Оценка экономической эффективности инвестиционного проекта на примере Муниципального бюджетного учреждения

Размещено на http://www.allbest.ru/

Дипломная работа

на тему: Оценка экономической эффективности инвестиционного проекта на примере Муниципального бюджетного учреждения

Введение

Инвестиции - важнейший и наиболее дефицитный экономический ресурс, использование которого способствует росту эффективности производства и конкурентоспособности предприятий, созданию новых рабочих мест, повышению занятости населения и уровня его благосостояния. Успешная деятельность предприятий в долгосрочной перспективе, обеспечение высоких темпов их развития в значительной степени определяются уровнем инвестиционной активности и масштабами инвестиционной деятельности, расширение которой требует создания специальных условий, и в первую очередь увеличения объема инвестиций и повышения их эффективности. Объективная экономическая оценка инвестиций - одна из необходимых предпосылок их надежности и эффективности. Она требует высокой квалификации специалистов, проводящих оценку инвестиций.

Ограниченность инвестиционных ресурсов вызывает необходимость их эффективного использования. При этом могут быть две постановки задачи рационального использования инвестиций: если объем инвестиций для осуществления проекта задан, то следует стремиться получить максимально возможный эффект от их использования; если задан результат, который надо получить за счет вложения капитала, необходимо искать пути минимизации расхода инвестиционных ресурсов.

Экономическая эффективность инвестиционного проекта - категория, отражающая соответствие инвестиционного проекта целям и интересам его участников. Цели оценки эффективности проекта в целом: определение потенциальной привлекательности проекта для возможных участников; поиск источников финансирования.

Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительно варьироваться. Так, в момент приобретения новых основных средств или оборотных активов никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этих инвестиционных вложений. В этой связи весьма актуальным является применение современных методов оценки инвестиционных проектов.

Цель дипломной работы - выполнить оценку эффективности инвестиционного проекта, реализуемого муниципальным бюджетным учреждением "Комитет по делам молодежи городского округа город Нефтекамск.

Для достижения цели дипломной работы в ходе его выполнения подлежит решению ряд задач:

-представить теоретические аспекты оценки экономической эффективности инвестиционного проекта;

-дать общую характеристику учреждения - МБУ "Комитет по делам молодежи городского округа город Нефтекамск;

-выполнить расчет показателей экономической эффективности инвестиционного проекта в области молодежной политики.

1. Теоретические аспекты оценки экономической эффективности инвестиционного проекта

1.1 Понятие и сущность инвестиционного проекта

По мнению Виленского В.П. - в реальной экономической жизни инвестиции приобретают форму инвестиционных проектов. Понятие "проект" широко используется в современной экономической литературе и хозяйственной практике, но все же относится к числу терминов, толкование которых не стало еще однозначным. Толковый словарь Webster определяет проект (от англ. - project) как что-либо, что задумывается или планируется, например большое предприятие. "Кодекс знаний об управлении проектами" (США) определяет проект как некоторую задачу с определенными исходными данными и требуемыми результатами (целями), обусловливающими способ ее решения. По мнению английской Ассоциации проект - менеджеров, проект - это отдельное предприятие с определенными целями, часто включающими требования по времени, стоимости и качеству достигаемых результатов [4].

Кузнецов Б.Л. считает, что нередко под проектом понимается совокупность документации, описывающей порядок создания и требования к какому-либо сооружению. Другое понимание этого термина сводится к тому, что проект - это план какого-либо мероприятия, имеющего важное значение для его инициаторов и организаторов [11]. Некоторые авторы определяют проект как систему действий, направленную на достижение четко сформулированной цели с использованием определенного набора ресурсов. С точки зрения концепции Project Management (управление проектами) проект - изменение исходного состояния системы (например, предприятия), связанное с затратами времени и средств.

Отечественные экономисты определяют проект как систему сформулированных в его рамках целей, создаваемых или модернизируемых для их реализации физических объектов, технологических процессов, технической и организационной документации для них, материальных, финансовых, трудовых и иных ресурсов, а также управленческих решений и мероприятий по их выполнению. Таким образом, проект включает три основных элемента: замысел, средства реализации, цели реализации [11].

По мнению Чистова Л.М. - отличие проекта от производственной системы заключается в том, что проект является однократной, нециклической деятельностью. Серийный выпуск продукции не имеет заранее определенного конца во времени и зависит лишь от наличия и величины спроса. Когда исчезает спрос, производственный цикл кончается. Производственные циклы в чистом виде не являются проектами. Любой проект характеризуется четырьмя основными факторами (классификационными признаками): направленностью на достижение конкретных целей, определенных результатов; масштабом (размером) проекта; ограниченной протяженностью во времени, с определенным началом и окончанием (сроки реализации); ограниченностью ресурсов. В нормальном проекте все эти факторы учитываются как более или менее равноправные. Однако в большинстве проектов доминирующую роль играет один (или несколько) из перечисленных факторов. В частности, инвестиционный проект характеризуется значительными (больше года) сроками реализации и ограниченностью инвестиционных ресурсов. Инвестиционный проект - это программа решения экономической проблемы, вложение средств в которую приводит к их отдаче (получению дохода, прибыли, социальных эффектов) после прохождения определенного срока с начала осуществления проекта, вложения средств в него. Промежуток времени между началом инвестирования, вложения средств и моментом получения отдачи от них называют временным лагом. Таким образом, инвестиционные проекты обладают двумя определяющими признаками - необходимостью крупных вложений в проект и наличием временного лага между вложениями и получением отдачи от них [14].

С точки зрения Чистова Л.М. - понятие "инвестиционный проект" можно рассматривать в двух аспектах [14]:

-как деятельность, предполагающую осуществление комплекса мероприятий для достижения поставленной цели (получения определенного результата) - инвестиционный процесс;

-как систему организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления каких-либо действий или описывающих эти действия - инвестиционный бизнес-план.

Основные финансовые характеристики инвестиционного проекта: долгосрочные инвестиции (капитальные вложения), реализационные поступления, текущие (операционные) расходы, остаточная (ликвидационная) стоимость, пороговое значение рентабельности, инвестиционный период и др.

Существуют различные классификации инвестиционных проектов. В зависимости от признаков, положенных в основу классификации, по мнению Янковского К.П. можно выделить следующие виды инвестиционных проектов [15].

По отношению друг к другу:

-независимые допускающие одновременное и раздельное осуществление, причем характеристики их реализации не влияют друг на друга;

-взаимоисключающие, т.е. не допускающие одновременной реализации. На практике такие проекты часто выполняют одну и ту же функцию. Из совокупности альтернативных проектов может быть осуществлен только один;

-взаимодополняющие реализация которых может происходить лишь совместно.

По срокам реализации (создания и функционирования):

-краткосрочные (до 3 лет);

-среднесрочные (3 - 5 лет);

-долгосрочные (свыше 5 лет).

По масштабам (чаще всего масштаб проекта определяется размером инвестиций):

-малые проекты, действие которых ограничивается рамками одной небольшой фирмы, реализующей проект. В основном они представляют собой планы расширения производства и увеличения ассортимента выпускаемой продукции. Их отличают сравнительно небольшие сроки реализации;

-средние проекты - это чаще всего проекты реконструкции и технического перевооружения существующего производства продукции. Они реализуются поэтапно, по отдельным производствам, в строгом соответствии с заранее разработанными графиками поступления всех видов ресурсов;

-крупные проекты - проекты крупных предприятий, в основе которых лежит прогрессивно "новая идея" производства продукции, необходимой для удовлетворения спроса на внутреннем и внешнем рынках;

-мегапроекты - это целевые инвестиционные программы, содержащие множество взаимосвязанных конечных проектов. Такие программы могут быть международными, государственными и региональными.

По основной направленности:

1. Социальные проекты ориентированы:

-на обеспечение безопасных условий жизнедеятельности;

-на поддержку социально незащищенных слоев населения;

-на поддержание общественной безопасности;

-на развитие социальной сферы;

-на охрану окружающей среды и др.

2. Научно-технические (инновационные) проекты направлены:

-на развитие научных исследований и разработок;

-на создание новой техники и технологии;

-на разработку новой продукции, потребительских товаров и услуг и т.п.:

3. Производственно-технологические проекты связаны:

-с поддержанием и обновлением производства;

-с использованием новых технологий;

-с развитием производственного потенциала и др.

4.Проекты повышения качества и эффективности работы ставят своей целью:

-снижение издержек производства и обращения;

-повышение производительности труда;

-экономию ресурсов;

-улучшение качества продукции и т.п.

5.Торговые проекты представляют собой систему мер, направленных:

-на сохранение позиций на рынке;

-на создание или завоевание новых секторов рынка (проникновение на рынок);

-на обеспечение эффективной, прибыльной продажи товаров.

В зависимости от степени влияния результатов реализации инвестиционного проекта на внутренние или внешние рынки финансовых, материальных продуктов и услуг, труда, а также на экологическую и социальную обстановку:

-глобальные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле;

-народнохозяйственные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране, и при их оценке можно ограничиваться учетом только этого влияния;

-крупномасштабные проекты, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельно взятой стране;

-локальные проекты, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в определенных регионах и (или) городах, на уровень и структуру цен на товарных рынках.

Особенностью инвестиционного процесса является его сопряженность с неопределенностью, степень которой может значительно варьироваться, поэтому в зависимости от величины риска инвестиционные проекты подразделяются таким образом:

-надежные проекты, характеризующиеся высокой вероятностью получения гарантируемых результатов (например, проекты, выполняемые по государственному заказу);

-рисковые проекты, для которых характерна высокая степень неопределенности как затрат, так и результатов (например, проекты, связанные с созданием новых производств и технологий).

Как пишет Игонина Л.Л. - в настоящее время инвестиционные проекты быстро проникают в сферу уникальных новаторских технологий и принципиально новых производств. При этом, безусловно, увеличиваются проектные и финансовые риски, возрастает необходимость в более точной экспертной оценке проектов. Сложно найти не только кредитора, но и независимых консультантов, способных оценить пригодность и риск устаревания продукции. Не менее сложно подобрать проектную команду из надежных учредителей, инвесторов, гарантов, подрядчиков и операторов. Тем не менее, именно финансирование инноваций на сегодня вызывает наибольший интерес [8].

С точки зрения Игониной Л.Л. инновационные проекты имеют множество особенностей и различий. Кажущееся подобие методов проектного финансирования и процедур финансового анализа, требуемых для оценки крупных капитальных вложений и отбора инновационных проектов, могут привести к предположению об идентичности проектов. Однако между этими проектами существуют важные различия.

Финансовая информация о капитальных вложениях в строительство новых промышленных объектов гораздо более надежна, чем для большинства даже самых простых инновационных проектов, особенно на ранних этапах. Отличаясь большой неопределенностью, инновационные проекты имеют преимущество: они могут быть скорректированы при меньших финансовых потерях на ранних стадиях разработки. Обращает на себя внимание и фактор ограниченности информации при отборе кратко- и среднесрочных проектов по сравнению с долгосрочными. К тому же ранние успешные стадии инновационной деятельности вовсе не гарантируют успеха на более поздних, и наоборот.

В инновационных проектах гораздо чаще можно столкнуться с неадекватностью представленной информации. Инновационные проекты характеризуются высокой неопределенностью на всех стадиях инновационного цикла: и на первичной стадии проработки идеи, и при отборе проекта, и при реализации инновации. Более того, новшества, успешно прошедшие стадию испытания и внедрения в производство, могут быть не приняты рынком, и их производство должно быть остановлено. Многие проекты дают обнадеживающие результаты на первой стадии - при разработке, затем при неясной ресурсной или технико-технологической перспективе должны быть прекращены. Наиболее успешные проекты также не гарантированы от неудач. В любой момент их жизненного цикла они не застрахованы от появления у конкурента более перспективной новинки. Не менее специфично для инновационного проекта по сравнению с инвестиционным наличие вариантов модификации на всех стадиях его жизненного цикла.

Если после отбора долгосрочного инвестиционного проекта осуществляется лишь одно-единственное решение (которое и следует реализовать), то инновационный проект требует новой переоценки и пересмотра на следующих стадиях и в многочисленных контрольных точках.

Инновация в своей основе характеризуется альтернативностью, неопределенностью и многовариантностью на всех стадиях. Отсюда сложность прогнозирования инноваций. Это связано с оценкой интегрального показателя качества, будущей конкурентоспособности, с рыночной адаптацией [8].

Зачастую большие сложности вызывают в инновационных проектах проблемы нахождения базовой модели. Для инновации в отличие от обычного инвестиционного проекта характерно непрерывное совершенствование на всех этапах деятельности: это и улучшение конструкции изделия по мере накопления опыта его производства, и внесение изменений в конструкцию на стадии диффузии в другие производства в целях более успешного применения и, наконец, перманентная модернизация первого образца при совершенствовании технологических процессов и организационных структур. По мере обучения персонала в новшестве обнаруживаются новые качества, а также новые возможности.

Еще одна особенность инновационного проекта - выделение индивидуального нововведения как единицы наблюдения и анализа. Если в случае инвестиционного проекта это рутинная процедура, то здесь вычленение одного новшества и взаимосвязанных множественных элементов инновационной деятельности сложно как с позиций организационной последовательности, так и альтернативности и динамичности трансформаций. Интенсивные исследования отдельного вида инноваций вызывают сложную гамму сопутствующих частичных, менее радикальных новшеств [8].

По мере накопления опыта число модификаций постепенно уменьшается, и появляется базовая модель. Становится очевидным, что в то время как первоначальное единичное новшество находится “в расцвете” и приносит прибыль, возможно наступление его инновационной несостоятельности вследствие изменения базовой модели. Уменьшение технической неопределенности инновационного проекта не означает снижения финансового и коммерческого рисков. Более того, при разработке ряда проектов принципиальных нововведений устранение технических рисков приводит к выявлению недостатков выбранных технологии и оборудования, что само по себе уже может вызвать прекращение финансирования. Технические и коммерческие риски в инновационных проектах не находятся в какой-либо корреляционной зависимости, и для их устранения или предупреждения следует идти эмпирическим путем [8].

Большое значение в выборе метода прогнозирования и анализа новшества имеет продолжительность его планируемого жизненного цикла. У нововведений, имеющих короткий жизненный цикл, сохраняется высокая степень зависимости от длительности стадии НИОКР, появления конкурирующих новинок и разработки нововведения, замещающего используемый технический принцип. При прогнозировании инноваций такого типа необходимо предусмотреть возможное время устаревания данного принципа.

Следует иметь в виду, что финансовый успех может зависеть от удлинения цикла жизни новшества, как за счет увеличения сроков его полезного функционирования, так и за счет более раннего выхода на рынок. При сопоставлении финансовой эффективности альтернативных новшеств успех будет во многих случаях на стороне наукоемкой недолго живущей новинки, а не на стороне давно освоенного продукта [8].

Как пишет Ендовицкий Д.А. - в инновационной деятельности достаточно часто энтузиазм специалистов выражается в стремлении достичь очень высокого технического уровня изделия, что не вытекает из реальной оценки требований потребителя. Избыточные параметры приводят к увеличению и затрат на НИОКР, и стартовых производственных издержек, а также времени разработки и освоения новшества. Увеличение издержек при одновременном улучшении качества приводит к финансовой неэффективности новшества. Инновационный проект, следовательно, с самой первой стадии должен развиваться при необходимых и достаточных условиях и рациональных ограничениях [7].

Каждый проект начинается с четкой постановки цели, определения критериев успешного осуществления и предварительных набросков главных стадий реализации. Именно в момент первого определения проекта необходимо специфицировать его характеристики в рамках ограничений как целей и стратегии фирмы-внедрителя, так и критериев успешности проекта. Граничными условиями могут выступать и неопределенность, непредсказуемость фундаментальных исследований, и несоответствие проекта целям пользователя, и всевозможные ресурсные и технологические ограничения. Именно на стадии первичной разработки следует больше внимания уделять критериям успешности, а не детализации осуществления проекта.

Под субъектами инновационной предпринимательской деятельности следует понимать физических лиц, занимающихся предпринимательской деятельностью в научно-технической сфере без образования юридического лица, то есть индивидуальных предпринимателей, получивших свидетельство на занятие этим видом деятельности.

К данному субъекту инновационной предпринимательской деятельности можно отнести изобретателей, конструкторов, технологов и других творческих личностей, которые разрабатывают и реализуют нововведения в различных областях экономики.

И. Шумпетер отмечал, что быть предпринимателем - значит надо делать не то, что делают другие, и не так, как делают другие. По его мнению, предпринимательство - творческая деятельность инициативных людей, новаторов и изобретателей. А, по мнению известного американского ученого П. Дракера, инструментом предпринимательства являются нововведения во всех сферах деятельности, характер которой зависит от субъектов предпринимательства, целей и возможностей предпринимательских организаций [7].

Развитие инновационного предпринимательства зависит от многих факторов, среди которых следует выделить число и научный уровень работников, занятых в отраслях экономики особенно определяющих экономический рост. Становление инновационного предпринимательства зависит от уровня образования дееспособного населения, подготовки научных кадров, умеющих не только предложить инновационные идеи, но и реализовать их на практике. Многие страны занимаются "переманиванием" высококвалифицированных научных кадров, что позволяет этим странам с меньшими издержками и более быстрыми темпами развивать научно-технический прогресс и инновационное предпринимательство.

Ведущими субъектами инновационной деятельности являются юридические лица, как правило, коммерческие организации, реализующие инновационные идеи в конкретные проекты и получающие за это финансовый результат в форме прибыли. Поэтому к субъектам инновационной предпринимательской деятельности независимо от форм собственности относятся научно-исследовательские и проектно-конструкторские организации, предприятия и организации различных отраслей экономики, высшие учебные заведения [7].

1.2 Сущность понятия "эффективность"

Рассмотрим взаимоотношения между двумя важнейшими экономическими категориями - эффект и эффективность.

Очевидна единая направленность этих категорий. И эффект, и эффективность отражают рост и развитие организации, то есть ее способность к прогрессивным количественным изменениям, отраженным в объемных показателях, и к прогрессивным качественным изменениям, дополняющим количественные и связанным, как правило, со структурной динамикой компании. Причем наиболее сильна взаимосвязь этих категорий с понятием развития с присущими ему качественными изменениями, так как именно с их помощью чаще всего достигается желаемый результат, тогда как экономический рост может быть вызван увеличением ресурсов, и, в принципе, не отражает необходимости использования интенсивных факторов.

Вместе с тем между категориями "эффект" и "эффективность" наблюдаются существенные различия. Как пишет Янковский К.П. - эффект является отражением результата экономической деятельности, то есть того состояния, к которому стремится организация [15]. Понятия "эффект" и "результат" можно воспринимать как тождественные и использовать как ориентир при построении управленческой системы конкретной организации. Такое управление, получившее в международной практике наименование "управление по результатам", направлено на количественный прирост результирующих показателей, хотя и подразумевает изменение качественных характеристик [15].

С точки зрения Касаткиной Е.В. эффект - это выгода, прибыль, дополнительный доход, экономия, разница между ценами продажи и др. [10]. Графова Г.Ф. отмечает, что эффект - это результат труда человека в процессе производства материальных благ [6].

Однозначной, общепринятой трактовки понятия “эффективность” до настоящего времени не существует.

Как пишет Сироткин С.Л. - эффективность есть отношение полезного эффекта (результата) к затратам на его получение. Показатели эффективности часто выражаются в обратной форме, т. е. как отношение затрат к эффекту. В общем представлении эффективность (в переводе с латинского - действенный, производительный, дающий результат) характеризует развитые системы, процессы, явления [13].

Современные западные авторы (Д. Гибсон, Д. Доннели) рассматривают понятие "эффективность" в трех аспектах: а) эффективность как степень достижения целей организации; б) эффективность как степень согласования интересов; в) эффективность как степень гибкости, выживаемости, адаптации к внешней среде. Эффективность выступает как индикатор развития. Она же - его важнейший стимул. Стремясь повысить эффективность инвестиционной деятельности, мы определяем конкретные меры, способствующие процессу развития и отсекаем те из них, что ведут к регрессу. Эффективность, в этом смысле, всегда связана с практикой. Она становится целевым ориентиром управленческой деятельности, направляет эту деятельность в русло обоснованности, необходимости, оправданности и достаточности [5].

Кузнецов Б.Л. отмечает, что эффективность - качественная категория, связанная с интенсивностью инвестиционной деятельности и отражает глубинные процессы совершенствования, происходящие во всех его элементах, и исключает механистические подходы. Эффективность представляется "…как предельный результат в виде отдачи производственной системы без нанесения ущерба кому-либо (чему-либо) другому" [11].

С точки зрения Чистова Л.М. - эффективность это сравнительная оценка результата деятельности компании, отражающая не только ее возможность к обеспечению экономического роста, но и способность стимулировать прогрессивные структурно-качественные изменения. Определяется эффективность соотношением результата (эффекта) и затрат, обуславливающих этот результат. Эффект, представляет собой, один из компонентов, соотносимых между собой в процессе решения задач оптимизации. Под эффективностью подразумевается концентрация полезных свойств в виде производимой продукции в расчете на единицу применяемых ресурсов в единицу времени [14].

В процессе формирования определения понятия "эффекта" и "эффективности" необходимо скомпоновать подходы к нему различных отечественных и зарубежных авторов - табл. 1.

Таблица 1 - Подходы к определению понятия "эффект" и "эффективность"

Автор	Определение эффективности
К.П. Янковский [15]	Эффект является отражением результата экономической деятельности, то есть того состояния, к которому стремится организация
Е.В. Касаткина [10]	Эффект - выгода, прибыль, дополнительный доход, экономия, разница между ценами продажи и др.
Г.Ф. Графова [6]	Эффект - это результат труда человека в процессе производства материальных благ.
С.Л. Сироткин [13]	Эффективность есть отношение полезного эффекта (результата) к затратам на его получение. Показатели эффективности часто выражаются в обратной форме, т. е. как отношение затрат к эффекту
Д. Гибсон, Д. Доннели [5]	Современные западные авторы (Д. Гибсон, Д. Доннели) рассматривают понятие "эффективность" в трех аспектах: а) эффективность как степень достижения целей организации; б) эффективность как степень согласования интересов; в) эффективность как степень гибкости, выживаемости, адаптации к внешней среде
Б.Л. Кузнецов [11]	Эффективность представляется "…как предельный результат в виде отдачи производственной системы без нанесения ущерба кому-либо (чему-либо) другому".
Л.М. Чистов [14]	Под эффективностью подразумевается концентрация полезных свойств в виде производимой продукции в расчете на единицу применяемых ресурсов в единицу времени

С нашей точки зрения наиболее точное понятие эффекта дает Янковский К.П., указывая, что "эффект является отражением результата экономической деятельности, то есть того состояния, к которому стремится организация". Что касается понятия эффективности, то в данном случае наиболее конкретное определение представлено Чистовым Л.М. В результате, на основе анализа мнений различных авторов, необходимо сделать вывод, что термин "эффективность" буквально означает результативность использования средств для достижения целей.

Таким образом, наиболее точным определением таких понятий, как “успешная деятельность”, “деятельность, соответствующая принципам рациональности”, является понятие эффективности как отражающее возможность получения результата (или уже полученный результат) при определенных условиях осуществления деятельности. Это обстоятельство помогает выделить основной принцип измерения эффективности - принцип взаимосвязи цели и конечного результата деятельности.

Оценим эффективность российской экономики на основе анализа статистических данных индекса производительности труда по России и основным отраслям экономики РФ (таблица 2).

Таблица 2 - Индекс производительности труда по России и основным отраслям экономики РФ по данным Росстата

Показатель / год	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014
В целом по экономике	107,5	104,8	95,9	103,2	103,8	103,0	101,9	100,8
Сельское хозяйство, охота и лесное хозяйство	105,0	110,0	104,6	88,3	115,1	98,2	106,0	102,9
Рыболовство, рыбоводство	103,2	95,4	106,3	97,0	103,5	103,8	103,2	98,6
Добыча полезных ископаемых	103,1	100,9	108,5	104,3	102,7	100,0	96,9	101,4
Обрабатывающие производства	108,4	102,6	95,9	105,2	105,6	103,1	105,5	104,3
Производство и распределение электроэнергии, газа и воды	97,5	102,1	96,3	103,0	99,8	100,8	99,2	100,7
Строительство	112,8	109,1	94,4	99,6	105,2	100,2	98,3	96,2
Оптовая и розничная торговля; ремонт автотранспортных средств, мотоциклов, бытовых изделий и предметов личного пользования	104,8	108,1	99,0	103,6	101,9	102,1	100,1	98,6
Гостиницы и рестораны	108,0	109,2	86,7	101,7	102,3	101,4	101,9	98,4
Транспорт и связь	107,5	106,4	95,4	103,2	105,4	102,3	103,6	100,9
Операции с недвижимым имуществом, аренда и предоставление услуг	117,1	107,5	97,5	104,0	99,6	103,9	101,8	99,3

Как показывают результаты исследования - производительность труда в российской экономике растет все меньшими темпами, а в некоторых отраслях вообще падает. К этим отраслям относятся:

-рыболовство, рыбоводство;

-строительство;

-оптовая и розничная торговля; ремонт автотранспортных средств, мотоциклов, бытовых изделий и предметов личного пользования;

-гостиницы и рестораны;

-операции с недвижимым имуществом, аренда и предоставление услуг.

Таким образом, делаем вывод о недостаточной эффективности российской экономики.

1.3 Подходы к оценке экономической эффективности инвестиционного проекта

Янковский К.П. предлагает для оценки экономической эффективности инвестиционного проекта использовать метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли (рентабельности инвестиций) [15]. Показатель бухгалтерской рентабельности инвестиций ROI (return on investment) иногда в литературе носит название средней нормы прибыли на инвестиции ARR (average rate of return) или расчетной нормы прибыли ARR (accounting rate of return). Сущность метода выражается формулой:

(1)

где ПРr - средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль; И? - общая сумма инвестиций в проект.

Данный показатель ориентирован на оценку инвестиций на основе не денежных поступлений, а бухгалтерского показателя - прибыли предприятия. Этот показатель представляет собой отношение средней величины прибыли предприятия по бухгалтерской отчетности к средней величине инвестиций. При этом расчет бухгалтерской рентабельности инвестиций ведется на основе прибыли до процентных и налоговых платежей - EBIT (earning before interest and tax) или прибыли после налоговых, но до процентных платежей ЕВIТ(1 - Н). Чаще используется величина прибыли после налогообложения, так как она лучше характеризует выгоду, которую получают владельцы предприятия и инвесторы. Величина инвестиций, по отношению к которой определяется простая норма прибыли, находится как среднее между учетной стоимостью активов на начало и конец реализации проекта.

Для практических расчетов используются следующие формулы доходности инвестиций:

(2)

где ЕВIT - доход до процентных и налоговых платежей;

Ан, Ак - стоимость активов на начало и конец реализации проекта;

Н - ставка налогообложения.

Чтобы простая норма прибыли корректно оценивала эффективность инвестиционного проекта, для ее определения целесообразно выбирать наиболее характерный интервал планирования, так как величина простой нормы прибыли зависит от того, какой период будет выбран для расчета. Это может быть период, в котором уже достигнут планируемый в проекте уровень производства или полное освоение производственных мощностей, но еще продолжается погашение первоначально взятых кредитов.

Инвестиционный проект на основе простой нормы прибыли оценивается как приемлемый, если его расчетный уровень превышает величину рентабельности, принятую инвестором за базовую (или стандартную) величину: ROIp > ROI6; ROIp > ROIст.

Пусть акционерное общество планирует закупить технологическую линию стоимостью 1000 д.е. со сроком эксплуатации 10 лет. По расчетам, это принесет дополнительный доход до уплаты процентов и налогов 200 д.е. По истечении срока эксплуатации продажа линии не планируется. Ставка налогообложения 20%. Доходность инвестиций до закупки технологии составила 20%.

По формуле (2) ROI = (200(1-0,20)) / ((1000-0)/2) =0,304>ROI6 =0,200, т.е. инвестиции в технологическую линию эффективны.

Норма доходности (годовая) на полный вложенный капитал:

R =Годовой приток средств/И=(ЧП+А+Двн)/И, (3)

где ЧП - чистая прибыль;

А - амортизационные отчисления;

Двн - внереализационные поступления (например, проценты по ценным бумагам и т.п.).

ЧП = (В-Зпр-А-ФИ) х (1-Н),(4)

где В - выручка от реализации продукции (без НДС);

Зпр - издержки производства;

ФИ - финансовые издержки (% за кредит).

Рассмотрим условия представленного выше примера, но приобретение технологической линии планируется за счет кредита под 8% годовых.

Финансовые издержки (проценты за кредит) составят

ФИ = 1000 х 0,08 = 80 (д.е.).

Величина амортизационных отчислений:

А=1000/10=100 (д.е.) EBIT = В-Зпр-А=>ЧП = (EBIT - ФИ) х (1 - Н) =

= (200 - 80) х (1 - 0,24) = 91,2 (д.е.).

R=(91,2+100,0)/((1000-0)/2) = 0,382>0,2, т.е. инвестиции эффективны.

Общая оценка метода приведена в табл. 3 [15].

Таблица 3 - Достоинства и недостатки простой нормы прибыли

Достоинства	Недостатки
1. Простота понимания	1. Не учитывает возможность реинвестирования получаемых доходов
2. Несложные вычисления (расчеты)	2. Не учитывает различия в сроках реализации инвестиционных проектов
3. Расчет по данным бухгалтерской отчетности	3. Сложно выбрать год (период), наиболее характерный для проекта
4. Оценка прибыльности проекта	4. Учитывается, как правило чистая прибыль, а не денежный поток
	5. Невозможно определить лучший проект при одинаковых ROI, но различных инвестициях

Метод используется для грубой и быстрой отбраковки инвестиционных проектов на первых стадиях рассмотрения.

Кроме этого Янковский К.П. предлагает использовать простой (бездисконтный) срок возврата (окупаемости) инвестиций - определяется числом лет, необходимых для полного возврата первоначальных инвестиций за счет прибыли от инвестиционного проекта [15].

Сущность метода выражается формулой

Ток = ИЕ/ПРr = min (5)

Определим срок возврата инвестиций в размере 100 д.е., если среднегодовая прибыль по проекту составляет 40 д.е.

По формуле (5) Ток=100/40=2,5(года).

При неравных денежных поступлениях по годам срок возврата определяется методом вычитания.

Определим срок возврата инвестиций в размере 100 д.е., если прибыль по инвестиционному проекту составляет в

1 - й -25д.е.;

2-й год- 30д.е.;

3-й год - 40д.е.;

4 - й год - 50 д.е.

Ток: 1-йгод 100-25 = 75 д.е. - остаток невозвращенных инвестиций

2-й год 75 - 30 = 45 д.е.

3-й год 45 - 40 = 5 д.е.

4-й год 5 - 50 < 50 д.е.

Надо определить, за какую часть 4-го года возвратим остаток инвестиций в 5 д.е. Обычно предполагается равномерный возврат:

5/50 = 0,1 года = Ток = 3,1 года.

При расчете через среднегодовую прибыль:

ПРср = (25+30+40+50)/4=36,25 (д.е.);

Ток=100/36,25=2,76 года <3,1 года, погрешность =13%.

Инвестиционный проект на основе простого периода возврата инвестиций оценивается как приемлемый, если его расчетный уровень превышает величину, принятую инвестором за базовую (или нормативную): Токр > Т6(Н). Для бюджетных инвестиций нормативный срок возврата установлен в размере двух лет.

При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступает в качестве ограничения: среди проектов, удовлетворяющих данному ограничению, дальнейший отбор по этому показателю проводиться не должен.

Общая оценка метода приведена в табл. 4.

Таблица 4 - Достоинства и недостатки бездисконтного срока возврата инвестиций

Достоинства	Недостатки
1. Простота использования расчетов	1. Игнорирует денежные поступления после истечения срока окупаемости. Так, по проектам с длительным сроком окупаемости после периода возврата инвестиций может быть получена большая сумма доходов, чем по проектам с коротким сроком эксплуатации
2. Позволяет судить о ликвидности проекта, т.к. длительная окупаемость означает пониженную ликвидность (длительную иммобилизацию средств)	2. Не учитывает возможность реинвестирования доходов
3. Позволяет судить о рискованности проекта, т.к. длительный срок окупаемости проекта означает повышенную рискованность	3. Проекты с одинаковым сроком окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными
	4. Значение срока окупаемости ничего не говорит об эффективности проекта, а позволяет судить только о его ликвидности

Использование данного метода допустимо при следующих условиях:

- инвестиционные проекты имеют одинаковый срок жизни;

- денежные поступления не сильно изменяются во времени;

- инвестиции вкладываются один раз (разовые инвестиции).

Все статические методы имеют общие недостатки:

- не учитывают моменты получения доходов и производства расходов (инвестиций), т.е. не учитывают временную стоимость денег (фактор времени). Следовательно, в процессе расчета сопоставляются заведомо несопоставимые величины;

- показателем возврата инвестированного капитала чаще всего принимается только прибыль. Однако в реальной практике инвестиции возвращаются в виде денежного потока, состоящего из чистой прибыли и амортизационных отчислений, поэтому оценка эффективности инвестиций существенно искажает результаты расчетов: завышает срок окупаемости и занижает коэффициент эффективности;

- не принимается во внимание, что достигнутый ранее избыток доходов над расходами может быть помещен под проценты и, таким образом, оказывается выгоднее, чем достигаемый позднее избыток (т.е. возможность реинвестирования доходов).

Однако статические методы достаточно просты для расчета, понимания и получения исходной информации и могут быть использованы для быстрой первоначальной отбраковки проектов или для их ранжирования.

Как пишет Чиненова М.В - методы оценки эффективности инвестиций по показателям денежного потока учитывают весь жизненный цикл проекта. Денежный поток инвестиционного проекта - это зависимость от времени поступлений и платежей при реализации проекта, определяемая для всего расчетного периода. Значения денежного потока на каждом шаге характеризуются (рис. 1) [9]:

-притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;

-оттоком, равным платежам на этом шаге;

-сальдо (активным балансом, аффектом), равным разности между притоком и оттоком. Сальдо притоков и оттоков в инвестиционной фазе обозначим Иt, в эксплуатационной - Дt.

Рисунок 1 - Расчетная схема денежных потоков инвестиционного проекта

Чистый доход - ЧД (net value, NV - чистая стоимость) - накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

(6)

Чистый доход характеризует превышение суммарных денежных: поступлений над суммарными оттоками проекта без учета временной ценности денег.

Чистый дисконтированный доход - ЧДД (чистый приведенный доход, чистая приведенная стоимость (net present value, NPV - чистая текущая стоимость, интегральный эффект - ЭИНТ) - разница между приведенными к настоящей стоимости суммой денежного притока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестируемых в его реализацию средств. Он характеризует общий абсолютный результат инвестиционного проекта в текущих ценах. Это величина, на которую может измениться "ценность фирмы" в результате реализации данного инвестиционного проекта.

(7)

(8)

где Дt - денежные притоки (доходы) по шагам расчетного периода, д.е. При прогнозировании доходов необходимо учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождение части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов;

Иt - инвестиции (оттоки) по шагам расчетного периода;

Ио - единовременные инвестиции в нулевой момент времени;

Е - норма (ставка) дисконта (норма доходности инвестиций). При расчете NPV она задается;

Т - горизонт расчета (число лет жизненного цикла проекта).

Метод чистой текущей стоимости исходит из двух предположений:

- любое предприятие стремится к максимизации своей рыночной стоимости;

- разновременные затраты имеют неодинаковую ценность (стоимость).

Чистую текущую стоимость инвестиционного проекта можно определить как максимальную сумму, которую может заплатить предприятие за возможность инвестировать капитал без ухудшения своего финансового положения. NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае реализации рассматриваемого инвестиционного проекта.

Критерий эффективности инвестиций по NPV:

- если NPV > 0 - инвестиционный проект считается эффективным при данной норме дисконта, т.е. "ценность фирмы" возрастает (капитал инвестора увеличивается);

- если NPV < 0 - инвестиционный проект неэффективен, инвестор понесет убытки;

- если NPV = 0 - в случае принятия проекта благосостояние инвестора не изменится, но в то же время объемы производства возрастут, т.е. масштабы предприятия увеличатся.

Абсолютная величина NPV зависит от двух видов параметров:

а)первые - характеризуют инвестиционный процесс объектив но. Они определяются производственным процессом: объем производства - выручка от реализации, затраты - прибыль и т.п.;

б)вторые - носят субъективный характер: ставка дисконта - величина этой ставки - результат выбора, результат субъективного суждения, т.е. величина условная. В силу чего целесообразно при анализе инвестиционного проекта определять NPV не для одной ставки, а для некоторого диапазона ставок. Величина NPV снижается, при прочих равных условиях, при увеличении нормы дисконта Е.

Рассматривая свойства NPV, необходимо обратить внимание еще на одну проблему: при высоком уровне ставки дисконта Е отдаленные платежи оказывают малое влияние на величину NPV. В силу этого инвестиции, различающиеся по продолжительности периодов отдачи, могут оказаться практически равноценными по конечному экономическому эффекту.

Общая оценка метода приведена в табл. 5.

Таблица 5 - Достоинства и недостатки метода чистого дисконтированного дохода

Достоинства	Недостатки
1. Отражает доходы от инвестиций (превышение поступлений над начальными выплатами)	1. NPV - показатель абсолютный (эффект), т.е. он не учитывает размера альтернативных инвестиционных проектов
2. Учитывает срок жизни инвестиционного проекта и распределение во времени денежных потоков	2. Не показывает прибыльности проекта, т.к. показатель абсолютный
3. Выражается в стоимостных единицах текущей стоимости, т.е. учитывает фактор времени	3. Зависит от величины нормы дисконта
4. Показатель аддитивен во временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать	4. Ставка дисконта Е обычно принимается неизменной для всего горизонта учета. Однако в будущем она может изменяться в связи с изменением экономических условий
5. Отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия инвестиционного проекта, т.е. изменение "ценности фирмы"	5. Требует детальных долгосрочных прогнозов
6. Соответствует главному критерию эффективности инвестиций

Несмотря на недостатки, показатель NPV признан в зарубежной практике наиболее надежным в системе показателей оценки эффективности инвестиций.

Разность (ЧД - ЧДД) называется дисконтом проекта.

Одним из факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости проекта, является масштаб деятельности, который в свою очередь определяется величиной инвестиций, объемом производства и продаж. Поэтому большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному использованию инвестиций. В такой ситуации целесообразно рассчитывать индексы доходности.

В методическом отношении индекс доходности напоминает показатель "простой нормы прибыли" ("коэффициент эффективности капитальных вложений"). Но по экономическому содержанию это совершенно иной показатель, так как в качестве дохода от инвестиций выступает не чистая прибыль, а денежный поток. Логика критерия PI (ИД): он характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности общего объема инвестиций.

Индексы доходности характеризуют относительную "отдачу проекта" на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков.

Касаткина Е.В. предлагает использовать следующие виды индексов доходности [10].

1. Индекс доходности затрат - отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам):

(9)

где Пt - денежные притоки на каждом шаге расчетного периода;

Оt - денежные оттоки на каждом шаге расчетного периода.

2. Индекс доходности дисконтированных затрат - отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков:

(10)

3. Индекс доходности инвестиций - отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности:

(11)

4. Индекс доходности дисконтированных инвестиций - отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы дисконтированных элементов денежного потока от инвестиционной деятельности:

(12)

Эти показатели позволяют определить, в какой мере возрастает доход инвестора в расчете на 1 руб. инвестиций.

Критерий эффективности инвестиций по ИД:

если ИД > 1 - инвестиционный проект эффективен;

если ИД < 1 - инвестиционный проект неэффективен;

если ИД = 1 - аналогично ЧДД.

Общая оценка метода представлена в табл. 6.

Таблица 6 - Достоинства и недостатки индекса доходности

Достоинства	Недостатки
1. Является относительным, отражает эффективность единицы инвестиций	1. Неаддитивен
2. В условиях ограниченности ресурсов позволяет сформировать наиболее эффективный инвестиционный портфель	2. Зависит от нормы дисконта
3. Позволяет судить о резерве безопасности проекта

Сравнивая показатели ИД и NPV, следует обратить внимание на то, что результаты оценки эффективности инвестиций с их помощью находятся в прямой зависимости: с ростом абсолютного значения NPV возрастает и значение ИД, и наоборот. Более того, при NPV =0 ИД = 1. Это означает, что любой из них может быть использован как критерий целесообразности реализации инвестиционного проекта. При сравнительной оценке следует рассматривать оба показателя, так как они позволяют инвестору с разных сторон оценить эффективность инвестиций

Как пишет Лукасевич И.Я. - внутренняя норма доходности - ВНД (internal rate of return, IRR - внутренняя норма прибыли) - является наиболее сложным и совершенно новым показателем для российских условий с позиции механизма его расчета [12].

Внутренняя норма доходности - это норма дисконта ЕВН, при которой величина дисконтированных доходов от инвестиционного проекта равна дисконтированной стоимости инвестиций, т.е. NPV = 0 и инвестиции являются окупаемой операцией. Это означает, что пред полагается полная капитализация полученных чистых доходов, т.е. все образующиеся свободные денежные средства должны быть реинвестированы либо направлены на погашение внешней задолженности. ВНД, по существу, уровень окупаемости инвестиций определяется из решения следующего уравнения:

(13)

Если NPV дает ответ на вопрос, является ли инвестиционный проект эффективным при некоторой заданной норме дисконта Е, то ВНД определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. Если индекс доходности показывает уровень эффективности при одном ограничении - при принятой норме дисконта, то ВНД лишена этого ограничения.

Существует ряд трактовок понятия ВНД. С одной стороны, показатель ВНД определяет максимальную ставку платы за привлеченные источники финансирования, при которой проект остается безубыточным. ВНД равняется максимальному проценту за кредит, который может выплатить вместе с процентами за срок, равный горизонту расчета, при условии, что весь проект осуществляется только за счет этого кредита. С другой стороны, его можно рассматривать как минимальный гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат. Если ВНД превышает среднюю стоимость капитала в данной отрасли с учетом инвестиционного риска конкретного проекта, то этот проект может быть рекомендован к реализации.

Логика: ВНД показывает максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с данным проектом, т.е. если цена капитала, привлекаемого для финансирования проекта, больше ВНД, то проект может быть выполнен только в убыток, а, следовательно, его надо отвергнуть.

Внутренняя норма доходности обычно находится методом итерационного подбора значений ставки дисконта по формуле (13). Однако этот процесс является трудоемким. Поэтому для расчетов ВНД используют специальные финансовые калькуляторы и пакет прикладных программ EXCEL.

При отсутствии возможности их использования определить его уровень можно методом последовательной итерации, рассчитывая NPV при различных значениях дисконтной ставки (r) до того значения, пока величина NPV не примет отрицательное значение, после чего значение IRR находят по формуле:

IRR = ra + (rb - a) х IRR / (IRRa - IRRb) (14)

При этом должны соблюдаться неравенства: ra<IRR<rb, NPVa>0>NPVb

Область использования ВНД.

1. Критерий оценки инвестиционного проекта:

для альтернативных проектов чем выше ВНД, тем больше эффективность инвестиций (выбирается вариант с максимальным ВНД);

для одного инвестиционного проекта

а)собственные инвестиции ЕВН > Е,

б)заемные инвестиции ЕВН > i - инвестиции эффективны (ЕВН - i- доход предпринимателя),

в)ЕВН = i - доходы только окупят инвестиции,

г)ЕВН < i - инвестиции убыточны.

Ранжирование инвестиционных проектов при условии их сопоставимости -> max. Проекты с максимальной величиной ВНД более привлекательны, так как потенциально способны выдерживать большие нагрузки на инвестированный капитал, связанные с возможным повышением его стоимости.

Индикатор степени риска (оценка устойчивости проекта): чем больше ВНД превышает принятую норму дисконта (чем больше разность ВНД - Е), тем больше "запас прочности проекта". Проекты с максимальной величиной ВНД более привлекательны, т.е. потенциально способны выдерживать большие нагрузки на инвестированный капитал, связанные с возможным повышением его стоимости.

ВНД является индивидуальным показателем конкретного проекта, представленного не только данной суммой затрат, но и потоком доходов, индивидуальным по величине члена потока и очередное их возникновения (рис. 2).



Рисунок 2 - Зависимость ВНД от распределения денежных потоков по периодам