Проблемы и перспективы финансирования малого и среднего бизнеса на финансовом рынке

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

Глава 1. Теоретические основы развития малого и среднего бизнеса в России как субъекта экономической деятельности

1.1 Роль малого и среднего бизнеса в национальной экономике

1.2 Субъекты малого и среднего бизнеса как участники рынка ценных бумаг

Глава 2. Организационные основы эмиссионной деятельности компаний малого и среднего бизнеса

2.1 Взаимодействие компаний малого и среднего бизнеса с инвестиционными банками

2.2 Торговая инфраструктура для компаний малой капитализации: сравнительный анализ российской и зарубежной практики

Глава 3. Проблемы и перспективы формирования рынка ценных бумаг компаний малой капитализации

3.1 Совершенствование инфраструктуры фондового рынка с позиций интересов малого и среднего бизнеса

3.2 Практика выхода компании малого бизнеса на фондовый рынок на примере ОАО « Фармсинтез»

Заключение

Список литературы

Приложения

Введение

Малый и средний бизнес является одним из быстро развивающихся секторов экономики. В малом и среднем бизнесе растет инновационная активность, которая создает практически столько же стоимости, как и крупный бизнес, а именно 44% выручки1.

Важнейшим вопросом для компаний малого и среднего бизнеса является формирование капитала таких предприятий. При этом необходимо сформировать оптимальную структуру капитала, в зависимости от цели деятельности и стратегии предприятия. Одним из источников привлечения капитала является эмиссия ценных бумаг, которая позволяет привлечь дополнительные средства как на долговой, так и на долевой основе.

Этим определяется актуальность темы дипломной работы.

Целью данной работы является исследование теоретических основ и практических вопросов, связанных с формированием капитала российскими предприятиями малого и среднего бизнеса на основе использования инструментов фондового рынка.

Для достижения цели необходимо решить следующие задачи:

рассмотреть особенности предприятий малого бизнеса в России как субъекта экономической деятельности и как эмитента;

проанализировать способы финансирования малого бизнеса;

рассмотреть возможности финансирования за счет выпуска ценных бумаг, преимущества и недостатки такого финансирования;

охарактеризовать инфраструктуру рынка и основные торговые площадки для ценных бумаг компаний малой капитализации;

выявить проблемы тенденции развития рынка ценных бумаг компаний малой капитализации.

Объект исследования - предприятия малого и среднего бизнеса.

Предмет исследования - финансирование предприятий малого и среднего бизнеса с использованием инструментов рынка ценных бумаг.

Дипломная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений. В первой главе рассмотрены теоретические основы развития малого бизнеса в России как субъекта экономической деятельности.

Во второй главе рассмотрены организационные основы эмиссионной деятельности компаний малого бизнеса.

В третьей главе проанализированы основные преимущества и проблемы, с которыми сталкиваются компании малого и среднего бизнеса при формировании капитала с использованием инструментов фондового рынка, и предложены пути их решения.

Глав 1. Теоретические основы развития малого и среднего бизнеса в России как субъекта экономической деятельности

1.1 Роль малого и среднего бизнеса в национальной экономике

Малый и средний бизнес в России начал зарождаться в 80-е годы 20-го века. Производственно-хозяйственные объединения и научно-технические центры не рассматривались в то время как отдельные самостоятельные субъекты производства, но, тем не менее, именно их деятельность явилась предпосылкой развития малого бизнеса.2 В течение 1980-х годов престиж малого и среднего бизнеса начал повышаться в немалой степени благодаря его способности изобретать новые товары и создавать новые рабочие места. В конце 80-х годов 20 века коренные изменения в политической, социально- экономической сфере страны предоставили некоторым предприимчивым людям возможность заниматься предпринимательской деятельностью на легальной основе. Появились первые кооперативы, союзы, объединения, ассоциации предпринимателей, участников кооперативного движения, был учрежден Союз менеджеров СССР.

С того времени и до текущего момента малый и средний бизнес прошел большой путь.

Президент России Д. Медведев, приветствуя участников Десятой

Всероссийской конференции представителей малых предприятий в мае

2010 г., подчеркнул значение малого бизнеса в жизни России:

«Модернизация отечественной экономики - приоритетная общенациональная задача, в решении которой малый и средний бизнес способен сыграть ключевую роль».3

Согласно статистике, число малых предприятий на 1 января 2011 года составило 219,7 тысяч, а число работающих на них - более 6,5 млн. россиян.4

На 1 января 2011 г. по сравнению с 1 января 2010 г. количество малых предприятий в расчете на 100 тыс. человек населения выросло в 45 регионах.

Часть новых предприятий создано благодаря государственным грантам, из которых -- 127 600 -- за счет Минздравсоцразвития, а 8000 -- за счет Минэкономразвития. Первое место по уровню развития малого предпринимательства в 2010 г. заняла Самарская область, на втором месте Ленинградская и Московская область.

Российское малое предпринимательство представляет мощную экономическую и политическую силы. В настоящее время 35--40 млн. человек, включая членов семей, частично или полностью живут на доходы от деятельности в сфере малого предпринимательства. В сфере малого бизнеса производится более 12% валового национального продукта России. Малое предпринимательство активно противостоит росту безработицы, играет важную роль в формировании региональных и местных бюджетов. В сфере малого предпринимательства формируется новый средний класс -- основа политики социального партнерства, демократии, становлении гражданского общества.5

Малый и средний бизнес имеет важное значение для российской экономики по ряду причин, представленных ниже.

Предприятия малого и среднего бизнеса более устойчивы к внешним изменениям. В период общего экономического спада России в начале 90-х годов именно малый бизнес поддержал российскую экономику и вовремя адаптировался к новым рыночным условиям. Малый бизнес - более гибкий, «живучий».

Малый и средний бизнес - один из источников налоговых поступлений.

Малый бизнес участвует в формировании бюджетов всех уровней.

Помимо непосредственных отчислений в бюджет от доходов компаний, предприятия малого бизнеса, создавая рабочие места и являясь источником доходов населения, помогают сбору налогов непосредственно с физических лиц. Малые предприятия, как правило, исправно и своевременно платят налоги .

Малый и средний бизнес способствует развитию инновационных технологий.

В мировой практике малый бизнес выполняет важную функцию в развитии инновационной экономики государства, инвестируя средства в наукоемкие высокотехнологичные направления производства. К малому бизнесу России это относится в меньшей степени, однако есть малые предприятия, которые занимаются разработкой новых научно- технических изобретений. Они пользуются поддержкой со стороны государства в виде дотаций, дополнительного субсидирования и т.д. Ориентация малого бизнеса на инновационную деятельность позволит подготовить базис для развития более крупных предприятий и способствует подъему и развитию всей национальной экономики.

Социально-экономическая роль малого и среднего бизнеса. Малый бизнес способствует созданию новых рабочих мест, обеспечивает занятость населения, в итоге уменьшается безработица. Относительно небольшая численность персонала предприятий малого бизнеса способствует большему сплочению трудового коллектива по сравнению с крупными предприятиями. Это усиливает трудовую мотивацию и положительно сказывается на результатах деятельности компании. Необходимо отметить тот факт, что предприятия малого бизнеса обеспечивают трудоустройство социально нестабильных слоев населения, в частности, молодежи, женщин, иммигрантов и т.д. Именно на этих предприятиях они набираются опыта, знаний, добиваются карьерного роста и самореализации.

С целью поддержки малого и среднего бизнеса со стороны государства в России определены приоритетные направления его развития. К таким направлениям относятся:

производство и переработка сельскохозяйственной продукции; производство продовольственных, промышленных товаров, товаров народного потребления;

производство лекарственных препаратов и медицинской техники;

оказание производственных, коммунальных и бытовых услуг; строительство объектов жилищного, производственного и социального назначения.

Предприятия малого бизнеса могут иметь следующие организационно-

правовые формы:

полное товарищество;

общество с ограниченной ответственностью (ООО) - одна из наиболее привлекательных форм малого бизнеса;

акционерные общества (АО);

производственный кооператив.

Такое многообразие организационно-правовых форм позволяет компаниям малого бизнеса привлекать как долевое, так и долговое финансирование за счет эмиссии ценных бумаг.

Финансирование малого и среднего бизнеса - одна из существенных проблем данного сектора экономики.

Сегодня в России можно выделить четыре основных направления в решении проблем малого и среднего бизнеса:

1) изменение отношения власти к малому и среднему бизнесу;

2) реформирование и упрощение налогообложения;

3) оптимизация процедуры покупки-продажи имущества в сфере малого и среднего бизнеса;

4) стимулирование инвестиций населения в малый и средний бизнес. Это, по некоторым оценкам, заставит «работать» десятки миллиардов долларов, «хранящихся под подушками и матрасами».6

Прямая финансовая помощь - один из инструментов государственного содействия развитию малого и среднего бизнеса. Она осуществляется посредством льготного субсидирования малых фирм, предоставления гарантий при получении ими займов из других источников и льготного налогообложения.

Однако созрела необходимость по-новому решать вопросы финансовой поддержки малого и среднего бизнеса, поддержка рыночными методами, и эта работа началась. Все большее количество банков открывает фонды содействия кредитованию малого бизнеса, создан венчурный фонд, выстраивается сеть организаций микрофинансирования, сформированы площадки для торговли ценными бумагами предприятий малого и среднего бизнеса на ведущих фондовых биржах России. Государство всячески способствует улучшению климата вокруг компаний малого бизнеса.

В соответствие с законом «О развитии малого и среднего предпринимательства в Российской Федерации»7, государственная политика в области развития малого и среднего предпринимательства в Российской Федерации является частью государственной социально-экономической политики.

Создана и развивается инфраструктура поддержки субъектов малого и среднего предпринимательства. Она включает в себя центры и агентства по развитию предпринимательства, государственные и муниципальные фонды поддержки предпринимательства, фонды содействия кредитованию (гарантийные фонды, фонды поручительств), акционерные инвестиционные фонды и закрытые паевые инвестиционные фонды, привлекающие инвестиции для субъектов малого и среднего предпринимательства, технопарки, научные парки, инновационно-технологические центры, бизнес- инкубаторы, палаты и центры ремесел, центры поддержки субподряда, маркетинговые и учебно-деловые центры, агентства по поддержке экспорта товаров, лизинговые компании, консультационные центры и иные организации.

Поддержка субъектов малого и среднего предпринимательства и организаций включает в себя финансовую, имущественную, информационную, консультационную поддержку, поддержку в области подготовки, переподготовки и повышения квалификации их работников, поддержку в области инноваций и промышленного производства, ремесленничества, поддержку субъектов малого и среднего предпринимательства, осуществляющих внешнеэкономическую деятельность, а также сельскохозяйственную деятельность.

Таким образом, перед предприятиями малого и среднего бизнеса стоит амбициозная цель стать одной из движущих сил в реализации национальных проектов и в решении других задач в интересах развития экономики России.

1.2 Субъекты малого и среднего бизнеса как участники рынка ценных бумаг

Вопрос финансирования любого предприятия является одним из важнейших в бизнесе. Проблемы, возникающие при финансировании корпоративного сектора предприятий малой и средней капитализации, требуют комплексного подхода для их решения, в первую очередь - определение оптимальных источников финансирования с учетом отрасли.

Современный финансовый рынок предлагает разнообразные долговые и долевые инструменты, которые составляют конкуренцию банковским займам.

Рассмотрим субъекты малого и среднего бизнеса с точки зрения их участия на рынке ценных бумаг.

В России функционирует значительное количество компаний, относящихся к бизнесу малой и средней капитализации. Большинство из них созданы в 1990-е годы, представляют собой быстрорастущие холдинги, диверсифицированные по отраслевой принадлежности активов, основанные на использовании в ключевых точках бизнеса современных технологий и работающие как в традиционных отраслях экономики, так и в сфере инноваций.

Многие из них представляют собой конгломераты активов и бизнесов, располагающих точками роста, связанными с высокими технологиями, и нуждаются в реструктуризации для вывода на фондовый рынок.

Эти компании соответствуют - с точки зрения объемов и рисков бизнеса - международным критериям выхода на публичные рынки растущих компаний средней и малой капитализации, однако часто не обладают доступом на публичные рынки капитала, а используют в основном банковские кредиты. На российских фондовых биржах отсутствует массовая группа малых и средних предприятий, которые, будучи информационно

прозрачными, получали бы опыт выхода на открытые финансовые рынки. Только складывается финансовая инфраструктура, которая предназначена для обеспечения бизнеса денежными ресурсами в периоды его быстрого роста при переходе от венчурной стадии к стадии расширения производства и к устойчивому серийному производству.

Сегмент компаний малой и средней капитализации характеризуется следующими чертами.

Экономическая неподготовленность эмитента к выходу на публичный рынок:

1. раздробленность бизнеса и его непрозрачность;

2. заниженная стоимость имущества в целях снижения размеров его налогообложения; заниженные размеры собственно капитала;

3. существование доли операций, производимых через оффшорные зоны и «серый сегмент» российской экономики;

4. неучтенные в официальной бухгалтерской отчетности и налоговом учете денежные потоки, наличие управленческого учета, который может вестись на различных носителях (бумажных, электронных), при том что эта информация не всегда может иметь документальное подтверждение.8

Высокая концентрация собственности:

1. почти 100% российских компаний малой и средней капитализации имеют до 3-4 мажоритарных собственников, владеющих от 75 до 100% бизнеса;

2. ориентация собственников не на модель бизнеса, в основе которой лежит рост капитализации компании, а на модель, в рамках которой основным интересом контролирующих

собственников (акционеров) является прямое управление

денежными и материальными потоками его компании,

обеспечение прямого доступа к ним;

3. выход российских компаний на публичный рыков является связанным часто лишь с будущими сделками по продаже бизнеса контролирующими акционерами по более высоким ценам, а также рассматривается как способ получать более дешевое заемное финансирование (при росте капитализации);

4. ориентация на недиверсифицированную структуру акционерного капитала, с максимальной его долей в публичном владении 10-20%.

Закрытость, непубличность бизнеса: неготовность многих компаний к проведению эмиссии с точки зрения раскрытия информации, отсутствие специалистов, способных осуществлять работу по эмиссии ценных бумаг.

Ориентация собственников и менеджеров на простую продуктовую структуру в привлечении финансирования (банковские кредиты, кредиторская задолженность, дружественное финансирование, направление собственных средств из оффшорных зон, использование средств из серого оборота).

Низкий уровень корпоративного управления: внутрикорпоративная борьба, замена команд и лиц, управляющих процедурой эмиссии, конфликты интересов, затрудняющих возможность выхода на публичный рынок, низкая рыночная культура.

Однако именно у новых инновационных компаний малой капитализации есть большие возможности для выхода на фондовый рынок.

Несмотря на проблемы и искажения в организации бизнеса компаний малого и среднего бизнеса, создающие значительные трудности в выводе их на фондовый рынок, в 2004-2005 г.г. сформировался значительный интерес мажоритарных акционеров, контролирующих быстрорастущие российские компании малой капитализации, к созданию объемного прозрачного бизнеса, и в обращении для финансирования его развития на публичный рынок ценных бумаг.

Факторы, вызывающие указанный интерес, следующие:

большинство средних и малых предприятий роста, сформировавшихся в России, подошли к такому рубежу в наращивании объемов производства, за пределами которого исчерпывается возможности финансирования бизнеса за счет банковских кредитов (малые объемы и короткие сроки, чрезмерная концентрация задолженности у одного кредитора), за счет кредиторской задолженности (краткосрочный источник оборотных средств), и неформального финансирования (возможность привлечь действительно крупные долгосрочные средства под приемлемый процент);

природа растущего бизнеса как масштабного, высокотехнологичного, существующего в долгосрочной перспективе, требует эффективной системы корпоративного управления и делает невозможным и неэффективным дальнейшее поддержание его в раздробленной непрозрачной форме, с запутанной организационной структурой , с несколькими системами учета;

несколько историй успеха (успешный выход компаний на иностранные фондовые рынки средних по размеру компаний с последующим ростом капитализации) продемонстрировали российским компаниям возможность привлечения долгосрочного заемного капитала;

подготовка ряда компаний к продаже и к вхождению в акционерный капитал крупных стратегических западных инвесторов требует проведения предпродажной подготовки, что, в свою очередь,

предполагает вывод высокотехнологичной компании на публичный фондовый рынок, получение для нее публичной биржевой и кредитной истории, дооценку капитализации компании на рынке.

Если проанализировать компании малой капитализации как участников рынка ценных бумаг, то первый их опыт относится к 90-м годам 20 века, когда организации стали активно использовать векселя в своих взаимозачетах. В условиях постоянного дефицита оборотных средств вексель представлял собой обязательство, предоставляющую отсрочку платежа за выполнение работ, поставленные товары, оказанные услуги, фактически стал заменителем денег, что было очень актуально для малого и среднего бизнеса.9

Вексель не является эмиссионной ценной бумагой и не подлежит государственной регистрации, поэтому процедура выпуска векселей в обращение более простая и занимает меньше времени, чем выпуск облигаций. Однако вексель традиционно используется для финансирования оборотного капитала и выпускается обычно на срок до шести месяцев. Как правило, выпускать векселя на более длительный срок могут позволить себе только крупные компании, имеющие публичную кредитную историю.

Если руководство компании останавливает свой выбор на таком инструменте как вексель, необходимо понимать, что придется предложить инвесторам доходность, превышающую доходность векселей крупных векселедателей. Это - премия за риск, которую векселедатель должен предложить инвестору, готовому вложить деньги в векселя малоизвестного на рынке предприятия. В случае удачной реализации вексельного проекта у компании формируется положительная кредитная история, и в будущем компания сможет привлекать средства инвесторов, размещая свои инструменты уже по более низким процентным ставкам и на более длительные сроки.

Таким образом, выпуск векселей - наиболее удобная форма заимствования для компаний, не имеющих публичной кредитной истории, открывающая путь к формированию имиджа надежного заемщика и открывающая дорогу к успешному размещению облигационных займов.

Однако существует ряд проблем, с которыми приходится сталкиваться участникам вексельных отношений: подделка бланков векселей, несовершенство законодательства (в частности, налогового), регулирующего вексельные отношения, недобросовестность контрагентов, погашение векселей товаром, а не денежными средствами, выпуск векселей с нарушением установленных правил оформления (так называемые квази- векселя) и т.п.

Привлечение заемного финансирования может осуществляться на основе размещения облигационных займов.

Облигация - ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента. Облигация предоставляет ее держателю также право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права.

Федеральный закон от 27 июля 2006 г. № 138-ФЗ "О внесении изменений в Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" ввел новый вид облигаций - биржевые облигации, имеющие упрощенную процедуру эмиссии, однако выпускать их могут только эмитенты, удовлетворяющие ряду условий:

размещение облигаций осуществляется путем открытой подписки на торгах фондовой биржи;

эмитентом облигаций является хозяйственное общество, государственная корпорация или международная финансовая организация, если в котировальный список фондовой биржи, осуществляющей допуск таких облигаций к торгам, включены акции и (или) облигации указанных эмитентов;

эмитент облигаций существует не менее трех лет и имеет утвержденную годовую бухгалтерскую отчетность за два завершенных финансовых года;

облигации не предоставляют их владельцам иных прав, кроме права на получение номинальной стоимости либо номинальной стоимости и процента от номинальной стоимости;

срок исполнения обязательств не может превышать три года с даты начала их размещения;

облигации выпускаются в документарной форме на предъявителя с обязательным централизованным хранением их сертификатов в расчетном депозитарии;

оплата облигаций при их размещении, а также выплата номинальной стоимости и процентов по облигациям осуществляются только денежными средствами10.

Упрощенная процедура эмиссии биржевых облигаций состоит в том, что не требуется государственная регистрация выпуска, регистрации проспекта и отчета об итогах выпуска таких облигаций. Однако компания-

эмитент, в том числе и компания малого или среднего бизнеса, должна уже

быть представлена на фондовой бирже обращением своих акций или облигаций.

Сравнительная характеристика по основным параметрам таких инструментов финансирования как банковский кредит, вексель и облигационный заем представлены в таблице 1.

Таблица 1

Сравнительная характеристика банковского кредита и ценных бумаг как инструментов долгового финансирования

Параметры	Банковский кредит	Вексельный заем	Облигационный заем
Ограничение по сумме займа	Для банка- кредитора - не более 20 % от собственного капитала	Нет (ограничен кругом потенциальных инвесторов)	Не менее $ 5 млн. (менее не рационально)
Срок организации	Для краткосрочного кредита - от 1-й недели Для долгосрочного кредита - порядка 4-х недель	От 14 недель	От 3-х месяцев
Условия финансирования	В соответствии с условиями кредитного соглашения	По мере необходимости	В ходе первичного размещения, в течение 1 года с даты регистрации выпуска в ФСФР
Требования к	В объеме	Достаточно	В соответствии с
раскрытию информации о заемщике	требований кредитора	полная и прозрачная, аналогично с требованиями по банковскому кредиту	формальными требованиями ФСФР по обязательному раскрытию информации
Степень раскрытия информации	Не раскрывается, как правило носит конфиденциаль -ный характер	Открыта в пределах, оговоренных с финансовым консультантом	Общедоступна в объеме проспекта ценных бумаг, сообщений о существенных фактах эмитента
Документация	Кредитное соглашение, обеспечительн ые документы	Соглашение с финансовым консультантом, информационный меморандум, договор с маркет- мейкером, платежным агентом (домицилянтом) - при необходимости организации оплаты векселей	Решение о выпуске, Проспект ценных бумаг, соглашение с андеррайтером, договор с маркет- мейкером, платежным агентом, депозитарием, документы для прохождения листинга и т.д.
Наличие аудита	Не обязательно	Желательно	Обязательно
Количество кредиторов (инвесторов)	Один	Не ограничено	Не ограничено
Рыночная инфраструктура	Не требуется	Обращение в документарном виде на внебиржевом	Торговая система, депозитарий
		рынке
Вторичный рынок	Практически отсутствует	Имеется	Имеется

Рассмотрим преимущества и недостатки использования разных финансовых инструментов для компаний малого и среднего бизнеса.

Преимущества банковского кредита:

-быстрота оформления, отсутствие государственной регистрации;

-нет необходимости привлекать сторонних консультантов;

-один кредитор;

-раскрываемая информация доступна ограниченному кругу лиц;

-при краткосрочном кредитовании существует возможность получения кредита по мере необходимости (кредитная линия);

-возможность заимствования на льготных (нерыночных) условиях исходя из взаимоотношений с банком-кредитором.

Преимущества выпуска векселей:

-потенциально меньшие, по сравнению с банковским кредитом,

процентные ставки;

-потенциально неограниченный (распыленный) круг инвесторов;

-небольшой объем раскрываемой информации;

-возможность формирования публичной кредитной истории;

-быстрота оформления;

-возможность выпуска по мере необходимости;

-возможность привлечения значительных сумм за короткий период;

-наличие вторичного рынка;

-возможность объективного ценообразования.

Преимущества облигационных займов:

-потенциально меньшие, по сравнению с банковским кредитом, процентные ставки;

-потенциально неограниченный (распыленный) круг инвесторов,

независимость от одного кредитора;

-возможность формирования публичной кредитной истории, что ведет к снижению стоимости заимствования в будущем;

-возможность заимствовать средства на длительный срок;

-издержки по облигациям могут быть отнесены на себестоимость;

-возможность объективного (рыночного) ценообразования при установлении процентных ставок;

-более развитый вторичный рынок, чем у векселей, т.к. не требует экспертизы подлинности, правильности и достоверности цепочки передаточных надписей.

Недостатки банковского кредита:

-зависимость от одного кредитора;

-как правило, необходимость предоставления обеспечения (залога);

-высокая доля субъективизма в общении с банком-кредитором.

Недостатки выпуска векселей:

-жесткие требования по оплате долга, оформленного векселями, сложность реструктуризации;

-возможны случаи подделки векселей;

-отсутствие четкого налогового законодательства;

Недостатки облигационных займов:

-значительная организационная работа;

-жесткие сроки и условия размещения облигаций;

- жесткие условия регистрации выпуска и проспекта облигаций в ФСФР;

-недостаточно ликвидный вторичный рынок на данный момент.

Подводя итог, можно сделать вывод, что выбор того или иного инструмента финансирования капитала компании зависит от потребности компании, целей, для которых она привлекает дополнительные средства. Если объем заимствований большой, либо компания предполагает осуществление инвестиционного проекта сроком от 1 года, то целесообразно выпустить облигационный заем, так как он будет дешевле банковского кредита и снизит риск изменения кредитных условий банком.

Вексельные программы более просты в организации и проведении сделок, занимают меньше времени, затраты на их реализацию ниже по сравнению с облигационным займом. Поэтому такие программы можно рекомендовать впервые выходящим на фондовые рынки компаниям.

Глава 2. Организационные основы эмиссионной деятельности компаний малого и среднего бизнеса

2.1 Взаимодействие компаний малого и среднего бизнеса с инвестиционными банками и компаниями

Компании малого и среднего бизнеса (далее - компаний малой капитализации) размещают свои ценные бумаги на основании тех же законодательных и нормативных актов, тех же организационных процедур, что и крупные компании, однако имеют и ряд отличительных особенностей. Например, и за рубежом, и в России, для акций таких компаний создаются специальные биржевые торговые площадки.

Кроме того, для совершенствования инфраструктуры компаний малой капитализации создан специальный орган - Интерфакс Бизнес Сервис,

который предоставляет эмитентам комплекс услуг в сфере связи с инвесторами или IR (Investor Relations).11

Цель работы компаний малого и среднего бизнеса с Интерфакс Бизнес Сервис - повысить свою привлекательность в глазах инвесторов, добиться увеличения стоимости акций, снизить стоимость заимствований, повысить известность в России и за рубежом, укрепить репутацию. Группа "Интерфакс" обладает уникальными возможностями по оказанию услуг в области IR: ресурсами ведущего российского информационного агентства, тесными связями с российскими институциональными и частными инвесторами, опытом работы с эмитентами и инвесторами в разных областях (раскрытие информации, рейтинги, кредитные риски, аналитика).

В России инвестиционные компании и инвестиционные банки пока не очень доверяют компаниям малого и среднего бизнеса, считая этот сектор экономики «теневым», ненадежным и нерентабельным. В то жe время, в других странах компании малой капитализации давно вошли в сферу интересов профессиональных участников рынка ценных бумаг. В США, например, активно развиваются так называемые «Инвестиционные компании малого бизнеса» (Small Business Investment Company - SBIC).

Программа «Инвестиционная компания малого бизнеса» (SBIC) была инициирована Конгрессом США в 1958 г. с целью обеспечения малого и среднего бизнеса в период их старта, роста и последующего расширения рисковым (венчурным) и инвестиционным капиталом12. Эта программа

реализуется и координируется Администрацией Малого Бизнеса США (SBA

US). С 1958 г. по 2009 г. в рамках программы SBIC было проинвестировано свыше 97 тыс. малых предприятий на общую сумму свыше $76 млрд. В

2009г. в США действовало 512 инвестиционных компаний малого бизнеса (SBICs), которые осуществили долговременные инвестиции в 14 тыс. малых предприятий на общую сумму $4 млрд.13

В рамках дальнейшего развития программы SBIC планируется за период 2011-2016гг. проинвестировать 37 тыс. малых предприятий и обеспечить суммарный объём инвестиций в $74 млрд 14.

Инвестиционные компании SBICs, используя свой собственный капитал и привлекая заемный капитал (в т.ч. из федеральных источников) по приемлемым ставкам на основании гарантийных обязательств Департамента развития малого бизнеса в США (US Small Business Administration)15, осуществляют различные виды инвестиций в малые предприятия. В 2008 финансовом году суммарный объём капиталов, аккумулированных в лицензированных компаниях SBICs, достиг $35,7 млрд. из которых $23,3 млрд. являются частным капиталом, а $12,4 млрд. предоставляются под гарантии SBA.

Самым распространённым видом финансовой поддержки в рамках программы SBIC являются инвестиции объёмом до $ 750 000, по которым Департамент развития малого бизнеса может предоставлять гарантии. Инвестиции предоставляются сроком до 10 лет для вложения в активную часть фондов (оборудование, технологии и т.п.) и до 25 лет для вложения в здания и сооружения. Однако в определенных случаях инвестиции могут быть увеличены на 50-70%.

Практически все SBICs являются частными коммерческими предприятиями. Они предоставляют акционерный капитал, долговременные, а также оказывают услуги по финансовому менеджменту. Побудительным стимулом для деятельности SBICs является возможность участия в прибылях в случае успешного развития и дальнейшего расцвета малых предприятий. Имеются 2 основных типа SBICs: стандартные SBICs и специализированные SBICs, которые обычно называются specialized SBICs или SSBICs. При этом SSBICs инвестируют капитал только в малые предприятия, собственниками которых являются представители социально - или экономически ущемленных групп населения, в основном из числа национальных меньшинств.16 В свою очередь в

основную группу стандартных SBICs входят:

- Инвестиционные компании, созданные при банках и находящиеся в их собственности (Banc-Owned SBICs);

- Инвестиционные компании, созданные для работы в сфере долговых обязательств (Debenture SBICs);

- Инвестиционные компании, созданные для работы по финансовому обеспечению ценных бумаг и акционерного капитала (Participating Security SBICs).

Программа SBIC предназначена для финансирования всех типов производственных и обслуживающих предприятий. Множество SBICs ищут малые предприятия, ориентированные на проведение НИОКР, занимающиеся выпуском новой продукции или предоставлением новых услуг. Такое явление обусловлено тем, что инвесторы исходят из уверенности в высоком потенциале роста этих предприятий. Другие SBICs специализируются в управлении финансами или в различных схемах кредитования и др. При этом, ежегодные налоговые поступления в бюджет страны от успешных инвестиций SBICs в предприятия малой и средней капитализации, значительно превышают бюджетные затраты на реализацию программы SBIC. Кроме того, благодаря финансовой помощи со стороны SBICs,

множество малых предприятий создало сотни тысяч новых рабочих мест.

История создания, развития данного института представлена в приложении 1.

Опыт США дает нам понять, насколько важно создание инфраструктуры для малого бизнеса, опыт SBIC позаимствовали другие страны: Колумбия, Пуэрто- Рико, Вирджинские острова и некоторые другие.17

Для России заимствование опыта США возможно при достижении следующих условий:

1. прозрачность бизнеса;

2. инвестиционная привлекательность бизнеса;

3. поддержка малого бизнеса со стороны государства;

4. предоставление гарантий по сохранности вложения средств в венчурные компании малого бизнеса;

5. упрощенная система налогообложения;

6. доверие со стороны населения.

Все эти условия сформируются только в том случае, когда в сознании инвестором произойдет перелом в отношении к компаниям малой капитализации (малого и среднего бизнеса). Малый и средний бизнес способен приносит прибыль и может быть прозрачным для всех субъектов в экономике.

Большая роль в этом процессе отводится торговым площадкам, созданным на базе российских бирж РТС и ММВБ, для формирования кредитной и эмиссионной истории, что положительно скажется на повышении доверия к данному сектору экономики.

2.2 Торговая инфраструктура для компаний малой капитализации

Российские специализированные торговые площадки для компаний малой капитализации

Торговая инфраструктура для компаний малой капитализации представлена биржевыми торговыми площадками РТС и ММВБ.

Российская торговая система (РТС) -- крупнейший организатор торговли на рынке ценных бумаг. На базе РТС функционирует торговая площадка RTS Board, которая предоставляет возможность выхода компаниям малой и средней капитализации на организованный рынок ценных бумаг для привлечения финансирования.18

Система RTS Board - информационная система, предназначенная для индикативного котирования ценных бумаг, не допущенных к торгам ОАО

«Фондовая биржа РТС» (РТС).

RTS Board - эффективный инструмент первоначального повышения ликвидности ценных бумаг. Задача системы - обратить внимание инвесторов на перспективные ценные бумаги.

За весь период существования RTS Board (с 2001 года) более 150 ценных бумаг 116 эмитентов были переведены в сектор основных торгов РТС.20

В список инструментов RTS Board могут быть включены следующие ценные бумаги:

* акции, выпущенные эмитентами в соответствии с требованиями российского законодательства, в отношении которых осуществлена государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг и отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) или представлено уведомление об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг;

* инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов, выданные управляющими компаниями в соответствии с требованиями российского законодательства, в отношении которых осуществлена регистрация правил доверительного управления паевым инвестиционным фондом;

* облигации, выпущенные эмитентами, в том числе иностранными эмитентами, в соответствии с требованиями российского законодательства, в отношении которых осуществлена государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг;

* иностранные финансовые инструменты, квалифицированные в качестве ценных бумаг в соответствии с нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг (в рамках проекта RTS Global).

В настоящее время в системе RTS Board представлено свыше 1700 различных ценных бумаг (из них в RTS Global -- 50 ценных бумаг) более чем 1250 эмитентов.

Пользователю RTS Board предоставляются следующие возможности:

ввод и просмотр индикативных котировок по ценным бумагам,

включенным в список инструментов RTS Board;

ввод отчета о внебиржевой сделке, в том числе "кликом" по котировке; система поиска ценных бумаг и компаний-участников и просмотр информации о них;

оперативное общение в режиме on - line с трейдерами.

Дополнительно к RTS Board можно подключить:

центр электронных договоров (ЦЭД) для оформления договоров купли-

продажи ценных бумаг в электронном виде с электронными цифровыми подписями (ЭЦП) сторон;

расчеты на условиях "поставка против платежа" ("ППП") в российских рублях и в иностранной валюте;

доступ в режиме просмотра к классическому и биржевому рынкам акций, облигаций и инвестиционных паев, где выставляются котировки и заключаются сделки по ценным бумагам, обращающимся в РТС.

Дополнительно к созданному сегменту RTS Board биржа РТС с 2007 г.

запустила проект RTS START.21

RTS START предназначен для допуска ценных бумаг эмитентов малой и средней капитализации к торгам в процессе размещения и/или обращения.

Цели RTS START:

увеличение количества обращаемых на российском рынке ценных бумаг;

предоставление возможности небольшим, динамично развивающимся компаниям создать и повысить капитализацию;

обеспечение возможности привлечения капитала в реальный сектор экономики с помощью фондового рынка.

Сравнительная характеристика RTS Board и RTS START представлена в таблице 2.

Таблица 2

Сравнительная характеристика RTS Board и RTS START

Параметры	RTS Board	RTS START
Тип рынка	внебиржевой	биржевой
Рыночные цены, признаваемые котировки, рыночная капитализация	нет	есть
Заявитель ценных бумаг	участник торгов РТС, пользователь RTS Board, ОАО «РТС»	эмитент и участник торгов РТС, участник торгов РТС
Заявляемые ценные бумаги	акции, облигации, инвестиционные паи	акции, облигации
Участие маркет- мейкера и уполномоченного финансового консультанта	нет	маркет-мейкер - обязательно; уполномоченный финансовый консультант - обязательно, за исключением допуска к обращению вне списка
Требования к эмитенту и его ценным бумагам	требования установлены ОАО «РТС», утверждены Советом директоров фондовой биржи	требования установлены Правилами допуска ценных бумаг к торгам, прошедшими регистрацию в ФСФР России

На основании данных таблицы можно сделать следующие выводы:

1) РТС Board является начальной ступенью при выходе на биржевой рынок;

2) РТС Board и РТС Start отличаются типом заявляемых ценных бумаг;

3) на площадке РТС Board существуют менее жесткие условия при регистрации проспекта ценных бумаг, требования устанавливаются лишь на локальном уровне биржи.

Прежде всего, данные сектора отличаются целевой аудиторией и видом ценных бумаг. Для сектора РТС Start существуют ограничения по капитализации, это связано с тем, что если капитализация компании превышает максимально допустимый уровень, компания переходит в раздел крупного бизнеса, и к ее ценным бумагам применяются уже более строгие правила.

В RTS START могут быть допущены к торгам следующие виды ценных бумаг эмитента: обыкновенные и/или привилегированные акции; корпоративные облигации. В RTS START могут быть включены ценные бумаги эмитентов, ранее включенные либо включаемые в следующие разделы списка ценных бумаг, допущенных к обращению на бирже РТС22: котировальный список «Б», котировальный список «В», котировальный список «И», ценные бумаги, допущенные к торгам без прохождения процедуры листинга (внесписочные ценные бумаги).

В работе сегмента РСТ START участвуют:

эмитенты средней и малой капитализации, чьи ценные бумаги допускаются к размещению и/или обращению в РТС;

профессиональные участники рынка ценных бумаг и их клиенты,

осуществляющие торговлю в РТС;

ОАО «РТС» - фондовая биржа, которая обеспечивает взаимодействие между продавцами и покупателями и гарантирует переход прав собственности и осуществление расчетов по сделкам купли- продажи ценных бумаг;

уполномоченный финансовый консультант (УФК); 23

маркет-мейкеры . 24

Уполномоченный финансовый консультант осуществляет следующие функции для RTS START:

обеспечение своевременного и полного раскрытия информации на постоянной основе в течение всего срока обращения ценных бумаг в RTS START;

подписание ежеквартального отчета эмитента (в случае допуска ценных бумаг к торгам);

представление аналитического отчета, содержащего информацию о финансово-экономическом состоянии эмитента и о факторах риска; краткую характеристику рынка / отрасли, в которой работает эмитент; оценку справедливой цены включаемых в RTS START ценных бумаг, а также дополнительную информацию по усмотрению УФК.

Маркет-мейкер осуществляет следующие функции для RTS START:

обеспечение ликвидности ценных бумаг эмитента на вторичном рынке посредством поддержания двусторонних котировок в пределах заданного спрэда в период торговой сессии;

оказание услуг по процедурам включения и поддержания ценных бумаг эмитента в котировальных списках биржи;

Согласно правилам допуска ценных бумаг к торгам для включения акций и корпоративных облигаций в сегмент RTS START, кроме регистрации проспекта ценных бумаг и государственной регистрации отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг эмитента или представления в ФСФР России уведомления об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг, необходимо также выполнение следующих требований:

1. соответствие требованиям биржи, предъявляемым для обращения в сегменте RTS START;

2. капитализация акций не должна превышать 5 млрд. руб. (для включения акций);

3. объем выпуска корпоративных облигаций по номинальной стоимости не должен превышать 500 млн. руб. (для включения облигаций);

4. в случае, если заявителем ценных бумаг в сегмент RTS START является эмитент, необходимо наличие договора, заключенного между уполномоченным финансовым консультантом и эмитентом, действующего в течение периода нахождения его ценных бумаг в сегменте RTS START. наличие договора о выполнении обязательств маркет-мейкера в отношении заявленных ценных бумаг, в течение не менее 6 месяцев с даты начала торгов данными ценными бумагами в сегменте RTS STARТ;

5. наличие аналитического отчета, содержащего информацию о финансово-экономическом состоянии эмитента и факторах риска. 25

Помимо выполнения данных условий для обращения в сегменте RTS START, в случае размещения необходимо еще наличие экспертного заключения от соответствующей профильной организации по инвестиционному проекту, требующему привлечения капитала (для эмитентов, занимающихся научно-технической деятельностью либо осуществляющих свою деятельность с использованием прикладных научных исследований).

Торговой площадкой для компаний малой капитализации на фондовой бирже ММВБ является ИРК ММВБ - сектор инновационных и растущих компаний (сектор ИРК), который функционирует с июня 2007г. Сектор создан для достижения следующих целей26:

формирование условий для эффективного привлечения инвестиций в инновационный и быстрорастущий сектор экономики компаниями малого

и среднего бизнеса;

создание предпосылок для массовых IPO этих компаний и решение задач венчурного финансирования в стране.

Необходимо отметить, что сектор ИРК (так же как и RTS START) - не отдельная площадка, существующая обособленно от основного рынка.

В секторе ИРК могут обращаться акции, корпоративные облигации,

паи ПИФов.

Основным критерием отбора компаний является размер капитализации: не менее 100 млн. руб., но не более 5 млрд. руб.

Дополнительные, но не обязательные требования:

отрасль экономики: телекоммуникации; интернет-бизнес; разработка и инсталляция программного обеспечения; разработка и производство полупроводниковых устройств; биотехнологии; научно-исследовательские и конструкторские разработки (НИОКР); наукоемкое производство продукции в отрасли машиностроения и транспорта; отрасли, связанные с реализацией национальных проектов;

использование или внедрение новых технологий;

рост объема продаж более чем на 20% по сравнению с предыдущим годом.27

Помимо стандартного (для котировальных списков или перечня внесписочных ценных бумаг) набора документов, компании должны представлять через биржу инвесторам ряд дополнительных документов:

- инвестиционный меморандум, в котором раскрывается информация о финансово-хозяйственной деятельности компании;

- корпоративный календарь, раскрывающий для инвесторов годовой событийный ряд компании - эмитента;

- наличие договора с листинговым агентом28.

Таким образом, листинг в секторе позволяет:

повысить инвестиционную привлекательность компании, поскольку включение ценных бумаг в котировальные списки является своеобразным

«знаком качества»;

увеличить инвестиционную базу;

выйти на зарубежные финансовые рынки.

Особая роль в секторе ИРК отводится листинговому агенту. Листинговый агент - это организация, аккредитованная ММВБ с которой эмитентом (управляющей компанией) заключен договор об оказании следующих услуг:

? подготовка в соответствии с Правилами листинга комплекта документов, необходимых для подачи эмитентом заявления о допуске ценных бумаг к размещению, а такжe заявления о допуске ценных бумаг к обращению с прохождением или без прохождения процедуры листинга;

? подписание инвестиционного меморандума эмитента и корпоративного календаря эмитента, представляемых эмитентом при допуске к торгам ценных бумаг их поддержании в секторе инновационных и растущих компаний;

? обеспечение раскрытия компанией информации, её достоверность на этапах размещения и поддержания ценной бумаги в секторе ИРК.

Список листинговых агентов представлен в приложении 2.29

Листинговый агент должен начать работать с компанией заранее,

чтобы компания смогла сделать первый шаг успешно.

Чтобы понять, готова ли компания к публичному рынку, можно выделить следующие факторы для анализа: юридические, организационные, экономические.

Если компания можете продемонстрировать, что работает в перспективном секторе, имеет значительные темпы роста выручки и ее капитализация достаточна - то у этой компании есть шанс стать публичной компанией.

В ходе подготовки к IPO необходимо также учитывать новые требования ММВБ к документам эмитента, которые должны содержать обоснование оценки стоимости компании. Это серьёзная ответственность листингового агента, который гарантирует, что оценка капитализации компании при выходе на биржу является обоснованной.

График выхода компании на сектор ИКР ММВБ представлен на рис. 2.

Рис. 2. График вывода акций компаний в сектор ИРК ММВБ

Процесс выхода компании на фондовый рынок, независимо от выбранного сегмента, долгий и сложный. Подготовка компании при выходе компании занимает от 5 до 7 месяцев.

Первый этап - основной, именно на данном «переговорном» этапе формируются основные условия размещения ценных бумаг.

На данном этапе происходит разработка политики выхода компании на рынок ценных бумаг и организация публичного размещения, анализ проблем и интересов бизнеса, решаемых организацией при публичном размещении, разработка политики развития инвестиционных проектов, под которые привлекаются финансовые средства.

На этом же этапе проходит и фондовый аудит (due diligence), обеспечение надлежащего соответствия.

Следующий этап, подготовка эмиссионных документов, заключается в урегулировании всех вопросов, связанных с юридической чистотой предприятия, то есть урегулирование отношений с государственными органами-регуляторами рынка ценных бумаг и имущественных отношений (ФСРФ, ФАС, Минэкономразвития). Третий этап часто объединяется со вторым для сокращения временных издержек.

Четвертый этап, заключается в подготовке презентации компании, собирающейся выйти на фондовый рынок. Именно от этого этапа зависит информирование инвесторов и привлекательность компании для инвесторов.

Этап размещения занимает от 15 до 20 дней. Это заключительный этап, в который входит определение цены размещения, формирование реестра заявок и подведение итогов размещения.

Схема выхода компании на ИКР ММВБ представлена на рис. 3.

Сектор ИРК ММВБ предоставляет компаниям малой капитализации также возможность проведения частных размещений с одновременным листингом по упрощенным правилам. По мнению главного аналитика ИК ITinvest А. Потавина, сектор ИРК ММВБ будет востребован в ближайшие годы, поскольку в период кризиса средний российский бизнес «изголодался» по инвестиционным ресурсам30.

Рис. 3. Схема вывода ценных бумаг компаний малой капитализации в сектор ИРК ММВБ

Зарубежные специализированные торговые площадки для компаний малой капитализации

В развитых странах уделяется огромное внимание рынку акций малой капитализации. Крупнейшие специальные площадки для ценных бумаг малых и средних компаний на настоящий момент существуют в Англии, Корее, Канаде, Китае, Японии, Сингапуре, Германии, Франции, Индии, Малайзии, Греции, Италии, Таиланде и Австрии.

Рассмотрим некоторые их них.

Лондонская фондовая биржа (London Stock Exchange, AIM)31

Этот рынок делится на два сегмента - основной (main, official) и альтернативный, Alternative Investment Market - AIM. Сегмент AIM был создан в 1995 году, его предшественником являлся рынок нелистинговых бумаг - Unlisted Securities Market. С самого начала AIM представлял ценные бумаги новых, инновационных компаний. AIM принадлежит к так называемым альтернативным торговым площадкам, созданным специально для облегчения доступа к финансированию для молодых, развивающихся компаний. В отдельных случаях инвесторы смотрят не столько на историю и финансовые показатели, сколько на перспективу и потенциал развития компании.

AIM стала первой специальной площадкой для акций инновационных и растущих компаний. Изначально рынок АIM создавался для английских компаний, однако за последние несколько лет спектр привлекаемых участников существенно расширился. С 2005 года AIM превратился в один из центральных рынков Европы. Компании, акции которые обращаются к AIM, это в основном:

молодые растущие компании; компании, чьи акционеры нуждаются в услугах биржи, но предпочитают Лондонской бирже упрощенную налоговую структуру AIM;