Финансовая политика корпорации

Финансовый рынок делится на: денежный рынок и рынок капитала; организованный и неорганизованный.

12. Деятельность корпорации на финансовом рынке. Факторы курсовой стоимости корпоративных ценных бумаг

Основное преимущество крупной акционерной компании (корпорации) - это простота передачи прав собственности и сравнительно быстрое получение дополнительных денежных ср-в с помощью эмиссии новых пакетов акций.

Принципы эмиссии акций в развитых странах:

1. Фин-ние с целью поглащениядр корпорации;

2. Снижение доли заемного капитала в совок капит корпорации;

3. Фин-ие инвестиций в осн капитале.

Факторы препядствующие в осн капитале:

1. Противодействие владельцев контр пакета акций увелич общего их кол-ва;

2.Собств источники финансирования; 3. Дробление обыкн акций; 4.Выпуск привилегированных акций; 5. Выпуск облигаций; 6. Более высст-ть эмиссии обыкн акций; 7. Нечислкрп группы снижать показ прибыли в расч на акцию.

На фондовом рынке представлявлены эмитенты корп цен бум и инвесторы приобр эти бумаги самостоятельно или через посредников ( дилеров).

Корпорации-эмитенты - стремятся привлечдоп финансы.

Корпорации-инвесторы - приследуют собственные коммерческие цели.

Портфельные инвесторы - вклад. Свой капитал в разнообр финн инструм с целью получения опред тек дохода.

Стратегические инвесторы - ставят цель приобрести контрольный пакет акций или большую долю в уставном капитале дрпрепприятия для реального управления. Они осуществляют политику поглпщения сторонних корпораций.

Денежные потоки между корпорацией и финансовым рынком.

1. Эмиссия корпорацией цен бумаг для привлечения денежных средств.

2. Привлечение ден ср-в за счет выпкрп цен бумаг.

3. Поглащениеден ср-в в

4. Налоги и сборы в пользу гос-ва

5. Дивиденды и % выплач инвесторам и кредиторам.

6. После выплаты налогов, дивидден ср-в реинвестир в активы корпорации.

7. Комиссионное вознаграждение, причит финн посредникам.

Внутреннее финансирование и внешнее тесно взаимосвязано, однако, это не означает взаимозамещаемость источников ср-в внещнеделового финансирования и испсобств ср-в.

ДостV собственного капитала способен обеспечить развитие корпорации, укрепить ее фин. Независимость, усилить доверие к ней акционеров, кредиторов и др. В критич ситуации только ден. Ср-васпособны обеспечить возврат кредитов и займов. Однако, на отд этапах жизн. Циклах корпорации возникает потребн во внешнемвзаимодействовании. Задолженность смягчает возможность конфлитка между руководителем и ее собственниками, понижается акционерный риск. С другой стороны задолж обостряет конфликт между собст-ми и кредиторами.

Причины заключаются в дивидентной политике. Увелич сумму дивиденда выплачиваемый акционерам. Пр снижении чистой прибыли привод к относ уменьшению собств капитала по сравнению с заемным в его общем V, что требует от корпорации нов. Взаимствований.

Основной способа внешнего финансирования:

1Закрытая подписка на акции. 2 Открытая 3Привлечение заемных средств в форме кредитов и займов, эмиссия корпор. Облиг. 4Смешанный способ

Денежные ср-ваполуч корпорацией с финансового рынка исп в след порядке:

1. Ден ср-ваполуч от первичной эмиссии акций служат источником образования уставного капитала.

2. Ср-вавыруч от прод от доп эмиссии акций напр на увеличение уставного капитала.

3. Ср-вавыруч от прод от корп облигаций м.б. направлены на финансирвнеобор активов (капиталовложения).

4. Эмиссионный доход АО служит ист пополнения добав капитала.

5. Коммерческие векселя выст в форме платежного ср-ва

6. Ср-ва полученные по депозитным сертифик могут служить истпополн обор капитала.

Факторы опред уставную ст-ть корпор цен бум.

На практике спрос нацен бум состороны инвестора формир под влиянием след факторов:

· Доходности-способн приносить доход в форме дивидендов, %, с дрстор роста курсов ст-ти.

· Уровня риска - вероятнопред финн потери.

· Ликвидности - возмдля вклад получ за них ден ср-ва.

В процессе финн инвестир-ияценообраз факторы можно условно раздел на 3 группы:

1. Объективные, 2. Субъективные, 3. Спекулятивные.

13. Концепция стоимости капитала корпорации: традиционный подход, теория Модельяни и Миллера

Управление капиталом (пассивом баланса) осущ с помощью оценки его стоимости.

Стоимость капитала - это цена, кот уплачкарпорация за привлечкапитала из различн источников. Данная концепция - одна из базовых (ключевых) в системе управления финансами.

Общая стоимость капитала(при испкорпорсобств ср-в и заимов)-равна суммарной прибыли необход для выпл компенсаций с 1 стор -влад акций, с др - кредиторам. Др словами, ст-ть капитала будет отраж цену сторакционкапит и цену долговых обязательств.

Ст-ть капитала - это требуемая поставщ капитала ставка дох-ти для разл типов финансир бизнеса. Ст-ть капитала = средневзвешенной отдзнач треб ставок дох-ти.

Ст-ть акционерного капитала - это треб влад акций ставка дох-типо финн инвестиц.

Ст-ть заемного капитала - это треб ставка дох-ти по инвестиц кредиторов корпорации( банков и облигационеров).

Ст-тьнераспр прибыли = цене акционер капитала

Ст-ть корпорации(в целом) - 3 определения в совокупности.

5 направлисп показателя ст-ти капитала в деят-тикорпор.

1. Ст-ть капитала использ как измеритель доходности тек деятельности.

2. Ст-ть капитала приним как критерий в процессе реального инвестирования. Ее использ как дисконтную ставку.

3. Ст-ть капитала выступ гл критерий для применения эф-ти финн инвестиций. Позволяет оценить не только реальный рынст-ть и дох-тьотд видов эмиссии цен бумаг, но и опред наиб перспектнаправл финн инвестир, кроме того выступает мерой оценки приб-ти фондового портфеля в целом.

Формула Гордона:

СА=,

где Д0- сумма дивиденда получ по акции в пред году, Р - треб владельцем (акционером) урприб акций, К - предполаг ежегодный рост дивидендов, СА - обыкнст-тьобыкн акции

Модель оценки тек рынст-ти акций с постоянным дивидендом:

СА=.

4. Ст-ть капитала в разрезе его элем (собств и заемного) исп в управл его структурой(ЗК/СК, СК/ЗК).

5. Ст-ть капитала измер уровень рын цены корпорсниж(цены) ст-ти капитала привод к росту рынст-тикорпор и наоборот.

Ст-ть капитала - это многогранное понятие, которое можно опред с позиций управл капиталом и управления активами. Другое определение с точки зрения инвестиций:

Ст-ть капитала - это уровень дох-ти инвестиций, при кот ст-ть акций останется неизменной. Ст-ть капитала - это min уровень дох-ти инвестиций на влож капитал, необходимый для поддержания рынст-ти акций.

14. Средневзвешенная и предельная стоимость капитала

При управлении стоимостью капитала необходимо собл след принципы:

1. Принцип по элементной оценки ст-ти капитала.

Мобилиз того или иного элем пассивов для финансирования активов связ с опред затратами: во-первых владельцу необходимо выплач дивиденды, во-вторых владкорпоблиг - %, в-третьих банком -% за предоставления ими кредиты и др.

Структура дан источника финансир акт сущразлич по видам предприятия и сферам предприндеят-ти.

Кроме того различ и цена привлецкаждисточн ср-в.

По этим же причинам необходимо использовать:

2. Принцип обобщенной оценки ст-ти капитала.

Таким обобщизмерст-тикапит служит средневзвешст-ть капитала (WACC).

WACC-это миним норма прибыли кот.Ожид инвесторы от своих вложений, выбр для реализ проекты д обеспеч хотя бы не меньшую дох-ть, чем WACC.

WACC- расчит как средневзвешанная величина индивид стоимостыхцен.ср-в:

Ш Акцион капитала

Ш Облиг займов

Ш Банк кредитов

Ш Кредиторской задолженности

Ш Нераспред прибыли

Нераспрприб в отлич от внешних источников долевого и долгового финансирования явлвнутристочнкопрор.

На 1ый взгляд - это бесплатн источник не связанный с финн рынком (нераспрприб принадлежит акционерной компании, кот решают вложить ли ден.Ср-ва пр-ва или направл на выплату дивидендов).

Нераспредприб следует рассм как капитал вклад кот акционеры желали бы получить доп доход (прибыль).

Поэтому ст-тьнераспредрибылисовпад с ценой капитала получ от размещобыкн акций.

Корпорация вынуждена нести доп затраты связ с размещением нового вып акций, а при мобилизации нераспред прибыли такие затраты отсутствуют.

1 Расчет WACC:

WACC=?цi*yi,

где i = 1до n, цi - цена i-ого источника,%, yi- уд.весi-ого источника в их общ V, в долях, единицам.

2 С точки зрения риска WACCопред, как безрисковая часть нормы прибыли на влож капитала( обычно = ср норме дох-ти по гос цен бумагам).

3 концепция WACCявлразностор., многогр. И связ с многими фин вычислениями.

Пробный подход вполне логичен т.к при выборе вар. Онвестирожидрентабинвестировожидрентаб инвестиций (ri) д.б выше средней % ставки за закедит. ri>Ke

15. Поэлементный расчет стоимости капитала. Экономическая добавленная стоимость

Общая стоимость капитала корпорации будет вкл след элементы:

· Ст-тьпривелег акций

(Kp) =,

где P-главный доход от прод.привел акции

· Ст-тьобыкнов акции (Кс)-обычно восприн как требующую норму прибыли инвестора, но обынк акцию корпорации, сущ 2 распр метода расчета акционерного капитала, представляемого обыкн акциями: модель экономического роста Гордона и модель оценки ОС. Модель Гордона:

· Ст-тьнераспред прибыли. Стоим-тьакц капитала, приобрзаемн НП явл той же самой, что и треб инвесторами норма прибыли с обыкн акций и др.

P0= =>Ке = r = ед

Ке = + g

для расчета стоимости новой обыкнов акции

r-треб норма прибыли

g - темп роста

f - стоим размещения займа, %.

С др стороны оценки ОС (CAPM):

Ке=Rf+в(Rm-Rf)

Модель прибыли акции - оценка стоим-тисобств капитала базир на показателях прибыли акции, а не на величине дивидендов, он отражает реальный доход, получ акционерами независимо от того выплач в виде дивидендов или реинфестируется с тем, что бы принести инвесторам выгоду в будущем.

Се = ,

где EPS - прибыль, доступнобыкнакционерат от 1 акционерной акции, Pm - рыночная цена обыкн акции

EVA- экономическая добавленная ст-ть - позволяет ориентировать корпор цели в процессе прин управ решений на интересы инвесторов(аукционеров). Ст-ть компании выраж в ее баланс оценку увеличенную на тек ст-тьбуд доходов т.оEVAопредрынст-ть акции корпорации, кот обусловл ее инвестиц активностью на фин рынке.

Акционеры должны получить приемлкмпенсацию за прин ими финн риск, др словами - акционерный капитал должен обеспечить ту же самую норму возврата, как и при аналогичн условиях инвестирования на рынке капитала. Если дан условия не соблюд то отсутствреальн прибыль и акционеры не видят конкр выгод от текущей и инвестиц деятельности акц компании. Если = 0, то это явл пред достижт.к акционеры получили норму возврата, кот компенсир им финн риск. Если EVA>0 - эффект использ капитала.

EVA=EBIT*(1-T)-WACC*ITEVA=(ROI- WACC)*TC

EBIT - прибыль до выплат налога и %, T - налог на прибыль, ROI - рентабельность инвестир капитала, IC - Vинвестирстр-в.

Сам показатель EVA и его модификации широко исп заруб корпор в практичдеят-ти на рынке капитала.

16. Понятие финансовой структуры капитала

Концепция структуры капитала является одной из ключевых и самых сложных при управлении финансами.

Финансовый директор д. устан-ть какие активы в наиб степени максимизирует ст-ть(ценность) капитала.

Структура капитала оказывает влияние на принятие инвестиционных решений собственниками и финн менеджерами:

· Уставный капитал(связан с принятием решений по доп эмиссии акций с целью его увеличения)

· Резервный капитал

· Нераспределенная прибыль(инвестируется на расширение уст-его капитала.)

· Долгосрочные обязательства(финансирвнеобор активов)

Структура капитала - соот-е между всеми собств-ми и заемными источниками ср-в(вкл кредиторскую задолженность)

Фин структура подразумевает способ фин-иядеят-ти корпорации:

Существует 4 метода:

1. За счет собственных средств

2. За счет эмиссии акций

3. По ср-м привл-х займов и кредитов

4. Комбинированный.

Если исходить из рас стандартн-в БУ под финстр-ой капитала следует понимать уд вес собств капитала долгосрочных и краткоср об-в в общем V пассива баланса.

Для определения общего мобилиз капитала использ частичный показатель - V капиталоотдачи, кот= суммеакцион капитала и дол-х обяз-в.

Капитализ структуры капитала - это соот-е междуотдел-ми элементами V капитализации.

Оснфин корпорации:

К1= К2= К3=

Компании привлекают капитал только через эмиссию обычных акций имеютупращенную структуру кап-ла. Корпорации, которые свои активы образуют за счет заемных средств имеют> сложную структуру капитала.

При этом в процессе оценки инвест привлек-ти они имеют низкий кредитный рейтинг, чем корпорации использующие только СК.

Уровень долгосрочной задолженности, превышающий 30-35% обычно рассматривается как рисковый.

17. Методы расчета оптимальной структуры капитала: критерии оптимизации

Оптимальная структура капитала - это соот-е СК и ЗК при которомобеспеч наиб эффект взаимосвязь между коэф рент-ти СК т коэф зад-ти (ЗК/СК). И тем самым max-я и min-я рыночнаяст-ть корпорации. Последовательность осущ процесса оптимизации структуры капитала:

1. Ан-з состава капитала в динамике ряд периодов, а так же ан-з тенденции изменения его структуры. В процессе ан-за рассм-т так же пар-ры как коэффин рез-ти, зад-ти, фин-я. Соотношение между ними.

2. Оценка осн фак-в опред-х структуру капитала: - отражение особ-тихоз и финдеят-тикорпор-ии;

- деловая ситуация на товарном и фин рынках;

- стадия жизн цикла кор-ии;

- степень конентрацииак-го капитала, т.е стрем-е первоначсобств сохранить контрольный пакет акций. С учетом ф-в структура капитала предусматривает решение 2х задач:

a) Устр-е принц пропорций испол-я СК и ЗК

b) Обесп-е в случае моб-ти притока допвнутр-го или внешнего кап-ла. Опт-естр-ры капитала по кэф рент-ти и дох-ти.

c) оптимальная структура капитала по критерию min-ииогост-ти. Базируется на предварительной оценке собственных и заемных ср-в разных услов-х их привелегии и многовариантности расчетов WACC(средневзвешст-ти капитала). 50% - на СК, 50% - на ЗК

d) оптим-я структуры капитала по критерию min-иифин риска связано с выбором наиб дешевых и < рисковых источников покрытия ак-в корп-ии. Для этого активы делят на 3 группы: - внеоборотные

- стабил часть обор-х ак-в

- варьирующая часть об акт-ов

На практике пнимен 3 подхода:

1. КОНСЕРВАТИВНЫЙ МЕТОД: к фин-ию этих разл-х групп ак-в за счет ср-в корпорации, 50% варьир части об активы, формир за счет краткосрочных обязательств, ост 50% - переменные части, а так же все 100% стаб-й суммы об и внеобор акт покрываются СК и ДО.

2. УМЕРЕННЫЙ МЕТОД: все 100%варьир части об акт формир-т за счет кратк-х об-в и 100% за счет стаб-ой части, за счет ОС. Возникают за счет СК и ДО - ВОА.

3. АГРЕССИВНЫЙ МЕТОД: 100% варьир части и 50% стаб части ак-в покрывают за счет КО остальные 50% стаб части об акт и ВОА формируют за счет СК и ДО.

18. Концепции структуры капитала

Выделяют следующие подходы:

1) традиционный: признает оптимальной ту структуру капитала, при которой минимизируется WACCи и ,следовательно, максимизируется рыночная стоимость капитала

2) теория Модильяни - Миллера: основана на обратном, т.е. стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от структуры пассивов, следовательно, структуру источников финансирования нельзя оптимизировать.

Применяется «принцип пирога»: его можно по-разному делить, но величина при этом не меняется, т.е. общая стоимость капитала остается постоянной.

Минусы данной модели:

- игнорируются агентские издержки;

- затраты финансовых затруднений

Развитие теории М-М в плане учета агентских издержек и финн.затруднений привело к появлению компромиссной модели, в соответствии с которой привлеченные заемные средства увеличивают стоимость компании.

Но по мере увеличения риска увеличиваются затраты, связанные с агентскими отношениями и финансовыми затруднениями, что погашает плюсы заемного финансирования

Увеличение ставки риска не всегда приемлемо для собственников, т.к. уменьшение WACC обусловленное привлечением дешевых источников финасирования, корректируется классом риска, в результате такой поправки рыночной стоимости компании остается неизменной

Все концепции структуры капитала могут быть реализованы лишь при наличии развитого рынка ц.б. , при увеличении дополнительного агентского капитала.

19. Схема формирования и распределения дохода корпорации

Прибыль - один из обобщающих оценочных показателей производственно-хозяйственной деятельности фирм, предприятий, корпораций, представляющий собой превышение доходов хозяйствующей единицы от реализации продукции, работ или услуг над суммой всех ее затрат на производство и сбыт. В акционерных обществах чистая прибыль подразделяется на распределяемую, т.е. выплачиваемую акционерам в виде ежегодных дивидендов, и нераспределенную, капитализируемую прибыль, направляемую на увеличение собственного капитала акционерного общества.

Прибыль - это разница между оптовой ценой (Ц) продукции и ее себестоимостью (С), умноженной на количество изделий (К).

Прибыль Р = (Ц - С) х К

1. Прибыль получают только при реализации продукции;

2. Основной экономический показатель, характеризующий эффективность производства;

3. Основное условие самофинансирования предприятия.

Механизм образования прибыли за счет: 1. Снижения себестоимости продукции; 2. Внедрения новейших технологий; 3. Повышения качества продукции; 4. Повышения производительности труда; 5. Повышения цены; 6. Увеличения объема выпускаемой продукции

Пути распределения прибыли: 1. Государству в виде первоочередных платежей;

2. Предприятию на создание различных фондов. Налоги, плата за кредит, рентные платежи и т.д.

Проблемы, связанные с получением, распределением прибыли

1. Увеличение прибыли не за счет увеличения объема производства и улучшения качества продукции, а за счет необоснованного роста цен, существенных сдвигов в ассортименте выпускаемой продукции;

2. Распределение прибыли идет в основном на повышение заработной платы, а не на развитие производства; 3. Несовершенное налогообложение прибыли.

Схема распределения:

Выручка > (-) Переменные издержки > (=) Прибыль до вычета амортизации, % налогов ( маржинальный доход) > (-) Постоянные расходы > (=) Валовая прибыль ( маржинальная прибыль) > (-) Постоянные расходы ( управленческие и коммерческие) > (=) Прибыль до вычета %, налогов >(-) % к уплате, сальдо прочих доходов и расходов > (=) Прибыль до вчета налогов > (-) Налоги > (=) Чистая прибыль > (-) дивиденды по привилигированным акциям > (=) Прибыль для владельцев обыкновеннх акций > (-) Реинвестированная прибыль, Дивиденды по обыкновенным акциям > (=) Фонды резервов, Нераспределенная прибыль

20. Требуемая ставка доходности

Требуемая доходность или требуемая ставкадоходности является одним из ключевых показателей, который широко используется в инвестиционной сфере и корпоративных финансах. В общем виде эту экономическую категорию можно определить как минимальную процентную ставку, под которую инвестор будет согласен осуществить вложение своих средств. Чтобы определить ее, необходимо принять во внимание безрисковую процентную ставку, доходность рыночного портфеля, риск инфляции, риск ликвидности и прочие факторы. В корпоративных финансах требуемая ставка доходности используется для оценки инвестиционных проектов и анализа дисконтированных денежных потоков. Поскольку этот показатель используется в разных сферах, методика его расчета и использования имеет существенные различия, которые следует рассмотреть более подробно.

Модель оценки капитальных активов CAPM

Одним методов оценки требуемой ставки доходности при осуществлении инвестиций в акции является модель оценки капитальных активов, которая выглядит следующим образом:

где ki - требуемая ставка доходности для i-ой акции; KRF - безрисковая процентная ставка; вi - бета-коэффициент i-ой акции;

p - ожидаемая доходность рыночного портфеля.

Подход на основе дисконтирования дивидендов

Оценка требуемой доходности акций также может производиться на основе концепции дисконтирования денежных потоков, которые возникают в результате выплаты дивидендов. В общем виде модель постоянного роста дивидендов можно представить следующим образом:

,

где P0 - текущая рыночная цена акции; D1 - ожидаемый размер дивиденда; ke - требуемая ставка доходности; g - темп прироста дивидендов.

Таким образом, формула расчета требуемой ставки доходности будет выглядеть так:

,

Требуемая доходность в корпоративных финансах

Практическое применение такого показателя как требуемая доходность распространяется не только на оценку инвестиционных решений о вложении средств в акции. Корпорации постоянно сталкиваются с необходимостью оценки различных инвестиционных проектов, не связанных с вложениями в ценные бумаги, например, расширение производственных возможностей, выход на новые рынки сбыта или запуск новых видов продукции. В этом случае требуемая ставка доходности для реализации такого проекта будет равна средневзвешенной стоимости капитала Формула расчета этого показателя выглядит следующим образом:

WACC = wd*(1-T)*kd +wce*kce +wpe*kpe

где wd - удельный вес заемного капитала; wce - удельный вес обыкновенного акционерного капитала; wpe - удельный вес привилегированного акционерного капитала; kd - стоимость заемного капитала; kce - стоимость обыкновенного акционерного капитала; kpe - стоимость привилегированного акционерного капитала; T - ставка корпоративного налога на прибыль.

21. Политика привлечения заемного капитала, оценка стоимости привлечения: эмиссия корпоративных облигаций

Привлечение заемного капитала путем выпуска облигаций обеспечивает акционерному обществу следующие преимущества:

1. Эмиссия облигаций не приводит к утрате контроля над управлением обществом (как в случае с выпуском акций).

2. Облигации могут быть эмитированы при относительно невысоких финансовых обязательствах по процентам , так как они обеспечены имуществом общества и имеют приоритет в выплате процентов.

3. Облигации имеют большую возможность распространения, чем акции, вследствие меньшего уровня риска для инвесторов, поскольку обеспечены имуществом общества.

4. Корпоративные облигации, как правило, обеспечивают привлечение капитала на длительный период (5--10 лет), что позволяет мобилизовать значительные финансовые ресурсы для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов.

5 Корпоративные облигации более устойчивы на фондовом рынке по сравнению с другими видами ценных бумаг. Курс облигаций, как правило, не снижается при ухудшении деловой ситуации на финансовом рынке, что характерно для акций. Последние очень чувствительны к изменению конъюнктуры на рынке ценных бумаг.

6. В процессе подготовки эмиссии и выпуска облигаций в обращение главное внимание уделяют вопросам их качества и надежности для потенциальных инвесторов; высокая инвестиционная привлекательность облигаций означает более низкий процент выплат по ним и, следовательно, более выгодные для корпорации-эмитента условия привлечения заемного капитала.

В то же время эмиссия облигаций имеет следующие негативные последствия для акционерного общества:

1) облигации не могут быть эмитированы для формирования уставного капитала и покрытия временного недостатка денежных средств. Его удобнее покрыть за счет привлечения краткосрочного банковского или коммерческого кредита;

2) эмиссия облигаций часто связана со значительными дополнительными расходами эмитента и требует длительного срока привлечения денежных средств; размещение облигаций на большую сумму могут позволить себе только известные акционерные компании (корпорации), имеющие высокий уровень кредитного рейтинга;

3)уровень финансовой ответственности акционерного общества за своевременную выплату процентов и основной суммы долга при погашении облигаций очень высок, так как взыскание этих сумм при длительной просрочке платежей осуществляют через процедуру банкротства;

4) после выпуска облигаций вследствие изменения конъюнктуры на финансовом рынке средняя ставка ссудного процента может стать значительно ниже, чем установленный процент выплат по облигационному займу. Это ставит эмитента в невыгодные финансовые условия по сравнению с получателем банковского кредита.

Выводы

1. В условиях современного российского финансового рынка эмиссия облигаций предпочтительна для высокорентабельных акционерных компаний нефтегазового комплекса, энергетики, связи, пищевой промышленности, торговли и не которых других отраслей хозяйства в случае реализации ими крупномасштабных инвестиционных и инновационных проектов. Для финансирования таких проектов целесообразно использовать смешанный метод, т. е. наряду с долго срочным заемным капиталом использовать собственные средства корпораций в объеме не менее 40--50\% от общего объема реальных инвестиций.

2. Развитие рынка корпоративных облигаций позволяет привлечь дополнительные финансовые ресурсы в реальный сектор экономики не только за счет свободных денежных средств хозяйствующих субъектов, но и сбережений на селения. Высокая доля граждан -- участников фондового рынка характерна для стран с развитой рыночной экономикой (США, Великобритании, Японии и др.) и отражает современные тенденции к трансформации денежных средств из своих традиционных форм (сбережения граждан, наличность, банковские депозиты и др.) в форму эмиссионных ценных бумаг. Такая тенденция способствует превращению все большей массы денежного капитала в ценные бумаги, доступные широкому кругу инвесторов.

З. Профессиональным участникам финансового рынка выпуск и обращение новых видов ценных бумаг (корпоративных облигаций) предоставляет дополнительные возможности для их деятельности.

Стоимость з.к. в форме будущего кредита определяется по формуле:

Зк= СП*(1-СН) / (1 - УР б.н.)

СП - процентная ставка

СН - налог на прибыль

УР - уровень расходов заемщика для привлечения будущего кредита

Стоимость з.к. путем эмиссии облигаций

Эта форма удостоверяет право владельцев требовать ее погашения (т.е. выплата номинальной стоимости и %). Стоимость з.к., привлеченного за счет эмиссии корпораций оценивают на основе ставки %

Зк= Скп * (1-СН) / (1- Уэз)

Уэз = уровень эмиссии затрат по отношению к скорости эмиссии

Скп - стоимость купонного процента

Зк = (Д *100) / (Н0-Д)*(1 - УРэз)

Д - ср. ставка дисконта по облигации

Н0 - номинал облигации

22. Эффект финансового левериджа: способы расчета, роль в управлении заемного капитала

Для любой корпорации важное значение имеет правило, при котором как собственные так и заемные средства обеспечивают отдачу в форме прибыли.

Если корпорации используют как собственный так и заемный капитал , то доходность с.к. может быть повышена. Подобное увеличение рентабельности с.к. называется «эффектом финансового рычага» (левериджа) -ЭФР. корпоративный денежный капитал дивиденд

ЭФР- приращение к рентабельности с.к., полученное благодаря использованию кредита, несмотря на его платность.

У предприятия одну часть актива баланса, приносящего 18 % доходности покрывают источниками средств, которые обходятся ему в 12 % ( ЭФР= 6%)

Доходность с.к. увеличивается при этом. Использование с.к. связано не с финансовыми издержками по задолженности, а с предпринимательским риском.

Акционеры всегда стремятся получить максимальную норму дивиденда, с другой стороны, руководству АО часто приходиться рисковать, чтобы обеспечить владельцам обыкновенных акций максимальную доходность.

1 способ расчета:

ЭФР = (1- Стн)*(Ра-СтП) * ЗК/СК

Стн- ставка налога на прибыль

Ра- рентабельность активов

СтП- средняя расчетная ставка % за кредит

СтП = Финансовые издержки / Заемные средства

Ра= Прибыль / Ср. стоимость активов

Роль ЭФР

Первый способ расчета позволяет предприятию определить безопасный объем з.с. Этот способ широко применяется в странах Европы. Для реализации благоприятных возможностей необходимо установить наличие связи и противоречие между дифференциалом и коэффициентом задолженности (ЗК/СК). Дело в том, что при увеличении объема з.с. финансовые инструменты увеличиваются, что приводит к уменьшению Ра-СтП.

Выводы:

1) Если новое заимствование приносит корпорации рост уровня ЭФР, то оно выгодно, при этом целесообразно контролировать состояния дифференциала: при увеличении коэффициента задолженности коммерческие банки вынуждены компенсировать увеличение кредитного риска з.с.

2) Риск кредитора выражают величиной дифференциала: чем выше диф- л , тем меньше кредитный риск у банка и наоборот. Если диф-л станет меньше 0, тогда ЭФР будет действовать во вред предприятию, т.е. произойдет вычет из рентабельности с.к. и у инвесторов не будет желания приобрести акции корпорации -эмитента с отрицательным диф-ом.

Т.о. задолженность корпорации банку- это «не благо и не зло» , но это ее финансовый риск. Привлекая з.с. корпорация может более успешно работать, если вложит их в высокодоходные активы или реальные инвестиционные проекты с быстрой окупаемостью капитальных вложений.

Основная задача финансового директора состоит не в том, чтобы исключить все риски, а в том чтобы принять разумные риски в пределах положительного значения диф-ла.

В отдельные периоды деятельности корпораций необходимо прибегнуть к активному воздействию финансового рычага, а затем ослабить его влияние, в других случаях целесообразно соблюдать умеренность в привлечение з.с. Многие зарубежные финансисты полагают, что золотая середина финн. рычага ( 30-50% от Ра) способна компенсировать налоговые платежи и обеспечить требуемую отдачу соб-х средств.

Т.о. финансовый леверидж - это механизм, овладеть которым финансовый директор может только в том случае, если располагает достоверной информацией об рентабельности активов и ср. процентной ставкой за кредит, в ином случае ему необходимо обращаться к коэффициенту задолженности очень осторожно, взвешивая последствия новых заимствований на рынке ссудного капитала.

2 способ расчета ЭФР

Это %-ое изменение чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию и вызываемое данным %-ым изменением колебания операционной прибыли

Характерно для США, Канады.

Сила воздействия фин-го рычага:

СВФР = %-ое измен. чистой прибыли на 1 обыкн.аккцию / %-ое измен. операцион. прибыли на 1 обыкн. акцию

Роль ЭФР:

Чем меньши СВФР, тем ниже финансвоый риск, связанный с дано корпорацией, если з.с. не вовлекают в оборот, то СВФР = 1

Чем больше СВФР, тем выше уровень финн.риска, следовательно

1) для коммерческого банка увеличение риска непогашения кредита и % по нему

2) для инвесторов увеличение риска и уменьшение дивиденда

Второй способ измерения ЭФР дает возможность рассчитать уровень сопряженного эффекта операционного и финансовых рычагов

23. Финансирование долгосрочных инвестиций в основной капитал: источники финансирования, проектное финансирование. Инвестиционная политика корпорации

Существуют различные источники финансирования инвестиционной деятельности, которые принято подразделять на две группы:

1. Внутренние источники:

· средства уставного капитала организации

· нераспределенная прибыль

· амортизация.

Компании, имеющие возможность привлекать для осуществления инвестиций только собственный капитал, имеют наивысшую финансовую устойчивость. Но подобная устойчивость ограничивает темпы развития, поскольку снижает возможность по дополнительному увеличению активов в периоды меняющейся конъюнктуры рынка. Кроме того, существенно уменьшаются возможности компании по обеспечению прироста прибыли в долговременном периоде из-за ограниченности собственного капитала.

2. Внешние источники:

· акционерный капитал

· различные долговые ценные бумаги

· банковские кредиты

· средства бюджета и целевых программ

· лизинг.

Акционерный капитал может привлекаться путем эмиссии привилегированных и обыкновенных акций. Привилегированные акции дают их владельцу право на получение дивидендов, а обыкновенные дают возможность инвестору принимать участие в управлении компанией.

Различные долговые ценные бумаги (ДЦБ) дают их владельцу право на получение назад всей суммы долга и процентов по нему

Одним из внешних источников является банковское кредитование, представляющее собой отношения, основанные на условиях срочности, платности и возвратности.

Также источником финансирования инвестиций является лизинг. При этом финансово - кредитное учреждение осуществляет вложения в приобретение объектов лизинга, передает их лизингополучателю на определенный срок и получает доход в виде процентов по лизингу, состоящих из собственно арендной платы, лизинговой маржи и рисковой премии. Стержнем любой лизинговой сделки является кредитная операция.

Одним из способов снижения риска является проектное финансирование, которое используется при освоении крупных инвестиционных проектов.

Имеются три основные формы проектного финансирования:

1. финансирование с полным регрессом на заемщика. Существуют определенные гарантии или требования ограниченной ответственности кредиторов проекта. Риски проекта ложатся на заемщика, но цена займа невысока. Такое финансирование применяется для малоприбыльных и некоммерческих проектов;

2. финансирование без права регресса на заемщика. Кредитор не имеет гарантий от заемщика и несет все риски, связанные с воплощением проекта. Здесь цена займа достаточно высока и эта форма финансирования используется для высокоприбыльных проектов с применением новейших технологий, дающих в результате конкурентоспособную продукцию;

3. финансирование с ограниченным правом регресса. Предполагает распределение рисков проекта между его участниками, чтобы каждый брал на себя зависящие от него риски. При этом участники проекта заинтересованы в его эффективной реализации, поскольку от этого зависит их прибыль.

По сравнению с обычным долгосрочным кредитованием проектное финансирование имеет следующие особенности: в проектном финансировании участвуют банки, институциональные инвесторы и корпорации; может использоваться несколько источников финансирования; степень риска для банка в этом случае выше, так как в случае банкротства проекта не возможно предъявить претензии заемщику за счет его остальных активов; анализ проектного финансирования проводится на глубоком уровне; происходит перераспределение рисков; осуществляется контроль проекта во главе с менеджером и проектной компанией; заемщики получают преимущество в виде ограниченной ответственности, но применяются более высокие ставки процента и комиссионные затраты.

Инвестиционная политика предприятия (корпорации) -- составная часть общей экономической стратегии, которая определяет выбор и способы реализации наиболее рациональных путей обновления и расширения производственного н научно-технического потенциала. Данная политика направлена на обеспечение выживания предприятия в сложных условиях рынка, на достижение финансовой устойчивости предприятия и создание условий для его будущего развития.

При разработке инвестиционной политики необходимо предусмотреть возможность выполнения следующих условий: - достижение экономического, научно-технического и социального эффекта от рассматриваемых мероприятий - получение предприятием наибольшей прибыли на вложенный капитал при минимальных инвестиционных затратах, - рациональное распоряжение средствами на реализацию неприбыльных инвестиционных проектов -использование предприятием государственных инвестиций в форме бюджетных кредитов, гарантий Правительства РФ и т д.; -привлечение льготных кредитов международных финансово-кредитных организаций и частных иностранных инвесторов; -минимизация инвестиционных рисков, связанных с выполнением конкретных проектов.

При разработке инвестиционной политики учитывают следующие факторы:

финансовое состояние предприятия (устойчивое, неустойчивое, кризисное); технический уровень производства, наличие незавершенного строительства и неустановленного оборудования;возможность получения оборудования по лизиигу; наличие собственных средств и возможности привлечения недорогих кредитов и займов; , конъюнктуру рынка капитала.

При разработке инвестиционной политики рекомендуют определять общий объем инвестиций, способы рационального использования собственных средств и возможности привлечения дополнительных денежных ресурсов с финансового рынка. Инвестиционные проекты в рамках долгосрочной стратегии предприятия целесообразно согласовывать между собой по объемам выделяемых ресурсов и срокам реализации исходя из достижения максимального экономического эффекта (дохода или прибыли) в процессе осуществления инвестиционной политики. Среднесрочную инвестиционную политику разрабатывают на период один-два года, а долгосрочную -- на более длительную перспективу (свыше двух лет).

24. Моделирование текущих финансовых потребностей

ТФП- характеризует разницу между средствами инвестированными в ОА и величиной КЗ по товарным операциям.

ТФП=ОА-Ден ср-ва - КЗ

Данный показатель характеризует финансовую состоятельность кредитора и показывает потребность в краткосрочном банковском кредите.

ТФПв = (ТФП[руб.] / среднесуточный объем выручки без косвенных налогов) * 100%;

Факторы ТФП:

1 Темпы инфляции

2 Длина произв. цикла

3 Темпы роста объема произв. и продажи товаров

4 Сезонность произв. и реализации продукции

5 Рыночная конъюнктура

6 величина марж дохода в объем выручки от продажи.

Норма марж дохода = марж доход/выручка

Выводы:

1.Чем больше норма НД, тем больше растет ТФП

2.Чтобы ТФП был отрицательным - в источник финансирования предприятия необходимо просить у поставщиков многомесячную отсрочку платежеспособ (невозможную в условиях современного платежеспособного кризиса).

Скидки с цены товара. Скидки могут быть одним из дополнительных источников покрытия ТФП, предоставляемых поставщиками покупателю за сокращение срока расчетов.

Источники часто называют спонтанным финансированием: продавец делает отсрочку платежа/т.е. чистый кредит покупателю. Продавец получает упущенную финансовую выгоду в размере банк процента, по который он мог получать в течении 45/30 дней.

С другой стороны, продавцу часто трудно продать свой товар, не предоставляя такого кредита. 2 альтернативы у покупателя:

1)Оплатить товар ранее договорного срока(взять банковский кредит).

2)Дождаться договорного срока и потерять скидку.

Сравнивая упущ выгоду покупатели в случае отказа от скидки со средней ставкой банковского кредита.

Рув = (%скидки/(100-%скидки))*100*(365дн/Дс - Ас);

Дс - Договорной срок оплаты; Ас - льготный срок оплаты.

Рув больше Ст%, то покупателю выгодно обратиться в банк за кредитом и уплатить в текущий льготный срок.

Способы покрытия ТФП:

1)Погашение кредита, которое часто сопровождается движением векселей.

2)Спонтанное финансирование

3)Факторинг (продажи ДЗ с дисконтом банкам или спец факторинг компаниям).

4) Краткосрочные банковские кредиты.

5) Краткосрочные займы сторонних организаций.

25. Методы управления запасами

Управление запасами находится в компетенции менеджеров по производству. От решения фин директора зависит установление потребности в источниках средств для поддержания потребности определенного уровня запасов, а также общая доходность активов.

Стремление повысить запасы приводит к оттоку средств, снижение запасов - их притоку.

Т.о. управление запасами в сфере внутреннего контроля и планирования.

EQA(ОРЗ) Оптимальный размер заказа.

В теории управления запасами есть размер ОРЗ и наиболее распространенный - получается модель

EQA. ОРЗ = ,

Модель основана на предположениях:

1 Годовая потребность в запасах м.б. спрогнозирована

2 Объем продаж равномерно распредедляется в течении периода.

3 Не происходит задержек в получении заказов.

Ср.размер заказов = Ѕ ОРЗ; ОРЗ руб.; ОРЗ=,

Метод ABS( метод, позволяющий классифицировать ресурсы фирмы по степени их важности). Любая компания, применяющая контроль запасов, должна сравнивать затраты на функционирование системы со стоимостью этих запасов, которые служат объектом контроля.

Дешевые изделия не требуют такого жесткого контроля, как дорогостоящие.Доля в стоимости годового расхода (А = 80%, В = 15%, С = 5%).Доля в стоимости запасов (А = 20%, В = 30%, С= 50%).

Из графика следует, что обычно небольшая доля изделий имеет относительно высокую долю потребления (по закону Парето -- на 20% всех изделий приходится 80% всех затрат). Такой графический анализ позволяет применять различные степени контроля относительно стоимости изделий.

Изделия А наиболее дорогие виды запасов, которые требуют постоянного мониторинга. Связаны с негативными последствиями. Частота завоза на основе ОРЗ. Круг потребителей ограничен и требует еженед контроля. Запасы д.б. сведены к минимуму.

Категория В - менее значимые виды запасов для обеспечения бесперебойного производственного цикла. Ежемес контроль.

Категория С - все остальные запасы с низкой стоимостью. Ежеквартальный контроль.

26. Стратегия финансирования ОА. Бюджет ОА

ОА разделяются на ОА пост часть и ОА переменная часть.

Пост оборотный капитал - часть оборотного капитала, который не реагирует на сезонные и циклические колебания. Это необходимый минимум для осуществления предпринимательской деятельности. ПеремОК - Дополнительные средства, созданные сезонными или циклич колебаниями.

ОА сформировался за счет СК и ЗК > СОС (собственные оборот ср-ва). ЧОК - часть ОА, свободная от краткосрочных обязательств(чистый ОК).

ЧОК + Долг Обяз-ва? СОС. ЧОК?СОС

Модели управления ОА:

1 Идеальная(предположение): ОА?КраткОбяз, ЧОК = 0,

В экономике такая модель практически не встречается. С позиции ликвидности модель наиболее рискованна, т. к. при неблагоприятных условиях предприятие может оказаться перед выбором продажи части ОС для погашения КраткОбяз. Балансовое уравнение при идеально стратегии имеет вид: ДП = ВОА; ЧОК = 0

Для любого предприятия наиболее реальны другие модели. В их основу положено предположение, что для обеспечения ликвидности предприятия ВОА и стабильную часть ОА следует возмещать за счет Долг Пасс:

ВОА + СЧ = ДП,

СЧ - стабильная часть ОА. Следовательно, различие между моделями заключается в том, какие источники финансирования выбирают для покрытия варьирующей части оборотного капитала.

2) Агрессивная модель - долгосрочные пассивы служат источником покрытия ВОА и стабильной части ОА, т. е. того их минимума, который необходим для осуществления текущей деятельности предприятия. В данном случае: ЧОК = СЧ

Варьирующая часть (ВЧ) ОА в полном объеме покрывается КЗ. С позиции ликвидности эта модель очень рискованна, поскольку в реальной жизни ограничивается только минимумом ОА очень сложно. Балансовое уравнение может быть выражено следующим алгоритмом:

ДП = ВОА + СЧ

3) Консервативная модель предполагает, что варьирующую переменную часть ОА также покрывают ДП. В данном случае КраткЗадолж отсутствует, поэтому риска потери ликвидности нет: ЧОК = ОА (Оборотные активы)

Подобная модель имеет искусственный характер и предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, определяемом следующим балансовым уравнением:

ДП = ВОА + СЧ + ВЧ (Варьирующая часть оборотных активов)

4) Умеренная (компромиссная) модель наиболее реальна и жизнеспособна. При ее использовании ВОА, стабильная часть ОА и примерно 50% ВЧ ОА возмещают за счет ДП. Чистый ОК по величине равен стабильной части ОА и половине их варьирующей части рассчитывается по формуле:

ЧОК = СЧ + 0,5 ВЧ

В отдельные периоды жизненного цикла предприятие может иметь излишние ОА, что негативно влияет на объем чистой прибыли из-за необходимости уплачивать налог на имущество. Однако этот факт рассматривают как плату за поддержание риска потери ликвидности на допустимом уровне, то позволяет сохранять нормальную платежеспособность. Умеренная стратегия предполагает установление ДП на уровне определенном следующим балансовым уравнением:

ДП = ВОА + СЧ + 0,5ВЧ

Бюджет АО. Повышение потребности в оборотных активах (по активу баланса) всегда сопровождается оттоком денежных средств, который требует соответствующих источников покрытия (по пассиву баланса). Исходя из классификации оборотных активов источники их финансирования подразделяют на собственные, заемные и привлеченные.

Последовательность действий по формированию политики финансирования оборотных активов традиционна и состоит из следующих этапов:

1. Изучение источников образования оборотных активов в предыдущем периоде (оценка достаточности денежных ресурсов, инвестируемых в текущие активы, анализ динамики чистого оборотного капитала и определение его доли в объеме оборотных активов, оценка достаточности текущего финансирования потребностей производственного и финансового циклов предприятия (корпорации).

2. Принятие политики формирования оборотных активов на предстоящий период с позиции доходности и риска финансово-хозяйственной деятельности предприятия (корпорации). В процессе разработки стратегии финансирования оборотных активов используют три подхода: агрессивный, умеренный и консервативный. Агрессивный подход создает проблемы в поддержании текущей финансовой устойчивости и платежеспособности. Вместе с тем он позволяет осуществлять текущую деятельность с минимальной потребностью в собственном капитале, что обеспечивает наиболее высокий уровень рентабельности. Умеренный подход обеспечивает приемлемый уровень финансовой устойчивости и платежеспособности, а также доходности собственного капитала, приближенной к среднерыночной норме прибыли на капитал. Консервативный подход позволяет достигнуть достаточно высокого уровня финансовой устойчивости (за счет минимизации объема и доли заемных источников в капитале), однако увеличивает затраты собственного капитала на финансирование оборотных активов, что может принести к снижению уровня его рентабельности.

3. Оптимизация объема и структуры источников формирования оборотных активов, то есть установление приемлемого для предприятия (корпорации) соотношения между:

* чистым оборотным капиталом;

* краткосрочными кредитами и займами;

* кредиторской задолженностью;

* прочими краткосрочными обязательствами.

Процедура планирования включает расчеты прогнозных объемов запасов, затрат, готовой продукции, денежных средств, дебиторской задолженности, краткосрочных финансовых вложений, гтакже других средств и источников финансирования.

На практике используют схему бюджета формирования оборотных активов по следующей форме:

После разработки бюджета формирования оборотных активов финансовая служба предприятия (корпорации) осуществляет контроль за его исполнением в течение планируемого периода (за год в целом, по кварталам).

Логика управления оборотными активами связана со способностью предприятия (корпорации) обеспечивать денежными ресурсами его производственную, инвестиционную и другие виды деятельности.

Оборотные средства - это денежные средства, авансированные в оборотные активы, которые однократно оборачиваются в течение года или одного производственного цикла. Оборотные производственные фонды и средства включают в себя: - предметы труда (сырье, основные и вспомогательные материалы, топливо);

- средства труда (тара, запасные части, малоценные и быстроизнашивающиеся предметы, инструмент);

- незавершенное производство (предметы труда и средства труда, израсходованные на производство, но не составляющие готовую продукцию);

- расходы будущих периодов (средства, вложенные в мероприятия, которые будут учтены в издержках продукции в последующие отчетные периоды).

Оборотные фонды и средства в сфере обращения состоят из:

- средств предприятия, авансированных в готовую продукцию;

- средств, находящихся в расчетах;

- средств, находящихся на расчетных, валютных счетах и в кассе предприятия.

Для нормальной деятельности предприятия (корпорации) оборотный капитал (активы) должен находиться на всех стадиях производственного цикла и во всех формах. Отсутствие любого элемента оборотных активов на одной из стадий приводит к остановке производства.

Если товар продается в кредит (с отсрочкой платежа), то предприятию необходимы оборотные средства для поддержания дебиторской задолженности до тех пор, пока покупатели не внесут плату за продукцию (услуги).

Полный цикл оборота оборотных активов измеряют временем с момента закупки сырья и материалов у поставщиков (оплаты кредиторской задолженности) до оплаты готовой продукции покупателями (погашения дебиторской задолженности). Предприятие далеко не всегда получает денежные средства от покупателей (клиентов) на момент платежа поставщикам за сырье и материалы. Поэтому и возникает проблема оперативного управления оборотными активами.

Объем текущего финансирования.

ОТФп = Зп + ДЗП - ДАП - КЗП,

где ОТФп -- прогнозный объем текущего финансирования; Зп -- планируемый объем запасов в составе оборотных активов; ДЗП -- прогнозный объем дебиторской задолженности; ДАП -- планируемая сумма денежных активов (наиболее мобильная часть оборотных активов); К3„ -- прогнозная сумма кредиторской задолженности.

27. Политика управления ОА и краткосрочными обязательствами

ОА

1 Агрессивная. Признаки:

* предприятие не ставит каких-либо ограничений в увеличении оборотных активов;

* оно накапливает запасы сырья и материалов, готовой продукции, увеличивает дебиторскую задолженность и свободные остатки без серьезных ограничений. В результате доля оборотных активов в объеме имущества высока (более 50%), а период их оборачиваемости длителен (свыше 90 дней). Агрессивная политика способна снизить риск технической неплатежеспособности, но не может обеспечить высокую ликвидность и рентабельность активов.

2. Консервативная. Признаки:

- Нормы снабжения снижают рост текущей активности.

- отсутствие или низкий удельный вес (не более 30-35%) краткосрочных кредитов и займов в валюте пассива баланса. Внеоборотные и оборотные активы покрывают в этом случае собственным капиталом и долгосрочными обязательствами.