Долгосрочная финансовая политика

* возникновением расходов по приобретению и (или) строительству этого актива;

* фактическим началом работ, связанных с созданием инвестиционного актива;

* наличием реальных затрат по кредитам и займам или обязательств по их осуществлению.

В случае приостановки работ, связанных со строительством инвестиционного актива, в течение срока, который превышает три месяца, включение затрат по полученным кредитам и займам, привлеченным для создания указанного актива, приостанавливают. В данном случае затраты по займам относят на операционные расходы организации. Не считают прекращением работ по формированию инвестиционного актива период, в течение которого осуществляют дополнительное согласование возникших в процессе строительства объекта технических и (или) организационных вопросов.

Включение затрат по полученным кредитам и займам в первоначальную стоимость инвестиционного актива прекращают с первого числа месяца, следующего за месяцем принятия данного актива к бухгалтерскому учету в качестве объекта основных средств или имущественного комплекса. Если инвестиционный актив не принят к бухгалтерскому учету в качестве объекта основных средств или имущественного комплекса (по соответствующим статьям активов), но на нем начат фактический выпуск продукции (оказание услуг), то включение затрат по полученным кредитам и займам в первоначальную стоимость этого актива приостанавливают с первого числа месяца, следующего за месяцем фактического начала эксплуатации.

Долгосрочные кредиты и займы показывают в бухгалтерском балансе как долгосрочные обязательства со сроком погашения более чем через 12 месяцев после отчетной даты. В случае, если числящиеся в бухгалтерском учете суммы кредитов и займов подлежат погашению в соответствии с договором в течение 12 месяцев после отчетной даты, непогашенные на конец отчетного периода их суммы отражают по соответствующим статьям краткосрочных обязательств. При этом исчисление указанного срока начинают с первого числа календарного месяца, следующего за месяцем, в котором эти обязательства были приняты к бухгалтерскому учету, с учетом условий договоров о сроках погашения обязательств.

Обязательства, показанные в балансе как долгосрочные и намеченные к погашению в отчетном году, могут быть представлены на начало этого отчетного года как краткосрочные. Факт представления обязательств, учтенных ранее как долгосрочные в качестве краткосрочных, необходимо раскрыть в пояснениях к бухгалтерскому балансу.

В состав информации об учетной политике организации необходимо включать сведения:

* о переводе долгосрочной задолженности в краткосрочную;

* о составе и порядке списания дополнительных затрат;

* о выборе способов начисления и распределения причитающихся доходов по заемным обязательствам;

* о порядке учета доходов от временного вложения заемных средств.

В бухгалтерской отчетности организации отражают следующие данные:

* о наличии и изменении величины задолженности по основным видам кредитов и займов;

* о сроках погашения основных видов заемных средств;

* о сумме затрат по кредитам и займам, включенным в операционные расходы и в стоимость инвестиционных активов;

* о величине средневзвешенной ставки кредитов и займов (в случае ее приме нения).

2. Расчет средневзвешенной ставки затрат по кредитам и займам и сумм, подлежащих включению в первоначальную стоимость инвестиционных активов

Расчет средневзвешенной ставки затрат по кредитам и займам и сумм, подлежащих включению в первоначальную стоимость инвестиционных активов по ОАО, приведен в табл. 6.1.

Таблица 6.1 Расчет средневзвешенной ставки затрат по кредитам и займам и сумм, подлежащих включению в первоначальную стоимость инвестиционных активов по ОАО

Наименование показателя	Величина показателя
Средневзвешенная сумма кредитов и займов, не погашенных в течение отчетного периода, тыс. руб. В том числе предназначенных для финансирования приобретения инвестиционных активов	45000 37000
Остаток не использованных кредитов и займов на начало отчетного периода В том числе для финансирования приобретения инвестиционных активов	8000 6000
Получено кредитов и займов в течение отчетного периода В том числе предназначенных для приобретения инвестиционных активов	25000 17000
Фактически израсходовано (использовано) в течение отчетного периода кредитов и займов на приобретение инвестиционных активов Из них за счет заемных средств, предназначенных на общие цели (24000 - (17000 + 6000))	24000 1000
Общая сумма затрат, связанных с использованием кредитов и займов в отчетном периоде В том числе по кредитам и займам, предназначенным на инвестиционные цели	900 700
Средневзвешенная ставка по кредитам и займам, предназначенным на общие цели ((900 - 700) : (45000 - 37000)) Х100,%	2,5
Сумма затрат по кредитам и займам, подлежащих включению в первоначальную стоимость приобретения инвестиционных активов ((700 Х 2,5 : 100) + 700), тыс. руб.	717,5

1) чтобы определить средневзвешенную сумму кредитов и займов, не погашенных в течение отчетного периода, суммируют остатки непогашенных кредитов и займов на первое число каждого месяца и делят полученную сумму на число месяцев в отчетном периоде;

2) расходы, подлежащие включению в первоначальную стоимость инвестиционных активов в части затрат, связанных с использованием кредитов и займов, предназначенных на общие цели, распределяют между объектами основных средств и имущественных комплексов пропорционально стоимости использованных на эти цели кредитов и займов общего назначения.

По сравнению с финансированием через займы, привлекаемые с фондового рынка (эмиссия корпоративных облигаций), использование долгосрочных кредитов обеспечивает заемщику следующие преимущества:

* отпадают расходы на печатание документарных эмиссионных ценных бумаг, их размещение, оплату услуг финансовых посредников;

* правовые отношения между заемщиком и банком (кредитором) известны немногим лицам;

* условия предоставления кредита партнеры определяют по каждой кредитной сделке;

* уменьшается срок между подачей заявки и получением кредита от банка по сравнению с поступлением средств с фондового рынка.

3. Определение стоимости заемного капитала

Многообразие источников и условий предоставления заемного капитала в форме банковских кредитов предполагает необходимость сравнительной оценки эффективности формирования заемных средств. Основу такой оценки составляет расчет стоимости привлекаемых заемных средств в разрезе их элементов. Оценка стоимости заемного капитала имеет ряд особенностей, главными из которых являются:

* сравнительная простота формирования базовой оценки стоимости заемных средств. Базовым показателем, который в последующем подвергают корректировке, служит стоимость обслуживания долга в форме процента за банковский кредит. Данный показатель оговаривают в кредитном договоре между заемщиком и банком;

* учет в процессе оценки стоимости заемного капитала налогового корректора. Это связано с тем, что выплаты по обслуживанию долга (проценты за кредит) включают в состав операционных расходов. Таким образом, понижают размер налогооблагаемой прибыли и стоимость заемных средств на ставку налога на прибыль;

* привлечение заемного капитала всегда вызывает обратный денежный поток не только по уплате процентов, но и по погашению основной суммы долга. Обратные денежные потоки генерируют кредитный и процентный риски. Данные риски проявляются независимо от форм и условий привлечения заемных средств. Например, ставка процента по долгосрочному кредиту во всех его формах всегда выше, чем по краткосрочному кредиту;

* стоимость привлечения заемного капитала взаимосвязана с оценкой кредитоспособности заемщика банком. Чем выше уровень его кредитоспособности по оценке кредитора, тем ниже стоимость привлекаемого корпорацией заемного капитала. Следует помнить, что минимальную ставку процента за кредит устанавливают для первоклассного заемщика.

Стоимость банковского кредита определяют на основе процентной ставки («цены кредита») которая формирует основные расходы заемщика по обслуживанию долга.

Данная ставка в процессе оценки требует ряда уточнений. Она должна быть:

* увеличена на размер других затрат заемщика, обусловленных кредитным до говором (например, страхование кредита за счет заемщика);

* понижена на ставку налога на прибыль с целью отражения реальных расходов заемщика по привлечению кредита.

С учетом этих положений стоимость заемного капитала определяют по формуле:

 (6.2)

где 3Кбк -- стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, %;

СП -- ставка процента за банковский кредит, %;

Нс -- ставка налога на прибыль, доли единицы;

УРбк -- уровень расходов заемщика по привлечению банковского кредита в его сумме, доли единицы.

Пример

СП = 27,5%; Нс = 0,24; УРбк = 0,02.

Если у заемщика нет дополнительных затрат по привлечению банковских кредитов или они минимальны по отношению к объему заемных средств, то формулу (6.2) используют без знаменателя. Тогда цена заемного капитала будет составлять только 20,9% (27,5 х 0,76).

4. Политика привлечения банковского кредита

Политика привлечения банковского кредита включает следующие основные этапы (шаги):

1. Определение целей использования привлекаемого банковского кредита.

2. Оценку соотношения между краткосрочным и долгосрочным кредитом (с учетом альтернативных форм привлечения заемного капитала: коммерческих кредитов, небанковских займов и др.).

З. Изучение и оценку коммерческих банков потенциальных кредиторов заемщика. Такую оценку проводят по привлекательности кредитной политики банка для заемщика.

4. Сопоставление условий возможного привлечения отдельных видов кредитов у разных банков.

Для решения вопроса о выборе банка-кредитора необходимо учитывать следующие факторы:

* общую характеристику банка: состав учредителей, организационно-правовую форму, цели и политику банка на рынке ссудного капитала, контингент его клиентов и др.;

* результаты деятельности банка за последний год: размер собственного капитала, позиции на финансовом рынке, финансовую устойчивость и др.;

* качество и разнообразие оказываемых банком услуг.

для заемщика имеют значение и такие параметры, как:

* быстрота совершения расчетных операций;

* возможность получения недорогих кредитов;

* минимизация затрат на открытие расчетных, валютных и специальных счетов и качество их обслуживания;

* возможность выгодного вложения своего капитала и пр.

даже небольшой перечень ситуаций характеризует многообразие возможных вариантов выбора банка для обслуживания. Получить представление о надежности и финансовой устойчивости банка можно из публикуемой им отчетности за ряд периодов (лет) и сравнения приведенных в ней показателей с другими кредитными организациями.

5. Формирование заемного капитала в форме облигационных займов

Одной из форм привлечения долгосрочного заемного капитала является размещение облигационных займов. Акционерное общество вправе размещать облигации по решению Совета директоров (Наблюдательного совета), если иной порядок не определен его уставом. Размещение обществом облигаций, конвертируемых в акции, и других эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, осуществляют по решению общего собрания акционеров или по решению Совета директоров (Наблюдательного совета), если в соответствии с уставом ему принадлежит право принятия решения о размещении облигаций, конвертируемых в акции.

Облигация удостоверяет право владельца требовать ее погашения (выплату номинальной стоимости и процентов или номинальной стоимости по дисконт ной облигации) в установленный срок.

В решении об эмиссии облигаций должны быть определены формы, сроки и другие условия их размещения. Размещение корпоративных облигаций -- это длительный и сложный процесс, включающий ряд последовательных процедур. В соответствии с постановлением ФКЦБ РФ от 11.11.98 «Стандарты эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссии» выделяют следующие основные этапы эмиссии облигаций, размещаемых путем подписки:

* принятие и утверждение эмитентом решения о выпуске облигаций;

* подготовку проспекта эмиссии;

* государственную регистрацию выпуска облигаций и проспекта эмиссии в ФКЦБ РФ;

* изготовление сертификата облигаций;

* раскрытие информации о регистрации проспекта эмиссии;

* подписка на облигации;

* регистрацию отчета об итогах выпуска облигаций;

* раскрытие информации, которая включена в отчет об итогах выпуска облигаций.

Ключевым этапом является разработка проспекта эмиссии, а на последующих этапах происходит реализация всех положений, представленных в данном документе. В проспекте эмиссии облигаций должны быть четко сформулированы следующие понятия: важнейшие характеристики и финансовые аспекты выпуска облигаций, права владельцев этих финансовых инструментов, случаи и технология размещения облигаций, порядок определения цены размещения, условия и поря док их оплаты, порядок хранения и учета прав на облигации, механизм их погашения и выплаты процента, условия налогообложения доходов по облигациям.

Разработка финансовых аспектов эмиссии облигаций включает следующие ключевые параметры: объем эмиссии, номинальную стоимость облигации, вид финансовых инструментов и срок их обращения, процентную ставку, периодичность выплаты процента и др.

Наиболее сложной проблемой является выбор оптимального варианта эмиссии облигаций, отвечающих по своим инвестиционным качествам интересам эмитента и потенциальных вкладчиков (инвесторов).

Номинальная стоимость всех выпущенных облигаций не должна превышать раз мера уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели их размещения. Общество может выпускать облигации с единовременным сроком погашения или облигации со сроком погашения по сериям в определенные сроки. Погашение облигаций осуществляют в денежной форме или иным имуществом в соответствии с решением об их размещении.

Общество вправе выпускать облигации, обеспеченные залогом определенного имущества; облигации под обеспечение, предоставленное ему третьими лицами; облигации без обеспечения. В последнем случае их размещение допускается не ранее третьего года деятельности общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов.

Облигации могут быть именными или на предъявителя. При размещении именных облигаций общество обязано вести реестр их владельцев. Общество вправе предусмотреть возможность досрочного погашения облигаций по желанию их владельцев. При этом в решении о размещении облигаций должны быть определены стоимость погашения и срок, начиная с которого они могут быть предъявлены к досрочному погашению.

Общество не может размещать облигации, конвертируемые в его акции, если количество объявленных акций определенных категорий и типов ниже количества акций этих категорий и типов, право на приобретение которых предоставляют подобные ценные бумаги (облигации).

Корпоративная облигация как финансовый инструмент позволяет:

* аккумулировать и перераспределять капитал в денежной форме между различными отраслями хозяйства;

* обеспечивать получение инвесторами процентного дохода в заранее установленной форме и возврат основной суммы долга;

* предоставлять инвесторам дополнительные права и гарантии (например, первоочередность при получении процентного дохода, обеспеченность облигационного займа имуществом эмитента и др.).

6. Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии корпоративных облигаций

Вместе с тем облигация -- это рисковое долговое обязательство, требующее проведения взвешенной инвестиционной политики со стороны эмитента. На фондовом рынке всегда существует вероятность того, что облигационный заем не будет успешным, так как наличие тщательно подготовленного проспекта эмиссии еще не гарантирует полного размещения облигаций на предлагаемых эмитентом условиях.

В бухгалтерском учете затраты, связанные с размещением облигационных займов, состоят из:

* процента, дисконта по причитающимся к оплате облигациям;

* комиссионного вознаграждения финансовому посреднику (андеррайтеру);

* дополнительных расходов по выпуску и размещению долговых обязательств (например, осуществление копировально-множительных работ, оплата на логов и сборов, проведение экспертиз, оплата услуг связи и т.д.).

Задолженность по размещенным заемным обязательствам показывают с учетом причитающихся на конец отчетного периода к уплате процентов согласно проспекту эмиссии облигаций. По размещенным облигациям акционерное общество-эмитент отражает номинальную стоимость выпущенных и реализованных заемных обязательств как кредиторскую задолженность. При начислении дохода по облигациям в форме процентов эмитент указывает кредиторскую задолженность по проданным заемным обязательствам с учетом причитающегося к оплате на конец отчетного периода процента по ним.

Начисление причитающегося дохода (процентов или дисконта) по размещенным облигациям эмитент отражает в составе операционных расходов в тех отчётных периодах, к которым относятся данные начисления. Для равномерного (ежемесячного) включения сумм причитающегося к уплате заимодавцу дохода по проданным облигациям эмитент вправе предварительно учесть указанные суммы в составе расходов будущих периодов. Включение заемщиком дополнительных затрат, связанных с размещением облигационных займов, производят в том отчетном периоде, в котором были произведены указанные расходы. Дополнительные затраты могут предварительно учитываться как дебиторская задолженность с последующим отнесением их в состав операционных расходов в течение срока погашения указанных выше заемных средств.

Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии корпоративных облигаций, оценивают на основе ставки купонного процента, формирующего сумму периодических купонных выплат. Если облигацию продают на иных условиях, то базой оценки выступает сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении.

В первом случае оценку осуществляют по формуле

, (6.3)

где 3К0 -- стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии корпоративных облигаций, %;

Скп -- ставка купонного процента по облигации, %;

Нс -- ставка налога на прибыль, доли единицы;

Узэ -- уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, доли единицы.

Пример

С = 20%; Н = 0,24; У = 0,03:

Во втором случае расчет стоимости облигационного займа производят по формуле:

, (6.4)

где -- стоимость заемного капитала в форме облигаций,

-- средняя сумма дисконта (процента) по облигации, руб.;

Н0 - номинал облигации, руб.

Узэ -- уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлеченных за счет эмиссии облигаций денежных средств, доли единицы.

Пример

= 20 руб.; Н0 = 200 руб., Узэ = 0,03:

7. Преимущества и недостатки привлечения заемного капитала путем выпуска корпоративных облигаций

Привлечение заемного капитала путем выпуска облигаций обеспечивает акционерному обществу следующие преимущества:

1. Эмиссия облигаций не приводит к утрате контроля над управлением обществом (как в случае с выпуском акций).

2. Облигации могут быть эмитированы при относительно невысоких финансовых обязательствах по процентам (в сравнении со ставками процента за банковский кредит или дивидендами по акциям), так как они обеспечены имуществом общества и имеют приоритет в выплате процентов (за счет прибыли до налогообложения).

3. Облигации имеют большую возможность распространения, чем акции, вследствие меньшего уровня риска для инвесторов, поскольку обеспечены имуществом общества.

4. Корпоративные облигации, как правило, обеспечивают привлечение капитала на длительный период (5--10 лет), что позволяет мобилизовать значительные финансовые ресурсы для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов.

Корпоративные облигации более устойчивы на фондовом рынке по сравнению с другими видами ценных бумаг. Курс облигаций, как правило, не снижается при ухудшении деловой ситуации на финансовом рынке, что характерно для акций. Последние очень чувствительны к изменению конъюнктуры на рынке ценных бумаг.

6. В процессе подготовки проспекта эмиссии и выпуска облигаций в обращение главное внимание уделяют вопросам их качества и надежности для потенциальных инвесторов; высокая инвестиционная привлекательность облигаций означает более низкий процент выплат по ним и, следовательно, более выгодные для корпорации-эмитента условия привлечения заемного капитала.

В то же время эмиссия облигаций имеет следующие негативные последствия для акционерного общества:

* облигации не могут быть эмитированы для формирования уставного капитала и покрытия временного недостатка денежных средств. Его удобнее покрыть за счет привлечения краткосрочного банковского или коммерческого кредита;

* эмиссия облигаций часто связана со значительными дополнительными расходами эмитента и требует длительного срока привлечения денежных средств; размещение облигаций на большую сумму могут позволить себе только известные акционерные компании (корпорации), имеющие высокий уровень кредитного рейтинга;

* уровень финансовой ответственности акционерного общества за своевременную выплату процентов и основной суммы долга при погашении облигаций очень высок, так как взыскание этих сумм при длительной просрочке платежей осуществляют через процедуру банкротства;

* после выпуска облигаций вследствие изменения конъюнктуры на финансовом рынке средняя ставка ссудного процента может стать значительно ниже, чем установленный процент выплат по облигационному займу. Это ставит эмитента в невыгодные финансовые условия по сравнению с получателем банковского кредита.

1. В условиях современного российского финансового рынка эмиссия облигаций предпочтительна для высокорентабельных акционерных компаний нефтегазового комплекса, энергетики, связи, пищевой промышленности, торговли и не которых других отраслей хозяйства в случае реализации ими крупномасштабных инвестиционных и инновационных проектов. Для финансирования таких проектов целесообразно использовать смешанный метод, т. е. наряду с долго срочным заемным капиталом использовать собственные средства корпораций в объеме не менее 40--50% от общего объема реальных инвестиций.

2. Развитие рынка корпоративных облигаций позволяет привлечь дополнительные финансовые ресурсы в реальный сектор экономики не только за счет свободных денежных средств хозяйствующих субъектов, но и сбережений на селения. Высокая доля граждан -- участников фондового рынка характерна для стран с развитой рыночной экономикой (США, Великобритании, Японии и др.) и отражает современные тенденции к трансформации денежных средств из своих традиционных форм (сбережения граждан, наличность, банковские депозиты и др.) в форму эмиссионных ценных бумаг. Такая тенденция способствует превращению все большей массы денежного капитала в ценные бумаги, доступные широкому кругу инвесторов.

З. Профессиональным участникам финансового рынка выпуск и обращение новых видов ценных бумаг (корпоративных облигаций) предоставляет дополнительные возможности для их деятельности.

8. Показатели эффективности использования заемного капитала

Для оценки эффективности заемных средств используют систему аналитических показателей. Важнейшие из них следующие:

1. Коэффициент финансовой напряженности (Кф. напр.):

(6.20)

Коэффициент показывает долю заемных средств в валюте баланса заемщика; рекомендуемое значение показателя не более 0,5 (50%).

2. Коэффициент соотношения между долгосрочным и краткосрочным заемным капиталом (Кс):

(6.21)

где ДЗК-- долгосрочный заемный капитал (долгосрочные обязательства) по бухгалтерскому балансу на последнюю отчетную дату;

КЗК-- краткосрочный заемный капитал по бухгалтерскому балансу на последнюю отчетную дату.

Данный параметр индивидуален для каждого заемщика и анализируется за ряд периодов (кварталов, лет). Увеличение этого коэффициента свидетельствует об инвестиционной направленности привлечения заемного капитала.

З. Коэффициент привлечения средств (Кп.с.)

(6.22)

где КЗК -- привлеченный заемный капитал со сроком погашения до 12 месяцев по бухгалтерскому балансу клиента на последнюю отчетную дату;

ОА - оборотные активы по бухгалтерскому балансу заемщика на эту же дату.

Данный показатель характеризует степень участия краткосрочных заемных средств в покрытии оборотных активов. Чем ниже уровень этого коэффициента, тем выше кредитоспособность клиента банка.

4. Более частным параметром является коэффициент привлечения средств в части покрытия запасов (Кпсз),

 (6.23)

где ЗС -- заемные средства по балансу на последнюю отчетную дату.

Доля собственных обор средств в покрытии запасов должна составлять не менее 50%, остальные 50% возмещают за счет краткосрочных кредитов банков и кредиторской задолженностью по товарным операциям. Собственные оборотные средства выражают разницу между оборотными активами и краткосрочными обязательствами по пассиву баланса.

5. Обобщенный коэффициент финансовой устойчивости (ОКфу) устанавливают по формуле:

, (6.24)

где СК -- собственный капитал по балансу заемщика;

ДО -- долгосрочные обязательства по балансу заемщика.

Данный параметр выражает ту часть актива баланса, которую покрывают за счет наиболее устойчивых источников. Рекомендуемое значение коэффициента - 0,7--0,8 (70--80%).

6. Коэффициент капитализации (Кк):

(6.25)

Этот показатель концентрирует внимание специалистов балка на использование клиентом постоянных источников финансирования. Он характеризует степень зависимости ссудозаемщика от его долгосрочных кредиторов и акционеров, или долю долгосрочных кредитов и займов в постоянных (фиксированных) пассивах. Данный параметр индивидуален для каждого отдельно взятого заемщика.

7. Коэффициент соотношения долга и объема продаж (Ксдп)

(6.26)

В состав совокупных обязательств включают долгосрочные и краткосрочные заемные средства. Взаимосвязь между совокупным долгом и объемом продаж заключается в том, что от последнего параметра в конечном итоге зависит объем денежных средств, необходимых для погашения долговых обязательств. Если обязательства заемщика увеличиваются пропорционально объему продаж, то финансовым менеджерам придется компенсировать расходы на увеличение долга либо путем поиска более дешевых источников кредита, либо путем снижения условно постоянных издержек, чтобы большая часть доходов от продаж трансформировалась в прибыль.

8. На уровень ликвидности баланса заемщика значительное влияние оказывает срок предоставления кредита. Средний период предоставления кредита может быть установлен по формуле

(6.27)

где Д -- длительность периода; год -- 360 дней; квартал --90 дней.

Рассмотренные показатели анализируют за несколько периодов и делают вывод о текущей и потенциальной кредитоспособности заемщика.

Размещено на Allbest.ru