Размещено на http://www.allbest.ru/

ПЕРМСКИЙ ФИЛИАЛ ФЕДЕРАЛЬНОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО АВТОНОМНОГО ОБРАЗОВАТЕЛЬНОГО УЧРЕЖДЕНИЯ ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ

«НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ

«ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ»

Вечерне-заочный факультет экономики и управления

Выпускная квалификационная работа - БАКАЛАВРСКАЯ РАБОТА

по направлению подготовки 38.03.01 Экономика

образовательной программы бакалавриата «Экономика»

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Дружинина Светлана Эдуардовна

г. Пермь, 2020 год



Аннотация

Инвестиционный проект нацелен на поиск и внедрение рациональных и эффективных методов хозяйствования, а также поиск объектов, финансирование которых позволит получить значимую финансовую отдачу, а именно дополнительный доход.

На основании изученных теоретических показателей оценки эффективности инвестиционных проектов, их применения и методов расчета, проведена оценка эффективности инвестиционного проекта по открытию частного детского сада «Звездочки» с. Култаево в Пермском крае. Детский сад направлен на получение прибыли собственником, на увеличение дошкольных мест в с. Култаево, а также частичного удовлетворения спроса в своей сфере.

Работа состоит из 112 страниц (включая 11 приложений). Использованы 74 источника.

Первая глава посвящена теоретическим аспектам построения денежных потоков проекта и его оценки эффективности, а так же анализа рисков и чувствительности инвестиционного проекта.

Во второй главе проведен анализ рынка предприятий детских садов и центров развития в с. Култаево, который показал, что открытие сада на выбранной территории вполне возможно, и будет пользоваться спросом. Разработан план проекта, и рассчитаны требуемые первоначальные инвестиционные вложения.

В третьей главе построен бюджет движения денежных средств проекта, определена ставка дисконтирования и рассчитаны основные показатели эффективности инвестиционного проекта, проведен анализ рисков и чувствительности проекта к основным факторам.

Согласно проведенной оценке проект признается эффективным и имеет практическую значимость:

NPV> 0, PI> 0, РР < 3 лет, IRR > d.

NPV=853 т.р.; PI=0,48 коп.; DPP=7.51 кв.; (Ke=16%)<(IRR=31,75%).

Проведенный анализ рисков показал, что открытие частного сада достаточно рискованный вид бизнеса, однако способен приносить прибыль собственникам при правильном управлении им.



Введение

Любая финансовая операция организации связана с получением доходов и осуществлением расходов, поэтому порождает движение денежных средств, т.е. денежные потоки (потоки наличности). Управление денежными средствами и их потоками в организации должно обеспечивать в любой момент достаточное их количество для погашения прошлых денежных обязательств и поддержания платежеспособности.

Актуальность выбранной темы обусловлена тем, расчет будущих денежных потоков, возникающих при реализации проекта, является одной из значимых задач экономического анализа инвестиционных проектов. Не менее важно оценить эффективность и риски самого инвестиционного проекта для правильного инвестирования.

На сегодняшний день существует многочисленное количество работ, описывающие аспекты оценки эффективности инвестиционного проекта. При написании работы использована научная и учебная литература следующих авторов: Л. Ярухина, А. И. Нечитайло и др.

Цель работы: на основании изученных показателей оценки эффективности инвестиционных проектов, их применения и методов расчета, провести оценку эффективности инвестиционного проекта частного детского сада «Звездочки» с. Култаево в Пермском крае.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

1. Изучить понятие денежного потока инвестиционного проекта, методы и показатели для его оценки;

2. Проанализировать рынок дошкольных образовательных учреждений с. Култаево в Пермском крае;

3. Спрогнозировать и обосновать первоначальные вложения по открытию и функционированию частного сада на основе разработанной программы реализации проекта;

4. Построить денежные потоки инвестиционного проекта частного детского сада «Звездочки»;

5. Провести оценку показателей эффективности инвестиционного проекта частного детского сада «Звездочки»;

6. Оценить риски и чувствительность проекта, а так же сформировать выводы о реализации проекта;

Объект исследования - оцениваемый инвестиционный проект детского сада «Звездочки». Предмет исследования - эффективность инвестиционного проекта.

При написании выпускной квалификационной работы использованы следующие методы: сравнение, анализ и изучение научной литературы, математические и статистические методы.

Проведенное исследование имеет практическую значимость, которая заключается в возможности реализации рассматриваемого инвестиционного проекта.

Работа состоит из аннотации, введения, основной части, включающей в себя три главы, заключения, списка использованных источников и приложений.

В аннотации приведены ключевые моменты выпускной квалификационной работы.

Во введении определяется актуальность и значимость темы, цель и задачи работы, объект, предмет исследования, описываются структурные элементы работы.

В первой главе представлены теоретические основы понятия инвестиций и инвестиционного проекта, их классификация. Далее рассмотрены основы построения денежных потоков и показатели эффективности инвестиционного проекта (NPV, PI, PP, DPP, IRR, MIRR). В конце главы представлены критерии оценки рисков.

Во второй главе разработана бизнес модель частного детского сада, содержащая краткую характеристику проекта с описанием сферы деятельности и организационной структуры, представлен анализ рынка спроса и предложения, а также составлен план первоначальных инвестиций.

В третьей главе построены денежные потоки инвестиционного проекта, рассчитаны показатели эффективности и представлены результаты оценки рисков и чувствительности инвестиционного проекта.

В заключении приведены основные выводы, полученные в ходе исследования.

В списке использованный источников, представлены документы, книги и другие ссылки на электронные ресурсы, используемые в данной работе.

Для проведения расчетов была использована программа Microsoft Office (Excel).



Глава 1. Общие теоретические положения по теме инвестиционного проектирования

1.1 Понятие инвестиционного проекта, классификация и его состав

Все компании, осуществляющие коммерческую, производственную и иную деятельность связаны с инвестициями. Термин «инвестиции» происходит от латинского слова «invest», что переводится как «вкладывать» [Чечевицына, Хачадурова, 2018, с. 16]. Вложенные денежные средства - это и есть инвестиции.

Инвестиции - это капитальные вложения финансовых средств в различные виды бизнеса для максимального сохранения и преумножения средств (прироста). Прирост должен быть достаточным, чтобы как минимум:

- возместить инвестору отказ от потребления имеющихся средств в текущем периоде;

- вознаградить инвестора за риск;

- компенсировать потери от инфляции.

В Федеральном законе от 25 февраля 1999 г. N 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений», дается понятие инвестициям и инвестиционной деятельности [Федеральный закон 39-ФЗ]:

- инвестиции - денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта;

- инвестиционная деятельность - вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

Инвестиции осуществимы в различных формах. С целью систематизации анализа и планирования инвестиционные вложения чаще всего группируются по ряду классификационных признаков, приведенных в приложении 1.

Одними из более распространенных являются два вида инвестиционных вложений:

- финансовые. Представляют собой вложение капитала в долгосрочные финансовые активы (акции, облигации, паи);

- реальные. Представляют собой вложение капитала в развитие материально-технической базы предприятия производственной и непроизводственной сфер.

За реальными инвестициями в российском законодательстве закреплен специальный термин - капитальные вложения, под которыми понимаются инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты [Федеральный закон 39-ФЗ]. Поэтому, к основным видам реальных инвестиций относят:

а) Вынужденные (обязательные) - инвестиции, связанные с удовлетворением различных стандартов и нормативов.

б) Инвестиции, связанные со снижением текущих затрат - инвестиции для текущего совершенствования технологического процесса и продукции.

в) Инвестиции в расширение производства - инвестиции в увеличение единицы стоимости производственного аппарата в рамках действующих производственных площадей.

г) Инвестиции в новые товары, технологии, рынки.

Для реализации инвестиций необходимы понятные идейная и материальная инвестиционная привлекательность, а также, необходимо убедится в том, что вкладываемые инвестиции принесут достаточную прибыль инвесторам. Другими словами, это называется инвестиционный проект, т.е. перед открытием компании, перед принятием решения о развитии или модернизации собственники составляют план, оформляют инвестиционный проект, в котором проведены расчеты экономических показателей эффективности инвестиций, и принимают решения о целесообразности финансовых вложений.

В целом, под проектом понимается некоторая совокупность действий, направленная на достижение определенных целей. В литературе существует множество научных определений данного термина, зависящего от объема значения, вкладываемого в него:

а) На законодательном уровне - инвестиционный проект - это обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации, а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план) [Федеральный закон 39-ФЗ].

б) В узком понимании - это стандартизированный бизнес-план, т.е. экономическое обоснование инвестиционного проекта, объясняющее инвестору целесообразность осуществления капитальных вложений с указанием объемов и сроков.

в) В широком - инвестиционный проект, включающий в себя всю программу мероприятий, обеспечивающих эффективные капиталовложения с получением прибыли в конечном результате [Ярухина, 2019].

Следует обратить внимание на то, что инвестиционный проект - это проект с существующими характерными признаками, такими как масштаб инвестирования, четкая направленность на конкретные цели, временной интервал (период окупаемости) и ограниченные ресурсы на его реализуемость.

На рисунке 1 представлено деление инвестиционных проектов по масштабу (размеру) инвестиций.



Рис. 1. Классификация инвестиционных проектов по масштабу (размеру инвестиций)

Цель инвестирования ресурсов имеет выраженный финансовый характер - извлечение прибыли, т.е. инвестор ставит перед собой некоторые финансовые задачи, которые в результате стремится решить [Цели инвестирования, 2019].

Период времени, в течении которого реализуются поставленные цели называется жизненным циклом проекта, который разделяется на отдельные стадии:

- прединвестиционная стадия. Включает в себя разработку различных альтернативных вариантов инвестиционных решений, здесь же проводится их оценка и принимается решение о реализации конкретного проекта;

- инвестиционная стадия. Происходит осуществление реализации принятого инвестиционного решения;

- эксплуатационная или постинвестиционная стадия. На данной стадии происходит обеспечение контроля за достижением предусмотренных показателей инвестиционного решения в процессе эксплуатации объекта инвестирования [Иванов, 2016].

В течение происходящих постоянных изменений, жизненный цикл инвестиционного проекта в своей структуре остается неизменным. Уже на старте, проектирование требует составления сценария для постановки цели и задач, озвучить предполагаемую эффективность и оценить объемы требуемых инвестиций.

Проектная структура составляется из нижеперечисленных составляющих:

1. Резюме. Краткое содержание инвестиционно-проектной задумки.

2. Характеристика инициатора. Разъясняет финансовое состояние и положение на рынке/в отрасли, а также особенность системы управления. Кроме этого, со стороны инициатора (инвестора), описываются основные характеристики участников с его стороны.

3. Идейная составляющая (описание). Определение преимуществ по сравнению с аналогичными проектами, принципы и механизмы его реализуемости.

4. Анализ рынка производства. Определятся (в реальном времени), какую долю существующего рынка способен занять производитель после реализации проекта.

5. Анализ рынка сбыта. Оценка рынков материалов, сырья, рабочей силы и других требуемых ресурсов для стабильной реализации продукции/услуг и непрерывного доступа к ресурсной базе.

6. План реализации. Перечисление стадий процесса и организационных мероприятий для их реализации.

7. Финансовый план. Наметка, в случае положительной реализации, сколько будет потрачено и получено в качестве инвестиционной отдачи, и в какие сроки.

8. Оценка рисков. Рассмотрение оптимистического и пессимистического результата одновременно. Расчет степени сопровождающих процесс рисков и оценка рисков по результативности воплощения проекта.

Размер требуемых инвестиций также влияет на скорость и особенности принятия управленческих решений. Уровень ответственности, связанной с принятием проектов стоимостью 100 тыс. руб. и 100 млн. руб. различен. В связи с этим различна и глубина аналитической проработки экономической стороны инвестиционного проекта, которая предшествует принятию управленческого решения. Многие компании успешно практикуют дифференциацию права принятия решений относительно инвестирования, то есть ограничивается максимальная возможная величина финансовых инвестиций, в рамках которой конкретный руководитель может принимать решения самостоятельно.

Решения о целесообразности инвестирования часто принимаются в условиях выбора между аналогичными проектами. Инвестору или руководителю необходимо выбрать один или несколько инвестиционных проектов, которые являются наиболее привлекательными, на основе каких-либо критериев.

В качестве критериев отбора инвестиционного проекта выделяют следующие:

а) Более выгодные варианты инвестирования отсутствуют;

б) При учете фактора времени уровень рентабельности проекта высок;

в) Риски потерь от инфляции минимизированы;

г) Срок окупаемости инвестиций минимален;

д) После реализации проекта, стоимость привлекаемых инвестиционных вложений меньше рентабельностью активов предприятия;

е) Стабильность обеспечения по проекту поступлений денежных средств и т.п. [Грибов, Грузинов, 2017].

Представленных выше критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-либо инвестиционный проект будет лучше других, как правило, меньше [Просветов, 2018]. В современной рыночной экономики вариантов для инвестирования достаточно много. При этом, ресурсы, которые компания может инвестировать, как правило, ограничены. Инвестор принимает решения в отношении проекта оптимального для него по уровню инвестиций и величине планируемой прибыли [Темченко, 2018].



1.2 Экономическая сущность и виды денежных потоков

О том, насколько проект успешен, и чего можно ожидать от него в будущем, свидетельствует направленность и преобладание входящих и исходящих потоков денежных средств (разница между поступлениями и затратами - сальдо), которые генерируются в процессе воплощения реализации проектного инвестирования. Такой процесс принято называть денежным потоком [Ильиных, 2019].

Денежный поток (англ. CF или Cash Flow) - это перемещение денежных средств по счетам или наличных через кассу предприятия по разным направлениям или в рамках одного проекта [Нечитайло, 2016].

Денежный поток инвестиционного проекта - это зависимость от времени денежных поступлений (притоков) и платежей (оттоков) при реализации проекта, определяемая для всего расчетного периода.

Расчетным периодом будем называть временной, достаточно длительный период, на протяжении которого необходимо отслеживать денежные потоки с целью определения, в конечном счете, экономической эффективности проекта. Он охватывает временной интервал от начала разработки проекта и до его прекращения (жизненный цикл проекта). Началом расчетного периода может быть дата начала вложения средств в проектно-изыскательские работы или дата вложения средств в создание проектируемого объекта.

Основой осуществления успешной инвестиционной деятельности является правильное управление денежными потоками, называемое инвестиционным планированием. На основе таких расчетов можно предположить достаточность инвестиционных средств, для реализации выбираемого инвестиционного предложения. Время - является ключевым фактором при создании конкретных этапов управления.

1-эй этап: Текущее планирование календаря с разбивкой по дням. Прорабатываются и детализируются максимально предполагаемые притоки и оттоки денежных средств.

2-ой этап: На основании годового бюджета составляется месячное планирование. План прорабатывается достаточно глубоко, но не детально.

3-ий этап: Строится годовое планирование с точностью до месяца. Уровень проработки и детализации средний. Обычно составляется на данных долгосрочной инвестиционной стратегии и во внимание принимается динамика основных макроэкономических показателей.

4-ый этап: Составление долгосрочного планирования сроком на 3-5 лет. Детализация незначительна. В основу принимаются главные инвестиционные цели и задачи [Тарасова, 2019].

Главная роль при управлении денежными потоками является обеспечение их сбалансированности по видам, объемам, временным интервалам и другим существенных показателям. От качества и эффективности зависит устойчивость предприятия в конкретный период времени и его способность к дальнейшей деятельности, направленной на получение прибыли. Однако, инвестирование любой деятельности, направленной на получение прибыли или социального эффекта, требует определенной организации выбранного проекта с его составляющими.

Первоначально, любой бизнесмен, в том числе и начинающий, должен понимать, какие денежные потоки способно генерировать его предприятие для получения предполагаемой прибыли. Следовательно, проект должен в себе содержать информацию об ожидаемых затратах и поступлениях.

На начальном этапе инвестиционного периода реализации проекта, денежные потоки, обычно, оказываются отрицательными, что отражает отток ресурсов, происходящий в связи с созданием условий для последующей деятельности. После завершения инвестиционного и начала операционного периода, связанного с началом эксплуатации внеоборотных активов, величина денежного потока проекта, как правило, становится положительной. Для организации, которая четко управляет структурой денежного потока, расчет следующий:

- в 1-ый год - помесячно;

- во 2-ой год - поквартально;

- в 3-ий и последующие года - по итогам года [Манн, 2017].

Существуют два метода проведения анализа движения денежных средств: прямой (исчисление прихода и расхода денежных средств, базой анализа является выручка) и косвенный (идентификация и учет операций, связанных с движением денежных средств, и последовательной корректировке чистой прибыли, исходным элементом является прибыль) [Тайсон, 2016].

Прямой метод расчета основан на отражении итогов операций по счетам денежных средств; представляет оценку платежеспособности предприятия и производит оперативный контроль притока и оттока денег. Обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности организации:

а) Денежный поток от операционной (текущей) деятельности. К этому потоку относятся поступления денежных средств от реализуемости товаров (а так же работ или услуг), и, авансы от покупателей и заказчиков. В качестве оттока денежных средств показываются платежи за сырьё, материалы, коммунальные платежи, выплаты заработной платы, уплаченные налоги и сборы и т. д.

б) Денежный поток от инвестиционной деятельности. Рассматриваются потоки, которые связаны с приобретением и продажей имущества долгосрочного пользования, т.е. основные средства и нематериальные активы.

в) Денежный поток от финансовой деятельности. Предполагает притоки и оттоки средств по кредитам, займам, эмиссии ценных бумаг и т.д.

Косвенный метод анализа движения денежных средств позволяет рассчитать данные, которые характеризуют чистый денежный поток в отчетном периоде, и установить взаимосвязь полученной прибыли и изменения остатка денежных средств. Метод основан на пересчете полученного финансового результата путем определенных корректировок в величине чистой прибыли, которые можно объединить в три группы:

а) Корректировки, связанные с несовпадением во времени отражения доходов и расходов в учете с притоком и оттоком денежных средств по этим операциям.

б) Корректировки, связанные с хозяйственными операциями, не оказывающими непосредственного влияния на расчет показателя чистой прибыли, но вызывающими движение денежных средств.

в) Корректировки, связанные с операциями, оказывающими непосредственное влияние на расчет прибыли, но не вызывающими движения денежных средств.

При косвенном методе чистая прибыль (убыток), представленная в отчете о финансовых результатах, является исходной точкой при построении отчета о движении денежных средств. Суммы, не связанные напрямую с движением денег, подвергаются корректировке. Построенный отчет показывает различие чистой прибыли (убытка), полученный организацией за отчетный период, и результат движения денежных средств за тот же период.

В результате разницы между суммой всех поступлений денежных средств и суммой всех платежей за один и тот же период возникает чистый денежный поток проекта (англ. NCF или Net Cash Flow), определяемый по формуле:

, (1)

где: CI (Cash Inflow) - поток, входящий с положительным знаком;

CO (Cash Outflow) - поток, исходящий с отрицательным знаком;

N - число притоков и оттоков.

Если рассматривать общий показатель компании, то это сумма денежных потоков от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Формула следующая:

, (2)

где: CFO - денежный поток по операционной деятельности;

CFF - денежный поток по финансовой деятельности;

CFI - денежный поток по инвестиционной деятельности.

Показатель NCF показывает, сможет ли компания финансировать проект, т.е. достаточно ли для этого средств.

Более выразительным является такой показатель как свободный денежный поток (англ. FCF или Free Cash Flow), определяющий объем денежных средств, свободный для изъятия инвесторами проекта в каждом периоде реализации проекта после вычета всех налогов и капитальных вложений [Герасименко, 2018]. Иными словами - это наличные средства, повышающие акционерную стоимость компании и расширяющие базу ее активов.

Выделяют два основных вида FCF в деятельности компании:

- Свободный денежный поток на фирму (англ. FCFF или Free Cash Flow to the Firm) - это денежный поток на весь инвестированный капитал, т.е. тот объем денег, который свободен для изъятия всеми инвесторами проекта в каждом периоде реализации проекта до уплаты долгов. Используется для понимания реальной стоимости самой фирмы, и важен для кредиторов и инвесторов.

При расчете прямым методом:

, (3)



При расчете косвенным методом:

, (4)

где: - операционная прибыль до выплаты процентов и налогов;

DA - амортизация;

- капитальные вложения или затраты;

- изменение чистого оборотного капитала.

- Свободный денежный поток на собственника (англ. FCFE или Free Cash Flow to Equity) - это денежный поток на капитал из одного источника, свободный для изъятия инвестором (собственником) проекта в каждом периоде реализации проекта после уплаты всех долгов. Используется для оценки акционерной стоимость фирмы, и важен для собственников и акционеров.

При расчете прямым методом:

, (5)

где: - чистая прибыль после уплаты процентов и налогов;

- изменение основного долга;

- дивиденды привилегированных акций.

Проанализировать потенциальную эффективность инвестиционного проекта и финансово-хозяйственную деятельность компании можно, изучив информацию о движении в них денег. Для этого следует понимать структуру денежных потоков, их величину и направленность, распределение во времени. Чтобы провести такой анализ, необходимо знать, как рассчитать денежный поток.



1.3 Оценка показателей эффективности и методы оценки рисков проекта

Для правильного расчета денежного потока организации, следует учитывать все возможные факторы влияния на него, в т.ч. не забывать о динамике изменения стоимости денег во временной перспективе, т.е. дисконтировать. Если проект рассчитан с жизненным циклом более года, то дисконтирование является основным условием анализа.

Именно чистые денежные потоки различных периодов дисконтируются при оценке эффективности проекта. Ставка дисконтирования - это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости. Для определения ставки дисконтирования необходимо проанализировать затраты на капитал. Существуют три метода расчета затрат на капитал [Брег, 2017, с. 191].

1. Затраты на собственный капитал (англ. COE или или Cost of Equity) - это требуемая (барьерная) доходность владельцев собственного капитала. Определяется ставка доходности по формуле:

2.

, (6)

Где: - безрисковая ставка доходности.

3. Затраты на заемный капитал (англ. COD или или Cost of Debt) - это требуемая (барьерная) доходность кредиторов. Формула следующая:

, (7)

где: SPREAD - премия за риск дефолта.

4. Средневзвешенные затраты на каждый источник капитала (англ. WACC или Weighed Average Cost of Capital). Экономический смысл заключается в определении минимальной нормы прибыльности, необходимой для удовлетворения интересов инвесторов, а так же обязательным условием принятия инвестиционных решений для увеличения капитала должно соблюдаться условие: стоимость капитала меньше доходности его вложения. Показатель может быть рассчитана до или после выплаты налогов. Формула вычисления WACC до выплаты налогов:

, (8)

где: - удельный вес собственного капитала;

- затраты на единицу собственного капитала;

- удельный вес заемного капитала;

- затраты на единицу заемного капитала.

Формула WACC после выплаты налогов:

, (9)

где: t - ставка налога на прибыль компании.

Структура капитала (соотношение собственного и заемного капитала) будет являться оптимальной при минимальных средневзвешенных затратах на капитал.

Все же, для инвестиционной деятельности характерна неопределенность, степень которой может существенно варьироваться. Например, в момент приобретения новых основных средств - сложно верно спланировать экономических эффект от приобретения. Следовательно, решения принимаются на интуитивной основе, однако, и они должны быть подкреплены экономическим расчетом.

Эффективность инвестиций проекта оценивается разнообразным количеством показателей. Ими пользуются такие специалисты, как аналитики инвестиционных процессов. Инвесторы пользуются несколькими показателями оценки эффективности инвестиций проекта для принятия окончательного решения об инвестировании.

Основные критерии, используемые для оценки инвестиционных проектов и принятия решения о том, какие из них следует принимать, можно разделить на две группы [Тихонов, 2018]:

1-ая группа: Статистические методы оценки. Эти методы очень просты в исполнении и представляют наглядную картину эффективности инвестиций, особенно на первом этапе оценки. Однако, главный недостаток, это искажение результатов расчета с завышением срока окупаемости и занижением коэффициента эффективности. Это связано с тем, что они не учитывают фактор времени и для расчетов берутся несопоставимые величины - сумма инвестиций в текущей стоимости и прибыль в будущей стоимости.

а) Простой период окупаемости инвестиций (англ. PP или Payback Period). Простой период окупаемости равен году, в котором сумма денежных потоков равна сумме инвестиций, т.е. определяется срок, за который инвестор вернет вложенный им капитал.

Данный показатель не учитывает фактор изменения стоимости денег во времени и может исчисляться либо от базового момента времени, либо от начала осуществления инвестиций, либо от момента ввода в эксплуатацию основных фондов организации. Простой период окупаемости при оценке эффективности проекта выступает только в качестве ограничения и должен быть меньше длительности проекта.

б) Коэффициент эффективности инвестиций (англ. ARR или Average Rate of Return). Характеризует рентабельность инвестиций, т.е. рассчитывает средний годовой доход в процентах, который возможно получить от реализации проекта.

Недостатком модели является игнорирование удешевления денег, длительность эксплуатации активов и ориентирование в большей степени на внешнего пользователя.

2-ая группа: Динамические методы оценки. Методы этой группы достаточно сложны, т.к. учитывают большое количество аспектов и используются для оценки бизнес-проектов с большой длительностью, требующих дополнительных инвестиций по ходу реализации.

а) Чистая приведенная стоимость или чистая текущая стоимость (англ. NPV или Net Present Value) - показывает, сколько дополнительно принесет проект сверх вложений. Выражается в денежных единицах. Критерий NPV используется для сравнения проектов с одинаковыми инвестициями и одинаковыми сроками. Данный метод оценки инвестиционных проектов, основан на методологии дисконтирования денежных потоков. Алгоритм расчета следующий:

- оцениваются денежные потоки от проекта, т.е. первоначальные оттоки и притоки денежных средств в будущем;

- определяется стоимость капитала, т.е. ставка дисконтирования;

- после определения ставки дисконтирования, необходимо продисконтировать все денежные потоки (притоки и оттоки);

- суммировать дисконтированные потоки и результатом будет являться чистая приведенная стоимость.

Расчет осуществляется по формуле:

, (10)

где: - первоначальные инвестиции проекта;

- денежный поток за период;

R - ставка дисконтирования.

Для акционеров фирмы этот показатель является наиболее значимым, и бизнес-план может быть принят при значении больше нуля, т.к. проект принесет прибыль, и чем больше будет показатель NPV, тем прибыльнее считается данный проект. Если же показатель NPV меньше нуля, то проект стоит отвергнуть. Если требуется выбрать проект из нескольких предложенных бизнес-планов, то предпочтение отдается проекту с наибольшим показателем чистого приведенного дохода. Логически обосновать данный метод достаточно просто. Если NPV равен нулю или больше нуля, это означает, что денежные потоки от проекта достаточны для возмещения инвестированного капитала и обеспечения необходимого дохода на этот капитал. Доход кредиторов, у которых берутся деньги в долг на реализацию проекта, фиксирован, то весь доход выше этого показателя принадлежит акционерам. Но при принятом нулевом чистом приведенном доходе позиция акционеров останется неизменной, т.е. Компания станет больше, а цена акции при этом не вырастет. Однако, при значении выше нуля акционеры становятся богаче.

б) Индекс прибыльности или доходности (англ. PI - Profitability Index) - показывает сколько денежных единиц чистой приведенной стоимости или дохода приходится на одну денежную единицу инвестиции (другими словами, значение PI пропорционально отдаче каждой единицы инвестированных в проект средств). Является относительной величиной.

, (11)

где: PV(I) - приведенная стоимость инвестиций.

Критерий PI используется для сравнения проектов с разными инвестициями, но одинаковыми сроками. При PI больше единицы, говорится о положительной эффективности инвестиций, следовательно, проект интересен для рассмотрения. А при PI меньше единицы - скорее всего, проект будет убыточным. Если показатель равен единице, то полученная прибыль будет равняться расходам на реализацию проекта и необходимо доработать и пересмотреть основные показатели.

в) Внутренняя норма доходности (англ. IRR или Internal Rate of Return). Показатель IRR сигнализирует о той норме доходности, ниже которой проект станет убыточным. Например, при финансировании проекта полностью за счет средств коммерческого банка, значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает бизнес-проект убыточным. Преимуществом является то, что он характеризует рентабельность затраченного капитала. Если доходность (IRR) больше затрат на капитал (r), то проект принимается. При сравнении нескольких проектов предпочтительнее будут проекты с большими значениями рассматриваемого показателя.

При стандартном (нормальном) денежном потоке условие IRR больше затрат на капитал выполняется одновременно с условием NPV больше нуля. При рассмотрении возможности принятия единственного проекта показатели дают одинаковые результаты. Если же сравниваются несколько проектов, то критерии могут быть противоречивы друг другу и в этом случае в приоритете будет показатель NPV, т.к. он более отвечает интересам акционеров, отражая увеличение собственного капитала организации.

У модели IRR имеется недостаток, возникающий в случае неоднократного оттока денежных средств. Например, приобретение в рассрочку или при долгосрочном строительстве недвижимого объекта (в течение нескольких лет) происходит реинвестирование по безрисковой ставке, величина которой определяется в каждом конкретном случае аналитиком на основе анализа рынка. Тогда для устранения недостатка внутренней нормы рентабельности используется модифицированная норма доходности (англ. MIRR или Modified Internal Rate of Return).

Метод MIRR является наиболее корректным в случае принятия инвестирования с нестандартными денежными потоками, т.к. дисконтирование затрат по безрисковой ставке дает возможность рассчитать их суммарную текущую стоимость, величина которой позволяет объективно оценить уровень доходности инвестиций.

Основное отличие IRR от MIRR это то, что IRR показывает максимальный уровень ставок, а MIRR - реальный уровень с учетом реинвестирования. IRR=r, при которой NPV=0, а MIRR - устраняет множественность IRR. MIRR рассчитывается по следующей формуле:

, (12)

Где: FV(CF) - будущая стоимость денежных потоков.

При полученном значении показателя MIRR решение о инвестировании проекта будет приниматься или отвергаться аналогично показателю ARR.

г) Дисконтированный период окупаемости инвестиций (англ. DPP или Discounted Payback Period). В отличие от PP, здесь принимается во внимание динамика стоимости денег со временем. Дисконтированный период окупаемости равен году, в котором сумма дисконтированных инвестиций равна сумме дисконтированных денежных потоков, т.е. когда NPV=0. Чем выше r, тем выше показатель DPP (т.к. срок окупаемости увеличивается). Расчет происходит по нижеприведенной формуле:

, (13)

где: - последний год, в котором меньше нуля;

- первый год, в котором больше нуля.

Значение дисконтированного периода окупаемости инвестиций показывает более точный расчет времени, необходимого для возврата потраченных денег. При дисконтировании срок окупаемости увеличивается и проект, приемлемый по критерию простого периода окупаемости, может быть не приемлем по дисконтированному. Из сравнения простого и дисконтированного периодов окупаемости инвестиций, DPP всегда больше PP.

Каждый метод в своей основе имеет один и тот же принцип - в результате реализуемости проекта организация должна получить прибыль, и при этом различные показатели охарактеризовывают инвестиционный проект со всех сторон и отвечают интересам различных групп лиц, участвующих в инвестировании проекта [Миллер Дж, 2017].

Однако, разработка любого проекта подразумевает появление рисков. Риск можно охарактеризовать как неопределенность эффекта (результата) проекта. В бизнес-плане инвестиционного проекта рискованность определяют, как отклонение потока денежных средств для данного проекта от ожидаемого. Чем больше отклонение, тем проект считается более рискованным. Для оценки риска проекта используют различные методы, позволяющие оценить уровень его рискованности. Существующие методы оценки риска можно разделить на качественные и количественные.

Качественный анализ. Используется для идентификации факторов риска, этапов и работы, при выполнении которых риск может возникнуть, другими словами, установить потенциальные области риска и распознать все возможные иные риски. Такая оценка определяет степень важности риска и выбирает способ реагирования, а так же она должна привести аналитика к количественному результату.

Количественный анализ. Данный анализ необходим для того, чтобы оценить, каким образом наиболее значимые факторы могут повлиять на показатели эффективности инвестиционного проекта. Имеется несколько основных методик для проведения количественного анализа:

а) Анализ чувствительности проекта.

Прежде чем предпринимать какие-либо действия по снижению рисков, необходимо провести оценку их значимости и влияние на эффект проекта. Для этого используют анализ чувствительности.

Анализ чувствительности - это метод оценки влияния основных параметров финансовой модели на результирующий показатель. Считается, что неопределенность того или иного параметра связана с каким-то одним видом риска, и если данный риск наиболее значим, то именно на него и следует обратить особое внимание. Эффектом могут выступать такие показатели, как: чистая приведённая стоимость (NPV), срок окупаемости проекта (PP), индекс прибыльности (PI) внутренняя норма доходности (IRR). К факторам, которые могут варьироваться, относятся: цена за услуги, объём продаж, инфляция, издержки, накладные расходы и другие.

Недостатком данного метода является то, что учитывается изменение лишь одного из факторов. [Сысоева, Крок, 2016].

б) Сценарный анализ.

Сценарий реализации проекта представляет собой некое сочетание условий, которые приводят к определенным результатам, а именно к нужной эффективности и финансовой реализуемости.

Обычно разрабатываются три сценария развития будущего:

- Реальный сценарий. Рассчитывается первоначальная эффективность и финансовая реализуемость проекта, используется для более вероятного сочетания условий реализуемости проекта.

- Оптимистичный сценарий. Для разработки сценария улучшают исходные параметры, рассчитанные для реального сценария. Результат предполагает наступление событий, которые эффективно отражаются на эффективности и финансовой реализуемости проекта.

- Пессимистичный сценарий. Для разработки сценария ухудшают исходные параметры, рассчитанные для реального сценария. Результат предполагает наступление событий, которые негативно отразятся на эффективности и финансовой реализуемости проекта.

На основе полученных сценариев даются определенные рекомендации по оценке и реализации проекта.

в) Метод имитационного моделирования (метод Монте-Карло). Зная вероятностные распределения параметров проекта и связь между ними, этот метод позволяет построить математическую модель и получить статистическое распределение его доходности.

г) Метод «дерева вероятностей» или «дерева решений» проекта.

Метод графически изображает последовательность решений с указанием соответствующих вероятностей и выигрышей для разных комбинаций вариантов и состояний. Данный метод полезен в тех ситуациях, когда более поздние решения сильно зависят от решений, принятых ранее, но при этом именно они определяют дальнейшее развитие событий.

Денежный поток инвестиционного проекта - это денежные поступления и платежи, порождаемые проектом на отдельных шагах на всем протяжении расчетного периода. В расчетах эффективности оперируют затратами и результатами, привязанными к отдельным шагам расчетного периода реализации проекта. Проведенная вовремя оценка предложенного инвестиционного проекта и правильный анализ полученных показателей значительно снизят риск понести убытки инвесторам. Следовательно, перед принятием решения, необходимо составить полную картину того, насколько выгодной является предложенная инициатива.



Глава 2. Описание и обоснование инвестиционного проекта по открытию частного детского сада «Звездочки» в с. Култаево

2.1 Анализ рынка

Практически у каждого гражданина России имеется право на образование. Реализуемость этого права зависит от развития и функционирования, как общества, так и государства в целом. Со своей стороны, государство гарантирует гражданам получение достойного и бесплатного образования.

На сегодняшний день рождаемость в России растет. Этому способствуют государственные программы по поддержке молодых семей. Следовательно, имеется рост потребности в дошкольных учреждениях, количество которых уменьшилось в постсоветский период времени из-за резкого снижения рождаемости.

После постсоветского периода многие сады простаивали, потому что в них некого было водить. Часть садов использовали не по назначению, а часть не эксплуатировались вообще достаточно долгое время. Для восстановления не действующих дошкольных учреждений необходимы значительные затраты (реконструкция, оснащение необходимым оборудованием и мебелью, организация площадок для детей). Чаще всего реконструкция старых детских садов не проводится от недостаточного бюджетного финансирования. По этой же проблеме активного строительства садов тоже не наблюдается.

Поскольку в последние пару десятков лет в России существует проблема финансирования образовательных учреждений, то качество образования и количество бюджетных мест отходят на второй план [Воронина Д.И., 2019].

Из-за недофинансирования количество государственных садов сокращается, а соответственно и места. Если на начало 2015 года по России было зарегистрировано 53 486 детских садов, то к середине 2019 года их количество насчитывается в размере 47 800 [Минпросвещения России, 2019].

Помимо проблемы недофинансирования, есть еще одна немаловажная проблема: нехватка мест в детских садах возникает после строительства новых жилых комплексов [Строительство детских садов…, 2019].

Чтобы попасть в садик, записываться необходимо заранее, однако, мест может не хватить.

Сложившаяся ситуация доставляет неудобства родителям, которые в свою очередь ищут выход. Тогда, альтернативой государственных дошкольных учреждений для родителей и их детишек являются частные детские сады, которые имеют много преимуществ: небольшое количество человек в группе, меньше вероятность инфекций, более внимательное отношение к каждому ребёнку.

Спрос на данном рынке превышает предложение и в такой ситуации открытие частных дошкольных учреждений набирает обороты [Не хватает мест…, 2018].

Однако, развитие рынка частных садов не так уж активно, несмотря на возрастающий спрос на услуги. Первой главной причиной этому служат жесткие требования со стороны государственных органов. В этих требованиях государство регламентирует все тонкости содержания и ухода за малышами в садах. Владельцы данного бизнеса, понимают, что это большая ответственность, и что не всегда им под силу выполнить и соблюсти те или иные государственные требования. Считая его рискованным, зачастую, они отказываются от ведения выбранного направления. Вторая причина вытекает из первой: получение лицензии невозможно без соблюдения требований законодательства. Родители малышей гораздо меньше доверяют дошкольным учреждениям, действующим без лицензии, и, как правило, такие сады долго не держаться на рынке. Третья причина является следствием первых двух: по данным экспертов РАНХиГС, многие частные сады остаются в своей сфере в «тени», а именно из-за трудности соблюдения требований и получения лицензии. Поэтому, жесткие требования государства задают высокий порог для входа на рынок частных дошкольных учреждений [Исследование: детские сады…, 2019].

Частный детский сад подразумевает под собой образовательное учреждение, оказывающее социальные услуги населению (или присмотр и уход) согласно закону РФ «Об образовании» [Федеральный закон № 273], на основе внебюджетных средств и родительской платы. Социальные услуги состоят из образования, воспитания, оздоровления и профилактики ребенка, присмотра и ухода за ним, а также педагогическое просвещение родителей. Функционирование сада должно происходить на основании обязательных санитарно-эпидемиологических требований к устройству, содержанию и организации режима работы дошкольных образовательных организаций [СанПиН 2.4.1.3049-13] и отвечать правилам пожарной безопасности [Приказ МЧС России № 288]. Такой сад обязан иметь государственную лицензию на осуществление выбранной деятельности.

В департаменте образования отмечают, что наличие лицензии гарантирует родителю строгое соблюдение частными детскими садами санитарных норм и требований противопожарной безопасности, тем самым вызывая большее доверие к саду. Количество лицензируемых частных дошкольных учреждений ежегодно растет, что свидетельствует об их востребованности [В Перми…, 2019].

На просторах интернета был составлен и проведен опрос «об оказании платных дополнительных образовательных услугах в детском саду». Опрос состоит из 13 закрытых и открытых вопросов. Всего в опросе приняли участие 188 родителей, у которых есть дети в возрасте от 0 до 7 лет. На рисунке 2 представлено количество детей трех возрастных групп:



Рис. 2. Количество детей в каждой возрастной группе, в процентах

Согласно опросу, 96 % родителей считают необходимым всестороннее развитие способностей ребенка в дошкольном возрасте. Родителей привлекает в дополнительных занятиях ребенка то, что их малыш проводит время с пользой, получает опыт взаимодействия с детьми и взрослыми, полученные знания помогут ребенку быстрее адаптироваться в школе, а также дополнительные занятия дают возможность ребенку лучше понять самого себя. 60 % опрошенных родителей выбрали частоту занятий 2 раза в неделю, занятия 3 раза в неделю выбрали 29 %, а занятия 1 раз - 10 %. 88 % родителей предпочли бы занятия в будни. 45 % опрошенным было бы удобнее проведение дополнительных занятий в вечернее время после 17.00.

Большинство опрошенных предпочли бы занятия детей в группе (71 %), 29 % родителей выбрали бы индивидуальные занятия. Наибольшей популярностью при индивидуальных занятиях пользуются такие направления как развитие логики, изучение английского языка и занятия с логопедом. При групповых занятиях популярнее всего театрально-танцевальные занятия, далее идут развитие логики, ИЗО и изучение английского языка. В таблице 1 представим наиболее популярные выбранные направления при индивидуальных и групповых занятиях:



Таблица 1 Популярные направления при индивидуальных и групповых занятиях

Показатель	Индивидуальное занятие	Групповое занятие
Театрально-танцевальные занятия	х	?
Развитие вокальных способностей ребенка	х	х
Обучение игре на фортепиано	х	х
Изучение английского языка	?	?
Изобразительная деятельность	х	?
Развитие логического мышления	?	?
Коррекция речевого развития	?	х
Психологическая консультация	х	х

В таблице 2 представим результаты опроса по комфортной стоимости за дополнительные услуги:

Таблица 2 Комфортная стоимость оплаты за дополнительные услуги

Показатель	Цена, в руб.	Доля выбравших, в процентах
Стоимость индивидуальных занятий	до 250	37%
	от 250 до 350	52%
	от 350	11%
Стоимость групповых занятий	до 200	48%
	от 200 до 300	46%
	свыше 300	6%
Общая сумма в месяц	до 3000	35%
	от 3000 до 4000	44%
	свыше 4000	21%
Оплата	за одно занятие	16%
	комплексно	84%

По результатам видно, что стоимость индивидуального занятия для родителей комфортна до 350 руб., а стоимость групповых занятий в пределах 300 руб. Большинству удобнее было бы оплачивать кружки комплексно, со скидкой на месяц вперед. Общая комфортная сумма за кружки для 21 % может быть свыше 4 000 руб. в месяц, 44 % удобно было платить от 3 000 до 4 000 руб., а остальным не превышающий порога в 3 000 руб. [Об оказании платных…, 2019].

Согласно данным «Информационного сайта о частных детских садах Перми» полное пребывание малыша в недорогих, но хороших яслях составляет от 12 000 руб. до 25 000 руб., при стоимости свыше 20 000 руб. обычно уже включается оплата за дополнительные кружки (занятия со специалистами), цены в элитных частных дошкольных учреждениях могут достигать и свыше 75 000 руб. в месяц за одного ребенка. Цены за посещение полного дня частного сада детишек в возрасте от 3-х до 6-ти лет начинаются от 8 000 руб. в месяц и достигают 20 000 руб., если рассматривать элитные сады, то цены могут быть выше 55 000 руб. Недорогие сады могут быть хорошими, но в них все дополнительные кружки и секции, как правило, оплачиваются дополнительно. Рассматривая частные сады с самой низкой ежемесячной стоимостью от 6 000 руб. и до 11 000 руб., можно отметить, что они не все функционируют на основании требований, установленных государством (где-то идет переработка персонала по нормативным часам, не во всех садах огорожена и оборудована площадка для прогулок), а так же в таких садах часто меняется персонал из-за низкой оплаты труда, что неблагоприятно сказывается на детишках; работа с педагогами по разным направлениям как правило отсутствует, т.к. на это требуются затраты (оборудование, материалы, заработная плата педагогам) [Детские сады и развивающие центры…, 2019]. Частота и стоимость занятий по выбранному направлению обычно устанавливается дошкольным учреждением самостоятельно, исходя из выбранной программы обучения и развития ребенка и квалификационных возможностей педагога. Так же факторами могут быть анализ рынка конкурентов и финансовая готовность родителей к оплате дополнительных услуг в саду. Все же как показывает практика, то занятия по выбранному кружку проходят 2-3 раза в неделю. Стоимость детских кружков варьируется в зависимости от вышеперечисленных факторов, и в среднем составляют за месяц:

- изучение иностранного языка от 1 850 руб. до 2 600 руб.;

- ИЗО от 2 100 руб. до 2 160 руб.;

- музыка от 2 100 руб. до 2 160 руб.;

- раннее развитие детишек от 1 600 руб. до 2 600 руб.

Одна консультация логопеда от 700 руб. до 1 000 руб., одно занятие стоит от 340 руб. до 700 руб. [Детские сады Перми, 2019].

Все же конкурентным преимуществом хорошего частного сада является индивидуальный подход к работе с малышом. В зависимости от качества предоставляемых услуг будет зависеть стоимость пребывания ребенка в дошкольном учреждении. Родители, при выборе сада для своего ребенка, стараются выбрать сад с альтернативной для них стоимостью и равновесного качества услуг.

Рассмотрим, как объект для размещения частного дошкольного учреждения с. Култаево. Численность Култаевского сельского населения на начало 2019 года составляет 17 518 человек, из них в селе Култаево проживают 3 559 детей дошкольного возраста, в том числе 2 162 ребенка от трех до семи лет. В государственные сады имеется очередь, в сад поступают детишки в возрасте 4-5 лет. На территории села, на данный момент, имеются два действующих государственных сада - «Колокольчик» и «Капитошка» [Главная, 2019; Главная страница, 2019]. Детишек принимают с 3-х лет. Общее количество предоставляемых мест 863. В стадии строительства находится еще один государственный сад со спортивной направленностью, который по мнению властей, позволит практически ликвидировать очередь в садик. Все три сада принимают детишек только от 3-х лет. Однако и такого количества бюджетных мест конечно же недостаточно для растущего населенного пункта [До конца…, 2019].