Возрождение отечественной экономики во многом зависит от способности создать условия, когда миллиарды рублей, принадлежащие гражданам, будут легко переходить с помощью финансовых посредников из разряда сбережений в разряд долгосрочных инвестиций и туда, где будут давать наибольшую прибыль. В мире известны три типа финансовых посредников:

депозитный - коммерческие банки, сберегательно-кредитные ассоциации, взаимные сберегательные банки, кредитные потребительские кооперативы (кредитные союзы):

контрактно-сберегательный - компании по страхованию жизни и имущества, пенсионные фонды;

инвестиционный - взаимные фонды, паевые инвестиционные фонды, траст фонды, инвестиционные компании закрытого типа [19, С.7].

В России же финансовых посредников представляют акционерные и паевые инвестиционные фонды, негосударственные пенсионные фонды, кредитные союзы и общие фонды банковского управления.

К функциям коллективного инвестирования относятся:

трансформация сбережений в инвестиции посредством аккумулирования денежных средств и вложения их в финансовые инструменты;

мобилизация инвестиционных ресурсов в точки эффективного роста экономики;

снижение и диверсификация риска инвестиционных вложений;

быстрое и гибкое перераспределение инвестиционных ресурсов;

балансирование интересов участников экономического процесса, прежде всего, сберегателей и инвесторов;

страхования различных видов риска и перераспределения их тем самым от одних экономических агентов к другим;

стимулирование предпринимательской активности и потребительского спроса на основе улучшения кредита [61].

Под коллективными инвестициями подразумевается сбор и накопление денег за счёт большого числа мелких инвесторов. Затем эти деньги, как правило, направляются опытному управляющему для дальнейшего вложения и приумножения за счёт различных финансовых и прочих инструментов [61].

В историческом плане институт инвестиционных фондов сравнительно молод. Он зародился в Европе в прошлом столетии. В России же инвестиционные фонды существуют около пятнадцати лет, что и объясняет отчасти отсутствие комплексных правовых разработок в данном направлении.

Становление рынка коллективных инвестиций в России, как и в любой другой стране, во многом определилось особенностями политики и экономики государства. Недолгий - понятие конечно относительное, например, в Европе инвестиционные фонды появились еще в начале 19-ого века, а именно в 1822 году в Нидерландах. Существует мнение, что все же первый зарегистрированный фонд был создан в 1849 году в Швейцарии, где представитель известного часовщика Люк Паккард (Luc Paccard), сэкономивший слишком много денег, не знал, куда их вложить: проценты по банковским вкладам едва покрывали инфляцию, а рынок акций рассматривал, как слишком рискованный. Он решил излить эти переживания своему банкиру Луису Бонна (Louis Bonna), который предложил создать фонд. Вскоре 2 миллиона франков были собраны и вложены в Британские, Турецкие и Сербские государственные бумаги и в акции ведущих компаний различных отраслей. В США, являющейся ведущей страной по средствам, обращающимся в фондах, первый фонд появился в 1893 году [27].

Начало 90-х годов для России ознаменовалось бурными переменами как в политической, так и в экономической жизни. На первый план выдвинулась проблема реформирования отношений собственности.

Начало для создания инвестиционных фондов в России было положено принятием закона "О приватизации государственных и муниципальных предприятий в РСФСР" от 3 июля 1991 г. В дальнейшем Постановлением Правительства РСФСР от 28 декабря 1991 г. было утверждено "Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах РСФСР", в котором был определён характер деятельности инвестиционного фонда.

В соответствии с постановлением инвестиционный фонд мог быть образован только в форме акционерного общества. Последующие изменения нормативно-правовой базы функционирования инвестиционных фондов были связаны с Указом Президента РФ от 7 октября 1992 г. "О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий". В соответствии с Указом были выделены два вида фондов - инвестиционные фонды и чековые инвестиционные фонды (ЧИФы аккумулировали приватизационные чеки граждан). Эти два вида фондов могли быть образованы в форме акционерного общества открытого типа.

АИФы имеют ряд существенных недостатков. Вкладчик, приобретая акции фонда, становится его акционером и получает доход в виде дивиденда. Решение о выплате дивидендов принимается советом директоров. Общее собрание не имеет право принять решение о выплате дивидендов, если совет директоров рекомендовал их не выплачивать. Общее собрание также не имеет права увеличить размер дивидендов, рекомендованный советом директоров. Поскольку дивиденды многие российские инвестиционные фонды не выплачивают, то акции этих фондов не пользуются спросом, цены на них не растут, и акционеры не получают доходов на свои вложения.

В силу отмеченных обстоятельств АИФы не получили заметного распространения в России. Например, в 1996 г. из более чем 5000 действовавших в России инвестиционных институтов, акционерных фондов (открытого и закрытого типа) насчитывалось всего 40 [13, С.248].

Чековые инвестиционные фонды в соответствии с Указом создавались по типу закрытого фонда, т.е. без обязательства выкупа своих акций. Акции таких фондов обычно не продавались, а обменивались на приватизационные чеки, также называемые ваучерами. Ваучеры использовались для покупки государственных приватизируемых предприятий.

Поскольку не было обязательства выкупа акций у акционеров, то такие фонды не проводили активных операций с портфелем, а оценка чистых активов проводилась один раз в квартал.

Во время приватизации, каждый гражданин получал ваучеры и таким образом был вынужден сделать инвестиционное решение. Но так как большинство населения никогда ранее не сталкивалось с подобной проблемой, на помощь пришло государство, предложившее новый привлекательный продукт. Чековые инвестиционные фонды были созданы для решения проблемы о недостаточных знаниях рынка ценных бумаг населением путем профессионального управляющего. ЧИФам пришлось нелегко для привлечения клиентов, приходилось объяснять два совершенно новых понятия: акции и профессиональный посредник. Те, кто не хотел вкладывать в чековые инвестиционные фонды, могли обменять свои ваучеры на доли в компаниях самостоятельно. Большинство сделали неправильное решение, и выбранные предприятия, которые были известными и территориально доступными, вскоре разорились [27].

Число ЧИФов в июле 1994 г. достигло более 650, им удалось собрать 25 миллионов ваучеров [27]. ЧИФы участвовали в чековых аукционах, приобретая мелкие пакеты акций предприятий в различных отраслях народного хозяйства. В результате ЧИФы стали обладателями неликвидных пакетов акций десятков и сотен предприятий, разбросанных по всей стране. Произошло это из-за того, что в Указах Президента РФ о деятельности инвестиционных фондов содержались ограничения на виды деятельности. Так, ЧИФы имели право заниматься только портфельными инвестициями. Это и привело к тому, что активы ЧИФов образовывались исключительно из акций приватизированных предприятий и к середине 90-х оказались неликвидными.

У чековых фондов существовала еще одна проблема, которая во многом, определила их судьбу - они не дали сколько-нибудь заметного дохода акционерам во многом из-за двойного налогообложения, т.е. двухступенчатого "очищения" прибыли - сначала общей прибыли ЧИФа, а затем чистой прибыли, предназначенной для выплаты дивидендов [35].

В дальнейшем число ЧИФов сокращалось по причине банкротства, отзыва лицензий, слияний, присоединения, преобразования в другие структуры - акционерные общества, инвестиционные фонды, инвестиционные компании, и к началу 1997 г. их число сократилось до 350, акционеры зачастую не имели никакой информации о деятельности ЧИФов. Дивиденды чековые инвестиционные фонды или не выплачивали вообще, или их размеры являлись мизерными. Продать акции ЧИФов было практически невозможно. Всё это свидетельствовало о том, что ЧИФы исчерпали свои возможности; настало время их реформирования [13, С.249].

Итак, основными причинами банкротства ЧИФов явились:

двойное налогообложение;

отсутствие государственного контроля над деятельностью чековых инвестиционных фондов. Не существовало рычагов воздействия со стороны государства на ЧИФы в случае невыполнения ими установленных нормативов и правил. Единственная мера наказания - отобрать у фонда лицензию или приостановить ее действие;

отсутствие контроля инвесторами за деятельностью ЧИФа.

Волна банкротств чековых инвестиционных фондов и разочарований вкладчиков подтолкнула государство к защите населения на рынке коллективных инвестиций [27].

В феврале 1998 г. был подписан Указ Президента РФ №193 "О дальнейшем развитии деятельности инвестиционных фондов", в соответствии с которым чековые инвестиционные фонды должны быть преобразованы в паевые инвестиционные фонды или в инвестиционные фонды, или оставаться открытыми акционерными обществами (без сохранения названия "Чековый инвестиционный фонд"). Дальнейшее развитие показало, что большинство ЧИФов отказались от инвестиционной деятельности и были преобразованы в открытые акционерные общества [13, С.249].

Обеспечивая интересы и защищая права своих акционеров, бывшие ЧИФы были вынуждены самостоятельно осуществлять различные виды деятельности, направленные на оптимизацию их инвестиционных пакетов, некоторые из которых относились к профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг и должны быть лицензированы. Однако Положение о лицензировании различных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации, утвержденное постановлением ФКЦБ от 23 ноября 1998 г. № 50, запрещало совмещение профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг с иными видами предпринимательства. Следовательно, лицензия для ОАО, бывшего ЧИФа, должна предоставлять ему соответствующий юридический статус и право относить на себестоимость финансовые затраты, связанные с деятельностью на рынке ценных бумаг и по управлению собственными активами.

Перечисленные проблемы, образовавшиеся в деятельности ОАО, дали импульс к возникновению в России нового вида инвестиционных фондов - паевых инвестиционных фондов (ПИФов).

В 1995 году в России было разрешено создание паевых инвестиционных фондов. Во исполнение Указа ФКЦБ и Указа Президента РФ № 765 "О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации были разработаны документы, в соответствии с которыми данные инвестиционные институты могли осуществлять деятельность. В указах присутствовали требования к правилам фонда, объектам инвестирования и публикуемой информации. В отличие от других форм коллективного инвестирования, которые рождались в правовом вакууме, ПИФы стали создаваться только после того, как Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг разработала и приняла солидную правовую базу - это более 30 нормативных актов (разрабатываться нормативные акты стали с августа 1995 г., а первые ПИФы появились лишь в ноябре 1996 г.) и постаралась защитить интересы их пайщиков [35].

В частности, ФКЦБ (ныне ФСФР) России установила государственный контроль за их деятельностью, разделила управление активами фонда и их хранение, организовала многосторонний перекрестный контроль тех организаций, которые отвечают за деятельность ПИФа, предъявила высокие требования к раскрытию информации, необходимой инвесторам для принятия грамотного решения, усовершенствовала систему отчетности, а также устранила двойное налогообложение, которое присутствовало в чековых инвестиционных фондах. Эти особенности деятельности паевых фондов являются предпосылками к повышению доверия инвесторов к этому новому и все еще непривычному для многих россиян финансовому институту [35].

Данные фонды могли создаваться как путём приобретения инвесторами паёв, выпускаемых управляющей компанией, так и путём реорганизации коммерческих организаций, привлекающих денежные средства физических и юридических лиц. А также путём преобразования ЧИФов в паевые фонды.

Таким образом, на сегодняшний день в России существует два основных вида инвестиционных фондов: акционерные и паевые.

В ноябре 1997 г. на финансовом рынке появилась альтернатива паевым инвестиционным фондам - общие фонды банковского управления (ОФБУ). В своем развитии ОФБУ прошли 2 этапа: до августовского кризиса 1998 г. и после него [25].

В 1997 году Центральным банком РФ была утверждена Инструкция Банка России № 63 "О порядке осуществления операций доверительного управления и бухгалтерском учете этих операций кредитными организациями РФ". Этот документ устанавливал и регулировал деятельность ОФБУ.

После появления этой инструкции банки начали активно создавать ОФБУ. Так, уже в 1997 году было зарегистрировано около 70 фондов. Правда, кризис 1998 года затормозил их развитие [28].

Неокрепшая российская экономика, получив сильный удар от действия рыночных инструментов, не нуждалась в инструментах коллективного инвестирования на рынке ценных бумаг. Поэтому деятельность ОФБУ, так же как и ПИФов, оказалась невостребованной. Спад на рынке продолжался почти 2 года, а в 2000 г. рынок начал постепенное восстановление. При этом первый всплеск новой волны становления ОФБУ произошел только в 2003 г., когда банки, восстановив силы и почувствовав массовый спрос на доверительное управление активами, вновь обратили внимание на рынок коллективных инвестиций [22].

С 2003-2004 годов в индустрии фондов коллективного инвестирования начался период динамичного развития и одновременно с этим начал активизироваться рынок ОФБУ. В этот период на рынок ОФБУ вышли банки: Петрокоммерц, ЗЕНИТ, ЦентроКредит. Далее развитие фондов пошло по нарастающей. На 1 октября 2007 года в России было зарегистрировано 132 фонда (по данным АЗИПИ) под управлением 59 кредитных организаций. Количество вкладчиков на 1 октября 2007 года составило 32977 человек [28].

ОФБУ также не являются юридическими лицами и учреждаются коммерческими банками, которые выполняют функции по управлению имуществом фонда. Механизм их инвестиционной деятельности заключается в аккумулировании сбережений населения и свободных ресурсов юридических лиц посредством продажи сертификатов (не ценных бумаг) ОФБУ с целью управления коллективными инвестициями.

По форме работы ОФБУ близки к паевым инвестиционным фондам (ПИФам), при этом обладают рядом отличий. Главное из них - возможность вести более агрессивную финансовую стратегию и, как следствие, получать более высокую прибыль. ОФБУ вкладывают средства в то, что не запрещено, в то время, как ПИФы инвестируют в то, что разрешено. У ОФБУ есть одно ограничение: в ценные бумаги одного эмитента не должно быть инвестировано более 15% активов [39].

Во многих странах мира широко развиты и пользуются популярностью среди населения кредитные союзы. Кредитный союз (кредитный кооператив) является некоммерческой организацией, деятельность которого состоит в организации финансовой взаимопомощи членов кредитного кооператива (пайщиков) посредством объединения паев и привлечения денежных средств членов кооператива и размещения их путем предоставления займов членам кредитного кооператива для удовлетворения их финансовых потребностей [4, Ст.3].

Актуальность кредитных союзов для современной России определяется тем, что эта, на первый взгляд, чисто хозяйственная организация дает возможность людям осуществить свои гражданские права в экономической сфере: в собственных интересах использовать свои личные сбережения и осуществлять за ними контроль, не прибегая к услугам банков. Принцип финансовой взаимопомощи, действующей на основе самоорганизации и саморегулирования, в этом действительное значение такой предельно простой формы, как финансовый кооператив граждан, каковым, по существу, и является кредитный союз.

Уникальность кредитных союзов состоит в том, что они соединили в себе принципы и преимущества кредитной кооперации, потребительской кооперации и касс взаимопомощи, рожденных когда-то профсоюзами.

Понятие кооперации вошло в обиход с середины XIX века, когда идея кооперации и формы кооперативной организации получили большую популярность в странах Европы. По числу и разнообразию видов учреждений кредитной кооперации Россия занимала до революции 1917 г. одно из ведущих мест в мире. Россия имела самое развитое законодательство, регулирующее деятельность кредитных кооперативов. Так, в России уже в 1896 году был принят закон о кредитных кооперативах. В 1883 году в России действовало 981 учреждение мелкого кредита, а к 1 января 1914 года их насчитывалось около 13 тысяч с числом пайщиков 8 млн. человек. В 1912 году на базе кредитных кооперативов был создан Московский кооперативный банк [40].

В ходе Первой мировой войны и, особенно, в период революционных преобразований движение кредитных союзов было радикально подорвано, однако существовало вплоть до 30-х годов. В силу изменившейся финансовой политики Советской России, в период завершения НЭПа кредитные союзы во всем их многообразии прекратили свое существование. Но кредитная кооперация вплоть до реформ 90-х годов продолжает свое существование в советской России в виде кacc взаимопомощи при профсоюзных организациях. По своей сути касса взаимопомощи - усеченная форма кредитного союза. Основные отличия кассы взаимопомощи от кредитного союза заключаются в том, что касса взаимопомощи лишена прав юридического лица и права предоставлять ссуды на платной основе.

Кризис касс взаимопомощи в перестроечные годы, связанный с высокими темпами инфляции, дал толчок к возрождению в России кредитных союзов. В начале 90-х годов XX века кредитные союзы появились в России как одно из направлений движения в защиту прав потребителей, организованного Международной конфедерацией обществ потребителей.

Изначально кредитные союзы в Российской Федерации создавались как организации взаимопомощи, действующие на демократических принципах самоорганизации, самоуправления и контроля. Первые кредитные союзы очень быстро ощутили потребность в контактах и взаимодействии и уже в первые месяцы существования (в середине 1992 г.) был сформирован Комитет развития кредитных союзов при Международной конфедерации обществ потребителей, который занимался информацией и координацией этого взаимодействия. В 1994 г. была образована Лига кредитных союзов, а Комитет реорганизован в Центр развития кредитных союзов, задачей которого стало методическое обслуживание кредитных союзов, разработка и подготовка их деятельности [40].

По данным реестра Министерства финансов Российской Федерации кредитных потребительских кооперативов в России насчитывается более двух тысяч. Наибольшее их количество действует в таких регионах как Волгоградская область - 115 кооперативов, Татарстан - 62 кооператива, Башкирия - 55 кооперативов, Якутия - 96 кооперативов, Кировская область - 79 кооперативов. Лидерами же являются Кемеровская область - 165 кооперативов, Алтай - 123 кооператива [40].

Другим видом коллективного инвестирования является негосударственный пенсионный фонд. В Российской Федерации начало образования НПФ было положено Указом Президента РФ от 16 сентября 1992 г. №1074, а к середине 1995 г. в стране было зарегистрировано более 200 юридических лиц, именующих себя пенсионными фондами.7 августа 1995 г. Постановлением Правительства РФ № 790 была одобрена концепция реформы системы пенсионного обеспечения, в соответствии с которой предусматривается введение в стране трехуровневой системы пенсионного обеспечения:

базовые пенсии;

трудовые пенсии, формируемые на основе страхового принципа;

негосударственные пенсии, выплачиваемые из НПФ [13, С.257].

В Советской России государственные пенсии выплачивались по принципу: те, кто сейчас на пенсии, получают деньги за счет налогов, уплачиваемых работающими гражданами. Собранные деньги, поступив в Пенсионный фонд страны, шли на выплату текущих пенсий.

Подобная система действенна, когда на одного пенсионера приходится трое-четверо работающих граждан. Но в последние годы демографическая структура в стране ухудшилась из-за увеличения продолжительности жизни и снижения рождаемости, т.е. население стареет, и, как следствие, сокращается соотношение числа работающих с числом пенсионеров. Сейчас в России эта цифра уже меньше 2, и в дальнейшем она будет только снижаться.

В качестве одного из путей решения этой проблемы вводится накопительный элемент в систему обязательного пенсионного страхования. То есть определенная часть пенсионных взносов, поступающих в Пенсионный фонд России, не тратится на текущие пенсии, а инвестируется в ценные бумаги или иные финансовые активы. Средства эти распределяются по индивидуальным счетам, и сумма на счете конкретного гражданина зависит от его зарплаты. С другой стороны, на накопительные счета зачисляются доходы от инвестирования.

При такой системе к старости у человека должна накопиться определенная сумма, из которой можно будет платить ему пенсию, а российская экономика получит необходимые ей инвестиционные ресурсы. Это не означает полного отказа от распределительной системы: в определенном небольшом размере она будет сохраняться. Вместе с тем, введение накопительного элемента в государственную пенсионную систему не отменяет и не заменяет дополнительного добровольного пенсионного обеспечения в негосударственных пенсионных фондах или страховых компаниях.

В 2003 году граждане получили возможность выбора: оставить деньги в Пенсионном фонде России для консервативного инвестирования или передать их частным управляющим компаниям

В 2004 году появился третий возможный вариант - перевод этих средств в негосударственные пенсионные фонды [31].

Меры по совершенствованию законодательной базы негосударственных пенсионных фондов, проведенные в РФ в последние годы, способствовали довольно быстрому росту последних.

Так, стоимость имущества НПФ возросла с 3,5 млрд. руб. в 1997 г. до 148 млрд. руб. в августе 2004 г.; количество участников фондов превысило 5,5 млн. чел., и почти полмиллиона человек уже получает пенсии, выплачиваемые негосударственными пенсионными фондами [13, С.257].

НПФ выполняют очень важную социальную функцию, помогая преодолеть разрыв между резким снижением уровня доходов в пенсионном возрасте и необходимым для удовлетворения сложившихся потребностей уровнем расходов. Этот разрыв может частично или полностью ликвидирован за счет сбережений граждан в период трудоспособного возраста и инвестирования этих средств в финансовые и другие активы с целью получения дохода в будущем.

НПФ имеют один из наиболее стабильных источников средств по сравнению с другими финансовыми посредниками. Поступление средств в НПФ осуществляется на контрактной основе за счет вкладов работодателей и самих работников, и такие поступления являются довольно четко предсказуемыми. Кроме того, предсказуемым является и отток средств из НПФ в форме пенсионных выплат, т.е. можно заранее предвидеть объемы и сроки выплат. Далее, часть выплачиваемых пособий лицам, достигшим пенсионного возраста (или при наступлении пенсионного случая), осуществляется из текущих взносов в пенсионный фонд от будущих пенсионеров. То есть речь идет о том, что НПФ может долгое время обходиться без ликвидации существующих активов, он имеет небольшую потребность в ликвидных средствах. Горизонт времени является достаточно длительным. НПФ может инвестировать средства на 20-30 лет, поэтому НПФ в большей степени интересуют инструменты рынка капиталов. НПФ являются крупнейшими покупателями акций.

Таким образом, в ходе производства и потребления товаров и услуг у предприятий, населения, а иногда у государства оказываются временно свободные денежные средства. В то же время другие предприятия, другая часть населения нуждается в дополнительных средствах. Движение свободных денежных средств от поставщиков к потребителям капитала осуществляется по каналам финансового рынка, основное назначение которого состоит в том, чтобы обеспечить превращение сбережений в инвестиции. Для того чтобы осуществить перенос финансовых ресурсов от места эффективного их использования к месту более эффективного применения необходимы финансовые посредники.

Их условно можно разделить на две группы: профессиональные участники рынка ценных бумаг (брокеры, дилеры, управляющие и т.д.) и институциональные (коллективные) инвесторы (НПФ, ПИФы, АИФы, ОФБУ, кредитные союзы).

Коллективные инвесторы аккумулируют свободные денежные средства предприятий, населения и по договору с первой группой финансовых посредников инвестируют их в ценные бумаги и иное имущество с целью получения дохода.

Если к первой группе финансовых посредников могут обращаться только крупные инвесторы, то ко второй группе - средние и мелкие, в силу того, что их доходы не столь велики. Поэтому функционирование коллективных инвесторов необходимы для экономики государства, т.к. с их помощью привлекается значительно больше финансовых ресурсов.

2. Исследование деятельности негосударственных пенсионных фондов (на примере НПФ "Промагрофонд")

2.1 финансовые основы деятельности негосударственных пенсионных фондов