Инвестиционная деятельность в трансформируемой экономике региона (на примере Сахалинской области)

Не получили должного развития инвестиционные торги и залоговые аукционы по пакетам акций, находящихся в управлении государства.

Новым и интересным явлением представляется организация паевых фондов, позволяющая привлекать средства различных инвесторов, в том числе и населения для последующего вложения их в фондовый рынок.

Основным преимуществом паевых фондов, которые не являются юридическими лицами, является освобождение от корпоративных налогов, что повышает заинтересованность потенциальных инвесторов.

Основное противоречие: обеспечение ликвидности вложений инвесторов при отсутствии гарантий ликвидности вложений в ценные бумаги, особенно в корпоративные.

По положению открытые паевые фонды должны обеспечивать выкуп пая в любое время, что делает практически невозможным вложения в корпоративные ценные бумаги и в инвестиционные производственные проекты.

В интервальных паевых фондах сроки выкупа определяются паевым фондом, но не реже раза в год. Это дает несколько большие возможности для финансирования маневров, однако ограничивает ликвидность вложений инвесторов.

Определенной проблемой для паевых фондов будет преодоление недоверия населения, порожденного известными банкротствами ряда финансовых организаций, особенно если будет организована практика перевода чековых инвестиционных фондов в паевые, на что некоторые ЧИФы уже претендуют.

Представляется, что во избежание повторения банкротств необходима информационная открытость управляющих компаний паевых фондов по оценке имущества паевых фондов и инвестиционному портфелю.

2.4. Оценка инвестиционной приоритетности отдельных компаний

Создание финансово-промышленных групп как формы интеграции финансового и промышленного капитала наметилось в России уже в 1993-1994 гг. [12, 158, 175]. Этот процесс несколько активизировался после принятия закона о финансово-промышленных группах, но в 1995-1996 гг. был существенно замедлен в связи с банковским кризисом. Однако в настоящее время можно достаточно четко выделить финансово-промышленные группы по основным блокам отраслей национального хозяйства (лесопромышленный комплекс, топливно-энергетический комплекс, нефтеперерабатывающий и химический и т.п.) и регионом страны.

Финансово-промышленные группы могут сыграть важную роль в оживлении инвестиционного процесса, открывая, прежде всего следующие возможности:

- получение относительно дешевых финансовых ресурсов, аккумулируемых в финансовых организациях группы;

- долгосрочное отвлечение финансовых ресурсов с гарантией их сохранения и целевого использования;

- сближение прямого и косвенного (портфельного) финансирования;

- получение устойчивых доходов на временно свободные финансовые ресурсы;

- перераспределение инновационных рисков через создание специальных венчурных фондов в рамках финансово-промышленной группы

3. Проблемы государственного регулирования инвестиционным процессом

Для решения вопроса о критериях гос. регулирования применительно к топливно-энергетическим отраслям, необходимо определить специфические особенности ТЭК России, к важнейшим из которых относятся следующие:

1. ТЭК является той базой, без которой невозможно функционирование всех остальных народно-хозяйственных комплексов (АПК, ВПК, металлургического, машиностроительного и др.). Более того, само существование государства напрямую зависит от состояния ТЭК. Поэтому все его проблемы являются проблемами общенациональными, а не чисто отраслевыми.

2. В силу обстоятельств доминирующее системное качество ТЭКа - это технологическая целостность и единство - оказалось фактором международным, поскольку создавался и развивался ТЭК в рамках бывшего Союза. Бывший единый ТЭК распался на ряд "суверенных" топливно-энергетических структур, каждая из которых, включая и российский ТЭК, могут быть отнесены к комплексам лишь с известной долей условности.

Например, построенные 10 лет назад относительно новые нефте- и газоперерабатывающие заводы, подземные хранилища газа и другие важнейшие в технологической цепочке объекты уже не работают на Россию, поскольку большинство их осталось за ее границами. Если по объему добычи нефти доля России составляет 90% от суммарной добычи в бывшем Союзе, то по объемам переработки ее доля не превышает 65%.

Транзит нефти из России в страны дальнего зарубежья осуществляется в основном через территории вновь образовавшихся независимых государств: через Украину - 32%, Беларусь -18%, Латвию - 16%, Литву - 4%, Грузию - 2%.

Пропускная способность оставшихся незамерзающих портов России составляет 42% бывшего союзного уровня. Принадлежащие теперь России специализированные предприятия по производству техники для бурения и добычи нефти способны "закрыть" лишь 56% необходимого выпуска. По отдельным видам нефтепромыслового оборудования до 80% производства находится в ближнем зарубежье.

В общем опоке "новых иностранцев" из Западно-Сибирского нефтегазового комплекса преобладают запятые в обеспечивающих и обслуживающих отраслях граждане Украины, Узбекистана и др., что со временем может серьезно подорвать жизнеобеспечение всего населения региона.

3. Деятельность отраслей ТЭКа решающим образом зависит от геополитического фактора, определяющего степень единства энергетического пространства: магистральные трубопроводы, ЛЭП, грузопотоки угля, множество различных субъектов Федерации (республики, края, области, округа), территориальная протяженность на несколько временных поясов. Это обуславливает необходимость разработки четкого взаимодействия федеральных и региональных властных органов.

4. Предмет воспроизводственного процесса в ТЭКе помимо традиционного производственно-кадрового потенциала включает минерально-сырьевую базу и окружающую среду. Если развитие России зависит от ТЭКа (п.1), то существование самого ТЭКа целиком определяется состоянием указанных ресурсов.

5. Самая высокая степень государственной принадлежности производственных мощностей отраслей ТЭК: планируемые предельные доли закрепленного в госсобственности до 1996 года имущества превышает доли других отраслей народного хозяйства в 1,9-5,1 раза.

6. Объективно обусловленное ухудшение горно-геологических условий вынуждает вовлекать в разработку менее продуктивные и менее эффективные запасы ТЭР.

7. Вновь осваиваемые месторождения ТЭР расположены, как правило, в отдаленных и труднодоступных районах России, что, в свою очередь, обуславливает возрастание затрат на производство единицы энергоресурсов (формирование инфраструктуры, поясные коэффициенты к заработной плате и т.д.).

Анализ этих объективных особенностей приводит к выводу, что в общем случае объектами селективного госрегулирования в отраслях ТЭКа должны быть не отдельные предприятия, а инвестиционные Программы, как сумма конкретных инвестиционных проектов [145].

Причина в том, что интегрированный учет перечисленных особенностей (а это необходимые условия эффективной инвестиционной политики) возможен только в рамках целевых инвестиционных Программ (ЦИП).

В этом случае необходима конкретно определенная роль государства и его возможные, в силу ограниченных финансовых ресурсов, действия, способствующие развитию инвестиционных программ в нефтегазовом секторе ТЭК, что и было представлено в п. 1.2.

б) Государственные мероприятия косвенного действия. Законодательное обеспечение инвестиционной деятельности в отраслях ТЭК.

В целях создания благоприятного инвестиционного климата в отраслях ТЭК и, как следствие, для масштабного привлечения иностранного капитала более всего важны политическая стабильность в стране и четкое законодательство. В последнее время в отношении предоставления благоприятного режима иностранным капиталовложениям произошли важные положительные сдвиги [75, 91].

Ориентация на открытость российской экономики обусловила два принципиально важных нововведения в российском законодательстве. Оно разрабатывается с учетом основных принципиальных положений международного права и потому допускает во внешнеэкономической деятельности практически все известные ему формы собственности и виды сделок. В нем также, хотя пока не всегда последовательно, проводится принцип предоставления иностранному бизнесу адекватного национальному (российскому) режиму при хозяйственных операциях на внутреннем рынке России. Последнее открывает возможности обеспечения такого же режима для российских предпринимателей в иностранных государствах. Взятые вместе эти нововведения открывают путь к реальной интеграции страны в мировую экономику и международную финансовую систему [135,178].

Права и обязанности инвесторов схематично представлены ниже:

ПРАВА ИНВЕСТОРОВ

Все инвесторы имеют равные права на осуществление инвестиционной деятельности

Инвестор вправе.

* Самостоятельно определять объекты, направления, размеры и эффективность инвестиций

* Привлекать на договорной (конкурсной) основе физических и юридических лиц для их реализации

* Власть, пользоваться и распоряжаться объектами и результатами инвестиций (включая реинвестиции и торговые операции на территории РФ)

Законодательством РФ могут быть определены объекты, инвестирование в которые не влечет за собой приобретения права собственности на лих (не исключая возможности последующего владения, оперативного управления или участия инвестора в доходах от эксплуатации этих объектов)

* Передавать спои полномочия по инвестициям и их результатам гражданам, юридическим лицам, гос. и муниципальным органам (по договору в законном порядке) * Приобретать имущество у граждан и юридических лиц (непосредственно или через посредников) по договоренности сторон без ограничения по объемам и номенклатуре (если это не противоречит законодательству)

Инвестор, нс являющийся пользователем объектов инвестиционной деятельности, имеет пряно контролировать их целевое использование и осуществлять другие права, предусмотренные договором

ОБЯЗАННОСТИ И ОТВЕТСТВЕННОСТЬ СУБЪЕКТОВ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

* Соблюдать нормы и стандарты, определенные законодательством РФ и республик в составе РФ

* Выполнять требования гос органов и должностных лиц (в пределах их компетенции)

* Иметь лицензию (сертификат) на право осуществления своей деятельности (в случаях, предусмотренных соответствующими актами высшей исполнительной власти РФ и республик в составе РФ)

* По решению органов гос. власти и управления принимать участие в предотвращении и ликвидации последствий чрезвычайных ситуаций с возмещением издержек за счет соответствующих бюджетов

* Страховать инвестиции, в случаях, предусмотренных законодательством

* Субъекты инвестиционной деятельности и гос. органы всех уровней несут имущественную ответственность за несоблюдение законодательства, действующего на территории РФ, невыполнение обязательств, предусмотренных в договоре (контракте) или не надлежащее выполнение возложенных на них обязанностей

* При реализации гос. заказов гос. органы РФ несут взаимную имущественную ответственность с другими объектами инвестиционной деятельности за выполнение принятых обязательств, включая возмещение причиненного ущерба, в т ч. упущенной выгоды

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ГАРАНТИИ_И_ЗАЩИТА ИНВЕСТИЦИЙ

* Стабильность прав субъектов инвестиционной деятельности

Законодательные акты, ограничивающие права инвесторов, вводятся в действие не ранее, чем через год с момента публикации

* Возмещение убытков, включая упущенную выгоду, причиненных в результате принятия актов, нарушающих законные права и интересы инвесторов и других участников инвестиционной деятельности (по решению суда или арбитражного суда)

* Равноправные условия деятельности, в т.ч. и иностранным инвесторам

* Инвестиции не подлежат безвоздмезной национализации и реквизиции, за исключением случаев, предусмотренных законодательными актами РФ и республик в составе РФ (с полным возмещением инвестору всех убытков, включая упущенную выгоду)

* Возмещение в случае изъятия приобретенных (внесенных) целевых банковских вкладов, акций, ценных бумаг, платежей за пинобрстенное имущество, арендных прав (за исключением сумм. использованных или утраченных самим инвестором)

В целом все это создает определенные предпосылки формирования законодательной базы для последующего превращения российского рынка в органичную часть мировой экономики.

Вместе с тем, необходимо констатировать, что продекларированные выше правовые нормы, содержащиеся в упомянутых законодательных актах, далеко не в полной мере соблюдаются на практике, особенно когда речь идет о сырьевых и добывающих отраслях.

Поэтому в настоящее время формирование и дальнейшее совершенствование правовой среды, адекватной складывающимся в российской экономике рыночным отношениям, становится одним из важнейших направлений привлечения иностранных инвестиций в отрасли ТЭК.

Актуальность такой постановки вопроса обусловлена отсутствием на практике надежных гарантий инвесторам со стороны властных структур, правовое несовершенство действующего законодательства, отсутствие экономической и правовой стабильности вследствие происходящего процесса политического и экономического переустройства в РФ.

С учетом усиливающихся в последнее время тенденций к повышению политической роли регионов в формировании и реализации социально-экономической политики страны представляется нереальным в ближайшей перспективе пересмотр существующих конституционных актов в сторону усиления в них федералистских акцентов.

Представляется, что определенные возможности решения этой проблемы открываются в следующих направлениях:

- на основании действующей Конституции РФ (статья 81, часть 2) в границах Российской Федерации на территории суши по согласованию с субъектами Федерации формируется федеральный фонд месторождений энергоресурсов, имеющих общегосударственное и межрегиональное значение. Критерием отбора и включения месторождений в такой фонд могли бы быть величина запасов определенных ресурсов соответствующей категории, территориальные масштабы и географическое расположение месторождения (например, выходящая на сушу часть шельфового месторождения), объемы финансирования, требуемые для освоения месторождения и т.п., а также соображения стратегического и геополитического характера;

- разделение по согласованию с субъектами Федерации месторождений на группы, находящиеся в федеральном и региональном (субъекты Федерации) ведении.

Очевидно, что в обоих случаях речь может идти, по-существу, о передаче субъектами Федерации месторождений, представляющих интерес для государства, в доверительное управление (траст) федеральным властям на взаимоприемлемых договорных условиях.

Потребуется внести определенные коррективы и в регламентацию предоставления лицензий на освоение месторождений энергоносителей. В частности, лицензии на освоение месторождений, находящихся в ведении федеральных структур, могут предоставляться и без согласования с субъектами Федерации, однако, безусловно, с учетом их социально-экономических и экологических интересов.

Определенные возражения вызывает закрепленный в Законе РФ "О недрах" порядок, исключающий и даже запрещающий предоставление лицензий для освоения ресурсов недр на основе прямых переговоров между органами, представляющими собственника недр и потенциальными пользователями. Соответствующие поправки в действующее законодательство инициировались неоднократно сразу же после принятия упомянутого Закона, однако были отвергнуты Парламентом по мотивам предотвращения случаев коррупции,

Вместе с тем, в ряде случаев проведение прямых переговоров может оказаться единственной возможностью привлечь потенциальных пользователей, например, к освоению наиболее труднодоступных или малоизученных месторождений; к пакетным инвестициям, включающим сопряженные и другие отрасли, а также социальную сферу. Прямые переговоры могут не иметь альтернативы и в том случае, когда рассматриваются вопросы освоения месторождений (особенно с привлечением иностранных капиталов) в увязке с решением проблем геополитического и стратегического характера. На региональном уровне прямые переговоры могут способствовать реализации внутренних интересов территорий, даже допуская рационально дозированные потери от упущенной экономической выгоды.

Особенно актуальной необходимость прямых переговоров становится в случае создания (федерального фонда важнейших - месторождений энергоносителей либо предоставление федеральным структурам исключительных прав на доверительное управление такими месторождениями, переданными субъектами Федерации. Прямые переговоры могут позволить также выделить и учесть интересы тех российских пользователей недр, которые могут оказаться недостаточно конкурентоспособными в общедоступном конкурсе с крупными западными компаниями.

Подобная постановка вопроса корреспондируется с намерениями российской стороны. исходя из принципов, заложенных в "Базисное Соглашение" к Европейской Энергетической Хартии, установить на переходный период национальный режим недропользования, позволяющий вводить определенные изъятия из законодательства применительно к иностранным инвесторам.

Инвестиционная экспансия в отрасли ТЭК, особенно иностранного капитала, сдерживается также двусмысленным толкованием в действующем законодательстве РФ права собственности на добытые ресурсы.

Наряду с тем, что в законе РФ "О недрах" отсутствует однозначная формулировка о собственности лицензиата (пользователя недр) на добытые ресурсы, в ряде других статей допускается возможность волевых решений государственных структур управления относительно распределения и использования добытых лицензиатом ресурсов (помимо той их доли, что принадлежит государству по условиям лицензии). По нашему мнению, с точки зрения иностранного инвестора именно наличие в российском законодательстве права собственности инвестора на часть добытых ресурсов может стать важным стимулом для крупномасштабных финансовых инъекций в российскую экономику.

Во взаимосвязи с вопросом о собственности на добытые ресурсы встает вопрос о правовом статусе лицензии (документа, на основании которого недра предоставляются в пользование). В российском законодательстве лицензия однозначно трактуется как разрешительный документ, который дополняется соответствующим соглашением об условиях пользования недрами. В то же время нормальная мировая практика (в частности, в нефтяном законодательстве) исходит преимущественно из понятия лицензии как договора сторон со всеми вытекающими из этого для них правовыми и экономическими последствиями. А это означает, что уже сам лицензионный документ является ценной бумагой, обладающей стоимостью, в т.ч. залоговой, и имеющей самостоятельное хождение на фондовом рынке (естественно при соблюдении определенных условий, зафиксированных в лицензии).

На наш взгляд, придание лицензии статуса договорной ценной бумаги могло бы существенно повысить ее привлекательность для иностранных инвесторов, даже при наличии ряда других сдерживающих моментов в законодательстве, поскольку позволило бы на практике реализовать принцип равных возможностей вне зависимости от формы собственности и гражданства потенциальных инвесторов. Кроме того, тем самым гарантируется стабильность и неизменность условий лицензии и юридическая невозможность их одностороннего изменения. Несколько слов о разделе продукции.

Среди "болевых" точек действующего российского законодательства наибольшие настороженность и непонимание со стороны потенциальных западных инвесторов вызывает "бюрократофобия", т.е. отсутствие четкой регламентации действий во всей иерархии властных структур относительно приобретения права пользования недрами в РФ. Сложившийся на практике порядок, при котором решение федеральных властных структур может быть проигнорировано на местном уровне (и наоборот) либо трансформировано в большей степени, чем на это может пойти потенциальный инвестор, вынуждает последнего во многих случаях менять географию приложения инвестиций.

Предусмотренный действующим законодательством порядок предоставления лицензий (функция Геолкома или Министерства экологии и природопользования) может создать проблемы в области государственного регулирования и управления деятельностью в добывающих отраслях ТЭК, поскольку возможно несовпадение ведомственных (Геолком, Минтопэнерго), территориальных и федеральных интересов.

На наш взгляд, законодательством должно быть закреплено единство процесса предоставления недр а пользование и государственное управление и контроль за использованием недра рамках единой иерархической системы. В структурном плане это могут быть отраслевые министерства (например, Минтопэнерго в ТЭК), действующие в тесном взаимодействии с органами государственного геологического, финансового, налогового, земельного контроля и надзора за безопасностью работ, а также иными контролирующими структурами в меру их компетенции.

Основным требованием к функционированию такой единой иерархической системы управления отношениями в отраслях ТЭК не должно быть допущено спонтанных, необусловленных объективной необходимостью решений и действий, последствием которых может стать дестабилизация производства и отношений между субъектами производства и рынка [58]. Очевидно, что реализация такого требования возможна при условии достижения консенсуса между федеральными и территориальными властными структурами при решении текущих и стратегических задач развития ТЭК, его сопряженных и обслуживающих производств, региональных и местных интересов.

Кроме того, объектом непосредственного государственного регулирования не должны быть, как отмечалось, вопросы экономического и производственного порядка, относящиеся к компетенции предпринимателя, за исключением тех из них, которые отнесены законодательно к сфере государственного регулирования, что соответствующим образом должно быть отражено в лицензии на пользование недрами.

Имеется в виду, что в сферу непосредственного государственного регулированы в отраслях ТЭК должны быть включены такие вопросы, как:

а) определение текущих и перспективных потребностей в энергоресурсах экономики РФ и ее регионов; определение объемов запасов энергоресурсов, их категоричности, территориального размещения;

о) определение направлений и масштабов региональных поисковых работ; в) определение на стадии предоставления лицензий доли участия государства (в лице его представителя), в т.ч. в прибылях, установление обязательных квот на поставку добытых ресурсов для внутренних нужд российской экономики (это особенно актуально в условиях существенных различий в уровнях внутренних и мировых цен на энергоносители);

г) установление порядка взимания и размеров необходимых платежей и налогов, которые не могут меняться без соответствующей компенсации их плательщику, в течение срока действия лицензии (если обратное не предусмотрено ее условиями);

д) установление и контроль за соблюдением отраслевых стандартов (норм, правилу общих требований, связанных с обеспечением безопасности добычных работ для общества, сохранность ресурсов, окружающей среды, а также общих норм российского законодательства.

Государственное управление отношениями, связанными с деятельностью в отраслях ТЭК, должно быть прерогативой иерархической структуры исполнительной власти и осуществляться посредством специально уполномоченных органов управления и контроля в меру их компетенции, определяемой соответствующими законодательными актами.

Важнейшими элементами государственного управления являются государственная регистрация и учет объектов и субъектов деятельности в отраслях ТЭК. Государственная регистрация и учет должны проводиться соответствующими органами управления по единому для всей территории РФ порядку, устанавливаемому Правительством РФ в лице представляющих его уполномоченных органов.

3.2. Проблемы реформирования налогообложения в ТЭКе Налоговая реформа, начавшаяся в 1992 году, изменила финансовые взаимоотношения между государством, предприятиями и гражданами. На первый взгляд, в России складывается налоговая система, подобная системам западноевропейских стран [178], Однако до сих пор' не удается добиться ни устойчивого поступления доходов в бюджет и социальные фонды, ни обеспечить государственную поддержку притоку инвестиций и росту экспорта.

4. Источники финансирования инвестиционных проектов

Основными факторами экономического роста любой корпорации являются: капитал труд и научно-технический прогресс.

Рынок капитала, как в мировом масштабе, так и в масштабе отдельной страны ограничен. В связи с этим на рынках капитала идет конкурентная борьба за инвестиции, так как потребности в них превышают предложение. При этом надо иметь ввиду, что вектор направления движения капитала определяется в двух основных координатах: доходность и степень риска.

Под инвестициями следует понимать любое вложение капитала с целью получения дополнительной прибыли (выгоды) как минимум эквивалентной дополнительным затратам. Различаются: капиталообразующие инвестиции, обеспечивающие создание и воспроизводство фондов; портфельные инвестиции - помещение средств в финансовые активы.

В данной работе рассматриваются проблемы, связанные с инвестированием капитала в объекты производства корпорации Газпром при осуществлении проектов в газовой отрасли [35,46,108,121,156].

Инвестиционные проекты во многом зависят как от инвестиционного климата в стране, так и от инвестиционной привлекательности конкретной корпорации.

Таким образом, в настоящей работе структурно источники финансирования инвестиционных программ разбиты на 4 основные группы: собственные накопленные средства, привлеченные средства, заемный капитал, финансовая аренда (лизинг). Рассмотрим составляющие части и перспективы каждого из этих источников. Собственные накопленные средства

Любая компания, планируя расширение бизнеса, в первую очередь должна ориентироваться на резервы и источники поступления собственных средств. Материальные активы корпорации

Корпорация Газпром является ядром газовой промышленности России, а также крупнейшей мировой газовой компанией, на долю которой приходится 22% производства газа в мире. На долю корпорации приходится практически весь объем транспорта газа внутри страны и на экспорт. В достижении таких результатов деятельности основную роль играют капитальные вложения.

Ниже в таблицах 21-24 приведены основные текущие и прогнозные данные, позволяющие сделать вывод о потенциальной потребности корпорации Газпром в инвестициях на перспективу 10-15 лет.

В таблице 21 приведены данные о состоянии и прогнозе запасов и добычи газа корпорации Газпром.

Таблица 21

	1995	1996	2001	2006	2010
Запасы природного газа, млрд.куб.м (тах) (min}		51420 49820	56307 50952	61307 52737	64765 54495
Суша (max)		46274	47649	48541	48100
(rnin)		45142	44376	43715	4.346 i
Шельф (max)		5146	8658	12766	16665
(mill)		4678	6576	9022	10998
Добыча газа, млрд. куб. м	560	574	700	900	1100

Источник: Отчет РАО "Газпром" за 1996 год.

В таблице 22 приведена отраслевая структура капитальных вложений корпорации Газпром в 1995 году.

В таблице 23 приведены данные о вводе в действие производственных мощностей за 1990-1995 гг.

В таблице 24 приведены данные о вводе в действие основных фондов и структуре капитальных вложений.

Таблица 23

Ввод в действие производственных мощностей за 1990-1995 гг.

	1990	1991	1992	1993	1994	1995
Ввод в эксплуатацию новых скважин, ед. Газовых Нефтяных	145 15	167 31	125 24	198 18	143 28	139 55
Магистральные газопроводы и отводы от них, км	3496	2892	1332	1352	2385	3172
Компрессорные станции, ед./тыс. КВт	15/932.4	7/455.8	15/1088.3	8/582.5	13/858.0	14/1084.0
Подземные хранилища газа, млрд.куб.м	2.4	1.1	2.0	1.4	2.6	3.1
Установки комплексной подготовки газа (УКПГ). ед.	-	2	2	-	2	-

Источник: Отчет РАО "Газпром" за 1996 год.

Таблица 24 Ввод в действие основных фондов и структуры капитальных вложений, 1994-1995 гг., млрд. руб.

	1994	1995
Ввод в действие основных фондов		16566.7
Всего капитальных вложений в том числе:	7472.3	22931.5
СМР	4839.4	14551.7
Оборудование, инструмент, инвентарь	1057.7	4554.8
Прочие капитальные работы и затраты	1575.2	3825.0
из них проектно-изыскательские работы	159.7	450.9
Незавершенное строительство на конец отчетного года		32956.1

Источник: Отчет РАО "Газпром" за 1996 год.

По нашим экспертным оценкам объем ежегодных инвестиций в производственные объекты корпорации Газпром для достижения уровня добычи газа в 2000 году в размере 700 млрд. куб. м должен составлять примерно 2-3 млрд. долл. Примерно такую же цифру будут составлять инвестиции в трубопроводы. В чуть меньшем объеме должны быть осуществлены инвестиции корпорацией в смежной отрасли промышленности для стимулирования их экономического роста с целью создания эффективного платежеспособного спроса на газ как энергоресурс. По данным баланса корпорации Газпром за 1995 год объем балансовой прибыли составлял около 3 млрд. долл., из которых после выплаты налогов корпорация могла бы реинвестировать в свою производственную деятельность около 1,5 млрд. долл. При условии сохранения существующих тенденций и соотношений в структуре производство-хозяйственной деятельности корпорации Газпром дебет инвестиционных потребностей и инвестиционных возможностей корпорации ежегодно будет составлять сумму в размере 5-7 млрд. долл. Эту сумму с определенной степенью достоверности можно считать объемом необходимых инвестиций за счет внешних источников.

Возможность, привлечения инвестиций корпорацией Газпром в таких объемах в сильной степени зависит от инвестиционного климата в России.

Реинвестирование прибыли

В отраслях ТЭК на цели инвестирования в собственное воспроизводство направляется лишь незначительная часть прибыли. Это обусловлено следующими объективными причинами: продолжающийся спад общего производства по стране в целом приводит к сокращению массы прибыли; государственная система налогообложения (фискальная, по сути) не учитывает воспроизводственные нужды отраслей ТЭК; вынужденное направление прибыли на неинвестиционные цели, например, на прирост собственных средств, поддержание социальной инфраструктуры, фонд потребления и т.д.; опережающим ростом издержек по сравнению с ростом цен на продукцию, что ведет к снижению массы прибыли (даже при условии стабильных объемов производства); опережающим ростом цен в капитальном строительстве в сравнении с ценами на обычную продукцию.

Прямое снижение налога на прибыль, по всей вероятности, не приведет к пропорциональному перераспределению высвободившихся средств на капитальное строительство. По мнению экспертов, изменению современной ситуации должно способствовать принятие на правительственном уровне ряда мер, направленных на дифференцирование ставок налога на прибыль в зависимости от структуры ее использования, например:

- при использовании до 25% валовой прибыли на самофинансирование компании уровень налога на всю облагаемую прибыль устанавливается в размере около 40% (т.е. несколько выше существующего);

- при использовании от 25% до 40% валовой прибыли на финансирование капиталовложений необходимо снизить существующий налог на прибыль до 30%;

- при использовании более 40% валовой прибыли на финансирование инвестиций -сократить налог на прибыль до 25%.

Такой механизм налогообложения прибыли создаст минимально необходимые условия для нормализации финансирования инвестиционных процессов на предприятиях и самовоспроизводства. Амортизационные отчисления

Амортизация является важнейшим источником инвестиций в отраслях ТЭК, и ее роль должна возрастать. В связи с отменой правительственным распоряжением с 01.04.96 г.

отраслевых внебюджетных инвестиционных фондов, средства которых было разрешено списывать на себестоимость, основную часть инвестируемых средств можно было брать только из прибыли, что сразу отразилось на цене продукта.

Амортизационная политика и ее основной инструмент, проводимые с 1992 года переоценки основных фондов, не позволили решать важнейшую задачу по надежному формированию источников финансирования простого воспроизводства и создания предпосылок для обновления производственного аппарата. Главные причины такого положения следующие:

- быстрое устаревание положительных результатов переоценок в связи с высокими темпами роста цен в капитальном строительстве;

- сохранение морально устаревших норм амортизации, не соответствующих задач обновления производственного аппарата;

- все возрастающий разрыв между исчисленным износом и начисленной амортизацией основных фондов, что предопределяет и серьезную недоамортизацию всего производственного фонда;

- отсутствие процесса формирования единых фондовых оценок на базе реальной восстановительной стоимости.

Прогрессивность амортизационной политики необходимо, по мнению экспертов, связывать с корректировкой существующих методов отражения инфляции при расчете амортизации. Для капиталоемких отраслей ТЭК ежегодно начисления амортизации явно недостаточно. Естественным монополиям, в том числе газовой промышленности, где цены на газ регулируются Федеральной энергетической комиссией России ежеквартально, необходимо индексировать амортизацию каждый квартал при строгом контроле за ее целевым расходованием [21, 40, 77].

Предотвращение недоамортизации основных фондов в условиях реальной инфляции требует принятия нового механизма, корректирующего существующий метод индексации. Суть его заключается в следующем: возмещение разницы между суммарной начисленной амортизацией (их реальной восстановительной стоимостью) по конкретным списываемым фондам целесообразно осуществлять за счет результатов хозяйственной деятельности (т.е. прибыли) с выведением этого результата из расчета необлагаемой прибыли. Такой подход формирует дополнительный финансовый ресурс в точное время потребности в нем.

Логичными мерами в современных условиях явилось бы накопление временно свободных амортизационных ресурсов и передача их в банки, трастовые и инвестиционные компании для защиты их от обесценивания.

Продажа дебиторской задолженности

Инвесторская задолженность Газпрома превышает в настоящее время уже 50 трлн. руб., и вполне реально часть этой суммы можно было использовать в собственных инвестиционных целях [35].

Согласно приказа председателя Совета директоров РАО Газпрома Рэма Вяхирева "Об организации работы по продаже дебиторской задолженности..." первые аукционы по продаже дебиторской задолженности уже должны состояться в марте 1997 года. В настоящее время региональные подразделения РАО приступили к определению объемов выставляемых на торги долгов и векселей.

Однако стремление Газпрома выставить задолженность на торги наткнулось на противодействие как самих должников, так и местных администраций. Оно и понятно, поскольку объем долгов чуть ли не каждого дебитора больше стоимости контрольного пакета его акций, и РАО может их просто проглотить. Но дебитор дебитору рознь, и многие должники не представляют для Газпрома экономического интереса. Другое дело -электростанции. Заявление г-на Вяхирева о намерении купить 25%+1 акций "ЕЭС России", самого крупного должника Газпрома, можно рассматривать как достаточно убедительный способ заставить ЕЭС России рассчитываться по долгам.

Реализация программы по продаже задолженности привлекает достаточно широкий круг участников. Это как сам Газпром, так и федеральные и региональные власти, а также сами должники, которые могут купить на аукционе свои же долги с большим дисконтом, торговые компании - оплата за покупаемый у должника товар купленный долгом и, наконец, самого разнообразного рода инвесторы (от стратегических иностранцев до местных администраций), желающих получить контроль над кем-то из должников Газпрома. Среди ведущих должников - основные доноры федерального бюджета (Москва и Московская область, Пермская * область, Татария, Башкирия, Санкт-Петербург, Тюменская и Нижегородская области). Таким образом, через аукционы по продаже задолженностей проходит самая привлекательная собственность страны, что вызывает неослабевающий интерес к аукционам.

С внешними должниками (Украина, Белоруссия, Молдова) Газпром решает проблему дебиторской задолженности с помощью государственных облигаций этих стран, и схема расчетов уже успешно апробирована на взаимоотношениях с Украиной, которая полностью расплатилась за поставленный газ.

Продажа основных фондов

В современной экономической ситуации вполне уместным могло быть избавление корпорации (реализация на аукционе) от части непрофильных и не участвующих в производственном цикле основных средств с целью передачи освободившихся финансовых ресурсов в трастовые и инвестиционные компании для защиты от обесценивания. Особенно это актуально для неперспективных предприятий (предприятий-банкротов). Внутренние резервы экономии

По мнению отраслевых экспертов, в отраслях ТЭК есть крупные, но пока не задействованные внутренние резервы экономии финансовых ресурсов (капиталовложений). Их реализация позволила бы достичь тех же физических результатов при снижении инвестиционных затрат отраслей ТЭК минимум на 15-20%. Для этого необходимо:

- постоянно совершенствовать методы обоснования и отбора инвестиционных проектов;

- обеспечивать реальную конкуренцию при заключении договоров и сдачу всех крупных подрядов на основе тендеров;

- упразднить практику оплаты заказчиками подрядным организациям всех физических затрат, перейдя к оплате лишь обоснованных затрат;

- ограничить фронт одновременно осуществляемого строительства с учетом реальных возможностей финансирования и завершения строительства в договорные сроки;

- объективно рассмотреть и определить судьбу всех незавершенных строительств, приостановленных и законсервированных объектов для принятия решения о целесообразности и очередности их завершения (с учетом изменившихся потребностей и условий) и разработать программу превращения таких объектов в реальный источник дохода. Заемные средства

Многочисленные источники, анализирующие потенциальные рынки инвестиций для ТЭК, сходятся в том, что ориентация Минтопэнерго на возможности предприятий отрасли обеспечить финансовое благополучие за счет собственных средств и государственных капиталовложений без привлечения крупных внешних капиталов (внешних источников финансирования) несостоятельна. Это означает. Что без быстрого завершения затянувшегося в .отраслях ТЭК процесса приватизации, акционирования и выхода на конкурентные рынки капитала, а также широкого привлечения средств населения (по некоторым оценкам, у населения хранится на руках до 100 млн. долларов в рубленом

эквиваленте) инвестиционные программы ТЭК не смогут нормально финансироваться. Для примера, в США внешние источники финансирования покрывают от 40 до 60% всех капиталовложений. Главными из них стали выпуск акций и облигаций, а также кредиты коммерческих банков.

Кредиты российских банков

Определенные перспективы финансирования капитального строительства связываются с расширением масштабов кредитования инвестиционных проектов. Пока же доля отечественных кредитных ресурсов в совокупных источниках финансирования капитальных вложений отраслей ТЭК очень мала (не более 1-1,5%).

Важнейшими объективными факторами (по отношению к предприятиям данных отраслей) являются:

а) трудности при получении долгосрочных инвестиционных кредитов, вызываемые слабой заинтересованностью банков и отсутствием системы гарантов при выдаче инвестиционных кредитов на сроки более одного года. Это, в свою очередь, предопределяется высокими рисками банков, возможностями высокоэффективных альтернатив (краткосрочное кредитование с высокой оборачиваемостью капитала), а также сложившейся практикой массовых издержек возврата инвестиционных кредитов;

б) высокими процентными ставками, базирующимися на ставке рефинансирования Центрального банка России, так и нецивилизованными размерами "маржи" коммерческих банков;

в) сокращение объемов и доли в общих капитальных вложениях централизованных (льготных) инвестиционных кредитов;

г) сложившейся практикой хронических неплатежей, при которой кредиты для выплаты авансовых платежей и финансирования текущих платежей получают нс заказчики, а подрядные организации при гарантии заказчиков полностью компенсировать оплату процентов. При таком положении получателями кредитов (что совершенно неправомерно, ибо главная функция заказчика - бесперебойное финансирование проекта) фактически выступает подрядчик, который опосредовано кредитует заказчика, то есть занимается в сильно искаженном виде коммерческим кредитованием инвесторов.

Нормализация ситуации в сфере привлечения а использования кредитных ресурсов связана с рядом неотложных мер, которые могут быть проведены в ближайшее время:

1. Создание условий, при которых долгосрочные кредиты предприятиям становились более выгодными, чем краткосрочные, для этого следует: уровнять риски; дифференцировать процентные ставки по долгосрочным и краткосрочным кредитам так, чтобы сократить налоги коммерческих банков на прибыль от долгосрочных кредитов; установить дополнительные налоговые льготы для банков, удельный вес инвестиционных кредитов в которых превысит 40%.

2. Ввести в состав договорных цен напрямую затраты на риски, как это практикуется на строительном рынке развитых стран. В настоящее же время значительная часть коммерческих рынков напрямую в договорах не отражается.

3. В целях снижения инвестиционных рисков ввести в практику привлечения к заключению договоров в области капитального строительства гарантов заказчика и подрядчика, что несколько удорожает строительство, но резко повышает надежность выполнения договорных обязательств, в том числе и перед кредитными учреждениями. Государственные централизованные инвестиционные ресурсы Подавая заявку на участие в конкурсе на получение государственных капитальных вложений, претендент должен иметь проект заключения государственной экологической экспертизы, государственной вневедомственной или независимой экспертизы (Указ от 17 сентября 1994 года № 1928 "О частных инвестициях в РФ").

Для участия в конкурсах на получение государственных централизованных инвестиционных ресурсов необходимо подготовить и предоставить в Министерство экономики РФ бизнес-план проектов, разработанных в соответствии с "Методическими рекомендациями о порядке организации и проведения конкурсов по размещению централизованных инвестиционных ресурсов". Хотя данные рекомендации были подготовлены на базе ранее утвержденных "Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов и отбору для их финансирования" потенциальному соискателю следует ознакомиться с обоими документами, и в краткой форме уделить внимание описанию существа проекта, обоснования потребности в инвестиционных затратах, мероприятий, необходимых для реализации проекта с обоснованием сроков поэтапного выполнения работ и их финансирования.

Методологические подходы и вопросы разработки инвестиционных проектов наиболее подробно изложены в переизданном в Вене в 1991 году "Руководстве по подготовке промышленных технико-экономических исследований" (UNIDO), издание которого па русском языке было подготовлено Институтом промышленного развития.

Западные банковские кредиты

Доступность западного коммерческого кредитного финансирования минимальна для российского соискателя из-за ощутимого риска и проблем с созданием цивилизованных условий для кредитора. Коммерческое кредитование, которое может быть доступным, по большей части, должно поддерживаться посредством кредитования с участием национальных или международных агентств экспортного кредитования и покрывать потребности в финансировании как составной части основной сделки, которое обеспечит за короткий срок (не более 2 лет), существенных доход кредитующему банку (см. следующий раздел).

Международные финансовые организации

Несмотря на ограниченность доступа на международные рынки капиталов все же просматривается возможность в недалеком будущем для России получения кредитов из внешних источников инвестирования [3, 13, 52, 75, 145, 178]. С принятием РФ в члены стран экономического сообщества условия кредитов Лондонского и Парижского клубов станут более приемлемыми для российских компаний. В этой связи российским партнерам следует осознать (понимать) те общие проблемы, которые возникают при поиске инвесторов и кредиторов, их требования и предпочтения. Остановимся только на некоторых из них.

Бухгалтерская отчетность

Любой иностранный инвестор или кредитор вправе потребовать предоставления российской стороной данных бухгалтерской отчетности, отражающей действительную экономическую и финансовую деятельность компании не позднее месяца следующего за отчетным. Это общепринятая практика. Более того, эти данные должны быть легко трансформируемы в форму, удобную для понимания иностранного партнера - потенциального инвестора или кредитора. Подготовка таких отчетов, как правило, предоставляет для руководства российских компаний достаточно серьезную проблему, однако, с другой стороны, является минимально необходимым набором документов, демонстрирующих открытость и "прозрачность" компании.

Социальная сфера Иностранному партнеру обычно легко понять, что у многих российских предприятий, в том числе градообразующих, существуют социальные обязательства, и такие предприятия не могут быть так просто приватизированы. Социальные обязательства таких предприятий просто нельзя игнорировать. Бизнес-план должен содержать конкретные, просчитанные способы решения проблем социальной сферы предприятий.

Укоренившаяся система платежей между предприятиями также может стать причиной беспокойства и недопонимания между инвестором и компанией, заинтересованной в привлечении финансирования. Единственным выходом из положения является, па наш взгляд, включение в бизнес-план реальных схем противодействия и проработка вариантов страхования невозврата денежных средств, в том числе гарантий федеральных и региональных властей [43].

С другой стороны, серьезной проблемой является отсутствие достоверной информации о финансовом положении и репутации потенциального российского контрагента.

Основными источниками кредитного финансирования проектов в России сейчас стали международные и национальные организации. Из национальных наиболее заметные из них на российском рынке ЭксимБанк США (US ЕХ1М) и Корпорация частных зарубежных инвестиций (ОР1С), также из США. Также на рынке присутствуют и другие национальные агентства по экспортному кредитованию и страхованию [79]. Эти экспортные кредитные агентства поддерживаются правительством, поскольку традиционно являлись поставщиками кредитных ресурсов еще бывшему Советскому Союзу и вовлечены в деловые отношения с Парижским клубом. Привлеченные средства (размещение акций корпорации)

Основным способом привлечения средств корпорации является выпуск и размещение на внешнем и внутреннем фондовом рынках депозитарных расписок и акций.

Международный рынок ценных бумаг корпорации Газпром представляет собой совокупность акций, обращающихся в одной из двух форм: акции со свидетельством установленного образца, выданного на основании решения Правления РАО "Газпром" (далее "акции со свидетельством"); депозитарные расписки, выпущенные по спонсируемой программе ADR/GDR глобальным банком-депозитарием.

Вслед за другими крупнейшими российскими компаниями РАО "Газпром" также обратилось к выпуску ADR (American Depositary Receipt) - расписки на иностранные акции, инвестированные в банке США. Выпуск ADR положительно рассматривается западными инвесторами, так как они стимулируют вложение капитала в российские компании, внося при этом цивилизованные методы оперирования на фондовом рынке я неадекватную рыночную инфраструктуру России. Привлечение розничных денег является приоритетной задачей для такой крупной компании, какой является РАО "Газпром". Правда, на первом этапе РАО "Газпром" выпущены ADS (American Depositary Shares) - неконвертируемые акции, которые нс могут быть конвертируемы в основные ценные бумаги корпорации, я могут быть проданы лишь ограниченному числу вкладчиков. Обыкновенные акции Газпрома также нс могут быть конвертированы в ADS.

Для того чтобы существенно облегчить обременительную процедуру приобретения и перерегистрации ценных бумаг, западные инвесторы предпочитают вкладывать деньги и ADR. Расписки служат эквивалентом одной или нескольких акций компании. ADR представляет собой сертификат, подтверждающий владение определенным количеством акций компании. Сертификаты можно приобрести на международных рынках, в то же время как эквивалентны акций, равные по стоимости выпущенным ADR, депонируются в банке. Таким образом, инвестор, вместо того, чтобы проходить весь процесс приобретения обычных акций, а затем лететь, скажем, в Сибирь для их перерегистрации, приобретает сертификат, заверенный и признанный международной расчетной палатой, и зарегистрированный, например, на имя Нью-Йоркского банка.

Основным требованием, предъявляемым к компаниям, которые рассматривают вариант продажи своих акций на международном рынке, является предоставление финансовой отчетности, подготовленной по западным стандартам, прошедшей аудит в соответствии с международными стандартами. РАО "Газпром" до момента размещения своих ADS провел аудит своего балансового отчета по стандартам IAS. Кроме того, необходима также проверка резервов.

Таким образом, любая компания, рассматривающая возможность выхода на международный биржевой рынок, должна обеспечить информационную "прозрачность" финансовой отчетности и потенциальных ресурсов.

РАО "Газпром" планирует разместить на международном рынке несколькими траншами до 9% акций в форме спонсированных депозитарных расписок. Цель размещения первого транша - формирование ликвидного международного рынка акций и обеспечение максимальной цены размещения, отражающей потенциал РАО "Газпром и его значимость для Европы и международного сообщества. Для размещения создан синдикат, в который вошли лучшие из лучших международных банков.

Международный капитал остается важным источником фондов для развивающейся российской экономики. Недавнее размещение Газпромом ценных бумаг послужило доказательством того, что Запад обладает желанием вкладывать серьезный капитал в Россию. Полученные в результате продажи всего лишь 1% финансов, в размере $ 500 млн. показали, как серьезно недооценивались российские акции. Кроме того, размещение акций показало, что потенциальный спрос на российские ценные бумаги огромен: число заявок на приобретение превысило в несколько раз число выставленных на продажу акций.

Итоги торгов российскими акциями на биржах мира (обобщенные данные)

Наименование акции	Биржа	Котировочная цена	Изменение иены	Max цена	Min цена	Цена открытия	Цена закрытия	Объем продаж
АО Мосэнерго (Л OR)	FSE	72.0000	1.0000	72.0000	71.2000	71.5000	72.0000	9723
РА0 Газпром (ADS)	FSE	302500	-0.3000	31.0500	30.2500	31.0000	30,2500	45550
РАО Газпром (ADS)	SEAQI	17 8000	-0.1000	18.1500	17.7000	18.0500	17.8000	0

(На основе данных опубликованных в журналах "Коммерсант", "Эксперт" за 1996 г.)

FSE - Франкфуртская фондовая биржа, цены указаны в DEM;