Исследование основных моделей формирования оптимальной структуры инвестиционного портфеля

Размещено на http://www.allbest.ru

Размещено на http://www.allbest.ru

Введение

Характерными чертами рыночной экономики являются динамичность экономической среды, постоянное изменение внешних факторов, определяющих политику организации, изменение конкурентных цен на продукцию, колебание курсов валют, инфляционное обесценивание средств хозяйствующего субъекта, появление конкурентов, предоставляющих продукцию идентичную или превосходящую по качеству продукцию. Для поддержания конкурентоспособности организации и ее доли рынка сбыта, организации постоянно необходимо производить реконструкцию производственных мощностей, обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видов деятельности.

Одна из важнейших тенденций развития современной российской экономики -- рост инвестиций. Известно, что именно увеличение объемов инвестиций, как внешних, так и внутренних, характеризует конкурентоспособность экономики. Годы инвестиционного голода оказали весьма губительное воздействие на все основные отрасли. В результате Россия осталась с устаревшим и неадекватным основным капиталом, о чем свидетельствует, в том числе, ветхое состояние инфраструктуры.

Тем не менее, последние годы характеризуются положительной динамикой роста инвестиционной активности, которая проявляется как в финансовом секторе, так и в реальном производстве.

Тем не менее, инвестор и «потенциальный объект инвестирования» не всегда находят друг друга в сложной системе инвестиционных взаимоотношений. По какой причине? Процесс инвестирования осложняется несколькими факторами, с которыми инвестор сталкивается в процессе принятия решения. Одним из них является выбор объекта инвестирования, или, другими словами, инвестиционно привлекательного организации. Всем известно, что, принимая подобное решение, инвестор основывается на соотношении риска и дохода. Однако при наличии большого массива информации и множества работающих на рынке организация принять объективное и наиболее эффективное решение бывает крайне непросто.

Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща любой организации. При большом выборе видов инвестиций организация постоянно сталкивается с задачей выбора инвестиционного решения. Принятие инвестиционного решения невозможно без учета следующих факторов: вид инвестиции, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения и др.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Однако весьма существен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может значительно варьировать. Так, в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции. Поэтому нередко решения принимаются на интуитивной основе.

В условиях рыночной экономики рациональное формирование инвестиционного портфеля позволяет инвестору получить доход и увеличить свое будущее благосостояние. Однако эффективность портфельных инвестиции напрямую зависит от способности инвесторов быстро и адекватно реагировать на изменения состояния российского финансового рынка для определения оптимальной структуры портфеля.

В подобных условиях известные классические подходы к принятию оптимального инвестиционного решения зачастую становятся неэффективными и требуют корректировки. Применение компьютерной обработки информации для реализации моделей инвестиционного портфеля увеличивают оперативность принятия решений.

Все вышеизложенное подтверждает актуальность темы исследования.

Цель исследования - изучение существующих моделей формирования оптимальной структуры инвестиционного портфеля.

Достижение поставленной цели предполагает решение следующих задач:

- дать понятие и классификацию инвестиций;

- определить сущность финансовых инвестиций, изучить их формы и подходы к управлению;

- изучить сущность и виды портфеля финансовых инвестиций, определить цели его формирования;

- выделить этапы формирования и управления портфелем ценных бумаг;

- дать понятие риска и доходности портфеля ценных бумаг;

- рассмотреть модели формирования оптимальной структуры портфеля.

Объект исследования - финансовые инвестиции.

Предмет исследования - модели формирования оптимальной структуры инвестиционного портфеля.

1. Финансовые инвестиции и их роль в экономике

1.1 Понятие и классификация инвестиций

В условиях перехода предприятий на рыночные методы ведения хозяйства значительно возрастает роль инвестиционной деятельности, призванной обеспечивать нормальное функционирование предприятий в конкурентной среде путем постоянного вложения средств (капитала) в их развитие и техническое совершенствование, в создание необходимых для устойчивой и эффективной работы финансовых резервов и портфелей.

Инвестирование дает импульс для осуществления любых процессов, любой деятельности на предприятии, начиная с процесса создания, когда образуется уставный фонд, и заканчивая процессами реконструкции (модернизации) предприятия или перепрофилирования (диверсификации) его деятельности.

"Инвестиции" -- долгосрочное вложение капитала в какие-либо объекты, социально-экономические программы, проекты в своей стране или за рубежом, имеющие целью получение дохода и (или) социального эффекта.

В России термин "инвестиции" начал использоваться в годы рыночных реформ.

Сегодня в отечественной и зарубежной экономической литературе можно найти ряд определений понятия инвестиций.

Чаще всего используется такое понятие инвестиций: инвестиции - это долгосрочные вложения денежных средств и прочего капитала на территории своей страны или других стран в различные промышленные объекты, предпринимательские проекты, программы социально-экономического развития, инновационные проекты, имеющие целью получение дохода либо достижения другого полезного эффекта.

В Федеральном законе от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" (в ред. от 28.12.2013) можно найти следующее определение: "Инвестиции - денежные средства, ценные бумаги, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта".

Инвестиционная деятельность предприятия есть процесс инвестирования (вложения капитала) и комплекс практических действий по реализации инвестиций. Предприятия в ходе производственной деятельности накапливают капитал. Вложения предприятия в средства производства и получения прибыли получили название инвестиций.

Для того чтобы изучать, анализировать и повышать эффективность инвестиций необходимо их классифицировать на основе определенных признаков.

Впервые разделение инвестиций по их цели было введено Законом РСФСР от 26 июня 1991 г. № 1488-1 "Об инвестиционной деятельности в РСФСР" (в ред. от 19.07.2011). Инвестиции в этом Законе подразделялись на две группы:

1 Капиталообразующие инвестиции, которые призваны обеспечивать организацию воспроизводства основных фондов. В практике инвестиционной деятельности такие инвестиции называются реальными, т.е. в представленными в форме капитальных вложений;

2 Портфельные (финансовые) инвестиции -- это капитал, который собственник вкладывает в ценные бумаги: акции, облигации и прочие финансовые инструменты. Таким образом, портфельные инвестиции - это средства, размещенные в финансовых активах.

Капиталообразующие, или, по-другому, реальные, инвестиции -- это вложения денежных средств или другого капитала с целью обеспечить воспроизводство основных фондов и развития предприятий всех отраслей народного хозяйства страны. Такие инвестиции направлены, в основном, на удовлетворение социально-экономических потребностей страны в целом.

Реальные инвестиции в основном состоят из долгосрочных капитальных вложений. Эти инвестиции включают в себя следующие виды:

- вложения в основные фонды (основной капитал),

- приобретение участков земли,

- вложения в нематериальные активы (лицензии, патенты, НИОКР),

- инвестиции в увеличение запасов оборотного капитала.

Портфельные (финансовые) инвестиции -- это денежные средства, инвестируемые в акции, облигации и другие виды финансовых инструментов. появление финансового капитала непосредственно связано с деятельностью реального (производственного) капитала.

С момента появления ценных бумаг капитал, можно сказать, раздваивается. Он состоит из реального, производственного капитала, т.е. производственные фонды, и «отражения» производственного капитала в ценных бумагах.

Производственный (действительный) капитал инвестирован в производство, и, соответственно, работает в этой сфере. Ценные бумаги, в свою очередь, представляют собой бумажный эквивалент капитала (можно сказать, фиктивный капитал).

Зарождение подобного фиктивного капитала (ценных бумаг) было связано с возникновением и ростом потребности в привлечении все возрастающего объема кредитных ресурсов в результате расширения производственной и коммерческой деятельности.

Итак, можно сделать вывод, что фиктивный капитал с самого начала развивался именно на основе ссудного капитала, так как покупка ценных бумаг представляет собой передачу доли денежного капитала взаймы, а сама ценная бумага становится финансовым документом, на основании которого ее собственник приобретает право на доход в виде процентов или дивидендов на капитал, отданный в долг.

Проценты и дивиденды могут колебаться в значительных пределах -- от несколько раз превышающих первоначальный капитал до нуля.

Главная функция фиктивного капитала заключается в привлечении капитальных ресурсов для организации и (или) расширения производства.

Исходя из этого, инвестиции по целевому признаку капиталовложений подразделяются на:

1 Реальные инвестиции;

2 Портфельные инвестиции (приобретение финансовых инструментов).

Кроме того, инвестиции можно классифицировать по формам собственности. Данный классификационный признак основан на распределении инвестиций по принадлежности. По формам собственности инвестиции подразделяются на следующие виды:

1 Государственные;

2 Муниципальные;

3 Частные (инвестиции физических лиц);

4 Общественных объединений;

5 Смешанные формы без участия иностранных инвесторов;

6 Иностранные;

7 Смешанная форма с участием иностранных инвесторов.

Государственные инвестиции в основном направляются в малодоходные или убыточные отрасли экономики: ВПК, инфраструктуру, дорожное строительство, жилищно-коммунальное хозяйство и др.

Частные инвестиции, как правило, направлены в те отрасли экономики, где возможно извлечь максимальную прибыль (торговля, общественное питание, промышленность, банковская сфера).

Кроме того, в основном за счет частных инвестиций осуществляется строительство частных жилых домов и других объектов жилищного строительства.

Кооперативные инвестиции идут на сельхозпереработку, торговлю и др., то есть туда, где возможно самофинансирование предприятий непроизводственной сферы.

В российской практике инвестиции делятся на иностранные и отечественные. В основе данного разделения инвестиций лежит признак собственности: иностранных инвесторов или российских инвесторов.

Иностранные инвестиции представляют собой капитал, вывезенный из одного государства с целью вложения в предприятия на территории другого государства.

Еще один признак, позволяющий классифицировать инвестиции - целевое назначение предполагаемых объектов инвестирования. По данному признаку инвестиции разделяют:

- на строительство производственных объектов;

- на строительство культурных, бытовых и других объектов непроизводственной сферы;

- на проведение изыскательских и геологоразведочных работ;

- на проведение проектно-изыскательских работ.

По источникам финансирования инвестиции можно подразделить на:

а централизованные (осуществляемые за счет средств федерального бюджета и (или) бюджетов субъектов РФ);

б нецентрализованные (осуществляемые за счет юридических и физических лиц).

В настоящее время уровень инвестиционной активности предприятий остается достаточно низким, т.к. на многих из них инвестиционная деятельность ограничивается в основном только формированием необходимых оборотных средств для производственной деятельности и простым воспроизводством выбывающих основных производственных фондов; замена или модернизация технологических процессов, внедрение новой техники практически не осуществляются. Кроме того, инвестирование осуществляется только в материальной сфере. Инвестиции в финансовую сферу (в выпуск или приобретение ценных бумаг: акций, облигаций), т.е. в ту сферу, где «деньги делают деньги», имеют место только в единичных случаях, что является ненормальным для функционирования предприятий в условиях рынка.

Нормальное функционирование промышленного предприятия предполагает гармоническое сочетание трех основных видов его деятельности: производственной, инвестиционной и финансовой.

Экономическая характеристика указанных видов деятельности представлена на рисунке 1.1, из анализа которого можно сделать вывод о том, что основное назначение инвестиционной деятельности промышленного предприятия состоит в организации простого и расширенного воспроизводства средств и предметов труда, а также других активов предприятия. Поэтому под инвестиционной деятельностью, или инвестированием, понимается процесс вложения средств (капитала) в развитие или поддержание на определенном уровне экономического потенциала промышленного предприятия.

Основной целью инвестиционной деятельности промышленного предприятия является обеспечение динамического развития предприятия.

Организация процесса управления инвестиционной деятельностью на промышленном предприятии является весьма сложным и ответственным процессом, охватывающим все стороны его деятельности и, в конечном счете, определяющим тенденции и темпы развития производства. Это требует обязательного соблюдения при формировании капитальных бюджетов ряда общеметодологических принципов, к основным из которых следует отнести их стратегическую направленность, сбалансированность, системность, комплексность, альтернативность, адекватность и оптимальность а также осуществления инвестиций в две сферы: материальную и финансовую.

Инвестиции в материально-техническую сферу (капитальные вложения) предназначаются для пополнения, замены и модернизации основных производственных фондов, формирования оборотных средств, формирования кадров промышленных предприятий, выполнения научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ.

Рисунок 1.1. Принципиальная схема инвестиционной деятельности промышленного предприятия

Инвестиции в финансовую сферу (портфельные инвестиции) предназначаются для приобретения ценных бумаг, используемых, главным образом, для оптимизации структуры капитала промышленного предприятия.

Капитальные вложения приводят к количественным изменениям как в материально-технической, так и в финансовой сферах деятельности промышленного предприятия, в то время как портфельные инвестиции затрагивают только финансовую сферу. Поэтому именно этот вид инвестиций должен находиться в центре внимания при планировании инвестиционного процесса на промышленном предприятии. Это означает, что даже при весьма благоприятной конъюнктуре фондового рынка портфельные инвестиции не должны осуществляться во вред производственной деятельности промышленного предприятия, предопределяющей в конечном счете условия его устойчивого финансового функционирования.

Основными задачами организации инвестиционной деятельности промышленного предприятия являются (рисунок 1.2):

Рисунок 1.2. Основные задачи организации инвестиционной деятельности промышленного предприятия

- выбор основных направлений и объектов инвестирования;

- обоснование плана капитальных вложений;

- оценка стоимости капитала предприятия;

- оптимизация портфельных инвестиций.

1.2 Финансовые инвестиции, их формы и управление

Большинство авторов делят инвестиции предприятий на две группы: финансовые (вложения в финансовые активы) и реальные (вложения в нефинансовые активы). Однако в научной литературе понятие «финансовые инвестиции» не имеет однозначного толкования.

Как правило, реальные инвестиции трактуются как «долгосрочные вложения капитала … с определенной целью», а под финансовыми инвестициями большинство авторов понимают портфельные инвестиции на фондовом рынке.

Так, в работе Межова С.И. авторы финансовые инвестиции делят на спекулятивные (спекулятивные операции) и долгосрочные (кредит-депозит и др.). Финансовые инвестиции определяются как «вложения капитала в различные финансовые инструменты (активы)» в том числе в валюту, депозиты, ценные бумаги, акции и пр.

Инвестиционная деятельность определяется Межовым И.С. (и др.) как «вложение инвестиций и осуществление практических действий вцелях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта».

Райзберг Б.А. определяет инвестиции как «долгосрочные вложения капитала в собственной стране или за рубежом …, финансовые (портфельные), вкладываемые в акции, облигации и др. ценные бумаги», а «инвестор -- юридическое или физическое лицо, осуществляющее инвестиции, вкладывающее собственные, заемные или привлеченные средства в инвестиционные проекты».

Корчагин Ю.А. определяет инвестиции как «долгосрочные вложения финансовых или экономических ресурсов с целью получения доходов или иных благ в будущем».

Мельников В.С. под банковскими инвестициями понимает «долгосрочные вложения банка от своего имени собственных и привлеченных средств с целью получения прибыли и сохранения надежности банка».

Чалдаева Л.А. приводит следующее определение инвестиций в финансовые активы -- «вложение капитала в различные финансовые инструменты, а также в активы др. предприятий … в целях получения прибыли и достижения положительного эффекта». Инвестиционную деятельность определяет как «процесс вложения средств в инвестиционные проекты и совокупность практических действий по их реализации». В свою очередь, инвестиционный проект определяет через цель и комплекс действий, направленных на достижение цели.

Чиненов М.В. определяет финансовые инвестиции применительно к рынку ценных бумаг как «операции с ценными бумагами -- вложения в финансовые активы (инструменты), т. е. в акции, облигации и др. ценные бумаги …, а также объекты тезаврации, банковские депозиты». По мнению Чиненова М.В., инвестиционная деятельность -- это «вложение инвестиций, или инвестирование, и совокупность практических действий по реализации инвестиций в целях получения доходов в будущем и достижении иного полезного эффекта». Автор указывает на финансовые инвестиции как экономическую категорию и как процесс -- «совокупное движение инвестиций различных форм и уровней», который реализуется с помощью механизма инвестиционного рынка. Финансовый рынок рассматривается автором как часть инвестиционного и «представляет собой систему торговли различными финансовыми инструментами (обязательствами). Товаром выступают собственно наличные деньги (включая валюту), банковские кредиты и ценные бумаги». К элементам финансового рынка автор относит и валютный рынок, который определяется как «совокупность экономических отношений между участниками рынка» по поводу реализации специфических функций рынка. По мнению автора, доходность и риск -- основные характеристики инвестиций.

Чиненов М.В. указывает, что цель инвестиций «состоит в стремлении получить требуемый уровень ожидаемой доходности при более низком уровне ожидаемого риска» за счет «тщательного подбора финансовых инструментов».

Грязнова А.Г. определяет финансовые инструменты как «финансовые активы/пассивы, которые можно покупать и продавать на рынке и посредством которых осуществляется распределение и перераспределение созданного капитала. Финансовый инструмент представляет собой юридический документ -- договор, отражающий договорные взаимоотношения или предоставляющий определенные права».

Бланк И.А. к основным «сущностным характеристикам инвестиций предприятий относит: связь со сферой экономических отношений», в частности, рассматривает инвестиции «как объект рыночных отношений, … инвестиционные ресурсы как объект купли-продажи на инвестиционном рынке, который характеризуется спросом, предложением и ценой, а также совокупностью определенных субъектов рыночных отношений».

Бланк И.А. к инвестиционным рынкам также относит валютный рынок, а торговые операции называет инвестиционными. Он указывает, что «механизм функционирования инвестиционного рынка направлен на обеспечение его равновесия (сбалансированность отдельных его элементов), которое достигается путем взаимодействия отдельных его элементов за счет саморегуляции и государственного регулирования», а «особенность механизма формирования цен на ВР заключается в том, что ценой является валютный курс, воздействие на этот процесс обращающегося на нем спекулятивного капитала, динамичность цен, подверженность влиянию различных факторов, высокая роль информации об уровне цен». Операции на инвестиционном рынке понимаются как «реализация отдельных управленческих решений, связанных с формированием и использованием инвестиционных ресурсов, … обеспечиваемая заключением необходимых сделок с партнерами по инвестиционным отношениям».

Также Бланк И.А. «к формам финансового инвестирования» относит «вложения капитала в уставные фонды совместных предприятий, в доходные виды фондовых инструментов, в доходные виды денежных инструментов». Эффективность многими авторами определяется как «соотношение показателей результата (эффекта) и затрат (или суммы ресурсов), используемых для его достижения».

Анализ трактовок понятий «финансовые инвестиции», «инвестиционная деятельность (инвестирование)» различных авторов позволяет сделать следующие выводы:

А) финансовые инвестиции -- это вложения собственных, заемных и привлеченных денежных средств в финансовые инструменты (с различным базисным активом, в том числе валютой) с определенной целью -- «получить требуемый уровень ожидаемой доходности при более низком уровне ожидаемого риска»;

Б) финансовые инвестиции -- это операции купли/продажи финансовых инструментов на инвестиционном рынке, частью которого является валютный рынок;

В) инвестирование -- совокупность практических действий по реализации инвестиций -- сделок купли/продажи, иначе говоря, процесс выполнения (ведения) торговых операций;

Г) инвестиции -- объект рыночных отношений.

Обобщая вышеизложенное, можно сказать, что финансовые инвестиции - это вложение свободных средств (капитала) в различные финансовые инструменты с целью получения дохода. К таким финансовым инструментам относятся акции, облигации, паи, и т.п.

Структуру рынка финансовых инвестиций можно определить следующим образом:

1 Фондовый рынок. Здесь идет торговля акциями различных предприятий.

2 Кредитный рынок. На нем приобретаются такие ценные бумаги, как государственные и корпоративные облигации, другие типы долговых обязательств.

3 Валютный рынок. Тут можно приобрести опционы на покупку валюты, вести торговлю на рынке FOREX и т. п.

На рисунке 1.3 представлено разделение инвестиций на финансовые и нефинансовые.

Рисунок 1.3. Финансовые и нефинансовые инвестиции

Под финансовыми инвестициями подразумевают вложение средств в различные финансовые инструменты, в первую очередь, ценные бумаги, корпоративные права и др.

К основным видам финансовых инвестиций относятся:

- Акции. Достаточно рисковый, но и более доходный вид инвестиций.

- Облигации. Менее рисковый вид инвестирования, т. к. заемщиками, чаще всего выступают правительства или крупные корпорации.

- Пай в ПИФ. В паевом инвестиционном фонде деньгами вкладчиков управляют профессиональные инвесторы, что делает его очень удобным и привлекательным с позиции доходности.

Существует и другие виды финансовых инвестиций -- драгоценные металлы, опционы, фьючерсы и др.

Управление финансовыми инвестициями может осуществляться, как непосредственно инвестором, так и управляющими компаниями. При отсутствии опыта во вложении свободных средств (особенно в инструменты фондового рынка) с целью получения дохода, оптимальным вариантом будет вложение их в паевой инвестиционный фонд. В таком фонде управление денежными средствами вкладчиков осуществляют специалисты по инвестированию.

Финансовые инвестиции в менее рисковые бумаги, такие как банковские депозиты, государственные долговые обязательства, можно осуществлять и самостоятельно.

При осуществлении финансовых инвестиций всегда есть варианты. Зачастую они взаимоисключающие. Для выбора наиболее оптимального из них необходимо провести оценку финансовых инвестиций.

Как правило, оценка заключается в определении изменения стоимости денег за определенный промежуток времени. Обязательно нужно учесть различные факторы и степень риска инвестирования.

Использование специальных компьютерных программ или обращение к профессиональным брокерам позволит провести правильную оценку финансовых инвестиций.

Для принятия решения о целесообразности вложения средств необходимо проведение тщательного анализа финансовой инвестиции. На основании, как внешних (состояние финансового сектора и экономики, прогнозирование движения курсов валют и акций и т. п.), так и внутренних (управленческая и финансовая отчетность) данных составляются выводы, являющиеся основанием для принятия окончательного решения.

Для объективности проведения анализа финансовой инвестиции в компанию, желательно пригласить независимых специалистов.

Центральное место в процессе обоснования целесообразности осуществления финансовой инвестиции занимает определение ее эффективности. Эффективность инвестиционного проекта является достаточной, если сохраняются вложенные средства инвестора и обеспечивается их стабильный прирост.

Уровень эффективности финансовой инвестиции определяется на основании сравнения с другими типами инвестиций. Экономическая оценка, эффективность определяются с применением динамических и статистических методов:

- определения чистой текущей стоимости;

- дисконтирования;

- рентабельности инвестиций;

- расчета внутренней нормы прибыли;

- расчета периода окупаемости;

- определения расчетной нормы прибыли.

1.3 Портфель финансовых инвестиций, цели формирования, виды

Принимая во внимание, что финансовая деятельность предприятия с заемщиками и кредиторами часто опосредуется через рынок ценных бумаг, формирование их оптимального портфеля является важной инвестиционной задачей предприятия. \

Решение этой задачи предусматривает получение ответов на следующие основные вопросы, возникающие в процессе портфельного инвестирования: какие именно ценные бумаги должны находиться в портфеле предприятия, какое должно быть соотношение между доходностью и риском вложений в разные фондовые инструменты, какие должны быть размеры портфеля.

Как выше отмечалось, формирование процесса управления инвестиционной деятельностью на промышленном предприятии требует обязательного соблюдения при формировании капитальных бюджетов ряда общеметодологических принципов, к основным из которых следует отнести их стратегическую направленность, сбалансированность, системность, комплексность, альтернативность, адекватность и оптимальность.

Портфель ценных бумаг -- это инструмент инвестирования, с помощью которого инвестор наиболее эффективным способом добивается желаемого уровня доходности при заданном уровне риска. Под формированием портфеля ценных бумаг подразумевается такое распределение инвестиционного потенциала между набором различных финансовых инструментов с их последующей обратной конвертацией по истечению определенного срока, чтобы возникла возможность получения некоторой целевой прибыли.

«Золотое» правило инвестирования: «Не кладите все яйца в одну корзину». Нужно грамотно сочетать вложения в разные финансовые активы. Не стоит инвестировать во что-то одно, каким бы доходным ни казался этот инструмент. В портфеле должны присутствовать инвестиции с разным уровнем доходности, а какие из них будут преобладать - зависит от выбранной направленности, которая может быть агрессивной или консервативной. Агрессивная направленность означает, что преобладают высокодоходные рисковые инструменты, консервативная - большую часть портфеля составляют ценные бумаги с минимальным уровнем риска и низкой доходностью.

Содержимое инвестиционного портфеля может меняться, то есть одни ценные бумаги могут заменять другие. Так как чаще всего, инвестор вкладывает свои средства в различные предприятия и проекты, чтобы обеспечить себе реальный и стабильный доход от капиталовложений.

Существуют определенные принципы формирования портфеля ценных бумаг, которых следует придерживаться в данной деятельности.

Следует помнить, что при вложении средств в любые ценные активы, есть определенная степень риска. Поэтому, для достижения более стабильного дохода следует уменьшить до минимума процент риска и увеличить до максимума процент дохода от ценных бумаг.

Но, наиболее надежная ценная бумага способна принести достаточно небольшой доход, так как ее цена на рынке бумаг будет высокой. Можно увеличить степень дохода за счет увеличения риска, но это делают единицы. Многие предпочитают рисковать разумно, поэтому не рассчитывают на высокие доходы. Такой принцип называют принципом консервативности.

Идея второго принципа -- не иметь в инвестиционном портфеле бумаг одного вида. Инвестор старается обеспечить себе гарантию дохода от различных ценных бумаг, так как рынок ценных бумаг не стабилен, следует постоянно контролировать его конъектуру, чтобы спланировать получение доходов, а они могу поступать, на данный момент, от акций.

В следующий раз больший доход принесут банковские депозиты или облигации. Такой принцип именуют принципом диверсификации. Уменьшить риск в данном случае можно, вложив денежные средства в бумаги, относящиеся к различным отраслям деятельности, чаще всего, даже не связанным между собой. Здесь следует быть внимательными, чтобы не допустить перевеса бумаг в портфеле, относящихся к одной отрасли хозяйствования, т.к. возможный кризис в ней приведет к потере вложений.

Также, следует приобретать бумаги предприятий, находящихся в различных регионах, чтобы избежать зависимости от всевозможных природных и хозяйственных катаклизмов. Кроме того, не лишним будет и использование математического анализа падения в цене и роста ценных бумаг. Прямую зависимость в этом случае трудно усмотреть, но тщательный анализ этих явлений поможет избежать больших потерь.

Третий принцип называется принципом достаточной ликвидности портфеля и заключается в том, чтобы иметь в его составе бумаги, способные в любое время стать реальными денежными средствами. Они могут обладать не высокой доходностью, но иметь высокую ликвидность, что позволит их владельцу, в случае необходимости, превратить их в недостающие денежные средства.

Варианты портфелей ценных бумаг могут быть различны, но, основных различают два. Они отличаются способом получения дохода.

1 В первом типе портфеля дивиденды получают за счет роста курса стоимости ценных бумаг. Такой портфель называют портфелем роста. Так как проценты выплат в этом случае небольшие, но ставка делается на темпы роста курсовой стоимости бумаг. Темпы роста бывают агрессивные, консервативные и средние.

Если основывать свой портфель на бумагах, ориентированных на агрессивные темпы роста, то нужно учитывать высокую степень риска. Так как основу данного портфеля будут составлять бумаги достаточно молодых и быстро развивающихся компаний, которые способны принести максимальный доход.

Портфелем роста с консервативными принципами является такой портфель, который сформирован из ценных бумаг предприятий достаточно стабильных, с устойчивыми, хотя и не такими высокими темпами роста, как в первом случае. Данный портфель обеспечивает его владельцу, хотя и не высокий, но стабильный и надежный доход на протяжении достаточно длительного времени. Такой портфель способен обеспечить сохранность вложенного капитала.

Для портфеля роста среднего темпа, характерно наличие ценных бумаг, как агрессивного роста, так и консервативного. В данном случае, стабильность дохода обеспечивается бумагами консервативного роста, а увеличение дохода обеспечивают бумаги агрессивного роста. Здесь имеет место достаточно разумная степень риска. Такой тип портфеля является наиболее распространенным.

2 Второй тип портфеля принято называть портфелем дохода. Прибыль от данного портфеля, обеспечивается достаточно крупными дивидендами данных ценных бумаг. Этими бумагами обеспечиваются высокие текущие выплаты. Таким портфелем бумаг руководствуется консервативный инвестор, так как очевиден минимальный риск при достаточно стабильном доходе.

Имеет право на существование и портфель роста и дохода. Он способен обеспечить своему владельцу получение прибыли в случае как повышения процентных ставок по ценным бумагам, так и в случае получения дивидендов от деятельности предприятия и даже, в случае краха с одним видом бумаг, вторые, обеспечат инвестору достаточную стабильность.

В зависимости от сформированного типа портфеля, инвесторов также можно подразделять на несколько видов: консервативный, умеренно-агрессивный, агрессивный и национальный.

Консервативный инвестор ориентирован на создание портфеля, владеющего бумагами крупных, стабильных организаций. Он защитит своего владельца от инфляций. Данный тип инвестора располагает портфелем надежных ценных бумаг с невысоким доходом.

Умеренно-агрессивный инвестор владеет бумагами, обеспечивающими ему долгосрочное вложение капитала и несущими среднюю степень риска.

Агрессивный инвестор владеет бумагами достаточно авантюрных проектов, с высокой степенью риска, но несущими максимально высокие прибыли.

Национальный инвестор не руководствуется никакой тактикой в формировании портфеля бумаг. Бумаги самые разнообразные. Риск минимальный, получение прибыли достаточно спонтанное.

Подводя общий итог по данной группе (виду) инвестиций, можно сделать следующий вывод. Портфельные инвестиции -- это серьезный источник дохода, который при разумном подходе и грамотном формировании портфеля, может обеспечить своего владельца гарантированным материальным благополучием.

1.4 Этапы формирования и управления портфелем ценных бумаг

Портфельное инвестирование позволяет планировать, оценивать, контролировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности в различных секторах фондового рынка. Процесс формирования портфеля ценных бумаг включает в себя два последовательных этапа:

1 Определение инвестиционных целей (сохранение капитала, получение дохода, прирост капитала);

2 Определение инвестиционной стратегии.

Управление портфелем ценных бумаг -- это способность распоряжаться совокупностью ценных бумаг, чтобы они не только сохраняли свою стоимость, но и приносили высокий доход.

Однако не всегда управление ценными бумагами направлено на получение высокого дохода. Уровень доходности зависит от выбранной инвестором стратегии. Формирование структуры активов в портфеле ценных бумаг зависит от типа инвестора и преследуемых им целей. Существует несколько видов управления:

-- активное (куда хочу, туда иду);

-- пассивное (за кем идти).

Инвесторы агрессивного (активного) типа покупают ценные бумаги в ожидании резкого повышения их курсовой стоимости. Эта стратегия связана с весомой долей риска, но и ожидаемые результаты могут быть велики. Таким образом, активная стратегия предполагает приобретение наиболее доходных ценных бумаг, быструю ротацию портфеля и избавление от ценных бумаг с низкой доходностью.

Консервативное (пассивное) управление основано на представлении, что рынок сам определит уровень доходности ценных бумаг. В рамках пассивного управления выделяют стратегию «купил и храни», которая состоит в том, что после формирования портфеля вошедшие в него ценные бумаги хранятся как можно более длительное время, несмотря на текущие колебания структуры рынка.

Консервативные инвесторы нацелены на получение небольшого, но устойчивого текущего дохода или просто на сохранение своих активов при небольшой доле риска.

Для оценки эффективности инвестиций (портфеля ценных бумаг) используются фундаментальный и технический анализ.

Фундаментальный анализ включает в себя макроэкономический анализ народнохозяйственных показателей как базу для выделения перспективных с точки зрения их дальнейшего развития рынков, а также анализ показателей работы отдельных предприятий. Например, анализируя прогноз будущего ВВП или отчет о занятости, можно получить довольно ясную картину общего состояния экономики и уровня занятости.

В отличие от фундаментального анализа технический анализ не предполагает рассмотрения сути экономических явлений. Это метод прогнозирования цен с помощью изучения графиков движения рынка за предыдущие периоды времени, данных биржевой статистики, выявления тенденции изменения курсов фондовых инструментов в прошлом и попытки предсказания будущего движения цен.

Для анализа качества инвестиционного портфеля, согласно зарубежной инвестиционной практике, инвестору необходимо определить структуру собственного портфеля и сравнить его с эталонным (benchmark portfolio) с помощью модели ценообразования на капитальные активы. При этом эталонный портфель представляет собой такой рыночный портфель, в котором каждый актив представлен пропорционально той доле, которую он занимает на рынке в целом. Оптимальный портфель инвестора определяется как комбинация определенного количества безрискового актива и обычных рисковых активов. Соотношение между рисковой и безрисковой частями определяет общий риск и общую доходность портфеля и выбирается инвестором в соответствии с его склонностью к риску.

Выбор оптимального портфеля может быть сделан на основе модели Г. Марковица. В своем труде Г. Марковиц ввел понятие риска при создании портфелей для инвесторов. Ранее основным показателем качества акции была ее доходность, т. е. сколько инвестор проиграл или выиграл от изменения ее цены. Эта модель определяет показатели, характеризующие объем инвестиций и риск, и позволяет сравнить между собой различные альтернативы вложения капитала.

Для современной теории портфеля ценных бумаг Г. Марковиц разработал очень важное положение о том, что совокупный риск портфеля можно разделить на две составные части:

-- систематический (рыночный) риск, который нельзя исключить, и которому подвержены все ценные бумаги практически в равной степени;

-- специфический (несистематический) риск, который имеется у каждой конкретной ценной бумаги и которого можно избежать, управляя портфелем ценных бумаг.

Разделение риска на составляющие дает любому инвестору возможность проанализировать ценные бумаги со всех сторон и определить их сильные и слабые стороны при формировании индивидуального портфеля ценных бумаг.

При помощи разработанного Г. Марковицем метода критических линий можно определить область допустимых портфелей, выделить недопустимые и эффективные портфели. Эффективный портфель -- такой портфель, при котором никакой другой не обеспечивает более высокой ожидаемой доходности при таком же уровне ожидаемого риска и более низкого риска при таком же уровне доходности. А оптимальный портфель -- это наиболее предпочтительный из эффективных портфелей для конкретного инвестора.

Теория, разработанная Г. Марковицем, дает возможность инвесторам измерять уровень риска и определять эффективные портфели, но она не конкретизирует взаимосвязи между уровнем риска и требуемой доходностью. Данную взаимосвязь определяет модель оценки доходности финансовых активов (САРМ -- Capital Asset Pricing Model), которая была разработана Дж. Линтером и У. Шарпом.

Согласно этой модели требуемая доходность для любого вида рисковых активов представляет собой функцию трех переменных:

-- безрисковой доходности;

-- средней доходности на рынке ценных бумаг;

-- индекса колеблемости доходности данного финансового актива по отношению к доходности на рынке в целом (т. е. чувствительность актива к рыночным изменениям), который представлен коэффициентом в.

Математическое выражение модели CAPM имеет вид

ri = rf + вi (rm -- rf), (1.1)

где ri -- доходность i-й ценной бумаги;

rf -- доходность безрисковой ценной бумаги;

вi -- чувствительность доходности акций данного эмитента по отношению к среднерыночной доходности;

rm -- средняя рыночная доходность.

Окончательное решение об осуществлении инвестиций принимается с учетом своих интересов самим инвестором или экспертным органом, который управляет активами инвестора. После реализации принятых решений главной задачей аналитика (в качестве которого может выступать и сам инвестор) становится поддержание оптимального состава портфеля с учетом изменений на рынке ценных бумаг. Для этого контролируются признаки возникновения негативных тенденций на рынках, вошедших в структуру портфеля ценных бумаг.

Ведется наблюдение (мониторинг) за положением эмитентов, включенных в портфель ценных бумаг.

Результатом мониторинга является принятие решения о ротации рыночного портфеля ценных бумаг в соответствии с актуальной ситуацией, сложившейся на фондовом рынке.

Деятельность на рынке ценных бумаг стала одной из наиболее успешных для очень многих российских компаний. Основная проблема российской практики управления портфелем ценных бумаг заключается в том, что большинство современных методик слабо приспособлено для анализа эффективности вариантов распределения ограниченных ресурсов и соответственно вариантов реализации экономического потенциала предприятий в условиях глобального финансового кризиса.

На российском рынке ценных бумаг существует прочная убежденность специалистов в том, что он носит манипулятивный и инсайдерский характер. Очевидно, что инвесторы не могут минимизировать эти риски. Поэтому задачей и обязанностью государства являются стремление к их ограничению, обеспечение соблюдения законов и правил на финансовых рынках и их прозрачности.

Также в России отсутствует рациональная торговая система, поэтому проблемы, связанные с принятием неверного инвестиционного решения, не является неожиданностью. Цель такой стратегии -- формирование обоснованных рекомендаций на покупку и продажу финансовых инструментов. Для повышения эффективности портфельных инвестиций необходима торговая стратегия, адаптированная к современным условиям, которая позволила бы минимизировать риск принятия неверного инвестиционного решения, при этом повысить качество определения моментов входа в рынок и выхода из открытых позиций либо с высокой прибылью, либо с низким убытком.

Другой проблемой управления портфелем является сложность реализации долгосрочной стратегии управления портфелем ценных бумаг.

Как и во многих других сферах инвестирования, российский инвестор ориентирован на краткосрочное инвестирование.

Продолжительность существования инвестиционного портфеля предполагает стабильность процессов на рынке ценных бумаг. Применение методов портфельной теории возможно при достаточной эффективности рынка, когда экономика развивается стабильно, а биржевые индексы растут равномерно без коррекции. А в условиях инфляции и нестабильной конъюнктуры финансовых рынков (что характерно для российского фондового рынка) данные модели представляются малоэффективными.

При высокой неопределенности и нестабильности использование информации о доходности по данным прошлых периодов не позволяет достоверно оценить будущего движения цен, что существенно увеличивает риск принятия неверного инвестиционного решения, приводящего к недополучению прибыли или колоссальным убыткам. Российский фондовый рынок характеризуется резкими изменениями (волатильностью) котировок, динамичностью процессов, высоким уровнем риска.

Указанные проблемы позволяют сделать вывод, что применение стратегий, основанных на методах Г. Марковица и У. Шарпа, в условиях российского рынка ценных бумаг не позволяет эффективно управлять рыночным портфелем и может привести к значительным убыткам.

Подводя итог, можно сказать следующее.

Одним из самых важных вопросов, по мнению автора, является проблема эффективного управления портфелем на российском рынке ценных бумаг.

Равновесие на рынке ценных бумаг России не достигается как из-за его «непрозрачности», исключающей равную и полную информированность всех инвесторов, так и из-за непредсказуемости инвестиционной политики участников рынка. Неустойчивость экономической, политической и правовой ситуаций в России ведет к высокой рискованности практически любых ценных бумаг, даже государственных, что делает определение «безрисковые ценные бумаги» весьма условным.

Таким образом, можно сделать вывод, что при работе на российском рынке ценных бумаг классические методы и теории пока практически не применимы.

В России большинство аналитиков при определении структуры инвестиционного портфеля учитывают прежде всего фундаментальные аспекты. Для оценки рынка акций используют прогнозы динамики таких глобальных индикаторов, как динамика ВВП, уровень инфляции, индексы промышленного производства и т. д. Использование фундаментальных показателей в качестве основных для принятия инвестиционного решения отражает, что рынок в долгосрочной перспективе не может противостоять фундаментальным тенденциям.

Эффективный фондовый рынок жизненно необходим России. Экономика нашей страны не сможет конкурировать до тех пор, пока не станут эффективными все элементы финансовой системы.

Именно эта задача должна быть одной из первоочередных для развития рыночной экономики и институционального оформления и инструментального обеспечения ее инфраструктуры.

2. Методики формирования оптимальной структуры портфеля

2.1 Риск и доходность портфеля ценных бумаг

Главными параметрами при формировании и управлении инвестиционным портфелем, являются его ожидаемая доходность и риск. В связи с отсутствием возможности точного определения бедующей динамики вышеуказанных параметров, данные величины оцениваются, в первую очередь, на основе статистической информации за предыдущие периоды времени.

Ожидаемая доходность портфеля рассчитывается на основе ожидаемой доходности содержащихся в нём активов двумя способами.

Первый состоит в том, чтобы на основе прошлых статистических данных доходности актива рассчитать её среднеарифметическое значение по следующей формуле:

, (2.1)

где Е(r) - ожидаемая доходность актива;

ri - фактическая доходность актива в i-м периоде;

n - число периодов наблюдения.

В качестве примера использования данного способа, осуществим расчет ожидаемой доходности для 4 ценных бумаг входящих в состав «голубых фишек» российского фондового рынка, на основании их ежемесячных доходностей за последние три года.

Из полученных значений следует, что наиболее привлекательной ценной бумагой являются обыкновенные акции ОАО НК «Лукойл», с ожидаемой доходностью в расчёте на месяц в 0,42%.

Второй заключается в учёте возможного будущего вероятностного распределения доходности актива. Ожидаемая доходность актива определяется как среднеарифметическая взвешенная, где весами являются вероятности каждого события, которые в сумме должны составлять 100% и рассчитывается по следующей формуле:

, (2.2)

где E(r) - ожидаемая доходность актива;

n - число периодов наблюдения;

E(ri) - ожидаемая доходность актива для i-го события;

i - вероятность наступления i-го события.

В качестве примера использования данного способа, осуществим расчёт ожидаемой доходности несуществующей ценной бумаги.

Из полученного значения следует, сто ожидаемая доходность ОА ОАО «АлмаЗ», равна 0%.

Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля при невозможности заимствования средств или осуществления коротких продаж.

Формируемый инвестиционный портфель состоит из нескольких ценных бумаг, каждая из которых обладает своей ожидаемой доходностью, среднеарифметическая ожидаемая доходность которых, является ожидаемой доходностью инвестиционного портфеля и рассчитывается по следующей формуле:

,(2.3)

где E(rp) - ожидаемая доходность портфеля;

E(r1); E(rn) - ожидаемая доходность первой и n-й бумаги;

1, n - удельный вес в портфеле первой и n-й бумаги.

Удельный вес n-ой бумаги в портфеле рассчитывается, как отношение её стоимости к стоимости всего портфеля по следующей формуле:

, (2.4)

где n - удельный вес n-й бумаги;

Рn - стоимость n-й бумаги в портфеле;

Рр - стоимость портфеля.

В качестве примера использования данного способа, осуществим расчёт ожидаемой доходности инвестиционного портфеля состоящего из 4 ценных бумаг входящих в состав «голубых фишек» российского фондового рынка, на основании их ежемесячных доходностей за последние три года.

Из полученного в ходе расчётов значения следует, что ожидаемая доходность состоящего из вышеуказанных 4 ценных бумаг инвестиционного портфеля, равна 0,23%.

Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля при возможности заимствования средств.

Формирование инвестиционного портфеля может осуществляться не только на собственные средства, но и на заёмные, в результате чего, возникает эффект финансового рычага и увеличивается ожидаемая доходность портфеля. В этом случае, денежные средства занимаются под более низкую процентную ставку и размещаются в потенциально более доходный актив, образуя портфель, состоящий фактически из двух активов, приобретаемой ценной бумаги и заимствованных средств. Ожидаемая доходность портфеля рассчитывается по следующей формуле:

, (2.5)

где E(rp) - ожидаемая доходность портфеля;

а - удельный вес актива в портфеле;

Е(r) - ожидаемая доходность актива;

pv - удельный вес заемных средств портфеле;

R - процентная ставка.

В качестве примера использования данного способа, осуществим расчёт ожидаемой доходности инвестиционного портфеля состоящего из 4 ценных бумаг входящих в состав «голубых фишек» российского фондового рынка, на основании их ежемесячных доходностей за последние три года. В качестве заёмных средств будем использовать краткосрочный кредит (сроком на 1 месяц) с простой процентной ставкой заимствований, равной 12 процентам годовым.

Из полученных в ходе расчётов значений следует, что ожидаемая доходность инвестиционного портфеля составила 1,74 процента. За счёт привлечения заёмных финансовых ресурсов, доходность портфеля была увеличена на 0,8 процента, что говорит об эффективности использования заёмных средств, в формировании инвестиционного портфеля.

Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля при использовании только заёмных средств.

Формирование инвестиционного портфеля может осуществляться исключительно за счёт заёмных средств, что имеет только теоретическое значение, поскольку получение кредита связано с определённым обеспечением полученных средств. Поэтому ожидаемый результат необходимо оценивать относительно тех средств, которые в этом случае блокируются. Ожидаемая доходность портфеля с использованием только заёмных средств рассчитывается по следующей формуле: