Долгосрочное финансовое планирование

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

ДОЛГОСРОЧНОЕ ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ



В предыдущей главе мы рассмотрели вопрос о том, как можно анализировать финансовую отчетность для выявления преимуществ и недостатков финансово-хозяйственной деятельности. Теперь мы обсудим действия, к которым может прибегнуть фирма, чтобы воспользоваться своими преимуществами и преодолеть недостатки. Как мы увидим, менеджеры уделяют большое внимание составлению прогнозных вариантов финансовой отчетности и изучению того, как на них отражаются альтернативные стратегии поведения. Анализ таких последствий является ключевой составной частью всего финансового планирования. Однако хороший финансовый план сам по себе не дает гарантии достижения целей фирмы -- он должен быть дополнен системой обратной связи, обеспечивающей необходимый финансовый контроль за ситуацией. Благодаря этому отслеживается процесс выполнения плановых заданий, а также обеспечивается их своевременная корректировка в том случае, если общая экономическая обстановка или конкретные условия производственной деятельности фирмы начинают отличаться от предусмотренных в плане.

Стратегические планы

Финансовые планы фирмы разрабатываются в рамках и в соответствии с ее общим стратегическим и производственным планами. Поэтому мы начинаем наше обсуждение с обзора процесса стратегического планирования. Можно воспользоваться разными подходами к стратегическому планированию. Чтобы узнать больше о процессе корпоративного планирования, см.: Gup B. E. Guide to Strategic Planning. New York : McGraw-Hill, 1980

Цель деятельности корпорации

Долгосрочный стратегический план следует начинать с формулировки цели деятельности корпорации, которая определяет общую задачу и предназначение данной фирмы. Эту цель можно формулировать конкретно либо общими словами. Например, одна фирма может заявить, что ее корпоративная цель состоит в том, чтобы «увеличить цену акций фирмы». Другая фирма может декларировать, что ее целью является «максимизация темпов роста прибыли и дивидендов на акцию при допустимом уровне риска». Третья фирма может указать, что ее основная цель -- «предложить нашим покупателям замечательные вычислительные машины по самым низким из доступных цен, что, по нашему мнению, также приведет к увеличению доходов наших служащих и акционеров».

В большинстве случаев стабильная, динамично развивающаяся компания обеспечивает своим акционерам достаточную прибыль. Однако могут возникать и проблемы. Например, «Varian Associates, Inc», компания, акции которой котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже, с объемом реализации в 1992 г. свыше 1 млрд дол., годами считалась одной из самых передовых в технологическом плане компаний, занимающихся выпуском электронных устройств и полупроводников. Однако в деловом мире постепенно стало складываться мнение, что руководство этой компании заботится в большей степени о развитии новых технологий и недостаточно внимания уделяет сбыту своей продукции. Как результат такого мнения -- снижение курса акций компании в течение последних десяти лет. Несколько крупных акционеров таким положением дел были недовольны, и руководство оказалось под угрозой увольнения в случае возможного и реального слияния этой компании с другой. Поэтому руководство компании объявило об изменении своей стратегии и заявило, что в будущем будет придавать особое значение как технологическому совершенству продукции, так и вопросам рентабельности производства, а не сосредоточивать свое внимание только на технологии. Благодаря такой стратегии управления доходы акционеров заметно улучшились, и цена одной акции всего за четыре года, начав с отметки 6.75 дол., поднялась до уровня, превышающего 60 дол.

Пример «Varian» показывает важность правильного формулирования цели, которую ставит перед собой руководство корпорации, а также соблюдения порядков, устанавливаемых рынком. Хорошее управление подразумевает прежде всего выявление ниши на рынке товаров и услуг, которая может быть занята данной корпорацией. В дальнейшем под воздействием рыночного механизма правильность этого выбора, а также компетентность управления найдут свое отражение в финансовых результатах деятельности фирмы.

Масштаб и сфера деятельности корпорация

Масштаб и сфера деятельности корпорации определяют ее организационную структуру и географический ареал деятельности. Формулирование этого понятия может быть сделано либо в общих чертах, либо путем детального описания. Хороший сравнительный материал для изучения дает металлургическая отрасль, в которой некоторые компании, такие как «U.S. Steel» (теперь USX) широко диверсифицированы -- от снабжения нефтепродуктами до финансовых услуг, а другие предпочитают сконцентрироваться на основном направлении своей деятельности. «Nucor», производитель высококачественной стали, акции которой котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже, -- одна из тех корпораций, которые предпочитают одно, основное направление в сфере бизнеса. О том, как руководство корпорации «Nucor» определяет масштабы и сферу ее деятельности, дают представление следующие слова: «Мы являемся компанией обрабатывающей отрасли, производящей в основном изделия из металла. Главный залог силы и прочности нашей компании -- экономичное строительство заводов и эффективное управление их производственной деятельностью».

Тысяча долларов, вложенная в акции «Nucor» в 1977 г., в 1992 г. равнялась уже 15 тыс. дол. Аналогичная сумма, вложенная в «11.8. 81ее1», сейчас была бы 700 дол. На эти цифры повлияли и другие причины, однако политика фирмы в отношении масштаба и сферы ее деятельности несомненно явилась важным фактором.

Задачи корпорации

Цель, масштаб и сфера деятельности корпорации описывают в общих чертах ее подход к бизнесу, но не дают менеджерам точных формулировок производственных задач. Задачи корпорации устанавливают ближайшие конкретные цели, к достижению которых стремятся ее менеджеры. Задачи корпорации могут иметь количественную формулировку, например установление целевых значений удельного веса ее продукции в общем рыночном обороте, рентабельности собственного капитала, темпа роста дохода на акцию, или они могут задаваться качественно, например «сохранение лидирующих позиций фирмы в отрасли по уровню проведения и результатам научных исследований и разработок». Часто формулируется целый набор задач; эти задачи динамичны и в случае необходимости подвергаются изменениям. Задачи корпорации должны быть вызывающе трудными и привлекать к себе внимание самим фактом постановки, но при этом оставаться реально осуществимыми. Не случайно размер вознаграждения менеджеров корпорации зависит от того, в какой мере решены эти задачи.

Стратегии корпорации

После того как сформулированы цель, масштаб, сфера деятельности и задачи корпорации, ставится вопрос о разработке стратегии, построенной таким образом, чтобы помочь фирме добиться решения поставленных задач. Стратегии корпорации -- это наиболее общие подходы к организации и осуществлению ее деятельности, а не детальные планы. Например, одна авиакомпания можег иметь стратегией предложение обслуживания пассажиров на рейсах между ограниченным набором городов в стиле «без излишков», тогда как другая может планировать обеспечение своих клиентов «отдельными каютами в небесах». Стратегии должны быть выполнимыми и совместимыми с целью, сферой деятельности и задачами фирмы.

Может быть, одними из наиболее интересных и примечательных разработок последних лет являются стратегии компаний, возникших после распада корпораций АТ&Т и «Веll». Семь появившихся после этого региональных телефонных холдинговых компаний не только обеспечивали телефонное обслуживание на местном уровне, но и, кроме того, разработали для себя стратегии, которые предусматривают их развитие в будущем по различным направлениям. Некоторые торгуют сейчас широким набором телекоммуникационного оборудования, тогда как у других предложение более ограничено. Одни компании быстро расширяют сферу своей деятельности, включая в нее новые виды продукции и услуг (в частности, «Веll Atlantic» потратила на эти цели более 1 млрд дол.), тогда как другие диверсифицируются более медленными темпами. Некоторые компании переходят на внешние рынки, например «BellSouth» выиграла недавно конкурс и заключила 220-миллионный контракт на создание мобильной телефонной сети в Аргентине.

Сохранившейся после распада на мелкие компании части АТ&Т при выработке своей стратегии пришлось столкнуться с целым рядом весьма серьезных проблем. С одной стороны, она встретилась с усиливающейся конкуренцией на двух своих главных рынках -- передаче информации на дальние расстояния и производстве телефонного оборудования. В настоящее время компания владеет большей частью производственных мощностей своей отрасли в двух этих областях, поэтому в известной мере может сохранять высокие цены и получать большие краткосрочные прибыли, но за счет снижения доли своей продукции на рынке. С другой стороны, она может занять противоположную позицию, поддерживая низкие цены и наращивая свой удельный вес в отраслевом рыночном обороте в ущерб краткосрочной (а может быть, и долгосрочной) прибыли. Кроме того, АТ&Т должна принять решение о масштабах своего участия на рынке вычислительной техники. Так, созданный ею аналог IВМ РС -- персональный компьютер РС6300 -- не очень надежен, другие ее рисковые начинания в области информационных технологий, такие как выпуск операционной системы Unix, поначалу развивались не очень успешно, хотя сейчас наметился определенный прогресс. Фирма IВМ тем временем вложила внушительные средства в телекоммуникационный бизнес (как в производство, так и в передачу данных) и атакует, следовательно, АТ&Т на ее «собственной беговой дорожке». В то же самое время новые компании семейства «Ве11» не оставляют попыток посостязаться со своей бывшей «родительницей» в областях телефонного обслуживания на дальних расстояниях и выпуска телекоммуникационного оборудования. Стратегические решения компаний АТ&Т--«Веll» более драматичны, чем у большинства компаний, и они наглядно иллюстрируют проблематику, возникающую при разработке стратегических планов.

Вопросы для самопроверки

Опишите кратко сущность и значение следующих элементов корпоративного планирования:

1) цель деятельности корпорации;

2) масштаб и сфера деятельности корпорации;

3) задачи корпорации;

4) стратегии корпорации.

Почему финансовым менеджерам необходимо знакомство с общим стратегическим планом компании?



Оперативные планы

Оперативные планы можно разрабатывать на любой срок, однако большинство компаний использует 5-летний горизонт планирования, и потому название «5-летний план» становится все более популярным. В рамках 5-летнего плана наиболее детально прорабатываются планы на первый год, план каждого следующего года становится все менее определенным. Оперативный план призван обеспечить детальное руководство деятельностью корпорации, опираясь на выбранную стратегию, с целью решения стоящих перед ней задач. В 5-летний план входит достаточно подробное разъяснение того, кто и в каком объеме должен выполнять ту или иную функцию, решать ту или иную конкретную задачу.

Табл. 19.1 содержит годовой календарный график планирования корпорации «Century Electronics», ведущего производителя телекоммуникационного оборудования. Этот график наглядно демонстрирует тот факт, что для крупных компаний процесс планирования является по существу непрерывным. Далее, в табл. 19.2, перечисляются ключевые элементы 5-летнего плана «Century». Подробный его обзор занял бы несколько страниц, но табл. 19.2 действительно дает возможность хотя бы понять, как выглядит 5-летний план и что он в себя включает. Следует отметить, что «Сеп1игу», подобно другим крупным компаниям, состоящим из нескольких подразделений, разбивает свой оперативный план на несколько разделов. Таким образом, каждое подразделение имеет свои собственные цели и задачи, а также план достижения этих целей; затем эти планы сводятся воедино для образования плана корпорации.

Таблица 19.2

Обзор 5-летнего оперативного плана «Century Electronics»

Глава 1. Предназначение и цель корпорации

Глава 2. Масштаб и сфера деятельности корпорации

Глава 3. Задачи корпорации

Глава 4. Прогноз экономической обстановки

Глава 5. Стратегии корпорации

Глава 6. Обобщение итогов прогноза деятельности

Глава 7. Специальные планы и направления

Ш I.Маркетинг

Ш II.Производство

Ш III.Финансы

1. Оборотный капитал

а. Общая политика управления оборотным капиталом

б. Управление денежными средствами и ценными бумагами

в. Управление запасами

г. Кредитная политика и управление дебиторской задолженностью

2. Дивидендная политика

3. Финансовый прогноз

а. Инвестиционная политика

б. Бюджет денежных средств

в. Прогнозная финансовая отчетность

г. Потребность во внешнем финансировании

д. Анализ финансовых условий

4. Учетная политика

5. Система управленческого контроля

IV. Руководство и кадровый состав

V. Исследования и разработки

VI. Новая продукция

Глава 8. Консолидированный план корпорации

Вопросы для самопроверки

Какова цель оперативного плана фирмы?

Какой плановый горизонт наиболее популярен при составлении оперативных планов?

Опишите кратко содержание типового оперативного плана.



Финансовый план

Процесс финансового планирования можно разбить на пять этапов.

1. Разработка системы прогнозных вариантов финансовых отчетов, используемых для анализа влияния изменений параметров оперативного плана на прогнозируемый уровень прибыли и значения других показателей финансового состояния. Эту систему можно также применять и для дальнейшего контроля за деятельностью после того, как окончательный вариант финансового плана будет составлен и принят к действию. Оперативная осведомленность о происшедших отклонениях от плана -- существенный элемент эффективной системы управления, что в свою очередь важно для успешной работы корпорации в постоянно меняющемся мире.

2. Определение конкретной потребности компании в финансовых средствах, необходимых для обеспечения выполнения ее 5-летнего плана. Сюда относятся средства, затрачиваемые на поддержание материально-технической базы, на финансирование возрастающих объемов запасов и дебиторской задолженности, на программы исследований и разработок и на проведение главных рекламных кампаний корпорации.

3. Прогнозирование структуры источников финансирования, которые необходимо использовать в течение следующих пяти лет. Сюда входит оценка размера финансовых ресурсов, которые будут сформированы за счет прибыли компании, а также ресурсов, которые придется изыскивать за счет привлечения внешних источников финансирования. При составлении финансового плана следует учитывать все изменения значений параметров оперативных планов, диктуемые финансовыми ограничениями, которые могли бы сократить необходимость привлечения долгосрочных и/или краткосрочных заемных средств. Сюда относятся ограничения на соотношение заемных и собственных средств, соотношение оборотных средств и краткосрочных пассивов, значения коэффициентов покрытия и др.

4. Создание и поддержание в работоспособном состоянии системы управления, отвечающей за размещение средств и их использование внутри фирмы. Существенно то, что в компетенцию этой управляющей системы входит и контроль за правильностью хода реализации генерального плана.

5. Разработка процедур внесения изменений в генеральный план в том случае, если реальные экономические условия отличаются от тех прогнозов, на которых был основан действующий план. Например, если темпы развития экономики оказываются более существенными, чем это было оценено в момент разработки генерального плана, следует признать наличие новых условий и как можно более оперативно среагировать на эти изменения повышением плановых производственных заданий, увеличением торговых квот и т. п. Таким образом, данный этап реально представляет собой кибернетический контур обратной связи в системе управления, замыкание которого позволяет изменениям, обусловленным новой ситуацией, отразиться на исходном плане.

Главными составными компонентами финансового плана являются: 1) анализ текущего финансового положения фирмы на основе данных последних финансовых отчетов, 2) прогнозирование объема реализации, 3) инвестиционная политика, 4) бюджет денежных средств, 5) набор прогнозных вариантов финансовой отчетности и 6) план внешнего финансирования. В предыдущих главах мы рассматривали сущность инвестиционной политики и анализ финансовых отчетов. Далее в этой главе мы сосредоточим внимание на других элементах плана -- прогнозировании объема реализации, прогнозной отчетности и плане внешнего финансирования. Затем, в главе 20, мы обсудим бюджет денежных средств.

Вопросы для самопроверки

Опишите этапы процесса финансового планирования.

Что является основными компонентами финансового плана?

Прогнозирование объема реализации

Прогнозирование объема реализации обычно начинают с обзора сложившейся тенденции объема реализации за последние 5-10 лет (рис. 19.1). Сплошная линия показывает реальные ежегодные объемы реализации «Century Electronics» за период с 1983 по 1992 г. включительно.

Рис. 19.1. Динамика и прогноз (прерывистая линия) объема реализации «Century Electronics».

За эти 9 лет объем реализации вырос с 200 млн до 500 млн дол., увеличиваясь ежегодно на 10.7%. Однако за последние годы темп прироста резко ускорился, преимущественно благодаря распаду АТ&Т и отделению ее подразделений, занимающихся производством оборудования и обслуживанием телефонной связи, что дало возможность компаниям типа «Century» увеличить сбыт своей продукции вновь созданным эксплуатационным телефонным компаниям. Кроме того, у «Century» особенно успешно велась программа исследований и разработок, поэтому, когда рынок телекоммуникаций претерпел изменения, этой фирме удалось удержаться на передовых рубежах.

Анализ сложившейся динамики роста объема реализации, переход фирмы на новую продукцию и прогнозирование благоприятных темпов развития национальной экономики в наступающем году дают основание плановому отделу «Century» прогнозировать 50%-ный темп прироста в течение 1993 г., что обеспечит новый объем реализации, равный 750 млн дол. Этот прогноз был построен в результате выполнения приводимой ниже последовательности действий.

1. Первоначально показатели объема реализации рассматривались раздельно по каждому из трех основных видов продукции: 1) продажа телефонным компаниям оборудования, применяемого в телефонных сетях; 2) продажа оборудования типа РВХ, используемого в гостиницах, мотелях и офисах для распределения телефонных звонков по разным комнатам; 3) продажа электронных узлов и комплектующих изделий производителям вычислительной техники. Точки, соответствующие объему реализации в каждой из этих областей за последние 10 лет, наносились на график, визуально оценивался тренд и исходя из предположения о неизменности сложившихся тенденций строился первый приблизительный прогноз.

2. Затем оценивались перспективы развития деловой активности для каждой области рынка, где действует компания, например какой могла бы быть интенсивность строительства новых зданий для гостиниц и офисов в 1993 г. Эти прогнозы использовались в качестве основы для уточнения перспективного прогноза спроса на продукцию в каждой области деятельности «Century».

3. Далее был изучен возможный удельный вес продукции компании в обороте каждого из трех рынков. Уделялось внимание таким факторам, как производственные возможности самой компании и ее конкурентов, а также переход на новую продукцию либо совершенствование уже выпускаемой, что могло предусматриваться планом как «Century», так и конкурентов. Также рассматривались ценовые стратегии, например планирует ли компания увеличить цены с целью повышения удельной прибыли либо снизить их для наращивания удельного веса своей продукции на рынке и использования эффекта расширения масштабов производства. Такие действия могли бы значительно повлиять на прогнозируемый объем реализации. Кроме того, поскольку «Century» продает свою продукцию на экспорт и также испытывает конкуренцию со стороны японских и европейских фирм на их американском рынке, курс доллара может значительно повлиять на долю корпорации в общем рыночном обороте.

4. Расходы по рекламе, торговые скидки для стимулирования сбыта, условия получения ссуд и другие подобные факторы тоже влияют на объем реализации и по возможности должны были быть учтены в процессе планирования.

5. Учитывались также имеющийся портфель заказов и последние тенденции поступления новых заказов (либо отмены старых).

6. Перспективные прогнозы строились отдельно для каждой группы продукции как в укрупненном виде, например продажа телефонным компаниям, так и по каждому отдельному продукту. Прогнозы объема реализации по продуктам суммировались и сравнивались затем с агрегированным прогнозом по всей данной группе продукции. Осуществлялось согласование расхождений, и конечным результатом явился перспективный прогноз объема реализации для компании в целом с разбивкой на части, соответствующие главным сегментам рынка и отдельным видам продукции.

Если прогноз объема реализации не подтвердится, последствия могут быть весьма серьезными. Во-первых, если расширение рынка произойдет в больших масштабах, чем ожидала «Century», и его развитие будет ускоренным, то фирма оказывается неспособной удовлетворить запросы своих потребителей. Выполнение заказов будет откладываться, время задержки удлинится, труднее будет составить график ремонтных и пусконаладочных работ и недовольство потребителей будет нарастать. В конце концов потребители разбегутся, а «Century» потеряет свою долю рынка и утратит основные возможности благоприятного развития. С другой стороны, если ее прогнозы сверхоптимистичны, может оказаться, что у корпорации «Century» слишком много заводов, оборудования и производственных запасов, а также слишком много работников. Это означало бы низкие коэффициенты оборота фондов, высокие затраты на оплату труда, амортизацию оборудования и на хранение готовой продукции и, возможно, повлекло бы как увольнение рабочих, так и списание ненужных запасов и оборудования. Результатом всего этого будет низкий уровень рентабельности собственного капитала, что в свою очередь приведет к падению курса акций компании. Если «» расширяла свою деятельность с помощью привлечения заемных средств, то ее финансовые проблемы еще более усугубятся. Таким образом, точный прогноз объема реализации имеет решающее значение для благополучия фирмы. На самом деле прогноз объема реализации является ожидаемым значением некоторого вероятностного распределения возможных уровней объема реализации. Поскольку всякий прогноз объема реализации подвержен большей или меньшей степени неопределенности, то для целей финансового планирования мы часто также заинтересованы в установлении степени этой неопределенности, присущей данному прогнозу объема реализации (величине среднего квадратического отклонения). Раздел «Demand Estimation», посвященный детальному обсуждению процедур построения перспективных прогнозов спроса, см. в кн.: Рарраs J.L.. Hirschhey M. Managerial Economics. Hinsdale, III.: Dryden, 1989. Арр. 4А.

Вопросы для самопроверки

Почему прогноз перспективного объема реализации является столь важным элементом процесса планирования?

С чего начинается построение прогноза объема реализации?

Какие факторы следует учитывать при построении прогноза объема реализации?



Прогнозирование на основе метода пропорциональной зависимости показателей от объема реализации

Перспективное финансовое прогнозирование включает в себя построение прогнозной отчетности на основе набора предположений об условиях деятельности фирмы. В данном разделе мы рассмотрим метод построения прогнозов на базе процентного изменения объема реализации -- простой, но часто применяемый на практике прием прогнозирования значений показателей финансовой отчетности. Процедура этого метода основана на двух предположениях: 1) изменение всех статей актива и некоторых статей пассива пропорционально изменению объема реализации и 2) сложившиеся к настоящему моменту значения большинства балансовых статей являются оптимальными для текущего объема реализации. Мы проиллюстрируем сущность этого метода на примере «Century Electronics», чей финансовый отчет за 1992 г. приведен в графе 1 табл. 19.3. Содержание других ее граф мы будем далее пояснять в этом разделе постепенно, по мере изложения материала.

Для обеспечения в 1992 г. объема реализации, равного 500 млн дол., «Century» задействовала свои основные средства на полную мощность; дополнительных неиспользованных производственных мощностей у нее не было. Кроме того, величина ее балансовых остатков запасов и денежных средств соответствует объему реализации 500 млн дол. Так как в 1992 г. она работала на полную мощность, то если в 1993 г. предстоит увеличение объема реализации, «Century» потребуется увеличить и все свои активы. Заметим также, что в 1992 г. «Century» имела рентабельность продукции 4.8% и выплатила акционерам в качестве дивидендов треть своей чистой прибыли.

Если в 1993 г. объем реализации «Century» вырастет до 750 млн дол., то как будут выглядеть ее прогнозный баланс, отчет о прибылях и убытках и отчет о движении денежных средств и какой объем внешнего финансирования потребуется этой компании в 1993 г.? Первый шаг метода прогнозирования на основе процентного изменения объема реализации состоит в выделении среди статей отчета о прибылях и убытках и баланса таких, которые изменяются в

Таблица 19.3

Прогноз финансовых показателей «Century Electronics» (в млн дол.)

		Прогнозируемые значения на 1993 г.
	На конец текущего года (31.12.92)
		первое приближение (графа 1 X 1.5)	второе приближение с учетом источников финансовых средств
	1	2	3
Отчет о прибылях и убытках
Выручка от реализации	500	750	750
Себестоимость реализованной продукции	400	600	600
Коммерческие и административные расходы	52	78	78
Прибыль до вычета процентов и налогов	48	72	72
Проценты к уплате	8	8а	17Г
Прибыль до вычета налогов	40	64	55
Налоги (40%)	16	26	22
Чистая прибыль, Дивиденды (норма выплаты 33%)	24 8	38 8а	33 9д
Приращение нераспределенной прибыли	16	30	24
Баланс
Денежные средства	10	15	15
Дебиторская задолженность	85	128	128
Запасы	100	150	150
Всего оборотных средств	195	293	293
Основные средства (остаточная стоимость)	150	225	225
Всего активов	345	518	518
Кредиторская задолженность	40	60	60
Векселя к оплате	10	10а	19е
Задолженность по заработной плате и налогам	25	38	38
Всего краткосрочных пассивов	75	108	117
Ипотечный кредит	72	72а	142Ж
Обыкновенные акции	150	150а	1813
Нераспределенная прибыль	48	78б	72й
Всего источников	345	408	512
Потребность во внешнем финансировании	--	110В	6К

а Эта статья не растет самопроизвольно вместе с объемом реализации, поэтому для построения прогноза в первом приближении на перспективу переносится прежнее значение 1992 г. В результате дальнейшего анализа величина, указанная в таблице, может измениться.

6 Нераспределенная прибыль на конец 1992 г. плюс ее приращение за 1993 г.: 48 млн дол. + 30 млн дол. = 78 млн дол. Позднее в ходе анализа эта цифра изменится.

в Потребность во внешнем финансировании (External Funds Needed, EFN) выступает как балансирующая статья, значение которой находится вычислением прогнозируемой общей потребности в финансовых средствах из прогнозируемой общей величины активов.

г 8 млн дол. составляют выплаты процентов по прежним долгам плюс 9 млн дол. по новым.

д 8 млн дол. составляют дивиденды по старым акциям плюс 1 млн дол. по новым акциям.

е 10 млн дол. по старым 8% -ным векселям плюс 9 млн дол. по новым 10% -ным векселям.

ж 72 млн дол. по старым 10%-ным ипотечным облигациям плюс 70 млн дол. по новым 12%-ным облигациям.

3 150 млн дол. из отчета за 1992 г. плюс 31 млн дол. от продажи новых акций.

и Нераспределенная прибыль 1992 г. плюс величина ее прогнозируемого приращения за 1993 г.: 48 млн дол. + 24 млн дол. = 72 млн дол.

к Можно было бы построить и третью аппроксимацию прогноза. Средствами электронной таблицы типа Lotus 1-2-3 можно создать расчетные модели для мгновенного нахождения баланса между перспективной величиной активов и прогнозируемой потребностью в средствах той же пропорции, что и объем реализации. Что касается отчета о прибылях и убытках, то предполагается, что увеличение объема реализации прямо влияет на все его показатели, кроме процентов, выплачиваемых по полученным кредитам. Иными словами, предполагается, что себестоимость реализованной продукции, а также коммерческие и административные расходы прямо пропорциональны объему реализации, но проценты за пользование кредитами зависят от принятых финансовых решений. Далее ожидается, что федеральные и муниципальные налоги по-прежнему будут взиматься с «Century» в размере 40% облагаемого дохода.

Возвращаясь к балансу «Century», заметим, что поскольку компания полностью задействовала производственные мощности, то в случае планирования роста объема реализации как основные, так и оборотные средства потребуют увеличения. Таким образом, все статьи актива баланса следует увеличить, если фирме предстоит выйти на новый, более высокий уровень реализации. Больше денежных средств понадобится для заключения сделок, дебиторская задолженность возрастет, потребуется размещение дополнительных запасов на складах и придется ввести в строй новые производственные мощности. Величина некоторых видов активов, например ликвидных ценных бумаг, прямо не связана с производственной деятельностью и поэтому не меняется пропорционально объему реализации. Действительно, ценные бумаги могут быть легко трансформированы в денежные средства, что позволяет сократить потребность во внешнем финансировании

Если «Century» предстоит увеличение активов, то ее пассивы и/или собственный капитал тоже должны вырасти -- ведь баланс должен быть сбалансирован, а средства на прирост активов придется каким-то образом найти. Кредиторская задолженность и причитающиеся за нее проценты с необходимостью изменятся спонтанно, т. е. пропорционально изменению объема реализации: если растет объем реализации, то будут и покупки, а крупные покупки приведут к более высокому уровню задолженности кредиторам. Следовательно, если объем реализации удвоится, то вдвое вырастет и кредиторская задолженность. Аналогично повышение интенсивности производства потребует привлечения дополнительных работников, поэтому вырастет причитающаяся им заработная плата и, исходя из предположения о сохранении уровня рентабельности, произойдет соответствующий прирост прибыли, являющейся базой налогообложения. Показатель чистой прибыли также следует увеличить, но не в прямой пропорции к увеличению объема реализации. Стоимость векселей к оплате, облигаций ипотечного кредита и обыкновенных акций не будет изменяться вместе с объемом реализации -- более высокий объем реализации автоматически не влечет за собой прироста значений этих показателей.

Мы можем в первом приближении построить прогноз финансовой отчетности по состоянию на 31 декабря 1993 г., действуя дальше следующим образом.

Шаг 1. В табл. 19.3 (графа 2) те статьи баланса и отчета о прибылях и убытках, которые изменяются в прямой пропорции к объему реализации, мы умножаем на 1.50. Величина такой статьи, как проценты к уплате, которая с объемом реализации прямо не связана, при построении первого варианта прогноза просто переносится из 1-й графы таблицы во 2-ю. Следовательно, показатели сумм процентных расходов, дивидендов, векселей к оплате, ипотечных облигаций и обыкновенных акций мы берем из данных за 1992 г. Некоторые из этих величин позднее в ходе анализа придется изменить.

Шаг 2. Затем, чтобы получить прогноз значения нераспределенной прибыли по состоянию на 31 декабря 1993 г., мы прибавляем оценку увеличения нераспределенной прибыли за 1993 г. к величине этого показателя в балансе на 31 декабря 1992 г. Без учета каких-либо дополнительных процентных расходов чистая прибыль «Century» в 1993 г. составила бы 38 млн дол. Если эта фирма в 1993 г. не увеличит свою норму выплаты дивидендов, то их общая сумма составит 8 млн дол. Вычитая эту сумму, получим 30 млн дол. дополнительной нераспределенной прибыли. Как правило, компании пытаются «наращивать» дивиденды своих акционеров с некоторым относительно стабильным темпом роста, и внутренне они ориентируются на долгосрочную целевую норму выплаты дивидендов, с которой разумно согласуется и целевой темп роста объемов производства. Однако дивидендная политика компании неизменно рассматривается как часть процесса финансового планирования. Составляя финансовый план, «Century» вначале фиксирует размер дивидендов в долларах на акцию на уровне прошлого года, однако она может изменить эту цифру на более поздних этапах процесса планирования. Альтернативным вариантом построения первого приблизительного прогноза было предположение о сохранении нормы выплаты дивидендов за 1992 г. (8 млн дол. : 24 млн дол. = 0.33), в случае чего в первом варианте прогноза сумма дивидендов оценивалась бы как 0.33 * 38 млн дол. = 12.7 млн дол.

Таким образом, сумма нераспределенной прибыли в балансе 1993 г. составит 48 млн дол. + 30 млн дол. = 78 млн дол.

Шаг 3. Затем мы суммируем значения статей актива баланса, получая прогноз показателя общей суммы активов, равный 518 млн дол.; аналогичное суммирование статей пассива дает нам 408 млн дол. В этот момент актив и пассив баланса не уравновешены -- прогнозируемая величина активов равна 518 млн дол., но имеется лишь 408 млн дол. заемных и собственных средств в пассиве. Таким образом, средств у нас недостаточно, т. е, имеется потребность в привлечении средств из внешних финансовых источников в размере 110 млн дол., которые, вероятно, будут изысканы посредством банковского кредита и/или эмиссии ценных бумаг. (Для простоты, исходя из предположения о том, что приток средств от начисления амортизации активов компенсируется вводом в строй дополнительных основных фондов, такую статью, как амортизация, мы здесь отдельно не рассматриваем).

Метод пропорциональной зависимости показателей от объема реализации

«Century» могла бы использовать краткосрочные векселя, закладные ипотечные облигации, обыкновенные акции либо некоторые комбинации этих ценных бумаг для удовлетворения своей потребности в недостающих 110 млн дол. Обычно «Century» в подобных ситуациях делала выбор исходя из целевых установок о структуре капитала, относительной стоимости различных видов ценных бумаг, соображений касательно сроков и сумм погашения полученных кредитов и займов и т. д. Однако данная ситуация имеет свою специфику, обусловленную существующими в фирме целевыми установками, -- принятие решения об эмиссии ипотечных облигаций «Century» требует от фирмы поддержания ее общей задолженности инвесторам и кредиторам на уровне, не превышающем 50% объема всех ее источников средств, а также соотношения между оборотными средствами и краткосрочными пассивами на уровне 2.5 или выше. Эти условия ограничивают область финансового выбора следующим образом.

1. Ограничение на дополнительные долговые обязательства (в млн дол.):

259

Минус уже предусмотренный прогнозом долг на 31 декабря 1993г.:

Краткосрочные пассивы 108

Ипотечные облигации 72 180

Максимальная сумма дополнительного долга 79

2. Ограничение на дополнительные краткосрочные пассивы для поддержания значения коэффициента текущей ликвидности на уровне 2.5 (в млн дол.):

117

Минус предусмотренные прогнозом краткосрочные пассивы 108

Максимальная дополнительная сумма краткосрочных пассивов 9

3. Потребность в собственном акционерном капитале (в млн дол.):

Общая потребность во внешнем финансировании 110

Максимальный разрешенный дополнительный долг 79

Потребность в средствах, удовлетворяемая за счет увеличения 31

акционерного капитала

Из табл. 19.3 мы видим, что в соответствии с вариантом первого прогнозного приближения «Century» нужно привлечь из внешних источников 110 млн дол. Условие о соотношении собственного и привлеченного капитала ограничивает сумму нового займа до 79 млн дол., из которых только 9 млн дол. можно взять в долг на краткосрочной основе. Следовательно, исходя из предположения о намерении «Century» максимально использовать возможность привлечения заемных средств, ей придется для удовлетворения своих финансовых запросов дополнительно к заемным средствам запланировать выпуск своих акций на сумму 31 млн дол.

Вместе с тем привлечение средств из внешних источников изменит показатели первого приближения к перспективному прогнозному варианту финансовой отчетности за 1993 г. так, как это показано в графе 2 табл. 19.3. Во-первых, эмиссия новых долговых обязательств увеличит расходы фирмы по выплате процентов в 1993 г. Во-вторых, если считать, что норма выплаты дивидендов не будет урезана, то из-за размещения новых акций увеличится общая сумма дивидендов. «Century» прогнозирует, что ее новые краткосрочные кредиты будут взяты под 10%, а долгосрочные -- под 12% годовых. Кроме того, в обращении имеется 10 млн акций «Century», которые продаются сейчас по 25 дол. за акцию. Следовательно, акционеры «Century» в 1992 г. получили 8 млн дол. : 10 млн = 0.80 дол. на каждую акцию в качестве дивидендов, а руководство компании объявило о том, что данная величина дивиденда на акцию не будет уменьшаться.

Если в 1993 г. деятельность «Century» будет финансироваться согласно изложенному выше плану и если моментом начала внешнего финансирования станет 1 января 1993 г., то статьи процентных расходов и дивидендов в ее отчете о прибылях и убытках дополнительно увеличатся на следующие суммы.

1. Потребность в дополнительных процентных расходах:

Проценты по краткосрочным кредитам = 0.10*9000000дол. = 900000дол.

Проценты по долгосрочным кредитам = 0.12*70000000дол. = 8400000дол.

Всего дополнительные расходы по выплате процентов 9300000дол.

2. Дополнительная потребность в средствах на выплату дивидендов:

Новые акции = 31000000дол./25дол. = 1240000

Дополнительные дивиденты = 0.80.*1240000 = 992000дол.

Прогнозный вариант отчета о прибылях и убытках и баланса за 1993 г., включая результаты дополнительно проведенных расчетов (эффект финансовой обратной связи), показаны в графе 3 табл. 19.3. Мы видим, что «Century» все еще не хватает 6 млн дол. для полного удовлетворения своих финансовых потребностей, поскольку расходы по процентам и дивиденды, необходимость выплаты которых появляется вместе с использованием внешних финансовых источников, уменьшили приращение нераспределенной прибыли со значения 30 млн дол., полученного до того, как были учтены последствия изменения структуры капитала, до 24 млн дол. Руководство «Century» могло бы еще раз повторить рассмотренный выше процесс, изыскивая дополнительные внешние источники для финансирования 6 млн дол. В данном случае придется получать эти 6 млн дол. только за счет расширения акционерного капитала, поскольку «Century» уже исчерпала до предела свои возможности брать средства в долг. Прирост нераспределенной прибыли вновь уменьшится на сумму, необходимую для выплаты дополнительных дивидендов, но невязка в балансе будет меньше. Для уменьшения ее значения следует продолжать итерации. Если процесс составления бюджета компьютеризирован, что характерно для большинства фирм, точное решение можно получить очень быстро. (Мы обсудим это позднее в данной главе). Иначе фирме следует проделать две-три итерации и остановиться. При этом прогнозная отчетность будет, вообще говоря, весьма близка к сбалансированному состоянию. Для практических целей этого вполне достаточно, учитывая степень неопределенности, свойственную процессу прогнозирования.

Для «Century» влияние последствий дополнительной эмиссии новых акций на сумму 6 млн дол. будет минимальным. Следовательно, в качестве прогнозного варианта баланса и отчета о прибылях и убытках за 1993 г. мы можем взять графу 3 табл. 19.3 со значением суммы собственного капитала 187 млн дол. вместо показанных там 181 млн. Эти показатели дальше можно использовать для разработки перспективного прогнозного варианта отчета о движении денежных средств и чтобы проверить соответствие коэффициентов, отражающих финансовые результаты деятельности «Century», критическим значениям. Это сделано в табл. 19.4.

Вопросы для самопроверки

Объясните, в чем разница между статьями баланса, меняющимися спонтанно (самопроизвольно) и неспонтанно. Приведите несколько примеров статей того и другого типа.

Кратко опишите, как можно использовать метод пропорциональной зависимости показателей от объема реализации для построения начального прогнозного варианта финансовой отчетности фирмы.

Что такое эффект финансовой обратной связи? Какое влияние он оказывает на показатели прогнозируемой финансовой отчетности?



Таблица 19.4

Гипотетический прогнозный вариант отчета о движении денежных средств на 1993 г. (в млн дол.) и некоторые аналитические коэффициенты

Движение денежных средств в результате производственной деятельности

Чистая прибыльа 33

Поступление денежных средств (по источникам):

Увеличение кредиторской задолженности 20

Увеличение резервов и начислений 13

Выбытие денежных средств (по направлениям):

Увеличение дебиторской задолженности --43

Увеличение запасов --50

Состояние денежных средств в результате производственной

Деятельности --27

Движение денежных средств в результате инвестиционной деятельности

Увеличение основных средств (в оценке нетто) -- 75

Движение денежных средств в результате финансовой деятельности

Увеличение векселей к оплате 9

Выпуск облигаций 70

Выпуск акций 37

Выплата дивидендов --9

Чистый приток денежных средств в результате финансовой деятельности 107

Увеличение (сокращение) денежных средств 5

Денежные средства на начало года 10

Денежные средства на конец года 15

Прогноз значений ключевых коэффициентов на 31 декабря 1993 г.6

Коэффициент текущей ликвидности 2.5

Доля заемных средств 50%

RОЕ 13/0%

а Обычно в состав источников средств производственной деятельности входит амортизация. Здесь мы предположили, что сумма амортизации реинвестируется в основные средства; т. е. начисленная амортизация компенсируется приростом основных средств.

бМожно также вычислить и проанализировать значения других финансовых коэффициентов, а также провести факторный анализ по схеме фирмы «Du Pont».

Факторы, определяющие уровень потребности во внешнем финансировании

Самое большое влияние на потребности фирмы в привлечении средств из внешних финансовых источников оказывают пять факторов: 1) планируемый темп роста объема реализации, 2) исходный уровень использования основных средств или наличие избыточных мощностей, 3) капиталоемкость, 4) рентабельность продукции и 5) дивидендная политика. Мы обсудим эти факторы в данном разделе, но сначала предложим простую формулу для метода пропорциональной зависимости показателей от объема реализации, которая выражает связь параметров только в том случае, когда все показатели отчета о прибылях и убытках и баланса, а также зависимые от объема реализации статьи пассива меняются пропорционально изменению объема реализации, а последствия финансовой обратной связи не учитываются. Хотя потребность в капитале обычно прогнозируется, как было описано ранее, путем построения прогнозной финансовой отчетности, данная формула полезна для выделения взаимосвязи между ростом объема реализации и потребностью в средствах, а также для приблизительного расчета потребности во внешнем финансировании:



(19.1)

где А/S -- относительный прирост активов, изменяющихся пропорционально увеличению объема реализации, или потребность в увеличении суммы активов в долларах на 1 дол. прироста объема реализации; А/S = 345 млн дол. : 500 млн дол. = 69%, или 0.69, для «Century Electronics»; L/S -- относительный прирост пассивов, изменяющихся пропорционально увеличению объема реализации, или потребность в дополнительной краткосрочной кредиторской задолженности, возникающая в долларах на 1 дол. прироста объема реализации; L/S = (40 дол. + 25 дол.) : 500 дол. = 13%, или 0.13, для «Century»; 5х -- прогнозируемый на следующий год общий объем реализации (заметим, что 5о обозначает объем реализации прошлого года); 51 = 750 млн дол. для «Century»; -- изменение объема реализации, S1 - Sо = 750 млн дол. - 500 млн дол. = 250 млн дол. для «Century»; М -- рентабельность реализованной продукции, или удельная чистая прибыль; М = 24 млн дол.: 500 млн дол. = 4.8%, или 0.048, для «Century»; d -- доля прибыли, направляемая на выплату дивидендов, или норма выплаты дивидендов; d = 8 дол.: 24 дол. = 33%, или 0.33, для «Century» (заметим, что величина 1 -- d = 1.0 -- 0.33 = 0.67, или 67%, характеризует долю реинвестированной прибыли, т. е. прибыли, которую «Century» оставляет себе, этот показатель называют коэффициентом реинвестирования прибыли).

Подставляя значения данных по фирме «Century» в формулу (19.1), мы находим, что потребность во внешнем финансировании приблизительно равна 166 млн дол.:

Чтобы увеличить объем реализации на 250 млн дол., «Century» должна будет нарастить на 173 млн дол. активы. Необходимый прирост каким-то образом следует обеспечить финансированием. Из этой общей суммы 33 млн дол. появятся за счет пропорционального прироста кредиторской задолженности, а 24 млн дол. составит реинвестированная прибыль. Оставшиеся 116 млн дол. следует изыскать посредством привлечения внешнего финансирования. Эта цифра близка к величине потребности во внешнем финансировании, составляющей 110 млн дол., ранее нами уже найденной и показанной в графе 2 табл. 19.3. Расхождение отражает предположения о наличии процентных расходов и размере нераспределенной прибыл

Рис. 19.2. Зависимость между темпом прироста объема реализации и потребностью в финансовых ресурсах при Sо = 500 млн дол. (в млн дол.)

Темп прироста объема реализации (9), %	Прирост (уменьшение) объема реализации (), млн дол.а	Прогноз объема реализации (S1), млн дол.б	Потребность во внешнем финансировании, млн дол.в
50 25 0 -25	250 125 0 -125	750 625 0 375	116 50 -16 -82

Темп прироста объема реализации

Чем быстрее растет объем реализации корпорации «Century», тем большей будет ее потребность во внешнем финансировании. Для того чтобы приблизительно количественно оценить эту зависимость, можно воспользоваться рис. 19.2, представляющим собой график зависимости (19.1). При очень низких значениях темпа прироста объема реализации внешнее финансирование «Century» не понадобится; действительно, все необходимые средства можно получить за счет пропорционального прироста статей краткосрочных пассивов и реинвестированной прибыли; компания даже может создать избыточный капитал. Однако в том случае, если прогнозируемый темп прироста объема реализации компании превышает некоторый уровень, она должна искать дополнительные источники финансирования, и чем более быстрыми темпами будет расти объем реализации, тем значительней станет ее потребность в привлечении внешнего капитала. Причины этого состоят в следующем.

1. Увеличение объема реализации обычно требует увеличения активов. Если прирост объема реализации фирмой не планируется, то и новые активы не нужны.

2. Любой перспективный прирост активов необходимо обеспечить соответствующим финансированием из какого-либо источника. Средства для удовлетворения некоторой части финансовой потребности появятся за счет пропорционального прироста пассивов. Кроме того, если предположить, что фирма работает не в убыток и не вся прибыль выплачивается в виде дивидендов, то фирма получит некоторую сумму нераспределенной прибыли.

3. Когда темп прироста реализации достаточно низок, спонтанного прироста кредиторской задолженности и нераспределенной прибыли будет достаточно для обеспечения необходимого прироста активов. Однако если темп прироста реализации превышает некоторый уровень, тогда потребуются внешние источники финансирования. Если руководство заранее предвидит трудности в наращивании этой части капитала, возможно из-за того, что не хочет прибегать к дополнительной эмиссии акций, тогда вопросы допустимости и осуществимости планов расширения объемов производственной деятельности фирмы придется изучить повторно. Мы детально обсудим это в следующем разделе.

Использование производственных мощностей

При определении размера потребности «Century» во внешнем финансировании на 1993 г. мы считали, что ее основные средства в прошлом году использовались полностью. Мы также предполагали, что средства начисленного амортизационного фонда полностью используются на восстановление и увеличение основных средств. Следовательно, любое существенное увеличение объема реализации потребовало бы прироста ее основных средств. Каким бы был результат, если бы основные средства были загружены только на 70% их мощности? При таком условии нет необходимости в дополнительном наращивании основных средств до тех пор, пока объем реализации не достигнет того уровня, при котором все основные средства были бы полностью загружены. Этот показатель называют предельным уровнем производства и рассчитывают следующим образом:

Так что



Если в 1992 г. «Century» действовала используя 70% своей мощности, то ее предельный уровень производства, достигаемый без ввода каких-либо новых основных средств, равняется 714 млн дол.:

Следовательно, «Century» может увеличить объем реализации до 714 млн дол. без наращивания основных средств, а для достижения ею перспективного объема реализации в 750 млн дол. в 1993 г. ей потребуется дополнительные основные средства, необходимые лишь для обеспечения прироста объема реализации от уровня 714 млн до 750 млн дол., или 36 млн дол.

То обстоятельство, что фирма использует в производстве не все свои производственные мощности, в прогнозном балансе можно отразить следующим образом.

1. Рассчитать скорректированный темп прироста объема реализации, исходя из требования полного использования производственных мощностей. Если в 1992 г. «Century» работала на 70% мощности, то объем реализации при полной загрузке равен 714 млн дол., т. е. скорректированный темп прироста объема реализации при полной загрузке основных средств составит (750 млн дол. -- 714 млн дол.): 714 млн дол. = 0.0504, или 5.04%.

2. Использовать скорректированный темп прироста объема реализации для расчета прогнозной величины основных средств в 1993 г. путем умножения объема основных средств в 1992 г. на скорректированный темп прироста объема реализации. Для «Century» прогнозная стоимость основных средств в 1993 г. составит 150 млн дол. * 1.0504 = 158 млн дол. Таким образом, предположение о том, что в 1992 г. использовалось только 70% мощностей, сокращает требуемую прогнозируемую стоимость основных средств в 1993г. на 225 млн дол. --- 158 млн дол. = 67 млн дол. Такое снижение требуемого объема основных средств в свою очередь уменьшает и потребность во внешнем финансировании, т. е. очевидно, что условие загруженности производства не на полную мощность существенно влияет на размер внешних источников финансирования. В обозначениях формулы (19.1) работа фирмы не на полную мощность сокращает показатель А/S и, следовательно, снижает ЕFN.