Динамика валютного курса как приоритетный фактор развития валютного рынка

При более тщательном изучении данный фактор можно свести к уровню процентных ставок и общей доходности вложений в экономику страны, что является более глубинной причиной происходящих изменений, тогда как движение капиталов -- это непосредственный процесс, приводящий к среднесрочным изменениям валютного курса.

Индекс главных показателей рассчитывается как средневзвешенный показатель основных экономических индикаторов, включающих уровень безработицы, промышленного производства, продаж, изменение фондовых индексов и др. Увеличение индекса свидетельствует об улучшении состояния экономики и ведет к росту курса национальной валюты. (Используется в США).

Регулярно публикуемые в развитых странах индексы делового оптимизма рассчитываются на основе субъективного опроса ведущих бизнесменов -- руководителей крупных корпораций о состоянии экономики. В США -- это индекс NAPM (National Assosiation of Purchasing Management). В Великобритании -- индекс CBI (Corporation of British Industry).

В последнее время в России также рассчитываются и регулярно публикуются (в частности, в финансовых "Известиях") индексы делового оптимизма российских предпринимателей.

Увеличение данного индекса повышает доверие к национальной экономике и способствует росту курса валюты: растет индекс делового оптимизма - растет курс валюты.

Фундаментальные факторы, как правило, оказывают ожидаемое влияние, однако их применение должно быть осторожным. Валютный дилер не должен принимать какой-либо из этих факторов как стопроцентную гарантию нужного изменения валютного курса -- в этом случае реакция рынка была бы мгновенной и сокрушительной. На самом деле в каждом случае на рынке присутствуют различные оценки одного и того же события или показателя -- оптимистический (приводящий к росту курса валюты) и пессимистический (ведущий к его падению).

Перед принятием решения об открытии позиции дилер должен внимательно изучить настроение рынка и его возможную оценку того или иного фактора, после чего принимать решение в соответствии с преобладающей точкой зрения. Иллюстрацией двух возможных подходов к оценке статистического индикатора могут служить следующие рассуждения.

Например, происходит рост цен -- оптимисты скажут, что вскоре возможно ужесточение денежной политики, повышение процентных ставок, поэтому курс должен расти; пессимисты возразят, что это инфляция, ведущая к падению экспорта, ухудшению экономики и падению обменного курса; или ожидается рост ВНП, -- оптимисты отметят, что экономика развивается хорошо, курс будет расти, пессимисты укажут, что возможен "перегрев" экономики, рост инфляции и импорта и как следствие падение курса валюты.

Таким образом, для дилера, не являющегося маркет-мейкером на рынке, универсальным правилом открытия позиции должно являться ориентирование на ожидания и настроения большинства рынка. Это достигается путем анализа ситуации по публикациям, при изучении обзоров состояния рынка в информационных системах (Рейтер, Телерейт и Блумберг), обмена мнениями с дилерами других банков в различных странах (для твердых валют). Полученная информация постепенно складывается в модель различных вариантов поведения курса после публикации экономических индикаторов. Задача дилера будет состоять в том, чтобы присоединиться к движению курса, продиктованному большинством рынка.

Помимо фундаментальных факторов, влияние которых может быть предсказано, неожиданные краткосрочные факторы могут внести существенные коррективы в динамику движения валютного курса. К ним относятся перечисленные ниже факторы.

- Форс-мажорные события -- стихийные бедствия (землетрясения, цунами, тайфуны, наводнения и т. д.).

- Политические события -- войны, приходы к власти президентов, политические скандалы, террористические акты и т.д.

Влияние политических факторов тесно связано с психологическим восприятием людьми имиджа тех или иных стран и их валют. Долголетний образ поведения страны, ее мощь, экономическая политика вызывают у людей чувство доверия к ее валюте. Доллар США или швейцарский франк имеют имидж «валют укрытия», купив которые можно обезопасить свои активы. В условиях возрастания мировой нестабильности международные инвесторы спешат купить такие валюты. При этом они рассчитывают на непобедимость США в военном плане и силу американской экономики или на традиционный политический нейтралитет Швейцарии.

Высказывания политических лидеров обычно направлены на то, чтобы сгладить влияние негативных факторов на валютный курс. Существует даже английское выражение «to talk up currency» («заговорить валюту вверх»), когда, например, глава Франции президент Ф.Миттеран авторитетно заявлял, что не допустит слабой валюты, и это заставляло валютных дилеров прекратить продажу франка в ожидании в дальнейшем адекватных мер по укреплению курса франка.

В условиях падения курса национальной валюты центральный банк принимает решение о ее поддержке - валютной интервенции. Интервенция проводится в виде прямых сделок по покупке или продаже валюты центральным банком с уполномоченными коммерческими банками. Обычно интервенции предшествует процесс получения центральным банком информации о текущем уровне курса, который порой действует не менее эффективно, чем сама интервенция. Обычно интервенция ожидается валютными дилерами, однако характер ее воздействия зависит от суммы, потраченной в ходе покупки или продажи валюты. Порой для того, чтобы переломить настроения рынка достаточно израсходовать несколько сотен миллионов долларов, а иногда не хватает и 5-6 млрд. долларов. В последние годы центральные банки 17 развитых стран договорились о согласованных действиях при проведении валютных интервенций для поддержания курса доллара к основным валютам.

2. ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ДИНАМИКИ ВАЛЮТНОГО КУРСА КАК НЕОБХОДИМЫЙ ЭЛЕМЕНТ РАЗВИТИЯ ВАЛЮТНОГО РЫНКА

2.1 Технический анализ валютного рынка: оперативное выявление трендов развития

Прогнозирование движения валютного курса осуществляется не только на основе анализа фундаментальных факторов, но также с помощью закономерностей технического анализа.

Технический анализ - это область рыночного анализа, предполагающая, что рынок обладает памятью, и что на будущее движение курса большое влияние оказывают закономерности его прошлого поведения.

Объяснение данному фактору кроется в психологии людей и рынка. Приблизительно одинаковый набор факторов, влияющих на принятие решений о покупке и продаже валюты, приводит каждый раз к сходному результату - появлению повторяющихся закономерностей движения курса валюты. Однако даже характер появления случайностей, действующих подчас в противоположных направлениях, в теории технического анализа образуют ряд стандартных закономерностей поведения людей и динамики валютного курса.

Чем больше людей верит закономерностям теории технического анализа, тем сильнее влияние теории на процесс принятия решений, и тем значительнее ее воздействие на движение валютного курса.

Философия технического анализа базируется на трех постулатах:

1. Рынок учитывает все.

2. Движение цен подчинено тенденциям.

3. История повторяется.

Утверждение «рынок учитывает все», по сути дела, является краеугольным камнем всего технического анализа. Технический аналитик полагает, что причины, которые хоть как-то могут повлиять на валютный курс (а причины эти могут быть самого разнообразного свойства: экономические, политические, психологические - любые), непременно найдут свое отражение в стоимости валюты.

Иными словами, любые изменения в динамике спроса и предложения отражаются на движении цен. Если спрос превышает предложение, цены возрастают. Если предложение превышает спрос, цены идут вниз. Это, собственно, лежит в основе любого экономического прогнозирования. А технический анализ подходит к проблеме с другого конца и рассуждает следующим образом: если по каким бы то ни было причинам цены на рынке пошли вверх, значит, спрос превышает предложение. Следовательно, по макроэкономическим показателям рынок выгоден для тех, кто играет на повышении валютного курса - «быков». Если цены падают, рынок выгоден для играющих на понижение - «медведей» [8, 20, 45].

Именно глубинные механизмы спроса и предложения, экономическая природа того или иного рынка и определяют динамику на повышение или на понижение курса. Сами по себе графики не оказывают на рынок ни малейшего влияния. Они лишь отражают психологическую тенденцию на повышение или на понижение, которая в данный момент овладевает рынком.

Понятие тенденции или тренда - одно из основополагающих в техническом анализе. По сути дела, все, что происходит на рынке, подчинено тем или иным тенденциям. Основная цель составления графиков динамики валютного курса и заключается в том, чтобы выявлять эти тенденции на ранних стадиях их развития и торговать в соответствии с их направлением. Большинство методов технического анализа являются по своей природе следующими за тенденцией, то есть их функция состоит в том, чтобы помочь аналитику распознать тенденцию и следовать ей на протяжении всего периода ее существования.

Технический анализ и исследования динамики рынка теснейшим образом связаны с изучением человеческой психологии. Например, графические ценовые модели, которые были выделены и классифицированы в течение последних ста лет, отражают важные особенности психологического состояния рынка. Прежде всего, они указывают, какие настроения - бычьи или медвежьи - господствуют в данный момент на рынке. И если в прошлом эти модели работали, есть все основания предполагать, что и в будущем они будут работать, ибо основываются они на человеческой психологии, которая с годами не изменяется. Можно сформулировать последний постулат - "история повторяется" - несколько иными словами: ключ к пониманию будущего кроется в изучении прошлого.

Впервые зачатки технического анализа применялись в начале XVIII века в Японии для прогнозирования будущей цены риса нового урожая. Торговцы рисом, который в то время был основным продуктом питания, продавали и покупали не только реально выращенный и собранный рис, но также рис, который вырастет в будущем -- так называемые «пустые корзины» -- своеобразный прообраз рынка товарных фьючерсов. Для анализа цен риса будущих урожаев японцы использовали метод «свечек».

В XIX веке Чарльз Доу (основатель знаменитого индекса Доу-Джонса) заложил основы современной теории технического анализа.

В XX веке крупный вклад в технический анализ внес Ральф Нельсон Эллиотт, разработавший стандартное волнообразное поведение курса, названное волной Эллиотта.

Для визуализации динамики валютного курса и как средство анализа используются два, сегодня наиболее популярных, типа графиков: график отрезков и японские свечки.

График отрезков обычно используется для суточных интервалов при построении графиков движения курса за несколько месяцев или лет, однако возможно использование отрезков для любых интервалов.

Для графика движения курса с суточными интервалами используются вертикальные отрезки, где верхняя точка -- это наивысшее значение валютного курса в течение данных суток, нижняя точка -- самое низкое значение курса за сутки, горизонтальная метка на отрезке -- значение курса на закрытие дня (рис. 2.1).

Рисунок 2.1 - График отрезков

Японские свечки обычно используются для построения графиков движения курса с суточными интервалами, поскольку подобно отрезкам характеризуют значения валютного курса в определенный период времени -- обычно одни сутки. Свечка представляет собой вертикальный цилиндр (границы между курсом на начало дня и курсом на конец дня), дополненный двумя отрезками сверху и снизу (до точек максимального и минимального значений курса в данные сутки). Полый цилиндр (yin) означает, что курс на начало дня был ниже, чем на закрытие, то есть курс в этот день повышался; в закрашенном цилиндре (yang) курс на начало дня был выше, чем на конец дня, т. е. снижался в течение дня (рис. 2.2).

Рисунок 2.2 - Японские свечки.

Для анализа движения курса с применением свечек используется 9 основных форм (рис.2.3) [10], где:



Рисунок 2.3 - Основные формы движения валютного курса

1 -- major yin: курс на конец дня близок к минимальному значению за день -- признак сильного снижения;

2 -- major yang: курс на конец дня близок к максимальному значению за день -- признак сильного повышения;

3 -- minor yin: курс понижается;

4 -- minor yang: курс повышается;

5 -- yin с верхней тенью: курс повышался с начала дня, однако затем понизился и в конце дня был ниже значения на начало дня -- признак снижения;

6 -- yang с верхним затенением: признак достаточного повышения;

7 -- yin с нижним затенением: признак достаточного повышения;

8 -- yang с нижним затенением: признак повышения;

9 -- jujitsu: курс на конец дня такой же, как на начало дня -- возможна смена направления движения с yin на yang или наоборот.

Основными фигурами технического анализа являются следующие графические ценовые модели [9, 20, 37, 44].

- Линия тренда.

Если покупка валюты превышает ее продажу (то есть спрос на валюту превышает ее предложение) -- обменный курс повышается в виде непрерывной плавной линии. Рано или поздно спрос насыщается и с некоторого момента предложение начинает превышать спрос, приводя к продаже валюты, что выражается в некотором снижении ее курса -- коррекции. Это явление можно также охарактеризовать как «взятие прибыли», обозначающее, что часть дилеров, открывавших длинные позиции, удовлетворены подъемом курса и начинает массово закрывать позиции -- продавать валюту с целью поскорее получить свою прибыль и "выскочить" из арбитража. Однако, если основные причины, вызывающие повышенный спрос на валюту, не изменились, то покупка валюты возобновляется вновь, и курс повышается, превышая предыдущее максимальное значение, тогда движение курса приобретает направление или тренд.

Различают два вида тренда. Восходящий тренд -- каждый раз в волне достигается более высокое по сравнению с предыдущим значение курса. Нижние точки волн соединяются прямой линией -- линией тренда (см. рис. 2.4).

Рисунок 2.4 - График восходящего тренда

Нисходящий тренд -- каждый раз достигается более низкое значение курса. Линия тренда строится путем соединения верхних точек волн движения курса (см. рис. 2.5).

Чем больше точек значений курса попадает на прямую тренда, тем более подтвержденным является тренд.



Рисунок 2.5 - График нисходящего тренда

Смена тренда выражается в изменении направления движения курса после точки прорыва. Однако ее следует отличать от простого нестандартного отклонения курса, не ведущего к смене тренда. Применительно к дневным графикам существует следующее правило:

для подтверждения смены тренда необходимо, чтобы курс на конец дня располагался ниже (для восходящего тренда) или выше (для нисходящего тренда) двух предыдущих курсов на конец дня.

Точка прорыва для подтвержденной смены восходящего тренда образует сигнал к продаже; подтвержденная смена нисходящего тренда образует сигнал к покупке.

Кривые колебания курса валюты проходят обычно в определенном коридоре -- канале. Нижнюю границу образует уровень поддержки (support line), а верхнюю -- уровень сопротивления (resistance line). Расстояние между этими уровнями обычно называют ранжиром или «рэнджем» (range). Технический анализ позволяет выявить уровни поддержки и сопротивления валютного курса для разных периодов, но для проведения текущих арбитражных операций в течение дня большое значение имеет intraday range, то есть канал, образованный линиями поддержки и сопротивления движения курса за последние сутки (см. рис. 2.6). Различают малые уровни поддержки и сопротивления (minor support and resistance), ограничивающие колебания валютного курса в течение нескольких часов, и основные дневные уровни поддержки и сопротивления (intraday resistance and support). Колебания возрастающего валютного курса составляют восходящий канал (uptrend channel), понижающийся курс образует нисходящий канал (downtrend channel).

Основная стратегия валютных дилеров, проводящих арбитражные операции в рамках канала, выражается формулой «купить ниже -- продать выше» или наоборот.

Рисунок 2.6 - Графики восходящего и нисходящего каналов

Линия сопротивления валютного курса формируется как психологический уровень, который большинство участников рынка рассматривает как выгодный для продажи валюты при данном наборе фундаментальных и иных факторов. При приближении к линии сопротивления дилеры начинают продавать валюту, рассчитывая на дальнейшее понижение курса. Клиенты банков заблаговременно размещают заказы на продажу валюты на этом уровне.

Линия поддержки, наоборот, рассматривается валютными дилерами как уровень, на котором валюту выгодно покупать, рассчитывая на повышение ее курса. Здесь располагаются заказы на покупку иностранной валюты от клиентов-импортеров, мелких банков и других лиц, желающих купить иностранную валюту дешевле.

В случае смены текущего тренда действует правило обратных позиций: при явном прохождении курсом уровня сопротивления возникает сигнал покупки, при пробивании уровня поддержки -- сигнал продажи (см. рис. 2.7).

Как правило, при разрушении старых уровней сопротивления

Рисунок 2.7 - Канал колебания курса валюты.

или поддержки валютный курс попадает в новый канал. При этом в случае повышения курса старый уровень сопротивления становится уровнем поддержки для нового канала, а при падении курса старый уровень поддержки превращается в уровень сопротивления нового канала. Выход валютного курса из старого канала и формирование нового осуществляется, как правило, на основе нетехнических факторов -- фундаментальных, спекулятивных и т. д.

Технический анализ различает 3 вида треугольников.

"Восходящий " треугольник-- верхние точки колебаний курса образуют горизонтальную линию сопротивления; нижние точки поднимаются, сокращая амплитуду колебаний до точки прорыва линии сопротивления вверх. Таким образом, "восходящий" треугольник указывает на последующий рост курса валюты (см. рис. 2.8).

"Нисходящий" треугольник -- нижние точки колебаний курса лежат на линии поддержки; амплитуда колебаний курса снижается до точки прорыва сквозь уровень поддержки вниз (рис. 2.9).

В случае «симметричного» треугольника сокращающаяся амплитуда колебаний может привести к прорыву курса как вниз, так и вверх (рис. 2.10).



Рисунок 2.8 - Восходящий треугольник

Рисунок 2.9 - Нисходящий треугольник

Рисунок 2.10 - Симметричный треугольник

Для анализа динамики валютного курса применяется также клин. По форме клин похож на треугольник. Различают 2 типа клиньев: восходящий клин, угол которого направлен вверх; при этом курс, входящий в клин сверху, после ряда поднимающихся колебаний совершает прорыв вниз (см. левый график на рис. 2.11); нисходящий клин, направленный углом вниз, при котором совершается прорыв курса вверх (правый график на рис. 2.11). Правило клина состоит в том, что прорыв курса происходит в направлении, противоположном тому, куда направлен угол клина. Как для треугольника, так и для клина прорыв происходит примерно на расстоянии 3/4 от вхождения курса до вершины угла.

Рисунок 2.11 - Графики восходящего и нисходящего клина

Формация курса, получившая название «головы и плеч», характеризует смену направления движения курса. Она представляет собой три волны, формирующие левое плечо, правое плечо и голову, лежащие на уровне шеи. Различают два вида этой формации. Верхние голова и плечи, где голова смотрит вверх. Линия шеи служит местным уровнем поддержки; точка явного прорыва вниз служит сигналом к продаже валюты (см. рис. 2.12).

Рисунок 2.12 - Голова и плечи.

Обратная голова и плечи (head & shoulders bottom). Здесь уровень шеи выступает в роли линии сопротивления курса, и при прорыве вверх служит сигналом к покупке (рис. 2.13).



Рисунок 2.13 - Обратная голова и плечи

Формация «двойной верх и двойное дно» также характеризует смену тренда движения курса, когда подъемы или падения курса останавливаются на линии сопротивления или поддержки, формируя двойной (а часто и тройной) максимум или минимум. Подтвержденная смена тренда происходит при прорыве курса вниз ниже предыдущего минимума или вверх выше предыдущего максимума, создавая сигнал к продаже или покупке соответственно (рис. 2.14).

Рисунок 2.14 - Двойной верх и двойное дно.

Сопоставление технического и фундаментального анализа показывает, что, если технический анализ в основном занимается изучением динамики рынка, то предметом исследований фундаментального анализа являются экономические силы спроса и предложения, которые вызывают колебания цен, то есть заставляют их идти вверх, вниз или сохраняться на существующем уровне. При фундаментальном подходе анализируются все факторы, которые так или иначе влияют на цену товара. Оба этих подхода к прогнозированию динамики рынка пытаются разрешить одну и ту же проблему, а именно: определить, в каком же направлении будут двигаться цены. Но к проблеме этой они подходят с разных сторон. Если фундаментальный аналитик пытается разобраться в причине движения рынка, то технического аналитика интересует только факт этого движения. Все, что ему нужно знать, это то, что такое движение или динамика рынка имеет место, а что именно ее вызвало - не так уж важно. На самом же деле граница между фундаментальным и техническим анализом очень размыта. Многие фундаментальные аналитики имеют хотя бы начальные навыки анализа графиков. В то же время, нет такого технического аналитика, который хотя бы в общих чертах не представлял себе основных положений фундаментального анализа. На практике очень часто эти два метода анализа вступают в противоречие друг с другом. Обычно в самом зародыше каких-то важных подвижек поведение рынка не вписывается в рамки фундаментального анализа и не может быть объяснено на основе только экономических факторов. Именно в эти моменты, моменты для общей тенденции наиболее критические, два вида анализа - технический и фундаментальный - и расходятся больше всего. Позднее, на каком-то этапе они совпадут по фазе, но, как правило, слишком поздно для адекватных действий трейдера [45].

Одним из объяснений этого кажущегося противоречия является следующее: рыночная цена опережает все известные фундаментальные данные. Другими словами, рыночная цена служит опережающим индикатором фундаментальных данных или соображений здравого смысла. В то время как рынок уже учел все известные экономические факторы, цены начинают реагировать на какие-то совсем новые, еще не известные факторы. Самые значительные периоды роста и падения цен в истории начинались в обстановке, когда ничто или почти ничто, с точки зрения фундаментальных показателей, не предвещало никаких изменений. Когда же эти изменения становились, понятны фундаментальным аналитикам, новая тенденция уже развивалась в полную силу [8, 37, 43, 47].

2.2 Особенности и значение адаптивного прогнозирования динамики валютного курса в выборе валютно-курсовой политики России

Российская политика валютного курса выступает в качестве одного из главных инструментов макроэкономического регулирования роста ВВП, темпов инфляции, и, естественно, внешней торговли - не только через используемый Центробанком режим валютного курса и операции на внутреннем валютном рынке, но и через устанавливаемые им правила валютного регулирования и контроля. Вследствие ряда структурных особенностей российской экономики, таких, как высокая доля экспорта и импорта в ВВП, значительная доля сырьевых товаров в экспорте, относительная неразвитость финансового сектора ограничителями формирования и реализации курсовой политики являются динамика внешней торговли и необходимость обслуживания государственного внешнего долга.

Несмотря на то, что большинство теоретико-методологических исследований валютной политики как макроэкономического инструмента уделяют основное внимание влиянию обменного курса, строго детерминирующего динамику внешнеторгового оборота и конкурентоспособность товаропроизводителей, на экономический рост, цели современной валютной политики сформулированы так, чтобы не столько служить фактором подъема экономики, сколько воздействовать на внешнеторговую сферу: обменный курс рубля не должен препятствовать увеличению экспорта, поддерживать импорт и рост золотовалютных резервов, укреплять доверие к национальной валюте и делать привлекательнее инвестиционные вложения в российские финансовые активы.

С точки зрения поставленных целей сложившуюся динамику обменного курса рубля можно назвать равновесной. На валютном рынке сохраняется стабильная ситуация, золотовалютные резервы растут, страна своевременно осуществляет крупные платежи по внешнему долгу, при этом сальдо платежного баланса остается активным.

Экономисты, теоретически обосновывающие необходимость отказа от политики укрепления рубля (Андрей Илларионов, Егор Гайдар, Владимир Мау), ссылаются на то, что темпы роста его реального курса опережают рост производительности труда в национальной экономике. Поскольку различия в уровне цен (основа расчета реального курса одной валюты по отношению к другой) предопределены прежде всего различиями в уровнях производительности труда в соответствующих обществах, такая курсовая динамика вызывает относительное удорожание российских товаров. В условиях открытых рынков это снижает конкурентоспособность отечественных товаропроизводителей и приводит к падению темпов роста в промышленности.

При этом речь идет не только о влиянии курсовой политики Центрального банка РФ на динамику импорта. «Завышенный» валютный курс снижает эффективность экспорта, поскольку растут относительные издержки экспортеров. Смежные отрасли (в первую очередь машиностроение, химическая и нефтехимическая промышленность) тоже испытывают на себе тормозящее воздействие «сильного» рубля. Мало-помалу депрессия распространяется на всю промышленность.

Приверженцы точки зрения о завышенности реального курса российской валюты не отрицают, что в основе укрепления рубля лежат объективные причины, и прежде всего нынешний высокий профицит платежного баланса. По их мнению, валютную политику государства следует скорректировать, ослабив влияние факторов роста реального обменного курса. Иными словами, необходимо использовать широкую гамму экономических инструментов, способных смягчить последствия притока капитала по счетам торговых операций. К их числу относятся валютная либерализация и дерегулирование валютного рынка, отказ от государственных внешних и внутренних заимствований, ускоренная выплата внешнего долга. Поскольку все эти меры стимулируют отток капитала, влияние высокого активного сальдо торгового баланса на валютный курс уменьшится.

В такой модели экономический рост основывается не только на создании благоприятных с точки зрения международной конкуренции условий для внутренних товаропроизводителей, но и на снижении общего уровня национальных издержек. Кроме того, в условиях более либеральных правил циркуляции капиталов хозяйствующие субъекты, нуждающиеся в инвестициях, объективно оказываются вынужденными всемерно повышать эффективность инвестиционных проектов. Как следствие, происходит оптимизация объемов и структуры инвестиций, в том числе иностранных.

Альтернативой этой макроэкономической схеме выступает модель, основанная на плавном повышении реального курса российской валюты. Ее поддерживают первый заместитель министра финансов Алексей Улюкаев, министр экономического развития и торговли Герман Греф и бывший глава Бюро экономического анализа при Министерстве финансов РФ Евгений Гавриленков (ныне управляющий директор и главный экономист инвестиционной компании Тройка Диалог).

При выборе и проведении курсовой политики приходится иметь дело с «человеческим фактором»: с операциями участников валютного рынка, зачастую имеющих собственный взгляд на перспективы движения обменного курса, с позицией экспортеров и импортеров, планы которых существенно влияют на соотношение спроса и предложения иностранной валюты на внутреннем рынке, а также с действиями и предпочтениями инвесторов, в том числе иностранных.

Выработка адекватной складывающимся рыночным тенденциям курсовой политики России немыслима без анализа и прогнозирования краткосрочных и долгосрочных трендов валютного курса как основополагающей детерминанты развития валютного рынка. Прогнозирование курсовой динамики, в свою очередь, базируется на тех или иных математических инструментах фундаментального и технического анализа валютного рынка.

Вследствие того, что математико - прикладные инструменты технического анализа дают более быстрые и понятные результаты, применение их в прогнозировании динамики валютного курса развивается опережающими темпами по сравнению с инструментами фундаментального анализа. Математические инструменты технического анализа, называемые техническими индикаторами, обеспечивают более объективное представление об активности цен. Кроме того, эти методы предназначены для получения торговых сигналов по возможности до того, как соответствующая информация появилась на графике движения рынка. Основными группами технических индикаторов являются скользящие средние и осцилляторы.

Скользящие средние значения (МА) являются шагом в сторону научного анализа графиков. Скользящее среднее - это среднее значение цен закрытия в течение определенного количества дней. Аналитики могут видеть, соответствуют ли цены общей линии (кривой, проведенной через значения цен) или выбиваются из нее. Каждая точка скользящей средней является средним арифметическим цен за определенное количество предшествующих баров. Количество баров, по которым производится расчет, называют порядком или окном скользящей средней. Для расчетов могут использоваться цены «close», «open», «high», «low» и т.д. Чаще всего используются цены «close». Таким образом, формула для вычисления каждой точки скользящей средней с порядком "n" и использованием цен закрытия выглядит следующим образом:

, (2.1)

где цена закрытия на ую дату; длина периода.

Скользящую среднюю (СС) удобно рассматривать как видоизмененную линию тренда. При пересечении СС графиком сверху вниз возникает сигнал на продажу, при пересечении снизу вверх - на покупку. В любом случае при пересечении графика цены и скользящей средней тренд изменяет свое направление. Другими словами, если СС находится под графиком, то тренд является "бычьим", если над графиком - "медвежьим" (см. рис. 2.15).

Взвешенная скользящая средняя (WMA) построена таким образом, что последним значениям цены придается больший вес.

, (2.2)

где- цена закрытия на i - ый день в заданном временном интервале.

Таким образом, удается уменьшить отставание скользящей средней от графика.



Рисунок 2.15 - Простая скользящая средняя.

При расчете экспоненциальной скользящей средней (EMA) последним значениям цены также придается большее значение, однако при расчете учитываются все цены предшествующего периода, а не только того отрезка, который соответствует заданному порядку.

, (2.3)

где - предыдущие значение взвешенной скользящей средней;

- вес ошибки;

- цена закрытия предыдущего периода; - длина периода.

Необходимо отметить, что, несмотря на кажущуюся большую информативность взвешенной и экспоненциальной скользящей средней, на практике чаще используют простые скользящие средние [43, 44].



Рисунок 2.16 - Сопоставление основных скользящих средних

Скользящая средняя обладает рядом недостатков:

- запаздывание - точка экстремума скользящей средней всегда возникает позже экстремума на графике;

- в ряде случаев СС дает ложные сигналы.

Таким образом, скользящие средние является индикатором, действующим только в условиях трендового рынка. При боковом тренде количество ложных сигналов слишком велико, что неизбежно приводит к потерям (см. рис. 2.16).

Осцилляторы предназначены для получения сигналов о возникновении на рынке ситуаций overbought («рынок перекуплен») и oversold («рынок перепродан»). Сигналы осцилляторов полезны в основном в верхней и нижней областях их измерительных шкал, а генерируются они в результате расхождений между графиком цены анализируемой валюты и графиком осциллятора. Пересечение нулевой линии, если таковая имеется, создает обычно сигналы об изменении направления движения валюты. Известным примерами основных видов осцилляторов являются:

1. «Индекс относительной силы» (RSI).

2. «Схождение-расхождение скользящих средних» (MACD).

Индекс относительной силы - RSI (Relative Strength Index) измеряет силу тренда валютного курса в процентах от 0 до 100 и указывает с большой долей вероятности на возможную смену тренда при приближении к предельным величинам.

Метод RSI отделяет движение цен вверх от движения цен вниз, по отдельности усредняет их с помощью среднего по периоду n, и рассчитывает, какой процент от полного движения составляет движение вверх, а также сигнализирует о стремлении рынка к изменению тренда при больших (близких к 100%) или малых (близких к 0%) величинах RSI.

Формула для расчета RSI имеет вид:

(2.4)

, (2.5)

где - среднее значение положительных ценовых изменений за период n. - среднее значение отрицательных ценовых изменений за период n.

При практическом использовании RSI придерживаются следующих правил:

- уровень RSI в 30% указывает на то, что валюта «перепродана» (oversold), то есть участники рынка, предвидя понижение курса, продавали валюту до тех пор, пока общая короткая позиция рынка не достигла предельного значения, когда начинается массовое закрытие позиций, как следствие происходит покупка валюты и коррекция тренда. Таким образом, приближение курса к показателю RSI = 30% служит сигналом к покупке валюты;

- уровень RSI, равный 70%, указывает, что валюта «перекуплена» (overbought) и служит сигналом к продаже валюты.

В качестве среднего периода, для расчета RSI обычно принимаются 14 дней, хотя можно использовать также периоды от 5 до 30 дней и др. При этом, чем более короткий период выбирается, тем ближе к крайним значениям шкалы находятся показатели индекca RSI, соответствующие «перекупленному» или «перепроданному» состоянию рынка (например 15% и 85%). Чем больше количество дней в периоде при расчете индекса, тем более сглаженными будут его показатели. Классические уровни 30 и 70% соответствуют 14-дневному периоду при расчете индекса.

Один из распространенных методов анализа RSI состоит в поиске расхождений, при которых цена образует новый максимум, а RSI не удается преодолеть уровень своего предыдущего максимума. Подобное расхождение свидетельствует о вероятности разворота цен. Если затем RSI поворачивает вниз и опускается ниже своей последней впадины, то он завершает так называемый «неудавшийся размах». Этот неудавшийся размах считается подтверждением скорого разворота цен ( см. рис. 2.17) [43 - 45].

Рисунок 2.17 - Индекс относительной силы

Пересечение скользящих средних (Moving Average Convergence - Divergence MACD) определяется на основе двух экспоненциально сглаженных скользящих средних, которые представляются тремя линиями. Первая линия отражает разность между 12-периодичной экспоненциальной скользящей средней и 26-периодичной экспоненциальной скользящей средней. Вторая линия (называемая сигнальной линией) является приблизительным экспоненциальным эквивалентом 9-периодной скользящей средней первой линии. MACD обычно отображается как линия осциллятора либо как гистограмма.

Третья линия есть разность между первой и второй линией (представляется на графике в виде гистограммы ):

Линия1 = EMA₁₂ - EMA₂₆

Линия2 =EMA_{9(EMA12 -EMA26)}

Линия3 = Линия 1 - Линия 2 - гистограмма.

Пересечение Линии1 и Линии2 является сигналом на покупку или продажу. Очень хорошо отражает картину дивергенции - ситуации, когда направление движения цены и технических индикаторов не совпадает. Дивергенция считается сильным признаком разворота тренда (см. рис. 2.18). В качестве стандартных периодов скользящих средних используются 12 и 26, сигнальная линия имеет период 9.

Развитием выше перечисленных методов являются адаптивные методы прогнозирования. Характерной чертой адаптивных методов прогнозирования является их способность

Рисунок 2.18 - Пример дивергенции

непрерывно учитывать эволюцию динамических характеристик изучаемых процессов, «подстраиваться» под эту эволюцию, придавая, в частности, тем больший вес и тем более высокую информационную ценность имеющимся наблюдениям, чем ближе они к текущему моменту прогнозирования.

«Адаптивное» прогнозирование позволяет обновлять прогнозы с минимальной задержкой и с помощью относительно несложных математических процедур, что ставит его методы в один ряд с математическими инструментами технического анализа. В отличие от инструментов теханализа, которые дают сигналы для входа - выхода на рынок, адаптивные методы на выходе имеют прогнозируемое значение временного ряда. В ряду «адаптивных» методов прогнозирования ключевое место занимает метод Брауна, основанный на экспоненциальном сглаживании временного ряда.

Решение задачи прогнозирования уровня временного ряда формулируется следующим образом.

Пусть анализируемый временной ряд х() (t) представлен в виде:

, (2.7)

где

- неизвестный параметр, не зависящий от времени,

- случайный остаток со средним значением, равным нулю, и конечной дисперсией.

Тогда в соответствии с методом экспоненциального сглаживания прогноз для неизвестного значения x(t+1) по известной до момента времени t траектории ряда (t) строится по формуле

=, где (2.8)

=, которая дает решение задачи на минимум экспоненциально взвешенного критерия метода наименьших квадратов:

. (2.9)

Параметр сглаживания ( 0<<1) можно интерпретировать как коэффициент дисконтирования, характеризующий меру обесценивания наблюдения за единицу времени (чем больший вес мы придаем последнему значению временного ряда, тем большее значение в выбранной шкале необходимо присвоить параметру) [5, 6, 12].

Метод экспоненциального сглаживания можно обобщить на случай полиномиальной неслучайной составляющей анализируемого временного ряда, то есть когда постулируется:

X(t+)=, где k?1. (2.10)

Соответственно, прогноз на один такт времени вперед равен

x^(t:1) = , (2.11)

где оценки получаются как решение экспоненциально взвешенной оптимизационной задачи метода наименьших квадратов:

. (2.12)

Для случая, когда k=1, то есть имеются основания полагать, что ряд имеет линейный тренд, прогноз x^(t:1) будущего значения х(t+1) ряда будет вычисляться в соответствии с формулой:

x^(t:1) = , (2.13)

где ;

. (2.14)

Пересчет коэффициентов и при появлении следующего (t+1)-го члена ряда производится по формулам:

. (2.15)

Если же постулируется k=2 (имеет место полиномиальный тренд), то формулы, позволяющие пересчитывать оценки: , и , полученные как решения оптимизационной задачи (12), имеют вид:

,

,

, где (2.16)

- ошибка прогноза на последнем шаге.

В дополнение к простому экспоненциальному сглаживанию были предложены более сложные модели, включающие сезонную компоненту и тренд. Общая идея таких моделей состоит в том, что прогнозы вычисляются не только по предыдущим наблюдениям (как в простом экспоненциальном сглаживании), но и с некоторыми задержками, что позволяет независимо оценить тренд и сезонную составляющую. Одним из таких методов является метод Уинтерса. Уинтерс развил метод Хольта так, чтобы он охватывал, помимо линейного тренда, еще и сезонные эффекты [6].

Прогноз, сделанный в момент t на тактов времени вперед, равен

(2.17)

где - коэффициент сезонности,

T- число временных тактов, содержащихся в полном сезонном цикле.

Сезонность в данном методе представлена мультипликативно. Метод использует три параметра сглаживания (адаптации) , а формулы обновления имеют вид:

,

,

. (2.18)

Как и в предыдущих методах, прогноз здесь строится на основании прошлых и текущих значений временного ряда, параметров адаптации , а также начальных значений .

В соответствии с методом Брауна, средствами MS EСXEL, нами были сделаны расчеты, на основе валютного курса за период с 19.12.01 г. по 19.02.04 г. по валютной паре - usd/cad [23]. Ниже приведена структура расчетной таблицы (см. таблицу 1) по данному методу и основные этапы прогнозирования.

В первом и втором столбце («дата» и «валютный курс (usd/cad)») приведены значения даты и цены закрытия для валютной пары - usd/cad на данную дату. Второй столбец содержит значения параметра сглаживания (первая строка) и рассчитанные прогнозные значения валютного курса, на основе предыдущих (известных) значений валютного курса Значения для данного столбца вычислялись на основе написанной, в соответствии с методом Брауна, пользовательской функции - «Прогноз».. Входящими параметрами для данной функции являются: значение параметра сглаживания - и массив, состоящий из ретроспективных значений валютного курса. Включение параметра сглаживания в функцию «прогноз» в качестве самостоятельной переменной позволило пересчитывать прогноз для каждого возможного значения данного параметра, при выбранном шаге изменения, изменяемого с целью выбора наилучшего значения для , выбираемого на основе сравнения максимальных абсолютных ошибок прогноза для каждого значения параметра сглаживания.

Таблица 1 - Структура расчетной таблицы метода Брауна

дата	валютный курс (usd/cad)	Параметр сглаживания/ прогноз	Абс.ошибка прогноза
19.12.2001	1,5747	0,1	1,9
20.12.2001	1,5796	1,257181053	0,322418947
21.12.2001	1,5854	1,536614263	0,048785737
24.12.2001	1,5939	1,575003884	0,018896116
25.12.2001	1,5951	1,590871792	0,004228208
26.12.2001	1,6009	1,591517004	0,009382996
27.12.2001	1,5979	1,601255157	0,003355157
28.12.2001	1,5904	1,60229644	0,01189644
31.12.2001	1,5904	1,591956263	0,001556263
01.01.2002	1,5904	1,590592288	0,000192288
02.01.2002	1,5904	1,590422895	2,2895E-05

Третий столбец содержит значения абсолютных ошибок прогноза, вычисляемых как модуль разности между значениями фактического валютного курса (второй столбец) и прогнозируемым валютным курсом. Значения абсолютных ошибок позволяют судить о качестве прогноза как на каждый отдельный день, так и в целом по всему периоду прогнозирования, путем вычисления максимальной абсолютной ошибки или средней абсолютной ошибки за весь период прогнозирования.

Согласно методу Брауна, в первую очередь необходимо определиться относительно структуры тренда анализируемого временного ряда. Предположения по этому поводу, можно строить как на основании визуального анализа динамики ряда, так и на основе корреллограммы [5, 6].

На приведенном на рис. 2.19 графике динамики валютного курса eur/usd видно, что явно обозначился линейный тренд. Анализ корреллограммы подтвердил предположение о линейном тренде. Значение линейного коэффициента автокорреляции первого порядка близко к 1 (0,966), что говорит о высокой степени линейной зависимости между соседними членами временного ряда (рис. 2.20). Таким образом, прогноз строится исходя из линейной структуры тренда.

Далее следует определиться с выбором значения для параметра сглаживания . Из анализа приведенной корреллограммы ясно, что соседние члены временного ряда сильно коррелированны, то есть каждое последующее значение во многом обусловлено



Рисунок 2.19 - График динамики валютного курса

предыдущим значением и, следовательно, параметр сглаживания необходимо выбирать как можно ближе к 1 (в таком случае предыдущим значениям ряда в процедуре прогнозирования придается наибольший вес, что существенно влияет на его качество) [2].

Для подтверждения данных рассуждений был построен прогноз для каждого значения от 0,1 до 0,9 включительно с шагом изменения 0,1. В таблице 2 каждому значению параметра от 0,1 до 0,9 ставится в соответствие значение максимальной и средней абсолютной ошибки, полученной при прогнозировании валютного курса согласно методу Брауна. Анализ приведенной таблицы подтверждает предположение о целесообразности присвоить значение равное 0,9 (в таком случае максимальная и средняя абсолютные ошибки принимают минимальное значение среди прочих значений ошибок).



Рисунок 2.20 - Функция автокорреляции.

Таблица 2 - Значения характеристик точности прогноза для различных значений параметра .

	0,9	0,8	0,7	0,6	0,5	0,4	0,3	0,2	0,1
Максимальная абсолютная ошибка прогноза	0,0369	0,04217	0,04748	0,05309	0,05934	0,1580	0,43897	0,99905	1,5627
Средняя абсолютная ошибка прогноза	0,00709	0,00735	0,00779	0,008326	0,009563	0,0124	0,01944	0,0397	0,1168

Итак, для k=1 и =0,9 был вычислен прогноз динамики валютного курса на каждый последующий день за анализируемый период. Результаты прогноза проиллюстрированы на рис. 2. 21.



Рисунок 2.21 - Сопоставление фактической и прогнозируемой, по методу Брауна, динамики валютного курса

Анализ приведенного графика и значений максимальной и средней абсолютной ошибки позволяет судить о хорошей точности прогноза, хотя он и является запаздывающим.

Расчеты по методу Хольта также были произведены в программе EСXEL с упреждением в один день ( ), на основе валютного курса EUR/USD за 2001-2003 гг. [2, 23]. Ниже приведена структура расчетной таблицы метода Хольта (см. таблицу 3), основные этапы расчетов и их результаты.

Первый и второй столбец таблицы («дата», «цена закрытия») - содержат значения даты и цены закрытия для валютной пары - EUR/USD за 2001-2003 гг. соответственно. В третьем и четвертом столбце («А(0)» и «А(1)») рассчитываются значения для прогнозирующих коэффициентов метода Хольта: А(0) и А(1) на основе ранее рассчитанных значений данных коэффициентов и ретроспективных значений валютного курса. Пятый столбец содержит собственно прогнозируемые значения валютного курса, рассчитываемые на основе прогнозирующих коэффициентов: А(0) и А (1) и значения параметров сглаживания. В шестом столбце рассчитываются величины абсолютных отклонений прогнозируемого валютного курса от фактического валютного курса. Как и в предыдущем методе, данные значения необходимы для оценки качества прогноза.

Таблица 3 - Структура расчетной таблицы метода Хольта

дата	цена закрытия	А(0)	А(1)	прогноз	Абсолютная ошибка прогноза
19.12.2001	0,9007	1	1	0,7
20.12.2001	0,9007	0,9007	0,45035	0,45191799	0,448782014
21.12.2001	0,888	1,125875	0,607973	0,57996142	0,308038585
24.12.2001	0,8778	1,310924	0,674458	0,66409796	0,213702038
25.12.2001	0,8769	1,431591	0,73233	0,72381842	0,153081582
26.12.2001	0,8793	1,520411	0,771355	0,76658168	0,112718323
27.12.2001	0,883	1,585533	0,801331	0,79839139	0,084608607
28.12.2001	0,8843	1,634932	0,82392	0,82247096	0,061829042
31.12.2001	0,8843	1,671576	0,840535	0,84028585	0,044014154
01.01.2002	0,8843	1,698206	0,85253	0,85320543	0,031094573

Так же как и в методе Брауна для реализации процедуры прогнозирования необходимо определить наилучшие значения параметров сглаживания и в смысле минимизации максимальной абсолютной ошибки. Параметры сглаживания можно подбирать либо перебором всех возможных комбинаций, которых при шаге = 0,1 уже 81, либо на основе анализа смысловой нагрузки данных параметров в процедуре прогнозирования и анализа самого ряда. При выборе параметров и мы исходили из следующих соображений.

- Так как параметр является весом важности предыдущего значения временного ряда, то в силу высокой автокорреляции первого порядка (см. рис. 2.22), что свидетельствует о высокой степени линейной зависимости между последующим и предыдущим значением ряда, данному параметру целесообразно присвоить максимальное, при выбранном шаге изменения, значение. Таким образом, =0,9.

- Параметр сложно как-либо интерпретировать в данной процедуре прогнозирования, и в этой связи пришлось перебрать все его возможные значения от 0,1 до 0,9 при фиксированном значении , и выбрать то значение, которому соответствует

Рисунок 2.22 - Автокорреляция уровней временного ряда - валютный курс EUR/USD

наименьший уровень максимальной абсолютной ошибки. Проведенные расчеты позволили определить такое значение для =0,8. При данных значениях и максимальная абсолютная ошибка прогноза =0,020931, а средняя абсолютная ошибка =0,005174.

Выбор начальных значений для и - не является принципиальным моментом в данном методе (при достаточно длинных рядах), поскольку влияние выбора значений для и уменьшается с длиной ряда и становится некритичным при большом числе наблюдений (на рис. 2.23 это наглядно видно). Мы положили==1. Результаты расчетов прогноза проиллюстрированы на рис. 2. 23.

Таким образом, исходя из величин максимальной и средней абсолютной ошибки, прогноз по методу Хольта дал лучшие

Рисунок 2.23 - Сопоставление фактической и прогнозируемой, по методу Хольта, динамики валютного курса- EUR/USD.

результаты, чем метод Брауна (0,02<0.03 и 0,005<0.007), что среди прочих факторов может быть обусловлено наличием двух параметров сглаживания в процедуре прогнозирования Хольта.

Расчеты по методу Уинтерса были произведены на основе котировок GBP/USD за 2001 - 2003 года, в модуле Time Series программы Statistica [5]. Подбор параметров сглаживания был осуществлен автоматически программой. В результате были оценены значения для , равные 0,85; ,91; 0,73. Для минимизации средней абсолютной ошибки в программе заложена квази-ньютоновская процедура. В большинстве случаев эта процедура более эффективна, чем обычный перебор на сетке (особенно, если параметров сглаживания несколько).

В результате расчета были получена средняя абсолютная ошибка, равная 0,0021 и сумма квадратов ошибок, равная 0,0098. Для сравнения точности прогноза с прогнозами, полученными по методикам Брауна и Хольта, нас интересует величина средней абсолютной ошибки = 0,0021, которая свидетельствует о хорошей точности прогноза и сравнительно с предыдущими методами имеет такую же точность, что и метод Хольта. На рисунке 2.24 проиллюстрированы прогнозные значения валютного курса GBP/USD в сопоставлении с реальным валютным курсом, а также отображены значения абсолютной ошибки для каждого наблюдения.