На валютном рынке маркет-мейкеры предлагают двухстороннее котирование бид и аск (офер) конкретных валют. Котирование представляет собой цену покупки и продажи валюты против базовой валюты (обычно долл. США).

Валюта, которая котируется к базовой валюте, называется встречной. Для того чтобы котирование воспринималось однозначно, участники рынка придерживаются определенных правил:

1. Указывают, какая валюта является базовой.

2. Курс, по которому клиент покупает встречную валюту (то есть продает базовую валюту указывается в левой части котирования, а курс, по которому продает встречную валюту (то есть покупает базовую валюту) - в правой части котирования.

В таблице 9.2 показано, что означают котирования бид и офер на примере валютной пары USD/EUR.

Таблица 9.2

Виды котировок

Котировка USD/EUR	Маркет-майкер предлагает	Маркет-майкер может
Бид	Купить USD Продать EUR	Продать USD Купить EUR
Офер	Продать USD Купить EUR	Купить USD Продать EUR

Маркет-мейкер покупает по более низкой цене, продает по более высокой.

9.5 Срочный валютный рынок, валютные операции на срочном рынке

Срочные валютные соглашения - это валютные операции, связанные с поставкой валюты сроком более 3-х дней с момента заключения сделки. Стандартными сроками исполнения срочных контрактов - 1, 3, 6, 9, 12 месяцев и до 5 лет.

Цель срочных операций - конверсия валют в иностранных банках, страхование портфельных или прямых капиталовложений за границей, получение спекулятивной прибыли за счет курсовой разницы.

Форвардные валютные операции - это контракты по обмену валют, которые осуществятся в будущем, но по курсу, зафиксированному на текущую дату.

Форвардный курс - цена валюты в определенный момент в будущем.

На практике курс «форвард» либо выше (ажио, премия), либо ниже (дисконт) «спот» курса. Именно эта разница (дифференциал) между ажио и дисконтом интересует практиков валютного рынка. Ее называют еще - «своп» курс.

Определение курса:

Разница между курсами валют по соглашению «спот» и «форвард» может быть:

1) Отрицательной - понижение (дисконт - dis, депорт - Д, дизажио), т.е. курс «спот» выше курса «форвард». Курс по наличной сделке выше, чем курс по форвардной операции. Д - отнимается от курса «спот».

2) Положительной - премия (pm, репорт - R, ажио) означает, что курс по контракту «форвард» выше, нежели по наличной сделке. Премия прибавляется к курсу «спот».

Такой порядок определения курса по форвардной операции применяется при прямой котировке.

При непрямой котировке (косвенной, обратной) дисконт прибавляется к курсу «спот», а премия отнимается.

Курс «аутрайт» - курсы валют по срочным операциям, котируемые в цифровом выражении (а не методом премии и дисконта).

Определение курса «аутрайт» приведено в таблице 9.3.

Таблица 9.3.

Лондон на Нью-Йорк (непрямая котировка)

Курс 1 ф. ст. в долл.	Курс продавца	Курс покупателя
По операции «спот»	1.6725	1.6735
Котировочная премия (своп-ставка)	0.0130	0.0120
Курс по срочной операции (на 3 мес.)	1.6595	1.6615

При определении курса «аутрайт» пользуются таким правилом: если своп-ставки котируются при срочной сделке в порядке «большая - меньшая», то они отнимаются от курса «спот», в противоположном случае прибавляются к курсу «спот».

Среди срочных операций спекулятивного характера с иностранной валютой различают игру на понижение и игру на повышение курса валюты. Если ожидается падение курса валюты «игроки на понижение» продают ее по действующему на данный момент форвардному курсу, для того, чтобы через определенный срок поставить покупателям эту валюту, которую они в случае благоприятной для них динамики курса могут дешево купить на рынке, получив таким образом прибыль в виде курсовой разницы.

Если ожидается повышение курса, «игроки на повышение» скупают валюту на срок в надежде при его наступлении получить ее от продавца по курсу, зафиксированному в момент операции, и продать эту валюту по более высокому курсу. Подобные операции обычно проводятся в массовых масштабах в ожидании официальной девальвации или ревальвации.

Особенности сделки «форвард»:

1. В момент заключения соглашения фиксируется курс и сумма, но до наступления срока (1-6 мес.) расчеты по обозначенным суммам не осуществляется.

2. Объемы форвардной сделки могут быть любыми, при этом не требуется их обеспечения. Чаще используются лаги в форвардных контрактах - от 1 до 2-х недель, от 1 до 12 мес.

3. По форвардному контракту в момент его составления деньги не переходят из рук в руки.

4. Форвардами торгуют «через прилавок» везде.

5. Вторичного рынка форвардов не существует. Чтобы нейтрализовать валютные соглашения, необходимо заключить «встречное» с тем же самым лицом (банком).

6. По форвардам не существует дневного лимита изменения цен.

7. Форвардные контракты выполняются в 95% случаев их заключения.

8. Форвардный рынок является саморегулируемым. Эти контракты регламентируются обычными законами.

Фьючерсные валютные операции.

Главная их особенность заключается в том, что торгуют стандартными контрактами, где регламентированы все условия: сумма, срок, метод расчетов и т.д. Их главная цель - хеджирование риска и спекуляция. Наличными при заключении соглашения вносится гарантированный депозит.

Фьючерсы - это чистые (абсолютные) залоги в условиях движения валютных курсов.

Если после покупки фьючерса цена повысилась, то его владельцы получают прибыль, понизилась - убыток. Продажа фьючерса дает прибыль, если цена движется вниз, т.е. короткая позиция - залог того, что цена снизится, долгая - наоборот, возрастет.

Суммарная стоимость двухсторонних залогов (фьючерсов) называется открытым интересом.

Особенности фьючерсов:

1. Фьючерс - это стандартизированный форвард, но со своими особенностями.

2. Объем операций фиксирован для каждой из валют, которые используются в торговле. Он задан объемом стандартизированной валютной партии.

3. Контракты исполняются в определенные согласованные даты - каждая третья среда месяца.

Денежный поток в случае фьючерсов дает возможность заработать на %%, откладывая денежные средства, которые получаются в виде платежа по фьючерсу.

4. Следует иметь в виду, что по фьючерсам могут быть убытки. Кроме этого прибыли и убытки по фьючерсам оплачиваются безотлагательно в тот же день, когда они возникают.

5. По фьючерсам осуществляется беспрерывный (ежедневный) поток платежей.

6. Рынок фьючерсов регулированный - торговля только на биржах - Чикаго, Токио, Сидней, Новая Зеландия.

7. Если вторичного рынка форвардов не существует, в отличие от них фьючерсная торговля осуществляется через клиринговые палаты, поэтому торговцы отвечают только по своим чистым позициям.

8. По фьючерсам существуют дневные лимиты изменения цен, которые устанавливает биржа.

9. Фьючерсные контракты исполняются в 3-5% случаях.

10. Регулирование фьючерсного рынка связано со специальными решениями агентов (в США - Комиссия по торговле фьючерсами).

Объектом опциона выступает право купить (опцион-«колл») или продать (опцион-«пут») валюту в будущем по курсу, зафиксированному в момент заключения соглашения. Это соглашение с нефиксированной датой поставки. За получение права продать или купить валюту уплачивается небольшая премия. При благоприятном движении курса на протяжении срока соглашения это право используется, в противоположном случае премия утрачивается и валютная операция не совершается. Опцион выгоден при курсовых колебаниях, которые превышают размер премии.

Валютные опционы - это контракты, которые дают их собственникам право купить или продать установленное количество валюты по фиксированной в контракте цене в течение оговоренного периода.

Различают два типа опционов:

- европейский тип (стиль) - означает, что опцион может быть исполнен только в фиксированную дату;

- американский тип (стиль) - означает, что опцион может быть исполнен в любой момент в пределах срока опциона.

Опционный курс - это цена, по которой можно купить (кол) или продать (пут) объект опционной операции, то есть валюту. Опционный курс называется ценой страйк.

Внутренняя стоимость опциона указывает на возможность получить прибыль при его немедленном исполнении: это разница между ценой базового актива во время исполнения опциона (курс «спот») и опционной ценой.

Если известна величина премии, то можно вычислить временную стоимость опциона: разница между величиной премии и внутренней стоимостью опциона.

Валютные операции «своп».

«Своп» объединяет куплю-продажу валют на условиях срочной (немедленной) поставки с одновременным контрсоглашением на конкретный срок с теми же валютами. При этом договариваются о встречных платежах два партнера (банки, корпорации). По операциям «своп» наличная сделка осуществляется по курсу «спот», который в контрсоглашении корректируется с учетом премии или дисконта в зависимости от движения валютного курса.

«Процентный своп» - среднесрочное или долгосрочное соглашение между двумя банками или финансовыми организациями, согласно которому одна сторона берет на себя обязательство уплачивать за конкретную сумму кредита % % по фиксированной ставке, а другая обязуется уплачивать % % за ту же сумму кредита, выраженную в той же самой валюте, но по плавающей ставке. При этом участники соглашения «%% своп» не вступают в кредитные отношения между собой, и реального движения средств по кредиту не происходит.

«Валютный своп» - стороны согласуют сумму основного долга в одной валюте и ее эквивалент в другой. И в отличие от «%% свопа», где нет движения основной суммы кредита, а идет обмен только %% платежами (размер - разница между большей и меньшей суммой насчитанных процентов), по соглашению «валютный своп» платежу подлежат как суммы процентов, так и основные суммы. При этом, поскольку обязательства сторон выражены в разных валютах, взаимные платежи осуществляются в полных суммах.

Валютный арбитраж - особый вид валютных соглашений. Основная цель их проведения - получение прибыли и устранение возможных валютных убытков путем использования благоприятной конъюнктуры валютных рынков. Это использование разницы в котировках на международных и национальных валютах рынках. Принцип - купить валюту дешевле и продать дороже.

В отличие от обычной валютной спекуляции при валютном арбитраже дилер ориентируется на краткосрочный характер операции и пробует менять свою тактику в зависимости от колебаний в короткий промежуток между соглашениями. Цель же валютной спекуляции - длительное поддержание длинной позиции в валюте-кандидате на обесценение.

9.6 Рынок евровалют

Евровалюта - эта валюта, которая размещается в иностранных банках, расположенных за пределами страны - эмитента данной валюты.

В качестве евровалют используется всего несколько валют ведущих стран: доллар США, евро, английский фунт стерлингов, швейцарский франк, японская иена.

Евровалютные рынки - это оффшорные рынки, международные по валюте, по размещению, по механизмам осуществления сделок. Евровалютный рынок охватывает все ведущие международные финансовые центры.

Евровалютный рынок - это банковский рынок краткосрочного капитала, где осуществляется депонирование, кредитование и заимствование в евровалютах.

Евровалютный межбанковский рынок выполняет следующие функции:

1. Распределение - получает средства от вкладчиков и передает их заемщикам.

2. Хеджирование - покупает/продает активы и обязательства в иностранной валюте с разными сроками действия.

3. Предоставление займа для корректировки статей баланса.

4. Обеспечение движения средств через межбанковский рынок, избегая резервных требований и депозитных страховых сборов.

Базовой процентной ставкой на евровалютном рынке служит Либор, которая используется на лондонском межбанковском рынке.

К специфическим характеристикам рынка евровалют относят:

- значительные масштабы рынка;

- отсутствие четких пространственных границ;

- отсутствие ограничений во времени: рынок функционирует круглосуточно;

- универсальность рынка: осуществляются валютные операции разного типа (депозитные, кредитные) и не только с ключевыми валютами, а и с региональными денежными единицами (сингапурский доллар, реал Саудовской Аравии и. т.п.)

- размещение финансовых центров рынка евровалют в тех странах оффшорных центрах, где местное законодательство устанавливает льготный режим для операций с нерезидентами;

- институциональная особенность рынка - выделение категории евробанков и международных банковских консорциумов;

- существование специфических процентных ставок (Либор + спред);

- ограниченный доступ на рынок - только крупные кредиторы и заемщики;

- минимальное правительственное регулирование рынка;

высокая прибыльность операций по сравнению с операциями в национальных валютах;

- наличие значительного количества финансовых инструментов.

ТЕМА 10. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ФОНДОВЫЙ РЫНОК

10.1 Сущность фондового рынка и рынка ценных бумаг, этапы и тенденции развития мирового фондового рынка

Общая структура международного рынка ЦБ представлена на рис. 10.1.



Рис. 10.1. Международный рынок ценных бумаг

Банк международных расчетов (БМР) различает такие виды эмиссий ценных бумаг на международном рынке:

- эмиссия ценных бумаг нерезидентами в национальной или иностранной валюте на внутреннем финансовом рынке страны;

- эмиссия ценных бумаг резидентами в иностранной валюте;

- эмиссия ценных бумаг резидентами в национальной валюте, предназначенных для продажи иностранным инвесторам.

Международный рынок ЦБ имеет две структурные составляющие:

1.Иностранный рынок ЦБ - здесь заключаются соглашения относительно финансовых активов нерезидентов - иностранных ЦБ.

2. Еврорынок ЦБ - рынок, где выпускаются, покупаются и продаются ценные бумаги, выраженные в евровалютах.

евробумаги - это обращаемые ценные бумаги, которые:

- проходят андеррайтинг и размещаются при посредничестве синдиката, два участника которого должны быть зарегистрированы в разных страх;

- предлагаются в значительных объемах в одной или более странах, за исключением страны регистрации;

- могут быть первоначально приобретены (в том числе и путем подписки) только при посредничестве кредитной организации или другого финансового института.

Развитие мировых фондовых рынков прошло 4 этапа:

1 этап (1860-1914гг) - бурно развиваются национальные фондовые рынки, расширяется международное перемещение капиталов, начинает формироваться глобальный рынок капиталов.

2 этап (1920-1945гг) - начинается распад мирового фондового рынка и исчезновение условий обеспечения развития мирового рынка капиталов в довоенное время.

3 этап (1945-1972гг) - развитие валютных и финансовых отношений определили Бреттон-Вудские соглашения.

4 этап (с 1973г - до настоящего времени) - происходят радикальные изменения национальных фондовых рынков развитых стран.

К основным тенденциям современного развития мировых фондовых рынков относятся:

- рост валютного фактора в операциях мировых фондовых рынков;

- секъютиризация финансовых операций с акцентом на развитие корпоративных финансовых инструментов;

- усиление взаимозависимости национальных фондовых рынков;

- рост амплитуды колебаний курсов ценных бумаг;

- усиление влияния рынка капиталов на экономику;

- изменение инфраструктуры фондового рынка;

- унификация нормативной базы регулирования операций с финансовыми инструментами (2002 год - система беспрерывных расчетов; создание единой платформы по клиринговым расчетам в Западной Европе и т.п.).

Фондовый рынок наиболее развит в странах, где существует «аутсайдерская» модель контроля над капиталом (США, Великобритания, другие англосаксонские страны). Для этой модели характерно:

- капитал акционерных компаний принадлежит широкой группе индивидуальных и институциональных собственников;

- существуют эффективные механизмы защиты прав собственников и система раскрытия информации;

- определена обособленность менеджмента компании от акционеров, т.к. акционерная собственность раздроблена между большим количеством собственников.

Для стран Европы, Японии, развивающихся стран характерна «инсайдерская» модель контроля над капиталом.

Главные черты:

- собственность на акции сконцентрирована в крупных пакетах;

- распространение перекрестного владения бумагами;

- фондовый рынок по сравнению с «аутсайдерской» моделью менее развит;

- крупные акционеры имеют возможность эффективно функционировать друг с другом для контроля над менеджментом компании;

- интересы мелких акционеров защищены хуже;

- недружественное поглощение осуществить практически невозможно.

Аутсайдерская модель считается современнее и гибче, лучше реагирует на изменения рыночной среды.

10.2 Международный рынок долговых инструментов: рынки иностранных облигаций, рынки еврооблигаций, рынки глобальных облигаций

В широком значении термин «международные облигации» включает как долгосрочные долговые инструменты, так и среднесрочные долговые инструменты - ноты.

Ноты (среднесрочные долговые инструменты) - как правило, имеют плавающую купонную ставку.

Облигации (долгосрочные долговые инструменты) - это, как правило, инструменты с фиксированной процентной ставкой.

Основные разновидности облигаций:

- простые облигации;

- облигации с нулевым купоном;

- облигации с глубоким дисконтом;

- облигация с возможным изменением процента;

- частично оплаченные облигации;

- двухвалютные облигации.

Иностранные облигации выпускаются эмитентом на зарубежном рынке в местной валюте, поэтому между иностранными и местными (внутренними) облигациями существуют различия по налогообложению, по методике размещения, по срокам погашения, размерам эмиссии, по информации, по процедуре регистрации.

Разновидностью иностранных облигаций являются параллельные облигации, которые являются облигациями одного выпуска и размещаются в нескольких зарубежных странах в местных валютах.

Наикрупнейшие рынки иностранных облигаций расположены в Цюрихе, Нью-Йорке, Токио, Франкфурт-на-Майне, Лондоне, Амстердаме.

Иностранные облигации - традиционный классический тип финансовых инструментов. Их доля на международном рынке резко снизилась за счет появления новых подлинно международных облигаций - евробондов, глобальных бондов, - которые возникли на базе иностранных облигаций.

Еврооблигации - это долгосрочные долговые ЦБ, которые размещаются одновременно на нескольких рынках транснациональными синдикатами, а валюта их эмиссии является иностранной для инвесторов, которые их покупают. Эмитенты евробондов подчиняются правилам и регулированию своей страны.

Основные типы еврооблигаций: облигации с фиксированным процентом, с плавающим процентом и конвертируемые в акции с варрантом (опционом). Выпускаются также гибридные евроноты, еврокоммерческие бумаги, среднесрочные ноты.

Доминирующее положение на рынке еврооблигаций занимают частные и институциональные инвесторы.

Частные инвесторы - это физические лица, которые осуществляют операции с еврооблигациями (в отличие от иностранных они могут размещаться на рынках нескольких стран).

Институциональные инвесторы: банки, госучреждения, международные финансовые институты, пенсионные фонды, крупные корпорации и различные фонды.

На рынке еврооблигаций выпускаются облигации разных типов: обыкновенные (прямые) с «плавающей» процентной ставкой, с «нулевым» процентом (купоном), с индексированным процентом конвертируемые облигации, с опционом и др.

Глобальные бонды включаются в листинг сразу на нескольких фондовых биржах, размещаются одновременно на различных финансовых рынках общим глобальным координатором выпуска - лид-менеджером эмиссии.

Процедура выпуска евробондов осуществляется в форме открытой подписки, или частного размещения.

Открытая подписка происходит через синдикат андеррайтеров, возглавляемый лид-менеджером, который может выкупать все ценные бумаги или большую их часть на заранее оговоренных условиях.

Специфика рынка евробондов заключается в следующем:

- рынок анонимный на предъявителя;

- не привязан к определенной стране и не регулируется национальным законодательством;

- по сравнению с другими международно-ориентированными рынками обладает высокой мобильностью, привлекает большое количество заемщиков и вкладчиков;

- имеет высокую степень валютной эластичности;

- многовалютный, преобладают евродолларовые бонды;

- позволяет размещать большие объемы;

- ставки определяются по валюте на внутреннем рынке капитала в стране размещения;

- имеет низкие издержки;

- доходы безналоговые;

- эмиссиям займов гарантирован успех, поскольку новые эмиссии управляются, подписываются и продаются синдикатами крупнейших инвестиционных банков, которые могут выгодно разместить займ;

- представляет возможность получения спекулятивной прибыли при увеличении стоимости облигаций.

Нота с плавающей ставкой - это облигации, купонные платежи которых один раз в шесть месяцев устанавливаются на уровне определенной процентной ставки денежного рынка (+/-) маржа, определенная степенью риска. Выпускаются сроком до 5 лет.

Особые евроноты - это гибрид краткосрочных нот и банковского кредита.

Еврокоммерческие бумаги - краткосрочные долговые ЦБ правительственных агентств, банков корпораций. Появились в 1971 г., в ответ на ограничения США в отношении иностранных инвестиций и получили развитие в 1980 годы.

Среднесрочные евроноты - срок погашения 1-5 лет и фиксированный купон. Это именные ЦБ, их выпуски бывают на основе программы эмиссии, которая позволяет сделать несколько эмиссий, используя единый пакет документации.

Особую роль на национальных и международных финансовых рынках играют правительственные ЦБ. Они отличаются минимальным кредитным риском, высокой ликвидностью, широким диапазоном по срокам погашения (5-10 лет), хорошо развитым рынком инфраструктуры.

Глобальный рынок включает 3 категории облигаций: внутренние бонды, иностранные бонды и евробонды.

Лидеры на глобальном рынке облигаций - США (46%) и Япония (17%). Германия была крупнейшим заемщиком до формирования ЕС - 6%, совокупная доля ЕС - 30%, еврозоны - 21%.

На рынке международных облигаций преобладают евробонды - 80%, иностранные облигации - 20%.

Главные тенденции на международном рынке облигаций:

- дальнейшая глобализация международных рынков облигаций;

- изменения в традиционной структуре европейских облигационных рынков из-за введения евро, стремительный рост объемов выпуска облигаций, деноминированных в этой валюте;

- возрастание степени диверсификации кредитных портфелей международных институциональных инвесторов. Растет популярность среди инвесторов крупных выпусков (джамбо) еврооблигаций объемом в 1 млрд. дол. США и более;

- развитие рынка пфандбриф - это облигации, выпущенные банками под залог пула частных ипотечных кредитов (18% общего выпуска облигаций, деноминированных в евро);

- рост европейского рынка облигаций с высоким доходом. Общий выпуск на начало ХХІ ст. - 40 млрд. дол.

10.3 Международный рынок акций: иностранные акции и евроакции, рынок депозитарных расписок, международные (мировые) индексы акций

Акция - ценная бумага без установленного срока обращения, она свидетельствует о внесении определенного пая в уставный фонд АО, дает право управления им, получения прибыли в форме дивидендов и на участие в разделе имущества в случае ликвидации АО.

Для управления корпорацией наиболее удобными являются именные акции - они дают возможность контролировать процесс движения капитала и концентрацию акций в руках отдельных акционеров.

Каждая акция является неделимой, оплачивается в национальной валюте или иностранной валюте, или путем передачи имущества. Независимо от формы внесенного вклада стоимость акции выражается в национальной валюте.

Различают следующие цены акций:

- номинальная

- эмиссионная

- рыночная (курсовая) цена акции

- балансовая стоимость, равная:

чистая стоимость активов .

кол-во выпущенных акций

В зависимости от степени риска и доходности акции, обращающиеся на рынке ЦБ (РЦБ) делятся на:

- акции с «голубыми корешками» - акции, выпускаемые мощными корпорациями (в США: JBM, Dow Chemical, General Motors), и за всю свою историю стабильно выплачивающие дивиденды своим акционерам;

- доходные акции - акции телефонных корпораций, корпорации водо-, газо- и электроснабжения, а также других компаний, дивиденды по которым превышают средний уровень и со временем стоимость таких акций, как правило, возрастает;

- циклические акции - акции, цена которых возрастает и снижается синхронно со спадами и подъемами в экономике;

- акции роста (возрастания) - акции корпораций, прибыль которых выше среднего уровня, но дивиденды не очень высокие из-за расширения производства, научно-технических разработок и др. Будущая стоимость таких акций имеет большую вероятность увеличиваться;

- спекулятивные акции - акции корпораций, которые не могут предъявить курс на 5-6 лет. Они продаются с «прилавка», стоят немного, гораздо меньше стоимости акций известных компаний, имеют большую степень риска.

Выход на международный рынок позволяет фирме расширить финансирование, применив такие способы выпуска акций:

- акции фирмы проходят листинг на бирже и продаются международным синдикатом в различных странах;

- фирма одновременно осуществляет листинг своих акций на бирже в стране нахождения, а также на одной или нескольких биржах в других странах;

- предполагается выпуск настоящих международных акций, деноминированных в евровалютах. Тогда акции фирмы проходят листинг одновременно на местной бирже и на одной или нескольких международных биржах. Акции выпускаются международным синдикатом в евровалютах.

Преимущества выпуска акций на международных рынках:

- позволяет фирме-эмитенту привлекать крупные ресурсы;

- международный листинг улучшает имидж фирмы, повышает известность, предоставляет выбор. Мировым лидером торговли международными акциями стал Лондон, т.к. процедура листинга здесь проще, чем на Нью-Йоркской бирже.

Выпуски международных акций бывают:

- первичными: реализуются акции, и компания-эмитент получает дополнительные доходы;

- вторичными: существующие акции меняют владельца, компания же никаких дополнительных фондов не получает.

Дополнительные выпуски могут быть проданы уже существующим акционерам, такие выпуски называют правом на покупку.

Процедура выпуска международных акций подобна процедуре выпуска евробондов:

Лид-менеджер (авторитетный банк, организующий предоставление синдицированного займа или размещение ЦБ по поручению эмитента: согласовывает условия выпуска, обеспечивает подписку и размещение) получает мандат от эмитента и, согласовав условия, организовывает синдикат по реализации, который состоит из группы менеджеров, группы андеррайтеров (подписчиков) и группы по продаже.

Международный рынок акций делится на рынок иностранных акций и рынок евроакций.

Иностранные акции - акции выпущенные корпорацией-нерезидентом на фондовом рынке другой страны.

Международный рынок акций делится на рынок иностранных акций и рынок евроакций.

Иностранные акции - акции выпущенные корпорацией-нерезидентом на фондовом рынке другой страны.

Основные преимущества и недостатки иностранных акций (табл. 10.1).

Таблица 10.1.

Преимущества и недостатки эмиссии иностранных акций

Преимущества	Недостатки
1. Исчезает потребность осуществлять конверсию валюты при купле-продаже акций, уменьшается валютный риск. 2. Инвесторы избегают определенных налогов и ограничений. 3. Снижается политический, экономический риск, риск ликвидности.	1. Наличие определенной регламентации относительно иностранных акций в стране эмиссии. 2. Жесткие требования к иностранной компании относительно размера, частоты отображения и качеству финансовой отчетности.

Евроакции - акции, размещаемые одновременно на нескольких национальных фондовых рынках международным синдикатом финансовых учреждений, деноминированные в евровалютах.

Динамика рынка акций определяется по капитализации и по обороту торговли акциями. Капитализация (или объем) рынка акций рассчитывается по совокупной курсовой стоимости акций компаний, имеющих регулярную котировку.

Международный рынок акций в зависимости от уровня экономического развития стран делится на зрелые рынки и развивающиеся рынки.

Зрелые рынки - рынки акций развитых стран, характеризующиеся высоким удельным весом организованной торговли через биржи, высоким уровнем капитализации, развитой системой организационного и правового обеспечения торговли акциями (США, Япония, страны ЕС, Канада, Австралия и т.п.).

Развивающиеся рынки - рынки акций развивающихся стран и стран с переходной экономикой, характеризующиеся высокими темпами роста, высоким риском, низким уровнем капитализации и механизмом правового регулирования, который еще формируется.

Индикаторами развития международного рынка акций являются международные (мировые) индексы акций, которые разрабатываются известными в мире финансовыми институтами.

Одним из самых старых международных фондовых индексов является - EAFE Index - объединяет (учитывает цены акций) более 2000 компаний из 21 страны (Великобритания, Япония, Франция, Германия, Гонконг, Швейцария, Австрия, Италия, Нидерланды, Малайзия, Австрия и др.).

Сравнительно новые индексы: FTW (разработан институтом актуариев Великобритании), Global Index, SB-RGE.

Новым является DJGT Index (1999 г.), рассчитывается на базе 50 компаний 8 крупнейших фондовых рынков мира - США, Великобритании, Франции, Японии, Германии, Италии, Швейцарии и Нидерландов.

С марта 1998 г. Bank of New York начал рассчитывать первый индекс американских депозитарных расписок, которыми торгуют на фондовом рынке США. Он рассчитывается в режиме реального времени на основе данных 431 компании из 36 стран мира, общая капитализация которых - 3,1 трлн. дол. США.

Депозитарные расписки - это вторичные ЦБ (в форме сертификата), которые выпускает национальный банк мирового значения, подтверждающие его право на владение акциями иностранных компаний и пребывающие в его трастовом управлении.

Основные виды депозитарных расписок:

- американские депозитарные расписки (АДР);

- европейские депозитарные расписки (ЕДР);

- глобальные депозитарные расписки (ГДР).

АДР - оборотные ценные бумаги, выпущенные американскими банками, закупившими большое количество иностранного акционерного капитала и депонировали его на трастовые счета, а затем продали свои части собственности в трасте, которые называются АДР, инвесторам.

В зависимости от цели компании или инвесторов различают такие программы АДР: спонсированные, неспонсированные, частного размещения.

Спонсированные АДР - инициированы эмитентами акций, выпускаются на основе соглашения между эмитентом и банком депозитарием.

Неспонсированные АДР-программы - созданы и предложены инвесторами без формального согласия и участия эмитента акций.

Частное размещение АДР-программ - к депозитарным распискам предъявляются минимальные требования и регистрация в SEC (Комиссия по ЦБ в США) не нужна.

Европейские депозитарные расписки выпускаются европейскими банками, как свидетельство о владении акциями компаний, которые расположены вне стран ЕС.

Глобальные депозитарные расписки предлагаются и размещаются как на фондовых рынках США, так и на фондовых рынках других стран. Их обращение регулируется законодательством США.

СОДЕРЖАТЕЛЬНЫЙ МОДУЛЬ 4.«МЕЖДУНАРОДНЫЕ РЫНКИ БАНКОВСКИХ КРЕДИТОВ, ДРАГОЦЕННЫХ МЕТАЛЛОВ, ПРОИЗВОДНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ (ДЕРИВАТИВОВ)»

ТЕМА 11. МЕЖДУНАРОДНЫЙ РЫНОК БАНКОВСКИХ КРЕДИТОВ

11.1 Международный кредит: сущность, функции, формы международного кредита

Международный кредит - это экономические отношения, которые возникают между государствами, иностранными коммерческими банками и фирмами с целью передачи валютных, кредитных или товарных ресурсов на условиях возврата их в определенные сроки с процентом.

Субъектами международного кредита являются:

- частные фирмы;

- акционерные коммерческие банки;

- иногда брокеры;

- посредники;

- правительства;

- региональные, международные банки развития;

- международные финансовые институты.

Виды международных кредитов:

- международный кредит между фирмами разных стран (разновидность коммерческого кредита);

- банковский кредит в международной торговле;

- брокерский кредит (промежуточная форма между фирменным и банковским кредитованием);

- межгосударственные (межправительственные кредиты);

- кредиты региональных банков развития;

- кредиты международных кредитных и валютно-финансовых организаций.

Источники кредитов:

- свободные средства в денежной форме предприятий;

- денежные накопления государства;

- денежные накопления частного сектора.

Принципы международного кредита:

- возвратность;

- срочность;

- платность;

- материальная обеспеченность;

- целевой характер.

Главные функции (базовые):

- перераспределение заемных капиталов между странами для обеспечения потребностей расширенного воспроизводства;

- экономия затрат обращения в сфере международных расчетов;

- ускорение концентрации и централизации капитала;

- обслуживание международного товарооборота;

- ускорение научно-технического прогресса.

Международный кредит имеет разные формы, которые можно классифицировать по нескольким главным признакам, характеризующим отдельные стороны кредитных отношений.

1. по форме кредитования;

2. по целевому назначению;

3. по общим источникам;

4. по кредиторам;

5. по форме обеспечения;

6. по сроку кредита;

7. по валюте займа;

8. по технике предоставления;

9. по способу погашения.

Международный рынок банковских кредитов - это сфера рыночных отношений, где осуществляется движение заемного капитала между странами на условиях возвратности и платности, формируется спрос и предложение.

Сегменты международного рынка банковских кредитов:

- традиционные кратко-, средне- и долгосрочные иностранные кредиты, которые характеризуются единством места и валюты займа;

- рынок средне- и долгосрочных еврокредитов (синдицированных кредитов, возникшихших в 1968 году) от 1 до 15 лет и более.

Современная характеристика рынка банковских кредитов:

- происходит постоянное изменение структуры;

- наблюдается усовершенствование механизма деятельности рынка;

- на рынке превалируют представители развитых стран;

- тенденция к секъютиризации - превалирование на рынке заемных капиталов эмиссии ценных бумаг над банковскими кредитами, поскольку последние являются менее привлекательными для представителей промышленно развитых стран.

Процесс организации международного кредита охватывает:

- предварительные переговоры о предоставлении кредита;

- подготовка письма об обязательстве заемщика в случае предоставления кредита;

- составление соглашения о кредите (обычного или восстанавливаемого);

- если кредит синдицированный, то существует еще соглашение банков об участии в кредите и соглашение об переуступке долга одного из участников синдиката другим участникам.

Стоимость кредита можно исчислить по формуле:

S =	Lim*R*Tcp
	100

где:

S - общая стоимость кредита,

Lim - сумма (лимит) кредита,

R - общая ставка процента (основная ставка по кредиту плюс комиссионные и прочие вознаграждении, связанные с получением кредита: страховые взносы, оплата юридических услуг и т.п.)

Tcp - средний срок кредита.

Полный срок кредита:

Т = В+Г+П

где:

Т - полный срок кредита;

В - период его использования;

Г - льготный период;

П - период погашения.

Тср - средний срок кредита при равномерном погашении исчисляется по формуле:

Тср = 1/2В + Г+1/2П

При неравномерном использовании или погашении

Тср=	Н31 + Н32 + …+Нзn
	?К

где:

Нзn - непогашенная задолженность на определенную дату

?К - сумма (лимит) кредита.

В мировой практике используют следующую формулу расчета величины процентов, насчитанных за кредит:

С=	B*Cг*Д
	360*100%

где:

С - стоимостная величина насчитанных %%;

В - величина основного долга;

Cг - годовая ставка по кредиту;

Д - количество дней пользования кредитом;

360,365 - количество дней в году.

В торговых контрактах может быть предусмотрена постепенная оплата продукции. В таких случаях в мировой практике используют такие способы калькуляции насчитанных процентов: линейный (прогрессивный), штафельный (регрессивный) и пропорциональный.

11.2 Кредитование импорта: кредитование на основе векселя, документарного аккредитива, прямое банковское кредитование

Кредитование импорта осуществляется в форме коммерческого или банковского кредита.

Фирменный (коммерческий) кредит является займом, который предоставляется экспортером одной страны импортеру другой в виде отсрочки платежа. Сроки его колеблются от 1 до 7 лет.

Имеет несколько разновидностей:

- вексельный кредит;

- аванс покупателя;

- кредит по открытому счету.

Акцептно - рамбурсный кредит - усложненный акцептный. Место банка импортера занимает международный первоклассный банк. Банк импортера обращается в Международный банк и, если тот уверен в его платежеспособности, то за несколько дней до срока акцепта тратт вышеназванным банком банк импортера отсылает международному банку свое обязательство осуществить перевод ему денежных средств для их оплаты.

Документарные аккредитивы в международной торговле используются не только как эффективная форма расчетов, способная защищать интересы участников соглашения, а и как инструмент кредитования для экспортера и импортера. На рис. 11.2 отображены виды аккредитивов, которые являются средством краткосрочного кредитования импортера.



Рис.11.1. Порядок осуществления акцептной операции



Рис. 11.2. Аккредитивы, которые являются средством кредитования импортера

Прямое банковское кредитование импортеров может осуществляться частными, государственными банками. Большинство правительств стран в виду значимости внешней торговли инициировали создание банков, которые специализируются на финансировании экспортно-импортных операций.

11.3 Кредитование экспорта: краткосрочное кредитование, экспортный факторинг и форфейтинг, экспортный лизинг

Экспортное кредитование можно рассматривать как:

- предварительное кредитование экспортера (на период от начала производства до отгрузки товара);

- текущее кредитование экспортера (на период, охватывающий время транспортировки и получения платежа).

Формы экспортных краткосрочных кредитных операций: авансы под инкассо; аккредитив с авансом, учет и акцепт векселей; акцептные кредитные линии, овердрафт.

Форфейтинг (от франц. a forfeit - в целом общей суммой) - это покупка среднесрочных векселей, других долговых и платежных документов, возникших по товарным поставкам специальным кредитным институтом (форфейтером) за наличный расчет без права регресса на экспортера при предоставлении последним достаточного обеспечения.

- между экспортером и импортером составляется соглашение с установленным сроком платежа;

- экспортер обращается в форфет - компанию, которая определяет условия операции;

- импортер выписывает коммерческий вексель и авалирует его;

- векселя, индоссированные банком страны импортера, отсылаются экспортеру;

- экспортер индоссирует векселя и продает их форфет-компании на первичном рынке документов без права регресса;

- экспортер получает инвалютную выручку;

- форфейтинговая компания индоссирует векселя и перепродает их на вторичном рынке, который представлен специализированными финансовыми учреждениями по форфейтированию в Цюрихе, Люксембурге, Лондоне, Париже и т.д.;

- форфет - компания подает импортеру вексель к оплате;

- импортер через свой банк оплачивает предоставленный вексель в обусловленный срок.

Рис. 11.3. Организация форфейтинговой операции

Номинальная стоимость векселей, подлежащих форфетированию определяется двумя методами:

- цена продажи делится на равные части и к каждой части добавляется процент на сумму неоплаченной задолженности;

- стоимость векселя определяется как номинальная стоимость, рассчитанная на основе среднего срока использования векселей и соответствующая приблизительной сумме ежегодного платежа. По этому методу расчетов сложно определить точный размер дохода. На практике цена векселя не совпадает с его номинальной ценой. Для расчета учетной стоимости нужно рассчитать дисконт:

D = (Vx (S+G)/ 100 * (d : n),

где:

D - дисконт;

V - номинальная стоимость векселя;

d- %;

n - количество дней в году, определенное для данного вида операций;

S - количество дней с момента покупки векселя до срока погашения;

G - количество дней этой отсрочки.

Приблизительное значение прибыли для определенного соглашения можно вычислить по формуле:

П = ((R-P)/ P) * (N/ (S+G)),

где

П - прибыль;

R - номинальная стоимость векселя;

Р - покупательная стоимость векселя;

N - количество дней в году, определенное для данного вида операций";

8 - количество дней с момента покупки до срока погашения;

G - количество дней этой отсрочки.

Эту формулу можно применить и для расчета прибыли для нескольких векселей:

П =((ОНС - ОЦП)*100) / (ОЦП*ССП), где

П - прибыль;

ОНС - общая номинальная стоимость;

ОЦП - общая цена покупки;

ССП - средневзвешенный срок погашения векселей.

Факторинг (factoring, от англ. factor- посредник) - разновидность посреднической операции, которую проводят банки или специальные компании, представляющая собой покупку денежных требований экспортера к импортеру и их инкассацию.

Рис. 11.4. Организация факторинга

1 этап - анализ факторинговой компанией платежеспособности (кредитоспособности) импортера. Оформление факторингового соглашения между компанией (банком) и клиентом, где указываются обязанности банка: анализ кредитоспособности должников; взимание долга и его обслуживание, инкассация, учетные операции и. т. п. В обязанности клиента входит плата за факторинговые услуги банку.

2 этап - проверка и покупка факторинговой компанией денежных требований всех счетов-фактур, выставленных на импортера экспортером.

3 этап - оплата факторинговой компанией счетов экспортера - получение от банка аванса за проданную дебиторскую задолженность в размере 70-90% суммы долга. Остаток долга (10-30%) банк получает как компенсацию риска по погашению долга. После погашения долга банк возвращает удержанную сумму клиенту.

4 этап - поставка товаров (услуг) экспортером импортеру.

5 этап - оплата требований импортером.

Виды факторинга по видам операций и уровню информированности дебитора отображены на рис. 11.5.

	Факторинг
По видам осуществляемых операций		По уровню информированности дебитора
- конвенционный (широкий) - конфиденциальный (ограниченныйй)		-открытый -закрытый

Рис. 11.5. Виды факторинга

Таблица 11.1

Сравнительная характеристика факторинга и форфейтинга

Критерий сравнения	Факторинг	Форфейтинг
По срокам	Принимаются требования сроком до 1 года	Принимаются долгосрочные вексели (сроком более 1 года)
По сумме	Ограничения отсутствуют	Крупные суммы (от 500 тыс. долл. США и больше)
По сфере обращения	Преимущественно на внутреннем рынке	Преимущественно в операциях
По учету рисков	Возможен регресс требований экспортера	Без регресса на покупателя
По валюте	Широкий круг валют	Только в свободно конвертируемой валюте
Дополнительные гарантии	Требуются не всегда	Обязателен банковский аваль

Международный рынок лизинговых услуг начал формироваться и развиваться после второй мировой войны.

Международный лизинг - это договор лизинга, который заключается субъектами лизинга, которые находятся под юрисдикцией разных стран или если имущество или платежи пересекают государственные границы.

Международный лизинг бывает:

1.Прямой международный лизинг - соглашение, где все операции осуществляются между коммерческими организациями с правом юридического лица из двух разных стран.

2. Экспортная лизинговая операция - международная операция, при которой лизингодатель покупает предмет аренды у национальной фирмы и сдает в аренду иностранному лизингополучателю.

3. Импортная лизинговая операция - лизинговая компания покупает предмет аренды у иностранной фирмы и предоставляет его отечетвенному лизингополучателю.

4. Транзитный (непрямой) международный лизинг - лизингодатель одной страны берет кредит или покупает необходимое оборудование в другой стране и поставляет его арендатору, который находится в третьей стране.

Формы лизинговых соглашений, которые применяются в международной практике:

1.Стандартный лизинг - фирма - изготовитель оборудования продает его лизинговой компании, которая сдает его в аренду фирме - потребителю. Техническое обслуживание осуществляется по отдельному договору фирмой- производителем.

2.Обратный лизинг («лиз - бек») - собственник оборудования продает его лизинговой компании, а потом берет его в аренду.

3.«Мокрый лизинг» - предусматривает широкий круг дополнительных услуг лизингодателя лизингополучателю (ремонт, страхование, поставка горючего, иногда управление производством). Используется относительно высокоточного и новейшего оборудования.

4.«Чистый лизинг» - обслуживание и содержание оборудования в рабочем состоянии закрепляется за лизингополучателем. Он также несет ответственность за использование этого оборудования.

5.Лизинг поставщику - поставщик оборудования выступает и в роли продавца и основного арендатора, не будучи пользователем оборудования. Арендатор должен подыскать субарендаторов и сдать им оборудование в субаренду. Согласия арендатора на операцию не нужно, а сдача оборудования в субаренду - обязательна.

6.Вендор - лизинг (корпорация производителей) -при продвижении на рынок особенно дорогостоящего оборудования в роли лизинговой компании выступает ассоциация производителей совместно с лизинговой компанией или банком. Производитель берет на себя поиск партнеров и техническое обслуживание, а лизинговая компания - разработку проектов, решение административных вопросов.

Значение международного лизинга в кредитовании внешней торговли заключается в том, что:

- международные лизинговые платежи влияют на состояние платежного баланса;

- арендные платежи, выплачиваемые иностранными лизинговыми компаниями, увеличивают внешние затраты страны, а их поступление позитивно влияет на платежный баланс;

- приобретение имущества после окончания лизингового соглашения равнозначно импорту и в связи с этим лизинговые операции стали объектом государственного регулирования;

- хотя государства и способствуют развитию международного лизинга, но бывают сложности в связи с острой конкуренцией на мировом рынке, несоответствием национальных законодательств, методик расчетов, систем налогообложения.

11.4 Рынок еврокредитов

Преимущества использования евровалют в кредитовании:

- значительные размеры кредитов;

- облегченный доступ;

- короткие сроки мобилизации;

- меньшая стоимость (из-за отсутствия национальных кредитных ограничений).

Краткосрочные еврокредиты, как правило, предоставляются по твердой ставке на весь срок в полной сумме. Это самый простой вид кредитного соглашения.

Ролловерные кредиты -- это кредиты , ставка по которым периодически пересматривается, из-за рефинансирования банками ссуд 3-6-месячными депозитами. Это означает постоянное повторение восстановления потребностей в рефинансировании.

К основным формам ролловерного кредита относят: ролловерные еврозаймы, возобновляемые ролловерные кредиты и ролловер - стенд-бай еврокредит (ролловерный кредит поддержки).

Возобновляемые ролловерные кредиты не имеют установленного общего размера суммы кредита. При его получении обсуждается лишь дата изменения «цены» и объема кредита в границах срока предоставления, который, как правило, совпадает с течением времени изменения ставки процента.

Ролловер стенд-бай еврокредит (ролловерный кредит поддержки) имеет характер подстраховочного. При заключении договора на его получение заем фактически не предоставляется. Банк лишь берет на себя обязательства предоставить на протяжении действия договора еврокредит по первому требованию заемщика.

На современном этапе функционирования еврокредитных рынков существуют две основные категории евровалютных кредитов: срочные займы и револьверные (возобновляемые) кредиты.

В обслуживании срочных займов можно выделить три периода. Во время первого периода, который длится около 2 лет, заемщик может увеличить размер займа. Во время второго периода реализуются процентные и комиссионные платежи, при этом размер займа уже не подлежит изменению. Третий период - это погашение займа.

Револьверный кредит не устанавливает четких этапов погашения и позволяет производить заемщику обслуживание кредита по его усмотрению. Такое повышение гибкости требует определенных расходов в форме выплата гонорара.

Синдицированный заем по существу представляет собой серию займов от различных банков, которые предоставляются одновременно общему заемщику. Участие в синдикате не ведет к легальной общности банков-участников, которых может быть 100 и более. Однако внутри синдиката существует четкая иерархия, и каждый банк выполняет свою роль и несет свою меру ответственности.

Технология синдицированного кредита состоит из следующих этапов:

- формирование имиджа клиента;

- выбор банка - организатора (лид-менеджера);

- синдицирование;

- подготовка документации и подписание.

Основные преимущества участия в синдицированных кредитах для банков-участников:

- укрепление рыночных позиций банка на международном финансовом рынке;

- диверсификация рисков кредитного портфеля банка;

- контакт с новыми корпоративными клиентами;

- привлечение партнеров по синдикату к финансированию собственных корпоративных клиентов.

Преимущества привлечения синдицированных кредитов для компаний:

- увеличение объемов финансирования;

- экономия административных ресурсов заемщика в результате централизации информационных потоков по сделке;

- создание публичной кредитной истории;

- диверсификация рисков финансирования компании.

ТЕМА 12. МЕЖДУНАРОДНЫЙ РЫНОК ДРАГОЦЕННЫХ МЕТАЛЛОВ

12.1 Значение золота в валютной сфере

Банковскими металлами называют драгоценные металлы (золото, серебро, платина, металлы платиновой группы), доведенные до наивысших проб в соответствии с мировыми стандартами в слитках и порошках, и имеющие сертификат качества, а также монеты, изготовленные из драгоценных металлов.

Наивысшими пробами банковских металлов признаются пробы не ниже:

- для золота - 995,0;

- для серебра - 999,0;

- для платины и палладия - 999,5.

Основные изменения роли золота в валютной сфере в конце ХХ ст. - начале ХХI ст. заключаются в следующем:

1. Кредитные деньги отодвинули золото из внутреннего и международного оборота.

2. Функция денег, как способа создания сокровищ с выходом золота из оборота приобрела новые черты.

3. В функции золота как мировых денег тоже происходят изменения:

- тенденция к ограничению международных расчетов золотом завершилась тем, что отпала необходимость прямого его использования в этой сфере;

- золото является мировыми деньгами, но при этом сохраняет тройственное значение - служит общим покупательным, платежным средством и материализацией общественного богатства; золото до сих пор является общим товаром мировых денег и в кризисных условиях его роль возрастает; за него можно приобрести на рынках золота необходимые валюты, а за валюты - любой товар и погасить задолженность.