Динамика валютного курса как приоритетный фактор развития валютного рынка

Размещено на http://www.allbest.ru/

ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ

ГОУ ВПО «РОСТОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ»

ИНСТИТУТ ЭКОНОМИКИ И ВНЕШНЕЭКОНОМИЧЕСКИХ СВЯЗЕЙ

Дипломная работа

ДИНАМИКА ВАЛЮТНОГО КУРСА КАК ПРИОРИТЕТНЫЙ ФАКТОР РАЗВИТИЯ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

Ковалев В.Н.

студент группы 2003-2-МЭ

Научный руководитель:

к.э.н., доц. Лазарева Е.И.

Нормоконтролер:

Пономарева И.С.

Ростов - на - Дону 2006

СОДЕРЖАНИЕ

Введение

1. Теоретико - прикладные основы экономического анализа динамики валютного курса

1.1 Место и роль обменного валютного курса в функционировании валютного рынка

1.2 Исследование фундаментальных факторов, определяющих динамику валютного курса

2. Прогнозирование динамики валютного курса как необходимый элемент развития валютного рынка

2.1 Технический анализ валютного рынка: оперативное выявление трендов развития

2.2 Особенности и значение адаптивного прогнозирования динамики валютного курса в выборе валютно-курсовой политики России

Заключение

Список использованных источников

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования. Развитие внешнеэкономических отношений субъектов хозяйствования, действующих на международном рынке, требует особого инструмента, посредством которого они могли бы поддерживать между собой тесное финансовое взаимодействие. Таким инструментом выступают эффективные рынки финансов, обеспечивающие движение капиталов и поддерживающие экономический рост государств, в том числе валютный рынок, представляющий собой всю совокупность конверсионных и депозитно-кредитных операций в иностранных валютах, осуществляемых между контрагентами - участниками валютного рынка по рыночному курсу или процентной ставке [37].

Важным сегментом валютного рынка является глобальный рынок иностранной валюты, называемый FOREX, - самый большой рынок в мире по объему торгов и количеству агентов на нем участвующих. Например, в 1999 году средний объем дневной торговли на FOREX составлял порядка полутора триллионов долларов, а в 2006 году дневной оборот на данном рынке часто превышает 5 триллионов долларов [67].

Валютный курс - это одна из ключевых экономических характеристик валютного рынка, изменение которой влияет на многие финансово - экономические процессы, конкурентоспособность товаров на мировом рынке и благосостояние потребителя, поэтому важно знать, какие факторы влияют на величину обменного курса иностранной валюты. Валютный курс необходим для:

взаимного обмена валютами при торговле товарами, услугами, при движении капиталов и кредитов. Экспортер обменивает вырученную иностранную валюту на национальную, так как валюты других стран не могут обращаться в качестве законного покупательного и платежного средства на территории данного государства. Импортер обменивает национальную валюту на иностранную для оплаты товаров, купленных за рубежом. Должник приобретает иностранную валюту за национальную для погашения задолженности и выплаты процентов по внешним займам;

сравнения цен мировых и национальных рынков, а также стоимостных показателей разных стран, выраженных в национальных или иностранных валютах;

периодической переоценки счетов в иностранной валюте фирм и банков.

Большинство развитых стран (Япония, Великобритания, Швейцария, Канада, Австралия, страны ЕС, и т.д.) имеют плавающий валютный курс. В развитых экономиках этих стран соотношение котировок национальной и иностранных валют устанавливает рынок при минимальном вмешательстве центральных банков. Монетарные власти воздействуют на валютные курсы опосредованно, изменяя процентные ставки лишь в экстраординарных случаях Например, Европейский центральный банк, Федеральная резервная система США, Банк Японии и национальные банки некоторых других государств провели согласованные интервенции в поддержку доллара после террористических актов 11 сентября в Соединенных Штатах. . Большинство развивающихся стран фиксируют свои курсы относительно основных валют (американского доллара, японской йены, английского фунта и т.д.), что в краткосрочном периоде позволяет им добиться макроэкономической стабилизации. В долгосрочном же периоде любой фиксированный курс будет изменен, поэтому долгосрочной стабильности в стране при фиксации валютного курса добиться обычно не удается.

Когда же заходит речь о политике валютного курса в России, на первый план отчетливо выступает «политическая составляющая», несомненно, серьезно ограничивающая действия российских монетарных властей и предопределяющая выбор целей валютной политики и инструментов ее проведения. Применительно к паре «рубль-доллар» само понятие курсообразования приобрело ярко выраженный политизированный характер. В глазах россиян стабильность обменного курса стала едва ли не основным показателем эффективности власти.

Реализуемый Банком России в настоящее время вариант валютного регулирования предполагает лицензирование ввоза капитала, осуществляемого в полном соответствии с российским законодательством, которое зачастую создает, по сути, запретительный режим для иностранных инвестиций.

Мировой опыт показывает, что соотношение ППС и официального курса доллара на уровне 40-50% характерно для большинства стран Восточной Европы. Причем особо хочется подчеркнуть, что эти "теоретические" расчеты очень условны, а так часто критикуемый текущий обменный курс определяется более чем 500 участниками на основе спроса и предложения на репрезентативном валютном рынке, ликвидность которого постоянно растет. Только за 2005 год среднедневной оборот российского межбанковского валютного рынка увеличился на 15%, составив в сентябре $32,5 млрд., а биржевые объемы торгов выросли в 1,5 раза - до $3 млрд. [68].

Большинство исследований валютной политики как макроэкономического инструмента уделяют основное внимание влиянию обменного курса на экономический рост. При этом неявно предполагается, что курсообразование строго детерминирует динамику внешнеторгового оборота: повышение реального курса рубля по отношению к доллару ведет к увеличению импорта, снижает конкурентоспособность российских товаропроизводителей и в известной мере угнетающе действует на экспорт. Иными словами, завышенный курс национальной валюты отрицательно сказывается на темпах экономического роста.

Наиболее простое решение, предлагаемое теми, кто считает нынешний курс рубля к доллару завышенным, заключается в ускорении темпов номинальной девальвации отечественной валюты с целью приостановить дальнейший рост ее реального курса В сущности, для реализации такой стратегии требуется не так уж и много: девальвировать рубль в темпе инфляции. либо в коррекции валютной политики государства в направлении ослабления влияния факторов роста реального обменного курса.

Альтернативой этой макроэкономической схеме выступает модель, основанная на плавном повышении реального курса российской валюты. Ее поддерживают первый заместитель министра финансов Алексей Улюкаев, министр экономического развития и торговли Герман Греф и бывший глава Бюро экономического анализа при Министерстве финансов РФ Евгений Гавриленков (ныне управляющий директор и главный экономист инвестиционной компании Тройка Диалог). Виктор Геращенко, в бытность его председателем Центрального банка, последовательно проводил курс на постепенное укрепление рубля.

Таким образом, хотя валютная политика в принципе не может служить долгосрочным фактором экономического роста, под влиянием различных неблагоприятных тенденций, формирующихся периодически в российской экономике, делаются попытки исправить с ее помощью отдельные «диспропорции». Одной из доминантных дискуссионных проблем, требующих скорейшего решения, является при этом обоснованный ответ на вопрос, следует ли укреплять рубль, и если да, то какими темпами.

Выработка адекватной складывающимся рыночным тенденциям валютной политики России актуализирует проблему многоаспектного фундаментально - прикладного анализа динамики валютного курса как основополагающей детерминанты развития валютного рынка.

Степень разработанности проблемы. Наиболее адекватной методологической основой анализа проблем модернизации развития финансовых, в том числе валютного, рынков является институциональный подход к исследованию финансовых институтов. В отечественной науке контур и общие характеристики такого подхода представлены в работах
Алешина В.А., Андреевой Л.Ю., Архипова А.Ю., Дякина Б.Г., Минченко А.А., Мовсесяна А.Г., Неклессы А.И., Овчинникова В.Н., Огнивцева С.С., Фаминского И.П., Чекмарева В.В.

Вопросы модернизации финансовой сферы получили теоретическое освещение в фундаментальных исследованиях институтов и экономических организаций, представленных в классических и современных работах неоинституционалистов Вебера М., Коуза Р., Мизеса Л., Норта Д., Уильямсона О., Ходжсона Дж., Хайека Ф., Клейнера Г.Б., Макарова В.Л., Олейника А.Н., Тамбовцева В.Л., Шаститко А.Е. и др.

Фундаментальное значение для формирования отечественной теории финансовых институтов, поведения субъектов валютного рынка имеют работы Коньшина В.Ф., Коломина Е В., Мотылева Л. А., Райхера В.К., Турбиной К.Е., Федоровой Т.А., Черновой Г.В., Шахова В.В. и других авторов, связанные с обоснованием модели модернизации финансовых институтов.

Проблемы государственного регулирования валютных операций, взаимосвязи валютного курса и экономического роста исследованы Акопян Г.Е., Ивантером К.В., Илларионовым А., Йонунг Л., Канторовичем В.К., Кузнецовым О.Е., Мельниковым В.Н., Моисеевым А.К., Панфиловым В.С., Перламутровым В.Л., Петраковым Н.Я., Резго Г.Я., Росликовой И.Г., Ханке С., Шагаловым Г.Л. и др.

Несмотря на разнообразие и глубину теоретических разработок системы финансовых отношений, финансового состояния субъектов валютного рынка, лишь немногие работы посвящены исследованию специфики формирования валютного курса как приоритетной детерминанты валютного рынка. Недостаточно систематизированы и описаны вопросы идентификации факторов - детерминант и самого вектора обменного валютного курса, не выявлена специфика модернизационных процессов на валютном рынке.

Цели и задачи исследования. Целью дипломной работы является теоретико - прикладное исследование наиболее значимых детерминант динамики валютного курса как одной из ключевых экономических характеристик валютного рынка для формирования эффективной курсовой политики.

Поставленная цель потребовала решения следующих задач:

охарактеризовать место и роль обменного валютного курса в функционировании валютного рынка;

проанализировать систему фундаментальных факторов, как основных экономических детерминант, определяющих вектор развития валютного курса и валютного рынка;

исследовать основные инструменты технического анализа валютного рынка как средства оперативной индикации трендов развития;

продемонстрировать возможности и значение адаптивного прогнозирования динамики валютного курса в формировании эффективной валютно - курсовой политики России.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования в данной работе являются конверсионные операции, суть которых заключается в осуществлении сделок контр - агентами валютного рынка по обмену оговоренных сумм денежной единицы одной страны на валюту другой страны по согласованному курсу на определенный момент времени.

Предметом исследования выступают механизмы формирования обменного валютного курса, характер и направления модернизации процесса прогнозирования динамики валютного курса с целью обоснования эффективной курсовой политики.

Теоретико-методологической основой исследования выступают фундаментальные концепции развития финансовых отношений, представленные в классических и современных исследованиях зарубежных и отечественных ученых-экономистов, базирующиеся на системно-функциональном подходе к изучению закономерностей формирования и развития финансовых систем, а также инструментарно-методические разработки системы поддержки процессов прогнозирования индикаторов валютного рынка.

Информационно-эмпирической и нормативно-правовой базой обеспечения доказательности концептуальных положений, достоверности выводов и рекомендаций стали фактологические сведения, содержащиеся в трудах российских и зарубежных ученых по проблемам модернизации финансовых отношений и реформы валютных институтов, законы Российской Федерации, указы Президента РФ, постановления Правительства РФ, материалы конференций, аналитические результаты научных разработок проблемы; официальные статистические данные Министерства финансов Российской Федерации, Интернет-ресурсы «Форекс - клуба».

Структура дипломной работы последовательно раскрывает цель и задачи исследования и состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы.

1. ТЕОРЕТИКО-ПРИКЛАДНЫЕ ОСНОВЫ ЭКОНОМИЧЕСКОГО АНАЛИЗА ДИНАМИКИ ВАЛЮТНОГО КУРСА

1.1 Место и роль обменного валютного курса в функционировании валютного рынка

Валютный рынок представляет собой совокупность рассмотренных ниже рынков и включает, прежде всего, рынок наличной валюты. Торговля наличной валютой является наиболее популярным во всем мире инструментом валютных операций, составляя 57% общего торгового объема (см. рис. 1.1).

Рисунок 1.1 - Структура валютного рынка в разрезе основных инструментов валютных операций

Быстро работающий рынок наличной валюты (РНВ) - для расторопных трейдеров Трейдером называют человека, принимающего участие в торгах на валютном рынке [37, 45]. , так как ему присущи высокая волатильность и быстрая прибыльность (равно как и убыточность). Суть совершаемых на нем конверсионных операций заключается в осуществлении сделок контр - агентами валютного рынка по обмену оговоренных сумм денежной единицы одной страны на валюту другой страны по согласованному курсу на определенный момент времени. Сделка на рынке наличной валюты состоит в подписании двухстороннего контракта, по которому одна из сторон передает определенное количество данной валюты в обмен на получение от другой стороны оговоренного количества другой валюты, вычисленного исходя из согласованного обменного курса, в течение двух рабочих дней со дня заключения сделки. Исключением является канадский доллар, передача которого происходит на следующий рабочий день.

Название «наличная валюта» не означает, что валютная операция обязательно происходит в день заключения сделки. Валютные сделки, требующие передачи валюты в тот же день, называются сделками за наличные. Двухдневный срок для передачи валюты был установлен задолго до технологических прорывов в области коммуникаций. Этот срок был необходим для выработки договаривающимися сторонами всех деталей сделки.

Цена обменного валютного курса, то есть цена денежной единицы одной страны, выраженная в денежных единицах другой страны, при сделках купли-продажи, устанавливается исходя из соотношения спроса и предложения на определенную валюту в условиях свободного рынка.

Валютные курсы бывают двух видов: прямые и косвенные. В большинстве стран курсы иностранных валют выражаются в национальной валюте. Это так называемая система прямых котировок, показывающая, какое количество национальной валюты содержится в одном долларе США. К примеру, один доллар США (USD) приравнен к определенному количеству йен (JPY).

Косвенной (обратной) котировкой называется котировка, показывающая, какое количество долларов США содержится в единице национальной валюты. Великобритания является одной из немногих стран, применяющих систему косвенных котировок.

Котировка традиционно имеет пять значащих цифр. Например, курс USD/JPY может быть равен 109.78, а курс GBP/USD - 1.5678. Минимальное изменение цены (0.01 для йены и 0.0001 для фунта) называется "пунктом" (point) или "пипсом" (pips). Разница между ценой покупки и ценой продажи называется "спрэдом" (spread). Обычно спрэд считается в «пипсах» [20, 43].

Среди конверсионных операций выделяют наиболее распространенные операции по обмену доллара США (USD) на следующие национальные валюты:

швейцарский франк (CHF);

евро (EUR);

японская йена (JPY);

фунт стерлингов Великобритании (GBP).

Эти денежные единицы образуют четыре рыночных инструмента, цены которых определяют соотношение между количествами валют:

USD /CHF;

EUR /USD;

USD /JPY;

GBP /USD.

Цена, по которой покупаются и продаются инструменты, называется валютным курсом.

В соответствии с теорией валютного ценообразования по паритету покупательной способности (ППС) цена товара в одной стране должна быть равной цене такого же товара в другой стране в пересчете на курс валюты - закон единой цены.

Известны две версии теории ППС - абсолютная и относительная.
Согласно абсолютной версии, обменный курс определяется соотношением общего уровня цен двух стран, который представляет собой средневзвешенное значение цены всех товаров, произведенных в стране. Эта версия применима только для случая, когда есть возможность выделить две страны, производящих и потребляющих одинаковые товары. Помимо этого, при абсолютной версии не учитываются транспортные расходы и расходы на преодоление торговых барьеров. В действительности, транспортные расходы довольно значительны и при этом не одинаковы в разных странах. Торговые барьеры пока еще благополучно существуют и являются иногда очевидными, а иногда и скрытыми и существенно влияют на стоимость и распространение товаров. Наконец, при этой версии не учитывается важность торговых марок.

Согласно относительной версии ППС, изменение обменного курса в процентах в течение определенного базового периода должно быть равным разнице между изменениями в процентах уровня цен в стране и за рубежом. Относительная версия ППС также не свободна от наличия некоторых проблем, как, например, сложность или неоднозначность определения базового периода, как и при абсолютной версии. Реальной и трудно преодолимой остается проблема торговых ограничений, усреднение цен при расчетах их индексов и наличие разных товаров в индексах затрудняют их сравнение, а в долгосрочной перспективе соотношения внутренних цен данной страны могут меняться, вызывая отклонение обменного курса от того, который определен по относительному ППС. Наконец, обменный курс на рынке наличной валюты меняется независимо от отношения внутренних и зарубежных цен, будучи подверженным влиянию финансовых условий и других факторов, не относящихся к товарному рынку.

Теория эластичности утверждает, что обменный курс представляет собой не что иное, как такую цену иностранной валюты, при которой поддерживается равновесие платежного баланса. Например, если импорт из страны А велик, торговый баланс слаб. Соответственно, возрастает обменный курс, вызывая рост экспорта из страны А и связанных с этим доходов наряду с падением доходов зарубежного партнера. Как только рост внутренних доходов (в стране А) вызовет рост внутреннего потребления как отечественных, так и зарубежных товаров и, соответственно увеличение спроса на иностранную валюту, падение зарубежных доходов (в стране В) повлечет за собой падение потребления в стране В отечественных и зарубежных товаров и снижение спроса на отечественную валюту.
Теория эластичности не свободна от недостатков, поскольку в течение короткого времени обменный курс менее эластичен, чем за длительное время, а, кроме того, постоянно возникают дополнительные факторы, влияющие на справедливость этой теории.

Современные финансовые теории волатильности краткосрочного обменного курса учитывают роль краткосрочного рынка капитала и долговременное влияние товарного рынка на обменный курс. Согласно этим теориям, расхождение между обменным курсом и ППС обусловлено спросом и предложением капитала уровнем международной финансовой состоятельности.

Одна из современных финансовых теорий утверждает, что волатильность обменного курса вызывается единовременным увеличением предложения отечественной валюты, поскольку это подразумевает ожидание дальнейшего роста денежной массы. Теория ППС распространяется, таким образом, на рынки капитала. Если в обеих странах, стоимость валюты которых изменяется, спрос на деньги определяется уровнем внутреннего дохода и величиной учетной ставки, то при повышенном доходе увеличивается заключение сделок, в то время как высокая учетная ставка увеличивает цену возможностей накопленных денег, снижая спрос на них.

Согласно второй версии, обменный курс мгновенно приспосабливается для поддержания постоянного паритета валютных цен, однако лишь в долгосрочной перспективе он подчиняется ППС. Волатильность возникает вследствие того, что товарный рынок приспосабливается к этому медленнее, чем финансовый. Эта версия известна как подход с позиций движения финансов- the dynamic monetary approach.

Чтобы лучше приспособить изложенные выше теории к реалиям рынка, были сформулированы более веские условия для синтеза традиционных и современных монетаристских теорий. Кратковременный отток капитала, вызванный финансовыми потрясениями, создает нарушение платежного баланса, вызывая необходимость корректировки обменного курса для восстановления платежного равновесия. Спекулятивные устремления, неустойчивость товарного рынка и наличие кратковременных движений капитала вызывают волатильность курса. Степень изменения обменного курса является функцией эластичности потребительского спроса. Поскольку финансовые рынки более приспосабливаемы, чем товарные, курсовая стоимость валюты подвержена влиянию кратковременных изменений на рынке капитала и долгосрочных изменений на товарных рынках.

Существует несколько причин популярности рынка наличных валют. Прибыль (или убыток) на этом рынке быстро реализуется, благодаря ее волатильности. Кроме того, так как срок исполнения контракта на рынке наличной валюты составляет всего два дня, время действия кредитного риска является ограниченным. Оборот на рынке наличной валюты стремительно возрастает благодаря сочетанию свойственной ему прибыльности и пониженного кредитного риска. Рынок наличной валюты характеризуется высокой ликвидностью и высокой волатильностью. Плавающие валюты, такие как евро или японская йена, имеют тенденцию к волатильности по отношению к доллару США. В течение торгового дня (24 часов) курс евро/доллар может измениться 18 тыс. раз. Курс может «взлететь» на 200 пунктов за несколько секунд, если рынок оказался под воздействием сенсационной новости. Вместе с тем, курс может оставаться практически неизменным в течение длительного времени, даже в течение часа, если торговля на одном рынке почти закончилась и ожидается ее начало на другом.

Основными участниками рынка наличной валюты являются коммерческие и инвестиционные банки, за которыми следуют страховые компании и корпоративные клиенты. Торговля на рынке наличной валюты всегда выглядит более прибыльной, поскольку спрос на наличную валюту существует во всем мире. Второй составляющей валютного рынка является рынок валютных форвардов. На рынке форвардов используются два инструмента: необратимые форвардные сделки и меновые сделки, или свопы. Меновая сделка является нетипичным инструментом валютной торговли, поскольку она состоит из двух сделок, или стадий. Все остальные сделки на валютном рынке происходят в одну стадию. В своем подлинном виде своп является комбинацией сделки на рынке наличной валюты и необратимой форвардной сделки (ФНС). Как правило, на рынке валюты выполняются только сделки за наличные. Поэтому, хотя фьючерсные валютные контракты и представляют собой особый вид ФНС, они рассматриваются отдельно.

В соответствии с данными, опубликованными Банком для международных соглашений, сектор форвардных сделок занимал в 2005г. 37% валютного рынка. В пересчете на американские доллары из общего ежедневного оборота валютного рынка в 1.49 триллиона долларов на долю рынка форвардов приходится 900 млрд. долларов. Рынок форвардов является децентрализованным, а его участники по всему миру, независимо от вида сделок, могут работать либо напрямую друг с другом, либо через брокера. На рынке форвардов возможна торговля любой валютой в любых объемах, в то время как на рынке фьючерсов лишь немногие валюты могут торговаться в увеличенных или стандартных объемах.

Форвардная цена состоит из двух основных частей: курсовой стоимости (обменной цены) и форвардного спрэда. Основная роль принадлежит курсовой стоимости. Поскольку форвардная цена образуется из обменной цены и форвардного спрэда, отсюда следует, что как необратимые форвардные сделки, так и свопы являются вторичными инструментами. Форвардный спрэд необходим для согласования обменной цены по состоянию на обусловленную форвардным контрактом дату, отличную от даты обменной сделки. Следовательно, срок действия является еще одним принципиальным фактором, влияющим на установление форвардной цены.

Третий компонент валютного рынка - рынок валютных фьючерсов является особым видом необратимых форвардных сделок , сектор которых занимает небольшую часть Форекса. В основу фьючерсов положены обменные сделки и в силу этого фьючерсный контракт является вторичным инструментом. Его особенностями являются фиксированные сроки выполнения и объем сделки. Если, как правило, необратимая форвардная сделка (сделка со сроком выполнения большим, чем срок на рынке наличной валюты) - выполняется в любой день, торговый в обеих странах, стандартный объем валютных фьючерсов может быть реализован только в третью среду марта, июня, сентября и декабря.

Существует ряд достоинств валютных фьючерсов, делающих их привлекательными. Они доступны для всех участников рынка, включая физических лиц. В этом их отличие от рынка наличной валюты, который фактически закрыт для отдельных лиц - кроме наиболее состоятельных из них - из-за торгуемых объемов.

Рынок фьючерсов - централизованный, но столь же эффективный, как и рынок наличной валюты, причем, если рынок наличной валюты является полностью децентрализованным рынком, фьючерсная торговля происходит под одной крышей. Она исключает наличие кредитного риска, поскольку Чикагская расчетная палата выполняет роль покупателя по отношению к любому продавцу и наоборот. В свою очередь, палата минимизирует собственный риск, требуя от трейдеров с убыточными позициями восполнять сумму, равную их убыткам. Помимо этого, валютные фьючерсы создают некоторые льготы для трейдеров в связи с тем, что, поскольку фьючерсы являются особым видом необратимых форвардных сделок, корпорации могут использовать их для страхования риска. Хотя рынок наличной валюты и рынок фьючерсов тесно связаны между собой, между ними есть некоторые различия, создающие возможности для арбитража.

Валютный рынок включает также рынок валютных опционов. Валютный опцион - это контракт между покупателем и продавцом, дающий покупателю право, но не налагающий обязательство, приобрести определенный объем валюты по заранее оговоренной цене и в течение заранее установленного срока, независимо от рыночной цены валюты, и налагает на продавца обязательство передать покупателю валюту в течение установленного срока, если покупатель пожелает осуществить опционную сделку.

Валютный опцион - это уникальный торговый инструмент, в равной мере пригодный и для торговли, и для страхования риска. Опционы позволяют приспособить к условиям рынка индивидуальную стратегию каждого участника, что является жизненно необходимым для серьезного инвестора. На цены опционов, по сравнению с ценами других инструментов валютной торговли, влияет большее число факторов. В отличие от свопов или форвардов как высокая, так и низкая волатильность может создавать прибыльность на рынке опционов. Для одних опционы представляют собой более дешевый инструмент валютной торговли. Для других опционы означают большую безопасность и точное выполнение заявок на закрытие убыточной позиции.

Валютные опционы занимают быстро растущий сектор валютного рынка. Начиная с апреля 2003 года, опционы занимают на нем 5% общего объема. Самым крупным центром опционной торговли являются США, за которыми следуют Великобритания и Япония. Опционные цены основаны и являются вторичными от цен рынка наличной валюты. Поэтому опцион - это вторичный инструмент.

Любая валюта, не только та, которая доступна по фьючерсным контрактам, может торговаться в виде опциона. Поэтому трейдеры могут оперировать ценами любой, самой экзотической валюты, которая им нужна, в том числе кросс-ценами. Срок действия может устанавливаться любой - от нескольких часов до нескольких лет, хотя в основном сроки устанавливают, ориентируясь на целые числа - одну неделю, один месяц, два месяца и т.д. Рынок наличной валюты работает непрерывно, поэтому опционами можно торговать буквально круглые сутки [34].

Валютные рынки классифицируются по нескольким признакам:

1) по виду операций. Например, существуют мировой рынок конверсионных операций (в нем можно выделить рынки конверсионных операций типа евро/доллар или доллар/йена), а также мировой рынок депозитных операций;

2) по территориальному признаку. Принято выделять следующие крупные рынки: европейский, североамериканский, дальневосточный. В них выделают крупные международные валютно-финансовые центры. В Европе - Лондон, Цюрих, Франкфурт-на-Майне, Париж и т.д.; в Северной Америке - Нью-Йорк; в Азии - Токио, Сингапур, Гонконг. Можно говорить также о существовании национальных валютных рынков (например, валютный рынок Российской Федерации) с широким комплексом валютных операций;

3) как пересечение территориальных рынков и рынков по видам операций. Например, правомерно говорить о существовании европейского рынка долларовых депозитов или азиатского рынка конверсионных операций евро/йена.

Давая краткую характеристику валютного рынка, следует остановиться на участниках рынка. Основными участниками являются коммерческие банки, валютные биржи, центральные банки, фирмы, осуществляющие внешнеторговые операции, брокерские компании, частные лица.

Коммерческие банки проводят основной объем валютных операций. В банках держат счета другие участники рынка и осуществляют с ними необходимые конверсионные операции. Банки как бы аккумулируют (через операции с клиентами) совокупные потребности рынка в валютных конверсиях, а также в привлечении и размещении средств и выходят с ними на другие банки. Помимо удовлетворения заявок клиентов банки могут проводить операции и самостоятельно за счет собственных средств.

В конечном итоге валютный рынок представляет собой рынок межбанковских сделок, и, говоря о движении курсов валют, следует иметь в виду межбанковский валютный рынок.

Валютные биржи являются важным элементом валютного рынка. Наиболее крупными мировыми биржами являются Лондонская, Нью-Йоркская и Токийская валютные биржи. В отличие от фондовых бирж, работа валютных бирж проходит не в определенном здании и в определенные часы. Благодаря развитию телекоммуникационных технологий большинство ведущих финансовых учреждений мира пользуются услугами бирж напрямую и через посредников круглые сутки.

В функцию центральных банков входит управление валютными резервами, проведение валютных интервенций, оказывающих влияние на уровень обменного курса, а также регулирование уровня процентных ставок по вложениям в национальной валюте.

Фирмы, осуществляющие внешнеторговые операции, предъявляют устойчивый спрос на иностранную валюту (импортеры) и предложение иностранной валюты (экспортеры). При этом данные организации прямого доступа на валютные рынки, как правило, не имеют и проводят конверсионные и депозитные операции через коммерческие банки.

В функцию брокерских компаний входит сведение покупателя и продавца иностранной валюты и осуществление между ними конверсионной операции. За свое посредничество брокерские фирмы взимают брокерскую комиссию.

Физические лица проводят широкий спектр неторговых операций в части зарубежного туризма, переводов заработной платы, пенсий, гонораров, покупки и продажи иностранной валюты. Это также самая многочисленная группа, проводящая валютные операции со спекулятивными целями.

По степени влияния на валютные курсы участников рынка принято разделять на две группы.

1) Маркет-мейкеры - это крупные банки и финансовые компании, определяющие текущий уровень валютного курса за счет значительной доли своих операций в общем объеме рынка. Маркет-мейкеры устанавливают текущий уровень курса путем проведения операций друг с другом и с менее крупными банками и компаниями.

2) Маркет-юзеры - это мелкие банки и финансовые компании, использующие для своих операций тот курс, который для них устанавливают маркет-мейкеры, то есть являются пользователями рынка.

Маркет-юзерами также являются и физические лица. Они проводят широкий спектр неторговых операций в части зарубежного туризма, переводов заработной платы, пенсий, гонораров, покупки и продажи иностранной валюты. Это также самая многочисленная группа, проводящая валютные операции со спекулятивными целями.

Основной функцией маркет-мейкеров является осуществление ими котировок для мелких банков, а роль маркет-юзеров заключается в принятии или непринятии котировок маркет-мейкеров, т.е. в заключении или незаключении сделок.

В роли маркет-мейкера может также выступать пункт обмена валюты любого коммерческого банка. Частные лица и организации, обменивающие в нем валюту, являются по отношению к нему маркет-юзерами.

Поскольку участники FOREX расположены практически во всех часовых поясах, торговля ведется круглосуточно с 3:00 в понедельник до 24:00 в пятницу по московскому времени.

Обменные курсы валют изменяются примерно каждые 5-10 секунд. За сутки изменение величины котировок достигает 1-3%. Эти особенности рынка открывают широкие возможности для арбитража (получения прибыли за счет разницы валютных курсов). Принято выделять два вида арбитража: пространственный и временной.

Пространственный арбитраж - получение прибыли за счет разницы валютных курсов у разных маркет-мейкеров в данный момент времени. Например, трейдер покупает доллары за йены у токийского банка по курсу 109.56 и продает по курсу 109.68 нью-йоркскому банку. До недавнего времени пространственный арбитраж являлся наиболее распространенной формой арбитража, однако, с развитием современных средств связи потерял свое значение.

Временной арбитраж - получение прибыли за счет разницы валютных курсов в разные моменты времени. Этот наиболее распространенный сейчас вид арбитража предполагает ожидание трейдером благоприятного для него движения обменных курсов и характеризуется принятием риска убытков.

Одним из важнейших факторов, определяющих успешное проведение обменных операций, является наличие прогнозной информации о движении валютных курсов.

На принятие решений о покупке или продаже валют, влияют две группы факторов: фундаментальные экономические факторы и неожиданные краткосрочные факторы. Вместе они составляют содержание фундаментального анализа [8, 24].

1.2 Исследование фундаментальных факторов, определяющих динамику валютного курса

Фундаментальный анализ основан на применении теоретических моделей валютного ценообразования и изучении основных экономических факторов, влияющих на курсы иностранных валют. При фундаментальном анализе все подходы классифицируются как изучение экономических, финансовых, политических факторов и кризисов.

Экономические факторы отличаются от остальных трех составляющих регулярностью появления их характеристик. Дни и время опубликования экономических данных хорошо известны заранее, по крайней мере, в промышленно развитых странах.

Индикаторы фундаментального анализа являются ключевыми макроэкономическими показателями состояния национальной экономики, действующими в среднесрочной перспективе, воздействующими на участников валютного рынка и уровень валютного курса.

Экономические индикаторы поступают на рынок регулярно, в строго определенное время. Они публикуются обычно ежемесячно (за исключением данных о валовом национальном продукте и индекса занятости, публикуемых ежеквартально). Обычно -- это данные макроэкономической статистики, публикуемые национальными статистическими органами (в США -- статистические бюро при министерствах, в России -- Федеральная служба статистики Росстат).

Экономический индикатор представляет собой пару чисел. Первое число - это показатель за отчетный период. Второе число - это уточненный экономический показатель за месяц, предшествующий отчетному периоду.

Это делается по той причине, что учреждение, ответственное за сбор экономической статистики, получает к моменту опубликования индикатора за июнь более полную информацию за май. Данная информация важна для трейдеров. Если значение экономического индикатора за последний месяц на 0.4% лучше ожидавшегося, но показатель за предыдущий месяц скорректирован меньше чем на 0.4%, трейдер может не обращать внимания на все остальные данные.

Экономические индикаторы выходят в свет в разное время. В США они публикуются обычно в 8:30 и 10:30 утра по Восточному времени. Важно помнить, что большинство сведений об иностранной валюте выпускается в 8:30 утра. Чтобы иметь время для последних приготовлений, валютный рынок США открывается в 8:20 утра.

Информация об экономических индикаторах публикуется во всех ведущих газетах, таких как Wall Street Journal, Financial Times, и New York Times и журналах для делового мира, таких как Business Week. Есть основания полагать, что трейдеры активно используют электронные источники - Bridge Information Systems, Reuters или Bloomberg--для получения как информации из газет, так и из подручных источников текущей информации.

Обычно на мировых валютных рынках, где 80 процентов арбитражных операций проводятся с американским долларом, наибольшее влияние имеют данные по экономике США, что приводит к повышению или снижению курса доллара по отношению к остальным валютам. Можно выделить два временных аспекта влияния фундаментальных факторов на валютный курс:

долгосрочное влияние, то есть данный набор фундаментальных факторов определяет состояние национальной экономики, а, следовательно, тренд изменения валютного курса на протяжении месяцев и лет;

краткосрочное, то есть влияние опубликованного статистического индикатора на курс валюты, действующее в течение нескольких часов или порой минут. Краткосрочное влияние на курс оказывают индикаторы за короткие периоды (неделя или месяц).

Валютные дилеры, принимающие решения о покупке или продаже валюты после появления на экранах мониторов сообщений о значении данного экономического индикатора, должны мгновенно ответить на ряд вопросов, от правильного решения которых зависит размер прибыли или убытка [37, 43, 45].

1) Эти цифры -- такие как ожидал рынок, или наоборот - неожиданные?

Поскольку дилеры банков знают предварительный прогноз экономического показателя, в первую секунду после его публикации они сравнивают прогноз и реальное значение. В случае совпадения спрогнозированного и реального значения показателя сильного движения валютного курса, как правило, не происходит. При этом говорят, что рынок уже заранее дисконтировался или «заложился» на данное значение показателя, и движение курса произошло ранее. Если же прогноз и реальное значение показателя существенно различаются, то следует ожидать адекватной, в зависимости от характера показателя и его изменения, реакции рынка.

Например, стал известен прогноз по резкому снижению показателя прироста валового национального продукта (ВНП) США с 1.2 до 0.4% в квартал. Несмотря на то, что это пока лишь прогноз, многие дилеры начинают заблаговременно продавать доллары, что приводит к понижению курса. Если их доля в общем объеме рынка достаточно велика, то на момент публикации данных в среду в 13-30 по гринвичскому времени реакция рынка будет зависеть от конкретной цифры показателя:

Ш если значение прироста ВНП составит 0.4%, показатель курса практически не изменится;

Ш если реальное значение прироста ВНП превысит ожидаемое, например 0.9%, курс доллара возможно повысится, хотя и не очень сильно;

Ш если реальный прирост ВНП составит всего 0.1%, то есть ниже ожидаемого -- очевидно дальнейшее падение курса доллара;

Ш если же прирост ВНП окажется необычайно высоким и абсолютно не ожидаемым рынком, что сменит оценку текущей экономической ситуации, то валютный курс сильно вырастет.

2) Эти данные положительные или отрицательные?

Положительные данные приводят к росту курса валюты, отрицательные, наоборот, к его снижению. Отвечая на вопрос о степени положительности данных, дилеру следует различать номинальные и реальные показатели, например, номинальный прирост ВНП за год в абсолютных цифрах: ВНП(1)/ВНП(0), или, что лучше отражает истинное состояние экономики -- годовой прирост ВНП, скорректированный (деленный) на индекс инфляции за год, то есть реальный показатель.

Выделяют следующие основные индикаторы фундаментального анализа: валютный курс по паритету покупательной способности, валовой национальный продукт, уровень реальных процентных ставок, уровень безработицы, уровень инфляции, платежный баланс, индекс главных показателей, индекс делового оптимизма.

Валютный курс по паритету покупательной способности является идеальным курсом обмена валют, рассчитанным как средневзвешенное соотношение цен для стандартной корзины промышленных, потребительских товаров и услуг двух стран. В идеальной модели формирования курса на основе только цен торговли двух стран друг с другом реальный валютный курс был бы равен курсу по паритету покупательной способности.

В самом простом виде, абстрагируясь от реальных объемов торговли и долей разных товаров в структуре потребления, формула нахождения курса по паритету покупательной способности может выглядеть следующим образом:

, (1.1)

где

и -- цены соответственно в немецких марках и долларах США на товары и услуги в Германии и США, входящие в стандартную корзину промышленного и частного потребления этих стран.

-- доля этих товаров и услуг в структуре промышленного и частного потребления (в ВНП или национальном доходе).

n -- количество товаров, включенных в корзину.

Чем значительнее выборка, тем более репрезентативен результат валютного курса.

Метод определения и корректировки курса в соответствии с паритетом покупательной способности валют свойственен системе фиксированных валютных курсов (золотой стандарт, Бреттон-Вудсская система); в настоящее время используется странами Европейской валютной системы (курсы европейских валют привязаны друг к другу и корректируются на основе покупательной способности). В СССР до начала реформ в области валютного регулирования курс доллара к рублю периодически определялся по методу паритета покупательной способности и затем еженедельно корректировался в зависимости от колебания курсов доллара к другим валютам.

В долгосрочном аспекте (несколько лет) реальный валютный курс имеет тенденцию колебаться вокруг значения паритета покупательной способности, однако сам паритет постоянно пересчитывается по мере изменения уровня цен в сравниваемых странах (например, в 1990 г. курс доллара к немецкой марке по паритету покупательной способности равнялся 2.13).

Валовой национальный продукт является ключевым показателем состояния национальной экономики и включает в себя в качестве составляющих менее крупные экономические индикаторы. Формула расчета ВНП (GNP) выглядит следующим образом:

GNP =C+I+G+X-M, (1.2)

где С -- потребление (Consumption); I -- инвестиции (Investments);

G -- государственные расходы (Government Spendings); X -- экспорт (Export); М -- импорт (Import).

Существует прямая зависимость между изменением показателя ВНП и валютного курса: растет ВНП - растет курс валюты.

Логика рассуждений здесь может быть следующая: рост ВНП означает общее хорошее состояние экономики, увеличение промышленного производства, приток зарубежных инвестиций в экономику, рост экспорта. Увеличение зарубежных инвестиций и экспорта приводит к увеличению спроса на национальную валюту со стороны иностранцев, что выражается в росте курса. Продолжающийся в течение нескольких лет рост ВНП приводит к "перегреву" экономики, росту инфляционных тенденций и, следовательно, к ожиданию повышения процентных ставок (как основной антиинфляционной меры), что также увеличивает спрос на валюту.

Индикатор уровня процентных ставок чрезвычайно важен, ибо определяет общую доходность вложений в экономику страны (процент по банковским депозитам, доходность по вложениям в облигации, уровень средней нормы прибыли и т. д.). Изменение процентных ставок и курса валюты находится в прямой зависимости: растут процентные ставки - растет валютный курс.

Говоря о ставках, следует иметь в виду реальные процентные ставки, то есть номинальный процент за вычетом процента инфляции. При этом если номинальные ставки растут медленнее, чем рост инфляции и ВНП, курс валюты может даже снижаться. Так, например, в США в 1994 г. в условиях стабильного подъема экономики, прирост процентных ставок отставал от прироста ВНП и инфляции -- реальные процентные ставки имели тенденцию к снижению. Федеральная резервная система (центральный банк США) в течение года несколько раз повышала уровень учетной ставки, однако незначительно, опасаясь резкими действиями затормозить процесс экономического подъема (после спада 1990 г.).

В итоге курс доллара к основным твердым валютам понижался в течение всего 1994 г. (например, USD/DEM упал с 1.76 в январе до 1.48 в октябре 1994 г.).

Проводя более глубокий анализ, необходимо отметить, что в формировании обменного курса двух валют главную роль играет разница процентных ставок между двумя странами (процентный дифференциал). Если в двух странах примерно одинаковый уровень реальных процентных ставок, характеризующий одинаковую доходность вложений в экономику любой из стран, то повышение центральным банком одной из стран уровня учетной ставки вызывает смещение доходности в пользу вложений в данной валюте, что приводит к увеличению спроса на валюту и росту ее курса.

Фактор занятости может рассматриваться в виде двух величин: либо уровня безработицы (то есть как процентное отношение числа безработных к общей численности трудоспособного населения), либо обратного ему показателя численности работающих.

Показатель безработицы публикуется обычно в процентах, при этом существует обратная зависимость изменения уровня безработицы и валютного курса: падает безработица - растет валютный курс. В соответствии с современной экономической теорией не может быть достигнут нулевой уровень безработицы (всегда существует сезонная, структурная, фрикционная безработица). Поэтому макроэкономическому состоянию полной занятости для индустриально развитых стран соответствует уровень безработицы, равный приблизительно 6%.

Уровень инфляции, или обесценения национальной денежной единицы, измеряется в темпах роста цен. Различают два показателя изменения уровня цен:

PPI (Producer Price Index) -- индекс изменения производственных цен (на оптовые партии промышленных товаров). Данный показатель, исчисляемый в процентах к предыдущему периоду, является первичным признаком инфляции, так как производственные цены включаются в потребительские цены.

CPI (Consumer Price Index) -- индекс потребительских цен -- непосредственный показатель уровня инфляции.

Уровень инфляции и изменение валютного курса находятся в обратной зависимости: растет инфляция - падает валютный курс.

Одним из факторов, влияющих на состояние инфляции, является объем денежной массы в обращении, состоящий из нескольких денежных агрегатов, различающихся по степени ликвидности -- от Ml до М4. Наибольшим инфляционным воздействием обладает рост агрегата Ml -- наличные деньги и остатки на текущих счетах до востребования.

Другим важным показателем, являющимся непосредственной причиной увеличения денежной массы в обращении и, следовательно, роста цен является размер дефицита государственного бюджета, однако этот показатель используется больше для долгосрочного анализа поведения валютного курса. Инфляция, вызывая рост цен, приводит к изменению курса валюты по паритету покупательной способности, а также, вырвавшись из-под контроля, снижает деловую активность в стране, приводит к уменьшению темпов роста ВНП и снижает привлекательность вложений в экономику страны для зарубежных инвесторов.

Наиболее характерным примером влияния высокой инфляции на валютный курс является обесценение рубля по отношению к доллару США в России в течение 1990-ых годов.

Баланс зарубежных платежей и поступлений страны (платежный баланс) включает торговый баланс и баланс движения капиталов. Превышение поступлений из-за рубежа над платежами за границу составляет положительное сальдо платежного баланса и приводит к росту курса национальной валюты. Превышение платежей за рубеж над поступлениями создает дефицит платежного баланса (отрицательное сальдо) и ведет к падению курса национальной валюты.

Таким образом, если дефицит платежного баланса растет, то падает положительное сальдо и как следствие падает валютный курс. Если дефицит платежного баланса уменьшается, то растет положительное сальдо, что обуславливает рост валютного курса.

Торговый баланс представляет собой баланс платежей по внешнеторговым операциям. Если экспорт превышает импорт -- то сальдо торгового баланса положительное.

Экспортеры, получая экспортную выручку в иностранной валюте, продают ее в обмен на национальную валюту, способствуя росту курса последней. Данная ситуация характерна для Японии и Германии -- стран с традиционно положительными сальдо торгового баланса, что вызывает повышение курса иены и евро к остальным валютам. Таким образом, если импорт превышает экспорт -- то имеем дефицит торгового баланса (отрицательное сальдо).

В данной ситуации импортеры вынуждены продавать национальную валюту в обмен на иностранную для закупок зарубежных товаров, что ведет к снижению валютного курса.

В основе международного движения капиталов лежат инвестиционные планы крупных инвесторов -- денежных, пенсионных, страховых и взаимных фондов, аккумулирующих крупные денежные ресурсы населения и корпораций. Наиболее крупными и активными являются американские фонды, обладающие активами в сотни миллиардов долларов. В целях максимально выгодного размещения активов они периодически меняют структуру портфеля инвестиций, вкладывая деньги в различные инвестиционные инструменты -- акции корпораций, правительственные и частные облигации, банковские депозиты и т. д. Если оказывается, что доходность зарубежных облигаций выше, чем отечественных, это приводит к массовой продаже последних, переводу средств из национальной валюты в иностранную и вложению денег в иностранные ценные бумаги. Курс национальной валюты при этом понижается.