Оценка и управление инвестиционными рисками

объявление прогноза по выручке Группы за финансовый 2009 год на уровне $8,25 миллиарда с уровнем маржи OIBDA по мобильному бизнесу более 45%; прогноз по уровню капительных затрат по Группе изменен до $1,8 миллиарда с $1,5 миллиарда.

В 2009 году капитальные вложения МТС в основные средства составили $361,5 миллиона, в том числе в России - $173,6 миллиона, в Украине - $35,7 миллиона, в Узбекистане - $129,2 миллиона, в Туркменистане - $12,2 миллиона и $10,9 миллиона в Армении.

Затраты на приобретение нематериальных активов в третьем квартале 2009 года составили $99,9 миллиона, в том числе в России - $57,1 миллиона, в Украине - $35,6 миллиона, в Узбекистане - $5 миллионов, в Туркменистане - $1,1 миллиона, в Армении - $1 миллион.

По состоянию на 30 сентября 2009 года общий долг4 компании составил $7,2 миллиарда. В результате соотношение общего долга к OIBDA составило 1,8. Чистый долг компании на конец третьего квартала 2009 года составил $3,0 миллиарда, отношение чистого долга к OIBDA составило 0,7. Положительный свободный денежный поток за девять месяцев 2009 года составил $416,8 миллиона.

В 2009 г. уровень проникновения мобильной связи на рынках МТС:

Увеличился до 140% со 135% в России;

Увеличился до 120% со 119% в Украине;

Увеличился до 56% с 52% в Узбекистане;

Увеличился до 35% с 29% в Туркменистане;

Увеличился до 81% с 79% в Армении;

Увеличился до 96% с 93% в Беларуси.

Абонентская база МТС выросла в 2009 г. на 1,86 миллиона пользователей, в том числе:

Увеличилась на 1,28 миллиона абонентов в России;

Не изменилась в Украине;

Увеличилась на 0,26 миллиона абонентов в Узбекистане;

Увеличилась на 249 тысяч абонентов в Туркменистане;

Увеличилась на 33 тысячи абонентов в Армении;

Увеличилась на 37 тысяч абонентов в Беларуси.

Подключения новых абонентов по препейд-тарифам МТС в третьем квартале составили 67% от общего количества подключений МТС в России и 97% - на Украине. По состоянию на конец третьего квартала 2009 года по препейд-тарифам обслуживались 82% абонентов МТС в России и 92% абонентов на Украине.

3.2 Анализ инвестиционной деятельности ОАО «МТС»

Анализ инвестиционной деятельности компании начнем с анализа рынка услуг сотовой связи.

Количество зарегистрированных в России SIM-карт в 2009 году достигло 208,3 млн. Это количество соответствует уровню проникновения сотовой связи по всей России в размере 146,7%, отдельно в Московской лицензионной зоне - 186,6%.

Как и годом ранее, лидирует МТС, однако его доля снизилась с 35% до 33% абонентов. ВымпелКом и Мегафон занимают примерно одинаковые доли - 25% и 24% соответственно.

Отличительной особенностью 2009 года стало выделение четвёртого оператора сотовой связи, динамично развивающего свои сети и метящего на формирование «большой четвёрки».

По итогам минувшего года его доля составила 7% рынка (рис. 3.1, 3.2).

Рис. 3.1 - Доли операторов в абонентской базе мобильной связи, по итогам 2009 года %

Рис. 3.2 - Прирост абонентской базы по операторам сотовой связи, тыс. чел., декабрь 2009

При этом в конкретных цифрах видно, что доля абонентской базы МТС за год сократилась на 130 тыс., ВымпелКома - на 400 тысяч человек. Прирост Мегафона, обеспечивший практически уравнивание с показателями ВымпелКома - без малого 600 тыс. человек. У прочих операторов - чуть менее 400 тысяч.

Совокупная абонентская база российских операторов мобильной связи выросла на 10,9% или 20,4 млн человек. Полученные данные демонстрируют, что Мегафону принадлежала треть прироста абонентской базы по итогам 2009 года (+6,9 млн), МТС - несколько меньше четверти (+4,7 млн), а Теле2 уверенно занимает третью позицию в этом рейтинге (+3,9 млн). ВымпелКом продемонстрировал в 2009 году прирост лишь на 14%, прочие операторы - на 9% (рис. 3.3).

Рис. 3.3 - Доли операторов в приросте абонентской базы по итогам 2009 года, %

Совокупный прирост абонентской базы российских операторов в декабре 2009-го составил 2,3 млн (+1,14% за год). При этом к концу 2009 года ежемесячный прирост снизился на 44,7% или 1,89 млн по сравнению с тем же периодом 2008 года.

Наиболее высокие темпы прироста абонентов среди операторов «большой четверки» по итогам 2009 года продемонстрировали Tele2 (37,1%) и МегаФон (16%). При этом у Теле 2 по всей стране пока абонентов немногим больше, чем у лидера отрасли, МТС, в отдельной взятых Москве и Московской области (табл. 3.3).

Таблица 3.3 - Ведущие федеральные и региональные операторы РФ, динамика 2009 года

Из числа региональных операторов заметно выделился Уралсвязьинформ - 5 место и 5,8 млн. абонентов в 2009 году. Динамично развивается Нижегородская Сотовая Связь (+32,3% рынка, 7-ая позиция рейтинга с 3,5 млн абонентов). Молодые региональные операторы также демонстрируют хороший прирост абонентской базы -- Мотив (Екатеринбург-2000) за год набрал 15,3% аудитории, новая Телефонная Компания -- 8,3% - они замыкают Топ-10 ведущих федеральных и региональных операторов сотовой связи в РФ.

В целом 2009 год в сотовой сфере запомнится выделением четвёртого крупного игрока федеральной связи. Путем максимального снижения цен и активной экспансии в регионы, Теле2 продемонстрировал активный прирост абонентской базы. Такая политика позволила Оператору в короткие сроки завоевать рынок, потеснив гигантов «большой тройки».

Таким образом, количество зарегистрированных в России в 2009 году SIM-карт достигло 208,3 млн., проникновение сотовой связи в России составило 146,7%

Абоненты МТС вобщей абонентской базе составляют 33%, ВымпелКома 25%, Мегафона 24%, Теле 2 - 7%

Доля абонентской базы МТС за год сократилась на 130 тыс., ВымпелКома - на 400 тысяч человек, у Мегафона - прирост почти на 600 тыс.

Мегафону принадлежит 34% прироста абонентской базы по итогам 2009 года, МТС - 23%, Теле2 - 20%

В 2009 году совокупная абонентская база российских операторов выросла на 10,9% или 20,4 млн человек

Совокупный прирост абонентской базы российских операторов в декабре 2009-го составил 2,3 млн (+1,14% за год)

Наиболее высокие темпы прироста абонентов среди операторов «большой четверки» по итогам 2009 года продемонстрировали Tele2 (37,1%) и МегаФон (16%)

Из числа региональных операторов заметно поднялась Уралсвязьинформ - 5 место и 5,8 млн. абонентов и Нижегородская Сотовая Связь - +32,3% рынка, 3,5 млн абонентов.

Учитывая, что самыми крупными игроками являются МТС И Вымпелком, сравним их активность на рынке.

Докризисные годы отметились ростом спроса населения на голосовые услуги операторов. И МТС, и ВымпелКом снижали стоимость минуты разговора, рассчитывая на рост ARPU за счет увеличения потребления. Однако для достижения данной цели компании использовали разные подходы: МТС более агрессивно снижал тарифы, чем ВымпелКом, что объясняет более низкие темпы роста ARPU МТС, но и более высокие темпы роста абонентской базы.

Похожая ситуация наблюдалась и в 2009 г. Однако из-за кризиса голосовой ARPU операторов снизился на 11 %. При этом стоит отметить, что более резкое снижение средней стоимости минуты у МТС было частично нивелировано увеличением потребления услуг (MOU), в результате чего ARPU снизился меньше, чем у ВымпелКома (рис. 3.4).

Рис. 3.4 - Темп роста операционных показателей в мобильном сегменте в России, 2009, %

Снижение голосовых доходов было частично компенсировано ростом спроса на дополнительные услуги (благодаря запуску сетей 3G).

В 2009 г. ВымпелКом заметно отставал от всех своих конкурентов в России по доле в чистых привлечениях, данные по оттоку абонентов также были не в пользу ВымпелКома. Отставание в темпах роста абонентской базы частично объясняется более низкими расходами на маркетинг (рис. 3.5). Прогнозируется, что в 2010-2012 гг. рост абонентской базы МТС в России будет опережать данный показатель у ВымпелКома.

Рис. 3.5 - Динамика расходов на маркетинг (% от выручки) и оттока абонентов

Кроме того, учитывая тот факт, что доля доходов от роуминга у МТС выше, чем у ВымпелКома (11 % против 6 %), МТС будет опережать ВымпелКом по динамике голосового ARPU по мере восстановления экономики.

Обе компании вошли в сегмент фиксированной связи сравнительно недавно: ВымпелКом - после покупки Голден Телекома в 2007 г., а МТС - в 2009 г. после приобретения Комстар-ОТС. Доля выручки от услуг фиксированной связи в общей выручке обеих компаний составляет 15-20 %.

Комстар обладает большей рыночной долей в Москве благодаря контрольному пакету в МГТС (монополист на рынке услуг фиксированной голосовой связи), в то время как у ВымпелКома лучше развивается региональный бизнес.

Компании отличаются и по структуре выручки: ВымпелКом главным образом ориентируется на корпоративных клиентов и операторов, которые приносят чуть менее 90 % совокупной выручки от услуг фиксированной связи в России. У Комстара, напротив, около половины выручки приходится на физических лиц. Восстановление экономического роста должно оказать более сильный положительный эффект на выручку ВымпелКома, учитывая более сильную зависимость корпоративных клиентов от бизнес-циклов.

Основным драйвером роста выручки от услуг фиксированной связи будет сегмент ШПД для физических лиц. Стратегия развития Комстара в Москве предполагает увеличение проникновения Интернета и платного ТВ под брендами «МГТС» или «Стрим» среди абонентов МГТС, насчитывающего 3.6 млн домохозяйств, по технологии ADSL. На конец 2009 г. Интернетом от Комстара пользовались 24 % абонентов МГТС, в то время как менеджмент планирует довести этот показатель до более 33 % к концу 2011 г. (наш прогноз - 27 %).

Региональная стратегия Комстара заключается в предложении услуг доступа в Интернет своим абонентам кабельных сетей (double play). В регионах компания насчитывает около 2 млн абонентов кабельного телевидения и только порядка 400 тыс. абонентов ШПД ( рис. 3.6).

Рис. 3.6 - Выручка в фиксированном сегменте в России, 2009

Стратегия развития ВымпелКома предполагает подключение домов по технологии FTTB. На конец 2009 г. компанией в России было подключено около 8 млн домохозяйств, из которых порядка 12 % стали абонентами ШПД. Помимо расширения сети первоочередной целью компании является увеличение количества абонентов в подключенных домах.

На конец 2009 г. доля региональных абонентов ШПД ВымпелКома превышала этот показатель у Комстара (43 % против 32 %). Учитывая более высокие темпы роста рынка в регионах, абонентская база ВымпелКома будет расти быстрее - среднегодовой темп роста в 2010-2012 гг. составит 17 % против 14 % у Комстара (рис. 3.7).

Рис. 3.7 - Динамика абонентской базы ШПД

Доля выручки от дополнительных услуг (VAS) у МТС составляет 18-19 % против 16-17 % у ВымпелКома. В целом по итогам 3-го квартала 2009 г. позиции МТС на рынке VAS выглядели лучше, чем у ВымпелКома (доля рынка МТС составляла 33 % против 26 % у ВымпелКома), что, впрочем, неудивительно, учитывая более высокую рыночную долю МТС по абонентам (рис. 3.8). При более детальном анализе видно, что МТС имеет очень сильные позиции на рынке контента, что было во многом обусловлено запуском ресурса omlet.ru в 2009 г. При этом на рынке передачи данных разница в долях компаний не столь заметна.

Потенциал роста рынка мобильного Интернета превосходит аналогичный показатель рынка контент-услуг. Поэтому тот факт, что покрытие 3G-сети ВымпелКома в России на данный момент шире, чем у МТС, может стать серьезным конкурентным преимуществом ВымпелКома в будущем (рис. 3.9).

Рис. 3.8 - Количество регионов с покрытием 3G

Рис. 3.9 - Доля на рынке VAS (в денежном выражении)

После объединения с Киевстаром 30 % выручки ВымпелКома будет приходиться на зарубежные активы, в том числе на Украину - 19 %. Выручка МТС менее диверсифицирована - 77 % выручки зарабатывается в России (рис. 3.4, табл. 3.5).

Таблица 3.4 - Позиции компаний на рынках

Рис. 3.10 - Структура выручки мобильного сегмента МТС по странам

Украина является вторым по значимости рынком как для МТС, так и для ВымпелКома. Уровень проникновения мобильной связи в стране уже достиг насыщения, поэтому также как и в России основным драйвером в будущем будет сегмент дополнительных услуг. В 2009 г. МТС был более активен в маркетинговой политике, чем Киевстар, предложив новые тарифы с бесплатными внутрисетевыми звонками, что значительно увеличило количество минут разговора и помогло МТС сократить разрыв по выручке на абонента, а также приостановить отток абонентов.

Прогнозируется, что благодаря активным мерам по удержанию абонентов МТС сможет остановить снижение своей доли рынка, которое наблюдалось в 2006-2008 гг.

Если рассматривать проникновение мобильной связи в странах присутствия МТС и ВымпелКома, то, с учетом доли каждой страны в выручке оператора, средневзвешенное проникновение у операторов будет примерно одинаковым. При этом рыночные позиции в странах в среднем лучше у МТС, чем у ВымпелКома. Однако, если исключить Россию, то страны, в которых присутствует МТС, в среднем обладают более низким уровнем проникновения мобильной связи, при этом рыночная доля МТС также в среднем выше. Это, в свою очередь, объясняет больший потенциал роста абонентской базы в странах СНГ у МТС.

В 2009 г. МТС сделала ставку на развитие собственной розничной сети: доходы от розничного бизнеса компании в прошлом году выросли почти в 6 раз, а доля в общей выручке увеличилась до 4 %.

По собственным оценкам, МТС заняла 13 % рынка сотового ритейла по итогам 2009 г. На собственную монобрендовую сеть на данный момент приходится чуть больше 20 % в продажах МТС, и, планируется, что этот показатель увеличится до 47 % к 2012 г. Ожидается, что оператор выйдет на уровень безубыточности в ритейле уже в 2010 г.

3.3 Оценка инвестиционных рисков ОАО «МТС»