Финансовая политика корпорации

- период оборачиваемости 50-60 дней.

Корпорации проводят политику в условиях высокой определенности, когда объем продаж, сроки поступления денежных средств и платежей по обязательствам, объем запасов и время поставки заранее известны, либо в ситуации экономии всех видов ресурсов.

Обеспечивает высокую рентабельность А, но несет риск неплатежеспособности.

3. Умеренная. Промежуточная Ѕ.

- средний уровень рентабельности оборачиваемости текущий активов.

КО

Политика управления ОА политика и финансирование политики управления краткосрочными обязательствами.

Агрессивная:

- уд.вескраткоср кредитов ?50% в общей сумме пассивов.

- рост эффективности финансвого рычага до 30-50%.

- рост рентаб А

- рост постоянные изд-ки, растет сила воздействия операционного рычага, рост финн и кред ресурсов.

Консервативная:

- отсутствие или низкий уд.вес(менее 30-50%) кракт кредитов

- ВОА и ОА покрывают СК и ДО

Умеренная:

- уд.вес 35-45%. (консерв/умер)

Агрессивная соотвагрес/умеренной.

28. Технология управления портфелем корпоративных ценных бумаг

Основные принципы формирования портфеля инвестиций:

безопасность вложений (стабильность дохода, неуязвимость на рынке инвестиционного капитала);

доходность вложений;

рост вложений;

ликвидность вложений.

Методом снижения серьезных потерь в инвестировании служит диверсификация финансовых вложений, то есть приобретение определенного числа разнообразных финансовых активов (от 10 и более).

Существует определенная зависимость между риском и диверсификацией портфеля. Общий риск портфеля состоит из двух частей:

диверсифицированный риск (не систематический), который поддается управлению;

недиверсифицированный, систематический - не поддающийся управлению.

Под диверсификацией понимается инвестирование финансовых средств в более чем один вид активов. Диверсифицированный портфель представляет собой комбинацию разнообразных ценных бумаг, составленную и управляемую инвестором. Применение диверсифицированного портфельного подхода к инвестициям позволяет максимально снизить вероятность неполучения дохода [5, 6].

Для того чтобы подсчитать норму дохода при наличии определенного портфеля, применяется следующая формула:

РП=Д1Р1+Д2Р2+...+ДnРn,

где РП - норма доходности всего портфеля; Р1, Р2, Рn - нормы доходности отдельных активов; Д1, Д2, Дn - доли соответствующих активов в портфеле.

Диверсификация портфеля ценных бумаг снижает риск в инвестиционном деле, но не отменяет его полностью. Последний остается в виде так называемого недиверсифицированного риска, то есть риска, проистекающего из общего состояния экономики.

Разработка инвестиционной стратегии всегда основывается на анализе доходности от вложения средств, времени инвестирования и возникающих при этом рисков. Эти факторы во взаимосвязи определяют эффективность вложений в тот или иной инструмент фондового рынка.

Портфельное инвестирование с пассивным управлением. Основополагающий принцип в пассивном управлении можно сформулировать так: «купил и храни». Однако его реализация предполагает формирование широко диверсифицируемого портфеля, включающего в себя выпуски с разными сроками погашения, и замену выпусков по мере их погашения. Для обеспечения своевременной ревизии осуществляется мониторинг фондового рынка. Пассивное управление портфелем требует издержек: снижение риска сопровождается увеличением затрат на его сокращение и поэтому данная инвестиционная стратегия применяется банковскими и крупными корпоративными инвесторами.

Портфельное инвестирование с активным управлением. Основано на постоянномпереструктурировании портфеля в пользу наиболее доходных в данный момент облигаций. Эта схема наиболее сложна, так как требует не только большой аналитической работы на основе постоянно получаемой и обрабатываемой информации с биржи, но и дорогостоящих технических систем и технологий, обеспечивающих поступление и обработку информации с рынка в режиме реального времени. Активное управление - самый затратный вариант инвестирования. Поэтому эту схему, как правило, используют крупные инвестиционные компании.

Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска.

Тип портфеля - это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат - дивидендов, процентов.

Если рассматривать типы портфелей в зависимости от степени риска, они делятся на консервативные, умеренно-агрессивные, агрессивные и нерациональные. Ясно, что каждому типу инвестора будет соответствовать и свой тип портфеля ценных бумаг: высоконадежный, но низко доходный; диверсифицированный; рискованный, но высокодоходный, бессистемный соответственно.

Такое инвестиционное качество портфеля, как ликвидность, как известно, означает возможность быстрого превращения портфеля в денежную наличность без потери его стоимости.

Все операции на рынке с ценными бумагами сопряжены с риском. Участники этого рынка берут на себя самые разнообразные риски - снижения доходности, прямых финансовых потерь, упущенной выгоды.

На практике для определения риска пользуются методами оценки степени статистической связи между доходом на единицу капитала, приносимым данной ценной бумагой и средним доходом всех ценных бумаг фондового рынка на единицу вложений. Если относительная цена риска больше единицы, значит, данный вид ценных бумаг характеризуется большей рискованностью по сравнению с фондовым рынком в целом и наоборот.

Зная средний доход на единицу вложенного капитала по гарантированным и по рискованным ценным бумагам, а, также зная величину среднего отклонения фактически полученного дохода по рискованным ценным бумагам от среднего дохода, можно посчитать «цену риска»:

,

Чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем больше требований предъявляется к портфельному менеджеру по качеству управления портфелем. Эта проблема особенно актуальна в том случае, если рынок ценных бумаг изменчив. Под управлением понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют сохранить первоначально инвестированные средства; достигнуть максимального уровня дохода; обеспечить инвестиционную направленность портфеля.

Первым и одним из наиболее дорогостоящих, трудоемких элементов управления, является мониторинг, представляющий собой непрерывный детальный анализ: фондового рынка, тенденций его развития, секторов фондового рынка, инвестиционных качеств ценных бумаг. Таким образом, конечной целью мониторинга является выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными свойствами, соответствующими данному типу портфеля.

Активная модель управления предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель.

29. Типы принципы и последовательность формирования фондового портфеля

Инвестиционный портфель -- набор реальных или финансовых инвестиций. В узком смысле это совокупность ценных бумаг разного вида, разного срока действия и разной степени ликвидности, принадлежащая одному инвестору и управляемая как единое целое. Инвестиционные портфели можно разделить на агрессивные -- формируемые из активов с высокой доходностью и высоким уровнем риска, а также пассивные -- структура которых совпадает со структурой рыночного индекса.

Тип портфеля -- это обобщённая характеристика портфеля с позиций задач его формирования или видов ценных бумаг, входящих в портфель. На практике существует следующая классификация:

1. Портфель роста ориентирован на акции, курсовая стоимость которых быстро растёт на рынке. Цель такого портфеля -- увеличение капитала инвестора. В данный портфель могут входить акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный портфель являются достаточно рискованными, но могут принести высокий доход в будущем.

2. Портфель дохода ориентирован на получение высоких текущих доходов в форме дивидендных и процентных выплат. В данный портфель включают акции, приносящие высокий текущий доход, но имеющие умеренный рост курсовой стоимости, а также облигации, которые характеризуются весомыми текущими выплатами купонного дохода. Особенность портфеля этого типа -- ориентация на получение максимального текущего дохода при минимальном уровне риска, приемлемого для консервативного инвестора.

3. Портфель рискового капитала состоит из ценных бумаг компаний, которые внедряют новые технологии и продукты, требующие больших единовременных затрат на научные исследования и разработки, но предлагают высокий доход в ближайшей перспективе.

4. Сбалансированный портфель включает ценные бумаги с различными сроками обращения, потенциальной доходностью и уровнем рискованности вложений.

5. Портфель краткосрочных ценных бумаг формируют исключительно из высоколиквидных ценных бумаг, которые могут быть быстро реализованы.

6. Портфель долгосрочных ценных бумаг с фиксированным доходом ориентирован на долгосрочные облигации со сроком обращения свыше пяти лет.

7. Формирование специализированного портфеля означает вложение средств в специальные финансовые инструменты срочного рынка (опционы, фьючерсы).

8. Региональные и отраслевые портфели включают ценные бумаги, выпускаемые отдельными субъектами и местными органами власти, а также частными компаниями, либо ценные бумаги корпораций, работающих в конкретной отрасли экономики.

9. Портфель иностранных ценных бумаг.

Формирование инвестиционного портфеля предприятия основывается на следующих основных принципах:

1. Принцип обеспечения реализации инвестиционной стратегии.

Определяет соответствие целей формирования инвестиционного портфеля целям инвестиционной стратегии предприятия, преемственность планирования и реализации инвестиционной деятельности предприятия на долгосрочную и среднесрочную перспективу.

2. Принцип обеспечения соответствия портфеля инвестиционным ресурсам.

Позволяет увязать объем и структуру издержек, необходимых для реализации отобранных инвестиционных проектов и формирования портфеля ценных бумаг с объемом и структурой источников финансирования инвестиционной деятельности, имеющихся в распоряжении предприятия.

3. Принцип обеспечения оптимизации соотношения доходности и риска.

Данный принцип определяет соотношение показателей риска и дохода по инвестиционному портфелю в целом в зависимости от приоритетных целей формирования инвестиционного портфеля и отношения инвестора к риску.

4. Принцип оптимизации соотношения доходности и ликвидности.

Обуславливает выбор оптимальной структуры инвестиционного портфеля с точки зрения соблюдения пропорций между показателями доходности инвестиционного портфеля и показателями текущей ликвидности и долгосрочной кредитоспособности предприятия.

5. Принцип обеспечения управляемости портфеля.

Обусловлен ограниченностью возможностей реализации включаемых в инвестиционный портфель инвестиционных проектов или управления портфелем финансовых активов рамками кадрового потенциала предприятия, наличием профессиональных менеджеров-аналитиков.

Формирование инвестиционного портфеля с учетом перечисленных принципов осуществляется в определенной логической последовательности.

Основные этапы формирования инвестиционного портфеля:

1. Конкретизация целей инвестиционной стратегии с учетом сложившихся условий инвестиционного климата и конъюнктуры инвестиционного рынка;

2. Определение приоритетных целей формирования инвестиционного портфеля;

3. Оптимизация пропорция формирования инвестиционного портфеля по основным его видам с учетом его объема и структуры инвестиционных ресурсов;

4. Формирование отдельных видов портфелей путем отбора необходимых инвестиционных проектов и финансовых инструментов, обеспечивающих установленные критерии доходности, риска и ликвидности;

5. Обеспечение необходимой диверсификации инвестиционного портфеля;

6. Оценка доходности, риска и ликвидности проектируемого инвестиционного портфеля;

7. Окончательная оптимизация структуры инвестиционного портфеля по установленным критериям доходности, риска и ликвидности.

30. Концепция управления портфелем ценных бумаг диверсификация фондового портфеля

Поскольку портфель ценных бумаг есть инвестированный в ценные бумаги капитал, приносящий доход и имеющий всевозможные риски, присущие рынку, постольку им необходимо управлять. В противном случае возрастает вероятность его потери или крупных убытков.

Управление портфелем осуществляет либо сам его владелец, либо он поручает это профессиональному посреднику фондового рынка.

Методы управления портфелем ценных бумаг

Их принято делить наактивные и пассивные.

активное управление портфелем -- это внесение в него изменений на основе текущего изменения рыночной конъюнктуры, направленное на выполнение целей инвестора, заложенных в данном портфеле. Активное управление приносит лучшие результаты по сравнению с другими стратегиями управления, но оно требует больших операционных затрат, которые может позволить либо крупный инвестор, либо профессиональный посредник, специализирующийся на управлении пакетами ЦБ;

пассивное управление портфелем -- это сохранение портфеля в более-менее неизменном виде в течение определенного периода времени независимо от каждодневных изменений рыночной конъюнктуры. Используется для портфелей, хорошо защищенных от рыночного риска и рассчитанных на длительные сроки.

Основные этапы управления инвестиционным портфелем

В агрегированном виде выделяют следующие принципиальные этапы, необходимые при управлении портфелем:

· выбор инвестиционной политики, постановка целей и задач, которые инвестор желает достичь, приобретая ценные бумаги.

· анализ рынка ценных бумаг-- мониторинг рынка;

· формирование заданного портфеля ценных бумаг -- это приобретение отобранных в ходе анализа рынка ценных бумаг в заданных количествах и ценах;

· оценка портфеля с точки зрения достижения поставленных целей -- это сравнение рыночных характеристик сформированного портфеля с теми его характеристиками, которые желал бы иметь инвестор.

· пересмотр портфеля при необходимости обычно в связи с существенными изменениями на рынке.

Модель формирования инвестиционного портфеля

В основе любой модели формирования инвестиционного портфеля лежит идея его диверсификации.

Диверсификация - распределение инвестиций между разными активами; это вложение средств инвестора в разные ценные бумаги.

Способы диверсификации инвестиций

Их существует достаточно много и проблема упирается только в наличие и доступность для данного инвестора соответствующих активов и инструментов рынка. Вот некоторые из них:

· покупка разных видов ценных бумаг;

· покупка ценных бумаг компаний, относящихся к разным отраслям и сферам;

· покупка ЦБ компаний, располагающихся в разных регионах страны, странах;

· покупка одинаковых ценных бумаг, но эмитируемых разными компаниями;

· покупка акций компаний, имеющих собственный, хорошо диверсифицированный портфель ценных бумаг;

· покупка акций компаний с высокой степенью диверсификации их хозяйственной деятельности и т. д.

Американский экономист Г. Марковитцв начале 1950-х гг. впервые разработал научную модель формирования диверсифицированного портфеля ценных бумаг на основе совершенно нового подхода к понятию «рыночный риск». Его основные выводы состоят в следующем:

измерителем рыночного риска может быть среднеквадратическое отклонение. В качестве измерителя риска Марковитц предложил использовать среднеквадратическое отклонение доходности ценной бумаги от ее среднего значения, определяемого за тот или иной промежуток времени. Экономически это означает, что понятие риска включает не только возможные потери от изменения цены ценной бумаги по сравнению с ее прогнозируемым уровнем, но и возможный дополнительный доход. В основе такого понимания риска лежит тот факт, что на рынке всегда убыток одного торговца означает прибыль другого. Невозможно, чтобы все участники рынка одновременно имели убыток, или чтобы все они одновременно имели прибыль;

минимальный уровень риска диверсифицированного портфеля зависит от минимальных уровней рисков составляющих его ценных бумаг. Смысл данного положения состоит в том, что если в портфеле ценных бумаг собраны самые рисковые бумаги, то и риск портфеля в целом будет обязательно высок, несмотря на другие предпринимаемые инвестором меры;

диверсифицированный портфель -- это портфель ценных бумаг, рыночные цены которых относительно слабо коррелируют между собой. Суть диверсификации портфеля состоит не просто в том, чтобы вложить средства в такие бумаги, изменения цен которых мало связаны между собой. Убытки по одной ценной бумаге не сопровождаются убытками по другим ценным бумагам, а может даже и сопровождаются прибылью от одновременного изменения цен последних;

эффективный портфель ценных бумаг -- это портфель, имеющий минимальный риск при данном уровне доходности портфеля или портфель, имеющий максимальную доходность при заданном уровне риска. Смысл этого вывода состоит в том, что невозможно одновременно увеличивать доходность портфеля и уменьшать его риск. Только фиксируя один из критериев (риск или доходность), можно максимизировать или минимизировать другой показатель портфеля;

31. Оценка доходности портфеля ценных бумаг

Портфель ценных бумаг представляет собой совокупность различных ценных бумаг, и доходность его можно определить по следующей формуле:

Доходность портфеля = (Стоимость ценных бумаг на момент расчета - Стоимость ценных бумаг на момент покупки) / Стоимость ценных бумаг на момент покупки.

Пример 1

Имеются два альтернативных портфеля А и Б, в которые инвестировано по 100 тыс. руб. Через один год стоимость портфеля А составила 108 тыс. руб., портфеля Б -- 120 тыс. руб. Соответственно, доходность портфеля А составит 0,08, или 8 % годовых ((108 тыс. руб. - 100 тыс. руб.) / 100 тыс. руб.), а портфеля Б -- 20 % годовых.

Под ожидаемой доходностью портфеля понимается средневзвешенное значение ожидаемых значений доходности ценных бумаг, входящих в портфель. При этом «вес» каждой ценной бумаги определяется относительным количеством денег, направленных инвестором на покупку этой ценной бумаги. Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля равна:

R портфеля, % = R1 Ч W1 + R2 Ч W2 + ... + Rn Ч Wn ,

где Rn -- ожидаемая доходность i-й акции;

Wn -- удельный вес i-й акции в портфеле.

Пример 2

Предположим, что портфель формируется из двух акций А и Б, доходность которых составляет 10 и 20 % годовых соответственно (табл. 1).

Таблица 1 - Доходность портфеля ценных бумаг

Ценная бумага	Доля ценной бумаги в портфеле, %
	Портфель 1	Портфель 2	Портфель 3
А	80	60	40
Б	20	40	60
R портфеля, %	12	14	16

Доходность, например, первого портфеля составит: R портфеля 1 = 0,1 Ч 0,8 + 0,2 Ч 0,2 = 0,12, то есть 12 %.

32. Мониторинг фондового портфеля. Риски портфельных инвестиций: способы минимизации

Риск портфеля ценных бумаг -- степень возможности того, что наступят обстоятельства, при которых инвестор понесет потери, вызванные вложениями в фондовый портфель, а также операциями по привлечению ресурсов для создания портфеля.

Для учета факторов риска при оценке эффективности проекта используется вся имеющаяся информация об условиях его реализации, в том числе и не выражающаяся в форме каких-либо вероятностных законов распределения. При этом могут использоваться следующие два вида методов:
- методы качественной оценки рисков; - методы количественной оценки рисков.

Методика качественной оценки рисков проекта должна привести аналитика-исследователя к количественному результату, к стоимостной оценке выявленных рисков, их негативных последствий и «стабилизационных» мероприятий.

Качественный анализ проектных рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана, а обязательная комплексная экспертиза инвестиционного проекта позволяет подготовить обширную информацию для анализа его рисков.

В качественной оценке можно выделить следующие методы:

- экспертный метод, - метод анализа уместности затрат, - метод аналогий.

Экспертный метод представляет собой обработку оценок экспертов по каждому виду рисков и определение интегрального уровня риска. Метод анализа уместности затрат ориентирован на выявление потенциальных зон риска и используется лицом, принимающим решение об инвестировании средств, для минимизации риска, угрожающего капиталу. Метод аналогий - этот метод предполагает анализ аналитических проектов для выявления потенциального риска оцениваемого проекта. Методы количественной оценки предполагают численное определение величины риска инвестиционного проекта. Они включают: - определение предельного уровня устойчивости проекта;

- анализ чувствительности проекта;

- анализ сценариев развития проекта;

- имитационное моделирование рисков по методу Монте-Карло.

Анализ предельного уровня устойчивости проекта предполагает выявление уровня объема выпускаемой продукции, при котором выручка равна суммарным издержкам производства, т.е. нахождение безубыточного уровня («точки безубыточности»).

Анализ чувствительности проекта предполагает определение изменения переменных показателей эффектности проекта в результате колебания исходных данных.

Анализ сценариев развития проектов предполагает оценку влияния одновременного изменения всех основных параметров проекта на показатели эффективности проекта.

Упрощенный метод оценки риска (предложенный Министерством экономики РФ) заключается в том, что вводится поправка показателей проекта на риск или же поправка к ставке дисконтирования. Поправочный коэффициент «P» выбирается из предложенных нормативов. Например, поправочный коэффициент составляет 35% при вложениях в надежную технику и это соответствует низкому уровню риска. Высокий уровень риска наблюдается при вложениях денежных средств в производство и продвижение на рынок нового продукта, при этом поправочный коэффициент составляет 13-15%.

Меры снижения риска инвестиционного проекта. После того как выявлены все риски в инвестиционном проекте и проведен анализ, необходимо дать рекомендации по снижению рисков по этапам проекта. Основной принцип действия механизма по снижению инвестиционного риска состоит в комплексности по характеру своего воздействия и экономической целесообразности.

К основным мерам по снижению инвестиционного риска в условиях неопределенности экономического результата относятся следующие:

1. Перераспределение риска между участниками инвестиционного проекта

2. Создание резервных фондов (по каждому этапу инвестиционного проекта) на покрытие непредвиденных расходов.

3. Снижение рисков при финансировании инвестиционного проекта - достижение положительного сальдо накопленных денег на каждом шаге расчета.

4. Залоговое обеспечение инвестируемых финансовых средств.

5. Страхование - передача определенных рисков страховой компании.

6. Система гарантий - получение гарантий государства, банка, инвестиционной компании и т.п.

7. Получение дополнительной информации.

33. Дивидендная политика корпорации

Дивидендная политика -- политика акционерного общества в области распределения прибыли компании, то есть распределения дивидендов между держателями акций. Дивидендная политика формируется советом директоров. В зависимости от целей компании и текущей/прогнозируемой ситуации, прибыль компании может быть реинвестирована, списана на нераспределенную прибыль или выплачена в виде дивидендов. Термин «дивидендная политика» в принципе связан с распределением прибыли в акционерных обществах. Однако рассматриваемые в данном случае принципы и методы распределения прибыли применимы не только к АО, но и к предприятиям любой организационно- правовой формы. В связи с этим в финансовом менеджменте используется более широкая трактовка термина «дивидендная политика», под которой понимают механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия. Также дивидендная политика является составной частью общей финансовой политики предприятия, заключающейся в оптимизации пропорции между потребляемой и капитализируемой прибылью с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.

Дивидендная политика -- неотъемлемая часть решений руководства фирмы в области финансирования. Важнейший аспект дивидендной политики фирмы заключается в нахождении оптимального соотношения распределения прибыли между дивидендными платежами и той ее частью, которая остается в рамках фирмы для ее развития.[1] Под дивидендной политикой понимается совокупность решений о доле прибыли, идущей на выплату дивидендов.[2]

Вопросы при формировании ДП:

1. Следует ли выплачивать всю чистую прибыль или ее часть акционерам или реинвестировать ее с целью увел рыночн стоимости корпорации

2. При каких условиях следует изменять размер дивидендных выплат

3. Следует ли в долгоср перспективе придерживаться одной дивидендной политики и в каком случае ее неоьх изменить

4. В какой форме выплачивать дивиденды акционерам

5. Какие методы начисления дивидендов и схемы использовать

34. Базовые дивидендные теории

1. Теория Линтнера (теория предпочтительности дивидендов, модель частичной корректировки) признается базовой моделью и основана на предположении, что каждая единица прибыли, направленная на выплату дивидендов в текущем периоде, дороже единицы капитализируемой части прибыли, использование которой в будущем будет связано с определенным риском. Исходя из этого, максимизация дивидендов является более предпочтительной, чем капитализация прибыли. Противники этой теории утверждают, что фактор риска не может быть определяющим при выборе типа дивидендной политики, так как дивиденды, выплаченные в текущем периоде, также могут быть направлены на финансирование инвестиций предприятия эмитента или других предприятий с соответствующими сопутствующими рисками.

Согласно данной теории дивидендная политика сводится к решению следующих основных вопросов:

а) должен ли измениться размер дивидендов по сравнению с предыдущим периодом;

б) если «да», то каким должно быть это изменение.

2. «Реманентная» (или остаточная) теория дивидендов. Данная теория основана на предположении, что дивидендная поли-тика не оказывает влияния ни на рыночную стоимость акций, ни на благосостояние акционеров, так как эти показатели зависят от величины формируемой прибыли, а не от части прибыли, распределяемой между акционерами. В связи с этим основную массу прибыли целесообразно направлять на финансирование наиболее перспективных инвестиционных проектов, а дивиденды держателям простых акций, выплачивать по остаточному принципу.

Согласно данной теории дивидендная политика сводится к решению следующих основных вопросов:

1) предприятие должно реинвестировать прибыли в доходные направления деятельности до тех пор, пока ставка доходности от инвестиций превышает ставку доходности альтернативных вложений;

2) выплата дивидендов рассматривается как вынужденное решение и допускается только после финансирования перспективных инвестиционных проектов;

3) единственным фактором, определяющим политику дивидендов, является возможность инвестирования.

На практике остаточной теории придерживаются многие предприятия:

1) средние и малые предприятия часто не выплачивают дивиденды и предпочитают реинвестировать свои прибыли;

2) предприятия, имеющие перспективу быстрого экономического роста, реже остальных выплачивают дивиденды;

3) предприятия со слабым экономическим ростом, как правило, выплачивают большие дивиденды.

3. Теория минимизации дивидендов (налоговых предпочтений). Данная теория основана на предположении, что эффективность дивидендной политики определяется минимизацией налоговых выплат на распределяемую (в виде дивидендов среди акционеров) и капитализируемую часть. Стоимость налоговых выплат в текущем периоде превышает стоимость налоговых выплат в будущем периоде, так как со временем деньги изменяют (уменьшают) свою стоимость. В связи с этим целесообразно сократить сумму дивидендов, чтобы сократить налоговые выплаты на них, и увеличить сумму капитализируемой части прибыли, чтобы увеличить будущие налоговые выплаты на них, стоимость которых со временем снизится. Таким образом, общие расходы на выплату налогов значительно уменьшатся.

4. Теория сигнализирования основана на предположении, что величина дивиденда на одну простую акцию в обращении влияет на ее рыночную стоимость. При этом повышение уровня дивидендов вызывает соответствующее повышение рыночной стоимости акции, в результате чего акционеры получают:

1) повышенные процентные доходы (в виде дивидендов);

2) повышенные доходы от прироста курсовой стоимости акций.

Повышение уровня дивидендов сигнализирует существующим и потенциальным акционерам о том, что предприятие успешно работает и рассчитывает на повышение прибыли в будущем периоде. Теория сигнализирования предполагает высокую прозрачность рынка ценных бумаг, благодаря которой оперативно полученная информация о дивидендах оказывает влияние на рыночную стоимость акций.

5. Теория клиентуры основана на предположении, что на дивидендную политику оказывают влияние предпочтения большинства акционеров. Если большинство акционеров отдает предпочтение:

1) выплате дивидендов, то большая часть чистой прибыли направляется на выплату дивидендов;

2) капитализации, то большая часть чистой прибыли направляется на капитализацию.

Акционеры, не согласные с решением большинства, могут продать свои акции и инвестировать полученные средства в деятельность других предприятий.

35. Дивидендная политика корпорации: типы, этапы и факторы

Под дивидендной политикой понимается политика распределения прибыли на дивиденды и капитализируемую часть (рисунок).

Дальнейшее распределение части прибыли, направленной на выплату дивидендов, представляет собой механизм формирования личных доходов акционеров в соответствии с размером их участия в капитале предприятия. Дальнейшее распределение капитализируемой части прибыли в зависимости от стратегических целей предприятия может быть направлено на финансирование как текущих операций, так и инвестиций.

Эффективность дивидендной политики:

1) определяется соответствием краткосрочных (тактических) решений стратегическим (долгосрочным) целям развития предприятия, что выражается в оптимальном распределении прибыли на дивиденды и капитализируемую часть;

2) зависит от сглаживания противоречий в интересах предприятия и его номинальных собственников -- акционеров.

Как известно, доход акционера от владения акцией состоит из двух элементов:

1) доход от прироста курсовой стоимости (разница между ценой продажи и ценой покупки акции);

2) процентный доход (дивиденды).

Таким образом:

1) с одной стороны, благосостояние акционеров повышается с повышением курсовой стоимости акций (акционер при продаже акции, выросшей в цене, получит сумму большую ранее вложенной);

2) с другой стороны, благосостояние акционеров повышается с увеличением размера дивидендов (рост дивидендов способствует росту курсовой стоимости акций и является для существующих и потенциальных акционеров своего рода индикатором, свидетельствующим об успешной деятельности и хорошем финансовом состоянии предприятия).

Основное противоречие между интересами акционеров (как владельцев предприятия) и самого предприятия в текущем периоде заключается в том, что выплата дивидендов:

1) является притоком денежных средств для акционеров;

2) оттоком денежных средств для предприятия.

Исходя из этого, при разработке и проведении дивидендной политики необходимо учитывать как интересы акционеров, так и интересы самого предприятия. Предпочтения акционеров. Предположим, что:

1) инвесторы, как владельцы предприятия, одинаково воспринимают решения и о выплате дивидендов, и о капитализации;

2) решения о капитализации с последующим реинвестированием являются приоритетными, а дивиденды рассматриваются как пассивный остаток, выплата и величина которых зависят только от наличия перспективных инвестиционных проектов.

Исходя из этих предпосылок, предпочтения инвесторов будут распределяться следующим образом:

1) если прогнозный уровень рентабельности инвестиционных проектов превышает средний уровень, инвесторы отдадут предпочтение капитализации;

2) если прогнозный уровень рентабельности инвестиционных проектов равен среднему уровню, то выплата дивидендов и капитализация воспринимаются инвесторами одинаково;

3) если прогнозный уровень рентабельности инвестиционных проектов ниже среднего уровня, то инвесторы отдадут предпочтение выплате дивидендов.

Предпочтения предприятия. Как уже было сказано выше, выплата дивидендов означает отток денежных средств. Поэтому при разработке и проведении дивидендной политики необходимо учитывать влияние выплаты дивидендов на финансовое состояние предприятия. Исходя из финансового состояния предприятия в текущем периоде, необходимо решить:

1) стоит ли вообще выплачивать дивиденды;

2) если стоит, то определить их оптимальную величину;

3) определить источники финансирования:

- инвестиционных решений, если выплата дивидендов существенно снижает инвестиционные возможности предприятия;

- выплаты дивидендов, если предприятие не располагает необходимыми для этого средствами.

К основным показателям, характеризующим дивидендную политику, можно отнести коэффициенты:

1) дивиденда на одну акцию (Div);

2) чистой прибыли на одну простую акцию (EPS);

3) выплаты дивидендов (DPR);

4) капитализации чистой прибыли (b).

1. Коэффициент дивиденда на одну акцию (Div) представляет собой соотношение суммы выплачиваемых дивидендов и количества простых акций в обращении.

К = Сумма выплачиваемых дивидендов / Количество простых акций в обращении

Количество простых акций в обращении = общее количество выпущенных в обращение простых акций - собственные простые акции в портфеле предприятия

3. Коэффициент чистой прибыли на одну акцию (EPS) определяется как соотношение чистой прибыли за минусом суммы дивидендов по привилегированным акциям и количества простых акций в обращении:

К = Чистая прибыль - дивиденды по привилегированным акциям / Количество простых акций в обращении

Количество простых акций в обращении = общее количество выпущенных в обращение простых акций - собственные простые акции в портфеле предприятия

4. Коэффициент выплаты дивидендов (норма дивиденда) (DPR) представляет собой удельный вес дивидендов в чистой прибыли:

К = Сумма выплачиваемых дивидендов / Чистая прибыль - дивиденды по привилегированным акциям х 100%

4. Коэффициент капитализации чистой прибыли (b)

К = 100% - норма дивидендов

Способ распределения чистой прибыли на дивиденды и капитализируемую часть определяет тип дивидендной политики. Типы дивидендной политики:

1) политика стабильного удельного веса дивидендов в чистой прибыли;

2) политика стабильной динамики дивидендов;

3) остаточная дивидендная политика.

Политика стабильного удельного веса (стабильной доли) дивидендов в чистой прибыли подразумевает, что ежегодно на выплату дивидендов направляется один и тот же процент от общей суммы чистой прибыли (таблица). Политика стабильного удельного веса дивидендов в чистой прибыли предприятия приемлема, если предприятие получает стабильные прибыли, и неприемлема, если суммы прибылей от периода к периоду подвергаются резким колебаниям.

Остаточная дивидендная политика подразумевает выплату дивидендов только после финансирования инвестиций. Реализация перспективных инвестиционных проектов вызывает доверие инвесторов к предприятию и, соответственно, выпускаемым предприятием ценным бумагам, рыночная стоимость которых в этом случае повышается.

Факторы, влияющие на дивидендную политику:

1) внешние факторы, в том числе:

- политическая и социально-экономическая стабильность в стране;

- изменения в действующем законодательстве, которое может определять порядок и последовательность выплат по ценным бумагам, ограничивать прирост процентного дохода и т.д.

2) внутренние факторы:

- размеры предприятия (крупные предприятия реже других уклоняются от выплаты дивидендов);

- рентабельность предприятия (от высокорентабельных предприятий чаще других требуют выплаты дивидендов);

- ликвидность предприятия (если выплата дивидендов в текущем периоде может привести к снижению ликвидности предприятия, необходимо изыскать дополнительные источники финансирования);

- соотношение собственных и заемных средств (предприятия, имеющие большую задолженность, предпочитают направить часть прибыли на ее погашение, а не на выплату дивидендов);

- кредитоспособность предприятия (определяет возможности привлечения дополнительных источников финансирования);

- наличие перспективных инвестиционных проектов.

Решение о выплате дивидендов должно приниматься с учетом:

1) возможности профинансировать такие выплаты;

2) необходимости сохранять при этом ликвидность.

Проведение взвешенной и обоснованной дивидендной политики невозможно без ее планирования, основанного на прогнозировании прибыли и уровня дивидендов. Прогноз прибыли является результатом составления годового финансового плана. Как уже было сказано выше, годовой финансовый план включает бюджеты и прогнозные формы отчетности. Так, на основе бюджета реализации продукции и бюджета расходов составляется прогнозный отчет о прибылях и убытках, итогом которого является прогнозный показатель чистой прибыли. На основе прогнозного показателя чистой прибыли можно получить прогнозный показатель прибыли на одну простую акцию в обращении (без учета или с учетом новой эмиссии). Для этого:

1) прогнозный показатель чистой прибыли необходимо уменьшить на величину возможных отчислений из чистой прибыли (отчислений в фонды, резервы, на выплату дивидендов по привилегированным акциям и т.д.);

2) полученную сумму чистой прибыли, подлежащую распределению на дивиденды и капитализируемую часть, необходимо разделить на количество простых акций в обращении (с учетом или без учета новой эмиссии).

Существуют следующие способы прогнозирования дивидендов.

1. Определение целевого уровня дивидендов на основе данных о выплате дивидендов предприятиями-аналогами:

Целевой (приемлемый и возможный для предприятия) уровень дивидендов на одну простую акцию в обращении = коэффициент выплаты дивидендов, характерный для наиболее стабильно функционирующих предприятий данной отрасли * прогноз прибыли на одну акцию

2. Определение ожидаемого уровня дивиденда как экспоненциально взвешенного среднего между дивидендом прошлого года и целевым уровнем дивиденда текущего года:

Ожидаемый уровень дивиденда = корректирующий коэффициент х целевой уровень дивиденда + (1 - корректирующий коэффициент) х дивиденд прошлого года

Корректирующий коэффициент предназначен для сглаживания динамики дивидендов по годам. Он подбирается таким образом, чтобы минимизировать ошибку прогноза в предыдущие периоды. Уровень дивидендов в каждый момент времени равен произведению прибыли на одну акцию и нормы дивиденда:

Корректирующий коэффициент = прибыль на одну акцию в обращении (EPS) х норма дивиденда (DPR) - дивиденд предыдущего периода (Divt-1) /дивиденд текущего периода (Div) - дивидендпредыдущего периода (Divt-1)

Анализ динамики дивидендов позволяет выявить следующие закономерности:

1) при увеличении прибылей темпы их роста выше темпов роста дивидендов;

2) при уменьшении прибылей темпы их снижения ниже темпов снижения дивидендов.

36. Выплата дивидендов: формы, ограничения в РФ

В России ограничения на выплату дивидендов определены Федеральным законом «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ (в ред. федеральных законов от 07.08.2001 г. № 120-ФЗ и от 31.10.2002 г. № 134-Ф3). Акционерное общество не вправе принимать решение (объявление) о выплате дивидендов но акциям:

до полной оплаты всего уставного капитала;

до выкупа всех акций, которые должны быть приобретены у акционеров в соответствии со ст. 76 Федерального закона «Об акционерных обществах»;

если на день принятия такого решения оно отвечает признакам несостоятельности (банкротства) в соответствии со ст. 3 Федерального закона «О несостоятельности (банкротстве)» от 26.10.2002 г. № 127-ФЗ или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов; в иных случаях, предусмотренных федеральным законодательством РФ.

Дивидендная политика предприятия включает принятие решения по следующим вопросам.

1. Следует ли предприятию выплачивать всю или часть чистой прибыли акционерам в текущем году или инвестировать ее в целях будущего роста? Это означает выбор соотношения в чистой прибыли той части, которая идет на выплату дивидендов, и той части, которая реинвестируется в активы корпорации.

2. При каких условиях следует менять значение дивидендного выхода? Следует ли в долгосрочной перспективе придерживаться одной дивидендной политики или можно ее часто менять?

3. В какой форме выплачивать акционерам заработанную чистую прибыль (в денежной форме пропорционально имеющимся акциям, в форме дополнительных акций или через выкуп акций)?

4. Какими должны быть периодичность выплат и их абсолютная величина?

5. Как строить политику выплаты дивидендов по не полностью оплаченным акциям (пропорционально оплаченной части или полностью)?

Содержание дивидендной политики предприятия подвержено влиянию некоторых факторов, в числе которых обычно указывают следующие:

1) ограничения правового характера. Цель таких ограничений - защита прав кредиторов. Для того чтобы ограничить возможности фирмы «проедать» свой капитал, в законодательстве большинства стран четко указаны источники выплат дивидендной политики, а также запрещены выплаты дивидендов деньгами, если предприятие неплатежеспособно;

2) ограничения в связи с недостаточной ликвидностью. Дивиденды могут быть выплачены в денежной форме, если у предприятия есть денежные средства на расчетном счете или денежные эквиваленты в сумме, достаточной для выплаты;

3) ограничения в связи с расширением производства. Предприятия, находящиеся на стадии интенсивного развития, остро нуждаются в источниках финансирования для своей деятельности. В такой ситуации целесообразно ограничить выплату дивидендов, а прибыль реинвестировать в производство;

4) ограничения в связи с интересами акционеров. Совокупный доход акционеров складывается из сумм полученных дивидендов и прироста курсовой стоимости акций. Определяя оптимальный размер дивиденда, необходимо оценить, как величина дивидендов повлияет на цену предприятия в целом;

5) ограничения рекламно-информационного характера

37. Политика выкупа собственных акций

Выкуп собственных акций означает использование чистой прибыли на выплаты владельцам капитала и, следовательно, может рассматриваться как дивидендная политика, альтернативная денежным выплатам дивиденда. Многие кор-порации проводят активные компании по выкупу своих акций (например, IBM, GeneralElectric). Выкуп акций как регулярная дивидендная политика может осуществляться следующими способами:

1) покупка на фондовом рынке, если акции котируются на бирже, или через брокерские конторы покупка у держателей;

2)скупка по фиксированной цене в объявленный период време-ни (тендер). Если предложение акций превышает намеченное к выкупу количество, то акционеры получают возможность продать пропорцио-нально имеющемуся пакету;

3) аукционная скупка. Акционеры, предложившие на аукционе наименьшую цену за акцию, имеют преимущества в продаже. Такой вариант наиболее предпочтителен оставшимся акционерам;

4) прямой выкуп пакета акций у одного крупного акционера по договорной цене. Если цена не завышена, то оставшиеся акционеры не теряют капитал.

38. Корпоративное финансовое планирование и контроль: задачи, принципы, методы

Объектом финансового планирования является финансовая деятельность, а итоговым результатом - составление финансовых планов. Объекты корпоративного финансового планирования:

- выручка (нетто) от продажи продукции (товаров, работ, услуг);

- прибыль и ее распределение;

- фонды специального назначения и их использование;

- объем платежей в бюджетную систему в форме налогов и сборов;

- взносы в государственные внебюджетные фонды;

- объем заемных средств, привлекаемых с кредитного рынка;

- плановая потребность в оборотных средствах и источниках и финансирования;

- объем капитальных вложений и их источники. Субъектами планирования могут быть руководители корпорации и главный бухгалтер, работники планового отдела, менеджера и другие лица. В каждом финансовом плане определяются доходы, и расходы на определенный период времени.

Финансовый план - обобщенный финансовый документ, отражающий поступление и расходование денежных средств на текущий (до одного года) и долгосрочный период

Элементы системы корпоративного планирования

- для получения качественного прогноза будущих денежных потоков;

- составления текущих и капитальных бюджетов;

- прогнозирования объема финансовых ресурсов на планируемый период.

Главная цель финансового планирования - определение возможного объема финансовых ресурсов для выполнения поставленных корпоративных целей. Задачи финансового планирования определяются финансовой политикой. Это задачи, которыми могут быть: анализ и оценка взаимосвязи решений о дивидендах, финансировании и инвестициях на основе использования экономической, правовой, учетной и рыночной информации; прогноз последствий управленческих решений; выбор выполнимых решений в рамках финансового и инвестиционного планов; сравнительная оценка реализации решений и целей финансового плана.

-Принцип системного планирования

-Принцип координации планов отдельных подразделений

-Принцип участия

-Принцип непрерывности

-Принцип гибкости

-Принцип точности

39. Финансовые планы и оперативные бюджеты

Виды финансовых планов

Стратегические планы -- это планы генерального развития бизнеса и долгосрочной структуры организации. В финансовом аспекте стратегические планы определяют важнейшие финансовые показатели и пропорции воспроизводства, характеризуют инвестиционные стратегии и возможности реинвестирования и накопления. Такие планы определяют объем и структуру финансовых ресурсов, необходимых для сохранения предприятия как бизнес-единицы.

В наиболее общем виде стратегический финансовый план представляет собой документ, содержащий следующие разделы:

1. Инвестиционная политика предприятия:

политика финансирования основных средств;

политика финансирования нематериальных активов;

политика в области долгосрочных финансовых вложений.

2. Управление оборотным капиталом:

управление денежными средствами;

управление дебиторской задолженностью (кредитная политика предприятия);

управление запасами.

3. Дивидендная политика предприятия.

4. Финансовые прогнозы:

прогноз доходов предприятия;

прогноз расходов;

общая потребность в капитале;

бюджет денежных средств.

5. Учетная политика предприятия.

6. Система управленческого контроля.

Текущие планы разрабатываются на основе стратегических путем их детализации. Если стратегический план дает примерный перечень финансовых ресурсов, их объем и направления использования, то в рамках текущего планирования проводится взаимное согласование каждого вида вложений с источниками их финансирования, изучается эффективность каждого источника финансирования, проводится финансовая оценка основных направлений деятельности предприятия и путей получения дохода.

Оперативные планы -- это краткосрочные тактические планы, непосредственно связанные с достижением целей фирмы (план производства, план закупки сырья и материалов и т. п.). Оперативные планы входят как составная часть в годовой или квартальный общий бюджет предприятия.

Для учета возможных факторов неопределенности и связанного с ней риска рекомендуется готовить несколько вариантов финансовых планов: пессимистический, оптимистический и наиболее вероятный.

Оперативный план

Оперативные финансовые планы -- инструмент управления денежными потоками.

Финансирование плановых мероприятий должно осуществляться за счет поступающих средств. Это требует повседневного эффективного контроля за формированием финансовых ресурсов. В целях контроля за поступлением финансовой выручки на расчетный счет и расходованием наличных финансовых ресурсов организации необходимо оперативное финансовое планирование, которое дополняет текущее. При составлении оперативного финансового плана необходимо использовать объективную информацию о тенденциях экономического развития в сфере деятельности организации, инфляции, возможных изменениях в технологии и организации процесса производства.

Оперативное финансовое планирование включает:

составление и исполнение платежного календаря;

расчет потребности в краткосрочном кредите;

составление кассовой заявки.

Размещено на Allbest.ru