Размещено на http://www.allbest.ru/

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования

"КУБАНСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ" (ФГБОУ ВПО "КубГУ")

Кафедра экономического анализа, статистики и финансов

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

РАЗВИТИЕ ОРГАНИЗОВАННОЙ ТОРГОВЛИ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ РОССИИ

Работу выполнил

Чидарьян Анаида Андреевна

Научный руководитель

Е.С. Пучкина

Краснодар 2014

Содержание

Введение

1. Теоретические основы организованной торговли

1.1 Сущность и характерные черты организованной торговли

1.2 Фондовый рынок в системе организованной торговли

1.3 Инструменты организованного фондового рынка

2. Анализ организованной торговли на фондовом рынке России

2.1 Характеристика состояния фондового рынка России

2.2 Формы организованных торгов ценными бумагами

2.3 Сравнительная динамика мировых фондовых рынков

3. Совершенствование организованной торговли фондового рынка России

3.1 Основные направления развития организованной торговли фондового рынка России

3.2 Возможность создания регионального внебиржевого организованного рынка в Краснодарском крае

Заключение

Список использованных источников

Введение

Актуальность темы исследования. Повышение конкурентоспособности российской экономики является одной из важнейших задач развития страны. Большая роль в этом отводится российскому финансовому рынку, частью которого является рынок ценных бумаг (фондовый рынок). Особо отмечается необходимость стимулирования появления крупных публичных компаний, успешного размещения акций на внутреннем рынке.

Экономическая эффективность операций на фондовом рынке во многом зависит от качества работы организаторов торговли, формирующих ту часть рынка, на которой производятся операции с наиболее ликвидными ценными бумагами крупнейших компаний. В этой связи правовому регулированию их деятельности необходимо уделить особое внимание. В то же время, специалистами обращается внимание на фрагментарность законодательного регулирования организованной торговли, неструктурированность понятийного аппарата, отсутствие общепринятой терминологии.

Организованный фондовый рынок постоянно развивается под влиянием новых технологий. Современными мировыми тенденциями его развития являются: коммерциализация и консолидация организаторов торговли, универсализация организованной торговли, экспансия, глобализация услуг. Данные изменения обуславливают новые проблемы, ставящие перед государством новые задачи.

Степень изученности темы исследования. Большинство существующих учебников и учебных пособий об организаторах торговли на фондовом рынке написаны экономистами по экономической специальности. Из учебной литературы правового характера, изданной специально по вопросам правового регулирования биржевого рынка, можно назвать учебник «Биржевое право» В.С. Белых и СИ. Виниченко, однако использованный в нем нормативный материал во многом не является актуальным на сегодняшний день. Другие учебники и учебные пособия посвящены правовому регулированию рынка ценных бумаг в целом, поэтому сведения об организаторах торговли в них весьма кратки.

Целью исследования является разработка предложений по совершенствованию развития организованной торговли на фондовом рынке России.

Исходя из цели исследования, выделим следующие задачи исследования:

— определить экономическую сущность организованной торговли;

— исследовать определение фондового рынка в системе организованной торговли;

— изучить инструменты организованного фондового рынка;

— проанализировать состояние фондового рынка России;

— дать сравнительную характеристику динамики мировых фондовых бирж;

— рассмотреть основные направления развития организованной торговли;

— разработать модель по созданию регионального организованного внебиржевого рынка в Краснодарском крае.

Объектом исследования являются общественные отношения, складывающиеся в процессе экономической деятельности по организации торговли на российском рынке ценных бумаг.

Предметом исследования выступают нормативные правовые и локальные акты, регулирующие отношения на организованном фондовом рынке в РФ, практика правоприменения в данной области, а также проекты федеральных законов. Методологическую основу исследования составляют системно-структурный, диалектический, формально-юридический, исторический, сравнительно-экономический, логический (анализ и синтез), лингвистический и другие научные методы исследования.

1. Теоретические основы организованной торговли

1.1 Сущность и характерные черты организованной торговли

В настоящее время государственные органы власти сосредоточили внимание на создании в России международного финансового центра: проект его Концепции разработало Министерство экономического развития, и она была одобрена на заседании Правительства Российской Федерации 5 февраля 2009 г. Во исполнение Плана мероприятий по созданию указанного центра в России, утвержденного распоряжением Правительства РФ от 11 июля 2009 г. Текст Концепции создания международного финансового центра в Российской Федерации размещен на интернет-сайте Минэкономразвития России: N 911-р, принимались федеральные законы:N 325-ФЗ "Об организованных торгах" Далее - ФЗ "Об организованных торгах». и N 327-ФЗ "О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации в связи с принятием Федерального закона "Об организованных торгах", внесшие существенные новации в регулирование отношений на организованном рынке. Прежде всего в пп.7 п.1 ст.2 №325 ФЗ РФ" Об организованных торгах" прописывается определение организованных торгов- это торги, проводимые на регулярной основе по установленным правилам, предусматривающим порядок допуска лиц к участию в торгах для заключения ими договоров: купли-продажи товаров, ценных бумаг, иностранной валюты, репо и договоров, являющихся производными финансовыми инструментами, до принятия рассматриваемого закона определение организованного рынка в фискальных целях раскрывалось в п.3 ст. 214.1 и п. 2. ст. 280 Налогового кодекса РФ. Таким образом, в качестве основных признаков нынешнего организованного рынка в действующем законодательстве особо выделяются: Молотников А.Е. Рынок ценных бумаг и его место в современной экономике (лекция в рамках учебного курса "Предпринимательское право») // Предпринимательское право. Приложение "Бизнес и право в России и за рубежом». 2012. N 2. С. 76 - 86.

— регулярный характер торгов;

— наличие особого порядка допуска к торгам.

Значение организованных торгов в условиях развитого торгового оборота трудно переоценить. Организаторы торгов, особенно биржи, являются своего рода индикаторами цен на товары, включая ценные бумаги, иностранную валюту, права из договоров, которые складываются в ходе организованных торгов. В соответствии с Законом об организованных торгах организатор торговли обязан рассчитывать цены, индексы и иные показатели, основанные на информации о договорах, заключенных на организованных торгах (ст. 13).

Таким образом, организаторы торговли выполняют стабилизирующую роль в экономике, а цены, складывающиеся на биржевых торгах, служат ориентиром для участников торгового оборота в процессе формирования цен, как в биржевом, так и во внебиржевом обороте. Так, обобщающим показателем движения курса ценных бумаг являются биржевые индексы, позволяющие прогнозировать изменение средней стоимости ценных бумаг, обращающихся на рынке. Наиболее известными биржевыми индексы: "Доу-Джонса" (отражает совокупный курс акций 30 крупнейших компаний США, котируемых на Нью-Йоркской фондовой бирже); "Никкей" (рассчитывается на Токийской бирже по курсу акций 225 основных компаний); "Евротак" (определяется Лондонской биржей по курсу акций 100 важнейших компаний Европы) и др. Попондопуло В.Ф. Правовое регулирование деятельности на организованных торгах: новеллы законодательства // Конкурентное право. 2012. N 2. С. 16 - 22. В России тоже есть такие индексы, а именно: Российской торговой системы (РТС) и Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ). См. подробнее: Попондопуло В.Ф. Правовое регулирование биржевой деятельности. СПб., 1998; Белых В.С., Винниченко С.И. Биржевое право. М., 2001; Саркисян М.Р. Биржевое посредничество по законодательству Российской Федерации. Краснодар, 2007; Моисеев Ю.А. Заключение биржевых сделок на товарной бирже и их исполнение. Донецк, 2008. По ним отслеживается движение курса ценных бумаг для того, чтобы ощущать волны экономических колебаний, которые особенно привлекательны для биржевых игроков всех направлений.

Организованная торговля предполагает наличие организатора. В ФЗ "Об организованных торгах", введенного в действие 1 января 2012г. в статье 2 формулируются понятия: " организатор торговли", "организованные торги", "биржевые торги". Согласно действующего законодательства существует две формы организованной торговли: биржи и торговые системы. Однако до принятия указанного ФЗ РФ правовой статус организаторов торговли на товарной и фондовой биржах определялся согласно ст.9 ФЗ РФ "О товарных биржах и биржевой торговли", гл. 3" Фондовая биржа" ФЗ РФ"О рынке ценных бумаг", которые утрачивают юридическую силу 1 января 2014г. Таким образом, в течение переходного двух летнего периода находились в юридическом обороте одновременно профессиональные понятия, установленные вышеуказанными законами, что существенно затрудняло функционирование торговых площадок, но было необходимо: реформирование системы лицензирования деятельности по организации торговли носило поэтапный характер.

Поскольку ФЗ РФ № 325 вступает в действие с 1 января 2013г.. то и законную юридическую силу новые положения к организованным торгам получают с данной критической даты.

Согласно п. 1 ст. 29 ФЗ "Об организованных торгах" осуществление деятельности по проведению организованных торгов с 1 января 2013 г. допускается только на основании лицензии, выданной в соответствии с новым законодательством, за исключением случаев, предусмотренных данной статьей. В соответствии же с п. 2 указанной статьи организации, имеющие на 1 января 2013 г. лицензии организаторов торговли на рынке ценных бумаг, в том числе фондовых бирж, а также лицензии товарных и валютных бирж, обязаны получить новые лицензии или прекратить осуществление деятельности организатора торговли до 1 января 2014 г.

Таким образом, можно выделить два основных этапа реформирования системы лицензирования деятельности организаторов торговли:

1) период с 1 января и до конца 2013 г., с начала которого возможно лицензирование этой деятельности по новым правилам, но организаторы торговли, имеющие старые лицензии, могут продолжать осуществлять свою деятельность;

2) с 1 января 2014 г., когда деятельность организаторов торговли можно будет осуществлять лишь на основании новых лицензий.

Поскольку в этот период нормы ФЗ "Об организованных торгах", касающиеся требований к организаторам торговли и порядка их лицензирования, еще не вступят в силу, можно сделать вывод о том, что лицензирование организаторов торговли в течение 2012 г. должно происходить по старым правилам. В то же время отсутствие специальных указаний относительно данной ситуации в федеральных законах может вызвать неправомерные ограничения прав субъектов предпринимательской деятельности со стороны лицензирующего органа, в случае если он не пожелает в преддверии нововведений выдавать лицензии по старым правилам, что, определенно, не соответствует интересам субъектов предпринимательства.

Следует заметить, что до принятия данного Федерального закона второй вид организаторов торговли (не являющихся биржами) существовал лишь на фондовом рынке: так, действующим до сих пор Положением о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг, утвержденным Приказом ФСФР России от 28 декабря 2010 г. N 10-78/пз-н, предусматривается осуществление данного вида профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг на основании двух видов лицензий:

1) лицензии на осуществление деятельности по организации торговли;

2) лицензии фондовой биржи. Фондовой бирже предоставлено право осуществлять организацию торговли ценными бумагами (в том числе облигациями), осуществлять включение ценных бумаг в котировальные списки, а также оказывать услуги, способствующие заключению срочных договоров (контрактов).

Иные организаторы торговли могут осуществлять лишь организацию торговли ценными бумагами (кроме биржевых облигаций) без прохождения ими процедуры включения в котировальные списки, и не имеют право оказывать услуги по организации торговли на рынке производных финансовых инструментов. Соответственно, к фондовой бирже предъявляются и более жесткие, по сравнению с иными организаторами торговли, требования к организационной структуре, достаточности собственных средств, минимально допустимому количеству участников торговли, объему раскрываемой информации, возможности совмещения с иными видами деятельности и др.

Серьезным недостатком старого (пока еще действующего) законодательства об организаторах торговли на рынке ценных бумаг является тот факт, что основные отличия между двумя видами организаторов торговли определены на подзаконном уровне, и, более того, не в одном, а в разных нормативных правовых актах. ФЗ "Об организованных торгах" закрепляет положения, формирующие правовой статус как бирж, так и иных организаторов торговли (торговых систем) на уровне Федерального закона и в едином нормативном правовом акте.

ФЗ РФ "Об организованных торгах" в целом сохраняет в качестве основного отличия между биржами и иными организаторами торговли то, что оказание услуг по организации торговли на рынке производных финансовых инструментов, по общему правилу, может осуществлять только биржа. Однако в п. 4 ст. 12 данного Закона оговаривается, что нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти в области финансовых рынков могут быть предусмотрены случаи, когда услуги по проведению организованных торгов, на которых заключаются отдельные виды договоров, являющихся производными финансовыми инструментами, могут оказываться торговой системой.

Новым законодательством сохранено и другое отличие между биржами и торговыми системами: ФЗ РФ "О рынке ценных бумаг" (в новой редакции) устанавливается исключительное право бирж оказывать услуги по включению ценных бумаг в котировальные списки, представляющих собой проверку и подтверждение биржей соответствия конкретной ценной бумаги повышенным требованиям, направленным на обеспечение большей ее инвестиционной привлекательности, осуществляемое на основании специального договора с лицом, обязанным по данной ценной бумаге (договора о включении и поддержании ценной бумаги в котировальном списке).

Для обозначения способа заключения договоров на организованном рынке законодатель использует термин "организованные торги", что, по мнению автора, является крайне нелогичным. Выбор данного термина представляется тем более неудачным, если учесть вынесение его в название Федерального закона и введение в качестве ключевого понятия в тексты множества иных нормативных правовых актов. Шевченко О.М. Правовое регулирование организованного рынка: анализ новаций российского законодательства // Предпринимательское право. Приложение "Бизнес и право в России и за рубежом». 2012. N 2. С. 66 - 71.

Организованная торговля отличается предварительным определением организатором торговли круга товаров, обращающихся на проводимых им торгах, и круга лиц, допускаемых к участию в торгах. Утверждение (санкционирование) организатором торговли объектов торговли и состава ее участников на фондовом рынке воплощается в процедуры допуска к торгам. Прохождение этих процедур обязательно.

Таким образом, на организованном рынке могут обращаться: во-первых, эмиссионные ценные бумаги, во-вторых, инвестиционные паи ПИФов, и, в-третьих, ипотечные сертификаты участия. При этом следует отметить, что законодательство не содержит исчерпывающего перечня ценных бумаг, которые могут обращаться на организованном рынке.

В то же время не любые ценные бумаги могут быть объектом обращения на организованных торгах. Еще дореволюционными правоведами отмечалась такая особенность организованного рынка, как физическое отсутствие на нем товара при заключении сделок. См., напр.: Удинцев В.А. Русское торгово-промышленное право. Киев: Типография И.И. Чоколова, 1907. С. 457; Цитович П.П. Очерк основных понятий торгового права. Киев: Типография И.Н. Кушнерева и Ко, 1886. С. 166. Это обусловливает особые требования к товару, являющемуся предметом организованной торговли. Такие товары характеризуются как определенные родовыми признаками, обладающие свойствами однородности (сопоставимости, взаимозаменяемости), ликвидности, свободной обращаемости, количественной определимостью, длительным жизненным циклом, массовым объемом выпуска. С учетом того, что современные организованные торги осуществляются в электронной форме, ценные бумаги, являющиеся предметом таких торгов, должны быть бездокументарными, либо обязанными по ним лицами должна быть обеспечена возможность учета прав владельцев этих ценных бумаг в электронной форме, при отсутствии фактической передачи их сертификатов (т.е. осуществлено так называемое обездвижение документарных ценных бумаг). См., напр.: Шеленкова Н. Допуск биржевых ценностей к биржевой торговле // Российская юстиция. 1997. N 3 (доступ из СПС "Гарант-Максимум»); Сойфер Т.В. Сделки в биржевой торговле: Дис. ... к.ю.н. М., 1996. С. 77 - 78.

Федеральным законом "Об организованных торгах" впервые четко определены виды российских организаторов торговли, каждый из которых может действовать на любом из организованных рынков - товарном, валютном и (или) фондовом. Это, во-первых, биржи, имеющие право предоставлять полный спектр услуг по организации торговли, и, во-вторых, торговые системы, имеющие право оказывать ограниченный перечень услуг по организации торговли.

Следует обратить внимание на разную трактовку законодателем определения "листинг": изначально под ним понималось включение ценных бумаг в котировальные списки. Позднее согласно ст.2 ФЗ РФ " О рынке ценных бумаг", вступившего в силу 1 января 2012г., под листингом понимается включение ценных бумаг организатором торговли в список ценных бумаг, допущенных к организованным торгам, в том числе включение ценных бумаг биржей в котировальный список. Следовательно, сейчас законодатель расширил определение данного понятия, приравняв листинг к допуску ценных бумаг к организованным торгам. Такое толкование понятия "листинг" в большей степени соответствует его пониманию в практике западных рынков.

В настоящее время в рамках законного правового поля проводить листинг могут торговые системы и биржи без включения ценных бумаг в котировальные списки. Однако только биржа может осуществлять листинг путем включения ценных бумаг в котировальные списки.

В качестве допустимых для организаторов торговли организационно-правовых форм ФЗ РФ "Об организованных торгах" называет хозяйственные общества, однако для бирж организационно-правовая форма определена жестко- это акционерные общества. Тем самым, законодатель снимет проблему двойственности регулирования организационно-правовых форм фондовых бирж, действующей пока еще согласно со статьей 11ФЗ РФ "О рынке ценных бумаг", в соответствии с которой фондовые биржи могут быть как коммерческими организациями (акционерными обществами), так и некоммерческими организациями (некоммерческими партнерствами), проводя при этом идентичные сделки с ценными бумагами. Данная ситуация создавала трудности при определении характера биржевой деятельности (коммерческая или некоммерческая) и формировала почву для злоупотреблений в сфере налогообложения, гражданско-правовой ответственности и проч., ставя различных организаторов торговли в неравные правовые условия.

Сделки, совершаемые на организованных торгах. Участники организованных торгов - это лица, допущенные к участию в них в соответствии с правилами указанных торгов и на основании надлежащего и подписанного с организатором торговли договора об оказании услуг по проведению организованных торгов, заключают на торгах уже в своих интересах между собой договоры: купли-продажи товаров, ценных бумаг, иностранной валюты, репо и договоры, являющиеся производными финансовыми инструментами. Однако организатор торгов проводит регистрацию всех биржевых сделок, совершаемых участниками торгов в реестре с указанием места и даты сделок согласно действующих правил, качественных характеристик товара или вида ценных бумаг, способа совершения сделки: непосредственно между участниками или с привлечением посредников. Таким образом он контролирует оборот товара, ценных бумаг, финансовых средств на временной на законных основаниях ему торговой площадки, а со временем становится обладателем обширного объема информации разного толка.

Договором репо устанавливается срок передачи продавцом покупателю ценных бумаг, которые последний обязуется принять их и оплатить (первая часть ) Одновременно заключается вторая часть договора репо: покупатель обязуется передать в установленный срок продавцу обратно его ценные бумаги в собственность, а продавец обязуется их принять и уплатить за них определенную денежную сумму. По договору репо проходит биржевая сделка, представляющая с экономической точки зрения разновидность кредита.

Согласно ч. 28 и ч. 29 ст.2 ФЗ РФ" О рынке ценных бумаг" на организованных торгах на законных основаниях заключаются договоры, являющиеся производными финансовыми инструментами, кроме договоров репо, но они должны содержать одну или несколько обязанностей:

1) обязанность стороны договора уплатить денежную сумму в зависимости от изменения цены на товары, ценные бумаги, курса соответствующей валюты, величины процентных ставок, уровня инфляции, либо иного обстоятельства, относительно которого неизвестно, наступит оно или не наступит. При этом такой договор может также предусматривать обязанность стороны договора передать другой стороне ценные бумаги, товар или валюту либо обязанность заключить договор, являющийся производным финансовым инструментом;

2) обязанность стороны на условиях, определенных при заключении договора, в случае предъявления требования другой стороной купить или продать ценные бумаги, валюту или товар либо заключить договор, являющийся производным финансовым инструментом; 3) обязанность одной стороны передать ценные бумаги, валюту или товар в собственность другой стороне не ранее третьего дня после дня заключения договора, обязанность другой стороны принять и оплатить указанное имущество и указание на то, что такой договор является производным финансовым инструментом (ст. 2 Закона о рынке ценных бумаг).

В биржевой практике нередко используются иные наименования видов биржевых сделок:

1) сделки с реальным товаром (кассовые сделки или сделки на наличные), имеющие целью действительное приобретение (отчуждение) товара, подлежащие немедленному исполнению (обычно в срок не позднее 14 дней со дня заключения);

2) форвардные сделки с реальным товаром, предусматривающие отсрочку поставки на срок более 14 дней;

3) фьючерсные сделки, которые в отличие от сделок с реальным товаром (кассовых и форвардных) заключаются не с целью покупки или продажи реального товара, а с целью получения в ходе перепродажи стандартного контракта разницы от возможного изменения цен на товар.

В торговом обороте действует принцип, в силу которого торговец (участник торгов) заинтересован не столько в самом товаре, проходящем через него, сколько в той меновой стоимости, которая остается от него. Главное значение имеет разность между ценой приобретения и ценой отчуждения. Если эта разность может быть получена без обращения реального товара, то это лучше. Так, если торговец А. обязался поставить торговцу Б. к известному сроку 1000 единиц товара по 100 руб. за единицу, то при повышении цены ко времени передачи товара до 110 руб. для Б. все равно, получит ли он все количество товара за 100 тыс. руб. с возможностью перепродать его по повышенной рыночной цене или же прямо получит от А. эту разностьв размере 10 тыс. руб. Если, наоборот, цена товара ко времени передачи понизилась до 90 руб. за единицу, то Б., получая товар за 100 тыс. руб., может продать его за 90 тыс. руб. Поэтому для него все равно - получить ли товар и потом продать его с убытком или прямо уплатить А. эту разницу в 10 тыс. руб.

Таким образом, фьючерсная сделка - это спекулятивная сделка, предметом которой является не реальный товар, а права на него, зафиксированные в производном финансовом инструменте (договоре), которые могут быть в течение срока своего действия множество раз перепроданы (уступлены). Участники биржевой торговли, используя биржевую информацию и играя на разности цен (покупая и перепродавая права на товар), естественно, стремятся получить прибыль. Однако это зависит от того, угадают они направление колебания стоимости товара или не угадают. Так, одни из них, играя на повышение, а другие - на понижение, гасят амплитуду цен на товар. Тем самым биржевая спекуляция объективно (в конечном счете) способствует стабилизации цен и во внебиржевом обороте данного товара.

Фьючерсные сделки заключаются также с целью страхования (хеджирования) сделок с реальным товаром. Хеджирование осуществляется путем купли или продажи фьючерсных контрактов одновременно с заключением сделок на бирже реального товара. Все условия контрактов, заключаемых на фьючерсной бирже и бирже реального товара, полностью совпадают, но прямо противоположны по направленности. Если на рынке реального товара заключается контракт на приобретение товара в будущем периоде, то на фьючерсной бирже продается такой же фьючерсный контракт. И наоборот. Таким образом, компенсируются возможные потери от неблагоприятного изменения цен к моменту исполнения сделки.

Механизм заключения сделок на фондовом рынке.

Система торговли на рынке ценных бумаг -- это механизм исполнения приказов (заявок). Для этого на фондовом рынке существуют различные технологии. Но в основе любой биржевой технологии торговли исполнения приказов лежит аукцион. Он позволяет сопоставить приказы и определить, какие из них могут быть исполнены. Следовательно, содержание приказа должно соответствовать форме организации торговли.

Можно выделить четыре основные формы организации системы торговли, в которых различаются механизмы установления рыночной цены:

— аукцион;

— система со специалистами;

— система с котировками, устанавливаемыми маркет-мейкерами;

— система, основанная на приказах.

Система торговли основана на аукционе заявок и предполагает подачу заявок и их сравнение. При небольшом объеме спроса или предложения торговля организуется в форме простого аукциона.

Простой аукцион может быть организован либо продавцом, который получает предложение от покупателей (аукцион продавца), либо покупателем, который ищет самое выгодное предложение от ряда потенциальных продавцов (аукцион покупателя).

В России вначале 1990-х гг. биржевая торговля зарождалась с простых аукционов продавцов. Эти аукционы получили название английских. Продавцы до начала торговых собраний подают свои приказы на продажу фондовых ценностей по начальной цене, которые сводятся в котировочные бюллетени, далее бюллетени раздаются участникам биржевого торга. Входе аукциона, если есть конкуренция покупателей, цена последовательно повышается шаг за шагом (размер шага аукциона определяется до начала торгов), пока не остается один покупатель, и ценные бумаги продаются по самой высокой цене предложения.

Таким образом, английский аукцион это прямая борьба между покупателями, последовательно повышающими цену. Последний покупатель, предложивший самую высокую цену, приобретает биржевой товар.

По правилам голландского аукциона продавец назначает максимальную цену, заведомо зная, что его начальная, стартовая цена завышена. Ведущий торги последовательно предлагает все более низкие ставки за выставленный лот, пока какая-либо из них не принимается. В этом случае ценные бумаги продаются первому покупателю, которого устраивает предложенный курс.

Таким образом, голландский аукцион заключается в последовательном снижении максимальной цены продавца до уровня, приемлемого для покупателя. По данной цене и заключается сделка.

На аукционе "втемную", или так называемом закрытом (заочном) аукционе, все покупатели предлагают свои ставки одновременно. Ценные бумаги приобретает тот, кто сделал самую высокую ставку.

Размещение российских государственных ценных бумаг производится на основе использования механизма голландского аукциона, который предполагает период сбора заявок и их исполнения, проводимого залпом в момент размещения выпуска.

Министерство финансов Российской Федерации использовало схему аукциона "втемную" при размещении государственных краткосрочных облигаций -- трехмесячных, шестимесячных и годовых. Покупатели (физические и юридические лица) представляли свои ставки одновременно до оговоренного срока, и размещение осуществлялось по ценам, указанным в приказе. Эти цены выше цены отсечения -- нижней цены размещения данного выпуска -- или равны ей. Вместе с тем российский рынок ценных бумаг полон парадоксов: имели место случаи, когда дисконтные ценные бумаги размещались по цене выше номинала, т.е. с ценой размещения, содержащей отрицательную доходность.

Таким образом, закрытый аукцион "втемную" основан на предварительном сборе заявок, ранжировании их и выборе наиболее привлекательных. Нетрудно заметить, что простой аукцион предполагает конкуренцию либо продавцов (в условиях избытка фондовых ценностей и недостатка платежеспособного спроса), либо покупателей (при избытке платежеспособного спроса и монопольном положении продавцов ценных бумаг).

В случае если на рынке, с одной стороны, присутствуют продавцы, а с другой -- покупатели, а также при достаточной глубине и ширине фондового рынка, наиболее эффективной оказывается система двойного аукциона. Такой аукцион предполагает наличие конкуренции как между продавцами, так и между покупателями.

Двойные аукционы как форма организации биржевой торговли наиболее полно соответствуют природе фондового рынка. В зависимости от временной конфигурации двойной аукцион может быть онкольным и непрерывным.

Онкольный аукцион проводится по неликвидным акциям через некий установленный промежуток времени, например 12 часов. За этот период все приказы накапливаются и затем сопоставляются.

Непрерывный аукцион проводится по активным акциям, на которые всегда существуют спрос и предложение, поэтому заявки вводятся в систему торга постоянно и постоянно сопоставляются.

Выбор формы двойного аукциона предопределяется состоянием рынка ценных бумаг, а именно его ликвидностью. Если сделки на рынке осуществляются редко, существует большой разрыв между ценой покупателя и ценой продавца (этот разрыв в биржевой котировке называется спрэдом), а колебания цен от сделки к сделке велики и носят регулярный характер, то такой рынок нельзя назвать ликвидным и биржевая торговля практически не может быть организована в форме непрерывного аукциона. Более приемлемым является организация биржевой торговли по типу онкольного рынка с редким шагом.

Чем менее ликвиден рынок, тем реже шаг аукциона и длительнее период накопления заявок на покупку и продажу ценных бумаг, которые затем "выстреливаются залпом" в торговый зал для одновременного исполнения. Таким образом, если рынок данной ценной бумаги низко ликвиден, используется залповый аукцион. Эта форма организации торговли ценными бумагами широко известна и в настоящее время обычно применяется при первичном размещении ценных бумаг-- осуществлении эмиссионных операций. Она используется и на вторичном рынке для торговли мало ликвидными ценными бумагами, если условия функционирования рынка значительно изменяются: существует разрыв между спросом и предложением, цена подвержена влиянию многих факторов, сделки заключаются редко, а цена от сделки к сделке сильно колеблется. При неустойчивом рынке, испытывающем резкие колебания цен, для достижения относительной стабильности аукцион временно прекращается, и это наиболее эффективно осуществляется при онкольной форме двойного аукциона.

Для каждого рынка оптимален такой аукцион, который обеспечивает максимальную ликвидность.

Классификация аукционов приведена в виде схемы (рис. 1).

Перечислим особенности этих аукционов.

Английский аукцион -- это прямая борьба между покупателями, последовательно повышающими цену. Последний покупатель, предложивший самую высокую цену, покупает биржевой товар.

Голландский аукцион заключается в последовательном снижении максимальной цены продавца до уровня, приемлемого для покупателя. По этой цене и заключается сделка.

Виды сделок в торговых системах

В различных биржевых и внебиржевых торговых системах в зависимости от целей могут заключаться сделки следующих видов:

— портфельные или прямые инвестиции,

— спекулятивные сделки,

— хеджирующие сделки,

— арбитражные сделки,

— сделки с использованием служебной информации (инсайдерские сделки),

— манипулятивные сделки,

— сделки с нарушением этики отношений с клиентами (например, финансовые пирамиды, чрезмерно активное заключение сделок по счету клиента с целью увеличения комиссионных брокера и т. п.).

1.2 Фондовый рынок в системе организованной торговли

Рыночная парадигма общественного развития была бы невозможной без полноценного функционирования такого финансово феномена, которым является фондовый рынок. Это выражение довольно давно находится на слуху и в меньшей мере - в научном исследовании и юридическом обороте.

В научной литературе, а также в некоторых нормативных правовых актах Некоторые правоведы и экономисты разграничивают эти понятия, см., например: Маковецкий М.Ю. Инвестиционный процесс и рынок ценных бумаг: механизм функционирования, современное состояние и перспективы развития. М., 2003. С. 110; Батунин М. Соотношение фондового рынка и рынка ценных бумаг // Хозяйство и право. 1996. N 5. С. 111 - 112. наряду с понятием "рынок ценных бумаг" употребляется понятие "фондовый рынок". Среди ученых нет единого мнения по поводу того, как это понятие соотносится с понятием "рынок ценных бумаг" Например: Указ Президента РФ от 03.07.1995 N 662 "О мерах по формированию общероссийской телекоммуникационной системы и обеспечению прав собственников при хранении ценных бумаг и расчетах на фондовом рынке Российской Федерации», Постановление Правительства РФ от 10.07.1998 N 741 "О мерах по созданию национальной депозитарной системы»., но чаще всего данные понятия не разграничиваются либо употребляются как синонимы. По нашему мнению, существует объективная необходимость обособления той группы общественных отношений, которая регулируется ФЗ "О РЦБ", посредством обозначения ее специальным термином. Право и бизнес: сборник статей I ежегодной международной научно-практической конференции, приуроченной к 80-летию со дня рождения профессора В.С. Мартемьянова / М.Ю. Абрамкина, М.Г. Абрамова, А.А. Алпатов и др.; под ред. И.В. Ершовой. М.: Юрист, 2012. 770 с.

Некоторые авторы считают, что понятие "ценная бумага" более широкое, чем понятие "фондовая ценность", поэтому понятие "рынок ценных бумаг" шире понятия "фондовый рынок", другие используют термин "фондовый рынок" как синоним "рынка ценных бумаг". Одни авторы определяют финансовый рынок как состоящий из рынка ссудных капиталов и валютного рынка, другие - по виду отношений, возникающих между его участниками, и типу объектов сделок - как включающий рынок банковских капиталов (рынок коммерческих кредитов и рынок межбанковских кредитов) и рынок ценных бумаг. Зенькович Е.В. Рынок ценных бумаг: административно-правовое регулирование / под ред. Л.Л. Попова. М.: ВолтерсКлувер, 2007. 312 с.

Среди практиков финансового рынка часто применительно именно к сфере обращения инвестиционных ценных бумаг и связанных с ними производных финансовых инструментов употребляется термин "фондовый рынок", поэтому нам представляется целесообразным обозначать термином "фондовый рынок" общественные отношения, складывающиеся по поводу инвестиционных финансовых инструментов и производных финансовых инструментов. Таким образом, в качестве возможного варианта нового названия для действующего ФЗ "О рынке ценных бумаг" можно предложить название "О фондовом рынке".

Механизмы эффективного привлечения средств национальных и зарубежных инвесторов необходимы для развития современной постиндустриальной экономики. В нашей стране финансовый сектор существует сам по себе и слабо связан с развитием отечественной промышленности и экономики в целом.

В настоящее время в России в целом созданы институты, обеспечивающие функционирование финансовых рынков. Тем не менее и фондовый рынок, и банковская система недостаточно эффективно привлекают финансовые ресурсы в реальный сектор, что, безусловно, тормозит модернизацию экономики.

На наш взгляд, проблемы во взаимодействии реального и финансового секторов обусловливаются не столько слабостью финансовой системы и нехваткой длинных денег, сколько отсутствием конкуренции и высокой долей нерыночных отношений, сложившейся клановой системой управления, заинтересованной в вывозе капитала. В итоге это приводит к недостаточности привлекательных инвестиционных проектов внутри страны и утечке капитала.

Построение рыночной экономики изменило всю модель финансирования капиталовложений и направление движения денежных потоков. В начале 1990-х гг. зарождалась банковская система, проводилась ваучерная приватизация, выстраивались финансовые пирамиды, появились фондовые и товарные биржи. Фондовый рынок приобрел стихийный характер, размещение ценных бумаг практически не регулировалось государством, проходило бессистемно и содержало крайне высокие риски для инвесторов. Полностью отсутствовала взаимосвязь между финансовой системой и реальным сектором экономики, хотя вложения в саму финансовую систему постепенно становились привлекательным бизнесом. Нередко финансовые институты использовались в теневой экономике и в последующем стали основой для формирования начального капитала некоторых влиятельных бизнесменов.

Только в середине 1990-х гг. принимаются основополагающие документы, определившие развитие фондового рынка на многие годы вперед. Это в определенной мере позволило обеспечить взаимодействие финансового и реального секторов. Размещение ценных бумаг компаний в отдельных отраслях содействовало выходу компаний на новый этап развития, а несколько российских компаний де-факто приобретают статус транснациональных корпораций и привлекают средства на развитых рынках, расширяя свою деятельность.

Кризис 1998 г. отбросил российскую финансовую систему на несколько лет назад. В последующие годы начинается возрождение российской экономики, индексы устремляются вверх на фоне увеличивающихся цен на нефть и укрепления национальной валюты.

Укрепление финансовой системы, стремительный рост капитализации российских компаний все-таки не свидетельствовали о модернизации российской экономики. По-прежнему доля ТЭК уменьшалась крайне медленно, а инновационная активность оставалась на низком уровне. Разразившийся мировой финансовый кризис 2008 г. вновь обрушил котировки на российских торговых площадках, которые уменьшились в 4 - 5 раз, в то время как падение на фондовых рынках развитых стран не было столь глубоким.

Долго действующее игнорирование принципов, правил, норм, апробированных юридических механизмов функционирования фондового рынка, отсутствие надежной системы учета прав ценных бумаг и исполнительной системы относительно соглашений на рынке ценных бумаг подтверждает то, что на сегодня фондовый рынок не является прозрачным, не является носителем четких финансово-правовых норм и правил.

Однако даже научные работники и специалисты, которые профессионально занимаются экономикой, финансами и правом, будучи более или менее единодушными в восприятии фондового рынка как важного элемента рыночного отношения, неотъемлемого фактора относительно наращивания инвестиционных возможностей экономических систем и, таким образом, стабилизации и развития общественного производства, вместе с тем очень далеки от однопорядкового его понимания и восприятия, а значит, и эффективного применения.

На наш взгляд, выражение "фондовый рынок" выступает гибридным явлением, поскольку используется для определения разных по экономико-правовому содержанию процессов. С одной стороны, эта экономико-правовая категория несет в себе сугубо финансовое содержание, с другой - по критериям юридической корректности это выражение само по себе корреспондирует с проблемами гражданского и хозяйственного права и на первый взгляд никаким образом не входит в сферу действия норм финансового права.

Терминологическое разнообразие понятия "фондовый рынок" является реальностью, с которой нужно считаться. Во-первых, фондовый рынок является органическим компонентом более объемного явления - финансового рынка; во-вторых, фондовый рынок не "работает" с краткосрочными ценными бумагами; в-третьих, фондовый рынок - более узкое понятие, чем рынок ценных бумаг (кроме законодательно признанных ценных в последний включается также все разнообразие производных ценных бумаг). Таким образом, согласование указанных понятий предусматривает такую терминологическую иерархию: финансовый рынок - рынок ценных бумаг - фондовый рынок.

1.3 Инструменты организованного фондового рынка

До 1890-х годов девятнадцатого века на фондовых биржах ходили главным образом государственные ценные бумаги из-за того, что в юридической природе ещё не существовало акционерных обществ в Российской империи. После указанной критической даты на фондовых биржах параллельно с государственными облигациями размещались и акции. Так перед первой мировой войной на Петербуржской бирже котировались почти в равных пропорциях облигации и акции, а общая численность данных ценных бумаг исчислялась несколькими сотнями: облигации, векселя, чеки, складские и транспортные товарные документы. Октябрьская революция 1917г. внесла радикальные коррективы на фондовом рынке: в течение трех месяцев существования ровой власти были запрещены любые сделки с акциями, облигациями и аннулированы государственные займы, исчезли закладные листы, бодмерейные письма, сохранные расписки. Однако ни Свод законов Российской империи, ни Гражданский кодекс РСФСР 1922 г. не содержали легальной дефиниции ценной бумаги. Регулирование отношений, связанных с выдачей и обращением ценных бумаг, осуществлялось на основе указания в нормативных актах характерных черт и порядка оформления тех или иных видов ценных бумаг. Таковыми, например, были: дореволюционное Положение "О компаниях на акциях" 1836 г., советские положения о векселях, уставы Цекомбанка и Внешторгбанка; постановления ЦИК Совета народных комиссаров: "О бумагах, выдаваемых товарными складами", "О запрещении выпуска денежных обязательств на предъявителя",

Гражданский кодекс РСФСР 1922 г. лишь упоминал в ст. 23, 54 о ценных бумагах как "предметах частной собственности". В статье 234 Гражданского процессуального кодекса РСФСР 1922 г. предусматривалась возможность восстановления прав по утраченным юридическим документам в целом, не ограничивая их круг только ценными бумагами. Легальное определение ценных бумаг было предусмотрено в проекте Торгового свода СССР: документы, предъявление которых необходимо для осуществления выраженного в них права. Однако утвержден этот проект не был. В основе классификации ценных бумаг лежал германский принцип. Выделялись именные, предъявительские и ордерные (приказные), а в ряде случаев - обыкновенные именные ректабумаги.

Однако во время проведения новой экономической политики в России вновь были открыты товарные биржи, а несколько позднее фондовые, являющиеся фактически комитетами при первых, и проводили сделки с государственными ценными бумагами и иностранной валютой В Советском Союзе функционировало до 100 бирж, но к концу 1930г. они были закрыты: отсутствовал спрос на государственные ценные бумаги молодой республики как со стороны иностранных инвесторов, так и со стороны коренного населения страны: у первых бушевал жестокий и глубокий экономический кризис, у вторых сворачивалась вышеуказанная политика , и соответственно исчезала прослойка предпринимателей, которые владели финансовыми средствами и уплачивали налоги, поэтому принимали участие в приобретении государственных ценных бумаг с дисконтом, которыми позднее по их номинальной стоимости погашали свои фискальные платежи.

Распад Советского Союза способствовал возобновлению работы товарных и фондовых бирж, а законодатель определил виды ценных бумаг. Согласно ст. 143 Гражданского кодекса Российской Федерации относит к видам ценных бумаг государственную облигацию, облигацию, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковскую сберегательную книжку на предъявителя, акцию, приватизационные ценные бумаги, коносамент и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.

Согласно действующему законодательству ценные бумаги можно классифицировать по разным основаниям: по характеру прав, предоставляемых ценной бумагой; по эмитенту, выпустившему эмиссионные ценные бумаги. Решетина Е.Н. Понятие ценной бумаги в Российской Федерации и понятие корпоративной эмиссионной ценной бумаги // Юрист. 2013. N 18. С. 39 - 46. Безусловно, эти основания тесно взаимосвязаны между собой. Например, специфика акций заключается в том, что их выпуск может осуществлять только акционерное общество, а права по ним должны отвечать соответствующим требованиям ФЗ РФ " Об акционерных обществах" Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 28.12.2013) "Об акционерных обществах»//СПС "КонсультантПлюс»

В литературе довольно часто встречается термин "корпоративные ценные бумаги". В законодательстве подобный термин не раскрывается. Корпорация (от лат. corporatio - объединение, сообщество) - это прежде всего объединение. Так, во введении Кодекса корпоративного поведения, подготовленного под руководством ФКЦБ РФ Решетина Е.Н. Понятие ценной бумаги в Российской Федерации и понятие корпоративной эмиссионной ценной бумаги // Юрист. 2013. N 18. С. 39 - 46., предусмотрено, что корпоративное поведение - понятие, охватывающее разнообразные действия, связанные с управлением хозяйственными обществами. С официальной точки зрения в понятие корпорации входит большинство хозяйственных обществ. Данный Кодекс также указывает, что стандарты корпоративного поведения применимы к большинству хозяйственных обществ, но в наибольшей степени они важны для акционерных обществ. Это обусловлено тем обстоятельством, что именно в акционерных обществах наиболее вероятно возникновение конфликтов, связанных с корпоративным поведением. Поэтому Кодекс разработан в первую очередь для акционерных обществ, выходящих на рынок капиталов. Вместе с тем это не исключает возможности его применения любыми другими хозяйственными обществами.

При всем разнообразии видов ценных бумаг они должны отвечать единым требованиям, установленным в главе 7 Гражданского кодекса РФ, согласно которым ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. Гражданский кодекс РФ различает ценные бумаги на предъявителя, именные и ордерные. Виды прав, которые удостоверяются ценными бумагами, их обязательные реквизиты, требования к форме и другие необходимые требования определяются законом или в установленном им порядке. Пахутко О.П. Правовое регулирование рынка ценных бумаг // Банковское право. 2013. N 2. С. 35 - 40.

Исходя из многообразия сфер применения ценных бумаг, определяются их виды. В целях более точного правового анализа ученые-правоведы неоднократно пытались классифицировать ценные бумаги.

Наиболее известными в научной литературе являются следующие классификации. Петросян Э.С. Проблемы дефиниции корпоративной ценной бумаги // Право и экономика. 2012. N 8. С. 49 - 53.

1. В зависимости от способа передачи ценной бумаги от одного лица другому выделяют:

— именные, которые передаются с помощью цессии;

— ордерные, которые передаются с помощью индоссамента;

— предъявительские, передаваемые путем простой, физической передачи ценной бумаги от прежнего держателя новому.

2. В зависимости от способа выпуска ценной бумаги выделяют:

— эмиссионные ценные бумаги, выпускаемые партиями, траншами, путем регистрации эмиссии;

— неэмиссионные ценные бумаги, выпускаемые в "штучном", индивидуальном порядке.

3. В зависимости от формы ценной бумаги выделяют:

— документарные ценные бумаги, выпускаемые на бумажном носителе в виде документа;

— бездокументарные ценные бумаги, существующие только в электронном виде на лицевых счетах у реестродержателей или на счете депо у депозитария, открытых на имя собственников ценных бумаг.

4. В зависимости от статуса эмитента выделяют:

— государственные ценные бумаги, которые включают ценные бумаги, выпускаемые органами исполнительной власти федерального уровня и субъектов Федерации;

— муниципальные ценные бумаги, выпускаемые органом исполнительной власти местного самоуправления;

— частные ценные бумаги, которые в свою очередь подразделяются на ценные бумаги, выпускаемые:

а) юридическими лицами;

б) физическими лицами.

5. В зависимости от природы прав, обеспечиваемых ценной бумагой, выделяют:

— товарораспорядительные ценные бумаги, дающие право держателю на получение определенного товара и иного имущества;

— финансовые или денежные ценные бумаги, дающие право владельцу на получение определенной суммы денежных средств, процентов или дисконта;

— ценные бумаги, дающие право на управление юридическим лицом, например акционерным обществом (корпоративные ценные бумаги).

Некоторые авторы ставят знак равенства между понятиями корпоративных ценных бумаг и ценных бумаг, выпускаемых юридическими лицами. Корпоративное право: Учебник для студентов вузов, обучающихся по направлению "Юриспруденция» / Отв. ред. И.С. Шиткина. ВолтерсКлувер, 2007.

Следовательно, классифицируя ценные бумаги, сторонники такой позиции выделяют следующие группы:

— государственные;

— муниципальные;

— корпоративные.

При этом под корпоративными ценными бумагами понимают бумаги, выпускаемые юридическими лицами. Однако приведенная классификация не учитывает физических лиц, которые могут выпускать векселя, а за рубежом и выписывать чеки. Петросян Э.С. Проблемы дефиниции корпоративной ценной бумаги // Право и экономика. 2012. N 8. С. 49 - 53. Таким образом, при этой целый пласт ценных бумаг остается неохваченным.