Финансовая устойчивость накопительных пенсионных фондов в Республике Казахстан

Обобщающий результат по каждой группе индикаторов определяется как средневзвешенное значение показателей, входящих в группу. Агрегированный индекс финансовой устойчивости рассчитывается как средняя арифметическая значений групп индикаторов.

Оценка степени финансовой устойчивости накопительных пенсионных фондов определялась в зависимости от агрегированного индекса, при значении которого от 1 до 1,5 - финансовая устойчивость фондов классифицируется как стабильная; от 1,5 до 2 - нормальная (с умеренным уровнем риска); от 2 до 2,5 - удовлетворительная (с тенденцией к повышению рисков); от 2,5 до 3 - удовлетворительная (с чрезмерно высоким уровнем рисков); от 3 до 3,5 - нестабильная; свыше 3,5 - критическая. Таким образом, чем выше значение индекса, тем ниже степень устойчивости и наоборот.

В соответствии с разработанной нами методикой расчета агрегированного индекса финансовой устойчивости (АИФУ) определим его значение путем расчетов коэффициентов, входящих в группу индикаторов. Анализ начнем с индикатора капитализации, который характеризуется коэффициентом достаточности собственного капитала. При расчете мы учли требования АФН по соблюдению уровня коэффициента достаточности собственного капитала, нормативные значения которого для НПФ, самостоятельно управляющих активами, согласно Инструкции о пруденциальных нормативах, составляет 0,04, а для НПФ, осуществляющих инвестиционное управление пенсионными активами через ООИУПА -70% от 0,04. Сведения о значениях данного коэффициента за 2008 год представлены в приложении 2. Расчет стандартного отклонения этого показателя определил его значение - 4%.

Расчет индикатора доходности основан на значениях коэффициента номинальной доходности К2 (12), которые представлены в приложении 3. Стандартное отклонение по данному показателю составило 4%. Критические границы индикатора были определены в диапазоне от 7 до 15, как среднеарифметическое значение средневзвешенного коэффициента номинальной доходности за период 2008 года по месяцам и среднее значение показателя накопленной инфляции. Здесь необходимо отметить, что если доходность пенсионных активов покрывает уровень инфляции, то фонд способен обеспечить сохранность пенсионных накоплений своих вкладчиков и адекватность их выплат в будущем. Более подробный анализ динамики показателей доходности был рассмотрен нами в предыдущем параграфе диссертационного исследования.

Подобный алгоритм расчета был использован в определении индексов кредитного и рыночного рисков на основе ежемесячных значений их показателей, оформленных в приложении 4 и 5.

Присвоив баллы соответствующим значениям этих коэффициентов, мы получили следующие результаты, представленные в таблице 17.

Таблица 17 - Результаты расчета индексов финансовой устойчивости НПФ Казахстана в период с 01.01.2008 по 01.01.2009 в разрезе каждого месяца в баллах

Дата	Индекс капитализации	Индекс доходности	Индекс кредитного риска	Индекс рыночного риска	Агрегированный индекс финансовой устойчивости
01.01.2008	1,3	3,0	1,8	1,3	1,9
01.02.2008	1,5	3,2	1,3	1,3	1,8
01.03.2008	1,2	3,1	1,5	1,3	1,8
01.04.2008	1,4	3,2	1,5	1,5	1,9
01.05.2008	1,6	3,2	1,4	1,4	1,9
01.06.2008	1,5	3,2	1,6	1,4	1,9
01.07.2008	1,4	2,9	1,6	1,3	1,8
01.08.2008	1,8	2,9	1,6	1,3	1,9
01.09.2008	1,8	3,1	1,9	1,3	2,0
01.10.2008	2,2	3,1	1,6	1,3	2,1
01.11.2008	3,1	3,3	2,6	1,0	2,5
01.12.2008	3,0	3,4	2,9	2,0	2,8
01.01.2009	2,8	3,4	2,9	2,0	2,8
Итого	1,8	3,1	1,8	1,5	2,1
Примечание - составлено автором на основе расчетов

Из таблицы 17 можно проследить динамику изменения индексов финансовой устойчивости НПФ. Так, например индекс капитализации демонстрировал свой критический уровень в ноябре 2008 года, достигнув отметки 3,1, что обусловлено снижением значения показателя достаточности собственного капитала, как показано на рисунке 10.



Примечание - составлено автором

Рисунок 10- Динамика индекса капитализации НПФ Казахстана в 2008 году

Анализ динамики индекса доходности свидетельствует о нарушении финансовой устойчивости к концу 2008 года. Ухудшение этого индекса наблюдается с июля 2008 года, повысившись с отметки 2,9 до 3,6 к началу 2009 года (рисунок 11).

Примечание - составлено автором

Рисунок 11 - Динамика индекса доходности НПФ Казахстана в 2008 году

Относительным постоянством в динамике характеризуются индексы кредитного, рыночного рисков за исключением последнего квартала 2008 года. Этот период являлся проблемным для НПФ и характеризовался несоблюдением выполнения норматива достаточности собственного капитала, а также отрицательной доходностью некоторых НПФ.

Значение агрегированного индекса, рассчитанное на основе индикаторов финансовой устойчивости фондов в 2008 году сложился на уровне 2,1, что оценивает состояние пенсионного сектора, согласно классификации как удовлетворительное с тенденцией к повышению рисков.

Динамика агрегированного индекса финансовой устойчивости накопительных пенсионных фондов Казахстана представлена на рисунке 12.

Примечание - составлено автором

Рисунок 12- Динамика агрегированного индекса финансовой устойчивости НПФ Казахстана в 2008 году

На рисунке 12 можно увидеть, что динамика агрегированного индекса финансовой устойчивости характеризуется ухудшением факторов стабильности накопительных пенсионных фондов Республики Казахстан и свидетельствует о снижении степени финансовой устойчивости НПФ под давлением снижения доходности пенсионных активов. Так, по состоянию на 01.01.2009 года показатель АИФУ составил 2,8 и вырос по сравнению с июлем 2008 года на 1 пункт.

По результатам исследования можно сделать вывод, что наибольшую чувствительность к значению агрегированного индекса финансовой устойчивости (АИФУ) проявляет индекс доходности пенсионных активов, что обусловлено снижением инвестиционного дохода пенсионных фондов в результате обесценения портфеля НПФ в 2008 году. Чем выше значение индекса, тем ниже степень финансовой устойчивости и наоборот.

Отображение индексов финансовой устойчивости НПФ РК на карте рисков отражено на рисунке 13.

Примечание - составлено автором

Рисунок 13- Динамика изменения индексов финансовой устойчивости накопительных пенсионных фондов Казахстана

В ходе проведения математических расчетов агрегированного индекса финансовой устойчивости в разрезе 14 отечественных накопительных пенсионных фондов нами получены следующие результаты, представленные в таблице 18.

Согласно таблице 18, индекс капитализации накопительных пенсионных фондов составил 1,9. Выше этого значения имеют показатели 6 НПФ, ниже - 8. Индекс доходности по всем НПФ составил 3,1. У 8 НПФ он превышает этот уровень, у 6 НПФ находится ниже.

Таблица 18 - Результаты расчета агрегированного индекса финансовой устойчивости НПФ Республики Казахстан в баллах

№	Наименование НПФ	Индекс капитализации	Индекс доходности	Индекс кредитного риска	Индекс рыночного риска	Агрегированный индекс финансовой устойчивости НПФ
1	НПФ «?лар?міт»	2,2	3,2	1,8	1,5	2,2
2	НПФ «АМАНАТ КАЗАХСТАН»	2,4	3,5	1,8	1,5	2,3
3	НПФ «Атамекен»	1,5	3,5	1,6	1,0	1,9
4	НПФ «ГНПФ»	1,7	3,8	1,2	1,1	1,9
5	НПФ «БТА Казахстан»	2,4	2,3	3,0	1,7	2,4
6	НПФ «Народного Банка Казахстана»	2,2	3,1	1,0	1,0	1,8
7	НПФ «Казахмыс»	2,6	3,0	1,5	1,0	2,0
8	НПФ «НефтеГаз -Дем»	1,5	2,7	1,9	1,4	1,9
9	«Евразийский НПФ»	1,2	3,7	2,2	1,2	2,1
10	НПФ «?ор?ау»	1,2	3,2	2,6	1,8	2,2
11	НПФ «ГРАНТУМ»	1,3	4,0	1,9	1,6	2,2
12	НПФ «Отан»	1,7	2,8	2,2	2,4	2,3
13	НПФ «Капитал»	3,2	2,8	1,2	1,5	2,2
14	НПФ «РЕСПУБЛИКА»	1,9	2,0	1,6	1,9	1,9
	Среднее значение	1,9	3,1	1,8	1,5	2,1
Примечание - составлено автором

Результаты расчета агрегированного индекса финансовой устойчивости накопительных пенсионных фондов Республики Казахстан на основе предложенной нами методики и его расчета позволили оценить степень финансовой состоятельности НПФ.

Итоговые значения агрегированного индекса позволили оценить степень финансовой устойчивости НПФ и классифицировать их, как показано в таблице 19.

Таблица 19 - Классификация накопительных пенсионных фондов Казахстана по степени их финансовой устойчивости

Состояние финансовой устойчивости	Стабильное	Нормальное (с умеренным уровнем риска)	Удовлетворительное (с тенденцией к повышению рисков)	Удовлетворительное (с чрезмерно высоким уровнем рисков)	Нестабильное	Критическое
	от 1 до 1,5	от 1,5 до 2	от 2 до 2,5	от 2,5 до 3	от 3 до 3,5	свыше 3,5
Количество НПФ	0	6	8	0	0	0
Примечание - составлено автором

Из таблицы видно, что нормальную (с умеренным уровнем риска) степень устойчивости имеют шесть НПФ, финансовая устойчивость остальных восьми накопительных пенсионных фондов Казахстана оценивается как удовлетворительная (с тенденцией к повышению рисков).

Уровень финансовой устойчивости каждого НПФ позволил определить четыре, выделенные нами в диссертации, типологические группы, которые представлены в таблице 20.

Таблица 20 - Типологические группы накопительных пенсионных фондов Республики Казахстан по степени финансовой устойчивости

№	Наименование группы НПФ	Значение АИФУ	Степень финансовой устойчивости	Наименование НПФ
1	Абсолютно финансово устойчивые	от 1 до 1,5	стабильная	-
2	Финансово устойчивые	от 1,5 до 2	Нормальная (с умеренным уровнем риска)	1.НПФ «Атамекен»
				2.НПФ «Народного Банка Казахстана»
				3. НПФ «ГНПФ»
				4. НПФ «Казахмыс»
				5. НПФ «НефтеГаз -Дем»
				6. НПФ «РЕСПУБЛИКА»
3	Условно финансово устойчивые	от 2 до 2,5	Удовлетворительная (с тенденцией к повышению рисков)	1. НПФ «?лар?міт»
				2. НПФ «АМАНАТ КАЗАХСТАН»
				3. НПФ «БТА Казахстан»
				4. «Евразийский НПФ»
				5. НПФ «?ор?ау»
				6. НПФ ГРАНТУМ»
				7. НПФ «Отан»
				8. НПФ «Капитал»
		от 2,5 до 3	Удовлетворительная (с чрезмерно высоким уровнем рисков)	-
4	Финансово неустойчивые	от 3 до 3,5	нестабильная	-
		свыше 3,5	критическая	-

Таким образом, предложенная нами методика оценки финансовой устойчивости НПФ, на наш взгляд, дает возможность:

- определить степень финансовой устойчивости НПФ;

- выявить наиболее уязвимые стороны деятельности фонда;

- проводить мониторинг финансовой устойчивости НПФ и своевременно принимать корректирующие действия в целях поддержания и повышения ее уровня;

- составить рейтинг финансовой устойчивости НПФ;

- в будущем определить эффективность проведения пенсионной реформы в Казахстане.

В целом, предложенная методика на основе агрегированного индекса в области оценки финансовой устойчивости НПФ является новым направлением и, надеемся, найдет широкое применение в практике при анализе различных сторон уязвимости органами надзора, а также при выборе пенсионного фонда вкладчиками.

В результате применения предложенной методики оценки финансовой устойчивости НПФ на основе расчета агрегированного индекса финансовой устойчивости и анализа деятельности 14 НПФ Республики Казахстан, все фонды были распределены по четырем типологическим группам по финансовой устойчивости согласно предложенной классификации.

Следующим этапом (Этап 6) указанной методики является разработка системы мероприятий и рекомендаций для НПФ и регулирующего органа в разрезе типологических групп НПФ, позволяющих сохранить или повысить финансовую устойчивость пенсионных фондов.

3.2 Способы повышения устойчивости накопительных пенсионных фондов

Все рекомендации будут строиться исходя из следующих принципов:

- нацеленности, что предполагает выделение объекта исполнения рекомендаций. Объектами в нашем случае являются сами накопительные пенсионные фонды, регулирующий орган, а также потенциальные вкладчики и участники фондов и иные заинтересованные стороны (например, организации, осуществляющие инвестиционное управление пенсионными активами, банки-кастодианы);

- реальности, что позволяет учитывать текущий момент развития НПФ;

- конкретности, что подразумевает формирование рекомендаций не в целом, а в разрезе типологических групп;

- перспективности, что нацеливает НПФ на выполнение задач, сформулированных в концепции развития накопительной пенсионной системы Республики Казахстан;

- практической значимости, что позволяет органам управления фонда на основе этих рекомендаций разработать конкретный план мероприятий для повышения или сохранения финансовой устойчивости накопительного пенсионного фонда.

Основываясь на предложенных принципах, сформулируем рекомендации по повышению финансовой устойчивости НПФ в рамках основных направлений, обозначенных в диссертационной работе на шестом этапе: организационного блока, финансового и маркетингового блоков.

Рекомендации группе абсолютно финансово устойчивых НПФ заключаются в основном в усилении маркетингового блока. Под абсолютной финансовой устойчивостью в данном случае мы понимаем высокую капитализацию фонда, способную покрыть все виды рисков, а также достаточность средств для дальнейшего своего развития. Поэтому фондам рекомендуется расширять филиальную сеть, активизировать рекламную деятельность, повышать уровень сервиса, укреплять конкурентные позиции. Возможное увеличение количества вкладчиков и участников может повлечь за собой необходимость вносить коррективы в организационную структуру фонда (принимать на работу новых сотрудников, увеличивать площади, приобретать новые технические средства, программное обеспечение и т.д.). В свою очередь, возникнет необходимость в коррективе бюджетов и плановых смет фонда. При этом важно в рамках финансового блока ввести показатели эффективности проведения маркетинговых мероприятий, а также рассмотреть вопрос точки безубыточности.

Поскольку по результатам проведенного исследования абсолютно финансово устойчивых НПФ в Республике Казахстан в настоящее время не существуют и в ближайшей перспективе, по нашему мнению, вряд ли появятся в виду неутешительных прогнозов развития мировой и отечественной экономики, поэтому рекомендации казахстанским НПФ будут предложены в рамках групп финансово устойчивых накопительных пенсионных фондов и условно финансово устойчивых НПФ.

Для финансово устойчивых накопительных пенсионных фондов рекомендуется пересмотреть инвестиционную стратегию и сократить административные расходы.

Для группы условно финансово устойчивых накопительных пенсионных фондов содержание рекомендаций сводится к финансовому блоку и заключается в пересмотре инвестиционной стратегии, реструктуризации инвестиционного портфеля, который характеризуется либо рискованным, либо низколиквидным. Соответственно, фондам этих групп рекомендуем сократить количество рискованных активов в инвестиционном портфеле, причем оно должно носить более масштабный характер. Реструктуризацию пенсионного портфеля следует проводить посредством использования умеренно-консервативной инвестиционной политики, то есть увеличения доли государственных ценных бумаг в портфелях накопительных пенсионных фондов.

Пенсионные фонды, попавшие в группу финансово неустойчивых, характеризуются нестабильной и критической степенью финансовой устойчивости. В качестве рекомендаций этой группе мы предлагаем:

- увеличить размер собственного капитала;

- изменить организационную структуру фонда;

- пересмотреть кадровый состав фонда и инвестиционного комитета;

- передать пенсионные активы в управление другой ООИУПА.

Общей рекомендацией для всех фондов является совершенствование системы риск - менеджмента, а также разработка, внедрение и использование системы оценки финансовой устойчивости, позволяющей определить ее степень, выявить наиболее уязвимые стороны и оперативно принять необходимые управленческие решения. Основой для разработки такой системы оценки могут служить элементы авторского методического подхода.

Помимо предложенных рекомендаций группе фондов, следует выделить для регулирующего органа:

1. необходимо усилить надзор за деятельностью накопительных пенсионных фондов и организаций, осуществляющих инвестиционное управление пенсионными активами;

2. ужесточить требования пруденциального регулирования путем повышения нормативного значения коэффициента достаточности собственного капитала до 0,06;

3. увеличить минимальный размер уставного капитала для открытых накопительных пенсионных фондов до 3 млрд. тенге, для корпоративных 1,5 млрд. тенге;

4. разработать новые подходы в оценке финансовой устойчивости накопительных пенсионных фондов, приняв во внимание предложенную нами методику или используя другие методы;

5. обеспечить постоянный мониторинг финансовой устойчивости НПФ с использованием современных методов ее оценки и новейших информационных технологий;

6. совершенствовать нормативно правовую базу, регламентирующую деятельность НПФ и ООИУПА, в том числе, в части изменения условий инвестирования пенсионных активов;

7. ужесточить ограничения на приобретение финансовых инструментов, подверженных высокой степени риска (акции казахстанских и иностранных компаний, обращающиеся на местном и международных фондовых рынках);

8. разработать четкий механизм «один вкладчик - один фонд», «один вкладчик - один портфель».

Наряду с предлагаемым мерами по обеспечению и повышению финансовой устойчивости НПФ необходимо повысить прозрачность инвестиционной деятельности НПФ для их вкладчиков и получателей, а также повысить информированность, финансовую грамотность населения и пенсионную культуру. Практика показывает, что эффективная реализация пенсионной реформы, устойчивость пенсионной системы во многом зависят от менталитета людей, пенсионной культуры населения. Нынешняя накопительная система пенсионного обеспечения требует осознания людьми ответственности за формирование собственной пенсии, начиная с молодого возраста.

Остановимся на вопросах пенсионной культуры. Под пенсионной культурой понимается социально-психологическое восприятие населением системы пенсионного обеспечения, а именно - уровень осознания людьми необходимости заботиться о своей будущей пенсии в течение всей трудовой деятельности, а также не только осведомленность, но и понимание населением пенсионных возможностей и готовность при этом участвовать в управлении собственными пенсионными накоплениями [74]. В этом смысле следует признать, что на сегодня в Казахстане пенсионная культура в массовом сознании сформирована пока не в полной мере.

Развитость западных пенсионных систем заключается в развитости менталитета граждан этих стран. Пенсионная культура в западных странах развита настолько, что личная забота о будущем уже давно воспринимается каждым человеком как нечто естественное и неотъемлемое, является своего рода стилем его жизни.

Кроме того, с вступлением в силу Закон Республики Казахстан «О внесении изменений и дополнений в некоторые законодательные акты Республики Казахстан по вопросам коллективного инвестирования и деятельности накопительных пенсионных фондов», предусматривающий поэтапное введение системы «автопереводов» пенсионных накоплений из одного накопительного пенсионного фонда в другой с центральной, а также введение различных инвестиционных порфелей, финансовая образованность граждан просто необходима.

Основными целями системы «автопереводов» являются систематизация учета пенсионных накоплений на ИПС вкладчиков, сокращение множественных ИПС вкладчиков, упрощение системы переводов пенсионных накоплений и контроль за процедурой перевода пенсионных накоплений вкладчика из фонда в фонд со стороны ГЦВП, а также минимизация временных и материальных затрат вкладчиков при осуществлении переводов своих накоплений из одного фонда в другой, в результате которой отпадет необходимость вкладчикам посещать офисы фондов для оформления дополнительных документов.

Данная система, во-первых, позволит администрировать индивидуальные пенсионные счета вкладчиков в целях реализации законодательно установленного принципа «один вкладчик - один фонд», во-вторых, даст возможность вкладчику аккумулировать его пенсионные накоплений в одном НПФ согласно договору о пенсионном обеспечении, имеющему наиболее позднюю дату заключения, в-третьих, упростить порядок перевода пенсионных накоплений при заключении вкладчиком договора о пенсионном обеспечении с НПФ.

Таким образом, будет реализован один из принципов пенсионного законодательства «один вкладчик - один пенсионный фонд».

Согласно поправкам в Закон РК «О пенсионном обеспечении в Республике Казахстан» с 1 апреля 2009 года введен первый этап системы «автопереводов», состоящий из трех.

На первом этапе предполагается аккумулирование на одном ИПС пенсионных накоплений тех вкладчиков, которые с 01 апреля 2009 года примут решение о переводе пенсионных накоплений в другой накопительный пенсионный фонд и заключат соответствующий договор с новым фондом, а также тех вкладчиков, которые самостоятельно примут решение об объединении принадлежащих им ИПС.

На втором этапе, который вводится в действие с 01 июля 2009 года, в систему «автопереводов» будут последовательно вовлечены все вкладчики (получатели) с которыми ранее были заключены два и более договоров о пенсионном обеспечении за счет обязательных пенсионных взносов с различными накопительными пенсионными фондами. На данном этапе будут задействованы НПФ и ГЦВП. То есть, данный этап будет проходить без участия вкладчика, а аккумулирование их средств на ИПС будет осуществляться по последнему заключенному договору с накопительным пенсионным фондом.

На третьем этапе (с 1 января 2012 года) перевод пенсионных накоплений вкладчиков (получателей) за счет обязательных пенсионных взносов из одного накопительного пенсионного фонда в другой будет осуществляться только посредством электронного документа, содержащего всю необходимую информацию о вкладчике (получателе) и позволяющего осуществлять заключение договора о пенсионном обеспечении за счет обязательных пенсионных взносов, а также перевод пенсионных накоплений за счет обязательных пенсионных взносов из одного накопительного пенсионного фонда в другой посредством электронных терминалов [75].

Механизм «автоперевода» следующий: на период перевода, срок которого составляет 15 дней, номер пенсионного счета блокируется ГЦВП для проверки соблюдения законодательства на предмет недопустимости перевода пенсионных накоплений из одного пенсионного фонда в другой более двух раз в год. Блокирование счета подразумевает, что с момента подписания договора вкладчик не сможет ни подписать договор с другим фондом, ни совершить какие-либо другие операции, за исключением выплаты пенсионных накоплений и зачисления пенсионных взносов. После регистрации договора ГЦВП во все фонды будет направлено уведомление о необходимости закрытия всех ИПС на имя данного вкладчика и переводе накоплений в один фонд - получатель. По истечении 15 дней все накопления вкладчика, независимо от того в скольких фондах они были ранее, должны будут быть собраны на одном пенсионном счете. Таким образом, блокировка счета необходима для четкой системы исполнения переводов накопительными пенсионными фондами.

Система автопереводов, целью которой является приведение в соответствие количества индивидуальных пенсионных счетов с фактическим числом вкладчиков до 2012 года, ориентирована на создание условий, при которых станет возможным переход на мультипортфели.

Планы введения инвестиционных мультипортфелей внутри пенсионных фондов, нацеленных на различные инвестиционные стратегии, реализовались путем введения поправок в законодательство РК «О пенсионном обеспечении в РК». Основными мотивами предлагаемого реформирования явились стремление к развитию пенсионной системы, увеличение доверия к ней населения и желание предоставить максимально широкие возможности выбора и полную информацию для вкладчиков. Внедрение системы должно способствовать повышению качества сервиса, представляемого НПФ и ООИУПА, а также способствовать большей персонализации услуг для каждого из клиентов фондов.

Согласно принятому закону «О внесении изменений и дополнений в некоторые законодательные акты по вопросам коллективного инвестирования и деятельности накопительных пенсионных фондов» предусмотрена возможность каждому вкладчику права выбора из различных вариантов инвестиционных портфелей, отличающихся друг от друга степенью диверсификации, доходностью и уровнем инвестиционного риска. НПФ вправе предложить своим вкладчикам три различных портфеля (консервативный, умеренный и агрессивный). Инвестиционный горизонт этих портфелей представлен на рисунке 14.



Примечание - составлено автором

Рисунок 14 - Структура мультипортфеля

Данные портфели будут формироваться НПФ с учетом законодательных ограничений, исходя из выбранных инвестиционных стратегий управления, которые подлежат раскрытию вкладчику с опубликованием инвестиционной декларации. Так, например, консервативный портфель будет представлен финансовыми инструментами, за исключением акций, которым присущ относительно низкий риск: это государственные ценные бумаги, ценные бумаги наиболее надежных эмитентов с фиксированным доходом и номинированных в национальной валюте.

Умеренный портфель, активы которого будут инвестироваться в финансовые инструменты, в том числе в размере не более 30% в акции, то есть помимо низкорискованных бумаг портфель будет включать определенную долю более рискованных финансовых инструментов, которые, как правило, обеспечивают и более высокую доходность.

Активы агрессивного портфеля будут инвестироваться в финансовые инструменты, в том числе в размере не более 80% в акции, а также в производные инструменты и инструменты, выраженные в иностранной валюте, которые, как правило, несут самые высокие риски.

Безусловно, внедрение инвестиционных портфелей потребует определенного времени, что связано с необходимостью развития внутреннего рынка инвестиций, созданием дополнительного программного обеспечения, разъяснением вкладчиком их новых возможностей. Поэтому переход на различные инвестиционные портфели НПФ запланирован АФН в 2012 году. Накопительным пенсионным фондам будет предписано в срок до 1 января 2012 года провести работу по приему заявлений вкладчиков (получателей) о выборе инвестиционного портфеля. Пенсионные накопления вкладчиков (получателей), не обратившихся с заявлением в накопительный пенсионный фонд о выборе инвестиционного портфеля, будут переводиться накопительным пенсионным фондом в умеренный инвестиционный портфель.

С целью минимизации рисков вкладчиков закон налагает ответственность на пенсионные фонды и их управляющие компании по возмещению вкладчикам потерь взносов с учетом инфляции за период накопления.

Помимо этого, вкладчикам по консервативному или умеренному инвестиционному портфелю возмещаются также потери определенного дохода за период накопления. Если показатель номинальной доходности накопительного пенсионного фонда по пенсионным активам, рассчитанный по консервативному или умеренному инвестиционному портфелю на конец календарного года, составляет величину, меньшую минимального значения доходности по соответствующему виду портфеля, то накопительный пенсионный фонд восстанавливает разницу между показателем номинальной доходности и минимальным значением доходности за счет собственного капитала в порядке, установленном нормативным правовым актом АФН.

Порядок расчета номинальной доходности накопительного пенсионного фонда, рассчитываемой по консервативному или умеренному инвестиционному портфелю, и минимального значения доходности по каждому виду инвестиционного портфеля устанавливается нормативным правовым актом АФН.

Чтобы вкладчики могли сознательно сделать выбор того или иного инвестиционного портфеля, инвестиционная стратегия должна будет публиковаться в средствах массовой информации.

Таким образом, возникает перспектива, в которой вкладчики будут наделены не только правами, но и ответственностью за управление своими пенсионными активами.

Логично, что рискованность портфеля будет во многом определяться возрастом вкладчика. Молодые люди, которым до пенсии еще очень далеко, могут выбрать агрессивный портфель, который сулит наряду с высоким риском и высокую прибыль. Если риск не оправдается, у молодого человека есть время, чтобы дождаться изменения ситуации [76].

Единственным ограничением для выбора портфелей фондов станет предпенсионный возраст, поскольку не менее чем 5-7 лет до выхода на пенсию открыты для вложений будут только консервативные портфели. В отношении каждого типа инвестиционного портфеля будут предусмотрены определенные объекты инвестиций. Естественно наиболее консервативные портфели должны будут в большей степени состоять из вложений в государственные ценные бумаги, а агрессивным портфелям фондов будут предоставлены большие возможности в плане вложения в корпоративные бумаги, в том числе в рынок акций.

Портфелями «по умолчанию» до момента, когда вкладчик определиться, будут умеренные инвестиционные планы в виду того, что текущий инвестиционный портфель фондов в целом по составу инструментов является в большей степени умеренным.

При разработке предложений по введению инвестиционных портфелей внутри пенсионных фондов учитывался чилийский опыт, как и в целом при проведении пенсионной реформы. В Чили в 2002 году была введена возможность выбора для клиентов одного из пяти портфелей (мультифонды), варьирующихся по степени агрессивности вложений. При этом учитывается возраст вкладчиков. Например, портфель А предназначен для молодых людей, которые только начинают накапливать свою будущую пенсию и в течение 20-30 лет (до достижения ими пенсионного возраста) фонд может рисковать накоплениями в целях получения наибольшей доходности. Поэтому фонд распределяет 70% активов вкладчика в финансовые инструменты с нефиксированным доходом, а 30% - с фиксированным доходом [77].

Портфели B, C, D могут выбрать все вкладчики, кроме людей предпенсионного возраста. В итоге активы вкладчиков, инвестируемые в ценные бумаги с нефиксированным доходом, распределяются:

- в портфель В - 50%

- в портфель С - 25%

- в портфель D - 18%

В ценные бумаги с фиксированным доходом соответственно - 50%, 75%, 82%.

В самый последний портфель Е пенсионный фонд вкладывает все активы (100%) в финансовые инструменты с фиксированным доходом. Поскольку пенсионный фонд инвестирует средства вкладчиков предпенсионного возраста или уже состоявшихся пенсионеров.

В зарубежной практике считается весьма рискованным портфель, в котором акции составляют 70% и более. В так называемом консервативном портфеле преобладают ценные бумаги с фиксированной доходностью.

Предусматриваются также ограничения доли бумаг, эмитированных одной компанией. Особо жесткие ограничения налагаются на долю акций компании - учредителя НПФ (обычно не более 10%).

Указанное нововведение в Казахстане является очень важным на пути дальнейшего развития инвестиционных возможностей НПФ и появления механизма учета инвестиционных предпочтений различных групп вкладчиков. У вкладчиков появится возможность самостоятельно выбирать соотношение между риском и доходностью, а у НПФ - выстраивать свои долгосрочные инвестиционные стратегии. Принятие решения в пользу того или иного портфеля потребует получения дополнительных знаний, что будет способствовать повышению финансовой культуры и инвестиционной грамотности населения, его более сознательному отношению к своим пенсионным накоплениям.

Однако возникает вопрос о государственной гарантии сохранности пенсионных накоплений после дифференциации инвестиционных планов. Согласно положениям Закона от 20 ноября 2008 года государство не будет гарантировать сохранность вкладов в агрессивный портфель. Эта обязанность возложена на НПФ: «Накопительный пенсионный фонд обеспечивает сохранность пенсионных накоплений, внесенных в агрессивный инвестиционный портфель, и взносов, поступивших за период нахождения в данном инвестиционном портфеле, с учетом уровня инфляции». Таким образом гарантии государства сохранены только для вкладчиков, чьи пенсионные накопления находятся в консервативном портфеле, поскольку значительная их часть будет инвестироваться в государственные ценные бумаги.

По нашему мнению, наиболее логичным было бы сохранение этих гарантий для вкладчиков всех портфелей. Соблюдение определенных балансов и интересов вкладчиков более рискованных портфелей не должны быть чужими для государства. Поскольку оно, обязывая к участию и устанавливая фиксированную ставку обязательных пенсионных взносов (фактически, «замораживая» десятую часть от ежемесячного дохода граждан на 40-45 лет), должно предоставлять гарантии участникам системы. В настоящее время государство гарантирует всем участникам НПС минимум - сохранить обязательные пенсионные взносы с учетом уровня инфляции на момент выплаты. Преемственность законодательства должна быть сохранена. Гарантированный государством минимум по обязательным пенсионным взносам нужно сохранить для всех портфелей. Выбирая портфель для инвестирования обязательных пенсионных взносов, вкладчик должен рисковать только инвестиционным доходом, то есть собственной выгодой. А вот гарантии НПФ по обеспечению доходности по различным портфелям должны быть соответственно дифференцированы.

Одним из направлений стратегии повышения доверия населения к накопительным пенсионным фондам и всей накопительной системе является объективная и доступная для понимания периодически публикуемая информации о рейтингах НПФ.

Вопрос о проведении рейтинговой оценки накопительных пенсионных фондов поднимался правительством РК, международными финансовыми организациями и некоторыми НПФ еще в первые годы пенсионной реформы. Вместе с тем государственный уполномоченный орган по регулированию деятельности НПФ воздержался от осуществления рейтинговой оценки, ибо на первоначальном этапе развития НПС это бы исказило реальную его картину. В ходе развития накопительной пенсионной системы, количественной и качественной стабилизации НПФ, формируются условия для объективного проведения рейтинга НПФ.

Рейтинги в их современном понимании впервые появились за рубежом во время инвестиционного бума, когда потенциальным инвесторам требовалась помощь при выборе объекта инвестирования. Со временем они получили все большее распространение, и теперь без них практически невозможно работать на международном рынке [78].

Цель рейтинга пенсионных фондов - обеспечение прозрачности результатов деятельности накопительных пенсионных фондов и определение уровня их финансовой устойчивости и надежности.

Обратимся к идеологии рейтинга. В западном понимании рейтинг означает отнесение субъекта к некоторому классу или категории. По существу рейтинг включает в себя как дистанционный анализ, так и элементы аудита. Статистические данные Национального Банка Казахстана и АФН в части бухгалтерского учета и финансовой отчетности НПФ позволяют проводить корректную рейтинговую оценку пенсионных фондов, однако требуют некоторых индуктивных расчетов и агрегирования. Ежемесячно публикуемые в периодической печати, на сайтах Национального Банка и АФН данные о коэффициентах доходности пенсионных активов играют важную роль в проведении рейтинговой оценки НПФ.

Пользователями рейтинга могут быть: вкладчики, ООИУПА, банки кастодианы, Агентство Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций, инвесторы, учредители и руководители пенсионных фондов. В этой связи возникает необходимость в методической разработке рейтинговой оценки накопительных пенсионных фондов.

Прошедший год стал испытанием для всей финансовой системы Республики Казахстан, в том числе и для отечественной накопительной пенсионной системы. От пагубного влияния мирового финансового кризиса Казахстан, как полноценный участник мировой финансовой системы, не остался в стороне.

Результаты диссертационного исследования показали, что в 2008 году наблюдается устойчивое значительное снижение инвестиционных доходов пенсионных фондов. Тем не менее, НПФ оказались наиболее устойчивыми институтами финансового рынка, по сравнению с банками.

Для снижения последствий мирового финансового кризиса на пенсионный сектор государство были приняты ряд мероприятий по его стабилизации.

Так, в конце 25 ноября 2008 года в стране был принят План совместных действий Правительства Республики Казахстан, Национального Банка Республики Казахстан и Агентства Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций по стабилизации экономики и финансового сектора на 2009 - 2010 годы направленный, в том числе, на совершенствование системы государственного регулирования накопительной пенсионной системы Казахстана.

Помимо мер, предусмотренных Законом, в течение 2008 года Агентством были внесены значительные корректировки в сложившуюся систему регулирования деятельности накопительных пенсионных фондов и организаций, осуществляющих инвестиционное управление пенсионными активами.

В связи с нарастанием рисков, связанных с инвестированием пенсионных активов, была изменена методика расчета коэффициента достаточности собственного капитала. Данный показатель напрямую стал зависим от рисков, присущих финансовым инструментам, приобретаемым в инвестиционный портфель НПФ.

Также, в целях обеспечения сохранности пенсионных накоплений были внесены изменения в порядок инвестирования пенсионных активов. В частности, были включены ценные бумаги, выпускаемых АО «Самрук-Казына» в перечень финансовых инструментов, разрешенных к приобретению за счет пенсионных активов.

В рамках антикризисной программы планируется привлечение средства от отечественных накопительных пенсионных фондов путем выпуска облигаций Фондом «Самрук-Казына». Ожидается, что общий размер облигационной программы, деноминируемой в тенге, будет составлять 4 миллиарда долларов. Размещение первого транша облигаций планируется в марте 2009 года. Средний срок обращения данных облигаций составит 15 лет, доходность 8,4% годовых, то есть на уровне средней доходности пенсионных фондов по состоянию на данный момент.

Пенсионные активы будут направлены на финансирования приоритетных инвестиционных проектов и частично - для финансирования специальной ипотечной программы. По нашему мнению, появление на фондовом рынке надежных инструментов инвестирования с низким уровнем риска, выпущенных «СамрукКазына», позволят дать толчок развитию реального сектора экономики.

Однако в этом направлении Правительству необходимо подробно раскрыть предполагаемые проекты, показать конкретные механизмы привлечения пенсионных средств, объекты инвестирования, гарантии сохранности и доходности. В результате это должно способствовать пониманию сути планируемых мероприятий. Главным критерием эффективности вложений должен стать экономический рост, повышение занятости населения и качества жизни, а также реальная диверсификация экономики. Чем выше будет эффективность инвестирования пенсионных активов, тем выше будет реальное содержание будущих пенсий и уровень жизни самих пенсионеров.

Практика показывает, что негосударственные пенсионные фонды в экономике развитых стран являются мощным средством стабилизации рынка, выступая в качестве постоянного источника внебюджетных поступлений, активизирующих позитивные процессы в экономическом и социальном развитии общества. В Чили, например, чья система была взята за основу казахстанской пенсионной реформы, за счет средств накопительных пенсионных фондов были созданы две компании в сфере телекоммуникаций, после чего государственная компания «Чиликом» снизила тарифы на 300-400 %. Таких примеров в Казахстане, увы, нет. Хотя одним из главных аргументов, на котором зиждилась пенсионная реформа, было использование накоплений граждан, так называемых "длинных денег" в реальном секторе национальной экономики. То есть изначально планировалось использовать средства пенсионных фондов на строительство промышленных предприятий, заводов, дорог и т.д [79].

Исходя из мировой практики, эффективным является вложение денежных средств в строительство, однако в настоящее время строительный бизнес несет значительные риски. Поэтому если говорить о вложении пенсионных денег в строительные проекты, то, следует рассматривать только те проекты, которые софинансируются государством. В противном случае риск таких инвестиций может быть неоправданно высок для вложения пенсионных средств.

По нашему мнению, в качестве антикризисных мер можно рассмотреть вариант выкупа Фондом национального благосостояния «Самрук-Казына» у НПФ части акций сроком на 12 месяцев, находящейся в портфеле пенсионных фондов по курсу их котировок на бирже на определенную дату. Эти активы можно будет передать в недавно образованный Фонд стрессовых активов для поддержания неплатежеспособных заемщиков ипотечных кредитов. После того, как стабилизируются фондовые рынки, и акции достигнут уровня стоимости, пенсионные фонды могли бы выкупить назад эти акции на определенных условиях.

АФН планирует обязать накопительные пенсионные фонды (НПФ) инвестировать в государственные ценные бумаги (ГЦБ) не менее 40% активов. Согласно новому проекту постановления АФН об инвестиционном управлении пенсионными активами до 1 апреля 2009 года НПФ должны вложить в ГЦБ не менее 20% средств вкладчиков, а до 1 июля 2009 года - уже не менее 40%. Напомним, что в настоящий момент НПФ не имеют ограничений во вложении в ГЦБ.

Эта мера, необходима, чтобы «снизить инвестиционные риски пенсионных фондов и, следовательно, добиться большей сохранности накоплений вкладчиков в кризисный период. Также, согласно проекту, эта мера позволит направить ликвидность НПФ на потребности внутреннего рынка, в том числе и на финансирование отечественных инвестиционных проектов.

Ранее НПФ предпочитали вкладываться в «голубые фишки», в том числе в акции казахстанских и российских компаний. Сейчас эти бумаги, следуя за мировой конъюнктурой, упали в цене. ГЦБ являются более надежным инструментом для инвестирования. С позиции инвестиционного управления портфелями НПФ во время кризиса такое решение АФН может быть оправданным. Тем более что фонды ожидают в ближайшее время негативные события в секторе корпоративных облигаций. Уже пошли первые сигналы о дефолтах на внутреннем фондовом рынке. И если в будущем неплатежеспособными окажутся наиболее устойчивые эмитенты, в облигации которых разместились НПФ, то дальше можно ожидать развития еще более негативного сценария.

На сегодня совокупная доля средне- и долгосрочных ГЦБ в инвестиционных портфелях НПФ достигает в среднем 20-25%. Таким образом, фондам необходимо увеличить ее на 15-20%, то есть еще на 300 млрд. тенге. Но это означает, что на эту же сумму должны быть проданы ценные бумаги частных институтов, что может привести к обрушению цен на внутреннем фондовом рынке, который и без того испытывает на себе кризисные влияния.

В настоящее время существующие гарантии не достаточны для обеспечения нормальной работы всех структур накопительной пенсионной системы. В этом направлении заслуживает внимания опыт развитых, где существуют системы гарантии надежности пенсионных накоплений.

Так, например, в Великобритании в 1995 году была предпринята попытка решить проблему сохранности пенсионных накоплений путем принятия ряда специальных поправок к Закону о пенсиях. Было предложено ввести границу, ниже которой не должен опускаться объем накопленных активов пенсионного фонда. В результате в 1996 году в Великобритании была создана специальная гарантийная программа «Регистратор пенсионных схем» (Registar of Pension Schemes-RPS), которая финансировала пенсии участников схем с установленными выплатами, в случае уменьшения активов пенсионного фонда более чем на 90 %. Причиной тому явился один из громких скандалов в истории пенсионного страхования, потрясших в начале 90-х годов всю Европу, когда в Великобритании после краха империи Роберта Максвелла из-за финансовых махинаций с пенсионными активами несколько тысяч участников корпоративных пенсионных схем оказались практически без средств к существованию. Это событие во многом способствовало решению Правительства нескольких стран создать специальные гарантирующие программы, финансируемые за счет обязательных отчислений пенсионных фондов.

В Англии государство гарантирует выплату минимальной пенсии в случае, если частный пенсионный фонд обанкротится.

В США согласно Закона «О надежности пенсионного дохода работников», принятого в 1974 году, было создано специальное федеральное агентство «Корпорация по гарантиям пенсионных пособий», осуществляющее контроль за платежеспособностью действующих пенсионных фондов и определяющее порядок и суммы компенсации участникам пенсионных планов в случае банкротства пенсионного фонда. В случае недостатка средств пенсионного фонда для удовлетворения требований по пенсиям, Корпорация берет на себя обязательство частичного погашения дефицита. Средства для покрытия дефицита образуются из обязательных страховых взносов, вносимых пенсионными фондами в Корпорацию.

В Германии тоже есть подобная организация- «Общество сохранности пенсий». Она также призвана защищать интересы трудящихся и осуществлять пенсионные выплаты в случае банкротства пенсионного фонда, сформированного работодателем.

Успешность подобных гарантийных программ в США и Германии во многом объясняется особенностями экономических и производственных отношений в этих странах. В основном корпоративные пенсионные фонды финансируются за счет специальных резервов на балансах предприятий. В таких условиях создание системы гарантии на случай банкротства предприятия становится просто необходимым.

В Чили если пенсионный фонд объявляется банкротом, то теряет имущество в пользу пенсионеров, которым государство гарантирует выплату пенсий: 100% минимальной пенсии и 75% суммы сверх нее.

В Швеции существует 2 гарантийные пенсионные программы: «Паевые корпорации по страхованию на рынке труда» для служащих и для рабочих. Размеры отчислений в них невелики, поэтому в скором будущем будут представлять собой скорее фонды защиты от финансовых рисков, чем источник погашения долгов по пенсионным обязательствам [80, с.15].

Таким образом для предотвращения проблемы рисков в ряде стран создана своеобразная система безопасности пенсионных фондов, а именно- в пенсионную систему внедрены структуры по защите интересов вкладчиков, что является одним из направлений комплекса мер, нацеленных на обеспечение стабильности финансовой системы. Эти структуры представляют собой системы гарантирования (страхования) вкладов населения, где

Защита граждан от неплатежеспособности пенсионных фондов важна и неизбежна при обязательной схеме пенсионных сбережений. По этой причине в Казахстане необходимо разработать механизм страхования пенсионных накоплений внутри накопительной пенсионной системы. Аналогом может служить система коллективного страхования срочных вкладов физических лиц в банках второго уровня, введенная в Казахстане в ноябре 1999 года Национальным Банком РК совместно с банками второго уровня. В рамках данной системы создан «Казахстанский Фонд гарантирования вкладов», участниками которого стали 17 отечественных банков. Представляется возможным создание подобного гарантийного фонда среди отечественных накопительных пенсионных фондов.

Поскольку на сегодняшний день законодательно государство гарантирует сохранность пенсионных накоплений с учетом уровня инфляции, а с переходом на мультипортфели гарантия будет распространяться только на накопления, размещенные в консервативном портфеле, целесообразно было бы создание Фонда гарантирования пенсионных выплат в рамках агрессивного портфеля НПФ.

При разработке реальных механизмов защиты пенсионных накоплений и обеспечения тем самым финансовой устойчивости накопительных пенсионных фондов Правительству Республики Казахстан следует принять во внимание опыт зарубежных стран и использовать в отечественной практике.

Особое внимание хотелось уделить недостаткам, которые в настоящее время свойственны казахстанской пенсионной системе. По мнению аналитиков, ими стали недостаточность пенсионных накоплений для достойного уровня пенсионных выплат при наступлении старости; недостаточный охват населения услугами накопительных пенсионных фондов, прежде всего речь идет о сельском и самозанятом населении; низкий уровень финансовой грамотности и инвестиционной культуры населения; недостаточная степень развития системы добровольных пенсионных накоплений; вопросы эффективного инвестирования пенсионных накоплений, в условиях дефицита привлекательных, и в то же время надежных и ликвидных ценных бумаг и др.

На наш взгляд, предложенные фондам рекомендации, могут быть основой плана мероприятий, позволяющего повысить их финансовую устойчивость. Рекомендации, предложенные регулятору рынка, могут способствовать повышению надежности системы негосударственного пенсионного обеспечения в целом и формированию нормативно-правовой базы, отвечающей целям и задачам пенсионной реформы

Неоднозначность сегодняшней ситуации на финансовом рынке и большое внимание со стороны средств массовой информации к данному сектору экономики требует повышения прозрачности инвестиционной деятельности НПФ и ООИУПА и предоставления вкладчику большего объема информации о структуре инвестиционного портфеля НПФ, для того, чтобы он мог оценить риски, связанные с инвестиционной политикой того или иного фонда.

С этой целью Агентством установлено обязательство НПФ предоставлять по заявлению вкладчика информацию, раскрывающую структуру инвестиционного портфеля с указанием наименования и количества ценных бумаг в портфеле, а также процентного соотношения размера инвестиций в данные ценные бумаги.

Помимо указанных мер в части деятельности НПФ, были приняты меры по ужесточению контроля за формированием справедливой рыночной цены на финансовые инструменты, обращающиеся на организованном рынке, в частности, усилен контроль за манипуляционными сделками и определены случаи приостановления торгов с ценными бумагами.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Исследование вопросов теории и практики обеспечения финансовой устойчивости накопительных пенсионных фондов позволило сделать следующие выводы и предложения:

1. На основе изучения теоретических основ содержания «устойчивости», «финансовой устойчивости» и специфики деятельности накопительного пенсионного фонда сформулировано авторское определение понятия «финансовая устойчивость накопительного пенсионного фонда», под которой следует понимать способность выполнения им пенсионных обязательств перед вкладчиками в условиях неблагоприятного воздействия внешних и внутренних факторов путем эффективного использования средств в целях сохранения и приумножения пенсионных накоплений.

2. Изучение специфики деятельности накопительных пенсионных фондов позволило выявить внешние и внутренние факторы, влияющие на их финансовую устойчивость. Группу внешних факторов составили экономические, политические, демографические факторы, которые независимо от деятельности фонда могут повлиять на его финансовую устойчивость. Внутренние факторы напрямую зависят от деятельности фонда, политики его управления, уровня капитализации и стратегии развития.

3. Государственная гарантия сохранности пенсионных накоплений обуславливает необходимость регулирования и контроля деятельности накопительных пенсионных фондов Казахстана со стороны уполномоченного государственного органа.