Не смотря на юридическую демонетизацию золота, оно продолжает играть важную роль в международных валютно-кредитных отношениях, которая заключаются в следующем:

1. Государства стараются на определенном уровне на случай экономических, политических, военных осложнений поддерживать золотые резервы с учетом их значения.

2. Центральные банки используют свои золотые резервы для соглашений «своп», обеспечения международных кредитов (пример: Италия, Португалия, Уругвай), покрытия дефицита платежного баланса, пополнения валютных резервов.

3. В противовес политике демонетизации золота ЕВС основана на частичном использовании золота в операциях центральными банками стран и служит частичным обеспечением (до 1999 экю) с 1999 г. евро.

В современных условиях золотой запас существует в трех формах:

1.Централизованные запасы в казначейских и центральных банках.

2.Частные накопления физических и юридических лиц (фирм, банков).

3.Металл, используемый в отраслях экономики (ювелирная, компьютерная, зубопротезная и т.п.).

12.2 Рынки золота: сущность, классификация, особенности функционирования

Рынки золота - это специальные центры торговли золотом, где осуществляется его регулярная покупка-продажа по рыночным ценам с целью промышленно-бытового потребления; частной тезаврации; инвестиций; страхования риска; спекуляции; приобретения необходимой валюты для международных расчетов.

Золотые рынки отличаются:

- по типу организации (биржевой и внебиржевой);

- по форме товара, который обращается на них (слитки разного веса и проб, монеты разных выпусков);

- по степени легальности (легальные и черные рынки).

В мире насчитывают более 50-ти рынков золота, которые по уровню государственного регулирования делятся на 4 категории:

- мировые рынки (Лондон, Цюрих, Нью-Йорк, Чикаго, Гонконг и др.);

- внутренние свободные рынки (Париж, Милан, Стамбул, Рио-де-Жанейро и др.)

- местные контролируемые рынки (Афины, Каир);

- черные рынки (Бомбей).

Источником предложения золота на рынке служит:

- новая добыча (основной источник до 80% предложения золота на рынке - до 2500 т. в год);

- государственные резервы золота;

- частные резервы золота;

- продажа золота инвесторов;

- продажа золота тезавраторами;

- продажа золота спекулянтами;

- контрабанда.

12.3 Операции с золотом

Долгое время различались две цены золота - официальная и реальная. В настоящее время отправной точкой по установлению рыночной цены на золото является лондонский фиксинг. Фиксинг представляет собой краткосрочную церемонию в офисе «N. M. Rothschild & Sons Ltd», где пять человек на протяжении 10-ти минут разговаривают по мобильным телефонам, а затем опускают ниже или поднимают маленькие макеты государственных британских флагов, которые находятся на их столах. И это все. Золотой фиксинг окончен. Это происходит ежедневно в 10.30 утра и в 3 часа по полудню, подобно часовому механизму.

Международная торговля золотом - круглосуточный бизнес, Лондонский рынок перекрывает своей деятельностью золотые рынки Дальнего Востока утром (в 7.15) и Нью-Йорка днем.

Председатель торгов предлагает цену открытия, которая уже сообщена представителями по телефону в их дилинговые центры. Позднее председатель спрашивает, кто хочет купить, и кто хочет продать, а также каким количеством модулей по 400 унций они хотят торговать. Если это количество не обеспечивает балансировки в цене открытия, председатель предлагает цену выше или ниже, пока не будет равновесия. Тогда он объявляет цену, которая будет установлена.

На рынках золота существуют такие же типы контрактов, как и на валютном рынке.

В зависимости от цели, которую ставит перед собой инвестор, осуществляются такие операции с золотом:

- покупка реального золота для страхования риска инфляционного обесценения денег;

- покупка акций золотодобывающих компаний с целью получения высоких дивидендов, прибыли и одновременного страхования инфляционного риска;

- срочные - форвардные и фьючерсные - соглашения сроком 1, 3, 6, месяцев с золотом для осуществления рискованных (венчурных) инвестиций.

На рынке форвардных операций осуществляется:

- хеджирование с целью страхования риска изменения цены;

- спекулятивные срочные соглашения - покупка - продажа золота с целью получения прибыли;

- арбитражные операции с золотом с целью получения прибыли в пространственном и временном разрыве.

- соглашение «своп» с золотом - объединение наличной и срочной сделки, - то есть дилер покупает 200 унций золота на условиях наличной сделки («спот») по цене 368 долл. и одновременно продает 10 контрактов по 200 унций на срок по цене 368 долл. за унцию;

- своп соглашения с золотом с целью приобретения иностранной валюты для подкрепления официальных валютных резервов;

- параллельно не уменьшаются масштабы частной тезаврации (накопление частными лицами золота как сокровища).

12.4 Рынок банковских металлов в Украине

Организация торговли банковскими металлами в Украине регламентирована Законом Украины «О государственном регулировании добычи, производства и использования драгоценных металлов и драгоценных камней и контроль за операциями с ними» от 18 ноября 1997 года № 637/97 - ВР, а также «Положением об организации торговли банковскими металлами на валютном рынке Украины», утвержденном постановлением Правления НБУ 24 февраля 1998г. № 65.

Торговлю банковскими металлами делят на оптовую и розничную.

Оптовая торговля осуществляется на УМВБ, розничная - уполномоченными банками и уполномоченными финансовыми учреждениями, которые получили лицензию НБУ, непосредственно через собственные кассы в операционных залах уполномоченных банков и финансово-кредитных учреждений с физическими лицами - резидентами и нерезидентами.

К оптовой торговле относятся операции покупки-продажи по одному соглашению с одним контрагентом на протяжении рабочего дня более, чем 100 г. золота, серебра, платины или металлов платиновой группы, или 1000 г. серебра в слитках или монетах в количестве более 10 золотых, платиновых или серебряных монет.

К розничной торговле относят операции покупки-продажи по одному соглашению или с одним контрагентом на протяжении рабочего дня не более чем 100 г. золота, платины или металлов платиновой группы или 1000 г. серебра в слитках или монетах в количестве не более чем 10 золотых, платиновых или серебряных монет.

Рынок банковских металлов в Украине - самый молодой сегмент национального валютного рынка и соответственно финансового рынка. Как организованный рынок начал действовать в 1998 году.

Операции с банковскими металлами на валютных рынках Украины и международных рынках банки имеют право производить при условии получения письменного разрешения НБУ. Лицензия выдается собственнику без права передачи другим лицам.

Практически весь металл, который поставляется в Украину - иностранного производства, что связано с так называемым непризнанием украинских афинажеров на мировом рынке.

Официальный курс банковских металлов в Украине устанавливает НБУ на основании информации о ценах на драгметаллы, определенных (зафиксированных) участниками Лондонской ассоциацией рынка драгоценных металлов, участниками Лондонского рынка платины и палладия и официального обменного курса гривны к доллару США.

Главной проблемой украинского рынка банковских металлов остается незначительный спрос на золото со стороны инвесторов и ювелирной промышленности. Из общей значительной численности мировых операций с золотом украинские банки выполняют самые простые:

- кредитование под залог металла;

- аренда депозитных ячеек для хранения банковского металла;

- передача банку металла для хранения;

- продажа золотых монет и слитков физическим лицам;

- размещение наличных банковских металлов на депозит (ставка 2-7 %, в зависимости от срока депозита). Проценты могут быть выплачены в зависимости от желания клиента - «металлом» или наличными.

ТЕМА 13. МЕЖДУНАРОДНЫЙ РЫНОК ПРОИЗВОДНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ (ДЕРИВАТИВОВ)

13.1 Финансовые деривативы: основные понятия, факторы влияния на рынок деривативов

Дериватив (derevative instrument) - это инструмент (контракт), стоимость которого базируется на изменениях цены финансового инструмента, который лежит в его основе (актив, индекс).

Деривативы можно классифицировать:

- по инструментам,

- по покрываемым рискам,

- по способу и месту купли - продажи.

Свободно торгуемые деривативы представляют собой стандартизированные продукты, торгуемые на организационных площадках (биржах); при покупке - продаже таких деривативов обычно требуется надежный депозит или залог (margin). Договорные деривативы ОТС представляют собой двухсторонние контракты, торгуемые во внебиржевом секторе. Наиболее распространенными инструментами на рынке деривативов являются: форварды, фьючерсы, опционы, свопы, кредитные деривативы и множество других экзотических (опционов), производных гибридных (комплексных) инструментов.

Согласно классификации Банка международных расчетов, различают 4 типа базовых активов, к каждому из которых может быть привязан дериватив:

- товары (цена дериватива привязывается к цене определенного товара или движению индекса на группу товаров);

- акции (цена дериватива привязывается к цене определенной акции или движению индекса цен на группу акций);

- иностранная валюта (цена дериватива привязывается к курсу одной или нескольких валют);

- процентная ставка (цена дериватива привязывается к фиксированной, плавающей, комбинированной процентной ставке).

На биржевом рынке преобладают фьючерсы, во внебиржевой торговле - свопы, форварды, опционы.

Участники рынка производных инструментов:

- коммерческие и инвестиционные банки;

- институциональные инвесторы;

- нефинансовые институты;

- частные лица.

Деривативы выполняют следующие основные функции:

1. Обеспечивают страхование от рисков неблагоприятных колебаний обменных курсов валют, процентных ставок, курсов ценных бумаг и т.д.

2. Предоставляют неограниченные возможности для сверхприбыльных спекулятивных операций.

3. Снижают транзакционные издержки.

4. Позволяют создавать новые разновидности прибыльных инструментов, поскольку несут в себе элементы отдельных долгосрочных долговых инструментов рынка капиталов.

Обеспечивают оптимизацию условий привлечения внешних финансовых ресурсов компаниями и другими эмитентами/заемщиками.

Факторы, воздействующие на рынок деривативов:

1. Возникновение и становление рынка деривативов, в основе которых лежат финансовые активы, связано с введением плавающих валютных курсов в 1970-е гг.

2. Расширению рынка деривативов способствовали быстрое формирование и распространение специализированных бирж, консолидация и централизация биржевой торговли, хотя этот рынок возник во внебиржевом секторе (срочные контракты на сельскохозяйственные и другие товары возникли в XVII в., получили широкое распространение в XIX в.

3. Расширение и диверсификация рынка деривативов основывается на развитии мировой экономики и структурных сдвигах в отдельных странах и регионах, в отраслях и секторах хозяйства, в особенности в валютно-финансовой сфере.

4. Развитие рынка деривативов стимулируется совершенствованием информационных технологий, что упростило и удешевило заключение сделок.

5. Стоимостной объем биржевой торговли измеряется номинальной стоимостью базисных активов, обращающихся на бирже деривативов; внебиржевой торговли - номинальной стоимостью базисных активов внебиржевых контрактов.

13.2 Рынок форвардов

Целями дериватива являются:

- фиксация будущей цены на какой-либо актив уже сегодня, что достигается заключением форвардного или фьючерсного контракта;

- обмен потоками полученных средств или обмен активами (свопы);

- приобретение права, но не обязательства на осуществление соглашения (контракт типа опционов).

По способу финансовой организации в международной торговле деривативами выделяют 2 основных типа контракта:

- контракт типа форвард;

- контракт типа опционов.

Форвардный контракт - это двухстороннее соглашение по стандартной (типовой) форме, которое свидетельствует об обязательстве лица приобрести (продать) базовый актив в определенное время на определенных условиях в будущем с фиксацией цен такой продажи (покупки) во время заключения форвардного контракта.

Различают такие виды форвардов:

- товарный форвард - контракт на поставку товаров;

- форвард на акции - контракт на поставку в будущем акции или набора акций по фиксированной сегодня цене;

- форвардный процентный контракт - контракт, согласно с которым процентная ставка, которую нужно будет заплатить или получить в будущем, определяется при подписании контракта;

- непосредственный форвард (валютный) - контракт на обмен двумя валютами по согласованному сегодня курсу, сроком больше, чем через 2 рабочих банковских дня после его подписания.

Сегментами форвардного рынка являются:

- рынок классических форвардных контрактов (валютных, процентных), главная цель которых состоит в поставке базисных активов и хеджировании позиций участников;

- рынок «при выпуске» (торговля будущим выпускам ценных бумаг, т.е. до эмиссии);

- рынок РЕПО. Операции РЕПО - ключевой инструмент проведения денежно - кредитной политики, управления ликвидностью, рефинансирования коммерческих банков.

Главная функция рынка РЕПО - краткосрочное (несколько недель) заимствование ценных бумаг под гарантию денежных средств и наоборот, денежных средств под ценные бумаги.

Валютные форварды.

Форвардные сделки заключаются, как правило, в межбанковской торговле. На рынке форвардных контрактов общепринятыми являются такие термины:

- дата соглашения - дата, когда клиент и банк подписали форвардный контракт;

- дата платежа или расчетов - дата получения кредита в банке;

- дата погашения - дата возврата клиентом основной суммы и процентов по кредиту;

- дата фиксинга - дата, на которую фиксируется рыночная ставка по кредиту;

- форвардный период - время от даты соглашения до даты платежа;

- контрактный период - время от даты платежа до даты погашения, т.е. период, на который банк предоставляет клиенту кредит и может иметь кредитный риск;

- контрактная ставка - процентная ставка по кредиту, которая определена и зафиксирована на дату составления соглашения и гарантируется банком на весь период контракта.

Форвардные контракты бронируют кредит на определенный период (форвардный период).

Форвардные контракты можно заключать и по депозитным операциям, фиксируя процентную ставку по депозиту, который будет вложен в банк на определенную дату в будущем.

Суть метода определения форвардной ставки заключается в выполнении последовательности следующих процедур:

- банк осуществляет на рынке заем на сумму контракта на общий период его действия под рыночную ставку и определяет стоимость такого заимствования;

- банк вкладывает на рынке данную сумму на форвардный период, за что получает оплату в виде процентов;

- определяется разница между стоимостью заимствования и суммой, которая возвратилась за вложение средств на форвардный период (сумма в точке безубыточности);

- определенная в предыдущем пункте разница - это средства, которые и превращаются в ставку с учетом продолжительности контрактного периода;

- ставка, начисленная с помощью указанного метода, называется ставкой в точке безубыточности (С):

,

где х - число дней в периоде (90, 129, 180).

Банк фиксирует рыночную ставку за два лондонских рабочих дня до даты платежа, если кредитное соглашение (форвард) заключено на основе ставки LIBOR в долларах США. Для соглашений, заключенных в канадских долларах, дата фиксинга совпадает с датой платежа.

После фиксации рыночной ставки, банк рассчитывает в денежном выражении расчетную сумму (РС) (разница между рыночной и контрактной ставкой):

,

где:

РС - расчетная сумма;

r - рыночная ставка на дату фиксинга;

r* - контрактная ставка;

t - количество дней в контрактном периоде;

ОС - основная сумма контракта.

Расчетная сумма отражает размер выигрыша или проигрыша по форвардному соглашению на дату погашения. Все расчеты, как правило, производятся на дату платежа, поэтому расчетную сумму дисконтируют к дате платежа и определяют сумму платежа (СП):

,

где:

РС - расчетная сумма;

r - рыночная ставка на дату фиксинга;

t - количество дней в контрактном периоде.

международный финансы дефицит валютный

13.3 Финансовые фьючерсы и опционы

Фьючерсный контракт - договорное обязательство продать/купить в дату исполнения контракта определенное количество финансовых инструментов по заранее согласованной цене в свободном биржевом торге на официально зарегистрированной бирже. В зависимости от типа базового актива финансовые фьючерсы можно подразделить на фьючерсы с контрактной базой и фьючерсы с абстрактной базой, при которых используется фиктивный объект торговли.

Категории участников срочного валютного рынка:

- хеджеры - стремятся закрыть свои открытые валютные позиции через использование срочных валютных контрактов;

- спекулянты - сознательно открывают свои валютные позиции с целью получения прибыли от непрохеджированной валютной позиции, надеясь, что правильно оценили тенденции изменения курсов валют;

- арбитражеры - осуществляют покупку валюты на одном валютном рынке с одновременной перепродажей ее на другом с целью получения прибыли на разнице в валютных курсах на разных рынках;

- трейдеры - покупают и продают валюту по поручению и за счет клиентов, за что получают комиссионное вознаграждение от клиента.

Виды фьючерсов:

- процентные;

- валютные;

- индексные.

Преобладают процентные фьючерсы - более 90%; доля фьючерсов на индексы примерно 3,5%; валютные фьючерсы - 2,5% .

При покупке контракта согласовывается только цена, которая на практике отражает ожидания участников рынка относительно будущего курса спот для данного актива. Если фьючерсная цена выше цены спот - то цена фьючерса с премией. В противном случае - цена со скидкой. Такая цена возникает, когда спрос на товары с поставкой в ближайшем будущем выше спроса на товары с более отдаленным сроком поставки. По мере приближения срока поставки по фьючерсу цена приближается к цене спот и, в конце концов, становится ей равной.

Чтобы управлять риском в случае торговли фьючерсами, биржа требует, чтобы продавцы и покупатели валютных фьючерсов имели в работе со своими брокерами минимальный гарантийный взнос (начальная маржа). Такой депозит наличными вносит клиент для начала работы на бирже.

Если величина депозита падает ниже установленного уровня, то инвестор должен добавить определенную сумму, чтобы сохранить контракт. Минимум, до которого разрешено уменьшить остаток на депозите у брокера или в клиринговой палате, называют дополнительным обеспечением или текущей маржой. Как правило, текущая маржа - 75% от суммы начальной маржи.

Если покупается фьючерсный контракт, то инвестор занимает срочную позицию, которая создалась при игре на повышение. Если продается фьючерсный контракт, то инвестор занимает срочную позицию, которая создалась в ходе игры на понижение.

Привлекательность фьючерсного контракта в том, что когда при обычном соглашении покупки/продажи доход одной из сторон обусловлен убытком другой, по фьючерсу результаты реализации контракта могут быть разными.

Повышение текущей цены по отношению к контрактной произведет:

- при полной ликвидности объекта соглашения к явно упущенной выгоде продавца и реально полученному доходу покупателя;

- при пониженной ликвидности объекта соглашения к вероятной утрате дохода продавцом и вероятному реальному доходу покупателя.

Снижение текущей цены произведет:

- при полной ликвидности - к явному убытку продавца и реальному убытку покупателя;

- при пониженной ликвидности - к вероятному убытку продавца и вероятному реальному убытку покупателя.

У покупателя доминирует желание выиграть на колебаниях цен, у продавца - застраховаться от последствий этих колебаний.

Опционный контракт - это право, а не обязательство купить/продать определенный базисный актив, а также производный инструмент (фьючерс) на протяжении предусмотренного срока, по цене контракта (strike price). При торговле опционами все права остаются за покупателем, а обязанности - за продавцом, за что он получает премию (цену опциона).

Опционы торгуются на биржах и вне организованных площадок. Опционы, торгуемые на бирже, называются свободно торгуемыми опционами (exchange traded options). Опционы, основанные на реальном активе, называются спот - опционами, на фьючерсе - опционы на фьючерс.

Во внебиржевой торговле обращаются договорные опционы ОТС, а также розничные опционы. Розничные опционы не предлагаются, не перепродаются, не имеют стандартных условий; они могут быть отменены только соглашением с продавцом опциона.

Виды опционов:

- товарный опцион;

- опцион на акции;

- валютный опцион;

- процентный опцион;

- индексный опцион.

Классический опцион на покупку (колл - опцион) удостоверяет право покупателя получить от продавца базовый актив по твердо, установленной в контракте базовой цене, в определенный момент времени.

Классический опцион на продажу (пут - опцион) - право покупателя опциона продать продавцу опциона базисный актив по твердо, установленной цене в определенный момент времени.

При опционе «колл» изменения прибыли и убытков происходят при повышении цены базового актива, а при опционе «пут» - при снижении цены. Опцион «пут» и «колл» могут содержать встроенные опционы, т.е. дополнительные условия для реализации контракта.

Опционы со встроенными опционами подразделяются на:

- барьерные опционы - помимо обязательных параметров содержат дополнительный параметр - триггер, определяющий наличие или отсутствие прав на совершение сделки.

- оптимальные опционы или опционы «лук бэк» - предоставляют возможность покупателю совершить сделку по оптимальной доходности в течение срока действия опциона.

- средние опционы - производные от оптимальных опционов.

Процентные опционы - способ защиты от неблагоприятной динамики колебаний процентной ставки. При этом контракт затрагивает только движение ставок.

Валютные, используются для защиты от потерь, связанных с колебаниями валютных курсов. Индексные - основываются на фондовых индексах.

13.4 Свопы, кредитные деривативы

Своп означают обмен двух валют или других финансовых активов и обратный обмен в согласованную дату. Своп - это операция, состоящая из двух частей: сначала покупается валюта (финансовый актив) по курсу «спот», затем она продается по курсу «форвард». Часто их называют валютным бартером.

Валютные свопы классифицируются по нескольким признакам:

1. По срокам заключения:

- простой (стандартный) своп - первая конверсионная операция заключается на условиях спот, а встречная на условиях форвард;

- своп форвард/форвард - первое соглашение заключается на условиях форвард, а встречная операция на условиях форвард, но на более длительный срок;

- своп с датами валютирования до спот - первое соглашение заключается с датой валютирования к споту, встречное - на условиях спот. При этом текущий валютный курс можно использовать как для даты валютирования к споту, так и для даты окончания свопа (непосредственно на споте). Главное, чтобы разница двух курсов составляла сумму форвардных пунктов для соответствующего периода. Дата спот при этом всегда является форвардной датой.

2. По типу заключения:

- своп типа buy/sell(b/s) - если в первой конверсионной операции валюта покупается, а во встречной - продается;

- своп типа sell/buy(s/b) - если в первой конверсионной операции валюта продается, а во встречной - покупается.

Операция своп может проводиться как с одним контрагентом (банком) так и с несколькими контрагентами.

Этапы операции «валютный своп»:

1. Две стороны, имеющие взаимодополняющие интересы, обмениваются долговыми обязательствами в различной валюте по текущему курсу.

2. Каждая из сторон выплачивает проценты по долговым обязательствам, возникающим в результате обмена долгами, в течение срока сделки.

3. По истечению срока сделки стороны опять обмениваются долговыми обязательствами в различной валюте (по сути, обмениваются валютами погашения) по курсу, установленному в контрсоглашении (контракте курс «форвард»).

При процентном свопе две стороны обмениваются платежами по равным (по размерам) долговым обязательствам (займы равны, взяты на один срок у разных кредиторов, под фиксированный процент берет одна сторона, под плавающий процент - другая). Каждая сторона обязуется обслуживать платежи другой компании. По завершению контракта выплачивается разница между этими платежами.

Соглашения своп обслуживают такие операции:

- обмен долговыми обязательствами с фиксированными курсами валют;

- обмен долговыми обязательствами с плавающими курсами валют;

- обмен долговых обязательств с фиксированными курсами валют на долговые обязательства с плавающими курсами валют;

- пролонгация открытых позиций при спекулятивной торговле (своп том/некст) на будущее;

- управление активами и обязательствами, для сохранения прибыльности;

- для уменьшения валютного риска;

- хеджирование операций форвард.

Кредитные деривативы переносят кредитный риск с одного контрагента по сделке на другого контрагента за определенную плату. Доля таких деривативов на глобальном рынке финансовых производных инструментов - 1%. На этом рынке обращаются: дефолтные свопы и опционы, свопы на совокупный доход, свопы на активы, связанные кредитные ноты , опционы на кредитный спред и др. Свопы на совокупный доход и опционы на кредитный спред наиболее часто используются на рынке долга развивающихся стран и стран с переходной экономикой. Дефолтные свопы и связанные кредитные ноты чаще всего используются при торговле кредитными займами.

Отличительные черты кредитных деривативов:

- кредитный риск основывается на случайных событиях; в своем большинстве кредитные деривативы двухфакторные производные продукты: на их стоимость оказывают влияние - уровень кредитного риска по активу и уровень процентных ставок;

- условия сделок с кредитными деривативами предусматривают периодический обмен платежами или выплату премии, а не единовременные комиссионные выплаты по другим внебалансовым кредитным продуктам. Это, как правило, расчетные инструменты.

- Кредитные деривативы позволяют инвестору застраховать себя от риска дефолта на любой период в течение срока обращения базисного актива.

Синтетические производные ценные бумаги.

Стредл - опционная позиция, которая заключается в одновременном владении опционом «пут» и «колл» на один и тот же финансовый актив (акции). Цена исполнения на «колл» и «пут» одинакова.

Стренгл - опцион, позиция которого заключается в долгой позиции по «колл» и долгой позиции по «пут» на один и тот же актив, с одинаковым сроком исполнения, но цена исполнения «колл» выше, чем цена исполнения «пут».

Спред «быков» - комбинация покупки и продажи опционов «колл», имеющая цель получить прибыль в случае увеличения цены соответствующего актива.

«Замедленный» своп - соглашение, когда стороны соглашаются, чтобы потоки платежей начинались в обозначенный день в будущем.

Свопцион - опцион на операцию «своп»

Перкс - привилегированные кумулятивные акции, конвертированные в обычные акции.

Структурированные облигации - комбинация долговых инструментов с каким-нибудь видом производных инструментов (разница в процентных ставках по разным инструментам, изменение курсов акций, изменение цен на товары и т. п.)

13.5 Глобальный рынок финансовых производных инструментов

Структура глобального рынка финансовых деривативов:

- процентные деривативы: фьючерсы, опционы, свопы, форварды;

- валютные деривативы: фьючерсы, опционы, свопы, форварды и форвардные свопы;

- деривативы на индекс: фьючерсы, опционы, форварды и свопы;

- другие деривативы.

Увеличение торговли деривативами происходит за счет биржевого рынка, который в 7 раз превышает внебиржевой.

Преимущества внебиржевого рынка деривативов:

- высокая гибкость контрактной системы;

- быстрое внедрение новых финансовых инструментов;

- отлаженная система двухсторонних банковских расчетов.

Характерные черты мирового рынка деривативов:

- удельный вес деривативов, которыми торгуют биржи, уменьшается;

- по объему торговли валютные и процентные деривативы абсолютно доминируют над товарными и деривативами на акции;

- более половины торговли деривативами является международной;

- около половины деривативных контрактов заключается в долларах.

СОДЕРЖАТЕЛЬНЫЙ МОДУЛЬ 5. «ФИНАНСЫ ТРАНСНАЦИОНАЛЬНЫХ КОМПАНИЙ, МЕЖДУНАРОДНОЕ БАНКОВСКОЕ ДЕЛО, МЕЖДУНАРОДНОЕ НАЛОГООБЛОЖЕНИЕ»

ТЕМА 14. ФИНАНСЫ ТРАНСНАЦИОНАЛЬНЫХ КОРПОРАЦИЙ

14.1 ТНК, их финансы и финансовая политика, финансовые связи системы ТНК

Различают три главные критерии принадлежности той или иной корпорации к ТНК:

- структурный критерий;

- критерий результативности;

- критерий поведения.

ТНК - группа предприятий, которые функционируют в разных странах, но управляются штаб-квартирой, расположенной в одной конкретной стране.

Финансы ТНК - это система денежных отношений возникающих в процессе хозяйственной деятельности и необходимых для формирования и использования капитала, доходов и денежных фондов.

В условиях рыночного хозяйства правомерно признать за финансами ТНК такие функции:

- формирование капитала, доходов и денежных фондов - необходимо для осуществления беспрерывности процесса воспроизводства;

- распределение и использование капитала, доходов и денежных фондов. Содержание этой функции - использование капитала, доходов и денежных фондов на цели, предусмотренные в финансовом плане корпорации;

- контроль - функция используется для контроля за соблюдением стоимостных и материально-вещественных пропорций при создании и использовании доходов корпорации и ее подразделений.

Управление финансами ТНК - это система принципов, методов, средств и форм организации денежных отношений.

Комплексная стратегия ТНК - глобальный подход, предусматривающий оптимизацию результата не для каждого отдельного участка, а для корпорации в целом.

В организационной структуре большинства ТНК выделяют три основных блока:

1) финансово-экономический блок - сеть кредитно-финансовых учреждений: коммерческие банки, страховые, инвестиционные, лизинговые, финансовые, паевые, трастовые, пенсионные фонды и компании;

2) индустриально-промышленный блок - эффективный механизм согласования интересов ТНК как единого организма каждого отдельного предприятия, входящего в ее состав;

3) торгово-коммерческий блок - регулирование деятельности ТНК обеспечивает проникновение в новые сферы, обеспечивает возрастание предпринимательской активности структур.

Совокупность всех финансовых отношений ТНК охватывают отношения:

- связанные с формированием уставного капитала (в зависимости от организационно-правовой формы);

- связанные с производством и реализацией продукции;

- между ТНК и организациями, связанными с эмиссией и размещением ценных бумаг, взаимным кредитовложением, участием в содержании совместных предприятий;

- между головным предприятием и его подразделениями, союзами и ассоциациями, членами которых они состоят при выполнении взаимных финансовых обязательств;

- между ТНК и ее подразделениями, отдельными работниками, которые возникают при распределении и использовании прибыли, выпуске и размещении акций, облигаций, выплате дивидендов по акциям и %% по облигациям;

- между хозяйственными субъектами и финансовой системой государства при уплате налогов и др.;

- между ТНК и ТНБ в процессе сбережения денег в банках, получения и погашения займов, оплаты %% за кредит, предоставления банковских услуг;

- между хозяйствующими субъектами и страховыми компаниями.

14.2 Мотивация прямого зарубежного инвестирования ТНК

Для подготовки зарубежных рынков к своей продукции ТНК используют такую последовательность действий:

- экспорт товара, который производится в стране происхождения;

- предоставление лицензии зарубежной компании для использования процесса или технологии производства (контрактные операции: лицензирование и франчайзинг);

- распространение продукции за рубежом через дочернюю компанию (совместные предприятия);

- заграничное производство (создание за границей собственного производственного подразделения).

Движущие мотивы ПИИ находятся как в экономической, так и политической сферах. Они заключаются:

- в стремлении поместить капитал в той стране, где он приносит максимальную прибыль;

- в сокращении уровня налогообложения;

- в диверсификации рисков;

- в преодолении импортных барьеров международной торговли;

- в сокращении транспортных расходов на доставку товара потребителю;

- в стремлении преодолеть узость внутреннего рынка.

Основные потоки ПИИ направляются на финансирование соглашений по слиянию и поглощению.

В мире около 80% ПИИ, которые связаны с ростом международного производства, обеспечиваются через соглашения «С и П». К факторам роста трансграничных соглашений «С и П» следует отнести:

- желание крупных ТНК избавиться от непрофильных, второстепенных предприятий;

- усилить позиции дочерних компаний;

- приобрести ключевое или конечное звено в технологической цепочке.

Основная тенденция развития рынка ПИИ - снижение части развитых стран. Основная часть общего объема вывоза (85%) и ввоза (50%) инвестиций приходится на США, Европейский Союз и Японии. Особенность - продвижение на роль лидера на международном рынке инвестиций Евросоюза.

Притоку ПИИ способствовало:

- в страны Африки - повышение мировых цен на предметы потребления, спрос на алмазы, золото, нефть, платину, палладий, что подтолкнуло ТНК осуществлять новые геологоразведывательные проекты;

- в странах Азии и Тихоокеанского региона - улучшение общей экономической ситуации, соответствующей государственной политики, рост количества «С и П»;

- в страны Центральной и Западной Азии - развитие нефтяной отрасли;

- в страны Латинской Америки, Центральной и Восточной Европы - улучшение экономической ситуации и политических условий.

14.3 Внутрифирменные финансовые трансакции ТНК

Основные каналы перемещения средств внутри ТНК, это:

- прямой перевод капитала;

- перевод дивидендов;

- плата за услуги (управленческие, научно-исследовательские и др.);

- плата за лицензии;

- трансфертные цены;

- внутрифирменные кредиты;

- страхование.

Трансфертная цена - (transfer price) - цена, обслуживающая внутренние операции между структурными подразделениями ТНК в разных странах. То есть это цена, которая используется внутри корпорации при расчетах между ее самостоятельными подразделениями; цена продажи товарно-материальных запасов между взаимосвязанными подразделениями ТНК.

Установление трансфертных цен - это важный механизм перевода денежных средств между отделениями ТНК:

- предусматривает установление фиксированных цен при операциях между компаниями;

- механизм трансфертных цен включает возможность их отклонения от рыночных;

- если происходит относительное повышение трансфертной цены на экспортируемое филиалом сырье в другие филиалы ТНК, то это означает его дополнительное финансирование и увеличение прибыли;

- если трансфертные цены на экспортированные от корпоративной структуры ТНК товары относительно снижаются, то это приводит к фактическому трансферту финансовых ресурсов в материнскую компанию.

При импорте обратная ситуация.

Особенности установления трансфертных цен:

- формирование цены зависит от цели (задач) ТНК;

- на трансфертные цены не распространяются некоторые из тех ограничений, которые действуют относительно дивидендов и процентных платежей;

- важным вопросом является выбор валюты, в которой будут выражены трансфертные цены;

- налоговое законодательство многих стран ограничивает свободу установления трансфертных цен;

- за уровнем трансфертных цен ТНК в развитых странах, в отличии от других стран, устанавливается контроль налоговых органов, который направлен на предотвращение снижения налоговых обязательств ТНК из-за использования трансфертных цен.

Одним из методов управления денежной наличностью является клиринг (некоторые авторы такую стратегию называют «неттинг»).

Концентрация платежей при клиринге позволяет ТНК:

- значительно сократить сумму взаимной задолженности;

- прервать череду неплатежей;

- достичь экономии платежных средств на сумму зачетного оборота;

- расширить сферу безналичных расчетов;

- ускорить расчеты;

- сохранить существующую денежную (кассовую) наличность.

К методам улучшения контроля и регулирования денежных операций на общесистемном и региональном уровнях относятся:

- использование централизованных депозитариев и взаимная компенсация требований и обязательств на региональном уровне;

- создание центров повторного учета, или центров повторных счетов. Цель - избежать правительственного контроля, сокрытие прибыли. Также центры исполняют только бумажную работу и не имеют никаких товарных запасов.

Могут создаваться международные финансовые (или факторинговые) компании как альтернатива центров повторного учета.

14.4 Валютные риски потенциальных убытков ТНК

Операционный валютный риск - риск реальных потерь или упущенной выгоды в конкретной операции или соглашении.

Трансляционный риск (расчетный или балансовый) - связан с возможностью несоответствия между активами и пассивами, выраженными в валютах разных стран.

Экономический валютный риск определяется как вероятность негативного влияния изменений валютного курса на экономическое состояние компании.

Декомпозиция риска - это элементы деятельности ТНК, которые касаются определенной среды.

Первый элемент риска - корпоративная структура ТНК (касается внутренней структуры ТНК) - это:

1) финансовый риск неспособности осуществить платежи по долгу;

2) трансляционный валютный риск ТНК - открытые валютные позиции, связанные с активами и пассивами ТНК в иностранной валюте.

Второй элемент риска - систематические мировые изменения (определяется мировой средой) - это риск изменений в мировой среде (невыгодные международные цены на товары, мировой экономический спад и т.п.). Систематическая компонента риска вообще показывает степень риска, связанного с общим поведением рынка, в данном случае - мирового рынка.

Третий элемент риска - это несистемные (связанные с данной страной) риски (относятся к специфическим факторам, связанным с деятельностью в данной стране): экономические и политические факторы; риски ограничения переводов; риски связанные с динамикой экономического цикла страны, экспроприацией; операционные валютные риски и текущие валютные риски.

Особое значение для зарубежной деятельности ТНК имеет региональный риск - риск, связанный с деятельностью ТНК в том или другом регионе или в отдельной стране.

Способы регулирования риска применяются, начиная с разработки инвестиционного проекта до ликвидации инвестиций или их продажи. К наиболее распространенным подходам относятся:

- предварительное обсуждение;

- международное совместное предприятие;

- стратегия деятельности;

- страхование риска.

14.5 Международное краткосрочное и долгосрочное финансирование транснациональной компании

Целью краткосрочного финансирования ТНК является пополнение оборотного капитала, выполнение текущих обязательств.

Источники краткосрочного финансирования делятся на внутренние и внешние. Внутренними источниками являются нераспределенная прибыль и амортизация.

Внутрифирменное краткосрочное финансирование - это взаимное предоставление валютных займов разными подразделениями компании, предоставление инвалютных кредитов материнской компанией дочерним фирмам и наоборот.

Внутрифирменные международные займы предоставляются в форме:

- прямого международного фирменного кредита. Материнская компания предоставляет временно свободные денежные средства дочерней компании, что оформляется простым векселем;

- компенсационного внутрифирменного кредита. Материнская компания размещает целевые фонды на срочный депозит в международный банк своей страны, который использует свой филиал за границей для перекредитования полученных средств дочерней компанией в другой стране;

- параллельный внутрифирменный кредит - участники соглашения предоставляют друг другу в валюте своей страны займы на обусловленный период времени.

Внешними источниками краткосрочного финансирования является банковское финансирование и получение средств с помощью рынка ценных бумаг. Банковское финансирование осуществляется в таких видах:

1. Кредитная линия - кредитное соглашение между банком и его клиентом, содержащее обещание банка относительно предоставления суммы средств до определенного лимита на протяжение определенного срока.

2. Револьверный кредит - кредитные линии, которые возобновляются на протяжении длительного периода времени (юридически формализованные контракты).

3. Срочный займ - прямой необеспеченный кредит на срок не превышающий 90 дней, оформленный в виде простого векселя.

4. Овердрафт - банк списывает средства со счета клиента в размерах, превышающих остатки на его счету.

Финансирование с использованием инструментов рынка ценных бумаг включает выпуск коммерческих бумаг - простых векселей компании.

Целью долгосрочного финансирования является получение денежных средств для финансирования долгосрочных инвестиционных и других проектов фирмы; формирование долгосрочного портфеля ценных бумаг, что приводит к росту рыночной стоимости компании, росту акционерного капитала.

Внутренние источники долгосрочного финансирования - это накопленные чистые денежные потоки, которые возникают при осуществлении международных операций. Их основой являются нераспределенная прибыль и накопленная амортизация.

Чистые денежные потоки компании (NCF) рассчитываются по таким формулам:

NCF = NP - DIV + Am,

где:

NP - чистая прибыль компании;

DIV - выплаченные дивиденды;

Am - амортизация.

NP = TR - OC - IP - T,

где:

TR - общая денежная выручка от операций;

OC - операционные затраты;

IP - процентные платежи;

T - налоги.

Основными источниками внешнего долгосрочного финансирования являются:

- банковское финансирование в виде банковского кредита и в форме покупки банками долгосрочных ценных бумаг компании, которые не поступают в отрытую продажу, а размещаются среди крупных инвесторов;

- привлечение средств за счет эмиссии акций и облигаций.

ТЕМА 15. МЕЖДУНАРОДНОЕ БАНКОВСКОЕ ДЕЛО

15.1 Объективные предпосылки возникновения и развития международной деятельности банков, функции международного банковского дела

С определенной степенью условности можно выделить следующие группы банков, осуществляющие международные операции:

Первая группа - национальные банки, имеющие незначительное иностранное отделение, на которое приходится незначительная часть прибыли активов, персонала.

Вторая группа - банки, международные операции которых дают от 5 до 10% их прибыли.

Третья группа - транснациональные банки - крупнейшие банковские учреждения, которые достигли такого уровня международной концентрации и централизации капитала, который дает возможность им брать реальное участие в экономическом распределении мирового рынка заемных капиталов и валютно-кредитных ресурсов (кредитно-финансовых услуг).

Глобальные банки, которые действуют на мировом финансовом рынке и для которых целевой рыночный сегмент не ограничен национальным финансовым рынком.

Оффшорный банк имеет такие особенности:

- необходимый размер оплаченного уставного капитала для регистрации значительно меньший, чем в других странах;

- банк имеет практически полное освобождение от налогов;

- требования относительно резервирования и других банковских нормативов в оффшорах, как правило, намного либеральнее, чем в других странах, а валютный контроль по операциям вне страны отсутствует;

- банк не имеет права работать с резидентами страны регистрации банка. Международное банковское дело - система методов и подходов к организации и управлению банковскими операциями, которые осуществляются в международной экономической и правовой среде. Это управление международными банковскими операциями.

К функциям международного банковского дела относятся:

- обеспечение прибыльности в деятельности банка путем рациональной организации производственного процесса, включая как управление банком, так и развитие его технико-технологической базы;

- эффективное использование кадрового потенциала;

- организация стратегии выхода на международный рынок;

- разработка и внедрение стратегии управления международными банковскими рисками;

- управление международными банковскими операциями;

- достижение высшей ступени оперативной подготовки аналитической информации, на основе которой принимаются управленческие решения.

15.2 Центральные банки в системе мировых финансов

Центральный банк - это финансово-кредитное учреждение, которое занимает центральное место в банковской системе страны и выполняет четыре основные задачи.

Центральный банк призван быть:

- единым эмиссионным центром, который наделен монопольным правом денежной эмиссии на территории своей страны и отвечает за стабильность национальной денежной единицы и обеспечение денежного обращения;

- банком государства, обязанным осуществлять банковское обслуживание правительства, государственного бюджета, размещать государственные ценные бумаги и т.д.;

- «банком банков», т.е. он предоставляет банковские услуги другим финансово-кредитным институтам, является для них кредитором последней инстанции;

- органом банковского надзора, который поддерживает стабильность национальной банковской системы, необходимый уровень стандартизации и профессионализма в этой сфере.

Как «банк банков» каждый такой банк имеет такие задачи:

- ведение счетов банков, организация межбанковских расчетов;

- кредитование банковских учреждений в сложной финансовой ситуации;

- предоставление других услуг национальным и иностранным финансово-кредитным институтам, в частности информационных, депозитных и т.п.;

- осуществление надзора и контроля над деятельностью банков.

Банковский надзор представляет собой систему упорядоченных действий центрального банка, направленных на обеспечение соблюдения банками действующего законодательства и установленных нормативов с целью повышения уровня ликвидности банков, стабильности банковской системы и защиты интересов вкладчиков.

К обязательным экономическим нормативам могут относиться:

- минимальный размер уставного капитала банка;

- норматив достаточности капитала;

- норматив ликвидности;

- максимальный размер риска на одного заемщика;

- максимальный размер кредитов, гарантий и поручений, которые предоставляются банком своим участникам (акционерам);

- максимальный размер банковских кредитов;

- максимальный размер привлеченных средств физических лиц;

- нормы обязательных резервов;

- размеры валютного, процентного и других видов риска;

- норматив платежеспособности;

- нормативы использования собственных средств банков для приобретения паев (акций) других юридических лиц.

Среди услуг центральных банков самыми важными являются:

- расчетные;

- депозитные;

- расчетно-кредитное обслуживание центральных и муниципальных органов власти, кассовое исполнение соответствующих бюджетов;

- кредитные услуги: предоставление кредитов коммерческим банкам (часто однодневные);

- управление портфелем ценных бумаг. Например, федеральные резервные банки США предлагают финансово-кредитным институтам услуги по сбережению, переводу и инкассированию ценных бумаг.

Международная позиция центральных банков базируется на их международных активах, к которым традиционно относят:

- монетарные металлы (относительно золота, то оно должно иметь пробу не ниже 995);

- специальные права заимствования или СДР;

- резервная позиция в МВФ;

- валютные активы центральных банков, в том числе банковские депозиты, ценные бумаги, финансовые деривативы и другие активы, деноминированные в иностранной валюте;

- другие требования.

15.3 Транснациональные банки, как основные субъекты международного банковского дела

Транснациональный банковский капитал превращается в многонациональный и представляет собой совокупность денежных капиталов, привлеченных транснациональными банками для кредитно-расчетных и других операций в разных странах мира с целью получения наибольшей прибыли. Своей деятельностью он способствует сближению национальных экономик.

Все особенности транснационального банковского капитала на современном этапе очень ярко можно наблюдать в функционировании и принципах деятельности транснациональных банков:

1. Развитая сеть, охватывающая страны с развитой экономикой и развивающиеся страны, масштабные операции, как в странах базирования, так и за их пределами.

2. Высокий уровень капитализации.

3. Реорганизация банковской сети.

4. Транснациональные банки растут благодаря концентрации и централизации национального капитала.

Основные принципы деятельности:

- применение научного менеджмента;

- социальная ответственность банка за свои дела;

- долгосрочное планирование, поддерживающее уверенность акционеров в будущем банка;

- качественное выполнение своих функций, сосредоточение внимания на своих клиентах, обеспечение их необходимыми услугами;

- соединение децентрализованного управления служащими банковской группы и ответственности за свою деятельность каждого подразделения каждого структурного звена, каждого банковского работника;

- материальное стимулирование повышения качества труда.

Основные функции ТНБ:

- финансовое, консультативное и информационное обслуживание ТНК всех нефинансовых секторов экономики в своей стране и за рубежом;

- кредитование стран;

- обслуживание рынка евровалют;

- участие в финансировании деятельности международных кредитно-финансовых организаций;

- финансирование ипотек;

- расчетное обслуживание населения;

- информационный бизнес;

- обслуживание рынка ценных бумаг и т.д.

Сущность универсализации банковского дела заключается в расширении круга источников мобилизации банковского капитала и сферы его применения.

Процесс универсализации банковской деятельности - последствие исчерпания экстенсивных направлений ее развития.

Преимущества универсальной банковской системы заключаются:

- в предоставлении клиенту самого широкого спектра банковских услуг, среди которых есть низкорентабельные операции;

- в большей надежности вкладов (банки распределяют предпринимательский риск на несколько коммерческих подразделений);

- в высшей продуктивности банковской системы.

Недостатки:

- возможны конфликтные ситуации (например, при консультировании относительно вкладов клиентов);

- возможны предупреждения власти из-за большого количества мандатов с правом голоса наблюдательных советов, например, при депонировании акций.