Оценка и управление инвестиционными рисками

1.1 Сущность и виды инвестиционного риска

Развитие экономической системы базируется на расширении и совершенствовании деятельности предпринимательских структур, основными видами которой являются: производство и реализация продукции производственно - технического назначения и товаров народного потребления, осуществление торгово-закупочной и посреднической деятельности, осуществление внешнеэкономической деятельности. Каждый из вышеперечисленных видов финансово-хозяйственной деятельности в процессе реализации сопровождается влиянием факторов внешней и внутренней среды предприятия, которые могут вызвать отклонения от планируемого результата.

К внешним факторам относятся те, появление и проявление которых не связано непосредственно с деятельностью фирмы, а обусловлено изменениями политической и экономической обстановки, а также природными явлениями и развитием научно-технического прогресса.

К внутренним относятся факторы, появление и проявление которых обусловлено деятельностью самой предпринимательской структуры, как производственной, так и непроизводственной.

Среди факторов непроизводственной деятельности фирмы, прежде всего, необходимо отметить группу социальных факторов (ухудшение социального климата, недоверие к руководству и т. п.). Среди факторов производственной деятельности фирмы условно можно выделить факторы риска в сфере воспроизводства, производства, управления, обращения.

Любое из направлений деятельности предпринимательской структуры в современных условиях требует от предприятий удержание позиций в конкурентной среде посредством выпуска новых видов продукции, освоения новых рынков сбыта. Каждый из видов деятельности предпринимательских структур в современных условиях непосредственно связан с инвестиционной деятельностью, осуществляемой через реализацию инвестиционных проектов, а многообразие рисков, проявляющихся в предпринимательской деятельности, в полной мере относятся и к рискам инвестиционной деятельности. Следовательно, при разработке, принятии и реализации инвестиционного решения необходимо учитывать наиболее существенные факторы.

С этих позиций, в рамках данного исследования будем понимать под инвестициями достаточную для возмещения потери от инфляции и вознаграждения за риск ограниченную часть ресурсов предприятия отвлеченную от текущего использования с целью получения дополнительных ценностей в перспективе.

Комплекс мероприятий по внедрению (вложению) инвестиций и направленный на достижение поставленных целей представляет собой инвестиционный проект. Обусловленные особенностями технологии, управления и параметрами производственного цикла совокупность реализуемых инвестиционных проектов предприятия образуют инвестиционную деятельность. На ее эффективность оказывают влияние такие показатели, как структура и объем финансовых вложений и иных ресурсов развития, цели и сроки инвестирования, технология управления инвестиционной деятельностью, отрасль экономики, ее развитие и уровень государственной поддержки в настоящее время. Вышеперечисленные факторы сдерживают получение инвестиционной ценности и характеризуют риски инвестиционной деятельности.

В связи с неоднозначным пониманием в литературе категории риска, модифицируем понятие риска предпринимательской деятельности в виде потенциального снижения уровня показателей эффективности деятельности под воздействием риск-факторов. С точки зрения оценки последствий ухудшения ожидаемого состояния среды, в литературе уровень риска связывают с мерой рассеяния (дисперсией) полученных целевых показателей деятельности предприятия.

Таким образом, предпринимательская структура в процессе инвестиционной деятельности, осуществляемой через инструментарий инвестиционного проекта, испытывает на себе воздействие рискообразующих факторов. Причем, на каждом из этапов реализации, факторы внешней и внутренней среды оказывают различное влияние на эффективность проекта.

Таким образом, инвестиционно-проектная деятельность является важной составляющей развития любой экономической системы нуждается в реструктуризации и подъеме производства. В рыночных условиях необходимо доказать инвестору целесообразность и эффективность предпринимаемых затрат всех ресурсов, которые обосновываются путем разработки и оценки инвестиционного проекта.

Проектный анализ включает комплексное исследование, отражающее многостадийную и многофазовую сущность проекта, важнейшей частью проработки которого должен являться анализ инвестиционных рисков.

Инвестиционный риск представляет собой возможность неосуществления запланированной цели инвестирования (таких, как прибыль или социальный эффект) и получения денежных убытков. Этот риск необходимо оценивать, вычислять, описывать и планировать, разрабатывая инвестиционный проект.

Вопросы классификации инвестиционных рисков представляют собой довольно сложную проблему в связи с их многообразием. Анализ классификационных признаков, видов и подвидов риска может привести к перечислению мнений различных исследователей и специалистов, что не дает ответа на вопросы - какой подход, какая классификация является основной и в какой степени она будет способствовать снижению степени риска?

Наиболее полная и в то же время краткая система рисков, на мой взгляд, представлена в книге И. Т. Балабанова «Риск-менеджмент», 2006. На рис. 1.1 показан фрагмент данной системы, относящийся к инвестиционным рискам. Необходимо дать несколько важных определений, касающихся данной классификации.

Баржевый - возникает при неоплате по коммерческим сделкам.

Селективный - результат неверного вложения капитала в различные виды ценных бумаг при формировании инвестиций.

Риск банкротства представляет собой опасность полной потери капитала и неспособности рассчитаться по своим обязательств (в результате неправильного вложения).

Кредитный риск - вероятность потерь, которые могут возникнуть при неуплате заемщиком основного долга и процентов кредитору.

Процентный риск - вероятность потерь в результате повышения процентных ставок, выплачиваемых по привлеченным средствам.

Рис. 1.1 - Классификация инвестиционных рисков

Элементы потока реальных денег и параметры процедуры дисконтирования по своей природе случайны, поскольку экономический эффект инвестиционного цикла зависит от трудно предсказуемых величин. К таким величинам относятся цены на энергоресурсы, темпы инфляции и цены на продукцию и услуги. Также случаен и сам результат аналитического исследования. Действительно, выбор методики для оценки эффективности проекта аналитиком зависит от используемых финансовых и информационных ресурсов для оценки инвестиций, а характер этих ресурсов является случайным.

Применение детерминированных подходов для обоснования инвестиционных решений может привести к ошибкам. Пусть, например, различные аналитические организации дают несовпадающие оценки величины стартовых инвестиций для некоторого проекта. Тогда решение о принятии проекта по критерию NPV содержит в себе угрозу ошибки, поскольку чистый дисконтированный доход у некоторых исследователей может быть и отрицательным. Здесь возможны две основные ошибки инвестора на основе представленных ему оценок:

1. принять к реализации экономически неэффективный проект;

2. отклонить действительно экономически эффективный технически реализуемый проект.

Признание несомненного факта воздействия от факторов случайности и неопределенности требует адекватного подхода к исследованию критериев экономической эффективности, как величин случайных или неопределенных. Следовательно, необходимо разрабатывать соответствующие процедуры оценки экономической эффективности инвестиций и принятия обоснованных инвестиционных решений с учетом проявления в инвестиционном цикле факторов случайности в явном виде. В первую очередь следует найти вероятностные характеристики экономической эффективности и реализуемости для обеспечения их успешности.

В зависимости от уровня детализации инвестиционной проблемы и выбранного подхода в качестве критериев экономической эффективности могут выступать различные показатели, включая и векторные. Здесь разумно допустить в качестве ограничивающего значения чистого дисконтированного дохода отличные от нуля значения.

1.2 Методологические основы оценки инвестиционного риска

Инвестиционное решение называется рискованным, если оно имеет несколько возможных исходов. При оценке эффективности инвестиционного проекта рассматриваются такие ситуации, когда все возможные последствия любого рискованного решения известны или их можно предвидеть и, как следствие, рассчитать возможный результат от любого изменения ситуации.

Изучение инвестиционных рисков требует комплексного подхода. Для анализа рисков необходимо решить спектр задач:

1. Измерить риск.

2. Оценить риск.

3. Определить его допустимый уровень.

4. Организовать управление риском.

Измеряют риск в основном с позиции сравнения предполагаемой величины выигрыша и величины риска. Предпочтение отдается альтернативам с наибольшим выигрышем и наименьшим риском или той альтернативе, которая с позиции вероятности исходов устраивает специалиста, который анализирует систему факторов риска и принимает решение.

Оценка инвестиционных рисков бывает качественная и количественная.

Качественная оценка представляет собой построение классификации и выявление факторов риска.

Количественная оценка заключается в определении вероятности наступления событий, связанных с тем или иным риском, общим уровнем риска и других количественных характеристик. При этом необходимо учитывать, что рискованные ситуации не всегда можно просчитать количественно, и объем и содержание соответствующей информации бывают часто недостаточными для определения уровня риска.

Количественная оценка инвестиционных рисков связана с использованием

математической статистики;

экспертных оценок;

комплексного подхода.

Метод математической статистики базируется на понятии «вероятность». Если рассматривать вероятность успеха того или иного решения, то за нее может быть принята частота благоприятных исходов, поделенная на общее число исходов (частота события). Если риск рассматривается как вероятность неудачи, то критерием оценки может служить вероятность того, что полученный результат окажется меньше требуемого значения.

R = P * (DTR - D),

Где:

P - вероятность;

DTR, D - требуемое значение результата и полученный результат.

В том случае если важно знать не столько вероятность уровня потерь, сколько вероятность того, что потери не превысят определенного уровня, допустимо использовать величины, называемые показателями «цены риска»:

ЦР = П - П*Рб + П*Рг,

Где:

П - прибыль планируемая без учета риска;

Рб - вероятность потери прибыли при неблагоприятных исходах;

Рг - вероятность благоприятного исхода.

Главная цель количественной оценки инвестиционного риска заключается в установлении взаимосвязи между тремя параметрами: затраты, доходы, степень риска, а также выбор способа, обеспечивающего при приемлемом риске наименьшие затраты и наибольший доход. Для достижения этой цели используют следующие подходы:

1. Уровень риска оценивается путем соотношения ожидаемой прибыли и ожидаемого убытка при сравнении двух и более вариантов.

Так как уровень риска показывает, какой доход приходится на 1 д.е. убытка, то при принятии решения (наилучшего) выбирается вариант с максимальным значением коэффициента риска.

2. Оценка уровня риска осуществляется с помощью коэффициента риска, рассчитываемого по формуле:

Кр = У / С,

Где:

У - максимально возможная сумма убытка;

С - объем собственных финансовых ресурсов.

В зависимости от значений Кр риск подразделяется на:

Кр = 0 - 0,1 - минимальный риск;

Кр = 0,1 - 0,3 - допустимый риск;

Кр = 0,3 - 0,6 - высокий риск;

Кр = 0,6 и выше - недопустимый риск.

Американский эксперт Б. Берлимер сформулировал три основных критерия при оценке риска:

потери от риска должны быть независимы друг от друга;

потери по одному фактору риска не должны увеличивать вероятность потерь по другим факторам (за исключением форс-мажорных обстоятельств);

ожидаемый максимальный ущерб не должен превышать финансовых возможностей.

В качестве критериев при статистической оценке инвестиционного риска применяют: среднее ожидаемое значение, дисперсию, стандартное отклонение.

Дисперсия и стандартное отклонение сигнализируют о наличии риска, но при этом скрадывают направление отклонений ожидаемого значения. Предпринимателю важно знать, что наиболее вероятно: потери или прибыль. Поэтому следует учитывать отклонения в меньшую сторону.

Коэффициент вариации используется, если необходимы два варианта решения с разным ожидаемым результатом и разным риском. Он дает характеристику размеров риска на единицу ожидаемого значения анализируемого показателя и рассчитывается по формуле:

г = у/mR*100%,

где:

mR - среднее ожидаемое значение показателя.

В соответствии со значениями коэффициента вариации выделяют следующие области инвестиционного риска (табл. 1.1).

Таблица 1.1 - Области инвестиционного риска

Однако если инвесторы имеют различную склонность к риску, то информация о значении коэффициента вариации является недостаточной для принятия решения.

Преимуществом методов статистической оценки является простота, а недостатком - необходимость большого объема информации (достоверной, качественной). Получить такую информацию довольно сложно.

Метод экспертных оценок (метод аналогов) состоит в анализе всех имеющихся данных, касающихся осуществления фирмой аналогичных проектов в прошлом с целью расчета вероятностей возникновения потерь. Наибольшее применение данный метод получил при оценке риска часто повторяющихся проектов, например, в строительстве.

Метод сценариев совмещает чувствительность результирующего показателя с анализом вероятностных оценок его отклонений. Метод реализуется поэтапно:

определяются некоторые варианты изменений основных показателей;

каждому варианту изменений приписывают его вероятностную оценку;

для каждого варианта рассчитывают вероятностное значение выбранного показателя и оценку его отклонения от среднего значения;

осуществляется анализ вероятностных распределений полученных результатов.

Проект с наименьшим стандартным отклонением считается наименее рискованным.

Метод корректировки нормы дисконта с учетом риска основывается на изменении безрисковой нормы дисконта путем прибавления величины требуемой премии за риск (при помощи модели ценообразования на рынке капитальных вложений САРМ). Чем больше риск проекта, тем больше премия за него.

Доходность собственного капитала (Rc) рассчитывается по следующей формуле:

Rc = Rf + вx(Rm - Rf) + C,

Rf - безрисковая ставка;

в - коэффициент систематического риска;

(Rm - Rf) - премия за риск;

C - страновой риск.

После этого вновь рассчитываются критерии эффективности инвестиционного проекта (NPV, IRR) .

Преимущество данного метода состоит в простоте расчетов. Недостатком является отсутствие информации о степени риска, о вероятности поступления денежных средств и невозможность получить их оценку.

Наряду с методами, рассмотренными выше, в экономической литературе рекомендуются и другие методы анализа риска: метод моделирования, теория игр, прогнозный метод, метод Монте-Карло и т.д. Однако эти методы еще не содержат достаточно обоснованных правил, позволяющих полностью избежать риска. Это объясняется тем, что разработанные до настоящего времени методы базируются на абстрактных данных, которые очень сложно на практике представить в точной количественной форме.

Для любого бизнеса важным является не избежание риска вообще, а предвидение и снижение его до минимального уровня. Для того чтобы разработать реагирование на рисковое событие и выбрать методы минимизации инвестиционных рисков, менеджер должен знать методы снижения последствий рисков.

Метод устранения или предотвращения риска - попытка избежать его возникновения на стадии принятия решения.

Метод компенсации - предполагает применение всех упреждающих мер: повышения качества планирования, организация и управление, создание резервных фондов, использование методов прогнозирования внешнеэкономической обстановки, выбор оптимальной рыночной стоимости.

Диверсификация - попытка контролировать риск за счет подбора активов, доходы по которым по возможности мало коррелируют между собой.

Страхование компенсирует потери, если данное событие произошло.

В зарубежной теории и практике при принятии управленческих решений предприниматели, в отличие от наших исследователей, не обходятся одной интуицией для анализа и соизмерения риска и дохода. Применяются научные методы с привлечением специалистов, применяющих эти методы профессионально, создается новое управленческое звено - риск- менеджер.

Опыт американского образования дает основание утверждать, что целесообразно обращать внимание на подготовку специалистов в области анализа риска и управления риском. Необходимо подготовить специалистов, непосредственно занимающихся исследованием риска, способных анализировать результаты, моделировать и прогнозировать развитие опасных ситуаций, на основании чего вырабатывать рекомендации по эффективным мерам управления риском для лиц, ответственных за принятие решений.

Без риска нет предпринимательской деятельности, нет бизнеса. Если экономика безрисковая, то она, как правило, не рыночная. Риск стимулирует экономику, делает ее динамичной и эффективной. Величина риска не только субъективная, но и объективная, поскольку она является формой качественно-количественного выражения реально существующей неопределенности.

ГЛАВА 2. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫМИ РИСКАМИ