Финансовая политика корпорации

Размещено на http://www.allbest.ru/

1. Определение и критерии корпорации в РФ отсутствует понятие «корпорация»

· Распространено отождествление корпорации с различного рода интегрированными образованиями в бизнесе. Корпорация - материнская компания с сетью дочерних компаний и филиалов с разл. юрид.статусом и уровнем самостоятельности.

· Ряд авторов выделяет в качестве основной черты корпорации статус юрид.лица. Хорн: «Корпорация - обезличенное предприятие, созданное законом; оно может владеть имуществом и брать на себя обязательства».

· Другие авторы считают необходимым рассматривать другие черты, отличающие корпорацию от других предприятий. Корпорация - крупное акционерное общество (без уточнения других параметров).

· Корпорация - широко распространенная в развитых странах орг-ия, предусматривающая долевую собственность, юрид.статус, сосредоточение функций упр-ия в руках верхнего эшелона профессиональных управляющих(менеджеров, работающих по найму). Эта точка зрения связана с особенностями формирования капитала и принципиальными особенностями упр-ия.

· Корпорация - предпринимательская орг-ия (юрид.лицо, в т.ч. и АО, и др. виды), обладающая развитой орг.структурой, широким диапазоном видов деят-ти или занимающая существенное положение на рынке, с развитой системой хоз.связей, штатом проф. управляющих. Ключевым признаком корпорации здесь выступает отделение собственности от упр-ия.

ВЫВОД: трактовки понятия «корпорация»:

1)корпорацией считается любая коммерческая орг-ия, основанная на членстве;

2) корпорацией является орг-ия, образованная в виде хоз.общества и хоз.товарищества;

3) является АО или только ОАО,ЗАО;

4)относится только интегрированные структуры, в частности ФПГ и холдинги;

5) все крупные предприятия реального сектора экономики.

В гражданском праве зарубежных стран под корпорацией понимается объединение на правах юрид.лица юр. и физ.лиц, в которой участники - на правах членства.

США: Критерии корпорации по законодательству:

1) Юрид.лицо (корпорацией может быть только субъект, признаваемый законодательством в качестве юр.лица);

2) ограниченная ответственность (акционеры не несут ответственности по обяз-вам корпорации; данное свойство позволяет распределить предпринимат. риски между: акционерами, кредиторами, менеджерами);

3) бессрочное существование (срок функционирования корпорации не ограничен какими-либо временными рамками и даже физическим существованием ее учредителей и акционеров);4) свободная передача акций (акции могут свободно передаваться путем купли-продажи, дарения, наследования);

5) централизованноеупр-ие компанией (упр-ие возлагается на должностных лиц и коллегиальные органы упр-ия, а не на акционеров).

С 1998 г. в США действуют FinalRules, согласно которым некоторые орг-ии могут выбирать, какой из этих критериев использовать для определения корпорации. ОАО в РФ является корпорацией для целей амер.налогообложения.

В РФ: Корпорация - функционирующее в течение неопределенного срока юр.лицо, формирующее собств. средства посредством эмиссии и размещения свободно передаваемых долевых ценных бумаг, участники которых несут ограниченную ответственность по обязат-вам др. орг-ии, упр-тие которой осуществляют наёмные управляющие.

2. Корпоративные финансы: понятие, управление

Имеют как общие черты с финансами организации, так и специфические.

ОБЩИЕ ЧЕРТЫ: Управление финансами любой орг-ии предполагает решение таких задач, как обеспечение хоз.деят-ти необходимыми фин.ресурсами, формирование рациональной структуры источников фин. ресурсов и их эффективное использование.

СПЕЦ. ЧЕРТЫ: В корпорации фин. отношения возникают не только между орг-ей и гос-вом, партнерами, фин.институтами, но и в рамках самой орг-ии в связи с формированием и использованием фондов ден.средств: участники фин.отношений - акционеры; инвесторы фондового рынка; в рамках орг-ии в связи с распределением прибыли, принятием инвестиционных решений.

ЦЕЛЬ: наиболее распространено утверждение, что корпорация должна работать так, чтобы обеспечить макс.доход. Эк.теория предполагает, что каждая компания должна максимизировать прибыль. В идеальном случае достижение максимума невозможно, пожтому на практике использ-ся понятие нормальной прибыли, устраивающей владельцев.

Другой подход предполагает, что в основе деят-ти лежит стремление к повышению объема пр-ва и продаж.В последние годы получила большое распространение теория максимизации «цены фирмы».

Ни один из существующих подходов нельзя рассматривать в качестве измерителя эффективности. Должен использоваться критерий, базирующийся на прогнозировании доходов собственников и приемлемый для принятия инвестиционных решений, включая поиск источников собственных средств и выплату дивидендов. Этим условиям отвечает критерий максимизации стоимости собств. капитала, т.е. рыночной цены обыкновенных акций. Т.Е. повышение состоятельности акционеров заключ-ся не в росте текущей массы прибыли, а в повышении рыночной цены акций.

Прибыль и риск воздействуют на цену акции неоднозначн: с увеличением прибыли увеличиваются дивиденды => увеличивается спрос на ее акции и наоборот; значит увеличение риска приводит к уменьшению стоим-ти акции => инвесторы распродают акции =>фин.нестабильность.

Таким образом, для фин.аналитика главные понятия: прибыль и риск. Соотношением этих переменных в каждый конкретный момент времени опред. жействия фин. аналитика, направленные на решение двух задач:

1)увеличение прибыли или собственного акционерного капитала;

2)сохранение ликвидности, т.е. способности компании выполнить свои обязат-ва перед контрагентами и гос-вом.

ЗАДАЧИ: Локальная - максимизировать дивиденд на 1 обыкновенную акцию по каждой отдельно взятой сделке

Глобальная - достижение долговременной устойчивости дивиденда, ускорение оборачиваемости капитала, повышение защищенности от фин.риска.

Корпоративное управление - система взаимоотношений между руководством компании, ее Советом директоров, акционерами и заинтересованными сторонами - сотрудниками, клиентами, поставщиками, органами надзора, общественностью, Правительством.

Управление предприятием:

1)Копоративное управление (опред.согласование интересов всех заинтересованных лиц, обеспечение ответственности и страхование защиты этих интересов);

2)Бизнес-управление (связано с исполнит.деят-тью на предприятии, направл. на создание стоим-ти и эффективное использование ресурсов).

3. Финансовая политика корпорации. Финансовая стратегия и тактика

Финансовая политика - целенаправленное использование финансов для достижения стратегич. и тактич. задач, опред.учредительными документами (Уставом) корпорации.

Предусматривает получение прибыли в целях экономического роста, оптимизацию структуры и стоимости капитала, обеспечение фин.устойчивости, деловой и рыночной активности, достижение фин.открытости для собственников(акционеров), инвесторов и кредиторов, использование рыночных механизмов привлечения капитала с помощью эмиссии ценных бумаг, фин.лизинга, проектного финансирования, разработку механизма упр-ия финансами на основе диагностики фин. состояния с учетом стратегич.целей, обеспечение сбалансир-ти матер. и ден. потоков для выполнения уставной деят-ти и погашения всех долговых обязат-в корпорации.

Финансовая стратегия - долговременный курс фин.политики (3-5 лет), расчитанный на перспективу и предполагающий решение крупномасштабных задач копорации.

Направления разработки фин.стратегии корпорации:

· анализ и оценка финансово-экономического состояния;

· разработка учетной и налоговой политики;

· разработка кредитной политики;

· упр-ие основным капиталом/выбор метода амортизации;

· упр-ие оборотным капиталом, кредиторскойзадолженнностью;

· упр-ие текущими издержками, сбытом продукции, прибылью;

· ценовая политика;

· выбор дивиденда и инновационной политики;

· оценка достижений корпорации и ее рыночной стоимости.

В процессе разработки стратегии намечают принципы фин. отношений с гос-вом (Налоговая политика) и партнерами по бизнесу.

Составной частью фин. стратегии является перспективное фин планирование, ориентированное на достижение основных показателей деят-тиорг-ии:

1)объем продаж и себ-ти;

2)прибыль и рентабельность пр-ва;

3)фин.устойчивость, платежеспособность.

Финансовая тактика - решение частных задача конкретного этапа развития корпорации путем своевременного изменения способов орг-ии фин. связей, перераспределения денежных ресурсов между видами расходов и между структруными подразделениями.

Стратегия и тактика тесно взаимосвязаны. При относит. фин.стратегиитактика должна быть гибкой.

Фин.политику крупных корпораций должны осуществлять проф.специалисты - главные финансовые менеджеры (директора).

4. Организация финансов экономических субъектов различных форм собственности (Федеральный Закон от 26.12 1995 №208-ФЗ «Об акционерных обществах»)

Акционерным обществом (далее - общество) признается коммерческая организация, уставный капитал которой разделен на определенное число акций, удостоверяющих обязательственные права участников общества (акционеров) по отношению к обществу.

Акционеры не отвечают по обязательствам общества и несут риск убытков, связанных с его деятельностью, в пределах стоимости принадлежащих им акций.

Акционеры, не полностью оплатившие акции, несут солидарную ответственность по обязательствам общества в пределах неоплаченной части стоимости принадлежащих им акций.Акционеры вправе отчуждать принадлежащие им акции без согласия других акционеров и общества.

2. Положения настоящего Федерального закона распространяются на общества с одним акционером постольку, поскольку настоящим Федеральным законом не предусмотрено иное и поскольку это не противоречит существу соответствующих отношений.

3. Общество является юридическим лицом и имеет в собственности обособленное имущество, учитываемое на его самостоятельном балансе, может от своего имени приобретать и осуществлять имущественные и личные неимущественные права, нести обязанности, быть истцом и ответчиком в суде.

До оплаты 50 процентов акций общества, распределенных среди его учредителей, общество не вправе совершать сделки, не связанные с учреждением общества.

4. Общество имеет гражданские права и несет обязанности, необходимые для осуществления любых видов деятельности, не запрещенных федеральными законами.

Отдельными видами деятельности, перечень которых определяется федеральными законами, общество может заниматься только на основании специального разрешения (лицензии). Если условиями предоставления специального разрешения (лицензии) на занятие определенным видом деятельности предусмотрено требование о занятии такой деятельностью как исключительной, то общество в течение срока действия специального разрешения (лицензии) не вправе осуществлять иные виды деятельности, за исключением видов деятельности, предусмотренных специальным разрешением (лицензией) и им сопутствующих.

5. Общество считается созданным как юридическое лицо с момента его государственной регистрации в установленном федеральными законами порядке. Общество создается без ограничения срока, если иное не установлено его уставом.

6. Общество вправе в установленном порядке открывать банковские счета на территории Российской Федерации и за ее пределами.

7. Общество должно иметь круглую печать, содержащую его полное фирменное наименование на русском языке и указание на место его нахождения. В печати может быть также указано фирменное наименование общества на любом иностранном языке или языке народов Российской Федерации.

Общество вправе иметь штампы и бланки со своим наименованием, собственную эмблему, а также зарегистрированный в установленном порядке товарный знак и другие средства визуальной идентификации.

Статья 3. Ответственность общества

1. Общество несет ответственность по своим обязательствам всем принадлежащим ему имуществом.

2. Общество не отвечает по обязательствам своих акционеров.

3. Если несостоятельность (банкротство) общества вызвана действиями (бездействием) его акционеров или других лиц, которые имеют право давать обязательные для общества указания либо иным образом имеют возможность определять его действия, то на указанных акционеров или других лиц в случае недостаточности имущества общества может быть возложена субсидиарная ответственность по его обязательствам.

Несостоятельность (банкротство) общества считается вызванной действиями (бездействием) его акционеров или других лиц, которые имеют право давать обязательные для общества указания либо иным образом имеют возможность определять его действия, только в случае, если они использовали указанные право и (или) возможность в целях совершения обществом действия, заведомо зная, что вследствие этого наступит несостоятельность (банкротство) общества.

4. Государство и его органы не несут ответственности по обязательствам общества, равно как и общество не отвечает по обязательствам государства и его органов.

Общество может быть открытым или закрытым, что отражается в его уставе и фирменном наименовании.

2. Открытое общество вправе проводить открытую подписку на выпускаемые им акции и осуществлять их свободную продажу с учетом требований настоящего Федерального закона и иных правовых актов Российской Федерации. Открытое общество вправе проводить закрытую подписку на выпускаемые им акции, за исключением случаев, когда возможность проведения закрытой подписки ограничена уставом общества или требованиями правовых актов Российской Федерации.

Число акционеров открытого общества не ограничено.

В открытом обществе не допускается установление преимущественного права общества или его акционеров на приобретение акций, отчуждаемых акционерами этого общества.

3. Общество, акции которого распределяются только среди его учредителей или иного, заранее определенного круга лиц, признается закрытым обществом. Такое общество не вправе проводить открытую подписку на выпускаемые им акции либо иным образом предлагать их для приобретения неограниченному кругу лиц.

Число акционеров закрытого общества не должно превышать пятидесяти.

В случае, если число акционеров закрытого общества превысит установленный настоящим пунктом предел, указанное общество в течение одного года должно преобразоваться в открытое. Если число его акционеров не уменьшится до установленного настоящим пунктом предела, общество подлежит ликвидации в судебном порядке.

Акционеры закрытого общества пользуются преимущественным правом приобретения акций, продаваемых другими акционерами этого общества, по цене предложения третьему лицу пропорционально количеству акций, принадлежащих каждому из них, если уставом общества не предусмотрен иной порядок осуществления данного права. Уставом закрытого общества может быть предусмотрено преимущественное право приобретения обществом акций, продаваемых его акционерами, если акционеры не использовали свое преимущественное право приобретения акций.

Акционер общества, намеренный продать свои акции третьему лицу, обязан письменно известить об этом остальных акционеров общества и само общество с указанием цены и других условий продажи акций. Извещение акционеров общества осуществляется через общество. Если иное не предусмотрено уставом общества, извещение акционеров общества осуществляется за счет акционера, намеренного продать свои акции.

В случае, если акционеры общества и (или) общество не воспользуются преимущественным правом приобретения всех акций, предлагаемых для продажи, в течение двух месяцев со дня такого извещения, если более короткий срок не предусмотрен уставом общества, акции могут быть проданы третьему лицу по цене и на условиях, которые сообщены обществу и его акционерам. Срок осуществления преимущественного права, предусмотренный уставом общества, должен быть не менее 10 дней со дня извещения акционером, намеренным продать свои акции третьему лицу, остальных акционеров и общества. Срок осуществления преимущественного права прекращается, если до его истечения от всех акционеров общества получены письменные заявления об использовании или отказе от использования преимущественного права.

При продаже акций с нарушением преимущественного права приобретения любой акционер общества и (или) общество, если уставом общества предусмотрено преимущественное право приобретения обществом акций, вправе в течение трех месяцев с момента, когда акционер или общество узнали либо должны были узнать о таком нарушении, потребовать в судебном порядке перевода на них прав и обязанностей покупателя.

Уступка указанного преимущественного права не допускается.

4. Общества, учредителями которых выступают в случаях, установленных федеральными законами, Российская Федерация, субъект Российской Федерации или муниципальное образование (за исключением обществ, образованных в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий), могут быть только открытыми.

5. Организация финансов корпоративных структур (холдингов, ФПГ, интеграционных образований, альянсов, ТНК)

В условиях острой потребности в капитале, характерной для развитой экономики, проявилась несостоятельность единоличной собственности и товарищества, в результате чего корпорация стала важнейшей организационной формой бизнеса. Организация в форме корпорации имеет много разновидностей по всему миру. Правила поведения на рынке меняются от страны к стране, но главные характеристики -- коллективная (публичная) форма собственности и ограниченная ответственность -- остаются. Такие фирмы часто называются акционерными или публичными компаниями с ограниченной ответственностью в зависимости от их специфического характера и страны происхождения.

Одной из ведущих форм организации финансового капитала являются холдинговые компании. В современных условиях холдинги функционируют на Западе во всех важнейших отраслях хозяйства: промышленность, транспорт, торговля, банковское дело, финансовые операции и др. Данная форма организации бизнеса наиболее жизнеспособна, подвижна и эффективна. Холдинговая (держательская) компания - это особый тип финансовой компании, которая создается для владения контрольными пакетами акций других компаний с целью контроля и управления их деятельностью. В современных условиях практически все крупнейшие корпорации США, ЕЭС, Канады, Японии имеют холдинговую форму организации, т. е. во главе многочисленных фирм, входящих в концерн, находится холдинг, концентрирующий контрольные пакеты акций всех подразделений, что и придает корпорации целостность и управляемость.

Существуют два типа холдинговых компаний:

1) чистый холдинг, выполняющий только контрольно-управленческие и финансовые функции;

2) смешанный холдинг, занимающийся кроме указанных функций также определенной предпринимательской деятельностью -- производственно-торговой, кредитно-финансовой и др.

Холдинговые компании представляют собой важное звено так называемой системы участия, при помощи которой финансисты подчиняют себе формально независимые компании, располагающие капиталом, во много раз превосходящим их собственный. Холдинги, приобретая контрольный пакет акций той или иной компании, получают возможность назначать своих представителей в Совет директоров и другие органы управления подконтрольной компании.

Для установления контроля над другими компаниями холдинги (материнские компании) широко используют систему долевого участия в акционерном капитале других фирм. Материнская компания в состоянии обеспечить полный контроль за дочерними фирмами, не обязательно обладая 100% их акционерного капитала. Материнская компания, владея 51% акций дочерней фирмы, также оказывает решающее воздействие на ее деятельность. На практике существуют и другие формы взаимного владения капиталом: круговой, перекрестный и другие холдинги. Большинство крупных корпораций осуществляют зарубежные операции и являются транснациональными компаниями (ТНК), и здесь холдинговая организация бизнеса особенно необходима, так как прямой контроль за зарубежными филиалами (проверки, инспекции) затруднен. Поэтому головной холдинг ТНК выполняет следующие функции: разработка экономической и маркетинговой стратегии, координация финансовой политики всех филиалов, проведение крупномасштабных научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ и т. д.

Финансово-промышленная группа (ФПГ) -- объединение промышленных предприятий с финансовыми учреждениями на основе установленных между ними отношений экономического и финансового взаимодействия. Может быть в форме коммерческой организации.

Это совокупность экономических субъектов (обычно юридических лиц), либо действующих как основное и дочерние общества, либо объединивших свои активы в целях технологической или экономической интеграции.

Наиболее важным видом финансово-промышленных групп является концерн -- объединение нескольких торгово-промышленных предприятий под общим финансовым руководством.

Транснациональная компания (корпорация) (ТНК) - компания (корпорация), владеющая производственными подразделениями в нескольких странах. По другим источникам, определение транснациональной компании звучит так: компания, международный бизнес которой является существенным. А также компания, на зарубежные активы которой приходится около 25-30 % их общего объёма и которая имеет филиалы в двух и более странах.

В целом ТНК обеспечивают около 50 % мирового промышленного производства. На ТНК приходится более 70 % мировой торговли, причем 40 % этой торговли происходит внутри ТНК, то есть они происходят не по рыночным ценам, а по так называемым трансфертным ценам, которые формируются не под давлением рынка, а под долгосрочной политикой материнской корпорации. Очень большие ТНК имеют бюджет, превышающий бюджет некоторых стран. Из 100 наибольших экономик в мире, 52 -- транснациональные корпорации, остальные -- государства. Они оказывают большое влияние в регионах, так как имеют обширные финансовые средства, связи с общественностью, политическое лобби.

Транснациональные корпорации играют важную роль в глобализации.

ТНК имеют очень весомую роль в мировых научно-исследовательских и опытно-конструкторских разработках (НИОКР). На долю ТНК приходится более 80 % зарегистрированных патентов, при этом на долю ТНК приходится и около 80 % финансирования НИОКР.

ТНК -- это не только производственные компании, как, например, Siemens, но и транснациональные банки, телекоммуникационные компании, страховые компании, аудиторские компании,инвестиционные и пенсионные фонды.

6. Роль финансового аналитика, обязанности финансового директора

Чтобы структура финансово-экономической службы (ФЭC) была оптимальной, рекомендуется обсудить с руководством компании задачи финансовой службы, вытекающие из стратегических целей, возможность делегирования полномочий, необходимых для реализации этих задач, круг обязанностей сотрудников, а также систему оценки деятельности финансового блока и его руководителя[1] .

Во многом роль финансового директора или финансового менеджера в компании предопределяется типом и структурой бизнеса, а также этапом развития компании. В зависимости от этого выделяют три наиболее распространенные в настоящее время функции финансовых директоров:

1) генеральный директор самостоятельно принимает все решения; финансовый директор выполняет задачи главного бухгалтера, учетчика - малый бизнес;

2) финансовый директор является одной из ключевых фигур. Стоимость и позиция компании на рынке складываются уже не только из эффективных продаж и производства, но и из управления финансами - средний бизнес;

3) во главе компании стоит генеральный директор, который несет ответственность за стратегию предприятия, продажи, маркетинг. Однако при этом ни один доллар не может быть потрачен без согласия финансового директора - крупный бизнес.

Создавая финансовый блок, придется учитывать специфику бизнеса, традиции, сложившиеся в компании, - например исполнение смежных функций сотрудниками, особенности организационной структуры. Безусловно, это несколько осложняет процесс адаптации начинающего финансового директора, но, допустим, не зная специфики бизнеса компании, вы не сможете эффективно справиться даже с простыми задачами, стоящими перед ФЭС.

Основная задача финансового директора заключается в организации работы возглавляемых им подразделений по пяти основным направлениям: контроллинг, финансовое планирование, бухгалтерский и налоговый учет, управление потоками денежных средств (казначейская функция), управленческий учет, управление финансовыми рисками.

Контроллинг можно охарактеризовать как систему определения целей, прогнозирования и планирования, установления механизмов и инструментов достижения поставленных задач, а также проверки того, насколько успешно они выполнены. Эту работу, как правило, выполняет отдел финансовогоконтроллинга, или планово-экономический отдел. При определении функций сотрудников этого подразделения следует помнить, что система контроллинга держится на «четырех китах»: учете, анализе, планировании и организации бизнес-процессов, входящих в обязанности финансового директора.

К компетенции казначейства компании обычно относится текущее управление денежными потоками, определение очередности платежей, порядка взаиморасчетов, валютообменные операции, а также контроль платежей и остатков на счетах компаний внутри периметра группы, если речь идет о холдинге. Чаще всего в отдельное подразделение казначейство выделяется в крупных и средних компаниях, в небольших фирмах соответствующие функции выполняют один или несколько сотрудников (например, менеджер по работе с банками).

Для привлечения финансирования и выбора наиболее выгодного способа размещения временно свободных средств в рамках ФЭС может создаваться отдел финансирования (кредитный отдел). Однако во многих компаниях функция привлечения и размещения денежных средств нередко также находится в сфере ответственности казначейства. При этом деятельность данных подразделений не ограничивается только лишь выбором надежного банка и получением кредитов на приемлемых для компании условиях. В задачи финансового директора входит и организация взаимодействия по данным направлениям других подразделений предприятия. Достигнуть эффективного взаимодействия возможно, если будет регламентирован порядок такого взаимодействия в части сбора и предоставления необходимой информации.

Основные задачи, стоящие перед финансовым директором (менеджером), определяются под влиянием ряда факторов: конкурентной среды, необходимости постоянного технологического совершенствования, потребности в капитальных вложениях, меняющегося налогового законодательства, мировой конъюнктуры, политической нестабильности, информационных тенденций, изменений процентных ставок и ситуации на фондовом рынке. Формируя соответствующую финансовую политику, финансовый менеджер должен разработать алгоритм достижения финансового успеха. Максимизация средств предприятия за счет правильного выбора способов финансирования, проведения соответствующей дивидендной политики и минимизации рисков при получении чистой прибыли - задача текущей и перспективной деятельности в области управления финансами.

7. Агентские отношения в корпорации

Тот факт, что владельцы фирмы -- ее акционеры --предоставляют менеджерам право принятия решений, создает потенциальный конфликт интересов, который рассматривается в рамках общей концепции, называемой теорией агентских отношений (agencytheory).

Первичные агентские отношения -- это отношения:

1) между акционерами и менеджерами

2) между кредиторами и акционерами.

Потенциальный агентский конфликт возникает во всех тех случаях, когда менеджер фирмы владеет менее чем 100% ее голосующих акций.

Потенциальные агентские конфликты имеют важное значение для большинства крупных корпораций, поскольку, как правило, менеджеры крупных фирм владеют лишь небольшим процентом их акций.

Создавая крупную, стремительно растущую фирму, менеджеры:

1) закрепляют за собой свои места, поскольку скупка контрольного пакета акций другими фирмами становится менее вероятной;

2) увеличивают собственную власть, статус и оклады;

3) создают дополнительные возможности для своих подчиненных -- менеджеров низшего и среднего уровня.

Так как менеджеры большинства крупных фирм владеют лишь ничтожной долей акций этих фирм, они проявляют ненасытный аппетит к окладам и привилегиям, а также щедро жертвуют средства корпораций благотворительным организациям, которым они покровительствуют, поскольку большая часть этих расходов ложится на прочих акционеров.

Стейк холдеры	Интересы	Проекция интересов на корп	Возможности влияния	Формы оппортунизма
Контролеры	Власть, капитализация (рост стоимости корпор)	Заинт в росте деят компании, диверсификации, рыночной экспансии	Принятие решений о сущсобст-в	Испол-е возм-ти влияния и изменения в свою пользу прав собств-ти
Инвесторы:
участники	Доходы, дивид-ды, рост стои-типринадл акций, влияние	Рост прибыли, дивидендов, курса акций	Блокировка принятия решений	Корпоративный шантаж
мелкие инвесторы	Сосред на соотношении дох-ти риску	Стабильность, платежеспособность	Продажа ц.б	Распространение негативной инфы о корпор
крупные кредиторы	Получение доходов, сохранение влияния, контроль над рисками	Стабильность, платежеспособность	Ухудшение условий финансирвания, возбуждение дела о банкротстве	Получение теневого вознаграждения за предост кредита навыгодусловиях
Члены совета директоров	Влияние, получение вознаграждения	Рост компании	Одоб-ие (не одоб-ие) решений для реализсобстинтер	Возмездное одобрение заказных решений (взятка)
Топ-менеджемент	Статус, власть, вознаграждение	Рост компании		Теневая приватизация имущ и дох корпорации
Менеджм-т подразделений				Реал проектов выгодных для своего подразделения,присвоение доходов подраз
Работники	Вознагр-ие, нагрузка, сох-е рабочего места	Стабильность, платежеспособность	Забастовка, снижение труд активности	Забастовка, варварство, небрежное отношение с оборуд
Конкуренты	Усиление собстпризиции	Предсказуемость, полнота информации	Ценовые войны, получ субсидий от гос-ва	Рейдерские захваты
Поставщики	Устан-е долг-х дружеских отношений	Стабильность, платежеспособность	Сбой в поставках, изменение цен	Сговор с конкурен, нарушение договор отношений
Потребители	Цена = качество	Стабильность	Снижение спроса	Отказ от сотрудничества (покупки)
Гос-во	налоги	Стабильность, платежеспособность	Проверки, доступ к льготам	Тяжелая налоговая нагрузка

8. Теории структуры капитала, дивидендов, эффективного рынка. Модель дисконтированного денежного потока

Теория структуры капитала помогает ответить на вопросы, каким образом корпорация должна сформировать необходимый ей капитал, следует ли ей прибегать к заемным средствам или достаточно ограничиться акционерным капиталом. Авторы данной теории -- Ф. Модильяни и М. Миллер. Они исходили из идеального рынка капитала (с нулевым налогообложением), где стоимость компании зависит не от структуры капитала, а исключительно от принятых ею решений по инвестиционным проектам. Данные решения определяют будущие денежные потоки и уровень их риска.

Основная идея: если деятельность корпорации более выгодно финансировать за счет заемного капитала (вместо собственных источников средств), то владельцы акций компании со смешанной структурой капитала вправе продать часть ее акций и приобрести акции эмитента, не пользующегося заемным капиталом. Дефицит средств у такой компании восполняют за счет заемного капитала

Финансовые операции с ценными бумагами корпораций с относительно высоким и относительно низким удельным весом заемного капитала позволяют в конечном итоге выравнивать цены на акции таких компаний. Следовательно, исходя из теории Ф. Модильяни и М. Миллера стоимость акций корпорации не связана с соотношением между собственным и заемным капиталом. Данная теория является верной только при наличии некоторых предпосылок (отсутствие налогообложения и наличие идеального рынка капитала).

Впоследствии Ф. Модильяни и М. Миллер несколько изменили свою первоначальную теорию, признав влияние налогообложения на структуру капитала корпораций. Таким образом, экономия от снижения налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости компании по мере увеличения доли займов в ее капитале. Однако, начиная с определенного момента (при достижении оптимальной структуры капитала) при росте доли заемного капитала стоимость компании начинает снижаться, так как налоговая экономия перекрывается ростом издержек по обслуживанию возросшего долга (процентных платежей кредиторам)

Модифицированная модель Ф. Модильяни и М. Миллера (с учетом фактора налогообложения доходов корпорации) предполагает, что:

* наличие разумной доли заемного капитала в пассиве баланса приносит компании пользу;* чрезмерное привлечение заемных средств приводит к финансовой неустойчивости за счет повышения выплат кредиторам;

* для каждой компании существует своя оптимальная доля заемного капитала в пассивах.

Следовательно, модифицированная теория Модильяни -- Миллера, называемая теорией компромисса между экономней от снижения налоговых платежей и финансовыми издержками по обслуживанию долга, позволяет лучше понять факторы, определяющие оптимальную структуру капитала.

Теория дивидендов Модильяни-Миллера

Модильяни и Миллер исследовали также и влияние политики выплаты дивидендов на курсы акций фирм. Помимо предпосылки о наличии идеальных рынков капитала работа Модильяни и Миллера, посвященная этому вопросу, предусматривала следующие допущения: политика выплаты дивидендов, которой придерживается фирма, не влияет на ее бюджет капиталовложений; поведение всех инвесторов является рациональным.

По мнению Модильяни-Миллера стоимость фирмы определяется ее общей способностью приносить прибыль и степенью риска. Более того, стоимость фирмы зависит от инвестиционной политики, нежели от того, какая часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, а какая реинвестируется.

Введя некоторые ограничения, Модильяни-Миллер показали, что если фирма платит высокие дивиденды, то она должна выпускать и большее число новых акций, и что доля стоимости компании, предлагаемая новым инвесторам, должна равняться сумме выплачиваемых дивидендов.

Теоретическое обоснование позиции Модильяни и Миллера базируется на следующих допущениях: нет налогов на прибыль для физических и юридических лиц; отсутствуют расходы по выпуску и трансакционные затраты; инвесторам безразличен выбор между дивидендами или ходом от прироста капитала.

Допущения Модильяни-Миллера нереальны и не могут быть соблюдены. Фирмы и инвесторы должны платить налоги на прибыль, фирмы должны нести затраты, связанные с выпуском акций, инвесторы не могут обойтись без трансакционных затрат. Менеджеры должны лучше информироваться, чем внешние инвесторы.

Приняв эти условия, Модильяни и Миллер пришли к выводу о том, что политика выплаты дивидендов, как и структура капитала фирмы, не влияет на ее стоимость, т.е. является иррелевантной.

Эффективный рынок - рынок, в ценах на Т в котором учтена вся известная информация и финансовых активах. Наличие такой достоверной информации называют максимальный доход (прибыль) от фин операций.

Условия обеспечения: 1)инфа доступна для всех участников рынка, ее покупатели не требуют расходов; 2) отстуттрансакцион издержки; 3) сделки между субъектами не влияют на ур-нь цен на фин активы; 4) все субъекты рынка действуют рационально.

Эти условия на реал финн рынке не соблюдаются, так как для получения инфы необходимо время и денежные затраты.

Модель дисконтированного денежного потока

DCF основан на конкуренции временно стоимости денег, базиру-ся на том, что сегодня ден-я ед имеет большую ценность по сравн-ю с денед кот получена через опред время для получения дохода в будущем.

Анализ DCF включает след этапы:

1) Расчет величины денеж-х потоков

2) Оценка степени рисков ден потоков

3) Выражение ур-ня риска ден потоков

4) Определение настоящей стоимости ден потоков

Коэф дисконтирования(r) должен учитывать альтернативные затраты капитала.

Альтернативные затраты (издержки) - упущенная выгода, в результате выбора одного из альтернативных вариантов использования ресурсов и, тем самым, отказа от других возможностей.

DCF должно отражать влияние 3х факторов:

1) Приоритетного уровня показателя доходности

2) Степени риска конкретного денежного потока. Чем выше риск, тем больше r.

3) Периодичность денежных потоков

9. Теории портфеля, ценообразование опционов Блека и Шоузла. Модель оценки доходности финансовых активов CAPM. Арбитражная модель требуемой доходности

Теория портфеля и модель оценки доходности финансовых активов (CAPM) разработана Г. Марковицем, У. Шарпом, Д. Линтнером и приводит к следующим выводам:

- структура фондового портфеля влияет на степень риска собственных ценных бумаг компании;

- требуемая инвесторами доходность (прибыльность) акций зависит от величины этого риска;

- для минимизации риска инвесторам целесообразно объединить рисковые финансовые активы в портфель;

- уровень риска по каждому виду активов следует измерять не изолированно от остальных активов, а с точки зрения его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля.

Концепция CAPM базируется на предположении идеального рынка капитала, равнодоступности информации для всех инвесторов, а требуемая доходность для любого вида финансовых активов зависит от трех факторов:

- безрисковой доходности по государственным краткосрочным ценным бумагам;

- средней доходности на фондовом рынке в целом;

- индекса изменения доходности данного финансового актива (акции) по отношению к средней доходности на рынке ценных бумаг в целом.

Модель САРМ может быть представлена в виде формулы:

Pi = Rf + Bi ( Rm - Rf),

где :Pi - ожидаемая доходность I-ой акции компании, % ; R f - безрисковая доходность портфеля; R m - ожидаемая доходность портфеля, состоящего из всех акций (или рыночного портфеля, % ); B - бета-коэффициент I -ой акции компании, доли единицы.

Модель САРМ означает, что премия за риск вложений в акции данной компании прямо пропорциональна рыночной премии за риск.

В США значение бета-коэффициента определяют по статистическим данным для каждой компании, котирующей свои акции на фондовой бирже, и периодически публикуют в специальных финансовых справочниках.

Интерпретация бета-коэффициента для акций конкретной корпорации означает:при В = 1 - акции компании имеют среднюю степень риска, которая сложилась на фондовом рынке в целом; при В меньше 1 - акции компании менее рискованны, чем в среднем на фондовом рынке; при В больше 1 - акции компании более рискованны, чем в среднем на фондовом рынке.

Важным свойством модели САРМ является ее линейность относительно уровня риска, что дает возможность определить бета -коэффициент фондового портфеля как средневзвешенную величину коэффициентом, входящих в портфель финансовых инструментов:

B фп = ? Вi х di

где :В ф п - значение бета - коэффициента фондового портфеля компании; В i - значение бета - коэффициента I - го финансового инструмента (акции) в портфеле компании; di - доля I -го финансового инструмента (акции) в портфеле компании; n - количество различных видов финансовых инструментов (акций) в портфеле ( I = 1, 2, 3… n ). i=1

Таким образом, модель САРМ имеет важное практическое значение для определения общей цены капитала компании и требуемой нормы доходности для отдельных финансовых инструментов, включаемых в инвестиционный портфель.

Концепция ценообразования опционов была предложена Ф. Блеком и М. Шоулзом. Согласно этой теории, опцион выражает право, но не обязательство, приобрести или продать финансовые активы (акции) по заранее согласованной цене в течение зафиксированного в договоре (контракте) срока. Опцион может быть реализован или не реализован исходя из решения, принятого его владельцем. Важной особенностью опциона является то, что его держатель может в любой момент отказаться от его исполнения. Цель подобного контракта - защита от финансового риска, а также получение определенного дохода.

Специфика опциона состоит и в том, что в сделке купли-продажи, где он выступает объектом, покупатель приобретает не статус собственности (акции), а право на его приобретение. В биржевой практике сделка купли-продажи опциона получила название контракта. Владелец (или покупатель) контракта выплачивает продавцу комиссионное вознаграждение (премию). В данной сделке продавец контракта обязуется продать или купить определенное количество акций исходя из условий опциона. Владелец опциона (покупатель) получает право купить или продать соответствующее количество акций. Опционы, которые обращаются на фондовых биржах, называют «котируемыми» опционами.

Торговлю опционами осуществляют аналогично акциям, то есть на фондовой бирже их продают по системе двойного аукциона, а во внебиржевом обороте на основе переговоров с продавцом. Их предметом является цена реализации опциона и дата окончания контракта. Внебиржевой оборот опционов более ограничен, чем внебиржевой рынок акций, что связано со следующими факторами: - опционы, в отличие от акций, имеют ограниченный контрактом срок существования; - цена опционов не стабильнее стоимости базовых активов (акций), которую они представляют.

Следовательно, операции с опционами осуществляют в целях получения прибыли на разнице в курсах, либо для хеджирования, то есть страхования своих акций от финансового риска. При этом в любом опционе (на покупку или на продажу) участники контракта рассчитывают на противоположные тенденции в движении курсов акций. На повышение курса рассчитывает покупатель (владелец) опциона - на покупку и продавец опциона - на продажу. Соответственно, понижение курса ожидают продавец опциона - на покупку и владелец (покупатель) опциона - на продажу. Вероятность выигрыша или проигрыша во многом зависит от типа опциона и от деловой ситуации на фондовом рынке.

Модель АРТ - это многофакторная модель, предполагающая, что доходность акций зависит частично от специфических (корпоративных), а частично и от макроэкономических факторов.

Итак, арбитражная модель оценки финансовых активов исходит из следующих предпосылок:

- каждый инвестор стремится использовать возможность увеличения доходности своего портфеля без существенного повышения риска.такую возможность обеспечивает ему арбитражная модель;

- доходность эмиссионной ценной бумаги зависит от ряда неизвестных факторов;

- эмиссионные ценные бумаги или инвестиционные портфели с одинаковой чувствительностью к различным факторам ведут себя идентично, то есть обеспечивают равную доходность, так как в ином случае возникла бы арбитражная прибыль.

Арбитражная модель (АРТ) не устанавливает конкретное число факторов и их значимость для данной ценной бумаги, поскольку для каждой из них приоритетными будут свои факторы.

Можно предположить три группы факторов, включаемых в арбитражную модель:

- показатели общей экономической активности (темпы роста ВВП, объема производства, инвестиций в основной капитал и др.);

- показатели, характеризующие инфляцию (темп и индекс);

- показатели, отражающие величину и динамику процентной ставки на финансовом рынке (учетная ставка Банка России, средняя депозитная ставка, средняя норма доходности облигаций федерального и субфедеральных займов, еврооблигаций, а также их ожидаемое изменение в ближайшем будущем).

10. Корпорация и финансовый рынок: виды профессиональной деятельности, регулирование, фондовая биржа

Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг подразделяется на следующие виды:

1) перераспределение денежных ресурсов и финансовое посредничество: брокерская деятельность; дилерская деятельность; деятельность по организации торговли ценными бумагами;

2) организационно-техническое обслуживание торговли ценными бумагами: депозитарная деятельность; консультационная деятельность; деятельность по ведению и хранению реестра владельцев ценных бумаг; расчетно-клиринговая деятельность по ценным бумагам; расчетно-клиринговая деятельность по денежным средствам (в связи с операциями с ценными бумагами).

Профессиональными участниками рынка ценных бумаг являются юридические лица, включая кредитные организации, а также физические лица, зарегистрированные в качестве предпринимателей, которые осуществляют перечисленные виды деятельности. Профессиональным участникам рынка ценных бумаг нельзя совмещать свою деятельность с другими видами деятельности, не связанными с рынком ценных бумаг (например, с торговой деятельностью). Деятельность профессиональных участников подлежит обязательному лицензированию.

Брокерской деятельностью признается совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера на основе договоров комиссии и поручения либо доверенности на совершение таких сделок. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, занимающийся брокерской деятельностью, - это финансовый брокер.

Дилерская деятельность - это совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и продажи ценных бумаг с обязательством покупки и продажи этих ценных бумаг по объявленным ценам. Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией. На российском рынке дилером является инвестиционная компания.

Деятельность по организации торговли ценными бумагами - это предоставление услуг, способствующих заключению сделок с ценными бумагами между профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Профессиональными участниками рынка, осуществляющими этот вид деятельности, являются фондовые биржи, фондовые отделы товарных и валютных бирж, организационные внебиржевые системы торговли ценными бумагами.

Депозитарная деятельность - это предоставление услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги. Эту деятельность осуществляют специализированные депозитарии, расчетно-депозитарные организации, депозитарии инвестиционных фондов.

Консультационной деятельностью признается предоставление юридических, экономических и иных консультаций по поводу выпуска и обращения ценных бумаг. Этой деятельностью занимаются инвестиционные консультанты.

Деятельностью по ведению и хранению реестра владельцев ценных бумаг признаются сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, Составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг. Лица, занимающиеся данным видом деятельности, именуются держателями реестра (специализированными регистраторами).

Расчетно-клиринговая деятельность по ценным бумагам - это деятельность по определению взаимных обязательств по поставке (переводу) ценных бумаг участников операций с ценными бумагами. Этим видом деятельности призваны заниматься расчетно-депозитарные организации, клиринговые палаты, банки и кредитные учреждения.

Расчетно-клиринговая деятельность по денежным средствам - это деятельность по определению взаимных обязательств и /или по поставке (переводу) денежных средств в связи с операциями с ценными бумагами. Занимаются этой деятельностью также расчетно-депози-тарные организации, клиринговые палаты, банки и кредитные учреждения.

Фондовая биржа - это финансовое посредническое учреждение, где осуществляются операции с ценными бумагами. Биржа является некоммерческой организацией и не преследует цели получения собственной прибыли. Биржа предоставляет помещение участникам рынка ценных бумаг для операций с ценными бумагами, оказывает расчетные и информационные услуги, получая за это комиссионное вознаграждение. Ее работа основана на принципах самоокупаемости, причем члены биржи не получают доходов от ее деятельности. Предметом деятельности биржи являются обеспечение необходимых условий нормального обращения ценных бумаг, определение их рыночной цены и надлежащее распространение информации о них.

Инвестиционный институт - это участник рынка ценных бумаг, осуществляющий свою деятельность в качестве посредника (финансового брокера), инвестиционного консультанта, инвестиционной компании или инвестиционного фонда.

Брокер - физическое или юридическое лицо, выполняющее посреднические функции с валютой, ценными бумагами, товарами, недвижимостью и заключающее сделки от своего имени, но за счет клиента. Помимо брокеров на бирже могут работать также дилеры, выполняющие те же посреднические функции, но за собственный счет.

11. Функции финансового рынка в мобилизации и распределении корпоративного капитала

Объективной предпосылкой формирования финансового рынка является несовпадение потребности в денежных средствах у хозяйствующих субъектов с наличием источников ее удовлетворения. Денежные средства имеются в наличии у владельцев, а инвестиционные потребности возникают у других субъектов рыночных отношений (акционерных обществ, функционирующих в сфере производства, государства и т. д.). Следовательно, назначение финансового рынка состоит в посредничестве движению денежных ресурсов от их владельцев (собственников) к пользователям (инвесторам).

Владельцами выступают юридические лица и граждане, имеющие свободные денежные средства и желающие их выгодно разместить в приносящие доход объекты.

Пользователи денежных средств -- хозяйствующие субъекты и государство, вкладывающие их в различные сферы предпринимательской деятельности (расширение производства, товаров, услуг), а также покрытие дефицита бюджетной системы и др.

Участники финансового рынка делятся на: участников, выполняющих основные функции (прямые учредители финн операций, негосуд финн посредники) и участников, выполняющих вспомогательные функции (фондовые биржи, валютные биржи).

Состав финн рынков:

Выделяют след сегменты:

1) Денежный рынок - рынок, где в обращении находятся нал и безнал ден ср-ва, выполняющие функции краткосрочных платежных ср-в.

2) Рынок ссудного капитала - кратко и долгосрочные банковские кредиты.

3) Фондовый рынок - рынок ц.б.

Финансовый рынок - представляет собой совокупность финн институтов, кот направляют ден ср-ва от владельцев к заемщикам.