Размещено на http://www.allbest.ru/

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РФ

ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ

ИРКУТСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСТЕТ

Заочно-вечерний факультет

Кафедра «Финансы и кредит»

Специальность 08.01.05

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

на тему: «Рынок корпоративных облигаций в Российской Федерации: тенденции и перспективы развития»

Выполнила: студентка группы ФКв 05-1

Степченко Вера Владимировна

Научный руководитель

Ст.преподаватель

Голышева Анжелика Тимофеевна

Нормоконтролер: к.э.н, доцент

Ткачук Людмила Тимофеевна

Иркутск 2010

Аннотация

Дипломная работа содержит пояснительную записку (текстовой материал) на 110 листах формата А4, включающую 2 рисунка ,5 таблиц, 43 литературный источник.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ, ЭМИССИЯ, ИНВЕСТОРЫ, АКЦИИ, БИРЖЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В первой главе определено понятие корпоративной облигации; рассмотрены существующие критерии классификации корпоративных облигаций; обозначено место корпоративных облигаций в структуре финансовых инструментов на основе анализа их взаимосвязей с источниками и формами финансирования предприятия.

Вторая глава носит практический характер, в ней проводится анализ развития рынка корпоративных облигаций, его положительных и отрицательных сторон и существующего положения на этом рынке. Рассматривается поэтапная характеристика каждого периода, начиная с 1992 г. по настоящее время. Показана динамика изменения объемов первичного и вторичного рынков корпоративных облигаций за период с 1999 по 2007 гг. Отслеживается изменение в отраслевой структуре эмитентов по расширенному кругу инвесторов Ї участников рынка (инвестиционные фонды, страховые компании, пенсионные фонды), по характеристикам размещаемых бумаг. Рассматриваются факторы, оказывающие влияние на рынок корпоративных облигаций.

В третьей главе рассматриваются проблемы и перспективы развития рынка корпоративных облигаций, в том числе связанные с новым инструментом фондового рынка Ї биржевыми облигациями.

Содержание

Введение

1. Теоретические и законодательные основы размещения и обращения корпоративных облигаций

1.1 Экономическая сущность облигаций и законодательное

регулирование их размещения и обращения

1.2 Корпоративные облигации: роль в привлечении капитала и

преимущества перед другими способами

2. Анализ развития рынка корпоративных облигаций в России

2.1 Этапы развития рынка корпоративных облигаций

2.2 Анализ современного состояния и прогноз развития рынка

корпоративных облигаций

3. Проблемы и перспективы развития российского рынка корпоративных облигаций

3.1 Проблемы выпуска и обращения корпоративных облигаций на фондовом рынке и их решение

3.2 Биржевые облигации как фактор развития рынка корпоративных облигаций

Заключение

Список использованной литературы

Введение

размещение обращение облигация

Сегодня рынок корпоративных облигаций представляет собой один из самых динамично развивающихся секторов российского фондового рынка. В России развитие фондового рынка корпоративных облигаций необходимо, так как он является одним из основных инструментов привлечения инвестиций, обладающий следующими важными преимуществами:

- возможность привлечения значительных объемов ресурсов на длительный срок (свыше пяти лет), что позволяет финансировать инновационные проекты с длительным воспроизводственным периодом;

- более низкая стоимость заимствования, возникающая за счет эффекта секьюритизации займа и обращения к широкому кругу инвесторов;

- формирование кредитной истории и кредитного рейтинга эмитента, что способствует повышению имиджа компании со стороны потенциальных инвесторов и контрагентов и позволяет размещать новые займы на более выгодных условиях;

- возможность управления объемом долга путем покупки и продажи облигаций на вторичном рынке в соответствии с текущим состоянием платежного баланса;

- возможность для досрочного погашения облигаций используя оферту, которая регулирует не только сроки облигаций, но и их доходность, что является очень привлекательным для инвестора (снижение процентного и кредитного рисков);

- для инвесторов в корпоративные облигации инвестировать привлекательнее, как более надежные ценные бумаги, чем в акции. Потенциальный владелец облигации способен самостоятельно определять сроки инвестирования финансовых ресурсов, а также диверсифицировать структуру осуществляемых вложений в соответствии с заданным уровнем риска.

Корпоративные облигации являются перспективным инструментом привлечения финансовых ресурсов в реальный сектор экономики. Этот финансовым инструмент дает возможность эмитентам получать не только доступ к дополнительным заемным источникам финансирования предприятия, но и позволяет оптимизировать структуру источников капитала, обратиться к широкому кругу кредиторов и тем самым осуществить секъюритизацию долга.

На сегодняшний день на рынке корпоративных облигаций произошли как качественные, так и количественные изменения, а именно:

- количественный рост эмитентов;

- расширение круга отраслей, компании которых обращаются к выпуску облигаций;

- увеличение сроков обращения корпоративных облигаций;

- расширение круга инвесторов, заинтересованных во вложении свободных денежных средств в корпоративные облигации (инвестиционные фонды, страховые компании, корпоративные клиенты и частные инвесторы).

Однако инвестиционный потенциал корпоративных облигаций далеко не в полной мере используется. У этого финансового инструмента большие перспективы. В связи с этим тема дипломной работы является весьма актуальной и вызывает интерес для ее изучения.

Целью данной дипломной работы является: освещение аспектов существования рынка корпоративных облигаций в РФ и всесторонний анализ его развития с 1992 г. по настоящее время; исследовать причины, тормозящее развитие рынка корпоративных облигаций, а также выявление факторов, влияющих на развитие этого сегмента рынка капиталов ценных бумаг в будущем.

Для достижения указанной цели ставится ряд задач:

- изучение научной, учебной методической литературы;

- изучение законодательной, нормативной и правовой базы;

- показать место корпоративных облигаций в структуре финансовых инструментов на основе анализа их взаимосвязей с формами финансирования предприятия, согласно нормативно-правовой базы с последующими изменениями на данном периоде времени;

- охарактеризовать эволюцию рынка корпоративных облигаций в РФ по основным этапам его развития;

- обозначить преимущества корпоративных облигаций перед другими финансовыми инструментами;

- проанализировать положительные и отрицательные факторы, определяющие развитие рынка корпоративных облигаций;

- обозначить перспективы развития и совершенствования организации рынка облигаций в РФ.

Цели и задачи дипломной работы определили ее структуру. Она состоит из введения, трех глав, списка литературы.

Объектом исследования данной дипломной работы является Рынок корпоративных облигаций в Российской Федерации: тенденции и перспективы развития.

Предметом дипломной работы является - механизм регулированиия, размещения и обращения корпоративных облигаций в Российской Федерации.

Теоретическую базу для написания дипломной работы составили законодательные и нормативно-правовые акты РФ, научная и учебная литература, статьи периодических изданий, а также материалы сети Интернет.

1. Теоретические и законодательные основы размещения и обращения корпоративных облигаций

1.1 Экономическая сущность облигаций и законодательное регулирование их размещения

Облигации корпораций Ї это обязательства корпораций перед кредиторами о выплате в установленные сроки суммы долга и процентов по полученным займам. Как и акции, облигации являются ценными бумагами, но в отличие от акций, которые представляют собой собственный капитал корпораций, облигации являются выразителями заемного капитала, то есть для корпорации они являются «долговыми бумагами» [4, с. 18].

К корпоративным облигациям относятся облигации, эмитируемые предприятиями и организациями любой формы собственности и организационно-правового статуса, в том числе кредитными организациями. Вопрос о том, какое юридическое лицо может быть эмитентом облигаций, не нашел в законодательстве однозначного решения. Среди коммерческих юридических лиц эмитентами облигаций могут быть общества с ограниченной и дополнительной ответственностью, акционерные общества. Инвестиционным фондам запрещено выпускать облигации и иные долговые обязательства. Действующее законодательство предусматривает ряд ограничений на выпуск облигаций : для акционерных обществ они содержаться в Гражданском кодексе РФ (далее ГК РФ) и Федеральном законе «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ (далее ФЗ «Об АО»), для обществ с ограниченной ответственностью Ї в Федеральном законе «Об обществах с ограниченной ответственностью» от 8 февраля 1998 г. № 14-ФЗ [4, с. 10?11].

Корпоративная облигация Ї это ценная бумага, выражающая заемные, долговые отношения между облигационером и эмитентом; самостоятельно обращающаяся на фондовом рынке (вплоть до ее погашения эмитентом) и имеющая собственный курс; обладающая свойствами ликвидности, надежности, доходности и другими инвестиционными качествами. Учитывая заемный характер отношений, опосредуемых облигацией, можно отметить, что лицо, выпустившее облигации Ї не только эмитент, сколько должник. Облигационер, по сути, является кредитором.

Корпоративные облигации Ї это документированные инвестиции, осуществляемые на предприятиях различных форм собственности с целью получения от эмитента доходов (оговоренной формы и размера), а также погашения полученных сумм к определенному сроку. Для облигации характерен такой цикл существования: эмиссия, размещение, обращение, погашение. Обращение облигации Ї это обязательно ее переход от одного владельца к другому. Осуществление купонных выплат Ї это тоже обращение облигации. В широком смысле обращение Ї это весь цикл ее существования [6, с. 29].

Определение понятия «облигация» в российском законодательстве дается в трех законодательных документах: ГК РФ, Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ (далее ФЗ «О РЦБ») и ФЗ «Об АО».

В соответствии со статьей 816 ГК РФ, облигацией признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента. Облигация предоставляет ее держателю также право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права.

В соответствии со статьей 2 ФЗ «О РЦБ» облигация Ї эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и дисконт.

В соответствии со статьей 33 ФЗ «Об АО» облигация удостоверяет право ее владельца требовать погашения облигации (выплату номинальной стоимости или номинальной стоимости и процентов) в установленные сроки.

Из данных определений следует, что выделяются следующие права, закрепляемые облигацией:

1. Право на получение номинальной стоимости ценной бумаги или иного имущественного эквивалента путем погашения облигации;

2. Право на получение зафиксированного в указанной ценной бумаге процента от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права;

3. Право владельца облигации требовать от эмитента получения номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента (то есть погашения облигации) является основным обязательным правом, закрепляемым указанной ценной бумагой. Принципиально важным моментом погашения облигаций является содержащаяся в определении альтернативная возможность выплаты номинальной стоимости облигации имущественным эквивалентом;

4. При этом существенным условием, определяющим объем указанных прав, удостоверяемых облигацией, является срок погашения облигации и срок получения зафиксированного в ней процента или иных имущественных прав.

В соответствии с нормами гражданского права [1, cт. 816] и законодательными актами, регулирующими порядок выпуска и обращения корпоративных облигаций [4, cт. 3, п. 3; 5, ст. 2] погашение облигаций в неденежной форме может осуществляться путем:

1. Конвертации конвертируемых облигаций в акции или облигации других выпусков;

2. Предоставления владельцу в собственность жилого помещения, являющегося объектом привлечения средств, полученных от размещения облигаций (жилищные сертификаты);

3. Иных способов погашения, прямо не предусмотренных законодательством.

Необходимо отметить, что погашение облигаций путем предоставления

владельцу имущественного эквивалента может осуществляться лишь в соответствии с решением о выпуске ценных бумаг [4, cт. 3, п. 3]. При этом на практике процедура погашения, описанная в решении о выпуске облигаций, предоставляет владельцу ценной бумаги возможность выбора между денежной формой погашения и получением имущественного эквивалента.

Другим правом, закрепляемым облигацией, является получение владельцем ценной бумаги процента от номинальной стоимости либо иные имущественные права. Важно то, что данное право не является обязательным. В случае, когда условия выпуска ценных бумаг не содержат обязательства эмитента выплатить владельцу облигации зафиксированный процент или иной имущественный эквивалент, то доход по облигации представляет собой разницу между ее номинальной стоимостью или денежным выражением имущественного эквивалента, выплачиваемого владельцу облигации при ее погашении, и ценой размещения (ценой приобретения) облигации.

В случае, если облигация предусматривает право владельца на получение процента от ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента, также как при погашении облигации, различают выплату указанного дохода по облигации неденежными средствами (денежный и неденежный способы выплаты дохода по облигации).

Денежный способ выплаты дохода может предусматривать:

1. Фиксированный (не изменяющийся во времени) процент от номинальной стоимости облигации или определенную (зафиксированную и не меняющуюся) денежную сумму (облигации с фиксированным процентом или фиксированным доходом);

2. Переменный (изменяющийся во времени) процент от номинальной стоимости облигации или такой порядок определения денежной суммы, при котором ее размер (размер процента от номинальной стоимости) изменяется во времени в зависимости от изменения одного или нескольких факторов (облигации с переменным процентом).

Неденежный способ выплаты дохода может включать:

1. Возможность выбора между имущественным эквивалентом и денежной формой выплаты дохода;

2. Выплату дохода только неденежными средствами.

Указанные способы выплаты дохода по облигации могут предусматривать как наличие только одного периода выплаты дохода в течение срока их обращения, так и нескольких периодов. При этом срок выплаты дохода может приходиться на любой момент времени (календарную дату или срок, определяемый истечением периода времени) в течение периода обращения облигаций. В настоящее время эмитенты, как правило, устанавливают такой порядок выплаты дохода, при котором доходный период (срок выплаты дохода), в случае одного доходного периода, или последний доходный период, в случае наличия более одного доходного периода, совпадают со сроком погашения облигаций.

На практике характеристики корпоративных облигаций разных выпусков значительно различаются в зависимости от набора прав, закрепляемых облигацией, способа их реализации, а также целей и объективных условий эмиссии. В настоящее время не сложилось единого подхода к классификации корпоративных облигаций. Поэтому, по нашему мнению, из множества существующих критериев классификации корпоративных облигаций можно выделить следующие:

1. Цель облигационного займа;

2. Способ размещения;

3. Способ передачи удостоверяемых прав;

4. Форма;

5. Вид выплат;

6. Срок обращения;

7. Владельцы облигаций;

8. Уровень риска;

9. Рынок обращения;

10. Право обмена на другие финансовые инструменты;

11. Способ обеспечения права требования;

12. Способ погашения.

В зависимости от цели облигационного займа в литературе [27] выделяют облигации, выпущенные для финансирования конкретных инвестиционных проектов или конкретных мероприятий (целевые); а также ценные бумаги, эмитированные для рефинансирования имеющейся задолженности или для привлечения дополнительных финансовых ресурсов.

Изучение целей организации выпуска корпоративных облигаций показывает, что кроме рассмотренных выше видов облигаций необходимо также выделить ценные бумаги, выпущенные для реализации иных целей, в том числе для финансирования изменений в структуре управления компанией и обеспечения качественных сдвигов в производственной деятельности эмитента. Данный вид облигаций активно используется иностранными компаниями при проведении реструктуризации производственных связей, а также для осуществления сделок, связанных со слиянием и поглощением [39, с. 60; 41].

Следующий критерий классификации облигаций Ї способ размещения.

Облигации могут размещаться двумя способами: посредством подписки и конвертации:

- подписка (отчуждение облигаций на основании гражданско-правовых договоров, в том числе договоров купли-продажи, мены, соглашении о новации);

- конвертация (отчуждение облигаций владельцам размещенных ранее облигаций иного выпуска эмитента с аннулированием (погашением) последних).

Данная классификация широко применяется зарубежными экономистами [39, с. 39], но не рассматривается российскими учеными (за исключением Я. М. Миркина). Согласно пункту 2.5.1 «Стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг», утвержденных Приказом ФСФР России от 16 марта 2005 г. № 05-4/пз-н (далее Ї Стандарты эмиссии ценных бумаг), размещение ценных бумаг включает в себя:

- совершение сделок, направленных на отчуждение ценных бумаг их первым владельцам;

- внесение приходных записей по лицевым счетам или по счетам депо первых владельцев (в случае размещения именных ценных бумаг) либо по счетам депо первых владельцев в депозитарии, осуществляющем централизованное хранение документарных облигаций с обязательным централизованным хранением (в случае размещения документарных облигаций с обязательным централизованным хранением);

- выдачу сертификатов документарных облигаций их первым владельцам (в случае размещения документарных облигаций без обязательного централизованного хранения).

В соответствии с пунктом 6.1.3 Стандартов эмиссии ценных бумаг выпуск облигаций, размещаемых по подписке, может быть осуществлен путем публичной эмиссии (открытой подписки) и путем частного размещения (закрытой подписки).

В РФ открытая подписка является одним из предусмотренных законодательством способов для осуществления эмиссии ценных бумаг, направленной на финансирование предприятия. Содержание понятия «открытая подписка» вытекает из самого названия и заключается в предоставлении возможности всем желающим экономическим субъектам приобрести размещаемые ценные бумаги на определенных решением о выпуске условиях. Принципиальное значение при этом имеет предоставление эмитентом всем инвесторам равных условий и возможностей, что достигается в частности, посредством процедуры государственной регистрации выпуска ценных бумаг и соблюдения специальных норм и требований по раскрытию информации [43].

Отличительной особенностью открытой подписки является необходимость подготовки и регистрации проспекта ценных бумаг, а также раскрытия информации о принятых эмитентом решениях и действиях, связанных с такой эмиссией.

В отличие от открытой подписки содержание понятия закрытая подписка заключается в том, что возможность приобретения размещаемых корпоративных облигаций предоставляется заранее определенному кругу лиц [9, п. 6.1.8]. Таким образом, смысл закрытой подписки заключается в определении эмитентом ограниченного круга лиц, среди которых будет происходить размещение ценных бумаг. Способы определения ограниченного круга лиц могут быть различными: от указания имен и наименований приобретателей, до определения критерия, по которому указанные лица могут быть идентифицированы. На практике, как правило, используют несколько критериев, позволяющих более четко ограничить круг лиц, среди которых предполагается осуществить размещение ценных бумаг.

Если для открытой подписки подготовка проспекта корпоративных облигаций и его государственная регистрация являются обязательными, то для частного размещения (закрытой подписки) необходимость составления и регистрации проспекта ценных бумаг ставятся в зависимость от двух условий.

Согласно статье 19 ФЗ «О РЦБ» и пункта 2.1.3 Стандартов эмиссии ценных бумаг государственная регистрация выпуска ценных бумаг, размещаемых путем закрытой подписки, должна сопровождаться регистрацией их проспекта в случае, если число приобретателей ценных бумаг превышает 500, включая лиц, имеющих преимущественное право приобретения размещаемых ценных бумаг.

В случае, если подготовка и регистрация проспекта ценных бумаг не требуются, эмитент должен предоставить в регистрирующий орган следующие документы:

- документ подтверждающий, что количество приобретателей ценных

- бумаг не превысит 500, если это не следует из решения о выпуске;

- копию бухгалтерской отчетности за последний завершенный финансовый год и за последний квартал, предшествующие дате представления документов для государственной регистрации выпуска ценных бумаг.

В то же время, несмотря на законодательно установленные способы размещения ценных бумаг путем подписки, сложившиеся схемы организации и проведения эмиссии корпоративных облигаций свидетельствуют о достаточно условном характере частного размещения в РФ.

Облигации по способу передачи удостоверяемых прав могут быть предъявительскими и именными.

С правовой точки зрения различия между именной ценной бумагой и ценной бумагой на предъявителя даются в ст. 145 и 146 ГК РФ и в ст. 2 и 16 ФЗ «О РЦБ».

ГК РФ определяет порядок удостоверения права на предъявительскую ценную бумагу наличием ее бланка, сертификата. Соответственно для передачи другому лицу имущественных прав, удостоверяемых ценной бумагой на предъявителя, достаточно вручения ценной бумаги этому лицу без соблюдения каких бы то ни было формальностей [1, ст. 145, п. 2; ст. 146, п. 1].

ФЗ «О РЦБ» уточняет способ владения ценными бумагами в зависимости от формы их выпуска Ї документарной или бездокументарной.

Общим является следующее требование: права, закрепленные корпоративной облигацией, переходят к ее приобретателю с момента перехода права на эту ценную бумагу.

Право на облигацию на предъявителя переходит к приобретателю:

- в случае нахождения ее сертификата у владельца Ї в момент передачи этого сертификата приобретателю;

- в случае хранения сертификата облигации на предъявителя и/или учета прав на такие бумаги в депозитарии Ї в момент осуществления приходной

- записи по счету «депо» приобретателя [4, cт. 29].

Право на именную бездокументарную облигацию переходит к приобретателю:

- в случае учета прав на облигацию в системе ведения реестра Ї с момента внесения приходной записи по лицевому счету ее приобретателя;

- в случае учета прав на облигацию у лица, осуществляющую депозитарную деятельность Ї с момента внесения приходной записи по счету «депо» приобретателя.

Права, закрепленные эмиссионной ценной бумагой, переходят к их приобретателю с момента перехода прав на эту ценную бумагу. Переход прав, закрепленных именной эмиссионной ценной бумагой, должен сопровождаться уведомлением держателя реестра, или депозитария, или номинального держателя ценных бумаг.

Осуществление прав по именным бездокументарным эмиссионным ценным бумагам производится эмитентом в отношении лиц, указанных в системе ведения реестра.

Исполнение прав по именной документарной облигации может быть произведено только лицу, которому она принадлежит. Если сертификаты облигаций хранятся в депозитарии, то осуществление прав, закрепленных облигацией, производится на основании предъявленными депозитариями сертификатов по поручению, предоставляемому депозитарию владельцами облигаций согласно депозитарным договорам, заключенным между ними.

По форме облигации подразделяются на документарные и бездокументарные ценные бумаги.

Корпоративные облигации, выпущенные в бездокументарной форме, делятся на бумаги с обязательным централизованном хранением и обязательства без обязательного централизованного хранения. При документарной форме эмиссионной ценной бумаги владелец устанавливаются на основании предъявления оформленного надлежащим образом сертификата ценной бумаги или, в случае депонирования такового, на основании записи по счету «депо» в депозитариях [11, с. 18-20].

В случае организации выпуска эмиссионных ценных бумаг в бездокументарной форме приобретатель устанавливается на основании записи в системе ведения реестра владельцев облигаций, или, в случае депонирования облигаций, на основании записей по счету «депо» [5, cт. 2].

Форма облигационного заимствования определяется эмитентом в решении о выпуске ценных бумаг. На практике выбор формы выпуска корпоративных облигаций связан с минимизаций затрат эмитента по подготовке и организации обращения ценных бумаг. Поэтому в настоящий момент на российском облигационном рынке преобладают документарные облигации на предъявителя с обязательным централизованном хранением. Использование данного вида корпоративных облигаций снижает издержки при обслуживании займа за счет отказа от услуг регистратора или депозитария, как необходимых участников инфраструктуры займа по именным облигациям.

С другой стороны, документарная форма позволяет эмитенту избежать неоднозначного толкования законодательством вопроса об отчуждении ценных бумаг эмитентом первым владельцам при размещении. В соответствии с пунктом 7.4.1 постановления ФКЦБ РФ «О ведении реестра владельцев именных ценных бумаг» от 2 октября 1997 г. № 27 при внесении в реестр записей о размещении ценных бумаг регистратор обязан открыть лицевые счета зарегистрированным лицам и посредством списания ценных бумаг с эмиссионного счета эмитента зачислять на них ценные бумаги в количестве, указанном в документах, являющихся основанием для внесения в реестр записей о приобретении ценных бумаг.

В настоящий момент приведенное выше определение ставит под вопрос правомерность проведения размещения именных облигаций через организатора торгов, поскольку оно предполагает, что первое списание облигаций с эмиссионного счета эмитента в реестре будет выполнено не на лицевой счет зарегистрированного лица (первого приобретателя облигаций), а на счет расчетного депозитария как номинального держателя до проведения размещения. Кроме того, обязательное централизованное хранение, сопровождающееся оформлением глобального сертификата на весь выпуск ценных бумаг, позволяет эмитенту снизить издержки на изготовление единичных сертификатов и устранить риск подделки единичных сертификатов при обращении облигаций на рынке.

Другим значимым критерием классификации облигаций является вид выплат.

Разделение облигаций по этому критерию рассматривается многими экономистами [39]. В зависимости от вида выплат различают: бессрочные процентные, дисконтные, беспроцентные корпоративные облигации, кроме этого выделяются ценные бумаги с гарантированным процентным доходом, а также облигации с негарантированным процентным доходом.

Бессрочные процентные облигации относятся к долговым обязательствам без фиксированного срока обращения. Они представляют собой ценные бумаги, по которым выплачивается процентный доход, в то время как сумма основного долга не возвращается (во многих случаях эмитент указывает на возможность их выкупа, не связывая себя конкретным сроком). В соответствии с рассмотренными выше нормами действующего законодательства РФ данный вид облигаций не может быть эмитирован в нашей стране.

Дисконтные облигации не содержат права инвестора на получение зафиксированного в указанной ценной бумаге процента от ее номинальной стоимости. Владелец корпоративной облигации получает доход в виде разницы между ценой приобретения и ценой погашения (номинала).

Другим видом облигаций в рассматриваемом делении по видам выплат являются беспроцентные корпоративные облигации, представляющие по своей сути, товарные контракты. В условиях развитых рыночных отношений выпуски беспроцентных облигаций встречаются достаточно редко, поскольку товары, работы и услуги имеют единый денежный эквивалент. При жестко регулируемой экономике возникают ценовые диспропорции и, как следствие, появляются две, а иногда и более, денежные оценки стоимости продукта.

Наиболее распространенным видом корпоративных облигаций являются ценные бумаги с гарантированным процентным доходом. Данный вид облигаций дает право их владельцу на получение периодически выплачиваемого фиксированного дохода и номинальной стоимости облигации Ї в будущем, по окончании срока обращения ценной бумаги.

Облигации с гарантированным процентным доходом бывают:

- с постоянным доходом (с фиксированным доходом);

- с переменным доходом;

- с оплатой по выбору;

- с доходом смешанного типа.

Компромиссное решение конфликта интересов инвестора и эмитента при определении доходности, по мнению некоторых экспертов, заключается в выпуске среднесрочных облигаций, купонный доход по которым является переменной величиной, привязанной к базовым индикаторам рынка. В РФ такими индикаторами являются:

- курс иностранной валюты;

- депозитная ставка коммерческого банка;

- ставка рефинансирования Банка России;

- средневзвешенная доходность финансовых инструментов (например, государственные ценные бумаги или облигации Москвы), а также процентная ставка по векселям наиболее надежных и известных эмитентов.

Выпуск облигаций с переменным процентом, с одной стороны, позволяет инвесторам снизить процентный и валютный риски при инвестировании финансовых ресурсов до погашения займа. С другой стороны, срок обращения данного вида облигаций может быть значительно больше, чем при выпуске рублевых неиндексируемых бумаг с фиксированным купоном, вследствие чего не возникает проблемы рефинансирования этих облигаций.

В условиях выпуска эмитент может не только определить фиксированную процентную ставку, но и динамику ее изменения. Корпоративные облигации с постоянно растущей ставкой процента широко применяются в развитых странах, поскольку с увеличением срока обращения возрастают риски, связанные с рыночной ситуацией.

Облигации с доходом смешенного типа сочетают в себе качества ценных бумаг с переменной процентной ставкой и облигаций с фиксированной ставкой процента. Например, в странах Западной Европы получили распространение облигации, у которых в течение части срока займа доход выплачивается по фиксированному купону, а затем по плавающей ставке процента. В РФ порядок определения размера купонного дохода должен быть зафиксирован в решении о выпуске ценных бумаг [9, п. 6.2.20]. Размер дохода по облигациям может устанавливаться в цифровом выражении, в виде процента от номинальной стоимости облигации и/или в виде дисконта [9, п. 6.2.21]. В соответствии с пунктом 6.2.22 Стандартов эмиссии ценных бумаг, порядок определения размера процента (купона) по облигациям может устанавливаться:

а) в виде формулы с переменными (курс определенной иностранной валюты, котировка определенной ценной бумаги у организатора торговли на рынке ценных бумаг и другие), значения которых не могут изменяться в зависимости от усмотрения эмитента;

б) путем указания на то, что размер процента (купона) или порядок его определения в виде формулы с переменными, значения которых не могут изменяться в зависимости от усмотрения эмитента, определяется уполномоченным органом управления эмитента.

Органом управления, уполномоченным на принятие решения о размере процента (купона) по облигациям или порядке его определения в виде формулы с переменными, значения которых не могут изменяться в зависимости от усмотрения эмитента, является единоличный исполнительный орган эмитента облигаций, если иное не установлено федеральными законами или уставом (учредительными документами) эмитента облигаций.

В случае, если порядок определения размера процента (купона) по облигациям устанавливается способом, предусмотренным подпунктом «б» пункта 6.2.22 Стандартов эмиссии ценных бумаг, размер процента (купона) по облигациям или порядок его определения в виде формулы с переменными, значения которых не могут изменяться в зависимости от усмотрения эмитента, могут быть определены уполномоченным органом управления эмитента:

- до даты начала размещения облигаций;

- в ходе торгов, на которых осуществляется размещение облигаций;

- после государственной регистрации отчета об итогах выпуска облигаций, в том числе в ходе проведения торгов, если решение о выпуске облигаций предусматривает выплату процента (купона) по двум и более купонным периодам.

При этом определение размера процента (купона) или порядка его определения в виде формулы с переменными, значения которых не могут изменяться в зависимости от усмотрения эмитента, после государственной регистрации отчета об итогах выпуска облигаций, не допускается в отношении первого купонного периода. По разным купонным периодам может быть установлен разный размер процента (купона).

В случае определения размера дохода по облигациям, эмитентом облигаций до начала срока их размещения информация о размере дохода по облигациям раскрывается эмитентом не позднее, чем за один день до даты начала размещения облигаций.

В случае, если решением о выпуске облигаций установлено, что размер процента (купона) или порядок его определения в виде формулы с переменными, значения которых не могут изменяться в зависимости от усмотрения эмитента, определяется уполномоченным органом управления эмитента после государственной регистрации отчета об итогах выпуска облигаций, таким решением одновременно должны быть предусмотрены:

- обязательство эмитента приобрести или досрочно погасить облигации по требованиям их владельцев, заявленным в течение срока, установленного решением о выпуске облигаций, который должен составлять не менее 5 последних дней купонного периода, предшествующего купонному периоду, по которому эмитентом определяется размер процента (купона) или порядок его определения в виде формулы с переменными, значения которых не могут изменяться в зависимости от усмотрения эмитента;

- цена, по которой эмитент обязуется приобретать, или стоимость, по которой эмитент обязуется досрочно погашать облигации по требованиям владельцев облигаций, заявленным в конце купонного периода, предшествующего купонному периоду, по которому впервые после государственной регистрации отчета об итогах выпуска облигаций эмитентом будет определяться размер процента (купона) или порядок его определения в виде формулы с переменными, значения которых не могут изменяться в зависимости от усмотрения эмитента, а также срок такого приобретения (погашения) [9, п. 6.2.24, 6.2.25].

По сроку обращения облигации подразделяются на срочные и без фиксированного срока обращения.

Срочные облигации предполагают возврат денег в определенный момент времени, который называется датой погашения. В свою очередь, они делятся на три вида:

- краткосрочные;

- среднесрочные;

- долгосрочные.

Российский опыт организации облигационных заимствований содержит указания о сроках обращения только для государственных и муниципальных долговых обязательств. В соответствии с пунктом 1 статьи 98 Бюджетного кодекса РФ государственные обязательства могут быть краткосрочными (до одного года включительно), среднесрочными (свыше одного года и до пяти лет) и долгосрочными (свыше пяти лет до 30 лет).

Однако, В. Т. Мусатов и А. В. Шевцов пишут, что к корпоративным облигациям принято относить бумаги, выпущенные на срок не более одного года. Краткосрочные бумаги со сроком обращения до года считаются инструментами денежного рынка, в то время как корпоративные облигации являются инструментом рынка капиталов. По их мнению, важным является функциональное назначение кредитных ресурсов. Краткосрочные корпоративные облигации применяются для потребностей кредитования баланса между текущими расходами и доходами, в то время как среднесрочные и долгосрочные облигации есть ссуда капитала, который направляется на финансирование инвестиционных проектов. Они, будучи законченными, начнут приносить прибыль. Это означает, что кредит был использован как капитал.

В период с 2005 по 2008 гг. на российском рынке корпоративных облигаций (с учетом встроенных безотзывных оферт) четко прослеживалась тенденция снижения доли краткосрочных ценных бумаг. В структуре рыночных выпусков на октябрь 2008 г. она составила 16% [41].

В то же время наблюдается тенденция к удлинению сроков заимствования и увеличению количества среднесрочных выпусков, эмитенты которых представлены нефтяными, газовыми и энергетическими компаниями. Удельный вес среднесрочных обязательств в общем объеме рыночных выпусков корпоративных облигаций составляет более 79%.

Долгосрочные корпоративные облигации (срок обращения Ї пять лет) в настоящий момент набирают обороты, их доля в составе рыночных выпусков составляла 5% [11, c. 14].

Кроме срочных облигаций существуют корпоративные облигации без фиксированного срока обращения.

К долговым ценным бумагам без фиксированного срока обращения относятся бессрочные корпоративные облигации.

Другой разновидностью облигаций без указания срока обращения выступают отзывные ценные бумаги. Их особенность состоит в том, что они могут быть погашены до окончания срока обращения по желанию эмитента или инвестора.

Облигационные заимствования с возможностью отзыва по желанию эмитента широко распространены за рубежом. Данное условие является характерной чертой долгосрочных займов. Большинство таких выпусков имеют сроки погашения более 25 лет и подлежат отзыву с премией, которая приблизительно соответствует купонному платежу. Среднесрочные облигационные займы либо вообще не подлежат досрочному выкупу, либо в течение всего срока не подлежат рефинансированию (замещению) по ставке ниже, чем затраты на выплату процентов [41].

В РФ предприятия-эмитенты также вправе осуществлять эмиссию отзывных облигаций. Порядок и условия выпуска данных ценных бумаг регламентированы Стандартами эмиссии ценных бумаг.

В соответствии с пунктом 6.2.26 Стандартов эмиссии ценных бумаг возможность досрочного погашения по требованию владельцев облигаций и/или по усмотрению их эмитента должны быть зафиксированы решением о выпуске ценных бумаг.

Решением о выпуске (дополнительном выпуске) облигаций, предусматривающим возможность досрочного погашения облигаций, должны быть определены стоимость такого досрочного погашения или порядок ее определения.

Стоимость досрочного погашения облигаций устанавливается в цифровом выражении или в виде процента от номинальной стоимости облигации [9, п. 6.2.24, 6.2.25]. Отзыв (досрочное погашение) облигаций допускается только после регистрации отчета об итогах их выпуска и полной оплаты облигаций. Облигации, погашенные эмитентом досрочно, не могут быть вновь выпущены в обращение и подлежат зачислению на счет погашенных облигаций в реестре (депозитарии), в котором осуществляется учет прав на облигации.

Необходимо отметить, что решение о выпуске облигаций, предусматривающее возможность досрочного погашения облигаций по усмотрению эмитента, должно содержать положение о том, что приобретение облигаций означает согласие приобретателя облигаций по усмотрению их эмитента и должно осуществляться в отношении всех облигаций выпуска.

Облигации с правом инвестора на досрочное их погашение являются наиболее распространенным на российском фондовом рынке, так как возможность досрочного погашения помогает инвестору контролировать величину кредитного риска, возникающего при владении долговой ценной бумагой. Повышение надежности облигационного заимствования позволяет эмитенту увеличить срок обращения облигаций, а также уменьшить стоимость привлекаемых ресурсов. Реализация возможности досрочного погашения корпоративной облигации по требованию инвестора осуществляется на основании безотзывной оферты. Периодичность опубликования эмитентом данного документа зафиксирована в решении о выпуске ценных бумаг и обычно совпадает со временем выплаты очередного купона по облигации.

К облигациям без фиксированного срока обращения необходимо отнести продлеваемые ценные бумаги. Этот вид корпоративных облигаций подразделяется на обязательства, срок обращения которых может быть увеличен по желанию эмитента, и бумаги, продлеваемые по требованию инвестора.

В нашей стране выпуск продлеваемых корпоративных облигаций не регламентируется действующим законодательством. Хотя, по нашему мнению, среднесрочные облигации, продлеваемые по желанию инвестора, могли бы найти спрос среди крупных приобретателей.

Нередко облигации, продлеваемые по желанию инвестора, имеют более высокую цену, чем аналогичные обязательства, не обладающие рассматриваемым качеством. При росте процентных ставок такие облигации котируются как краткосрочные долговые обязательства. Их цены не могут существенно снизиться, так как они могут быть вскоре погашены. В случае падения процентных ставок облигации, продлеваемые по желанию владельца, также становятся привлекательными, так как они приносят более высокий купонный доход как долгосрочные ценные бумаги.

Лица, осуществляющие финансовые вложения в корпоративные облигации, делятся на две группы:

- учредители и аффлированные с ними лица (инсайдеры);

- прочие инвесторы, обладающие общедоступной информацией о деятельности и финансовом положении предприятия (аутсайдеры).

По мнению некоторых экспертов, в современных условиях размещение корпоративных облигаций среди инсайдеров осуществляется для реализации одной из следующих целей:

- репатриации финансовых ресурсов, ранее выведенных из данного предприятия;

- покрытия убытков, возникших в результате текущей деятельности компании;

- усиления корпоративного контроля со стороны приобретателей ценных бумаг.

Изучение структуры внешних инвесторов (аутсайдеров) показывает, что аутсайдеры подразделяется на индивидуальных владельцев (физические лица) и институциональных приобретателей ценных бумаг (юридические лица). К индивидуальным инвесторам можно отнести сотрудников предприятия-эмитента корпоративных облигаций, а также широкий круг лиц, приобретающих ценные бумаги с целью сохранения собственных сбережений.

Группу институциональных инвесторов составляют кредитные организации, страховые компании, профессиональные участники рынка, пенсионные фонды и предприятия различных форм собственности, имеющие временно свободные средства. Выделение данных категорий приобретателей облигаций связано с особенностями налогообложения и бухгалтерского учета ценных бумаг у каждой категории приобретателей.

В настоящее время достоверные данные о количественных пропорциях

структуры владельцев облигаций отсутствуют. Однако, исходя из предположения о том, что участники рынка корпоративных заимствований во многом схожи с приобретателями государственных ценных бумаг, можно предположить, что наиболее значимой группой владельцев облигаций предприятий являются кредитные организации Ї крупные банки (приблизительно 45%), средние банки Ї (около 20%), физические лица (5-10%), пенсионные фонды и страховые компании (около 15%), инвестиционные компании Ї (15%) [41; 42]. По нашему мнению, количество инвесторов на рынке корпоративных облигаций будет увеличиваться по мере накопления практического опыта организации выпуска, обращения и погашения ценных бумаг, а также дальнейшего развития инфраструктуры фондового рынка.

Увеличение открытых лимитов институциональных инвесторов на операции с корпоративными облигациями определяется принятыми методиками оценки риска вложений в данный финансовый инструмент.

Поэтому необходимо рассмотреть деление облигаций по уровню риска, который определяет целесообразность инвестирования в них финансовых ресурсов. Показатель инвестиционного риска определяется многими факторами (в частности, зависит от эмитента корпоративных облигаций и качества предоставленного обеспечения), что требует комплексного изучения надежности выпущенных обязательств.

Облигации инвестиционного класса имеют высокую надежность и выпускаются компаниями с твердой репутацией, обычно имеют хорошее обеспечение. Облигации спекулятивного класса несут риск неоплаты, платежеспособность эмитента зависит от рыночной конъюнктуры.

Критерием разделения корпоративных облигаций является рынок обращения ценных бумаг.

В настоящее время компания-эмитент может выпустить облигации на внутреннем рынке и за рубежом. В зависимости от этого облигации подразделяются на национальные, иностранные и еврооблигации.

Эмиссия национальных облигаций осуществляется заемщиком, являющимся резидентом страны выпуска. Выпуск таких ценных бумаг производиться в национальной валюте и организуется согласно требованиям национального законодательства.

Иностранные облигации выпускаются для размещения в определенной стране. Такие ценные бумаги номинированы в иностранной валюте, а их эмиссия организуется в соответствии с правилами государства, где производится размещение. Рынок иностранных облигаций Ї это рынок ценных бумаг, выпускаемых иностранными заемщиками через банковские консорциумы на национальных облигационных рынках с целью мобилизации капитала местных инвесторов. Вместе с тем существует международный рынок долгосрочных займов, известный как рынок еврооблигаций. Еврооблигациями называют такие облигации, которые международный синдикат подписчиков продает одновременно в нескольких странах. Большинство выпусков облигаций, размещенных в других государствах, продано на национальных рынках четырех стран Ї США, Японии, Швейцарии и Германии [40; 41].

Облигация, кроме права ее владельца на получение периодически процентного дохода по купонам и номинальной стоимости при погашении, может предоставлять ее владельцу дополнительные права. К таким облигациям относятся конвертируемые облигации. Инвестор таких облигаций вправе обменять их на :

- обыкновенные акции;

- привилегированные акции, выпущенные эмитентом облигаций;

- на облигации иной серии данного эмитента.

Неконвертируемые облигации такого права не имеют.

Право обмена корпоративных облигаций на другой финансовый инструмент предоставляется эмитентом для повышения инвестиционной привлекательности облигационного займа. В США и станах Западной Европы принятие решения о выпуске конвертируемых ценных бумаг связано с нестабильным

кредитным рейтингом заемщика и является компенсацией пониженной процентной ставки по ним. При этом основной целью эмитента является уменьшение стоимости заемного капитала [21].

Выгода владельца конвертируемых облигаций состоит в возникновении нескольких инвестиционных стратегий, позволяющих максимизировать доход при заданном уровне кредитного риска:

В случае ухудшающегося (или стабильного) положения заемщика получение фиксированного дохода по конвертируемой облигацией при сохранении приоритетного права требования по сравнению с акционерами компании;

При улучшении финансового состояния предприятия-эмитента Ї конвертация ценных бумаг. В этом случае доход облигационера складывается из дивидендных (или процентных) выплат и роста курсовой стоимости финансовых инструментов, в которые была осуществлена конвертация облигации.

В РФ порядок и условия конвертации ценных бумаг устанавливаются решением о выпуске конвертируемых облигаций. При этом согласно пунктам 7.1.2 и 7.1.4 Стандартов эмиссии ценных бумаг, порядок и условия конвертации ценных бумаг, включая количество ценных бумаг, в которые конвертируется каждая конвертируемая ценная бумага, определяются:

а) в отношении конвертации в дополнительные акции облигаций Ї решением о выпуске (дополнительном выпуске) акций, в соответствии с решением о выпуске конвертируемых облигаций;

б) в отношении конвертации в дополнительные акции опционов эмитента Ї решением о выпуске (дополнительном выпуске) акций, в соответствии с решением о выпуске опционов эмитента;

в) в отношении конвертации в дополнительные акции конвертируемых привилегированных акций Ї решением о выпуске (дополнительном выпуске) акций, в соответствии с уставом акционерного общества;

г) в отношении конвертации в облигации конвертируемых облигаций Ї решением о выпуске (дополнительном выпуске) облигаций, в соответствии с решением о выпуске конвертируемых облигаций.

Выпуск облигаций, конвертируемых в обыкновенные и привилегированные акции общества, не получил широкого распространения в нашей стране.

Многие ученые, рассматривающие виды корпоративных облигаций, считают, что одним из основных направлений их классификации является способ обеспечения права требования по долговым обязательствам [25]. Надежность выпущенных ценных бумаг является основным фактором, определяющим привлекательность данного инструмента финансирования деятельности предприятия.

В то же время оценка обеспечения облигационного займа является сложной и многоаспектной. С одной стороны, гарантии выплаты суммы долга можно рассматривать с точки зрения способов исполнения права требования. В этом случае изучение имеющихся способов обеспечения облигаций может производиться на основании возможных схем реализации выданных гарантий.

С другой стороны, залог или поручительство третьих лиц может быть неоднородно, иметь разные характеристики (в том числе стоимость и ликвидность). Поэтому обеспечение облигационного займа можно классифицировать по достаточности представленного обеспечения для удовлетворения требований кредиторов.

Указанные подходы нашли свое отражение в классификациях корпоративных облигаций в зависимости от способа обеспечения права требования. Хотелось бы отметить, что отечественные и зарубежные ученые не имеют единой градации корпоративных облигаций по данному критерию. Так, классифицируя облигации по их обеспечению, российские исследователи делят их на «обеспеченные и необеспеченные залогом облигации» [27]. Таким образом, они подразделяют все обеспечение облигаций на залоговое и прочее, включающие в себя поручительство и гарантии третьих лиц.

Зарубежные авторы [39] рассматривают обеспечение облигационного займа лишь с точки зрения достаточности предоставленных гарантий погашения долга, не конкретизируя различные способы обеспечения корпоративных облигаций.