса страны прежде всего по текущим операциям оказывает непосредственное воздействие на валютный курс национальной денежной единицы. При хроническом пассивном платежном балансе обменный курс национальной валюты падает, при активном -- валютный курс повышается. Характерно, что для динамики валютного курса основное значение имеет сальдо платежного баланса по текущим операциям не между двумя странами, а общее сальдо этого баланса по всем государствам, участвующим в международных расчетах с данной страной.

В свою очередь, международные расчеты связаны с системой балансов, которая включает в себя торговый баланс, платежный баланс по текущим операциям, баланс движения капиталов и кредитов, общий платежный баланс, расчетный баланс на определенную дату, расчетный баланс за определенный период.

Торговый баланс является важнейшей составной частью платежного баланса и показывает соотношение стоимости экспорта и импорта товаров данной страны за определенный период времени (месяц, квартал, год). В торговом балансе отражается стоимость экспорта и импорта вне зависимости от того, когда проданы или получены товары. Так, экспортные товары могут быть вывезены, но не проданы, они могут быть реализованы в отчетном периоде, но проданы в кредит, т.е. фактически еще не оплачены. В торговом балансе учитываются также товары, вывозимые не для продажи, а, например, в качестве дара, а также товары, за которые экспортер не получает денежный эквивалент. Поэтому торговый баланс не отражает всех поступлений и платежей, связанных с внешней торговлей.

В платежный баланс по текущим операциям входят, помимо стоимости внешней торговли, транспортные расходы, расходы по туризму, инвестиционные доходы (так называемые доходы от невидимого экспорта), а также трансферты -- частные и официальные переводы. Активное сальдо платежного баланса по текущим операциям создает предпосылки для вывоза капитала из страны, а пассивное -- требует покрытия соответствующим притоком капиталов, отражаемых в балансе движения капиталов и кредитов. Поэтому платежный баланс по текущим операциям представляет собой соотношение экспорта и импорта товаров, платежей и поступлений по транспорту, страхованию, комиссионным операциям, туризму, потребительским переводам, по процентам и дивидендам по капиталовложениям, платежей по лицензиям, за использование изобретений, а также в нем отражаются военные расходы страны за рубежом.

Баланс движения капиталов и кредитов включает в себя движение капиталов без учета резервов, прямые инвестиции, портфельные инвестиции, реинвестирование прибыли, краткосрочные и долгосрочные капиталы, переводы и платежи по кредитам.

Общий платежный баланс включает в себя платежный баланс по текущим операциям, баланс движения капиталов и кредитов, а также движение золотых и валютных резервов.

Расчетный баланс представляет собой требования и обязательства данной страны по отношению к другим государствам. В эти требования и обязательства включаются государственные (золотовалютные и другие) и частные активы, прямые инвестиции, полученные и предоставленные кредиты, прочие обязательства финансовых и нефинансовых корпораций. В отличие от платежного баланса в расчетный баланс входят все требования и обязательства по отношению к другим странам, по которым не произведены платежи.

В странах с развитой рыночной экономикой составляется отчетный платежный баланс, в котором отражаются все произведенные за истекший период (обычно за год) платежи иностранным государствам и все поступления средств из-за границы, а также платежный баланс за пятилетний период, включающий исполнение платежного баланса за два предыдущих года, предварительное исполнение платежного баланса в текущем году и прогноз его развития на ближайшие два года.

Равновесие платежного баланса может влиять на уровень валютного курса независимо от движения долгосрочных капиталов и текущих платежей. В то же время данное равновесие не обеспечивает автоматически краткосрочную стабильность валютного курса, хотя в отношении среднесрочного курса оно часто является единственным эффективным средством. Поэтому неуравновешенность платежного баланса вследствие перелива (оттока капиталов) может сосуществовать с ростом валютного курса и положительным сальдо торгового баланса как составной частью платежного баланса.

В настоящее время теоретическая возможность урегулирования взаимных международных требований и обязательств с помощью непрерывных колебаний валютных курсов и изменения относительной ценности валют воплотилась в реальную действительность, стала неотъемлемой принадлежностью современного механизма конвертируемости. Практика подтвердила положительные результаты плавающих (в определенных пределах), но периодически регулируемых валютных курсов. Курсообразующий механизм подобного типа в наибольшей степени отвечает современным принципам "открытости" национальных экономик и их интеграции с мировым хозяйством.

Плавающие (в обусловленных границах) валютные курсы устранят проблему консервации структуры и пропорций экономики, поскольку ухудшение позиций валюты на свободном рынке сразу сигнализирует о неблагополучном состоянии в том или ином секторе народного хозяйства и необходимости принятия корректирующих мер средствами экономической политики на национальном или межгосударственном уровне. Но надо иметь в виду, что эту проблему не решает так называемое "чистое" плавание валюты (без вмешательства государства в лице центрального банка). Так, введение в 1973Сг. механизма плавающих валютных курсов в промышленно развитых странах (ПРС) предполагало передачу рынку функций определения равновесных валютных курсов. Однако последствия такого механизма регулирования валютных курсов проявились в увеличении их колебаний, что нарушило стабильность международной торговли, а также вызвало неравновесие торгового и платежного балансов.

Поэтому требуется активная и гибкая валютная политика со стороны центральных банков, предполагающая регулирование валютных курсов. Это обусловлено тем, что посредством валютного курса преодолевается ограниченность национальной денежной единицы и происходит превращение ее локальной ценности в ценность интернациональную. Тем самым формируется своеобразный стоимостный критерий, позволяющий вести упорядоченный и регулярный обмен валют друг на друга. Валютному курсу принадлежит значительное место во всем механизме интернационализации хозяйственных связей, поскольку с его помощью уровни национальных цен, оплаты труда и многих других стоимостных показателей сопоставляются с аналогичными показателями зарубежных стран. На этой основе определяется эффективность экспортно-импортных операций, целесообразность производства тех или иных товаров, относительная выгодность развития тех или иных отраслей экономики, а в конечном счете степень участия страны в международном разделении труда.

Характеристика методов определения валютного курса

В настоящее время нет общепринятого метода определения валютного курса. В значительной мере это обусловлено его многофакторностью, при которой происходит сложное переплетение факторов и выдвижение в качестве решающего то одного, то другого или целой группы факторов.

Вместе с тем, факторы, влияющие на величину валютного курса, подразделяются на структурные (действующие в долгосрочном периоде) и конъюнктурные (вызывающие краткосрочное колебание валютного курса). К структурным факторам относятся конкурентоспособность товаров страны на мировом рынке и ее изменение, состояние платежного баланса государства, покупательная способность денежной единицы и темпы инфляции, разница процентных ставок в разных странах, государственное регулирование валютного курса, степень открытости экономики. К конъюнктурным факторам относятся деятельность валютных рынков, спекулятивные валютные операции, прогнозы, цикличность деловой активности в стране, кризисы, войны, стихийные бедствия и т.п.

В общем виде влияние некоторых факторов на величину валютного курса состоит в следующем.

1. Темпы инфляции и валютный курс. Чем выше темп инфляции в стране, тем ниже курс ее валюты, если не противодействуют иные факторы. Инфляционное обесценение денег в стране вызывает снижение их покупательной способности и тенденцию к падению курса к валютам стран, где темп инфляции ниже. Данная тенденция обычно прослеживается в средне- и долгосрочном планах. Выравнивание валютного курса, приведение его в соответствие с паритетом покупательной способности происходят в среднем в течение двух лет. Зависимость валютного курса от темпа инфляции особенно велика у стран с большим объемом международного обмена товарами, услугами и капиталами.

2. Состояние платежного баланса. Платежный баланс непосредственно влияет на величину валютного курса. Активный платежный баланс способствует повышению курса национальной валюты, так как увеличивается спрос на нее со стороны иностранных должников. Пассивный платежный баланс порождает тенденцию к снижению курса национальной валюты, так как должники продают ее на иностранную валюту для погашения своих внешних обязательств. Размеры влияния платежного баланса на валютный курс определяются степенью открытости экономики страны. Так, чем выше доля экспорта в ВЦП (чем выше открытость экономики), тем выше эластичность валютного курса по отношению к изменению платежного баланса. Нестабильность платежного баланса приводит к скачкообразному изменению спроса на соответствующие валюты и их предложение.

Кроме того, на валютный курс влияет экономическая политика государства в области регулирования составных частей платежного баланса: текущего счета и счета движения капиталов. При увеличении положительного сальдо торгового баланса возрастает спрос на валюту данной страны, что способствует повышению ее курса, а при появлении отрицательного сальдо происходит обратный процесс. Изменение сальдо баланса движения капиталов оказывает определенное влияние на курс национальной валюты, которое по знаку ("плюс" или "минус") аналогично торговому балансу. Однако существует и негативное влияние чрезмерного притока краткосрочного капитала в страну на курс ее валюты, так как он может увеличить избыточную денежную массу, что, в свою очередь, может привести к увеличению цен и обесценению валюты.

3. Национальный доход и валютный курс. Национальный доход не является независимой составляющей, которая может изменяться сама по себе.

Однако в целом те факторы, которые заставляют изменяться национальный доход, имеют большое воздействие на валютный курс. Так, увеличение предложения продуктов повышает курс валюты, а увеличение внутреннего спроса понижает ее курс. В долгосрочном периоде более высокий национальный доход означает и более высокую стоимость валюты страны.

Тенденция является обратной при рассмотрении краткосрочного интервала времени воздействия увеличивающегося дохода населения на величину валютного курса.

4. Разница процентных ставок в разных странах. Влияние этого фактора на валютный курс объясняется двумя основными обстоятельствами. Во-первых, изменение процентных ставок в стране воздействует при прочих равных условиях на международное движение капиталов, прежде всего краткосрочных. В принципе повышение процентной ставки стимулирует приток иностранных капиталов, а ее снижение поощряет отлив капиталов, в том числе национальных, за границу. Во-вторых, процентные ставки влияют на операции валютных рынков и рынков ссудных капиталов. При проведении операций банки принимают во внимание разницу процентных ставок на национальном и мировом рынках капиталов с целью извлечения прибылей. Они предпочитают получать более дешевые кредиты на иностранном рынке ссудных капиталов, где ставки ниже, и размещать иностранную валюту на национальном кредитном рынке, если на нем процентные ставки ниже,

5. Деятельность валютных рынков и спекулятивные валютные операции. Если курс какой-либо валюты имеет тенденцию к понижению, то фирмы и банки заблаговременно продают ее на более устойчивые валюты, что ухудшает позиции ослабленной валюты.

Валютные рынки быстро реагируют на изменения в экономике и политике, на колебания курсовых соотношений. Тем самым они расширяют возможности валютной спекуляции и стихийного движения "горячих" денег.

6. Степень использования определенной валюты на еврорынке и в международных расчетах. Тот факт, что 60--70 % операций евробан-ков осуществляются в долларах, определяет масштабы спроса и предложения этой валюты. Поэтому на курс валюты влияет и степень ее использования в международных расчетах.

7. Ускорение или задержка международных платежей. В ожидании снижения курса национальной валюты импортеры стремятся ускорить платежи контрагентам в иностранной валюте, чтобы не нести потерь при повышении ее курса.

При укреплении национальной валюты, напротив, преобладает их стремление к задержке платежей в иностранной валюте. Такая тактика, получавшая название "лидз энд лэгз", влияет на платежный баланс и валютный курс.

8. Степень доверия к валюте на национальном и мировом рынках. Она определяется состоянием экономики и политической обстановкой в стране, а также рассмотренными выше факторами, оказывающими воздействие на валютный курс. Причем дилеры учитывают не только данные темпы экономического роста, инфляции, уровень покупательной способности валюты, но и перспективы их динамики. Иногда даже ожидание публикации официальных данных о торговом и платежном балансах или результатах выборов сказывается на соотношении спроса и предложения и на курсе валюты.

9. Валютная политика. Соотношение рыночного и государственного регулирования валютного курса влияет на его динамику. Формирование валютного курса на валютных рынках через механизм спроса и предложения валюты обычно сопровождается резкими колебаниями курсовых соотношений.

На рынке складывается реальный валютный курс -- показатель состояния экономики, денежного обращения, финансов, кредита и степени доверия к определенной валюте. Государственное регулирование валютного курса направлено на его повышение либо понижение исходя из валютно-экономической политики. С этой целью проводится определенная валютная политика.

Существенное влияние на курс национальной валюты оказывают и сезонные пики и спады деловой активности в стране. Об этом свидетельствуют многочисленные примеры. Так, в конце декабря 1996 г. в каждый биржевой день увеличивались объемы торговли на Московской межбанковской валютной бирже. Причиной активной покупки являлся наступавший длительный перерыв в торгах на валютном рынке, связанный с новогодними праздниками.

Таким образом, формирование валютного курса -- сложный многофакторный процесс, обусловленный взаимосвязью национальной и мировой экономики и политики. Поэтому при прогнозировании и определении валютного курса учитывается многообразие курсообразующих факторов и их неоднозначное влияние на соотношение валют в зависимости от конкретной обстановки.

Многофакторность валютного курса отражает его связь с другими экономическими категориями: стоимостью, ценой, деньгами и т.д. Поэтому курсовые соотношения валют, очищенные от спекулятивных и конъюнктурных факторов, изменяются в соответствии с законом стоимости, с изменением покупательной способности денежных единиц. Это проявляется в долгосрочной зависимости валютного курса от темпа инфляции, которая развивается неравномерно по странам, а также от состояния платежного баланса.

Изменение курса валют влияет на перераспределение между странами той части совокупного общественного продукта, которая реализуется на внешних рынках.

Экономические, социальные и политические последствия колебаний валютного курса зависят от валютно-экономического потенциала страны, ее экспортной квоты, позиций в мировом экономическом сообществе. Поэтому основу современного валютного курса как цены денежной единицы в иностранных платежных средствах формирует целый комплекс курсообразующих факторов, проявляющих себя, прежде всего через спрос и предложение данной валюты на денежном рынке.

Равнодействующая этих факторов (состояние платежного баланса, уровни цен, процентная политика, масштабы миграции капитала, темпы экономического роста, перспективы политического развития и т.д.) предопределяет в каждый данный момент конкретную величину валютного курса. Тем не менее, в основе реальных валютных курсов лежит паритет покупательной способности валют.

Информация о валютных курсах постоянно доводится до населения через средства массовой информации (печать, радио, телевидение и т.п.). Метод установления и публикации курса иностранной валюты называется котировкой валюты. Для уменьшения издержек на межбанковском (оптовом) рынке большинство денежных единиц котируется против одной валюты -- доллара США.

Существуют два метода котировки иностранной валюты к национальной -- прямая и косвенная (обратная). При прямой котировке валютного курса единица иностранной валюты выражается в национальной валюте. При косвенной котировке за единицу принимается национальная валюта, курс которой выражается в определенном количестве иностранных денежных единиц.

В мировой практике существуют различные способы определения валютного курса национальной денежной единицы. К основным из них можно отнести следующие методы определения валютного курса:

на основе валютной корзины, на базе относительного паритета покупательной способности (ППС), на основе спроса и предложения валют или на рыночной основе; через "кросс-курс" валют.

Валютная корзина -- это метод соизмерения средневзвешенного курса одной валюты по отношению к определенному набору других валют.

Он широко применяется разными странами и международными валютно-кредитными и финансовыми организациями с использованием разного набора валют для определения валютного курса, создания международной счетной денежной единицы и др. Установление курса на базе валютной корзины состоит из следующих основных этапов:

-- определение состава корзины, т.е. тех валют, по отношению к которым должен быть исчислен паритет;

-- определение удельного веса каждой валюты в данной корзине (в соответствии с удельным весом их в объеме экспорта или импорта);

-- определение валютных компонентов в единицах соответствующей валюты (произведение ее удельного веса в валютной корзине и среднего рыночного курса к доллару (или другой резервной валюте) за последние 3 месяца);

-- определение рыночного курса валют к доллару (или другой резервной валюте);

-- расчет долларового эквивалента (или эквивалента в другой валюте) валютных компонентов (как сумма произведений п. 3 и п. 4) (табл. 21.2).

Таблица 21.1. Исчисление курса международной счетной денежной единицы (СДР) к доллару США (до введения евро)

Определение валютного курса на основе валютной корзины является весьма сложным методом, ставящим иногда в затруднительное положение даже крупных специалистов в этой области. Более простым методом расчета валютного курса является относительный паритет покупательной способности валют (ППС). В свою очередь, наиболее приемлемыми для расчета относительного паритета покупательной способности валют являются экспортные и внутренние цены соответствующих стран. Экспортные цены (цены мирового рынка) представляют собой выражение интернациональной стоимости. Для определения курса национальной валюты по отношению к доллару США на базе относительного паритета покупательной способности валют необходимо:

-- определить объем экспортной продукции страны за год в ценах мирового рынка (в долларах) по формуле

А = т₁с₁ + т₂с₂ + … + т_nс_n ,

где А - объем экспортной продукции в ценах мирового рынка (в долларах США);

т -- количество отдельных видов экспортной продукции;

с -- мировая цена единицы отдельных видов экспортной продукции (в долларах);

-- установить объем экспортной продукции страны за год во внутренних ценах (в рублях) по формуле

В= т₁р₁ + т₂р₂ + … + т_nр_n ,

где В -- объем экспортной продукции во внутренних ценах (в рублях);

р - внутренняя цена единицы отдельных видов экспортной продукции (в рублях);

-- рассчитать валютный курс рубля по отношению к доллару США по формуле:

где К_в -- валютный курс национальной денежной единицы.

Расчеты обменного курса валюты делаются на основании внешнеторгового баланса государства, курсов основных иностранных валют, используемых во внешних расчетах страны, статистических данных об объемах экспортной продукции, цен мирового рынка (в долларах) и внутренних оптовых цен (в рублях). При достижении межгосударственной договоренности в расчетах о возможности прямой котировки валют возможно установление курсов по паритету покупательной способности (по ценовому паритету) и на основе фиксирования рыночного курса.

Теория паритета покупательной способности имеет рациональные моменты, поэтому ее можно считать одной из стоимостных основ валютных курсов. Однако общеизвестны и не решенные еще в рамках этой концепции проблемы:

-- не вполне понятно, соотношение каких цен -- оптовых внутренних, оптовых промышленных, экспортных, потребительских или средних (дефлятора ВВП) - следует брать для исчисления ППС;

-- наличие тесной корреляционной связи курсов валют и ППС ничего не говорит о текущей и среднесрочной направленности причинно-следственных связей;

-- в рамках теории ППС не решен вопрос о базовом периоде (год, квартал), по сравнению с которым исчислялась бы степень "завышенности" или заниженности валютного курса, хотя понятно, что базовым должен быть тот период, в течение которого обменные соотношения валют находятся в равновесии со своими основными курсообразующими факторами.

Теоретически паритет покупательной способности как соотношение национальных уровней цен в двух странах или группе стран существует и его можно оценить количественно, обсчитав в сравниваемых денежных единицах соответствующие представительные массы производимых и реализуемых товаров и услуг. Однако на практике подлинной основой формирования и поддержания валютных курсов паритет покупательной способности стать не может, поскольку присущая ему нестабильность и неоднозначность (вследствие прямой зависимости от развития инфляционных процессов, субъективных подходов и т.д.) фактически исключают такую возможность. Хорошо известно, что часто именно соотношение обмена валют "подтягивает" цены в той или иной стране к уровню соответствующего паритета покупательной способности.

Поэтому теория И. Фишера, появившаяся примерно в то же время, что и концепция Г. Касселя и рекомендовавшая устанавливать валютный курс посредством манипулирования паритетом валюты, основана на признании обратной связи, т.е. валютный курс -- цены. Не случайно центральными курсовыми соотношениями в современной валютной системе капитализма являются обменные курсы: доллар США -- евро и доллар США -- японская иена, поскольку они являются своеобразными "зеркалами" ценовых пропорций и сравнительной выгодности обмена товарами, услугами и капиталами между тремя наиболее сильными государствами.

На практике довольно часто предпочтение отдается рыночному методу формирования валютного курса, поскольку он дает более верное представление о соотношении валют. Установление обменных курсов на базе ценового паритета может производиться лишь периодически (наиболее вероятно один раз в квартал, в лучшем случае один раз в месяц с отставанием на 15--20 дней), что, например, в условиях значительной инфляции имеет негативные последствия. Чтобы избежать таких последствий, следует вести постоянное информационное наблюдение за состоянием цен на товары, включенные в товарную корзину, для определения курсов, что потребует значительных затрат. Указанная проблема не может быть решена центральным банком и его роль как органа, регулирующего обменные курсы, будет утрачена.

При определении курсового соотношения по ценовому паритету также возникают сложности из-за различной структуры потребления в государствах. Кроме того, установленный обменный курс по ценовому паритету должен будет поддерживаться центральным банком путем интервенций то в национальной валюте, то в иностранной, на что у него может не хватить финансовых средств. К тому же, в силу различной структуры производственного и конечного потребления может возникнуть необходимость введения нескольких курсов, что является крайне нежелательным.

Если хотя бы один из приведенных факторов не будет учтен, то определяемый по ценовому паритету курс будет отличаться от рыночного и искусственно сформирует его уровень. Однако отсутствие, например, реальных таможенных границ сделает диктат рынка однозначным при формировании валютного курса.

Механизм фиксирования рыночных обменных курсов может выглядеть следующим образом:

-- центральные банки договорившихся государств открывают друг другу корреспондентские счета в национальных валютах;

-- внутри стран расчеты ведутся в национальной валюте и поэтому каждая операция будет проходить под контролем центрального банка, в том числе и операции по покупке и продаже иностранной валюты, что позволит банку фиксировать указанный курс;

-- наличие в каждой стране более или менее устойчивых торговых связей определяет постоянство, а не сегментарность рынка обмена валют.

Из указанных операций выпадает контроль центрального банка за внутрибанковскими сделками по покупке и продаже валюты страны-контрагента. Решение этого вопроса возможно путем оперативного информирования центрального банка о проведенных сделках по телексной или факсной связи. В то же время не существует соответствующих критериев, позволяющих объективно оценить реальность курсовых соотношений, формируемых валютным рынком. Тем не менее валютные соотношения, складывающиеся на валютном рынке, являются единственной реальностью, обеспечивающей взаимный валютный обмен и с которой должны считаться страны, участвующие в мирохозяйственных связях.

Установление рыночного курса возможно либо при условии, если банкам и предприятиям будет позволено иметь в распоряжении валюту другого государства. Если же обладателем иностранной валюты будет только центральный банк, то валютный курс не будет формироваться на рыночной основе. В этом случае валютный курс будет определяться волевым путем, а поэтому центральный банк будет вынужден использовать либо принцип паритета покупательной способности, либо -- кросс-курс. Это зависит от условий соглашения о взаиморасчетах, хотя принятие в расчет курса по покупательной способности является в настоящее время маловероятным. Кроме того, может возникнуть настоятельная необходимость котировки, например, российской национальной валюты в украинскую и т.п., что может достигаться как прямыми установлениями рыночных курсов, так и через кросс-курсы (третью валюту). Поэтому определенный интерес представляет сочетание способов сравнения курсов, определяемых по паритету покупательной способности и через кросс-курс, с целью предсказания возможной девальвации иностранной валюты.

В настоящее время указанный вопрос может быть рассмотрен лишь теоретически по причине того, что порядок конвертируемости будет определяться договором между государствами или центральными банками о порядке проведения расчетов. В этом случае наиболее удобными представляется определение соотношения валют через кросс-курс той валюты, в которой могут производиться расчеты. Данный вариант предполагает одинаковую методику определения курса национальной валюты к базовой при допущении открытия счетов в национальной валюте в банках одного государства лицами другого государства.

Система может быть приемлема, прежде всего, при определении порядка проведения расчетов по клиринговой форме, что является недостатком. При установлении расчетов по клирингу курс национальной валюты по отношению к клиринговой форме может быть определен на основании фиксирования рыночного курса на внутреннем рынке. Это позволит в большей мере избежать влияния шагов противоположной страны-участницы расчетов в области денежно-кредитной политики, направленной на извлечение преимуществ из использования курсов, определенных на основе кросс-курса. Например, проводя политику уменьшения курса базовой, свободно конвертируемой валюты, можно автоматически проводить политику снижения курса национальной валюты другой страны, что может не отражать реального положения дел.

В современных условиях все большее значение приобретают методы статистического прогнозирования валютного курса, которые разбиваются на параметрические и непараметрические. В основе параметрических методов лежит предположение об известности модели зависимости валютного курса от факторов его формирующих. Эти зависимости могут представлять собой как линейные, так и нелинейные модели, а сущность параметрических методов заключается в определении коэффициентов данных зависимостей. Можно воспользоваться различными методами параметрических оценок: метод от максимального правдоподобия, метод от наименьших квадратов или метод проинтегрированного скользящего среднего, в зависимости от задачи. Возможны и так называемые байесовские подходы к прогнозированию, когда о параметрах регрессии известна некоторая априорная информация. Целесообразно использовать непараметрические методы прогнозирования, так как количество факторов, влияющих на валютный курс, огромно, к тому же зависимость между этими факторами и валютным курсом не всегда очевидна. В отличие от параметрических методов в данном случае не делается никакого предположения о модели зависимости. Наряду с широко известными методами непараметрического прогноза как ядерное оценивание и сплайны, в последнее время широкую известность получили нейронные сети.

В то же время на валютный курс огромное влияние оказывает ценовой фактор. Для выяснения этой взаимосвязи в качестве отправной точки используют фундаментальный экономический закон, который называется "законом выравнивания цен". Применительно к международным экономическим обменам этот закон трактуется следующим образом: "Темпы изменения цен в одной стране (где цены выражены в национальной валюте) будут равны темпам изменения цен в другой стране (выраженных в валютных единицах этой другой страны) с учетом размера обесценения валюты первой страны относительно валюты второй страны". В виде формулы это можно выразить следующим образом:

Т_п = Т_ц.вн + Т_о.н.

где Т_п -- темпы изменения цен в стране в результате импорта инфляции;

Т_ц.вн -- темпы изменения цен во внешнем секторе;

Т_о.н. -- темпы обесценения национальной валюты страны-импортера.

С точки зрения экономической теории "закон выравнивания цен" призван устранять разницу в ценах конкретных товаров-аналогов. Так, если компьютер среднего класса стоит в США 500 тыс. долларов, то при фиксированном валютном курсе 2 доллара за 1 фунт стерлингов цена аналогичного прибора в Великобритании должна соответствовать 250 тыс. фунтов стерлингов. Предположим, что компьютер США подешевел на 5 %, и его рыночная цена упала до 475 тыс. долларов. При неизменном валютном курсе фунта к доллару цена в Великобритании упадет до 237,5 тыс. фунтов стерлингов. Если же предположить, что фунт стерлингов обесценится относительно доллара на 50% (1 ф. ст. = 1,9 дол.), то цена компьютера останется неизменной.

Таким образом, динамика цен на компьютеры в Великобритании будет определяться ценами американского рынка, скорректированными в соответствии с изменением паритетов валют.

Поскольку изменение цен в национальной экономике можно определить как разницу темпов роста предложения денег в обращении (М) и валового производства (Р), левая часть уравнения (21.4) примет вид М - Р. Вместо Т в правой части уравнения можно подставить М_ц.вн. - Р_ц.вн.. Эта разница будет выражать темп изменения цен во внешнем секторе. Тогда уравнение (21.4) примет следующий вид:

М - Р = М_ц.вн. - Р_ц.вн. + Т_о.и

Т_о.и = (М - М_ц.вн.) - (Р - Р_ц.вн.)

Из уравнения 21.6 видно, что изменение валютного курса определяется разницей темпов изменения предложения денег в национальной экономике и за рубежом, а также разницей в темпах изменения производства. Отсюда можно сделать следующие выводы:

-- чем выше темпы роста денежной массы в национальной экономике, тем быстрее обесценивается местная валюта;

-- чем выше темпы роста денежной массы за рубежом, тем быстрее повышается курс национальной валюты относительно иностранной валюты;

-- чем выше темпы роста производства внутри страны, тем устойчивее национальная валюта;

-- чем выше темпы роста производства за рубежом, тем слабее национальная валюта.

Однако во внешнеэкономической сфере цена товаров зависит от валютного курса. Поэтому любые колебания валют отражаются на изменении внутренних цен. Это влияние тем сильнее, чем больше "открытость" национальной экономики по отношению к внешнему рынку. Поэтому широкое распространение в западной экономической литературе получила точка зрения, согласно которой обесценение национальной валюты является причиной роста внутренних цен, т.е. когда доллар начинает падать вниз, это приводит к усилению инфляции в США и снижению инфляции в других странах, чьи валюты подорожали. В результате имеет место резкое усиление инфляционных процессов в США по сравнению с другими странами, которые стремятся уменьшить удельный вес доллара в валютных резервах.

Для объяснения этого феномена важно правильно оценить причинно-следственные связи между динамикой валютного курса и ростом цен. Независимо от базисных причин ускорения темпов роста цен необходимым условием инфляции является увеличение предложения денег. Чем выше будут темпы роста денежной массы в обращении, тем быстрее (при неизменном уровне производства) будут расти цены. Поскольку валютный курс представляет собой "цену" национальной валюты, выраженную в иностранной валюте, вполне естественно, что он также зависит от соотношения темпов роста денежной массы в национальной экономике и за рубежом. Таким образом, базисные, основополагающие причины инфляции и девальвации национальной валюты лежат в одной плоскости.

Если страна хочет поддержать валютный курс на относительно стабильном уровне, необходимо, чтобы рост денежной массы в национальной экономике соответствовал изменению объемов денег за рубежом. Это компенсировало бы разницу спроса на деньги на внутреннем и внешнем рынках. Поддерживая, таким образом, относительную стабильность валютного курса, страна вынуждена импортировать инфляцию. Если же правительство ставит своей целью поддержание относительно устойчивого уровня цен, центральный банк должен поддерживать динамику увеличения денежной эмиссии, соответствующую экономическому росту. Это, конечно, не будет способствовать стабильности валютного курса, так как он будет определяться соотношением темпов роста денежной массы внутри страны и за рубежом. Если на мировых рынках цены растут, а в национальном хозяйстве остаются стабильными, курс местной валюты будет повышаться. И наоборот, если на внешних рынках цены падают, а внутри страны поддерживаются в состоянии относительного равновесия, национальная валюта будет девальвироваться.

Из сказанного выше ясно, что на макроуровне невозможно одновременно поддерживать стабильность валютного курса и низкие темпы роста внутренних цен. Предпочтение может отдаваться либо относительной стабильности цен при условии, что валютный курс постоянно изменяется, отражая различие инфляции внутри страны и за ее пределами, либо устойчивости валютного курса. В последнем случае импортируемая инфляция будет полностью переноситься на внутренние цены, стимулируя углубление инфляционных процессов.

Описанная идеальная модель, объясняющая причинно-следственные связи между инфляционными процессами и динамикой валютного курса, в реальной экономике реализуется более сложным путем. Внутренние цены достаточно чутко реагируют на изменение объема денежной массы в обращении. Для того же чтобы валютный курс среагировал на изменение темпов роста предложения денег, необходим достаточно длительный временной лаг. Изменения внутренних цен обусловливают через какое-то время сдвиги в соотношении экспортных и импортных потоков. Эти сдвиги, в свою очередь, вызывают изменение пропорций между активами и обязательствами платежного баланса страны. Увеличение актива или пассива платежного баланса (наряду с комплексом экзогенных факторов) ведет к росту или падению спроса на национальную валюту, что в конечном счете ревальвирует или девальвирует ее.

Аналогичен механизм обратной связи между динамикой валютного курса и экспортно-импортных цен. Снижение валютного курса означает, что при прочих равных условиях за неизменное количество национальной валюты на мировых рынках можно получить меньшее количество иностранной валюты. При продаже экспортных товаров на внутренних рынках стран-импортеров их цена в иностранной валюте будет ниже, чем до девальвации. Таким образом повышается ценовая конкурентоспособность экспортных товаров на внешних рынках и в конечном счете уменьшается дефицит платежного баланса. Если ценовая конкурентоспособность товара выросла существенно, его производители могут себе позволить повысить экспортные цены.